Corporativo

Ecuador
Papel Comercial
Procesadora Nacional de Alimentos C.A.
PRONACA

Cuarto Seguimiento Fundamento de la Calificación

El Comité de BankWatchRatings S.A. decidió mantener la calificación de “AAA”
Tipo de
instrumento
Calif.
Actual
Calif.
Anterior
último
cambio
al programa de Papel Comercial que se analiza en este estudio. La calificación
reconoce las características de corto plazo del instrumento empleado y se
4to Programa de fundamenta en la perspectiva de que bajo condiciones previsibles de mercado
Papel Comercial
USD 90MM
AAA AAA NR el Grupo PRONACA y PRONACA de manera individual, mantendrán el
desempeño positivo de su gestión operativa, bajos niveles de endeudamiento
y una posición adecuada de liquidez.
Calificación Actual: Calificación otorgada en el
último comité de calificación
Calificación Anterior: Calificación del valor hasta La calificación considera el tamaño y el posicionamiento de PRONACA como
antes de que se diera el último cambio de
calificación
líder en el mercado ecuatoriano, además de su diversificación en cartera de
Ultimo Cambio: Fecha del Comité de Calificación clientes, proveedores locales y del exterior, productos y su posibilidad de
en el que se decidió el cambio de calificación
NR: No registra cambio de calificación; abarcar otros mercados del exterior, factores que ayudan a contrarrestar a la
N/A: No aplica competencia, incluida la informal y contribuyen a la estabilidad de los
márgenes.
Resumen Financiero
El mercado local tiene alta competencia y está parcialmente regulado. La
industria está influenciada por la volatilidad de precios internacionales de
Grupo Pronaca
2014
oct- materias primas, que durante el año 2015 se han mantenido con tendencia
C.A. USD Millones 2015 hacia la baja lo que contribuyó al margen. El riesgo de volatilidad del EBITDA
Activos 674.7 673.4 es compensado por una posición conservadora de deuda y mitigado por una
Ventas 979.4 837.9 política efectiva de administración de derivados financieros que permite
Margen EBITDA (%) 10.8% 10.0% atenuar el efecto de los precios en el costo de ventas y sostener los márgenes
7.1% 6.3% del Grupo en niveles adecuados.
ROA (%) *

Deuda / 25.3% 24.3%

La empresa se enfrenta actualmente a un escenario de desaceleración en el
capitalización (%) crecimiento de ventas, debido a las condiciones macroeconómicas del país,
CFO/ Deuda
financiera CP.
1.0 1.1 que han influenciado a la industria en general, con una contracción del
Cash + FCL / Deuda consumo. La estrategia en el corto plazo se orienta a optimizar costos y
0.6 0.2
Fin CP. gastos en toda la cadena productiva, y con la misma estructura procurar el
Deuda Financiera
Total/ FFO (x)
1.8 1.7 incremento de volúmenes sin incrementar precios. Las inversiones en CAPEX
* Indicador anualizado para períodos interinos se han restringido y disminuyen a los mínimos requeridos.
Se espera que la compañía mantenga su posición conservadora de
endeudamiento en los próximos años, e incluso que cancele parte de la deuda
de corto plazo. De requerirse, la empresa cuenta con liquidez disponible para
Contactos: ser utilizada en este objetivo, en caso de que la generación del EBITDA se
desacelerara en mayor medida a la proyectada. En este sentido PRONACA es
Patricia Pinto una empresa que cuenta con respaldos de liquidez que le permiten tener una
(5932) 226 9767 ext. 103 posición mejor frente a otros emisores, y está acorde a la calificación
ppinto@bwratings.com otorgada.
Menores ventas proyectadas bajo la perspectiva de una desestimulación de la
Carlos Ordóñez, CFA demanda, es un factor que podría influenciar en un menor EBITDA proyectado
(5932) 226 9767 ext. 105 y se podría traducir en un menor flujo de caja libre. El riesgo de
cordonez@bwratings.com refinanciamiento de la deuda de PRONACA se mitiga gracias al buen perfil de
crédito, que le permitiría tener una mejor posición frente a otros en el
sistema financiero local e internacional, permitiendo la disponibilidad de
cupos de líneas de crédito.

Fecha Comité: 30 de diciembre de 2015

Estados Financieros a: octubre, 2015
 PRONACA C.A.
CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN esperaría que el 2015 tenga un crecimiento en
CALIFICADA términos constantes de 0.4%, por debajo del
crecimiento regional proyectado por el Banco
Mundial de 0.5%.
4to Programa Papel Comercial Por su parte, la última publicación del FMI estima
un decrecimiento del PIB para 2015 de 0.6% en
Emisor PRONACA C.A.
términos constantes y un crecimiento casi nulo en
Monto Programa USD$ 90,000.000
2016. 1 El Organismo atribuye la perspectiva
Saldo en circulación USD$ 50,649.000
negativa al debilitamiento que enfrentará la
Amortización Al vencimiento
economía por la caída del precio internacional del
Cupón de Interés Cero Cupón
petróleo, y la falta de liquidez por la disminución
Base de cálculo 30/365
de flujo de divisas.
Garantía General
Calificadora de Riesgos BankWatch Ratings S.A. PRONACA desarrolla su actividad operativa, en un
Agente Estructurador y Ecuabursátil Casa de Valores mercado de primera necesidad como es el
Colocador S.A. alimenticio, además con una estructura
Tipo de Emisión Desmaterializada diversificada de productos que se encuentran bien
Agente Pagador PRONACA C.A. - DCV-BCE posicionados, y un tamaño grande, que le otorga
Representante
Goldenbond S.A. una ventaja diferencial y una fortaleza en
Obligacionistas
comparación a otros emisores que operan en otras
No. Resolución SIC SCV.IRQ.DRMV.2014.2562
Fecha autorización
industrias.
27-Jun-2014
Programa Por su naturaleza, la empresa es sensible a la
Fecha vencimiento
Programa
16-Jun-2016 fluctuación de los ciclos económicos, vinculándose
de manera directa con el comportamiento del PIB
nacional y con la capacidad de consumo de los
ENTORNO MACROECONÓMICO Y RIESGO hogares. Desde este punto de vista, la empresa es
DE LA INDUSTRIA conservadora y prevé un escenario de crecimiento
cero de ventas para el año 2016.
Gráfico 1
En el 2014, la producción y procesamiento de
Tasas de Variación carne, pescado y marisco contribuyó con la
(Precios corrientes) generación del 3.9% del PIB ecuatoriano y su
40% consumo representa casi el 7% del ingreso familiar,
35% siendo el segundo segmento en importancia dentro
30% de la rama de alimentos y bebidas de la canasta
25% básica familiar; cereales y derivados ocupa el
20% primer lugar, según las últimas cifras publicadas
15% por el BCE y el INEC.
10%
5% Se estima que este mercado tiene una demanda
0% elástica al precio ante la existencia de productos
-5% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (P) sustitutos, notándose un menor desempeño del
-10%
(Prev) sector en épocas de recesión económica, como el
-15% que se prevé en el próximo año.
% Crecimiento procesamiento y conservación de carne, pescado y camarón*
La diversificación de productos de PRONACA así
% Crecimiento PIB
como la posibilidad de crecimiento en el exterior a
% Crecimiento Consumo Hogares través de sus subsidiarias, constituyen elementos
% Crecimiento Ventas PRONACA C.A. (balance individual) que mitigan en alguna medida el riesgo de
*Datos estimados para el sector económico, incluye: Procesamiento y
competencia y el riesgo local de recesión.
conservación de carne, camarón, pescado y otros productos acuáticos,
acuicultura y pesca de camarón hasta el 2014. El mercado en el que se desenvuelve PRONACA es
Fuente: Banco Central del Ecuador, PRONACA C.A. competitivo y parcialmente regulado por el
Elaboración: BWR
Gobierno en el proceso de abastecimiento de
materia prima. Al no existir barreras de entrada
La perspectiva de crecimiento económico del importantes, la principal competencia proviene de
Ecuador se ha ajustado hacia la baja para el año empresas locales y microempresarios.
2015 y 2016. Si bien al momento no existen cifras
oficiales publicadas en el Banco Central del
Ecuador (BCE) sobre la previsión de crecimiento
del PIB en el 2016, según la última publicación se
1
Staff Report IMF 2015 ECUADOR septiembre, 2015.

