Decisões de Financiamento

Alavancagem financeira
Uma empresa pode financiar suas atividades com recursos próprios (Patrimônio Líquido) ou de
terceiros (Empréstimos, Financiamentos e Debêntures). Normalmente, uma empresa que está
iniciando suas atividades faz uso apenas de recursos próprios, a administração da empresa está
praticamente toda nas mãos dos proprietários e os fluxos de caixa ainda são pequenos ou mesmo
negativos para pleitearem junto às instituições bancárias uma contratação de maior aborte.

Quando a empresa começa a obter mais sucesso, conquistar mercado, as necessidades de

investimento também aumentam e ela começa a fazer uso de recursos de terceiros para poder
continuar se expandindo. A existência do capital de terceiros (também chamados de passivo
oneroso) na estrutura de capital da empresa resulta a alavancagem financeira, entretanto esta só será
favorável caso a empresa possa ter um retorno de suas atividades operacionais, mensurado pelo
Retorno sobre o Patrimônio Liquido, também chamado de Retorno sobre o investimento
(ROI),maior do que o custo de contratação do capital de terceiros.

A alavancagem financeira possui por objetivo mensurar o grau de eficiência na utilização de capital
pertencente a terceiros, a fim de elevar (alavancar) a rentabilidade do capital próprio da empresa.
Tal alavancagem poderá ocorrer de maneira positiva (ou seja, favorável à empresa), indiferente (isto
é, neutra ou indiferente em relação à empresa) ou negativa (ou seja, desfavorável à empresa).
A alavancagem financeira procurará identificar se a rentabilidade do capital próprio, utilizando
parte dos recursos de terceiros na empresa, foi maior, igual ou menor que a rentabilidade
quehaveria se todo o capital utilizado fosse apenas próprio da empresa. Isto deve ser levado em
consideração, pois há encargos financeirosenvolvidos na utilização do capital de terceiros, o que
pode onerar muito a empresa. Deve a empresa, então,analisar se é melhor atuar apenas com valores
próprios ou, em atuando com valores de terceiros em conjunto comvalores próprios, qual a melhor
situação.
Para a alavancagem é necessário medir/quantificar o retorno proporcionado pela utilização dos
ativos da empresa. A medida derivada da geração de riqueza dos ativos financiados (capital próprio
+ capital de terceiros) é chamada de Retorno sobre Ativo (RsA) ou ROA. As riquezas de uma
empresa são geradas pelos ativos, que são financiados pelo capital próprio e de terceiros. Portanto
para aumentar a riqueza dos acionistas ou sócios, o RETORNO sobre o ATIVO TOTAL (RsA)
deve ser superior ao custo do capital próprio e de terceiros. A determinação da rentabilidade baseia-
se em três índices, a saber:

1. O Retorno sobre o Ativo (RsA) é calculado da seguinte forma:

RsA = LDIRAJ / AT

RsA = Retorno sobre o Ativo

LDIRAJ = Lucro Depois do Imposto de Renda e Antes do Juros (despesas financeiras)

AT = Ativo Total

Ou seja: Lucro Líquido + Despesas Financeiras

Ativo total
 • É uma medida de rentabilidade do negócio antes da ocorrência de despesas financeiras geradas
pela tomada de recursos de terceiros.

Interpretação: Quanto a empresa gera de lucro para cada $1,00 investidos

2. Retorno sobre o Patrimônio Líquido:Outra medida de rentabilidade de um empreendimento,

pois mede o retorno contábil obtido com o investimento do capital próprio. É abreviado como sendo
(RsPL) ou ROE.

RsPL = LL / PL

RsPL = Rentabilidade do Patrimônio Líquido

LL = Lucro Líquido (corresponde ao resultado da entidade após impostos e despesas financeiras)

PL = Patrimônio Líquido (é o capital próprio, originário dos acionistas)

Interpretação:Quanto os acionistas/investidores ganham para cada $1,00 investidos

Custo da Dívida: Para medir o custo da dívida (ou retorno do capital de terceiros) proveniente da
utilização de recursos de terceiros (CD) é necessário usar a seguinte fórmula:

CD = Despesas Financeiras
_________________________________
Passivo Gerador de Encargos
(Empréstimos Bancários)

Interpretação:Quanto a empresa paga de juros para cada $1,00 investidos

O índice RsA mostra qual a rentabilidade do negócio. Quanto maior o índice, maior a eficiência.
O índice CD demonstra quanto a empresa paga para terceiros. Portanto, quanto menor o índice,
melhor a atratividade. Isso significa que se o custo da dívida é maior que o RsA, então os acionistas
bancam a diferença com sua parte no lucro ou até com o próprio capital. Se o contrário acontecer,
os acionistas ganham a diferença. Portanto:

• RsA> que CD = a tomada de recursos de terceiro possibilitou um retorno maior sobre o ativo total
do que o custo da dívida, ou seja, o endividamento é benéfico para a empresa e a alavancagem
financeira é favorável.
• RsA< que CD = a tomada de recursos de terceiro é maior que o retorno sobre o ativo total, ou seja,
o endividamento não se mostrou benéfico para as contas da empresa e a alavancagem financeira é
desfavorável.
• RsA = CD = o endividamento é neutro, não contribuindo para a alavancagem que também é
neutra.

