Bertocco G., Kalajzić A. e Mourad Agha G.

Università degli Studi dell’Insubria

Dipartimento di Economia
Febbraio 2015

APPUNTI DI MACROECONOMIA

(Prima parte)

Questo testo è stato realizzato sulla base degli appunti presi dallo studente Galeb
Mourad Agha durante le lezioni tenute dal Prof. Giancarlo Bertocco nell’Anno
accademico 2013-2014. Il testo è stato rivisto e integrato da Giancarlo Bertocco e
Andrea Kalajzić.
 Introduzione

1. Definizioni introduttive p. 1
2. Lo schema dei conti di contabilità nazionale p. 3
2.1. I conti di contabilità nazionale in economia chiusa p. 3
2.2. I conti di contabilità nazionale in economia aperta p. 10
3. Il deflatore del Pil (la differenza tra reddito nominale e reddito reale) p. 13

PARTE PRIMA
La teoria macroeconomica neoclassica prekeynesiana

1. Introduzione p. 17
2. Il mercato del lavoro p. 18
2.1. La funzione di domanda di lavoro p. 18
2.2. La funzione di offerta di lavoro p. 30
2.3. L’equilibrio sul mercato del lavoro p. 33
2.3.1. L’eccesso di offerta di lavoro p. 34
2.3.2. L’eccesso di domanda di lavoro p. 35
2.3.3. Lo spostamento della curva di offerta di lavoro p. 36
2.3.4. Lo spostamento della curva di domanda di lavoro p. 37
3. Il mercato dei beni p. 39
3.1. L’offerta aggregata di beni p. 40
3.2. La domanda aggregata di beni p. 41
3.2.1. Le decisioni di consumo p. 41
3.2.2. Le decisioni di investimento p. 44
3.3. L’equilibrio sul mercato dei beni p. 51
4. Il mercato dei capitali p. 54
4.1. L’equivalenza tra l’equilibrio sul mercato dei capitali p. 55
e l’equilibrio sul mercato dei beni
4.2. Gli squilibri sul mercato dei capitali e sul mercato dei beni p. 56
4.2.1. L’eccesso di offerta di risparmi p. 56
(l’eccesso di offerta aggregata di beni)
4.2.2. L’eccesso di domanda di risparmi p. 59
(l’eccesso di domanda aggregata di beni)
4.3. L’equivalenza tra l’equilibrio sul mercato dei capitali p. 60
e l’equilibrio sul mercato del credito

i
5. Il modello neoclassico completo e la legge di Say p. 61
5.1. La coerenza della teoria neoclassica con la legge di Say p. 61
5.2. Il sistema di equazioni, l’ordine di soluzione del sistema e la p. 64
rappresentazione grafica del modello neoclassico completo
5.2.1. Gli effetti di una variazione dell’offerta di lavoro p. 66
5.2.2. Gli effetti di una variazione delle decisioni di p. 68
investimento delle imprese
5.2.3. Gli effetti di una variazione delle decisioni di p. 69
consumo e di risparmio
6. La teoria neoclassica della moneta e la dicotomia del modello p. 71
macroeconomico neoclassico prekeynesiano
6.1. Le caratteristiche della teoria neoclassica della moneta p. 71
6.2. La distinzione tra moneta-merce e moneta-segno p. 72
6.3. L’equazione degli scambi di Fisher e la teoria quantitativa p. 73
della moneta
6.4. La natura dicotomica del modello macroeconomico neoclassico p. 79

PARTE SECONDA
La rivoluzione keynesiana e i modelli della ortodossia keynesiana
della ‘sintesi neoclassica’ negli anni ʼ50 e ’60 del secolo scorso

1. La rivoluzione keynesiana p. 83
1.1. La distinzione tra ‘real-exchange economy’ e ‘monetary economy’ p. 83
1.2. La critica alla legge di Say e il principio della domanda effettiva p. 90
2. Il modello reddito-spesa p. 93
2.1. Le equazioni del modello p. 93
2.2. L’esistenza di equilibri di sottoccupazione caratterizzati p. 96
dalla presenza di disoccupazione involontaria
2.3. Una rappresentazione grafica del reddito di equilibrio p. 99
2.4. Gli effetti di una variazione delle componenti autonome della p. 103
domanda aggregata, il moltiplicatore del reddito e
l’inversione della relazione causale tra risparmi e
investimenti
2.5. Gli effetti di una variazione della propensione marginale p. 112
al consumo (il paradosso del risparmio)
2.6. Il modello reddito-spesa con settore pubblico e gli effetti della p. 116
politica fiscale
3. La teoria keynesiana del tasso di interesse p. 119
3.1. Introduzione p. 119
3.2. La funzione di domanda di moneta p. 120

ii
 3.3. La funzione di offerta di moneta p. 126
3.4. L’equilibrio sul mercato della moneta keynesiano p. 128
3.5. La natura monetaria del tasso di interesse p. 131
3.6. Gli effetti delle variazioni del reddito e della quantità p. 136
di moneta sull’equilibrio del mercato della moneta
4. Il modello IS-LM p. 143
4.1. Introduzione p. 143
4.2. Le equazioni del modello e la determinazione analitica dei p. 144
valori di equilibrio del reddito e del tasso di interesse
4.3. L’analisi grafica dei meccanismi di funzionamento p. 150
del modello IS-LM
4.3.1. La curva IS p. 150
4.3.2. La curva LM p. 156
4.3.3. L’equilibrio IS-LM p. 162
4.4. Gli effetti della politica fiscale e della politica monetaria p. 169

iii
iv
 INTRODUZIONE

1. Definizioni introduttive

Microeconomia
La microeconomia studia il comportamento di singoli soggetti economici (teoria del
consumatore, teoria dell’impresa) e il funzionamento di singoli componenti del sistema
economico (mercati).

Macroeconomia
La macroeconomia, invece, studia il funzionamento di un sistema economico nel suo
complesso. Essa, quindi, ha per oggetto l’analisi dei fattori che determinano i risultati
prodotti dall’ economia considerata nel suo insieme.

Sistema economico
Per sistema economico intendiamo l’insieme dei soggetti economici che operano in una
determinata area geografica (l’economia italiana, quella tedesca, i Paesi dell’aurea Euro,
i paesi dell’Unione Europea … etc.).
Un sistema economico non può essere considerato come la semplice somma dei
soggetti che operano al suo interno. Infatti, i meccanismi che regolano il funzionamento
di una economia nel suo insieme, non coincidono con quelli che spiegano il
comportamento di un singolo soggetto economico. Se così fosse, non avrebbe senso
distinguere tra microeconomia e macroeconomia e sarebbe sufficiente occuparsi di
microeconomia.
In macroeconomia, i risultati prodotti dal sistema economico vengono specificati
utilizzando tre fondamentali indicatori:

1. Il Prodotto interno lordo (PIL);

2. Il tasso di disoccupazione, e
3. Il tasso di inflazione.

Il Prodotto interno lordo corrisponde al valore monetario dei beni e dei servizi
finali prodotti in un sistema economico in un determinato intervallo di tempo (un mese,
un trimestre, un semestre, un anno). Si tratta di una grandezza flusso, ovvero di una
grandezza definita con riferimento a uno specifico intervallo di tempo.
Il secondo importante indicatore macroeconomico è dato dal Tasso di
disoccupazione, che coincide con il rapporto tra il numero dei disoccupati e la forza
lavoro.

𝐷𝑖𝑠𝑜𝑐𝑐𝑢𝑝𝑎𝑡𝑖
𝑇𝑎𝑠𝑠𝑜 𝑑𝑖 𝑑𝑖𝑠𝑜𝑐𝑐𝑢𝑝𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 =
𝐹𝑜𝑟𝑧𝑎 𝑙𝑎𝑣𝑜𝑟𝑜

I disoccupati sono i soggetti economici che: i) sono nelle condizioni di poter lavorare
(perché esclusi dalla categoria dei giovani al di sotto dei 16 anni e dalla categoria dei

1
pensionati); ii) sono disposti a lavorare alle condizioni di mercato; iii) sono attivamente
alla ricerca di un lavoro. La forza lavoro corrisponde invece alla somma delle due
categorie degli occupati e dei disoccupati.
Infine, il terzo fondamentale indicatore macroeconomico è rappresentato dal tasso di
inflazione. All’interno di un sistema economico si producono molti beni e servizi. Con
riferimento a un determinato intervallo di tempo, il tasso di inflazione consente di
misurare la variazione non già di un singolo prezzo di un bene o di un servizio, ma
quella della generalità dei prezzi dei beni e dei servizi prodotti all’interno
dell’economia.
Il tasso di inflazione si calcola costruendo un indice dei prezzi dato dal valore
monetario di un determinato insieme (o paniere) di beni che costituisce un campione
rappresentativo di tutti i beni prodotti nell’ambito del sistema economico.
Supponiamo che il paniere di beni sia costituito da (𝑛) beni, e indichiamo con
𝑄1 , 𝑄2, … , 𝑄𝑛 la quantità di ognuno di questi beni inserita nel paniere stesso.
Naturalmente, queste quantità non si possono sommare, poiché sono tra di loro
eterogenee. Pertanto, per ottenere l’indice dei prezzi, è necessario calcolare il valore
monetario del paniere di beni moltiplicando le quantità per i rispettivi prezzi.
Indichiamo con i simboli 𝑝1 , 𝑝2 , … , 𝑝𝑛 , il prezzo dei diversi beni inseriti nel paniere.
Consideriamo, poi, la seguente successione di periodi: 𝑡, 𝑡 + 1, 𝑡 + 2 … . Con
riferimento a ciascuno di questi periodi temporali, è possibile calcolare un distinto
indice dei prezzi dato dal valore monetario del paniere di (𝑛) beni preso in
considerazione. A tal fine, indichiamo con 𝑃𝑡 , 𝑃𝑡+1 , 𝑃𝑡+2 l’indice dei prezzi. Avremo,
quindi:

𝑃𝑡 = 𝑡 𝑝1 𝑄1 + 𝑡 𝑝2 𝑄2 + … + 𝑡 𝑝𝑛 𝑄𝑛 (con 𝑡 𝑝1 pari al prezzo del bene 1 al tempo t),

𝑃𝑡+1 = 𝑡+1 𝑝1 𝑄1 + 𝑡+1 𝑝2 𝑄2 + … + 𝑡+1 𝑝𝑛 𝑄𝑛 ,

𝑃𝑡+2 = 𝑡+2 𝑝1 𝑄1 + 𝑡+2 𝑝2 𝑄2 + … + 𝑡+2 𝑝𝑛 𝑄𝑛 etc.

Il tasso di inflazione corrisponde alla variazione percentuale dell’indice dei prezzi.

Se, ad esempio, fosse 𝑃𝑡 = 100 e 𝑃𝑡+1 = 105, allora il tasso di inflazione nel periodo
𝑡 + 1 sarà pari a:

𝑃𝑡+1 − 𝑃𝑡 105 − 100

𝑃̇𝑡+1 = = = 5%.
𝑃𝑡 100

Il valore del tasso di inflazione dipende dalla composizione del paniere usato per
costruire l’indice dei prezzi. Poiché il paniere non può contenere tutti i beni prodotti,
l’indice dei prezzi varia in funzione della composizione del paniere degli (𝑛) beni presi
in considerazione. Inoltre, a parità degli (𝑛) beni inseriti nel paniere, il valore
dell’indice dei prezzi dipende dalle quantità (𝑄1 , 𝑄2 , … , 𝑄𝑛 ) dei singoli beni che
compongono il paniere stesso. L’ISTAT (Istituto nazionale di statistica), che ha il
compito istituzionale di misurare il tasso di inflazione nel nostro paese, aggiorna

2
costantemente la composizione del paniere dei beni per tener conto dei cambiamenti
nelle abitudini di consumo delle famiglie italiane.
In sintesi, dunque, la macroeconomia studia i fattori da cui dipendono il prodotto
interno, il tasso di disoccupazione e il tasso di inflazione di un paese.

2. Lo schema dei conti di contabilità nazionale

Lo schema dei conti di contabilità nazionale permette di misurare il valore del PIL e di
specificarne le forme di impiego. Al fine di presentare i principali conti di contabilità
nazionale consideriamo due casi. Il primo riguarda una economia chiusa, ovvero il caso
di una economia che non ha scambi economici con l’estero, né per quanto riguarda le
merci e i servizi né in relazione ai movimenti di capitale. Si tratta di un caso astratto
che, tuttavia, permette di sottolineare alcuni elementi importanti dei conti di contabilità
nazionale. Il secondo caso, più realistico, riguarda invece una economia aperta, ovvero
una economia che scambia beni, servizi e capitali con il resto del mondo.

2.1. I conti di contabilità nazionale in economia chiusa

Supponiamo che in un sistema economico operino 3 imprese private A, B e C, e il

settore pubblico.
L’impresa A produce beni intermedi, cioè beni che non vengono consumati, ma che
vengono invece utilizzati dalle imprese B e C per produrre altri beni.
L’impresa B produce beni di consumo che vengono acquistati dalle famiglie.
L’impresa C produce beni di investimento, cioè beni impiegati da altre imprese
come mezzi di produzione.
La differenza tra i beni intermedi e i beni di investimento consiste nel fatto che i
primi vengono interamente distrutti nell’intervallo di tempo di un singolo esercizio
economico, mentre i secondi vengono utilizzati per più anni. Per questo motivo, il costo
dei beni di investimento viene imputato a diversi esercizi attraverso un processo di
ammortamento.
Il settore pubblico, infine, produce una serie di servizi che riguardano l’istruzione,
la giustizia, la difesa e la sanità.
Il valore del PIL può essere calcolato partendo dai conti economici delle imprese A,
B, C e del settore pubblico. Naturalmente, al fine di definire le voci dei conti economici
è necessario esprimere i valori dei costi e dei ricavi in termini monetari.
Supponiamo che l’impresa A abbia ottenuto dalla vendita di beni intermedi ricavi per
un ammontare di 200 unità di moneta. A fronte di questi ricavi, l’impresa A ha
sostenuto costi corrispondenti ai salari pagati ai lavoratori (W), per un ammontare di 90
unità di moneta, e agli ammortamenti (AM), per un ammontare di 40 unità di moneta.
La differenza tra i costi e i ricavi, pari a 70, corrisponde ai profitti (𝝅) dell’impresa.

3
 Poiché i beni intermedi prodotti dall’impresa A vengono utilizzati come mezzi di
produzione dalle imprese B e C, l’ammontare dei ricavi dell’impresa A rappresenta una
voce di costo per le altre imprese denominata consumi intermedi (CI).
L’impresa B produce beni di consumo. Supponiamo che i suoi ricavi siano costituiti
dall’ammontare dei beni venduti (pari a 400 unità di moneta) e dal valore delle
rimanenze (pari a 100 unità di moneta). I costi corrispondono ai consumi intermedi (CI)
per 80, ai salari (W) per 150 e agli ammortamenti (AM) per 80. La differenza tra ricavi
e costi equivale ai profitti pari a 190.
L’impresa C produce beni di investimento (costi pluriennali) che sono stati acquistati
dalle imprese. I suoi ricavi ammontano a 300 unità di moneta, mentre i costi
corrispondono ai consumi intermedi (120), ai salari (50) e agli ammortamenti (30). La
differenza è data dai profitti pari a 100.

IMPRESA A

Costi Ricavi
Salari (W) 90 Vendite 200
Ammortamenti (AM) 40
Profitti (π) 70
Totale 200 200

IMPRESA B

Costi Ricavi
Consumi intermedi (CI) 80 Vendite 400
Salari (W) 150 Rimanenze 100
Ammortamenti (AM) 80
Profitti (π) 190
Totale 500 500

IMPRESA C

Costi Ricavi
Consumi intermedi (CI) 120 Vendite 300
Salari (W) 50
Ammortamenti (AM) 30
Profitti (π) 100
Totale 300 300

SETTORE PUBBLICO

Costi Ricavi
Salari (W) 300 Consumi collettivi 300
Totale 300 300

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 Il settore pubblico produce beni e servizi che non vengono venduti. Pertanto, nei
conti di contabilità nazionale il valore monetario di questi beni viene valutato in base ai
costi di produzione che, per semplicità, immaginiamo essere costituiti soltanto dai salari
pagati ai lavoratori pubblici. Il valore dei servizi prodotti dal settore pubblico viene
invece definito con il termine consumi collettivi.
Partendo dai conti economici delle tre imprese e del settore pubblico è possibile
ottenere un primo indicatore dato dalla produzione totale, che corrisponde alla somma
del valore dei ricavi delle tre imprese e del valore dei consumi collettivi del settore
pubblico, e quindi alla somma del valore della produzione del settore delle imprese e del
settore pubblico.

PRODUZIONE TOTALE

Produzione (A) + Produzione (B) + Produzione (C) + Produzione (SP) Totale

200 500 300 300 1.300

La produzione totale non è un buon indicatore del valore dei beni e dei servizi
prodotti dal sistema economico, perché conta due volte il valore dei consumi intermedi.
Questo valore, infatti, corrisponde ai ricavi dell’impresa A, ma entra anche nei ricavi
delle imprese B e C, che sono calcolati in base ai loro costi di produzione che includono
i beni intermedi. Se, nel nostro esempio, le imprese B e C fossero in grado di realizzare
i loro prodotti senza impiegare beni intermedi, il valore monetario della produzione
totale diminuirebbe di 400 unità. In tal caso, l’impresa A sparirebbe (i suoi ricavi
passerebbero da 200 a 0), mentre i ricavi delle imprese B e C diminuirebbero in misura
pari ai rispettivi consumi intermedi (80 per l’impresa B e 120 per l’impresa C).
In conclusione, l’indicatore più corretto del valore della produzione dei beni e dei
servizi realizzati in una economia in un determinato intervallo di tempo è dato dalla
differenza tra la produzione totale e i consumi intermedi.

PIL = PRODUZIONE TOTALE - CONSUMI INTERMEDI Totale

1300 - 200 = 1100

E’ quindi possibile fornire una prima definizione del PIL:

Il PIL è il valore monetario di tutti i beni e servizi finali prodotti in un paese in

un dato periodo di tempo.

Per beni e servizi finali si intende la somma dei beni di consumo, dei beni di
investimento e dei consumi collettivi.
Lo schema dei conti di contabilità nazionale consente di specificare altre due
definizioni del PIL.

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 La seconda definizione del PIL è basata sul concetto di valore aggiunto. Il valore
aggiunto generato da ogni soggetto produttivo (incluso il settore pubblico) è pari alla
differenza tra il valore della produzione e i consumi intermedi.

Valore Aggiunto (A) = Produzione (A) - Consumi Intermedi (A) Totale

200 - 0 = 200

Valore Aggiunto (B) = Produzione (B) - Consumi Intermedi (B) Totale

500 - 80 = 420

Valore Aggiunto (C) = Produzione (C) - Consumi Intermedi (C) Totale

300 - 120 = 180

Valore Aggiunto (SP)) = Produzione (SP) - Consumi Intermedi (SP) Totale

300 - 0 = 300

∑ Valore Aggiunto = ∑ Produzione - ∑ Consumi Intermedi Totale

PIL Prod. Totale - Cons. Int. Totali = 110

In base a questa seconda accezione, il PIL è quindi pari alla somma del valore
aggiunto prodotto dalle imprese e a quello generato dal settore pubblico.

La terza definizione del PIL, infine, si ottiene osservando che il valore aggiunto
realizzato dal settore delle imprese e dal settore pubblico può essere scomposto in salari,
ammortamenti e profitti:

𝑉𝐴 = 𝑊 + 𝐴 + 𝜋.

Con specifico riferimento al nostro esempio si ha:

Valore Aggiunto (A) = Salari (A) + Ammortamenti (A) + Profitti (A) Tot.
90 40 70 = 200

Valore Aggiunto (B) = Salari (B) + Ammortamenti (B) + Profitti (B) Tot.
150 80 190 = 420

Valore Aggiunto (C) = Salari (C) + Ammortamenti (C) + Profitti (C) Tot.
50 30 100 = 180

Valore Aggiunto (SP) = Salari (SP) + Ammortamenti (SP) + Profitti (SP) Tot.
300 0 0 = 300

∑ Valore Aggiunto = ∑ Salari + ∑ Ammortamenti + ∑ Profitti Tot.

PIL 590 150 360 = 1100

6
 In terzo luogo, pertanto, il PIL equivale alla somma
dei salari, degli ammortamenti e dei profitti

Gli ammortamenti corrispondono al volume degli investimenti che un’impresa deve

realizzare per poter mantenere costante il valore complessivo del suo capitale fisso,
poiché rappresentano la quota di capitale fisso distrutta nel corso di ogni esercizio.
Generalmente, la somma di ammortamenti e profitti viene definita profitti lordi. Si
può quindi concludere che il PIL corrisponde alla somma dei salari e dei profitti lordi:

PIL = Salari (W) + Profitti Lordi (π) Totale

590 + 510 = 1100

Il concetto di profitti lordi permette inoltre di spiegare la distinzione tra Prodotto

interno lordo (PIL) e Prodotto interno netto (PIN). Il Prodotto interno netto
corrisponde al PIL al netto degli ammortamenti. E poiché gli ammortamenti
corrispondono al valore dei beni capitali distrutti nell’arco dell’intervallo di tempo
considerato, ovvero all’ammontare di beni capitali necessario a ricostituire lo stock
iniziale, il valore del PIN indica l’ammontare massimo di risorse che può essere
consumato senza che venga ridotto lo stock di capitale.

PIN = PIL - Ammortamenti Totale

1100 - 150 = 950

Lo schema dei conti di contabilità nazionale non si limita a definire il PIL, ma

descrive anche il modo in cui vengono utilizzate le risorse prodotte. All’interno di una
economia chiusa si possono specificare due forme di impiego delle risorse prodotte: i
consumi delle famiglie e gli investimenti, che corrispondono ai beni utilizzati dalle
imprese come fattori produttivi pluriennali.
Tra i consumi si distinguono inoltre i consumi privati, che equivalgono ai beni e ai
servizi prodotti dalle imprese private e utilizzati dalle famiglie, e i consumi collettivi,
che coincidono con i servizi prodotti dal settore pubblico. Nel nostro esempio i consumi
privati corrispondono ai beni prodotti e venduti dall’impresa B (per un importo pari a
400 unità di moneta), mentre il valore dei consumi collettivi prodotti dal settore
pubblico è pari a 300 unità di moneta.
Gli investimenti, invece, sono composti dagli investimenti fissi e dalle scorte. Gli
investimenti fissi consistono nei beni capitali prodotti e acquistati dalle imprese. Con
riferimento al nostro esempio numerico, essi quindi corrispondono ai ricavi dell’impresa
C (pari a 300 unità di moneta). Le scorte, viceversa, coincidono con le rimanenze. Nel
nostro esempio, le scorte sono pertanto uguali alle rimanenze dell’impresa B (pari a 100
unità di moneta).

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 Privati
Consumi
Collettivi
PIL
Fissi
Investimenti
Scorte

Consumi Consumi Investimenti

PIL = + + + Scorte Totale
Privati Collettivi Fissi
400 + 300 + 300 + 100 = 1100
Consumi (C) Investimenti (I)

PIL = Consumi (C) + Investimenti (I) Totale

700 + 400 = 1100

La relazione 𝑃𝐼𝐿 = 𝐶 + 𝐼 corrisponde al conto delle risorse e degli impieghi

definito dallo schema dei conti di contabilità nazionale. Questo conto indica, da un lato,
le risorse disponibili, che equivalgono al PIL, e dall’altro, gli impieghi che
corrispondono alla somma dei consumi e degli investimenti.
Un altro importante conto definito nell’ambito dello schema dei conti di contabilità
nazionale è il conto della utilizzazione del reddito. Questo conto può essere
specificato partendo dalla terza definizione del PIL, quella cioè secondo cui il PIL è pari
alla somma dei salari e dei profitti. Tale somma rappresenta il reddito disponibile delle
famiglie, ovvero l’insieme dei redditi da lavoro e da capitale percepiti dai loro membri.

𝑃𝐼𝐿 = 𝑌𝑑 → 𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑖𝑙𝑒 (𝑠𝑎𝑙𝑎𝑟𝑖 + 𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡𝑡𝑖).

Se ci poniamo dal punto di vista dei percettori di reddito da lavoro (𝑊) e da capitale
(𝜋), possiamo definire due forme di utilizzazione del reddito disponibile (𝑌𝑑): i
consumi e i risparmi. In altre parole, il reddito disponibile può essere consumato, cioè
destinato all’acquisto di beni di consumo (𝐶), oppure risparmiato (𝑆).

8
 Consumi
(parte del reddito destinata
all'acquisto di beni di
Reddito consumo)
Monetario
Risparmio
(parte del reddito che non
viene consumata)

Il conto della utilizzazione del reddito può quindi essere rappresentato attraverso la
seguente espressione:

𝑌𝑑 = 𝐶 + 𝑆.

I risparmi dei percettori di reddito possono essere tenuti sotto forma di moneta o di
titoli di credito (titoli obbligazionari emessi da enti pubblici o da imprese private, o titoli
azionari), oppure ancora sotto forma di attività patrimoniali reali come le abitazioni.
Tornando al nostro esempio numerico, a fronte di un reddito disponibile 𝑌𝑑 = 𝑃𝐼𝐿 pari
a 1100 unità di moneta, l’ammontare dei consumi (𝐶) è pari a 700 unità di moneta.
Pertanto, il flusso di risparmi (𝑆) è pari a 400 unità di moneta.
Si noti che, nel linguaggio comune, quando descriviamo un soggetto che utilizza i
suoi risparmi, diciamo che egli “investe”. Nella terminologia della contabilità nazionale,
invece, con “investimento” si fa riferimento esclusivamente al comportamento delle
imprese che acquistano nuovi beni capitali ai fini dell’espansione dello stock di capitale
fisso.
Partendo dalle formule riguardanti il conto delle risorse e degli impieghi e il conto
della utilizzazione del reddito, è possibile ricavare un terzo importante conto relativo
allo schema dei conti di contabilità nazionale, ovvero il conto della formazione del
capitale.

a) 𝑃𝐼𝐿 = 𝐶 + 𝐼 conto delle risorse e degli impieghi,

b) 𝑌𝑑 = 𝐶 + 𝑆 conto della utilizzazione del reddito,

c) 𝑌𝑑 = 𝑃𝐼𝐿 reddito disponibile.

Sostituendo le definizioni a) e b) nella c), si ricava:

𝐶 + 𝐼 = 𝐶 + 𝑆, e quindi 𝑆 = 𝐼.

9
Questa espressione corrisponde al conto della formazione del capitale in una economia
chiusa. Esso mostra che, nel contesto di una economia chiusa agli scambi con l’estero, il
flusso dei risparmi (𝑆) equivale al flusso degli investimenti (𝐼).
Tuttavia, è importante sottolineare che, sebbene il conto della formazione del capitale
mostri come in una economia chiusa i risparmi sono uguali agli investimenti, esso non
specifica alcuna relazione causale tra queste due grandezze. In altri termini, il conto
della formazione del capitale non consente di stabilire se sono i risparmi (𝑆) a
determinare gli investimenti (𝐼), oppure se, al contrario, sono gli investimenti (𝐼) a
determinare i risparmi (𝑆). Come si vedrà in seguito, la definizione della relazione
causale tra i flussi di risparmio (𝑆) e di investimento (𝐼) costituisce uno dei punti
centrali della teoria macroeconomica.

2.2. I conti di contabilità nazionale in economia aperta

Il caso che riguarda un sistema economico che intrattiene rapporti economici con
l’estero (il resto del modo) è certamente più realistico di quello precedente riferito a una
economia chiusa. Quando si tiene conto degli scambi con l’estero, i conti di contabilità
nazionale subiscono delle modifiche, perché registrano anche i movimenti di merci e di
capitali tra il paese considerato e il resto del mondo.
Il primo di questi cambiamenti riguarda il conto delle risorse e degli impieghi. Nel
caso di una economia aperta, infatti, le risorse disponibili non corrispondono
all’ammontare di beni e servizi finali prodotti nel paese (PIL), poiché è necessario
considerare anche i beni e i servizi importati dall’estero, ovvero le importazioni. Si
avrà quindi:

𝑅𝑖𝑠𝑜𝑟𝑠𝑒 = 𝑃𝐼𝐿 + 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑖 (𝐼𝑀𝑃).

In secondo luogo, cambia anche la struttura degli impieghi. In una economia aperta, le
risorse disponibili non vengono soltanto consumate e investite, ma possono anche
essere esportate, ovvero acquistate da soggetti stranieri. Pertanto, si avrà:

𝐼𝑚𝑝𝑖𝑒𝑔ℎ𝑖 = 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑖(𝐶) + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑒𝑛𝑡𝑖(𝐼) + 𝐸𝑠𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑖 (𝑋).

Di conseguenza, il conto delle risorse e degli impieghi relativo a una economia aperta
diventa:

a) 𝑃𝐼𝐿 + 𝐼𝑀𝑃 = 𝐶 + 𝐼 + 𝑋.

Da questa espressione si ottiene la seguente definizione di PIL relativa a una economia

aperta:

b) 𝑃𝐼𝐿 = 𝐶 + 𝐼 + 𝑋 – 𝐼𝑀𝑃.

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 Il secondo cambiamento riguarda il concetto di reddito disponibile (𝑌𝑑). In una
economia chiusa il reddito disponibile coincide con il PIL:

𝑌𝑑 = 𝑃𝐼𝐿.

In una economia aperta, invece, questa identità non vale, poiché è necessario tenere
conto dei flussi di trasferimenti di reddito, da lavoro e da capitale, da e verso l’estero. I
redditi da lavoro e da capitale guadagnati da soggetti italiani residenti all’estero e
trasferiti nel nostro paese (𝑅𝑀) si aggiungono al valore del PIL, determinando così un
incremento del reddito disponibile. Al contrario, il trasferimento all’estero di redditi da
lavoro e da capitale guadagnati da soggetti stranieri residenti nel paese considerato
(𝑅𝑋) provoca una riduzione del reddito disponibile. In una economia aperta, il reddito è
quindi definito nel modo seguente:

c) 𝑌𝑑 = 𝑃𝐼𝐿 + 𝑅𝑀 – 𝑅𝑋 con 𝑅𝑀 = redditi da lavoro e da capitale guadagnati

all’estero
e 𝑅𝑋 = redditi da lavoro e da capitale trasferiti
all’estero.

Le modifiche di cui sopra non incidono sulla struttura del conto della utilizzazione del
reddito, che, come abbiamo visto in precedenza, specifica le forme di utilizzazione del
reddito disponibile. Infatti, anche in una economia aperta il reddito disponibile può
essere consumato o risparmiato. Ne consegue che, come nel caso di una economia
chiusa, vale la seguente identità contabile:

d) 𝑌𝑑 = 𝐶 + 𝑆.

Il terzo cambiamento, infine, riguarda il conto della formazione del capitale.

Questo conto può essere ricavato partendo dalle due relazioni c) e d) che definiscono il
reddito disponibile. Da queste due relazioni si ottiene:

e) 𝑃𝐼𝐿 + 𝑅𝑀 – 𝑅𝑋 = 𝐶 + 𝑆.

Sostituendo nella e) la definizione di PIL relativa a una economia aperta, corrispondente

alla espressione b), si ottiene la relazione:

f) 𝐶 + 𝐼 + (𝑋 – 𝐼𝑀𝑃) + (𝑅𝑀 – 𝑅𝑋) = 𝐶 + 𝑆.

La somma del saldo tra esportazioni e importazioni (𝑋 – 𝐼𝑀𝑃) e del saldo dei
trasferimenti di reddito da e verso l’estero (𝑅𝑀 – 𝑅𝑋), corrisponde al saldo delle
partite correnti (𝑆𝑃𝐶):

11
g) 𝑆𝑃𝐶 = (𝑋 – 𝐼𝑀𝑃) + (𝑅𝑀 – 𝑅𝑋).

Sostituendo la g) nella f), poi si ottiene:

h) 𝐶 + 𝐼 + 𝑆𝑃𝐶 = 𝐶 + 𝑆.

Da questa espressione si ricava il conto della formazione del capitale relativo ad una
economia aperta, ovvero:

i) 𝐼 + 𝑆𝑃𝐶 = 𝑆.

Oppure, in maniera equivalente:

l) 𝑆𝑃𝐶 = 𝑆 – 𝐼.

Dalle espressioni i) e l) si evince che, in una economia aperta, non vale l’identità tra i
risparmi e gli investimenti. Infatti, la differenza tra risparmi e investimenti corrisponde
al saldo delle partite correnti. Di conseguenza, risparmi e investimenti coincidono
soltanto nel caso in cui il 𝑆𝑃𝐶 sia pari a zero:

𝑆𝑃𝐶 = 0 → 𝑆 = 𝐼.

Quando il 𝑆𝑃𝐶 è positivo, nell’economia del paese considerato si ha un eccesso di

risparmi dei soggetti nazionali rispetto agli investimenti nazionali:

𝑆𝑃𝐶 > 0 → 𝑆 > 𝐼.

Nel caso contrario, ovvero in presenza di un 𝑆𝑃𝐶 negativo, si registra un eccesso di

investimenti rispetto ai risparmi:

𝑆𝑃𝐶 < 0 → 𝑆 < 𝐼.

In conclusione, è importante osservare che il 𝑆𝑃𝐶 può essere definito in due modi:

a) come somma del saldo tra esportazioni e importazioni e del saldo dei trasferimenti
di reddito:

𝑆𝑃𝐶 = (𝑋 – 𝐼𝑀𝑃) + (𝑅𝑀 – 𝑅𝑋), e

b) come differenza tra risparmi e investimenti:

12
 𝑆𝑃𝐶 = 𝑆 – 𝐼.

3. Il deflatore del PIL (la differenza tra reddito nominale e reddito reale)

Il deflatore del PIL rappresenta una particolare misura del tasso di inflazione. Abbiamo
definito il tasso di inflazione come la variazione percentuale di un indice dei prezzi.
Poiché un indice dei prezzi corrisponde al valore monetario di un determinato paniere
(campione) di beni calcolato in uno specifico istante temporale, il valore del tasso di
inflazione dipende dalla composizione del paniere di beni considerato.
E’ quindi possibile definire diverse misure del tasso di inflazione in funzione della
composizione del paniere di beni usato per costruire l’indice dei prezzi.
Il primo esempio è quello del tasso di inflazione definito partendo dall’indice dei
prezzi al consumo, costruito sulla base di un paniere rappresentativo dei beni
consumati dalle famiglie.
Il secondo esempio è dato dal tasso di inflazione calcolato a partire dall’indice dei
prezzi all’ingrosso, definito considerando un paniere formato dai beni utilizzati dalle
imprese come mezzi di produzione.
Il terzo esempio, infine, è quello del tasso di inflazione quantificato in funzione di un
particolare indice dei prezzi noto con il termine di deflatore del PIL. Per costruire
questo indice dei prezzi è necessario considerare la distinzione tra PIL nominale e PIL
reale.
Il PIL nominale è calcolato sulla base dei prezzi correnti dei beni e dei servizi
prodotti. Supponiamo che nel nostro sistema economico vengano realizzati soltanto due
beni finali. In questo caso, 𝑡 𝑄1 corrisponde alla quantità del bene 1 prodotta nel periodo
𝑡, mentre 𝑡 𝑄2 corrisponde alla quantità del bene 2 prodotta nel periodo 𝑡. Indichiamo
poi con 𝑡 𝑃1 il prezzo del bene 1 nel periodo 𝑡 e con 𝑡 𝑃2 il prezzo del bene 2 nel periodo
𝑡. Possiamo quindi calcolare il valore del PIL nominale nel periodo 𝑡, ovvero 𝑡 𝑌𝑁 :

𝑡 𝑌𝑁 = 𝑡 𝑄1 ∙ 𝑡 𝑃1 + 𝑡 𝑄2 ∙ 𝑡 𝑃2 .

Analogamente, si può calcolare il valore del PIL nominale relativo al periodo

successivo (𝑡 + 1):

𝑡+1 𝑌𝑁 = 𝑡+1 𝑄1 ∙ 𝑡+1 𝑃1 + 𝑡+1 𝑄2 ∙ 𝑡+1 𝑃2 .

E’ quindi possibile determinare il tasso di variazione del PIL nominale passando dal
periodo 𝑡 al periodo 𝑡 + 1. Tuttavia, questo tasso di variazione non rappresenta un buon
indicatore della variazione della produzione di beni da un periodo all’altro, poiché esso
dipende da due fattori: a) dalla variazione delle quantità prodotte; b) dalla variazione dei
prezzi. La variazione dei prezzi provoca un cambiamento puramente nominale della
produzione. Infatti, se i prezzi raddoppiassero e le quantità prodotte rimanessero uguali,

13
si osserverebbe un tasso di variazione del PIL nominale del 100%, ma in termini reali,
cioè in termini di quantità di beni prodotti, il PIL non avrebbe subito alcuna variazione.
Pertanto, un indicatore più corretto del tasso di variazione del PIL può essere
specificato calcolando il valore del PIL reale. Il PIL reale si ricava eliminando l’effetto
distorsivo indotto dalla variazione dei prezzi. A tal fine, è necessario mantenere costante
il livello dei prezzi da un periodo all’altro. Più precisamente, per calcolare il PIL reale si
prendono i prezzi riferiti a un determinato periodo, ad esempio un anno, definito anno
base, e si moltiplicano le quantità prodotte nei vari anni presi in considerazione per i
prezzi dell’anno base. Ne consegue, che il PIL reale è calcolato a prezzi costanti.
Supponiamo che l’anno base corrisponda al periodo 𝑡. Ciò significa che, in
corrispondenza dell’anno base, il PIL reale e il PIL nominale coincidono. Il PIL reale
per il periodo 𝑡, ovvero 𝑡 𝑌𝑅 , sarà infatti pari a:

𝑡 𝑌𝑅 = 𝑡 𝑄1 ∙ 𝑡 𝑃1 + 𝑡 𝑄2 ∙ 𝑡 𝑃2 .

Il PIL reale per il periodo 𝑡 + 1 si ottiene invece moltiplicando le quantità prodotte nel
periodo 𝑡 + 1 per i prezzi dell’anno base 𝑡. Si avrà quindi:

𝑡+1 𝑌𝑅 = 𝑡+1 𝑄1 ∙ 𝑡 𝑃1 + 𝑡+1 𝑄2 ∙ 𝑡 𝑃2 .

In questo caso, il tasso di variazione del PIL reale misura soltanto le variazioni delle
quantità prodotte, poiché, di periodo in periodo, i prezzi rimangono costanti.
Il deflatore del PIL corrisponde al rapporto tra il PIL nominale e il PIL reale
calcolato in ogni periodo. Pertanto risulta:

𝑃𝑡 = 𝑡 𝑌𝑁 ⁄ 𝑡 𝑌𝑅 .

𝑃𝑡 corrisponde al deflatore del PIL relativo al periodo 𝑡. In corrispondenza dell’anno

base il valore del deflatore del PIL è quindi pari a 1, poiché PIL nominale e il PIL reale
coincidono.
Nel periodo 𝑡 + 1, invece, il deflatore del PIL sarà:

𝑃𝑡+1 = 𝑡+1 𝑌𝑁 ⁄ 𝑡+1 𝑌𝑅 .

Le quantità di beni prodotte in ogni anno utilizzate per calcolare il PIL nominale e il
PIL reale non cambiano, mentre possono variare i prezzi, perché il PIL nominale è
calcolato a prezzi correnti, mentre il PIL reale è calcolato considerando i prezzi
dell’anno base. Di conseguenza, il valore del deflatore del PIL nel periodo 𝑡 + 1 sarà
pari a 1, se i prezzi nel periodo 𝑡 + 1 non sono variati rispetto all’anno base. Viceversa,
esso sarà maggiore di 1, se i prezzi sono aumentati, e minore di 1 se i prezzi sono
diminuiti.

14
 Il deflatore del PIL può quindi essere considerato un indice dei prezzi calcolato
prendendo a riferimento un paniere comprendente l’insieme dei beni che compongono il
PIL. E’ dunque possibile calcolare un tasso di inflazione corrispondente al tasso di
variazione del deflatore del PIL. In particolare, nel periodo 𝑡 + 1 il tasso di inflazione
sarà pari al tasso di variazione del deflatore del PIL:

̇
𝑃𝑡+1 = (𝑃𝑡+1 − 𝑃𝑡 )⁄𝑃𝑡 .

15
16
 PARTE PRIMA
La teoria macroeconomica neoclassica prekeynesiana
1. Introduzione

La teoria macroeconomica neoclassica è la teoria generalmente accettata dagli

economisti nei primi decenni del Novecento, prima dello scoppio della crisi del ’29 e
della conseguente Grande Depressione degli anni Trenta.
La presentazione di questa teoria consente di mettere in rilievo un importante
elemento metodologico. Ogni teoria macroeconomica, infatti, illustra il funzionamento
di un sistema economico sulla base di un modello teorico che costituisce una
rappresentazione semplificata della realtà.
I modelli teorici sono costruiti prendendo in considerazione gli elementi giudicati più
significativi di un sistema economico (componenti fondamentali). Più in particolare,
questi elementi coincidono con determinati mercati. Pertanto, la costruzione di un
modello macroeconomico verte sull’analisi dei meccanismi di funzionamento di tali
mercati.
Ogni modello teorico prende in considerazione almeno i seguenti mercati:

1. Il mercato del lavoro,

2. Il mercato dei beni, e
3. Il mercato dei capitali (sistema finanziario).

Il mercato del lavoro è il mercato in cui vengono scambiati i servizi di lavoro: da un

lato vi sono i lavoratori che offrono servizi di lavoro, e dall’altro vi sono le imprese che
domandano servizi di lavoro. Come tutti i mercati, il mercato del lavoro è quindi
caratterizzato da una funzione di domanda di lavoro e da una funzione di offerta di
lavoro.
Si noti che, in macroeconomia, i concetti di domanda e di offerta di lavoro assumono
un significato diverso da quello comunemente attribuito loro nel linguaggio corrente.
Nel linguaggio corrente, infatti, chi cerca lavoro “domanda” lavoro, mentre le imprese
che cercano lavoratori “offrono” lavoro. In macroeconomia, invece, i lavoratori offrono
lavoro e le imprese domandano lavoro.
Inoltre, i modelli macroeconomici sono basati sull’assunzione che i lavoratori siano
perfettamente omogenei e quindi perfetti sostituti gli uni degli altri. In altre parole, in
macroeconomia si ipotizza che i lavoratori abbiano le stesse caratteristiche, ovvero che,
all’interno del sistema economico, esista un unico tipo di lavoratore. Questa ipotesi
consente dunque di evidenziare la natura astratta e semplificatrice dei modelli
macroeconomici, poiché, nella realtà, esistono diverse categorie di lavoratori non
perfettamente sostituibili tra di loro.
Il secondo mercato fondamentale che caratterizza un sistema economico è il mercato
dei beni. All’interno di un sistema economico si producono numerosi beni e servizi, e
quindi esistono diversi mercati dei beni e dei servizi. Tuttavia, nei modelli
macroeconomici l’insieme dei beni e dei servizi prodotto all’interno di un sistema
economico viene rappresentato attraverso un solo mercato dei beni. Ciò equivale ad

17
assumere che si produca esclusivamente un bene, convenzionalmente chiamato PIL.
Questa ipotesi permette di rappresentare l’insieme dei beni prodotti dall’economia di un
paese con la specificazione di un unico mercato, anch’esso caratterizzato da una
funzione di domanda e da una funzione di offerta. Pure in questo caso, possiamo
osservare come i modelli teorici rappresentino una semplificazione della realtà.
Infine, il terzo mercato fondamentale di un sistema economico è il mercato dei
capitali. Questo mercato rappresenta la struttura finanziaria del sistema economico,
poiché descrive i rapporti di credito e di debito che si instaurano tra gli agenti
economici.