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 PRONACA C.A.
PRONACA maneja una relación estable con ocupa el tercer lugar dentro de los mayores
proveedores locales e internacionales, y por su empleadores del Ecuador3.
tamaño en el mercado tiene un alto poder de
La empresa tiene un esquema diversificado de
negociación. La empresa ha promovido el
ventas por productos y maneja cinco líneas
programa denominado “proveedores agrícolas
principales de negocio que participan del total de
integrados”, el mismo que le permite acceder a las
ventas de la siguiente forma: Cárnicos (53%), Valor
cosechas de los agricultores asociados, a cambio
agregado embutidos, congelados y productos del
de financiamiento y/o asesoría técnica, en cuanto
mar (11%), Secos – arroz, conservas, huevos (8%),
a materias primas producidas localmente.
Nutrición animal (24%) y Negocios internacionales
En el año 2015, la empresa se benefició de un (4%). Además se ha incorporado desde septiembre
comportamiento a la baja de los precios de las de este año una línea de distribución de productos
materias primas importadas, principalmente el de terceros, aunque aún no registra ingresos por
trigo y la soya, lo que contribuyó a un mejor este concepto a la fecha de corte.
margen. No obstante, su volatilidad es un riesgo
La empresa mantiene como estrategia buscar
permanente que es parcialmente mitigado con las
mayor crecimiento en los próximos años en los
compras de derivados financieros, con los que
segmentos que aportan con mayores márgenes de
mantienen un importante porcentaje de cobertura
ganancia.
en el corto plazo.
El Grupo PRONACA llega al consumidor minorista a
En cuanto a productos sustitutos y directos que
través de canales de distribución bien definidos y
compiten con los de PRONACA, las salvaguardias
una fuerza comercial y administrativa importante,
impuestas por el Gobierno a algunas partidas de
conformada por más de 8,300 colaboradores
productos importados han tenido un efecto
directos, que atienden aproximadamente a más de
favorable en el 2015 en especial en la línea de
83,000 clientes entre tiendas, autoservicios y
nutrición animal. Esta tendencia se espera
distribuidores externos asociados.
continúe hasta finalizar el año y durante el tiempo
que la medida se mantenga en el 2016. A través de sus subsidiarias, PRONACA ha
extendido sus actividades productivas y
Otro efecto macro que ha impactado a todas las
comerciales hacia Colombia, Estados Unidos, Brasil
industrias ha sido la fuerte devaluación de las
y España, aunque en los últimos tres años el Grupo
monedas durante el 2015, en especial la
ha salido de la mayoría de las operaciones que no
colombiana y peruana por ser importantes socios
cumplían con sus expectativas de crecimiento y
comerciales del Ecuador, lo que genera precios
rentabilidad. En el mediano plazo no se esperan
más altos de los productos ecuatorianos en esos
nuevos emprendimientos significativos en este
mercados.
aspecto.
PRONACA maneja importantes ventajas
La compañía tiene un portafolio amplio de
competitivas que le permitirían tener una posición
productos, alrededor de 800, que se comercializan
mejor frente a sus competidores en un escenario
bajo 26 marcas diferentes. La oferta incluye
de mayores restricciones económicas. Además,
productos con presentaciones más pequeñas,
su capacidad instalada y de distribución funciona
asequibles en precio para los segmentos de ingreso
como barrera de entrada al mercado ecuatoriano.
medio y bajo de la población, estrategia que está
La alta competencia, principalmente informal, permitiendo ampliar la base de clientes,
limita la capacidad de la empresa para transferir generando mayor presencia y penetración de
sus costos al mercado, sin embargo PRONACA mercado.
cuenta con elementos diferenciadores en calidad y
diversificación en productos, clientes y ESTRUCTURA DEL GRUPO
proveedores, factores que contrarrestan este PRONACA es la cabeza del Grupo económico de
riesgo. igual nombre, que reúne a empresas que tienen los
mismos fines de producción y comercialización de
PERFIL DE LA COMPAÑÍA
alimentos con o sin valor agregado a nivel local e
PRONACA es una empresa ecuatoriana fundada en internacional, con excepción de Inmogra, que es
1979 y forma parte de una trayectoria empresarial una compañía inmobiliaria.
que inicia en 1957. La empresa participa en el
La mayoría de subsidiarias fueron creadas o
sector alimenticio y es líder en su nicho de
adquiridas para canalizar inversiones estratégicas
mercado principal. Es la sexta compañía con
de diversificación de productos y mercados, y por
mayor volumen de ingresos a nivel nacional 2 , y

3
Superintendencia de Compañías, Ranking de Empresas 2013 por
2
EKOS, Ranking empresarial 2015. personal ocupado.

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 PRONACA C.A.
tanto requirieron en el pasado del apoyo financiero Gráfico 3
de Pronaca. Actualmente la empresa mantiene
operaciones de tipo comercial con sus subsidiarias Utilidad neta en subsidiarias
y en casos puntuales ha actuado como garante de
4
pasivos de estas compañías. Por una política de la

USD Millones
Administración, las garantías que otorga a terceros
3
relacionados se redujeron significativamente en el
año 2014. Este contingente se está incluyendo
2
como pasivo en los indicadores de endeudamiento Año 2013
tanto consolidados como individuales. 1 Año 2014
Oct-2015
GRUPO 0
PRONACA

INAEXPO

INMOGRA

AGROVALENCIA

ACUESPECIES-FLORPAPEL
COLOMBIA BOGOTÁ

MARDEX

TESALIA

INCA
AGROINVERSIONES
C.A.
-1

100%
PRONACA -2
ECUADOR 100% INAEXPO
Brasil
Cia. Ltda.
-3
100% INAEXPO
C.A.
ECUADOR
100% INAEXPO -4
Europe, S.L.
Fuente: PRONACA C.A.
(España)
Elaboración: BWR.
100% INCA C.A.
Subsidiarias PRONACA (Consolidan)