Grau de Alavancagem Financeira (GAF)

A análise do grau de alavancagem financeira é importante instrumento de gestão financeira. Existe

uma medida (na realidade um índice), denominadoGRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA.
Esse índice mede o quanto uma empresa está ganhando (ou perdendo) por conta da utilização de
CAPITAL DE TERCEIROS;

O grau de alavancagem financeira (GAF) é medido pela relação entre Retorno sobre Patrimônio
Líquido e Retorno sobre Ativo Total. Veja a fórmula abaixo:

GAF = RsPL / RsAT

Ou seja:

LL

PL

GAF:

LL + DF ou
(LDIRAJ)

AT
Onde:

LL = Lucro Líquido
PL = Patrimônio Líquido
DF = Despesa Financeira
AT = Ativo Total

O resultado desta operação pode ser:

▫ GAF maior que 1 = significa que o retorno sobre o patrimônio líquido é maior que o retorno sobre
o ativo total da empresa, indicando que o capital de terceiros contribuiu para a geração de um
retorno adicional para o acionista. (situação favorável).
▫ GAF menor que 1 = significa que o retorno sobre patrimônio líquido é menor que o retorno do
ativo total, caracterizando uma situação onde o capital de terceiros teve um custo tal que, além de
prejudicar, não possibilitou um retorno adicional para o acionista.(situação desfavorável)
▫ GAF = 1 = significa que nesta situação o capital de terceiros nem prejudicou e nem contribuiu
parageração de retorno adicional ao acionista. (situação nula ou indiferente).

Vamos ver um exemplo da alavancagem: (Sem considerar IR)

Ativo Passivo
10.000 0
PL
10.000

Lucro antes Juros 2000

Despesa de juros 0
Lucro após juros 2000

a) A empresa acima é financiada somente por capital próprio, sendo assim, apresenta um Retorno
sobre o Patrimônio Líquido de 20%.
RSPL = LL / PL => 2000 / 10000 = 0,2 ou 20%
RSAT= LDIRAJ/AT=>2000/10000=0,2 ou 20%
Ou seja, não houve alavancagem financeira, pois utilizou apenas capital próprio.

b) Caso a empresa consiga aumentar suas atividades, através de capital de terceiros (empréstimos),
mantendo a mesma margem de lucro, a atratividade de tal operação vai depender do custo do
empréstimo.

Situação 1 : Empréstimo de $10.000 ao custo de 10%:

Juros de 10% sobre empréstimo= 1.000

Ativo Passivo
20.000 10.000
PL
10.000

Lucro antes Juros 4000

Despesa de juros -1000
Lucro após juros 3000
RSPL = LL / PL => 3000 / 10000 = 0,3 ou 30%
RSAT= LDIRAJ/AT=>4000/20000=0,2 ou 20%

O Retorno sobre o PL aumentou para 30%. Isto ocorreu porque a rentabilidade da empresa (20%) é
maior que o custo do empréstimo (10%). Lembrando: RsA> que CD = a tomada de recursos de
terceiro possibilitou um retorno maior sobre o ativo total do que o custo da dívida, ou seja, o
endividamento é benéfico para a empresa e a alavancagem financeira é favorável.

LL 3.000
-----------
PL 10.000 0,3
GAF = ------------------ => -------------------- => -------------=> GAF = 1,5
LL + DF 3000 + 1000 0,2
-------------- -----------------
AT 20.000

Como o GAF é maior que 1, é interessante a empresa captar empréstimos.

Situação 2 : Empréstimo de $10.000 ao custo de 20%

Juros de 20% sobre empréstimo
Ativo 20.000 Passivo 10.000
PL 10.000
Lucro antes Juros 4000
Despesa de juros -2000
Lucro após juros 2000
RSPL = LL / PL => 2000 / 10000 = 0,2 ou 20%

O Retorno sobre o PL permaneceu o mesmo, como era de se esperar, uma vez que o custo do
empréstimo é igual à rentabilidade da empresa..
 LL 2.000
----------- -----------
PL 10.000 0,2
GAF = ------------------ => -------------------- => -------------=> GAF = 1,0
LL + DF 2000 + 2000 0,2
-------------- ----------------
AT 20.000

Como o GAF é igual a 1, a captação de novos empréstimos é indiferente, não afeta o retorno para o
acionista.

Situação 3: Empréstimo de $10.000 ao custo de 30%

Juros de 30% sobre empréstimo
Ativo 20.000 Passivo 10.000
PL 10.000

Lucro antes Juros 4000

Despesa de juros -3000
Lucro após juros 1000
RSPL = LL / PL => 1000 / 10000 = 0,1 ou 10%

O Retorno sobre o PL diminuiu, pois o custo do empréstimo (30%) é maior que a rentabilidade da
empresa (10%). Lembrando: RsA< que CD = a tomada de recursos de terceiro é maior que o
retorno sobre o ativo total, ou seja, o endividamento não se mostrou benéfico para as contas da
empresa e a alavancagem financeira é desfavorável.