2. Il mercato del lavoro

2.1. La funzione di domanda di lavoro

Dal punto di vista delle imprese, il lavoro rappresenta un fattore produttivo. Pertanto,
per specificare la funzione di domanda di lavoro è necessario descrivere il fenomeno
della produzione. Si tratta di un tema che è già stato affrontato durante il corso di
microeconomia attraverso la considerazione del comportamento di una singola impresa
e l’uso di un particolare strumento analitico dato dalla funzione di produzione.
Indichiamo con 𝑄 la quantità di un bene prodotto da una singola impresa.
Assumiamo, inoltre, che i fattori di produzione siano costituiti dal capitale (𝐾) e dal
lavoro (𝑁). 𝑁 indica il numero complessivo di lavoratori impiegati. Il fenomeno della
produzione relativo a una singola impresa può quindi essere descritto dalla seguente
funzione di produzione:

𝑄 = 𝑓(𝐾, 𝑁).

Questa espressione definisce la quantità di prodotto ottenuta da una singola impresa in

funzione dell’ammontare dei beni capitali impiegati (𝐾) e del numero di lavoratori
assunti (𝑁).
Per costruire la funzione macroeconomica di domanda di lavoro dobbiamo
considerare il fenomeno della produzione con riferimento all’intero sistema economico.
A questo scopo, introduciamo le seguenti tre ipotesi.

1. Supponiamo che all’interno del sistema economico esista un numero molto elevato di
imprese (𝑛) perfettamente omogenee. Assumiamo, cioè, che esse producano lo stesso
bene e che siano caratterizzate dalla stessa funzione di produzione, ovvero 𝑄 =
𝑓(𝐾, 𝑁).

2. Analizziamo il fenomeno della produzione in una prospettiva di breve periodo.

Ipotizziamo, cioè, che lo stock di capitale di ogni impresa sia dato e che non possa
essere modificato. Di conseguenza, nel breve periodo l’unico fattore produttivo

18
variabile è costituito dalla forza lavoro (𝑁). La funzione di produzione di ognuna delle
𝑛 imprese omogenee considerate può quindi essere scritta come 𝑄 = 𝑓(𝐾 ̅ , 𝑁).

3. La terza ipotesi, infine, riguarda la relazione tra il numero di lavoratori impiegati e la

quantità di beni prodotti:

𝑁 → 𝑄.

E’ ragionevole aspettarsi una relazione crescente tra queste due variabili, ovvero che
quando aumenta 𝑁 aumenti anche 𝑄:

𝑁 ↑ → 𝑄 ↑.

In altri termini, ci aspettiamo che la derivata prima di 𝑄 rispetto a 𝑁 sia positiva:

𝑑𝑄
> 0.
𝑑𝑁

La derivata prima di 𝑄 rispetto a 𝑁 misura l’incremento di produzione ottenuto

dall’impresa attraverso l’ultimo lavoratore impiegato. Essa, quindi, corrisponde alla
produttività marginale del lavoro (𝑃𝑚𝑎𝑙).

Assumiamo che la 𝑃𝑚𝑎𝑙 sia sempre maggiore di zero. Avremo cioè che:

𝑑𝑄
= 𝑃𝑚𝑎𝑙 > 0.
𝑑𝑁

Assumiamo, inoltre, che la 𝑃𝑚𝑎𝑙 sia decrescente rispetto al numero di lavoratori

impiegati (𝑁). In altri termini, ipotizziamo che la produttività marginale del lavoro non
sia costante, ma che decresca al crescere del numero di lavoratori impiegati
dall’impresa. Pertanto, valgono le seguenti due relazioni:

𝑃𝑚𝑎𝑙 = ℎ (𝑁) e

𝑁 ↑ → 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁) ↓.

Ciò equivale ad affermare che la derivata prima della produttività marginale del lavoro,
ovvero la derivata seconda della funzione di produzione, è negativa:

𝑑𝑃𝑚𝑎𝑙
< 0.
𝑑𝑁

19
 Le ipotesi di cui sopra trovano espressione nella raffigurazione grafica della funzione
di produzione di una singola impresa contenuta nella figura 1. Come si può notare, dato
lo stock di capitale, al crescere del numero di lavoratori impiegati (𝑁) aumenta anche la
quantità prodotta (𝑄), ma in modo via via minore. La natura declinante della
produttività marginale del lavoro è quindi rappresentata dalla pendenza
progressivamente decrescente della funzione di produzione.

Figura 1 – La funzione di produzione

Possiamo illustrare le caratteristiche della funzione di produzione attraverso il

seguente esempio numerico. Dato lo stock di capitale, ipotizziamo che quando una
impresa assume il primo lavoratore essa otterrà una produzione totale pari a 15 unità di
prodotto. Di conseguenza, la produttività marginale del primo lavoratore sarà uguale a
15. Al crescere del numero di lavoratori occupati, anche la produzione aumenterà, ma
con incrementi a mano a mano minori, poiché si suppone che la produttività marginale
di ogni lavoratore aggiuntivo sia decrescente.

̅ , 𝑁 = 1) = 15 con 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 1) = 15.

𝑁 = 1 → 𝑄 = 𝑓(𝐾

̅̅̅, 𝑁 = 2) = 28 con 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 2) = 13 (↓).

𝑁 = 2 → 𝑄 = 𝑓(𝐾

̅̅̅, 𝑁 = 3) = 38 con 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 3) = 10 (↓).

𝑁 = 3 → 𝑄 = 𝑓(𝐾

̅ , 𝑁 = 4) = 46 con 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 4) = 8 (↓).

𝑁 = 4 → 𝑄 = 𝑓(𝐾

Con riferimento a questo esempio numerico, le figure 2 e 3 illustrano ulteriormente

le caratteristiche della funzione di produzione, e in particolare la natura decrescente
della relazione tra produttività marginale del lavoro e numero di lavoratori impiegati.

20
 Figura 2 – Un esempio di funzione di produzione riferito a una singola impresa

Figura 3 – La produttività marginale del lavoro nell’esempio riferito alla singola impresa

Sino ad ora abbiamo considerato le caratteristiche della funzione di produzione di

una singola impresa. Possiamo ottenere la funzione di produzione aggregata, quella cioè
riferita al sistema economico nel suo complesso, ricordando che, in base alla prima
ipotesi relativa al fenomeno della produzione, il sistema economico è composto da 𝑛
imprese perfettamente omogenee. Di conseguenza, quando ciascuna impresa assume un
singolo lavoratore, i lavoratori complessivamente impiegati saranno pari a 𝑛, mentre la
produzione totale sarà pari a 15𝑛 unità di prodotto. Qualora, invece, ogni impresa
assumesse 2 lavoratori, l’occupazione complessiva sarebbe pari a 2𝑛 lavoratori, cui

21
corrisponderebbe una produzione totale di 28𝑛 unità di prodotto, e così via. Come si
può osservare dalla figura 4, anche la funzione di produzione aggregata ha
caratteristiche analoghe a quelle della singola impresa.

Figura 4 – L’aggregazione delle funzioni di produzione di n imprese omogenee

La funzione di produzione definisce semplicemente la relazione tra la quantità di

lavoro e la quantità di prodotto ottenuta da ogni impresa e dall’insieme delle imprese,
ma non permette di specificare il numero di lavoratori che ogni impresa, e di riflesso
l’insieme delle imprese, è disposto a impiegare. Per determinare l’ammontare di
lavoratori che le imprese intendono occupare, e poter quindi definire la funzione di
domanda di lavoro, è necessario specificare un criterio di decisione in base al quale le
imprese definiscono il numero di lavoratori che sono disposte ad assumere.
Secondo la teoria neoclassica, il criterio di decisione seguito dalle imprese è quello
della massimizzazione dei profitti. In altri termini, ogni impresa impiegherà il numero
di lavoratori che le consente di ottenere il massimo profitto possibile. Pertanto, ai fini
della determinazione della funzione di domanda di lavoro, è necessario specificare
preliminarmente la funzione dei profitti di una singola impresa.
I profitti di una singola impresa (𝜋) sono pari alla differenza tra i suoi ricavi e i suoi
costi:

𝜋 = 𝑅𝑖𝑐𝑎𝑣𝑖 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑖.

I ricavi corrispondono al prodotto tra la quantità di beni realizzata (𝑄) e il prezzo

unitario di vendita del prodotto (𝑃). Pertanto:

𝑅𝑖𝑐𝑎𝑣𝑖 = 𝑄 ∙ 𝑃.

22
 I costi, invece, corrispondono alla somma dei costi fissi e dei costi variabili:

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑖 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑖 𝑓𝑖𝑠𝑠𝑖 (𝐶𝐹) + 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑖 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖 (𝐶𝑉).

I costi fissi sono indipendenti dalla quantità di beni prodotta, mentre i costi variabili
coincidono con il costo del lavoro, che rappresenta l’unico fattore di produzione il cui
impiego può variare nel tempo. Indichiamo con 𝑊 il salario nominale percepito da un
lavoratore. Di conseguenza, il costo del lavoro sarà pari a 𝑊 ∙ 𝑁, e la funzione dei
profitti diventa:

𝜋 = 𝑃 ∙ 𝑄 − 𝐶𝐹 − 𝑊 ∙ 𝑁.

Al fine di definire la relazione tra i profitti e il numero di lavoratori impiegati da una

singola impresa, analizziamo le caratteristiche di tutte le grandezze che compaiono
nell’espressione dei profitti. Iniziamo da 𝑃, che indica il prezzo unitario del bene
prodotto da ogni singola impresa. Per definire le caratteristiche di questa grandezza,
ricordiamo le ipotesi che abbiamo introdotto per descrivere il fenomeno della
produzione. Abbiamo assunto che nel sistema economico operi un numero elevato di
imprese omogenee, ovvero di imprese che producono lo stesso bene utilizzando la
stessa funzione di produzione. Si tratta di condizioni che corrispondono a una situazione
di perfetta concorrenza. In questo caso, nessuna singola impresa è in grado di
influenzare il prezzo al quale può vendere quanto prodotto, poiché ciascuna di esse
copre soltanto una quota molto piccola della produzione complessiva dell’ipotetico bene
omogeneo preso in considerazione. Ciò significa, che il prezzo di vendita (𝑃) è del tutto
indipendente dalle decisioni di produzione di una singola impresa. In altri termini, per
ogni singola impresa che opera sul mercato, questo prezzo rappresenta un dato esogeno,
e quindi:

𝑃 = 𝑃̅.

Questa assunzione ha una conseguenza importante, poiché permette di concludere

che ogni impresa è certa di vendere tutto quanto produce al prezzo di mercato. Pertanto,
in regime di concorrenza perfetta, la quantità prodotta è sicuramente uguale alla quantità
venduta.
La seconda grandezza che caratterizza l’espressione dei profitti è proprio quella
relativa alla quantità prodotta (𝑄), che, come ormai sappiamo, è una funzione del
numero di lavoratori impiegati (𝑁), perché, nel breve periodo, lo stock di capitale è
dato:

̅ , 𝑁) → = 𝑄(𝑁).
𝑄 = 𝑓(𝐾

23
 La terza grandezza che entra nell’espressione dei profitti è quella relativa ai costi
fissi sopportati dall’impresa. I costi fissi sono dati indipendentemente dalla quantità
prodotta, e quindi dal numero di lavoratori impiegati:

̅̅̅̅ .
𝐶𝐹 = 𝐶𝐹

Infine, è necessario prendere in considerazione anche i costi variabili, che

corrispondono al costo del lavoro. Come si può facilmente immaginare, il costo del
lavoro dipende dal livello del salario unitario (𝑊). Anche ne caso del salario, che è a
tutti gli effetti un prezzo, dobbiamo tener conto della presenza di condizioni di perfetta
concorrenza. Una singola impresa, infatti, non solo non è in grado di influenzare il
prezzo a cui vende la sua produzione, ma non può nemmeno incidere sul prezzo a cui
acquista i servizi di lavoro. In effetti, in una situazione di perfetta concorrenza ogni
singola impresa domanda una quantità di lavora molto piccola, e non può quindi
influenzare il livello dei salari. Di conseguenza:

̅.
𝑊=𝑊

Sulla base delle considerazioni precedenti, possiamo quindi riscrivere la funzione dei
profitti di una singola impresa nel modo seguente:

̅̅̅̅ − 𝑊
𝜋 = 𝑃̅ ∙ 𝑄(𝑁) − 𝐶𝐹 ̅ ∙ 𝑁.

Come si può notare, la nuova espressione dei profitti è una funzione in una sola
variabile (𝑁). Il problema di ogni singolo imprenditore consiste pertanto nella
definizione del valore di 𝑁 che gli consente di massimizzare i suoi profitti. Da un punto
di vista tecnico, si tratta di trovare il punto di massimo di una funzione in una sola
variabile.
E’ noto che, a tal fine, è necessario individuare quel particolare valore di 𝑁, pari a
∗
𝑁 , in corrispondenza del quale la derivata prima dei profitti rispetto a 𝑁 si annulla:

𝑑𝜋
𝑁∗ → = 0.
𝑑𝑁

L’espressione della derivata prima della funzione dei profitti è data da:

𝑑𝜋 𝑑𝑄
= 𝑃̅ ∙ − 𝑊.
𝑑𝑁 𝑑𝑁

Ai fini della individuazione del punto di massimo della funzione dei profitti si deve
determinare il valore di 𝑁 che soddisfa la seguente condizione:

24
 𝑑𝜋 𝑑𝑄
𝑁∗ → = 𝑃̅ ∙ − 𝑊 = 0.
𝑑𝑁 𝑑𝑁

Ovvero:

𝑑𝑄
𝑁 ∗ → 𝑃̅ ∙ = 𝑊.
𝑑𝑁

Da quest’ultima espressione si ottiene:

𝑑𝑄 𝑊 𝑑𝑄
𝑁∗ → = (con = 𝑃𝑚𝑎𝑙).
𝑑𝑁 𝑃̅ 𝑑𝑁

Il valore di 𝑁 che massimizza il profitto di ogni impresa è dunque pari al numero di

𝑑𝑄
lavoratori in corrispondenza del quale i ricavi marginali (𝑃̅ ∙ ) sono uguali al salario
𝑑𝑁
nominale (𝑊), oppure, equivalentemente, in corrispondenza del quale la 𝑃𝑚𝑎𝑙 è uguale
al salario reale (𝑊 ⁄𝑃̅).
𝑑𝑄
Osserviamo che l’espressione 𝑃̅ ∙ rappresenta l’incremento dei ricavi associato
𝑑𝑁
all’impiego di un nuovo lavoratore (ricavi marginali), mentre 𝑊 costituisce
l’incremento dei costi sostenuti con l’assunzione del nuovo lavoratore (costi
marginali). Ne consegue, che i profitti aumentano se i ricavi marginali superano i costi
marginali:

𝑑𝜋 𝑑𝑄
> 0 se Ricavi marginali > Costi marginali, ovvero se ̅𝑃 ∙ > 𝑊.
𝑑𝑁 𝑑𝑁

Ogni singola impresa inizierà quindi a produrre, assumendo il primo lavoratore (𝑁 =

1), a condizione che i ricavi marginali siano maggiori dei costi marginali (𝑃̅ ∙
𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 1) > 𝑊).
Assumendo che questa condizione sia soddisfatta, perché, se non lo fosse, la
produzione sarebbe pari a zero, è interessante chiedersi che cosa succede ai profitti di
ogni impresa quando aumenta il numero dei lavoratori occupati 𝑁. In particolare, come
variano i ricavi marginali dell’impresa?

𝑑𝑄
𝑁 ↑ → 𝑃̅ ∙ ?
𝑑𝑁

Dato il prezzo unitario (𝑃̅), i ricavi marginali dipendono dalla produttività marginale
del lavoro, che è decrescente rispetto a 𝑁. Di conseguenza, al crescere di 𝑁 i ricavi
marginali diminuiscono:

25
 𝑑𝑄
𝑁 ↑ → 𝑃̅ ∙ = 𝑃̅ ∙ 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁) ↓.
𝑑𝑁

Poiché all’aumentare del numero di lavoratori occupati (𝑁) i ricavi dell’impresa

crescono, ma in misura progressivamente decrescente, data la loro dipendenza dalla
dinamica della produttività marginale del lavoro, ogni impresa continuerà ad assumere
nuovi lavoratori fino a quando i ricavi marginali uguaglieranno il costo marginale, che è
pari al salario nominale (𝑊) ed è indipendente dal numero di lavoratori impiegati (𝑁):

𝑊
𝑁 ∗ → 𝑃̅ ∙ 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 ∗ ) = 𝑊 ovvero 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 ∗ ) = .
𝑃̅

Possiamo chiarire questa relazione attraverso un esempio numerico i cui risultati

sono sintetizzati graficamente nella figura 5.

Figura 5 – Il criterio di decisione dell’impresa per l’assunzione di un lavoratore aggiuntivo

Supponiamo che il prezzo unitario sia uguale a 10 unità di moneta (𝑃 = 10) e che il
salario monetario sia invece pari a 100 unità di moneta (𝑊 = 100). Assumiamo,
inoltre, che i valori della produttività marginale del lavoro siano quelli dell’esempio
precedente.
In questo caso, ogni impresa avrà convenienza ad assumere il primo lavoratore, poiché i
ricavi marginali superano i costi marginali:

Se 𝑁 = 1:

Ricavi marginali (𝑁 = 1) > Costi marginali (𝑊 = 100),

26
perché con 𝑃̅ = 10 e con 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 1) = 15 si ha:

𝑑𝑄
𝑃̅ ∙ = 𝑃̅ ∙ 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 1) = 10 ∙ 15 = 150 > 100.
𝑑𝑁

Per verificare se le imprese hanno convenienza ad assumere il secondo lavoratore, è

necessario confrontare i ricavi marginali quando 𝑁 = 2 con il costo marginale, dato dal
salario nominale, sempre pari a 𝑊 = 100.

Se 𝑁 = 2:

Ricavi marginali (𝑁 = 2) > Costi marginali (𝑊 = 100),

perché con 𝑃̅ = 10 e con 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 2) = 13 si ha:

𝑑𝑄
𝑃̅ ∙ = 𝑃̅ ∙ 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 1) = 10 ∙ 13 = 130 > 100.
𝑑𝑁

Pertanto, anche il secondo lavoratore verrà assunto.

Replichiamo questo ragionamento pure per la decisione relativa all’assunzione di un
terzo lavoratore.

Se 𝑁 = 3:

Ricavi marginali (𝑁 = 3) = Costi marginali (𝑊 = 100),

perché con 𝑃̅ = 10 e con 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 3) = 10 si ha:

𝑑𝑄
𝑃̅ ∙ = 𝑃̅ ∙ 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 3) = 10 ∙ 10 = 100 = 100.
𝑑𝑁

In corrispondenza dell’impiego di un terzo lavoratore i ricavi marginali pareggiano il

costo marginale. Ne consegue, che questo è il numero massimo di lavoratori che verrà
assunto da ciascuna impresa. Infatti, i ricavi marginali associati all’impiego di un
lavoratore aggiuntivo sarebbero inferiori al suo salario monetario:

Se 𝑁 = 4:

Ricavi marginali (𝑁 = 4) < Costi marginali (𝑊 = 100),

perché con 𝑃̅ = 10 e con 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 4) = 8 si ha:

27
 𝑑𝑄
𝑃̅ ∙ = 𝑃̅ ∙ 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 = 4) = 10 ∙ 8 = 80 < 100.
𝑑𝑁

I profitti sono massimi quando:

𝑃̅ ∙ 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 ∗ ) = 𝑊,

o, alternativamente, quando:

𝑊
𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 ∗ ) = .
𝑃̅

Il salario reale (𝑊 ⁄𝑃) indica la quantità di beni che può essere acquistata dai
lavoratori. Se 𝑊 = 100 e 𝑃̅ = 10, allora con il proprio salario ogni lavoratore potrà
acquistate dieci unità di beni.
Questa analisi consente di concludere che il numero di lavoratori che ogni impresa è
disposta ad assumere dipende dal livello del salario reale. Nell’esempio appena esposto,
abbiamo visto che, se il salario reale equivale a 10 unità di moneta, il numero di
lavoratori assunto da ciascuna impresa è pari a 3. Le imprese conseguono un profitto se
impiegano un primo lavoratore in grado di produrre 15 unità di beni, e lo aumentano
assumendo un secondo lavoratore che produce 13 unità di beni aggiuntive.
Tuttavia, un aumento del salario reale provoca una riduzione della domanda di lavoro
da parte delle imprese. Infatti, se il salario reale fosse superiore a 15, nessun lavoratore
verrebbe assunto e la domanda di lavoro sarebbe nulla (si confronti la figura 6).
Qualora il salario reale fosse compreso tra 15 e 13, per esempio 14, verrebbe assunto
soltanto il primo lavoratore, ma non il secondo la cui produttività marginale è pari a 13.
Affinché venga assunto anche il secondo lavoratore, è necessario che il salario reale sia
inferiore a 13. In corrispondenza di un salario reale inferiore a 13 e superiore a 10
verrebbe assunto il secondo lavoratore, ma non il terzo la cui produttività marginale è
pari a 10. Il terzo lavoratore verrebbe impiegato soltanto nel caso in cui il salario reale
fosse uguale o inferiore a 10. Infine, le imprese sarebbero disposte ad occupare anche il
quarto lavoratore solo se il salario reale fosse pari o inferiore a 8.
In definitiva, il numero di lavoratori che ogni singola impresa è disposta ad assumere
coerentemente con il criterio della massimizzazione dei profitti è funzione del valore del
salario reale 𝑊 ⁄𝑃.

𝑊 𝑊
↓ → 𝑁𝑑 ↑ e ↑ → 𝑁𝑑 ↓.
𝑃 𝑃

Pertanto:

28
 𝑊 𝑊
𝑁𝑑 = 𝑓 ( ) con 𝑓 ′ ( ) < 0.
𝑃 𝑃

Figura 6 – La funzione di domanda di lavoro della singola impresa

La funzione di domanda di lavoro che compare nella figura 6 fa riferimento al

comportamento di una singola impresa. Nella figura 7 è invece rappresentata la
funzione di domanda di lavoro aggregata relativa a 𝑛 imprese omogenee.

Figura 7 – L’aggregazione delle funzioni di domanda di lavoro di n imprese omogenee

29
 Naturalmente, le curve di domanda di lavoro che compaiono nelle due figure
precedenti fanno riferimento a uno specifico esempio numerico diretto a illustrare i
criteri che, secondo la teoria neoclassica, guidano le scelte delle imprese quando devono
decidere il numero di lavoratori da impiegare. Più in generale, nei modelli
macroeconomici la funzione aggregata di domanda di lavoro è rappresentata mediante
una curva continua inclinata negativamente rispetto al salario reale, come nella seguente
figura 8.

Figura 8 – La funzione continua della domanda di lavoro aggregata

2.2. La funzione di offerta di lavoro

Nel mercato del lavoro, la domanda di lavoro formulata dalle imprese è fronteggiata
dall’offerta di lavoro espressa dai lavoratori. La figura 9 offre una rappresentazione
grafica della funzione di offerta di lavoro aggregata. Nella tradizione neoclassica il
numero di lavoratori disposti a lavorare è una funzione crescente del salario reale.
La relazione crescente tra salario reale e offerta di lavoro può essere spiegata nel
∗
modo seguente. Indichiamo con 𝐿∗ e con 𝑊 ⁄𝑃 rispettivamente le ore di lavoro e il
salario reale fissati contrattualmente con riferimento a una determinata unità di tempo
∗
(una settimana, un mese, un trimestre etc.). Dati 𝐿∗ e 𝑊 ⁄𝑃 ogni lavoratore ha due
alternative: da un lato, lavorare alle condizioni di mercato e, dall’altro, non lavorare e
godere del proprio tempo libero.

30
 Figura 9 – La funzione di offerta di lavoro aggregata

Le scelte di ciascun lavoratore vengono effettuate con l’obiettivo di massimizzare la

propria funzione di preferenza, ovvero la propria utilità, o soddisfazione (𝑈), che
dipende da due fattori:

a) il tempo di lavoro (𝐿), e

𝑊
b) il salario reale ( 𝑃 ).

Secondo la teoria neoclassica, il livello di soddisfazione di un lavoratore decresce al

crescere del tempo di lavoro 𝐿, mentre aumenta al crescere del salario reale 𝑊 ⁄𝑃 .
Valgono quindi le seguenti due espressioni:

𝑑𝑈 𝑑𝑈
<0 e > 0.
𝑑𝐿 𝑊
𝑑𝑃

Ogni individuo opera le proprie scelte confrontando il livello di soddisfazione

associato alle due combinazioni di tempo di lavoro e di salario reale che corrispondono
alle seguenti due possibili alternative:

∗
𝑊∗ 𝑊
𝑈 (𝐿 , ) oppure 𝑈 (𝐿 = 0 , = 0).
𝑃 𝑃

Sulla base di queste considerazioni si possono individuare tre distinti gruppi di

lavoratori:

31
1. I lavoratori che scelgono di lavorare, perché attribuiscono alla prima combinazione
una soddisfazione maggiore di quella associata alla seconda:

𝑊∗ 𝑊
𝑈 (𝐿∗ , 𝑃 ) > 𝑈 (𝐿 = 0 , 𝑃 = 0).

2. I lavoratori che scelgono di non lavorare, perché attribuiscono alla seconda

combinazione una soddisfazione maggiore di quella associata alla prima:

𝑊∗ 𝑊
𝑈 (𝐿∗ , 𝑃 ) < 𝑈 (𝐿 = 0 , 𝑃 = 0).

3. I lavoratori che sono indifferenti, perché la soddisfazione che ricavano dalla prima
combinazione è uguale a quella che ricavano dalla seconda:

𝑊∗ 𝑊
𝑈 (𝐿∗ , 𝑃 ) = 𝑈 (𝐿 = 0 , 𝑃 = 0).

Siamo ora in grado di costruire la curva di offerta di lavoro. Supponiamo che in

∗
corrispondenza del salario reale 𝑊 ⁄𝑃 il numero di lavoratori disposti a lavorare sia
∗
pari a 𝑁𝑠 (𝑊 ⁄𝑃 ). Chiediamoci se, e in quale misura, il numero di lavoratori disposti a
∗
lavorare cresce, quando il livello del salario reale è superiore a 𝑊 ⁄𝑃 :

𝑊 𝑊∗
> → 𝑁𝑠 ?
𝑃1 𝑃

Figura 10 – L’andamento crescente della funzione di offerta di lavoro aggregata

32
Il numero di lavoratori disposti a lavorare è senz’altro destinato ad aumentare, poiché,
oltre ai lavoratori del primo gruppo, in corrispondenza di un salario reale pari a 𝑊 ⁄𝑃1
offriranno i propri servizi di lavoro anche i lavoratori del terzo gruppo (quelli
∗
indifferenti quando il salario reale era pari a 𝑊 ⁄𝑃 e parte dei lavoratori del secondo
gruppo. Ecco perché la curva di offerta di lavoro aggregata mostra un andamento
crescente rispetto al salario reale (figura 10).

2.3. L’equilibrio sul mercato del lavoro

Una volta costruite le curve di domanda e di offerta, è possibile definire il prezzo di

equilibrio per il mercato del lavoro, ovvero il prezzo che uguaglia le quantità di lavoro
domandate e offerte. Questo prezzo può essere definito graficamente, riportando la
curva di domanda e la curva di offerta di lavoro aggregate sullo stesso piano. Il prezzo
di equilibrio per il mercato del lavoro è quello corrispondente al punto di intersezione
tra la curva di domanda e la curva di offerta di lavoro (si confronti la figura 11).
Quando il livello del salario reale è pari a 𝑊 ⁄𝑃 𝐸 , il mercato del lavoro è in
equilibrio, perché il numero di lavoratori che le imprese intendono assumere in
corrispondenza di quel livello di salario reale 𝑁𝑑 (𝑊 ⁄𝑃𝐸 ) è uguale al numero di
lavoratori che offrono i loro servizi di lavoro 𝑁𝑠 (𝑊 ⁄𝑃 𝐸 ).

Figura 11 – L’equilibrio sul mercato del lavoro

Il punto 𝐸 rappresenta un equilibrio di piena occupazione. Infatti, in corrispondenza

del punto di intersezione delle curve di domanda e di offerta di lavoro tutti coloro che
desiderano lavorare al salario di mercato trovano un impiego. Non lavorano soltanto
coloro che sono disposti a lavorare esclusivamente per un salario reale più elevato di
𝑊 ⁄𝑃𝐸 , ovvero coloro che sulla curva di offerta di lavoro si collocano a destra del punto

33
𝐸. Nella teoria neoclassica del mercato del lavoro questi disoccupati vengono definiti
‘disoccupati volontari’, perché la loro condizione è considerata figlia di una loro libera
scelta.
Secondo la teoria neoclassica, non soltanto esiste un livello del salario reale che
assicura la piena occupazione della forza lavoro, ma esso è inevitabilmente destinato a
raggiungere proprio tale valore di equilibrio. Ciò accade, perché anche all’interno del
mercato del lavoro vale la legge della domanda e dell’offerta, secondo cui ogni
squilibrio tra le quantità domandate e offerte verrà eliminata dalla variazione del prezzo
di mercato. In altri termini, per ogni livello di salario reale diverso da 𝑊 ⁄𝑃 𝐸 , lo
squilibrio tra la domanda e l’offerta di lavoro verrà riassorbito attraverso una variazione
del salario reale, sino a quando lo stesso non avrà raggiunto il suo valore di equilibrio.

2.3.1. L’eccesso di offerta di lavoro

Supponiamo ora che risulti 𝑊 ⁄𝑃1 > 𝑊 ⁄𝑃 𝐸 .

Figura 12 – L’eccesso di offerta sul mercato del lavoro

In questo caso, si avrà un eccesso di offerta di lavoro rispetto alla domanda:

𝑊
𝑁𝑑 ( ) = 𝑁𝑑 1 < 𝑁𝐸 ,
𝑃1

𝑊
𝑁𝑠 ( ) = 𝑁𝑠 1 > 𝑁𝐸 .
𝑃1

34
Di conseguenza:

𝑊 𝑊
𝑁𝑠 ( ) > 𝑁𝑑 ( ) (eccesso di offerta di lavoro).
𝑃1 𝑃1

I lavoratori disposti a lavorare al salario reale 𝑊 ⁄𝑃1 eccedono i posti di lavoro

disponibili, ma la pressione determinata dall’eccesso di offerta di lavoro provoca una
caduta dei salari reali che eliminerà lo squilibrio tra domanda e offerta sul mercato del
lavoro (figura 12).
Infatti, quando il salario reale cade, la domanda di lavoro aumenta, mentre
diminuisce l’offerta. Questo meccanismo di aggiustamento automatico prosegue sino a
quando domanda e offerta di lavoro si uguagliano in corrispondenza del livello di piena
occupazione della forza lavoro 𝑁𝐸 .

𝑊 𝑊
↓ → 𝑁𝑑 ↑ e 𝑁𝑠 ↓ → → 𝑁𝐸 .
𝑃 𝑃𝐸

2.3.2. L’eccesso di domanda di lavoro

Ora supponiamo che sia 𝑊 ⁄𝑃2 < 𝑊 ⁄𝑃𝐸 . Contrariamente al caso precedente, sul
mercato del lavoro si determina una situazione di eccesso di domanda rispetto
all’offerta.

𝑊
𝑁𝑠 ( ) = 𝑁𝑠 2 < 𝑁𝐸 ,
𝑃2

𝑊
𝑁𝑑 ( ) = 𝑁𝑑 2 > 𝑁𝐸 .
𝑃2

Di conseguenza:

𝑊 𝑊
𝑁𝑑 ( ) > 𝑁𝑠 ( ) (eccesso di domanda di lavoro).
𝑃2 𝑃2

In corrispondenza del salario reale 𝑊 ⁄𝑃 2 , la domanda di lavoro delle imprese eccede

la disponibilità dei lavoratori ad offrire le loro prestazioni lavorative. Pur di riuscire a
impiegare il numero di lavoratori di cui necessitano, le imprese sono quindi disposte a
corrispondere un salario reale superiore a 𝑊 ⁄𝑃 2 .
Per effetto della progressiva crescita del salario reale, il numero di lavoratori che le
imprese intendono assumere tende a diminuire, mentre l’offerta di lavoro, invece, tende
ad aumentare. Simmetricamente al caso precedente, questo processo di aggiustamento

35
prosegue sino a quando il mercato del lavoro si trova in equilibrio in corrispondenza del
salario reale 𝑊 ⁄𝑃𝐸 e del livello di piena occupazione della forza lavoro 𝑁𝐸 (figura 13).

Figura 13 – L’eccesso di domanda sul mercato del lavoro

2.3.3. Lo spostamento della curva di offerta di lavoro

La posizione di equilibrio sul mercato del lavoro si può modificare quando si verificano
fenomeni che provocano una spostamento delle curve di offerta e/o di domanda di
lavoro. Consideriamo, innanzitutto, gli effetti di uno spostamento della funzione di
offerta di lavoro. Tale spostamento può avvenire a causa di fenomeni che modificano il
numero di lavoratori disposti a offrire lavoro in corrispondenza di un determinato livello
del salario reale. Per esempio:

1. A parità di salario reale, un aumento della popolazione in età lavorativa dovuto a

fattori naturali provoca un incremento dei lavoratori disposti a lavorare.

2. A parità di altre condizioni, un aumento del flusso migratorio verso un determinato

paese induce un aumento dell’offerta di lavoro.

3. Per effetto della globalizzazione, le imprese possono trasferire le loro linee produttive
verso altri paesi. La globalizzazione provoca quindi conseguenze equivalenti a quelle
provocate da un aumento del flusso migratorio o da un incremento della popolazione in
età lavorativa.

36
 Tutti questi fenomeni determinano una crescita del numero di lavoratori disposti a
lavorare per un certo salario reale. Graficamente, ciò si traduce in uno spostamento della
funzione di offerta di lavoro verso destra (figura 14).

Figura 14 – Gli effetti di uno spostamento della curva di offerta di lavoro

In questo caso, in corrispondenza del salario reale 𝑊 ⁄𝑃 𝐸 non si avrà più equilibrio,
ma piuttosto una situazione di eccesso di offerta di lavoro:

𝑊 𝑊
→ 𝑁𝑑 ( ) = 𝑁𝐸 ,
𝑃𝐸 𝑃𝐸

𝑊 𝑊
→ 𝑁𝑠 ′ ( ) = 𝑁𝑠1 > 𝑁𝐸 .
𝑃𝐸 𝑃𝐸

L’eccesso di offerta di lavoro causa una riduzione del salario reale che spinge il
sistema verso una nuova posizione di equilibrio corrispondente al punto 𝐸1 , in cui la
domanda di lavoro è nuovamente pari all’offerta:

𝑊 𝑊 𝑊 𝑊
↓ → 𝑁𝑑 ↑ e 𝑁𝑠 ↓ → → 𝑁𝑑 ( ) = 𝑁𝑠 ′ ( ).
𝑃 𝑃 𝐸1 𝑃 𝐸1 𝑃 𝐸1

2.3.4. Lo spostamento della curva di domanda di lavoro

L’equilibrio sul mercato del lavoro può essere modificato anche da uno spostamento
della curva di domanda di lavoro.

37
 La curva di domanda di lavoro è stata costruita osservando che gli imprenditori
scelgono il numero di lavoratori da impiegare in base al principio di massimizzazione
del profitto. Questo criterio di scelta spinge gli imprenditori a domandare un numero di
lavoratori tale, che in corrispondenza di esso la produttività marginale del lavoro è
uguale al livello del salario reale. La figura 15 mostra come il numero di lavoratori che
ogni impresa intende assumere è definito dal punto di intersezione tra la retta del salario
reale e la curva della produttività marginale del lavoro, che, come sappiamo, è
decrescente rispetto a 𝑁.

Figura 15 – L’aumento della produttività marginale del lavoro

La costruzione della funzione di domanda di lavoro era basata sull’assunzione che la

curva della produttività marginale del lavoro fosse data e che variasse il livello del
salario reale. Si può aggiungere che uno spostamento della curva della produttività
marginale del lavoro a parità di salario reale modifica il numero di lavoratori che ogni
impresa desidera impiegare, provocando così uno spostamento della curva di domanda
di lavoro. Supponiamo, ad esempio, che per effetto dell’introduzione di una
innovazione tecnologica la produttività di ogni lavoratore cresca. In questo caso, come
si evince dalla figura 15, la curva della produttività marginale del lavoro si sposta verso
l’alto e, a parità di salario reale, il numero di lavoratori che ogni impresa desidera
assumere aumenta. Di conseguenza, la curva di domanda di lavoro si sposta verso
destra, poiché a parità di salario reale l’insieme delle imprese è disposta ad assumere un
maggior numero di lavoratori (figura 16).

38
 Figura 16 – Gli effetti di uno spostamento della curva di domanda di lavoro

Lo spostamento della curva di domanda di lavoro determina una situazione di

eccesso di domanda rispetto all’offerta che mette in moto un processo di aggiustamento
simmetrico a quello osservato in relazione allo spostamento della curva di offerta di
lavoro:

𝑊 𝑊
→ 𝑁𝑠 ( ) = 𝑁𝐸 ,
𝑃𝐸 𝑃𝐸

𝑊 𝑊
→ 𝑁𝑑 ′ ( ) = 𝑁𝑑 1 > 𝑁𝐸 .
𝑃𝐸 𝑃𝐸

Pertanto:

𝑊 𝑊 𝑊 𝑊
↑ → 𝑁𝑑 ↓ e 𝑁𝑠 ↑ → → 𝑁𝑠 ( ) = 𝑁𝑑 ′ ( ).
𝑃 𝑃 𝐸1 𝑃 𝐸1 𝑃 𝐸1

3. Il mercato dei beni

La teoria macroeconomica descrive il mercato dei beni in base all’ipotesi che,

all’interno del sistema economico, venga prodotto un solo bene rappresentativo
dell’insieme dei beni e dei servizi prodotti, e quindi identificabile con il PIL. Come nel
caso del mercato del lavoro, anche il mercato dei beni viene descritto specificando una
funzione di offerta e una funzione di domanda di beni.

39
3.1. L’offerta aggregata di beni

La funzione di offerta di beni deriva dalle decisioni di produzione delle 𝑛 imprese

omogenee che operano nell’ambito del sistema economico. Come abbiamo visto in
precedenza, l’equilibrio sul mercato del lavoro determina il numero di lavoratori (𝑁𝐸 )
che verrà impiegato dalle 𝑛 imprese che compongono il sistema produttivo. Una volta
noto il numero complessivo di lavoratori impiegati, e nota anche la funzione aggregata
di produzione, che, data la tecnologia, definisce la relazione tra il numero di lavoratori
occupati dalle 𝑛 imprese e la produzione complessiva, è possibile individuare la
produzione (l’offerta) aggregata di beni corrispondente all’impiego di 𝑁𝐸 lavoratori
(figura 17).

Figura 17 – La determinazione dell’offerta aggregata di beni

Indicando con 𝑌 la produzione complessiva, con 𝐾 lo stock di capitale complessivo

utilizzato dalle 𝑛 imprese, e con 𝑁 il numero di lavoratori impiegati dalle 𝑛 imprese;
avremo la seguente funzione aggregata di produzione:

40
 ̅ , 𝑁) → 𝑌 = 𝑓(𝑁).
𝑌 = 𝑓(𝐾

Poiché in corrispondenza dell’equilibrio sul mercato del lavoro si determina un

particolare livello di occupazione pari a 𝑁𝐸 , l’offerta aggregata di beni coincide con:

𝑌𝑃𝑂 = 𝑓(𝑁𝐸 ).

Infatti, come emerge anche dalla visione della figura 17:

𝑁 = 𝑁𝐸 → 𝑌 = 𝑓(𝑁𝐸 ) = 𝑌𝑃𝑂 .

3.2. La domanda aggregata di beni

Per completare la descrizione del mercato dei beni è necessario specificare la funzione
di domanda di beni, perché l’equilibrio sul mercato dei beni presuppone che tutto ciò
che è stato prodotto dalle imprese debba anche essere acquistato. In altri termini,
occorre che si manifesti una domanda di beni che assorba la produzione complessiva
offerta dalle imprese.
Specifichiamo la condizione di equilibrio sul mercato dei beni nel modo seguente:

𝐷𝐴 = 𝑌𝑃𝑂 ,

con 𝐷𝐴 pari alla domanda aggregata e 𝑌𝑃𝑂 pari al reddito di piena occupazione.
Per descrivere l’equilibrio sul mercato dei beni, dobbiamo approfondire l’analisi
della domanda aggregata. Ai fini dell’esame della composizione della domanda
aggregata, è utile ricorrere agli schemi dei conti di contabilità nazionale illustrati sopra.
Come si ricorderà, nel caso di una economia chiusa il conto delle risorse e degli
impieghi specifica due forme di impiego del PIL, i consumi e gli investimenti:

𝐷𝐴 = 𝐶 (𝐶𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑖) + 𝐼 (𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑒𝑛𝑡𝑖).

Prima di definire la funzione della domanda aggregata di beni dobbiamo quindi

analizzare i fattori che influenzano le decisioni di consumo e di investimento.

3.2.1. Le decisioni di consumo

Le decisioni di consumo vengono prese dalle famiglie che hanno percepito redditi sotto
forma di salari e di profitti, i quali, in base agli schemi di contabilità nazionale,
compongono il reddito disponibile:

𝑌𝑑 = 𝑊 + 𝜋.