El Fideicomiso Agroinversiones Dos tiene como

100% objetivo apoyar a agricultores que son proveedores
Agrovalencia
C.A. calificados de materia prima (maíz y arroz) de
PRONACA, a través de créditos para insumos; la
100% INMOGRA
recuperación se realiza a través de retenciones
realizadas por PRONACA en el momento que esta
compra la materia prima a los agricultores.
81%
Agroinversiones PRONACA inició desde el año 2013 un proceso de
desinversión en empresas y proyectos que no han
100%
alcanzado el punto de equilibrio o que por factores
Acuespecies S.A. estratégicos y de mercado dejaron de ser
convenientes para el Grupo, entre estas, las
100% Florpapel
acciones que mantenía en PRONACA Colombia y
S.A. Produastro 4 . La valoración de estas inversiones
arrojó una pérdida en el 2013 de USD 5.7MM y USD
100% TESALIA 5.3MM respectivamente.
CORP. (Panamá)
En el 2014 se realizó la valoración de las
inversiones en las empresas Mardex, Pronaca S.A.S
Fuente: Estados financieros Auditados Grupo Pronaca
Elaboración: BWR y Tesalia, que en conjunto arrojó una pérdida de
USD 4.74MM. Las acciones de Mardex fueron
PRONACA es generador del 95% de las ventas y 94% vendidas a sus socios originales y en el caso de
de los resultados netos del Grupo y es la empresa Pronaca S.A.S, esta ya no opera y se encuentra en
que absorbe el apalancamiento en una proporción proceso de liquidación.
similar. Inaexpo le sigue en importancia, con un Al cierre del año 2014 PRONACA adquiere el 100%
3.5% de las ventas y 3.1% de los resultados (7% en de las acciones de la empresa Incubadora Nacional
2014), mientras que los ingresos de INCA producen C.A. – INCA, compañía con la que PRONACA
el 1.9% de los resultados netos. mantuvo durante varios años una relación
El resto de inversiones continúan generando comercial y vinculación por accionistas. Desde ese
resultados nulos o pérdidas poco representativas año INCA forma parte del Grupo y entra dentro del
en relación al flujo positivo que genera PRONACA proceso de consolidación de información
periódicamente y que en todo caso son financiera. En el 2016 la Adminstración espera
actualmente menores a su historia inmediata fusionar dicha empresa con PRONACA.
anterior.
4
Proyecto hidroeléctrico que se encuentra paralizado desde el año
2010 y que contablemente consta como un activo mantenido para la
venta en el Balance individual de PRONACA C.A.

www.bankwatchratings.com 4

ACCIONISTAS Y SOPORTE
La estructura accionaria se mantiene concentrada
en las dos familias ecuatorianas, fundadoras de la
compañía. El soporte patrimonial de sus
accionistas se ha demostrado en la capitalización
anual de al menos una parte de los resultados
generados por PRONACA, consolidando de esta
manera una de las principales fortalezas del Grupo.
El reparto de dividendos en los últimos años no ha
superado el 32% como una política de soporte
aceptada por los accionistas, aunque esta decisión
se vincula también con una restricción establecida
en el contrato suscrito con la Corporación Andina
de Fomento (CAF), acreedor del Grupo.
Al mes de octubre 2015, se refleja una variación
patrimonial mayor, pues además del reparto del
dividendo que representó el 33%, se realizó un
pago de utilidades acumuladas por USD 10.3 MM,
que es puntual y no implica un cambio en la
política de dividendos, la que se mantendría para
las utilidades del 2015 y 2016.
ACCIONISTAS DE PRONACA C.A. PART.
KESINGTON & GOLBAL LIMITED LLP. (Inglaterra) 40.97%
KEYPOINT INVESTMENTS LIMITED COMPANY
32.49%
LLC. (Estados Unidos - Bahamas)
DANPARK ENTERPRISES LIMITED LLC. (Estados
9.44%
Unidos - Bahamas)
Fideicomiso GB. (Ecuador) 8.04%
Holding de Empresas Ecuatorianas
5.73%
HOLDECUADOR S.A. (Ecuador)
POSTEN LIMITED LLC. (Estados Unidos - Islas
1.91%
Vírgenes)
Otros (< 1%) 1.41%
TOTAL 100%
Fuente: PRONACA C.A. Elaboración: BWR
ESTRATEGIAS DE ADMINISTRACIÓN Y
GOBIERNO CORPORATIVO
En un escenario de menor liquidez como el actual
en el Ecuador, la planificación estratégica ha
tenido que ajustarse a las circunstancias, de
manera que las inversiones proyectadas hasta el
inicio del año 2015 se han restringido, dando
prioridad a precautelar la liquidez del Grupo.
Para el año 2015, la empresa ha disminuido el
monto previsto de inversión y se ha enfocado en
terminar proyectos de eficiencia y de medio
ambiente, con los que ya estaba comprometida.
En el 2016 se esperan una disminución mayor dado
el entorno económico actual.
Siendo PRONACA una empresa cuyo capital de
trabajo depende de las fluctuaciones cíclicas de
los precios al tener altos componentes de materias
primas agrícolas volátiles en su proceso de
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PRONACA C.A.
producción, la Administración tiene especial
enfoque en el manejo adecuado de los inventarios
y el financiamiento a través de proveedores.
El enfoque comercial dirigirá los esfuerzos a
impulsar los productos de la base de la pirámide,
con una estrategia de precios competitivos y un
enfoque en mantener al menos el volumen de
ventas del 2015. Por otra parte, continuarán con
el proyecto de reestructuración en la distribución y
los centros compartidos.
En relación al Gobierno Corporativo, la plana
gerencial de PRONACA ha mostrado estabilidad
dentro de la compañía y la componen técnicos con
sólida experiencia en el negocio y su entorno. En la
administración de las empresas del Grupo,
participan también sus accionistas que pertenecen
a la tercera generación de la familia pionera de la
empresa hace 50 años.
En el 2013 se reestructuró la plana Directiva y
Administrativa del Grupo con el fin de darle un
enfoque más comercial a la dirección del negocio.
El Directorio cuenta con la asesoría de cuatro
miembros externos y el soporte técnico de varios
comités.
En ninguna compañía del Grupo se ha conformado
Comité de empresa ni se han presentado
problemas laborales. De acuerdo al último informe
de auditoría externa, la provisión para jubilación
patronal, desahucio y retiro voluntario, se
encuentra al día, se realiza en base a estudios
actuariales y lo estipulado en el código de trabajo.
PERFIL FINANCIERO
Presentación de Cuentas:
La capacidad de pago del Emisor se determina en
función del análisis de los estados financieros tanto
individuales como consolidados debido a que
PRONACA C.A. como cabeza del Grupo ha
transferido en el pasado una porción de sus flujos a
empresas relacionadas a través de inversiones y/o
préstamos, incluso hacia algunas empresas con las
que no consolida balances.
Este estudio se basa en los estados financieros
consolidados e individuales directos con corte al 31
de octubre del 2015, presentados bajo NIIF e
históricos: 2011, 2012, 2013 y 2014 auditados por
la firma Deloitte & Touche (D&T). Los informes del
auditor en referencia en ninguno de los años
analizados presentan salvedades respecto a la
información financiera que reflejan.
Hemos recibido las proyecciones de la empresa del
período comprendido entre los años 2015 al 2019,
así como el presupuesto 2016, que considera un
escenario más conservador debido a la
incertidumbre del entorno económico. La
calificadora ha sensibilizado dichas proyecciones
5
 PRONACA C.A.
con el fin de incorporar sus propia visión y podría prever dicha estabilidad en el corto plazo.
expectativas. La empresa cuenta además con derivados
financieros que le permiten cubrir el riesgo de
Los estados financieros y la documentación
volatilidad hasta en 60% con relación al
analizada son de propiedad de PRONACA C.A. y su
aprovisionamiento del primer semestre 2016.
contenido está bajo responsabilidad de sus
administradores. En todos los gráficos presentados Por otro lado, hasta octubre 2015 se aprecia una
a lo largo del informe, a menos que se indique lo ligera reducción del margen bruto (de 21.3% en
contrario, se han considerado cifras consolidadas 2014 a 20.7% a octubre-2015) debido a mayores
del GRUPO PRONACA. presiones competitivas. Para fin de año se
considera un margen de 20.8%.
Gestión Operativa y Tendencias
Considerando la incertidumbre existente sobre la
A octubre-2015 las ventas del Grupo Pronaca profundidad de la crisis económica en el 2016, el
muestran un crecimiento anualizado frente a enfoque de la empresa en mantener sus ventas aún
diciembre-2014 de 2.67%. Considerando la si se requiriera sacrificar parte de su margen, y
estacionalidad de las ventas en el último trimestre una mayor competencia en la línea de valor
del año, y a pesar de las condiciones agregado, se ha considerado en el presente análisis
macroeconómicas actuales se esperamos que para una nueva disminución del margen bruto de
fines del 2015 las ventas lleguen a USD 1,036 aproximadamente 0.8% para el 2016. A futuro, las
millones, un 5.8% de crecimiento. El porcentaje inversiones que está realizando la empresa para
anterior recoge también un menor dinamismo de la mejorar la eficiencia de producción deberían
línea de negocios internacionales, afectado por la ayudar a mantener un margen mayor de la línea de
apreciación del dólar americano y las políticas aves, que es representativa de las ventas totales.
estatales de comercio exterior.
Gráfico 4
En relación al año 2016, la Administración no
GESTIÓN OPERATIVA
proyecta crecimiento de ventas. La estrategia 1,100 12%
estará orientada a aumentar la eficiencia de la 10.8%
Gastos Financieros

