Gestion Financiera

Unidad 1
Introducción a las Finanzas

I.-‐ Introducción o motivación inicial

Estimados(as) estudiantes:

Bienvenidos(as) a la primera unidad del módulo de “Gestión Financiera”.

Entre la era de la información y la economía de mercado, enmarcadas por la
globalización, nos encontramos a diario con información acerca de lo preocupante que se
tornan las situaciones en mercados foráneos y locales, sobre como tal o cuál tasa afectará
la economía, y finalmente a los consumidores.

Sin ir más lejos, pese a que no se entienda a cabalidad, día a día las personas se
enfrentan disyuntivas que tienen relación con intereses, tasa de interés y rentabilidad de
mercado, para tomar buenas decisiones es fundamental comprender la función de las
finanzas y el mercado financiero.

Los aprendizajes esperados para esta semana son:

• Explicar la función de finanzas y su utilidad, reconociendo el entorno empresarial y
fiscal, además de los mercados financieros en el contexto de la globalización.

II.-‐Listado de Contenidos de la unidad

-‐ Función de las Finanzas y su utilidad en la gestión empresarial
-‐ Entorno Empresarial y Fiscal.
-‐ Tipos de Organizaciones.
-‐ Concepto de Impuesto.
-‐ Utilidad de la empresa.
-‐ Modelos de Mercados Financieros.
-‐ Mercado Financiero.
-‐ Sistema Financiero.
-‐ Tasas de Interés.
-‐ Rentabilidad en el Mercado Financiero.
-‐ Fluctuaciones de las rentabilidades en el Mercado Financiero.
-‐ Globalización Empresarial.
-‐ Gestión Financiera

Instituto Profesional AIEP. Educación Online 2015

III.-‐Desarrollo del tema:

FUNCIÓN DE LAS FINANZAS Y SU UTILIDAD EN LA GESTIÓN EMPRESARIAL

Para introducir este tema podemos iniciar el trabajo haciéndonos la siguiente pregunta

¿Qué son las finanzas?

Las finanzas se pueden definir como el arte o ciencia de administrar el dinero. A
nivel personal, las finanzas afectan las decisiones individuales de cuánto dinero gastar de
los ingresos, cuánto ahorrar y cómo invertir los ahorros. En el contexto de una empresa,
las finanzas implican el mismo tipo de decisiones: cómo incrementar el dinero de los
inversionistas, cómo invertir el dinero para obtener una utilidad, y de qué modo conviene
reinvertir las ganancias de la empresa o distribuirlas entre los accionistas. Las claves para
tomar buenas decisiones financieras son muy similares tanto para las empresas como para
los individuos; por ello, ustedes se beneficiarán de la comprensión de las finanzas no sólo
para la toma de mejores decisiones financieras en el plano personal, sino también para
comprender las consecuencias financieras de las importantes decisiones de negocios en
materia corporativa.

Las áreas principales de las finanzas se pueden resumir revisando las
oportunidades de desarrollo profesional en finanzas. Estas oportunidades se pueden
dividir en dos grandes partes: servicios financieros y administración financiera.

Servicios Financieros: Es el área de finanzas que se encarga del diseño y
producción de asesoría y productos financieros para individuos, empresas y gobiernos.
Implica una gran variedad de oportunidades de desarrollo profesional dentro de las áreas
de actividades bancarias e instituciones relacionadas, planeación financiera personal,
inversiones, bienes raíces y seguros.


Administración Financiera: Se refiere a los deberes del administrador financiero en
la empresa. Los administradores financieros administran activamente los asuntos
financieros de todo tipo de empresas –financieras y no financieras, privadas y públicas,
grandes y pequeñas, lucrativas y no lucrativas. Desempeñan una gran variedad de tareas
financieras como planeación, extensión de crédito a los clientes, evaluación de grandes
gastos propuestos y la consecución de dinero para financiar las operaciones de la
empresa. En los últimos años, el cambio económico y los entornos reguladores han
incrementado la importancia y la complejidad de los deberes del administrador financiero.

Tal como lo dijimos en
la introducción, otra tendencia
importante ha sido la
globalización de la actividad
comercial. Las empresas han
incrementado de manera
importante sus ventas,
compras, inversiones y
obtención de fondos en otros
países, así como las empresas
extranjeras han incrementado
sus actividades en nuestro
país. Estos cambios han creado
una necesidad de administradores financieros que pueden ayudar a una empresa a
administrar flujos de efectivo en monedas diferentes y protegerse contra los riesgos que
surgen naturalmente de las transacciones internacionales.

ENTORNO EMPRESARIAL Y FISCAL

Las personas de todas las áreas de responsabilidad de la empresa deben
interactuar con el personal y los procedimientos de finanzas para realizar su trabajo. Para
que el personal de finanzas haga pronósticos y tome decisiones útiles, debe estar
dispuesto y preparado para hablar con individuos de otras áreas de la empresa. La función
de la administración financiera se puede describir ampliamente considerando su papel
dentro de la organización, su relación con la economía y la contabilidad, así como las
actividades primordiales del administrador financiero.
El tamaño y la importancia de la función de la administración financiera dependen

del tamaño de la empresa. Por lo general, en empresas pequeñas la función financiera la
realiza el departamento de contabilidad. Conforme una empresa crece, la función de las
finanzas se desarrolla en un departamento separado vinculado directamente con el
gerente general o a través de la gerencia de finanzas. En empresas medianas podemos
encontramos con las gerencias de administración y finanzas, reconociendo la relación
directa de la administración global de la empresa con la función financiera.

