UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA

FACULTAD DE INGENIERÍA ECONÓMICA, ESTADÍSTICA Y

CC.SS

Curso: Negociaciones y Finanzas Internacionales

Riesgos de Mercado

Frank González Alarcón

Mayo - 2014
Fundamentos de Riesgos de Mercado

Índice
1. Introducción a la gestión del Riesgo de Mercado
2. Teoría del Portafolio (Markowitz)
3. VaR Simulación Histórica
4. VaR Paramétrico
5. VaR Simulación Montecarlo
6. VaR Incremental
7. VaR marginal
8. VaR Compuesto
9. Limitaciones del VaR
10. Modelos de Volatilidades (Medias Móviles y Modelos
con Heteroscedasticidad Condicionada)

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Fundamentos de Riesgos de Mercado

1. Introducción a la Gestión de Riesgo de

Mercado
Riesgo de Mercado (Definición)
 Riesgo de que una entidad financiera presente pérdidas producto de
variaciones en precios (acciones, commodities, etc), tipos de cambio y
tasas de interés en los mercados financieros.
 Cambios potenciales en el valor de un activo o derivado en respuesta a
cambios en algún factor de riesgo base.
 Incertidumbre de futuras ganancias producto de cambios en las
condiciones de mercado.
Riesgo de Mercado (Algunas características)
 A grandes rasgos, entre el 5% y 20% de todos los riesgos a los que se
enfrenta una entidad financiera son por cuenta de riesgos de mercado,
pero que en algunas ocasiones son influenciadas por el riesgo de crédito.
 Los riesgos de mercados son los más fáciles de cuantificar, en relación a
los demás riesgos financieros y no financieros.

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Fundamentos de Riesgos de Mercado

1. Introducción a la Gestión de Riesgo de

Mercado
1.1 Riesgo de Tasa de Interés.
Posibilidad de pérdidas derivadas de fluctuaciones de las tasas de
interés que afecta las utilidades y el valor patrimonial de la empresa .
1.2 Riesgo de Tipo de Cambio.
Riesgo de que una entidad financiera presente pérdidas producto de
variaciones en los tipos de cambios en relación a las posiciones en
moneda extranjera que posea una entidad.
1.3 Riesgo de Precio.
Posibilidad de pérdidas derivadas de fluctuaciones de los precios de
los instrumentos representativos de capital o renta variable y de
todos aquellos instrumentos que generan exposición a riesgo de
precio.

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2. Teoría del Portafolio (Markowitz)

• El modelo de portafolio de Markowitz

permite evaluar las decisiones financieras
de inversión en base a dos características:
retorno (rentabilidad) y riesgo esperado de
las inversiones. Dado un número
determinado de activos, es posible construir
portafolios de inversión combinando dichos
activos en diferentes proporciones de tal
manera que se obtenga diferentes
combinaciones de rentabilidad y riesgo para
el portafolio

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2. Teoría del Portafolio (Markowitz)

Frontera Eficiente
Composición Óptima
180.0%

NOMBRE Wi E[R] anual

160.0%
Austral 4.53% 1.55
140.0% Pomalca 6.19% 1.38
Casa Grande 2.73% 1.24
120.0%
Volcan 2.12% 1.22
Punto Tangente - Determinación del Portafolio
Morococha 0.34% 1.15
Rentabilidad (%)

Óptimo:
100.0%
Rendimiento del Portafolio: 92.42%
Riesgo del Portafolio: 19.67%
El Brocal 7.19% 1.10
80.0% Milpo 14.50% 1.07
Tuman 10.45% 0.99
60.0%
Scotia 8.34% 0.83
Portafolio de Mínima Varianza:
Siderpeú 3.56% 0.82
40.0% Rendimiento del Portafolio: 10.82%
Riesgo del Portafolio: 5.73% Aceros Arequipa 16.68% 0.78
20.0% PCU 6.16% 0.64
Banco Continental 8.86% 0.61
0.0%
0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0%
Relapasa 1.59% 0.55
Riesgo (%) BAP 6.77% 0.54

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Medición del Riesgo (VaR)

El VaR mide la máxima pérdida posible para un determinado horizonte de
tiempo y un nivel de significancia, bajo circunstancias normales de mercado.
Es decir, el VaR representa el peor escenario posible para un activo o
portafolio, dadas condiciones normales de mercado, un horizonte de tiempo
determinado y un nivel de confianza determinado.