10.4%
operación y al menos mantener los volúmenes de
1,000
10.0%
9.7% Gastos Ventas
9.6% 10%
9.5%
venta alcanzados anteriormente. Tomando en 900
8.9%
Gastos Adm
cuenta el tipo de negocio de PRONACA, su 800 8.2%
7.1%
8%
7.3%
posicionamiento y diversificación por línea, esta
USD Millones

6.9% Costo de ventas

700
6.5%
estimación se considera conservadora. 600
6.1% 6.0%
6% Otros ingresos no operativos
netos

Gráfico 3 500 Otros ingresos operativos

4%
VENTAS Y MÁRGENES POR LÍNEA DE NEGOCIO GRUPO 400
Ingresos por ventas
PRONACA 300
1,200 35% 2%
Negocios Internacionales MARGEN EBIT (%)
200

MARGEN EBITDA (%)

Secos 100 0%
30% 2011 2012 2013 2014 oct-2015 Dic-15 Dic-16
1,000
(P) (P)
Valor Agregado
USD Millones

Fuente: Estados Financieros Grupo Pronaca C.A.

25%
Nutrición Animal y Agrícola Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.
800 *Ventas octubre 2015 anualizadas sin considerar factores estacionales
Cárnicos
20%

600 Margen Bruto Cárnicos

En el 2015 el peso del gasto operativo se
15%
incrementa a 13.7% (13.1% a diciembre-2014).
Margen Bruto Valor
Agregado Hasta 2016 se esperaría que este se ubique en
400
Margen Bruto Secos niveles promedio de alrededor de 14%.
10%

Margen Bruto Nutrición Bajo las premisas antes indicadas y considerando el

200
5%
Animal
entorno macroeconómico previsible, esperamos
que el Grupo genere en 2015 y 2016 un EBITDA de
Margen Bruto Negocios
Internacionales

- 0%
Margen Bruto Total USD 100MM y USD 92MM, respectivamente (USD
2012 2013 2014 oct-15 106MM en 2014).
Fuente: Estados Financieros Grupo Pronaca C.A.
Elaboración: BWR. La volatilidad histórica del EBITDA ha estado
El margen bruto de PRONACA, tanto a nivel influenciada por la misma ciclicidad de la industria,
consolidado como individualmente, se ha mientras que en la actualidad la incertidumbre de
fortalecido en el tiempo, beneficiándose de una los factores macroeconómicos y el comportamiento
tendencia a la baja del precio de la materia prima. de la demanda son elementos de mayor influencia
Debido a las condiciones de cosecha actual y al en la proyección de los resultados operativos.
comportamiento de la demanda internacional, se

www.bankwatchratings.com 6
 PRONACA C.A.

Gráfico 5 PASIVOS
Cuenta 2013 2014 oct-15
EBITDA OPERATIVO %
Crecimiento Total Pasivo Corriente 23.3% 30.4% 26.9%
120 13.5% 15% Deuda Financiera CP 9.8% 11.6% 11.0%
USD Millones

10.8% Deuda Comercial 9.7% 13.4% 11.1%

10.9% Otros Pasivos CP 3.8% 5.4% 4.7%
100
10%
Total Pasivo LP 17.4% 11.3% 13.3%
80 Deuda Financiera LP 12.0% 6.0% 7.5%
5% Otros pasivos LP 5.4% 5.3% 5.8%
60 PATRIMONIO 59.3% 58.3% 59.9%
Fuente: Estados Financieros Grupo PRONACA C.A.
0% Elaboración: BWR
40 -4.9%
-6.0%
20 -7.7% -5% FLUJO DE CAJA, ENDEUDAMIENTO Y
TENDENCIAS
0 -10%
PRONACA ha sido históricamente una empresa
2012 2013 2014 Oct.-15 Dic.-15 Dic.-16
(P) (P) generadora de flujo operativo positivo, a partir de
EBITDA Operativo GRUPO PRONACA un EBITDA creciente en los períodos analizados. Al
EBITDA Operativo Pronaca C.A. flujo de fondos operativo (FFO) se ha sumado, en
% Crecimiento EBITDA Operativo GRUPO (Eje Dere)
la mayoría de períodos, una variación de capital de
Fuente: Estados Financieros consolidados e individuales. trabajo positiva, que refleja la capacidad de la
Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.
*EBITDA octubre 2015 anualizado sin considerar factores estacionales empresa de manejo operativo con financiamiento
comercial adecuado, así como una ordenada
El costo del financiamiento es competitivo (6% al administración de la cartera de clientes y de los
mes de octubre 2015) gracias a la diversidad de las inventarios, aun considerando que la empresa
fuentes de fondeo, ya sea mediante deuda enfrenta permanentemente la volatilidad del costo
bancaria local, del exterior o a través del mercado de la materia prima.
de valores ecuatoriano. Sin embargo, se espera un
incremento en el costo financiero por una menor La naturaleza del negocio promueve una cartera de
liquidez en el sistema financiero. corto plazo (de 35 días en promedio) y
diversificada tanto a nivel local como en el
A octubre 2015, los indicadores de rentabilidad son exterior. El riesgo de la cartera local se concentra
atractivos, 6.3% de ROA y 10.7% de ROE, aunque en cinco clientes principales, en su mayor parte
algo menores a los del año anterior; para 2016 la autoservicios, que representan alrededor del 30%
empresa mantendría indicadores positivos, aunque de la cartera bruta. La relación de cartera en
ligeramente más ajustados. riesgo (sobre los 45 días de vencido) es de 3.52% de
Estructura del Balance la cartera bruta (año 2014), riesgo cubierto en un
131% mediante provisiones.
ACTIVOS
Cuenta 2013 2014 oct-15 Dependiendo de las condiciones macroeconómicas
Total Activo Corriente 54.6% 56.5% 50.8% locales los días de cobro podrían incrementarse.
Fondos Disponibles 9.6% 7.6% 6.7% Para el presente análisis se ha considerado para el
Inversiones mediano plazo 2.0% 4.5% 0.7% 2015 unos días promedio de cobro similares al 2014
CxC Comerciales 13.1% 14.3% 11.8% (37 días) y para el 2016 un incremento hacia los 45
Inventarios Neto 19.8% 21.5% 24.0% días, que la empresa requeriría financiar.
Activos biológicos 5.9% 5.7% 5.9%
Por el lado de los inventarios, en los últimos tres
Otras cuentas por cobrar 1.5% 1.0% 0.6%
Gastos anticipados 2.8% 1.9% 1.1%
años se han manejado un volumen promedio
Otros activos corrientes 0.0% 0.1% 0.1%
equivalente a 90 días del costo de ventas. En
Total Activo No Corriente 45.4% 43.5% 49.2% función de las implementaciones tecnológicas
Propiedad, planta y equipo 34.9% 33.8% 35.4% efectuadas en 2015 PRONACA espera optimizar el
Activos biológicos 1.7% 1.7% 1.8% manejo de sus inventarios. Por otro lado, la
Propiedades de inversión 2.7% 2.7% 2.7% empresa mantiene dentro del inventario actual una
Equipo Avícola 0.3% 0.5% 0.7% reserva adicional de materia prima como
Inversiones Emp. Relac. 2.9% 0.7% 0.4% contingencia del impacto que pudiera tener el
Activos Intangibles y Diferidos 2.6% 3.1% 3.2% fenómeno del niño.
Otros activos 0.4% 0.9% 4.9%
La empresa obtiene apalancamiento comercial con
Total Activo 100.0% 100.0% 100.0%
los proveedores del exterior, que se relacionan

