Macroeconomı́a Avanzada II

Maestrı́a en Economı́a
Escuela de Postgrado de la Universidad del Pacı́fico
Clase 9: Fricciones de Información

Instructor:
Marco Ortiz
marco.ortiz@bcrp.gob.pe

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 Introducción

La Importancia de la Información

I Una de las ramas de la Macroeconomı́a se ha enfocado en el problema de

los agentes cuando enfrentan decisiones con información imperfecta.
I Las diversas ramas de la literatura se diferencian por el agente que enfrenta
el problema y la variable que no es perfectamente observable.
I Hogares con información imperfecta sobre el ingreso:
I Sims (JME, 2003); Sims (AER P&P, 2006); Luo (RED, 2008).
I Reis (JME, 2006), Mankiw & Reis (2006, 2007).
I Lorenzoni (AER, 2009)
I Hogares con información imperfecta sobre la tasa de interés real:
I Mackowiak & Wiederholt (RES, 2015)
I Hacedores de polı́tica con información imperfecta:
I Hansen & Sargent (JME, 2003, JME 2012); Walsh (JMCB, 2004), Dennis,
Leitemo & Soderstr om (JEDC, 2009), Dennis (JEDC, 2014).

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 Introducción

The Sorry State of Monetary Policy Analysis

I Mankiw & Reis (2007) motivan su paper criticando la visión Neo-Keynesiana

derivada de Taylor (1980), Rotemberg (1982) y Calvo (1983).
I En particular:
I Las desinflaciones pueden generar “booms” (Ball, 1994).
I No se explicar por qué los efecto s de la polı́tica monetaria tienen efectos
graduales en la inflación (Mankiw, 2001).
I Los modelos con expectativas backward looking tienen mejor respaldo
econométrico (Gordon, 1997; Ball, 1999; Gali & Gertler, 1999).
I No obstante ello no ocurrı́a durante el patrón oro (las expectativas se
adaptaron.)

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 Introducción

Los Modelos Conductuales (Behavioral)

I Para los autores, las teorı́as que originaron toda la macroeconomı́a

Neo-Keynesiana moderna se basaban en ideas de economı́a conductual.
I Friedman (1968): Los trabajadores estaban dispuestos a trabajar más porque
se basaban (incorrectamente) en su salario nominal.
I Lucas (1973): Los agentes observaban sólo los precios a los que ellos vendı́an
pero no el resto de precios de la economı́a y debı́an resolver un problema de
extraccı́on de señales. Modelo de las Islas

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 Introducción

¿Por qué las firmas no actualizan sus precios?

*Nota: Los números representan puntajes promedio donde (1) no importante y (4) es muy importante.

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 Modelos de las Islas

El Modelo de las Islas de Lucas - Intuición

I En este modelo, la curva de Phillips nace dentro del esquema de expectativas

racionales.
I Los agentes, no obstante, poseen información imperfecta.

I El modelo considera empresas, indexadas por i, que tienen una curva de

oferta por su producto de pendiente positiva en su precio relativo:

y s = s(ri )

donde ri es el logaritmo del precio relativo,

ri = pi − p.

I Las empresas observan perfectamente pi , más no saben si sus cambios

provienen de ri o p.
I Las empresas por ende deben extraer señales, aplicando el filtro de Kalman.

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 Modelos de las Islas

El Modelo de Lucas - Intuición (2)

I Intuición: Las empresas forman sus expectativas sobre el precio general de

forma lineal:

pe = δ 0 + δ 1 pi
donde 0 ≤ δ1 ≤ 1.
I Si la empresa observa que pi aumenta, entonces concluirá que ri también
aumentó.
I Si un choque nominal sube todos los precios, obtendremos que p > pe , y en
consecuencia todas las empresas aumentarán su producción.
I Si tenemos choques idiosincráticos, el precio relativo sólo subirá una parte
del aumento en pi , por lo que pe > p. Por lo que las empresas no
aumentarán su producción al nivel de la demanda.
I En este caso, obtendremos una curva de Phillips:

y = ȳ + α(p − pe ), (1)

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 Modelos de las Islas

El Modelo de Lucas - Información Perfecta

I Tomemos la función de producción del agente i:

Qi = Li

I El nivel de consumo individual es:

Pi Qi
Ci =
P
I La función de utilidad es (γ > 1) :
1 γ Pi Li 1
Ui = Ci − Li = − Lγi
γ P γ
I Asumiendo competencia perfecta y tomando logaritmos:

 1/(γ−1)
Pi Pi 1
− Lγ−1
i → Li = → `i = (pi − p)
P P γ−1

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 Modelos de las Islas

El Modelo de Lucas - Demanda y Equilibrio

I La demanda log-lineal por el bien i es:

qi = y + zi − η(pi − p), η>0

I η : elasticidad de demanda; zi : choque idiosincrático de demanda; y = q̄i ;
p = p̄i
I Demanda Agregada: y = m − p
I Equilibrio:

1
(pi − p) = y + zi − η(pi − p)
γ−1
por lo que:

γ−1
pi = (y + zi ) + p
1 + ηγ − η
I Note que en el equilibrio: y = 0, por lo que p = m.
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 Modelos de las Islas

Información Imperfecta

I Ahora cada productor está sujeto a un choque idiosincrático al precio, dado

por θi,t ∼ N (0, σθ2 ):

pi,t = pt + (pi,t − pt ) = pt + θi,t

I Ello implica que el precio de cada productor difiere aleatoriamente del nivel
agregado de precios.
I Los agentes no conocen el precio agregado - viven en una isla - pero tienen
expectativas racionales:

pt = E(pt | It ) + ut

I ut ∼ N (0, σu2 ) es el error de predicción.

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 Modelos de las Islas

Información Imperfecta (2)

I La función de producción se vuelve (α = 1/(γ − 1)):

qi,t = α[pi,t − E(pt | It )],

qi,t = α[pt + θi,t − E(pt | It )],
qi,t = α[E(pt | It ) + ut + θi,t − E(pt | It )]
qi,t = α[ut + θi,t ]

I Los productores no pueden diferencia entre choques de precios agregados

ut y choques idiosincráticos al precio relativo θi,t .
I Ellos deberı́an responder sólo a θi,t , pero sólo observan una señal con ruido:
si,t = θi,t + ut .
I Van a tener que resolver un problema de extracción de señal para inferir ri,t
de si,t .

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 Modelos de las Islas

Extracción de Señal

I Los agentes pueden utilizar la data histórica en θi,t y ut para estimar la

proporción de si,t correspondiente a θi,t .
I Los choques agregados e idiosincráticos son independientes y normalmente
distribuı́dos.
I Si dos variables se distribuyen normalmente de forma conkunta, la
expectativa de una es una función lineal de la otra.
I Los productores pueden regresionar θi,t sobre si,t , via MCO.

r̂i,t = ψ̂i (si,t ),

donde:

σθ , s σθ2
ψ̂i = =
σs2 σu2 + σθ2

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 Modelos de las Islas

La función de Oferta de Lucas

I Dado el estimador de E(θi,t | It , pi,t ) uno puede computar como se

actualiza la esperanza de pt a través de información acerca de pi,t :

E(pi,t − pt | It , pi,t ) = E(θi,t | It , pi,t )

→ pi,t − E(pt | It , pi,t ) = ψ̂i (ut + θi,t )
→ E(pt | It , pi,t ) = pi,t − ψ̂i (ut + θi,t )
→ E(pt | It , pi,t ) = pi,t − ψ̂i (pi,t − E(pt | It ))
→ E(pt | It , pi,t ) = (1 − ψ̂i )pi,t + ψ̂i E(pt | It )

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 Modelos de las Islas

El Modelo de Lucas - Dinero

I Dado que E(p) = E(m), y estará dada por:

b b b
y= m− E(m) → y = [m − E(m)]
1+b 1+b 1+b
I Ahora sumamos y restamos E(m) de la ecuación de precios:
1 1
p= [m + bE(m)] → p = E(m) + [m − E(m)]
1+b 1+b
I Por tanto:
I Los choques monetarios anticipados sólo afectan al precio, mientras que los no
anticipados tendrán efectos reales.
I La información imperfecta en los precios, evita que los productores distingan
entre shocks de precios agregados y relativos.