P( zt 1  VaRt 1|t )   Donde: zt 1 : Rendimiento del factor de riesgo

 : 1- Nivel de Confianza del VaR
El cálculo del VaR depende de los
supuestos sobre la función de
distribución de los rendimientos
de los factores de riesgo

VaRt 1|t  F ( ). t 1|t Donde: zt 1 : Valor esperado de la Desviación

Estándar de zt 1 para el periodo t
F ( ) : Percentil α

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3. VaR Simulación Histórica

Definición
Intuitivamente, la simulación histórica es un ejercicio que examina los
posibles valores de una cartera de activos financieros y sus correspondientes
pérdidas y ganancias respecto a su valor actual, suponiendo que se pueden
repetir escenarios que ya se han observado en algún momento anterior.

No se realizan supuestos
sobre la distribución de
los rendimientos.

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3. VaR Simulación Histórica

Procedimiento:
 Consiste en valuar los activos de un portafolio de instrumentos, en los
escenarios de factores de riesgo históricamente observados en un cierto
periodo de tiempo.
 La pérdida o ganancia relacionada con cada escenario es la diferencia
entre el valor actual de la cartera y el de la cartera valuada con los niveles
de riesgo del escenario en cuestión.
 Con las pérdidas y ganancias asociadas a cada escenario, se define una
distribución de probabilidades de pérdidas y ganancias del valor del
portafolio, de la que se puede obtener el VaR que, como ya se explicó,
corresponde al cuantil de dicha distribución, escogido por el analista.
 El método de simulación histórica tiene buena aceptación, porque no se
basa en supuestos de correlaciones y volatilidades que en situaciones de
movimientos extremos en los mercados pudieran no cumplirse. No
descansa en el supuesto de normalidad.

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4. VaR Paramétrico (Varianzas-Covarianzas)

Definición
Tienen como característica el supuesto de que los rendimientos de los activos
se distribuyen de acuerdo con una curva de densidad de probabilidad, que
generalmente es la normal y en el supuesto de linealidad en el valor de los
activos. Bajo el supuesto de normalidad y de media de rendimientos igual a
cero, el modelo paramétrico que determina el valor en riesgo de una posición
es el siguiente:

Supuesto de Normalidad
sobre la distribución de
rendimientos.

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4. VaR Paramétrico (Varianzas-Covarianzas)

Cálculo
Bajo el Supuesto de Normalidad, la función de distribución normal queda
determinada por su media y varianza.

La forma de la
Varianza para 2 V ( xt  xt 1 )   2   2  2 2   2 (2  2 )
variables

N
V ( xt i )   2 [ N  2( N  1)   2( N  2)  2  ...  2(1)  N 1 ]
La forma
General de
la Varianza
i 1

VaR  F ( ).S. .raiz (t )

En la práctica se ha observado que la mayoría de los activos no
necesariamente siguen un comportamiento aleatorio que se puede aproximar
bien por una distribución normal y por lo tanto los resultados que se
obtienen al medir el riesgo suponiendo normalidad, generalmente
subestiman el nivel real de riesgo de una cartera.

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5. VaR Simulación de Montecarlo

El método MonteCarlo consiste en generar de manera aleatoria, escenarios
de ocurrencia de los factores de riesgo que afectan el valor de los activos
contenidos en un portafolio de activos financieros. Un vez generados los
escenarios, se procede igual que en la simulación histórica; es decir: Se
valúa la cartera con los valores de los factores de riesgo asociados a cada
escenario y se obtienen las pérdidas o ganancias asociadas a cada escenario,
como la diferencia entre su valor actual y el que corresponde al escenario.

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6. VaR Incremental
El VaR incremental mide la desviación que hay entre el VaR calculado
a una posición inicial y el VaR calculo con una posición final.

𝑽𝒂𝑹 𝑰𝒏𝒄𝒓𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕𝒂𝒍 = 𝑽𝒂𝑹𝑷+𝒂 − 𝑽𝒂𝑹𝒂

Este "antes y después" es bastante informativo. Si VaR se reduce, el

nuevo comercio es la reducción de riesgos, o es una cobertura, de lo
contrario, el nuevo comercio es el riesgo mayor. Tenga en cuenta que
a puede representar un cambio en un solo componente o de un
comercio más compleja con los cambios en varios componentes. Por
lo tanto, en general, a representa un vector de nuevas posiciones.
El cambio en el VaR debido a una nueva posición (VaR Incremental)
se diferencia del VaR marginal en que la cantidad que se suma o
resta puede ser grande, en cuyo caso los cambios en el VaR pueden
tener una forma no lineal

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6. VaR Incremental
Algunas Limitaciones
El principal inconveniente de este método es que requiere una
reevaluación completa del VaR de la cartera con la nueva posición.
Esto puede ser muy laborioso para carteras de gran tamaño.
Supongamos, por ejemplo, que una institución tiene 100 mil
operaciones en sus libros y que tarda 10 minutos en hacer un cálculo
de VaR.
En dicha situación, un banco ha medido su VaR en algún momento
durante el día. A continuación, un cliente viene con una propuesta de
transacción. Evaluar el efecto de esta transacción en la cartera del
banco una vez más se requieren de 10 minutos utilizando el enfoque
VaR incremental. Lo más probable es que esto tomará demasiado
tiempo para esperar a tomar medidas.

