unesp UNIVERSIDADE ESTADUAL PAULISTA

“JÚLIO DE MESQUITA FILHO”

Faculdade de Ciências e Letras
Campus de Araraquara - SP

NOEMI MARQUES DE CARVALHO

TAXA DE CÂMBIO E ESTRATÉGIA DE

CRESCIMENTO ECONÔMICO DE LONGO
PRAZO DA CHINA

ARARAQUARA – S.P.

2013
 NOEMI MARQUES DE CARVALHO

TAXA DE CÂMBIO E ESTRATÉGIA DE

CRESCIMENTO ECONÔMICO DE LONGO
PRAZO DA CHINA

Dissertação de Mestrado, apresentada ao Programa

de Pós-Graduação em Economia da Faculdade de
Ciências e Letras – UNESP/Araraquara, como
requisito para obtenção do título de Mestre em
Economia.

Linha de pesquisa: Macroeconomia Aberta

Orientador: Prof. Dr. Eduardo Strachman

Bolsa: CNPq

ARARAQUARA – S.P.

2013
Carvalho, Noemi Marques de
Taxa de câmbio e estratégia de crescimento econômico de longo
prazo da China / Noemi Marques de Carvalho – 2013
128 f. ; 30 cm
Dissertação (Mestrado em Economia) – Universidade Estadual
Paulista “Júlio de Mesquita Filho”, Faculdade de Ciências e Letras
(Campus de Araraquara)
Orientador: Eduardo Strachman

l. China. 2. Administração da taxa de câmbio nominal.

3. Taxa de câmbio real. 4. Estabilidade macroeconômica.
5. Crescimento econômico de longo prazo. I. Título.
 NOEMI MARQUES DE CARVALHO

TAXA DE CÂMBIO E ESTRATÉGIA DE

CRESCIMENTO ECONÔMICO DE LONGO
PRAZO DA CHINA

Dissertação de Mestrado, apresentada ao Programa

de Pós-Graduação em Economia da Faculdade de
Ciências e Letras – UNESP/Araraquara, como
requisito para obtenção do título de Mestre em
Economia.

Linha de pesquisa: Macroeconomia Aberta

Orientador: Prof. Dr. Eduardo Strachman
Bolsa: CNPq

Data da defesa: 09/10/2013

MEMBROS COMPONENTES DA BANCA EXAMINADORA:

Presidente e Orientador: Prof. Dr. Eduardo Strachman – UNESP/ FCL – Campus de Araraquara

Membro Titular: Prof. Dr. José Luís da Costa Oreiro - UFRJ - Universidade Federal do Rio de
Janeiro

Membro Titular: Prof. Dr. José Ricardo Fucidji - UNESP/ FCL – Campus de Araraquara

Local: Universidade Estadual Paulista

Faculdade de Ciências e Letras
UNESP – Campus de Araraquara
Ao Cláudio, meu companheiro, pelo amor.
 Agradecimentos

À força divina, pela sustentação e consolo presentes nos momentos de aflição e

angústia.
Dedico meus sinceros e ternos agradecimentos à minha família, em especial aos meus
pais, Ezildinha e Antonio Paulo, quer seja pela formação do meu caráter, quer seja por terem
possibilitado e facilitado meu acesso ao conhecimento e à educação formal. Sem o amor e a
dedicação irrestrita dos dois, não seria metade do que sou.
Ao Cláudio, meu marido e amigo de todas as horas, pelo amor, companheirismo,
dedicação, confiança, e ajuda fundamental.
Às minhas irmãs, Sarah, Priscila e Gracielle, que indireta ou diretamente contribuíram
para esta minha conquista. Da mesma forma, a todos aqueles que, de algum modo, ao passar
pela minha vida, me ensinaram ou me ajudaram.
Aos professores de Economia da UNESP/FCLAr, especialmente aos da
pós-graduação, pela clareza e competência no conhecimento compartilhado.
Aos funcionários da Seção de Pós-graduação, na pessoa da Cláudia A. Salami, pela
grande prestatividade e competência.
Ao meu orientador, Prof. Dr. Eduardo Strachman, pela competência, paciência,
compreensão e generosidade dispensadas. Também, pelo seu conhecimento teórico e
metodológico que desde a graduação em Economia na UNESP/FCLAr contribuíram para
minha formação.
Ao CNPq, pelo importante apoio financeiro.
 “saber é pouco
como é que a água do mar entra
dentro do coco?”

Paulo Leminski (1994)

 RESUMO

Com sua reorientação econômica, em 1978, e início da implementação de uma série de

reformas econômicas estruturais, a China logrou taxas médias de crescimento de seu produto
de quase dois dígitos, ao longo das três décadas seguintes, além da melhora global de vários
de seus indicadores sociais e macroeconômicos. Seu desempenho econômico, portanto, a
coloca em posição de destaque, tanto com relação a outras economias em transição, quanto a
economias em desenvolvimento. A abordagem da China para a reforma econômica não foi
convencional, baseada em estratégias big bang, mas sim baseada em um modus operandi
híbrido entre planejamento estatal e mercado, ou reforma dual-track. O modelo chinês, ao
longo do tempo, consolidou-se como um modelo de crescimento econômico export-led, com
forte crescimento e participação das exportações e dos investimentos no PIB. A administração
da política econômica chinesa, de forma coordenada, coerente e coesa, a partir do uso de um
instrumental com objetivos múltiplos, tem permitido ao país obter significativa estabilidade
macroeconômica, objetivo de política econômica mais amplo que a mera estabilidade de
preços, por exemplo. Nesse sentido, a política cambial chinesa, ao administrar a taxa de
câmbio nominal, e, em conjunto com o estabelecimento de controles nos fluxos de capitais,
tem garantido ao país desde seu isolamento a crises financeiras e forte desempenho
exportador, à baixas taxa de juros e inflação, exercendo importante papel na promoção da
estabilidade macroeconômica chinesa, contribuindo, assim, para o crescimento da
produtividade total de fatores e dos investimentos em capital fixo, e, consequentemente, para
o crescimento do produto de longo prazo como previsto na literatura.

Palavras-chave: China; administração da taxa de câmbio nominal; taxa de câmbio real;

estabilidade macroeconômica; crescimento econômico de longo prazo.
 ABSTRACT

From its economic reorientation in 1978 and early implementation of a series of structural
economic reforms, China has achieved average product growth rates of two digits over the
past three decades, not to mention the overall improvement of several of its macroeconomic
and social indicators. Its economic performance, therefore, puts it in a prominent position
regarding both other transition economies and developing economies. China's approach to
economic reform was not conventional or based on big bang strategies but based on a hybrid
modus operandi between market and state planning, or dual-track reform. The Chinese model,
over time, has established itself as an export-led growth model, with strong growth and share
of exports and investments in GDP. The administration of Chinese economic policy in a
coordinated, coherent and cohesive manner, from the use of policy instruments with multiple
objectives has enabled the country to achieve significant macroeconomic stability, a much
broader economic policy objective than mere price stability, for instance. In this sense,
China's management of its nominal exchange rate, and together with the establishment of
controls over capital flows, has secured the country with isolation from financial crisis,
strengthen its export performance , kept its interest rate and inflation in a low level, as well as
played an important role in promoting China's macroeconomic stability, thereby contributing
to the growth of total factor productivity and investment in fixed capital, and hence to the
growth of long-term product, just as supported by the concerning literature.

Keywords: China; nominal exchange rate management; real exchange rate; macroeconomic
stability; long run economic growth.
 LISTA DE TABELAS

Tabela 1 – Composição Setorial – China (1952-1985) a preços correntes 61

Tabela 2 – População chinesa – (1980-2010) em milhões 64
Tabela 3 – População chinesa – (1980-2010) em % do total mundial 64
Tabela 4 – Taxas Médias de Crescimento da Agricultura – China (1952-1987) em %
anual 68
Tabela 5 – Emprego por Propriedade das Empresas – China (1980-2003) em % do
total 75
Tabela 6 – Evolução das Exportações das TVEs – China (1989-2002) em 100 milhões de
yuans e em % 77
Tabela 7 – Entrada líquida de IDE - países selecionados (1982-2010) médias anuais em
US$ milhões 83
 LISTA DE GRÁFICOS

Gráfico 1 – Taxas de câmbio efetivas real (baseada no índice de preços ao consumidor) e

nominal* – China (1994-2010) (2005 = 100) 32
Gráfico 2 – Taxas de câmbio efetivas nominal* – China e EUA (1994-2010)
(2005 = 100) 34
Gráfico 3 – Taxas de câmbio efetivas real* (baseadas no índice de preços ao consumidor)
- China e EUA (1994-2010) (2005 = 100) 34
Gráfico 4 – Inflação, preços ao consumidor – China (1987-2010) em % anual 36
Gráfico 5 – Reservas internacionais totais – China* (1990-2010) em milhares de US$ 40
Gráfico 6 – Reservas Internacionais como Parte da Dívida Externa – China (1982-2008)
em milhares de US$ 45
Gráfico 7 – Taxa de crescimento do dinheiro M2 – China (1978-2010) em % 54
Gráfico 8 – Crescimento Populacional na China – (1979-2010) em % anual 65
Gráfico 9 – Composição setorial do emprego – China (1980-2008) em % do emprego
total 76
Gráfico 10 – Composição setorial do PIB – China (1990-2006) e % do PIB 77
Gráfico 11 – IDE líquido – China (1982-2010) em milhares de US$ correntes e em % do
PIB 83
Gráfico 12 – População urbana, rural, e em aglomerados urbanos com mais de 1 milhão
de pessoas (em 2000) – China (1978-2010) em % da população total 86
Gráfico 13 – Crescimento da população urbana e rural – China (1978-2010) em %
anual 86
Gráfico 14 – Formação Bruta de Capital Fixo (FBKF) e Poupança Bruta – China
(1979-2010) em % PIB, e FBKF do setor privado e em % PIB 87
Gráfico 15 – Crescimento do PIB – China, Brasil, México e Argentina (1979-2010) – em
% anual 90
Gráfico 16 – Crescimento do PIB – China, Índia e regiões selecionadas (1979-2010) – em
% anual 91
Gráfico 17 – PIB per capita anual – China (1970-2010) – em US$ correntes e taxa de
crescimento anual 91
Gráfico 18 – Gasto per capita com Consumo Final das Famílias – China (1970-2010) –
em US$ constantes de 2000 e taxa de crescimento anual 92
Gráfico 19 - Gasto per capita com Consumo Final das Famílias – Brasil, México, China
e Índia (1970-2010) – em US$* 93
Gráfico 20 - Gasto per capita com Consumo Final das Famílias – Estados Unidos, Japão,
Coréia do Sul e China (1970-2010) – em US$ constantes de 2000 93
Gráfico 21 – Exportações, Importações e Saldo Comercial – China (1980-2010) – em %
do PIB 95
Gráfico 22 – Crescimento do Comércio – China e Mundo (1979-2010) – taxa de
crescimento anual 96
Gráfico 23 – Grau de abertura econômica – China (1979-2010) – em % do PIB 97
Gráfico 24 – Exportações Para Países segundo Renda e Região – China (1979-2010) – em
% do total das exportações de mercadorias 98
Gráfico 25 – Importações De Países segundo Renda e Região – China (1979-2010) – em
% do total das importações de mercadorias 99
Gráfico 26 – Exportações de Bens e de Serviços de TIC – China (2000-2010) – em % do
total das exportações de bens e de serviços 102
Gráfico 27 – Exportações de Alta Tecnologia – China (1992-2010) – em % do total das
exportações de bens e de serviços 102
 SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO 11
2 TAXA DE CÂMBIO E CRESCIMENTO ECONÔMICO DE LONGO PRAZO 17
2.1 Regimes Cambias, Estabilidade Macroeconômica e Crescimento Econômico de
Longo Prazo 17
2.2 O Regime Cambial Chinês e seu Desenvolvimento Econômico 29
2.2.1 A evolução do Câmbio e o Cenário Econômico na China 29
2.2.2 Como a China Conseguiu Manter sua Taxa de Câmbio Estável e Desvalorizada
entre 1994 e 2010 37
2.2.3 Perspectivas sobre a Manutenção do Câmbio Chinês Estável e Desvalorizado 49
3 REFORMA E TRANSFORMAÇÃO ECONÔMICA NA CHINA 57
3.1 A Economia Chinesa Pré-reforma Econômica de 1978 57
3.2 Reorientação Econômica 62
3.3 Implementação da Reforma Econômica 66
3.3.1 Reforma da Agricultura e da Terra (1979-85) 67
3.3.2 O Desenvolvimento das Empresas TVEs (Townships and Village Enterprises) e seu
Papel na Economia Chinesa em Transição 71
3.3.3 Indústria e Empresas Estatais 77
3.3.4 Investimentos, Poupança e Crescimento Econômico 81
3.3.5 Comércio Internacional 94
4 TAXA DE CÂMBIO E ESTRATÉGIA DE CRESCIMENTO ECONÔMICO DE
LONGO PRAZO DA CHINA 104
4.1 Da Natureza da Reforma Econômica Chinesa - Duas Visões 105
4.2 O Modelo de Crescimento Econômico Chinês 112
4.3 Regime Cambial e Estratégia de Crescimento Econômico da China 115
5 CONSIDERAÇÕES FINAIS 121
REFERÊNCIAS 123
 11

1 INTRODUÇÃO

O processo de transformação econômica, mas também política e social, da China, o

qual teve início, em 1978, a partir de uma série de mudanças econômicas estruturais,
conseguiu de maneira bem sucedida e em um período relativamente curto de tempo – em
cerca de três décadas – fazer aquele país evoluir de uma economia planejada e pobre, para
outra, com um sistema econômico ‘socialista de mercado’, elevando sistematicamente o
padrão de vida de grande parte de sua população e alcançando taxas de crescimento
econômico anuais de até dois dígitos, em vários anos, durante estas décadas. Este fenômeno
merece ser estudado e analisado, à medida que seus resultados econômicos e sociais, não
apenas à época das primeiras grandes transformações estruturais, mas também no presente,
impressionam pela magnitude e velocidade, reverberando seus impactos na economia global e
criando novas dinâmicas de relacionamento e estruturas de poder econômico e político entre
as economias mundiais.
Assim, a partir das reformas implementadas na China, em 1978, sua economia
experimentou um rápido crescimento e mudanças estruturais, movimento o qual tem se
aprofundado e sustentado, ao longo das últimas três décadas, atraindo análises que buscam
entender os determinantes destas robustas taxas de crescimento de seu produto e
produtividade.
A abordagem da China para sua reorientação e reforma econômica não foi
convencional, ou seja, ela não adotou uma reforma do tipo big-bang, como fizeram outras
economias em transição. Antes, seu caráter distintivo reside naquilo em que inovou, isto é, na
adoção de reformas dual-track, que envolvia manter um caminho de planejamento, enquanto
se encorajava outro de mercado, em diferentes áreas da economia, com consequências não
previstas com antecedência.
Assim, o curso da reforma econômica, na China, não seguiu uma estratégia ou modelo
econômico previamente estabelecido, mas foi guiado por alguns princípios gerais, de forma
que a observação pragmática de sua realidade doméstica tivesse papel primordial na condução
e tomada das principais decisões de reforma pelos responsáveis pela sua execução – como
costuma ocorrer com políticas industriais e projetos de desenvolvimento – já que, no começo
das primeiras mudanças, não se tinha claro qual o modelo econômico que se pretendia seguir,
e nem a duração ou amplitude da reforma. Desse modo, diz-se que o modelo dual-track de
crescimento econômico adotado pela China foi implementado de modo gradual ou
 12

incremental, à medida que os resultados econômicos das mudanças realizadas levavam a

outras e assim, sucessivamente, adquirindo uma coerência ex post.
Há um debate consolidado entre duas escolas que tentam explicar as causas da
excepcionalidade do crescimento econômico chinês: a experimentalista e a convergente.
Segundo a escola experimentalista, a razão pela qual a China alcançou rápido e forte
crescimento econômico é a sua abordagem dual-track para as reformas efetuadas. Por outro
lado, a escola convergente afirma que o caminho dual-track, por ter sido gradual ou
incremental, deveu-se, essencialmente a conflitos políticos e ideológicos, dentro do Partido
Comunista, que acabaram por atrasar ou reprimir as mudanças mais pró-mercado da reforma.
Afirmam, então, que, nos momentos em que as reformas econômicas puderam convergir mais
intensamente com as de economias de mercado, a China alcançou melhores resultados
econômicos.
Os variados exemplos e arcabouços teóricos e empíricos existentes sobre reforma
econômica e estratégias de crescimento econômico, ainda que possam ter servido de
inspiração ou modelo para as reformas econômicas, na China, sofreram adaptações, quando
implementados naquele país, garantindo-lhes “características chinesas”, quer dizer, contexto-
específicas. Desse modo, ‘a introdução de medidas de promoção à exportação ao estilo
japonês’ (Amsden, 2004, p. 316), por exemplo, baseou-se no exemplo do Japão, de estratégia
de crescimento econômico bem-sucedido, a partir também da promoção do setor exportador.
Mas é certo que, dadas as especificidades do ambiente econômico e as políticas econômicas
implementadas, no fomento do seu setor exportador, as exportações da China como parte do
PIB passaram de 10%, em 1980, para 39%, em 2006.
A atuação do governo, na transformação econômica chinesa para uma ‘economia de
mercado socialista’, teve papel protagonista, conservando para si um grande poder de atuação
e coordenação da vida política e econômica do país. Essa característica, para alguns autores,
mostrou-se, ao longo do tempo, a alternativa mais coerente e acertada, haja vista que a
transição para a criação de um sistema político eficaz e estável, após o colapso do
comunismo, iria ser longa e incerta, e que apenas com a manutenção de um ambiente político
estável é que a economia obteria amplos ganhos de desempenho (NOLAN, 2004), como de
fato aconteceu.
Assim, a economia chinesa foi passando por diferentes fases no processo de reforma,
cada uma delas incorporando mudanças, seja na agricultura (1978-84), indústria (1978-93),
estrutura dos preços empresariais e determinação de salários (1984-88), prolongando-se em
 13

outras duas fases de reformas (1988-91) e (1992-97), buscando criar instituições e

instrumentos que pudessem administrar de forma eficaz a macroeconomia do país.
Nesse contexto de experimentação e gradualismo das mudanças econômicas, a política
cambial chinesa foi mais uma das importantes políticas econômicas pensadas, no processo de
reformas, a fim de criar um ambiente econômico favorável, doméstica e externamente, que
levasse a um bom desempenho macroeconômico e, consequentemente, à manutenção de altas
taxas de crescimento e de produtividade, da economia chinesa. A escolha de um regime
cambial administrado teve como propósito não apenas racionalizar o nível da taxa de câmbio,
como também usá-la de modo completo como alavanca econômica, usufruindo das vantagens
de sua manutenção, como o estabelecimento de uma âncora nominal e a coordenação das
expectativas inflacionárias, muito importantes para uma economia, ao mesmo tempo, em
transição e em desenvolvimento. Além disso, quando de sua unificação cambial, em 1994, a
entrada de investimento direto externo (IDE) na economia chinesa havia se elevado muito,
assim como o seu esforço exportador já rendia ao país grandes superávits comerciais. Nesse
cenário, ter uma taxa cambial competitiva e estável ajuda na formação das expectativas e do
planejamento por parte dos investidores, ao reduzir a incerteza sobre os movimentos futuros
da moeda, e da taxa de câmbio real, contribuindo favoravelmente para a alocação eficiente
dos recursos, estabilidade macroeconômica, crescimento da produtividade total dos fatores e
do estoque de capitais, favorecendo o desempenho das exportações e do setor de bens
tradables e, assim, contribuindo para o crescimento econômico de longo prazo (MONTIEL,
2003).
A abertura da economia chinesa ao comércio e ao IDE foi também um importante
fator de crescimento do setor privado, em especial para a indústria doméstica, que se
beneficiou diretamente dessa entrada de investimentos na economia, seja associando-se a
empresas estrangeiras na forma de joint-ventures, seja recebendo recursos externos. O enorme
fluxo de entrada de IDE – o qual se intensificou, na década de 1990, também devido à maior
flexibilização da política externa chinesa, e a partir de 2001, com seu acesso à OMC – ajuda
também a evidenciar de onde vem grande parte do fôlego da China, para sustentar taxas de
crescimento econômico tão elevadas.
Procurando-se entender os condicionantes do crescimento econômico chinês, deve-se
levar em conta não apenas os investimentos (em grande parte IDE), considerados o motor do
desenvolvimento chinês, mas também o florescimento e desempenho das empresas das
township and villages (TVEs – Empresas de Distritos Administrativos e Vilas), viabilizado
em grande parte pelo sistema de responsabilidade familiar, além dos próprios resultados
 14

gerados pelas reformas, nos mais diversos setores, como aqueles produzidos na agricultura,
indústria ou setor público, todas variáveis que potencializaram o crescimento econômico. A
participação da formação bruta de capital fixo no PIB cresceu de mais de 28%, na década de
1980, para 32,9%, em 1990-2000, atingindo 45,6%, em 2009 (WDI, 2011). O comportamento
da taxa de poupança mostra desempenho similar a este da formação bruta de capital fixo,
passando de uma média de participação no PIB de 35%, nos anos 1980, para mais de 40%,
nos anos 1990, alcançando 53,6%, em 2009 (WDI, 2011).
Além disso, a maior abertura comercial do país, a partir da década de 1990 e,
particularmente, depois de sua entrada na OMC, levou a saldos comerciais cada vez mais
expressivos. Seu grau de abertura – medido como exportações mais importações sobre o PIB
– elevou-se consideravelmente, desde 1978, e a parcela do comércio exterior sobre o PIB
doméstico também se elevou continuamente, de pouco mais de 17%, no início dos anos 1980,
para mais de 47%, em 1993, atingindo pouco mais de 70%, em 2006 (WDI, 2011). A
participação das exportações no PIB elevou-se, ao longo do tempo, de modestos 6,6%, em
1978, para 12,2%, em média, nos anos 1980, 19,9%, na década de 1990, até atingir parcelas
cada vez maiores do PIB, como em 2006, quando alcançou 39,1%.
Esse movimento de ampliação dos superávits comerciais, dado pelo forte desempenho
das exportações chinesas, demonstra o sucesso do esforço exportador feito pelo país, a partir
do final da década de 1980, reforçado na década de 1990. Em grande medida, como será
visto, a ascensão da China como nação exportadora superavitária é atribuída à escolha e
manutenção de seu regime cambial rígido e competitivo.
Assim, a evolução do regime cambial da China, desde o final dos anos 1970 até 2005,
continuando no período atual, mostra que a taxa de câmbio chinesa, durante grande parte da
década de 1980, manteve-se fixa, ainda que fosse desvalorizada frequentemente, segundo
objetivos econômicos e ondas de abertura da economia, passando por um período de flutuação
administrada, com banda restrita. Em 1994, houve uma unificação da taxa de câmbio e o
regime cambial passou a ser, oficialmente, de flutuação administrada, embora, na prática, a
moeda tenha sido de facto fixada ao dólar, desde 1995 (PRASAD, 2004). Com essas
mudanças, houve pequenas apreciações do yuan com relação ao dólar, de 8,7 yuan/dólar, em
1994, para 8,3, na metade de 1995 e, a partir de 2005, houve uma nova apreciação frente ao
dólar de 2,1%, para 8,11 yuan/dólar. Entretanto, em termos reais, o yuan se manteve em nível
competitivo e estável.
A oposição ao regime cambial chinês cresceu quando, países com grandes déficits em
conta corrente com a China, como EUA e Japão, propagandeavam que o nível do yuan estaria
 15

sendo mantido desvalorizado espuriamente, sendo esta a razão principal dos desequilíbrios
comerciais globais. Assim, avolumou-se uma quantidade de trabalhos acadêmicos que
apontam as vantagens, desvantagens, riscos e viabilidade de manutenção de tal política, pela
China, a longo prazo, assim como aqueles que procuram estimar, estatisticamente, o quanto a
taxa de câmbio chinesa estaria desvalorizada, relativamente ao seu nível de “equilíbrio”.
Goldstein e Lardy (2006) mostram que há diversos fatores que deveriam pesar na
decisão do governo chinês em direção à flexibilização da taxa de câmbio, como, por exemplo,
a limitação que um regime cambial fixo imporia a sua política monetária e em seu controle
das flutuações macroeconômicas, além da contribuição do câmbio fixo para os superávits
comerciais e a enorme entrada de fluxo de capitais de portfólio, motivados por uma
expectativa de apreciação do yuan. Para se ter uma idéia, intervenções do governo no
mercado de câmbio, para prevenir uma valorização do yuan, teriam sido da ordem de 11%,
12% e 14% do PIB, nos anos de 2003, 2004 e 2005, respectivamente.
Outros dois motivos para a flexibilização cambial seriam que um yuan desvalorizado
estaria estimulando sobremaneira os investimentos em bens comercializáveis, elevando o
risco para estes setores e para os bancos, no caso de uma eventual valorização da moeda
chinesa, sem mencionar o enorme e constante acúmulo de reservas internacionais, expondo-as
ao risco de depreciação. Há ainda o risco de países da zona do euro, Japão e, especialmente,
EUA, com quem a China tem intenso comércio, retaliarem sua posição inflexível quanto a
câmbio, com medidas protecionistas. Mesmo assim, estas pressões não têm sido definitivas, a
ponto de fazerem os chineses flexibilizarem esta taxa, ao menos de modo significativo.
Frankel (2005) também lista uma série de motivos que tornariam o tempo de vida de
um yuan fixo frente ao dólar esgotado. Entre estes, o fato de que a economia chinesa estaria
sobreaquecida e com crescentes pressões inflacionárias, as quais poderiam ser amenizadas
com uma flexibilização cambial e consequente apreciação da taxa de câmbio. Além disso, ele
lembra que, para sustentar duas metas de política (equilíbrio interno e externo), seria preciso
que se utilizasse não apenas um instrumento, isto é, a taxa de juros, mas dois, por exemplo, a
taxa de juros e também o câmbio. A dúvida é se os chineses têm qualquer equilíbrio
econômico externo como objetivo.
Chang (2008) estimou, através de uma regressão não-linear, a porcentagem em que o
yuan estaria desvalorizado frente ao seu valor de equilíbrio, obtendo como resultado que a
sub-valorização do yuan, em 2004, deveria ser de 32% e, em 2005, de 35,8%. A despeito dos
modelos que tentam calcular com certa precisão o grau de sub-valorização do yuan, em
relação ao seu valor de equilíbrio, fornecendo material para os críticos do regime cambial
 16

chinês, alguns autores apontam para as enormes dificuldades para mensurar taxas de câmbio
de “equilíbrio”, exacerbadas, no caso de países em desenvolvimento, pois estes, devido a
substanciais mudanças estruturais, podem ter instáveis suas variáveis econômicas relevantes
subjacentes (PRASAD, 2004). Além disso, estudos empíricos que buscam relacionar a
importância de uma taxa de câmbio estável e competitiva para o crescimento do produto dos
países, a partir de estudos de casos, inclusive com a China, são inconclusivos e ambíguos, ao
encontrar alguma correlação positiva entre essas variáveis. Em grande medida, ressalta-se,
seus resultados dependem muito do modelo empregado, não dando conta da complexidade
estrutural e da inter-relação econômica entre os determinantes do crescimento de países, como
a China, na determinação da causalidade.
Esse trabalho, portanto, tem como objetivo central, à luz da abordagem peculiar da
reforma econômica pela China, assim como das características estruturais de sua economia,
buscar estabelecer a ligação entre o regime cambial chinês e sua estratégia de crescimento
econômico de longo prazo. Para tanto, divide-se, além dessa introdução, em três capítulos,
mais as considerações finais. No primeiro, é feita uma breve discussão teórica sobre a relação
entre regimes cambiais, taxa de câmbio, estabilidade macroeconômica e seus impactos sobre
o crescimento econômico de longo prazo, para, em seguida, descrever-se a evolução do
regime cambial chinês e de suas taxas de câmbio nominal e real, a partir do início das
reformas econômicas, em 1978, até 2010, destacando-se alguns determinantes de sua
estabilidade, assim como algumas especulações sobre sua manutenção futura. No segundo
capítulo é feita uma breve análise das principais reformas econômicas, suas inovações e
impactos sobre o crescimento econômico chinês, e evolução da inserção internacional
comercial e financeira da China, no período de 1978 a 2010. O terceiro capítulo ocupa-se,
inicialmente, do debate existente entre duas principais escolas de pensamento sobre a
abordagem chinesa para a reforma econômica e sua influência no sucesso econômico chinês.
Em seguida, procura-se delinear as principais características do modelo econômico chinês e,
ao fazê-lo, analisar a importância do regime cambial chinês desempenhada em seu modelo
econômico e no crescimento econômico de longo prazo. Finalmente, as consideraçãos finais
sumarizam os principais achados do trabalho.
 17

2 TAXA DE CÂMBIO E CRESCIMENTO ECONÔMICO DE LONGO PRAZO

Este capítulo tem por objetivo, primeiramente, realizar uma breve revisão teórica
sobre a relação entre taxa de câmbio e regimes cambiais, estabilidade macroeconômica e
crescimento econômico de longo prazo. Em seguida faz-se uma sintética avaliação sobre a
evolução do regime de câmbio chinês, desde a sua unificação, em 1994, até 2010, destacando-
se alguns dos fatores que permitiram a administração, neste período, da taxa de câmbio de
facto fixa, ou altamente administrada, pela China, além de ressaltar seu crescente e alto
volume de reservas internacionais e a existência de controles de entrada e saída na sua conta
de capital. Adicionalmente, especula-se sobre as perspectivas de manutenção pela China de
seu regime cambial, à medida que o país avança na amplitude e profundidade de suas
reformas orientadas para o mercado, e em meio a pressões não só políticas, mas também
econômicas internas e externas, para maior flexibilização na condução de sua política
cambial.

2.1 Regimes Cambias, Estabilidade Macroeconômica e Crescimento Econômico de

Longo Prazo

Os debates teóricos à respeito de regimes cambiais são muito antigos. Muitos são os
autores que se debruçaram sobre a análise do melhor regime cambial para cada economia, seja
ela desenvolvida, seja em desenvolvimento. Afinal, qual seria o melhor regime que
encorajaria o crescimento econômico, mantendo, ao mesmo tempo, a estabilidade doméstica e
evitando volatilidade externa e crises? Sobre este tema, diferentes e variadas proposições
foram feitas, ora em favor de regimes cambiais mais rígidos, ora de mais flexíveis, como
também dos sistemas intermediários1. As diferentes proposições sobre a escolha do regime
cambial ideal para cada país levam em conta vários fatores, como: o tamanho do país, o grau
de abertura econômica, o tamanho do PIB, o grau de integração em mercados de capitais
internacionais, diversificação em bens transacionáveis, além de outros (ZHANG, 2001).
Frankel (1999), ao analisar e avaliar as diferentes abordagens teóricas existentes sobre
a aplicabilidade, as vantagens e desvantagens, e a preferência por determinados regimes
monetários de metas cambiais, para diferentes países, propõe que a escolha entre regimes

1
Gabriel e Oreiro (2008) apresentam uma breve, porém rica, revisão dos principais argumentos teóricos sobre a
relação entre fluxos de capitais, fragilidade externa e a escolha do melhor regime cambial.
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cambiais, se fixos, flutuantes ou intermediários, deve depender das circunstânciais individuais

de cada país. Isto porque nenhum regime individualmente é o melhor para todos os países,
assim como um mesmo regime pode não ser o melhor o tempo todo para um dado país.
Portanto, para Frankel o regime de taxa de câmbio mais apropriado varia de acordo com as
circunstâncias específicas do país em questão (incluindo o clássico critério de área monetária
ótima), além das circunstâncias do período de tempo em questão (que inclui estratégias bem
sucedidas de saída) 2. Desse modo, por exemplo, se um país é sujeito a muitas perturbações
externas, tais como flutuação do desejo de estrangeiros comprarem bens, serviços e ativos
domésticos (advinda, por exemplo, de flutuações de ciclos de negócios entre os vizinhos do
país em questão), pode-se desejar fazer a moeda flutuar. Por outro lado, se a fonte de
distúrbios para o país afetado é interna, é provável que a direção desejada seja no sentido de
fixação da moeda.
Fischer (2001), um dos proponentes da “visão bipolar” sobre o regime cambial ideal
para cada país, afirma que a adoção de regimes cambiais intermediários não tem se mostrado,
no longo prazo, como alternativa viável nem para países desenvolvidos, nem para os em
desenvolvimento, especialmente quando esses países têm grande integração com os mercados
de capitais internacionais. O motivo para essa inadequabilidade dos regimes cambiais
intermediários, segundo Fischer (2001), é principalmente a lógica da trindade impossível 3. Ele
apresenta, então, uma série de países que enfrentaram importantes crises financeiras ou
cambiais, e que adotavam, nesses momentos de crise, regimes cambiais intermediários. Como
alternativa, sugere que regimes cambiais rígidos são apropriados para países que estejam
enfrentando alta inflação, pois servirão de âncora para a desinflação, mas ressaltando que,
para que essa estratégia seja bem sucedida, é preciso proceder ao desatrelamento do câmbio
durante o processo, quando o câmbio doméstico começa a ser pressionado a apreciar-se.