41
Come sappiamo, le famiglie utilizzano il reddito disponibile in due modi: una parte di
esso è destinato all’acquisto di beni di consumo, mentre la parte rimanente viene
risparmiata.

Consumi
Yd
Risparmi

I fattori che influenzano le scelte di consumo e di risparmio delle famiglie vengono

descritti utilizzando un modello teorico definito modello di scelta intertemporale. Tale
modello descrive le scelte di una singola famiglia (consumatore), prendendo in
considerazione due distinti periodi temporali, quello presente e quello futuro. In
particolare, si assume che in questi due periodi il consumatore riceva un reddito pari,
rispettivamente, a 𝑌1 e 𝑌2 . Il problema del consumatore consiste quindi nello scegliere
tra consumi e risparmi per decidere come impiegare questi redditi nei due periodi
considerati.

La prima scelta potrebbe essere quella di realizzare in ogni periodo un ammontare di

consumi pari al reddito disponibile:

𝐶1 = 𝑌1 e 𝐶2 = 𝑌2 .

Il consumatore potrebbe però adottare anche una scelta diversa. Supponiamo che i
redditi nei due periodi non siano uguali. Ad esempio, ipotizziamo che 𝑌1 sia maggiore di
𝑌2 , perché durante il primo periodo il consumatore lavora, mentre in quello futuro il
reddito da esso percepito corrisponde alla sua pensione. Supponiamo, inoltre, che egli
intenda mantenere un tenore di vita costante nei due periodi. A tal fine, egli potrebbe
quindi decidere di risparmiare una parte del reddito percepito nel primo periodo, in
modo tale da espandere i suoi consumi nel corso del secondo periodo, quello futuro, in
cui si sarà ormai ritirato dalla vita lavorativa. Pertanto, avremo:

𝐶1 < 𝑌1 e 𝑆1 = 𝑌1 − 𝐶1 > 0,

con 𝑆1 pari al risparmio del primo periodo.

42
Corrispondentemente, nel secondo periodo avremo:

𝐶2 > 𝑌2 .

Ci si può chiedere di quanto aumentino i consumi futuri in conseguenza del

risparmio di una quota del reddito corrente. Ipotizziamo, per esempio, che il nostro
consumatore risparmi 1 € nel periodo presente. Per effetto di questa scelta, di quanto
aumenterà il suo reddito disponibile nel periodo futuro? Per semplificare i conti
supponiamo che la distanza tra il presente e il futuro sia di un anno soltanto.

Per rispondere a questa domanda è necessario fare riferimento al terzo mercato che
caratterizza il sistema economico, ovvero il mercato dei capitali. Secondo la teoria
macroeconomica neoclassica, il mercato dei capitali è il luogo nel quale i risparmiatori
offrono le risorse risparmiate alle imprese che intendono utilizzarle per la realizzazione
dei loro progetti di investimento, ovvero per l’acquisto di nuovi beni capitali che
determina un aumento del loro stock di capitale (𝐾). Lo scambio di risorse che
caratterizza il mercato dei capitali si realizza attraverso un contratto di credito che
obbliga il debitore a restituire al creditore il capitale ottenuto in prestito aumentato di un
premio rappresentato dall’interesse. Se indichiamo con il simbolo 𝑟 il tasso di interesse
annuo, chi oggi risparmia 1 € e lo impiega sul mercato dei capitali prestandolo alle
imprese, alla fine dell’anno riceverà una somma pari a 1 + 𝑟. Pertanto, la decisione di
risparmiare (non consumare) un euro oggi permette di incrementare i consumi futuri (tra
un anno) in misura pari a (1 + 𝑟) euro.

Queste considerazioni consentono di specificare i fattori che influenzano le decisioni

di consumo delle famiglie. Il primo fattore da cui dipendono i consumi correnti, cioè i
consumi realizzati nel tempo presente, è dato dal livello del reddito corrente. A parità di
altre condizioni, possiamo cioè assumere che esista una relazione diretta tra il livello del
reddito corrente e i consumi:

𝑑𝐶1
> 0.
𝑑𝑌1

43
 Il secondo fattore che influenza le decisioni di consumo delle famiglie, e quindi
anche quelle di risparmio, è il tasso di interesse 𝑟. Secondo la teoria neoclassica, infatti,
il tasso di interesse rappresenta la ricompensa per l’astensione dal consumo, ovvero la
remunerazione del risparmio. Ne consegue che, a parità di altri fattori, un aumento del
tasso di interesse provocherà un aumento dei risparmi e, conseguentemente, una
riduzione dei consumi e viceversa:

𝑟 ↑ → 𝑆 ↑ e 𝐶 ↓.

Valgono quindi le seguenti relazioni:

𝑑𝐶1 𝑑𝐶1
𝐶1 = 𝑓(𝑌1 , 𝑟) con >0 e < 0,
𝑑𝑌1 𝑑𝑟

𝑑𝑆1 𝑑𝑆1
𝑆1 = 𝑌1 − 𝐶1 con >0 e > 0.
𝑑𝑌1 𝑑𝑟

Generalizzando questo ragionamento, possiamo pertanto scrivere la seguente

funzione del consumo relativa a un singolo consumatore:

𝑐 = 𝑓(𝑦, 𝑟).

La funzione aggregata del consumo è invece data da:

𝑑𝐶 𝑑𝐶
𝐶 = 𝑓(𝑌, 𝑟) con >0 e < 0,
𝑑𝑌 𝑑𝑟

in cui 𝐶 rappresenta i consumi aggregati, mentre 𝑌 e 𝑟 corrispondono, rispettivamente,

al reddito aggregato e al tasso di interesse.

3.2.2. Le decisioni di investimento

In una economia chiusa, la seconda componente della domanda aggregata consiste nella
domanda per beni di investimento espressa dalle imprese che acquistano nuovi beni
capitali per espandere il loro stock di capitale (𝐾). Implicitamente, quindi, stiamo
assumendo che l’unico bene rappresentativo di tutti i beni e i servizi prodotti
nell’ambito del sistema economico possa essere indifferentemente consumato oppure
utilizzato come bene capitale.
Come nel caso della decisione relativa al numero di lavoratori da impiegare
(domanda di lavoro), le imprese effettueranno le scelte riguardanti la realizzazione di un
progetto di investimento in base al criterio della massimizzazione dei profitti. Di

44
conseguenza, esse confronteranno i costi e i ricavi associati all’acquisto di un bene
capitale.
Il confronto tra i costi e i ricavi relativi a una decisione di investimento è difficile a
causa di due elementi che possiamo illustrare mediante un semplice esempio.
Supponiamo che un’impresa debba decidere se realizzare o meno un investimento dal
costo pari a 𝐼 = 100 unità di moneta. L’impresa confronterà il costo di acquisto con i
ricavi che essa si aspetta di ottenere grazie al proprio investimento. Per semplicità,
ipotizziamo che la vita di questo bene di investimento sia di un anno soltanto e che,
dopo un anno, l’impresa preveda di poter ottenere ricavi pari a 𝜃 = 110.

La prima ragione che rende difficile il confronto tra i costi e i ricavi associati a una
decisione di investimento è che la natura di queste due grandezze è diversa. Mentre i
costi dell’investimento sono certi, i ricavi, che sono riferiti a un momento futuro, sono
incerti. La teoria neoclassica supera questo problema assumendo che i ricavi futuri
legati all’acquisto di un nuovo bene capitale siano invece certi. Essa cioè postula che gli
imprenditori possano definire con certezza i risultati futuri delle proprie decisioni di
investimento. Come vedremo in seguito, questo punto separa nettamente la teoria
neoclassica dalla teoria macroeconomica di Keynes.
Il confronto tra i costi e i ricavi relativi alle decisioni di investimento è ulteriormente
complicato dal fatto che, se anche si ammette che i ricavi futuri siano conosciuti
dall’imprenditore con certezza, ciò non toglie che essi facciano comunque riferimento a
un istante temporale futuro. In altri termini, una decisione di investimento implica il
confronto tra due grandezze associate a istanti temporali diversi. E’ quindi necessario
disporre di un criterio che permetta di confrontare queste due grandezze economiche.
Tale criterio può essere definito ricordando le caratteristiche del mercato dei capitali.
Come accennato in precedenza, secondo la teoria neoclassica, all’interno del mercato
dei capitali le risorse risparmiate vengono scambiate attraverso un contratto di credito
che prevede la corresponsione di un interesse. Possiamo schematizzare le caratteristiche
di un contratto di credito della durata di un anno, che prevede la cessione di un capitale
pari a 𝐶 al tempo presente, contro l’impegno del debitore di pagare dopo un anno una
somma definita montante e indicata con il simbolo 𝑀, corrispondente al capitale
aumentato degli interessi, ovvero una somma pari a 𝑀 = 𝐶(1 + 𝑟), nel modo seguente.

45
 Questa schematizzazione mostra come un capitale 𝐶 disponibile al tempo presente
equivalga a una somma pari a 𝑀 = 𝐶(1 + 𝑟) disponibile a distanza di un anno. In altre
parole, 𝐶 può anche essere inteso come il valore attuale, cioè il valore riferito al tempo
presente, di una somma pari a 𝑀 = 𝐶(1 + 𝑟) disponibile tra un anno:

𝑀
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒 𝑎𝑡𝑢𝑎𝑙𝑒 = 𝐶 = .
(1 + 𝑟)

Si può quindi concludere, che un imprenditore che conosce con certezza i ricavi
attesi dal suo investimento, effettuerà le sue scelte confrontando il costo
dell’investimento con il valore attuale dei ricavi futuri:

𝜃
𝐼 ↔ 𝑉𝐴(𝜃) = .
(1 + 𝑟)

Sulla base di questo confronto, l’imprenditore:

 realizza l’investimento, se il valore attuale dei ricavi è maggiore del costo

dell’investimento (𝑉𝐴(𝜃) > 𝐼);
 non realizza l’investimento, se il valore attuale dei ricavi è minore del costo
dell’investimento (𝑉𝐴(𝜃) < 𝐼);
 è indifferente riguardo all’ipotesi di realizzare l’investimento, se il valore attuale dei
ricavi è uguale al costo dell’investimento (𝑉𝐴(𝜃) = 𝐼).

Il valore attuale dei ricavi futuri è funzione di tre fattori:

a) l’ammontare dei ricavi futuri (𝜃);

b) il tasso di interesse (tasso di sconto) (𝑟), e
c) il tempo (𝑇).

Per semplicità, assumiamo che 𝑇 = 1. Pertanto, avremo:

𝜃
𝑉𝐴(𝜃) = .
(1 + 𝑟)

Questa espressione mostra che esiste una relazione inversa tra il tasso di interesse e il
valore attuale dei ricavi futuri:

Se 𝑟 ↑ → 𝑉𝐴(𝜃, 𝑟) ↓.

Ne consegue che, a parità di ricavi futuri (𝜃 = 110), la scelta relativa alla

realizzazione dell’investimento dipende dal valore del tasso di interesse:

46
 se il tasso di interesse fosse pari al 5%, l’imprenditore realizzerebbe l’investimento,
poiché:

𝜃 110
𝑉𝐴(𝜃 = 110, 𝑟 = 5%) = = = 104,8 > 𝐼 = 100;
(1 + 𝑟) (1 + 0,05)

 se il tasso di interesse fosse pari al 10%, l’imprenditore sarebbe indifferente, poiché:

𝜃 110
𝑉𝐴(𝜃 = 110, 𝑟 = 10%) = = = 100 = 𝐼 = 100;
(1 + 𝑟) (1 + 0,10)

 se, infine, il tasso di interesse fosse pari al 20%, l’imprenditore non realizzerebbe
l’investimento, poiché:

𝜃 110
𝑉𝐴(𝜃 = 110, 𝑟 = 20%) = = = 91,7 < 𝐼 = 100.
(1 + 𝑟) (1 + 0,20)

Esiste quindi un particolare valore del tasso di interesse (𝑟 = 𝑟 ∗ ), in corrispondenza

del quale il valore attuale dei ricavi futuri è uguale al costo dell’investimento. Più
precisamente, tale valore di 𝑟 soddisfa la seguente relazione:

𝜃
𝑉𝐴(𝜃, 𝑟 ∗ ) = = 𝐼.
(1 + 𝑟 ∗ )

Da questa espressione si ricava:

𝜃 𝜃
1 + 𝑟∗ = e quindi 𝑟 ∗ = − 1.
𝐼 𝐼

Questo particolare valore di 𝑟 (𝑟 ∗ ) viene definito efficienza marginale del capitale.

Con riferimento all’esempio numerico di cui sopra, poiché 𝜃 = 110 e 𝐼 = 100,
l’efficienza marginale del capitale è pari a:

110
𝑟∗ = − 1 = 1,1 − 1 = 0,1 = 10%.
100

In definitiva, è possibile ricavare una relazione tra il valore del tasso di interesse e
l’ammontare degli investimenti (figura 18):

47
 Figura 18 – Gli investimenti come funzione del tasso di interesse

Per ogni valore di 𝑟 superiore a 𝑟 ∗ non si investe perché:

𝑉𝐴(𝜃, 𝑟 > 𝑟 ∗ ) < 𝑉𝐴(𝜃, 𝑟 ∗ ) = 𝐼.

Viceversa, per ogni valore di 𝑟 inferiore a 𝑟 ∗ si investe, perché:

𝑉𝐴(𝜃, 𝑟 < 𝑟 ∗ ) > 𝑉𝐴(𝜃, 𝑟 ∗ ) = 𝐼.

La figura 18 definisce la relazione tra il livello del tasso di interesse e il volume

degli investimenti con riferimento a un singolo progetto di investimento. Naturalmente,
questa relazione può essere definita anche considerando un numero maggiore di progetti
di investimento. Supponiamo, per esempio, che si possano definire tre distinti progetti
di investimento, tutti della durata di un anno, i cui costi e ricavi futuri sono descritti
schematicamente qui di seguito:

Primo progetto:

Secondo progetto:

48
Terzo progetto:

Per costruire la curva degli investimenti che descrive la relazione tra il tasso di
interesse e il volume complessivo degli investimenti, calcoliamo l’efficienza marginale
del capitale (EMC) di questi tre progetti (figura 19).

Figura 19 – Il criterio di scelta in presenza di una pluralità di progetti di investimento

Primo progetto:

𝜃1 𝜃1 120
𝑉𝐴(𝜃1 = 120, 𝑟1∗ ) = 𝐼1 = ∗ → 𝑟1∗ = − 1 = − 1 = 1,2 − 1 = 0,2 = 20%.
(1 + 𝑟1 ) 𝐼1 100

𝐼1 verrà realizzato in corrispondenza di qualunque valore di 𝑟 < 20%.

Secondo progetto:

𝜃2 𝜃2 110
𝑉𝐴(𝜃2 = 110, 𝑟2∗ ) = 𝐼2 = ∗ → 𝑟2∗ = − 1 = − 1 = 1,1 − 1 = 0,1 = 10%.
(1 + 𝑟2 ) 𝐼2 100

𝐼2 verrà realizzato in corrispondenza di qualunque valore di 𝑟 < 10%.

49
Terzo progetto:

𝜃3 𝜃3 105
𝑉𝐴(𝜃3 = 105, 𝑟3∗ ) = 𝐼3 = ∗ → 𝑟3∗ = − 1 = − 1 = 1,05 − 1 = 0,05 = 5%.
(1 + 𝑟3 ) 𝐼3 100

𝐼3 verrà realizzato in corrispondenza di qualunque valore di 𝑟 < 5%.

La figura 20 riporta la funzione aggregata degli investimenti nel caso in cui le

imprese abbiano complessivamente tre progetti di investimento.

Figura 20 – La costruzione della funzione di domanda per beni di investimento aggregata

in presenza di un numero finito di progetti di investimento

Se il numero dei progetti di investimento tende a infinito, la funzione di domanda

aggregata per beni di investimento diventa continua e inclinata negativamente rispetto al
tasso di interesse (figura 21).

50
 Figura 21 – La versione continua della funzione di domanda
per beni di investimento aggregata

3.3. L’equilibrio sul mercato dei beni

Una volta specificati i fattori che influenzano le decisioni di consumo e le decisioni di

investimento, è possibile costruire la funzione di domanda aggregata di beni. Partendo
dalle tre relazioni seguenti:

a) 𝐷𝐴 = 𝐶 + 𝐼,

𝑑𝐶 𝑑𝐶
b) 𝐶 = 𝑓(𝑌, 𝑟) con >0 e < 0, e
𝑑𝑌 𝑑𝑟

𝑑𝐼
c) 𝐼 = 𝐼(𝜃, 𝑟) con < 0,
𝑑𝑟

definiamo la funzione di domanda aggregata di beni sostituendo la b) e la c) nella a). Di

conseguenza, otteniamo:

d) 𝐷𝐴 = 𝐶(𝑌, 𝑟) + 𝐼(𝜃, 𝑟).

Per completare la descrizione del mercato dei beni, è necessario specificare la

condizione di equilibrio tra la domanda aggregata e l’offerta aggregata, che, come
abbiamo visto in precedenza, corrisponde alla produzione complessiva coerente con la
piena occupazione (𝑁𝐸 ). In altri termini, il mercato dei beni si trova in equilibrio,
quando il livello della domanda aggregata è uguale al reddito di piena occupazione

51
(𝑌𝑃𝑂 ). La condizione di equilibrio sul mercato dei beni è quindi descritta dalla
relazione:

e) 𝐷𝐴 = 𝑌𝑃𝑂 con 𝑌𝑃𝑂 = 𝑓(𝑁𝐸 ).

Possiamo osservare che la definizione della condizione di equilibrio sul mercato dei
beni equivale alla specificazione del prezzo che, all’interno del mercato dei beni,
assicura l’equilibrio tra le quantità aggregate di beni domandate e offerte. Questo
risultato si ottiene inserendo la d) nella e):

f) 𝑌𝑃𝑂 = 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟) + 𝐼(𝜃, 𝑟).

Leggendo quest’ultima equazione, notiamo che il reddito di piena occupazione

(𝑌𝑃𝑂 ), definito in relazione alle due componenti della domanda aggregata considerate
nel contesto di una economia chiusa (consumi e investimenti), è funzione di una sola
variabile, ovvero il tasso di interesse (𝑟).
Il tasso di interesse rappresenta quindi il prezzo che mette in equilibrio le quantità
aggregate di beni domandate e offerte. In altri termini, affinché la domanda aggregata
sia pari al reddito di piena occupazione, il tasso di interesse deve assumere un valore
tale da soddisfare l’equazione f). Il significato economico di questa conclusione può
essere chiarito riscrivendo la f) spostando i consumi sul lato sinistro dell’equazione:

𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟) = 𝐼(𝜃, 𝑟).

Ricordando che vale la seguente relazione:

𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟) = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟),

la condizione di equilibrio sul mercato dei beni può quindi essere riscritta nel modo
seguente:

g) 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟) = 𝐼(𝜃, 𝑟).

In base alla g), la condizione necessaria affinché la domanda aggregata (𝐷𝐴) uguagli
il reddito di piena occupazione (𝑌𝑃𝑂 ) è che 𝑟 assuma il valore in corrispondenza del
quale le imprese sono indotte a realizzare un volume di investimenti 𝐼(𝜃, 𝑟) pari al
flusso di risparmi generato in una situazione di piena occupazione 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟).
Questa condizione può essere illustrata mediante il seguente esempio numerico. Si
supponga che il reddito di piena occupazione, che, come sappiamo, è funzione di 𝑁𝐸 ,
assuma un valore pari a 1000:

𝑌𝑃𝑂 = 𝑓(𝑁𝐸 ) = 1000.

52
 Affinché vi sia equilibrio sul mercato dei beni, è necessario che tutta questa
produzione venga domandata, e quindi consumata o investita. Generalmente, i consumi
sono funzione sia del reddito che del tasso di interesse. Tuttavia, per semplicità
immaginiamo che essi siano funzione soltanto del reddito, e che la relazione che li lega
al reddito sia di natura lineare. Ipotizziamo, cioè, che:

𝐶 = 𝐶(𝑌) = 𝑐 ∙ 𝑌,

e che la propensione al consumo (𝑐) sia pari a 0,7, ovvero che gli agenti economici
consumino il 70% del reddito percepito. Pertanto:

𝐶 = 𝐶(𝑌) = 𝑐 ∙ 𝑌 con 0 < 𝑐 < 1 e 𝑐 = 0,7,

𝐶(𝑌𝑃𝑂 ) = 𝑐 ∙ 𝑌𝑃𝑂 = 0,7 ∙ 1000 = 700, e

𝑆(𝑌𝑃𝑂 ) = (1 − 𝑐) ∙ 𝑌𝑃𝑂 = 0,3 ∙ 1000 = 300.

Se il volume complessivo di produzione equivalente al PIL è pari a 1000, cui

corrisponde un analogo valore del reddito disponibile, la domanda per beni di consumo
è uguale a 700, mentre il flusso di risparmi è pari a 300. Ciò implica, che la condizione
necessaria perché si abbia un livello della domanda aggregata uguale al livello del
reddito di piena occupazione (pari a 1000) è che il flusso degli investimenti coincida
con il flusso di risparmi corrispondente al reddito di piena occupazione (cioè 300). Il
tasso di interesse deve quindi assumere un valore tale, che in corrispondenza di esso le
imprese siano spinte a realizzare un flusso di investimenti pari a 300:

𝐷𝐴 = 𝑌𝑃𝑂 = 1000,

𝐼(𝜃, 𝑟) = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟),

𝑟 → 𝐼(𝜃, 𝑟) = 300 = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟).

Queste relazioni permettono di evidenziare l’esistenza di un valore del tasso di

interesse che assicura l’equilibrio sul mercato dei beni. Dobbiamo però chiederci, se il
tasso di interesse finirà per assumere proprio tale valore di equilibrio. Secondo la teoria
neoclassica, la risposta è affermativa, perché il tasso di interesse rappresenta un prezzo,
che, in quanto tale, varia in funzione degli squilibri tra le quantità domandate e offerte,
sino a quando raggiunge il valore che assicura l’equilibrio di mercato. In particolare,
poiché nella teoria neoclassica il tasso di interesse costituisce la ricompensa per
l’astensione dal consumo, o, equivalentemente, la remunerazione del risparmio, esso
rappresenta il prezzo che mette in equilibrio la domanda e l’offerta di risorse
risparmiate.

53
 Come anticipato descrivendo le scelte del consumatore, il mercato dei capitali è il
luogo in cui le risorse risparmiate, offerte dai percettori di reddito e domandate dalle
imprese ai fini della realizzazione dei loro progetti di investimento, vengono scambiate
attraverso la stipula di contratti di credito.
Di conseguenza, il tasso di interesse rappresenta la grandezza che mette in equilibrio
sia il mercato dei beni che il mercato dei capitali. E poiché questi due mercati sono
caratterizzati dalla medesima variabile di prezzo, possiamo concludere che essi sono
sostanzialmente coincidenti.
Questa implicazione può essere ulteriormente chiarita attraverso la descrizione della
teoria neoclassica dei meccanismi di funzionamento del mercato dei capitali.

4. Il mercato dei capitali

Nella teoria neoclassica, il mercato dei capitali è il luogo in cui i risparmiatori offrono le
risorse risparmiate alle imprese perché queste ultime possano utilizzarle per realizzare i
loro progetti di investimento. Inoltre, come già accennato in precedenza, il tasso di
interesse rappresenta la remunerazione del risparmio, ovvero il premio che le imprese
sono disposte a corrispondere ai risparmiatori per indurli a cedere le risorse risparmiate.
Come nel caso del mercato del lavoro e nel caso del mercato dei beni, anche il mercato
dei capitali è caratterizzato dalla presenza di una curva di offerta e di una curva di
domanda.

La funzione di offerta di risorse risparmiate (la funzione del risparmio)

𝑑𝑆 𝑑𝑆
𝑆 = 𝑆(𝑌, 𝑟) con >0 e > 0.
𝑑𝑌 𝑑𝑟

La funzione di domanda di risorse risparmiate (la funzione degli investimenti)

𝑑𝐼
𝐼 = 𝐼(𝜃, 𝑟) con < 0.
𝑑𝑟

L’equilibrio sul mercato dei capitali è illustrato graficamente nella figura 22, in
cui sono tracciate le funzioni dei risparmi e degli investimenti. Sulle ordinate è
specificato il valore del tasso di interesse (𝑟), mentre sulle ascisse viene riportato il
valore del flusso di risparmi (𝑆) e quello del flusso di investimenti (𝐼). La relazione tra
l’offerta di risparmi e il tasso di interesse può essere definita una volta assegnato un
valore al reddito, che, in questo caso, viene assunto pari al livello del reddito di piena
occupazione (𝑌𝑃𝑂 ), ovvero al livello di reddito coerente con l’equilibrio sul mercato del
lavoro:

𝑌𝑃𝑂 → 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟).

54
 La relazione tra la domanda di risparmi, che coincide con la domanda di
investimenti, e il tasso di interesse è invece definita in funzione di un dato valore dei
ricavi attesi con certezza dagli imprenditori (𝜃).

Figura 22 – L’equilibrio sul mercato dei capitali

Il punto di intersezione tra le due curve (𝐸) individua quel particolare valore del
tasso di interesse (𝑟𝐸 ) in corrispondenza del quale gli investimenti sono uguali ai
risparmi di piena occupazione. Quando 𝑟 = 𝑟𝐸 , tutte le risorse risparmiate vengono
investite e il mercato dei capitali è in equilibrio.

4.1. L’equivalenza tra l’equilibrio sul mercato dei capitali e l’equilibrio sul mercato
dei beni

L’equilibrio sul mercato dei capitali implica l’equilibrio sul mercato dei beni. Infatti,
vale la seguente relazione:

a) 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ).

Poiché vale:

𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ),

la a) può essere riscritta come segue.

b) 𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ),

55
da cui si ottiene:

c) 𝑌𝑃𝑂 = 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) + 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ) → 𝑌𝑃𝑂 = 𝐷𝐴(𝑌𝑃𝑂 , 𝜃, 𝑟𝐸 ),

ovvero una relazione che definisce l’equilibrio sul mercato dei beni.

Secondo la teoria neoclassica, quindi, il tasso di interesse è il prezzo che mette in

equilibrio sia il mercato dei beni che il mercato dei capitali. L’equivalenza tra il mercato
dei beni e il mercato dei capitali può essere verificata attraverso il seguente esempio
numerico. Supponiamo che 𝑌𝑃𝑂 = 1000, e che, in corrispondenza della condizione di
equilibrio a), il valore dei risparmi e degli investimenti sia pari a 300. In tal caso,
avremo:

𝑆(𝑌 ⏟ 𝑟𝐸 ) (equilibrio sul mercato dei capitali).

⏟ 𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝐼(𝜃,
300 300

E poiché:

𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ),

𝑌⏟ ⏟ 𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) + 𝐼(𝜃,
𝑃𝑂 = 𝐶(𝑌 ⏟ 𝑟𝐸 ) (equilibrio sul mercato dei beni).
1000 700 300

4.2. Gli squilibri sul mercato dei capitali e sul mercato dei beni

Secondo la teoria neoclassica, il tasso di interesse varia in funzione degli squilibri che si
manifestano tra i risparmi e gli investimenti, e quindi tra la domanda aggregata e
l’offerta aggregata di beni. Nei paragrafi seguenti mostreremo come, per ogni valore di
𝑟 ≠ 𝑟𝐸 , si registri uno squilibrio sul mercato dei capitali e un corrispondente squilibrio
sul mercato dei beni, che mette in moto un meccanismo automatico di aggiustamento
dettato dalle variazioni del tasso di interesse.

4.2.1. L’eccesso di offerta di risparmi (l’eccesso di offerta aggregata di beni)

Supponiamo che risulti 𝑟1 > 𝑟𝐸 , come nella figura 23. In questo caso avremo:

𝐼1 = 𝐼(𝜃, 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) < 𝐼𝐸 con, poniamo, 𝐼1 = 200.

Inoltre:

𝑆1 = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) > 𝑆𝐸 con, poniamo, 𝑆1 = 400.

56
 Figura 23 – L’aggiustamento verso l’equilibrio sul mercato dei capitali
in caso di eccesso di offerta di risparmi

Pertanto, in corrispondenza di 𝑟1 si registra il seguente squilibrio sul mercato dei

capitali, caratterizzato da un eccesso dei risparmi sugli investimenti, ovvero da un
eccesso di offerta di capitali rispetto alla domanda:

⏟1 = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) > 𝐼⏟

a) 𝑆 1 = 𝐼(𝜃, 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) .
400 200

Lo squilibrio sul mercato dei capitali coincide con uno squilibrio sul mercato dei beni
caratterizzato da un eccesso dell’offerta aggregata sulla domanda aggregata:

b) 𝑆1 = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ).

Sostituendo si ottiene:

𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) > 𝐼(𝜃, 𝑟1 > 𝑟𝐸 ).

Ovvero:

𝑌𝑃𝑂 > 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) + 𝐼(𝜃, 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) (offerta aggregata > domanda aggregata).

Verifichiamo queste relazioni attraverso un esempio numerico. Mentre, per ipotesi, il

livello del reddito di piena occupazione è uguale a 𝑌𝑃𝑂 = 1000, come sappiamo, la
domanda aggregata è data dall’espressione:

𝐷𝐴 = 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) + 𝐼(𝜃, 𝑟1 > 𝑟𝐸 ).

57
Poiché il valore dell’investimento è assunto pari a 𝐼1 = 𝐼(𝜃, 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) = 200, dobbiamo
determinare il valore della spesa per beni di consumo. A tal fine, partiamo
dall’espressione:

𝑌𝑃𝑂 − 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) = 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ).

Dal momento che abbiamo posto 𝑆1 = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) = 400, il livello della spesa per
beni di consumo è pari a 𝐶1 = 𝑌𝑃𝑂 − 𝑆1 con 𝐶1 = 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟1 > 𝑟𝐸 ). Pertanto, 𝐶1 =
1000 − 400 = 600.
In definitiva:

𝐷𝐴 = (𝑌𝑃0 , 𝜃, 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) = 𝐶1 + 𝐼1 = 600 + 200 = 800.

Di conseguenza:

𝑃𝑂 (eccesso di offerta aggregata di beni).

𝐷𝐴 = (𝑌𝑃𝑂 , 𝜃, 𝑟1 > 𝑟𝐸 ) < 𝑌⏟
⏟
800 1000

Gli squilibri tra i risparmi e gli investimenti e tra la domanda e l’offerta aggregata di
beni non sono permanenti, perché, in base alla teoria neoclassica, essi vengono eliminati
attraverso la variazione del tasso di interesse. Infatti, l’eccesso di risparmio, dovuto al
fatto che le famiglie non riescono a collocare tutti i loro redditi non consumati presso le
imprese, esercita una pressione che si traduce in una riduzione della remunerazione del
risparmio. La caduta del tasso di interesse indurrà le famiglie ad aumentare i consumi a
discapito dei risparmi, spingendo, al contempo, le imprese a incrementare i loro
investimenti. Questo processo di aggiustamento prosegue sino a quando il tasso di
interesse raggiunge il livello 𝑟𝐸 , in corrispondenza del quale i risparmi uguagliano gli
investimenti:

𝑟 ↓ → 𝑆 ↓ e 𝐼 ↑ → 𝑟𝐸 → 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ).

Quando il tasso di interesse è pari a 𝑟𝐸 , non solo il mercato dei capitali, ma anche il
mercato dei beni è in equilibrio. In effetti:

𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ),

e quindi

𝑌𝑃𝑂 = 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) + 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ).

58
4.2.2. L’eccesso di domanda di risparmi (l’eccesso di domanda aggregata di beni)

Ipotizziamo ora che sia 𝑟2 < 𝑟𝐸 , come nella figura 24.

Figura 24 – L’aggiustamento verso l’equilibrio sul mercato dei capitali

in caso di eccesso di domanda di risparmi

In questo caso, il mercato dei capitali è caratterizzato da un eccesso di investimenti

rispetto ai risparmi:

𝑆2 = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) < ⏟

⏟ 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) e ⏟
𝐼2 = 𝐼(𝜃, 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) > ⏟
𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ) .
200 300 400 300

Pertanto:

𝐼2 = 𝐼(𝜃, 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) > ⏟

a) ⏟ 𝑆2 = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) .
400 200

Allo stesso tempo, si registra un eccesso di domanda aggregata sul mercato dei beni.
Infatti:

b) 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ).

Di conseguenza, poiché

𝑌⏟
𝑃𝑂 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) = ⏟
−⏟ 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ),
1000 200 800

59
sostituendo si ottiene

𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ),

𝐼(𝜃, 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) > ⏟
⏟
400 200

e quindi

⏟ 𝑃𝑂 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) + 𝐼(𝜃,
𝐶(𝑌 ⏟ 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) > 𝑌⏟
𝑃𝑂 (eccesso di domanda aggregata di beni).
800 400 1000

Anche in questo secondo caso, gli squilibri sul mercato dei capitali e sul mercato dei
beni saranno eliminati da una variazione del tasso di interesse, perché l’eccesso di
domanda di investimenti rispetto ai risparmi provoca un incremento del tasso di
interesse che indurrà le famiglie ad aumentare i risparmi e le imprese a ridurre gli
investimenti. Il processo di aggiustamento guidato dall’aumento del tasso di interesse
continuerà fino a quando non sarà stato raggiunto il livello 𝑟𝐸 , in corrispondenza del
quale anche il mercato dei beni torna in equilibrio:

Infatti:

𝐼(𝜃, 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) > 𝑆(𝑌0 , 𝑟2 < 𝑟𝐸 ) → 𝑟 ↑ → 𝑆 ↑ e 𝐼 ↓ → 𝑟𝐸 → 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ).

Inoltre:

𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) = 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ),

e quindi

𝑌𝑃𝑂 = 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) + 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ).

4.3. L’equivalenza tra l’equilibrio sul mercato dei capitali e l’equilibrio sul mercato
del credito

Abbiamo già osservato che, all’interno del mercato dei capitali, le risorse risparmiate
vengono scambiate mediante un contratto di credito che impegna le imprese a restituire
la somma ricevuta in prestito aumentata di un interesse. Questa circostanza permette di
sottolineare un altro rilevante aspetto della teoria neoclassica. Essa infatti postula che il
mercato dei capitali coincide non solo con il mercato dei beni, ma anche con il mercato
del credito.
Nella teoria neoclassica la funzione di domanda di credito corrisponde alla funzione
degli investimenti, mentre la funzione di offerta di credito corrisponde alla funzione di
offerta di risparmio:

60
 𝐿𝑑 (funzione di domanda di credito) = 𝐼(𝜃, 𝑟) (funzione degli investimenti), e

𝐿𝑠 (funzione di offerta di credito) = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟) (funzione dei risparmi).

Di conseguenza, anche il prezzo che assicura l’equilibrio sul mercato del credito è
uguale al prezzo che garantisce l’equilibrio tra la domanda e l’offerta di risparmi sul
mercato dei capitali:

Prezzo del mercato del credito = Tasso di interesse del mercato dei capitali (𝑟).

Figura 25 – L’equilibrio sul mercato dei capitali e sul mercato del credito

In conclusione, nella teoria macroeconomica neoclassica vale la seguente

equivalenza:

Mercato dei beni = Mercato dei capitali = Mercato del credito.

5. Il modello neoclassico completo e la legge di Say

5.1. La coerenza della teoria neoclassica con la legge di Say

L’analisi dei mercati del lavoro, dei beni, dei capitali e del credito ha permesso di
mettere in luce l’asserzione fondamentale della teoria neoclassica secondo cui,
all’interno di una economia di mercato, il meccanismo dei prezzi consente di assicurare

61
il raggiungimento dell’equilibrio di piena occupazione. Due sono i prezzi fondamentali
che garantiscono il raggiungimento di questa condizione:

 i salari reali, le cui variazioni guidano il processo di aggiustamento verso l’equilibrio

tra domanda e offerta sul mercato del lavoro, e
 il tasso di interesse, le cui fluttuazioni garantiscono la convergenza verso l’equilibrio
tra la domanda aggregata e l’offerta aggregata di beni, tra la domanda e l’offerta di
risorse risparmiate e tra la domanda e l’offerta di credito.

Questa conclusione è coerente con il contenuto della legge di Say, che prende il
nome dall’economista francese Jean Baptiste Say che la enunciò per la prima volta nel
1803.
La legge di Say afferma che, in una economia di mercato, il livello del reddito (𝑌)
dipende dalle decisioni di produzione poiché si manifesta sempre un flusso di domanda
tale da garantire l’assorbimento del reddito di piena occupazione. In altri termini,
secondo la legge di Say le decisioni di produzione creano invariabilmente le condizioni
perché emerga un livello di domanda aggregata equivalente al reddito di piena
occupazione.
Pertanto, in base alla legge di Say, nelle economie di mercato vale la seguente
sequenza causale:

Decisioni di produzione → 𝑌𝑃𝑂 → 𝐷𝐴 = 𝑌𝑃𝑂 (è l' offerta a creare la domanda).

Il significato della legge di Say è facilmente intuibile, se si considera una economia

in cui si produce un unico bene. Tra il ‘700 e l’800, gli economisti classici, da Adam
Smith fino a John Stuart Mill, hanno schematizzato i meccanismi di funzionamento
delle economie di mercato prendendo a riferimento una economia grano, ovvero una
economia in cui il solo bene prodotto era il grano, che poteva essere sia consumato che
investito. Questo modello di funzionamento delle economie di mercato si attaglia
tipicamente alla descrizione di una economia agricola, in cui l’attività produttiva è
diretta alla realizzazione di pochi beni destinati a soddisfare l’insieme dei bisogni
primari (o assoluti) espressi dalla collettività.
In una economia di questo tipo il livello del reddito dipende dalle decisioni di
produzione degli imprenditori. Sono gli imprenditori, infatti, che decidono il numero di
lavoratori da assumere in base al criterio della massimizzazione dei profitti. Come
abbiamo visto in precedenza, questo criterio di scelta prevede un confronto tra la
produttività marginale del lavoro e il salario reale:

𝑊
𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁) ↔ .
𝑃

62
 ∗
Dato il salario reale 𝑊 ⁄𝑃 , ogni impresa assumerà un numero di lavoratori 𝑁 ∗ tale
da rispettare la seguente uguaglianza:

𝑊∗
𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁 ∗ ) = .
𝑃

Come sappiamo, questo criterio è alla base della costruzione della curva di domanda
di lavoro. Il numero di lavoratori effettivamente assunto dalle imprese è determinato
dall’incontro tra la domanda e l’offerta di lavoro e, secondo la teoria neoclassica, la
flessibilità dei salari assicura che il salario reale raggiunga il livello in corrispondenza
del quale si realizza la piena occupazione, perché tutti i lavoratori disposti a lavorare al
salario di equilibrio determinato sul mercato del lavoro trovano un impiego.
In corrispondenza del salario reale di equilibrio 𝑊 ⁄𝑃 𝐸 e del livello di occupazione di
equilibrio 𝑁𝐸 , le imprese realizzano un livello di reddito definito dalla funzione di
produzione:

𝑌𝑃𝑂 = 𝑓(𝑁𝐸 ).

Secondo la legge di Say, le decisioni di produzione delle imprese determinano un

livello di domanda aggregata (𝐷𝐴) tale da garantire l’assorbimento di tutta la
produzione di piena occupazione:

𝐷𝐴 = 𝑌𝑃𝑂 .

Questa asserzione è facilmente verificabile nel contesto di una economia grano.

Infatti, parte del grano prodotto (𝑌𝑃𝑂 ) verrà consumata dai lavoratori e dagli
imprenditori, mentre la parte non consumata verrà destinata a risparmio. Tuttavia, la
quota di grano non consumata non rimarrà inutilizzata, perché verrà impiegata come
mezzo di produzione. In altre parole, essa verrà investita, per esempio, come semente,
oppure per pagare un certo numero di lavoratori impiegati nella costruzione di vanghe e
aratri. Gli investimenti possono essere realizzati non solo dagli stessi soggetti che
risparmiano il grano precedentemente prodotto, ma anche da soggetti diversi. In
quest’ultimo caso, il grano risparmiato viene trasferito agli imprenditori sul mercato dei
capitali attraverso la stipula di un contratto di credito. Nelle pagine precedenti, la
descrizione dei meccanismi di funzionamento del mercato dei capitali era basata
sull’ipotesi che il sistema fosse caratterizzato dalla completa dissociazione tra le
decisioni di risparmio e quelle di investimento, ovvero che i soggetti che risparmiano
una parte del loro reddito non coincidessero con i soggetti che investono la quota di
reddito non consumata. Come abbiamo visto, il tasso di interesse è il prezzo che mette
in equilibrio i risparmi e gli investimenti. In altri termini, le fluttuazioni del tasso di
interesse assicurano che tutto il grano risparmiato venga anche investito, e quindi che si
realizzi l’equivalenza tra la domanda aggregata e il reddito di piena occupazione.

63
 Il significato della legge di Say può essere illustrato formalizzando il funzionamento
dei tre mercati descritti in precedenza (il mercato del lavoro, il mercato dei beni e quello
dei capitali) attraverso un sistema di equazioni.

5.2. Il sistema di equazioni, l’ordine di soluzione del sistema e la rappresentazione

grafica del modello neoclassico completo

I meccanismi di funzionamento delle economie di mercato teorizzati dagli economisti

neoclassici sono rappresentati dal seguente sistema di sei equazioni. In particolare, le
prime tre equazioni descrivono il mercato del lavoro, mentre le ultime tre descrivono il
mercato dei beni, quello dei capitali e quello del credito:

𝑊 𝑊
1) 𝑁𝑑 = 𝑓 ( 𝑃 ) con 𝑓 ′ ( 𝑃 ) < 0
𝑊 𝑊
2) 𝑁𝑠 = 𝑔 ( 𝑃 ) con 𝑔′ ( 𝑃 ) > 0
3) 𝑁𝑑 = 𝑁𝑠
4) 𝑌 = 𝑌(𝑁) con 𝑌 ′ (𝑁) > 0
5) 𝐷𝐴 = 𝑌
6) 𝐷𝐴 = 𝐶(𝑌, 𝑟) + 𝐼(𝜃, 𝑟)

𝑊
Il sistema presenta sei incognite: 𝑁𝑑 , 𝑁𝑠 , , 𝑌, 𝐷𝐴 e 𝑟. Poiché il numero di incognite
𝑃
è uguale al numero di equazioni, la condizione necessaria per l’esistenza di una
soluzione per un sistema di equazioni lineari è soddisfatta.
Il sistema di equazioni di cui sopra si caratterizza per la possibilità di individuare un
ordine di soluzione. In altre parole, il sistema non si risolve simultaneamente.
In effetti, possiamo osservare che le equazioni 1), 2) e 3), quelle che descrivono il
funzionamento del mercato del lavoro, rappresentano un sottosistema autonomo
formato da tre equazioni e da tre incognite che può essere risolto autonomamente e
indipendentemente dalle altre equazioni. In particolare, la soluzione di queste tre
𝑊
equazioni consente di determinare il valore delle tre incognite 𝑁𝑑 , 𝑁𝑠 , e . Il
𝑃
sottosistema del mercato del lavoro è caratterizzato dal vincolo rappresentato
dall’uguaglianza tra domanda e offerta di lavoro. E’ questo vincolo ad assicurare
l’esistenza dell’equilibrio sul mercato del lavoro. Indichiamo con 𝑁𝐸 il valore di
equilibrio dell’occupazione e con 𝑊 ⁄𝑃𝐸 il livello di equilibrio del salario reale.
Dato il valore dell’occupazione definito dall’uguaglianza tra domanda e offerta di
lavoro (𝑁𝐸 ), l’equazione 4) determina il livello del reddito di piena occupazione:

𝑌𝑃𝑂 = 𝑌(𝑁𝐸 ).