El tesorero y el contralor integran esta gerencia de finanzas. Por lo general, el

tesorero (administrador financiero en jefe) es el responsable de las actividades
financieras, como son las planeación financiera y la obtención de fondos, la toma de
decisiones de inversiones de capital, la administración del efectivo, las actividades de
crédito y de las divisas. El contralor (jefe de contabilidad), por lo común, maneja las
actividades contables, como la contabilidad empresarial, administración de impuestos,
contabilidad financiera y contabilidad de costos. A continuación se presenta la forma
genérica de una estructura organizativa de la función financiera:
Accionistas
Directorio
Gerente General
Gerente de Finanzas
Tesorero Contralor
Inversiones Impuestos
Crédito Contabilidiad de Costos
Divisas Contabilidad Empresarial
Planeación Financiera Contabilidad Financiera
Obtención de Fondos
Administración de e fectivo

Fuente: Elaboración Propia

Relación con la economía: El campo de las finanzas está estrechamente
relacionado con la economía. Los administradores financieros deben entender el marco
económico y estar alerta a las consecuencias de los niveles variables de la actividad
económica y a los cambios de la política económica. También deben estar preparados
para aplicar las teorías económicas como guías para una operación comercial eficiente,
por ejemplo, análisis de la oferta y la demanda, estrategias de maximización de utilidades
y la teoría de precios. El principio económico primario que se utiliza en la administración
financiera es el análisis marginal, el principio de que se deben tomar decisiones y realizar
acciones financieras sólo cuando los beneficios agregados exceden los costos agregados. A
fin de cuentas, casi todas las decisiones financieras se reducen a una evaluación de sus
beneficios y costos marginales.

Ejemplo.-‐ El administrador financiero de una empresa debe decidir sobre si
reemplazar o no un equipo computacional usado por uno nuevo, más
sofisticado, que agilizaría el procesamiento de datos, con un mayor
volumen de transacciones. El nuevo computador requiere un desembolso

de $ 80.000, y el computador usado se puede vender a precio de
liquidación en $ 28.000. El beneficio total del nuevo computador (medido
en $) sería de $ 100.000. Los beneficios adicionales del antiguo
computador (medidos en $) serían de $ 35.000. Aplicado el análisis
marginal, este administrador ordena los datos del siguiente modo:

Beneficios con el nuevo computador $ 100.000
Menos: Beneficios con el antiguo
Computador $ 35.000
(1) beneficios marginales (agregados) $ 65.000

Costo del nuevo
computador $ 80.000
Menos: beneficios de la venta del
antiguo
computador $ 28.000
(2) costos marginales (agregados) $ 52.000

Beneficio neto (1) -‐ (2) $ 13.000

Puesto que los beneficios marginales ($65.000), superan a los costos
marginales ($52.000), el administrador financiero recomienda la compra
del computador nuevo para reemplazar al antiguo.

Relación con la contabilidad: Las actividades financieras (del tesorero) y de
contabilidad (del contralor) de la empresa están estrechamente relacionadas y, por lo
general, se traslapan. De hecho, a menudo es difícil distinguir la administración financiera
y la contabilidad. En empresas pequeñas el contralor suele realizar la función financiera y,
en empresas grandes muchos contadores se encargan de varias actividades financieras.
Sin embargo, hay dos diferencias básicas entre las finanzas y la contabilidad: una está
relacionada con el énfasis en los flujos de efectivo y la otra con la toma de decisiones.

La función primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos para medir el
desempeño de la empresa, evaluar su posición financiera y pagar los impuestos.
Utilizando ciertos principios estandarizados y generalmente aceptados, el contador
prepara los estados financieros que reconocen los ingresos al momento de la venta (ya
sea que se haya recibido el pago o no) y los gastos cuando se incurre en ellos. Este método
se conoce como el método de la acumulación.

El administrador financiero, por otra parte, pone énfasis especialmente en los
flujos de efectivo, la entrada y la salida de efectivo. Mantiene la solvencia de la empresa
planificando los flujos de efectivo necesarios para satisfacer sus obligaciones y para
adquirir activos necesarios para cumplir con los objetivos de la empresa.

Independientemente de sus pérdidas y ganancias, una empresa debe tener suficiente flujo
de efectivo para cumplir con sus deudas conforme van venciendo.

Ejemplo.-‐ Una empresa comercializadora de maquinaria pesada vendió
una retroexcavadora en $ 100.000.-‐ justo al terminar el año. La máquina
se había comprado el año anterior a un costo total de $ 80.000.-‐. Aunque
esta empresa pagó totalmente la máquina al momento de la compra, le
otorgó plazo para el pago a su cliente, por tanto, aún tiene que cobrarle
$ 100.000.-‐ En este caso hay un punto de vista contable y otro financiero,
que se ven expresados en el siguiente cuadro

Punto de Vista Contable Punto de Vista Financiero

Estado de Resultados Flujo de Efectivo
Ingresos por Flujo de Efectivo
Ventas $ 100.000 positivo $ 0
Menos: Flujo efectivo
Menos: costos $ 80.000 negativo $ 80.000
Utilidad Neta $ 20.000 Flujo de Efectivo Neto -‐$ 80.000

En un sentido contable la empresa es rentable, pero en un sentido
financiero (flujos de efectivo) no tiene recursos suficientes para cumplir
con sus obligaciones, independiente de su nivel de utilidades.