2
Frankel (1999, p. 14) define área monetária ótima como sendo “uma região não tão pequena e aberta para a
qual seria melhor atrelar sua moeda a um vizinho, nem tão grande para a qual seria melhor dividi-la em sub-
regiões com diferentes moedas”. Trocando em miúdos, área monetária ótima é uma região para a qual é “ótimo”
ter sua própria moeda e política monetária. Quanto a “estratégias bem sucedidas de saída”, ele se refere às
estratégias necessárias a serem adotadas por países que, por apresentarem cenários de alta inflação doméstica,
fixam suas taxas de câmbio e, posteriormente, ao pretenderem mudar de regime cambial, devem avaliar qual o
melhor momento de fazê-lo, bem como o melhor novo regime cambial a ser adotado.
3
Segundo a “visão bipolar”, ou “visão dos dois cantos”, regimes de política cambial intermediários (ou soft
pegs), entre a fixação rígida da taxa cambial nominal (hard pegs) e regimes de flutuação pura, não são
sustentáveis nem para países desenvolvidos nem para países em desenvolvimento, em grande parte, devido à
“trindade impossível”, (i.e., a impossibilidade de se manter no longo prazo três objetivos principais, quais sejam,
uma taxa de câmbio fixa, mobilidade de capitais e uma política monetária dedicada a objetivos domésticos).
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Frankel (1999) também considera a possibilidade de a “trindade impossível” ser o

fator crucial para a impossibilidade da manutenção de regimes cambiais intermediários no
longo prazo, e acredita que a possível explicação válida para isso é a de que regimes cambiais
intermediários complicados não são suficientemente claros ou verificáveis o bastante para
satisfazer exigentes investidores estrangeiros.
Desse modo, há uma literatura sobre regimes cambiais que enfatizou um trade-off
entre credibilidade e flexibilidade (visão bipolar). Segundo essa, há dois regimes cambiais
opostos: um regime de câmbio plenamente flutuante, no qual o Banco Central intervém
minimamente, e outro onde a taxa de câmbio nominal é mantida irrevogavelmente fixa
(currency board). Uma taxa de câmbio flutuante viabiliza uma política monetária
independente (em contexto de mobilidade de capitais), proporcionando flexibilidade à
economia, a fim de acomodar choques domésticos e externos, mas, ao mesmo tempo, essa
flexibilidade implica em um custo da perda de credibilidade e, assim, estaria associada a uma
inflação mais alta. Por outro lado, taxas de câmbio nominais fixas reduzem o grau de
flexibilidade do sistema, mas, conferem, em tese, maior credibilidade na formulação de
política econômica (EDWARDS; SAVASTANO, 1997).
A discussão sobre as vantagens e desvantagens entre os diversos tipos de
administração da taxa de câmbio é um assunto antigo e controverso. Segundo Montiel (2003),
há pelo menos duas razões que geram tais controvérsias substanciais: (i) a taxa de câmbio é
uma variável nominal, ou um preço, mas, no final das contas, o que importa são seus efeitos
reais, que, por sua vez, dependem inevitavelmente do comportamento de outros preços
nominais na economia, cujo comportamento são um dos pontos que causam mais
divergências entre economistas; (ii) bancos centrais bem intencionados podem ter um
incentivo para anunciar uma política e fazer outra (problema de inconsistência temporal),
gerando uma reação do público a essa situação, que poderia resultar em um pior equilíbrio
macroeconômico, comparado àquele que aconteceria caso o banco central seguisse as
políticas anunciadas; ao mesmo tempo, o cumprimento ou não das políticas anunciadas pelo
banco central pode, na verdade, depender do tipo de política cambial anunciado, dando ao
comportamento das autoridades monetárias um caráter de variável endógena, o que tende a
complicar ainda mais o cenário.
Quando se discute regime cambial, em geral, referimo-nos às regras que conduzem a
intervenção do Banco Central nesse mercado, através da compra e venda de reservas, por
exemplo. No entanto, nos dois casos extremos de câmbio plenamente flutuante ou
inalteradamente fixo (currency board), o banco central não intervém direta ou indiretamente
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no mercado cambial, pois, nesses dois casos, ele não administra a taxa de câmbio. Assim, por
haver uma forte relação ente política cambial e política monetária, nos casos de regimes
cambiais extremos, têm-se que: (i) o banco central não intervém diretamente no mercado de
câmbio, nem promove ajustes na política monetária de modo a influenciar o comportamento
da taxa de câmbio; em outras palavras, a política monetária é direcionada inteiramente a
objetivos domésticos; (ii) o banco central intervém, ao fixar a taxa de câmbio
indefinidamente, direcionando a política monetária completamente a objetivos externos
(MONTIEL, 2003).
Nos dois casos de regimes cambiais extremos descritos, é no momento de sua escolha
que se determina todas as decisões sobre a política cambial. Nos demais casos, ou arranjos
cambiais, diferentemente, cabe ao banco central decidir como coordenar a intervenção no
mercado cambial com a política monetária, de modo a influenciar tanto os objetivos de
política externa como os domésticos. Com essa finalidade, ao definir a política cambial, a
autoridade monetária tem que decidir se opta por um regime cambial extremo, no qual não há
questões adicionais sobre a administração do câmbio ou, ainda, se opta por um regime
cambial intermediário, que deverá ser administrado continuamente.
Em geral, regimes cambiais podem ser avaliados segundo critérios de seus efeitos
sobre (i) custos transacionais internacionais; (ii) estabilidade de longo prazo dos preços
domésticos; e (iii) sobre os custos de ajustamento a choques macroeconômicos (MONTIEL,
2003). Levando-se em conta tais critérios, é possível avaliar o desempenho dos regimes
cambiais extremos (currency board e regime cambial plenamente flutuante).
Os regimes cambiais tipo currency board têm como principal vantagem os benefícios
da credibilidade, ou seja, favorecem o estabelecimento de um ambiente de política
macroeconômica crível, seja pela perda da autonomia da política monetária e remoção da
opção de imprimir moeda para financiar déficits governamentais, seja pela inexistência de um
emprestador de última instância. No entanto, em uma perspectiva mais geral, não está claro se
o regime currency board é mesmo capaz de estabelecer a confiança, já que a perda da
autonomia da política monetária e a inexistência de um emprestador de última instância
podem, ao mesmo tempo, criar desconfiança, no mercado, sobre a determinação do governo
de não abandonar o sistema, no caso de a economia doméstica se tornar mais vulnerável a
choques. Um exemplo neste sentido é o da Argentina, a qual, devido à hiperinflação dos anos
1980 e à falta de credibilidade da autoridade monetária, adotou, em 1991, o regime cambial
de currency board, fixando o peso argentino a US$ 1 por peso. Após 1991, este sistema
adotado pelo governo argentino havia se transformado em um modelo de estabilidade de
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preços, alcançando significativas taxas de crescimento econômico, com baixa inflação.

Entretanto, ao final da década de 90 e, mais dramaticamente, em 2001, com o advento da crise
financeira e monetária/cambial que atingiu aquele país, o regime cambial atrelado ao dólar
americano sucumbiu, em grande parte devido às limitações e fraquezas inerentes à adoção
daquele regime de atrelamento cambial, sobretudo em uma economia das dimensões da
argentina e sem nenhuma garantia segura de ação por parte das autoridades monetárias e
fiscais do país emissor de sua moeda reserva (STRACHMAN; VASCONCELOS, 2001).
Frankel (2005), ao elencar as vantagens advindas da fixação de taxas cambiais em
relação a uma importante moeda, como o dólar norte-americano, elegeu, como duas da
principais: (i) a provisão de uma âncora nominal para prevenir políticas monetárias e
expectativas de tendências inflacionárias; e (ii) a facilitação do comércio com países que
também usam o dólar ou, ao menos, atrelam suas moedas a este. Quanto a essa segunda
vantagem principal, Frankel (2005) chama a atenção, ainda, para o fato de que, a partir de
estudos empíricos realizados no começo da década de 2000, tornou-se mais evidente e crível o
efeito positivo de uma taxa de câmbio fixa sobre a quantidade de comércio, ao menos para o
caso de uma moeda comum.
De acordo com Montiel (2003, p. 354), existem circunstâncias que favorecem a
adoção de regimes cambiais fixos, mas elas estão longe de serem universais. Sinteticamente,
as principais circunstâncias propícias à adoção desses regimes incluem: (i) quando um país é
muito aberto e seu comércio se restringe, essencialmente, a um país com preços estáveis; (ii)
quando ganhar crebilidade é algo muito importante; (iii) quando choques reais assimétricos
não são muito importantes ou, ainda, quando as autoridades monetárias não são tão
competentes quanto as autoridades fiscais (e a política fiscal é flexível, podendo ser usada
para fins contracíclicos); (iv) quando salários e preços domésticos se tornam mais flexíveis
com a adoção de um regime currency board, reduzindo os custos de ajuste a esses choques
reais, que afetam a economia; e (v) quando o sistema financeiro doméstico é forte ou quando
há acesso à fontes externas de liquidez (como linhas de crédito), para lidar com crises de
liquidez domésticas.
No outro extremo, as principais condições sob as quais a adoção de taxas de câmbio
flexíveis seriam indicadas, de acordo com Montiel (2003, p. 357), são: (i) quando a
estabilidade de preços de longo prazo não é um problema, já que o país tem um banco central
independente e com uma reputação anti-inflacionária bem estabelecida; (ii) quando choques
reais são importantes, salários e preços são nominalmente rígidos, e as políticas monetária e
fiscal podem ser implantadas de modo flexível para alcançar equilíbrio interno e externo; (iii)
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quando a flexibilidade da taxa de câmbio real de curto prazo não é tão custosa, como, por
exemplo, quando instrumentos financeiros estão disponíveis para barganhar tal risco e alocá-
lo de modo eficiente. Em outras palavras, taxas de câmbio flutuantes seriam adequadas para
países com bancos centrais fortes, com sistemas financeiros avançados e com a habilidade de
usar políticas monetárias e fiscais de uma maneira contracíclica flexível. Assim, pode-se dizer
que esses critérios são provavelmente mais fáceis de serem atendidos por países
industrializados ou por economias emergentes relativamente avançadas.
A escolha entre qual regime cambial deverá ser adotado, portanto, deve levar em conta
múltiplos objetivos, os quais deverão ser classificados por ordem de prioridade, uma vez que
um único tipo de regime cambial não é o melhor para todos os objetivos macroeconômicos
pretendidos. Por isso, é conveniente que países, à luz de suas diferentes preferências, ou
enfrentando diferentes circunstâncias, possam escolher diferentes regimes cambiais, assim
como um mesmo país possa escolher diferentes regimes, em diferentes momentos no tempo,
conforme mudem as circunstâncias (MONTIEL, 2003).
Desse modo, muitos países não têm todas as condições sob as quais os regimes
cambiais extremos são benéficos, como, por exemplo, um banco central com boa reputação (e
por isso querem usar a taxa de câmbio como âncora nominal), ou, ainda, querem garantir
alguma autonomia monetária, já que a política fiscal não é muito flexível. Para esse países,
Montiel (2003) crê que regime cambiais intermediários são mais apropriados para enfrentar
vários compromissos característicos de regimes extremos, tais como objetivos entre
estabilização do nível de preços e promoção de ajustamento.
Todos os regimes cambiais apresentam vantagens e desvantagens, porém, o mais
relevante para o crescimento econômico de longo prazo de um país não é o regime cambial
per se, senão a manutenção da taxa de câmbio real em nível estável e competitivo.
O fato é que a administração macroeconômica de curto prazo pode afetar a taxa de
crescimento da capacidade produtiva da economia. Segundo Montiel (2003, p. 8), três são os
potenciais canais de influência: (i) a taxa de crescimento da produtividade total dos fatores;
(ii) a taxa de crescimento da força de trabalho; e (iii) a taxa de crescimento do estoque de
capital.
Uma vez que o crescimento do tamanho da força de trabalho é influenciado por fatores
demográficos de longo prazo, restam dois outros canais através dos quais eventos
macroeconômicos de longo prazo podem afetar a taxa de crescimento da capacidade
produtiva de longo prazo. Em uma economia de mercado, aponta Montiel (2003), a alocação
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dos recursos é guiada por dois tipo de preços: preços relativos intratemporais e preços
relativos intertemporais.
A taxa de câmbio real é um desses preços relativos intratemporais, provendo os
incentivos que guiam a alocação de recursos entre amplos setores da economia, como os
setores produtores de bens comercializáveis e os de bens não-comercializáveis. Desse modo,
se tais preços não estão em seu nível “correto”, por não refletirem reais escassezes sociais, os
recursos da economia, como o capital, não serão empregados em atividades tão produtivas
quanto possível, se esses preços estivessem em seus níveis “corretos”, levando à redução do
crescimento da produtividade total dos fatores na economia.
Preços intertemporais, como a taxa de juros, dão os incentivos para a mudança na
alocação de recursos entre o consumo presente ou futuro, ou, em outras palavras, entre o
adiamento do consumo e a acumulação de capital. Assim, caso a taxa de juros, por exemplo,
esteja em um nível “errado”, ou muito elevado, economias com tecnologias altamente
produtivas não poderão implementá-las, devido à impossibilidade de realizar a acumulação de
capital necessária para isso, resultando, no final, em taxa de crescimento da economia menor
do que em uma situação de taxa de juros adequada e em nível menor.
A taxa de câmbio real, ou ainda, os desalinhamentos significativos e persistentes da
taxa de câmbio real, desempenha papel fundamental para a estabilidade macroeconômica e
consequente crescimento econômico de longo prazo, juntamente com outros fatores,
especialmente no contexto de países emergentes. Montiel (2003, p. 10) caracteriza uma
situação de instabilidade macroeconômica como aquela em que “a evolução futura de
variáveis macoeconômicas-chave é difícil de prever”, argumentando que a estabilidade do
ambiente macroeconômico doméstico é importante, na medida em que permite que os preços
“corretos” da economia transmitam, de modo eficiente, suas informações.
Um dos sintomas de instabilidade macroeconômica, seguindo este paradigma, seria o
desalinhamento persistente e grande da taxa de câmbio real de um país, que, em geral,
verifica-se com maior frequência nos países em desenvolvimento, juntamente com outros
sintomas, como insolvência fiscal (esperada), inflação alta e fragilidade do setor financeiro.
O primeiro efeito negativo da instabilidade macroeconômica é gerar incerteza,
particularmente incerteza sobre a trajetória futura dos preços relativos, que pode se consolidar
permanente ou transitória. Esse tipo de incerteza é importante, pois tem a ver com a
realocação de recursos de um tipo de atividade econômica para outra, já que esses
movimentos frequentemente involvem custos fixos, como aqueles de investir em capital físico
irrecuperável (sunk costs). Dados tais custos fixos, os preços relativos que determinam a
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alocação de recursos são considerados “permanentes” ou “normais”, mas, na presença de

incertezas sobre o futuro, tais preços se tornam difíceis de serem observados diretamente,
tendo, assim, que ser inferidos.
Portanto, inferir adequadamente os preços relativos “permanentes” ou “normais” tem
importantes implicações, tanto no crescimento da produtividade total dos fatores quanto na
acumulação de fatores produtivos. Em primeiro lugar, o problema da inferência demanda
recursos para a aquisição e o processamento de informações, os quais não podem ser
absorvidos na atividade produtiva, impactando diretamente na produtividade total dos fatores.
Além disso, não é possível resolver toda a incerteza sobre os preços relativos futuros, criando-
se, assim, um cenário de aversão ao risco e, consequentemente, a exigência, por parte dos
agentes econômicos, de prêmios de risco. Prêmios de risco podem ser considerados como
taxas sobre tais atividades econômicas, reduzindo a eficiência da alocação dos recursos e,
portanto, também o nível da produtividade total dos fatores.
Em suma, a instabilidade macroeconômica de curto prazo afeta negativamente a
eficiência intertemporal da alocação dos recursos da economia, do mesmo modo que
desestimula a acumulação de fatores produtivos (ou a eficiência intertemporal da alocação de
recursos). Investir em capital fixo implica em um alto custo de oportunidade, entre esperar
(não investir) e investir. Na presença de incerteza, que pode ser maximizada por instabilidade
macroeconômica de curto prazo, o custo de investir é maior do que o de esperar (e não
investir), desencorajando a acumulação de capital físico e gerando impactos negativos e
prolongados sobre o crescimento econômico de longo prazo.
Garantir a estabilidade macroeconômica de curto prazo e um ambiente de política
macroeconômica estável e previsível, além de preços relativos macroeconômicos-chave
“corretos” é, portanto, indispensável para o crescimento de longo prazo, em países
emergentes.
Esses argumentos teóricos que relacionam o papel potencial da instabilidade
macroeconômica com o prejuizo à acumulação e ao crescimento da produtividade total dos
fatores, através de seus efeitos sobre a incerteza e o conteúdo de informação de preços
relativos, estão apoiados, segundo Montiel (2003), em ampla pesquisa empírica. As pesquisas
empíricas envolvem desde evidências cross-country, que mostrariam que o crescimento de
longo prazo tem correlação com vários indicadores de estabilidade macroeconômica, até
regressões econométricas de crescimento cross-country. Embora esses inúmeros estudos
empíricos sofram de vários problemas metodológicos, como heterogeneidade entre países
comparados, dificuldade em se estabelecer a direção da causalidade entre as variáveis, dentre
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outros, é possível extrair uma série de regularidades empíricas sugestivas dos dados
analisados, já que muitos dos trabalhos existentes sobre crescimento empírico cross-country
lidaram com cada um dos problemas estatísticos existentes, de modo a minimizar seus
impactos negativos nos resultados (MONTIEL, 2003).
Assim, a literatura econômica existente, que trata de estabelecer as prováveis
correlações entre taxa de câmbio real estável e em patamar desvalorizado com maior
crescimento econômico é crucial tanto do ponto de vista descritivo quanto para a prescrição
de políticas (ITO; ISARD; SYMANSKY, 1999).
Rodrik (2007) afirma que a taxa de câmbio real é uma variável política, embora seja
uma opção de política “second-best”, sendo a estratégia “first-best” aquela que elimina as
falhas institucionais e de mercado. Ele afirma que a manutenção de uma taxa de câmbio real
desvalorizada beneficia o crescimento econômico, especialmente os de países em
desenvolvimento, pois equivale a um subsídio de produção, além de uma taxa de consumo
sobre os bens comercializáveis.
Eichengreen (2008), ao fornecer um survey da literatura existente sobre a correlação
entre taxa de câmbio real e crescimento econômico, enfatiza a existência de dois focos
narrativos principais que ligam a taxa de câmbio real a maior crescimento econômico: (i) o
que analisa as vantagens da manutenção da taxa de câmbio real desvalorizada; e (ii) o que
foca na volatilidade da taxa de câmbio real, e não no seu nível, como fator gerador de
instabilidade econômica e, portanto, de maior ou menor crescimento econômico. Ele observa
que, embora a taxa de câmbio real seja um preço relativo e, portanto, esteja fora do controle
direto das autoridades, manter o câmbio real desvalorizado é uma variável potencial de
política econômica, a qual se traduziu, ademais, em estratégias bem sucedidas de
desenvolvimento econômico, em muitas das economias do leste asiático, incluindo a China.
Gala e Libânio (2011), ao analisarem, do ponto de vista teórico, a relação entre nível
de câmbio e desenvolvimento econômico, reforçam a ideia de que o nível do câmbio real tem
papel fundamental na dinâmica macroeconômica, do ponto de vista de longo prazo. De modo
geral, o nível da taxa de câmbio determina a especialização setorial da economia,
principalmente ao prover estímulos à indústria e afetar, assim, a dinâmica produtiva.
O câmbio real, ao determinar a rentabilidade da produção de manufaturas, por meio da
relação preços comercializáveis/não comercializáveis, define a viabilidade de setores
econômicos importantes para o aumento da produtividade geral da economia, como a partir
dos aumentos de produtividade no setor industrial. Esse aumentos de produtividade no setor
industrial podem ocorrer, por exemplo, quando há a transferência de trabalhadores de setores
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de baixa produtividade para atividades industriais de alta produtividade. Além disso, outros
fatores podem levar o produto da indústria a aumentar a produtividade geral da economia,
como as economias de escala, aumentos de produtividade por “learning by doing” e outras
formas de aprendizado, externalidades positivas e transbordamentos (“spill-overs”)
tecnológicos4.
É possível dizer, então, que a política cambial, com a manutenção de uma taxa de
câmbio real competitiva e pouco volátil, pode ter efeitos duradouros na composição setorial
da economia, promovendo a diversificação produtiva, aumentando a produtividade total dos
fatores e influenciando o crescimento econômico de longo prazo.
Como visto, os regimes cambiais extremos não são os mais adequados para serem
adotados por economias emergentes (Montiel, 2003), já que as circunstâncias sob as quais
eles podem ser benéficos para as economias dos países que os adotam estão longe de serem
universais. Levando-se em conta que a taxa de câmbio nominal pode desempenhar dois papéis
macroeconômicos-chave, ou seja, servir como âncora nominal para a economia, influenciando
o nível de preços no curto prazo, e determinando o produto, a produtividade e, assim, até
mesmo influenciando o nível de preços e a taxa de câmbio real, no longo, parece ser da maior
importância uma política de administração da taxa nominal de câmbio.
Taxas de câmbio administradas podem ser uma boa opção para economias emergentes,
pois combinam características de ambos os regimes cambiais extremos já discutidos. Usar a
taxa de câmbio nominal como uma âncora nominal ou para estabilizar a taxa de câmbio real
pode permitir que a taxa de câmbio seja usada para realizar ajustamentos, quando desejados,
através de movimentos na taxa, dentro de uma certa banda delimitada 5. Assim, ao colocar a
paridade dentro de uma banda, preserva-se um certo grau de autonomia da política monetária.

4
Gala e Libânio (2011) também apresentam, sinteticamente, uma outra forma de abordar os efeitos do nível do
câmbio real sobre a especialização setorial da economia, usando a Lei de Thirlwall. Segundo essa, a taxa de
crescimento de longo prazo de uma economia é dada pela relação entre o crescimento das exportações e a
elasticidade-renda das importações, sendo que a elasticidade-renda das importações não é independente do
padrão de especialização da economia, já que os diferentes setores respondem distintamente em relação à
importação, à medida que a economia cresce. Conclui-se, então, que o padrão de especialização da economia
afeta sua taxa de crescimento restrita pelo Balanço de Pagamentos.
5
Montiel (2003) organiza um modelo de taxa de câmbio administrada, sugerido para economias emergentes, que
combina bandas cambiais, o estabelecimento e anúncio de uma paridade central para a moeda doméstica, assim
como margens de flutuação ao redor da paridade, acompanhado do compromisso do Banco Central de manter tal
paridade dentro do intervalo da margem estabelecida. De acordo com ele, a paridade, nesse modelo, pode ser a
taxa de câmbio nominal, com a principal vantagem desse modelo sendo combinar vantagens dos regimes
cambiais extremos, garantindo maior grau de flexibilidade da política monetária, que pode combinar as
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Com a movimentação e integração crescente dos capitais internacionais, a entrada e a

saída de capitais nos países, principalmente emergentes, é um importante fator de
instabilidade macroeconômica e de vulnerabilidade a crises financeiras. A escolha entre um
ou outro regime cambial é influenciada pelo ambiente econômico existente, mas para o caso
de países emergentes, como a China, um fator decisivo, a influenciar na decisão entre qual
regime cambial adotar, é a reforma financeira. Em outras palavras, a liberalização da conta de
capitais pode impor importantes restrições a alguns tipos de arranjos cambiais plausíveis para
países em desenvolvimento (MONTIEL, 2003).
Gabriel e Oreiro (2008) argumentam que não há nenhum regime cambial livre de
ataques especulativos, mas sim que, tanto sob regime de câmbio fixo quanto flexível, há a
possibilidade de ocorrência de crises monetárias e/ou financeiras. Se a principal razão para
essa instabilidade vem do vultuoso e instável fluxo de capitais, é necessário, portanto, buscar
medidas que reduzam a magnitude e a volatilidade deles. Essas medidas incluem a adoção de
controles de capitais, na entrada e/ou na saída, além de medidas prudenciais de supervisão
(como limites de empréstimos em moeda externa, limite para a ação dos bancos em moeda
estrangeira, e outras), adoção de boas práticas contábeis, assim como de sistemas e marcos
legais cooperativos.
A adoção de medidas que diminuam a volatilidade causada pela crescente integração
financeira nos mercados de capitais internacionais e sua influência desestabilizadora sobre as
políticas nacionais é, então, proposta por vários autores, apoiados pela experiência de países
que adotaram medidas que impõem restrições à livre mobilidade de capitais. A China é um
clássico exemplo de país que adotou com êxito o controle de capitais, especialmente durante a
crise financeira asiática, de 1997, já que, ao fazê-lo, conseguiu, assim como alguns poucos
países (como Taiwan e Colômbia, por exemplo) manter sua política cambial de atrelamento
inalterada, fornecendo, assim, importante elemento de estabilidade à sua economia e também
às economias regional e global.
O Chile é outro exemplo de sucesso na adoção de medidas de controle da mobilidade
de capitais, para a estabilidade econômica local e regional. A partir de 1991, o governo
chileno passou a impor uma série de medidas de controle de capitais, desde a imposição de
tarifas crescentes sobre a entrada de capitais de portfólio no país (na forma de percentagens de
depósitos de reserva do montante investido, sobre os quais não incidiam juros), extendidas

propriedades da âncora nominal de uma taxa de câmbio fixo com as vantagens de ajustamento de uma taxa de
câmbio flexível.
 28

para crédito de comércio e empréstimos relacionados a Investimento Direto Externo (IDE),

dentre outras medidas. Edwards (2001) fornece dados empíricos mostrando que uma das
consequências das restrições à mobilidade de capitais no Chile foi a alteração na composição
dos influxos de capitais, desencorajando as entradas de capitais de curto-prazo,
proporcionalmente às de longo prazo, além ter garantido alguma independência à política
monetária. Entretanto, para Edwards, esses efeitos benéficos na economia chilena das
restrições à mobilidade de capitais tiveram duração contida, perdendo sua efetividade, depois
de 1998. Ressalte-se, contudo, que o Chile manteve, durante todo esse período, as maiores
taxas médias de crescimento econômico de toda a América Latina e manteve-se distante de
crises especulativas maiores contra sua moeda.
Como visto, o desalinhamento da taxa de câmbio é um dos sintomas da instabilidade
macroeconômica, a qual, por sua vez, tem ligação direta com o desempenho econômico de
longo prazo de uma economia. Visto que esses desalinhamentos do câmbio podem ser
agravados com a livre movimentação de capitais, estabelecer controles de capitais, além de
regulação financeira e neutralização da doença holandesa (além das operações de
esterilização) são medidas cruciais para manter a política cambial adequada, ou seja, em nível
estável e competitivo.
Nesse sentido, pode-se dizer que políticas macroeconômicas adequadas, consideradas
no seu conjunto, desempenham papel fundamental e decisivo na manutenção de um ambiente
macroeconômico estável e, ao fazê-lo, influenciam definitivamente no crescimento
econômico de longo prazo das economias.
Gabriel e Oreiro (2008) argumentam que não há nenhum regime cambial livre de
ataques especulativos, mas que tanto sob regime de câmbio fixo, quanto flexível, há a
possibilidade de ocorrência de crises monetárias e/ou financeiras. Se a principal razão para
essa instabilidade vem do vultuoso e instável fluxo de capitais, portanto, é necessário buscar
medidas que reduzam a magnitude e a volatilidade deles. Essas medidas incluem a adoção de
controles de capitais, na entrada e/ou na saída, além de medidas prudenciais de supervisão
(como limites de empréstimos em moeda externa, limite para a ação dos bancos em moeda
estrangeira, e outras), adoção de boas práticas contábeis, assim como de sistemas e marcos
legais cooperativos.
A adoção de medidas que diminuam a volatilidade causada pela crescente integração
financeira nos mercados de capitais internacionais e sua influência desestabilizadora sobre as
políticas nacionais é, então, proposta por vários autores, apoiados pela experiência de países
que adotaram medidas no sentido de impor restrições à livre mobilidade de capitais. A China
 29

é um clássico exemplo de país que adotou com êxito o controle de capitais, especialmente
durante a crise financeira asiática em 1997, já que, ao fazê-lo, conseguiu, assim como alguns
poucos países (como Taiwan e Colômbia, por exemplo) manter sua política cambial de
atrelamento inalterada, fornecendo, assim, importante elemento de estabilidade à sua
economia e também às economias regionais e global.

2.2 O Regime Cambial Chinês e seu Desenvolvimento Econômico

Esta seção avalia a evolução do câmbio chinês, desde o começo da década de 1980,
com o início das reformas econômicas, passando pela unificação cambial, em 1994, e pela
conversibilidade da conta corrente, em 1996, até o ano de 2010. Com as mudanças, no tempo,
da taxa de câmbio chinesa, o que se pretende identificar é: (i) quais foram as razões
econômicas e/ou políticas que determinaram a escolha e adoção de um regime monetário de
metas cambiais, que, apesar de de jure ser considerado um regime cambial de flutuação
administrada, de facto tem se mostrado, desde a unificação cambial em 1994 e ao longo dos
anos seguintes, um regime cambial altamente atrelado ao dólar americano; (ii) como o
governo chinês conseguiu, ao longo do tempo, manter o câmbio basicamente fixo em relação
ao dólar; e (iii) qual a possibilidade de manutenção do câmbio chinês fixo, no longo prazo.

2.2.1 A Evolução do Câmbio e o Cenário Econômico na China

De acordo com Frankel (1999), a escolha entre regimes cambiais – se fixo, flutuante
ou outro – deve depender das circunstâncias individuais de cada país. Ademais, como visto,
ele postula que nenhum regime é bom para todos os países, o tempo todo, o que validaria
diferentes abordagens teóricas e empíricas sobre políticas macroeconômicas, especialmente
políticas cambiais. Portanto, a generalização da adoção, por diferentes países, em todos os
momentos, de um determinado regime cambial considerado ideal por alguns, não seria
garantia de sucesso, dadas as especificidades de cada país, em certas épocas.
Neste sentido,a evolução e a determinação do regime cambial chinês está intimamente
relacionada ao regime econômico do país, como um todo (KANAMORI; ZHAO, 2006). No
período de planejamento central, entre a metade dos anos de 1950 e o final da década de 1970,
a política cambial chinesa, do mesmo modo que em outras economias de comando central,
estava subordinada à política comercial, a qual, por sua vez, era apenas um resíduo na política
de centralização da decisão sobre materiais. Assim, o regime cambial chinês (renminbi ou
 30

yuan)6 experimentou três fases de desenvolvimento histórico, quais sejam, um único regime
de taxa oficial, um regime dual track (sistema em que duas taxas cambiais diferentes
conviviam) e um regime de flutuação administrada.
Como mostram Kanamori e Zhao (2006), em 1970 a taxa de câmbio chinesa foi
estabelecida em um valor oficial em relação ao dólar americano, porém, logo após a
suspensão da conversibilidade do dólar americano em ouro, em agosto de 1971, o renminbi
começou a se apreciar frente ao dólar. A China, então, em 1972, estabeleceu uma taxa de
câmbio efetiva entre o renminbi e o dólar e, com o colapso do sistema de Bretton Woods, a
taxa cambial chinesa permaneceu atrelada a uma cesta de 15 moedas, até 1980, quando houve
uma importante reforma do regime cambial, em consonância com as reformas econômicas e a
política de abertura econômica.
A partir de 1980, então, um novo regime cambial passou a vigorar, qual seja, um
sistema dual track. Entre 1981-85 coexistiam na China duas taxas de câmbio, uma taxa oficial
e outra relacionada ao comércio e, a partir de 1985-93, coexistiram outras duas taxas de
câmbio, uma taxa oficial e outra de swap markets.
No período 1981-85, a razão da coexistência de duas taxas cambiais foi econômica. O
governo chinês objetivava, assim, prover estímulos e incentivos à diferentes transações
externas relacionadas ao comércio, ou seja, a empresas e coorporações engajadas no comércio
externo. De acordo com o desempenho dessas empresas e coorporações nacionais no
comércio externo, medido pelos seus lucros, era-lhes concedida uma taxa de câmbio
diferenciada, formada pela taxa oficial mais um “preço de equalização” (KANAMORI;
ZHAO, 2006, p. 2).
De 1985 até 1993, as múltiplas taxas de câmbio relacionadas ao desempenho no
comércio externo deixam de existir, dando lugar a outras duas taxas. Uma delas era a taxa de
câmbio efetiva, estabelecida em 1985, que seria usada para todo o comércio, apesar da
permanência de uma cota de retenção de moeda estrangeira para determinados produtos. Em
1986, cria-se uma segunda taxa cambial, a taxa de câmbio swap, baseada em taxas
estabelecidas em comum acordo entre compradores e vendedores. Essa segunda taxa de
câmbio iria permitir, a partir de então, a retenção de moeda estrangeira, inicialmente, para
coorporações de investimento estrangeiro distribuídas em diversos centros, além de empresas

6
Enquanto renminbi é o termo formal ou oficial usado para se referir à moeda chinesa, emitida pelo Banco
Popular da China, yuan é a unidade atual da moeda chinesa. Como o termo yuan tem sido generalizado para
designar a moeda chinesa (ou renminbi), principalmente no Brasil, ele será utilizado ao longo de todo o texto
como equivalente a renminbi.
 31

chinesas estabelecidas nas quatro Zonas Econômicas Especiais e, mais adiante, essa
permissão iria se estender para todas as entidades domésticas autorizadas a reter ganhos em
moeda estrangeira (KANAMORI; ZHAO, 2006).
A taxa de câmbio efetiva, no período de 1985-93, era mantida, cabe lembrar,
artificialmente sobrevalorizada em relação à taxa de câmbio swap, o que, ao longo do tempo,
acabou por gerar uma pressão de desvalorização, fazendo-a convergir cada vez mais para o
nível da taxa swap (determinada pelo mercado). Após 1992, com a implementação de um
novo pacote de reformas econômicas na China, ainda mais profundas que as anteriores, a
pressão de desvalorização da taxa de câmbio efetiva se concretizou, levando a taxa de câmbio
swap no mesmo sentido. Essas pressões acabam por influenciar a taxa de câmbio de mercado,
que dispara e desvaloriza muito a moeda chinesa, pondo fim ao sistema cambial dual track.
Em 1994, o sistema de pagamentos externo sofreu importantes progressos, abolindo-se
a taxa de câmbio dual, que foi unificada à taxa de mercado, em clara tendência de ampliar os
sinais de mercado no mercado financeiro. Os mercados de moeda swap foram abolidos e a
conversibilidade parcial da moeda chinesa passou a ser estabelecida através do sistema
bancário. Criou-se uma taxa de câmbio nacional unificada, cuja determinação era feita
diariamente pelas autoridades nacionais, em resposta a forças de mercado, permitindo que
indivíduos autorizados pudessem converter moeda estrangeira em qualquer banco de câmbio
autorizado pelo governo chinês (NOLAN, 1996). Mais adiante, em 1996, anuncia-se a
conversibilidade da conta corrente.
Com a unificação cambial da moeda chinesa, em 1994, segundo Kanamori e Zhao
(2006), o yuan foi atrelado ao dólar americano e permitido flutuar dentro de uma estreita
banda, entre 8,26 e 8,62 yuans por dólar, por mais de uma década. Além do dólar americano,
a moeda chinesa teve seu valor estabelecido a uma taxa de referência, com relação ao dólar de
Hong Kong e ao yen japonês, baseada no preço médio ponderado das transações de moeda
estrangeira do comércio, do dia anterior. Assim, os movimentos da taxa de câmbio do yuan
contra o dólar americano, por exemplo, foram limitados a 0,3% para cima ou para baixo da
taxa de referência anunciada, e não ultrapassando o 1%, para o caso do dólar de Hong Kong e
do yen japonês.
A taxa de câmbio efetiva nominal da China, apesar das estreitas margens permitidas
para sua movimentação, a partir da unificação de 1994, sofreu flutuações importantes, se
 32

considerado o período de 1994 a 2010, como pode ser visto no Gráfico 17. Do mesmo modo, a
taxa de câmbio efetiva real chinesa sofreu variações ao longo de 1994-2010 (Gráfico 1),
seguindo as mesmas tendências que a taxa de câmbio nominal efetiva, nos movimentos de
valorização ou desvalorização, mas em níveis ou patamares diferentes. Assim, entre meados
de 1994 e 2001, e entre os anos de 1997 e 2010, as taxas de câmbio efetivas real e nominal
chinesas seguiram a mesma tendência de valorização ou desvalorização, embora se
mantivesseam em patamares de valor distintos. Essas taxas se aproximaram ou convergiram
para valores mais próximos, entre os anos de 2002 e 2006.
Porém, ainda que as taxas de câmbio efetivas nominal e real chinesas tenham variado,
ao longo do período de 1994 a 2010, é importante notar que o intervalo no qual essas
flutuações se deram é estreito e, em média, pode-se dizer que a moeda chinesa se manteve
desvalorizada; quando plotada com as mesmas taxas cambiais do dólar americano, como
mostraremos abaixo, nota-se como o yuan se manteve muito atrelado ao dólar, especialmente
em termos nominais, no período 1994-2005, mas também, e por tempo considerável, em
termos reais, ainda que essa tendência tenha se alterado, exatamente a partir de 2005.
Quando as taxas de câmbio efetivas real e nominal chinesas são colocadas contra as
respectivas taxas de câmbio efetivas real e nominal dos EUA, como mostrado nos Gráficos 2
e 3, é possível notar como, por um longo período após a unificação de 1994, até 2004, a taxa
de câmbio efetiva nominal chinesa se mantém próxima ou atrelada ao dólar, seguindo a
mesma tendência de valorização ou desvalorização, embora o câmbio chinês se mantenha ora
em patamar ligeiramente mais elevado (mais valorizado), ora ligeiramente mais baixo (mais
desvalorizado). Essa tendência de proximidade e de direção entre as taxas de câmbio efetivas
nominais da China e dos EUA só é revertida, como pode-se ver, a partir de 2005, quando elas
se descolam, num movimento oposto, de desvalorização, por parte do dólar americano, e de
valorização do yuan chinês.

