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La Intermediación Financiera

y Banca de Inversiones en el Perú


RAFAEL LÓPEZ-ALIAGA C. LORENZO SOUZA DEBARBIERI
MBA en Finanzas por la Economista. MBA otorgado por el
Universidad del Pacífico. Arthur D. Little Management
Education Institute of Cambridge.

l. lNTERMEDIACIÓN FINANCIER<\ 1.2. La Intermediación Directa

1.1. Definición de l\1ercados Financieros 1.2.1. Definición.


La Intermediación Directa, se da cuando el agente
os Mercados Financieros, son aque- superavitario asume directamente el riesgo, que
L llos en donde se transan los productos
financieros (activos y pasivos) provistos por
implica otorgar los recursos al agente deficitario.
El contacto entre ambos, se puede efectuar directa-
los agentes económicos superavitarios y de.ficitarios. mente, a través de diferentes medios e instrumentos
Un agente económico superavitario, es aquel que del Mercado de Capitales. En este Mercado, parti-
posee un exceso de fondos, ya que sus ingresos son cipan instituciones especializadas, como las Com-
mayores a sus egresos, por lo que busca colocar pañías de Seguros, los Fondos de Pensiones, Fon-
racionalmente estos excedentes en alternativas de~ dos Mutuos y Fondos de Inversión, quienes consti-
inversión; para lo cual considera la rentabilidad y el tuyen los principales colocadores de fondos o agen-
riesgo de las mismas. tes superavitarios. Los intermediarios son: los Ban-
Un agente económico deficitario, es aquel que cos de Inversión y las Sociedades Agentes de Bolsa
tiene la necesidad de recibir nuevos fondos, sea para (S.A.B.s).
sus gastos corrientes o para financiar sus proyectos Son ventajas del Sistema de Intermediación Di-
de inversión. Al elegir la forma como va a financiar recta:
dichos gastos, debe considerar las tasas y los pla- a. Constituir un mercado mayorista, en el que se
zos del mismo. negocia grandes sumas de dinero, con mecanismos
La Intermediación Financiera, es un sistema con- de distribución más eficientes; en el cual los costos
formado por mecanismos e instituciones que permi- de operación son menores que los de la interrne-
ten canalí:lar los recursos superavitarios hacia los diación indirecta.
agentes económicos deficitarios. El proceso de b. Permitir al agente deficitario acceder a gran-
intermediación puede ser directo o indirecto, según des sumas de dinero, y por lo general, no necesita
se produzca a través del Mercado de Capitales o prendar sus activos en garantía para acceder a di-
por medio de una Institución del Sistema Financie- cho capital.
ro. c. Mayor variedad y desarrollo de Instrumentos
Eri el Perú, el Sistema Financiero está regulado Financieros, que dan al agente deficitario una am-
por la Ley General del Sistema Financiero y del plia gama de alternativas para acceder a los fondos
Sistema de Seguros (Ley Nro. 26702). En el caso requeridos.
del Mercado de Capitales, el organismo regulador d. Permitir, una más eficiente canalización del
es la Comisión Nacional Supervisora de Empresas ahorro a largo plazo, hacia la inversión a largo pla-
y Valores (CONASEV). zo.
e. Posibilitar a los inversionistas, a estudiar y
elegir la combinación de la rentabilidad esperada y
el grado de riesgo que desea asumir, logrando así
mejores rendimientos.

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1.2.2. Principales Participantes en la Los Mercados de Valores juegan un rol funda-