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 Modelos de las Islas

El Trade-off Inflación-Producto

I Obtenemos entonces una relación entre dinero y producción.

I Si vinculamos nuestros resultados a la ley de Okun obtenemos tendremos

una relación entre el dinero y el desempleo:

πt = πte − γ(ut − unt ) + t

I El producto y la inflación están positivamente correlacionados, sin embargo

los hacedores de polı́tica no pueden explotar este trade-off indefinidamente.

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 La Crı́tica de Lucas

La Crı́tica de Lucas

I Este modelo nos da una idea clara respecto a la crı́tica de Lucas.

I Observemos la ‘curva de Phillips’ que hemos derivado de este modelo:

y = b[p − E(p)]. (2)

I Recordando que:

σθ2
 
b = αψ̂ = α 2 . (3)
σu + σθ2

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 La Crı́tica de Lucas

La Crı́tica de Lucas (2)

I La pendiente de la curva de Phillips depende del regimen de polı́tica

macroeconómica.
I “usar modelos sin especificar la estructura de la economı́a para evaluar
polı́ticas macroeconómicas es errado. La razón es que los parámetros del
modelo dependen de las polı́ticas, y si éstas cambian, también lo hará el
modelo que se ha estimado para hacer la evaluación.
I La pendiente de la curva de Phillips depende de la volatilidad monetaria. Si
σu es alto, b se aproxima a 0.
I Consideremos una autoridad que ha logrado estabilidad moentaria (b alto),
concluirá erradamente que una polı́tica monetaria activa generará un gran
impacto en desempleo.
I Al hacerlo, elevará σu , haciendo que b caiga, y la predicción del hacedor de
polı́tica fallará.

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 La Crı́tica de Lucas

Lecciones del Modelo

I El Modelo hace clara la distinción entre cambios en el dinero esperados e
inesperados.
I Si todos los agentes observaran perfectamente el total de dinero, este no
tendrı́a ningún impacto real.
I Pero, podemos pensar que el corto plazo esto es real, tenemos problemas
para discernir entre estos choques.
I De esta forma se logra reconciliar la neutralidad de largo plazo y el impacto
del dinero en el corto plazo.
I Sin embargo, Mishkin (1982), muestra que tanto choques anticipados como
no anticipados tienen un impacto en la actividad real. Regresar main

I Otro problema: Desinflaciones sin costo - sólo necesitamos ’anunciar’ una

caı́da en la masa monetaria.

Aporte crı́tico: Los modelos macroeconómicos deben derivarse de

condiciones de optimalidad para tomar en cuenta las expectativas de los
agentes.
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 Lorenzoni (2009)

Lorenzoni(2009): Una Teorı́a de Choques de Demanda

I Hogares: Las preferencias de los hogares están dadas por:

∞
" !#
X
s−t Ns1+ψ
Et β ln (Cs ) −
s=t
1+ψ

donde:
θ
Z 1 θ−1
 θ−1
θ
Ct = Cjt dj
0

Parámetros: 0 < β < 1, ψ ≥ 0, θ > 1.

I La restricción de flujos de hogar está dada por:

Z 1
Pjt Cjt dj + Bt − Rt−1 Bt−1 + Wt Nt + Dt
0

I Los bonos nominales tiene oferta neta cero.

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 Lorenzoni (2009)

Lorenzoni (2009): Una Teorı́a de Choques de Demanda (2)

I Firmas: Cada bien es producido por una firma monopolı́stica.

I La tecnologı́a de la firma j está dada por:

Yjt = eat Njt

I La productividad tiene un componente permanente y un transitorio:

at = xt + ηt

I El componente permanente sigue un paseo aleatorio Gaussiano con

innovación 
I El componente temporal sigue un ruı́do blanco Gaussiano.

I Las firmas enfrentan una restricción de fijación de precios a la Calvo (1983).