7
Em todo o trabalho, adota-se a definição do BIS (Banco de Compensações Internacionais) de taxa de câmbio
efetiva nominal e real, sendo a primeira o valor da moeda doméstica contra uma média ponderada de taxas de
câmbio bilaterais e, a segunda, o valor da moeda doméstica contra uma média ponderada de taxas de câmbio
bilaterais ajustadas pelo preço ao consumidor relativo. Todos os gráficos de taxas de câmbio efetivas nominais
e/ou reais do trabalho seguem as definições dadas, de modo que se tem as respectivas taxas de câmbio expressas
como índices. Assim, admite-se o índice 100 (= 2005) como referência: qualquer valor acima desse índice
indica uma valorização e, valores abaixo de 100, indicam uma desvalorização.
 33

Gráfico 1 – Taxas de câmbio efetivas real (baseada no índice de preços ao consumidor) e

nominal* - China (1994-2010) (2005 = 100)

Fonte: BIS 2011 – elaboração própria

*Neste caso, valores de taxas de câmbio efetivas nominal e real acima do
índice 100 (=2005) indicam valorização, e abaixo de 100, desvalorização.

Na comparação das taxas de câmbio efetivas reais entre China e EUA (Gráfico 3),
nota-se, diferentemente das taxas de câmbio efetivas nominais, um cenário um pouco
diferente. Assim, embora as taxas de câmbio efetivas reais dos dois países sigam tendências
de valorização ou desvalorização semelhantes no período de 1995 a 2004, o diferencial de
patamar de seus valores é relevante, como fica patente para os valores entre os anos de 1994 e
2000, com o yuan mais valorizado o período todo, em termos reais, frente ao dólar. Entre os
anos de 2001 e 2005, ambas as moedas têm suas taxas de câmbio efetivas reais mais próximas
e com tendência de desvalorização, mas, novamente, como no caso das taxas de câmbio
efetivas nominais, a partir de 2005, há uma mudança notável entre os níveis das taxas reais
dos dois países, num movimento com tendências opostas (de 2005 a 2008), de
aprofundamento das diferenças entre os patamares de seus valores, com a “distância” nominal
entre as moedas se mantendo, desde então, em 2009 e 2010, mas não em termos reais, pois
ocorre uma nova desvalorização do yuan frente ao dólar, nesses anos.
Esses movimentos ou flutuações das taxas de câmbio efetivas real e nominal da moeda
chinesa no período considerado acima, refletem tanto pressões de mercado quanto fatores
externos. Kanamori e Zhao (2006) dividem o período de variação da taxa de câmbio chinesa
desde a unificação, em 1994, até 2006, em três momentos: (i) transição pós-integração (1994-
1997); (ii) período de pressão para desvalorização, gerada pela crise asiática (1998-2001); e
(iii) período de pressão para valorização (2002-2006).
 34

Gráfico 2 – Taxas de câmbio efetivas nominal* - China e EUA (1994-2010) (2005 = 100)

Fonte: BIS 2011 – elaboração própria

*Neste caso, valores de taxas de câmbio efetivas nominal e real acima do
índice 100 (=2005) indicam valorização, e abaixo de 100, desvalorização.

Gráfico 3 – Taxas de câmbio efetivas real* (baseadas no índice de preços ao consumidor)

- China e EUA (1994-2010) (2005 = 100)

Fonte: BIS 2011 – elaboração própria

*Neste caso, valores de taxas de câmbio efetivas nominal e real acima do
índice 100 (=2005) indicam valorização, e abaixo de 100, desvalorização.

De 1994 até 1997, a taxa de câmbio efetiva nominal chinesa teve uma trajetória
ascendente, de valorização estável contra a taxa de câmbio efetiva nominal do dólar dos
Estados Unidos. A taxa de câmbio efetiva real chinesa também se apreciou, devido à
depreciação frente ao dólar do yen japonês e demais moedas dos países atingidos pela crise.
Com a crise asiática, no período 1998-2001, houve pressão para a desvalorização da moeda
 35

chinesa, mas de modo a evitar mudanças bruscas no seu valor, o governo chinês
comprometeu-se a não permitir tal desvalorização e, de fato, o câmbio chinês variou muito
pouco no período, em termos nominais e reais, mostrando, até mesmo, leve valorização com
relação ao período imediatamente anterior, em termos nominais e reais, mantendo-se, ao final
de 2001, no mesmo nível de valorização de 1998.
Nesse período, a economia chinesa passou por um período de deflação (ver Gráfico 4),
devido a mudanças na demanda externa e interna (FEYZIOGLU, 2004). Externamente, a
demanda estava enfraquecida, como reflexo direto da crise asiática, exercendo pressão para
baixo sobre os preços, não somente devido à diminuição da atividade econômica chinesa
como um todo, mas também pelo desvio das exportações de alguns bens para mercados
locais. Do lado da economia doméstica, por sua vez, quem exerceu pressão deflacionária
sobre os preços foi o lento crescimento da renda rural. Outros fatores também contribuíram
para a queda de preços, nesse período, na China, entre eles, a taxa de câmbio, que apesar de
ter se mantido atrelada e muito próxima ao dólar americano, flutuou significativamente,
registrando apreciação nominal cumulativa de 35%, entre 1994 e 2002, depreciação de 15%,
entre 2002 e 2003, seguindo esse movimento até 2005, a partir de quando voltou à trajetória
de apreciação, até pelo menos 2009.
Para reverter a deflação, o governo chinês adotou políticas macroeconômicas mais
acomodativas, como uma política fiscal ativa, aumentando o déficit fiscal de menos de 1% do
PIB, em 1996, para 3% do PIB, em 2002, além de uma política monetária também mais
expansionista (FEYZIOGLU, 2004). A queda dos preços domésticos chineses tornou seus
produtos de exportação mais competitivos, e a política fiscal ativa contribuiu para melhorar o
ambiente de investimentos e o bem estar social (KANAMORI; ZHAO, 2006) .
De 2002 a 2006, as pressões sobre a moeda chinesa se inverteram, no sentido de
desvalorização nominal e real de sua taxa de câmbio. De 2005 a 2009, as taxas de câmbio
efetivas nominal e real chinesas sofrem expressiva valorização, descolando-se, tanto em
termos reais quanto nominais, da moeda americana (Gráficos 2 e 3). Esse descolamento,
observado entre 2005 a 2010, da tendência e do patamar de valor das taxas de câmbio efetivas
reais e nominais da China e dos EUA está relacionado, em grande parte, com o início da crise
do subprime nos EUA, em 2007, devido aos seus efeitos de apreciação das moedas nacionais,
no caso de países com fundamentos macroeconômicos relativamente ruins, gerada pela
especulação de agentes financeiros que esperavam obter rendimentos e vantagem lucrativa
sobre aplicações financeiras e, no caso dos EUA, o dólar se desvalorizou devido ao
 36

aprofundamento da crise financeira, que provocou uma crise de confiança geral no sistema
financeiro, além da injeção de liquidez realizada pelo Federal Reserve.

Gráfico 4 – Inflação, preços ao consumidor - China (1987-2010) em % anual

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria)

Ainda que as taxas de câmbio efetivas nominal e real chinesas tenham variado, ao
longo do período de 1994 a 2010, é importante notar que o intervalo no qual essas flutuações
se deram é estreito e, em média, pode-se dizer que a moeda chinesa manteve-se desvalorizada,
e quando plotada com as mesmas taxas cambiais do dólar americano, nota-se como o yuan se
manteve muito atrelado ao dólar, especialmente em termos nominais, mas também, e por
tempo considerável, em termos reais, ainda que essa tendência tenha se alterado, a partir de
2005.
Wang (2004) realizou estudo econométrico para estimar quais as principais fontes ou
tipos de choques macroeconômicos que determinaram as flutuações da taxa de câmbio real,
do produto e dos preços relativos chineses, no período de 1980 a 2002, utilizando-se de um
modelo de auto-regressão vetorial (VAR), considerando três tipos de choques
macroeconômicos: choques de oferta, de demanda real e choques nominais; e seu impacto
sobre as variáveis selecionadas. Os resultados obtidos por ele, dão conta que a principal fonte
de variação da taxa de câmbio real, no período estudado, foram os choques de demanda
relativa real, enquanto que para as variações de produto e preços relativos, foram os choques
de oferta.
Segundo Wang (2004), esses resultados mostram que os choques de oferta foram
quase tão importantes quanto os nominais, na determinação das flutuações da taxa de câmbio
 37

real da China, resultado que seria diferente dos de países industriais, para os quais choques de
demanda real e nominais teriam, teoricamente, maior importância. O que em parte poderia
explicar esses resultados, segundo Wang, é o fato de que no período considerado no estudo, a
China passava por reformas estruturais e choques de produtividade, muito maiores do que nos
países industriais, legitimando o maior peso relativo dos choques de oferta no país. Além
disso, ressalta Wang, o fato de a China ter mantido, ao longo do período considerado em seu
estudo (1980-2002), um regime cambial praticamente fixo, somado à manutenção de
controles de capitais, poderia ter contribuído para limitar o papel dos choques nominais nas
variáveis estudadas, como a taxa de câmbio real.

2.2.2 Como a China Conseguiu Manter sua Taxa de Câmbio Estável e Desvalorizada
entre 1994 e 2010

Tendo-se analisado a evolução do câmbio chinês ao longo de 1994-2010, uma

pergunta pertinente é: a China efetivamente manipulou sua taxa de câmbio efetiva nominal no
período considerado, de modo a mantê-la atrelada ao dólar e em nível artificial de
desvalorização, evitando flutuações de grande magnitude, e prevenindo-a de adequar-se a um
valor mais realista (ou adequado), em confomidade com um país em forte desenvolvimento e
em proceso de transição e reformas econômicas?
A China adotou, a partir de 1994, regime cambial de flutuação administrada de jure,
atrelado não apenas ao dólar americano, mas, como visto, a outras poucas moedas. Assim, sua
taxa de câmbio nominal e, de forma muito similar, sua taxa de câmbio real, entre 1994 até
2005, comportaram-se de modo “fixo, porém ajustável” (CORDEN, 2002), em relação a
uma regra implícita, mantendo-se fortemente atreladas, principalmente em termos nominais,
aos movimentos respectivos do câmbio americano (Gráficos 2 e 3), país de inflação baixa e
principal parceiro comercial da China. Como resultado, evitou-se movimentos ou intervalos
de flutuação muito amplos, permitindo que a taxa flutuasse em um intervalo bastante estreito,
seguindo de muito perto os movimentos e as tendências da taxa de câmbio nominal
americana. A partir de 2005, após o anúncio do governo chinês, do atrelamento do yuan a
uma cesta de moedas, há um descolamento para cima (valorização) do patamar das taxas de
câmbio nominal e real do câmbio chinês e uma inversão de tendências, em relação ao câmbio
americano.
Assim, para manter a estabilidade e o atrelamento cambial ao dólar americano fo i
necessária a tomada de determinadas medidas de política econômica e de ajustamento, que
 38

viabilizassem conjuntamente a manutenção do câmbio como uma âncora nominal. Dentre

essas medidas que deram suporte e manutenção a uma taxa de câmbio chinesa estável e
competitiva, uma das mais importantes foi o estabelecimento de controles do movimento de
capitais, desde a década de 1990. Outro fator coadjuvante para a estabilidade do câmbio
chinês foi o significativo e elevado processo de acumulação de reservas da China, desde o
início da década de 1990, reflexo direto de seu notável desempenho exportador, que passou a
representar parcelas cada vez mais crescentes de seu PIB, e também pela maciça entrada de
recursos e capitais no país – esses, sobretudo, na forma de investimento direto estrangeiro
(Gráfico 11).
Ao mesmo tempo, bons fundamentos (ou as características da economia doméstica),
como um setor financeiro forte, pequeno estoque de dívida do setor público em moeda
doméstica, alta razão de reservas estrangeiras com relação às importações, dentre outros,
também têm papel importante em determinar a sustentabilidade de uma paridade cambial
(MONTIEL, 2003). Entretanto, de nada adiantaria o acúmulo crescente de reservas
internacionais pela China não fossem as restrições, impostas pelo seu governo, sobre a entrada
e saída de capitais. Essas medidas incluem, como visto, a adoção de controles de capitais, na
entrada e/ou na saída, medidas prudenciais de supervisão (como limites de empréstimos em
moeda externa, limite para a ação dos bancos em moeda estrangeira, etc.), adoção de boas
práticas contábeis, assim como sistemas e marcos legais cooperativos. Quando a conta de
capitais é fechada e a moeda doméstica é apenas conversível para transações correntes,
dificulta-se o ataque de especuladores sobre as reservas estrangeiras de um Banco Central, já
que os agentes econômicos não podem vender moeda doméstica ao Banco Central para
adquirirem ativos estrangeiros, reduzindo a volatilidade e a instabilidade do Balanço de
Pagamentos.
A adoção de medidas que diminuam a volatilidade causada pela crescente integração
financeira nos mercados de capitais internacionais e sua influência desestabilizadora sobre as
políticas nacionais é, então, proposta por vários autores, apoiados pela experiência de países
que adotaram medidas nesse sentido, impondo restrições à livre mobilidade de capitais. A
China é um clássico exemplo de país que adotou com êxito o controle de capitais,
especialmente durante a crise financeira asiática em 1997, já que, ao fazê-lo, conseguiu, assim
como alguns poucos países, manter sua política cambial de atrelamento inalterada.
Os controles dos movimentos de capitais, de modo geral, são todo e qualquer
instrumento de intervenção na livre movimentação de capitais, através das fronteiras
nacionais, e podem assumir a forma de depósitos compulsórios (sem remuneração) sobre a
 39

entrada de capitais, impostos sobre entrada ou saída de recursos financeiros do país ou,
adicionalmente, de restrições quantitativas sobre fluxos de capitais. Controles de capitais têm
sido usados por diversos países emergentes, como Índia, Rússia, Chile, Colômbia, Taiwan e
China, na busca principalmente por, entre outros motivos: (i) maior estabilidade da taxa de
câmbio nominal; (ii) redução do risco de contágio por crises cambiais; (iii) tornar maior a
autonomia da política monetária, no caso de países com câmbio rígido ou fortemente atrelado;
e (iv) reduzir a instabilidade financeira e os seus efeitos deletérios sobre o nível de atividade
econômica de um país e de seus indicadores macroeconômicos.
No caso chinês, desde 1996, havia vários controles sobre os mercados monetário e de
capitais: aos não-residentes, por exemplo, não era dada a permissão para operar em mercados
como o monetário, de títulos e de derivativos doméstico; tinham apenas permissão para
comprar algumas modalidades de ações das empresas. Ao mesmo tempo, residentes podiam
operar nesses mercados, desde que com a aprovação anterior do Banco Popular da China e da
Administração Estatal das Operações Cambiais (Safe), mas ainda assim sujeita, em alguns
casos, a limites quantitativos, obedecendo sempre à regra de que emissão de títulos no
exterior e contratação de empréstimos externos deveriam ser registrados e incorporados no
Plano Estatal da Dívida Externa (GAO apud SICSÚ; FERRARI FILHO, 2006, p. 214).
Uma gradual e maior flexibilidade ou relaxamento desses controles de capitais mais
severos foi realizada ao longo do tempo, como em 1997, quando transações cambiais relativas
à conta corrente foram permitidas, em compasso com a redução de tarifas e quotas de
importação. Essas medidas de maior liberalização das operações de entrada e saída de
capitais, à medida que permitiu maior acesso à compra de moeda estrangeira, tornou mais
livre a instituições estrangeiras a operação no mercado financeiro e cambial doméstico chinês,
fazendo crescer as expectativas de mercado para novas e crescentes medidas de liberalização
e, até mesmo, da conversibilidade da conta de capitais.
 40

Gráfico 5 – Reservas internacionais totais – China* (1990-2010) em milhares de

US$

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria)

*
incluíndo-se ouro.

Entretanto, quando a crise financeira asiática de 1997-1998 eclodiu – ameaçando

espalhar seus efeitos depressivos pelo país e, portanto, podendo contagiar a economia chinesa,
o que poderia levar a uma fuga de capitais e desestabilizar o regime cambial e o crescimento
econômico – o anúncio feito pelo governo chinês em 1997, de que a conversibilidade da conta
de capitais seria alcançada em 2000, foi adiado.
Ao se avaliar o impacto da crise financeira asiática de 1997-1998 sobre a economia
chinesa, vê-se que esta economia não sofreu em profundidade com efeitos recessivos e
desestabilizantes, exceto por alguma redução na demanda e algumas pressões especulativas
transbordadas da crise, comportamento semelhante ao de outros países do leste asiático, como
Cingapura, Taiwan e também a região administrativa especial chinesa de Hong Kong, todos
países que adotavam, em alguma medida, regimes “fixos, porém ajustáveis”. De acordo com
Corden (2002), características em comum entre esses países, além de regimes cambiais muito
parecidos, eram uma alta proporção de reservas estrangeiras relativa à dívida de curto prazo,
balanças comerciais superavitárias e poucos empréstimos com vencimento de curto prazo.
É evidente, portanto, que o controle de capitais deu suporte à manutenção do regime
cambial estável e desvalorizado na China, mas também, e muito importante, esses controles
ajudaram a compensar as imperfeições dos mercados domésticos e dos players econômicos,
garantindo proteção efetiva da economia chinesa contra fluxos de capitais especulativos e
 41

disruptivos, já que os mercados físicos e financeiros do país ainda requeriam (e requerem)

considerável desenvolvimento.
Shen (2001) ressalta que os controles de capitais na China ajudam a conter as
consequências de flutuações excessivas dos movimentos de capitais, também permitindo um
elevado grau de independência da política monetária doméstica. Afinal, afirma Shen (2001),
como a China busca tanto uma taxa de câmbio estável quanto uma política monetária
orientada para fins domésticos (e não somente para lidar com a inflação), alguns controles de
capitais são inevitáveis.
Do lado teórico, é grande a discussão sobre o papel efetivo que os controles de capitais
podem exercer sobre o crescimento econômico de um país, se é que há algum efeito positivo
ou correlação positiva entre essas duas variáveis 8. Os que defendem controles de capitais
afirmam que eles são necessários, pois garantem a autonomia na determinação da taxa de
juros, um dos mais importantes instrumentos de gestão macroeconômica, permitindo o uso da
política monetária de forma anticíclica no combate ao desemprego, bem como a manutenção
da taxa de câmbio em patamar competitivo. Assim, além de conferir maior autonomia às
políticas macroeconômicas domésticas, o controle de capitais ainda promoveria maior
estabilidade financeira, evitaria a sobrevalorização real da moeda doméstica em cenários de
excessiva liquidez externa e poderia ser utilizado como instrumento de política industrial, ao
direcionar investimento direto externo para os setores desejados.
Por outro lado, os que são contrários à adoção do controle de capitais, fazem-no por
acreditarem que ele impede a alocação eficiente dos capitais, limitando as liberdades
individuais, além de serem ineficientes. Ademais, os fluxos de capitais são considerados
importantes para o financiamento do Balanço de Pagamentos, e sua livre movimentação
também teria efeito benéfico sobre a disciplina macroeconômica dos governos.
Segundo Carvalho e Sicsú (2006), os controles de capitais têm sua eficiência
macroeconômica questionada, por alguns se perguntarem se, por exemplo, para o caso de
países em desenvolvimento, existiria alguma relação entre a sua adoção e o crescimento
econômico. Para responder a isso, foram realizados diversos estudos econométricos, dos quais
um de Rodrik (1998) é o mais influente. Nesse estudo, Rodrik se valeu de um levantamento
feito pelo FMI para analisar a relação entre liberalização na conta de capitais e crescimento
econômico, e sua conclusão foi de que não havia dados que permitissem nenhuma correlação
do controle de capitais com o desempenho econômico, no longo prazo, para os países

8
Para uma discussão teórica e aplicada mais abrangente e ilustrativa, ver Sicsú, J. e Ferrari Filho (2006).
 42

investigados. Entretanto, como ressaltam Carvalho e Sicsú (2006), outros estudos obtiveram
resultados contrários ao de Rodrik (1998), apontando para a existência de correlação positiva
entre controle de capitais e crescimento econômico de longo prazo. Portanto, no geral, os
resultados de tais estudos ou análises ainda são bastante inconclusivos e contraditórios, em
parte devido à própria metodologia ou aos dados empregados.
À despeito da literatura sobre a eficiência macroeconômica ou não dos controles de
capitais, o fato é que a China tem conseguido, com a sua adoção, mas não apenas, obter um
ambiente econômico e financeiro sem grandes ou expressivos sobressaltos negativos, entre os
anos de 1994-2010, além de ter ajudado a manter seu regime cambial, com taxa de câmbio
nominal e real previsível (apesar das flutuações) e competitiva, mesmo em períodos de alto
risco de contaminação por crises financeiras, como a crise asiática de 1997-1998, e a mais
recente crise financeira internacional do subprime, com auge em 2008.
Outro fator importante e decisivo para a manutenção do regime cambial chinês estável
foi o crescente e expressivo acúmulo de reservas pela economia chinesa, a partir dos anos de
1990. O volume de reservas totais acumuladas pela China, que no final da década de 1990 era
de pouco mais que US$ 23 bilhões, na década de 2000 teve este valor multiplicado por várias
vezes, em trajetória ascendente, alcançando no final de 2010 o expressivo montante de
aproximadamente US$ 2,875 trilhões (Gráfico5). Acredita-se que esse crescimento notável do
acúmulo de reservas pela China seja uma clara evidência do movimento de absorção dos
superávits no balanço de pagamentos e sustentação do regime vigente antes de 2005 9, de
câmbio praticamente fixo e atrelado fortemente ao dólar.
De fato, o balanço de pagamentos da China, desde a década de 1990, e mantido nos
anos subsequentes, tem tido robusto desempenho positivo. Do lado comercial, o saldo da
balança comercial, que durante a década de 1990 chegou a mostrar desempenho negativo e na
média do período não chegou a ultrapassar os US$ 50 bilhões, nos primeiros anos da década
de 2000 teve desempenho positivo mais estável, e a partir de 2004 mudou para uma trajetória
ascendente, chegando a registrar o valor de US$ 350 bilhões em 2008, valor sete vezes maior
do que o registrado na década de 1990. Da mesma forma, o saldo em transações correntes da
China teve trajetória semelhante à do saldo comercial, registrando em 2008 o montante
superavitário de US$ 430 bilhões. Esse desempenho vigoroso e positivo do resultado líquido

9
Em 2005 o Banco Popular da China anunciou que o país adotaria, a partir de então, regime cambial de
flutuação administrada, atrelando o yuan a uma cesta de moedas. A partir de 2005, com o anúncio do “novo”
regime cambial, há valorização nominal da taxa de câmbio chinesa até 2010, em relação à taxa de câmbio
americana, acentuada no ano de 2008, embora tenha se mantido virtualmente atrelada ao dólar no período.
 43

da balança comercial chinesa, assim como no saldo em transações correntes, é sem dúvida um
fator de grande relevância para a formação das expectativas dos agentes econômicos externos
e domésticos sobre a estabilidade econômica do país, bem como da manutenção de seu regime
cambial. Afinal, resultados positivos em transações correntes obtidos por um país,
especialmente de modo sistemático e robusto, da maneira como sucedeu com a China,
significam uma redução do seu passivo externo líquido, e consequentemente, maior
capacidade de pagamento externa.
Do ponto de vista do fluxo de entrada de capitais externos, também pode-se observar
um crescimento significativo no seu montante. De acordo com dados apresentados por Ferrari
Filho e Paula (2006), o montante de entrada de capitais externos na China, em 1984, foi de
US$ 2,8 bilhões, saltando em 1988 para US$ 10,3 bilhões, e em 1998 esse valor já era mais de
cinco vezes maior, alcançando US$ 58,6 bilhões. Além disso, outro dado importante apontado
por esses autores é a mudança na composição dos capitais externos entrantes na China, no
período.
De modo geral, houve uma redução, ao longo do tempo, da participação absoluta e
relativa dos empréstimos externos, de 48,2%, em 1984, para 18,8%, em 1998, ao mesmo
tempo em que aumentou a participação absoluta e relativa do IDE, no mesmo período, de
48,2% em 1984, para 77,7% em 1998. Essas mudanças na composição do capital externo
entrante na economia chinesa refletem, em parte, o estímulo e a preferência dada pelo
governo chinês à entrada de IDE, desde o estabelecimento em 1984 das Zonas Econômicas
Especiais, e as restrições à contratação de empréstimos no exterior à entrada de capitais de
curto-prazo, mais voláteis.
O ingresso de IDE na China, que de 1979 a 1999 aconteceu em fases 10, intensificando-
se após 1992, quando entrou em execução um novo pacote de reformas econômicas e
incentivos, cuja intenção era fortalecer a política de open doors e aprofundar o caráter pró-
mercado das reformas. O volume de IDE, a partir de então, mostrou forte crescimento:
enquanto em 1993 o montante da entrada de IDE na China foi de pouco mais de US$ 25
bilhões, representando mais de 6% do PIB, em 2005 o valor do IDE chegou a pouco menos
que U$ 125 bilhões, ou pouco mais que 5% do PIB, e em 2010 alcançou por volta de US$ 180
bilhões, quase 7% do PIB.

10
Para mais detalhes sobre o ingresso de IDE na China, seus determinantes, tendências e impactos econômicos e
estruturais, na economia chinesa, ver OCDE (2000).
 44

O controle da entrada de capitais, nesse caso, contribuiu para uma composição de

capitais externos com maior qualidade, na China, à medida que restringiu quantitativamente a
entrada de capitais na forma de hot money e outros tipos de empréstimos externos de curto-
prazo, que poderiam causar instabilidades financeiras, ameaçar a estabilidade do regime
cambial chinês e do crescimento econômico, em geral. Ademais, pode-se dizer que o controle
da entrada de capitais pela China também teve efeitos positivos nos indicadores de qualidade
da composição de seu endividamento externo e daqueles que medem sua vulnerabilidade
externa. Com relação aos indicadores de vulnerabilidade externa, dados de 1985 a 2002
mostram que a relação dívida externa/PIB na China saiu de 5,5%, em 1985, para 17,2%, em
1995, mas, em 2002, esse valor era de 13,5%, números relativamente baixos e sustentáveis
para uma economia em desenvolvimento (FERRARI FILHO; de PAULA, 2006).
No que diz respeito aos prazos de contratação da dívida externa, a parcela da dívida
externa total chinesa, com vencimento de curto prazo, saiu de 16,8%, em 1990, para 8,9% em
2000, voltando a subir nos anos seguintes, para 52,3%, em 2005, atingindo 62,2% em 2010
(WDI, 2011). Os outros 37,8% correspondem à dívida externa de médio e longo prazo. Um
indicador adicional relevante para demonstrar a boa posição externa da China, está
demonstrado no Gráfico 6, que mede quanto as reservas totais chinesas representam, em
termos percentuais, ao longo do tempo, da dívida externa total do país. O que se nota é que,
com o aprofundamento das reformas econômicas no país e de sua consequente maior abertura
comercial e financeira, principalmente a partir da década de 1990, as reservas estrangeiras
passaram a representar parcelas crescentes do total da dívida externa chinesa, alcançando, em
2009, mais de 550% do valor total desta última, característica de um país credor.
Para conciliar um volume de reservas crescente e expressivo, com regime cambial de
facto altamente administrado e estável, como no caso chinês, medidas ou ações de intervenção
e esterilização tiveram de ser tomadas para evitar uma expansão da base monetária, que
ameaçasse juros e inflação.
 45

Gráfico 6 – Reservas Internacionais como Parte da Dívida Externa – China

(1982-2008) em milhares de US$

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria)

A China, ao apresentar superávit não só em conta corrente, como também na conta de

capitais (superávits gêmeos), sofrendo pressão crescente para valorização de sua moeda, nem
de longe acomodada pelas sucessivas apreciações ocorridas, em sua taxa de câmbio nominal,
a partir de 2005. Para evitar a concretização dessas pressões desestabilizadoras sobre seu
regime cambial, o governo chinês teve de compensá-las, através de intervenções oficiais, em
mercados cambiais. Segundo Capiello e Ferrucci (2008), as intervenções oficiais do governo
chinês nos mercados cambiais, definidas como a mudança no estoque de reservas, foram da
ordem de US$ 240 bilhões, em 2006 (ou 9, 1% do PIB), seguindo a mesma tendência em
2007.
Ao mesmo tempo, para tentar minimizar parte do impacto monetário de suas
intervenções nos mercados cambiais, o governo chinês teve de adotar recorrentes
esterilizações, a partir de operações de open market, em larga escala. O modo como o governo
chinês age para esterilizar parte do efeito de suas intervenções oficiais se dá através da venda
de títulos (ou bilhetes, com validade de um ano) pelo seu Banco Central, ao sistema bancário,
em troca de moeda. Estimativas aproximadas sugerem que o Banco Central da China tenha
esterilizado, nos anos 2000, até metade do aumento das reservas totais, sendo que em 2007, o
estoque da dívida esterilizada correspondeu a aproximadamente 40% das reservas oficiais
(CAPIELLO; FERRUCCI, 2008).
 46