Intermediación Di!recta, mental en el proceso de crecimiento de la economía,
a. Los Inversionistas Institucionales: son los en tanto que permiten a las empresas acceder a ca-
agentes superavítarios mayoristas, tales como AFPs, pitales que les posibiliten ejecutar nuevas inversio-
Fondos de Pensiones Internacionales, Compañías de nes y/o mejorar sus procesos productivos, asimis-
Seguros, Fondos Mutuos, Fundaciones, etc.; los que mo generan diferentes instrumentos que fomentan
colocan sus excedentes en el Mercado de Capitales, el ahorro.
en búsqueda de una mayor rentabilidad, en base a Cabe destacar, que en economías que salen de
un análisis de riesgo realizado por especialistas, un período de crisis, como la que vivió Latinoa-
expertos en este tipo de análisis. mérica en la década de los ochenta, tienen bajos ni-
b. El Mercado de Capitales: es el mercado, don- veles de ahorro interno como consecuencia de una
de se negocian títulos-valores. Se pueden diferen- capacidad adquisitiva deteriorada y tasas negativas
ciar dos grandes segmentos: el mercado primario y de crecimiento que incentivan la fuga de capitales.
el mercado secundario. Estas economías, al entrar en un proceso de libera-
b.l. Mercado Primario: es un mercado, en don- lización, en que las empresas locales deben enfren-
de se colocan valores recién emitidos, y que permite tar la fuerte competencia extranjera, tienen que
captar recursos ya sea para constituir una nueva modernizarse para poder competir y para poder ac-
empresa, o para que las empo~sas puedan captar ceder a nuevos mercados. Para realizar estas inver-
fondos para realizar sus inversiones, ampliaciones siones las empresas requieren capital, el cual por lo
o cumplimiento de general no puede ser
obligaciones. Los va- satisfecho por el aho-
lores pueden ser colo- rro interno.
cados mediante oferta Un sistema finan-
pública (invitación que ((La capacidad de captar fondos ciero liberalizado y
se hace a través de eficiente, permite cap-
cualquier me-dio de di-
extranjeros dependerá de la imagen tar dinero del exterior,
fusión masiva, para que proyecta el país". con lo cual es posible
que participe el públi- satisfacer los excesos
co en general) o priva- de demanda de capital
da (cuando aquella que presentan las eco-
está dirigida sólo a un nomías emergentes, lo
sector específico de inversionistas, o a los actuales cual permite un libre crecimiento de la economía, a
accionistas de las empresas). la vez que reduce el costo de acceder al capital.
b.2. Mercado Secundario: es. aquel que da liqui- La capacidad de captar fondos extranjeros, de-
dez a los valores ya emitidos primariamente. Sin un pendei·á de la imagen que proyecta el país, lo cual
mercado secundario, la existencia de un mercado depende de su estabilidad política, de su situación y
primario perdería atractivo por la iliquidez de los política macroeconómica, entre otros factores que
valores adquiridos. El precio en este mercado, se se verán posteriormente.
determina por la interacción de la oferta y la de-
manda. 1.2.3. Economías Emergentes
Dentro de este mercado existen dos subc!a .. en el Mercado Mundial de Capitales
sificaciones: Las Economías Emergentes, se encuentran en
* El bursátil: es el mercado reglamentado, en el países donde existen cambios estructurales políti-
que los valores se transan, previo registro, en la cos y económicos exitosos en marcha, y en donde
Bolsa de Valores de cada país, región o ciudad. aún no se ha logrado una adecuada estabilidad y
* El extrabursátil: es un mercado con menores seguridad para los inversionistas.
regulaciones y registros, en el que se transan todo
tipo de valores. Los requisitos de información ali a)Tipos de Economías Emergentes
público de parte del emisor (resultados financieros En función al riesgo derivado del nivel de esta-
y/o principales hechos de importancia) son menores . bilidad política, social y económica que presentan,

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LA lNTERMEDIACIÓN FINANCIERA Y BANCA DE INVERSIONES EN EL PERú

los países emergentes se clasifican en la siguienh~ La principal característica de esta etapa es que
forma: las reformas económicas se implementan rápidamen-
* Nuevos Reformantes: países que han comen- te, por lo que los ingresos de los niveles sociales
zado reformas, pero en donde la iniciativa econó- más bajos pueden verse deprimidos inicialmente, de-
mic:t y política es todavía frágil debido a presiones bido al incremento de la competencia internacional,
políticas o sociales. Estos países, por lo general pre- creando así presiones políticas.
sentan grandes rendimientos para el inversionista,
los cuales van acompañados de altos niveles de ries- * Etapa II: Generación de Instituciones que
go. Ejemplos de estos nuevos reformantes son: Perú, apoyen la economía de Mercado
Argentina, Indonesia, Hungría, Brasil y Filipinas. -Vehículos para el ahorro doméstico (AFPs).
*Reforman tes Iniciales: las reformas políticas y - Banco Central independiente.
económicas, datan de un período no menor a diez - Asociaciones regionales de comercio exterior.
años, de tal manera que éstas tienen un arraigo den- - Desarrollo de los mercados locales de deuda.
tro del sistema económico y político, por lo que la - Colocación internacional de instrumentos.
comunidad de inversionistas consideran difícil re- - Derechos de propiedad.
vertir estos cambios. Ejemplos dle estos reformantes Las características principales de la Etapa II son:
iniciales son: Corea del Sur, Taiwan, Chile, China, - Los mercados internacionales reaccionan po-
Tailandia, Malasia, Portugal y Colombia. sitivamente a los eventos políticos locales.
* Reforrnantes Detenidos: países que introduje- - Elevada correlación entre el déficit fiscal y la
ron reformas políticas y económicas, pero cuyo pro- inflación.
greso se vio frenado, debido a presiones políticas y - La cuenta corriente de la balanza de pagos es
sociales. Los inversionistas no ven un panorama normalmente negativa.
claro, por lo que estos países no resultan atractivos. - Las reformas son a mediano plazo y normal-
Ejemplos de ello se tiene en: India, Grecia, Pakistán, mente toma tiempo para que arrojen resultados.
Turquía y Venezuela.
* Etapa III: Manejo del Crecimiento
b)Etapas en el desarrollo d2 las Economías -Manejo de los ingresos de capitales en un con-
Emergentes. texto de disciplina monetaria.
Existen tres etapas en el proceso de constitución -Mantenimiento de infraestructura en forma con-
y consolidación de estos mercados; a continuación junta al crecimiento.
se resume algunas de las principales características -Austeridad fiscal como herramienta para con-
de éstas. trolar la inflación.
Las características principales de la Etapa III
* Etapa I: Realización de Refonnas Econó- son:
micas Estructurales -La Bolsa de Valores local, muestra indicios de
- Liberalización del comercio. madurez, es decir tienden a eliminarse los movimien-
- Privatización de las empresas del Estado. tos bruscos en sus índices.
- Reformas fiscales y presupuestales. -El balance de la cuenta corriente de la balanza
- Desregulación de diversos campos de activi- de pagos comienza a ser positivo.
dad económica. En la actualidad, los inversionistas extranjeros
- Igualdad de condiciones a la propiedad de perciben que el Perú se ubica dentro de la Etapa 1,
inversionistas descrita anteriormente, debido a que:
extranjeros. A nivel de Estado:
- Reforma de los mercados financieros. - Existe un programa de privatizaciones en marcha.
- Libre convertibilidad de monedas y - Se ha implementado reformas fiscales, con el
transferibilidad. objetivo de mejorar la recaudación
- Flexibilización del mercado laboral. - Ha habido éxito en las medidas antinfla-
- Buenas relaciones con los organismos interna·· cionarias.
cionales. -Existe una liberalización del comercio exterior.