LL 1.000
------------ ----------
PL 10.000 0,1
GAF = ------------------ => -------------------- => -------------=> GAF = 0,5
LL + DF 1000 + 3000 0,2
-------------- -----------------
A 20.000

Como o GAF é menor que 1, a captação de novos empréstimos diminui o retorno para o acionista.

EXEMPLO:

Analisando a demonstração de resultados do quadro abaixo, sob duas hipóteses:

(a) Ativo Total, no valor de $500.000, financiado integralmente pelo capital próprio

(b) 60% do Ativo Total ($300.000) financiado pelo capital de terceiros comuma taxa de juros
de 35% ao ano (35% de $300.000=105.000). Ou seja, 40% ($200.000) do Ativo total é
financiado pelo capital próprio.
 D. R. E. Hipótese A Hipótese B
(sem empréstimo) (com empréstimo)
Vendas 1.000.000 1.000.000
Custo dos produtos vendidos (300.000) (300.000)
Lucro Bruto 700.000 700.000
Despesas administrativas e de vendas (500.000) (500.000)
LAJIR 200.000 200.000
Juros 0,00 (105.000)
LAIR 200.000 95.000
Imposto de renda (25%) 50.000 23.750
Lucro Líquido 150.000 71.250

Economia no IR devido aos juros 0,00 26.250

Reajuste da DRE:
Cap. Cap.
Próprio Próprio
100% 40%
Hipótese A Hipótese B
Vendas 1.000.000 1.000.000
( - ) Custo dos Produtos Vendidos -300.000 -300.000
( = ) Lucro Bruto 700.000 700.000
( - ) Despesas Administrativas e de Vendas -500.000 -500.000
( = ) Lucro Antes do Imposto de Renda e Juros 200.000 200.000
( - ) Imposto de Renda: 25% -50.000 -50.000
( = ) Lucro Depois do IR e Antes dos Juros 150.000 150.000
( - ) Juros DO CAPITAL DE TERCEIROS 0 -105.000
( = ) Lucro Depois do IR e Depoisdos Juros 45.000
( + ) Economia do IR sobre juros: 25% 0 26.250
( = ) Lucro Líquido 150.000 71.250

ANALISANDO AS HIPÓTESES A e B:

Fórmulas:

RAT = LDIRAJ / AT

RPL = LL / PL

Hipótese A Hipótese B
Nessa hipótese, o PL é de R$ Nessa hipótese, o capital de terceiros é de
500.000. As rentabilidades são as R$ 300.000 e o patrimônio líquido é de R$
seguintes: 200.000. As rentabilidades são as
seguintes:
RAT = 150.000 / 500.000 = 30%
RAT = 150.000 / 500.000 = 0,30 OU 30%
RPL = 150.000 / 500.000 = 30%
RPL = 71.250 / 200.000 = 35,625%
Conclusão:

Na hipótese A, o RAT é igual ao RPL (30%), pois não existe alavancagem financeira, por não
utilizar capital de terceiros para financiar o ativo;

Já na hipótese B, o RAT é 30% (o mesmo da hipótese A), porém o RPL é de 35,625, o que significa
que existe alavancagem financeira favorável, pois o RPL é maior do que o RAT. Isso ocorre porque
a empresa está financiando o ativo, utilizando o capital de terceiros que custa nominalmente
(105.000 / 300.000 = 35%).

Calculando o GAF:

Hipótese A:

GAF = RPL / RAT

GAF = 30% / 30% = 1 Alavancagem financeira foi nula.

Hipótese B:

GAF = RPL / RAT

GAF = 35,625% / 30% = 1,1875 Alavancagem financeira é favorável com retorno adicional de
18,75% a favor do acionista.

A próxima demonstração de resultado, desdobrada em lucro líquido gerado pelo capital próprio e
pelo capital de terceiros, vai facilitar a compreensão do efeito da alavancagem financeira. Pode-se
verificar que a utilização do capital de terceiros gerou um lucro líquido adicional de R$ 11.250,00.
D. R. E. Capital Capital de Total (100%)
próprio (40%) terceiros (60%)
Lucro antes do IR e juros 80.000 120.000 200.000
Imposto de Renda – 25% (20.000) (30.000) (50.000)
Lucro após IR e antes de Juros 60.000 90.000 150.000
Juros 0 (105.000) (105.000)
Economia do IR sobre Juros 0 26.250 26.250
Lucro Líquido 60.000 11.250 71.250

 No caso do exemplo anterior, o proprietário da empresa deveria ter um lucro de apenas

R$ 60.000,00. Entretanto, por conta da Alavancagem Financeira, a lucratividade da
empresa é 18,75% ,maior, tendo em vista que: 18,75% de R$60.000,00= R$ 11.250,00,
 Nesse caso, o Grau de Alavancagem Financeira é igual a 1,1875, e como a empresa está
ganhando dinheiro (R$ 11.250,00 a mais do que deveria), ela conseguiu uma
Alavancagem Financeira POSITIVA.