Ademais, parte das reservas estrangeiras chinesas foi crescentemente investida, ao

longo da década de 2000, na compra de títulos da dívida pública dos EUA, um meio adicional
utilizado pelo governo chinês para a esterilização dos efeitos monetários expansionistas de
suas intervenções no mercado de câmbio. De fato, a partir de 2008, a China passou a liderar a
posição de maior detentora de títulos do Tesouro americano, somando em dezembro de 2008
a quantia de US$ 727,4 bilhões, desbancando a posição, até então, ocupada pelo Japão, com
US$ 626 bilhões. Nos anos seguintes, a China se manteve como a maior compradora de
títulos do Tesouro americano, seguida sempre pelo Japão, alcançando expressivo U$ 1,16
trilhão, em 2010, contra US$ 882,3 bilhões do Japão (U.S. DEPARTMENT OF THE
TREASURY, 2011). Ainda, segundo Prasad e Ye (2012), em torno de três quartos do total da
saída de capital bruto da China, na década de 2000, corresponderam à acumulação de reservas
oficial, ou seja, US$ 2,8 trilhões, contra US$ 845 bilhões da saída de capital bruto para outros
fins (incluindo-se US$ 219 bilhões em IDE para o exterior).
Essa tendência, para Eichengreen (2004), configuraria um renascimento do sistema de
Bretton Woods, à medida que os EUA, como país central e emissor de moeda reserva
internacional, financiaria seus gastos, vivendo para além de seus meios, contando com o
respaldo e a ávida procura dos países periféricos, como a China e outros da Ásia, por dólares
americanos. Ainda, de acordo com Eichengreen (2004), os países periféricos, nesse suposto
novo sistema monetário e financeiro internacional, se beneficiariam com essa relação mútua,
pela manutenção de suas taxas de câmbio subvalorizadas, condição necessária para a
continuidade de suas estratégias de crescimento econômica export-led.
Os títulos do Tesouro americano, ainda que tenham rentabilidade baixa, têm conferido,
ao longo do tempo, aos seus detentores, a segurança quanto a seu retorno efetivo. Entretanto,
quando um país muito superavitário em reservas internacionais, como a China, por diferentes
motivos, como o relacionado à manutenção de determinado regime cambial, demandam
crescentemente títulos da dívida pública de países estrangeiros, considerados seguros, como
os dos EUA, há que se considerar qual o custo dessas aquisições de títulos, comparando-se
sua remuneração àquela que o banco central do país doméstico paga aos detentores de papéis
de sua dívida interna. Se o custo do serviço da dívida interna for maior do que a remuneração
paga pelos títulos do Tesouro do país estrangeiro, adquiridos pelo governo doméstico, o
governo doméstico incorre em perdas ou prejuízos, havendo custos de esterilização.
No caso da China, segundo Capiello e Ferrucci (2008), estes custos de esterilização
foram praticamente nulos, na verdade negativos. Isso porque, o custo do serviço da dívida dos
títulos públicos chineses, nos anos 2000, pago domesticamente, foi menor do que a
 47

rentabilidade oferecida pelos títulos do Tesouro americano. Por outro lado, à medida que as
reservas aumentam, e com elas as intervenções do governo em mercado aberto e suas
operações de esterilização monetária, pode-se aumentar o incentivo dos bancos a emprestar
mais dinheiro ao público, fomentando o consumo e a inflação. Na China, este problema foi
por várias vezes contornado, a partir da obrigação imposta pelo governo, aos bancos chineses,
de manterem depósitos compulsórios, junto ao Banco Central. Essas medidas auxiliares, como
a exigência de proporção crescente de depósitos compulsórios – ainda que estes sempre
tenham sido diminutos, na China – sobre os depósitos bancários, tiveram o papel de evitar
“desequilíbrios” econômicos inflacionários, de consumo, além de terem consequências,
igualmente, sobre a manutenção de outras políticas monetárias, como a cambial. Às vezes, no
entanto, essas mesmas medidas, ao tentarem impedir efeitos desestabilizadores na economia
chinesa, causaram ou criaram potenciais distorções e perdas de eficiência.
Assim, pode-se afirmar que, com a adoção, pela China, de um regime cambial ‘fixo,
porém ajustável’, a partir de 1994, o país adotou todas as medidas necessárias para defender o
seu uso e sua manutenção, de modo a resguardar e garantir a sua eficácia e objetivos
pretendidos.
A afirmação de que o governo chinês trabalhou ativamente para manter seu regime
cambial, com taxa de câmbio em nível estável e fortemente atrelada à moeda dos EUA, de
1994 em diante, leva a perguntas, como por exemplo, sobre qual seria a real taxa de câmbio
de “equilíbrio” chinesa, a partir da qual poder-se-ia avaliar o nível de valorização ou
desvalorização de sua moeda, nesse período. Diversos estudos, utilizando-se de diferentes
modelos de aferição, em busca da determinação desta taxa de câmbio de equilíbrio, têm sido
realizados.
Wang (2004), faz referência a uma série de estudos realizados para determinar a taxa
de câmbio de equilíbrio da China, mas ressalta que a avaliação dos resultados desse tipo de
estudo deve ser sempre cautelosa, uma vez que a determinação de taxas de câmbio de
equilíbrio é um desafio, devido à complexidade das forças que determinam as taxas de
câmbio 11. Além disso, no caso da China, assim como para todos os países em

11
De acordo com Montiel (2003), taxa de câmbio real de equilíbrio é o valor da taxa de câmbio real de equilíbrio
consistente, simultaneamente, com o equilíbrio interno e externo, condicionado a valores sustentáveis de
variáveis exógenas e políticas. Equilíbrio interno, nessa definição, refere-se à situação na qual os mercados de
bens nontradables e de trabalho estão ambos em equilíbrio, correspondendo a um equilíbrio macroeconômico de
curto-prazo com pleno emprego. Por outro lado, equilíbrio externo refere-se a situação na qual o déficit em conta
corrente da economia é igual ao valor dos afluxos de capitais sustentável que ela pode esperar receber. Desse
 48

desenvolvimento, as dificuldades em se determinar a taxa de câmbio de equilíbrio são

majoradas, pelo fato de importantes mudanças estruturais em curso nesses países poderem
tornar as relações subjacentes à determinação do seu câmbio de equilíbrio instáveis.
Segundo Wang (2004), estudos realizados por Chou e Shih (1998), para determinar a
taxa de câmbio de equilíbrio chinesa, utilizando-se a abordagem da paridade do poder de
compra (PPP) e do preço sombra da taxa de câmbio, para os anos de 1978 a 1994, concluíram
que a taxa de câmbio chinesa esteve sobrevalorizada, na maior parte desse período, e esteve
mais próxima de seu nível de equilíbrio, entre 1990 e 1994. Outras estimativas realizadas,
como a de Zhang (2001), da taxa de câmbio de equilíbrio para os anos de 1952 a 1997,
usando um conjunto de determinantes fundamentais da taxa de câmbio corrente chinesa,
mostraram que a taxa de câmbio chinesa esteve sobrevalorizada a maior parte do período
estimado, estando mais próxima de seu nível de equilíbrio em 1997. Estudos mais recentes,
como o de Funke e Rahn (2004), ao estimar uma taxa de câmbio de equilíbrio
comportamental, com dados trimestrais, entre 1985 e 2002, utilizando-se de variáveis como
ganhos de produtividade relativa, ativos estrangeiros líquidos e abertura do regime de
comércio, concluiu que o câmbio chinês não estava substancialmente subvalorizado no final
de 2002. Wang (2004) menciona, ainda, que é grande o número de análises de mercado que
tentaram estimar, através de modelos parciais de equilíbrio centrados em equações de
comércio, a taxa de câmbio de equilíbrio chinesa, e que grande parte delas argumentam que o
yuan esteve de fato subvalorizado na década de 2000, embora o intervalo de suas estimativas
de subvalorização fosse muito amplo.
Chang (2008), ao estimar o valor de equilíbrio de longo prazo do yuan, a partir de um
modelo de regressão não-linear com o efeito Balassa-Samuelson controlado12, obteve
estimativas que mostraram que o yuan esteve sobrevalorizado nas décadas de 1970 e 1980,
mas subvalorizado nas décadas de 1990 e 2000. Seus dados apontam para uma subvalorização
da moeda chinesa de 32% em 2004, e de 35,8% em 2005. As razões da subvalorização da taxa
de câmbio efetiva real chinesa, nas décadas de 1990 e 2000, seriam a baixa inflação e o rápido

modo, a taxa de câmbio real de equilíbrio não resultaria de qualquer equilíbrio macroeconômico, mas sim de um
equilíbrio que é sustentável.
12
O efeito Balassa-Samuelson diz que a diferença na produtividade entre países ricos e pobres no setor de bens
comercializáveis pode ser grande, diferentemente do setor de bens não-comercializáveis, onde a diferença é
muito menor. Como resultado, a taxa de câmbio efetiva real seria maior em países mais pobres, ou seja, as
moedas, nos países mais pobres, tendem a ser subvalorizadas, exceto quando se remove o efeito
Balassa-Samuelson dos dados brutos (CHANG, 2008).
 49

crescimento econômico. De acordo com Chang (2008), suas estimativas estão em

concordância com aquelas apresentadas por outros autores, como Goldstein e Lardy (2003) e
Chang e Shao (2004), além do Congresso dos EUA, todas apontando para uma
subvalorização da moeda chinesa, nas décadas de 1990 e 2000.
Assim, embora haja inúmeras metodologias e técnicas de aferição, utilizando-se das
mais diversas variáveis como determinantes, com o objetivo comum de tentar estabelecer a
taxa de câmbio real de equilíbrio de médio prazo da China, todas elas compartilham das
mesmas dificuldades e entraves em prover resultados ou conclusões robustas e confiáveis,
sobre o nível de equilíbrio do yuan, nas últimas décadas, advindas, em grande parte, do fato
de a trajetória de médio prazo da taxa de câmbio ser essencialmente dependente das fontes de
choques afetando a economia (WANG, 2011).

2.2.3 Perspectivas Sobre a Manutenção do Câmbio Chinês Estável e Desvalorizado

À medida que a economia chinesa aprofunda suas reformas econômicas, buscando

melhorar a divisão entre os mecanismos de determinação de variáveis econômicas pelo
Estado e pelo mercado e, com isso, minimizar as distorções e as ineficiências que a
prevalência de um ou de outro podem causar a sua economia, a manutenção de seu regime
cambial ocupa lugar central, nas discussões que abordam o rumo e as estratégias de seu
crescimento econômico de longo prazo. Afinal, a política cambial é crucial para o crescimento
econômico sustentável de longo prazo de qualquer economia, como já visto anteriormente
nesse capítulo, exarcebada para o caso de países em desenvolvimento, para os quais a taxa de
câmbio, como lembram Carvalho e Sicsú (2006), “não é apenas mais um preço comum, mas
um importante sinalizador para grande parte dos agentes, residentes ou não, da própria saúde
global da economia”, e também para os países com grande abertura comercial, como é o caso
chinês.
Pelo tamanho da exposição e abertura comercial da China, bem como de sua crescente
importância econômica e financeira regional e global, alcançada ao longo do tempo, as
discussões em torno da manutenção do regime cambial chinês também são motivo de
interesse e crítica de seus parceiros econômicos e comerciais. Estes, recorrentemente, apelam
ao governo chinês pela maior flexibilização e participação crescente de mecanismos de
mercado, na determinação de sua taxa de câmbio, vislumbrando também sua importância
econômica e financeira global prospectiva e o papel que o yuan poderá vir a exercer nesse
cenário.
 50

Há diferentes visões sobre a manutenção, pela China, de uma taxa de câmbio efetiva
nominal estável e atrelada ao dólar americano, após a unificação de sua taxa de câmbio
nominal. Dentre tais visões, pode-se destacar três principais (KANAMORI; ZHAO, 2006): (i)
a que acredita que o yuan deveria continuar atrelado ao dólar americano e mantido em nível
estável, cujos principais representantes são Robert Mundell, Ronald McKinnon e Paul
Krugman; (ii) a que insiste no argumento de que o yuan se manteve durante a maior parte do
período 1994-2010 subvalorizado e que, portanto, deveria ser rapidamente valorizado, de
modo a evitar-se seus efeitos negativos – tendo como principais proponentes Fred Bergstein,
Morris Goldstein e Nicholas Lardy; e (iii) a de que a China deveria se preocupar mais em
reformar seu regime cambial, do que com a valorização ou desvalorização do yuan.
Goldstein (2004) e Goldstein e Lardy (2006), alguns dos principais críticos à evolução
e manutenção do regime cambial chinês fortemente administrado e estável com relação ao
dólar, desde 1994, em diante, acredita que a moeda chinesa está artificialmente subvalorizada,
já que a obtenção de altos e crônicos superávits em transações correntes pelo país, ao longo do
tempo, só foi e continua sendo compatível com uma taxa de câmbio estável e valorizada, a
partir da intervenção ou manipulação do câmbio, pelo governo chinês, através de operações
nos mercados de reservas internacionais. Goldstein (2004) pondera, ainda, que o FMI não se
opõe à escolha dos países membros por regimes cambiais, como o câmbio fixo ou pouco
ajustável, muito menos à sua manutenção, pois admite que essas intervenções possam ser
feitas ou por períodos curtos de tempo ou em pequena escala, ou ainda em direção a um ou
outro nível “correto” de taxa de câmbio – mas diferentemente do que a China pratica,
movendo-se sempre em uma única direção de taxa de câmbio (valorizada), procurando manter
a taxa de câmbio “errada” e sua moeda desvalorizada.
Além disso, Goldstein (2004), Goldstein e Lardy (2006) e outros autores que
defendem a revalorização e a flexibilização do yuan, argumentam que essa medida ajudaria a
reparar as distorções causadas virtualmente na alocação de recursos em outros países, como,
por exemplo, nas economias de seus principais parceiros econômicos e comerciais, como
EUA, Japão, União Européia e Coréia do Sul, devido ao baixo valor da moeda chinesa.
Quanto o yuan deveria ser revalorizado, entretanto, é um assunto bastante discutido e
controverso, variando, em geral, de acordo com o modelo de estimação utilizado para aferir o
grau de desvalorização da moeda chinesa.
Robert Mundell (2004) está dentre aqueles que apóiam a manutenção de uma moeda
chinesa estável, proporcionada pela intervenção no mercado de câmbio, e pelo controle de
capitais, argumentando que, uma vez que o regime cambial chinês não é flexível, a apreciação
 51

significativa e acelerada do yuan traria sérias consequências, como crises monetárias e fiscais
locais e globais. Isso se refletiria em investimentos estrangeiros mais baixos, em menor
crescimento econômico, no aumento de empréstimos bancários inadimplentes (non-
performing loans), em perdas maiores para as empresas estatais, aumento do desemprego,
bem como em instabilidade de fatores no sudeste asiático, que acabariam por afetar o futuro
do yuan na região, além de maior probabilidade de crises financeiras, pelo risco de perda de
controle pelas autoridades financeiras que a especulação monetária poderia provocar.
Há, portanto, por parte de alguns estudiosos, a expectativa de que, no futuro, a taxa de
câmbio chinesa se aprecie, baseada geralmente na hipótese de Balassa-Samuelson (1964), que
implica numa relação positiva entre crescimento econômico e taxa de câmbio real, para países
em desenvolvimento, causada pelo crescimento da produtividade nos setores de bens
comercializáveis dos países em desenvolvimento e nos preços crescentes nos seus setores de
bens não-comercializáveis. No caso chinês, embora a produtividade do setor de bens
comercializáveis tenha aparentemente crescido mais do que a de bens não-comercializáveis,
confirmando a hipótese de Balassa-Samuelson13 nesse sentido, o seu efeito sobre a taxa de
câmbio real chinesa foi, e ainda tem sido, neutralizado, por forças diversas, e a perspectiva,
segundo alguns estudos, é de que esse comportamento da taxa cambial chinesa, qual seja, de
depreciação, persista, a depender de vários fatores (GOLLEY; TYERS, 2007).
Golley e Tyers (2007) estimaram, através de um modelo dinâmico de economia
global, os efeitos de uma variedade de choques relacionados ao crescimento econômico
chinês, que poderiam afetar sua taxa de câmbio real, de 2000 a 2035. As variáveis
consideradas como choques ao crescimento econômico chinês foram: (i) aumento da
produtividade total de fatores setoriais; (ii) aumento da taxa de aquisição de habilidades pela
força de trabalho; (iii) relaxamento da política de controle de natalidade; (iv) reforma
financeira, que faria baixar o prêmio de juros da China; e (v) reformas comerciais que
aumentem a abertura comercial do país. Os resultados obtidos mostraram que os choques (i),
(ii), (iii) e (v), são forças depreciadoras do câmbio chinês, isto é, o aumento de cada um deles
causaria a depreciação da moeda chinesa, sendo o inverso, a redução de cada um deles,
também verdadeiro.

13
Golley e Tyers (2007) argumentam que, embora a caracterização do processo de crescimento pelo efeito
Balassa-Samuelson seja uma abstração útil, ele tem suposições questionáveis e que não funcionam, em muitos
aspectos, para o caso chinês, como por exemplo, ao supor que o setor de bens não transacionáveis em países em
desenvolvimento não tenha ganhos de produtividade, falhas na Lei do Preço Único ou supor que ganhos de
produtividade se traduziriam em maiores salários (dada a suposição de pleno emprego e arbitragem no mercado
de trabalho).
 52

Fundamentalmente, segundo os achados de Golley e Tyers (2007), o que irá dominar o

caminho futuro da taxa de câmbio real chinesa é a continuação de choques de demanda
agregada, devido a fluxos líquidos na conta de capitais e, assim, sobre o caminho futuro das
poupanças domésticas da China relativas a seu investimento. Em outras palavras, o que
Golley e Tyers (2007) salientam é que, com o aumento maciço da entrada de IDE e de outros
fluxos de capitais, para a China, nas últimas décadas – e supondo-se que esse movimento
continue até 2035 – haveria uma pressão sobre o valor administrado do câmbio. Para evitar o
excesso de liquidez causado pelo aumento do volume de reservas internacionais, esse precisa
ser esterilizado. Dada a existência de controles de capitais, proibindo a saída de capitais
privados da China, e na ausência de mercados de derivativos privados domésticos, nos quais
grandes volumes de dólares americanos pudessem ser trocados por yuans, resta ao Banco
Popular da China intermediar as operações de poupança para os poupadores domésticos.
Desse modo, títulos de esterilização têm sido cada vez mais amplamente utilizados
pelo Banco Popular da China, para fazer frente ao crescente montante de entrada de reservas
internacionais, crescendo em importância no lado do débito do balanço contábil deste Banco
Central. Como consequência, pressões externas para apreciação do yuan colocam o Banco
Popular da China em situação delicada, uma vez que a maioria de seus ativos são
denominados em dólares americanos, e suas obrigações financeiras estão denominadas em
moeda doméstica.
Portanto, para Golley e Tyres (2007), a elevada poupança doméstica chinesa pode ser
considerada o principal fator de divergência da taxa de câmbio real da China da suposição do
efeito Balassa-Samuelson, segundo a qual, com o aumento da entrada de capitais em um
determinado país em desenvolvimento, esse levaria a uma depreciação da sua taxa de câmbio,
devido à diferença entre as elasticidades da oferta de bens comercializáveis (suprida por
importações) e de não-comercializáveis (dependente de recursos domésticos), causada pelo
aumento da demanda doméstica. Assim, acredita-se que apenas a continuação e
aprofundamento de reformas financeiras e do mercado de capitais chinês irão possibilitar um
papel maior para a taxa de câmbio nominal, mas ainda assim, tais reformas não são garantias
de que a taxa de câmbio real chinesa se deprecie no futuro.
No que se refere a qual seria o melhor regime cambial alternativo a ser adotado pela
China, Mundell (2004) diz não crer que taxas de câmbio flexíveis sejam uma boa solução para
o país, defendendo que o melhor seria a fixação das taxas cambiais pelo governo chinês, de
modo a atender seus objetivos de controlar a inflação. Opondo-se, portanto, aos movimentos
de pressão para depreciação e maior flexibilização do câmbio chinês, Mundell (2004) alerta
 53

sobre a necessidade de que a China permaneça não cedendo a tais pressões, exercidas por
países como EUA, bem como outros parceiros comerciais e econômicos, trazendo à memória
o impacto deletério que a flexibilização e contínua apreciação do yen japonês nas décadas de
1970 e 1980 causou à economia do Japão14. A pressão dos EUA sobre o regime cambial da
China, com quem tem seu maior déficit comercial – assim como se deu com o regime cambial
japonês nas décadas de 1970 e 1980 – não resultou em diminuição do seu déficit comercial
com a China, assim como não o fez com o Japão, naquela época.
A política monetária chinesa não parece ter sofrido perda de autonomia ou de
efetividade na sua execução. Pelo contrário, um certo grau de autonomia foi obtido a partir da
adoção de rígido controle sobre o movimento de capitais, evitando, ao mesmo tempo, que
choques propagados a partir do país âncora – através da taxa de juros – atingissem sua
economia doméstica. Um claro exemplo disso deu-se em novembro de 2008, quando, por
conta da crise econômica global, a China enfrentou expressiva queda no seu crescimento
econômico. De modo a reverter tal situação, o governo chinês autorizou um pacote de
estímulos no valor de 4 trilhões de yuans (aproximadamente US$ 146,5 bilhões, em
novembro de 2008) para 2009 e 2010, montante que somava 14% do PIB em 2008 (YU,
2010). A principal fonte de financiamento desses recursos foi o governo central, com um
quarto de participação nestes 4 trilhões, através de concessão direta e taxas de juros
subsidiadas. A segunda principal fonte de financiamento para o pacote de estímulos eram
créditos bancários. Ao mesmo tempo, os governos locais também propuseram seus próprios
planos locais de estímulo monetário, injetando mais cerca de 18 trilhões de yuans, a partir,
principalmente de recursos de bancos comerciais. Para sustentar tal política fiscal
expansionista, o governo chinês adotou, desde 2008, uma política monetária também
expansionista, permitindo alto crescimento do crédito, a partir da redução das operações de
esterilização em mercado aberto (i.e., deixando de vender títulos do Banco Central chinês).
Apesar de terem sido muitas vezes eficazes em promover a aceleração ou novo ânimo
na atividade economômica da China, as ações de política monetária expansionista chinesa,
ativas não apenas em 2008, mas durante vários momentos, ao longo do período pós-reformas
econômicas (ver Gráfico 7, que mostra a evolução do crescimento do M2), também
suscitaram, contudo, desconfiança e preocupação, por parte de alguns analistas. Muitos

14
Kanamori e Zhao (2006) apresentam estudo elucidativo sobre a evolução do yuan, a partir de sua unificação,
em 1994, e revalorização ao longo dos anos posteriores, analisando as diferentes abordagens teóricas existentes
sobre a determinação de taxas de câmbio e de como a experiência cambial do Japão, nas décadas de 1970 e
1980, tem a ensinar a China sobre a tomada de decisões de políticas macroeconômicas.
 54

acreditam que, por várias vezes, a política monetária expansionista foi demasiadamente
frouxa, causando uma rápida expansão do crédito e da oferta monetária, levando a taxas de
juros próximas de zero. Desse modo, tornar-se-ia evidente a falta de justificativas econômicas
sólidas para tais expansões, em grande medida explicadas por interferências governamentais,
e não de mercado, o que tenderia a elevar a desconfiança dos agentes econômicos quanto a
indicadores econômicos futuros da China, como inflação, estrutura empresarial e bolhas de
ativos (pelo excesso de liquidez no mercado de ações e imobiliário) (YU, 2010).
Ainda que muitas das restrições e implicações impostas pela operacionalização de um
regime cambial rígido, como o chinês, tenham sido administradas ou neutralizadas, com
sucesso por seu governo, de maneira a serem minimamente deletérias ao ambiente
econômico, não há como ignorar ou não considerar os desafios impostos pela sua
manutenção, ao longo do tempo. Há diversas visões e argumentações sobre a factibilidade da
manutenção, no médio ou longo prazos, de um regime cambial chinês altamente administrado
e rígido e, de modo geral, a maioria delas aponta para uma gradual flexibilização do yuan, no
futuro, seguida de uma também gradual e moderada abertura da conta de capitais,
acompanhando o maior e progressivo desenvolvimento do mercado financeiro doméstico da
China.

Gráfico 7 – Taxa de crescimento do dinheiro M2 – China (1978-2010) em %

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria)

 55

De acordo com Shen (2001), o sistema de controles da conta de capital, pela China,
um dos sustentáculos do seu regime cambial, já mostrou que tem falhas, exatamente o que se
espera para um país crescentemente integrado com a economia global, ou seja, um sistema
cada vez mais distorcido e ineficiente. Cada vez mais aumentam as entradas de capitais
camufladas e não-oficiais, assim como saídas de capitais, refletidas nos altos números dos
erros e omissões nas estatísticas do Balanço de Pagamentos chinês. Assim, defende-se que,
antes que os movimentos de capitais não-oficiais aumentem e precipitem sérias
consequências, como até mesmo uma crise financeira, seria prudente e conveniente que o
governo chinês intensificasse o desenvolvimento dos mercados financeiros domésticos, bem
como da política cambial, junto com uma gradual liberalização da conta de capitais.
Prasad (2012) argumenta que, embora a China seja ainda de jure um país com rígido
controle de capitais, tem havido uma nítida tendência de afrouxamento de vários desses
controles. Em 2007, por exemplo, o governo aumentou para $50.000 yuans (cerca de US$ 1,7
mil) anuais o montante para compra de moeda estrangeira por residentes, para envio ao
exterior, para fins pessoais. Além disso, alguns investidores institucionais chineses (como
fundos de pensão e companhias de seguros) e corporações têm sido incentivados pelo governo
a realizar saídas de capitais, com a principal finalidade de compensar e diminuir as pressões
para apreciação do yuan, advindas dos recorrentes superávits comerciais e fluxos de entrada
de capitais. Do mesmo modo, controles na entrada de capitais também têm sido gradualmente
relaxados. Ainda de acordo com Prasad (2012), esses movimentos de afrouxamento dos
controles de capitais devem-se, grandemente, à crescente e ativa promoção do yuan como
moeda internacional.
De fato, à medida que a importância econômica e geopolítica da China aumenta, em
âmbito global, sua moeda também carrega perspectivas de ascenção igualmente global, o que,
consequentemente, joga luz sobre a viabilidade da manutenção de um yuan rigidamente
atrelado. Dentre as seis maiores economias mundiais, a China é a única cuja moeda não é
moeda de reserva, embora seu uso em transações transfronteiriças financeiras e de comércio
só aumente.
Prasad (2012), ao analisar o recente papel do yuan, no sistema monetário
internacional, avaliando as possibilidades reais e potenciais da moeda chinesa ascender em
importância e abrangência global, num futuro próximo, diz que a China preenche muitos dos
pré-requisitos típicos de moedas internacionais, como, por exemplo, tamanho da economia,
crescente abertura da conta de capitais e políticas macroeconômicas comprometidas com
baixa inflação e níveis sustentáveis de dívida pública. Entretanto, dois são os maiores desafios
 56

a serem superados pela economia chinesa, para a ascenção do yuan como reserva monetária
internacional, quais sejam: (i) coordenar a abertura da conta de capitais com outras
importantes políticas, como flexibilização da taxa de câmbio e desenvolvimento do mercado
financeiro, de modo a melhorar o trade-off entre custo/benefício destas ações; e (ii)
desenvolvimento do próprio mercado financeiro doméstico, tal que se fortaleçam os bancos,
criem-se mercados de títulos governamentais e coorporativos sólidos e líquidos, bem como
mercados de taxa de câmbio spot e de derivativos.
Em outras palavras, considera-se que – apesar do esforço e avanço do governo chinês,
no aperfeiçoamento do ambiente econômico interno, e da tomada de importantes políticas de
promoção de maior abertura financeira e econômica, as quais tem garantido crescente papel e
uso do yuan regional e até mesmo globalmente – é preciso que se trilhe ainda um importante
caminho, rumo à promoção da moeda chinesa como moeda internacional. Grande parte desse
esforço e de seu sucesso está ligado à maneira e à velocidade com que a China promoverá a
abertura de sua conta de capitais e o desenvolvimento de seus mercados financeiros, além das
políticas que irão dar suporte a esse processo de transição, como a cambial, e as implicações
de todo esse movimento para o crescimento e estabilidade de sua economia.
Portanto, diante de tais perspectivas, vê-se que que o futuro da manutenção do regime
cambial chinês dependerá também das projeções e objetivos do governo chinês, para sua
economia e moeda, no médio e longo prazo, em âmbito interno, regional e global. Apesar
disso, o comércio e a integração com mercados globais já torna e tornará ainda mais difícil,
para o governo chinês, administrar com rigor o valor externo de sua moeda 15.
Se ao que parece a China tem crescentemente tornado mais aberta a sua conta de
capitais, talvez essa seja uma sinalização para uma também prospectiva maior flexibilização
do valor do yuan, com o objetivo de elevar o papel de sua moeda, no sistema monetário
global. Dados os desafios e manejo necessários para que esses objetivos sejam atingidos, no
médio e longo prazo, sem que causem distúrbios ou instabilidades na sua economia, a
abordagem que a China vem adotando para essas reformas não parece destoar daquela que a
norteou, desde as primeiras reformas em 1978, ou seja, “liberalização da conta de capitais
com características chinesas” (Prasad, 2012).

15
Segundo Prasad (2012), os saldos de comércio da China com seus parceiros, envolvendo transações realizadas
com yuans, têm produzido um comportamento tipo “one-sided pattern”, ou seja, um padrão unilateral, no qual o
maior saldo de comércio em yuans é para importações feitas pela China (quando comerciantes estrangeiros
adquirem moeda chinesa). O saldo em yuans nas exportações feitas pela China, por sua vez, é pouco. Uma
explicação dada a esse padrão de uso do yuan, em transações comerciais, é a de que isso revelaria o desejo dos
exportadores estrangeiros para a China de continuar a antecipar a apreciação do yuan, via saldo comercial.
 57

Em outras palavras, o governo chinês está procedendo, no seu ritmo, a uma crescente
abertura da conta de capitais. O que se espera, portanto, para os próximos anos, é uma conta
de capitais aberta, porém com inúmeros controles sobre entradas e saídas de capitais, através
de medidas administrativas e outras. Essa reforma, ao mesmo tempo, demandará mudanças
complementares, como por exemplo, a do regime cambial chinês.
Oficialmente, no vigésimo plano quinquenal elaborado pelo governo chinês, com os
principais objetivos a serem atingidos entre os anos de 2011 a 2015, indica-se que medidas
adicionais serão tomadas para a liberalização da conta de capitais, além de se ressaltar os
objetivos de reforma do sistema financeiro e progresso rumo à conversibilidade da conta de
capitais, embora nenhum detalhe seja dado sobre como isso será feito. Ademais, no que se
refere ao aprimoramento do mecanismo de formação da taxa de câmbio chinesa, contudo,
pouco ou quase nada tem a dizer este mesmo vigésimo plano quinquenal.

3 REFORMA E TRANSFORMAÇÃO ECONÔMICA NA CHINA

Esse capítulo visa rever os principais aspectos do processo de reforma e transformação

econômica da China, iniciado em 1978, o qual deu início à sua transição econômica estrutural,
de economia socialista para “socialista de mercado”, destacando-se a evolução de sua inserção
econômica e comercial na economia mundial, à medida que as reformas se avolumaram e se
aprofundaram ao longo das décadas seguintes.

3.1 A Economia Chinesa Pré-reforma Econômica de 1978

A economia chinesa, antes da reforma do final da década de 1970, operava sob um

“sistema econômico de comando” (NAUGHTON, 1996a), o qual compartilhava com quase as
mesmas bases e características de funcionamento do modelo soviético, ainda que com
algumas peculiaridades16. Assim, muitos dos desafios enfrentados no processo de transição de
economias de comando para outros modelos econômicos alternativos, como por exemplo,
para uma economia de mercado, foram comuns à China e a países socialistas do leste
Europeu.