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- Existe libre convertibilidad de la moneda y primarios, los mercados secundarios, la emisión de


transferibilidad. bonos, los mecanismos de negociación en la bolsa y
- Existe igualdad de tratamiento al inversionist:t fuera de ella, así como las funciones y característi-
nacional y extranjero. cas de las Bolsas de Valores y fondos de garantía de
-El Perú se encuentra re insertado con la Banca las mismas.
Internacional. En el curso del tiempo y a partir de las definicio-
A nivel del sector privado: nes dadas por el Decreto ugislativo 861, se ha crea-
- Se ha mejorado la estructura de capital de em- do y/u otorgado diferentes funciones a distintos or-
presas peruanas. ganismos e instituciones tales como:
- Existen numerosas empresas competitivas
internacionalmente. a. La Comisión Nacional Supervisora de Em-
- El sector privado se está adecuando a la com- presas y Valores(CONASEV).
petencia internacional. Es el organismo del Estado, encargado del
-Existen empresas que han accedido al mercad11 ordenamiento, reglamentación y vigilancia del mer-
financiero internacional. cado de valores, y tiene como función promover el
mercado, velar por el adecuado manejo de las em-
1.2.4. El Mercado Peruano de Capitales presas y normar la contabilidad de las mismas.
La historia de la actividad bursátil en el Perú, El Decreto Legislativo confiere autoridad a la
tiene su origen en 1860 con la creación de la Bolsa CONASEV en cuanto a la regulación, supetvisión
Mercantil de Lima. Durante estos años, el Mercado y sanción en el Mercado de Valores.
Peruano de Capitales ha evolucionado desde una La CONASEV, está dirigida por nueve Directo-
simple Cámara de Comercio, donde se llevaba a cabo res, designados por el Poder Ejecutivo y posee una
el intercambio de productos y se centralizaba el in- Ley Orgánica propia, la que establece sus poderes
greso y sal ida de mercaderías en los barcos del Puer- regulatorios, incluyendo la supervisión de todas las
to del Callao, hasta trar1sformarse en una moderna empresas creadas en el Perú, así como las agencias
Bolsa de Valores, con una legis:lación acorde con la de empresas extranjeras o Sucursales Peruanas de
publicación del Decreto Legislativo 861, efectuada estas empresas extranjeras, la admisión de nuevos
el 21 de Octubre de 1996. intermediarios al Mercado de Valores, la creación
La publicación de este Decreto Legislativo 861, de nuevos instrumentos financieros que desarrollen
forma parte de las reformas financieras que se el Mercado de yalores, y la aprobación de la ins-
implementaron en Perú desde 1990, y estuvo dirigi- cripción de nuevos valores que deseen incorporarse
da hacia la liberalización y modernización del mer- al Registro Público de Valores e Intermediarios e
cado de capitales, aunado a la libre determinación inscribirse en Bolsa.
de las tasas de interés y eliminación de restricciones La CONASEV supervisa, promociona y difun-
en cuanto a la inversión extranjera en la banca, se- de el Mercado de Valores, distribuyendo informa-
guros y reaseguros. ción a los inversionistas. Controla asimismo, las
La reforma permitió, al inversionista extranjero actividades de los Fondos Mutuos y su manejo
repatriar capital y ganancias. A su vez, la nueva gerencial; controla y monitorea las regulaciones
legislación se aprobó para regular y controlar el contables de las empresas bajo su supetvisión y la
Mercado de Valores, con un consecuente cambio en uniformidad de sus Estados Financieros; supetvisa
el marco legal para desarrollar Fondos Mutuos, el también a los auditores contables que proveen ser-
Sistema Privado de Pensiones y las Sociedades vicios a las empresas bajo su supetvisión.
Agentes de Bolsa (S.A.Bs).
El Decreto Legislativo 861, apunta a normar la b. Sociedades Agentes de Bolsa (S.A.Bs).
oferta pública de valores mobiliarios, la Bolsa, los Una Sociedad Agente de Bolsa es una Persona
Agentes de lntennediación en el mercado de valo- Jurídica, organizada como una Sociedad Anónima
res, los instrumentos de oferta pública, los valores y cuyo objeto social, es la intermediación de valo-
y mercados secundarios, así como los organismos res, tanto en el ámbito bursátil como extrabursátil.
de supervisión y control del me1rcado. En este senti- Anteriormente las S.A.Bs se denominaban So-
do, se reglamenta la oferta pública, los mercados ciedades Corredoras de Valores (S. C.V.), pero como