La segunda diferencia importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver
con la toma de decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atención a la
recopilación y presentación de los estados financieros. Los administradores financieros
evalúan los estados contables, producen datos adicionales y toman decisiones con base en
sus evaluaciones de los rendimientos y riesgos asociados.

Finalmente, las actividades primarias del administrador financiero son la toma de
decisiones de inversión y financiamiento. Las decisiones de inversión determinan la
combinación y el tipo de activos que posee la empresa. Las decisiones de financiamiento
determinan la combinación y tipo de financiamiento que utiliza la empresa. Estas clases de
decisiones se pueden ver en términos del balance general de la empresa, como se
muestra en la figura siguiente

BALANCE GENERAL
Toma de decisiones Activos circulantes Pasivos circulantes Toma de decisiones
de i nversión Activos Fijos Fondos de Largo Plazo de financiamiento Fue
nte: Elaboración Propia

TIPOS DE ORGANIZACIONES

Las formas de organización
empresarial más comunes son la
propiedad de una sola persona y la
sociedad anónima (abierta o
cerrada). También existen otras
formas societarias. Las propiedades
de una sola persona son las más
comunes. Sin embargo, las
sociedades anónimas están
dominando abrumadoramente en
cuanto a ingresos y utilidades netas.
En este contexto, trataremos
principalmente el caso de éstas últimas.

Propiedad de una sola persona (persona natural): Una propiedad de una sola
persona, por evidente que parezca, es un negocio que es de propiedad de un solo
individuo y que lo opera para beneficio propio. Alrededor del 75% de las empresas
mercantiles son propiedad de una sola persona. Estamos hablando de un negocio
pequeño, como una peluquería, un entrenador personal o un servicio de gasfitería.
Proporcionalmente hablando, la mayoría de las propiedades de una sola persona se
encuentra en las industrias de ventas al detalle y de servicios.

Por lo común, el propietario –junto con los empleados-‐ opera el negocio. En
general, el propietario obtiene el capital de recursos personales o por endeudamiento y es
responsable de todas las decisiones del negocio. El propietario único tiene responsabilidad
ilimitada; se puede tomar todo su patrimonio, no sólo la cantidad invertida, para
satisfacer a sus acreedores.

Propiedad de una sociedad (persona jurídica): En general, también se pueden
realizar actividades comerciales bajo diversas formas societarias, dentro de las cuales
encontramos a las siguientes: Empresa individual de responsabilidad limitada (E.I.R.L);
Sociedades Anónimas (S.A); Sociedades de Responsabilidad Limitada (SRL); Sociedad por
Acciones (SpA), por nombrar a las más recurrentes.

Es destacable el caso de las sociedades anónimas, entendidas como entes
artificiales creados por ley. Conocidas como entidades legales, una sociedad anónima
tiene las facultades de un individuo en el sentido que puede demandar y ser demandada,
hacer y ser parte de contratos y adquirir propiedades a su nombre. Aunque sólo cerca de
un 15% de todas las empresas están constituidas como sociedades anónimas, esta forma

de organización empresarial es la que domina en términos de ingresos y utilidades.
Representa casi 90% de los ingresos comerciales y 80% de las utilidades netas. Aunque las
sociedades anónimas están implicadas en todo tipo de empresas, las manufactureras
representan la porción más grande de ingresos comerciales y beneficios netos
corporativos.

Los propietarios de una sociedad anónima son sus accionistas, cuya propiedad (o
capital) se manifiesta mediante sus acciones ordinarias o preferentes. La acción ordinaria
(también conocida como acción común) es la forma más pura y básica de propiedad de
una sociedad anónima. Los accionistas esperan ganar un rendimiento recibiendo
dividendos –distribuciones periódicas de utilidades-‐ o realizando ganancias mediante
incrementos en el precio de sus acciones.

Los accionistas votan periódicamente para elegir a los miembros del directorio y
enmendar el acta constitutiva de la empresa. El directorio administra y tiene la máxima
autoridad para guiar los asuntos corporativos y establecer una política general. Dentro de
sus funciones está la designación de uno o varios gerentes, designando generalmente a un
gerente general.

En el cuadro siguiente se muestran las fortalezas y debilidades de una y otra forma
societaria

Propiedad de una sola persona Sociedad Anónima
Fortalezas El propietario recibe todas l as ganancias ( y Los propietarios tienen responsabilidad l imitada, l a
soporta todas l as pérdidas) cual i mplica que no pueden perder mas de l o que
invirtieron
Costos de organización bajos Pueden alcanzar gran tamaño mediante l a venta de
acciones
Las utilidades se i ncluyen y gravan sobre l a La propiedad ( acciones) se puede transferir con gran
declaración fiscal del propietario facilidad
Independencia Larga vida de l a e mpresa
Confidencialidad Puede contratar administradores profesionales
Fácil disolución Tiene mejor acceso al financiamiento
Recibe ciertas ventajas fiscales
Debilidades El propietario tiene responsabilidad i limitada Por l o general, l os i mpuestos son más altos porque se
gravan l as utilidades corporativas, así como l os
dividendos que se pagan a l os propietarios
El poder l imitado de obtención de fondos tiende Su organización e s más costosa que l as de otras formas
a i nhibir su crecimiento de negocios
El propietario debe aglutinar variadas
competencias y carisma Está sujeta a más regulaciones gubernamentales
Es difícil dar i mportantes oportunidades de Carece de confidencialidad porque l os accionistas y
desarrollo a l os e mpleados público i ntersado pueden recibir i nformes financieros
Se pierde l a continuidad cuando e l propietario
muere

CONCEPTO DE IMPUESTO

Los impuestos son un hecho de la vida, y las empresas, como los individuos, deben
pagar impuestos sobre la renta. Las utilidades de las propiedades de una sola persona y de
las empresas están sujetas a impuestos como las utilidades de los propietarios
individuales; los ingresos corporativos están sujetos a impuestos corporativos. Todas las
empresas pueden tener dos tipos de utilidades: ganancias ordinarias y de capital.