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 PRONACA C.A.
fundamentalmente a la soya y al trigo, en el corto inversiones previstas así como su financiamiento se
plazo. A partir del año 2012, los días de reduce en la proyección en alrededor del 22%. Se
financiamiento se redujeron en 15 días debido a mantienen las inversiones requeridas para
que los productores nacionales (pago de contado) mantenimiento de plantas, y proyectos de
tienen una mayor participación en el eficiencia y medio ambiente que ya comenzaron a
abastecimiento de materia prima y las compras de desarrollarse en el presente año.
maíz se realizan localmente y de contado. La
Bajo el escenario actual se espera un flujo de
empresa ha ajustado recientemente las
inversión (activo fijo e intangibles) de USD 47 MM y
condiciones de pago con algunos proveedores, por
USD 38 MM, respectivamente para estos años.
lo que se estima una reducción de días de cuentas
por pagar hacia los 30 días para 2016 (42 días en Al mes de octubre 2015, se refleja un reparto del
2014). dividendo extraordinario, que representa el 56%,
de las utilidades del año anterior y que incluye un
Por las consideraciones antes indicadas a octubre-
pago de utilidades acumuladas por USD 10.3 MM,
2015 la empresa ha tenido que financiar 18.9mm
que es puntual y no implica un cambio en la
de incremento en el capital de trabajo y
política de dividendos, que generalmente gira
esperaríamos mayores requerimientos hasta fin de
alrededor de 30%.
año y en 2016, que serían cubiertas holgadamente
por su generación. Históricamente PRONACA se ha apalancado
principalmente con su patrimonio que se fortalece
Generalmente el CFO del Grupo ha sido suficiente
con la incorporación de la mayor parte de
para cubrir el CAPEX e intangibles, los dividendos
utilidades. La relación de deuda sobre
reconocidos a los accionistas y parte de otras
capitalización 5del Grupo al mes de octubre 2015
inversiones en empresas relacionadas, inclusive en
es de 24.3% (30% promedio histórico).
empresas fuera del Grupo. Como se puede
observar en el gráfico anterior, dichos rubros Los indicadores actuales y proyectados de
tienen un comportamiento estable en el tiempo, endeudamiento, tanto en relación al patrimonio
con una clara política de reparto de dividendos y como respecto al EBITDA se mantienen en rangos
una programación de inversión en activos fijos conservadores y consistentes con la calificación de
acorde a la capacidad del Grupo de generación, de riesgo otorgada. Esta posición de bajo
forma que ha obtenido flujos de caja libre endeudamiento refleja la flexibilidad financiera de
positivos en la mayor parte de años analizados. la empresa para mitigar los riesgos y la volatilidad
de la industria y representa una fortaleza frente a
Gráfico 6
otras empresas emisoras.
Comportamiento del Flujo de Caja Grupo PRONACA
100 Gráfico 7
80
Endeudamiento
200 2.50
60
USD MILLONES

180
USD Millones

40
160 2.00

20
140

0 120 1.50

-20 100

80 1.00
-40

60
-60
2011 2012 2013 2014 Oct.-15 Dic.-15 Dic.-16 40 0.50
FFO CFO (P) (P)
20
(-) Inversión en activos fijos (CAPEX) (-) Dividendos pagados
FCL Flujo de Caja Libre 0 0.00
Fuente: Estados Financieros Grupo Pronaca C.A. 2011 2012 2013 2014 Oct.-15 Dic.-15 (P) Dic.-16 (P)
Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.
Contingentes + Garantías
Deuda Financiera
Según la proyección inicial, el año 2015 sería un Pasivo total / Patrimonio tangible (x) (GRUPO PRONACA)

período de expansión en inversiones de activos Deuda Financiera total / EBITDA (GRUPO PRONACA)
Deuda Financiera total / EBITDA (PRONACA C.A.)
fijos con el objetivo de tecnificar en mayor medida Pasivo total / Patrimonio tangible (x) (PRONACA C.A.)

las plantas, y así ganar más eficiencia en los Fuente: Estados Financieros consolidados e individuales.
Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.
procesos productivos. No obstante, frente a una
desaceleración general del mercado y de la
economía a lo largo del año, la Administración
5
adopta una posición más conservadora, y las Capitalización se refiere a la suma del pasivo financiero y el patrimonio