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LA INFc.RMEDIACIÓN FINAI-.CIERA Y BANCA DE INVERSIONES EN EL PERÚ

consecuencia de la publicación del Decreto Legis- tancia administrativa, las controversias que susci-
lativo 755, cambió su denominación social y tuvie- ten entre sus asociados, y entre éstos y sus
ron que adecuarse a los requerimientos mínimos da- comitentes, cuando el asunto no sea sometido a ar-
dos por la CONASEV. Actualmente dicho cambio bitraje o al Poder Judicial;
se mantiene en el D. Leg 861. * Promover que las controversias entre sus aso-
El capital mínimo de las Sociedades Agentes de ciados o entre éstos y sus comitentes se resuelvan
Bolsa, es de S/. 750,000 Nuevos soles, el cual debe mediante conciliación y, en caso de no ponerse de
mantenerse a valores constantes, y se actualiza pe- acuerdo, mediante arbitraje;
riódicamente al cierre de cada eje-rcicio en función * Supervisar a sus asociados para que actúen
al Índ.ice de precios al Por Mayor para Lima Me:- con observancia de las normas legales y reglamen-
tropolitana publicado por el Instituto Nacional de tarias correspondientes, así como sancionarlos por
Estadística e Informática. el incumplh-niento de dichas normas, de acuerdo al
respectivo reglamento, sin perjuicio de la facultad
c. La Bolsa de Valores de CONASEV de resolver en última instancia ad-
En la actualidad, en el Perú sólo existe la Bolsa ministrativa; y
de Valores de Lima, fusionada con la de Arequipa. * Las demás que, en uso de sus atribuciones,
La Bolsa de valores de Lima (B.V.L.), es una apruebe CONASEV.
asociación civil sin fines de lucro, cuyo objetivo es Sus operaciones se realizan de lunes a viernes
prestar el servicio público de centralizar las com- de 9:00a.m. a 1:30 p.m., y se dividen en dos sesio-
pras y ventas de valores inscritos en sus registros, nes simultáneas: Rueda de Bolsa y Mesa de Nego-
cuya emisión y colocación se encuentre oficialmen- ciación. La transacción de acciones comunes y ac-
te autorizada por la Comisión Nacional Superviso- ciones de trabajo (acciones preferenciales sin dere-
ra de Empresas y Valores (CONASEV). cho a voto), así como las operaciones de reporte
La Bolsa de Valores de Lima realiza las siguien- con valores listados, se efectúan durante la Rueda
tes funciones: de Bolsa.
* Inscribir y registrar valores para su negocia- La transacción de bonos locales, papeles comer-
ción en bolsa, así como excluirlos. Los acuerdos ciales y pagarés a corto plazo se realiza en la Mesa
adoptados por la bolsa al respecto, tendrán vigen- de Negociación.
cia luego de la inscripción o exclusión del valor del Las transacciones durante ambas sesiones se eje-
Registro; cutan a través de Sociedades Agentes, por orden de
* Fomentar la transacción de valores. sus clientes. Los traders ejecutan sus órdenes, en
* Proponer a CONASE V la introducción de nue- estricto orden de acuerdo a sus instrucciones escri-
vas facilidades y productos en la negociación bur- tas, siguiendo el orden cronológico de recepción.
sátil; Las órdenes especifican el tipo de valor comprado
* Publicar y certificar la cotización de los valo- o vendido, el monto, el precio de compra o venta,
res que en ellas se negocien; así como el período de vigencia de la orden.
* Brindar servicios vinculados a la negociación A partir del primero de Enero de 1995, se elimi-
de valores; nó el cautiverio bursátil, por lo que las acciones lis-
* Proporcionar a sus asociados los locales, sis- tadas pueden ser transferidas fuera de la Rueda de
temas y mecanismos que les permitan la aproxima- la Bolsa de Valores, por intermedio de las Socieda-
ción transparente de las propuestas de compra y des Agentes de Bolsa. Estas operaciones sólo se rea-
venta de valores inscritos y la imparcial ejecución lizan al contado y en los días hábiles entre 10 am y
de las órdenes respectivas; 4.30pm.
* Ofrecer información veraz, exacta y oportuna Cualquier transferencia, de las acciones listadas.
acerca de los valores inscritos en ellas, sobre la mar- debe ser registrada en el Sistema de la Caja de Va·
cha económica y los hechos de importancia de los lores de la Bolsa de Valores de Lima (CAVAL), qlli
emisores de dichos valores, así como información sirve como mecanismo de la Bolsa para la liquida
relativa a las sociedades y las operaciones bursátiles; ción de sus operaciones. Cualquier propietario d1
* Resolver en primera instancia, sin perjuicio de acciones que participa en el Sistema CAVAL, deh
la facultad de CONASEV de resolver en última ins- regirse por los procedimientos del sistema para efec