Las utilidades ordinarias de
una empresa son aquellas obtenidas
mediante la venta de bienes o
servicios producto de la explotación
de su giro comercial. Las ganancias
de capital se generan por el mayor
precio de venta de un activo de
capital (acciones mantenidas como
inversión).

EJEMPLO.-‐ Una empresa fabricante de artículos eléctricos tiene
ganancias operativas antes de impuestos de $ 500.000.-‐ y acaba de
vender en $40.000 un activo que había comprado dos años antes en
$36.000.-‐ Puesto que el activo se vendió en una cantidad mayor que su
precio inicial de compra, hay una ganancia de capital de $4.000 (precio
de venta – precio de compra). Los ingresos afectos a impuestos
ascienden en total a $ 504.000.-‐ ($500.000.-‐ de utilidades ordinarias
más $ 4.000.-‐ de ganancias de capital).

Al igual que en la mayor parte de los países con un sistema tributario avanzado, en
Chile los principales impuestos gravan la renta y el consumo. Además de ellos hay algunos
impuestos especiales.

En Chile se usa un concepto amplio de renta. Para la ley tributaria chilena, renta es
"(...) todos los beneficios, utilidades e incrementos de patrimonio que se perciban o
devenguen, cualquiera que sea su naturaleza, origen o denominación" (art. 2 n.º 1 de la
Ley de la Renta). Esta amplitud se ve acotada por los llamados “ingresos no constitutivos
de renta" del art. 17 de la Ley ya indicada, que establece qué incrementos de patrimonio
no constituyen renta. Fuera de estos casos, todo incremento patrimonial es renta, y se
verá gravado con algún impuesto a la misma.

En lo relativo a las empresas, los impuestos renta son los denominados de
“Primera Categoría” que gravan las llamadas "rentas de capital", y el impuesto “Global

Complementario” que grava la totalidad de los ingresos de las personas naturales
residentes en el país.

A continuación podrán observar un cuadro con la estructura tributaria global existente en
nuestro país

Fuente: http://www.sii.cl/portales/inversionistas/imp_chile/estructura_tributaria.htm

En nuestro actual sistema tributario, las empresas pagan el denominado impuesto
de primera categoría, que se liquida y paga anualmente, sobre la utilidad operacional de
un ejercicio comercial, esto es, deducidos costos y gastos. Por su parte, los propietarios de
la empresa deben pagar el impuesto global complementario que se calcula sobre la
utilidad neta de ese ejercicio comercial, esto es, deducidos costos, gastos e impuesto de
primera categoría. La actual reforma tributaria contempla migrar progresivamente a un
nuevo sistema tributario que incrementa la tasa del Impuesto de Primera Categoría de
17% a 27%, y reduce la tasa del Impuesto Global Complementario de 40% a 35%.

Es importante recalcar que, al calcular sus impuestos, las empresas pueden deducir
costos y gastos operativos así como los gastos por intereses, esto último producto de la
deuda financiera que contraigan para el desarrollo de su actividad comercial. Con ello
pueden reducir la base imponible para el cálculo de su carga tributaria (impuestos a
pagar), generando finalmente un ahorro tributario que se traduce en un mayor valor
empresarial.

EJEMPLO.-‐ Don Empresas, Con Deuda S.A y Sin Deuda S.A, esperan
tener utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) de $ 200.000.-‐ el
próximo año. Durante el año, Con Deuda S.A tendrá que pagar $
30.000 en intereses. Sin deuda S.A, no tiene esa deuda y, por lo tanto,
no tendrá gastos por intereses. El cálculo de las ganancias después de
impuestos para estas dos empresas es el siguiente:

Con Deuda S.A Sin Deuda S.A

Utilidad antes de intereses $ 200.000 $ 200.000
e impuestos
Menos: gasto por intereses $ 30.000 $ 0
Ganancias antes de
impuestos $ 170.000 $ 200.000
Menos: Impuesto (20%) $ 34.000 $ 40.000
Utilidades después de
impuestos $ 136.000 $ 160.000

Diferencia en ganancias
después $ 24.000
de impuestos

Mientras Con Deuda S,A tenía $30.000 más de gastos por intereses que
Sin Deuda S.A, las ganancias después de impuestos son de solo $24.000
menos que Sin Deuda S.A. Lo cual significa que los intereses pagados
generaron un ahorro en impuestos de $ 6.000. Así puede observarse de
las diferencias de cargas tributarias asumidas por una y otra empresa.

UTILIDAD DE LA EMPRESA

Como observamos anteriormente, por lo general los propietarios de una sociedad
anónima no son sus administradores. El administrador financiero debe tomar las acciones
necesarias para alcanzar los objetivos de los propietarios de la empresa, es decir, sus
accionistas. En la mayoría de los casos, si los administradores financieros tienen éxito en
este cometido, también alcanzarán sus propios objetivos financieros y profesionales. Por
lo tanto, los administradores financieros necesitan saber cuáles son los objetivos de los
propietarios de la empresa.