A sua volta, dato il reddito di piena occupazione (𝑌𝑃𝑂 ), l’equazione 5) definisce il

livello della domanda aggregata:

64
 𝐷𝐴 = 𝑌𝑃𝑂 .

Infine, dati il livello del reddito di piena occupazione e il livello della domanda
aggregata, l’equazione 6) determina il livello del tasso di interesse (𝑟𝐸 ) che garantisce
l’esistenza di un flusso di domanda aggregata pari al reddito di piena occupazione.
Infatti ,l’equazione 6) può essere riscritta nel modo seguente:

𝐷𝐴 = 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟) + 𝐼(𝜃, 𝑟) = 𝑌𝑃𝑂 ,

da cui si ottiene

𝑌𝑃𝑂 − 𝐶(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟) = 𝐼(𝜃, 𝑟),

ovvero

𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟) = 𝐼(𝜃, 𝑟).

Quest’ultima relazione mostra anche l’equivalenza tra l’equilibrio sul mercato dei
beni e l’equilibrio sui mercati dei capitali e del credito.

Schematicamente:

𝐸𝑞𝑢𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑖 1,2,3 𝐸𝑞𝑢𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒 4 𝐸𝑞𝑢𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑖 5,6

⏞
𝑁𝑑 = 𝑁𝑠 ; 𝑁𝐸 , 𝑊 ⁄𝑃 𝐸 → ⏞
𝑌𝑃𝑂 = 𝑓(𝑁𝐸 ) → ⏞
𝐷𝐴 = 𝐶(𝑌, 𝑟) + 𝐼(𝜃, 𝑟) = 𝑌𝑃𝑂 ; 𝑟𝐸

L’ordine di soluzione del modello macroeconomico neoclassico completo può essere

illustrato graficamente come nella figura 26 più sotto. Anche dalla figura 26, infatti, si
evince che nel modello macroeconomico neoclassico si determina prima l’equilibrio sul
mercato del lavoro, e solo successivamente l’equilibrio sui mercati dei beni, dei capitali
e del credito.
I termini ‘prima’ e ‘successivamente’ non devono essere interpretati come se fossero
riferiti a uno specifico tempo storico, poiché nel modello macroeconomico neoclassico
presentato in queste pagine la dimensione temporale non viene considerata. Questi
termini, tuttavia, assumono un importante significato logico, perché essi indicano che
ogni variabile dipende soltanto dalle variabili che la precedono nella sequenza che
definisce l’ordine di soluzione.
Prendiamo, per esempio, il reddito di piena occupazione (𝑌𝑃𝑂 ). Esso dipende
esclusivamente dalle forze che agiscono sul mercato del lavoro e non è influenzato dalle
variabili che determinano l’equilibrio sul mercato dei beni.

65
 Figura 26 – La rappresentazione grafica del modello neoclassico completo

Ciò implica che il livello del reddito può variare soltanto in conseguenza di fenomeni
che incidono sull’equilibrio del mercato del lavoro, ma non per effetto di cambiamenti
nelle decisioni di consumo, risparmio e investimento.
Questa fondamentale conclusione può essere meglio chiarita attraverso gli esempi
che seguono.

5.2.1. Gli effetti di una variazione dell’offerta di lavoro

Consideriamo innanzitutto le conseguenze prodotte da una modificazione della funzione

di offerta di lavoro. Supponiamo, in particolare, che la funzione di offerta di lavoro si
sposti verso destra, ovvero che, a parità di salario reale, il numero di lavoratori disposti
a lavorare aumenti (figura 27).

𝑊 𝑊 𝑊 𝑊 𝑊
Se = → 𝑁𝑠 ′ ( ) > 𝑁𝑑 ( ) = 𝑁𝐸 → ↓ → 𝑁𝑠 ↓ 𝑒 𝑁𝑑 ↑ ,
𝑃 𝑃𝐸 𝑃𝐸 𝑃𝐸 𝑃

sino a quando sul mercato si raggiunge un nuovo equilibrio, in cui

66
 𝑊 𝑊 𝑊
𝐸1 ↔ con 𝑁𝑠 ′ ( ) = 𝑁𝑑 ( ) = 𝑁𝐸 1 .
𝑃 𝐸1 𝑃 𝐸1 𝑃 𝐸1

Figura 27 – Gli effetti di una variazione dell’offerta di lavoro

nel modello neoclassico completo

L’aumento del numero di occupati determinerà un incremento della produzione.

Infatti:

se 𝑁 = 𝑁𝐸1 > 𝑁𝐸 allora 𝑌 = 𝑌𝑃𝑂 ′ (𝑁𝐸1 ) > 𝑌𝑃𝑂 .

Il cambiamento delle condizioni sul mercato del lavoro influenza anche la domanda
aggregata, che deve adeguarsi al maggiore livello dell’offerta aggregata di beni. Come
sappiamo, al crescere del reddito crescono pure i consumi e i risparmi. Ma perché si
abbia un nuovo equilibrio sul mercato dei beni, è necessario che tutte le risorse
risparmiate vengano investite. In altre parole, in conseguenza dell’aumento dei risparmi
indotto dalla crescita del livello del reddito, gli investimenti devono aumentare in
misura corrispondente. In precedenza abbiamo visto che questo aggiustamento è
assicurato da una caduta del valore del tasso di interesse.

67
 Se 𝑟 = 𝑟𝐸 → 𝑆(𝑌𝑃𝑂 ′ , 𝑟𝐸 ) > 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ) → 𝑟 ↓ → 𝑆 ↓ 𝑒 𝐼 ↑,

sino a quando anche il mercato dei beni raggiunge un nuovo equilibrio, in cui

𝐸1 ↔ 𝑟𝐸1 < 𝑟𝐸 con 𝑆(𝑌𝑃𝑂 ′ , 𝑟𝐸1 ) = 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸1 ) e con 𝐷𝐴(𝑌𝑃𝑂 ′ , 𝜃, 𝑟𝐸1 ) = 𝑌𝑃𝑂 ′.

5.2.2. Gli effetti di una variazione delle decisioni di investimento delle imprese

Consideriamo ora le conseguenze prodotte da una variazione della domanda aggregata.

Ipotizziamo, in particolare, che siano le decisioni di investimento delle imprese a subire
un cambiamento. Come ormai sappiamo, gli investimenti sono funzione delle variazioni
del tasso di interesse e del livello atteso dei ricavi futuri. Supponiamo che le imprese
formulino aspettative più pessimistiche, e si aspettino quindi minori ricavi futuri. Ciò
significa che il volume degli investimenti si contrae a parità di livello del tasso di
interesse. In altri termini, la funzione degli investimenti subisce uno spostamento verso
sinistra (verso il basso) (figura 28).

Figura 28 – Gli effetti di una variazione delle decisioni di investimento

delle imprese nel modello neoclassico completo

68
 Secondo la teoria neoclassica, questa variazione non produce alcun effetto sui livelli
del reddito e dell’occupazione. Infatti, le condizioni di equilibrio del mercato del lavoro
non subiscono alcuna modifica. L’unico cambiamento avviene sul mercato dei beni.
Abbiamo visto poco sopra, che la condizione di equilibrio su questo mercato
presuppone che si manifesti un flusso di domanda aggregata uguale al reddito di piena
occupazione (𝐷𝐴 = 𝑌𝑃𝑂 ). Abbiamo anche visto che la realizzazione di questa
condizione è assicurata dalle fluttuazioni del tasso di interesse, poiché in corrispondenza
di uno squilibrio sul mercato dei beni esso varia in misura tale da garantire l’esistenza di
un volume di investimenti pari al flusso di risparmi originato dal reddito di piena
occupazione. Pertanto, a parità di altri fattori, una variazione delle decisioni di
investimento delle imprese determina anche una variazione del tasso di interesse.
Nella figura 28, il punto 𝐸, cui corrisponde un valore del tasso di interesse pari a 𝑟𝐸 ,
riflette la posizione di equilibrio iniziale. Se la funzione degli investimenti si sposta
verso il basso, in corrispondenza del tasso di interesse 𝑟𝐸 si registrerà un eccesso di
risparmio rispetto alla domanda per beni di investimento. Questo squilibrio provocherà
una riduzione del tasso di interesse che spingerà il mercato verso una nuova posizione
di equilibrio (𝐸2 ), caratterizzata non solo da un minor valore del tasso di interesse (𝑟𝐸2 ),
ma anche da un minor flusso di risparmi e di investimenti.

Se 𝑟 = 𝑟𝐸 → 𝐼 ′ (𝜃, 𝑟𝐸 ) < 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) → 𝑟 ↓ → 𝑆 ↓ 𝑒 𝐼 ↑,

sino a quando il mercato dei beni raggiunge un nuovo equilibrio, in cui

𝐸2 ↔ 𝑟𝐸2 < 𝑟𝐸 con 𝐼 ′ (𝜃, 𝑟𝐸2 ) = 𝑆(𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸2 ) e con 𝐷𝐴(𝑌𝑃𝑂 , 𝜃, 𝑟𝐸2 ) = 𝑌𝑃𝑂 .

5.2.3. Gli effetti di una variazione delle decisioni di consumo e di risparmio

Infine, consideriamo le conseguenze di una variazione della propensione al consumo, e

quindi della propensione al risparmio, delle famiglie. Supponiamo, in particolare, che le
famiglie decidano di ridurre i consumi e di aumentare i risparmi. Questo cambiamento
implica uno spostamento verso destra della funzione dei risparmi (figura 29).
Come nel caso di una variazione delle decisioni di investimento delle imprese, anche
un cambiamento delle decisioni relative ai consumi e ai risparmi non produce alcun
effetto sul livello della occupazione (𝑁𝐸 ) e sul reddito di piena occupazione (𝑌𝑃𝑂 ).
Anche in questo caso, infatti, le uniche conseguenze riguardano l’equilibrio sul mercato
dei beni. A seguito dello spostamento verso destra della funzione dei risparmi, in
corrispondenza del vecchio valore di equilibrio del tasso di interesse (𝑟𝐸 ) si registra un
eccesso di risparmio che determina una riduzione del tasso di interesse. Il processo di
aggiustamento guidato dalla variazione a ribasso del tasso di interesse si conclude
quando il sistema raggiunge una nuova posizione di equilibrio (𝐸3 ), contraddistinta da

69
un valore del tasso di interesse pari a 𝑟𝐸3 , cui corrisponde un flusso di risparmi e di
investimenti più elevato rispetto a quello che caratterizzava la posizione di equilibrio
iniziale.

Figura 29 – Gli effetti di una variazione delle decisioni di consumo

e di risparmio nel modello neoclassico completo

Se 𝑟 = 𝑟𝐸 → 𝑆 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) > 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸 ) → 𝑟 ↓ → 𝑆 ↓ 𝑒 𝐼 ↑,

sino a quando il mercato dei beni raggiunge un nuovo equilibrio, in cui

𝐸3 ↔ 𝑟𝐸3 < 𝑟𝐸 con 𝑆 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸3 ) = 𝐼(𝜃, 𝑟𝐸3 ) e con 𝐷𝐴(𝑌𝑃𝑂 , 𝜃, 𝑟𝐸3 ) = 𝑌𝑃𝑂 .

70
6. La teoria neoclassica della moneta e la dicotomia del modello macroeconomico
neoclassico prekeynesiano

6.1. Le caratteristiche della teoria neoclassica della moneta

La teoria della moneta, che ne descrive le funzioni e il ruolo svolto nell’ambito del
sistema economico, rappresenta una componente fondamentale di ogni teoria
macroeconomica.
L’aspetto più significativo della teoria neoclassica della moneta consiste
nell’affermazione del principio di neutralità della moneta, secondo cui, in una
economia di mercato, la moneta non influenza i livelli del reddito e dell’occupazione.
Questo aspetto della teoria neoclassica può essere meglio chiarito ricordando le
conclusioni che hanno accompagnato l’analisi precedente relativa ai meccanismi di
funzionamento dei mercati del lavoro, dei beni e dei capitali. Le relazioni che
caratterizzano questi mercati permettono infatti di specificare i fattori che, nell’ambito
della teoria neoclassica, determinano i livelli del reddito e dell’occupazione. Questi
ultimi, come si ricorderà, cambiano soltanto in funzione di determinate variazioni delle
variabili ‘reali’ del sistema, quali le dotazioni di capitale e lavoro, e il grado di sviluppo
tecnologico, che trova espressione nelle caratteristiche della funzione di produzione. La
moneta, invece, non compare mai tra i fattori che definiscono i livelli di equilibrio del
reddito e dell’occupazione. Pertanto, nel quadro della teoria neoclassica la moneta
rappresenta una grandezza neutrale, un semplice ‘velo’ che non incide sulla
determinazione delle grandezze reali del sistema.
Come vedremo meglio tra poco, la teoria neoclassica della moneta coincide con la
teoria quantitativa della moneta, le cui prime formulazioni risalgono al XVII secolo.
Le caratteristiche salienti della teoria neoclassica della moneta possono essere
sintetizzate attraverso i tre punti seguenti.

1. Le funzioni della moneta

Nella teoria neoclassica la funzione fondamentale della moneta è quella di essere un

mezzo di scambio, ovvero uno strumento che serve a ridurre i costi dello scambio
rispetto a una economia di baratto. In una economia di baratto, infatti, gli scambi sono
più costosi per due ragioni. In primo luogo, perché essi richiedono una doppia
coincidenza di bisogni. In secondo luogo, perché occorre anche una coincidenza tra le
quantità scambiate. Mentre uno scambio tra un paio di scarpe e una giacca può essere
ragionevole, il baratto che ha per oggetto la cessione di una casa è molto più
complicato, perché è difficile individuare la qualità e le quantità dei beni da chiedere in
contropartita.

71
2. Il principio di neutralità della moneta

Questo principio, già enunciato poco sopra, non postula l’inutilità della moneta. Come
abbiamo appena visto, secondo gli economisti neoclassici la sua utilità si manifesta
come strumento che elimina gli inconvenienti che caratterizzano gli scambi in una
economia di baratto. Tuttavia, esso implica che l’impiego della moneta non modifica la
struttura del sistema economico, che, fondamentalmente, resta quella di una economia
di baratto. In altri termini, nella teoria neoclassica la natura essenziale dei traffici
economici consiste nello scambio tra beni, mentre la moneta è soltanto un mezzo che ne
riduce i costi. La moneta è ottenuta cedendo beni, ed è successivamente impiegata per
acquistare altri beni. Nulla di più. Di conseguenza, essa non esercita alcuna influenza
sul processo produttivo né sui meccanismi di determinazione dei livelli del reddito e
dell’occupazione.

3. La natura monetaria dell’inflazione

Il terzo elemento che caratterizza la teoria neoclassica della moneta riguarda la

specificazione degli effetti prodotti da una variazione della quantità di moneta in
circolazione. In base alla teoria neoclassica, infatti, le variazioni della quantità di
moneta influenzano il livello dei prezzi. Essa, cioè, individua una relazione diretta tra il
tasso di variazione della quantità di moneta e il tasso di inflazione. Di conseguenza,
secondo la teoria neoclassica l’inflazione è un fenomeno intrinsecamente monetario:

𝑀̇ (tasso di variazione della quantità di moneta) → 𝑃̇ (tasso di inflazione).

Per chiarire questa relazione, è necessario specificare preliminarmente i fattori che

determinano il tasso di variazione della quantità di moneta. A tal fine, è opportuno
distinguere tra moneta-merce e moneta-segno.

6.2. La distinzione tra moneta-merce e moneta-segno

La moneta-merce è una moneta che ha un proprio valore intrinseco perché rappresenta

uno dei beni prodotti all’interno del sistema economico. Tra tutti i beni prodotti, questo
bene viene scelto come mezzo di scambio in virtù delle sue particolari caratteristiche
fisiche. Esso, infatti, deve godere delle seguenti proprietà: i) essere non
deperibile/durevole; ii) essere facilmente conservabile; iii) essere divisibile.
Nella storia dell’umanità è possibile individuare molti esempi di moneta-merce. Il
primo esempio è quello del bestiame, che nell’antichità rappresentava la fonte principale
di ricchezza. L’espressione ‘pecunia’ deriva dal latino pecus, che indicava proprio il
bestiame. Un altro esempio di moneta-merce è quello del sale, che è all’origine
dell’espressione ‘salario’. Ma l’esempio più significativo, e certamente anche più noto,
di moneta-merce è quello dei metalli preziosi (oro e argento soprattutto), che hanno dato

72
vita al fenomeno della moneta metallica. I metalli preziosi, infatti, possiedono in
massima misura le caratteristiche che possono trasformare una merce in moneta: la non
deperibilità, la facilità di conservazione e la divisibilità in unità omogenee. Quest’ultima
caratteristica deriva dal processo di coniazione, che consiste nella produzione di pezzi di
metallo dotati delle stesse qualità e dello stesso peso.
Riflettendo sulla moneta metallica, possiamo concludere che, in definitiva, la
quantità di moneta in circolazione dipende dagli stessi fattori che influenzano la
produzione delle altre merci. Nel caso specifico dei metalli preziosi la quantità
disponibile è cioè funzione della scoperta di nuovi giacimenti e dell’introduzione di
tecnologie che ne facilitano l’estrazione. Possiamo quindi osservare che, se la moneta è
una merce, tutti i soggetti economici sono potenzialmente in grado di produrre moneta.
Il secondo tipo di moneta è la moneta-segno, che consiste in una moneta priva di
qualunque valore intrinseco. L’esempio tipico di moneta-segno è costituito dalla carta
moneta, ovvero dagli euro, o dalle altre valute (dollaro, yen, sterlina, franco svizzero
etc.), che vengono comunemente usate come mezzo di pagamento.
Storicamente, la moneta-segno è nata come espressione della moneta metallica, sotto
forma di un titolo di credito che attribuiva al portatore il diritto di ricevere in cambio
una certa quantità di metalli preziosi (l’oro, in particolare.). Non a caso, le monete
cartacee di uso comune vengono chiamate ‘banconote’. In passato, questo termine
indicava i titoli di credito emessi dalle banche a fronte di un deposito di moneta aurea.
Ai giorni nostri, la quantità di carta moneta in circolazione nel sistema economico non
ha più alcun legame quantitativo con le riserve auree custodite dalle banche centrali. In
effetti, da più di quarant’anni, dalla dichiarazione di non convertibilità del dollaro in oro
rilasciata nell’agosto del 1971 dall’allora Presidente degli Stati Uniti Richard Nixon,
nessuna banconota è più convertibile in oro.
Mentre la moneta-merce può essere prodotta da chiunque, ciò non è vero nel caso
della moneta-segno. La produzione di euro, e più in generale di ogni altra valuta, è
riservata per legge alle autorità monetarie. Nel caso dell’euro, che è attualmente in uso
in 19 dei 28 paesi aderenti all’Unione Europea, la produzione di moneta è di esclusiva
competenza del Sistema europeo di banche centrali (SEBC), sotto la regia della Banca
centrale europea (BCE).
Definita la distinzione tra moneta-merce e moneta-segno, possiamo ora dedicarci alla
illustrazione della relazione tra il tasso di variazione della quantità di moneta e il tasso
di inflazione.

6.3. L’equazione degli scambi di Fisher e la teoria quantitativa della moneta

Dati il livello delle transazioni realizzate in un determinato intervallo di tempo (𝑇) e la

quantità di moneta in circolazione nel medesimo lasso di tempo (𝑀), definiamo
velocità di circolazione della moneta (𝑉) il seguente rapporto:

73
 𝑇
a) 𝑉 = .
𝑀

A questo proposito, consideriamo il seguente esempio numerico. Supponiamo che

𝑇 = 1000 e 𝑀 = 200. In questo caso si avrà:

𝑇 1000
𝑉= = = 5.
𝑀 200

Ciò significa, che, nell’intervallo di tempo preso a riferimento, mediamente, ogni unità
di moneta è stata impiegata per realizzare un ammontare di transazioni del valore di 5
unità di moneta. In altri termini, in media, ogni unità di moneta è stata utilizzata cinque
volte per effettuare delle transazioni nell’intervallo di tempo considerato.
Dalla a) si ricava:

b) 𝑀 ∙ 𝑉 = 𝑇.

Poiché il volume complessivo di transazioni realizzato in un determinato paese in un

dato periodo di tempo (per esempio un anno) è molto difficile da misurare, il valore di 𝑉
viene calcolato utilizzando al posto delle transazioni il valore del PIL a prezzi correnti
(𝑌𝑁 ). Effettuando le opportune sostituzioni, si ottiene:

𝑌𝑁
c) 𝑉 = , e
𝑀

d) 𝑀 ∙ 𝑉 = 𝑌𝑁 .

Tornando alla definizione di deflatore del PIL, ricordiamo che esso corrisponde al
rapporto tra il reddito nominale (𝑌𝑁 ) e il reddito reale (𝑌𝑅 ):

𝑌𝑁
𝑃= .
𝑌𝑅

Dalla espressione del deflatore del PIL si ricava la seguente definizione di reddito
nominale:

𝑌𝑁 = 𝑃 ∙ 𝑌𝑅 .

Indicando, per semplicità, il reddito reale (𝑌𝑅 ) con 𝑌, si ottiene:

e) 𝑌𝑁 = 𝑃 ∙ 𝑌.

74
 Infine, sostituendo la d) nella e) si ricava l’espressione comunemente nota come
equazione degli scambi di Fisher, dal nome del celebre economista statunitense Irving
Fisher che la formulò all’inizio del XX secolo:

f) 𝑀 ∙ 𝑉 = 𝑃 ∙ 𝑌.

In realtà, l’equazione degli scambi di Fisher rappresenta una identità, perché è sempre
vero che, a livello aggregato, il valore totale delle vendite (corrispondente al prodotto
tra un indice dei prezzi (𝑃) e un indicatore delle quantità scambiate (𝑌)) è uguale alla
spesa monetaria sostenuta per gli acquisti (data dal prodotto tra la quantità di moneta in
circolazione (𝑀) e la velocità di circolazione di ciascuna unità monetaria (𝑉)).
Per giungere alla enunciazione della teoria quantitativa della moneta, e quindi alla
definizione di una relazione causale tra le variazioni della quantità di moneta (𝑀) e il
livello generale dei prezzi (𝑃), o, in termini dinamici, tra il tasso di variazione della
quantità di moneta (𝑀) ̇ e il tasso di inflazione (𝑃̇), è necessario formulare determinate
assunzioni sulle variabili comprese nella identità degli scambi. In particolare, devono
verificarsi le seguenti tre condizioni:

1. E’ necessario che la quantità di moneta (𝑀) sia la variabile indipendente e che il

livello generale dei prezzi (𝑃) sia la variabile dipendente. Occorre cioè che la quantità
di moneta in circolazione vari indipendentemente dalle variazioni del livello generale
dei prezzi. Secondo la teoria neoclassica, questa condizione è soddisfatta, perché la
quantità di moneta è determinata esogenamente dalle decisioni della Banca centrale (la
moneta è esogena).

2. E’ necessario che le variazioni della quantità di moneta non incidano sul livello del
reddito reale (𝑌). In altri termini, 𝑌 deve essere indipendente da 𝑀. Per gli economisti
neoclassici, anche questa seconda condizione è soddisfatta, perché la flessibilità dei
salari e del tasso di interesse assicurano l’uguaglianza tra il reddito reale di equilibrio e
il reddito di piena occupazione (𝑌𝑃𝑂 ), una grandezza che, come abbiamo visto in
precedenza, è del tutto indipendente dalla quantità di moneta in circolazione.

3. Infine, è necessario che le variazioni della quantità di moneta non influenzino il

valore della velocità di circolazione della moneta (𝑉). Nell’ambito del quadro teorico
neoclassico anche quest’ultima condizione è soddisfatta. Possiamo illustrare questo
punto attraverso un semplice esempio numerico, ispirato a una delle prime formulazioni
della teoria quantitativa della moneta, quella elaborata da David Hume verso la metà del
‘700.

Consideriamo un sistema economico in cui il reddito (reale) di piena occupazione

(𝑌 = 𝑌𝑃𝑂 ) è pari a 1000, e in cui il livello dei prezzi (𝑃0 ) è pari a 1, mentre la quantità
di moneta in circolazione (𝑀0 ) è uguale a 200, ove per moneta in circolazione si

75
intende la moneta posseduta dai cittadini di un determinato paese. Valgono quindi le
seguenti relazioni:

𝑌𝑁 = 𝑌𝑃𝑂 ∙ 𝑃0 = 1000 ∙ 1 = 1000,

𝑌𝑁 1000
𝑉0 = = = 5, e
𝑀0 2000

𝑀0 ∙ 𝑉0 = 𝑃0 ∙ 𝑌𝑃𝑂 = 200 ∙ 5 = 1 ∙ 1000.

Supponiamo che, improvvisamente, dalla sera alla mattina, la quantità di moneta in

circolazione raddoppi. In altri termini, ipotizziamo che una mattina gli abitanti del paese
preso in considerazione si sveglino avendo in tasca una quantità di moneta doppia
rispetto a quella posseduta la sera prima. Quali saranno le conseguenze di questo
evento?
Possiamo distinguere tra due alternative. In primo luogo, possiamo assumere che non
succeda niente, ovvero che i cittadini, pur trovandosi in possesso di una quantità di
moneta doppia rispetto a quella di cui disponevano la sera precedente, si comportino
come se la quantità di moneta non avesse subito variazioni. Essi, quindi, effettueranno
esattamente gli stessi acquisti che avrebbero realizzato in precedenza. Di conseguenza,
non si avrà alcuna variazione del livello del reddito né del livello generale dei prezzi. A
parità di reddito reale, reddito nominale e livello generale dei prezzi, poiché la quantità
di moneta è raddoppiata, la velocità di circolazione della moneta si dimezza. Infatti:

𝑀1 ≠ 𝑀0 , con 𝑀1 = 400,

𝑃1 = 𝑃0 = 1,

𝑌 = 𝑌𝑃𝑂 = 1000.
Pertanto:

𝑌𝑁 = 𝑌𝑃𝑂 ∙ 𝑃1 = 1000 ∙ 1 = 1000, e

𝑌𝑁 1 ∙ 1000
𝑉1 = = = 2,5.
𝑀1 400

In questo caso, la velocità di circolazione della moneta non è indipendente rispetto

alla quantità di moneta in circolazione. All’aumentare della quantità di moneta, la
velocità di circolazione della moneta è diminuita:

𝑀 ↑ → 𝑉 ↓ → 𝑀 ∙ 𝑉 = 𝑃 ∙ 𝑌.

76
 Tuttavia, secondo i sostenitori della teoria quantitativa della moneta questo scenario
è irrealistico. Essi, infatti, ritengono che l’aumento della quantità di moneta posseduta
dai cittadini influenzerà le loro decisioni di spesa, perché svegliandosi improvvisamente
con una quantità di moneta doppia rispetto a quella posseduta la sera precedente essi si
sentiranno più ricchi e saranno quindi indotti a utilizzarla per aumentare la domanda di
beni:

𝑀 ↑ → 𝐷𝐴 ↑.

Quali saranno le conseguenze di questo incremento della domanda aggregata? Il

reddito prodotto aumenterà o rimarrà costante? La risposta fornita a questi quesiti dalla
teoria neoclassica è che il livello del reddito non cambia, restando cioè fisso al livello di
piena occupazione. L’eccesso di domanda aggregata di beni provoca invece un aumento
del livello generale dei prezzi:

se 𝑌 = 𝑌𝑃𝑂 → 𝐷𝐴 > 𝑌𝑃𝑂 → 𝑃 ↑.

Questa conclusione è coerente con l’accettazione del postulato della legge di Say,
secondo cui il livello del reddito dipende dalle decisioni di produzione (è l’offerta che
crea la propria domanda) e non dal livello della domanda aggregata.
Possiamo illustrare tale conclusione partendo dalla considerazione della posizione di
equilibrio sul mercato dei beni individuata dal punto 𝐸 nella figura 30. In
corrispondenza del livello di occupazione 𝑁𝐸 il reddito si trova al livello di piena
occupazione, con 𝑌𝑃𝑂 = 1000. Questa posizione di equilibrio caratterizza la situazione
del sistema economico prima dell’improvviso aumento della quantità di moneta che
induce le famiglie a espandere la domanda aggregata di beni.
Come si può notare dall’esame della figura 30, l’aumento della domanda aggregata
non produce alcun effetto sul livello del reddito reale. Infatti, per aumentare la
produzione è necessario aumentare il numero di lavoratori occupati (𝑁), spingendolo
oltre il valore 𝑁𝐸 , sino a portarlo, per esempio, al livello 𝑁1 . Tuttavia, dall’analisi della
rappresentazione del mercato del lavoro contenuta nella figura 30 si evince chiaramente
che questo risultato non può essere ottenuto.
Per ottenere un livello di occupazione uguale a 𝑁1 , è necessario che, da un lato, i
lavoratori siano disposti a offrire una quantità di lavoro pari a 𝑁𝑠 = 𝑁1 , ma ciò è
possibile soltanto se il salario reale fosse pari a 𝑊 ⁄𝑃𝑠 . Dall’altro lato, occorre che le
imprese siano disposte ad assumere un numero di lavoratori pari a 𝑁𝑑 = 𝑁1 , ma ciò
richiederebbe che il livello del salario reale fosse pari a 𝑊 ⁄𝑃 𝑑 :

𝑁 = 𝑁1 se

𝑊 𝑊
 in corrispondenza di = → 𝑁𝑠 = 𝑁1 , e
𝑃 𝑃𝑠

77
 𝑊 𝑊
 in corrispondenza di = → 𝑁𝑑 = 𝑁1 .
𝑃 𝑃𝑑

Figura 30 – L’unicità dell’equilibrio di piena occupazione nel modello neoclassico

Ma poiché:

𝑊 𝑊
<
𝑃𝑑 𝑃𝑠

non è possibile espandere l’occupazione sino al livello 𝑁1 .

Di conseguenza, restando il reddito costante al livello determinato univocamente
dall’equilibrio tra la domanda e l’offerta di lavoro (𝑌 = 𝑌𝑃𝑂 ), l’eccesso di domanda
aggregata di beni provocato dall’aumento della quantità di moneta avrà come unico
effetto quello di causare un incremento del livello generale dei prezzi:

78
 𝑌 = 𝑌𝑃𝑂 → 𝑀↑ → 𝑃 ↑.

In termini dinamici, una crescita del tasso di variazione della quantità di moneta
determina un aumento del tasso di inflazione:

𝑌 = 𝑌𝑃𝑂 → 𝑀̇ ↑ → 𝑃̇ ↑.

In conclusione, in base alla teoria quantitativa della moneta, la velocità di

circolazione (𝑉) è indipendente dalle variazioni della quantità di moneta (𝑀), e le
fluttuazioni della domanda aggregata a esse imputabili si scaricano esclusivamente sul
livello generale dei prezzi (𝑃).

6.4. La natura dicotomica del modello macroeconomico neoclassico

Il modello macroeconomico neoclassico presenta una netta dicotomia tra il settore reale
e quello monetario dell’economia. Le equazioni che descrivono la parte reale del
sistema (paragrafo 5.2) non contengono variabili monetarie e, dati la tecnologia, le
preferenze dei consumatori e le dotazioni iniziali di lavoro e di capitale, esse consentono
di definire i valori di equilibrio di tutte le grandezze reali (il livello di piena occupazione
della produzione, il livello del tasso di interesse, i livelli dei consumi e degli
investimenti).
Il modello è completato dal sottosistema di equazioni che descrive l’equilibrio sul
mercato della moneta. Questo sottosistema di equazioni è composto dall’identità degli
scambi di Fisher e dalle tre condizioni poste sopra affinché tale identità possa
trasformarsi nella teoria quantitativa della moneta, ovvero in un quadro di riferimento
teorico in cui la quantità di moneta non influenza il settore reale dell’economia, ma è
neutrale rispetto a esso, definendo esclusivamente il valore monetario delle variabili già
determinate in termini reali. Nella teoria neoclassica, quindi, la moneta non è null’altro
che un ‘velo’ dietro al quale operano le forze dell’economia reale.
Specifichiamo il sottosistema di quattro equazioni che completano il modello
macroeconomico neoclassico nel modo seguente:

7) 𝑀∙𝑉 =𝑃∙𝑌
8) 𝑀=𝑀 ̅
9) 𝑌 = 𝑌𝑃𝑂
10) 𝑉 = 𝑉̅ .

Questo sistema di quattro equazioni lineari in quattro incognite (𝑀, 𝑉, 𝑃 e 𝑌) può

essere ridotto a una sola equazione in una incognita, sostituendo le equazioni 2), 3) e 4)
nella 1), e ricordando che:

79
 la quantità di moneta è data esogenamente, perché controllata dalle autorità
monetarie,
 il livello del reddito è indipendente dalla quantità di moneta, perché, dati lo stock di
capitale e la tecnologia definita dalla funzione di produzione, esso è univocamente
determinato dall’equilibrio tra domanda e offerta di lavoro, e
 la velocità di circolazione della moneta è costante, perché è anch’essa indipendente
dalla quantità di moneta e data da elementi istituzionali che variano soltanto nel
lungo periodo (quali, ad esempio, le abitudini di pagamento e il grado di integrazione
dei settori produttivi)

Pertanto, possiamo scrivere:

̅ ∙ 𝑉̅ = 𝑃 ∙ 𝑌𝑃𝑂 .
𝑀

Questa equazione, che corrisponde alla teoria quantitativa della moneta, definisce la
relazione causale che lega la quantità di moneta controllata dalle autorità monetarie al
livello generale dei prezzi.
Possiamo illustrare tale relazione causale attraverso il seguente esempio numerico:

se 𝑀0 = 200, 𝑌𝑃𝑂 = 1000 e 𝑉̅ = 5 → 𝑃0 = 1.

Viceversa:

se 𝑀1 = 400, 𝑌𝑃𝑂 = 1000 e 𝑉̅ = 5 → 𝑃1 = 2.

Questo banale esempio numerico ci consente di concludere che, in base alla teoria
quantitativa della moneta, una variazione della quantità di moneta decisa dalle autorità
monetarie determina una variazione proporzionale dei prezzi, con il fattore di
proporzionalità dato dal rapporto tra la velocità di circolazione della moneta e il livello
del reddito di piena occupazione:

𝑉̅
𝑃= ̅.
∙𝑀
𝑌𝑃𝑂

Poiché tale fattore di proporzionalità è costante, a una determinata variazione

percentuale della quantità di moneta corrisponde una uguale variazione percentuale del
livello generale dei prezzi. Infatti, con riferimento all’esempio di cui sopra, al raddoppio
della quantità di moneta ha fatto seguito il raddoppio del livello generale dei prezzi. In
altre parole, il tasso di inflazione (𝑃̇) è uguale al tasso di variazione della quantità di
moneta (𝑀) ̇ .

80
 Per un ulteriore esempio illustrativo della teoria quantitativa della moneta si veda
l’appendice 1 in Bertocco G., La crisi e le responsabilità degli economisti, Francesco
Brioschi Editore, Milano, 2015.

81
82
 PARTE SECONDA
La rivoluzione keynesiana e i modelli della ortodossia keynesiana
della ‘sintesi neoclassica’ negli anni ’50 e ’60 del secolo scorso
1. La rivoluzione keynesiana

1.1. La distinzione tra ‘real-exchange economy’ e ‘monetary economy’

Negli anni Trenta del secolo scorso si è sviluppata una teoria macroeconomica
alternativa a quella neoclassica che trae origine dal libro pubblicato nel 1936
dall’economista inglese John Maynard Keynes, intitolato La Teoria generale
dell’occupazione, dell’interesse e della moneta.
Keynes fu indotto a mettere in discussione la validità della teoria neoclassica e a
elaborare una teoria economica alternativa dalla crisi finanziaria del 1929 e dalla
successiva Grande Depressione. Questi fenomeni, infatti, non sembravano coerenti con
le conclusioni della teoria neoclassica illustrate nella prima parte del corso, secondo cui
la flessibilità dei prezzi, e in particolare quella dei salari e del tasso di interesse,
assicurano il raggiungimento dell’equilibrio di piena occupazione. A giudizio degli
economisti neoclassici, il sistema può essere caratterizzato da temporanee fluttuazioni
del reddito e dell’occupazione dovute a squilibri tra domanda e offerta di lavoro.
Tuttavia, se il sistema dei prezzi è lasciato libero di dispiegare i suoi effetti, questi
squilibri vengono rapidamente eliminati grazie alla flessibilità dei salari e del tasso di
interesse, e l’economia si trova sostanzialmente in una condizione di costante piena
utilizzazione delle forze di lavoro disponibili a lavorare al salario di equilibrio
determinato dall’incontro tra domanda e offerta sul mercato del lavoro.
La Grande Depressione degli anni Trenta fu invece caratterizzata da un fortissimo
aumento del tasso di disoccupazione. Dopo il crollo della borsa di New York
nell’ottobre del 1929, tra la fine dello stesso anno e il 1933, negli Stati Uniti il tasso di
disoccupazione passò dal 3,2 al 24,9 per cento. La disoccupazione di massa fu superata
soltanto dopo il secondo conflitto mondiale. Ma già all’inizio degli anni Trenta Keynes
concluse che la teoria neoclassica non era adatta a descrivere i meccanismi di
funzionamento delle moderne economie di mercato. Egli riteneva, infatti, che la teoria
neoclassica fosse figlia di una visione idonea a rappresentare le caratteristiche di un
sistema economico molto diverso dalle economie contemporanee (si veda il capitolo 4
in Bertocco G., La crisi e le responsabilità degli economisti, Francesco Brioschi
Editore, Milano, 2015 – di seguito indicheremo i richiami a questo testo con la sigla
GB).
Per illustrare le sue convinzioni, Keynes fece ricorso a una classificazione introdotta
da Marx per distinguere due sistemi economici profondamente differenti. Il primo
sistema è descritto dalla sequenza:

Merce (M) → Denaro (D) → Merce (Mʼ),

che Marx ha definito con riferimento alla ‘circolazione semplice delle merci’.
Nel secondo sistema, invece, vale la sequenza:

83
 Denaro (D) → Merce (M) → Denaro (Dʼ),

che, secondo Marx, descrive la realtà delle economie capitaliste, contraddistinte dalla
‘circolazione del denaro come merce’ (si veda GB, capitolo 5).
Keynes afferma che la teoria neoclassica è in grado di descrivere soltanto il
funzionamento del primo tipo di economia, che egli definisce con l’espressione real-
exchange economy. Con tale espressione, Keynes fa riferimento a un sistema
economico in cui la moneta è un semplice mezzo di scambio, e in cui la produzione di
beni è la condizione imprescindibile per domandare e ottenere altri beni.
La real-exchange economy di Keynes è una realtà formata da piccoli produttori,
ognuno dei quali si specializza nella produzione di uno dei pochi beni necessari a
soddisfare i bisogni assoluti espressi dalle famiglie. Sebbene gli scambi avvengano
attraverso l’impiego della moneta, la struttura di questo sistema replica intimamente
quella di una economia di baratto. La moneta è una grandezza neutrale e vale la legge di
Say, perché lo scopo dell’attività economica consiste nella produzione di beni che
rappresentano l’unico mezzo per poter entrare in possesso della moneta con cui
acquistare altri beni. Il funzionamento di una economia di questo tipo, che, per
caratteristiche, è sostanzialmente assimilabile a una economia di natura agricola, può
essere spiegato utilizzando modelli basati sull’assunzione semplificatrice che venga
prodotto un unico bene. Si pensi, per esempio, all’economia grano descritta dagli
economisti classici.
Secondo Keynes, le economie in cui realmente viviamo sono invece rappresentate
adeguatamente dalla sequenza Denaro (D) → Merce (M) → Denaro (Dʼ), perché essa
consente di metterne in evidenza due aspetti fondamentali.
In primo luogo, infatti, questa sequenza mostra come l’obiettivo dell’attività
economica non coincida con la produzione di beni, ma consista invece nell’ottenimento
di un profitto misurato in termini monetari dalla differenza tra D’ e D. L’accumulazione
di denaro rappresenta cioè il vero obiettivo dell’attività economica, rispetto al quale la
produzione di beni è meramente strumentale.
Il secondo aspetto fondamentale messo in luce dalla sequenza Denaro (D) → Merce
(M) → Denaro (Dʼ) è il fatto che la disponibilità di moneta, e non di beni, rappresenta la
condizione necessaria per domandare e ottenere altri beni. Anche nell’economia grano i
beni si acquistano mediante moneta, ma è la produzione di beni che consente di entrare
in possesso della moneta utilizzata nello scambio per altri beni. La seconda sequenza
introdotta da Marx e riproposta da Keynes si applica invece a un sistema economico in
cui la produzione di beni finalizzata all’ottenimento di un profitto di natura monetaria
presuppone, può cioè iniziare, soltanto a condizione che si disponga di un certo
ammontare di moneta. Mentre nell’economia descritta dalla teoria neoclassica la
produzione di beni rappresenta la condizione necessaria per ottenere moneta, a giudizio
di Marx e di Keynes, nelle economie contemporanee la disponibilità di moneta
costituisce il presupposto imprescindibile per la produzione di beni. Di conseguenza,

84
nelle moderne economie di mercato il processo di creazione della moneta assume un
ruolo assolutamente centrale.
L’economia caratterizzata dalla sequenza Denaro (D) → Merce (M) → Denaro (Dʼ)
è una economia di tipo industriale, dominata dalla presenza di grandi imprese che non
perseguono l’obiettivo di produrre beni da scambiare con altri beni per soddisfare un
limitato insieme di bisogni assoluti, bensì quello di conseguire un profitto monetario
attraverso la vendita di prodotti che rappresentano il risultato di un complesso processo
organizzativo. In altri termini, l’obiettivo di un’impresa che produce automobili non
consiste nello scambio degli autoveicoli con altri beni, ma nella vendita di automobili in
cambio di moneta allo scopo di poter ottenere un profitto monetario. In una economia
industriale, inoltre, la moneta non rappresenta soltanto il fine ultimo dell’attività
economica, ma ne costituisce anche il presupposto. L’imprenditore che intende costruire
automobili deve infatti disporre di un cospicua quantità di moneta per poter realizzare
gli investimenti necessari e per poter pagare i lavoratori impiegati nel processo
produttivo. La disponibilità di moneta rappresenta quindi la condizione necessaria per
realizzare profitti di natura monetaria.
In sintesi, la struttura di un sistema economico in cui vale la sequenza Denaro (D) →
Merce (M) → Denaro (Dʼ) è profondamente diversa da quella di una economia di
baratto, perché in esso la moneta svolge un ruolo tutt’altro che neutrale. La moneta,
infatti, si rivela essenziale, perché: i) la sua disponibilità rappresenta la condizione
necessaria per poter produrre e domandare beni; ii) la sua accumulazione è il vero
obiettivo dell’attività economica.
A questo punto sorge spontaneo chiedersi per quali motivi in una economia di tipo
agricolo, e quindi caratterizzata dalla sequenza Merce (M) → Denaro (D) →Merce
(M’), il vero obiettivo dei soggetti economici non consista nella accumulazione di
moneta. Chi fosse interessato alla risposta a questa domanda troverà una spiegazione del
diverso atteggiamento dei soggetti economici nei due tipi di economia presi in
considerazione in queste pagine in GB, capitoli 4, 5 e 6.
Per sottolineare l’importanza della moneta nelle moderne economie di mercato,
Keynes ha coniato l’espressione monetary economy. Una economia monetaria non è
caratterizzata dal semplice uso della moneta nei traffici economici. In altre parole, in
una economia monetaria la moneta non è un mero ‘velo’ che cela le dinamiche delle
grandezze reali che governano il funzionamento del sistema, quanto piuttosto un
elemento indispensabile ai fini della spiegazione delle caratteristiche strutturali del
sistema e della modalità di determinazione dei livelli del reddito e dell’occupazione.
Pertanto, a differenza di quanto avviene in una economia di baratto, la moneta non può
essere considerata neutrale.
L’aspetto più rilevante delle economie contemporanee, messo in rilievo dalla Grande
Depressione degli anni Trenta del secolo scorso, consiste nel fatto che esse sono
strutturalmente esposte a profonde fluttuazioni del reddito e dell’occupazione. Nelle
economie in cui realmente viviamo le crisi sono cioè fenomeni endogeni, intimamente
legati ai meccanismi di funzionamento del sistema. Scrivendo la Teoria generale,

85
Keynes si pose due obiettivi. In primo luogo, egli volle chiarire i motivi per i quali una
economia di mercato caratterizzata dalla presenza di un sistema dei prezzi ben
funzionante è comunque soggetta a periodiche crisi. In secondo luogo, egli si propose di
definire misure di politica monetaria e fiscale che potessero attenuare gli effetti delle
crisi ed eventualmente impedirle. Tuttavia, come si ricorda in GB, capitolo 4, Keynes
attribuiva maggiore importanza al primo obiettivo rispetto al secondo.
Per descrivere gli aspetti più significativi della teoria elaborata da Keynes per
spiegare il funzionamento delle economie contemporanee è opportuno prendere le
mosse da una delle componenti più rilevanti di un sistema economico: le decisioni di
investimento. Keynes, infatti, sottolinea che in una economia monetaria le decisioni di
investimento hanno caratteristiche profondamente diverse da quelle che si realizzano nel
sistema economico descritto dalla teoria neoclassica.
Come si è visto nella prima parte del corso, nel mondo descritto dalla teoria
neoclassica gli investimenti sono il frutto di scelte compiute in condizioni di certezza,
perché si assume che l’imprenditore sia in grado di definire con sicurezza l’ammontare
dei ricavi futuri generati dalla realizzazione di un progetto di investimento. Ma secondo
Keynes, questa ipotesi può valere soltanto nel contesto di una realtà, come quella
descritta dalla teoria neoclassica, assimilabile a una economia grano in cui vengono
prodotti pochi beni, e il cui funzionamento può essere rappresentato attraverso modelli
basati sull’assunzione semplificatrice che si produca un solo bene. In tal caso, una
decisione di investimento consiste nella scelta di non consumare una parte del grano
prodotto allo scopo di impiegarlo come semente, oppure per pagare il salario di un
lavoratore che produce vanghe e aratri che, in futuro, consentiranno di incrementare la
produttività del lavoro agricolo. Le decisioni di investimento di questo tipo vengono
adottate in condizioni di certezza, perché l’obiettivo dell’attività economica consiste
nella produzione di beni (nella fattispecie di grano), e perché la relazione tra i costi
dell’investimento e i ricavi futuri è univocamente determinata dalla tecnologia, che
permette di determinare l’ammontare di grano che può essere prodotto partendo da una
certa quantità di sementi, oppure impiegando un nuovo lavoratore dotato di una vanga e
di un aratro. In altre parole, data la tecnologia, la produttività marginale di un lavoratore
impiegato per la produzione di grano è nota con certezza, e l’imprenditore realizzerà
l’investimento consistente nella assunzione di un lavoratore dotato di vanga e aratro, se
la sua produttività è maggiore del suo salario reale misurato in termini di grano (per
maggiori dettagli si veda GB, capitolo 5).