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tuar transferencias de los valores allí registrados. problemas financieros en Argentina y los proble-
En caso que el cíiente así lo d~:see, puede requerir mas fronterizos con el Ecuador. La rentabilidad de
sus acciones físicas, las cuales son solicitadas a la la B0lsa de Valores de Lima, en términos de dólares
Empresa emisora para su entrega al titular. americanos, ha sido durante los últimos años de:
Éxisten dos índices para la Bolsa de Valores de 123.1% en 1992
:Lima: 89.16% en 1993
(í). Índice General de la Bolsa de \{llores de Lima 46.82% en 1994
(IGBVL). El IGBVL está compuesto por 63 com- -17.45% en 1995
pañías, divididas en nueve grupos diferentes. Es Los inversionistas extranjeros, pueden libremente
calculado en una base diaria desde Diciembre 1981; invertir en la Bolsa de Valores. Las ganancias y
sin embargo, debido a los altos niveles de inflación capitales, pueden ser repatriados en cualquier mo-
registrados en la década 1980-1990, ha sido nece- mento y sin restricción alguna en su propiedad.
sario modificar la base del índice varias veces; la Como resultado de esta política liberal, la inversión
última vez fue el 30 de Diciembre de 1991, en que extranjera en valores registrada en la Bolsa de Va-
fue establecido a base 100. El IGBVL, tiene un nú- lores de Lima, creció de US$ 689 m.m. en 1993 y a
mero de subíndices que miden el rendimiento de los US$ 3.074.5 m.m. en 1994.
precios de nueve sectores: Bancos, compañías fi- Factores dinamizadores del Mercado de Valo-
nancieras, industriales comunes, mineras, seguros, res. Existen en la actualidad diversos factores
·servicios, industriales de trabajo, mineras de traba- dinamizadores del Mercado de Valores en el Perú,
jo, y otras. La selec- tanto por el lado de la
ción de empresas y la demanda como por el
participación de cada lado de la oferta.
una de ellas en el índi- i. Por el lado de
ce, depende del volu- "El Perú fue el segundo mercado la Demanc!a:
men negociado en cada * Presencia de las
acción (frecuencia y li-
efnergente con mayor rendimiento Administradoras de
quidez). en 1994". Fondos de Pensiones
(ii). El Índice Selec- (AFPS), las que de-
tivo Bursátil (ISB). mandan instrumentos
Este índice agrupa a de inversión tales
quince títulos accionarios, que se conocen como como acciones y bonos de empresas privadas y pro-
"blue chips", y constituye un indicador promedio ductos derivados.
ponderado, que permite medir las variaciones expe- *Presencia de Fondos Mutuos, los que invierten
rimentadas en las cotizaciones de los valores más en valores inscritos en el Registro Público de Valo-
representativos del mercado, ya que de acuerdo al res, en letras hipotecarias y nuevos instrumentos
volumen negociado representan aproximadamente financieros.
el 60% del total. * Exoneración del impuesto a la renta sobre ac-
El número de empresas listadas o inscritas en la ciones y valores hasta el año 2,000: las ganancias
Bolsa de Valores de Lima, ha sido de 254 en 1991, de capital generadas por las acciones que se cotizan
261 en 1992, 235 en 1993 y 220 en 1994, por citar en la Bolsa, así como los intereses de los bonos es-
algunos años. tán exonerados del impuesto a la renta, de acuerdo
El desarrollo del mercado peruano y su fácil ac- a la Ley# 26201.
ceso para los inversionistas extranjeros, ha genera- * Transparencia en la información y operacio-
do un considerable interés en Estados Unidos, Eu- nes, a través de los siguientes mecanismos:
ropa y América Latina. El Perú, fue el segundo * El Registro Público de Valores e Intermedia-
mercado emergente con mayor rendimiento en 1994. rios que CONASEV administra y al cual cualquier
Sin embargo, en 1995, la Bolsa de Y.llores de Lima persona tiene acceso.
registró un rendimiento negativo, al igual que el resto * La legislación vigente, establece que los he-
de los mercados de la región, debido a factort:s chos de importancia ocurridos en las empresas ins-
exógenos, como la crisis cambiaría mexicana, los critas en el Registro Público de Valores e Interme-