16
Para mais detalhes, ver Naughton (1996a) e Nolan (2004).
 58

Naughton (1996a), de maneira sintética, destacou cinco das principais características

da estratégia econômica do modelo econômico do tipo soviético, comuns aos países que o
adotaram, como China e União Soviética: (i) alta taxa de investimento, que superava os 25%
do PIB; (ii) prioridade dada à indústria pesada e militar; (iii) priorização de investimentos na
produção de bens de capital, em detrimento dos bens de consumo; (iv) investimento em
necessidades básicas, como saúde e educação; e, por fim, (v) preferência por um modelo
autárquico, ou seja, por auto-suficiência econômica, a qual tendia a limitar a importância do
comércio externo.
Entenda-se que, por estratégia de desenvolvimento econômico, Naughton (1996a)
refere-se a “modelos amplos, nos quais os recursos são de fato usados na economia: política
de investimento é a característica central de qualquer estratégia econômica.” (NAUGHTON,
1996a, p. 27).
Assim como as demais economias socialistas, a China teve como principal estratégia
de desenvolvimento econômico, a partir da década de 1950, altos níveis de investimento na
indústria pesada, direcionando grande parte dos recursos disponíveis para o crescimento desta.
Com o estabelecimento da República Popular da China em 1949, governada a partir de então
pelo Partido Comunista Chinês, liderado por Mao Tsé-Tung, a estratégia de desenvolvimento
econômico a ser empreendida passou a ser o desenvolvimento de uma robusta indústria
pesada e militar, inspirada no modelo soviético. O expressivo crescimento econômico da
União Soviética na década de 1930, em meio à Grande Depressão, tornou o apelo de seu
modelo econômico ainda maior junto ao governo chinês (LIN et al., 1994).
Em 1950, a economia chinesa era fundamentalmente agrária, com a maior parte da
numerosa população (cerca de três quartos dela) vivendo e sendo empregada no campo. Além
do mais, como sua interação com o exterior era bastante limitada e baseada na exportação de
poucos bens – em sua em sua maioria, produtos primários de baixo valor comercial – a oferta
de reservas internacionais era bastante escassa. Em outras palavras, perseguir uma estratégia
de desenvolvimento econômico fundada no estímulo a uma indústria pesada e militar não se
mostrava a opção mais acertada. Afinal, como um país de economia agrária e de baixa renda,
a China tinha pouca disponibilidade de bens de capital, os quais, portanto, deveriam ser, em
parte, importados. Entretanto, uma vez que o comércio exterior era inexpressivo, e não gerava
muitas reservas internacionais, havia um grande desequilíbrio em transações correntes a ser
equacionado.
Como resultado das tentativas do governo chinês de resolver esta complicada equação
entre uma estratégia de crescimento econômico centrada na indústria pesada e
 59

incompatibilidade, ao mesmo tempo, do sistema vigente em prover os meios e sustentação de

tal estratégia, criou-se uma nova série de desequilíbrios e distorções econômicas estruturais. O
ambiente macroeconômico na China acabou sendo influenciado por políticas como as de: (i)
baixa taxa de juros; (ii) taxa de câmbio valorizada; (iii) baixos preços de insumos; (iv) baixas
taxas de salários; e (vi) baixos preços de bens essenciais. As distorções causadas por tais
políticas macroeconômicas geraram enormes desequilíbrios, como entre oferta e demanda de
crédito, reservas estrangeiras, matérias-primas e outros artigos de necessidade básica (LIN et
al., 1994).
Ao mesmo, a gestão do sistema microeconômico também sofreu profundas
modificações no seu caráter e funcionamento. Desse modo, a fim de atender às demandas da
reorientação estratégica da economia, inúmeras empresas privadas foram estatizadas. Segundo
LIN et al. (1994), tais empresas se tornaram algo como “marionetes”, nas mãos dos
planejadores, sendo abastecidas pelo governo chinês com a maioria de seus inputs, capital de
giro e investimentos, mas sem qualquer autonomia sobre o preço de suas mercadorias finais, o
uso de seus lucros, emprego, planos de produção ou oferta de materiais.
Todas as mudanças citadas também afetaram e alteraram a agricultura chinesa, que, na
época, era a maior responsável por gerar divisas, cada vez mais importantes para o sucesso da
estratégia de crescimento econômico da China, que para se industrializar necessitava importar
bens de capital. A fim de fornecer produtos agrícolas a baixo preço para a população em
geral, o governo adotou uma política que obrigava os camponeses a lhe vender parte de sua
produção agrícola a preços estabelecidos por ele. Um dos resultados dessa política foi o
aumento das divisas, pelo aumento das exportações de produtos agrícolas 17.
Aumentar a produtividade do setor agrícola mostrava-se, portanto, essencial. Uma das
formas pelas quais o aumento da produtividade no campo poderia ocorrer seria a partir do
investimento estatal, mas apesar de mais de dois terços da população chinesa viver da
atividade no campo, foram investidos menos do que 10% do total de investimentos estatais no
campo, enquanto que a indústria pesada contou com mais do que 45% deste montante de
investimentos (LIN et al., 1994).
Para compensar a falta de investimentos estatais em maquinário agrícola e outros,
durante a década de 1950, o governo decidiu utilizar a abundante oferta de mão de obra para

17
Na década de 1950, os produtos agrícolas totalizavam mais de 40% do total de exportações e, se considerados
os produtos agrícolas processados, somavam mais de 60% dos ganhos em moeda estrangeira da China, até a
década de 1970 (LIN et al., 1994).
 60

incentivar a realização de métodos mais simples de obtenção de maior produtividade no

campo, como por exemplo, irrigação, controle de alagamentos e recuperação de terras. Além
disso, foi instituída pelo governo chinês, na mesma época, a coletivização de propriedades
agrícolas, pois se considerava que elas seriam fundamentais na manutenção das políticas de
fornecimento de produtos agrícolas baratos. No entanto, houve muitos problemas
relacionados ao sistema de coletivização de propriedades agrícolas, devido em parte a
dificuldades relacionadas à supervisão do trabalho na agricultura (NOLAN, 2004), uma vez
que, dada a impossibilidade de se monitorar o esforço de trabalho, todos os trabalhadores
eram remunerados igualmente, o que gerava ineficiências.
Quando em 1958, o governo chinês lançou o programa econômico “Grande Salto
Adiante”, cuja meta era alcançar o nível de industrialização ocidental, em três anos, o
ambiente econômico e social se tornou ainda mais problemático. Com o enfoque intensificado
no desenvolvimento da indústria pesada, setores como o da agricultura foram mais uma vez
negligenciados. A produtividade agrícola pouco havia aumentado, assim como a área
cultivável na China se mantinha pouco alterada. Além disso, um número crescente de
trabalhadores agrícolas passou a migrar do campo para as cidades, em busca de emprego no
crescente setor industrial, fatores que, somados ao aumento de uma população já muito
numerosa, levou a uma das fomes mais disseminadas na história moderna, e ruptura do
Partido Comunista, além de a protestos e crescente oposição ao governo (KISSINGER, 2011).
A Revolução Cultural em 1966, considerada como a resposta do Partido Comunista às
crescentes pressões oposicionistas ao seu governo, contribuiu em grande medida para
acentuar e criar novos e enormes problemas crônicos, na estrutura econômica e social da
China. Durante o período de vigência da Revolução Cultural, muitas escolas, universidades e
centros de formação profissional foram fechados, assim como muitos intelectuais e
trabalhadores qualificados foram mandados a campos de trabalho forçado, onde durante anos
realizaram toda sorte de trabalhos braçais 18. Como resultado dessas ações, houve uma
paralisia da educação durante a Revolução Cultural, resultando em perdas estimadas em dois
milhões de técnicos de nível médio e um milhão de universitários, além de a participação da
mão de obra especializada representar cada vez menos do total de mão de obra (NOLAN,
2004). É evidente que os efeitos destas perdas e retrocessos no campo educacional

18
Deng Xiaoping, líder político chinês entre 1978-1992, considerado por muitos como o grande arquiteto do
movimento de reforma econômica da China, foi também exilado em 1966, ano de início da Revolução Cultural,
permanecendo por sete anos no campo, onde cumpriu trabalho agrícola e trabalhou como operário em uma
oficina de concertos de tratores (KISSINGER, 2011).
 61

aprofundariam problemas econômicos estruturais já existentes na China, àquela época. Assim,

superá-los seria uma das questões mais prementes, posteriormente, quando da reforma
econômica, para atingir níveis crescentes e sustentáveis de crescimento econômico.
Logo, no final dos anos 1970, o ambiente econômico e social chinês sofria de graves
problemas crônicos, causados pela adoção de uma estratégia de desenvolvimento econômico
equivocada, apoiada por convicções e conveniências político-ideológicas, que cada vez mais
encontravam oposição.
A Tabela 1 mostra como a composição setorial na China evoluiu ao longo do período
de 1951 a 1985, e evidencia como foram bem-sucedidas as medidas econômicas tomadas pelo
governo chinês, do ponto de vista de aumentar a participação da indústria pesada na
economia, saltando de 15,3% em 1952, para 35,0% em 1985. Ao mesmo tempo, a
participação da indústria leve teve apenas ligeiro aumento, e a da agricultura sofreu
substancial redução, de 53,9% em 1952, para 36,0% em 1985. Essa nova configuração da
participação setorial na economia chinesa, entretanto, não inspirava comemorações, haja vista
os problemas descritos acima.

Tabela 1 – Composição Setorial – China (1952-1985) a preços correntes

Agricultura Indústria Leve Indústria
Ano
(%) (%) Pesada (%)
1952 56,9 27,8 15,3
1957 43,3 31,2 25,5
1962 38,8 28,9 32,3
1965 37,3 32,3 30,4
1970 33,7 30,6 35,7
1975 30,1 30,8 39,1
1980 30,8 32,6 36,6
1985 34,3 30,7 35
Fonte: LIN et al. (1994, p. 15).

A indústria pesada, no entanto, na China era muito ineficiente, do ponto de vista

operacional. Essa ineficiência se fazia sentir, por exemplo, na enorme quantidade de inputs
necessária para se produzir uma única unidade de produto final, além da baixa qualidade de
seus produtos, especialmente maquinário (NOLAN, 2004). Vultosos investimentos
direcionados ao desenvolvimento do setor industrial em diversas regiões da China também
não foram bem sucedidos, criando grande quantidade de recursos subutilizados, devido a
erros de estratégia do comando central chinês. Do mesmo modo, muitas das metas de
 62

produção de bens da indústria pesada, ou da agricultura, estabelecidas pelos planejadores do

governo, não estavam sendo alcançadas ao longo da década de 1970.
A ineficiência da estrutura econômica chinesa, no período em questão, forjada para
atender à sua estratégia econômica, emergia de seus desequilíbrios estruturais e,
principalmente, de problemas de incentivos e gestão, os quais, cada vez mais, saltavam aos
olhos do governo chinês. Assim, diante de uma realidade econômica e social com grandes
problemas e ineficiências, e desafios ainda maiores a serem superados, a premência por
reforma econômica passou a ser crescentemente considerada pelo governo, sendo finalmente
empreendida a partir de 1978.

3.2 Reorientação Econômica

As razões que impulsionaram a China à reorientação de sua estrutura econômica, no

final da década de 1970, foram não apenas de caráter econômico, embora este, como já visto,
exercesse pressão real, mas também político e devido a fatores internacionais.
Embora a economia chinesa, na década de 1970, enfrentasse importantes ineficiências,
tais problemas econômicos crônicos não foram os únicos fatores que levaram à sua
reorientação econômica, em 1978. Fatores políticos internos à China e fatores internacionais
também tiveram impacto na sua reorientação econômica. Segundo Naughton (2004a), é
inegável o fato de que a ascensão ao poder de Deng Xiaoping, em 1978, teve papel importante
na reorientação econômica do país. Afinal, seu pragmatismo divergia fundamentalmente do
modo altamente ideológico de ação de seu antecessor, Mao Tsé-Tung, o que, por si só, era
uma característica desejável para um líder político que buscasse mudanças e reformas mais
profundas. Além disso, o fato de ter havido um consenso entre os setores políticos do governo
chinês mais conservadores e reformadores, talvez mostre, segundo Naughton (2004a), que
ambos setores estavam conscientes de que poderiam se beneficiar de uma possível melhora
nos padrões de vida da população, advinda de reformas estruturais, construindo uma imagem
de liderança renovada pós-Revolução Cultural, legitimando sua popularidade junto à
população chinesa, mas mantendo-se dentro de um contexto político de continuidade.
Por outro lado, no ambiente externo, a China estava envolvida em uma rivalidade
estratégica com a União Soviética em fins de 1970, levando-a a um movimento de
reaproximação estratégica com os EUA, que resultou em cooperação entre ambos os países,
incluindo importação de tecnologia e possibilidade de outras parcerias econômicas. Este
movimento de importações de tecnologia ocidental é considerado, por alguns, como o
 63

primeiro estágio de reforma na China, ainda que não antes de os chineses reconhecerem que
tal tecnologia ocidental importada não era uma panaceia para seus problemas econômicos,
mas que seria preferível à necessidade de uma reforma mais radical, ou estrutural. O sucesso
dos países conhecidos como “tigres asiáticos”, à época, também pode ser apontado como
tendo influenciado o governo chinês a buscar a reorientação econômica e o crescimento
acelerado, pois se podia reconhecer em países como Taiwan, Singapura e Hong Kong, o
dinamismo de suas economias capitalistas, assim como o papel das mudanças tecnológicas na
transformação que ocorria no mundo capitalista (NAUGHTON, 1996a; NOLAN, 2004).
Durante a Terceira Plenária do 11º Comitê Central do Partido Comunista Chinês, em
dezembro de 1978, promulgou-se o slogan que definiria as subsequentes reformas e política
econômica, sob o comando de Deng Xiaoping: “Reforma e Abertura”. As políticas de
“modernização socialista” propostas e aprovadas pelo Comitê Central ecoavam as Quatro
Modernizações, anteriormente propostas por Zhou Enlai, em janeiro de 1975 (KISSINGER,
2011).
O objetivo geral da reforma econômica, a partir de 1978, era melhorar o desempenho
da economia chinesa, de modo que ela se modernizasse e prosperasse, permitindo a elevação
do padrão de vida da maioria da população, num movimento ascendente e contínuo, movido
por taxas de crescimento econômico altas e sustentadas. Para isso, as reformas de 1978 teriam
de retificar os desequilíbrios estruturais causados pela adoção de uma estratégia econômica
equivocada, sob o governo de Mao Tsé-Tung, assim como melhorar os incentivos (LIN et al.,
1994). Declarando que “pobreza não é socialismo”, mas que “enriquecer é glorioso”, Deng
Xiaoping proclamava que a China precisava obter tecnologia, especialização e capital
estrangeiros, para remediar suas deficiências.
A população chinesa, em 1980, era de pouco mais de 981 milhões (Tabela 2),
representando aproximadamente 22% do total da população mundial (Tabela 3). Diante de um
cenário econômico interno difícil, com elevado desemprego e pobreza, a numerosa população
tornava os desafios sociais e econômicos impostos aos dirigentes chineses ainda maiores.
Afinal, isso significava a promoção de emprego e redução da pobreza de uma população que
crescia, em média, à época, aproximadamente 1,3% ao ano. Assim, como parte do esforço
reformador da economia, que teve início em 1978, o governo chinês introduziu em 1979 uma
polêmica e controversa – ainda atualmente – política de planejamento familiar, a “política do
filho único”, cujo objetivo central era o de reduzir o número de futuros nascimentos por
mulher, estabelecendo que cada família ou casal estava autorizado a ter apenas um único
filho, cabendo punições e multas a quem desobedecesse.
 64

Tabela 2 – População chinesa – (1980-2010) em milhões

1980 981, 2
1990 1.135,1
2000 1.262,6
2010 1.337,8
Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Tabela 3 – População chinesa – (1980-2010) em % do total mundial

1980 22,0
1990 21,4
2000 20,6
2010 19,4
Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

À medida que as décadas se passaram, a política do filho único mostrou-se muito

eficaz, pois, a taxa de crescimento populacional anual demonstrou sensível queda, de 1,3%
em 1979, para 0,8% em 2000, duas décadas depois, atingindo 0,5% em 2010 (Gráfico 8).
A reorientação econômica poderia ser uma estratégia de médio ou longo prazo, com
consequências e medidas menos ou mais radicais na estrutura econômica como um todo. Esta
decisão ou direcionamento a ser tomado pelos reformadores não estava perfeitamente
delineada no final de 1978, pois, afinal, não se tinha uma planta ou modelo pronto disponível
a ser seguido (PERKINS, 1988). Desse modo, argumenta-se que os primeiros experimentos
de reforma se moveram simultaneamente com as discussões e investigações, e, portanto, sem
um plano pronto que guiasse a sua introdução e evolução (HALPERN, 1985).
Como mostra Halpern (1985), anteriormente à realização da Terceira Plenária, em
1978, ocasião em que se estabeleceu uma tentativa de programa de reforma, alternativa à
economia planejada, os membros da Comissão Financeira e Econômica chinesa, encarregados
de investigar e planejar a reforma econômica, produziram um relatório no qual tornavam claro
que a política tinha como alvo atingir reformas mais amplas, embora devesse, para tal,
começar com reformas menores, numa clara trajetória ascendente.
 65

Gráfico 8 – Crescimento Populacional na China – (1979-2010) em % anual

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Os dois motivos apontados por Halpern (1985), que justificariam a adoção desta
estratégia, são de ordem epistemológica e política. O primeiro se explica pela crença, por
parte dos membros da comissão citada, de que nem a discussão teórica nem estudos analíticos
de experiências passadas da China ou de outros países proveriam o conhecimento suficiente e
necessário que as reformas requeriam, ou seja, o entendimento da reforma viria apenas com a
sua implementação, conforme a alusão proferida certa feita por Deng Xiaoping, segundo a
qual, a transição da economia chinesa deveria ser feita “tateando pedras para cruzar o rio”,
i.e., experimentalmente e não a partir de sérios estudos prévios. Em segundo lugar, supõe-se
que os reformadores acreditavam ser possível superar investidas de interesses e outras
potenciais oposições políticas internas às reformas apenas com a adoção imediata de reformas
parciais e experimentais, já que suas limitações, conforme fossem sendo implementadas,
tornar-se-iam patentes e um provável consenso político seria gerado, levando naturalmente a
mudanças mais globais e aprofundadas.
Portanto, para Halpern (1985), Perkins (1988), Naughton (1996a), dentre outros19, a
abordagem da reforma pela China foi gradual e experimentalista. Dada a complexidade da
transição de uma economia socialista para um novo modelo econômico, mais aberto e
parecido com o das economias de mercado, mas sem nenhum “roteiro” prévio de medidas ou

19
Prasad et al. (2004), Nolan (2004), dentre outros.
 66

modelo econômico ideal a seguir, exatamente delineado e ajustado à sua realidade, a reforma
econômica na China foi sendo implementada em etapas, seguindo um cronograma e
fundamentação econômica baseados, essencialmente, na experimentação. Este fato, junto com
a coordenação do Estado, fez com que fossem criadas instituições econômicas não ortodoxas,
mas com características chinesas, que tiveram papel fundamental no sucesso dos resultados
alcançados durante as décadas seguintes.
Alternativamente, outros autores defendem a argumentação de que o sucesso do
modelo, ou da abordagem da China para a reforma de sua economia, medido em termos de
efetivo e rápido crescimento econômico e melhora social e dos padrões de vida de sua
população, deve-se não ao caráter incremental e experimental das reformas empreendidas,
mas pela convergência entre as instituições chinesas e as de economias de mercado (SACHS;
WOO, 1997).
Há, portanto, duas correntes de pensamento, notadamente divergentes, que analisam as
causas do sucesso econômico chinês, a partir das reformas de 1978. Este assunto será
abordado com mais detalhes no capítulo 3.

3.3 Implementação da Reforma Econômica

Considera-se que as reformas econômicas na China, desde seu começo, no final da

década de 1970, aconteceram em cinco fases (PRASAD et al., 2004)20. Na primeira, que vai
de 1978 a 1984, importantes medidas foram tomadas, como descentralização da organização
agrícola para o nível familiar, elevação dos preços agrícolas e a permissão para que algumas
empresas estatais pudessem reter lucros, bem como bonificar seus trabalhadores como
incentivo pelo bom desempenho. O sucesso das reformas rurais, até certo ponto não esperado
pelo governo, encorajou as autoridades a introduzir novas reformas, agora para os setores
industriais urbanos. A segunda fase, portanto, de 1984-88, incluiu alguma liberalização na
definição de preços e de salários das empresas, introdução de tributação de empresas (o
imposto sobre lucros substituiu as remessas de lucros ao governo) e o rompimento do sistema
‘monobanco’ (permitindo a expansão do crédito em nível regional).
A terceira (1988-91) e quarta (1992-97) fases deram prosseguimento às reformas, mas
também foram caracterizadas pela falta de instituições e instrumentos eficazes de gestão

20
Para uma leitura mais detalhada e aprofundada sobre o processo de reforma econômica chinesa, a partir de
1978, ver Naughton (1996a) e Nolan (2004).
 67

macroeconômica, em parte devido ao fato, ressaltado por Nolan (2004), de que, como o
modelo para o qual o sistema estava se movendo não estava claro para os reformadores, o
balanço final entre planejamento e mercado ainda era incerto, da mesma maneira como o era
o ritmo e a maneira que a reforma deveria prosseguir. Como a inflação aumentara
consideravelmente, após a liberalização dos preços, refletindo o impacto do sistema dual-
price e das mudanças nos preços relativos, na terceira fase as autoridades recentralizaram
muitos controles de preços, numa atitude mais conservadora, bem como administraram outras
rígidas políticas contracionistas, a fim de controlar a inflação de dois dígitos. Apesar dessas
medidas terem alcançado seu objetivo, pois foram eficazes no controle dos preços, acabaram
produzindo uma indesejável e acentuada desaceleração na economia, elevando as perdas nas
empresas estatais e rápidos aumentos nos débitos inter-empresariais, que ameaçaram causar
ainda maior instabilidade na situação macroeconômica.
Na quarta fase, cabe destacar o ano de 1992, no qual o Partido Comunista Chinês,
durante seu 14° Congresso, abraçou formalmente a visão de Deng Xiaoping de que o sistema
de mercado não era incompatível com os ideais do socialismo, apelando para o
estabelecimento de uma ‘economia socialista de mercado’. O ano de 1992 inaugurou,
portanto, um novo período de reformas significativas, marcado pela implementação de
importantes mudanças, que tinham como objetivo criar uma economia de mercado com bom
funcionamento. Dentre as novas reformas implementadas, incluía-se a reestruturação do papel
e função do governo, o desenvolvimento de planos para acelerar reformas empresariais,
financeiras e sociais, além do estabelecimento de um cenário favorável e apropriado para uma
posterior e mais fundamental ‘globalização’ da economia chinesa, em uma nova e quinta fase,
iniciada em 1998 e que vai até o presente. Faz parte deste novo enfoque uma abertura mais
ampla e geral da economia, culminando com a adesão da China à Organização Mundial do
Comércio (OMC), em 2001, e a consequente adoção dos compromissos impostos a seus
integrantes, o que, na prática, traduziu-se em maior liberalização do comércio e abertura de
setores como o agrícola e o de serviços.

3.3.1 Reforma da Agricultura e da Terra (1979-85)

Em 1978, como visto, a economia chinesa estava diante de enormes ineficiências em

setores cruciais como a agricultura e a indústria pesada, assim como de um setor de indústria
leve altamente negligenciado e para o qual havia uma enorme demanda reprimida.
 68

A percepção dos reformadores chineses, inicialmente, foi a de que havia três principais
setores com grandes problemas que deveriam ser enfrentados: agrícola, energético e de
empregos. A reforma da agricultura, de longe, foi considerada a mais urgente, pelos líderes
chineses, que julgaram essencial o aumento do fluxo de recursos para o setor, de maneira a
fomentar o aumento da produtividade do trabalho e a eficiência produtiva.
O emprego na agricultura, em 1980, respondia por 68,7% do total da mão-de-obra
empregada chinesa, além de que 80% da população vivia em áreas rurais. Apesar disso, o
crescimento da agricultura no período anterior às reformas do final da década de 1970, havia
sido muito lento, mal conseguindo acompanhar o ritmo do crescimento populacional, apesar
do enfoque dado à auto-suficiência agrícola. A partir de 1978, entretanto, o cenário de baixa
produtividade agrícola sofreu uma inversão, passando a ter taxas de crescimento ascendentes
nos anos seguintes, até 1984, essencialmente devido à reforma agrícola que teve lugar nos
anos seguintes (ver Tabela 4). Em 1984-87, entretanto, o crescimento da agricultura foi
menor, se comporado ao período imediatamente anterior, de 1978-84, em grande parte devido
ao mau desempenho da produção de grãos e algodão. Apesar disso, o período 1984-87
registrou respeitáveis 4,1% de taxas de crescimento médias anuais da agricultura.

Tabela 4 - Taxas Médias de Crescimento da Agricultura – China (1952-1987) em %

anual

Agricultura como um todo

1952-78 2,9
1978-84 7,7
1984-87 4,1
Fonte: adaptação de Lin (1992, p. 35).

Para reformar a agricultura, em 1979, o governo chinês decide adotar um pacote de

medidas de orientação mais pró-mercado. O principal objetivo da nova política rural era
elevar as rendas rurais, por meio da melhora nos preços e transferindo atividades geradoras de
renda para as áreas rurais, mais do que implementar um sistema de reforma radical
(NAUGHTON, 1996a). As medidas adotadas foram desde o aumento dos preços de aquisição
das cotas obrigatórias de grãos, assim como do de outros produtos agrícolas vendidos fora das
cotas obrigatórias, até o aumento das despesas orçamentárias estatais em investimentos
agrícolas e do crédito bancário para a agricultura. Todos esses incentivos, sem contar a maior
disponibilidade para compra de insumos, particularmente de fertilizantes químicos, tiveram
papel crucial no bom desempenho da produtividade agrícola, ao longo da década de 1980
 69

(como evidenciado na tabela 4), mas a mudança considerada mais importante, por alguns,
para explicar o bom desempenho do setor agrícola, foi a substituição da agricultura coletiva
por um sistema familiar, ou sistema de responsabilidade familiar (LIN, 1992).
A estrutura institucional agrícola prevalecente na era Mao, formada por propriedades
rurais coletivizadas, há algum tempo davam lugar, ainda que secretamente, ao sistema de
propriedades de gestão familiar (LIN et al., 1994), mas foi somente em 1981 que o governo
chinês reconheceu oficialmente o sistema de responsabilidade familiar, quando 45% das
propriedades rurais coletivizadas já haviam sido desmanteladas e descentralizadas,
alcançando, em 1983, 98% dos coletivos agrícolas no novo sistema.
Na descoletivização das propriedade rurais chinesas, no começo dos anos 1980, o
principal critério utilizado para repartição das propriedades rurais foi o de equidade, com o
uso da terra sendo igualmente distribuído per capita, nas várias regiões. Quanto ao direito de
propriedade sobre as áreas rurais das famílias individuais, este continuou nas mãos do Estado.
No novo sistema agrícola, os produtores ficavam autorizados a vender o excedente de
sua produção_ antes vendida primeiramente ao Estado, por preços fixados_ no mercado local,
normalmente a um preço superior ao fixado pelo governo. Esta restauração das propriedades
rurais individuais, e a mercantilização dos excedentes produzidos por elas, permitiram a
elevação dos incentivos à produção agrícola e sua maior eficiência, corrigindo, segundo Lin et
al. (1994), um dos grandes problemas da economia chinesa pré-reformas, qual seja, o baixo
nível de incentivos aos trabalhadores e a má alocação dos recursos entre os setores
econômicos21. Desse modo, o produto agrícola cresceu de 2,9% ao ano, de 1952 a 1978, para
7,6% ao ano, de 1978 a 1984.
A mudança na política rural levou a três consequências não antecipadas, quais sejam,
agricultura familiar, elevada poupança das famílias e rápido crescimento da indústria rural
(NAUGHTON, 1996a). O acelerado e robusto desempenho da produção agrícola chinesa,
proporcionado pelas progressivas medidas de desregulamentação no comércio varejista,
crescente autonomia das famílias na produção sob o novo sistema de responsabilidade
familiar, e pela crescente produtividade, dentre outros fatores, conduziu, paralelamente, a um

21
Segundo Perkins (1994), o sistema de responsabilidade familiar resultante da descoletivização incorporou nas
propriedades rurais familiares alguns elementos dos direitos de propriedade requeridos para gerar incentivos
orientados para o mercado. Entre eles, inclui-se o fato de que as propriedades rurais familiares eram, agora,
naturais maximizadoras de lucros, uma vez que haviam adquirido o direito de manter parte de suas rendas
ganhas.
 70

grande movimento de aumento do esforço poupador dos camponeses, que na década de 1980
esteve em torno de 13-15% de sua renda corrente (NOLAN, 2004).
Houve, portanto, uma acentuada mudança na estrutura de composição da poupança
nacional, entre 1978 e 1984, com declínio relativo na poupança do governo e manutenção da
parcela referente à poupança das empresas, mas acentuada elevação da participação relativa
da poupança das famílias, no total da renda nacional (NAUGHTON, 1996a). Segundo Nolan
(2004), estes montantes foram majoritariamente depositados em instituições oficiais, como
cooperativas de crédito e o Banco da Agricultura, garantindo aos poupadores segurança, uma
vez que a “usura” não era encorajada. Como resultado, entre 1980 e 1988, houve um
crescimento massivo do crédito na área rural chinesa, levando os empréstimos por camponês,
consideradas as duas instituições juntas citadas, a aumentarem quatro vezes mais em termos
reais22.
Há que se ressaltar, no entanto, que o aumento da poupança das famílias do campo, no
período considerado, ainda que possa ter sido canalizado, por meio das instituições de crédito,
para novos investimentos no mesmo setor, não pode ser considerado como o único ou um dos
mais importantes motivos causadores ou potencializadores do crescimento do setor agrícola,
e, extensivamente, da economia chinesa, no período, como alguns podem pensar. Na verdade,
deve-se levar em conta que o aumento da poupança das famílias se deu como consequência da
elevação da renda das mesmas, viabilizada a partir das medidas de reforma agrícola e de
mudança da política rural chinesa, empreendidas no começo da década de 1980, que
permitiram que novos fluxos de recursos fossem liberados e direcionados para o setor, seja a
partir da maior liberalização dos mercados rurais, seja pela descoletivização das propriedades
agrícolas ou ainda pelo maior acesso ao crédito, ou remonetização da economia familiar,
mudanças que efetivamente aumentaram a produtividade agrícola, a renda e a poupança das
unidades familiares rurais.

22
Um ponto a se destacar é que a queda da chamada poupança pública – a qual, como se sabe, corresponde
exatamente ao inverso de uma ampliação do déficit público – amplia, concomitantemente, a poupança privada,
pelo que, então, o aumento desta última parece ter sido tão somente resultado da mudança de estratégia de
financiamento e gasto do setor público, conjugada a modificações no saldo de transações correntes. De qualquer
forma, um aumento do déficit público – e, se possível, do saldo de transações correntes – no sentido explicado
acima, realmente eleva os recursos financeiros disponíveis ao setor privado. A divergência possível com os
autores acima citados é que este aumento dos recursos financeiros do setor privado não se dá por decisão dos
agentes “poupadores”, mas sim por conta dos investimentos e dos resultados do setor público e das transações de
bens e serviços com o exterior
 71

O rápido crescimento do setor agrícola, na década de 1980, também pode ser

evidenciado na mudança da estrutura da participação da renda, na China, entre 1980 e 1986.
Segundo Naughton (1996a), enquanto as famílias respondiam por 55% da renda nacional
disponível no começo do processo de reformas, esse número já alcançava, em 1981, 66% da
renda nacional, chegando a atingir 70% da renda total disponível, entre os anos de 1983-1984.
Consequentemente, o restante das parcelas de participação na renda disponível nacional
estava dividido entre renda do governo, e renda líquida das empresas ou organizações não-
lucrativas.
Esta mudança na divisão da renda nacional, nos anos acima, é atribuída em grande
parte à mudanças na renda dos residentes nas áreas rurais, o que, por sua vez, deriva da
reorientação da política rural do governo chinês, bem como de outros fatores, como, por
exemplo, mudanças e inovações institucionais nos níveis micro e macroeconômico, além do
papel crucial desempenhado pelos governos locais e, pela reforma fiscal empreendida no
mesmo período23. Este movimento, ainda, reflete a mudança empreendida, neste
direcionamento dos recursos da economia chines,a com as reformas, com menor ênfase nos
investimentos na indústria pesada e mais emprego de recursos no desenvolvimento da
indústria leve, de consumo e da agricultura.

3.3.2 O Desenvolvimento das TVEs (Townships and Village Enterprises - Empresas de

Distritos Administrativos e Vilas) e Seu Papel na Economia Chinesa em Transição

É no fértil terreno do rápido e robusto crescimento da agricultura familiar chinesa que

florescem as Township and Village Enterprises (TVEs - Empresas de Distritos
Administrativos e Vilas), consideradas um dos principais motores do crescimento chinês a
partir de 1978, dado seu desempenho econômico expressivo, responsável, na virada do século,
por 40% da produção industrial da China e por absorver 18% de sua força de trabalho
(MASIERO, 2006). Essas empresas rurais, que com as reformas do final da década de 1970 se
tornaram altamente dinâmicas e eficientes, eram, em período anterior, coletivos rurais ao nível
das comunas e das brigadas24, subordinadas ao governo que as criara, e não firmas autônomas.