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 PRONACA C.A.
Los créditos contratados con algunos organismos estructura le permite además mayor holgura en su
multilaterales establecen condiciones en cuanto a posición de liquidez. Debido a la coyuntura de
límites de endeudamiento y liquidez, factor que contracción de liquidez de la economía, la
apoya a que la empresa sostenga posiciones empresa se encuentra cerrando negociaciones para
holgadas mientras estos créditos se encuentren ampliar el financiamiento del exterior a corto y
vigentes. El EBITDA sostiene una cobertura largo plazo.
histórica de gastos financieros de entre 5 a 11
veces (10.28 veces a octubre 2015), demostrando la Deuda Financiera: vencimientos
flexibilidad de la compañía para cubrir el costo de GRUPO PRONACA - Octubre 2015
su deuda. La generación operativa del Grupo
alcanzó a cubrir en 2.09 veces las inversiones en Año de vencimiento Miles USD %
CAPEX que fueron ejecutadas en el año 2014 (1.74 2015 15,311 12.3%
a octubre 2015). 2016 62,846 50.5%
2017 en adelante 46,323 37.2%
Los indicadores de endeudamiento han sido
estresados restando del patrimonio los activos que
Deuda Financiera total 124,480 100.0%
no se relacionan a la gestión comercial del negocio
y cuya recuperación está a discreción de los El Grupo presenta una deuda financiera en dólares
mismos accionistas y/o de sus empresas americanos contratada en el exterior con
relacionadas. Hasta el seguimiento anterior se organismos internacionales. La deuda con el
incluían contingentes tributarios (sin intereses) y exterior representa alrededor del 32% de la deuda
garantías sobre firmas entregadas a empresas financiera global del Grupo a octubre del 2015.
relacionadas cuyas cifras no están consolidadas en
los estados financieros del Grupo. Sin embargo, al Si bien la compañía procurará concentrar mayor
mes de agosto 2015, este monto disminuyó debido financiamiento en el mercado local, por la
a que la empresa se acogió a la amnistía tributaria restricción de liquidez actual en el sistema
propuesta por el ente regulador, de forma que hizo financiero es probable que PRONACA utilice líneas
un pago extraordinario y dejo subsanado el de crédito en el exterior, tanto vigentes como en
contingente. proceso de concretarse.

Gráfico 8 Capacidad de Pago y Liquidez

Deuda Financiera Total / EBITDA Gráfico 9
3.50
Liquidez Grupo Pronaca
3.00 2.00

2.50
1.50
2.00

1.50 1.00

1.00
0.50

0.50
0.00
0.00
dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
-0.50
Dic-10 2011 2012 2013 2014 Oct-15 Dic-15 (P) Dic-16 (P)

MEDIANA (Cías calificadas en AAA) MEDIANA (Cías calificadas en AA) Reserva CASH +FFO/Deuda Financiera de Corto Plazo (X) Anual

Grupo Pronaca C.A. Pronaca C.A. Reserva CASH + CFO/Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual
*Mediana calculada de indicadores de empresas calificadas en escala
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja Libre / Deuda
AAA y AA por BWR Financiera Corto Plazo (x) Anual(flexibilidad financiera)
Fuente: Estados Financieros Grupo PRONACA C.A. Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja Libre NETO (
Elaboración: BWR. luego de inversiones en terceros)/ Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual

La deuda financiera del Grupo está diversificada en
créditos provenientes de organismos multilaterales,
bancos locales, una titularización de flujos futuros,
el presente programa de papel comercial y la
deuda de largo plazo.
El 43% de la deuda financiera vence en el largo
plazo, permitiéndole al Grupo realizar parte de las
inversiones en CAPEX que el negocio requiere y
cuyo retorno también se da generalmente en un
horizonte de planificación de largo plazo. Esta
Fuente: Estados Financieros Grupo PRONACA C.A.
Elaboración: BWR. Proyecciones sensibilizadas por BWR.
Cabe indicar que además de los fondos disponibles
y equivalentes de efectivo que la empresa maneja
para su operación (USD 45 MM a octubre-2015),
PRONACA mantiene a la fecha de análisis
inversiones consideras líquidas por USD 33 MM, que
servirían como un contingente de liquidez en caso
de requerirlo. Las proyecciones analizadas asumen
que dicha reserva sería utilizada para cubrir parte

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de la deuda de corto plazo, bajo un escenario en
que no se pueda refinanciarla en su totalidad.
La posición de liquidez del Grupo se considera una
fortaleza ya que además de los importantes
recursos líquidos disponibles cuenta con una línea
de crédito comprometida en el exterior de USD
25MM, y se encuentra en proceso de cierre de una
adicional por USD 20 MM más, que se espera que
esté operativa para el primer trimestre del 2016.
El gráfico muestra que todos los niveles de liquidez
del Grupo en escenarios normales se mueven en la
misma dirección, poniendo en evidencia que los
requerimientos de capital de trabajo son estables y
que las inversiones se realizan en función de la
generación. En 2016 se aprecia la incorporación en
el flujo de caja libre neto de la liquidación de las
inversiones líquidas antes nombradas para cubrir la
deuda de corto plazo.
Hasta fines del 2015 el riesgo de financiamiento
estaría cubierto totalmente por las reservas y
líneas existentes. Con estas mismos instrumentos,
y tomando en cuenta la expectativa de la nueva
línea de crédito en el exterior para el año 2016
estimamos que la empresa requeriría refinanciar
localmente solamente entre el 14% y el 47% de su
deuda de corto plazo, por lo que el riesgo de
refinanciamiento, considerando el perfil del
emisor, se considera bajo.
POSICIÓN RELATIVA DE LA GARANTÍA
FRENTE A OTRAS OBLIGACIONES DEL
EMISOR EN CASO DE QUIEBRA O
LIQUIDACIÓN Y CAPACIDAD DE LOS
ACTIVOS PARA SER LIQUIDADOS
A continuación se detalla la prelación de los
pasivos, de acuerdo a la Ley, donde la emisión
analizada se encontraría en la tercera prelación:
PRONACA C.A.
Fecha de corte Oct-15
Activo Líquido (USD M)
Activo Ajustado (USD M)
33,275
570,293
Activo Total (USD M) 666,919
Pasivo + conting.
Prelación Descripción
(USD M)
PRONACA C.A.
activo total a los activos diferidos, y a otros que
por su naturaleza podrían no ser recuperables en
un escenario conservador.
Las emisiones tienen garantía general, por tanto
están garantizadas con los activos libres de la
empresa. Conforme a la certificación entregada
por el Emisor en cuanto a los activos susceptibles
de constituirse en garantía general y su relación
con las emisiones en circulación, se indica que el
Emisor está cumpliendo con los requisitos de Ley.
A la fecha de corte, los activos de la empresa son
en su mayoría de naturaleza operativa, y se han
realizado las provisiones por deterioro de los
activos financieros en la medida que se ha
estimado necesario. Consideramos que los activos
de la empresa son de buena calidad, y no existen
riesgos significativos previsibles al momento.
En cuanto a la capacidad de los activos registrados
en el balance del emisor para ser liquidados, el
70% de los mismos sería exigible en un plazo menor
a un año. El 30% restante representa
principalmente activo fijo, cuya capacidad de ser
liquidado así como su valor de liquidación
dependerán de las circunstancias específicas de
cada momento, tanto de la empresa como del
mercado.
RESGUARDOS
La empresa se obliga a establecer las siguientes
medidas cuantificables en función de razones
financieras, para preservar posiciones de liquidez y
solvencia razonables:
1. Mantener semestralmente un indicador
promedio de liquidez o circulante, mayor o
igual a 1, a partir de la autorización de la
oferta pública y hasta la redención total de los
valores;
2. Los activos reales sobre los pasivos de la
compañía deberán permanecer en niveles de
mayor o igual a 1, entendiéndose como activos
reales a aquellos activos que pueden ser
Cobert. Cobert. liquidados y convertidos en efectivo;
Pasivo Acum Activos Activo
(USD M) Líquidos Ajustado