Derecho y Sociedad 115


LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA Y BANCA DE INVERSIONES EN EL PERú

diarios, deben ser comunicados a CON ASE V y a la ofertados. El Banco de Inversión, no sólo. realiza la
Bolsa de Valores de Lima. oferta de títulos de empresas a inversionistas direc-
* Publicación trimestral obligatoria de los Esta- tos, sino que realiza un proceso especializado de
dos financieros de las empresas inscritas en Bolsa. asesoría integral, que va desde la definición del tipo
*Mayor control de operaciones de las SABs pN de instrumento más conveniente para la empresa
parte de la CONASEV. emisora, hasta el servicio post-venta, donde el títu-
* Sistematización de la recepción y registro de lo emitido posea liquidez en el mercado y cobertura
órdenes en las SABs, atendiéndolas de acuerdo a su de información en forma permanente.
orden cronológico de llegada.
* Ordenamiento del Sistema de Compensación y 1.2.5. El Proceso de Intennediación
liquidación de operaciones. Directa
* Clasificación de riesgos, para las empresas que El proceso de Intermediación Directa puede ser
deseen inscribirse en Bolsa, así como para las ya resumido de la siguiente manera:
existentes. a. La empresa emisora, determina el monto de
* Reglamentación de las Ofertas Públicas de fondos requeridos de acuerdo a su necesidad, sea
Adquisición (OPAS). para una reestructuración de deuda, o un proyecto
ii. Por el lado de la Oferta.: que desee implementar, evaluando el tiempo de re-
* Apertura patrimonial de las empresas, como torno de la inversión; para lo cual debe efectuar un
consecuencia de un cambio de mentalidad en la Dil- estudio de factibilidad económico- financiero.
rección de empresas manejadas familiarmente. b. Una vez efectuado el estudio de factibilidad,
* Emisión de bonos corporativos. la empresa emisora recurre a un Banco de Inver-
* Innovaciones financieras. sión para que la asesore sobre la conveniencia de
* Eurobonos emitir deuda (pasivo), o emitir acciones de capital
* American Depositary R.eceipts (ADRs) y (incremento de patrimonio).
Global Depositary Receipts(GDRs). c. El Banco de Inversión, analiza el proyecto,
* Mercados derivados: opciones y futuros. evalúa a la empresa y propone una alternativa para
* Securitización (Titularización) de Activos. la estructuración de una emisión. Asimismo, verifi-
*Acciones sin derecho a voto. ca si se está en condiciones de satisfacer los requisi-
* Valores hipotecarios. tos exigidos por Ley para la decisión que se adopte.
* Privatización de las empresas públicas. Finalmente, establece un cronograma para los pa-
* Programa de participación ciudadana, sos a seguir y las responsabilidades, tanto de la
implementado por el Gobierno. empresa emisora como del equipo que participará
* Inscripción de nuevas empresas en la Bolsa. por cuenta del Banco de Inversión.
d. El Banco de Inversión, presenta a la empresa
d. Empresas Emisoras. emisora su decisión y recomendaciones, los pasos a
Son las empresas que tienen la necesidad de ob- seguir, costos a incurrir y el personal del Banco de
tener fondos, con el fin de incrementar sus recursos Inversión que participará. En caso de que el Banco
financieros, para destinarlos a nuevos proyectos de de Inversión sea extranjero, podrá contar con la
inversión o a la recomposición de su estructura fi- participación de una Sociedad Agente de Bolsa lo-
nanciera. cal.
Estas empresas t;misoras, efectúan un análisis e. Obtenida la aprobación, tanto de la Comisión
de cuáles son sus requerimientos de capital y deci- Nacional Supervisora de Empresas y Valores y/o
den si emiten nuevas acciones representativas de - de la Securities and Exchange Commission de los
capital (incremento en el patrimonio), o toman deu- Estados Unidos (sólo en los casos requeridos), el
da vía emisión de bonos o papeles comerciales. Banco de Inversión efectúa la presentación a nivel
nacional y jo internacional de la empresa y se inicia·
e. Banco de Inversión. la oferta de venta del título emitido.
Es el intermediario directo entre la empresa emi-
sora y el inversionista que desea adquirir valores