23
Para uma leitura mais ampla e minuciosa sobre o processo de reforma agrícola chinês, bem como dos vários
determinantes de seu sucesso, ver Lin (1992), e Oi (1992, 1995).
24
Como explica Masiero (2006), as comunas e as brigadas eram as antigas divisões administrativas internas
chinesas, sendo que as primeiras, conquanto constituíam-se de vinte ou mais vilas, eram responsáveis por
coordenar a administração política e econômica de tais vilas. Dentro das comunas, uma ou mais vilas formavam
 72

Naughton (1996a) chama a atenção para o fato de que a industrialização rural na

década de 1970 se concentrava em uma estreita gama de produtos da indústria pesada, ou seja,
sem conexões múltiplas com a economia rural, como acontece em tipos tradicionais da
indústria rural. Desta forma, a industrialização obedecia à exortação de “servir à agricultura”,
durante a década de 1970, apenas fornecendo bens de produção à agricultura e quase não
processando materiais agrícolas, devido ao monopólio estatal sobre a aquisição de produtos
agrícolas. Enquanto em 1978, 68% do produto da indústria leve urbana consistia de materiais
agrícolas processados, o mesmo indicador para a indústria leve rural era de apenas 39%.
Com o início do processo de reformas em 1978, as antigas unidades administrativas
sofreram mudanças, e as comunas deram lugar aos distritos administrativos (townships), com
as aldeias ou vilas (villages) substituindo as brigadas e os grupos de produção. Ou seja, houve
uma ampla descentralização da autoridade central, em benefício dos governos locais, seguida
por uma reforma fiscal, em 1980, responsável por prover incentivos para os oficiais dos
governos locais alcançarem desenvolvimento econômico, especialmente industrial (OI,
1992)25. A partir de então, instituíram-se mudanças que removeram restrições à autonomia
dos governos locais e injetaram fortes incentivos econômicos para que os governos locais
fossem empreendedores. Como afirma Oi (1995), com a descoletivização da produção
agrícola e a reforma fiscal, os governos locais foram induzidos a tornarem-se empreendedores
e desenvolver a indústria rural, já que a descoletivização, ao tirar dos governos locais o direito
sobre a maior parte das rendas da venda da produção agrícola das villages, tornava-os
altamente dependentes de uma significativa economia não-agrícola, e as reformas fiscais, ao
garantir-lhes parte no excedente ou resíduo fiscal, oferecia-lhes incentivos para a realização
de decisões de investimento bem elaboradas, as quais resultariam positivamente em maiores
salários aos oficiais encarregados de tais governos, bem como em maiores orçamentos
correntes a esses governos locais.

as brigadas e, em cada brigada, de vinte a trinta famílias vizinhas formavam unidades chamadas de grupos de
produção.
25
De acordo com Oi (1995), os principais objetivos desta reforma fiscal, a partir de 1980, eram tornar as
localidades fiscalmente auto-suficientes, reduzir a carga fiscal do Estado central e fornecer incentivos para as
autoridades locais promoverem o desenvolvimento econômico. Uma das principais reformas fiscais foi o
estabelecimento do sistema de responsabilidade de imposto, que requeria a submissão de apenas parte das
receitas das localidades aos níveis de administração mais elevados, permitindo-as reter todo ou a maioria do
restante.
 73

Uma das mais importantes mudanças empreendidas pelo governo chinês com relação
às empresas rurais foi o relaxamento do monopsônio estatal sobre a compra de materiais
agrícolas, tornando disponível a essas empresas o seu processamento. Com esse movimento
de maior liberalização na produção e processamento de produtos agrícolas, para longe do
modelo inicialmente muito restritivo da industrialização rural, abriu-se uma janela de novas
perspectivas e racionalidades, que englobavam desde o processamento de bens agrícolas, a
produção de energia, até a exportação de produtos, etc.
Dessa forma, por meio de diversos contratos de responsabilidade estabelecidos entre
as autoridades locais e as famílias produtoras rurais, garantiu-se maior autonomia a tais
famílias na utilização de implementos agrícolas e outras ferramentas, além de maior liberdade
quanto aos métodos de produção. Como resultado, unidades familiares passaram
crescentemente a se especializar na comercialização e industrialização de insumos agrícolas e
de outros empreendimentos comerciais diversos que atendessem às necessidades crescentes
da agricultura familiar.
A grande diversidade da industrialização rural chinesa e seu crescimento são
características notáveis do período pós-reformas econômicas, desencadeadas a partir do
encorajamento das indústrias rurais a tomarem o controle do processamento agrícola e
produzirem para os mercados consumidores, o que, de maneira ampla, deu-lhes a liberdade
necessária para entrarem nas mais diversas atividades lucrativas. O sucesso das TVEs,
entretanto, pode ser atribuído a um número maior de fatores, que vão desde: (i) sua alta
lucratividade, decorrente do abrandamento do monopólio estatal sobre a indústria, o qual
permitiu às TVEs entrarem em mercados previamente protegidos, além da existência de
nichos de mercado vazios, que as TVEs passaram a preencher, identificando demandas
suprimidas do mercado; (ii) baixos impostos cobrados das TVEs, já que parte de suas rendas
líquidas ia para projetos locais, que favoreciam a agricultura; e (iii) acesso facilitado a capital,
na forma de acesso facilitado à benefícios creditícios, dentre outros fatores
(NAUGHTON, 1996a; OI, 1995).
O desenvolvimento das TVEs, que mantinham estreita inter-relação com a estrutura
rural coletiva (NAUGHTON, 1996a), adicionalmente às medidas adotadas pelo governo para
fomentar a produção agrícola, também fortaleceu o sistema rural coletivo, à medida que
potencializou o aumento do volume de recursos disponibilizados nas áreas rurais, para
desenvolver a agricultura.
Outro importante desdobramento do crescimento das empresas TVEs a partir da
década de 1980, foi o aumento do emprego industrial rural gerado por elas. Como a tabela 5
 74

mostra, enquanto no final de 1980 o emprego rural nas TVEs representava apenas 9,4% do
total da mão de obra empregada no setor rural, no final de 1990 este índice mais que dobrou,
atingindo 19,4%, continuando a crescer nos anos seguintes e alcançando, em 2002, 27,1%. O
aumento do emprego neste setor desempenhou papel crucial na absorção de grande
contingente de mão de obra pouco qualificada na China, presente em abundância no país, já
que as TVEs eram empresas essencialmente trabalho-intensivas26.
O Gráfico 9 mostra a evolução da composição setorial do emprego na China, entre
agricultura, indústria e serviço, como porcentagem do emprego total. Nele, é possível
visualizar que a mudança na evolução da participação relativa do emprego na agricultura foi a
mais expressiva, pois saiu de um patamar de participação percentual, em 1980, de 70% do
emprego total, para 40% em 2008. Enquanto isso, as participações relativas dos setores
industrial e de serviços no total de empregos tiveram aumento ao longo do período de 1980 a
2008, com destaque para a participação do emprego no setor de serviços, que mostrou melhor
desempenho. Este emprego no setor de serviços, que em 1980 representava aproximadamente
13% do total, em 2008 correspondia a aproximadamente 28%. O emprego na indústria
também cresceu em participação relativa, de cerca de 18%, em 1980, para aproximadamente
28% em 2008.
De acordo com Sachs e Woo (2003), o trabalho que alimentou a rápida expansão do
setor industrial não-estatal (como nas TVEs, por exemplo) veio da agricultura e não do setor
estatal, o crescimento da China teria sido, então, construído sobre a oferta de trabalho rural.
Sachs e Woo (2003) ainda chamam a atenção para o fato de que a China foi capaz de
desencadear um crescimento sustentado, pois o valor marginal do trabalho na agricultura (63
yuans) era muito mais baixo se comparado ao da indústria (1.027 yuans), da construção (452
yuans), do transporte (739 yuans) ou ainda ao do comércio (1.809 yuans). Quando as reformas
se iniciaram, e voltou-se ao sistema de responsabilidade familiar, o excedente de trabalho
agrícola aumentou ainda mais, devido ao aumento da produtividade das unidades agrícolas
familiares, sendo parte desse excedente de trabalhadores absorvido pela indústria rural.
As TVEs também foram importantes, à medida que puderam atender à crescente
demanda reprimida por bens de consumo e, neste sentido, contribuíram significativamente na

26
Segundo Lin et al. (1994), sinais de mercado (como ter que pagar preços de mercado por inputs, além de poder
vender produtos a preços de mercado) induziram as TVEs a adotarem tecnologias mais
trabalho-intensivas e concentrarem-se em indústrias de menor escala. Isso, de acordo com eles, fez a estrutura
industrial dessas empresas alinhar-se mais de perto com as vantagens comparativas regionais e até mesmo
internacionais da China.
 75

retificação da má alocação de recursos, aliviando os desequilíbrios estruturais causados pela

estratégia chinesa anterior, focada na indústria pesada. Além disso, contribuíram
expressivamente para o bom desempenho exportador da China, elevando sua participação nas
exportações chinesas, em termos relativos e absolutos, da década de 1980 em diante, pois ao
se associarem a empresas estrangeiras de mesmo setor, na forma de joint ventures, foi-lhes
concedida a vantagem de acessar canais de exportação, além de tecnologias estrangeiras
avançadas. Como consequência, as TVEs tiveram expressivo aumento no valor exportado,
além da diversificação crescente de sua produção, a qual, nos anos mais recentes, passou a ter
participação crescente de setores mais intensivos em tecnologia e conhecimento (ver tabela 6).

Tabela 5 - Emprego por Propriedade das Empresas – China (1980-2003) em % do total

1980 1990 1995 2000 2001 2002 2003

(em porcentagem do total)

Emprego Urbano 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

Unidades Estatais 76,2 60,7 59,1 35,0 31,9 28,9 27,5
Das quais:
Empresas Estatais 63,7 42,8 40,1 19,0 16,5 14,2 ----
Instituições 20,9 12,7 13,7 11,4 10,9 10,4 ----
Governos 4,4 5,2 5,3 4,6 4,5 4,2 ----
Propriedades Coletivas 23,0 20,8 16,5 6,5 5,4 4,5 4,2
Unidades de Propriedade Joint-Ventures ---- 0,6 1,9 5,8 6,4 7,4 ----
Financiadas por Recursos Externos 0,0 0,4 2,7 2,8 2,8 3,1 ----
Unidades Privadas 0,8 3,9 10,8 14,7 15,3 17,2 ----
Residual 0,0 13,6 8,9 35,3 38,3 38,9 ----

Emprego Rural 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

Township and Village Enterprises 9,4 19,4 26,2 26,2 26,7 27,1 ----
Propriedade Privada Rural ---- 0,2 1,0 2,3 2,4 2,9 ----
Trabalhadores Autônomos ---- 3,1 6,2 6,0 5,4 5,1 ----
Agricultores 90,6 77,2 66,6 65,5 65,6 64,9 ----
Fonte: adaptação de Prasad et al. (2004, p. 54).
 76

Gráfico 9 – Composição setorial do emprego – China (1980-2008) em % do emprego

total

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

O gráfico 10 ilustra como a composição setorial do PIB chinês se alterou, de 1990 a

2006, com importância relativa crescente dos setores secundário e terciário, e menor do setor
primário. A transformação da força de trabalho de um setor de baixa produtividade
(agricultura) para outros de alta produtividade (secundário e terciário) contribuiu 21% para o
crescimento total da taxa de crescimento do PIB durante todo o período de reformas (FANG;
YANG; MEIYAN, 2010).
Sachs e Woo (2003) apontam estudos realizados por Woo (em 1998) e pelo Banco
Mundial (em 1996) que, ao analisarem a importância da transição da agricultura na explicação
do crescimento pós-reformas de 1978, na China, consideraram os seguintes fatores; (i) a
produtividade total dos fatores (PTF); e (ii) o crescimento líquido da PTF.
Os resultados obtidos apontaram que a realocação do trabalho da agricultura para
outros setores respondeu por mais da metade do crescimento líquido da PTF entre 1986-94,
refletindo o grande deslocamento para empregos de maior produtividade, na indústria e nos
serviços.
 77

Tabela 6 – Evolução das Exportações das TVEs – China (1989-2002) em 100 milhões de
yuans e em %

Anos Exportações Químicos Máquinas Produtos Calçados Roupas Produtos

Leves e têxteis artesanais
1989 271,6 7,6 6,6 14,4 12,9 47,7 11,1
1992 904,7 7,4 8,0 20,5 8,8 47,7 7,6
1997 5.430,80 6,7 9,3 26,9 8,1 36,9 12,0
2002 9.225,50 6,4 13,2 29,1 7,1 31,3 12,9
Fonte: Masiero (2006, p. 441).

Gráfico 10 – Composição setorial do PIB – China (1990-2006) em % do PIB

Fonte: OCDE, 2000.

3.3.3 Reforma da Indústria e do Setor Produtivo Estatal

A China começou um grande esforço para reformar suas empresas industriais, em

1984, embora algumas iniciativas experimentais, que objetivavam alargar a autonomia
empresarial e expandir o papel dos incentivos financeiros dentro da estrutura econômica
tradicional já haviam sido implementadas a partir de 1979, até 1983. Segundo Jefferson e
Rawski (1994), a indústria estava no cerne do problema da reforma chinesa, pois a
revitalização e reestruturação da indústria chinesa estava estreitamente ligada à reforma de
 78

outros sistemas, como o de preços, bancário, de finanças públicas, de propriedade, de bem-

estar social, além do de pesquisa e desenvolvimento.
Responsável por 50% do produto total chinês e 80% das exportações chinesas, além de
empregar 102 milhões de trabalhadores, em 1992, a indústria era o maior setor da economia
chinesa (JEFFERSON; RAWSKI, 1994).
A falta de vantagens comparativas da China, na indústria pesada, levou a uma
estratégia guiada pelo Estado, já que seus diversos mecanismos de incentivo, proteção e apoio
poderiam garantir que estas e outras indústrias se desenvolvessem, garantindo-lhes a criação e
ampliação das “vantagens comparativas” necessárias à competição posterior, em mercados
mais abertos. Assim, com o objetivo de aumentar a eficiência das empresas estatais chinesas,
melhorou-se o sistema de incentivos a elas direcionado.
Com tal alvo em mente, foi realizado, no final da década de 1980, esforço de reforma
que, para as empresas estatais, resultou em crescente autonomia nas suas decisões de
investimento e produção, além da permissão de retenção de uma parte dos lucros gerados e de
autonomia sobre a parte da produção que excedesse as metas dos planos mandatórios, além de
transações descentralizadas, ou de semi-mercado, criando oportunidade para as empresas
administrarem seus negócios de modo mais ativo.
Num segundo momento de esforço para reformar o setor industrial chinês, em 1984,
duas novas inovações foram criadas: o sistema de determinação de preços dual pricing e o
sistema de responsabilidade. O sistema dual pricing permitiu que as ofertas dos produtos das
empresas pudessem se dar em duas esferas, do planejamento e do mercado. Ao mesmo tempo,
empréstimos bancários passaram a ocupar o lugar das dotações orçamentárias do governo, em
clara sinalização de um mercado emergente de fatores. Do lado da política econômica externa
chinesa, foram desmanteladas barreiras ao comércio internacional e ao investimento,
beneficiando em especial as empresas das províncias do sul
(JEFFERSON; RAWSKI, 1994).
Mesmo com esses primeiros movimentos de reforma no setor industrial estatal chinês,
resultados positivos foram alcançados em pouco tempo, demonstrando uma mudança do
planejamento para um sistema mais regido pelo mercado. Assim, por exemplo, a parcela do
produto vendida no mercado subiu de 49% para 60%, entre 1980 e 1989, do mesmo modo que
a parcela dos insumos comercializados no mercado subiu de 12% para 66% (JEFFERSON;
RAWSKI, 1994).
 79

Portanto, como Jefferson e Rawski (1994) observam, o impacto global da reforma

sobre o ambiente estrutural das operações envolvendo as empresas estatais chinesas resultou
da revisão de três categorias: autonomia, incentivos e competição.
As mudanças estruturais realizadas no setor industrial resultaram, claramente, em
rápido crescimento da atividade industrial estatal chinesa. A rápida expansão das vendas de
empresas estatais para o exterior, na última metade da década de 1980, sinaliza o sucesso da
reforma empreendida no setor e o seu ganho de desempenho e de inovação, à medida em que
passou a ganhar crescentes parcelas do mercado internacional, penetrando em mercados como
o dos EUA e Japão, onde os consumidores são considerados exigentes com relação às
características estéticas, funcionais e preço das mercadorias. Do mesmo modo, a
produtividade total dos fatores na China também aumentou durante o período de reforma,
algo entre 2% e 4% ao ano, em parte devido à aumentada eficiência dinâmica provocada pela
reforma, que levou a novos esforços inovativos (JEFFERSON; RAWSKI, 1994).
De modo geral, pode-se dizer que a reforma do setor industrial levou as empresas
estatais chinesas a um crescimento intensivo baseado não em maior consumo de recursos, mas
em maior produtividade, movendo-as do planejamento para a coordenação de mercado, forte
competição em mercados de produtos e ganhos de desempenho.
A existência das condições iniciais, na China, e específicas a esta economia, que
fizeram seu crescimento industrial, a partir de reformas experimentais, ser tão acelerado e
bem sucedido, no entanto, não torna necessariamente justificável a adoção de políticas de tipo
“chinesas” por outras economias ex-planejadas. Essas condições iniciais, tais como o
crescimento da produção rural inicial, a dispersão de recursos de produção de larga escala,
bem como a disponibilidade de conhecimento e recursos estrangeiros, segundo Nolan (2004),
foram cruciais para o desenvolvimento industrial chinês, impulsionando um círculo virtuoso
de mudança institucional, competição de mercado e pressões financeiras, bastante particulares
àquela economia.
Desse modo, na segunda metade da década de 1980, um número crescente de grupos
de empresas chinesas estatais começou a emergir, seguindo a mesma tendência anterior de
grandes empresas e grupos de países como o Japão e a Coréia do Sul, qual seja, a de dar
impulso a fusões e aquisições locais, cujos objetivos eram o de conseguir aumentar a escala e
o escopo das empresas, além de reorganizar e investir mais em Pesquisa e Desenvolvimento
(P&D), criando mercados internos mais ordenados (AMSDEN, 2001).
Até o final da década de 1980, o Estado chinês era o proprietário de praticamente toda
a indústria da China, o que sofreu alterações mais efetivas a partir da Quinta Conferência do
 80

Partido Comunista Chinês, em 1992, quando Deng Xiaoping enfatizou a necessidade de

reformas econômicas mais profundas e abrangentes, elevando, a partir de então, a participação
da propriedade privada na indústria, além de permitir uma maior liberalização do acesso ao
mercado doméstico para investidores estrangeiros, em especial aqueles que oferecessem
tecnologia avançada (NAUGHTON, 1996a).
Atraindo enormes somas de investimentos estrangeiros_ em grande parte IDE_ já a
partir de 1980, com o estabelecimento das Zonas Econômicas Especiais (ZEEs) e, mais
intensivamente com o movimento de reforma, a partir de 1992, a indústria chinesa, ainda
bastante dominada pela propriedade estatal, pôde contar, a cada passo que dava em direção a
um maior desenvolvimento, com recursos financeiros e tecnológicos para se modernizar e
criar condições futuras para competir com grandes empresas internacionais, uma vez que, na
sua estratégia de crescimento de longo prazo, segundo diretrizes do governo chinês, “fazer”
tecnologia, fortalecendo as capacidades das firmas nacionais, sempre fora primordial
(AMSDEN, 2001).
Os novos e diversos canais e arranjos econômicos e institucionais para o
financiamento externo e maior autonomia das grandes empresas estatais chinesas incluíram
joint ventures, a partir da introdução de investidores estrangeiros, fusões e aquisições, assim
como permissão dada às estatais de lançarem à venda uma porção de suas ações nos mercados
de capitais estrangeiro e também, mais tarde, a transformação de algumas empresas estatais
em companhias de sociedade anônima (NOLAN, 2004).
A introdução dessas mudanças institucionais e econômicas no setor industrial estatal
chinês foi crucial para o rápido crescimento, modernização e mudança substancial dos
métodos operacionais das grandes e médias empresas estatais chinesas, pois foram bem
sucedidas na crescente transferência de tecnologia de larga escala, assim como no
aperfeiçoamento e na aquisição de capacidades empresariais e, no acesso à insumos e capitais
necessários ao seu crescimento, eficiência, dinamismo e integração com a economia global.
Nesse movimento de reestruturação do setor industrial ou, ainda, em muitas das demais
reformas implementadas na economia chinesa, o Estado chinês desempenhou papel central,
quer seja como planejador, quer como empreendedor.
Com o direcionamento da política econômica, com vistas a um maior aprofundamento
do movimento de reforma, a partir de 1992, e o definitivo estabelecimento de uma ‘economia
socialista de mercado’, a propriedade privada industrial cresceu de uma participação
praticamente nula, na metade da década de 1980, para uma parcela de 54%, em 2004, com o
 81

total da participação do setor privado e coletivo, como parte do PIB, somando

aproximadamente 57% (RIEDEL; JIN; GAO, 2007).
Apesar desta crescente participação do setor industrial privado na economia chinesa,
as empresas estatais, em diversos setores considerados estratégicos, como refino de petróleo,
química, carvão, eletrônicos e equipamentos, mantiveram sua quota de mercado, ainda que a
participação relativa do setor industrial estatal no total da participação da indústria na
economia chinesa, tenha diminuído.

3.3.4 Investimentos, Poupança e Crescimento Econômico

A abertura da economia chinesa ao comércio externo e aos investimentos diretos

externos constituiu uma das mais dinâmicas e importantes fontes de seu crescimento
econômico, em especial do setor privado e particularmente da indústria, contribuindo,
definitivamente, para uma substancial mudança setorial (FANG; YANG; MEYAN, 2010).
Desde a década de 1980, a atitude instrumental da China com relação ao comércio
internacional, pode ser comparada com aquela que outros países, como Japão e Coréia do Sul,
adotaram, ou seja, encorajando as exportações e organizando as importações, de acordo com a
necessidade (NOLAN, 2004).
A entrada de investimento direto externo na economia foi altamente favorável ao seu
desempenho econômico, nas décadas que se seguiram à reforma econômica, consituindo um
dos principais meios pelos quais a China conseguiu seu objetivo no comércio externo,
alçando-se a uma economia de enorme abertura comercial e com crescentes e sustentados
superávits comerciais, auxiliando enormemente, via escalas e recursos financeiros, seus
objetivos de industrialização e desenvolvimento.
Os movimentos de fluxo de IDE para a economia chinesa podem ser divididos em três
fases (OCDE, 2000), marcadas, segundo as direções da política econômica, da seguinte
maneira: primeira fase, 1979-83; segunda fase, 1984-91 e terceira fase, 1992-99.
Na primeira fase, foram implementadas quatro Zonas Econômicas Especiais (ZEEs),
nas províncias de Guangdong e Fujian, para as quais o governo ofereceu políticas especiais de
incentivos a IDE. Grande parte do fluxo de IDE vindo para a China, durante esta primeira
fase, foi direcionado para estas quatro ZEEs, sendo os seus montantes ainda baixos, de cerca
de U$ 1,8 bilhão, nos cinco anos desta primeira fase (OCDE, 2000).
Na segunda fase, compreendida entre os anos de 1984 e 1991, expandiu-se um pouco
mais o número de cidades costeiras que passaram a dispor de ZEEs. Como resultado, o
 82

aumento do IDE nessas regiões foi, ao final do período, bastante expressivo, passando para
um montante de U$ 10,3 bilhões, com uma taxa de crescimento anual do IDE de 11%, apesar
de alguns anos de pior desempenho, como 1989 e 1990 (com 6,2% e 2,2%, respectivamente),
devido aos protestos da Praça da Paz Celestial (OCDE, 2000).
A terceira fase é marcadamente a mais dinâmica em termos do fluxo de entrada de
IDE, pois iniciou uma nova fase de abordagem política e econômica para a reforma chinesa.
A partir de 1992, Deng Xiaoping, à frente das decisões para a modernização da economia
chinesa, decide que é fundamental, para o melhor desempenho da economia chinesa, um
aprofundamento das reformas. Como resultado, a China adotou uma nova abordagem do
processo de industrialização e captação de IDE, deixando de lado regimes especiais e
implementado políticas nacionais mais abrangentes de “open door”, para a atração de IDE.
O gráfico 11 mostra a tendência crescente da entrada líquida de IDE para a China,
entre os anos de 1982 e 2010, bem como da sua participação no PIB, especialmente a partir de
1992, com a ampliação e aprofundamento das reformas e maior abertura externa. No período
de 1985 a 1995, o fluxo de IDE esteve ao redor dos US$ 12 bilhões, em 1997 este valor mais
do que duplicou, continuando a subir nos anos seguintes, ultrapassando os US$ 150 bilhões
anuais, entre os anos de 2006 e 2010, apesar da crise subprime que atingiu a economia global.
Quando comparadas as médias de entradas líquidas de IDE da China com os demais
países em desenvolvimento, como Brasil, Índia, Rússia, Argentina e México, no período entre
1982 e 2010 (Tabela 7), torna-se evidente o maior direcionamento do fluxo de entrada de
capitais para a economia chinesa, superando a média desses países em mais que o triplo de
entrada de investimentos na primeira década de 2000. Além disso, a entrada líquida de IDE na
China supera em grande número a do seu vizinho desenvolvido, Japão, desde 1982, diferença
que foi mantida e ampliada, nas décadas posteriores. Os EUA, por sua vez, mantêm, em todo
o período analisado, um valor de entradas líquidas de IDE superiores que a China.
Ao mesmo tempo, entre 1982 e 2010, o fluxo de saída de IDE da China nunca chegou
a representar 1% do seu PIB. A média calculada, de 1982 a 2010, do fluxo de saída de IDE da
China, como parte do PIB, ficou em 0,38%, abaixo da mesma média para os EUA, de 1,25%,
e Rússia, de 1,67% (calculada entre 1994 e 2010) (WDI 2011).
 83

Gráfico 11 – IDE líquido – China (1982-2010) em milhares de US$ correntes e em

% do PIB

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Tabela 7 – Entrada líquida de IDE - países selecionados (1982-2010) médias anuais em

US$ milhões

1982-1989 1990-1999 2000-2010

Argentina 541,1 6.813,1 5.325,8

Brasil 1.625,4 10.471,5 26.189,3

China 1.844,9 28.308,1 100.886,1

EUA 35.948,8 90.737,3 187.657,7

Índia 109,6 1.506,1 16.487,5

Japão 168,2 2.587,7 8.289.8

México 1.954,4 8.522,4 23.093,3

Rússia n.d.* 2.330,2** 25.888,8

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

*valor não disponível;
**média calculada de 1992-1999.
 84

Estes dados sobre o fluxo de IDE para a China revelam, portanto, uma preferência dos
investidores por aplicar no país, o que tem diversas explicações27, como, por exemplo, as
expectativas positivas dos investidores estrangeiros, à medida que a reforma econômica se
seguia e a economia chinesa registrava grande crescimento econômico, assim como
perspectivas positivas da manutenção deste crescimento, com boa infraestrutura, política
preferencial, dentre outras. Adicionalmente, a teoria fornece duas explicações para o maior ou
menor fluxo de IDE para os vários países: (i) fluxo orientado pelo mercado doméstico; e (ii)
fluxo orientado pelas exportações. No primeiro caso, a vantagem da China, em relação às
demais economias emergentes do resto do mundo para atrair IDE é o tamanho de seu mercado
potencial e o crescimento sustentado de sua economia, ao passo que, para o segundo caso, é
preciso que o país hóspede ofereça competitividade em custos para a atração de IDE, outra
vantagem da economia chinesa (OCDE, 2000).
A maior abertura econômica externa da China teve importantes impactos na estrutura
econômica e social do país. À medida que se tornava um destino promissor e rentável para o
fluxo de IDE, em montante sustentadamente crescente, a indústria chinesa crescia em
importância e em participação no total da atividade econômica.
Como já mostrado (Gráfico 10), a participação do setor primário no PIB decresceu, no
período avaliado, seguido do aumento da importância e parcela dos setores secundário e
terciário. A mudança na composição do emprego, como resultado da participação crescente
dos setores secundário e terciário na economia também foi acentuada. A parcela do emprego
total nesses dois setores, em 2007, somou aproximadamente 60% da mão-de-obra chinesa,
contra 30%, em 1980.
Com isso, a composição da localização geográfica da população chinesa também se
alterou muito, levando a movimentos migratórios crescentes, em geral do campo para as
cidades (ver gráfico 12), já que, com a elevação da participação da indústria na economia
chinesa, muitos trabalhadores migraram para os centros urbanos industriais, em busca de
emprego e melhores salários. Esses centros urbanos industriais se formaram ou se
avolumaram em determinadas áreas da China, em especial na área costeira do país, sempre a
mais populosa, em função, principalmente, da instalação de indústrias de capital estrangeiro,
nessa região e próxima a centros produtivos, comerciais e financeiros, como Hong Kong e a
ilha de Taiwan. A parcela do total da população chinesa vivendo em aglomerações urbanas

27
Para mais estudos sobre as causas dos fluxos de IDE para a China, pós-reforma econômica, ver Cheng e Kwan
(200d0), Buckley, P. J. et al. (2007) e OCDE (2000).
 85

com mais de 1 milhão de pessoas (estimada em 2000 pelo Banco Mundial) cresceu
expressivamente, de 7,8%, em 1978, para 14,5%, em 1999, e 20,6%, em 2010 (ver gráfico
12). No gráfico 13 é possível ver o ritmo de crescimento dos movimentos migratórios
populacionais na China, entre 1978 e 2010, da população urbana e rural. Nota-se que a
população rural chinesa acentuadamente decresceu no período, apresentando média de
decréscimo no período de -0,39% ao ano, mas com este decréscimo se ascentuando ano a ano,
atingindo pouco mais de 2% ao ano, em 2010, enquanto a população urbana cresceu, na
média do mesmo período, 4,08% ao ano.
A participação da formação bruta de capital fixo (FBKF) no PIB acompanhou essa
trajetória industrial e de serviços ascendente, além do impacto favorável, como visto, do IDE,
proporcionando taxas de poupança igualmente elevadas. O gráfico 14 mostra a evolução da
FBKF na China como parte do PIB, assim como a participação no PIB da poupança bruta
entre os anos de 1979 e 2010. Na década de 1980, nota-se que a FBKF manteve-se entre os
25% e 32,5% do PIB, sofrendo uma expressiva elevação a partir de 1992, alcançando os
37,5% do PIB, em 1993, e mantendo a trajetória ascendente, embora errática, para alcançar no
final de 2010 o montante de 45% do PIB.
O comportamento da poupança bruta do país, como parte do PIB, que já era elevado
na década de 1980, para os patamares da maioria dos países em desenvolvimento, elevou-se
ainda mais, nas décadas seguintes, igualando-se, por vezes, ao montante da FBKF, como
ocorreu entre 1999 e 2002, e em 2010.
As taxas de FBKF como parte do PIB da China são muito maiores quando comparadas
às de outras economias em desenvolvimento, o que é, sem dúvida, um dos principais motores
do seu crescimento econômico rápido e sustentado, ao longo das décadas de 80, 90 e 2000, e
também uma consequência direta, como visto, da forte entrada de IDE, nesse período. É
importante notar, ainda, a crescente participação da FBKF do setor privado, na China, que se
elevou de algo em torno de 7,5%, em 1995, para mais de 22,5%, em 2010. Esses números
mostram a crescente participação da propriedade privada na FBKF chinesa, ao longo do
tempo, especialmente a partir da primeira década do século XXI (e mais especificamente, a
partir de 2004-05) representando, em 2010, metade dos 45% da FBKF como porcentagem do
PIB na China.
 86

Gráfico 12 – População urbana, rural, e em aglomerados urbanos com mais de 1

milhão de pessoas (em 2000) – China (1978-2010) em % da população total

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Gráfico 13 – Crescimento da população urbana e rural – China (1978-2010) em % anual

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Com relação à participação da poupança bruta chinesa no PIB, ela já era alta desde a
década de 1980, quando representava mais de 30% do PIB. Na década de 1990 e na seguinte,
esse movimento de crescimento de sua participação no PIB manteve-se, embora com
flutuações, alcançando o nível de participação no PIB de mais de 45%, em 2010.
 87

De acordo com Ma e Yi (2010), as parcelas da poupança bruta da China são

compostas, em ordem decrescente de importância, pelos seguintes setores: (i) setor das
famílias; (ii) setor coorporativo e; (iii) setor governamental. Assim, de um total de 36,4% de
poupança bruta nacional (como porcentagem do PIB), em 1992 as famílias representavam
20,3% da poupança bruta chinesa, o setor coorporativo (das empresas, estatais ou não)
respondia por 11,7%, seguido do governo, com 4,4%. Em 2000, as famílias ainda lideravam a
parcela de participação na poupança bruta total (37,3%, como porcentagem do PIB), com
17,5%, mas seguidas de muito perto pelo setor coorporativo, com 16,5%, e o governo tinha
3,3% de participação. Em 2008, ainda líderes, com 23,4%, as famílias ampliaram a diferença
na fatia da poupança bruta nacional, com relação ao setor coorporativo, com 18,8%, seguido
pelo governo, agora com 11% (de um total de 53,2% de poupança bruta nacional, como
porcentagem do PIB).

Gráfico 14 – Formação Bruta de Capital Fixo (FBKF) e Poupança Bruta – China

(1979-2010) em % PIB, e FBKF do setor privado e em % PIB

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

A partir desses números, é possível notar que os setores coorporativo e governamental

foram os principais responsáveis pelo aumento da poupança bruta agregada entre 1992 e
2008. A poupança bruta agregada na China é elevada, quer seja comparada com a maioria dos
países em desenvolvimento ou até mesmo com a de outros países desenvolvidos, mas sua
 88

principal característica, segundo Ma e Yi (2010), é ser elevada, em termos mundiais, em todos

os seus setores. A pergunta, então, é porque e como a China mantém altas taxas de poupança,
em cada setor.
Há várias hipóteses que buscam explicar a alta taxa de poupança bruta do setor
coorporativo, podendo-se destacar duas principais (MA; YI, 2010). A primeira delas
argumenta que a crescente taxa de poupança bruta do setor coorporativo, e também de seu
rápido crescimento econômico, é consequência de distorções governamentais, causadas por
subsídios concedidos ao setor, de modo a promover o crescimento e as exportações. Assim, a
existência de monopólios por parte de empresas estatais, bem como de subsídios e distorções
de preços (como repressão financeira, subsídios para insumos energéticos e acesso à terras
com preços abaixo do praticado pelo mercado), teriam elevado os ganhos coorporativos das
empresas estatais, elevando sua poupança. A segunda hipótese para a elevação da participação
do setor coorporativo na poupança bruta nacional chinesa atribui seu crescimento aos ganhos
de eficiência, advindos da reestruturação e expansão do setor coorporativo privado chinês,
que aumentaram a competição, elevaram a produtividade e, portanto, os lucros coorporativos
e poupança desse setor.
No que diz repeito à alta parcela das famílias na poupança bruta nacional chinesa, o
que mais chama a atenção é o fato de sua participação no PIB ter aumentado, da década de
1990 à primeira década dos anos 2000, apesar da queda da participação da renda das famílias
no PIB, no mesmo período (MA; YI, 2010), devido à maior propensão pessoal a poupar desse
setor. Esse comportamento poupador individual, segundo a literatura, tem quatro
interpretações principais: (i) interações entre crescimento econômico, nível de renda e
mudanças demográficas podem aumentar a taxa pessoal de poupança, à medida que tem-se
recorde de crescimento econômico, uma expectativa de rápido amadurecimento e
envelhecimento populacional, assim como a persistência de hábitos de poupança e consumo;
(ii) motivações para poupança precaucionária, relacionadas às incertezas e à fraquezas do
sistema de bem-estar social chinês; (iii) restrições de liquidez ou de acesso à empréstimos
monetários (pouco provável, já que os empréstimos bancários para as famílias sairam de 1%,
em 1990, para 15%, em 2010) e; (iv) mudanças institucionais, como reformas no sistema de
pensões (que reduziu seus valores), aquisição de casa própria (que aumentou a demanda por
ativos imobiliários, elevando a poupança), bem como perda de confiança do público chinês
em fundos de pensão locais.
Finalmente, quando considerada a parcela do setor governamental na poupança bruta
nacional da China, embora seja o que tem a menor parcela do seu total, tem sido, nos últimos
 89

anos da década de 2000, o maior contribuidor na sua taxa de crescimento, responsável por
metade dos 16% de seu crescimento. De acordo com Ma e Yi (2010), esse movimento reflete
uma renda disponível do governo chinês mais alta e, ao mesmo tempo, um consumo do
governo estável, resultando em maior poupança e investimento do governo. Assim, o
consumo e as despesas do governo chinês têm divergido entre si, ao longo do tempo,
especialmente na primeira década de 2000 28. Enquanto o consumo do governo se manteve
estável, em uma média de 15% do PIB entre as décadas de 1990 e 2000, as despesas passaram
de 11%-12% do PIB, na década de 1990, para 18%-20% na década de 2000. Ou seja, o
governo chinês tem comprometido sua renda disponível mais com investimentos (e poupança)
do que com consumo em serviços públicos. As explicações para o aumento da propensão
marginal a poupar do governo chinês, especialmente na década de 2000, abrangem a
necessidade de acumulação de ativos de pensão para fazer frente a uma população que
envelhece com rapidez, incentivos fornecidos aos governos locais para que invistam mais do
que ofereçam serviços públicos, assim como um peso maior exercido sobre os governos
locais, que ao terem que arcar com a maior parte dos gastos sociais, vêem-se sob crescentes
pressões de financiamento.
Assim, nota-se que as causas determinantes das altas e crescentes taxas de poupança
bruta setorial chinesa, desde a década de 1980, são múltiplas, abrangendo desde tendências
seculares econômicas e demográficas, até mudanças institucionais-chave29.
Como resultado do abrangente conjunto de medidas empreendidas em sua reforma
econômica, e da abertura econômica e comercial, o PIB chinês experimentou um crescimento
crescente e robusto, já na década de 1980, o que perdurou pelas duas décadas seguintes, até
nossos dias. Quando as taxas de crescimento do PIB chinês, entre 1979 e 2010, são
comparadas às de outros países emergentes da América Latina e Caribe, Índia, ou de regiões
como Leste Asiático e Pacífico (apenas países em desenvolvimento), nota-se o vigor do

28
Aqui, a principal distinção que Ma e Yi (2010) fazem entre despesas, (“expenditures”), e consumo é que,
gastos do governo com investimentos fazem parte das suas despesas e não do seu consumo.
29
Um ponto importante a ser destacado é que a poupança total, na China ou em qualquer outro país, é uma soma
das chamadas poupanças privada, pública (contábil e conceitualmente equivalente ao inverso do déficit público)
e externa (contábil e conceitualmente equivalente ao déficit em transações correntes), sendo esta poupança total
determinada pelo nível de investimentos, e não o inverso (contabilmente, como se sabe, I = S pri + Spub + Sext),
ainda que este ponto, infelizmente, ainda gere controvérsias entre economistas. Assim, logicamente, com
transações correntes fortemente superavitárias (ou, em outros termos, com uma forte “despoupança” externa) e
taxas de investimento elevadíssimas, as duas poupanças remanescentes, em conjunto, necessariamente terão que
ser elevadíssimas, a fim de respeitar a igualdade contábil acima.
 90

crescimento econômico chinês ao longo do tempo, superior aos demais países e regiões
selecionadas, durante quase todo o período avaliado (Gráficos 15 e 16).
O PIB per capita chinês também se elevou consideravelmente, principalmente a partir
do meio da década de 1990 (Gráfico 17), de pouco mais de US$ 100 dólares (correntes)
anuais, em 1970, para US$ 314 dólares (correntes) anuais, em 1990, mais que dobrando, duas
décadas depois, em 1997 (US$ 703 dólares correntes), e alcançando US$ 4.428 dólares anuais
em 2010.