Maximizar las utilidades: Pareciera razonable pensar que el objetivo de la empresa
es siempre maximizar las utilidades. Para alcanzar este objetivo, el administrador
financiero tomaría solamente las acciones que se esperaría que hicieran una contribución
importante a las utilidades totales de la empresa. Para cada alternativa que se considere,
el administrador seleccionará la única que se espera que tenga los rendimientos
monetarios más altos. Por lo general, las sociedades anónimas o corporaciones miden las
utilidades en términos de utilidades por acción (UPA, o EPS por sus siglas en inglés), que
presentan la cantidad obtenida durante el período por cada acción ordinaria en
circulación. Las UPA se calculan dividiendo el total de las utilidades del período disponibles
para los accionistas comunes de la empresa, entre el número de acciones ordinarias en
circulación.


Ejemplo.-‐ El administrador financiero de una automotora debe elegir
entre dos tipos de inversiones: automóviles o camiones. El siguiente
cuadro muestra las UPA que se espera que cada inversión genere en un
horizonte de tres años

Utilidades por Acción
Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Total Años 1 + 2 + 3
Automóviles $ 140 $ 100 $ 40 $ 280
Camiones $ 60 $ 100 $ 140 $ 300

En términos del objetivo de maximización de utilidades, se debería elegir
importar camiones, porque produce más utilidades por acción en los tres
años. Pero este objetivo es cuestionable por tres razones: (1) ignora la
oportunidad de los rendimientos, esto es, cuándo se reciben los ingresos;
(2) ignora los flujos de efectivo disponibles para los accionistas; y (3)
ignora el riesgo, porque el tiempo que debe esperarse para recibir el
total de los flujos aumenta el riesgo de no retorno.

Oportunidad: Puesto que la empresa puede ganar un rendimiento sobre los
fondos que recibe, es preferible que la recepción de fondos ocurra más temprano que
tarde. Lo anterior, entre otras razones, porque mientras antes se perciban las utilidades,
más rápido podrán ser reinvertidas para proporcionar mayores ganancias en el futuro.

Flujos de Efectivo: Las utilidades no necesariamente dan como resultado flujos de
efectivo para los accionistas. Los propietarios reciben el flujo de efectivo ya sea en forma
de dividendos en efectivo, o de los beneficios por la venta de sus acciones a un precio
más alto que el pagado inicialmente. Mayores utilidades por acción no necesariamente
significan que el directorio de una empresa votará por incrementar los pagos de
dividendos. Además mayores UPA no necesariamente se traducen en un precio
accionario más alto. A veces las empresas tienen aumentos en sus ganancias sin que haya
ningún cambio favorable en correspondencia con el precio de las acciones. Sólo cuando
los incrementos de las ganancias están acompañados de flujos de efectivo futuros
incrementados, se esperaría un precio accionario más alto.

Riesgo: La maximización de las utilidades también hace poco caso del riesgo, esto
es, la probabilidad de que los resultados reales sean diferentes de los esperados. Una
premisa básica en la administración financiera es que hay una compensación entre el
rendimiento (flujo de efectivo) y el riesgo. Rendimiento y riesgo son en realidad los
principales determinantes del precio de las acciones, el cual representa la riqueza de los
propietarios en la empresa.


El flujo de efectivo y el riesgo afectan el precio de las acciones de manera
diferente: un flujo de efectivo más alto se asocia, por lo común, con un precio accionario
más alto. Un riesgo más alto tiende a resultar en un precio de las acciones más bajo
porque se debe compensar a los accionistas por el riesgo mayor. En general, los
accionistas los adversos al riesgo, es decir, prefieren evitar el riesgo. Cuando se implica
riesgo, los accionistas esperan ganar tasas más altas de rendimientos sobre inversiones
de riesgo más alto y tasas más bajas sobre inversiones de riesgo más bajo. El punto clave
es que las diferencias en el riesgo pueden afectar de manera significativa el valor de una
inversión.

Maximización de la riqueza de los accionistas: El objetivo de la empresa y, por
consiguiente, el de todos los administradores y empleados, es maximizar la riqueza de los
propietarios para quienes se está trabajando. La riqueza de los propietarios corporativos
se mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en la oportunidad de los
rendimientos (flujos de efectivo), su magnitud y su riesgo. Al considerar cada alternativa
de decisión o acción financiera posible en términos de su impacto sobre el precio de las
acciones de la empresa, los administradores financieros sólo deben aceptar aquellas
acciones que se espera que incrementen el precio de las acciones. Aprenderemos más
adelante que un indicador financiero denominado EVA (valor económico agregado)
permite medir la maximización del precio de las acciones, dando cuenta de la siguiente
secuencia

¿rendmiento? ¿ Incrementa
Administrador Alternativa Sí Aceptar
¿riesgo? el precio de
Financiero de decisión
las acciones?
No
Rechazar


El EVA permite determinar si una inversión contribuye positivamente o no a
generar riqueza a los accionistas. El EVA se calcula restando el costo de los fondos usados
para una inversión, de sus utilidades operacionales después de impuestos. Las inversiones
con un EVA positivo incrementan el valor de los accionistas y viceversa.

