Capítulo 9

Valuación de acciones
Valor presente de las acciones comunes
Dividendos frente a ganancias de capital
Las acciones producen dos tipos de flujos de efectivo. Primero, muchas acciones pagan dividendos
regularmente. Segundo, el accionista recibe el precio de venta cuando vende la acción. Por lo tanto, para
valuar las acciones comunes es necesario responder una pregunta interesante: a qué es igual el valor de
una acción:
 Al valor presente descontado de la suma del dividendo del siguiente periodo más el precio de la
acción en el siguiente periodo.
 Al valor presente descontado de todos los dividendos futuros.
Críticos sostienen que, por lo general, los inversionistas no miran más allá de su horizonte temporal. Por
consiguiente, los precios de un mercado dominado por inversionistas a corto plazo reflejarán sólo
dividendos a corto plazo. Sin embargo un modelo de descuento de dividendos a largo plazo es válido
incluso cuando los inversionistas tienen horizontes temporales de corto plazo. Aunque un inversionista
podría necesitar vender pronto sus acciones, debe encontrar otro inversionista que esté dispuesto a
comprar. El precio que paga este segundo inversionista depende de los dividendos después de la fecha
de compra.
Valuación de diferentes tipos de acciones
El supuesto de crecimiento constante de los dividendos puede parecerle peculiar. ¿Por qué crecería un
dividendo a tasa constante? La razón es que en muchas empresas el crecimiento constante de los
dividendos es una meta explícita
Estimaciones de parámetros en el modelo de descuento de dividendos
¿De dónde proviene g?
Una inversión neta de cero ocurre cuando la inversión total es igual a la depreciación. Si la inversión total
es igual a la depreciación, la empresa simplemente mantiene la planta física, lo que es congruente con la
ausencia de crecimiento de las utilidades. La inversión neta sólo será positiva si no se pagan utilidades
como dividendos, es decir, sólo si se retienen algunas utilidades.
La estimación de la tasa de crecimiento de las utilidades, g, es también la estimación de la tasa de
crecimiento de los dividendos de conformidad con el supuesto común que la razón de dividendos a
utilidades se mantiene constante.
¿De dónde proviene R?
la tasa de crecimiento del dividendo es también la tasa de crecimiento del precio de las acciones. Por lo
tanto, esta tasa de crecimiento se puede interpretar como el rendimiento de las ganancias de capital, es
decir, la tasa a la que crece el valor de la inversión.
Un saludable sentimiento de escepticismo
La determinación de R depende en buena medida de g. algunos economistas financieros argumentan
que, por lo general, el error de estimación de R para un solo título es demasiado grande para ser
práctico. Por esto sugieren el cálculo del promedio de R para la totalidad de una industria. Este valor de R
se usaría entonces para descontar los dividendos de una acción específica dentro de esa misma
industria.
VPNOC de empresas reales
En realidad, las empresas tienen toda una serie de proyectos, algunos que pueden emprender en el
corto plazo y otros que desarrollarán a largo plazo. El precio de las acciones de toda empresa real debe
reflejar la percepción del mercado respecto a los valores presentes netos de todos estos proyectos
futuros. En otras palabras, el precio de las acciones debe reflejar la estimación que hace el mercado del
VPNOC de la empresa.
Crecimiento de las utilidades y dividendos frente a oportunidades de crecimiento
Como ya se mencionó, el valor de una empresa aumenta cuando invierte en oportunidades de
crecimiento que tienen VPNOC positivo. El valor de una empresa disminuye cuando selecciona
oportunidades que tienen VPNOC negativo. Sin embargo, las utilidades y dividendos crecen
independientemente de que se seleccionen proyectos con VPN positivo o negativo.
Dividendos o utilidades: ¿qué hay que descontar?