Grano (Input) → Grano (Output)

(relazione nota con certezza, data la tecnologia)

Secondo Keynes, nelle moderne economie di mercato gli investimenti vengono

invece realizzati in condizioni di incertezza. Con il termine incertezza Keynes fa
riferimento a decisioni i cui risultati non solo non sono certi, ma non possono neppure
essere definiti in termini probabilistici, ovvero a situazioni in cui il rischio non può

86
essere ridotto a certezza attraverso il calcolo probabilistico (si confronti GB, p. 90).
Keynes descrive le caratteristiche delle decisioni di investimento adottate nelle
economie contemporanee utilizzando il concetto di innovazione che è alla basa
dell’opera di Joseph Alois Schumpeter, un altro grande economista della prima metà del
secolo scorso (si veda GB, capitoli 4 e 5).
Per quanto riguarda le innovazioni, è possibile distinguere tra due tipologie
fondamentali:

 le innovazioni di processo, che consistono in innovazioni che aumentano la

produttività del lavoro impiegato per la realizzazione di beni già esistenti, cioè già
entrati nell’uso comune, e
 le innovazioni di prodotto, che invece consistono nella introduzione, e quindi nella
produzione, di nuovi beni. Negli oltre duecento anni trascorsi dalla rivoluzione
industriale, gli esempi di innovazioni di prodotto sono innumerevoli. Si pensi
soltanto all’introduzione della energia elettrica, della ferrovia, delle automobili, del
telefono, della televisione, del computer etc.

A giudizio di Keynes, nelle economie contemporanee le scelte di investimento

assumono principalmente le caratteristiche delle innovazioni descritte da Schumpeter.
Keynes sottolinea che le decisioni riguardanti l’introduzione di nuovi beni vengono
adottate in condizioni di incertezza, perché l’imprenditore non è in grado di prevedere in
termini probabilistici i ricavi futuri associati alla realizzazione di un investimento-
innovazione. La ragione più evidente su cui si basa questa conclusione deriva dal fatto
che l’innovazione potrebbe rivelarsi un insuccesso, poiché i consumatori potrebbero non
mostrare alcun interesse per l’acquisto del nuovo prodotto (GB, capitolo 5, p. 93).
Possiamo illustrare questo punto fondamentale dell’analisi di Keynes attraverso un
semplice esempio. Supponiamo di essere all’interno di una economia grano, e che nasca
un imprenditore-innovatore che intende realizzare una ferrovia. Egli deciderà se
costruire o meno la ferrovia confrontando i costi e ricavi dell’operazione. Ipotizziamo,
per semplicità, che l’unico fattore produttivo necessario alla realizzazione della ferrovia
consista nel lavoro e che la costruzione della ferrovia richieda una certa quantità di
lavoratori per un determinato periodo di tempo. Dato il salario unitario, è possibile
definire con certezza i costi relativi alla costruzione della ferrovia. Inoltre, tali costi
sono definibili in termini di grano, perché il grano è l’unico bene acquistato dai
lavoratori.
La definizione dei risultati dell’investimento, ovvero dei ricavi prodotti dalla
realizzazione della ferrovia, è più complicata. Nel caso di una economia grano il
confronto tra i costi e i ricavi di un investimento è facile, perché entrambe le grandezze
consistono in quantità di grano. Nel caso della ferrovia, invece, un confronto tra costi e
ricavi in termini di quantità di beni è molto più difficile. Infatti, mentre i costi di
produzione sono ancora misurabili in termini di quantitativi di grano, i ricavi devono

87
essere computati in termini di chilometri di binari, di numero di locomotori e di
carrozze ferroviarie prodotte.

⏟
Costi ↔ ⏟
Ricavi
Quintali di grano km di ferrovia

Di conseguenza, costi e ricavi espressi in termini di quantità di beni non consentono

a un imprenditore di decidere se realizzare la ferrovia o meno. Naturalmente, possiamo
immaginare che esistano soggetti che decidono di costruire una ferrovia per semplice
interesse personale, ad esempio per amore della tecnologia, oppure per mera vanagloria.
Tuttavia, un soggetto di questo tipo difficilmente può essere definito un imprenditore.
Un imprenditore, infatti, persegue il progetto di costruzione della ferrovia allo scopo di
ottenere un profitto monetario. Egli è quindi indotto a confrontare i costi e ricavi in
termini monetari. I costi monetari sono facilmente definibili, perché corrispondono al
valore monetario dei salari pagati ai lavoratori. I ricavi monetari, invece, non
corrispondono al valore monetario dei binari, dei locomotori e delle carrozze, ma ai
ricavi monetari che derivano dalla vendita dei biglietti ferroviari. Pertanto, i ricavi sono
incerti in senso keynesiano, essi cioè non sono definibili in termini probabilistici, perché
il loro ammontare dipende dal modo in cui i consumatori accolgono la novità della
ferrovia.

88
 Per descrivere le caratteristiche delle decisioni di investimento nelle moderne
economie di mercato, Keynes, come abbiamo visto sopra, ha utilizzato la sequenza:

Denaro (D) → Merce (M) → Denaro (Dʼ).

Questa sequenza permette di sottolineare due punti. In primo luogo, essa mette in
rilievo che una economia monetaria è caratterizzata dalla presenza di imprenditori che
perseguono l’obiettivo di ottenere un profitto monetario attraverso la produzione di
merci:

Dʼ > D.

Si tratta di un confronto particolarmente complesso, perché D’ e D sono grandezze di

natura diversa. Infatti, mentre l’ammontare di D’ è incerto, quello di D è certo.
In secondo luogo, la sequenza di cui sopra evidenzia che, affinché l’imprenditore-
innovatore realizzi l’investimento rappresentato dalla costruzione della ferrovia, non è
possibile prescindere dalla disponibilità di denaro. Infatti, per poter finanziare la
realizzazione della ferrovia l’imprenditore non deve disporre di beni, bensì di una
adeguata quantità di denaro.
Sia Keynes che Schumpeter attribuiscono grande rilevanza al ruolo svolto
dall’imprenditore-innovatore, perché lo considerano dotato delle qualità necessarie per
effettuare delle scelte in condizioni di incertezza. Schumpeter, ad esempio, utilizza la
categoria di ‘imprenditore’ per indicare i soggetti che introducono le innovazioni, e il
concetto di ‘impresa’ per indicare l’atto stesso dell’introduzione delle innovazioni.
Nell’economia descritta dalla teoria neoclassica la figura dell’imprenditore non trova
spazio. Per sottolineare la differenza tra il suo approccio teorico e quello adottato dagli
economisti neoclassici, e quindi rimarcare l’importanza della figura imprenditoriale,
Keynes identifica le economie contemporanee non solo con l’espressione monetary
economy, ma anche con l’espressione entrepreneur economy. Inoltre, egli ricorre
all’espressione animal spirits per definire l’attitudine degli imprenditori a prendere
decisioni in condizioni di incertezza (GB, capitolo 5, p. 94).
La specificazione delle caratteristiche delle decisioni di investimento realizzate nel
contesto di una economia monetaria consente di specificare due importanti
caratteristiche delle economie contemporanee. Innanzitutto, si tratta di sistemi che non
possono essere descritti attraverso modelli basati sull’ipotesi semplificatrice che si
produca un unico bene, perché le decisioni di investimento portano all’introduzione di
innovazioni che si traducono nella produzione di nuovi beni che modificano le abitudini
di consumo dei consumatori. Di conseguenza, come ha sottolineato Schumpeter (GB, p.
93), i bisogni dei consumatori non sono più definiti in funzione di gusti e preferenze
date in modo esogeno, ma diventano endogeni. Facendo uso di modelli riferiti a una
economia grano, gli economisti neoclassici descrivono un sistema in cui viene prodotto
immutabilmente lo stesso complesso di beni, che soddisfa un insieme di bisogni dato e

89
anch’esso immutabile. In una economia di questo tipo, il solo cambiamento possibile
riguarda quindi la quantità dell’unico bene prodotto. Inoltre, le caratteristiche degli
investimenti-innovazione e l’importanza della dimensione dell’incertezza permettono di
sottolineare che nelle economie contemporanee la legge di Say non vale.

1.2. La critica alla legge di Say e il principio della domanda effettiva

Come abbiamo visto nella prima parte del corso, in base alla legge di Say le decisioni di
produzione determinano il reddito di piena occupazione (𝑌𝑃𝑂 ), che, a sua volta, genera
un volume di domanda a livello aggregato tale da assicurare l’assorbimento di tutta la
produzione realizzata dalle imprese (è l’offerta a creare la propria domanda).

𝑊
Produzione → 𝑁𝑑 = 𝑁𝑠 = 𝑁𝐸 = 𝑓 ( ) → 𝑌𝑃𝑂 → 𝐷𝐴(𝑌𝑃𝑂 , 𝜃, 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝑃𝑂 .
𝑃𝐸

Inoltre, sappiamo anche che, nel mondo descritto dalla teoria neoclassica, la variabile
che garantisce la trasformazione delle decisioni di produzione in un equivalente volume
di domanda aggregata è il tasso di interesse, che fluttua sino a quando eventuali squilibri
tra la domanda e l’offerta aggregata di beni, ovvero tra l’offerta di risparmi (il grano non
consumato) e la domanda di risparmi (il grano domandato a scopo di investimento) non
si uguagliano in corrispondenza del tasso di interesse di equilibrio (𝑟𝐸 ) (figura 31).

Figura 31 – L’equilibrio sul mercato dei capitali

(e sul mercato dei beni) in una economia grano

L’analisi neoclassica è dunque fondata sull’ipotesi che esista effettivamente un

valore positivo del tasso di interesse in corrispondenza del quale tutta la quota di

90
produzione non consumata, cioè risparmiata, venga successivamente investita. Questa
ipotesi può essere accettata, se si considera una economia grano in cui le decisioni di
produzione precedono e determinano le decisioni di consumo e di risparmio, e in cui le
decisioni di risparmio precedono e determinano le decisioni di investimento.
Tuttavia, la stessa ipotesi non può valere in una economia monetaria, perché in
quest’ultima le decisioni di investimento hanno le caratteristiche delle innovazioni
descritte da Schumpeter. In una economia monetaria, infatti, il livello degli investimenti
non dipende soltanto dal tasso di interesse, ma anche e soprattutto dalla presenza di un
numero sufficiente di imprenditori dotati di animal spirits, e quindi disposti a realizzare
dei progetti di investimento in condizioni di incertezza. In un sistema economico di
questo tipo non si può affatto assumere che debba esistere un valore positivo del tasso di
interesse tale da indurre gli imprenditori a realizzare un volume di investimenti coerente
con la piena occupazione della forza lavoro disponibile a lavorare al salario di equilibrio
determinato sul mercato del lavoro.
Questa affermazione trova supporto nell’analisi della figura 32.

Figura 32 – Risparmi e investimenti in una ‘monetary economy’

Come si può notare, nella figura 32 le decisioni di investimento dipendono anche dalle
aspettative degli imprenditori dotati di animal spirits. Per evidenziare questa circostanza
le stime relative ai ricavi futuri associati alle decisioni di investimento adottate in una
economia monetaria sono state indicate con la lettera greca 𝜑, in modo tale da
sottolineare che, a differenza di quanto avviene in una economia grano, in cui le
previsioni riguardanti i risultati delle decisioni di investimento sono sempre state
contrassegnate dalla lettera greca 𝜃, gli esiti di una decisione di investimento sono
altamente incerti. In altre parole, ciò significa che, a parità di tasso di interesse, il livello
degli investimenti è soggetto a fluttuazioni, talvolta anche violente, determinate dalla
variabilità delle aspettative degli imprenditori-innovatori che devono esprimere una

91
valutazione sulla realizzabilità dei loro progetti di investimento sulla base di elementi di
giudizio altamente incerti. Qualora il numero di imprenditori-innovatori fosse
inadeguato e le loro aspettative circa i ricavi monetari futuri associati alla realizzazione
degli investimenti fossero negative, la funzione degli investimenti si verrebbe a
collocare nella posizione della retta 𝐼 ′ (𝜑, 𝑟). Inoltre, dobbiamo osservare che nelle
economie contemporanee la funzione dei risparmi non è molto sensibile al valore
assunto dal tasso di interesse, motivo per cui essa potrebbe trovarsi nella posizione della
curva 𝑆 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟).
In quest’ultimo caso, anche in corrispondenza di un tasso di interesse pari a zero
(𝑟 = 0), il livello degli investimenti sarebbe inferiore a quello coerente con il reddito di
piena occupazione. Esso, cioè, sarebbe inferiore al valore del flusso di risparmi generato
in una situazione di piena occupazione:

se 𝑟 = 𝑟𝐸 → 𝑆 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟𝐸 ) > 𝐼 ′ (𝜑, 𝑟𝐸 ) → 𝑟 ↓, inoltre

se 𝑟 = 0 → 𝑆 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟 = 0) > 𝐼 ′ (𝜑, 𝑟 = 0) → 𝑟 ↓, ma 𝑟 non può più scendere.

Allo squilibrio tra risparmi e investimenti corrisponde uno squilibrio tra domanda e
offerta aggregata di beni. Valgono infatti le seguenti relazioni:

𝑆 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟 = 0) = 𝑌𝑃𝑂 − 𝐶 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟 = 0),

𝑌𝑃𝑂 − 𝐶 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟 = 0) > 𝐼 ′ (𝜑, 𝑟 = 0), e

𝑌⏟
𝑃𝑂 > ⏟′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟 = 0) + 𝐼 ′ (𝜑, 𝑟 = 0)
𝐶 → 𝑌 ↓.
𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑑𝑖 𝑝𝑖𝑒𝑛𝑎 𝐷𝑜𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎 𝑎𝑔𝑔𝑟𝑒𝑔𝑎𝑡𝑎
𝑜𝑐𝑐𝑢𝑝𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒

Poiché le imprese non riescono a vendere tutto ciò che producono, esse non
continueranno a generare un reddito pari a 𝑌𝑃𝑂 , ma ridurranno il livello di produzione,
adeguandolo a quello della domanda effettiva. Keynes sottolinea che nelle economie
contemporanee, da lui definite economie monetarie, il livello del reddito dipende dalla
domanda aggregata. In altri termini, nel mondo descritto da Keynes vale il principio
della domanda effettiva:

𝐷𝐴 → 𝑌

(è la domanda a determinare l’offerta, ovvero la produzione di beni a livello aggregato).

Per degli esempi illustrativi del principio della domanda effettiva si veda GB, paragrafo
2.2, capitolo 5, e paragrafi 1.1 e 1.2, capitolo 7.

92
2. Il modello reddito-spesa

La relazione causale tra domanda aggregata e livello del reddito che caratterizza una
economia monetaria può essere chiarita attraverso la ricostruzione di un primo modello,
quello strutturalmente più semplice, elaborato dagli economisti di ispirazione
keynesiana dopo la pubblicazione della Teoria generale per sintetizzare le conclusioni
dell’analisi di Keynes. In questo modello il funzionamento del mercato dei beni è
descritto sulla base del principio della domanda effettiva.

2.1. Le equazioni del modello

La condizione di equilibrio sul mercato dei beni prevede, evidentemente, l’eguaglianza

tra domanda aggregata e offerta aggregata:

1) 𝐷𝐴 = 𝑌.

Questa condizione di equilibrio è uguale a quella già vista nel caso della teoria classica.
La differenza fondamentale riguarda la direzione di causalità tra le due grandezze. In
una economia monetaria vale la relazione 𝐷𝐴 → 𝑌, ovvero il principio della domanda
effettiva, e non la relazione 𝑌 → 𝐷𝐴, che identifica la legge di Say.
La seconda equazione del modello descrive invece la composizione della domanda
aggregata che, nel caso di una economia chiusa, equivale alla somma dei consumi e
degli investimenti:

2) 𝐷𝐴 = 𝐶 + 𝐼.

Mentre nella teoria neoclassica i consumi dipendono dal reddito e dal tasso di interesse,
nel modello reddito spesa la funzione dei consumi trascura gli effetti indotti dalle
variazioni del tasso di interesse. Infatti:

𝐶 = 𝐶(𝑌).

Ipotizzando che la relazione tra il livello dei consumi e il livello del reddito sia di natura
lineare, avremo:

3) 𝐶 = 𝐶0 + 𝑐 ∙ 𝑌.

Dalla lettura della 3) si evince che quando 𝑌 = 0 → 𝐶 = 𝐶0 . 𝐶0 rappresenta i consumi

autonomi, chiamati in questo modo perché sono indipendenti dal livello del reddito. Il
parametro 𝑐, invece, indica la propensione marginale al consumo, che definisce
l’entità dell’incremento dei consumi determinato dall’aumento di una unità del reddito

93
disponibile (𝑌). In particolare, la propensione marginale al consumo è un numero
positivo compreso tra 0 e 1:

𝑑𝐶
𝑐= con 0 < 𝑐 < 1 (per esempio, 𝑐 = 0,8).
𝑑𝑌

Come abbiamo visto poco sopra, il flusso degli investimenti è funzione degli animal
spirits degli imprenditori-innovatori, ovvero delle loro aspettative in merito al livello
dei ricavi futuri associati alla realizzazione dei progetti di investimento (𝜑), e del tasso
di interesse (𝑟):

4) 𝐼 = (𝜑, 𝑟).

L’ultima equazione del modello reddito-spesa definisce il valore del tasso di

interesse. La teoria keynesiana del tasso di interesse differisce profondamente da quella
neoclassica. Secondo la teoria neoclassica, infatti, il tasso di interesse rappresenta il
premio per l’astensione dal consumo, ovvero la remunerazione del risparmio. In altri
termini, si tratta della ricompensa che le imprese devono pagare per poter utilizzare le
risorse (il grano) precedentemente prodotte e risparmiate ai fini della realizzazione dei
loro progetti di investimento. Questa definizione è coerente con la legge di Say che,
come sappiamo, trova applicazione in una economia grano, un ‘economia, cioè, in cui le
decisioni di produzione precedono le decisioni di risparmio e di investimento. Pertanto,
nell’economia descritta dagli economisti neoclassici il mercato dei beni, il mercato dei
capitali e il mercato del credito coincidono.
Viceversa, nell’economia monetaria descritta da Keynes gli investimenti non
vengono realizzati grazie all’uso di risorse risparmiate. La condizione necessaria per la
realizzazione degli investimenti è che, conformemente alla sequenza Denaro (D) →
Merce (M) → Denaro (Dʼ) illustrata poco sopra, l’imprenditore-innovatore disponga di
un adeguato quantitativo di moneta. In effetti, l’imprenditore-innovatore che intende
costruire una ferrovia non si indebita nei confronti dei produttori di grano che si sono
astenuti dal consumare una quota della loro produzione di grano. Piuttosto, egli si
indebita verso chi è in grado di creare moneta o verso chi già la possiede. Secondo
Keynes, la coincidenza tra il mercato dei beni e i mercati dei capitali e del credito
postulata dagli economisti neoclassici non fornisce una descrizione corretta dei
meccanismi di funzionamento di una moderna economia di mercato. In una economia
monetaria, il mercato dei capitali è il mercato in cui gli imprenditori ottengono moneta
dai produttori di moneta, il mercato, cioè, in cui le imprese si indebitano nei confronti
del sistema bancario. Mentre la domanda di capitali, come già nel modello neoclassico,
continua a essere espressa dagli imprenditori, l’offerta di capitali non coincide con le
risorse risparmiate, ma dipende invece dalla disponibilità delle banche a finanziare le
imprese che non dispongono della liquidità necessaria alla realizzazione dei loro
progetti di investimento attraverso la creazione di nuova moneta.

94
 Sia Keynes che Schumpeter hanno messo in evidenza la fondamentale importanza
che, nelle economie contemporanee, ha assunto l’utilizzo di un particolare tipo di
moneta che si aggiunge alla moneta legale creata dalla banca centrale. Nelle moderne
economie di mercato, un ruolo di primaria importanza è infatti svolto dalla moneta
bancaria, che consiste nei depositi bancari impiegati come mezzi di pagamento
mediante l’uso di assegni, bonifici e carte di pagamento. In un mondo in cui è diffuso
l’utilizzo di una moneta di questo tipo, le banche possono offrire credito creando nuova
moneta bancaria, cioè autorizzando gli imprenditori-innovatori a emettere ordini di
pagamento nei loro confronti. Per diretta conseguenza, in questo caso l’offerta di credito
è però indipendente dalle decisioni di risparmio degli agenti economici (per maggiori
dettagli si veda GB, paragrafo 3, capitolo 4, e i paragrafi 2.1 e 3.2, capitolo 5).
In una economia monetaria i mercati dei capitali e del credito quindi non coincidono
con il mercato dei beni. Pertanto, il tasso di interesse non rappresenta la remunerazione
del risparmio, ma piuttosto il prezzo della moneta creata dal sistema bancario attraverso
i contratti di credito stipulati con gli imprenditori. Poiché il tasso di interesse è
indipendente dalle decisioni di risparmio, esso rappresenta una grandezza esogena
rispetto al mercato dei beni. Possiamo quindi completare la descrizione del mercato
dei beni specificando la seguente equazione del tasso di interesse:

5) 𝑟 = 𝑟̅ .

Abbiamo dunque descritto il mercato dei beni attraverso un sistema di cinque

equazioni in cinque incognite: 𝐷𝐴, 𝑌, 𝐶, 𝐼, 𝑟.
Come nel caso del modello macroeconomico neoclassico, anche in questo caso è
possibile definire un ordine di soluzione del sistema. Infatti, l’equazione 5) definisce il
valore del tasso di interesse (𝑟 = 𝑟̅ ). Una volta noto il valore del tasso di interesse,
l’equazione 4) determina il volume degli investimenti:

poiché 𝐼 = 𝐼(𝜑, 𝑟), se 𝑟 = 𝑟̅ → 𝐼 = 𝐼(𝜑, 𝑟̅ ) → 𝐼(𝜑, 𝑟̅ ) = 𝐼 .̅

Sostituendo la 4) e la 3) nella 2) otteniamo:

𝐷𝐴 = 𝐶0 + 𝑐 ∙ 𝑌 + 𝐼 ̅ = 𝐶0 + 𝐼 ̅ + 𝑐 ∙ 𝑌.

Questa espressione individua due distinte componenti della domanda aggregata:

 una prima componente data da 𝐶0 + 𝐼 ,̅ definita domanda autonoma, perché

indipendente dal livello del reddito (𝑌), e
 una seconda componente data da 𝑐 ∙ 𝑌, che invece è funzione del livello del reddito.

In particolare, notiamo che la domanda aggregata è una funzione lineare crescente del
reddito.

95
 In ultimo, dobbiamo sostituire l’espressione della domanda aggregata nell’equazione
1) che rappresenta la condizione di equilibrio sul mercato dei beni. In tal modo,
ricaviamo la seguente equazione:

𝑌 = 𝐶0 + 𝐼 ̅ + 𝑐 ∙ 𝑌.

Si tratta di una equazione in una sola incognita (𝑌), che può essere risolta con alcuni
semplici passaggi:

𝑌 − 𝑐 ∙ 𝑌 = 𝐶0 + 𝐼 ,̅

𝑌 ∙ (1 − 𝑐) = 𝐶0 + 𝐼 ,̅

da cui

1
𝑌= ∙ (𝐶0 + 𝐼 )̅ .
(1 − 𝑐)

Questa espressione rappresenta una applicazione del principio della domanda

effettiva, perché definisce il valore del reddito in funzione del livello della domanda
aggregata, dato dal livello degli investimenti (𝐼) e dal livello dei consumi (𝐶), e quindi
in particolare, dalla propensione marginale al consumo (𝑐).
In maggior dettaglio, possiamo osservare che esiste una relazione diretta tra il livello
degli investimenti e il livello del reddito:

𝐼 ↑ → 𝑌 ↑.

Inoltre, possiamo osservare che esiste una relazione diretta anche tra la propensione
marginale al consumo e il livello di reddito:

1
𝑐 ↑ → (1 − 𝑐) ↓ → ↑ → 𝑌 ↑.
(1 − 𝑐)

2.2. L’esistenza di equilibri di sottoccupazione caratterizzati dalla presenza di

disoccupazione involontaria

Le relazioni che definiscono l’equilibrio sul mercato dei beni nel semplice modello
keynesiano costruito sopra non valgono all’interno del mondo neoclassico, in cui, come
si è visto in precedenza, le variazioni della propensione al consumo e all’investimento
non producono alcun effetto sul livello del reddito, che rimane ancorato al valore che
corrisponde alla piena occupazione della forza lavoro (𝑌𝑃𝑂 ).

96
 L’equilibrio di piena occupazione definito dalla teoria neoclassica corrisponde ai
punti 𝐸 sui mercati del lavoro e dei beni rappresentati nella figura 33.

Figura 33 – L’equilibrio macroeconomico nel mondo neoclassico e nel mondo di Keynes

Come sappiamo, nell’ambito della teoria neoclassica, in corrispondenza del salario

reale 𝑊 ⁄𝑃𝐸 il sistema raggiunge l’equilibrio di piena occupazione, perché, grazie alla
flessibilità del tasso di interesse, tutto ciò che è stato prodotto verrà anche domandato.
Secondo Keynes, invece, in una economia monetaria, in cui le decisioni di investimento
vengono realizzate in condizioni di incertezza, la flessibilità del tasso di interesse non è
condizione sufficiente per ottenere un livello di domanda aggregata coerente con la
piena occupazione.
Infatti, se la funzione degli investimenti corrisponde a 𝐼 ′ (𝜑, 𝑟) e quella dei risparmi a
𝑆 ′ (𝑌𝑃𝑂 , 𝑟), allora anche in corrispondenza di un tasso di interesse pari a zero si avrà un
livello della domanda aggregata inferiore a quello necessario ad assicurare la piena
occupazione dei lavoratori disponibili a lavorare al salario di equilibrio determinato sul
mercato del lavoro. Poiché le imprese non riescono a vendere ciò che producono, esse

97
ridurranno la produzione adeguandola al livello della domanda aggregata effettiva. Per
questo motivo, il reddito scende al di sotto del suo livello di piena occupazione,
raggiungendo, per esempio, il livello 𝑌1 = 𝑓(𝑁1 ) < 𝑌𝑃𝑂 = 𝑓(𝑁𝐸 ) (figura 34).

Figura 34 – L’equilibrio di sottoccupazione con presenza di disoccupazione involontaria

Per effetto della caduta del livello di produzione determinato dall’insufficienza della
domanda effettiva, le imprese assumeranno un numero di lavoratori pari a 𝑁1 < 𝑁𝐸
anche nel caso in cui il salario reale fosse pari a 𝑊 ⁄𝑃𝐸 . La differenza tra 𝑁𝐸 e 𝑁1
rappresenta quindi la disoccupazione involontaria dovuta all’insufficiente volume
della domanda aggregata.
In presenza di disoccupazione involontaria, un incremento della domanda aggregata
provocato da un aumento degli investimenti o da un aumento della propensione al
consumo determina la crescita del livello del reddito e un incremento dei livelli
occupazionali:

𝐷𝐴 ↑ → 𝑌 ↑ → 𝑁 ↑.

98
Le imprese assumeranno nuovi lavoratori a due condizioni:

 che riescano a vendere quello che producono, perché esiste una domanda di beni che
sollecita la produzione, e
 che l’incremento della produzione consenta di espandere i profitti. Come è noto, ciò
si verifica, se la produttività marginale del lavoro è maggiore del salario reale.

In presenza di una situazione di disoccupazione involontaria, come quella

rappresentata nella figura 34, entrambe queste condizioni sono soddisfatte. Infatti, vale
la seguente relazione:

𝑊
= 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁𝐸 ).
𝑃𝐸

Inoltre, poiché la produttività marginale del lavoro è decrescente si ha:

𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁1 ) > 𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁𝐸 ),

e quindi

𝑊
𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁1 ) > .
𝑃𝐸

Questo ragionamento vale per ogni valore di 𝑁 compreso tra 𝑁1 e 𝑁𝐸 :

𝑊
𝑃𝑚𝑎𝑙 (𝑁) > .
𝑃𝐸

Di conseguenza, se la domanda aggregata aumenta, le imprese si trovano nella

condizione di poter assumere nuovi lavoratori. Questo processo di crescita
dell’occupazione e del reddito determinato dall’incremento della domanda aggregata
continuerà fino a quando non si raggiunge il reddito di piena occupazione (𝑌𝑃𝑂 ) e un
livello di occupazione pari a 𝑁𝐸 .

2.3. Una rappresentazione grafica del reddito di equilibrio

Il valore di equilibrio del reddito coerente con il principio della domanda effettiva può
essere rappresentato graficamente come nella figura 35, in cui viene descritta la
condizione di equilibrio sul mercato dei beni nell’ambito di un quadro teorico riferibile
all’analisi elaborata da Keynes nella Teoria generale.

99
 Figura 35 - La rappresentazione grafica del valore di equilibrio del reddito
nel modello reddito-spesa

Come si può notare, sull’asse delle ordinate viene indicato il valore della domanda
aggregata (𝐷𝐴), mentre sull’asse delle ascisse è riportato il valore del reddito (𝑌). Il
livello del reddito non può superare il valore limite corrispondente al reddito di piena
occupazione (𝑌𝑃𝑂 ). La retta a 45° rappresenta la condizione di equilibrio sul mercato
dei beni, perché in ogni punto di essa vale l’uguaglianza 𝐷𝐴 = 𝑌. La seconda retta
tracciata sul piano rappresenta invece la curva di domanda aggregata che, come
abbiamo visto poco sopra, è una funzione lineare del reddito, con intercetta pari a (𝐶0 +
𝐼 )̅ , e con coefficiente angolare pari alla propensione marginale al consumo (𝑐). Il punto
di intersezione tra le due curve individua il valore di equilibrio del reddito (𝑌0 ). In
corrispondenza di tale livello del reddito, che si trova sulla retta a 45°, i valori sulle
ordinate e sulle ascisse si equivalgono. Risulterà quindi:

𝐷𝐴(𝑌0 ) = 𝐶0 + 𝐼 ̅ + 𝑐 ∙ 𝑌0 = 𝑌0 .

Nella figura 35 il livello del reddito di equilibrio (𝑌0 ) è inferiore a quello di piena
occupazione (𝑌𝑃𝑂 ). Ciò è coerente con l’assunzione formulata nel paragrafo precedente,
secondo cui nel mondo descritto da Keynes le funzioni degli investimenti e dei risparmi
assumono, rispettivamente, la forma 𝐼 ′ (𝜑, 𝑟) e 𝑆 ′ (𝑌, 𝑟).
La determinazione del livello di equilibrio del reddito nel modello reddito-spesa può
essere illustrata anche attraverso un semplice esempio numerico. Supponiamo che
valgano i seguenti valori:

𝐶0 = 200

100
𝐼̅ = 0
𝑐 = 0,75
𝐷𝐴 = 200 + 0 + 0,75 ∙ 𝑌0 .

Per determinare il reddito di equilibrio dobbiamo partire dalla condizione di equilibrio

sul mercato dei beni (𝐷𝐴 = 𝑌) e sostituire in questa espressione il valore assunto dalla
domanda aggregata. Si ottiene così:

200 + 0 + 0,75 ∙ 𝑌0 = 𝑌0 ,

da cui si ricava

𝑌0 − 0,75 ∙ 𝑌0 = 200
𝑌0 ∙ (1 − 0,75) = 200,

ovvero

1 1
𝑌0 = (1−0,75) ∙ 200 = 0,25 ∙ 200 = 4 ∙ 200 = 800.

Figura 36 – L’aggiustamento in termini di quantità prodotte

in caso di insufficienza di domanda aggregata

In corrispondenza di questo valore del reddito si avrà equilibrio tra domanda e offerta
aggregata. Infatti:

101
 𝐷𝐴(𝑌 = 𝑌0 = 800) = 𝐶0 + 𝐼 ̅ + 𝑐 ∙ 𝑌0 = 200 + 0 + 0,75 ∙ 800 = 200 + 600 = 800.

Possiamo mostrare che in corrispondenza di ogni valore di 𝑌 ≠ 𝑌0 si avrà uno

squilibrio sul mercato dei beni. Per esempio, se fosse:

𝑌 = 𝑌1 > 𝑌0 → 𝐷𝐴(𝑌1 ) ≠ 𝑌1 ,

si presenterebbe la situazione rappresentata nella figura 36.

Si può osservare che, in questo caso, il livello della domanda aggregata, pari a
𝐷𝐴(𝑌1 ), è inferiore a 𝑌1 (insufficienza di domanda aggregata). Infatti:

𝐷𝐴(𝑌1 ) = 𝐶0 + 𝐼 ̅ + 𝑐 ∙ 𝑌1 < 𝑌1 .

Non riuscendo a vendere tutto ciò che producono, le imprese riducono la produzione
sino a quando sul mercato dei beni si determina l’equilibrio in corrispondenza di un
valore del reddito pari a 𝑌0 .
Un processo simmetrico si mette in moto se si parte da una situazione in cui:

𝑌 = 𝑌2 < 𝑌0 → 𝐷𝐴(𝑌2 ) ≠ 𝑌2 .

Figura 37 - L’aggiustamento in termini di quantità prodotte

in caso di eccesso di domanda aggregata

In questo caso, si registra un eccesso di domanda aggregata rispetto al reddito. Infatti:

𝐷𝐴(𝑌2 ) = 𝐶0 + 𝐼 ̅ + 𝑐 ∙ 𝑌2 > 𝑌2 .

102
Poiché ci troviamo in presenza di disoccupazione involontaria, le imprese reagiranno
all’eccesso di domanda aggregata espandendo la produzione sino a quando il livello del
reddito raggiunge un valore pari a 𝑌0 (figura 37).

2.4. Gli effetti di una variazione delle componenti autonome della domanda
aggregata, il moltiplicatore del reddito e l’inversione della relazione causale tra
risparmi e investimenti

Nel modello reddito-spesa, il principio della domanda effettiva trova rappresentazione

attraverso l’espressione:

1
𝑌= ∙ (𝐶0 + 𝐼 )̅ .
(1 − 𝑐)

Abbiamo già sottolineato in precedenza che, in base a questa espressione, 𝑌 varia in

funzione di 𝐶0 + 𝐼 ̅ (domanda autonoma) e di 𝑐 (propensione marginale del consumo).
Analizziamo ora gli effetti di una variazione delle componenti autonome dal reddito
della domanda aggregata. In particolare, ipotizziamo che aumenti la spesa per beni di
investimento:

𝐼 ↑ → (𝐶0 + 𝐼 )̅ ↑ → 𝑌 ↑.

Torniamo all’esempio numerico del paragrafo precedente, e supponiamo che gli

investimenti aumentino in misura pari a 300:

𝐼0̅ = 0 → 𝐼1̅ = 300 (𝑑𝐼 = 300).

Il nostro problema consiste nella determinazione dell’incremento di reddito generato da

un aumento della domanda per beni di investimento uguale a 300:

𝑑𝐼 = 300 → 𝑑𝑌 ?

Abbiamo visto che il valore di equilibrio del reddito corrisponde all’espressione:

1
𝐷𝐴(𝑌) = 𝑌 con 𝑌 = 𝐶0 + 𝐼 ̅ + 𝑐 ∙ 𝑌 → = ∙ (𝐶0 + 𝐼 )̅ .
(1 − 𝑐)

Se:

𝐶0 = 200
𝐼 = 𝐼0̅ = 0

103
𝑐 = 0,75,

allora

1 1
𝑌0 = ∙ (𝐶0 + 𝐼0̅ ) = ∙ 200 = 4 ∙ 200 = 800.
(1 − 0,75) 0,25

Se, invece, il livello degli investimenti passa da 𝐼 = 𝐼0̅ = 0 a 𝐼 = 𝐼1̅ = 300, allora

1 1
𝑌1 = ∙ (𝐶0 + 𝐼1̅ ) = ∙ (200 + 300) = 4 ∙ 500 = 2000.
(1 − 0,75) 0,25

Pertanto:

𝑑𝑌 = 𝑌1 − 𝑌0 = 2000 − 800 = 1200.

Un incremento della domanda autonoma pari a 300 genera un aumento del reddito
che è un multiplo dell’incremento iniziale, pari, nel nostro esempio, a 1200. Questo
risultato è confermato dall’analisi dell’espressione che definisce il reddito di equilibrio:

1
𝑌= ∙ (𝐶0 + 𝐼 )̅ .
(1 − 𝑐)

Il reddito è una funzione lineare della domanda autonoma, la cui derivata prima
1
corrisponde al valore del coefficiente angolare dato da (1−𝑐) :

𝑑𝑌 1
= .
𝑑(𝐶0 + 𝐼 )̅ (1 − 𝑐)

Se 𝑐 = 0,75, allora:

𝑑𝑌 1 1 1
= = = = 4.
𝑑(𝐶0 + 𝐼 )̅ (1 − 𝑐) (1 − 0,75) 0,25

Questa espressione ci dice che, se gli investimenti aumentano di una unità, il reddito
aumenta di quattro unità:

1
𝑑𝑌 = ∙ 𝑑(𝐶0 + 𝐼 )̅ = 4 ∙ (𝑑𝐼) = 4 ∙ 300 = 1200.
(1 − 𝑐)

104
 Il significato economico di questo risultato può essere compreso se si considera la
composizione della domanda aggregata. Come abbiamo visto, quest’ultima si compone
di due parti: da un lato, la domanda autonoma dal reddito e, dall’altro, la domanda che
dipende dal reddito in funzione della propensione marginale al consumo. Ciò implica
che un incremento della spesa per beni di investimento (indipendente dal reddito)
determina anche un aumento dei consumi indotto dalla crescita del reddito legata
all’espansione iniziale degli investimenti. Inoltre, la spesa addizionale per consumi
provocherà un ulteriore aumento del reddito che, a sua volta, determinerà un nuovo
incremento dei consumi, e così via. In definitiva, un aumento iniziale di una
componente autonoma della domanda aggregata ingenera un processo moltiplicativo del
reddito alimentato dai consumi.
Approfondiamo l’illustrazione delle diverse fasi del processo di variazione del
reddito provocato dall’incremento degli investimenti attraverso l’esempio numerico
presentato in precedenza.