Aunque la maximización de la riqueza de los accionistas es el objetivo primario de
una empresa, muchas empresas amplían su enfoque para incluir los intereses de los
agentes relacionados (también denominados grupos de interés o stakeholders). Los
agentes relacionados son grupos como empleados, clientes, proveedores, acreedores,
propietarios y demás personas que tienen un vínculo económico directo con la empresa.
Una empresa con un enfoque en los agentes relacionados evita concientemente acciones

que demuestren ser perjudiciales para estos últimos. El objetivo no es maximizar el
bienestar de los agentes relacionados, sino conservarlo.

El punto de vista del agente relacionado no altera el objeto de maximización de la
riqueza de los accionistas. Tal punto de vista veces se considera parte de la
“responsabilidad social” de la empresa. Manteniendo una relación positiva con estos
grupos de interés se espera proporcionar a los accionistas un beneficio a largo plazo,
minimizando los conflictos y litigios con éstos.

MERCADO FINANCIERO (MODELOS Y RENTABILIDAD)

La mayoría de las
empresas exitosas tienen una
necesidad constante de fondos.
Los pueden obtener de fuentes
cercanas de tres maneras. Una
es a través de la institución
financiera que acepta ahorros y
los transfiere a quienes
necesitan fondos. Otra es a
través de los mercados
financieros, foros organizados en
los que los proveedores y
demandantes de varios tipos de
fondos pueden hacer transacciones. La tercera es mediante la colocación privada. Nos
enfocaremos principalmente en las dos primeras fuentes mencionadas.

Instituciones Financieras: Las instituciones financieras sirven como intermediarios
al canalizar los ahorros de los individuos, empresas y gobiernos hacia préstamos o
inversiones. Muchas instituciones financieras pagan intereses directa o indirectamente a
los ahorrantes sobre los fondos depositados; otros proporcionan servicios por una
comisión (por ejemplo, las cuentas de cheques, por las cuales los clientes pagan los cargos
de servicio). Algunas instituciones financieras aceptan depósitos de ahorros de los clientes
y prestan este dinero a otros clientes o empresas; otras invierten los ahorros de los
clientes en activos productivos como bienes raíces o acciones y bonos. Los gobiernos
exigen a las instituciones financieras que operen dentro de ciertas normativas
establecidas.

Principales clientes de las instituciones financieras: Los principales proveedores y
demandantes de fondos de las instituciones financieras son los individuos, las empresas y
los gobiernos. Los ahorros que los consumidores individuales ponen en instituciones
financieras proporcionan a estas instituciones una gran parte de sus fondos. Los individuos

no sólo proporcionan fondos a las instituciones financieras sino que también les solicitan
fondos en la forma de préstamos. Sin embargo, los individuos como grupo son los
proveedores netos de las instituciones financieras: ahorran más dinero del que piden en
préstamo.

Las empresas comerciales también depositan parte de sus fondos en instituciones
financieras, sobre todo en cuentas de cheques con varios bancos comerciales. Como los
individuos, las empresas también solicitan préstamos a estas instituciones, pero las
empresa son demandantes netos de fondos. Piden más dinero prestado del que ahorran.

Los gobiernos mantienen depósitos de fondos inactivos temporalmente, ciertos
pagos de impuestos y pagos de seguridad social en bancos comerciales. No solicitan
préstamos directamente a instituciones financieras sino que, mediante la venta de sus
valores de deuda a varias instituciones, los gobiernos obtienen préstamos de ellas de
manera indirecta. Los gobiernos, como las empresas comerciales, son demandantes netos
de fondos. Por lo común, es más el dinero que piden prestado que el que ahorran. Todos
hemos oído hablar del déficit presupuestario fiscal.

Principales instituciones financieras: Las principales instituciones financieras en la
economía de nuestro país son los bancos comerciales, de ahorro y préstamo, compañías
de seguiros, fondos de pensión y fondos de inversión. Estas instituciones captan los
fondos de individuos, empresas y gobiernos, los combinan y hacen préstamos a individuos
y empresas.

Mercados Financieros: Los mercados financieros son foros en los que los
proveedores y demandantes de fondos pueden hacer transacciones comerciales
directamente. Mientras que los préstamos y las inversiones de las instituciones se hacen
con el conocimiento directo de los proveedores de fondos (ahorrantes), los proveedores
de los mercados financieros saben dónde prestan e invierten sus fondos. Los principales
mercados financieros son: el mercado del dinero y el mercado de capitales. Las
transacciones en instrumentos de deuda a corto plazo, o valores negociables, tienen lugar
en el mercado del dinero. Los valores a largo plazo –bonos y acciones-‐ se negocian en el
mercado de capitales.

Para obtener dinero, las empresas pueden utilizar las colocaciones privadas o las
ofertas públicas. La colocación privada implica la venta de una nueva emisión de valores,
por lo general de bonos o acciones preferentes, en forma directa a un inversionista o
grupo de inversionistas, como una compañía de seguros o un fondo de pensiones. Sin
embargo, la mayoría de las empresas obtiene dinero mediante una oferta pública de
valores, la cual es la venta tanto de bonos como de acciones al público en general.

Todos los valores se emiten inicialmente en el mercado primario. Éste es el único
mercado en que los emisores corporativos o gubernamentales se involucran directamente

en la transacción y reciben los beneficios directos de la emisión. Es decir, la empresa
recibe en realidad los beneficios de la venta de valores. Una vez que los valores se
empiezan a negociar entre los ahorrantes y los inversionistas, se vuelven parte del
mercado secundario. El mercado primario es en el que se venden los valores “nuevos”. El
mercado secundario se puede ver como un mercado de valores “que ya se poseían”.

