CPC Luis Gerardo Gomez Jacinto

Profesor de Finanzas - Universidad Naéonal de Piura

MBApor la Uniyetsidad de Akaté de Henares. Espat\a
Doctorado en Ecor+omia Finanfiera y Contabilidad por la Universidao de Salamanca. Espafia

Caracteristic as de la
RESUMEN
estructura de Capital
El objetivo de este trabajo es describir las caracteristicas més relevantes de las empresas que cotizan Valores en la Bolsa de valores de Lima en
cuanto ala estructura de capital. Con informacion contable obtenida para 94 empresas delos sectores agf0iBdustria, industria, mineria y diversas se
ha estructurado informacion de manera agregada y promediada respecto a los activos, las ventas el nivel de endeudamiento total, de corto y largo
plazo, asi como la fentabilidad economica y financiera. De los resultados obtenidos se puede concluir que las empresas que cotizan en la Bolsa de
Valores de Lima prefieren en mayof medida financial sus activos con fondos propios que con fondos ajenos, generando una posicion conservadora
en la toma de decisiones de financiamiento y un menor riesgo financiero de las mismas. Las empfesas que mayof rentabilidad econémica han obte-
nido en el ano 2009 han sido aquellas que han gestionado de una manera mas eficiente sus activos, es decif que han logrado de incremental sus
ventas por encima de sus activos; mientras que las empresas de mayor rentabilidad financiera son aquellas que han incrementado sus ingresos
financieros producto de inversiones en activos financieros.

Palabras clave: Estructura de capital, rentabilidad economics, rentabilidad financiera, endeudamiento.