Prima fase

𝑑𝐼 = 300 → 𝑑𝐷𝐴1 = 𝑑𝐼 = 300 → 𝑑𝑌1 = 𝑑𝐷𝐴1 = 𝑑𝐼 = 300

Durante la prima fase, gli investimenti generano un equivalente incremento della

domanda aggregata (𝑑𝐷𝐴1 ) che, a sua volta, induce un analogo aumento del reddito
(𝑑𝑌1 ). Tuttavia, il processo di crescita del reddito non si interrompe a questo punto,
perché l’incremento di reddito generato dagli investimenti influenza la domanda per
beni di consumo.

Seconda fase

𝑑𝑌1 = 300 → 𝑑𝐶 ↑ (𝑑𝐶 = ?)

Per determinare l’entità dell’aumento della spesa per beni di consumo (𝑑𝐶), ricordiamo
che l’espressione della funzione dei consumi è:

𝐶 = 𝐶0 + 𝑐 ∙ 𝑌

Da questa espressione si ottiene:

𝑑𝐶
= 𝑐 → 𝑑𝐶 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌, e quindi 𝑑𝐶1 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌1 .
𝑑𝑌

E poiché 𝑐 = 0,75 e 𝑑𝑌1 = 300, avremo che 𝑑𝐶1 = 0,75 ∙ 300 = 225.

105
Durante la seconda fase l’aumento della domanda per beni di consumo determina un
ulteriore incremento della domanda aggregata (𝑑𝐷𝐴2 ) che genera una nuova,
equivalente, crescita del livello del reddito (𝑑𝑌2 ):

𝑑𝐷𝐴2 = 𝑑𝐶1 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌1 = 225 → 𝑑𝐷𝐴2 = 𝑑𝑌2 = 225.

Inoltre, sappiamo che:

𝑑𝑌1 = 𝑑𝐼.

Pertanto risulta:

𝑐 ∙ 𝑑𝑌1 = 𝑐 ∙ 𝑑𝐼 𝑒 𝑑𝑌2 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌1 = 𝑐 ∙ 𝑑𝐼.

Terza fase

Nella terza fase il processo di crescita del reddito continua, perché l’aumento di reddito
generato nella fase precedente stimola un ulteriore incremento dei consumi:

𝑑𝑌2 → 𝑑𝐶 ↑ con 𝑑𝐶2 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌2 = 0,75 ∙ 225 = 168,75.

Si avrà quindi un ulteriore aumento della domanda aggregata (𝑑𝐷𝐴3 ) equivalente

all’incremento dei consumi, dal quale origina un nuovo incremento del reddito (𝑑𝑌3 ):

𝑑𝐷𝐴3 = 𝑑𝐶2 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌2 = 168,75 → 𝑑𝐷𝐴3 = 𝑑𝑌3 = 168,75.

Inoltre, sappiamo che:

𝑑𝑌2 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌1 = 𝑐 ∙ 𝑑𝐼.

Pertanto:

𝑑𝑌3 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌2 = 𝑐 ∙ 𝑐 ∙ 𝑑𝐼 = 𝑐 2 ∙ 𝑑𝐼.

Quarta fase

Anche nella quarta fase l’aumento di reddito generato nella fase precedente stimola un
nuovo incremento dei consumi:

𝑑𝑌3 → 𝑑𝐶 ↑ con 𝑑𝐶3 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌3 = 0,75 ∙ 168,75 = 126.

106
Di conseguenza, la domanda aggregata continua a crescere, determinando un ulteriore,
equivalente, aumento del livello del reddito:

𝑑𝐷𝐴4 = 𝑑𝐶3 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌3 = 126 → 𝑑𝐷𝐴4 = 𝑑𝑌4 = 126.

E poiché 𝑑𝑌3 = 𝑐 2 ∙ 𝑑𝐼 si avrà:

𝑑𝑌4 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌3 = 𝑐 ∙ 𝑐 2 ∙ 𝑑𝐼 = 𝑐 3 ∙ 𝑑𝐼.

Il processo di variazione del reddito provocato da un iniziale incremento della spesa

per beni di investimento può essere suddiviso in un numero di 𝑛 fasi tendente
all’infinito (𝑛 → ∞). In ogni fase l’incremento di reddito è minore di quello osservato
nella fase precedente. Pertanto, l’aumento complessivo di reddito generato da un
incremento iniziale degli investimenti, e più in generale da un aumento di una
componente autonoma della domanda aggregata, può essere calcolato abbastanza
agevolmente. Infatti:

𝑑𝑌 = 𝑑𝑌1 + 𝑑𝑌2 + 𝑑𝑌3 + ⋯ ⋯ ⋯ + 𝑑𝑌𝑛 .

Ricordando che valgono le seguenti relazioni,

𝑑𝑌1 = 𝑑𝐼
𝑑𝑌2 = 𝑐 ∙ 𝑑𝐼
𝑑𝑌3 = 𝑐 2 ∙ 𝑑𝐼
𝑑𝑌4 = 𝑐 3 ∙ 𝑑𝐼
⋮
⋮
⋮
𝑑𝑌𝑛 = 𝑐 𝑛−1 ∙ 𝑑𝐼
𝑑𝑌𝑛+1 = 𝑐 𝑛 ∙ 𝑑𝐼,

si ottiene la seguente espressione:

𝑑𝑌 = 𝑑𝐼 + 𝑐 ∙ 𝑑𝐼 + 𝑐 2 ∙ 𝑑𝐼 + 𝑐 3 ∙ 𝑑𝐼 + ⋯ ⋯ ⋯ + 𝑐 𝑛−1 ∙ 𝑑𝐼 + 𝑐 𝑛 ∙ 𝑑𝐼.

E’ quindi possibile scrivere:

𝑑𝑌 = 𝑑𝐼 ∙ (1 + 𝑐 + 𝑐 2 + 𝑐 3 + ⋯ ⋯ ⋯ + 𝑐 𝑛−1 + 𝑐 𝑛 ).

L’espressione tra parentesi rappresenta una progressione geometrica di ragione 𝑐 e

primo termine pari a 1. Di conseguenza:

107
 2 3 𝑛−1 𝑛
1 − 𝑐𝑛
1 + 𝑐 + 𝑐 + 𝑐 + ⋯⋯⋯+ 𝑐 +𝑐 = con 0 < 𝑐 < 1.
1−𝑐

Poiché per 𝑛 → ∞, 𝑐 𝑛 → 0, si ottiene:

1
1 + 𝑐 + 𝑐 2 + 𝑐 3 + ⋯ ⋯ ⋯ + 𝑐 𝑛−1 + 𝑐 𝑛 = .
1−𝑐

Con riferimento al nostro esempio numerico, quindi avremo:

1 1
𝑑𝑌 = 𝑑𝐼 ∙ = ∙ 𝑑𝐼 = 4 ∙ 300 = 1200.
(1 − 𝑐) (1 − 𝑐)

1
L’espressione è definita moltiplicatore del reddito.
(1−𝑐)
Gli effetti di un aumento degli investimenti sono illustrati graficamente nella figura
38.

Figura 38 – Gli effetti di un aumento degli investimenti nel modello reddito-spesa

Come sappiamo, partendo dai valori:

𝐼0̅ = 0
𝐶0 = 200
𝑐 = 0,75,

si ottiene:

108
 1
𝑌0 = ∙ (𝐶0 + 𝐼0̅ ) = 4 ∙ 200 = 800.
(1 − 𝑐)

Il valore 𝑌0 corrisponde al punto di intersezione tra la curva di domanda aggregata con

intercetta pari a (𝐶0 + 𝐼0̅ ) e la retta a 45°. L’incremento degli investimenti (𝑑𝐼 = 300)
determina lo spostamento verso l’alto della curva 𝐷𝐴, la cui nuova intercetta diventa
(𝐶0 + 𝐼1̅ ). L’inclinazione della curva 𝐷𝐴, invece, non subisce variazioni, perché la
propensione marginale al consumo è rimasta costante.
Il modello reddito-spesa è un modello statico, in cui la dimensione temporale non
viene presa in considerazione. Esso, infatti, descrive i risultati di una variazione del
volume degli investimenti, ma il tempo necessario affinché si producano gli effetti del
moltiplicatore del reddito non viene stabilito.
Possiamo tuttavia osservare che, in base al principio della domanda effettiva,
nell’esempio di cui sopra il multiplo del reddito pari a:

1
𝑑𝑌 = ∙ 𝑑𝐼 = 4 ∙ 300 = 1200,
(1 − 𝑐)

assume un duplice significato, perché esso rappresenta sia l’incremento del valore dei
beni prodotti che l’aumento del reddito disponibile, ovvero l’aumento dei salari e dei
profitti. Se consideriamo la variazione di 𝑌 dal punto di vista della accresciuta
disponibilità di reddito, si può osservare che tale variazione può essere suddivisa tra
incremento dei consumi e incremento dei risparmi:

Con riferimento al nostro esempio numerico, il valore di questi incrementi è pari a:

𝑑𝐶 = 𝑐 ∙ 𝑑𝑌 = 0,75 ∙ 1200 = 900, e

𝑑𝑆 = 𝑑𝑌 − 𝑑𝐶 = 1200 − 900 = 300.

In maniera equivalente, avremmo potuto ricavare 𝑑𝑆 partendo dalla funzione dei

risparmi:

𝑆 = 𝑌 − 𝐶 = 𝑌 − (𝐶0 + 𝑐 ∙ 𝑌) = 𝑌 − 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑌 = −𝐶0 + 𝑌 − 𝑐 ∙ 𝑌,

109
da cui si ricava

𝑆 = −𝐶0 + (1 − 𝑐) ∙ 𝑌.

Ponendo 𝑠 = (1 − 𝑐), che indica la propensione marginale al risparmio, avremo:

𝑑𝑆
𝑆 = −𝐶0 + 𝑠 ∙ 𝑌 con = 𝑠.
𝑑𝑌

Pertanto, se 𝑐 = 0,75 → 𝑠 = (1 − 𝑐) = 1 − 0,75 = 0,25, e quindi:

𝑑𝑆 = 𝑠 ∙ 𝑑𝑌 = 0,25 ∙ 1200 = 300.

Il risultato ottenuto è molto importante, sebbene a prima vista possa apparire

paradossale. Esso, infatti, mostra che un dato aumento degli investimenti (𝑑𝐼)
determina un incremento multiplo del reddito (𝑑𝑌), da cui scaturisce un incremento dei
risparmi (𝑑𝑆 = 𝑠𝑑𝑌) equivalente all’incremento iniziale degli investimenti (𝑑𝑆 = 𝑑𝐼).
La natura paradossale di questo risultato deriva dal fatto che esso porta a concludere che
sono gli investimenti a determinare i risparmi:

1
𝑑𝐼
⏟ → 𝑑𝑌 = ∙ 𝑑𝐼 → 𝑑𝑆
⏟ = 𝑑𝐼
⏟ , quindi 𝐼 → 𝑆.
300 ⏟ (1 − 𝑐) 300 300
1200

Questa conclusione contrasta con il comune ‘buon senso’ che induce a ritenere che
siano i risparmi a determinare gli investimenti e non il contrario. Generalmente, le
deduzioni dettate dal buon senso si basano sui comportamenti di un singolo soggetto
economico. Se, per esempio, pensiamo al comportamento di una singola famiglia, vale
certamente la relazione causale in base alla quale sono i risparmi a determinare gli
investimenti:

𝑆 → 𝐼.

Consideriamo l’investimento di una famiglia consistente nell’acquisto di un bene

durevole come una abitazione. In questo caso, l’investimento non determina
l’ammontare dei risparmi. Infatti, è irrealistico ipotizzare che l’acquisto di una
abitazione per un valore pari a 100.000 euro possa provocare un incremento del reddito
della famiglia pari a 𝑛 volte il valore dell’investimento (per esempio 400.000 euro),
perché questa decisione di investimento non può influenzare il livello del reddito di una
singola famiglia.
La relazione causale tra decisioni di investimento e decisioni di risparmio coerente
con il principio della domanda effettiva vale se si considera un sistema economico nel

110
suo complesso. In questo caso, quando una famiglia decide di acquistare una abitazione
del valore di 100.000 euro, le imprese risponderanno producendo una nuova casa. Di
conseguenza, verranno impiegati nuovi lavoratori (esiste disoccupazione involontaria)
che riceveranno un reddito che verrà speso per acquistare beni di consumo. Questa
sequenza di eventi produrrà un ulteriore incremento del reddito, in conformità allo
schema utilizzato per illustrare il meccanismo di funzionamento del moltiplicatore del
reddito.
L’acquisto di una nuova casa determina quindi la crescita dei redditi complessivi, ma
non di quelli della famiglia che investe in una abitazione. Questa analisi illustra
efficacemente la distinzione tra microeconomia e macroeconomia introdotta dopo la
pubblicazione della Teoria generale di Keynes.

Figura 39 – Gli effetti di una variazione degli investimenti nel modello neoclassico

La concezione keynesiana secondo cui a livello microeconomico vale una relazione

causale diversa da quella valida a livello macroeconomico, non è invece condivisa dagli
economisti neoclassici. Uno sguardo alla figura 39 (che riproduce la figura 28 già vista
nella prima parte del corso) ci ricorda che, secondo la teoria neoclassica, uno
spostamento della funzione degli investimenti non determina una variazione del reddito

111
di equilibrio, e che la relazione causale tra risparmi e investimenti vale anche a livello
macroeconomico. In base alla legge di Say, infatti, il valore del reddito è determinato
dalle decisioni di produzione, che precedono le decisioni di consumo e di risparmio. A
loro volta, le decisioni di risparmio determinano le decisioni di investimento. Di
conseguenza, nel mondo descritto dagli economisti neoclassici il livello del reddito è del
tutto indipendente dal livello della domanda aggregata. Ciò significa che una variazione
delle decisioni di investimento non produce alcun effetto sui redditi percepiti dagli
agenti economici. A livello macroeconomico valgono quindi le stesse leggi che
governano la vita economica di una singola famiglia: l’acquisto di una casa, o
l’investimento produttivo di una impresa non determinano alcuna variazione di reddito.
Per maggiori dettagli su questo punto si veda GB, capitoli 5 e 7.

2.5. Gli effetti di una variazione della propensione marginale al consumo (il
paradosso del risparmio)

Il secondo fattore che incide sul livello della domanda aggregata è costituito dalla
propensione marginale al consumo (𝑐). Rammentando che vale

1
𝑌= ∙ (𝐶0 + 𝐼 )̅ ,
(1 − 𝑐)

possiamo definire la seguente relazione tra la propensione marginale al consumo e il

livello del reddito:

1
𝑐 ↑ → (1 − 𝑐) = 𝑠 ↓ → (moltiplicatore del reddito) ↑ → 𝑌 ↑.
(1 − 𝑐)

Illustriamo questa relazione con un esempio basato sui seguenti valori numerici:

𝐶0 = 200
𝐼 ̅ = 300
𝑐1 = 0,75.

Dati questi valori, si ottiene:

1 1 1
𝑌1 = ∙ (𝐶0 + 𝐼 )̅ = ∙ (200 + 300) = ∙ 500 = 4 ∙ 500 = 2000.
(1 − 𝑐1 ) (1 − 0,75) 0,25

Supponiamo ora che aumenti la propensione marginale al consumo:

𝑐2 = 0,80 > 𝑐1 = 0,75.

112
In questo caso avremo:

1 1 1
𝑌2 = ∙ (𝐶0 + 𝐼 )̅ = ∙ (200 + 300) = ∙ 500 = 5 ∙ 500 = 2500.
(1 − 𝑐2 ) (1 − 0,80) 0,20

Gli effetti di questa variazione della propensione marginale al consumo sono

rappresentati sinteticamente nella figura 40.

Figura 40 – Gli effetti di un aumento della propensione marginale al consumo

nel modello reddito-spesa

Il punto 1 rappresenta il valore di equilibrio iniziale del reddito (𝑌1 ), cui corrisponde
una propensione marginale al consumo pari a 𝑐1 = 0,75. L’aumento del valore della
propensione marginale al consumo modifica le caratteristiche della funzione di
domanda aggregata. Infatti, mentre il valore dell’intercetta, che corrisponde alla
domanda autonoma (𝐶0 + 𝐼 )̅ , rimane costante, la variazione della propensione
marginale al consumo determina una variazione del coefficiente angolare della retta 𝐷𝐴.
In particolare, come si può osservare dalla figura 40, un incremento della propensione
marginale al consumo determina una sua rotazione in senso antiorario.
In conseguenza di tale rotazione, in corrispondenza di 𝑌1 si registra un eccesso di
domanda aggregata che determina un aumento della produzione, sino a quando il
reddito raggiunge il suo nuovo livello di equilibrio (𝑌2 = 2500) indicato dal punto 2.
Gli effetti di una riduzione della propensione marginale al consumo sono del tutto
simmetrici rispetto a quelli prodotti da un aumento:

1
𝑐 ↓ → (1 − 𝑐) = 𝑠 ↑ → ↓ → 𝑌 ↓.
(1 − 𝑐)

113
 Poiché 𝑐 + 𝑠 = 1, una variazione della propensione marginale al consumo implica
anche una modificazione della propensione marginale al risparmio:

se 𝑐 ↑ → 𝑠 = (1 − 𝑐).

Supponiamo che il valore di 𝑐 passi da 0,75 a 0,80, e che quindi quello di 𝑠 passi da
0,25 a 0,20. In altre parole, assumiamo che la propensione marginale al consumo
aumenti, mentre diminuisce quella al risparmio (si consuma di più e si risparmia di
meno). Come varia l’ammontare complessivo del risparmio della collettività (𝑆) al
variare della propensione marginale al risparmio (𝑠)? Poiché:

𝑆 = −𝐶0 + 𝑠 ∙ 𝑌,

per determinare gli effetti prodotti da una variazione della propensione marginale al
risparmio sul risparmio complessivo, è necessario verificare cosa succede al reddito
totale (𝑌) quando varia 𝑠. Se al variare di 𝑠 il reddito complessivo rimane costante,
allora una riduzione della propensione marginale al risparmio si traduce in una
riduzione del risparmio complessivo e viceversa.
In realtà, sappiamo che, per effetto del principio della domanda effettiva, nel modello
reddito-spesa una modificazione della propensione marginale al risparmio provoca una
variazione del livello del reddito. In particolare, una riduzione della propensione
marginale al risparmio (cui corrisponde un incremento della propensione marginale al
consumo) determina un incremento del reddito, mentre un aumento della propensione
marginale al risparmio (cui corrisponde una riduzione della propensione marginale al
consumo) produce un effetto opposto.
Si può dimostrare che una modificazione della propensione marginale al risparmio è
priva di effetti sul livello del risparmio complessivo. Questa conclusione emerge con
tutta evidenza, se si considera la condizione di equilibrio che caratterizza il mercato dei
beni. Come sappiamo, il mercato dei beni si trova in equilibrio quando:

𝐷𝐴 = 𝑌 o, in modo equivalente, se 𝑆 = 𝐼.

Pertanto, in equilibrio i risparmi complessivi (𝑆) devono uguagliare gli investimenti (𝐼).
Poiché il livello degli investimenti non dipende dalla propensione marginale al
risparmio, si deve concludere che una variazione della attitudine al risparmio delle
famiglie, lasciando invariato il volume degli investimenti, non provocherà alcuna
variazione dei risparmi complessivi.
In effetti, se 𝑠 scende da 0,25 a 0,20, il volume complessivo dei risparmi non cambia,
perché la riduzione della propensione marginale al risparmio provoca un incremento del
reddito che ne annulla gli effetti. Valgono, infatti, le seguenti relazioni:

𝑆1 (𝑌1 , 𝑠1 = 0,25) = −𝐶0 + 𝑠1 ∙ 𝑌1 = −200 + (0,25 ∙ 2000) = −200 + 500 = 300 = 𝐼1̅ = 300, e

114
 𝑆2 (𝑌2 , 𝑠2 = 0,25) = −𝐶0 + 𝑠2 ∙ 𝑌2 = −200 + (0,20 ∙ 2500) = −200 + 500 = 300 = 𝐼1̅ = 300.

In definitiva, il risparmio complessivo (𝑆) è indipendente dalla propensione marginale

al risparmio (𝑠). Questo risultato è noto come il paradosso del risparmio. La figura 41
ne propone una rappresentazione grafica.

Figura 41 – Il paradosso del risparmio

Nella figura 41 l’equilibrio sul mercato dei beni è rappresentato attraverso la

specificazione delle funzioni di risparmio e di investimento:

𝑆 = −𝐶0 + 𝑠 ∙ 𝑌, e

𝐼 = 𝐼(𝜑, 𝑟), con 𝑟 = 𝑟̅ → 𝐼 = 𝐼(𝜑, 𝑟̅ ) → 𝐼(𝜑, 𝑟̅ ) = 𝐼 .̅

I valori dei risparmi (𝑆) e degli investimenti (𝐼) sono riportati sull’asse delle ordinate,
mentre quelli del reddito (𝑌) sono indicati sull’asse delle ascisse. Essendo autonomi dal
reddito, gli investimenti sono rappresentati mediante una retta parallela alle ascisse che
taglia le ordinate in corrispondenza di un valore esogenamente dato, che nel nostro
esempio numerico è pari a 300. L’altra retta raffigura la funzione dei risparmi, che ha
intercetta pari a −𝐶0 e un coefficiente angolare definito dal valore assunto dalla
propensione marginale al risparmio (𝑠). Il punto di intersezione tra le due curve
individua il livello del reddito di equilibrio. In particolare, il punto 1 corrisponde al
reddito di equilibrio coerente con 𝑠1 = 0,25. Se la propensione al consumo scende al
livello 𝑠2 = 0,20, la funzione dei risparmi subisce una rotazione in senso orario. Di
conseguenza, il sistema raggiunge un nuova posizione di equilibrio nel punto 2, cui

115
corrisponde un più elevato livello del reddito (𝑌2 ). Tuttavia, il flusso complessivo dei
risparmi, pari a 300, è sempre uguale al valore della spesa per beni di investimento.

2.6. Il modello reddito-spesa con settore pubblico e gli effetti della politica fiscale

E’ possibile ampliare il modello reddito-spesa considerando esplicitamente il settore

pubblico. Quest’ultimo svolge una fondamentale funzione economica consistente nella
produzione di servizi essenziali, come quelli relativi all’istruzione, alla sanità, alla
giustizia e alla difesa. Di conseguenza, il settore pubblico esprime una domanda di
risorse necessarie alla realizzazione di questi servizi.
Per tenere conto della presenza del settore pubblico occorre riscrivere le equazioni
del modello reddito-spesa, partendo ancora una volta dalla condizione di equilibrio del
mercato dei beni:

1) 𝐷𝐴 = 𝑌.

Nel modello reddito-spesa ampliato dalla presenza del settore pubblico la composizione
della domanda aggregata si modifica, perché ai consumi (𝐶) e agli investimenti (𝐼) del
settore privato si aggiunge la spesa pubblica (𝐺̅ ), ovvero la domanda di risorse espressa
dal settore pubblico:

2) 𝐷𝐴 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺̅ .

Si noti che 𝐺̅ è una grandezza esogena, che dipende dalle autonome determinazioni del
settore pubblico.
Anche la funzione dei consumi privati subisce una modifica legata alla presenza del
settore pubblico. Come in precedenza, i consumi privati sono una funzione lineare del
reddito disponibile delle famiglie. Tuttavia, in presenza del settore pubblico il reddito
disponibile si riduce, perché al reddito complessivo (𝑌) occorre sottrarre il valore delle
imposte (𝑇̅) utilizzate dal governo per finanziare la propria spesa.

3) 𝐶 = 𝐶0 = +𝑐 ∙ (𝑌 − 𝑇̅).

Per semplicità, ipotizziamo che anche il livello delle imposte sia determinato
esogenamente dalle autorità di governo (𝑇 = 𝑇̅).
Nel modello reddito-spesa ampliato dalla presenza del settore pubblico le equazioni che
specificano la funzione degli investimenti e il livello del tasso di interesse restano
invece invariate. Pertanto, valgono le seguenti relazioni:

4) 𝐼 = 𝐼(𝜑, 𝑟), e

5) 𝑟 = 𝑟̅ .

116
 Per ricavare l’espressione del reddito di equilibrio da questo sistema di cinque
equazioni in cinque incognite (𝐷𝐴, 𝑌, 𝐶, 𝐼, 𝑟), come in precedenza partiamo dal valore
assunto dal tasso di interesse (𝑟 = 𝑟̅ ). Dato 𝑟̅ , l’equazione 4) consente di definire il
livello degli investimenti:

𝑟 = 𝑟̅ → 𝐼 = 𝐼(𝜑, 𝑟) → 𝐼(𝜑, 𝑟̅ ) = 𝐼 .̅

Sostituendo le equazioni 3) e 4) nella 2) si ottiene:

𝐷𝐴 = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ + 𝑐 ∙ 𝑌,

in cui

 (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ) rappresenta la componente autonoma dal reddito della domanda

aggregata, mentre
 𝑐 ∙ 𝑌 rappresenta invece la cosiddetta domanda indotta, ovvero la componente della
domanda aggregata che è funzione delle variazioni del livello del reddito.

Infine, sostituendo l’equazione 2) nella 1) si ricava il valore di equilibrio del reddito:

𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ + 𝑐 ∙ 𝑌 = 𝑌.

𝑌 − 𝑐 ∙ 𝑌 = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ,

𝑌 ∙ (1 − 𝑐) = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ,

e quindi

1
𝑌= ∙ (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ).
(1 − 𝑐)

Possiamo definire il livello di equilibrio del reddito attraverso un semplice esempio

numerico, ipotizzando che:

𝑐 = 0,75, e
(𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ) = 500.

In questo caso:

1 1
𝑌= ∙ (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ) → 𝑌 = ∙ 500 = 4 ∙ 500 = 2000.
(1 − 𝑐) 0,25

117
 Il modello reddito-spesa ampliato dalla presenza del settore pubblico permette di
analizzare gli effetti prodotti sul reddito di equilibrio da una variazione del livello della
spesa pubblica o da una variazione dell’imposizione fiscale. In altre parole, a seconda
del segno delle variazioni decise dal governo in merito ai valori da attribuire a 𝐺̅ e 𝑇̅,
esso consente di misurare gli effetti di una politica fiscale espansiva o restrittiva.
Consideriamo, in primo luogo, le conseguenze indotte da una variazione del livello
della spesa pubblica, e in particolare da una manovra fiscale espansiva:

𝑑𝐺̅ > 0 → 𝑑𝑌 ? → 𝑑𝑌 > 0.

Supponiamo che sia 𝑑𝐺 = 100 (la spesa pubblica aumenta di 100 unità). Possiamo
calcolare l’impatto di questo aumento della spesa pubblica sul livello del reddito di
equilibrio partendo dal valore della derivata prima del reddito rispetto a 𝐺̅ :

𝑑𝑌 𝑑𝑌 1 1 1
= = = = = 4.
𝑑(𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ) 𝑑𝐺̅ (1 − 𝑐) (1 − 0,75) 0,25

Pertanto avremo:

1
𝑑𝑌 = ∙ 𝑑𝐺̅ = 4 ∙ 100 = 400,
(1 − 𝑐)

𝑌1 = 𝑌0 + 𝑑𝑌 = 2000 + 400 = 2400.

Figura 42 – Gli effetti di un aumento della spesa pubblica nel modello reddito-spesa

118
 Gli effetti della variazione della spesa pubblica sono illustrati nella figura 42. Il
punto 0 indica il valore di equilibrio iniziale (𝑌0 ). La variazione della spesa pubblica
𝑑𝐺̅ = 100) determina un incremento della domanda autonoma, il cui livello passa da
𝐴0 = (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ) = 500 a 𝐴1 = (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ) = 600. Il valore
dell’intercetta della retta che rappresenta la domanda aggregata si sposta verso l’alto, e
il sistema raggiunge una nuova posizione di equilibrio indicata dal punto 1, in cui 𝑌1 =
2400.
Infine, prendiamo in considerazione gli effetti prodotti da una variazione
dell’imposizione fiscale (𝑇̅) sul livello del reddito di equilibrio. Ipotizziamo, in
particolare, che il governo intenda attuare una manovra fiscale restrittiva basata su un
aumento della tassazione:

𝑑𝑇̅ > 0 → 𝑑𝑌 ? → (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ ) ↓ → 𝑌 ↓.

Pertanto, un aumento di 𝑇̅ determina una contrazione del reddito di equilibrio, mentre

una riduzione di 𝑇̅ determina l’effetto contrario.
Le determinazioni di politica fiscale del governo si riflettono sul saldo del bilancio
pubblico, dato dalla differenza tra spesa pubblica e imposte (𝐺 − 𝑇). In particolare, si
avrà un disavanzo del settore pubblico, ovvero un deficit pubblico, se il livello della
spesa pubblica eccede quello delle imposte (𝐺 > 𝑇 → (𝐺 − 𝑇) > 0). Generalmente,
il disavanzo, o l’avanzo, di bilancio vengono ‘pesati’ in rapporto al livello del reddito:

Disavanzo/Avanzo pubblico (𝐺 − 𝑇)
= .
PIL 𝑌

In conclusione, osserviamo che il modello reddito-spesa descritto in questo paragrafo

costituisce soltanto una rappresentazione parziale del sistema economico, perché in
esso: i) le modalità di determinazione del tasso di interesse (𝑟) non vengono spiegate.
Le equazioni del modello si limitano infatti a indicare che, in una economia monetaria,
il tasso di interesse è indipendente dalle decisioni di risparmio, e che esso corrisponde al
prezzo della moneta; ii) non vengono presi in considerazione gli scambi con l’estero (si
tratta di un modello riferito esclusivamente alla realtà di una economia chiusa); iii) i
prezzi sono dati, ovvero costanti (𝑊 = 𝑊 ̅ , 𝑃 = 𝑃̅, 𝑊̅ ⁄𝑃̅ = 𝑊 ⁄𝑃 ).
𝐸

3. La teoria keynesiana del tasso di interesse

3.1. Introduzione

La teoria neoclassica, che, come abbiamo visto nella prima parte del corso, considera il
tasso di interesse come il premio per l’astensione dal consumo, o, equivalentemente,
come la remunerazione del risparmio, vale in una economia grano in cui i mercati dei
beni e quelli dei capitali e del credito coincidono.

119
 Secondo Keynes, invece, in una economia basata sull’uso di moneta di origine
bancaria, l’offerta di credito è del tutto indipendente dalle decisioni di risparmio. Le
banche, infatti, possono offrire credito creando moneta che verrà utilizzata dagli
imprenditori per realizzare i loro progetti di investimento. In altre parole, in una
economia monetaria vale la sequenza:

Denaro (D) → Merce (M) → Denaro (Dʼ).

Pertanto, nel mondo descritto da Keynes, il tasso di interesse rappresenta il prezzo

della moneta e non quello del risparmio, e il suo valore non è determinato sul mercato
dei beni, come sostiene la teoria neoclassica, bensì sul mercato della moneta. Per poter
determinare il livello del tasso di interesse è quindi necessario descrivere le
caratteristiche del mercato della moneta specificate da Keynes nella Teoria generale, e
in particolare quelle delle funzioni di domanda e di offerta di moneta.

3.2. La funzione di domanda di moneta

Per illustrare le caratteristiche della funzione di domanda di moneta è necessario

ricordare le funzioni che esercita la moneta. Generalmente, alla moneta vengono
attribuite le seguenti tre funzioni: i) quella di mezzo di scambio, che come abbiamo
visto è al centro dell’analisi condotta dagli economisti neoclassici; ii) quella di unità di
conto, perché la moneta è la grandezza nella quale vengono espressi i prezzi di tutti i
beni; iii) quella di fondo di valore, perché la moneta è uno strumento che permette di
conservare il potere d’acquisto nel tempo. La funzione di fondo di valore può essere
svolta non solo dalla moneta, ma anche da tutte le attività patrimoniali possedute dagli
agenti economici sotto forma di titoli di credito come le obbligazioni, di titoli di
proprietà come le azioni, e di beni durevoli come i terreni, le abitazioni e gli oggetti
preziosi. Come sappiamo, l’insieme di queste attività costituisce la ricchezza di un
individuo. Tuttavia, nell’ambito dell’insieme di attività patrimoniali possedute da un
individuo, la moneta rappresenta la componente più liquida, quella cioè più
immediatamente spendibile in cambio di beni e servizi.
E’ importante non confondere reddito e ricchezza. Il reddito, infatti, è una grandezza
flusso che fa riferimento a un determinato intervallo di tempo (un mese, un semestre, un
anno). La ricchezza, invece, è una grandezza stock composta da un insieme di attività
patrimoniali (beni reali durevoli, moneta e attività finanziarie) posseduto da un
individuo in un determinato istante di tempo, cui viene riferita anche la misurazione del
suo valore.
Il reddito e la ricchezza di un agente economico sono legati da una significativa
relazione illustrata nella figura 43.

120
 Figura 43 – La relazione tra reddito e ricchezza

Come si può notare, nella figura 43 viene presa in considerazione una successione di
periodi temporali (𝑡1 , 𝑡2 e 𝑡3 ). Il simbolo 𝑊0 indica il valore della ricchezza al tempo 0.
𝑌1 , invece, rappresenta il reddito realizzato nel periodo 𝑡1 . Questo reddito verrà in parte
consumato (𝐶1 ) e in parte risparmiato (𝑆1 ). La parte risparmiata si aggiunge alla
ricchezza iniziale posseduta al tempo 0. Pertanto, la ricchezza disponibile al tempo 1
sarà pari a:

𝑊1 = 𝑊0 + 𝑆1.

Analogamente, avremo che:

𝑊2 = 𝑊1 + 𝑆2.

L’analisi della figura 43 mette in evidenza come in ogni intervallo di tempo gli
agenti economici debbano prendere due decisioni. In primo luogo, essi devono decidere
quanta parte del loro reddito consumare e quanta parte di esso risparmiare:

In secondo luogo, essi devono scegliere la composizione della loro ricchezza. Essi, cioè,
devono scegliere quanta parte della loro ricchezza tenere sotto forma di moneta, e
quanta parte di essa invece investire in attività patrimoniali diverse dalla moneta:

121
 Il concetto di domanda di moneta può essere specificato considerando questa
seconda scelta di un individuo, relativa alla composizione della sua ricchezza. Per un
singolo soggetto economico domandare moneta significa decidere di impiegare parte
della propria ricchezza in moneta. La funzione di domanda di moneta specifica i fattori
che spingono un individuo, e l’insieme degli individui, a domandare moneta. In
particolare, la domanda di moneta (𝑀𝑑 ) è funzione dei seguenti tre fattori.

1) La ricchezza, che rappresenta il vincolo di bilancio del possessore di ricchezza.

Quanto maggiore la ricchezza, tanto più alto il valore della quantità di moneta detenuta:

𝑊 ↑ → 𝑀𝑑 ↑.

2) Il livello del reddito (𝑌). La relazione tra il livello del reddito e la domanda di
moneta si spiega con la funzione di mezzo di pagamento svolto dalla moneta. Un
individuo domanda moneta, perché questa gli è necessaria per poter acquistare i beni
che desidera consumare. E’ quindi del tutto ragionevole assumere che al crescere del
livello del reddito cresca anche la quantità di moneta domandata:

𝑌 ↑ → 𝑀𝑑 ↑.

3) Il tasso di rendimento delle attività patrimoniali alternative alla moneta. Per

individuare questo tasso di rendimento, nella Teoria generale Keynes ha assunto
l’esistenza di una unica attività alternativa alla moneta consistente nelle obbligazioni a
lungo termine aventi un rendimento pari a 𝑟, che corrisponde al tasso di interesse annuo.
Nello schema di Keynes, il rendimento della moneta è invece da considerarsi nullo.

Pertanto, a parità di livello del reddito (𝑌) e di ricchezza (𝑊), la domanda dipende dal
tasso di rendimento dei titoli a lungo termine (𝑟). Il tasso di interesse 𝑟 coincide con il

122
costo opportunità della moneta, poiché rappresenta il rendimento cui un soggetto
rinuncia per mantenere la propria ricchezza nella forma più liquida possibile. In altri
termini, per Keynes, il tasso di interesse lungi dall’essere il premio per l’astensione dal
consumo, rappresenta invece il premio che deve essere pagato per indurre un possessore
di ricchezza a rinunciare a una parte o a tutta la quota più liquida del suo portafoglio.
Tanto più alto è il tasso di interesse, tanto più costoso diventa il tesoreggiamento di
moneta. Di conseguenza, si può ipotizzare che esista una relazione inversa tra il tasso di
interesse e la domanda di moneta:

𝑟 ↑ → 𝑀𝑑 ↓.

In definitiva, la funzione di domanda di moneta di un singolo agente economico può

essere specificata nel modo seguente:

𝑑𝑀𝑑 𝑑𝑀𝑑 𝑑𝑀𝑑

𝑀𝑑 = 𝑓(𝑊, 𝑌, 𝑟) con > 0, >0 e < 0.
𝑑𝑊 𝑑𝑌 𝑑𝑟

Partendo dalle funzioni di domanda individuali, è possibile costruire la funzione di

domanda di moneta aggregata. A tal fine, è necessario prendere in considerazione il
valore aggregato della ricchezza e il valore del reddito complessivo generato
nell’ambito del sistema economico.

𝑀𝑑 = 𝑓(𝑊, 𝑌𝑁 , 𝑟), con

𝑊 (ricchezza aggregata), 𝑌𝑁 = 𝑃 ∙ 𝑌 (reddito nominale), e 𝑌 (reddito reale).

In genere, a livello aggregato la ricchezza viene trascurata, perché si fa riferimento a

una prospettiva di breve periodo, ovvero a un singolo periodo di tempo in cui la
ricchezza può essere considerata costante. Vale quindi la seguente relazione:

𝑀𝑑 = 𝑓(𝑌𝑁 , 𝑟) = 𝑓(𝑃 ∙ 𝑌, 𝑟).

La funzione di domanda di moneta può essere formulata anche in termini reali,
ovvero in base al potere d’acquisto di una determinata quantità di moneta. Essa, quindi,
è pari al rapporto tra la quantità di moneta (𝑀) e il livello dei prezzi (𝑃). Se, ad
esempio, fosse:

𝑀0 = 100
𝑃0 = 1,

si avrebbe:

𝑀0 100
= = 100.
𝑃1 1

123
Se, invece, fosse 𝑃2 = 2, la quantità reale di moneta sarebbe pari a:

𝑀0 100
= = 50.
𝑃2 2

Formalmente, la funzione di domanda di moneta in termini reali si ottiene dividendo

la quantità di moneta e il reddito nominale per il livello dei prezzi:

𝑀𝑑 𝑃∙𝑌 𝑀𝑑
= 𝑓( , 𝑟) → = 𝑓(𝑌, 𝑟).
𝑃 𝑃 𝑃

Da questa espressione si evince che la domanda di moneta in termini reali dipende da

due fattori, il reddito reale (𝑌) e il tasso di interesse sui titoli a lungo termine (𝑟).
Generalmente, nei manuali, la funzione di domanda di moneta è definita in termini reali.
E’ quindi possibile distinguere due componenti della domanda di moneta in termini
reali:

 una prima componente che dipende dal livello del reddito reale, e che rappresenta la
quantità di moneta necessaria a finanziare le transazioni (la domanda transazionale
di moneta)

𝑀𝑑
𝑀𝑇𝑅 = 𝑇(𝑌), e
𝑃

 una seconda componente che è invece funzione del tasso di interesse (la domanda
speculativa di moneta)

𝑀𝑑
𝑀𝑆𝑃 = 𝑆(𝑟).
𝑃

E’ possibile specificare una versione lineare della funzione di domanda di moneta in

termini reali:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀
𝑑 𝑀
𝑑
= 𝑓(𝑌, 𝑟) → = 𝑀𝑇𝑅 + 𝑀𝑆𝑃 → =⏟ 𝑇(𝑌) + ⏟ 𝑆(𝑟) .
𝑃 𝑃 𝑃 𝑃 𝑃
(+) (−)

La domanda transazionale di moneta è una funzione crescente (+) del livello del
reddito reale, mentre la domanda speculativa di moneta è una funzione decrescente (−)
del tasso di interesse (per una descrizione del fenomeno della speculazione secondo
Keynes si veda GB, paragrafo 2, capitolo 6).
La funzione di domanda di moneta è riportata nella figura 44.

124
 Figura 44 – La funzione di domanda di moneta keynesiana

Il valore del tasso di interesse è indicato sull’asse delle ordinate, mentre su quello delle
ascisse viene mostrato il valore della quantità reale di moneta domandata. Per definire la
prima componente della domanda di moneta reale è necessario specificare il livello del
reddito reale. Se il reddito reale è pari a 𝑌0 si avrà:

𝑀𝑑 𝑀𝑑
𝑇(𝑌) = 𝑇(𝑌0 ).
𝑃 𝑃

Questa grandezza è indipendente dal livello del tasso di interesse (𝑟), e può quindi
essere rappresentata mediante una retta parallela all’asse delle ordinate.
La seconda componente, che corrisponde alla domanda speculativa di moneta, varia
inversamente rispetto al tasso di interesse. Si può assumere che esista un valore del
tasso di interesse, pari a 𝑟 ∗ , in corrispondenza del quale la domanda speculativa di
moneta è nulla:

𝑀𝑑
𝑟 = 𝑟∗ → 𝑆(𝑟 ∗ ) = 0.
𝑃

Poiché la domanda speculativa di moneta cresce al diminuire del tasso di interesse,

questa seconda componente è rappresentata dalla curva decrescente che parte dal punto
0 corrispondente a 𝑟 ∗ . La somma delle due componenti indicate nella figura 44 dà
luogo alla curva di domanda di moneta in termini reali.
Per costruzione, la posizione della curva di domanda di moneta si modifica in
funzione del valore assunto dal reddito reale (𝑌). Infatti, una variazione del reddito
reale influenza la quantità di moneta domandata a scopi di transazione. Pertanto, un

125
aumento del reddito determina un incremento della domanda transazionale di moneta
che, data la componente speculativa della domanda di moneta, determina un incremento
della domanda complessiva, che si traduce in uno spostamento verso destra della curva
di domanda di moneta. Simmetricamente, nel caso di una diminuzione del livello del
reddito reale, la curva di domanda aggregata di moneta si sposta verso sinistra.
La figura 45 contiene una rappresentazione grafica degli effetti prodotti da un
aumento del livello del reddito reale (da 𝑌0 a 𝑌1 > 𝑌0 ).