Relación entre las instituciones y los mercados: Las instituciones financieras
participan activamente en los mercados financieros como proveedores y demandantes de
fondos. La figura que aparece más abajo describe el flujo general de fondos a través de y
entre instituciones y mercados financieros; también se muestran las transacciones de
colocaciones privadas de valores. Los individuos, las empresas y gobiernos que proveen y
demandan fondos podrían ser nacionales o extranjeros. Estas relaciones se pueden
resumir en el cuadro siguiente general:

Fondos Instituciones Fondos
Depósitos Financieras
Préstamos
F V
o al
n o
d r
Proveedores o Colocación e Fondos Demandantes
de fondos s Privada s de fondos
Valores
Fondos Mercados Fondos

Financieros
Valores Valores


El mercado del dinero: Este mercado se crea por una relación entre proveedores y
demandantes de fondos a corto plazo (fondos con vencimiento a un año o menos). El
mercado de dinero existe porque algunos individuos, empresas, gobiernos e instituciones
financieras tienen fondos inactivos temporalmente que desean poner en algún uso que
genere intereses. Al mismo tiempo, otros individuos, empresas gobiernos e instituciones
financieras necesitan financiamiento estacional o temporal. El mercado del dinero reúne a
estos proveedores y demandantes de fondos a corto plazo. La mayoría de las
transacciones del mercado del dinero se hacen en valores bursátiles –instrumentos de
deuda a corto plazo.

Operación del mercado del dinero: El mercado del dinero no es una organización
real sentada en alguna ubicación central. Entonces, ¿cómo se reúnen los proveedores y
demandantes de fondos a corto plazo? Por lo común coinciden a través de las
instalaciones de los bancos y los intermediarios de valores gubernamentales. Varias bolsas
de valores compran instrumentos del mercado del dinero para revenderlos a clientes.
Asimismo, las instalaciones financieras compran instrumentos del mercado del dinero

parea sus carteras a fin de proporcionar rendimientos atractivos sobre los depósitos y
compras de acciones de sus clientes.

En el mercado del dinero, las empresas y los gobiernos demandan fondos a corto
plazo (endeudamiento) emitiendo un instrumento del mercado del dinero. Las partes que
proveen fondos a corto plazo (inversiones) compran los instrumentos del mercado del
dinero. Para emitir o comprar un instrumento del mercado de dinero, una parte debe ir
directamente a la otra o emplear un intermediario, como un banco o una corredora de
bolsa, para hacer la transacción. El mercado secundario (reventa) de los valores bursátiles
no es diferente del mercado primario (emisión inicial) respecto de las transacciones
básicas que se efectúan. Los individuos también participan en el mercado del dinero como
compradores y vendedores de instrumentos del mercado del dinero. Aunque los
individuos no emiten valores bursátiles, si podrían venderlos en el mercado del dinero
para liquidarlos antes de su vencimiento.

El equivalente internacional del mercado doméstico del dinero se llama mercado
de divisas. Es un mercado para depósitos bancarios a corto plazo, denominados en
dólares u otras divisas que se convierten en efectivo con facilidad. En la actualidad es un
mercado realmente mundial. Los depósitos en divisas consisten en hacer depósitos
bancarios en divisas diferentes de la moneda local o del país en que se encuentra el
Banco. Por ejemplo, una empresa nacional toma un depósito en dólares estadounidenses
en un Banco de Londres, quien crea un depósito en eurodólares, prometiendo un
reembolso de capital e intereses en una fecha futura. Antes del vencimiento de esa fecha,
el Banco de Londres puede colocar este depósito con un prestatario (demandante de
dinero) que puede ser una empresa multinacional solvente, un gobierno de algún país
Europeo, e incluso a otro banco internacional. En este último caso, la tasa que se cobra
sobre estos préstamos interbancarios se llama London Interbank Offered Rate (LIBOR), y
es la tasa base que se usa para valuar todos los préstamos en eurodivisas.

El mercado de eurodivisas ha crecido con rapidez, principalmente porque es un
mercado no regulado, mayorista y global que satisface las necesidades tanto de
prestatarios (demandantes de dinero) como de prestamistas (oferentes de dinero). Los
inversionistas con efectivo excedente para préstamos pueden hacer depósitos seguros a
largo plazo y a corto plazo con tasas de interés atractivas. Asimismo, los prestatarios
pueden obtener préstamos grandes, rápida y confidencialmente, también con atractivas
tasas de interés.

Mercado de Capitales: El mercado de capitales es aquel que permite que
proveedores y demandantes de fondos a largo plazo hagan transacciones. Se incluyen las
emisoras de valores de empresas y gobiernos. La columna vertebral del mercado de
capitales la integran las diversas bolsas de valores que proporcionan un foro para
transacciones de bonos y acciones.


Principales valores negociados: Los principales valores del mercado de capitales
son los bonos (deuda a largo plazo) y las acciones ordinarias y preferentes (capital o
propiedad). Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo utilizados por las
empresas y el gobierno para obtener grandes sumas de dinero, por lo general de varios
grupos de prestamistas. Por lo común, los bonos corporativos pagan intereses
semestralmente (cada seis meses) a una tasa de interés de cupón establecida. Tienen un
vencimiento inicial de 10 a 30 años y un valor a la par o nominal de $1.000 que se debe
reembolsar al vencimiento.