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7. VaR Marginal
Sobre los retornos bases, el VaR marginal es el cambio en los
retornos del VaR resultante del cambio marginal en la posición
relativa en el instrumento i. Por lo tanto, el retorno marginal-VaR del
componente i, M-VaRi, sería igual a:

rp*
M  VaR  ;i  p
wi

Además de la contribución marginal de los instrumentos individuales

al VaR del Portafolio, se considera la contribución total de cada
instrumento por separado al VaR del Portafolio Diversificado. Para el
análisis de los VaR’s individuales de cada instrumento en el contexto
del Portafolio en el cual son incluidos, se debe encontrar como
descomponer el VaR del Portafolio en VaR’s parciales o “component”
VaR’s

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8. Component VaR
Component VaR es una división del VaR del Portafolio que indica el
cambio del VaR si un componente dado fuese eliminado. El VaR
compuesto es definido en términos de VaR Marginal y para el
componente i ésimo.

Component  VaR  (VaRi ) * wi * Po

Pi
Donde: wi   Po : Valor del Portafolio
Po Pi : Valor del Activo i
El VaR compuesto permite una descomposición aditiva del VaR, que
reconoce el poder de diversificación. Esa es la razón por la que se
hace uso del VaR Marginal para ayudar a la medición de la
contribución de cada activo a la existencia del riesgo del Portafolio.

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8. Component VaR
El VaR compuesto indica como el VaR del Portafolio cambiaría
aproximadamente si un componente fue eliminado del portafolio. Sin
embargo, se debe mencionar que la calidad de esta aproximación
lineal mejora cuando los componentes del VaR son pequeños. Es
decir, esta descomposición es más usada en grandes portafolios que
tienden a tener muchas posiciones pequeñas.
La agregación de todos los componentes del VaR suman,
precisamente, el VaR del Portafolio total.

 N 
CVaR1  CVaR2  ...  CVaRN  VaR  wi  i   VaR
 i 1 
El término entre paréntesis es simplemente el Beta del Portafolio
consigo mismo, lo que es igual a la unidad.

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9. Limitaciones del VaR

Artzner (1999) sintetiza un conjunto de condiciones que debería satisfacer
una medida de riesgo coherente.
Una medida de riesgo debe ser vista como una función de distribución del
valor del portafolio W, que es resumido en un número ρ(W).

Monoticidad: Si W1≤W2, ρ(W1) ≥ ρ(W2) o si un portafolio tiene

sistemáticamente retornos más bajos que otros para todos los estados de la
naturalez, entonces su riesgo debe ser más grande.
Traspaso invariante: ρ(W+k) ≥ ρ(W) – k, o sumando efectivo k a un
portafolio se debería reducir su riesgo en k.
Homogeneidad: ρ(bW)=bρ(W), o incrementando el tamaño del portafolio
en b, debería simplemente escalar su riesgo por el mismo factor (Esto
excluye los efectos de liquidez para portafolios grandes).
Subaditividad: ρ(W1+w2) ≤ ρ(W1)+ ρ(W2), o fusionando portafolios no
puede incrementarse el riesgo.

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9. Limitaciones del VaR

Artzner (1999) muestra que el cuantil en el cual está basado la
medida VaR, falla al intentar satisfacer la última propiedad.

Existe una medida de riesgo llamada CVaR (o expected shortfall).

Uno puede puede mostrar que la esta medida de riesgo E(-X|X ≤ -
VaR), que es el esperado de pérdidas condicionales mayores al VaR,
satisface las propiedades mencionadas.

Adicionalmente, cuando los retornos son normalmente distribuidos, el

VaR basado en la desviación estándar satisface la última propiedad.

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10. Modelos de Volatilidades (Medias Móviles y Modelos

con Heteroscedasticidad Condicionada)

0.94 decay factor para datos diarios y

0.97 para datos mensuales

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10. Modelos de Volatilidades (Medias Móviles y Modelos

con Heteroscedasticidad Condicionada)

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