Pasivos tributarios*,
(veces) (veces)
Así mismo, se compromete a no pagar dividendos
1era empleados e IESS 62,669 62,669 0.53 9.10 mientras existan obligaciones en mora y mantener
Deudas con garantía
específica de balance
durante la vigencia de la emisión la relación de los
2nda (prendaria/hipotecaria) 29,926 92,595 0.36 6.16 activos libres de gravamen sobre el papel
3era
Deuda sin garantía
específica de balance**171,527 264,122 0.13 2.16
comercial en circulación, de acuerdo a la
TOTAL 264,122 264,122 0.13 2.16 regulación aplicable.
*En la primera prelación se incluyen contingentes tributarios.
** En la tercera prelación se incluye deuda garantizada de terceros En el contrato de emisión se deja constancia que el
relacionados. incumplimiento de los resguardos antes anotados
Fuente: Estados Financieros individuales de PRONACA C.A.
Elaboración: BWR. dará lugar a declarar de plazo vencido a todas las
emisiones efectuadas por la compañía.
Para el cálculo de la cobertura de los activos que Hemos recibido una comunicación del
muestra el cuadro anterior, se ha restado del representante de obligacionistas dirigido a la

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 PRONACA C.A.
Intendencia de Mercado de Valores, en función de
la cual podemos afirmar que PRONACA ha cumplido
hasta el momento con los resguardos antes
indicados.
Con respecto al resguardo de liquidez promedio,
en el cuadro siguiente se visualiza el cumplimiento
del mismo en el último semestre:
Saldos contables USD Miles
Activo Pasivo Indicador
Mes corriente Corriente Liquidez
May-15 366 205 1.79
Jun-15 359 205 1.75
Jul-15 345 186 1.85
Ago-15 346 189 1.82
Sept-15 352 194 1.81
Oct-15 342 181 1.89
Promedio
semestral 352 193 1.82
Fuente: Pronaca C.A.

POSICIONAMIENTO DEL VALOR EN EL

MERCADO, PRESENCIA BURSATIL,
LIQUIDEZ DE LOS VALORES
Fecha de
Monto Plazo Fecha de
Año Operación aprobación Calificación Calificadora
USD Miles (días) vencimiento
SIC

2011 Titularización de Flujos 50,000 16-Ago-11

Serie C 1890 29-Nov-16
AAA BWR
Serie D 2160 29-Ago-17
Serie F 1440 17-Oct-15
2014 Papel Comercial 90,000 27-Jun-14 720 16-Jun-16 AAA BWR
Fuente: Bolsa de Valores de Quito.
Elaboración: BWR.

PRONACA participa en el mercado de valores desde

el año 2003. El programa de papel comercial
vigente constituye la séptima experiencia de la
empresa en el mercado de valores. Todas las
operaciones hasta el momento han sido colocadas
en el mercado primario en los sectores privado e
institucional, en plazos cortos y medianos, y su
cumplimiento ha sido siempre en tiempo y forma.
El mercado ecuatoriano aún no ha alcanzado la
dinámica que amerite un análisis específico del
posicionamiento del valor en el mercado ni de su
presencia bursátil, en todo caso, es la calificación
de riesgo la que influye en la liquidez del papel en
el mercado y no al contrario.

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 PRONACA C.A.

GRUPO PRONACA C.A. PRO

(Miles de USD) Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Oct-15

Resumen de Resultados
Ventas 803,034 871,109 924,341 979,410 837,945
% crecimiento 13.6% 8.5% 6.1% 6.0% 2.7%
MARGEN BRUTO (%) 18.9% 19.3% 20.2% 21.3% 20.7%
EBITDA OPERATIVO* (incluye en gastos administrativos participación empleados) 76,202 84,443 95,825 106,261 84,192
MARGEN EBITDA (%) 9.5% 9.7% 10.4% 10.8% 10.0%
EBITDAR OPERATIVO (incluye en gastos administrativos participación empleados) 76,202 84,443 95,825 106,261 84,192
MARGEN EBITDAR (%) 9.5% 9.7% 10.4% 10.8% 10.0%
EBIT OPERATIVO (incluye en gastos administrativos participación empleados) 48,593 56,633 67,368 80,736 59,742
MARGEN EBIT (%) 6.1% 6.5% 7.3% 8.2% 7.1%
Gasto Financiero del período -9,391 -11,665 -12,298 -11,686 -8,186
Impuestos a la renta -8,991 -10,869 -13,175 -19,119 -13,664
UTILIDAD NETA 27,114 36,589 33,951 45,293 35,394

Resumen Balance
Caja y Equivalentes de Caja 31,909 45,145 58,141 51,413 45,403
Reservas en efectivo o equivalentes para pago deuda 4,954 3,943 1,861 5,656 32,843
Líneas de crédito comprometidas 25,000
Capital de Trabajo 148,561 206,606 185,343 200,863 218,400
Cuentas por Cobrar Comerciales 74,718 82,013 79,814 96,454 79,926
Inventarios 160,937 190,775 166,920 195,174 213,324
Cuentas por Pagar Proveedores 87,094 66,182 61,391 90,765 74,850
Deuda Financiera Total 135,500 173,855 150,709 132,966 125,534
Otros Pasivos 38,945 43,800 37,630 58,038 69,847
Patrimonio 300,341 335,898 360,532 393,117 403,139
Patrimonio Tangible 257,612 298,500 314,925 358,716 371,632

Resumen Flujo de Caja

EBITDA OPERATIVO 76,202 84,443 95,825 106,261 84,192
(-) Gasto Financiero del período -9,391 -11,665 -12,298 -11,686 -8,186
(-) Impuesto a la renta del período -8,519 -9,611 -13,175 -19,119 -13,664
(-) Dividendos " preferentes" pagados en el período 0 0 0 0 0
FFO (flujo de fondos operativo - funds flow from operations) 58,292 63,167 70,352 75,456 62,342
(-) Variación Activos y Pasivos Operativos -4,725 -58,552 19,065 820 -18,882
CFO (flujo de caja operativo - cash flow from operations) 53,567 4,615 89,417 76,276 43,460
(+) ingresos no operativos que impliquen flujo 3,410 2,038 4,156 3,279 2,721
(-) egresos no operativos que impliquen flujo -6,979 -806 -13,075 -5,769 -5,439
(+) (-) Ajustes no operativos que no implican flujo 7,161 1,434 11,018 16,482 1,481
(-) dividendos totales pagados a los accionistas en el período 0 -2,752 -11,090 -11,000 -25,400
(-) Inversión en Activos Fijos (CAPEX) -37,629 -29,361 -31,102 -36,496 -29,891
(-) Activos Diferidos, Intangibles y otros -388 -488 -826 -1,482 -1,876
(FCF) Flujo de Caja Libre (free cash flow) 19,142 -25,320 48,498 41,290 -14,944
Margen de Flujo de Caja Libre % 2.4% -2.9% 5.2% 4.2% -1.8%
VARIACIÓN NETA DEUDA FINANCIERA 5,406 38,491 -27,710 -14,255 6,707
OTROS FINANCIAMIENTO NETO -3,270 1,137 -5,781 13 3,551
OTRAS INVERSIONES NETO -6,188 -1,298 -1,526 -33,777 -1,143
VARIACIÓN NETA DE CAPITAL O APORTES -10,570 220 -488 0 0
VARIACIÓN NETA DE CAJA Y EQUIVALENTES EN EL PERÍODO 4,520 13,230 12,993 -6,729 -5,829
SALDO DE CAJA Y EQUIVALENTES AL COMIENZO DEL PERÍODO (BALANCE) 27,387 31,909 45,145 58,141 51,413