Ejemplo.-‐ Como una forma de obtener financiamiento para
proyectos de expansión, un importante fabricante de computadores
ha emitido un bono a 20 años, con una tasa de interés de 9% y un
valor nominal de $ 1000,, que paga intereses semestralmente. Los
inversionistas que compren este bono tendrán el derecho contractual
de recibir $90 de interés anual (tasa de interés de cupón de 9% * $
1000 del valor nominal), distribuido como $45 al final de cada 6
meses (la mitad de $90) durante 20 años, más el valor nominal de
$1000 al final del año 20.

Tasa de Interés: Conceptualmente hablando, la tasa de interés es el costo por el
uso del ahorro ajeno. Lo cual significa que los ahorrantes del sistema financiero esperan
recibir el producto de su esfuerzo por ahorrar en la misma unidad de valor en que se
expresó su ahorro, esto es, en pesos ($) en el caso de nuestro país.

La tasa de interés se expresa como un porcentaje o factor que se aplica sobre una
determinada cantidad de dinero, y que se traduce en una retribución en dinero que
adquiere el nombre de interés. Si se trata de un depósito, la tasa de interés expresa el
pago que recibe la persona o empresa que deposita el dinero por poner esa cantidad a
disposición de otro. Si se trata de un crédito, la tasa de interés es el monto que el deudor
deberá pagar a quien le presta, por el uso de ese dinero.

La ley chilena ha estipulado, para el caso de los créditos, un límite de interés que
recibe el nombre de interés máximo convencional. Este interés no puede exceder en más
de un 50% el interés corriente que rige al momento de la convención, ya sea que se pacte
una tasa fija o variable. El interés corriente es el interés promedio cobrado por los bancos
y sociedades financieras establecidas en Chile en las operaciones que realicen en el país, y
corresponde a la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF)
determinar las tasas de interés corriente, pudiendo distinguir entre operaciones en
moneda nacional o extranjera, reajustables o no reajustables.

El elemento relevante para la empresa es que, ante el evento que los
administradores financieros decidan financiar todas sus operaciones, y/o parte de ellas,

por la vía de deuda o créditos, se deberá asumir el pago de un porcentaje (%) calculado
sobre los capitales recibidos en préstamo, llamado interés. Aún cuando dicho importe
(cantidad pagada) pueda significar una carga financiera adicional para la empresa, importa
destacar que nuestra estructura tributaria permite reconocerlo como gasto, lo cual se
traduce finalmente en una menor carga tributaria (pago de impuestos) para la empresa, lo
que mejora el resultado neto del negocio.

GLOBALIZACIÓN EMPRESARIAL

La globalización puede entenderse de forma general como la creciente
interdependencia entre países, culturas y sociedades. La Real Academia de la Lengua
define al término como la “tendencia de los mercados y de las empresas a extenderse,
alcanzando una dimensión mundial que sobrepasa las fronteras nacionales”.

El fenómeno de la globalización de los mercados se basa principalmente en la
concurrencia de un conjunto de cambios entre los que se destacan el rápido desarrollo
tecnológico, en particular en el campo de las telecomunicaciones y de las tecnologías de la
información, como consecuencia del cual se ha producido un crecimiento exponencial
tanto en la variedad como en el número de nuevos bienes y servicios, la aparición de
procesos altamente eficientes para la producción y la gestión de la organización. En
segundo término está la progresiva tendencia a la homogenización de los gustos y pautas
de comportamiento de los consumidores a través del impacto de la televisión y de otros
medios de comunicación transmisores de valores culturales. Ello conlleva al incremento
de los productos estándar o globales que permiten a la empresa vender los mismos
productos en diferentes y distantes mercados. En tercer término, un rápido crecimiento
de los mercados financieros a nivel mundial y un fuerte incremento de la circulación del
dinero. Finalmente, un fuerte proceso de concentración empresarial mediante el
desarrollo de fusiones y adquisiciones que ha alterado la estructura industrial tradicional
y, por tanto, de la competencia.

A partir de lo anterior, queda en evidencia que nuestra economía, y las empresas
nacionales que lo integran, tiene el ineludible desafío de avanzar en el desarrollo de
competencias que les permitan comerciar con ventajas competitivas en otros mercados,
en el entendido que en el mundo de hoy ya no existen barreras geopolíticas para las
operaciones de comercio internacional. Actualmente capitales, bienes y servicios y
personas circulan libremente por el mundo.


V.-‐Resumen de la unidad.

Las finanzas se pueden definir como el arte o ciencia de administrar el dinero. A nivel
personal, las finanzas afectan las decisiones individuales de cuánto dinero gastar de los
ingresos, cuánto ahorrar y cómo invertir los ahorros. En el contexto de una empresa, las
finanzas implican el mismo tipo de decisiones: cómo incrementar el dinero de los
inversionistas, cómo invertir el dinero para obtener una utilidad, y de qué modo conviene
reinvertir las ganancias de la empresa o distribuirlas entre los accionistas. Las claves para
tomar buenas decisiones financieras son muy similares tanto para las empresas como
para los individuos. La labor fundamental de la administración financiera apunta a la
toma de mejores decisiones financieras en el plano corporativo, proyectando las
consecuencias de dichas decisiones en la generación de valor empresarial para los
dueños.

VI.-‐ Bibliografía de la unidad.

-‐ “Principios de Administración Financiera”, Gitman, Lawreance J. y Zutter Chad, J.,
Duodécima Edición, Pearson Educación, México, 2012.
-‐ “Fundamentos de Administración Financiera”, Van Horne C, James y Wachowicz, JR,
John, Décimo Tercera Edición, Pearson Educación, México, 2010.


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