Figura 45 - Lo spostamento della domanda di moneta keynesiana

per effetto di un aumento del livello del reddito

3.3. La funzione di offerta di moneta

La funzione di offerta di moneta descrive il processo di creazione della quantità di

moneta. Ricordiamo che la quantità di moneta in circolazione (𝑀) può essere
considerata sotto due differenti punti di vista. Da un lato, infatti, essa corrisponde alla
moneta creata dalla banca centrale, ovvero dalle autorità monetarie (offerta di moneta).
Dall’altro, essa invece corrisponde alla quantità di moneta posseduta dai diversi soggetti
economici (domanda di moneta).

126
 La banca centrale crea moneta attraverso una serie di operazioni che verranno
descritte più avanti. Per il momento, possiamo considerare la quantità di moneta in
circolazione (offerta di moneta), come una grandezza esogena determinata dalle autorità
monetarie. Pertanto, definiamo la seguente funzione di offerta di moneta:

̅.
𝑀𝑠 = 𝑀

Per giungere alla formulazione dell’offerta di moneta in termini reali dobbiamo

specificare il livello generale dei prezzi. Supponiamo, in particolare, che il livello dei
prezzi sia dato (𝑃 = 𝑃̅). Di conseguenza, otteniamo la seguente funzione di offerta di
moneta in termini reali:

𝑀𝑠 𝑀̅
= .
𝑃 𝑃̅

Figura 46 – La funzione di offerta di moneta in termini reali

127
Questa funzione trova rappresentazione grafica nella retta parallela all’asse delle
ordinate contenuta nella figura 46.

3.4. L’equilibrio sul mercato della moneta keynesiano

Assumendo che il livello generale dei prezzi sia dato (𝑃 = 𝑃̅), e che il livello del
reddito sia pari a quello che corrisponde all’equilibrio sul mercato dei beni (𝑌0 ), il
mercato della moneta descritto da Keynes nella Teoria generale può essere
rappresentato attraverso il seguente sistema di tre equazioni in tre incognite
𝑀 𝑀𝑠
( 𝑃̅𝑑 , e 𝑟):
𝑃̅

𝑀𝑑
1) = 𝑓(𝑌0 , 𝑟) (domanda di moneta in termini reali)
𝑃̅
𝑀𝑠 𝑀 ̅
2) = (offerta di moneta in termini reali)
𝑃̅ 𝑃̅
𝑀𝑑 𝑀 ̅
3) = .
𝑃̅ 𝑃̅

Sostituendo le equazioni 1) e 2) nella 3) si ottiene:

𝑀̅
𝑓(𝑌0 , 𝑟) = .
𝑃̅

Si tratta di una equazione in una sola incognita (𝑟), che definisce il valore del tasso di
interesse che mette in equilibrio il mercato della moneta. In altri termini, questa
equazione individua il valore del tasso di interesse in corrispondenza del quale il
pubblico è soddisfatto di possedere (domanda di moneta) esattamente la quantità di
moneta creata dalla banca centrale (offerta di moneta). Indichiamo questo valore con il
simbolo 𝑟0 .
Dati 𝑌0 e 𝑃̅, la figura 47 illustra graficamente l’equilibrio sul mercato della moneta.
Come si può notare, il valore di equilibrio del tasso di interesse (𝑟0 ) è individuato in
corrispondenza della intersezione tra le curve di domanda e di offerta di moneta in
termini reali:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀0
𝑟 = 𝑟0 → = 𝑓(𝑌0 , 𝑟0 ) = .
𝑃̅ 𝑃̅

128
 Figura 47 – L’equilibrio sul mercato della moneta

Supponiamo, a titolo di esempio, che le autorità monetarie abbiano creato una

quantità di moneta pari a 400 (𝑀 ̅̅̅̅0 = 400). Inoltre, poniamo il livello dei prezzi pari a 1
(𝑃̅ = 1). Pertanto, l’offerta reale di moneta ammonta a:

𝑀𝑠 ̅̅̅̅
𝑀0
= = 400.
𝑃̅ 𝑃̅

In questo caso, in corrispondenza del tasso di interesse di equilibrio (𝑟0 ) gli agenti
economici esprimono una domanda pari a 400 unità di moneta.
In realtà, in corrispondenza del tasso di interesse di equilibrio (𝑟0 ) non si realizza
soltanto l’equilibrio sul mercato della moneta, ma anche quello relativo al mercato dei
titoli. Abbiamo infatti ipotizzato che la ricchezza (𝑊) fosse impiegabile soltanto in due
modi, ovvero in titoli o in moneta. Di conseguenza:
𝑊 = 𝑀 + 𝐵,

con 𝑀 uguale alla quantità di moneta e 𝐵 uguale alla quantità di titoli.

Ciò significa che, dato il valore della ricchezza, la decisione di accumulare uno stock di
moneta equivalente a 𝑀𝑑 (𝑌0 , 𝑟0 ), implica la scelta di accumulare uno stock di titoli pari
a 𝑊 − 𝑀𝑑 (𝑌0 , 𝑟0 ). Dato lo stock di ricchezza delle famiglie, la curva di domanda di
moneta consente quindi di esprimere anche la domanda di titoli. Questa conclusione è
descritta nella figura 48, in cui sull’asse delle ascisse viene riportato anche il valore
assunto dalla ricchezza dell’insieme degli agenti economici (𝑊 = 𝑊 ̅ = 1000). La
curva di domanda di moneta esprime quindi sia la domanda di moneta che la domanda
di titoli. In corrispondenza di 𝑟 = 𝑟0 , la domanda di moneta è pari a 400, mentre la

129
domanda di titoli, che si legge per differenza, considerando l’intersezione tra la retta
verticale indicante il valore della ricchezza complessiva e l’asse delle ascisse, è pari a
600.

Figura 48 – L’equilibrio sul mercato della moneta e sul mercato dei titoli
(una esemplificazione)

̅ 𝑀𝑑 𝐵𝑑
𝑊 𝐵𝑑 𝑊̅ 𝑀𝑑
= + → = − , e se
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

𝑀𝑑
𝑌 = 𝑌0 e 𝑟 = 𝑟0 → (𝑌0 , 𝑟0 ) = 400 →
𝑃̅
𝐵𝑑 ̅ 𝑀𝑑
𝑊
(𝑌0 , 𝑟0 ) = − (𝑌0 , 𝑟0 ) = 1000 − 400 = 600.
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

Sino a ora abbiamo specificato la domanda di titoli, ma per completare la descrizione

del mercato dei titoli è necessario definire anche la funzione di offerta di titoli, ovvero
l’ammontare di titoli in circolazione nel sistema. A tal fine, consideriamo il significato
del concetto di ricchezza (𝑊). Come sappiamo, la ricchezza rappresenta l’insieme delle
attività patrimoniali (moneta, titoli di credito, azioni e beni durevoli) posseduto dal
pubblico. A scopi di semplificazione abbiamo ipotizzato che la ricchezza sia costituita
soltanto da due componenti, la moneta e i titoli. Quindi, se il valore della ricchezza è
pari a 1000 e il valore dello stock di moneta è pari a 400, il valore dello stock di titoli
deve essere necessariamente pari a 600. Infatti:

130
 ̅ = 1000 = Moneta + Titoli.
𝑊=𝑊

A fronte della ricchezza detenuta sotto forma di attività finanziarie come i titoli di
credito vi sono dei debitori:

̅ = Debiti = 1000.
Titoli di credito = debiti/debitori → 𝑊 = 𝑊

I debitori coincidono con: i) la banca centrale che ha emesso moneta; ii) le imprese e il
settore pubblico che hanno emesso i titoli.
I debiti equivalgono alla ricchezza complessiva degli agenti economici, poiché un
ammontare di essi pari a 400 corrisponde allo stock di moneta, mentre la quota restante,
pari a 600, è uguale all’ammontare dei titoli di credito. Pertanto, avremo:

𝐵𝑠
= 600 (offerta di titoli).
𝑃̅

Possiamo quindi concludere che in corrispondenza del punto 0, individuato dalle

coordinate (𝑌0 , 𝑟0 ) (figura 48) sia il mercato della moneta che il mercato dei titoli di
credito sono in equilibrio:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀0
(𝑌0 , 𝑟0 ) = = 400, e
𝑃̅ 𝑃̅

𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟0 ) = = 600.
𝑃̅ 𝑃̅

3.4. La natura monetaria del tasso di interesse

Finora abbiamo mostrato che esiste un valore del tasso di interesse in corrispondenza
del quale il mercato della moneta è in equilibrio. Secondo Keynes, il tasso di interesse
assume sempre questo valore di equilibrio, perché esso rappresenta il prezzo della
moneta, ovvero il prezzo che assicura l’uguaglianza tra la domanda e l’offerta di
moneta.

Per meglio illustrare questa tesi, consideriamo le conseguenze di uno squilibrio sul
mercato della moneta. Ipotizziamo, quindi, che sia:

𝑟 = 𝑟1 > 𝑟0 .

In questo caso, come mostra la figura 49, si registrerà uno squilibrio sia sul mercato
della moneta che sul mercato dei titoli.

131
 Figura 49 – L’eccesso di offerta di moneta

Sul mercato della moneta si manifesta una situazione di eccesso dell’offerta rispetto
alla domanda. Infatti:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅ 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌0, 𝑟1 ) < (𝑌0 , 𝑟0 ) = → (𝑌0 , 𝑟1 ) < .
𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃 𝑃̅ 𝑃̅
300 400 400

Corrispondentemente, sul mercato dei titoli si registra un eccesso di domanda di titoli:

𝐵𝑑 ̅
𝑊 𝑀𝑑 𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟1 ) = − (𝑌0 , 𝑟1 ) > (𝑌0 , 𝑟0 ) = .
𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃
700 1000 300 600 600

Il pubblico desidera scambiare moneta (riducendone la quantità posseduta da 400 a 300

unità) contro titoli (aumentandone l’ammontare detenuto da 600 a 700 unità). In altri
termini, in corrispondenza di un livello del tasso di interesse pari a 𝑟1 il pubblico
domanderà titoli offrendo in cambio una parte della moneta in suo possesso. Di
conseguenza, sul mercato dei titoli si determina una situazione caratterizzata da un
eccesso di domanda rispetto all’offerta che si traduce in una pressione al rialzo del
prezzo dei titoli:

𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟1 ) > → 𝑃𝐵 ↑.
𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃
700 600

132
 Per definire le conseguenze dell’aumento del prezzo dei titoli ricordiamo le
caratteristiche di un titolo di credito. Un titolo di credito attribuisce al suo possessore il
diritto di ricevere determinate somme di denaro nel futuro. Pertanto, il prezzo di un
titolo di credito corrisponde al valore attuale delle somme future che esso permette di
incassare.
Supponiamo che al tempo zero siano stati emessi titoli alternativi alla moneta per un
valore nominale pari a 100, con la promessa di corrispondere un interesse 𝑟0 uguale al
10% per un periodo di 𝑛 anni. Pertanto, chi acquista il titolo cede una quantità di
moneta pari a 100 in cambio del diritto di ricevere una somma in conto interessi uguale
a 10 unità di moneta per ciascuno degli 𝑛 anni della sua durata e il rimborso del suo
valore nominale alla scadenza di tale periodo di tempo. Il flusso degli incassi futuri
associati all’acquisto di un titolo di credito è illustrato nella figura 50.

Figura 50 – I flussi di moneta associati all’acquisto di un titolo di credito

Chi acquista questi titoli non è obbligato a tenerli in portafoglio fino alla loro
scadenza. In ogni momento, infatti, i titoli obbligazionari possono essere scambiati
contro moneta sui mercati finanziari a un prezzo 𝑃𝐵 che riflette le forze della domanda e
dell’offerta, e che rappresenta il valore attuale delle somme future che rimangono da
incassare. Supponiamo, per semplicità di calcolo del valore attuale, di essere al tempo
𝑛 − 1. Ipotizziamo, cioè, che gli scambi sul mercato finanziario avvengano a un anno
dalla scadenza del titolo. Il prezzo del titolo al tempo 𝑛 − 1 (𝑃𝐵(𝑛−1) ) rappresenta
quindi il valore attuale della somma che il possesso del titolo consentirà di ricevere
dopo un anno di tempo:

Indicando con il simbolo 𝑟 il tasso di interesse corrente, ovvero il livello del tasso di
interesse al tempo 𝑛 − 1, varrà la seguente relazione:

110
𝑃𝐵(𝑛−1) + 𝑟 ∙ 𝑃𝐵(𝑛−1) = 110 → 𝑃𝐵(𝑛−1) = .
(1 + 𝑟)

133
 Questa espressione definisce una relazione inversa tra il prezzo di mercato di un
titolo obbligazionario (𝑃𝐵 ) e il tasso di interesse corrente (𝑟):

110 110
(1 + 𝑟) = → 𝑟= − 1.
𝑃𝐵 𝑃𝐵

In particolare:

110
se 𝑃𝐵(1) = 100 → 𝑟1 = − 1 = 10%, e
100

110
se 𝑃𝐵(2) = 105 → 𝑟2 = − 1 = 4,8%.
105

In corrispondenza del tasso di interesse 𝑟1, si registrano un eccesso di offerta di moneta

e un eccesso di domanda di titoli che provocano un incremento del prezzo dei titoli, e
quindi una caduta del tasso di interesse:

𝑟1 → eccesso di offerta di moneta ed eccesso di domanda di titoli → 𝑃𝐵 ↑ → 𝑟 ↓.

La caduta del tasso di interesse consente quindi di eliminare gli squilibri sui due
mercati. Da un lato, infatti, tale caduta determina un aumento della domanda di moneta,
mentre, dall’altro, essa provoca una riduzione della domanda di titoli:

La figura 51 illustra il caso simmetrico in cui il tasso di interesse corrente è inferiore

al livello che assicura l’equilibrio tra le quantità di moneta offerte e domandate (𝑟2 <
𝑟0 ). In questa situazione si avrà un eccesso di domanda di moneta cui corrisponde un
eccesso di offerta di titoli che si traduce in una pressione al rialzo del tasso di interesse.

134
 Figura 51 – L’eccesso di domanda di moneta

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅ 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌0, 𝑟2 ) > (𝑌0 , 𝑟0 ) = → (𝑌0 , 𝑟2 ) > , e
𝑃̅
⏟ ⏟𝑃̅ ⏟̅
𝑃 𝑃̅ 𝑃̅
500 400 400

𝐵𝑑 ̅
𝑊 𝑀𝑑 𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟2 ) = − (𝑌0 , 𝑟2 ) < (𝑌0 , 𝑟0 ) = .
𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃
500 1000 500 600 600

Il pubblico cerca di aumentare la quantità di moneta posseduta attraverso la cessione di

titoli. Di conseguenza, sul mercato dei titoli si registra un eccesso di offerta di titoli che
provoca una riduzione del prezzo dei titoli, e quindi un aumento del tasso di interesse

𝑟2 → eccesso di domanda di moneta ed eccesso di offerta di titoli → 𝑃𝐵 ↓ → 𝑟 ↑.

Pertanto:

135
Nel mondo descritto da Keynes, dunque, il tasso di interesse è la variabile che assicura
l’equilibrio tra la domanda e l’offerta di moneta.

3.6. Gli effetti delle variazioni del reddito e della quantità di moneta sull’equilibrio
del mercato della moneta

L’equilibrio sul mercato della moneta può modificarsi per effetto di spostamenti della
funzione di offerta di moneta oppure della funzione di domanda di moneta. Come
abbiamo visto, dato il valore del reddito, la funzione di domanda di moneta specifica la
relazione tra il tasso di interesse e la quantità di moneta domandata dagli agenti
economici. Una variazione del reddito modifica la domanda di moneta che serve a
finanziare le transazioni, provocando quindi uno spostamento della curva di domanda di
moneta. La figura 52 contiene la rappresentazione grafica della situazione di equilibrio
sul mercato della moneta in corrispondenza di un valore del reddito pari a 𝑌0 .

Figura 52 - L’effetto di un aumento del livello del reddito

sull’equilibrio del mercato della moneta (1).

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀0 𝐵𝑑 𝐵𝑠
Se (𝑌0 , 𝑟0 ) = allora (𝑌0 , 𝑟0 ) = .
⏟
𝑃̅ ⏟𝑃̅ ⏟
𝑃̅ ⏟̅
𝑃
400 400 600 600

𝑀𝑑
Come sappiamo, la posizione di dipende dal valore assunto da 𝑌. Supponiamo
𝑃̅
che cambi il valore di 𝑌, con:

𝑌 = 𝑌1 > 𝑌0 .

136
 Gli effetti di questa variazione del reddito sull’equilibrio del mercato della moneta
sono illustrati nella figura 53.

Figura 53 - L’effetto di un aumento del livello del reddito

sull’equilibrio del mercato della moneta (2)

L’incremento del reddito provoca un incremento della domanda di moneta per

finanziare le transazioni che determina uno spostamento della curva di domanda di
moneta complessiva verso destra:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀𝑑
se 𝑌1 > 𝑌0 → (𝑌1 ) > (𝑌0 ), e quindi (𝑌1 , 𝑟) ≠ (𝑌0 , 𝑟).
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

In corrispondenza di 𝑟0 sul mercato della moneta si registra un eccesso di domanda:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀0
(𝑌1 , 𝑟0 ) > (𝑌0 , 𝑟0 ) = .
𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟
500 400 400

Lo squilibrio sul mercato della moneta è accompagnato da uno squilibrio simmetrico sul
mercato dei titoli, ovvero da un eccesso di offerta di titoli:

𝐵𝑑 ̅
𝑊 𝑀𝑑 𝐵𝑠
(𝑌1 , 𝑟0 ) = [ − (𝑌1 , 𝑟0 )] < .
𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃 ⏟𝑃̅ ⏟̅
𝑃
500 1000 500 600

137
Per effetto di questi squilibri, il pubblico cerca di procurarsi la moneta desiderata
vendendo titoli. L’eccesso di offerta di titoli provoca una riduzione del loro prezzo e un
corrispondente aumento del tasso di interesse:

𝑃𝐵 ↓ → 𝑟 ↑.

La variazione a rialzo del tasso di interesse continua sino a quando il mercato dei titoli e
quello della moneta tornano in equilibrio:

In corrispondenza di un livello del tasso di interesse pari a 𝑟1, infatti avremo:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀0
(𝑌1 , 𝑟1 ) = , e
⏟𝑃̅ 𝑃̅
⏟
400 400

𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌1 , 𝑟1 ) = .
𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃
600 600

La nuova posizione di equilibrio emerge in conseguenza di una variazione della

composizione della domanda complessiva di moneta. Infatti, all’aumento della domanda
di moneta per transazioni (determinato dall’aumento del livello del reddito) si
contrappone la contrazione della domanda di moneta a scopi di speculazione (dovuta
all’aumento del valore assunto dal tasso di interesse):

𝑀𝑑 𝑀𝑑
𝑇(𝑌1 ) + 𝑆(𝑟1 ) = 400, con
𝑃̅ 𝑃̅

𝑀𝑑 𝑀𝑑
𝑇(𝑌1 ) > 𝑇(𝑌0 )
𝑃̅ 𝑃̅

𝑀𝑑 𝑀𝑑
𝑆(𝑟1 ) < 𝑆(𝑟0 ).
𝑃̅ 𝑃̅

Una diminuzione del livello del reddito produce un effetto simmetrico. Infatti, la
curva di domanda di moneta si sposta verso sinistra. Di conseguenza, il tasso di
interesse subisce una contrazione, determinando un aumento della domanda di moneta

138
speculativa che compensa il calo della domanda di moneta a scopi di transazione indotto
dalla riduzione del livello del reddito.
L’equilibrio sul mercato della moneta può essere modificato anche a seguito di una
variazione dell’offerta di moneta. In un sistema economico in cui la moneta coincide
con la moneta legale creata dalla banca centrale, la quantità di moneta in circolazione
può variare in conseguenza delle operazioni di mercato aperto condotte dalle autorità
monetarie. Le operazioni di mercato aperto consistono nell’acquisto o nella vendita di
titoli effettuati dalla banca centrale sul mercato secondario, ovvero sul mercato in cui si
scambiano titoli emessi in periodi precedenti. Esse, quindi, non si svolgono sul mercato
primario, che rappresenta il mercato in cui vengono collocati i titoli di nuova emissione.
In maggiore dettaglio, le operazioni di mercato aperto condotte dalle autorità
monetarie si sostanziano:

 nell’acquisto di titoli, quando la banca centrale compra titoli in cambio di moneta. In

questo modo essa immette moneta nel sistema economico e l’offerta di moneta
aumenta;
 nella vendita di titoli, quando la banca centrale cede titoli in cambio di moneta. In
questo secondo caso essa drena moneta dal sistema economico e l’offerta di moneta
si riduce.

Consideriamo gli effetti di un aumento dell’offerta di moneta utilizzando la figura

54.

Figura 54 - L’effetto di un aumento dell’offerta di moneta (acquisto di titoli)

sull’equilibrio del mercato della moneta

139
Il punto 0 individua la posizione di equilibrio iniziale, in cui:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀0 𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟0 ) = , e (𝑌0 , 𝑟0 ) = .
⏟
𝑃̅ ⏟
𝑃̅ ⏟
𝑃̅ ⏟̅
𝑃
400 400 600 600

Supponiamo che le autorità monetarie intendano incrementare l’offerta di moneta di

100 unità (𝑑𝑀 = +100):

̅̅̅̅
𝑀0 ̅̅̅̅1
𝑀
= 400 → = 500.
𝑃̅ 𝑃̅

Questa decisione implica un incremento della domanda di titoli da parte della banca
centrale:

𝐵𝑑
𝑑𝑀 = +100 = 𝑑 𝐵𝐶 = +100.
𝑃̅

Infatti, per riuscire a espandere l’offerta di moneta le autorità monetarie devono indurre
il pubblico a cederle titoli in cambio di moneta. Nella figura 54 questa decisione della
banca centrale provoca un aumento dell’offerta di moneta che si traduce in uno
spostamento verso destra della retta parallela all’asse delle ordinate. In corrispondenza
del tasso di interesse 𝑟0 si manifesta uno squilibrio sul mercato della moneta. Più
precisamente, la quantità di moneta offerta eccede la quantità di moneta domandata:
𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀1
(𝑌0 , 𝑟0 ) < .
⏟𝑃̅ ⏟𝑃̅
400 500

Allo squilibrio sul mercato della moneta corrisponde uno squilibrio simmetrico sul
mercato dei titoli, perché l’intervento della banca centrale provoca un eccesso di
domanda rispetto all’offerta dovuto al fatto che in corrispondenza del tasso di interesse
𝑟0 il pubblico non è disposto a cedere titoli contro moneta:

𝐵𝑑 𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟0 ) + 𝐵𝐶 > .
⏟
𝑃̅ ⏟
𝑃̅ ⏟̅
𝑃
600 100 600

L’eccesso di domanda sul mercato secondario dei titoli provoca un aumento del loro
prezzo (𝑃𝐵 ), e quindi una riduzione del tasso di interesse, che spinge il pubblico a
cedere titoli contro moneta. In altre parole, a livelli del tasso di interesse più bassi di 𝑟0 i
possessori di ricchezza sono disposti a cambiare la composizione dei loro portafogli:

140
Quando il livello del tasso di interesse è sceso a 𝑟1, sarà stata raggiunta una nuova
posizione di equilibrio identificata dal punto 1, in cui il pubblico avrà aumentato la
quantità di moneta in suo possesso e ridotto la quota di titoli in portafoglio:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀0 𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟1 ) = , e (𝑌0 , 𝑟1 ) = .
⏟𝑃̅ 𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃
500 500 500 500

La banca centrale può anche optare per una politica monetaria restrittiva,
riducendo l’offerta di moneta. Gli effetti di questa decisione delle autorità monetarie
sono descritti graficamente nella figura 55.

Figura 55 - L’effetto di un riduzione dell’offerta di moneta (vendita di titoli)

sull’equilibrio del mercato della moneta

Come nel caso precedente, iniziamo la nostra analisi dalla posizione di equilibrio
corrispondente al punto 0:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀0 𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟0 ) = , e (𝑌0 , 𝑟0 ) = .
𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃
400 400 600 600

141
Supponiamo che la banca centrale decida di ridurre la quantità di moneta in circolazione
di 100 unità (𝑑𝑀 = −100):

̅̅̅̅
𝑀0 ̅̅̅̅
𝑀1
= 400 → = 300.
𝑃̅ 𝑃̅

Per ottenere questo risultato, le autorità monetarie devono indurre il pubblico a

modificare la composizione della propria ricchezza, ovvero a cedere moneta in cambio
di titoli. Pertanto, la decisione della banca centrale di ridurre la quantità di moneta
comporta un aumento dell’offerta di titoli:

𝐵𝑠
𝑑𝑀 = −100 = 𝑑 𝐵𝐶 = +100.
𝑃̅

Come si può notare dall’esame della figura 55, le scelte della banca centrale
determinano uno spostamento verso sinistra della parallela all’asse delle ordinate. In
corrispondenza del tasso di interesse 𝑟0 si registra un eccesso della domanda di moneta
rispetto all’offerta, perché il pubblico continua a desiderare un ammontare complessivo
di moneta pari a 400:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀1
(𝑌0 , 𝑟0 ) > .
⏟𝑃̅ ⏟𝑃̅
400 300

Allo squilibrio sul mercato della moneta si accompagna uno squilibrio simmetrico sul
mercato dei titoli, ovvero un eccesso di offerta di titoli:

𝐵𝑑 𝐵𝑠 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟0 ) < + 𝑑 𝐵𝐶 .
⏟
𝑃̅ ⏟
𝑃̅ ⏟ 𝑃̅
600 600 100

L’eccesso di offerta di titoli provoca una riduzione del loro prezzo e un corrispondente
aumento del tasso di interesse:

𝐵𝑑 𝐵𝑠 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟0 ) < + 𝑑 𝐵𝐶 → 𝑃𝐵 ↓ → 𝑟 ↑.
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

L’aumento del tasso di interesse spinge gli agenti economici a ridurre la domanda di
moneta e ad aumentare quella di titoli:

142
Per effetto di questi cambiamenti, il mercato della moneta converge verso una nuova
posizione di equilibrio caratterizzata da un tasso di interesse pari a 𝑟1 :

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀1 𝐵𝑑 ̅
𝑊 𝑀𝑑 𝐵𝑠
(𝑌0 , 𝑟1 ) = , e (𝑌0 , 𝑟1 ) = [ − (𝑌0 , 𝑟1 )] = .
𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ 𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃 𝑃̅
⏟ ⏟̅
𝑃
300 300 700 1000 300 700

In conclusione, possiamo osservare che la teoria keynesiana descrive gli effetti di una
variazione della quantità di moneta in modo molto diverso da quello della teoria
monetaria neoclassica, che, come si ricorderà dalla prima parte del corso, coincide con
la teoria quantitativa della moneta.
La teoria neoclassica, infatti, mette in evidenza la relazione tra quantità di moneta e
livello generale dei prezzi. Questo approccio teorico postula il principio di neutralità
della moneta, secondo cui l’impiego della moneta non modifica le caratteristiche
strutturali del sistema economico, che, nel rispetto della sequenza Merce (M) → Denaro
(D) →Merce (M’), restano sostanzialmente quelle di una economia di baratto, e non
influenza i livelli del reddito e dell’occupazione.
La teoria monetaria keynesiana, invece, afferma il principio di non neutralità della
moneta. Secondo Keynes, la moneta rappresenta un elemento fondamentale per spiegare
le peculiarità delle moderne economie di mercato e le ragioni per le quali in esse non
vale la legge di Say, bensì il principio della domanda effettiva. La relazione tra la
quantità di moneta e il livello del tasso di interesse è centrale nell’analisi di Keynes. In
base a tale relazione, egli conclude che il tasso di interesse non rappresenta il premio per
l’astensione dal consumo, ma il premio per la rinuncia alla liquidità, mettendo quindi in
evidenza la natura monetaria del tasso di interesse.

4. Il modello IS-LM

4.1. Introduzione

Nei paragrafi precedenti abbiamo illustrato due aspetti fondamentali della teoria
keynesiana.

1. Il principio della domanda effettiva e la critica alla legge di Say. Questo elemento
della teoria keynesiana è stato analizzato sottolineando le caratteristiche delle decisioni

143
di investimento e la loro importanza nelle economie contemporanee. Il principio della
domanda effettiva è stato formalizzato attraverso la costruzione del modello reddito-
spesa, che descrive il mercato dei beni in base all’assunzione che il tasso di interesse sia
dato.

2. Il secondo aspetto fondamentale della teoria keynesiana consiste nell’affermazione

del principio di non neutralità della moneta. Abbiamo sottolineato come nella teoria
keynesiana la realizzazione delle decisioni di investimento presupponga la disponibilità
di moneta e non già la disponibilità di risparmio. Pertanto, secondo Keynes, il tasso di
interesse non dipende dalle decisioni di risparmio, ma dalle decisioni delle autorità
monetarie. Esso, cioè, è un fenomeno monetario controllato dalla banca centrale
attraverso le decisioni riguardanti la quantità di moneta immessa nel sistema
economico. La natura monetaria del tasso di interesse è stata illustrata analizzando i
meccanismi che, a giudizio di Keynes, governano il mercato della moneta.

In sintesi, abbiamo descritto il mercato dei beni assumendo che il tasso di interesse
(𝑟) fosse dato. Inoltre, abbiamo descritto il mercato della moneta ipotizzando che fosse
dato il livello del reddito (𝑌). Ora dobbiamo studiare le interdipendenze tra questi due
mercati. A tal fine, costruiremo un particolare modello teorico, noto con l’acronimo IS-
LM, in cui 𝑟 e 𝑌 sono variabili endogene al sistema. In altri termini, vedremo che nel
modello IS-LM il livello del reddito e quello del tasso di interesse vengono determinati
congiuntamente per effetto dell’influenza reciproca esercitata tra le variabili reali e
quelle monetarie del sistema.

4.2. Le equazioni del modello e la determinazione analitica dei valori di equilibrio

del reddito e del tasso di interesse

Cominciamo la nostra analisi dalle equazioni che descrivono il mercato dei beni.

a) 𝐷𝐴 = 𝑌

Questa equazione rappresenta l’equilibrio sul mercato dei beni e, come nel modello
reddito-spesa, è il livello della domanda aggregata a determinare quello del reddito, e
non viceversa:

𝐷𝐴 → 𝑌.

b) 𝐷𝐴 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺̅

Questa seconda equazione illustra la composizione della domanda aggregata. In

particolare, consideriamo il livello della spesa pubblica (𝐺), e anche quello della

144
tassazione (𝑇), come dati, perché vengono definiti autonomamente dalle autorità di
governo.

c) 𝐶 = 𝐶0 + 𝑐 ∙ (𝑌 − 𝑇̅)

I consumi sono una funzione lineare crescente del livello del reddito disponibile.

d) 𝐼 = 𝐼(𝜑, 𝑟)

Nel modello IS-LM gli investimenti sono funzione non soltanto delle aspettative
relative ai ricavi futuri degli imprenditori, ma anche del livello del tasso di interesse.
Come abbiamo accennato sopra, il tasso di interesse non è più una variabile esogena,
bensì una variabile determinata in modo endogeno. Pertanto, consideriamo la seguente
funzione lineare degli investimenti:

𝐼 = 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 con 𝑏 > 0.

La figura 56 contiene tre distinte rappresentazioni grafiche di questa funzione lineare

degli investimenti.

Figura 56 – La sensibilità al tasso di interesse della funzione lineare degli investimenti

Le differenti inclinazioni delle curve rappresentate nella figura 56 indicano la

diversa sensibilità degli investimenti rispetto al tasso di interesse. La funzione degli
investimenti disegnata nella figura 56(b) è ‘rigida’, cioè poco sensibile alle variazioni
del tasso di interesse, perché anche una significativa variazione del livello del tasso di
interesse non determina forti incrementi del volume degli investimenti. Al contrario, la
funzione degli investimenti tracciata nella figura 56(c) è altamente elastica, perché
anche piccole variazioni del valore assunto dal tasso di interesse producono effetti
rilevanti sul livello degli investimenti. Infine, la funzione degli investimenti riportata

145
nella figura 56(a), può essere considerata un caso intermedio. In tutti e tre i casi, il
valore assunto da 𝐼0 e la posizione della retta sul piano riflettono gli animal spirits degli
imprenditori, per usare l’espressione originariamente utilizzata da Keynes per descrivere
la loro maggiore o minore propensione all’investimento in base ai ricavi futuri attesi.
Le equazioni che descrivono il mercato dei beni consentono di ricavare l’espressione
dell’equazione IS, e quindi il valore del reddito (𝑌). Sostituendo le equazioni d) e c)
nella b), si ottiene:

𝐷𝐴 = 𝐶0 + 𝑐 ∙ 𝑌 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 + 𝐺̅ ,

da cui

𝐷𝐴 = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 + 𝐺̅
⏟ + 𝑐⏟
∙𝑌 .
𝐷𝑜𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎 𝑎𝑢𝑡𝑜𝑛𝑜𝑚𝑎 (𝑐ℎ𝑒 𝑛𝑜𝑛 𝑑𝑖𝑝𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑑𝑎 𝑌) 𝐷𝑜𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎 𝑖𝑛𝑑𝑜𝑡𝑡𝑎 (𝑐ℎ𝑒 𝑑𝑖𝑝𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑑𝑎 𝑌)

Sostituendo quest’ultima espressione nella a), possiamo scrivere:

𝑌 = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 + 𝐺̅ + 𝑐 ∙ 𝑌

𝑌 − 𝑐 ∙ 𝑌 = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 + 𝐺̅
𝑌 ∙ (1 − 𝑐) = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 + 𝐺̅ .

Pertanto, l’equazione IS è data da:

1
𝑌= (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 + 𝐺̅ ).
∙⏟
(1 − 𝑐)
⏟ 𝐷𝑜𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎 𝑎𝑢𝑡𝑜𝑛𝑜𝑚𝑎
𝑀𝑜𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑡𝑜𝑟𝑒

Esiste una significativa differenza tra questa equazione e quella che individua il
livello del reddito di equilibrio nel modello reddito-spesa. In quest’ultimo caso, infatti,
il valore della domanda autonoma è dato, perché il tasso di interesse è considerato una
variabile esogena. Pertanto, l’espressione che definisce il reddito di equilibrio è
costituita da una equazione in una sola incognita (𝑌). Nel caso della equazione IS,
invece, il tasso di interesse non è dato, ma rappresenta una variabile che incide sul
volume degli investimenti, e quindi sui livelli della domanda autonoma e del reddito. In
altri termini, l’equazione IS contiene due incognite, 𝑌 e 𝑟. Il nome IS deriva dal fatto
che essa permette di ricavare tutte le combinazioni dei valori di 𝑌 e di 𝑟 coerenti con
l’equilibrio sul mercato dei beni. Infatti, sappiamo che quando questo mercato è in
equilibrio gli investimenti eguagliano i risparmi (𝐼 = 𝑆).
A differenza di quanto abbiamo visto quando è stato descritto il modello reddito-
spesa, nel modello IS-LM il livello del reddito di equilibrio può essere determinato

146
soltanto se si conosce il valore del tasso di interesse. A tal fine, è necessario specificare
le equazioni che descrivono il mercato della moneta.

𝑀𝑑
e) = 𝑓(𝑌, 𝑟) con 𝑓 ′ (𝑌) > 0 e 𝑓 ′ (𝑟) < 0
𝑃̅

Come per la funzione degli investimenti, utilizziamo una versione lineare della funzione
di domanda di moneta:

𝑀𝑑
= 𝑘 ∙ 𝑌 − ℎ ∙ 𝑟 con 𝑘 > 0 e ℎ > 0.
𝑃̅
Completiamo la descrizione del mercato della moneta con le equazioni che definiscono
l’offerta di moneta (equazione f)) e la condizione di equilibrio (equazione g)):

𝑀𝑠 𝑀 ̅
f) =
𝑃̅ 𝑃̅

𝑀𝑑 𝑀𝑠
g) =
𝑃̅ 𝑃̅

Sostituendo le equazioni e) e f) nella g) si ottiene una nuova versione della condizione

di equilibrio sul mercato della moneta denominata equazione LM. Si tratta di una
equazione in due incognite, 𝑌 e 𝑟, che permette di individuare tutte le combinazioni del
reddito (𝑌) e del tasso di interesse (𝑟) in corrispondenza delle quali il mercato della
moneta si trova in equilibrio:

𝑀̅
𝑘∙𝑌−ℎ∙𝑟 = .
𝑃̅

Possiamo quindi descrivere i mercati dei beni e della moneta attraverso il seguente
sistema di due equazioni lineari:

Mercato dei beni

1
𝑌= ∙ (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 + 𝐺̅ ) (equazione IS)
(1 − 𝑐)

Mercato della moneta

𝑀̅
𝑘∙𝑌−ℎ∙𝑟 = (equazione LM)
𝑃̅

147
Questo sistema di due equazioni in due incognite (𝑌 e 𝑟) consente di studiare
l’interdipendenza tra il mercato dei beni e quello della moneta. Dal punto di vista
formale, infatti, si tratta di un sistema integrato, per il quale non è cioè possibile
definire un ordine di soluzione come nel caso del modello neoclassico, in cui l’ordine
causale che governa il sistema è coerente con la legge di Say.
In maggiore dettaglio, possiamo osservare che la prima equazione mette in evidenza
la relazione causale che dal valore del tasso di interesse (𝑟) conduce alla
determinazione del livello del reddito (𝑌). La seconda equazione, invece, mostra il
legame causale che dal livello del reddito (𝑌) porta alla definizione del valore del tasso
di interesse (𝑟):

L’interdipendenza tra il mercato dei beni e il mercato della moneta può essere
studiata in due modi. Il primo metodo consiste nel calcolare il valore di equilibrio del
reddito risolvendo il sistema per 𝑌. Il secondo metodo consiste invece nella
determinazione grafica dei valori di equilibrio di 𝑌 e di 𝑟.
Iniziamo l’esame del modello IS-LM con il calcolo del valore di equilibrio del
reddito. A tal fine, poniamo:

1
= 𝛼.
(1 − 𝑐)

Inoltre, usiamo il simbolo 𝐴 per indicare la componente della domanda autonoma che
non dipende da 𝑟:

(𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 + 𝐺̅ ) = 𝐴.

Pertanto, è possibile riscrivere il modello IS-LM nel modo seguente:

1) 𝑌 = 𝛼 ∙ (𝐴 − 𝑏 ∙ 𝑟) (equazione IS)

𝑀̅
2) 𝑘 ∙ 𝑌 − ℎ ∙ 𝑟 = (equazione LM)
𝑃̅

Risolviamo il sistema, cominciando a ricavare il valore di 𝑟 dall’equazione 2):

148
 𝑀̅
𝑘∙𝑌 =ℎ∙𝑟+ ,
𝑃̅

da cui

1 𝑀̅ 𝑘 1 𝑀̅
𝑟= ∙ (𝑘 ∙ 𝑌 − ) = ∙ 𝑌 − ∙ .
ℎ 𝑃̅ ℎ ℎ 𝑃̅

Sostituendo questa espressione nella equazione IS, si ottiene una equazione in una
sola incognita (Y), il cui valore può essere specificato mediante i seguenti passaggi:

𝑘 1 𝑀̅
𝑌 = 𝛼 ∙ [𝐴 − 𝑏 ∙ ( ∙ 𝑌 − ∙ )]
ℎ ℎ 𝑃̅

𝑘 𝑏 𝑀̅
𝑌 = 𝛼 ∙ [𝐴 − 𝑏 ∙ ∙𝑌+ ∙ ]
ℎ ℎ 𝑃̅

𝑘 𝑏 𝑀̅
𝑌 =𝛼∙𝐴−𝛼∙𝑏∙ ∙𝑌+𝛼∙ ∙
ℎ ℎ 𝑃̅
𝑘 𝑏 𝑀̅
𝑌+𝛼∙𝑏∙ ∙𝑌 =𝛼∙𝐴+𝛼∙ ∙
ℎ ℎ 𝑃̅

𝑘 𝑏 𝑀̅
𝑌 ∙ (1 + 𝛼 ∙ 𝑏 ∙ ) = 𝛼 ∙ 𝐴 + 𝛼 ∙ ∙ .
ℎ ℎ 𝑃̅

In definitiva, si ricava la seguente espressione del reddito di equilibrio:

𝛼 𝛼∙𝑏 ̅
𝑀
𝑌= ∙𝐴+ ∙ .
𝑘 𝑘 ̅
(1 + 𝛼 ∙ 𝑏 ∙ ) (1 + 𝛼 ∙ 𝑏 ∙ ) ∙ ℎ 𝑃
ℎ ℎ

Questa espressione permette di definire le variabili che influenzano il livello del reddito.
Poiché vale il principio della domanda effettiva, il reddito è funzione dei fattori che
influenzano le diverse componenti della domanda aggregata. In particolare, esso
dipende: i) dal valore di 𝐴, che rappresenta la componente della domanda autonoma che
non dipende dal valore assunto da 𝑟; ii) dal valore di 𝛼, che rappresenta il moltiplicatore
del reddito, che, a sua volta, dipende dalla propensione marginale al consumo; iii) dal
valore della quantità reale di moneta 𝑀 ̅ ⁄𝑃̅. Come si può notare, esiste una relazione
diretta tra la quantità reale di moneta e il livello del reddito reale:

𝑀̅
↑ → 𝑌 ↑.
𝑃̅

149
Tale relazione può essere spiegata ricordando che, secondo la teoria keynesiana, una
variazione della quantità di moneta incide sul livello del tasso di interesse, e quindi sul
volume degli investimenti. Per esempio, si consideri l’ipotesi di una politica monetaria
espansiva che determina l’aumento della quantità di moneta. Come sappiamo, questa
decisione della banca centrale provoca la caduta del tasso di interesse. Con la discesa
del tasso di interesse, si osserva una crescita della domanda per beni di investimento,
cui fa seguito un aumento della spesa aggregata e, di conseguenza, un incremento del
livello del reddito. Vale cioè la seguente sequenza causale:

𝑀̅
↑ → 𝑟 ↓ → 𝐼 ↑ → 𝐷𝐴 ↑ → 𝑌 ↑.
𝑃̅

4.3. L’analisi grafica dei meccanismi di funzionamento del modello IS-LM

4.3.1. La curva IS

Passiamo ora alla determinazione grafica dei valori di equilibrio di 𝒀 e di 𝒓. A tal

fine, riportiamo i valori del reddito (𝑌) sulle ascisse e i valori del tasso di interesse (𝑟)
sulle ordinate, in modo da poter tracciare la curva IS e la curva LM sul piano.
La curva IS, che come abbiamo visto trova espressione nell’equazione

1
𝑌= ∙ (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟 + 𝐺̅ ),
(1 − 𝑐)

permette di rappresentare tutte le combinazioni di valori del reddito e del tasso di

interesse in corrispondenza delle quali il mercato dei beni è in equilibrio.
Per tracciare la curva IS, possiamo individuare una prima combinazione di valori che
soddisfa questa condizione di equilibrio, assegnando un dato valore al tasso di interesse,
per esempio 𝑟 = 𝑟0 . Se il tasso di interesse è pari a 𝑟0 , allora il valore del reddito è
determinato attraverso l’equazione che definisce la IS. Infatti:

1
per 𝑟 = 𝑟0 → 𝑌 = 𝑌0 = ∙ (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟0 + 𝐺̅ ).
(1 − 𝑐)

La combinazione di valori (𝑌0 , 𝑟0 ) è individuata nella figura 57, che si compone di due
grafici. Il grafico superiore individua il valore di equilibrio del redito in base alla
condizione di equilibrio:

𝐷𝐴(𝑌, 𝑟0 ) = 𝑌.
Quindi vale:

150
 𝐷𝐴(𝑌, 𝑟0 ) = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟0 + 𝐺̅ + 𝑐 ∙ 𝑌.