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II. Los BANCOS DE INVERSIÓN 2.2. Estructura interna de un Banco


de Inversión
2.1. Defmición.
De acuerdo a las funciones que generalmente
Los Bancos de Inversión, son entidades que a cumplen los Bancos de Inversión, se pueden distin-
través de la generación de instmmentos y operacio- guir las siguientes áreas con las que cuentan dentro
nes financieras, unen directamente a agentes deman- de su organización:
dantes (deficitarios) y ofertantes (superavitarios) de
fondos; son los intermediarios directos entre los emi- a. Area de Fusiones y Adquisiciones (Mergers
sores de valores (sean éstos el Gobierno o Empre- and Acquisitions): Es el área que se encarga de
sas) y el público inversionista (sean estos Inversio- efectuar el análisis de compra y /o venta de una em-
nL5tas Individuales o Institucionales). Generalmen- presa, subsidiaria o división a solicitud de un clien-
te, por su conducto se obtiene capital nuevo de cor- te, contactando al comprador y/o vendedor. Los
to, mediano y largo plazo. Su responsabilidad prin- pasos en la negociación con el cliente, son los si-
cipal, incluye asesorar al emisor y determinar el guientes:
financiamiento más adecuado a sus necesidades. * Un acuerdo en principio sobre la transacción.
Ante sus clientes inversionistas, es responsable de * Consideraciones de precio.
efectuar estudios económicos y financieros sobre el * Términos de la venta y del pago.
emisor y sus valores, seleccionar emisiones, formar * Financiamiento de la operación.
un buen juicio para inversiones y ayudar a conser- * Garantías a ser entregadas.
var la liquidez del mercado, es decir establecer las * Finalización del acuerdo.
alternativas para recomprar los valores que ha ayu- b. Area de Finanzas Corporativas: Es el área
dado a vender. que se encarga de la asesoría en reestructuración
La función principal de un Banco de Inversión, financiera a empresas, ofreciéndoles la forma más
no sólo es vender o colocar títulos de empresas a conveniente de reestructuración que se ajuste a sus
sus clientes, sino desarroliar un proceso especiali- necesidades específicas. La reestructuración, gene-
zado de asesoría integral. El Banco, ayuda al emi- ralmente llega a determinar la emisión de un instru-
sor a lo largo del proceso de captación de capital mento financiero.
nuevo, desde la planificación inicial del c. Area de Intennediación (Trading): Se en-
financiamiento, hasta la coiocación final de los va- carga de ejecutar las operaciones de compra y ven-
lores entre los inversionistas. ta de valores, por cuenta de las órdenes dadas por
El Banco de Inversión, no debe de ser confundi- su cartera de clientes y/o por cuenta propia; está a
do con un simple Co- cargo de los traders.
rredor de Bolsa, quien d. Area de Estu-
se ocupa mayormente dios Económicos
de ejecutar transaccio- (Research): Efectúa el
nes de valores que ya
"El Banco ayuda al emisor a lo análisis técnico y fun-
han sido emitidos por largo del proceso de captación de damental sobre las ac-
cuenta y riesgo de los ciones y otros títulos-
propios inversio- capital nuevo". valores o empresas,
nistas. Sin embargo, preparando los infor-
en la práctica, muchos mes a ser distribuidos
Bancos de Inversión, a los clientes. Estos in-
tienen divisiones de corretaje d€: valores. formes sirven para consulta por las áreas de Admi-
Los Bancos de Inversión, actúan en donde exis- nistración de Cartera.
ten las siguientes condiciones: e. Areas de Administración de Cartera (Asset
* Estabilidad política. Management) y Fondos Mutuos: Se encargan del
* Ventajas macroeconómicas de competencia. manejo del portafolio de los clientes, proporcionán-
* Marco económico desregulado y promotor de doles un análisis de sus inversiones y de la rentabi-
inversión. lidad obtenida y asesoría sobre los valores a com-
Derec!lO y Sociedad 117
LA lNTERMEDIACIÓN FINANCIERA Y BANCA DE INVERSIONES EN EL PERÚ