Gráfico 15 – Crescimento do PIB – China, Brasil, México e Argentina

(1979-2010) – em % anual

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Ainda que o PIB per capita seja uma medida padrão empregada na distinção entre
países “ricos” e “pobres”, ele não é ideal para medir o bem-estar da população. Uma medida
mais apropriada para esse fim, embora claramente não suficiente, é obtida comparando-se o
consumo per capita das famílias, o que mede o gasto final privado das famílias com bens e
serviços, incluindo bens duráveis, a preços de mercado.
 91

Gráfico 16 – Crescimento do PIB – China, Índia e regiões selecionadas

(1979-2010) – em % anual

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Gráfico 17 – PIB per capita anual – China (1970-2010) – em US$ correntes e taxa
de crescimento anual

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

O gasto anual per capita com consumo final das famílias na China, medido em dólares
do ano 2000, cresceu pouco menos que nove vezes em quarenta anos (Gráfico 18), de U$ 100
 92

dólares, em 1970, para aproximadamente U$ 900 dólares, em 2010. A taxa de crescimento

dessa variável foi errática, mas sempre positiva, ao longo do tempo analisado, alternando
entre picos e vales acentuados.
Entretanto, quando esses valores de gasto per capita com consumo final das famílias
chinesas são comparados com os de outros países em desenvolvimento, como Brasil e México
(Gráfico 19), a diferença é expressiva, e ainda exacerbada quando se a compara com países
desenvolvidos como EUA e Japão (Gráfico 20), assim como para um “tigre asiático”, como a
Coréia do Sul. A Índia, por sua vez, embora tenha como ponto de partida, em 1970, um valor
desta variável semelhante ao chinês, tem seu crescimento muito menor ao longo do período,
alcançando a soma de US$ 500 dólares, em 2010, pouco mais que a metade do valor de gasto
com consumo final anual das famílias chinesas (Gráfico 19).

Gráfico 18 – Gasto per capita com Consumo Final das Famílias – China (1970-2010) –
em US$ constantes de 2000 e taxa de crescimento anual

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

 93

Gráfico 19 - Gasto per capita com Consumo Final das Famílias – Brasil, México, China
e Índia (1970-2010) – em US$* constantes

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

*
Em dólares constantes de 2000, para Brasil e Índia, e em dólares
constantes, de 2005, para o México.

Gráfico 20 - Gasto per capita com Consumo Final das Famílias – Estados Unidos, Japão,
Coréia do Sul e China (1970-2010) – em US$ constantes de 2000

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

 94

3.3.5 Comércio Internacional

A abertura e a integração da China com a economia global refletem-se no seu

crescente papel no comércio internacional. As exportações e importações chinesas cresceram
mais rápido do que o comércio internacional por mais de vinte anos (PRASAD et al., 2004).
De fato, atenção maior ao setor externo foi dada especialmente a partir do conjunto de
reformas mais abrangentes iniciado em 1992-1993, embora, anteriormente a esse período, o
setor já fosse considerado importante e bem sucedido, mas ainda exercendo papel secundário
no processo de reforma doméstica.
Para Naughton (1996a), as razões para o setor externo chinês ter passado a
desempenhar papel de destaque são variadas, mas sua maior expansão tem início depois de
1991, quando a entrada de investimentos estrangeiros na China tornou-se muito grande e seu
papel na economia como um todo foi alterada. Com o sucesso das reformas até então
empreendidas, além da crescente oferta do mercado chinês para a entrada de IDE e da
progressiva participação de firmas com investimentos estrangeiros na produção industrial
doméstica, o comércio externo passou a ter relevância vital e estratégica para o crescimento e
desenvolvimento econômico do país, ampliando sua participação na economia.
A atitude da China em relação ao comércio externo foi instrumental, a partir do
entendimento de que era preciso encorajar as exportações e administrar as importações de
acordo com as necessidades do país (NOLAN, 2004).
Entre 1989 e 1990, os números de comércio externo da China passaram a refletir o
sucesso da promoção de exportações promovida pelo governo, como a criação das Zonas
Econômicas Especiais, aliado a medidas administrativas de restrição de importações, que
resultaram em crescimento das exportações e fortes superávits comerciais (Gráfico 21). Desse
modo, o crescimento bruto das reservas internacionais chinesas parecia afastar, em boa
medida, o medo tradicional da China de incorrer em déficits comerciais e não conseguir
honrar compromissos externos e, ao mesmo tempo, impulsionar o setor produtivo.
Com o bom desempenho alcançado pelo setor externo, pareceu apropriado ao governo
chinês permitir e promover uma maior abertura à competição internacional, que levasse à
maior concorrência de novas firmas entrantes com as já estabelecidas empresas estatais. Com
essa finalidade, o governo chinês decidiu que a melhor alternativa, naquele momento, entre
1991-1992, era ter acesso ao GATT (Acordo Geral de Tarifas e Comércio), comprometendo-
se, para tal, a realizar uma liberalização fundamental no seu regime de comércio. Esse
 95

movimento de maior liberalização comercial exigiu das empresas chinesas preparação prévia,
a fim de que estivessem preparadas para enfrentar competição crescente.
Posteriormente, o acesso da China como membro da OMC (Organização Mundial do
Comércio), em novembro de 2001, seguido de mudanças, possibilitou ao país aproveitar a
oportunidade e os ganhos advindos de sua integração internacional. Como resultado do acesso
do país à OMC, importantes reformas foram realizadas, como a substancial redução de tarifas
e o desmantelamento de barreiras não tarifárias, promovendo a melhora do acesso ao mercado
internacional.
Como consequência da adesão da China à OMC, os fluxos do comércio internacional e
de capitais chineses cresceram rapidamente, com exportações e importações crescendo
fortemente, assim como sua participação no comércio mundial (Gráfico 22), além do
crescente volume de entrada de IDE para o país (Gráfico 11).
Entre 2003 e 2005, apenas, as exportações e importações chinesas cresceram,
respectivamente, 32,8%, e 31,1%, alcançando quantias em dólares muito expressivas, como
por exemplo, em 2005, US$ 762,6 bilhões em exportações e US$ 660,2 bilhões em
importações. O montante continuou a crescer e, em 2010, esses valores já alcançavam os
U$ 1,58 trilhões em exportações e US$ 1,39 trilhões em importações.

Gráfico 21 – Exportações, Importações e Saldo Comercial – China (1980-2010)

– em % do PIB

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

 96

O grau de abertura30 da economia chinesa (Gráfico 23), o qual, em 1970, era de pouco
mais de 17% do PIB, saltou para mais de 30%, em 1988, e para quase 45%, em 2000, a partir
de quando passou a ter um crescimento acentuado, alcançando o valor de pico de mais de
70% do PIB em 2006, quando teve forte queda, até 2009 – reflexo da crise financeira
internacional que se acentuava – para novamente voltar à trajetória ascendente, a partir
daquele mesmo ano. Fica evidente, então, o crescimento da importância do setor externo, para
a economia chinesa, ao longo do tempo, bem como de seu impacto no crescimento e na
dinâmica do comércio internacional31.

Gráfico 22 – Crescimento do Comércio – China e Mundo (1979-2010) – taxa de

crescimento anual

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Grande parte da expansão do comércio internacional na China resultou de um aumento

dramático da atividade de multinacionais no país. Assim, as joint ventures chinesas e as
afiliadas de multinacionais estrangeiras responderam por 75% dos fluxos do comércio

30
Grau de abertura ou coeficiente de abertura é definido como a participação do comércio de mercadorias
(exportações e importações) de um país no seu PIB, ou, em termos matemáticos,
Coeficiente de abertura = (X+M)/Y.
31
Para uma análise detalhada e rica sobre a influência da China na economia, comércio e mercados globais, ver
Garnaut; Song et al. (2007), Gaulier; Lemoine; Ünal-Kesenci (2007).
 97

internacional do país (MANOVA; ZANG, 2009) e realizavam 80% do comércio de

processamento de mercadorias a serem exportadas. Essa expansão e ascensão da China no
comércio mundial estão intrinsecamente ligadas ao modo como a produção industrial
internacional organizou-se na década de 1990, com as firmas expandindo sua produção e
redes de comércio para além de suas fronteiras domésticas, especialmente no Leste Asiático,
transferindo em grande parte para esta região as etapas de produção trabalho-intensivas, e
integrando, assim, a China nas suas redes de comércio globais (GAULIER; LEMOINE;
ÜNAL-KESENCI, 2007). Foi desse modo, portanto, que a China tornou-se uma base de
manufatura global para firmas multinacionais.
A montagem e o processamento de insumos importados para re-exportação
correspondem a quase metade do comércio externo da China (GAULIER; LEMOINE;
ÜNAL-KESENCI, 2007; AKYÜZ, 2010), e têm sido as atividades mais dinâmicas das
exportações chinesas desde o começo da década de 1990, possibilitando sua rápida
diversificação, de têxteis a eletrônicos. O superávit comercial da China com os EUA e Europa
deve-se, em boa medida, à montagem e processamento de mercadorias para exportação
(GAULIER; LEMOINE; ÜNAL-KESENCI, 2007).

Gráfico 23 – Grau de abertura econômica – China (1979-2010) – em % do PIB

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Com o crescimento rápido e robusto das exportações e importações chinesas para o

resto do mundo, a penetração das exportações chinesas também se ampliou, aumentando sua
 98

participação nos mercados de países avançados, assim como se tornando um mercado de

destino cada vez mais importante e expressivo para exportações (Gráficos 24 e 25),
especialmente das economias regionais desenvolvidas do Leste Asiático.
Estima-se que as exportações chinesas tenham, em média, um conteúdo de importação
de 40% a 50%, o que equivale a dizer que o valor agregado doméstico gerado pelas
exportações é menor que 60% do seu valor bruto (AKYÜZ, 2010). Assim, se grande parte do
comércio externo chinês é devido à montagem e ao processamento de insumos importados
para re-exportação, isso implica em intensas relações comerciais com outras economias
fornecedoras de insumos intermediários, especialmente com redes produtivas na Ásia.
De acordo com recente literatura32, o impacto da emergência da China como base de
manufatura global afetou a divisão internacional do trabalho, e com ela, a posição ocupada
por alguns países asiáticos.

Gráfico 24 – Exportações Para Países segundo Renda e Região – China (1979-2010) – em

% do total das exportações de mercadorias

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

32
Gaulier; Lemoine; Ünal-Kesenci (2007, p. 211) citam alguns dos autores de tais estudos.
 99

Gráfico 25 – Importações De Países segundo Renda e Região – China (1979-2010) – em

% do total das importações de mercadorias

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Os impactos da emergência da China sobre a divisão internacional do trabalho, a partir

da década de 1990, traduziu-se, no tocante ao padrão de comércio da Ásia, na regionalização
e na globalização dos processos. Em outras palavras, verificaram-se tendências como de
segmentação dos processos de produção, como principal força motora do comércio regional,
com a China ultrapassando o Japão como principal poder comercial na região, embora as
exportações asiáticas de bens finais seja, ainda, altamente dependente de mercados de fora da
região e a China, ainda que tenha impulsionado o comércio intra-regional, esteja cada vez
mais integrada em uma divisão internacional do trabalho (GAULIER; LEMOINE; ÜNAL-
KESENCI, 2007).
Além disso, a ascensão produtiva e comercial da China afetou sua relação com os
principais países desenvolvidos da Ásia, como o Japão33. A maioria das importações
japonesas de bens finais, que antes eram feitas de economias avançadas (dos EUA, Europa e
países desenvolvidos da Ásia, como Coréia do Sul), a partir de 1993 passaram a provir da
China. Assim, representando 1/3 das importações japonesas de bens finais, a China tornou-se
a maior fornecedora de bens de consumo ao Japão, reduzindo o espaço de países como a

33
Os dados contidos nesse parágrafo são de Gaulier; Lemoine; Ünal-Kesenci (2007, p. 221).
 100

Coréia do Sul. As importações japonesas de bens de capital também sofreram alteração, em

detrimento de países europeus e do NAFTA, registrando aumento da participação das
importações da China, de 4% para 26%. Além disso, a China também ultrapassou o Japão
como maior fornecedor de bens de capital e de consumo para os Estados Unidos. A
composição das exportações japonesas também se alterou, pois se, anteriormente,
predominavam as exportações de bens finais para a América do Norte e Europa, elas agora
são lideradas por partes e componentes, assim como bens semi-acabados, direcionadas à
China, onde são processadas e montadas, e então seguem para re-exportação para mercados
ocidentais e também para o próprio Japão.
As importações chinesas da Ásia, portanto, cresceram, em média, mais do que aquelas
vindas da Europa e dos EUA. Mas, embora o comércio para processamento de insumos e
partes seja importante para o crescimento das importações chinesas, suas importações para
consumo doméstico têm crescido cada vez mais, especialmente de países em desenvolvimento
fora da sua região, como da América Latina e África. De qualquer modo, de 1980 a 2003, os
principais parceiros econômicos, dos quais a China importou foram Japão, Coréia do Sul e
Taiwan, com a Ásia correspondendo a 52,8% das importações chinesas em 2003, seguida da
União Européia, com 12,9% e dos EUA, com 8,2% (PRASAD et al., 2004).
Do lado das exportações chinesas, entretanto, a média das taxas de crescimento foram
maiores para as economias industriais do que dentro da região, com EUA e União Européia
sendo os dois principais mercados de destino das exportações, além de também ter com esses
dois mercados seu melhor resultado comercial positivo. Japão, Coréia do Sul e Taiwan,
entretanto – exatamente as economias mais desenvolvidas da Ásia – são os países com os
quais a China tem seu pior resultado comercial e seus maiores déficits comerciais.
A ascensão da China como base de manufatura global para firmas multinacionais
resultou, então, numa uma sensível diversificação na base de exportações do país. Se, no
começo de 1990, as manufaturas leves, ou seja, calçados, roupas, brinquedos e outros artigos,
correspondiam a 40% das exportações chinesas de bens (PRASAD et al., 2004), em 2010,
esse quadro sofreu fortes mudanças.
Nas últimas duas décadas a China tem tido ganhos substanciais em diferentes
categorias de exportação, como a dos chamados bens de tecnologia de informação e
comunicação (TICs), incluindo telecomunicações, áudio e vídeo, computadores e
equipamentos relacionados, além de componentes eletrônicos e outros (Gráfico 26). As
exportações de bens de TICs, como parte do total das exportações de bens, saltaram de quase
18% do total de bens exportados, em 2000, para pouco menos do que 31%, em 2005. As
 101

exportações de serviços de TIC, que incluem serviços de comunicação e de computadores

(serviços de telecomunicações e postais, por exemplo), além de serviços de informações,
também tiveram trajetória ascendente.
Do mesmo modo, as exportações chinesas de alta-tecnologia, como parte das
exportações de mercadorias, cresceram substancialmente, desde 1990, quando representavam
pouco mais de 6% das exportações de mercadorias, até saltar para 30,5%, em 2006. Outras
exportações de serviços comerciais de computadores, comunicações e outros também
registraram alta (WDI, 2011).
O aumento das exportações chinesas com conteúdo de alta-tecnologia aumentou
dramaticamente, a partir da década de 1990, especialmente graças ao IDE. De modo similar,
outros países exportadores do sudeste asiático, como Malásia, Tailândia e Filipinas têm
aproximadamente o mesmo percentual de exportações com conteúdo de alta-tecnologia,
especialmente devido à importância das redes de produção internacional na indústria
eletrônica, permitindo a comercialização, entre esses países, de bens eletrônicos através de
afiliadas estrangeiras ou por meio de firmas locais que têm contratos de manufatura com
firmas multinacionais, caracterizando a verticalização da divisão do trabalho na Ásia
(GAULIER; LEMOINE; ÜNAL-KESENCI, 2007). Assim, segundo Gaulier, Lemoine e
Ünal-Kesenci (2007), embora o comércio de bens com conteúdo de
alta-tecnologia, na China, tenha aumentado muito nas últimas décadas, o fato de a maior parte
desses bens (80%) serem vendidos por afiliadas estrangeiras e acontecer com parceiros
comerciais asiáticos não significaria uma melhora das capacidades domésticas chinesas, mas
refletiria a posição do país na segmentação internacional do processo de produção.
Desta forma, embora as exportações chinesas de bens com conteúdo de alta-
tecnologia, qualidade e preços mais altos tenham aumentado substancialmente, nos últimos
anos, elas ainda representam de 8% a 10% do total de suas exportações totais de eletrônicos,
enquanto as exportações de produtos com baixa qualidade e preço respondem por 75% das
exportações totais de eletrônicos. Ademais, um fato que chama a atenção é que, mesmo entre
os bens eletrônicos com conteúdo de alta tecnologia exportados pela China, 70% deles
pertence, ainda, ao conjunto de bens de baixa qualidade e valor. Esses dados contrastam com
os do Japão, que tinha aproximadamente 50% de suas exportações nos setores de alta
tecnologia e preços no começo da década de 2000 (GAULIER; LEMOINE; ÜNAL-
KESENCI, 2007).
 102

Gráfico 26 – Exportações de Bens e de Serviços de TIC – China (2000-2010) – em

% do total das exportações de bens e de serviços

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

Gráfico 27 – Exportações de Alta Tecnologia – China (1992-2010) – em % do total das

exportações de bens e de serviços

Fonte: WDI 2011 – World Bank (elaboração própria).

A emergência da China como plataforma de manufatura de bens e mercadorias para

exportação, portanto, tem produzido impactos expressivos não apenas nas redes de produção
regionais e globais e na divisão internacional do trabalho entre países e regiões, como
defendem vários autores, mas também influenciado a determinação de preços de vários bens
 103

mundialmente, ajudando a manter baixas as pressões inflacionárias em mercados mundiais de

manufaturas, especialmente sobre aqueles que a China mais exporta, como têxteis, calçados,
produtos elétricos e eletrônicos, ao mesmo tempo em que pressionou para cima os preços
internacionais de algumas commodities, devido à sua forte demanda por tais produtos.
Enquanto importante força motora do comércio no Leste Asiático, a relação da China
com os demais países da região, seja com os países emergentes e em desenvolvimento, seja
com os países desenvolvidos, como Japão e Coréia do Sul, desenvolve-se, então, com um
misto de competição e complementaridade, visto que as porcentagens acima mencionadas não
são estanques, mas variam com o tempo, rumo a um maior aprofundamento produtivo,
industrial e tecnológico da China. Devido às redes de produção, que verticalizam a produção
no Leste Asiático, tornando o comércio na região cada vez mais sino-cêntrico, há uma
dependência, ou forte correlação, entre os movimentos de comércio da China e o sucesso ou
desempenho positivo dos fluxos de comércio entre os países asiáticos, os quais, por sua vez,
dependem fortemente da demanda por exportações chinesas de seus principais parceiros
comerciais, EUA e União Européia.
Em outras palavras, como uma importante parte das exportações dos países
emergentes e em desenvolvimento do Leste Asiático está ligada às exportações chinesas para
EUA e União Européia, isso os torna também expostos aos riscos de uma desaceleração dessa
demanda por EUA e União Européia, mais do que exporia somente a China, caso algumas
cadeias produtivas estivessem (ainda) mais internalizadas em seu território.
Neste contexto, a China não se tornou, ainda, uma locomotiva regional (AKYÜZ,
2010), capaz de substituir ou compensar, em parte, o papel desempenhado por EUA e União
Européia, na região. Isso porque, diferentemente de suas exportações para seus maiores
parceiros comerciais, que têm forte participação de importações dos países da região, o
consumo doméstico e investimento na China geram proporcionalmente muito menos demanda
por importações dos seus vizinhos asiáticos.
Assim, argumenta-se (AKYÜZ, 2010; GAULIER; LEMOINE; ÜNAL-KESENCI,
2007) que a China deveria mudar sua estratégia de crescimento da última década, baseada
fortemente no crescimento do comércio externo e guiada pelo desempenho de suas
exportações, bem como de elevadas taxas de investimento, para um crescimento mais
balanceado e onde o consumo doméstico como uma proporção do PIB aumentasse. Segundo
Akyüz (2010), o essencial é que, com o aumento do consumo doméstico da China, também
fosse elevado o conteúdo de importações desse consumo doméstico, bem como importações
 104

de bens finais da região. Essas mudanças seriam cruciais não só para o futuro da economia
asiática, como também da economia mundial.

4 TAXA DE CÂMBIO E ESTRATÉGIA DE CRESCIMENTO ECONÔMICO DE

LONGO PRAZO CHINESA

O processo de transição da China, de uma economia planejada para um sistema

econômico orientado para o mercado, foi acompanhado, como já visto, de crescimento
econômico notável e profundas transformações sistêmicas e estruturais, iniciadas a partir de
1978. Em trinta anos, a China foi capaz de se projetar como a segunda maior economia
mundial, elevando definitivamente sua participação no comércio internacional e importância
econômica regional e internacional, e, como consequência, diminuindo a distância que a
separa de economias de alta renda, não obstante os enormes desafios a serem enfrentados para
reformas estruturais futuras e abrangentes nos mais variados âmbitos econômico e sistêmico.
A rápida ascensão, portanto, de uma economia da magnitude e complexidade
estrutural da chinesa atual, cujo impacto econômico, comercial, político e social tem sido
sentido globalmente, invariavelmente gera inúmeras questões, dúvidas e grande interesse
sobre as causas ou os determinantes de seu notável crescimento econômico. Afinal, qual teria
sido a receita chinesa para um crescimento econômico robusto e dinâmico, com melhora
significativa, em três décadas, em praticamente todos os indicadores macroeconômicos?
A resposta a essa pergunta é vasta e diversa, haja vista a amplitude da transformação
econômica e social realizada na China, que se deu em inúmeras frentes. Apesar disso, é
possível delinear as principais características do modelo de crescimento econômico chinês.
Nesse modelo, o regime cambial adotado pelo país sempre foi alvo de muitas especulações,
críticas (ou elogios) e estudos que procuram relacioná-lo ao bom desempenho comercial
chinês e, em último caso, ao desempenho global da economia do país. Esse capítulo, portanto,
tem como finalidade (i) revisar duas visões principais sobre a natureza da reforma econômica
chinesa; (ii) a partir dos dados e das informações do capítulo anterior, traçar as principais
características do que se pode chamar de modelo de crescimento econômico chinês e, assim,
nesse contexto, determinar; (iii) a importância do regime cambial adotado pelo país para o
alcance de estabilidade e crescimento econômico de longo prazo.
 105

4.1 Da Natureza da Reforma Econômica Chinesa - Duas Visões

Adotando-se como ponto de partida a reorientação econômica chinesa, há duas

principais correntes de pensamento que interpretam o rápido crescimento econômico chinês,
alcançado com a reforma econômica (SACHS; WOO, 1997), quais sejam, a escola
experimentalista e a escola convergente. De acordo com a escola experimentalista, o sucesso
econômico da China deveu-se à natureza evolucionária, experimental e incremental das
reformas econômicas chinesas. Seus membros atribuem o rápido e robusto crescimento chinês
às inovações institucionais, peculiares e características da reforma econômica chinesa, como
por exemplo, , dentre outras, o modelo agrícola no qual a terra é de propriedade coletiva e não
particular; às TVEs, com modelo de propriedade coletiva, entre as propriedades rurais; além
das empresas estatais, que, ao invés de terem sido privatizadas, deram ênfase à crescente
competição e a incentivos salariais. Entre os principais membros da escola experimentalista,
destacam-se Naughton (1996a, 1996b), Nolan (2004), Rawski (1999) e Lin et al. (2004).
A escola convergente, por sua vez, enfatiza que o bom desempenho e
excepcionalidade do crescimento econômico chinês pós-reformas econômicas é consequência
da convergência das instituições chinesas para aquelas de economias de mercado, não
socialistas, e que a estrutura econômica chinesa, no começo da reforma, explica, em grande
parte, o seu rápido crescimento econômico. Assim, por exemplo, a alta densidade
demográfica da China, concentrada majoritariamente em atividades agrícolas de baixo salário,
teria sido uma condição muito favorável para o crescimento baseado em exportações, à
semelhança de outros países do Leste Asiático. Os principais membros da escola convergente
são Sachs (1997, 2002) e Woo (1994, 1997, 1999, 2002).
O ponto em que ambas as escolas parecem concordar é que o curso de implementação
das reformas na China foi gradualista. Quanto às causas do gradualismo ou caráter
incremental das reformas, a escola convergente acredita este ser devido à falta de consenso
entre as forças políticas chinesas, à época das primeiras reformas, sobre o curso devido que
essas seguiriam. Ou seja, uma divisão política interna, entre reformadores e socialistas old-
style, teria prevenido o movimento de reformas de ser mais rápido e convergente, em direção
à instituições de mercado, o que, por sua vez, teria causado as ditas inovações institucionais
chinesas não-capitalistas (SACHS; WOO, 1997). A escola experimentalista, no entanto,
parece harmonizar-se, ao menos em parte, com a escola convergente quanto às razões para o
gradualismo, na implementação das reformas econômicas chinesas, já que, segundo Naughton
(1996a, p. 23), um dos principais expoentes da escola experimentalista, “o processo de
 106

reforma foi reativo e deslocado, mais do que regular”, apesar de o mesmo Naughton (1996a,
p. 23, tradução nossa), mais adiante, afirmar que, no longo prazo, “o padrão da reforma foi
moldado mais por condições econômicas e pela interação entre economia e política do que foi
por ideologia ou política.”.
Para Naughton (1996a), o processo de reformas implementado na China não constituiu
uma estratégia de reforma econômica, pois – considerando-se que estratégia econômica
implica no estabelecimento consciente da sequência de reformas a serem empreendidas ou, ao
menos, na definição de alguns princípios sob os quais futuras contingências terão respaldo –
esse definitivamente não foi o caso chinês. Ao mesmo tempo, isso não quer dizer que as
reformas na China não tiveram, em determinados momentos, certo comprometimento com
uma específica estratégia de reforma. A abordagem da reforma econômica pela China é
descrita, por ambas as escolas citadas, como tendo sido dual-track, ou seja, a partir de 1978,
com o início das reformas, passou a vigorar, na economia chinesa, dois caminhos: um do
mercado e outro do planejamento. A convivência paralela entre esses dois mecanismos de
coordenação (mercado e planejamento) foi aumentada, ao longo do tempo, seguindo o ritmo
de aprofundamento e dilatação do processo de reformas, nas variadas esferas econômicas,
desde as reformas agrícolas, passando pelo estabelecimento das ZEEs, da reforma industrial,
dentre outras.
O elemento geral distintivo da reforma econômica empreendida na China, portanto,
argumenta Naughton (1996a), adveio da interação entre a política governamental e os
resultados não-previstos da mudança econômica, resultando, quase sempre, em substancial
coerência ex post. Assim, muito embora o curso das reformas não tenha seguido,
sistematicamente, uma estratégia de desenvolvimento econômico ou blueprint (PERKINS,
1988) previamente definida, a sucessão gradual e cumulativa de reformas econômicas é
considerada, pelos membros da escola experimentalista, como bem sucedida, em seus
resultados econômicos, transformando a economia chinesa.
O principal ponto de divergência entre as duas escolas abordadas se dá sobre a
efetividade da “estratégia” dual-track, adotada por aquele país. Os experimentalistas
acreditam que o bom desempenho da economia chinesa se deveu ao caráter dual-track da
 107

economia, a partir das reformas empreendidas em etapas, de modo gradual e cumulativo 34,
enquanto a economia crescentemente se abria às forças de mercado domésticas e às
oportunidades, criando, assim, instituições inovadoras que, sob propriedade e planejamento
estratégico estatais, impulsionaram a atividade econômica no país e seu crescimento
econômico. Desse modo, segundo os experimentalistas, a China demonstrou a viabilidade, a
partir do sucesso econômico de sua “estratégia”, de se implementar uma transição econômica
progressiva, contrariando o argumento daqueles que defendem que a reforma econômica para
países com economias em transição deveria ser feita de modo rápido e descontínuo 35.
Comparativamente, portanto, esse seria o principal motivo pelo qual a China obteve melhores
resultados econômicos que outros países, com economias em transição, mas que adotaram
reformas big-bang, como a Polônia.
Em contraposição, a escola convergente discorda da importância da reforma dual-
track, adotada pela China, afirmando que, apesar do êxito econômico obtido em muitas das
reformas implementadas, este não é consequência das inovações institucionais criadas, mas
sim, em grande medida, de essas instituições terem sido permitidas convergir para aquelas de
economias de mercado não-socialistas. Neste sentido, assegura-se que a estrutura
economômica chinesa, no início das reformas, é um dos principais motivos do seu rápido
crescimento econômico, apesar das reformas graduais36 (WOO, 1999). Ademais, afirmam que
o caráter gradual das reformas econômicas apenas fizeram e fazem protelar importantes

34
Nesse ponto, o fato de se dizer que o caráter da abordagem da reforma econômica, pela China, tenha sido
gradual ou incremental, não significa que o ritmo de implementação das reformas tenha sido lento, muito menos
seus resultados. Antes, o que se pretende é marcar a distinção entre o “modo chinês de reforma” e o modelo big
bang, sugerido pelo mainstream economics, para os países de economias em transição.
35
Essencialmente, os experimentalistas divergem da abordagem para a reforma econômica de países com
economias em transição chamada big-bang, preferida pela escola convergente. Genericamente, estratégias big-
bang baseiam-se no binômio “abertura-desregulamentação”, o que supõe melhoras da qualidade do sistema de
preços – removendo-se, para isso, controles de preços, e adotando-se a conversilbilidade da moeda – além da
recomendação de ampla privatização dos setores produtivos domésticos. Segundo os experimentalistas, a
adoção, pela China, de estratégia divergente da big-bang, deveu-se aos altos custos de ajustamento de curto-
prazo para a economia, envolvidos nessa estratégia, inclusive os de ordem política (NOLAN, 2004). Assim, de
modo a minimizar importantes choques de curto-prazo, com consequentes custos econômicos, políticos e sociais
altos, a China adotou estratégia de reforma econômica peculiar. Mas há ainda mais custos a considerar nas
estratégias radicalmente liberais, tipo big bang. Para um relato, cf. Toye (2003).
36
Por esse motivo, afirmam os convergentes, qualquer tentativa de generalização e aplicação da mesma
abordagem de reforma chinesa, para outras economias em transição, seria vã. Essa hipótese é definitivamente
rechaçada pelos experimentalistas, que defendem o contrário, isto é, a mesma abordagem gradual da reforma
econômica chinesa pode e deveria ser adotada por economias em transição, com sucesso.
 108

medidas para a economia chinesa, como um todo, além de gerar novas tensões (SACHS;
WOO, 1997).
Para os convergentes, ainda, o fato de a economia chinesa, ao longo do tempo, ter
buscado harmonizar suas instituições mais com aquelas de economias de mercado e não tanto
buscado inovar em termos institucionais, atesta sua tendência em harmonizar-se
economicamente com as economias de mercado não-socialistas em vez de buscar, como meio
e fim, outras inovações distintas.
Há, na literatura, muitas outras avaliações sobre as causas do sucesso econômico
chinês, pós-reformas econômicas, além da visão das duas escolas até aqui analisadas.
Headey et al. (1998), num esforço de reunir as diversas versões ou teorias sobre o
crescimento econômico chinês pós-reforma, dividem-nas em dois grandes corpos de literatura
que procuram explicar as causas da excepcionalidade deste desempenho econômico. O
primeiro deles é composto por estudos quantitativos (YUEH, 2013; LIN, 1992; SACHS,
WOO, 2003) e que, na maioria das vezes, decompõe o crescimento econômico chinês em
termos de trabalho, capital, tecnologia e/ou componentes de mudança estrutural. Muitos
desses estudos quantitativos atribuem às mudanças institucionais, desde o início das reformas,
as principais fontes de crescimento econômico chinês.
Nesse primeiro corpo de literatura, portanto, são enfatizados como principais fontes do
crescimento econômico chinês: (i) o realinhamento da economia de encontro às suas
vantagens comparativas; e (ii) a importância dos incentivos. No que diz respeito a (i),
argumenta-se que o rápido crescimento econômico chinês, desde a reforma, deve-se,
essencialmente, ao realinhamento da economia chinesa, de uma estratégia errada, qual seja,
com foco no desenvolvimento da indústria pesada, para uma estratégia de desenvolvimento
econômico de acordo com suas vantagens comparativas, ou seja, em direção a setores mais
trabalho-intensivos. Assim, afirma-se que as reformas econômicas na China, à medida que
alocaram mais eficientemente trabalho e capital, contribuíram grandemente para impulsionar
a eficiência econômica do país, reiterando a importância da adesão às vantagens comparativas
na criação de crescimento baseada em atividades econômicas trabalho-intensivas e orientadas
para as exportações.
Para Headey et al. (1998), entretanto, essa explicação tem dois problemas. Primeiro, as
vantagens comparativas são quase sempre indentificadas ex post, ou seja, depois de o evento
relevante ter acontecido, não sendo, em geral, algo que se define previamente à
implementação de reformas. Segundo, essa análise não explica ou detalha o processo de
transição bem sucedida da China, já que, igualmente, outras economias da América Latina e
 109