Indicadores
FFO+cargos fijos/cargos fijos(intereses periodo+cuota leasing) flexibilidad financiera(x) 7.21 6.42 6.72 7.46 8.62
EBITDAR/cargos fijos(intereses y cuota leasing del período)(x) 8.11 7.24 7.79 9.09 10.28
EBITDA / Gasto Financiero del período (x) 8.11 7.24 7.79 9.09 10.28
CFO+ cargos fijos/cargos fijos (siempre que diga cargos fijos debe referirse a: gasto financiero,pago de dividendos "preferentes" y6.70
cuota leasing 1.40 8.27 7.53 6.31
FCF+cargos fijos/cargos fijos+deuda de corto plazo (X) 0.32 -0.46 0.77 0.45 -0.43
CFO/CAPEX (flexibilidad financiera) 1.42 0.16 2.87 2.09 1.74

Deuda Financiera Total AJUSTADA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual - flexibilidad financiera 1.78 2.06 1.57 1.25 1.24
Deuda Financiera Total AJUSTADA NETA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual- flexibilidad financiera 1.36 1.52 0.97 0.77 0.79
Deuda Financiera Total AJUSTADA / Capitalización (%) 31% 34% 29% 25% 24%

Reserva CASH +FFO/Deuda Financiera de Corto Plazo (X) Anual 1.59 0.73 1.21 1.04 1.45
Reserva CASH + CFO/Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual 1.47 0.09 1.53 1.05 1.15
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja Libre / Deuda Financiera Corto Plazo
(x) Anual(flexibilidad financiera) 0.60 (0.23) 0.84 0.60 0.54
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja Libre NETO ( luego de inversiones en
terceros)/ Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual 0.37 (0.23) 0.72 0.17 0.57
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles no comprometidas y comprometidas + Flujo de Caja Libre NETO/ Deuda
Financiera Corto Plazo (x) Anual 0.37 (0.23) 0.72 2.15 2.66
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles no comprometidas y comprometidas + Flujo de Caja Libre / Deuda
Financiera Corto Plazo (x) Anual 0.60 (0.23) 0.84 2.58 2.63

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 PRONACA C.A.

PROCESADORA NACIONAL DE ALIMENTOS PRONACA C.A.

(Miles de USD) Dic-13 Dic-14 Oct-15

Resumen de Resultados
Ventas 868,917 940,926 804,639
% crecimiento 8.6% 8.3% 2.6%
MARGEN BRUTO (%) 20.6% 21.2% 20.7%
EBITDA OPERATIVO* (incluye en gastos administrativos participación empleados) 92,955 100,925 79,861
MARGEN EBITDA (%) 10.7% 10.7% 9.9%
EBITDAR OPERATIVO (incluye en gastos administrativos participación empleados) 92,955 100,925 79,861
MARGEN EBITDAR (%) 10.7% 10.7% 9.9%
EBIT OPERATIVO (incluye en gastos administrativos participación empleados) 66,348 76,339 56,448
MARGEN EBIT (%) 7.6% 8.1% 7.0%
Gasto Financiero del período -11,348 -11,217 -7,973
Impuestos a la renta -12,284 -18,018 -12,577
UTILIDAD NETA 33,763 43,744 33,014

Resumen Balance
Caja y Equivalentes de Caja 42,173 42,173 33,275
Reservas en efectivo o equivalentes para pago deuda 1,861 4,236 11,998
Líneas de crédito comprometidas disponibles 25,000
Capital de Trabajo 212,982 225,845 245,305
Cuentas por Cobrar Comerciales 73,940 90,481 74,110
Inventarios 196,786 225,333 244,622
Cuentas por Pagar Proveedores 57,744 89,969 73,427
Deuda Financiera Total 144,346 131,608 123,971
Otros Pasivos 36,761 53,162 65,670
Patrimonio 363,493 396,237 403,851
Patrimonio Tangible 270,388 297,989 307,225

Resumen Flujo de Caja

EBITDA OPERATIVO 92,955 100,925 79,861
(-) Gasto Financiero del período -11,348 -11,217 -7,973
(-) Impuesto a la renta del período -11,304 -20,194 -12,577
(-) Dividendos " preferentes" pagados en el período 0 0 0
FFO (flujo de fondos operativo - funds flow from operations) 70,303 69,514 59,311
(-) Variación Capital de Trabajo 13,257 1,147 -19,818
CFO (flujo de caja operativo - cash flow from operations) 83,560 70,661 39,493
(+) ingresos no operativos que impliquen flujo 2,888 3,131 2,319
(-) egresos no operativos que impliquen flujo -12,821 -4,315 -5,423
(+) (-) Ajustes no operativos que no implican flujo 6,611 3,840 3,397
(-) dividendos totales pagados a los accionistas en el período -11,090 -11,000 -25,400
(-) Inversión en Activos Fijos (CAPEX) -31,903 -37,268 -29,689
(-) Activos Diferidos, Intangibles y otros -826 -1,482 -1,876
(FCF) Flujo de Caja Libre (free cash flow) 36,419 23,567 -17,179
Margen de Flujo de Caja Libre % 4.2% 2.5% -2.1%
VARIACIÓN NETA DEUDA FINANCIERA -32,789 -9,741 5,863
OTROS FINANCIAMIENTO NETO 2,140 815 1,974
OTRAS INVERSIONES NETO 431 -14,646 444
VARIACIÓN NETA DE CAPITAL O APORTES 0 0 0
VARIACIÓN NETA DE CAJA Y EQUIVALENTES EN EL PERÍODO 6,201 -5 -8,898
SALDO DE CAJA Y EQUIVALENTES AL COMIENZO DEL PERÍODO (BALANCE) 35,972 42,173 42,173

Indicadores
FFO+cargos fijos/cargos fijos(intereses periodo+cuota leasing) flexibilidad financiera(x) 7.20 7.20 8.44
EBITDAR/cargos fijos(intereses y cuota leasing del período)(x) 8.19 9.00 10.02
EBITDA / Gasto Financiero del período (x) 8.19 9.00 10.02
4.90 leasing
CFO+ cargos fijos/cargos fijos (siempre que diga cargos fijos debe referirse a: gasto financiero,pago de dividendos "preferentes" y cuota 2.11 -1.29
FCF+cargos fijos/cargos fijos+deuda de corto plazo (X) 0.57 0.19 -0.48
CFO/CAPEX (flexibilidad financiera) 2.62 1.90 1.33

Deuda Financiera Total AJUSTADA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual - flexibilidad financiera 1.55 1.30 1.29
Deuda Financiera Total AJUSTADA NETA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual- flexibilidad financiera 1.10 0.89 0.95
Deuda Financiera Total AJUSTADA / Capitalización (%) 28% 25% 23%

Reserva CASH +FFO/Deuda Financiera de Corto Plazo (X) Anual 1.30 0.96 1.15
Reserva CASH + CFO/Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual 1.54 0.98 0.82
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja Libre / Deuda Financiera Corto Plazo
(x) Anual(flexibilidad financiera) 0.69 0.36 0.23
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja Libre NETO ( luego de inversiones en
terceros)/ Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual 0.74 0.18 0.26
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles no comprometidas y comprometidas + Flujo de Caja Libre NETO/ Deuda
Financiera Corto Plazo (x) Anual 0.74 0.18 0.26
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles no comprometidas y comprometidas + Flujo de Caja Libre / Deuda
Financiera Corto Plazo (x) Anual 0.69 0.36 0.23

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