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 Lorenzoni (2009)

Lorenzoni (2009): Una Teorı́a de Choques de Demanda (3)

I Polı́tica Monetaria: El Banco Central fija la tasa de interés nominal de

acuerdo con:

Rt = RΠφt

donde Rt = β1 , Πt = PPt , y φ > 1.

t−1
I Estructura de información: en cada periodo, todos los agentes observan at
y una señal pública. En particular, la productividad tiene un componente
transitiorio y uno permanente:

at = xt + ηt
donde ηt es un proceso normal i.i.d con media cero y varianza ση2 . xt es un
camino aleatorio:

xt = xt−1 + εt
donde εt es un proceso normal i.i.d con media cero y varianza σε2 .
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 Lorenzoni (2009)

Lorenzoni (2009): Una Teorı́a de Choques de Demanda (3)

I Estructura de información: en cada periodo, todos los agentes observan

st , la señal pública del choque permanente:

st = xt + et ,

donde et sigue in proceso ruı́do blanco Gaussiano.

I Idea Principal: el término de ruı́do et en la señal pública juega un doble rol.
Previene que los agentes identifiquen perfectamente las innovaciones en
productividad y genera una fuente independiente de variación en los beliefs
de los agentes sobre xt .

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 Lorenzoni (2009)

Modelo Neo-Keynesiano de Tres Ecuaciones

I Las derivaciones usuales generan la curva de Phillips Neo Keynesiana.

(1 − λ)(1 − λβ)
πt = (wt − pt − at ) + βEt [πt+1 ]
λ
Asimismo:

wt − pt = ct + ψnt , y
nt = ct − at
Entonces:
(1 − λ)(1 − λβ)
πt = (1 + ψ)(ct − at ) + βEt [πt+1 ] (4)
λ
I La ecuación de Euler de consumo, log-linealizada:

ct = Et [−(rt − πt+1 ) + ct+1 ] = −rt + Et [πt+1 ] + Et [ct+1 ] (5)

I La polı́tica monetaria está dada por:

rt = φπt (6)

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 Lorenzoni (2009)

Filtro de Kalman

I Utilizando el filtro de Kalman de estado estacionario para computar las

esperanzas condiciones del componente permanente de la productividad
obtenemos:

xt|t = ρxt−1|t−1 + (1 − ρ) [δst + (1 − δ)at ] (7)

donde:
1
σx2
ρ= 1 1 1 ,y
σx2
+ σe2
+ ση2
1
σe2
δ= 1 1
σe2
+ ση2

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 Lorenzoni (2009)

Equilibrio
I Adivinanza:

Et [ct+1 ] = Et [xt ], y
Et [πt+1 ] = 0.
I Sustituyendo la adivinanza y la regla de polı́tica monetaria (6) en la curva
Neo-Keynesiana (4) y la ecuación de Euler (5):

πt = κ(ct − at )
ct = −φπt + Et [xt ]
I Reordenando:
κ
πt = (Et [xt ] − at ) (8)
1 + φκ
1 φκ
ct = Et [xt ] + at (9)
1 + φκ 1 + φκ
I Finalmente, la verificación (fácil).

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 Lorenzoni (2009)

Equilibrio (2)

I De (7)-(9) computamos los impulsos respuesta analı́ticos.

I La respuesta a un choque de productividad permanente (τ peridos luego del

choque):
τ
X
xt+τ |t+τ : (1 − ρ)ρk = 1 − ρτ +1
k=0
1
ct+τ : 1 − ρτ +1
1 + φκ
1
nt+τ :− ρτ +1
1 + φκ
κ
πt+τ :− ρτ +1
1 + φκ
I Luego de un choque de productividad permanente, el consumo aumenta
lentamente y el empleo e inflación cae temporalmente.

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 Lorenzoni (2009)

Equilibrio (3)

I Respuesta a un choque de ruı́do (τ peridos luego del choque):

xt+τ |t+τ : δ(1 − ρ)ρτ

1
ct+τ : δ(1 − ρ)ρτ
1 + φκ
1
nt+τ : δ(1 − ρ)ρτ
1 + φκ
1
πt+τ : δ(1 − ρ)ρτ
1 + φκ
I Luego de un choque de ruı́do, el consumo, empleo e inflación aumentan
temporalmente.
I Conclusión: Teorı́a de Choques de Demanda: incrementos de consumo,
empleo e inflación.