1. Introduction riqueza de los accionistas. Ese equilibrio,

Indudablemente que hablar de estructura de
capital, es hablar de Modigliani-Miller, quienes
a partir de su primef tr6bajo publicado en
1958, marcaron el inicio de una discusion que
hasta hoy se investiga y trata de contrastar, la
relacion entre eI nivel de endeudamientoyel
valor de la empresa. Valor de mercado, valor
en libros, informacion de empresas que coti-
zan, etc. son los enfoques que se hanemplea-
do para poder general algén lazo de union
entre estructura de capital y valor dela empre-
sa, El problema del financiamiento con fondos
ajenos o con fondos propios es el dilema del
directivo financiero, ya que esta decisiondebe
guardar coherencia con el objetivofundamen-
tal de las finanzas que es el de maximizar la
Ilamado estructura de capital éptima, ha gene
rado innumerables investigaciones que tratan
de modelizar este enfoque. Para algunos, si
exi*te una estructura financiera éptima que
genere mayor valor para la empfesa, para
otros es una situaci0n muy dificil de determi-
nar porque algunas variables que intervienen
en el anélisis son complejas de mediry cuanti-
ficar objetivamente. Pero independientemen-
te de esto, el avance en el tema ha generado
una imporlante contribucion at entendimiento
de las complejas relaciones que existen en el
émbito empresarial y que a pesar de ellas las
empresas buscan los beneficios, la rentabili-
dad, la competitividad que les permita seguir
vigentes en el mercado.
 2. Determinacion de la estructura de capital
8realey, R. y Myers, S (1988) manifiestan que
un recvrso bésico de la empresa es la corrien-
te de flujos de tesoreria producida por sus
activos. Cuando la empresa se financia énica-
mente con acciones ordinarias, todos los
flujos de tesoreria corresponden a los accio-
nistas. Cuando emite tantos titulos de deuda
como de capital propio, se compromete a
La estructura de capital ha sido una separar los flujos de tesoferia en dos corrien-
tes, una corriente relativamente segura que va
de las areas de las fnanzas mas a los titulares de la deuda y otra més arriesga-
estudiadas por académicos y da que va a los accionistas, La combinacién
profesionales orienlados a determinar de los diferentes titulos de la empfesa se
su relacion con la maximizacion conoce como su estructura de capital. La
empresa puede emitir docenas de titulos
del valor de mercado de la empresa. distintos en incontables combinaciones, pero
intents encontrar la combinacion particular
que maximice su valor total de mercado. La
estructura de capital en la empresa esté com-
puesta por el financiamiento a largo plazo, es
decir, que la empresa se financia con acciones
(capital propio) y obligaciones (deuda). Por to
que el valor del mercado de la empresa estaria
compuesto por el valor de mercado de la La estructura de capital ha sido una de las
deuda y el valor de mercado del capital pro- éreas de las finanzas més estudiadas por
pio. académicos y profesionales orientados a
Por otro parte, Keown, A. y otros (1999) mani-
fiestan que el objetivo de la gestion de la
estructura de capital es combinaf las fuente*
permanentes de fondos usados por la compa-
nia de un modo que maximice el precio de las
acciones ordinarias de la compania. Alternati-
vamente, este objetivo puede verse como una
busqueda de la combination de fondos que
minimizarén el costo de capital global de la
empresa. Podemos denominar a esta adecua-
da combinacién de fuentes de fondos como la
estructura de capital éptima. El problema de la
estructura de capital real es equilibrar la enor-
me serie de fuentes de fondos de un modo
adecuado. El uso de la expresién estructura
de capital resalta este Oltimo problema de
magnitudo proporciones relativas.
Con estos dos enfoques, se puede determinar
que la estructura de capital viene a derivarse
de las decis”iones 0e financiamento, que
buscan la obtencion de recursos, propios o
ajenos, at menof costo posible. Tanto los
costos de capitaJ como otros costos, como los
de manufacturacion, comparten una caracte-
ristica comun en el sentido de que reduced
potencialmente el tamano del dividendo liqui-
do que podria pagarse a los accionistas ordi-
narios. Los dividendos en efectivo compren-
den todo (en el caso de un periodo de pose-
sion infinito) o parte (en el caso de un periodo
de posesion no infinito) de la rentabilidad
esperada de las acciones. Si mantenemos
constantes todos los factored que podrian
afeclar a! precio de las acciones excepto !os
costos de capital, y si estos costos del capital
pudieran mantenerse a un minimo, el flujo de
dividendos hacia los accionistas ordinarios
aumentaria. Esto, a su vez, elevaria el precio
de las acciones ordinarias de Ja compania. Si
el costo del capital de Ja compania puede
verse afectado por su estructura de capital,
entonces la gestidn de la estructura de capital
es claramente un importante elemento de
direccion econémico-financiera (Keown, A. y
otros, 1999). Esto éltimo nos quiere decir que
la estructura de capital genera una conse-
cuencia directa en los duenos del capital
propio por la via de los dividendos. Pero este
no esel unico detefminante de la relacion de la
estructura de capital con el valor de la empre-
sa. En un mercado imperfecto, los impuestos,
los costos de quiebra y los costos de agencia
entre otros son determinantes en la bésqueda
de una combinacion adecuada del financia-
miento para una empresa.
determinar su relacion con la maximizacion
del valor de mercado de la empresa. La bus-
queda de financiamiento ha generado que las
empresas analicen que es Jo mas conveniente
para la misma, financiar los proyectos de
inversion con mayores fondos propios o con
mayores fondos ajenos. Este dilema ha gene-
rado los més variados estudios realizados en
diferentes contextos economicos con el fin de
encontf£lf una respuesta que permita dilrcidar
que es to mejor para la empresa sin verdi*mi-
nuido su valor empresarial, pero hasta hoy no
hay una respuesta clara y consensuada sobfe
cual es la mejor combinacidn para general
mayor riqueza. En general, podemos decir
que cuanto més se endeuda la empresa y
mayores son sus costos financieros, mayor
sera la probabilidad de que un descenso de
los beneficios Ileve a una insolvencia financie-
rs y, a su vez, mayor seré la probabilidad de
incurnr en costos de insolvencia. Si la empre-
sa aumenta su endeudamiento, debe prome-
ter mas a los acreedores to que, a su vez,
aumenta la probabilidad de quiebra y el valor
de su costo. Los costos de quiebra los pagan
los accionistas, pero los acreedores son con-
cientes de que los acabarén pagando ellos si
dicha eventualidad se produce, por ello piden
una compensacion por adelantado en forma
de mayore* tipos de interés o la imposicion de
cléusulas de proteccioncuandola empresa no
es insolvente. Esto reduce los posibles resul-
tados de los accionistas y el valor de la empre-
sa enel mercado.
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