Questa espressione rappresenta una retta con intercetta pari a:

𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟0 + 𝐺̅ .

Figura 57 – La costruzione grafica della curva IS

Il valore di equilibrio del reddito (𝑌0 ) è individuato dal punto di intersezione tra la retta
𝐷𝐴(𝑌, 𝑟0 ) e la retta a 45° che rappresenta la condizione di equilibrio 𝐷𝐴 = 𝑌. In questo
modo abbiamo individuato una prima combinazione di valori (𝑌0 , 𝑟0 ) in corrispondenza
della quale il mercato dei beni è in equilibrio. Questa combinazione è rappresentata dal
punto 0 nel secondo grafico, quello situato più in basso nella figura 57.
Replichiamo questa procedura per individuare una seconda combinazione di valori di
𝑌 e di 𝑟 che assicura l’equilibrio sul mercato dei beni. A tal fine, ora supponiamo che il

151
tasso di interesse sia pari a 𝑟1 > 𝑟0 . In questo caso, il valore del reddito corrispondente a
𝑟1 sarà diverso da 𝑌0 (𝑌1 ≠ 𝑌0 ).
Per determinare la natura della variazione di Y, ricordiamo che un aumento del tasso di
interesse provoca una riduzione degli investimenti, e quindi dei livelli della domanda
autonoma e del reddito. Pertanto avremo:

𝑌(𝑟1 ) < 𝑌(𝑟0 ).

In sintesi:

se 𝑟 ↑ → (𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟) ↓ → 𝐷𝐴 ↓ → 𝑌 ↓.

Come in precedenza, il nuovo valore del reddito di equilibrio è individuato sul primo
grafico. In particolare, osserviamo che una variazione del tasso di interesse modifica il
valore dell’intercetta della curva di domanda aggregata, perché il volume degli
investimenti diminuisce. Di conseguenza risulta:

𝐷𝐴(𝑌, 𝑟1 ) = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟1 + 𝐺̅ + 𝑐 ∙ 𝑌, e

𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟1 + 𝐺̅ < 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟0 + 𝐺̅ .

Il nuovo valore del reddito di equilibrio corrisponde al punto di intersezione della retta
𝐷𝐴(𝑌, 𝑟1 ) con la retta che taglia il piano a 45° (punto 1). Anche in questo caso, la nuova
combinazione che definisce l’equilibrio sul mercato dei beni (𝑌1 , 𝑟1 ) può essere riportata
sul grafico inferiore in corrispondenza del punto 1.
Consideriamo, infine, l’ipotesi che il tasso di interesse assuma un valore pari a 𝑟2 <
𝑟0 . In tal caso:

𝑟2 < 𝑟0 → 𝑌(𝑟2 ) = 𝑌2 ≠ 𝑌(𝑟0 ).

Per effetto della riduzione del valore del tasso di interesse, gli investimenti, la domanda
aggregata e il reddito aumentano:

se 𝑟 ↓ → (𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟) ↑ → 𝐷𝐴 ↑ → 𝑌 ↑.

Di conseguenza, la caduta di r provoca uno spostamento verso l’alto della nuova curva
di domanda aggregata, perché:

𝐷𝐴(𝑌, 𝑟2 ) = 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟2 + 𝐺̅ + 𝑐 ∙ 𝑌, e

𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟2 + 𝐺̅ > 𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟0 + 𝐺̅ .
Il nuovo valore di equilibrio del reddito è indicato dal punto 2 nel grafico superiore
della figura 57, mentre la nuova combinazione di valori del reddito e del tasso di

152
interesse (𝑌2 , 𝑟2 ) che assicura l’equilibrio sul mercato dei beni è ancora una volta
riportata nel grafico inferiore della figura 57 (punto 2).
Sulla base di queste considerazioni, è possibile tracciare una retta inclinata
negativamente sul piano (𝑌, 𝑟) che passa attraverso i punti 0, 1 e 2 del grafico inferiore
della figura 57. Tale retta contiene tutte le combinazioni di valori di 𝑌 e di 𝑟 in
corrispondenza delle quali il mercato dei beni è in equilibrio. Questa retta è una
versione lineare della cosiddetta curva IS.
Pertanto, tutte le combinazioni di valori di 𝑌 e di 𝑟 che si trovano al di fuori della
curva IS corrispondono a situazioni di squilibrio sul mercato dei beni. Ad esempio,
consideriamo la combinazione che corrisponde al punto 3) della parte inferiore della
figura 58, data da 𝑌0 e da 𝑟1 > 𝑟0 .

Figura 58 – L’eccesso di offerta di beni

La natura dello squilibrio che si determina sul mercato dei beni può essere specificata
osservando che:

153
 𝐷𝐴(𝑌, 𝑟1 > 𝑟0 ) < 𝐷𝐴(𝑌0 , 𝑟0 ) = 𝑌0 ,

e quindi che

𝐷𝐴(𝑌, 𝑟1 > 𝑟0 ) < 𝑌0 .

In altri termini, in corrispondenza del punto 3 della parte inferiore della figura 58 si
registra un eccesso di offerta di beni. Generalizzando questa conclusione, osserviamo
che per tutte le combinazioni dei valori del reddito e del tasso di interesse che si trovano
al di sopra della curva IS, il sistema si trova in una situazione di eccesso di offerta di
beni.

Figura 59 – L’eccesso di domanda di beni

In modo simmetrico, la combinazione individuata dal punto 4 nella parte inferiore

della figura 59, quella cioè data da 𝑌0 e da 𝑟2 < 𝑟0 , configura una situazione in cui:

154
 𝐷𝐴(𝑌, 𝑟2 < 𝑟0 ) > 𝐷𝐴(𝑌0 , 𝑟0 ) = 𝑌0 ,

e quindi
𝐷𝐴(𝑌, 𝑟2 < 𝑟0 ) > 𝑌0 .

Di conseguenza, possiamo concludere che tutte le combinazioni di 𝑌 e di 𝑟 che si

trovano al di sotto della curva IS identificano uno squilibrio caratterizzato da un eccesso
di domanda aggregata sul mercato dei beni.
L’ultima considerazione relativa alla curva IS riguarda la specificazione dei fattori
che ne influenzano la posizione. Le combinazioni di valori di 𝑌 e di 𝑟 coerenti con
l’equilibrio sul mercato dei beni sono state individuate considerando come dati i valori
di 𝐶0 , 𝐼0 , 𝑇̅ e 𝐺̅ .
Ciò significa che la posizione della IS cambia in relazione alle variazioni di queste
quattro grandezze. Supponiamo, ad esempio, che la curva IS che passa per i punti 0,1 e
2 nella figura 60 sia stata definita in corrispondenza di un valore della spesa pubblica
pari a ̅̅̅
𝐺0 . Analizziamo le conseguenze di una variazione del livello della spesa pubblica
a seguito di una decisione delle autorità di governo.

Figura 60 - Gli spostamenti della curva IS in funzione di

variazioni delle componenti autonome della domanda aggregata
(gli effetti di un aumento e di una diminuzione della spesa pubblica)

Ipotizziamo, in particolare, che le autorità fiscali optino per un incremento della

spesa pubblica (𝐺̅̅̅1 > ̅̅̅
𝐺0 ). A parità di tasso di interesse (𝑟0 ), l’aumento della spesa
pubblica determina un incremento della domanda aggregata, e quindi del reddito di

155
equilibrio, che assume un valore pari a 𝑌 ∗ > 𝑌0 . Per effetto di queste variazioni la
𝐼𝑆(𝐺̅̅̅1 ) si sposta verso destra.
Nel caso di una riduzione della spesa pubblica, si osserva invece uno spostamento
simmetrico verso sinistra della IS. Supponiamo che il livello della spesa pubblica sia
tale che (𝐺 ̅̅̅2 < ̅̅̅
𝐺0 ). In conseguenza di questa scelta delle autorità fiscali, a parità di
tasso di interesse (𝑟0 ), la domanda aggregata diminuisce, determinando una caduta del
reddito di equilibrio che si traduce nello spostamento verso sinistra della curva 𝐼𝑆(𝐺 ̅̅̅2 ).

4.3.2. La curva LM

Per completare l’analisi grafica del modello IS-LM dobbiamo rappresentare anche la
curva LM, che rappresenta tutte le combinazioni di 𝑌 e di 𝑟 coerenti con l’equilibrio
sul mercato della moneta. In altri termini, la curva LM individua tutte le combinazioni
dei valori del reddito e del tasso di interesse che soddisfano l’equazione:

𝑀̅
𝑘∙𝑌−ℎ∙𝑟 = (equazione LM).
𝑃̅

Figura 61 – La costruzione grafica della curva LM

Si tratta di una equazione lineare in una sola incognita corrispondente al tasso di

interesse (𝑟). Risolvendola per 𝑟 si ottiene il valore del tasso di interesse coerente con
l’equilibrio sul mercato della moneta (𝑟 = 𝑟0 ). La combinazione (𝑌0 , 𝑟0 ) è individuabile
guardando alla costruzione grafica della curva LM rappresentata nella figura 61.

156
 Nel grafico di sinistra sono riprodotte le curve di domanda e di offerta di moneta.
L’offerta di moneta corrisponde alla quantità reale di moneta che, dato il livello dei
prezzi, è controllata dalle autorità monetarie. La curva di domanda di moneta è tracciata
per un dato valore del reddito. Consideriamo, innanzitutto, la curva di domanda di
moneta cui corrisponde un livello del reddito pari a 𝑌0 . L’intersezione tra questa curva
di domanda di moneta e la retta parallela alle ordinate che rappresenta l’offerta di
moneta (punto 0 nel grafico di sinistra) determina il valore del tasso di interesse che
assicura l’equilibrio sul mercato della moneta quando il reddito è pari a 𝑌0 , ovvero (𝑟 =
𝑟0 ). La combinazione (𝑌0 , 𝑟0 ) è stata riportata sul grafico di destra (punto 0), in cui i
valori di 𝑌 vengono indicati sull’asse delle ascisse, mentre quelli di 𝑟 sono individuati
sull’asse delle ordinate
Come nel caso della curva IS, procediamo alla identificazione di una seconda
combinazione di 𝑌 e di 𝑟. Supponiamo che valga:

𝑌 = 𝑌1 > 𝑌0 .

A parità di tasso di interesse, l’aumento del livello del reddito provoca un incremento
della domanda di moneta che si traduce in uno spostamento verso l’alto della curva di
domanda di moneta. Pertanto, in corrispondenza di 𝑟0 si registra un eccesso di domanda
di moneta. Infatti:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌1 , 𝑟0 ) > (𝑌0 , 𝑟0 ) = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

e quindi

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌1 , 𝑟0 ) > .
𝑃̅ 𝑃̅

Come sappiamo, all’eccesso di domanda di moneta corrisponde un eccesso di offerta sul

mercato dei titoli che provoca una riduzione del loro prezzo e un contestuale aumento
del tasso di interesse:

𝐵𝑑 ̅ 𝑀𝑑
𝑊 ̅ 𝑀𝑑
𝑊 𝐵𝑠
(𝑌1 , 𝑟0 ) = [ − (𝑌1 , 𝑟0 )] < [ − (𝑌0 , 𝑟0 )] = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

per cui

𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌1 , 𝑟0 ) < → 𝑃𝐵 ↓ → 𝑟 ↑.
𝑃̅ 𝑃̅
Il valore assunto dal tasso di interesse continua a crescere sino a quando il mercato della
moneta torna in equilibrio in corrispondenza di 𝑟1 > 𝑟0 . La nuova condizione di

157
equilibrio corrisponde quindi alla coppia di valori (𝑌1 , 𝑟1 ) individuata dal punto 1 nel
grafico di sinistra della figura 61. Questa particolare combinazione dei valori del
reddito e del tasso di interesse è riportata anche nel grafico di destra della figura 61
(punto 1).
Infine, cerchiamo di individuare una terza combinazione di 𝑌 e di 𝑟. A tal fine,
ipotizziamo che il reddito assuma il valore 𝑌 = 𝑌2 < 𝑌0. A parità di tasso di interesse, la
riduzione del livello del reddito determina una diminuzione della domanda di moneta.
Per effetto di queste variazioni, la curva di domanda di moneta si sposta verso sinistra.
In corrispondenza di 𝑟0 , sul mercato della moneta si manifesta quindi un eccesso di
offerta rispetto alla domanda, perché:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌2 , 𝑟0 ) < (𝑌0 , 𝑟0 ) = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

e quindi

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌2 , 𝑟0 ) < .
𝑃̅ 𝑃̅

Come nel caso precedente, lo squilibrio sul mercato della moneta è accompagnato da
uno squilibrio simmetrico sul mercato dei titoli, ovvero da un eccesso di domanda di
titoli rispetto all’offerta, che provoca un aumento del loro prezzo dei titoli e una
corrispondente riduzione del livello del tasso di interesse:

𝐵𝑑 ̅ 𝑀𝑑
𝑊 ̅ 𝑀𝑑
𝑊 𝐵𝑠
(𝑌2 , 𝑟0 ) = [ − (𝑌2 , 𝑟0 )] > [ − (𝑌0 , 𝑟0 )] = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

per cui

𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌2 , 𝑟0 ) > → 𝑃𝐵 ↓ → 𝑟 ↑.
𝑃̅ 𝑃̅

Quando l’aumento del tasso di interesse si arresta in corrispondenza di un valore pari a

𝑟2 < 𝑟0 (punto 2 nel grafico di sinistra della figura 61), il mercato della moneta torna in
equilibrio. Questa condizione di ritrovato equilibrio è rappresentata dalla combinazione
di valori del reddito e del tasso di interesse (𝑌2 , 𝑟2 ) individuata dal punto 2 nel grafico di
destra della figura 61.
La curva LM è quella tracciata attraverso i punti 0, 1 e 2 nel grafico di destra della
figura 61. Essa rappresenta tutte le combinazioni di 𝑌 e di 𝑟 che assicurano l’equilibrio
sul mercato della moneta.
Di conseguenza, tutte le combinazioni dei valori del reddito e del tasso di interesse
che stanno al di fuori della LM configurano delle situazioni di squilibrio sul mercato

158
della moneta. Consideriamo, per esempio, la combinazione che corrisponde al punto 3
nel grafico di destra della figura 62 (𝑌 = 𝑌0 e 𝑟 = 𝑟1 > 𝑟0 ).

Figura 62 – L’eccesso di offerta di moneta

Per definire il tipo di squilibrio che caratterizza il mercato della moneta nel punto 3,
prendiamo come riferimento la posizione di equilibrio individuata dal punto 0. A parità
di reddito, un aumento del tasso di interesse (da 𝑟0 a 𝑟1) provoca una riduzione della
domanda di moneta che si traduce in un eccesso di offerta di moneta. Infatti:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌0 , 𝑟1 ) < (𝑌0 , 𝑟0 ) = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

e quindi

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌0 , 𝑟1 ) < .
𝑃̅ 𝑃̅

Generalizzando, possiamo concludere che tutte le combinazioni di 𝑌 e di 𝑟 che si

trovano al di sopra della curva LM danno origine a un eccesso di offerta di moneta.
Tutte le combinazioni che si trovano al di sotto della LM danno invece luogo a uno
squilibrio simmetrico caratterizzato da un eccesso di domanda di moneta. Prendiamo,
per esempio, la combinazione di 𝑌 e di 𝑟 individuata dal punto 4 nel grafico di destra
della figura 63 (𝑌 = 𝑌0 e 𝑟 = 𝑟2 < 𝑟0 ). Se prendiamo ancora come riferimento la
posizione di equilibrio indicata dal punto 0, possiamo notare che, a parità di livello del
reddito, una riduzione del tasso di interesse provoca un aumento della domanda di
moneta. Di conseguenza si determina una situazione di eccesso di domanda di moneta:

159
 𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌0 , 𝑟2 ) > (𝑌0 , 𝑟0 ) = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅
e quindi

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌0 , 𝑟2 ) > .
𝑃̅ 𝑃̅

Figura 63 – L’eccesso di domanda di moneta

In ultimo, dobbiamo specificare i fattori che influenzano la posizione della curva

LM. A tal fine, ricordiamo che la LM è stata costruita in base all’assunzione che il
valore della quantità reale di moneta (𝑀 ̅ ⁄𝑃̅) fosse dato. Pertanto, la posizione della LM
è funzione della quantità di moneta creata dalla banca centrale. Gli effetti di una
variazione della quantità di moneta sulla posizione della LM sono illustrati nella figura
64.
Partiamo dall’equilibrio sul mercato della moneta contraddistinto dal punto 0 nel
grafico di sinistra della figura 64, in corrispondenza, quindi, di un valore della quantità
̅̅̅̅
𝑀0
reale di moneta pari a . La combinazione di valori (𝑌0 , 𝑟0 ) si trova sulla curva
𝑃̅
̅̅̅̅
𝑀
𝐿𝑀 ( 𝑃̅0 ) disegnata nel grafico di destra della figura 64.

160
 Figura 64 – Gli spostamenti della curva LM determinati dalle variazioni
della quantità di moneta decise dalle autorità monetarie

Per descrivere gli effetti prodotti da una variazione dell’offerta di moneta

supponiamo che l’offerta di moneta cresca:

̅̅̅̅
𝑀1 ̅̅̅̅𝑀0
> .
𝑃̅ 𝑃̅

Di conseguenza, la curva di offerta di moneta si sposta verso destra, e in corrispondenza

del tasso 𝑟0 si registra un eccesso di offerta di moneta e un eccesso di domanda di titoli
legato all’intervento della banca centrale sul mercato secondario ai fini dell’espansione
della quantità di moneta in circolazione. L’eccesso di domanda di titoli provoca un
aumento del loro prezzo (𝑃𝐵 ) e una riduzione del tasso di interesse (𝑟):

𝑑𝐵𝑑 𝐵𝑑 𝐵𝑠
𝐵𝐶 + > → 𝑃𝐵 ↑ → 𝑟 ↓.
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

Il tasso di interesse continua a diminuire sino a quando si raggiunge una nuova

posizione di equilibrio sul mercato della moneta corrispondente al punto 1 nel grafico di
sinistra della figura 64, caratterizzata dalla combinazione di valori del reddito e del
tasso di interesse (𝑌0 , 𝑟1 < 𝑟0 ). Infatti, avremo:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀1
(𝑌0 , 𝑟1 ) = .
𝑃̅ 𝑃̅

161
La nuova combinazione di equilibrio (𝑌0 , 𝑟1 ) è riportata nel grafico di destra della
figura 64. Come si può notare, la nuova LM, corrispondente a una quantità di moneta
̅̅̅̅
𝑀1
pari a passa per il punto 1. In conclusione, quindi, un aumento della quantità di
𝑃̅
moneta si traduce in uno spostamento verso il basso della curva LM.
Supponiamo ora che le autorità monetarie riducano l’offerta di moneta, portandola a:

̅̅̅̅
𝑀2 ̅̅̅̅𝑀0
< .
𝑃̅ 𝑃̅
In questo caso, la curva di offerta di moneta si sposta verso sinistra. Pertanto, in
corrispondenza di 𝑟0 sul mercato della moneta si registra un eccesso di domanda di
moneta, mentre sul mercato dei titoli si osserva un eccesso di offerta dovuto al tentativo
delle autorità monetarie di ridurre la quantità di moneta in circolazione attraverso la
vendita di titoli.
L’eccesso di offerta di titoli determina una riduzione del loro prezzo e un aumento
del tasso di interesse, sino a quando il mercato della moneta raggiunge una nuova
posizione di equilibrio corrispondente al punto 2 nel grafico di sinistra della figura 64,
caratterizzata dalla combinazione (𝑌0 , 𝑟2 > 𝑟0 ). Questa nuova combinazione di valori
del reddito e del tasso di interesse contraddistingue la condizione di equilibrio
individuata dal punto 2 nel grafico di destra della figura 64, ed è attraversata dalla
̅̅̅̅
𝑀2
nuova curva LM corrispondente alla quantità di moneta . Di conseguenza, possiamo
𝑃̅
concludere che una riduzione dell’offerta di moneta sposta la LM verso l’alto.

4.3.3. L’equilibrio IS-LM

Una volta disegnate le curve IS e LM che rappresentano, rispettivamente, le

combinazioni di valori di 𝑌 e di 𝑟 coerenti con l’equilibrio sul mercato dei beni e
l’equilibrio sul mercato della moneta, possiamo rappresentare graficamente la coppia di
valori di 𝑌 e di 𝑟 che assicura l’equilibrio contemporaneo sui due mercati.
Tale combinazione è individuata dall’intersezione tra le curve IS e LM riportate nella
figura 65 (punto 𝐸). La combinazione (𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ) assicura l’esistenza di un equilibrio
congiunto sui mercati dei beni e della moneta, perché essa si trova contemporaneamente
sulla curva IS e sulla curva LM. Infatti, risulta:

𝐷𝐴(𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝐸 , e

1
𝑌𝐸 = ∙ (𝐶0 − 𝑐 ∙ 𝑇̅ + 𝐼0 − 𝑏 ∙ 𝑟𝐸 + 𝐺̅ ).
(1 − 𝑐)

Inoltre, vale:

162
 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ) = , e
𝑃̅ 𝑃̅

𝑀̅
𝑘 ∙ 𝑌𝐸 − ℎ ∙ 𝑟𝐸 = .
𝑃̅

Figura 65 – L’equilibrio congiunto sul mercato dei beni e sul mercato della moneta

L’equilibrio IS-LM presenta due caratteristiche significative:

1. Si tratta di un equilibrio stabile. Si può mostrare, infatti, che il sistema economico

converge verso la combinazione individuata dal punto 𝐸, con (𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ).
2. Esso non è necessariamente un equilibrio di piena occupazione, perché può essere
che 𝑌𝐸 < 𝑌𝑃𝑂 .

Per mostrare che l’equilibrio IS-LM è un equilibrio stabile, consideriamo la figura

66 e supponiamo che il sistema sia caratterizzato da una combinazione di valori
(𝑌𝐸 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) individuata dal punto 𝐴. In corrispondenza del punto A si avrà uno
squilibrio sia sul mercato dei beni che sul mercato della moneta, perché la coppia di
valori (𝑌𝐸 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) si trova al di fuori sia della IS che della LM.
Per determinare la natura di questo doppio squilibrio osserviamo che sul mercato dei
beni si registra una situazione di eccesso di offerta di beni (il punto 𝐴 si trova sopra la
curva IS). Infatti:
𝐷𝐴(𝑌𝐸 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) < 𝐷𝐴(𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝐸 ,

e quindi

163
 𝐷𝐴(𝑌𝐸 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) < 𝑌𝐸 .

Figura 66 – Le caratteristiche di stabilità dell’equilibrio IS-LM (1)

L’eccesso di offerta induce le imprese a ridurre la produzione, provocando così una

diminuzione del livello del reddito:

𝐷𝐴(𝑌𝐸 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) < 𝑌𝐸 → 𝑌 ↓.

In secondo luogo, osserviamo che sul mercato della moneta si determina una
situazione di eccesso di offerta di moneta (il punto 𝐴 si trova anche sopra la curva LM).
In effetti:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌𝐸 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) < (𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ) = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

e quindi

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌𝐸 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) < .
𝑃̅ 𝑃̅

Poiché il pubblico detiene più moneta di quella che desidera, cercherà di cederne una
parte in cambio di titoli. All’eccesso di offerta di moneta corrisponde quindi un eccesso
di domanda di titoli che provoca un aumento del loro prezzo e una caduta del tasso di
interesse:

164
 𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌𝐸 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) > → 𝑃𝐵 ↑ → 𝑟 ↓.
𝑃̅ 𝑃̅

Possiamo quindi concludere che, in corrispondenza del punto A, il sistema si trova in

una situazione instabile, perché gli squilibri sul mercato dei beni e sul mercato della
moneta determinano una diminuzione sia del livello del reddito che del tasso di
interesse. Di conseguenza, il sistema si sposta verso una nuova combinazione (𝑌, 𝑟)
caratterizzata da valori del reddito (𝑌 < 𝑌𝐸 ) e del tasso di interesse (𝑟 < 𝑟𝐸 ) inferiori a
quelli che contraddistinguono l’equilibrio instabile individuato dal punto 𝐴. Nella
figura 67, questa nuova combinazione corrisponde al punto 𝐵.

Figura 67 – Le caratteristiche di stabilità dell’equilibrio IS-LM (2)

La combinazione (𝑌𝐵 < 𝑌𝐸 , 𝑟𝐵 < 𝑟𝐴 ) si trova sulla curva IS. Ciò significa che il
mercato dei beni è in equilibrio:

𝐷𝐴(𝑌𝐵 , 𝑟𝐵 ) = 𝑌𝐵 .

Il mercato della moneta, invece, non è in equilibrio, perché, come il punto 𝐴, anche il
punto 𝐵 si trova sopra la curva LM. Pertanto, permane una situazione di eccesso di
offerta di moneta rispetto alla domanda:

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌𝐵 , 𝑟𝐵 ) < .
𝑃̅ 𝑃̅

165
Come sappiamo, all’eccesso di offerta di moneta corrisponde un eccesso di domanda di
titoli. Di conseguenza, la spinta alla crescita del prezzo dei titoli e alla diminuzione del
tasso di interesse non si arresta:

𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌𝐵 , 𝑟𝐴 > 𝑟𝐸 ) > → 𝑃𝐵 ↑ → 𝑟 ↓ .
𝑃̅ 𝑃̅

La caduta del tasso di interesse determina un aumento del livello degli investimenti,
della domanda aggregata, e quindi del reddito:
𝑟 ↑ → 𝐼 ↑ → 𝐷𝐴 ↑ 𝑌 ↑.

Per effetto di queste dinamiche, il sistema si sposta verso il punto 𝐶 (figura 68), in
corrispondenza del quale il livello del reddito è superiore (𝑌𝐶 > 𝑌𝐵 ), mentre quello del
tasso di interesse è inferiore (𝑟𝐶 < 𝑟𝐵 ) rispetto ai valori osservati nel punto 𝐵.

Figura 68 – Le caratteristiche di stabilità dell’equilibrio IS-LM (3)

La coppia di di 𝑌 e di 𝑟 corrispondente al punto 𝐶 si trova sulla LM. Ciò significa che il

mercato della moneta è in equilibrio. Infatti:

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌𝐶 , 𝑟𝐶 ) = .
𝑃̅ 𝑃̅

Tuttavia, ora è il mercato dei beni a non essere più in equilibrio, perché il punto 𝐶 è
situato al di sotto della curva IS. Come abbiamo visto in precedenza, tutte le
combinazioni di 𝑌 e di 𝑟 che stanno al di sotto della curva IS contraddistinguono una
situazione di eccesso di domanda di beni. Pertanto:

166
 𝐷𝐴(𝑌𝐶 , 𝑟𝐶 ) > 𝑌𝐶 .

L’eccesso di domanda spinge le imprese ad aumentare la produzione di beni. La

corrispondente variazione del reddito però modifica l’equilibrio sul mercato della
moneta, perché aumenta anche la quantità di moneta domandata. Di conseguenza, si
registra un eccesso di domanda di moneta:

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌 > 𝑌𝐶 , 𝑟𝐶 ) > (𝑌𝐶 , 𝑟𝐶 ) = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

e quindi

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌 > 𝑌𝐶 , 𝑟𝐶 ) > .
𝑃̅ 𝑃̅

Poiché il pubblico cercherà di soddisfare la domanda di moneta aggiuntiva offrendo

titoli in cambio di moneta, si registra un eccesso di offerta di titoli che provoca una
diminuzione del loro prezzo e un aumento del tasso di interesse:

𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌 > 𝑌𝐶 , 𝑟𝐶 ) < → 𝑃𝐵 ↓ → 𝑟 ↑ .
𝑃̅ 𝑃̅

Figura 69 – Le caratteristiche di stabilità dell’equilibrio IS-LM (4)

167
 Il sistema si sposta verso il punto 𝐷 indicato nella figura 69, in corrispondenza del
quale, rispetto alla coppia di valori di 𝑌 e di 𝑟 che caratterizzava il punto 𝐶, sia il livello
del reddito (𝑌𝐷 > 𝑌𝐶 ) che quello del tasso di interesse (𝑟𝐷 > 𝑟𝐶 ) sono più elevati.
Questi esempi mostrano che il sistema, partendo da una posizione di squilibrio come
quella indicata dal punto 𝐴, converge verso il punto di equilibrio 𝐸. In corrispondenza
della combinazione 𝐸, entrambi i mercati sono in equilibrio e i valori del reddito e del
tasso interesse rimarranno stabili.
La seconda caratteristica rilevante dell’equilibrio IS-LM consiste nel fatto che non
necessariamente il reddito di equilibrio (𝒀𝑬 ) determinato dalla intersezione tra la
curva IS e la curva LM corrisponde all’equilibrio di piena occupazione (𝒀𝑷𝑶 ).
Infatti, generalmente (𝑌𝐸 < 𝑌𝑃𝑂 ), come indicato nella figura 70.

Figura 70 – L’equilibrio IS-LM e il reddito di piena occupazione

Ricordiamo quali sono le caratteristiche del reddito di piena occupazione. Si tratta

del reddito ottenuto impiegando tutti i lavoratori disposti a lavorare al salario che
assicura l’equilibrio sul mercato del lavoro. Supponiamo che il mercato del lavoro sia
rappresentato dalle curve di domanda e di offerta di lavoro tracciate nella figura 71.
Assumiamo, inoltre, che il salario reale sia pari proprio a 𝑊 ⁄𝑃 0 . Secondo la teoria
neoclassica, in corrispondenza di 𝑊 ⁄𝑃0 il sistema si trova in una situazione di piena
occupazione (𝑁𝑃0 ), perché in base alla legge di Say le decisioni di produzione
assicurano la creazione di un flusso di domanda aggregata capace di assorbire il reddito
di piena occupazione. A giudizio di Keynes, invece, nelle economie contemporanee la
legge di Say non vale, perché le decisioni di produzione sono condizionate dal livello
della domanda aggregata. In altri termini, il livello della produzione, e quindi del
reddito, dipendono dalle decisioni di consumo e di investimento. In coerenza con il

168
principio della domanda effettiva, nel modello IS-LM il reddito di equilibrio (𝑌𝐸 ) è
determinato proprio dal livello della domanda aggregata. Per questo motivo, esso può
essere inferiore al livello del reddito di piena occupazione (𝑌𝑃𝑂 ):

𝐷𝐴 → 𝑌 = 𝑌𝐸 < 𝑌𝑃𝑂 .

In tal caso, il numero di lavoratori impiegati dalle imprese è pari a 𝑁𝐸 < 𝑁𝑃𝑂 , anche
quando il salario reale è pari a 𝑊 ⁄𝑃 0 (figura 71).

Figura 71 – La disoccupazione involontaria in corrispondenza

del salario di equilibrio sul mercato del lavoro

4.4. Gli effetti della politica fiscale e della politica monetaria

Secondo Keynes, le autorità di politica economica sono in grado di stimolare il livello

della domanda aggregata, e quindi di espandere il livello dell’occupazione nei casi in
cui il sistema si trovi in una situazione di disoccupazione involontaria come quella
descritta poco sopra. A tal fine, le autorità di governo e la banca centrale possono
manovrare gli strumenti della politica fiscale e della politica monetaria.

169
 Per analizzare gli effetti prodotti dalla politica fiscale e dalla politica monetaria
utilizziamo lo schema concettuale del modello IS-LM.
Consideriamo, in primo luogo, i risultati di una manovra di politica fiscale. Le
autorità di governo possono incidere sui livelli della domanda aggregata e
dell’occupazione attraverso la spesa pubblica (𝐺) e la pressione fiscale (𝑇). In
particolare, agendo sull’imposizione fiscale il governo può influenzare il livello del
reddito disponibile, e quindi la capacità di spesa delle famiglie.
Gli effetti di una variazione della spesa pubblica sono già stati descritti quando
abbiamo esaminato i meccanismi di funzionamento del modello reddito-spesa. La
figura 72 ci consente di ampliare l’analisi al contesto del modello IS-LM.

Figura 72 - Gli effetti di un aumento della spesa pubblica

nel modello reddito-spesa e nel modello IS-LM.

Il grafico inferiore descrive l’equilibrio IS-LM per un dato valore della spesa
pubblica. Per 𝐺 = ̅̅̅
𝐺0 l’equilibrio IS-LM corrisponde al punto 𝐸, con 𝑌 = 𝑌𝐸 e 𝑟 = 𝑟𝐸 .

170
Il grafico superiore, invece, riproduce l’equilibrio sul mercato dei beni nel modello
reddito-spesa. Ricordiamo che questo equilibrio è determinato in corrispondenza di un
dato valore del tasso d’interesse, che ipotizziamo essere pari a 𝑟𝐸 , il valore, cioè, che
definisce la posizione di equilibrio nell’ambito del modello IS-LM.
Se la spesa pubblica passa da 𝐺 ̅̅̅0 a ̅̅̅ ̅̅̅0 , non aumenta soltanto la spesa delle
𝐺1 > 𝐺
amministrazioni pubbliche, ma anche il livello della domanda aggregata e quello del
reddito. Come si evince dall’esame del grafico superiore, l’incremento di 𝐺 determina
uno spostamento verso l’alto della curva di domanda aggregata. Come sappiamo, nel
modello reddito-spesa il livello del tasso di interesse è dato. In altre parole, esso non
varia al variare del livello della spesa pubblica. Pertanto, l’aumento della domanda
aggregata causa un incremento del reddito, che raggiunge un valore pari a 𝑌1 .
Il grafico inferiore descrive gli effetti della variazione di 𝐺 nell’ambito del modello
IS-LM. L’aumento di 𝐺 determina uno spostamento della IS verso destra, perché, a
parità di tasso di interesse, la domanda aggregata cresce. In corrispondenza del tasso di
interesse 𝑟𝐸 la 𝐼𝑆(𝐺 ̅̅̅1 ) passa per il punto 1, in cui il livello del reddito è pari a 𝑌1 . Il
livello del reddito determinato in conseguenza dello spostamento della curva IS è uguale
a quello definito nell’ambito del modello reddito-spesa, ove, per ipotesi, il tasso di
interesse non varia (𝑟 = 𝑟𝐸 ).
Tuttavia, nel modello IS-LM il sistema non può restare nella posizione individuata
dal punto 1, perché in tale posizione è in equilibrio il mercato dei beni, ma non quello
della moneta. In particolare, quando 𝑌 = 𝑌1 e 𝑟 = 𝑟𝐸 , sul mercato della moneta si
registra un eccesso di domanda (il punto 1 si trova al di sotto della LM):

𝑀𝑑 𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌1 , 𝑟𝐸 ) > (𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ) = ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

e quindi

𝑀𝑑 𝑀̅
(𝑌1 , 𝑟𝐸 ) > .
𝑃̅ 𝑃̅

Come sappiamo, a questo squilibrio sul mercato della moneta corrisponde un eccesso di
offerta di titoli che determina una caduta del loro prezzo e un aumento del tasso di
interesse:

𝐵𝑑 𝐵𝑠
(𝑌1 , 𝑟𝐸 ) < → 𝑃𝐵 ↓ → 𝑟 ↑.
𝑃̅ 𝑃̅

L’aumento del tasso di interesse provoca una contrazione degli investimenti che
produce un effetto restrittivo sul livello del reddito, parzialmente controbilanciato
dall’effetto espansivo prodotto dall’iniziale incremento della spesa pubblica:

171
 se 𝑟 ↑ → 𝐼 ↓ → 𝑌 ↓.

Il sistema si sposta verso una combinazione (𝑌, 𝑟), quella individuata dal punto 2 nella
parte inferiore della figura 72, caratterizzata da un valore del tasso di interesse
maggiore e da un livello del reddito minore (𝑌2 < 𝑌1 , 𝑟2 > 𝑟𝐸 ) rispetto a quelli
individuati nel punto 1. Pertanto, nell’ambito del modello IS-LM gli effetti espansivi di
un dato incremento di spesa pubblica sono inferiori a quelli misurati nel contesto del
modello reddito-spesa:

𝑑𝐺̅ → 𝑑𝑌 = 𝑌1 − 𝑌𝐸 (modello reddito-spesa)

𝑑𝐺̅ → 𝑑𝑌 = 𝑌2 − 𝑌𝐸 < (𝑌1 − 𝑌𝐸 ) (modello IS-LM).

La ragione di questa differenza deriva dal fatto che nel modello reddito-spesa gli
effetti della variazione del reddito sul tasso di interesse vengono trascurati, perché si
assume che il tasso di interesse non vari al variare del reddito. Nel modello IS-LM,
invece, si tiene conto dell’interdipendenza tra il mercato dei beni e quello della moneta:

𝑀𝑑 𝑀̅
𝑠𝑒 𝐺̅ ↑ → 𝑌 ↑ → (𝑌 ↑) > → 𝑟 ↑ → 𝐼 ↓ → 𝑌 ↓.
𝑃̅ 𝑃̅

Le autorità possono influenzare il livello del reddito anche attraverso una manovra di
politica monetaria.

Figura 73 - Gli effetti di un aumento della quantità di moneta nel modello IS-LM

172
 Nel modello IS-LM la politica monetaria coincide con la manovra della quantità di
moneta. Poiché il livello dei prezzi è dato, le decisioni delle autorità monetarie
riguardanti la quantità nominale di moneta (𝑀) determinano anche la quantità di
moneta in termini reali
Il modello IS-LM definisce la seguente relazione causale tra quantità di moneta (𝑀)
e livello del reddito (𝑌):

𝑀 ↑ → 𝑟 ↓ → 𝐼 ↑ → 𝑌 ↑.

Questa sequenza causale può essere illustrata con l’aiuto della figura 73. Partiamo
dall’equilibrio IS-LM corrispondente al punto 𝐸. La LM che passa per il punto 𝐸 è
̅̅̅̅
𝑀0
definita in relazione a una quantità reale di moneta pari a . Supponiamo che le
𝑃̅
autorità monetarie decidano di espandere l’offerta di moneta portandola a un livello pari
̅̅̅̅
𝑀1 ̅̅̅̅
𝑀0
a > .
𝑃̅ 𝑃̅
Come abbiamo visto in precedenza, un aumento della quantità di moneta comporta
uno spostamento della LM verso destra. Pertanto, in corrispondenza di 𝑟𝐸 , sul mercato
della moneta si registra un eccesso di offerta di moneta (il punto 𝐸 si trova sopra la
curva LM):

̅̅̅̅
𝑀1 ̅̅̅̅𝑀0 𝑀𝑑
> = (𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ).
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

Simmetricamente, sul mercato dei titoli si registra un eccesso di domanda, perché la

banca centrale offre moneta domandando titoli:

𝑀̅ 𝐵𝑑 𝑀̅
𝑑 > 0 → 𝑑 𝐵𝐶 = 𝑑 ,
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

e quindi

𝐵𝑑 𝐵𝑑 ̅̅̅
𝐵𝑠
𝑑 𝐵𝐶 + (𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ) > → 𝑃𝐵 ↑ → 𝑟 ↓ .
𝑃̅ 𝑃̅ 𝑃̅

L’eccesso di domanda di titoli provoca un aumento del loro prezzo e una caduta del
tasso di interesse. Pertanto, il sistema tende a spostarsi verso il punto 1 caratterizzato
dalla combinazione (𝑌𝐸 , 𝑟1 < 𝑟𝐸 ). Tuttavia, in corrispondenza di questa coppia di valori
di 𝑌 e di 𝑟 il sistema non è in equilibrio, perché il punto 1 si trova al di sotto della IS. Di
conseguenza, sul mercato dei beni si registra un eccesso di domanda aggregata:

𝐷𝐴(𝑌𝐸 , 𝑟1 < 𝑟𝐸 ) > 𝐷𝐴(𝑌𝐸 , 𝑟𝐸 ) = 𝑌𝐸 ,

173
e quindi

𝐷𝐴(𝑌𝐸 , 𝑟1 < 𝑟𝐸 ) > 𝑌𝐸 → 𝑌 ↑.

Il livello del reddito aumenta per effetto dell’incremento degli investimenti. La crescita
del reddito è accompagnata da un aumento della domanda di moneta che si traduce in
un incremento del tasso di interesse. Pertanto, il sistema si sposta verso la nuova
situazione di equilibrio corrispondente al punto 2 (𝑌2 , 𝑟2 ), in cui:

𝑀𝑑 ̅̅̅̅
𝑀1
(𝑌2 , 𝑟2 ) = , e
𝑃̅ 𝑃̅

𝐷𝐴(𝑌2 , 𝑟2 ) = 𝑌2 .

In conclusione, pur specificando le determinanti del tasso di interesse e

l’interdipendenza tra il mercato della moneta e quello dei beni, il modello IS-LM
presenta ancora notevoli limiti. In particolare, esso:

1. fa riferimento al contesto di una economia chiusa agli scambi con l’estero,

2. si basa sull’assunzione che i salari monetari e i prezzi siano dati, e
3. identifica la moneta con le passività emesse dalla banca centrale, senza tenere in
conto la presenza della moneta di origine bancaria.

174