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 Lorenzoni (2009)

Resultados

I En el lı́mte de precios flexibles (λ → 0 y κ → ∞), las expectativas de

largo plazo de los consumidores no tienen efectos en las asignaciones. Sólo
afectan la tasa de interés real de equilibrio. (Razón: la tasa de interés real
absorbe los movimientos en las expectativas).
I En el lı́mite de la polı́tica monetaria óptima (φ → ∞), la inflación es cero y la
fricción de información no tiene efectos en las asignaciones. (Razón: La tasa
de interés nominal replica a la real en el equilirio de precios flexibles).
I La relación entre volatilidad del producto debido al ruido y la varianza del
choque de ruı́do sigue una U invertidad (Razón: Pensar en ambos lı́mites).

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 Lorenzoni (2009)

Conclusiones

I Choques de ruı́do como una teorı́a de choques de demanda.

I El ajuste lento de los precios y el consumo a los choques puede deberse a

las fricciones de información. El ajuste lento no es necesariamente una
consecuencia de la rigidez d e precios a la Calvo y la formación de hábitos en
consumo.

Marco Ortiz (UP) Macroeconomı́a Avanzada II Junio 2017 29 / 54

 Sticky Information

El Modelo con Información Rı́gida (Avanzado)

I Nos basamos en el modelo de equilibrio general de Mankiw & Reis (2006,

2007).
I A diferencia del modelo de Calvo, ahora asumiremos que una fracción de las
firmas no actualiza su información de manera regular cuando construye sus
expectativas.
I En el modelo que vemos aquı́, permitimos además que los hogares sean
desatentos cuando determinan su gasto total y que los trabajadores sean
desatentos cuando ofrecen trabajo a las firmas.

Marco Ortiz (UP) Macroeconomı́a Avanzada II Junio 2017 30 / 54

 Sticky Information

Problema del Hogar

I El continuo de hogares con vida infinita, maximiza:

∞ 1−σ 1+η
" #
X Ct+i,j −1 Nt+i,j
max U (Ct,j , Nt,j ) = Et βi −χ . (10)
Ct ,Nt 1−σ 1+η
i=0

I El modelo es similar al modelo estándar, sólo que tendremos variedades de

hogares indizados por j que marcan los diferentes momentos en los que
actualizan su set de información.
I Los hogares enfrentan una restricción presupuestal flujo dada por:

Pt Ct,j + Bt,j = Wt,j Nt,j + (1 + it−1 )Bt−1,j + Tt,j , (11)

donde Pt es el nivel de precios agregados, Bt,j la tenencia de bonos

nominales, Wt,j son los salarios y it−1 es el retorno nomional del bono. Tt,j
representan las transferencias de ganancias que igualan el nivel inicial de
riqueza en cada periodo.
Marco Ortiz (UP) Macroeconomı́a Avanzada II Junio 2017 31 / 54
 Sticky Information

Problema del Hogar (2)

I Podemos reescribir (11) como una función de la riqueza del hogar:

Wt,j Nt,j + (1 + it−1 )Bt−1,j + Tt,j

At ≡
Pt
que genera:

Bt,j
Ct,j + = At,j (12)
Pt

Marco Ortiz (UP) Macroeconomı́a Avanzada II Junio 2017 32 / 54

 Sticky Information

Ecuación de Bellman
I Asumimos ahora una probabilidad exógena de reoptimizar en el periodo de δ
(“hadita” de Reis).
I Podemos escribir la ecuación de Bellman del Hogar como:

∞ ∞
( 1−σ
)
X C t+i,i − 1 X
V (At ) = max β i (1 − δ)i + βδ β i (1 − δ)i Et [V (At+1+i )]
U (Ct+i,i )
i=0
1 − σ i=0

sujeto a:

Wt+1+i Nt+1+i + Tt+1+i St+i

At+1+i = + (1 + it+i ) (13)
Pt+1+i Pt+1+i

I donde Ct+i,i representa el consumo del hogar en el periodo i que actualizón

su información en el periodo i y St es el ahorro del hogar. De (12):

Bt,j = (At,j − Ct,j )Pt ≡ St . (14)

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 Sticky Information

Ecuación de Bellman (2)

I De (14) en (13):