prar o vender, así como el desenvolvimiento de los tidos, los cuales se negocian luego de su primera
Fondos Mutuos que administran. colocación.
f. Area de Liquidaciones y Custodiril Las ofertas públicas secundarias pueden ser bur-
(Settlement an& Custody): Se encarga del manejo sátiles o extrabursátiles, según el ámbito donde se
operativo de la custodia de ios valores de los clien- lleven a cabo, en rueda de Bolsa o fuera de ella.
tes, recabando los dividendos e intereses y mante-
niendo actualizada la cartera de los clientes. 2.3.2. Due Diligence: Es el análisis minucioso,
El área de liquidaciones, es ti encargada del pro- que realiza un Banco de Inversión sobre los aspec
cesamiento de los pagos y cobros de todas las opera- tos financieros, legales, de mercado, operativos J
ciones relacionadas con sus clientes y por cuenta gerenciales de una empresa determinada, a fin <i
propia. determinar el valor de la misma o el precio al cua
vender un instrumento existente o a ser emitido, po
2.3. Mecanismos empleados la empresa sujeta a análisis.
por la Banca de Inversión Esta etapa se lleva a cabo, con el objeto de JX
der preparar una "Offering Circular", la misma q~
2.3.1. Ofertas. constituye un informe exhaustivo de la empre!
a) Ofertas Primarias o Iniciales (IPOS): Estas emisora con información complementaria sobre
ofertas, tienen por objeto la colocación de valores economía del país, donde esta empresa realiza Sl
que por primera vez entran al mercado. Estas ofer- operaciones. Durante esta etapa, la empresa y
tas pueden, por su naturaleza, ser públicas (dirigi- Banco de Inversión trabajan en forma estrecha, pri
das a todos los inversionistas, sin restricción algu- cipalmente a nivel legal y de análisis financiero.l
na), o privadas (restringidas a un conjunto detetmi- abogados del Banco de Inversión, visitan las ins
nado de inversionistas, los cuales no necesariamen- laciones de la empresa para revisar la documen
te están vinculados con la entidad emisora). A es~e ción legal y entrevistar a los ejecutivos de la misr
mercado, se le denomina Mercado de Financia- Entre los documentos a ser revisados figurar
miento, pues constituye una fuente de captación de constitución de la empresa, Actas de Juntas Ge
recursos financieros. Los valores colocados pueden rales de Accionistas y Directorio, permisos y a1
ser: vía patrimonio (Acciones, Bonos Convertibles, rizaciones gubernamentales, poderes, juicios f
Certificados de Suscripción Preferencial) o vía deuda dientes, titulación de los inmuebles, procedimiel
(Bonos, Papel Comercial, etc.). administrativos, estados financieros y proyeccic
Las ventajas que presentan este tipo de emisión de la empresa emisora.
son:
- Provee de recursos a las empresas para la rea- 2.3.3. Roadshow
lización de inversiones. El Roadshow es el proceso, por el cual se (
- Permite una mayor capitalización en las em- túanlas presentaciones de la empresa emisora
presas ya constituidas, sin nea::sidad de que los ac- diferentes dientes inversionistas que seleccior
cionistas originales realicen aportes adicionales. Banco de Inversión. Para la realización de est2
Para dar inicio a una colocación primaria, la pa, se prepara un cronograma de visitas y una
Gerencia de la empresa emiso:ra, evalúa la estrat,e- de materiales: video de la empresa, slides, rep
gia más conveniente y contacta a los Bancos de In- presentaciones y se entrega el prospecto de ce
versión locales o internacionales, conocidos corno ción de la emisión denominado "Offering Circ
underwriters o placement agents para que los ase- o "Prospectus".
soren y asistan en el proceso. El Roadshow, es presidido por el Banco 1

b) Ofertas secundarias: Estas ofertas están versión y en él participa asimismo, personal


constituidas por la transferencia de valores previa- de la empresa emisora. Las exposicion(
mente colocados por oferta primaria. Estas ofertas roadshow contienen la información siguiente
pueden ser públicas o privadas. Se les conoce como * Una exposición del analista de merca
Mercado Secundario. Banco de Inversión, acerca de la sit~
La importancia de este mercado es que a través macroeconómica del país en donde se sitúa
de él, se obtiene la liquidez para los valores ya emi- presa emisora; infom1ación relativa a la po

118 Derecho y Sociedad


RAFAEL LóPEZ-AuAGA c. - LoRENZO SOUZA DEBARBIERI

gobierno de dicho país, su población, sectores eco- * Una exposición bursátil sobre la acción y la
nómicos importantes, política monetaria y fiscal, emisión: su valor contable, frecuencia de negocia-
sistema financiero y evolución de los indicadores ción, el ratio precio/utilidad y su desempeño bursá-
económicos en eí último año. til (histórico y proyectado).
* Una exposición a cargo del Presidente del Di- Asimismo, la cantidad de acciones o valores
rectorio u otro alto ejecutivo de la empresa emiso- ofertados, las características de la emisión, precio
ra, sobre la historia de ésta, su gerencia, su merca- al que se ofrecerá al público y revelación de cual-
do objetivo y proyectos específicos. quier opción de compra. [DYS 1

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