En nuestra aplicación descontamos los dividendos, no las utilidades. Esto es lo más acertado porque los
inversionistas seleccionan una acción con base en lo que pueden obtener de ella. Sólo se pueden
obtener dos cosas de una acción: dividendos y el precio de venta final, que se determina por lo que los
Inversionistas futuros esperan recibir en dividendos.
La empresa sin dividendos
Muchas empresas optan por no pagar dividendos, a pesar de lo cual sus acciones se venden a precios
positivos. Por ejemplo, la mayoría de las empresas de internet, como Amazon.com, Google y eBay, no
pagan dividendos. Los accionistas racionales consideran que recibirán dividendos en algún momento, o
bien recibirán algo igualmente bueno. Es decir, la empresa será adquirida en una fusión y, en ese
momento, los accionistas recibirán ya sea efectivo o acciones de capital.
Razón precio-utilidades
La razón precio-utilidades (P/U) de una acción, como su nombre lo indica, es la razón del precio de la
acción a sus utilidades por acción (UPA).
Existen dos factores adicionales que explican la razón P/U. El primero es la tasa de descuento, R. En vista
De que R aparece en el denominador de la fórmula 9.16, dicha fórmula implica que la razón P/U se
relaciona negativamente con la tasa de descuento de la empresa. Ya hemos indicado que la tasa de
descuento está relacionada en forma positiva con el riesgo o la variabilidad de las acciones. Por lo tanto,
la razón P/U se relaciona negativamente con el riesgo de las acciones. Para entender que éste es un
resultado atinado, considere dos empresas, A y B, que se comportan como vacas de efectivo. El mercado
de valores espera que ambas obtengan utilidades anuales de 1 dólar por acción para siempre. No
obstante, las utilidades de la empresa A se conocen con certeza, mientras que las de la empresa B son
muy variables. Es probable que un accionista racional pague más por una acción de la empresa A debido
a la ausencia de riesgo. Si una acción de esta empresa se vende a un precio más alto y ambas empresas
tienen las mismas UPA, la razón P/U de la empresa A debe ser más alta.
En conclusión la razón P/U de una acción es función de tres factores:
1. Oportunidades de crecimiento. Es probable que las empresas con muchas oportunidades de
crecimiento tengan razones P/U altas.
2. Riesgo. Las acciones que ofrecen poco riesgo quizá tengan razones P/U altas.
3. Prácticas de contabilidad. Las empresas que siguen prácticas de contabilidad conserva-doras podrían
tener razones P/U altas.
Los mercados de valores
El mercado de valores se compone de un mercado primario y un mercado secundario. En el primario, o
mercado de nuevas emisiones, las acciones se lanzan al mercado por primera vez y se venden a los
inversionistas. En el mercado secundario se negocian las acciones existentes entre inversionistas. En el
mercado primario, las empresas venden títulos para recaudar dinero.
Operadores y corredores de bolsa
Debido a que en la mayoría de las transacciones con valores intervienen operadores y corredores, es
Importante entender con precisión qué significan los términos operador y corredor. Un operador
mantiene un inventario y está preparado para vender y comprar en cualquier momento. En contraste, el
Corredor reúne a compradores con vendedores, pero no mantiene inventarios.
Operaciones de NASDAQ
En términos del volumen total en dólares de las transacciones, el segundo mercado de valores más
grande en Estados Unidos es el NASDAQ. Este nombre un poco extraño era en un principio el acrónimo
Del sistema de la National Association of Securities Dealers Automated Quotations, pero NASDAQ es
ahora un nombre por derecho propio.
Introducido en 1971, el mercado NASDAQ es una red computarizada de operadores de valores y otros
agentes que publica oportunamente cotizaciones de precios de los títulos en pantallas de computadora
de todo el mundo. Los operadores de NASDAQ actúan como creadores de mercado de los títulos que
cotizan en NASDAQ. Como creadores de mercado, los operadores de NASDAQ publican precios de
compraventa a los que aceptan vender y comprar órdenes. Con cada cotización de precio, también
publican el número de acciones que se obligan a negociar a los precios cotizados.