Wt+1+i Nt+1+i + Tt+1+i

At+1+i = + Rt+i (At+i − Ct+i,i ) .
Pt+1+i

donde Rt+i denota la tasa de interés real. Ahora nuestra ecuación de

Bellman será:

∞ 1−σ
Ct+i,i −1
X
V (At ) = max β i (1 − δ)i + ...
U (Ct+i,i )
i=0
1−σ
∞   
X Wt+1+i Nt+1+i + Tt+1+i
+ βδ β i (1 − δ)i Et V + Rt+i (At+1+i − Ct+1+i,i )
i=0
Pt+1+i

Marco Ortiz (UP) Macroeconomı́a Avanzada II Junio 2017 34 / 54

 Sticky Information

Ecuación de Bellman (3)

I La condición de primer orden con respecto a Ct+i,i :

∞
∂V (At ) −σ
X
: β i (1 − δ)i Ct+i,i = βδ β k (1 − δ)k R̄t+i,t+1+k Et [V 0 (At+i+k )]
∂Ct+i,i
k=i
(15)
Qt+k
para todo i = 0, 1, . . . , y R̄t+i,t+1+k = z=t+i Rz+1 es el retorno
compuesto entre las dos fechas.
I Aun necesitamos la derivada de la función de valor con respecto al valor real
futuro At+1+k .

Marco Ortiz (UP) Macroeconomı́a Avanzada II Junio 2017 35 / 54

 Sticky Information

Ecuación de Bellman (4)

I Para ello utilizamos el teorema de la envolvente:

∂V ∂Ct+i,i ∂Ct+i,i
V 0 (At ) = 0
+ Vt+1 0
(At+1 ) − Vt+1 (At+1 )
∂Ct+i,i ∂At ∂At
∞
!
i i −σ
X
k k 0 ∂Ct+i,i
= β (1 − δ) Ct+i,i − βδ β (1 − δ) R̄t+i,t+1+k Et [V (At+1+k )] +
∂At
k=i
∞
X
. . . + βδ β k (1 − δ)k R̄t+i,t+1+k Et [V 0 (At+1+k )]
k=i
∞
X
= βδ β k (1 − δ)k R̄t+i,t+1+k Et [V 0 (At+1+k )] (16)
k=i

Marco Ortiz (UP) Macroeconomı́a Avanzada II Junio 2017 36 / 54

 Sticky Information

Condiciones de Primer Orden(2)

I Si fijamos i = 0 en (15), obtenemos:
−σ
V 0 (At ) = Ct,0
I Con esto podemos derivar las dos ecuaciones de Euler. Si forwardeamos la
ecuación un periodo, obtenemos:
−σ −σ
Ct,0 = βEt [Rt+1 Ct+1,0 ] (17)
donde tenemos δ = 1 ya que el hogar acaba de actualizar.
I Ahora, podemos combinar (15) y (16) para obtener la ecuación de Euler del
consumidor desatento. Con (15) para i = j ,
∞
X
−σ
β j (1 − δ)j Ct+j,j β k (1 − δ)k Et V 0 (At+1+k )Rt+j,t+1+k
 
= βδ
k=j
y con (16) para t + j :
∞
X
Et V 0 (At+j ) = βδ β k (1 − δ)k Et+j V 0 (At+1+j+k )Rt+j,t+j+1+k
   

k=0
Marco Ortiz (UP) Macroeconomı́a Avanzada II Junio 2017 37 / 54
 Sticky Information

Condiciones de Primer Orden (3)

I Noten que ambos lados derechos de las ecuaciones son casi iguales.
Podemos re-escribir la primera ecuación como:
−σ
β j (1 − δ)j Ct+j,j =
∞
X
β j (1 − δ)j βδ β k (1 − δ)k Et+j [V 0 (At+1+j+k )Rt+j,t+j+1+k ]
k=0

I Obtenemos entonces (para k = 0):

−σ
Et V 0 (At+j ) = Et Ct+j,0

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 Sticky Information

Ecuación de Euler del individuo inatento

I Reemplazando en la anterior y dividiendo entre β j (1 − δ)j obtenemos:

−σ −σ
Ct+j = Et Ct+j,0 (18)

I El consumidor desatento fija su utilidad marginal de consumo a sus

expectativas de la utilidad marginal en la última vez que actualizó su
información.