África, no final da década de 1970, também tentaram mover suas economias de setores
capital-intensivos para atividades mais trabalho-intensivas, mas sem sucesso minimamente
comparável ao chinês.
Com relação ao item (ii), ou à importância dos incentivos, defende-se que a instituição
de mudanças, como o sistema de responsabilidade familiar, na reforma do sistema agrícola,
assim como, posteriormente, as reformas no setor empresarial estatal, com a implementação
do sistema de responsabilidade empresarial e gerencial, ao aumentar o poder discricionário de
seus principais integrantes e condicioná-los ao binômio “desempenho-recompensa”, forneceu
combustível, em forma de incentivos, para a obtenção de resultados econômicos
crescentemente positivos. A descentralização realizada dentro do governo chinês, ao
implementar importantes reformas fiscais, também é considerada uma importante variante da
explicação que considera os incentivos importantes na determinação do crescimento
econômico chinês, condicionando os agentes políticos ao conhecido binômio “desempenho-
recompensa”, pelos motivos já explicitados no capítulo anterior.
O segundo corpo de literatura, assim considerado por Headey et al. (1998), afirma que
três foram os princípios ou “estratégias” que regeram a tomada de decisões dos reformadores
econômicos: (i) reformas na margem (ou dual-track); (ii) experimentação e aprender fazendo
(learning by doing); e (iii) pressão, como catalisadora para a reforma econômica. De modo
geral, considera-se que essas estratégias serviram para, simultaneamente, promover o
aprendizado econômico e superar a resistência política à reforma, vale dizer, seu papel
econômico teria sido o de promover a auto-descoberta, em face à incerteza, fazendo uso, para
o avanço das reforças, da pressão causada pela previsão de um cenário global para a economia
chinesa de fracasso econômico, seguido de disrupção social e política. As explicações dadas
por esses itens (i), (ii) e (iii) são compartilhadas, em geral, por todos os autores da escola
experimentalista, como visto.
Como qualquer país, a economia chinesa tem aspectos únicos, mas talvez o fato de ser,
ao mesmo tempo, uma economia em transição e em desenvolvimento, constitua a principal
razão do “paradoxo chinês”.
Como já visto nos capítulos anteriores, com as reformas econômicas, uma maior
orientação da economia chinesa para o comércio externo foi dada, primeiramente, com as
ZEEs, as quais gozavam de privilégios especiais, inclusive cambiais, para fomentar seu
desempenho exportador. Mais adiante, a partir de 1992, o país experimentou uma rápida e
volumosa entrada de IDE na sua economia, em busca de acesso ao mercado chinês e a
extensos incentivos, tendo que se associar, na forma de joint-ventures ou investindo em
 110

empresas locais, impulsionando, então, o bom desempenho exportador chinês. A partir de

então, o setor exportador chinês passou a ter desempenho crescentemente positivo,
contribuindo para o crescimento do produto nacional do país.
À medida, portanto, em que a China se tornou um centro de manufatura global, é
óbvio que a participação das exportações no seu desempenho econômico se destacou e, a
partir de então, questionou-se até que ponto a economia chinesa é dependente de seu
desempenho exportador, e, em que medida, isso lhe oferece vantagens e riscos à manutenção
de sua trajetória de crescimento de longo prazo.
Para avaliar e tentar estabelecer em que medida o crescimento econômico chinês se
relaciona com seu crescente desempenho exportador positivo, alcançado nas últimas décadas,
muitos estudos quantitativos foram realizados. A idéia de que o comércio internacional
impacta positivamente no crescimento econômico de um país é muito antiga. Os estudos
sobre o crescimento econômico liderado pelas exportações, ou export-led growth hypothesis,
têm como foco o debate a respeito de qual a melhor orientação para a política comercial de
um país, se a promoção de exportações ou a substituição de importações. De acordo com
Giles (2000), a visão neoclássica sobre o assunto é de que o crescimento pode ser alcançado
com um modelo de crescimento liderado pelas exportações. Algumas das razões, na teoria do
comércio, que dão suporte ao crescimento liderado pelas exportações, são: (i) as exportações
promovem especialização na produção dos bens de produção, aumentando o nível de
produtividade, assim como o das habilidades do setor exportador; (ii) a realocação de recursos
de setores não ligados ao comércio, e relativamente ineficientes, para o setor exportador de
maior produtividade, levaria a crescimento do produto; (iii) uma política de comércio
orientada para fora também pode facilitar o acesso doméstico a tecnologias avançadas, com
ganhos de learning by doing, by using, etc., além de melhores práticas de gerenciamento; (iv)
afrouxar a restrição de reservas internacionais (GILES, 2000).
Em muitos estudos empíricos realizados para testar a relação de causalidade na
hipótese do crescimento econômico liderado pelas exportações, para a China, verifica-se que
a relação de causalidade entre exportações e o produto industrial real, por exemplo, é
bidirecional.
Akyüz (2010), ao refutar as posições daqueles que não consideram que a economia
chinesa tenha forte dependência das exportações, apresenta estudo empírico que mostra
quanto do crescimento da China, na década iniciada em 2000, foi orientado pelas exportações.
Segundo suas estimativas, de 2004 a 2008, as exportações líquidas do país representaram, em
média, não mais do que 15% do seu crescimento, enquanto que a contribuição média das
 111

exportações brutas, isto é, quando não levado em conta o conteúdo das importações e da
demanda doméstica, alcançaria um terço. Em outras palavras, afirma-se que a dependência do
crescimento chinês com relação às exportações tem sido bastante significativa, apesar do alto
conteúdo de importações de suas exportações.
Ainda segundo Akyüz (2010), estimativas dão conta que, entre 2004 e 2007, mais de
60% das importações chinesas foram usadas direta ou indiretamente nas suas exportações,
contra 15% das importações para consumo doméstico, evidenciando que a China ainda se
mantém muito fechada a importações, exceto para a realização de exportações e investimentos
orientado para estas. Parte dessa discrepância provém do fato de a parcela dos salários na
renda nos setores exportadores do país ser bem menor do que aquela na economia como um
todo, assim como é maior a parcela dos lucros nos setores exportadores, comparativamente a
outros setores da economia. Enquanto dois terços do valor adicionado nos setores
exportadores vão para os lucros brutos, menos de um quinto desse valor vai para os salários.
Como resultado, o multiplicador do consumo sobre a renda gerada nos setores exportadores
chineses é bem menor do que no resto da economia.
A partir de uma análise de tabelas de insumo-produto, He e Zhang (2010) concluem
que a dependência da China das exportações é menor do que mostrada pelos indicadores
convencionais. Ademais, eles acrescentam que, embora as exportações tenham, de algum
modo, levado ao crescimento dos investimentos no país, não há evidências suficientes de que
tenham impulsionado, significativamente, o consumo doméstico na China. Desse modo, He e
Zhang (2010), assim como Akyüz (2010), sugerem uma distribuição desigual entre os ganhos
do comércio, entre produtores e consumidores, em detrimento desses últimos. Do lado da
oferta, por sua vez, os resultados apresentados por He e Zhang (2010) indicam que a
contribuição das exportações para o crescimento econômico é melhor compreendida a partir
de seu papel na promoção do crescimento da produtividade total dos fatores – cujos ganhos
foram obtidos a partir das reformas relacionadas às exportações, principalmente, anteriores à
entrada da China na OMC – do que no seu impacto sobre a demanda doméstica, através do
multiplicador.
Fortalecer a demanda doméstica, considerada por muitos como a principal medida
rumo a uma trajetória de crescimento econômico de longo prazo sustentável, para a economia
chinesa (XIAO, 2008; AKYÜZ, 2010; HE e ZHANG, 2010; YUEH, 2013), não supõe o
abandono do enfoque dado pelo país às exportações ou aos investimentos. Antes, como
afirmam He e Zhang (2010), é possível e desejável que o crescimento seja alcançado em
 112

ambos os setores, complementando-se e reforçando-se mutuamente, ainda, com um

aprofundamento das tecnologias.

4.2 O Modelo de Crescimento Econômico Chinês

Como já visto, no final da década de 1970, a economia chinesa, devido à sua estratégia
de crescimento econômico centrada no desenvolvimento da indústria pesada, enfrentava
grandes desequilíbrios estruturais entre os setores de sua indústria, além de falta de incentivos
para trabalhadores e produtores, e má alocação dos recursos entre os setores econômicos.
Com isso, o setor industrial de bens de consumo e o setor agrícola foram negligenciados,
tendo reduzida sua produtividade e participação no produto total da economia. O desemprego
elevado, nesse contexto, era também reflexo dos desequilíbrios econômicos setoriais e das
distorções criadas pela estratégia de crescimento econômico adotada até então.
Com a insustentabilidade, pelos mais diversos motivos, da manutenção do modelo ou
estratégia de desenvolvimento de economia de comando totalmente centralizada, a China viu-
se diante da iminente necessidade de reorientação econômica (não apenas a China, mas vários
dos demais países que, assim como ela, passaram a constituir os chamados países com
economias em transição – NOLAN, 2004). Diante do renovado desafio, qual fora, o de
perseguir o crescimento e desenvolvimento econômicos, o governo chinês precisou reformar
seu sistema econômico, iniciando esta reorientação, em 1979. As reformas econômicas
implementadas na China, sinteticamente apresentadas no capítulo anterior, conduziram a
inovações institucionais e produziram profundo impacto e resultados positivos na estrutura
econômica como um todo do país, à época e ao longo dos anos seguintes, sobretudo nos
setores industrial e agrícola, quando se intensificaram e dilataram seu escopo e abrangência.
O resultado, ao longo do tempo, produzido pelo movimento de reforma econômica
estrutural na China, é bem conhecido: taxas de crescimento econômico sustentadamente altas,
assim como dos índices de formação bruta de capital fixo, poupança bruta nacional, ingresso
de IDE, melhora de índices sócio-econômicos, com redução maciça do número de pobres e
miseráveis no país, elevados superávits comerciais e no Balanço de Pagamentos, obtenção de
elevados montantes de reservas internacionais, além do alcance de múltiplos objetivos de
política econômica.
Assim, pode-se dizer que a nova estratégia de crescimento econômico adotada pelo
país, a partir das reformas empreendidas, foi bem sucedido, ao promover o crescimento do
 113

produto e da produtividade chinesas, bem como ao transformar radicalmente e em velocidade

impressionante a estrutura econômica do país e, ao mesmo tempo, conseguindo, em grande
medida, grande estabilidade macroeconômica.
Por estratégias ou modelos de crescimento econômico, convém salientar,
podeentende-se as “políticas econômicas e arranjos institucionais que objetivem a
convergência econômica com os padrões de vida prevalecentes em países avançados.”
(RODRIK, 2003, p. 2). Como enfatiza Oreiro (2012), para promover crescimento econômico
de longo prazo é preciso que a política econômica se relacione com um conjunto de medidas
que objetivem criar um ambiente estável, que estimule e afete o o investimento privado, e crie
um ambiente seguro, que estimule a realização de investimentos importantes para o
crescimento econômico (investimentos em capital fixo), gerando, assim, estabilidade
macroeconômica.
A principal característica do modelo chinês é a mudança econômica estrutural, a partir
das reformas, de uma economia pouco industrializada e com população majoritariamente
rural, para uma outra, com maciça industrialização e crescente urbanização. À medida que as
reformas nos setores agrícola e industrial avançaram, a produtividade industrial se elevou
expressivamente, absorvendo parcelas crescentes do excedente de mão-de-obra que, em busca
dos recém-criados empregos, moviam-se do campo para as cidades. Estas foram crescendo e
se expandindo, em todo o território chinês, mas principalmente (ao menos no início) na costa
leste do país.
A segunda principal característica do modelo chinês é o desenvolvimento hacia fuera,
ou export-led growth, ou seja, modelo baseado na abertura comercial crescente ao longo do
tempo, com o crescimento das exportações antecedendo (e viabilizando) o crescimento das
importações. Assim como outros países asiáticos, como Japão, Coréia do Sul e as chamadas
newly industrialized economies (NIEs), que também empreenderam modelos de export-led
growth, o crescimento da China, desde 1978, tem dependido crescentemente da demanda
externa e do investimento. De acordo com Guo e N’Diaye (2009), entre 2001 e 2008, as
exportações líquidas e o investimento – predominantemente ligado à capacidade construída
nos setores de bens comercializáveis – responderam por mais de 60% do crescimento do PIB
chinês, acima dos 40% alcançados na década de 1990. Com as exportações contribuindo cada
vez mais com o crescimento do produto, em termos de valor agregado, isso reflete um rápido
crescimento destas exportações, acima do PIB chinês e, também, expressiva expansão da
parcela de mercado global pela China.
 114

Como consequência do modelo de desenvolvimento hacia fuera, advém a

terceira característica do modelo econômico chinês, qual seja, uma participação menor do
consumo e do setor de serviços, no PIB. Como visto, embora a renda per capita chinesa tenha
crescido significantemente entre os anos de 1978 e 2010, o consumo per capita , que é uma
melhor medida da qualidade de vida da população, é muito menor na China do que em outros
países emergentes, como Brasil e México, e expressivamente menor do que em países
industrializados, como Coréia do Sul, Japão e Estados Unidos.
Uma quarta característica do modelo chinês é o esforço crescente de acumulação de
capital físico. Como mostra o gráfico 14, a FBKF, como parte do PIB, mais que dobrou, em
vinte anos, alcançando 45%, em 2010, com crescente participação do setor privado nessa
porcentagem, ao longo do tempo. Investimentos em capital físico são altamente arriscados e
imprescindíveis para o crescimento da produtividade total dos fatores e do crescimento do
produto, no longo prazo. Os elevados valores de FBKF chineses, portanto, demonstram a
considerável estabilidade macroeconômica alcançada pelo país, necessária para a realização
de decisões de investimento de longo prazo, assim como sinalizam positivamente a
perspectiva de crescimento econômico de longo prazo.
A quinta principal característica do modelo chinês é o IDE como fonte de acesso à
tecnologia de ponta e não como elemento necessário para relaxar a “restrição externa”. A
atração de grandes volumes de IDE pela China, desde o início, teve como uma das principais
razões a aquisição ou transferência de tecnologia e de conhecimento técnico e científico das
empresas estrangeiras. Como contrapartida, o governo chinês prometia o acesso de tais
empresas ao enorme mercado consumidor do país. Com uma política de câmbio administrado
e controle de capitais, foi possível que o IDE não gerasse pressão para valorização do câmbio
chinês e aumento do consumo doméstico de bens externos, relaxando a “restrição externa”.
Desse modo, foi possível administrar os potenciais efeitos desestabilizadores sobre o
ambiente macroeconômico que a forte entrada de IDE poderia ter causado, possibilitando ao
país usufruir dos seus efeitos benéficos sobre o ganho de tecnologias e conhecimento, assim
como de crescimento do produto. Em outras palavras, a gestão macroeconômica chinesa
possibilitou que o grande ingresso de IDE promovesse crescimento com poupança interna, ao
restringir seus efeitos negativos sobre a conta-corrente (através da valorização cambial).
Mais recentemente, com seu bom desempenho econômico, exportador e financeiro, e
do grande acúmulo de reservas internacionais, a China tem cada vez mais exportado capitais,
investindo em diversos países emergentes, como em paíse africanos e sul-americanos,
 115

inclusive o Brasil. Essa, portanto, deve ser uma nova e promissora característica do modelo
econômico chinês, promotora de crescimento econômico.

4.3 Regime Cambial e Estratégia de Crescimento Econômico de Longo Prazo da China

Os crescentes superávits comerciais obtidos pela China, a partir de 1992, com o

aprofundamento do movimento de reformas econômicas e, acentuadamente, após 2001, com
seu acesso à OMC, levaram seus principais parceiros econômicos, particularmente os EUA e
Japão, com os quais a China tinha seus maiores superávits comerciais, a atribuir à manutenção
espúria do câmbio chinês, em nível muito desvalorizado, os crescentes desequilíbrios
comerciais globais.
Diversos estudos empíricos, como visto, com a finalidade de estimar, através de
regressões, em quanto a taxa de câmbio chinesa se encontrava desvalorizada com relação ao
seu valor de equilíbrio, encontraram diversas proporções de desvalorizações, fornecendo
combustível para a afirmação, por parte dos críticos do regime cambial chinês, da necessidade
de uma apreciação substancial do câmbio, de modo a corrigir distorções e desproporções
comerciais criadas pela sua manutenção. Ainda, de acordo com os críticos do regime cambial
chinês, a sua manutenção teria como finalidade, por parte da política monetária chinesa, o
alcance de objetivos relativos às transações com o exterior, de obter superávits comerciais.
Assim, a partir de 2005, a balança comercial chinesa registrou números positivos muito altos
(vide gráfico 21). Corden (2009), porém, rechaça a afirmação de que a política monetária
chinesa manteria a taxa de câmbio fixa e desvalorizada, com o objetivo preponderante de se
obter equilíbrio externo, apontando que os reais motivos do resultado comercial positivo da
China, principalmente a partir de 2005, não se deveram, majoritariamente, à manutenção do
câmbio de facto fixo. Antes, afirma Corden (2009), a política monetária chinesa tem se
ocupado do alcance do equilíbrio interno.
Assim, o resultado dos seus elevados superávits comerciais seria, em alguma medida,
endógeno, ou seja, embora a taxa de câmbio real chinesa tenha se elevado levemente após
2005, teve seu efeito sobre a balança comercial compensado pelos ganhos de produtividade
nos setores exportadores trabalho-intensivos, ou mesmo em outros mais capital-intensivos, ao
mesmo tempo em que as importações recuaram. A competitividade externa de um país
depende muito mais do que de sua taxa de câmbio nominal, mas, segundo Corden (2009), há
duas razões principais para a política cambial chinesa: (i) manter uma ‘proteção cambial’, de
 116

modo a manter os níveis de emprego e lucratividade no setor exportador, valendo-se da

desvalorização de sua moeda; e (ii) manter uma taxa de câmbio estável, evitando os possíveis
efeitos deletérios de sua volatilidade sobre investimentos, emprego e crescimento econômico.
Xiao (2008) afirma que as principais causas por trás do crescente superávit comercial
chinês são os custos de transação decrescentes e as barreiras estruturais e institucionais
impostas à importação e ao consumo na China. De acordo com ele, embora se coloque muita
atenção no papel dos preços chineses, como taxas de juros e de câmbio, para corrigir
desequilíbrios de mercado, a principal razão da competitividade dos setores exportador e de
capital estrangeiro chineses e, consequentemente, do desenvolvimento econômico do país, são
seus baixos custos de transação. Esses alcançaram níveis reduzidos, devido à globalização dos
processos de produção, que modernizou a estrutura de logística, tornando os custos de
exportação da China muito baixos.
Realidade diferente, no entanto, é enfrentada pelo setor importador chinês, que tem
custos de transação muito elevados, o que, para Xiao (2008), seria a raiz do sustentado
superávit em conta corrente chinês. O motivo desses elevados custos de transação de
importações é, segundo o autor, essencialmente devido a fatores estruturais enfrentados pela
demanda doméstica, como faltas de financiamento eficiente ao consumidor e de uma rede de
proteção social que funcione, dentre outros. Assim, Xiao conclui que a melhor maneira de
reduzir os persistentes superávits comerciais chineses, mas, ao mesmo tempo, garantindo uma
rota de crescimento econômico mais sustentável a longo prazo, ao país, é construindo
sistemas financeiro, de planejamento e regulatório robustos, que garantam um novo modelo
de desenvolvimento, de mais consumo doméstico e não centrado apenas no seu desempenho
exportador.
Como visto, o crescente volume de reservas internacionais da China, derivado de seus
superávits em transações correntes, é reflexo, em parte, das intervenções da autoridade
monetária chinesa, com o objetivo de manter o câmbio estável e em patamar competitivo.
Com isso, pergunta-se até que ponto o gerenciamento de um câmbio estável e competitivo
teria tido efeitos positivos sobre o rápido crescimento econômico chinês, via, principalmente,
o notável desempenho exportador alcançado pelo país.
Ora, como visto no primeiro capítulo desse trabalho, a administração do câmbio
nominal é fundamental para evitar o desalinhamento persistente da taxa de câmbio real,
devendo, assim, ser considerada um importante objetivo macroeconômico para economias
emergentes. Ao administrar a taxa de câmbio nominal, por sua vez, a decisão mais
fundamental a ser tomada, segundo Montiel (2003), é a escolha do regime cambial.
 117

Administrar a taxa de câmbio nominal é tão importante para o crescimento econômico

de longo prazo devido à seguinte lógica: ao manter a taxa de câmbio nominal em nível estável
e previsível, ao longo do tempo, ela funciona como uma âncora nominal para os preços
macroeconomicamente relevantes, como os preços relativos intratemporais (taxa de câmbio
real) e intertemporais (taxa de juros), provendo estabilidade macroeconômica para a eficiente
alocação de recursos entre os vários setores da economia – como os setores produtores de
bens comercializáveis e os de bens não-comercializáveis – encorajando a acumulação de
capital, o desenvolvimento do comércio internacional e o aumento da produção, resultando
em maior taxa de crescimento da economia.
Nesse sentido, podemos enxergar no regime cambial chinês um bom exemplo de
administração da taxa de câmbio nominal. Como visto, desde a sua unificação, em 1994, o
câmbio nominal e real chinês se manteve fortemente atrelado aos mesmo valores cambiais da
moeda americana, sofrendo um descolamento maior a partir de 2005, quando o governo
chinês adotou, oficialmente, um regime cambial flutuante, em relação à uma cesta maior de
moedas nacionais. Além disso, apesar de suas flutuações nominais e reais, o câmbio chinês
não apresentou volatilidade excessiva, mantendo-se, ademais, em nível competitivo, ou de
relativa desvalorização, ao longo do período considerado.
Um estudo de Zhang (2000), baseado na teoria econômica de equilíbrio da taxa de
câmbio real, com a finalidade de estimar a trajetória de equilíbrio de longo prazo da taxa de
câmbio real na China, demonstra que, enquanto no período pré-reformas econômicas, o
câmbio chinês esteve cronicamente sobrevalorizado, a partir destas mesmas reformas
econômicas, o câmbio real foi trazido cada vez mais próximo do que seria seu nível de
equilíbrio. Assim, com o passar do tempo, e do efeito cumulativo da reforma cambial, a
moeda chinesa sofreu depreciação, desde 1981. Em doze dos vinte anos, entre 1978 e 1999,
também houve subvalorização cambial. Desse modo, Zhang conclui que os dados indicam
que a China, até 2000, teve uma política cambial pró-ativa, empregando a taxa de câmbio
nominal como instrumento de política, administrada de acordo com a obtenção de metas no
setor real ou a partir de metas de taxa de câmbio real.
A administração macroeconômica de curto prazo, como a administração do câmbio
nominal, afeta a taxa de crescimento da capacidade produtiva de uma economia e, a longo
prazo, seu crescimento econômico, por meio de dois canais principais: (i) da taxa de
crescimento da produtividade total de fatores; e (ii) do crescimento do estoque de capitais
(investimento líquido). Como visto, o câmbio real, ao determinar a rentabilidade da produção
de manufaturas, por meio da relação preços comercializáveis/não comercializáveis, define a
 118

viabilidade de setores econômicos importantes para o aumento da produtividade geral da

economia, a partir dos aumentos de produtividade no setor industrial. Esses aumentos de
produtividade no setor industrial podem ocorrer, por exemplo, quando há a transferência de
trabalhadores de setores de baixa produtividade para atividades industriais de alta
produtividade. Além disso, fatores como economias de escala, “learning by doing”,
externalidades positivas e transbordamentos (“spill-overs”) tecnológicos também podem levar
o produto da indústria a aumentar a produtividade geral da economia.
Portanto, grandes desalinhamentos da taxa de câmbio real podem ter importantes
custos micro e macroeconômicos.
A China, ao adotar um modelo econômico baseado em um crescimento export-led,
para o qual a administração da taxa de câmbio nominal é essencial, a fim de manter o câmbio
real doméstico competitivo, favorecendo a expansão do setor de bens tradables, foi capaz de
aumentar expressivamente a participação desse setor, no produto industrial. De acordo com
Guo e N’Diaye (2009), os investimentos conectados à expansão do setor de tradables
respondiam por um terço do total de investimentos e, somando-se as exportações líquidas,
esse número alcançava 60%, entre 2001-2008. Além disso, a produtividade do setor de
tradables é muito maior do que a do setor de non-tradables.
Como já discutido, vários autores atribuem essa reestruturação econômica setorial da
China aos enormes ganhos de produtividade do trabalho, devido à migração de um grande
contingente de mão-de-obra de atividades de baixa produtividade para outras de elevada
produtividade. Dado a crescente abertura econômica e o forte desempenho superavitário da
China, torna-se evidente o papel que a administração da taxa de câmbio desempenhou na
estabilidade do ambiente macroeconômico e do crescimento do produto, exatamente pelos
canais de transmissão previstos na literatura econômica já descrita, ou seja, via crescimento da
produtividade total dos fatores e via crescimento do estoque de capitais.
Se, ao administrar a taxa de câmbio nominal, a escolha do regime cambial é
importante, para o caso dos países emergentes provavelmente o melhor é a adoção de um
regime cambial do tipo “fixo, porém ajustável”. Em geral, esse tipo de regime cambial
mantém, como já explicado, uma taxa de câmbio fixa contra uma moeda ou uma cesta delas,
com flutuações marginais de amplitudes e regras variadas, a fim de ajustar a paridade, assim
como intervenções variadas dentro das margens. Ainda há a possibilidade de se ter um regime
cambial oficialmente descrito como flutuante, o qual, porém, na prática, sofre forte
intervenção, com o objetivo de estabilizar o câmbio de acordo com alguma regra, tipicamente
não anunciada (MONTIEL, 2003, p. 361). A grande vantagem da adoção de regimes cambiais
 119

administrados, portanto, e especialmente para economias emergentes, vem do fato de

permitirem um “balanço” no alcance de objetivos concorrentes, muito mais do que sob
regimes cambiais extremos, ou seja, ao permitirem maior flexibilidade às autoridades
monetárias domésticas.
Devido à existência de uma tendência à sobrevalorização cíclica da taxa de câmbio,
nos países em desenvolvimento37, é fundamental que haja uma política de administração da
taxa de câmbio nominal, para que essa tendência seja neutralizada e evite grandes e
permanentes desequilíbrios permanentes da taxa de câmbio real e das contas externas
(BRESSER-PEREIRA; GALA, 2012). Além disso, parece indispensável estabelecer políticas
que permitam ao governo diminuir a volatilidade dos fluxos de capitais, como, por exemplo, a
partir da regulamentação ou estabelecimento de controles de capitais, de modo a minimizar
efeitos desestabilizadores sobre o ambiente macroeconômico, seus preços-chave e o nível de
produto da economia.
Nesse sentido, a China, a fim de dar suporte a seu regime cambial e garantir um
importante fator de estabilidade e crescimento à sua economia, adotou controles sobre as
entradas e saídas de capital, os quais se mostraram da mais alta importância para a
estabilidade de um ambiente econômico previsível e favorável aos investimentos e ao
crescimento da produtividade e do produto. Assim, o estabelecimento de controles de capitais
também contribuiu para uma boa qualidade de endividamento, ao restringir a tomada de
empréstimos de curto prazo, ou a entrada de capitais de portfólio, privilegiando os
investimentos produtivos e a formação de poupança interna. Foi assim que a China passou
basicamente incólume pela crise asiática, de 1997, evitando um possível contágio, e
sustentando, ademais, seu regime cambial administrado estável e não cedendo às pressões de
desvalorização cambial e aos efeitos da volatilidade financeira.
De fato, parece ter ficado evidente, assim, que a taxa de câmbio nominal não é apenas
mais um preço qualquer de uma economia; antes, sua trajetória, no longo prazo, tem
importante e decisivo papel no lado real da economia, ao determinar a taxa de câmbio real. A
volatilidade e o desalinhamento persistente da taxa de câmbio real, além disso, é um dos

37
De acordo com Bresser-Pereira e Gala (2012), duas são as fontes da tendência estrutural de apreciação da
moeda nacional de economias emergentes: (i) a doença holandesa; e (ii) o fato de lucros e/ou juros de mercado
serem mais elevados nos países em desenvolvimento. Assim, enquanto a doença holandesa (ou “maldição dos
recursos naturais”) provoca uma primeira sobrevalorização do câmbio, os fluxos de capitais atraídos pelas taxas
de lucro e de juros, continuam a apreciá-lo, até que se alcançam déficits em conta-corrente.
 120

sintomas de instabilidade macroeconômica que, por sua vez, afeta direta e negativamente o
crescimento econômico de longo prazo.
Na transformação estrutural da economia chinesa, segundo o modelo proposto nesse
trabalho, a administração do câmbio nominal, como instrumento de política macroeconômica,
desempenhou um papel macroeconômico estabilizador imprescindível e, a partir disso, criou
as condições para um ambiente econômico propício ao crescimento expressivo dos
investimentos em capital fixo, do crescimento da produtividade total dos fatores, da expansão
rápida e crescente das exportações e das reservas internacionais, assim como a melhora geral
de seus indicadores macroeconômicos e sociais.
Mais do que a adoção de uma política cambial adequada e impulsionadora da
estabilidade macroeconômica e do crescimento do produto e do emprego, o regime
macroeconômico, ou o conjunto das políticas macroeconômicas domésticas adotadas de
forma coerente e coesa pela China, sustentaram o círculo virtuoso de crescimento e
transformação econômica, que tem feito o desempenho econômico chinês ser tão bem
sucedido e relativamente estável.
Desta forma, o objetivo da política econômica, que deve ser considerado de forma
ampla, como o alcance da estabilidade macroeconômica, engloba não apenas a estabilidade de
preços, mas inclui o crescimento econômico sustentado, a estabilidade financeira e a
estabilidade de preços (OREIRO; PAULA, 2012). Esse objetivo, portanto, vai muito além da
adoção de uma ou outra política econômica ótima, requerendo um conjunto de políticas
econômicas coordenadas, para o alcance de múltiplos objetivos macroeconômicos e, com
isso, a estabilidade macroeconômica.
O exemplo bem sucedido, até o momento, do modelo econômico chinês, portanto,
parece demonstrar a importância de objetivos macroeconômicos múltiplos, assim como o uso
de políticas e instrumentos macroeconômicos diversos e coordenados, para o alcance da
estabilidade e do crescimento econômicos de longo prazo.
Em alguma medida, a estabilidade da taxa de câmbio chinesa, em conjunto com a
existência de controles nos fluxos de saída de capitais, tem garantido ao país a obtenção de
múltiplos objetivos de política econômica, desde seu isolamento a crises financeiras e seu
forte desempenho exportador, às baixas taxa de juros e inflação. Apesar disso, esse é apenas
um dos aspectos do crescimento econômico chinês que, como visto, tem diversas outras
importantes fontes.
 121

5 CONSIDERAÇÕES FINAIS

O notável desempenho econômico chinês, alcançado nas últimas três décadas, a partir
da implementação de reformas estruturais em sua economia, a partir de 1978, logrou a
melhoria de muitos de seus índices sociais e macroeconômicos, com considerável estabilidade
econômica e social.
A abordagem da China para sua reorientação e reforma econômica não foi
convencional, ou seja, ela não adotou uma reforma do tipo big-bang, como fizeram outras
economias em transição. Antes, o seu caráter distintivo reside naquilo em que inovou, isto é,
na adoção de reformas dual-track e no seguimento das políticas a partir das consequências
previstas e não previstas da mudança econômica, em grande medida por elas causada, de
modo experimental
Desse modo, a partir de reformas estruturais em setores-chave da economia, como o
setor agrícola e industrial (estatal e privado), novas mudanças e reformas econômicas
estruturais foram feitas e ampliadas, com o passar do tempo, melhorando tanto os incentivos a
trabalhadores e empresários e a gestão microeconômica, quanto a alocação de recursos entre
os setores na economia, superando, progressivamente, uns dos grandes problemas para o
crescimento econômico causados pela adoção de uma estratégia anterior equivocada, centrada
na indústria pesada.
Nesse processo de reorientação econômica, o papel do Estado chinês foi fundamental,
seja fazendo política industrial, corrigindo falhas de mercado, realizando importantes
reformas econômicas, preservando bons fundamentos econômicos, além de adotando medidas
gerais de estímulo à atividade econômica.
A administração da política econômica chinesa, de forma coordenada, coerente e
coesa, a partir do uso de um instrumental de política com objetivos múltiplos, tem permitido
ao país obter significativa estabilidade macroeconômica, objetivo de política econômica mais
amplo do que , por exemplo, a mera estabilidade de preços.
Nesse sentido, a política cambial chinesa, ao administrar a taxa de câmbio nominal,
em conjunto com o estabelecimento de controles nos fluxos de capitais, tem garantido ao país
proteção contra crises financeiras, um forte e perene desempenho exportador, baixas taxa de
juros e inflação, exercendo importante papel na promoção da estabilidade macroeconômica
daquele país, contribuindo, assim, como previsto na literatura, para o crescimento da
produtividade total de fatores e dos investimentos em capital fixo e, consequentemente, ao
crescimento de longo prazo do produto.
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