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Construyendo la curva IS en el modelo

I Si log-linearizamos las dos ecuaciones de Euler, (17) y (18):
 
1
ĉt,0 = Et ĉt+1,0 − r̂t (19)
σ
y:

ĉt,j = Et−j (ĉt,0 ) (20)

I Note que el consumo total, agregando entre los diferentes agentes que
actualizán su información en diferentes periodos, será:
∞
X
ĉt = δ (1 − δ)j ĉt,j (21)
j=0

además tenemos la condición de limpieza del mercado de bienes:

ŷt = ĉt + ût (22)

donde ût es un choque de demanda.

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Construyendo la curva IS en el modelo (2)

I Finalmente, Mankiw & Reis asumen que, en el lı́mite, todos los consumidores
están plenamente informados:

lim Et (ĉt+i,0 ) = lim Et (ĉft+i,0 ) ≡ ŷtf (23)

i→∞ t→∞
n
lim Et (r̂t+i,0 ) = lim Et (r̂t+i,0 )=0 (24)
i→∞ t→∞
(25)

I Sustituyendo (21) en (22) para ct :

∞
X
ŷt = δ (1 − δ)j ĉt,j + ût
j=0
I Ahora usamos (20):
∞
X
ŷt = δ (1 − δ)j Et−j ĉt,0 + ût
j=0

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Construyendo la curva IS en el modelo (3)

y de (19):
∞
X 1
ŷt = δ (1 − δ)j Et−j (Et (ĉt+1,0 − r̂t ))
σ
j=0

Finalmente, utilizamos (23) y (24):

∞
1
(ŷtf − r̂t ) + ût
X
ŷt = δ
σ
j=0

En el modelo de agentes inatentos, el producto es explicado por las

expectativas pasadas del producto natural, la tasa de interés real natural y
puede ser afectado por choques de demanda.

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Decisión de la Firma
I Las firmas maximizan sus ganancias bajo precios flexibles → el problema
ahora se vuelve estático.
I Asumimos ahora que una fracción λ de las firmas actualiza su set de
información en cada periodo.
I Una firma que actualizó su información j periodos atrás fija el precio pt,j de
acuerdo con:
 
pt,j Yt,j Wt Nt,j
max Et−j − (26)
pt,j Pt Pt
sujeto a la función de producción:
α
Yt,j = Zt Nt,j (27)

donde Zt es la productividad agregada.

I La demanda por el producto Yt,i de la firma:
 −θ  −θ Z 1 
Pt (i) Pt (i)
Yi,t = C̄t Gt = Ct,j dj Gt (28)
Pt Pt 0
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Decisión de la Firma (2)

I Usando la condición de limpieza del mercado de bienes:

pt,j −θ
Yt,j = C̄t Gt (29)
Pt
I Combinando (29) y (27) en (26), podemos re-escribir la maximización del
problema de la firma.
 !1/α 
 −θ  −θ
pt,j pt,j Wt pt,j −1/α 
max Et−j  C̄t Gt − C̄t Gt Zt
pt,j Pt Pt Pt Pt
(30)

I Maximizamos (30) y obtenemos:

p−θ−1 −θ−1
" ! #
pt,j
 
Yt,j pt,j t,j Wt −1/α 1 1/α−1
Et−j + −θ C̄t Gt − Zt Y (−θ) −θ = 0
Pt Pt Pt−θ Pt α t,j Pt
(31)

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Decisión de la Firma (3)

I Noten que podemos expresar:

∂Yt,j p−θ−1 p−θ 1

= −θ t −θ C̄t Gt = −θ t −θ C̄t Gt = −θ Yt,j (32)
∂pt,j Pt pt,j Pt pt,j

I Usando esto en (31):

 
−1/α 1 1/α−1
 
Yt,j pt,j

Yt,j

Wt Zt α Yt,j (−θ)Yt,j
Et−j  + −θ − =0
Pt Pt pt,j Pt pt,j
(33)

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Decisión de la Firma (4)

I Simplificando:

" −1/α 1/α #

Yt,j θ 1 Wt Zt Yt,j
Et−j (1 − θ) + α Pt =0
Pt pt,j
" Y #
(1 − θ) Pt,jt
pt,j = Et−j −1/α 1/α
−θ α1 W
Pt Z t
t
Yt
1/α −1/α
!
θ Wt Yt Zt
pt,j = Et−j (34)
1−θ αYt,j

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Construyendo la Curva de Phillips de Información Rı́gida

I Procedemos de la siguiente forma. Noten que la versión log-linealizada del

ı́ndice de precios agregados es:
∞
X
pˆt = λ (1 − λ)j p̂t,j (35)
j=0

I la versión log-linealizada (29) es:

ŷt,j = ŷt − θ(p̂t,j − p̂t ). (36)

I y la versión log-linealizada del precio óptimo (34) es:

   
1 ẑt
p̂t,j = Et−j ŵt + − 1 ŷt,j − (37)
α α

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Construyendo la Curva de Phillips de Información Rı́gida (2)

I Comenzamos sustituyendo (36) en (37) y re-ordenando:
   
1 ẑt
p̂t,j = Et−j ŵt + − 1 [ŷt − θ(p̂t,j − p̂t )] − (38)
α α
 
1 ẑt
= Et−j ŵt + [ŷt − θp̂t,j + θp̂t )] − ŷt + θp̂t,j − θp̂t − (39)
α α
I Ahora:
 
1 1 1 ẑt
p̂t,j + θp̂t,j − θp̂t,j = Et−j ŵt + ŷt + θp̂t − ŷt − θp̂t −
α α α α
I y:
" #
ŵt + α1 ŷt + α1 θp̂t − ŷt − θp̂t − ẑαt
p̂t,j = Et−j
1 + θ α1 − 1


 
α(ŵt − p̂t ) + (1 − α)ŷt − ẑt
= Et−j p̂t + (40)
α + θ(1 − α
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Construyendo la Curva de Phillips de Información Rı́gida (3)

I Finalmente reemplazamos esta expresión en (35):

∞  
X
j α(ŵt − p̂t ) + (1 − α)ŷt − ẑt
p̂t = λ (1 − λ) Et−j p̂t +
α + θ(1 − α
j=0
X∞
=λ (1 − λ)j Et−j [p̂t + ϕ̂t ] (41)
j=0

I Como en el caso de precios rı́gidos, vamos a poder expresar la curva de

Phillips en términos de la brecha del producto y un choque de costos.
∞ h i
(1 − λ)j Et−j p̂t + γ(ŷt − ŷtf ) + et
X
p̂t = λ (42)
j=0

donde et ≡ κ̃t µω
t y γ = (σ + η)/(1 + ηθ).

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Construyendo la Curva de Phillips de Información Rı́gida (4)

I Finalmente escribimos la ecuación en términos de la inflación:

λγ λ
πt = (ŷt − ŷtf ) + et + . . .
1−λ 1−λ
∞ h i
f
X
j
+λ (1 − λ) Et−j−1 πt + γ(∆ŷt − ∆ŷt ) + ∆et (43)
j=0

I En la Curva de Phillips de Información Rı́gida la inflación será una función de

la brecha de producto, los choques de costos y de las expectativas rezagadas
de la inflación actual, cambios actuales en la brecha de producto y choques
actuales de costos.

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Resultados del Modelo

I Las simulaciones deberı́an ser capaces de replicar:

I Cambios en la inflación procı́clicos.
I Impulsos respuesta con joroba.
I Ciclos pronunciados en actividad e inflación.
I Reacción lenta de la inflación a un choque monetario.
I Alta persistencia en la inflación y actividad.

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Respuesta de la Brecha de Producto a choques

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Respuesta de la Inflación a choques

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Conclusiones

I La introducción de fricciones de información en los modelos nos permiten

mejorar los modelos en dos dimensiones:
I Proveen una historia más “realista” y microfundamentada de la economia.
I Nos permiten replicar la dinámica de los ciclos económicos de mejor manera.
I No obstante, también nos generan complicaciones en la complejidad de los
modelos (y métodos de solución).
I Pasos siguientes: Ahora exploraremos la introducción de fricciones crediticias
y sus implicancias para los ciclos económicos.

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