1 EFECTIVO

6 Y VALORES
NEGOCIABLES
OBJETIVOS DE APREND
IZAJE

0A 1
Analizar los motivos por los que las empresas mantienen efectivo y
valores negociables, y la manera en que los niveles de éstos se
relacionan con esos motivos.

0A 2 Exponer las tres estrategias básicas para la administración eficiente

del efectivo, usando el ciclo operativo y el ciclo de conversación
del efectivo.

Explicar el término flotación, incluyendo sus tres componentes

0A 3
básicos, y los objetivos principales de la empresa con respecto a la
flotación de cobro y a la flotación de desembolso.

0A 4
Revisar las técnicas más comunes para acelerar los cobros y
demorar los desembolsos, la función de las relaciones bancarias
sólidas y la administración del efectivo internacional.

0A 5 Comprender las características básicas de los valores negociables y

de las emisiones gubernamentales más importantes.

Describir los valores negociables no gubernamentales más

0A 6
comunes y sus características principales.

UN RECORRIDO LAS DISCIPLINAS

por
Las empresas necesitan contar con efectivo suficiente
para mantener su solvencia, pero tanto como para que
permanezca “ocioso” en el banco, ganando poco.
Una forma atractiva para guardar el efectivo
“ocioso” es la inversión en valores negociables. En
capítulos anteriores, se observó cómo la planeación
del efectivo y de las utilidades y diversas estrategias
de financiamiento producen un impacto en los niveles
de efectivo y valores negociables. En este capitulo, la
atención se centra específicamente en las técnicas y
estrategias para administrar el efectivo, sobre todo la
aceleración de los cobros y la demora de los
desembolsos. Además, se revisan brevemente las
características de los valores negociables que se
adquieren con mayor frecuencia. El capitulo 16 es
importante para:
CAPÍTULO 16
 El personal de contabilidad, que ayuda a la
determinación de los saldos de efectivo adecuados
532
que la empresa necesita para efectuar sus
transacciones.
 Los analistas de sistemas de información,
quienes diseñan el sistema de información
financiera que se enlaza con los bancos de la
empresa.
 La gerencia (o administración), porque decide la
mezcla apropiada de efectivo y valores
negociables y determina los valores negociables
que se adquirirán.
 El departamento de mercadotecnia, porque
participa en las actividades que tienen el objetivo
de acelerar la recolección de cuentas por cobrar.
 Las operaciones empresariales, porque deben
reducir el ciclo operativo mediante una
administración más eficiente del inventario y la
producción.
Efectivo y valores negociables 533

0A 1
efectivo
El dinero al contado al que se
pueden reducir todos los activos vencen y para cubrir cualquier desembolso inesperado. Como la tasa de interés
líquidos.
valores negociables
Instrumentos del mercado de
dinero a corto plazo, que ganan
intereses y que la empresa emplea
para obtener un rendimiento
sobre fondos ociosos
temporalmente.
cuasi-efectivo
Valores negociables que se
consideran como efectivo debido
a su liquidez
motivo de transacción
Un motivo para mantener
efectivo o cuasi-efectivo (valores
negociables), con el propósito de
efectuar los pagos planeados de
partidas como materias primas y
sueldos.
motivo de seguridad
Un motivo para mantener
efectivo o cuasi-efectivo, con el MOTIVO ESPECULATIVO
fin de proteger a la empresa de la
incapacidad de satisfacer las Una vez que se han satisfecha el motivo de seguridad, las empresas invierten en
demandas inesperadas de ocasiones los fondos excedentes en valore negociables, así como en instrumentos a
efectivo.
motivo especulativo
Un motivo para mantener
efectivo o cuasi-efectivo,
con el propósito de poner a
trabajar los fondos ociosos
SALDOS DE EFECTIVO Y DE VALORES NEGOCIABLES
El efectivo y los valores negociables son los activos más líquidos de la empresa.
El efectivo es dinero al contado que se pueden reducir todos los activos líquidos.
Los valores negociables son instrumentos del mercado de dinero a corto plazo,
que ganan intereses y que la empresa emplea para obtener un rendimiento sobre
fondos ociosos temporalmente. Juntos, el efectivo y los valores negociables sirven
como una reserva de fondos, que se utilizan para pagar cuentas conforme éstas se
que los bancos aplican a las cuentas de cheques es relativamente baja, las empresas
acostumbran utilizar los saldos bancarios excedentes para comprar valores
negociables; por tanto, la empresa debe determinar los saldos adecuados tanto de
efectivo como de valores negociables, considerando cuidadosamente los motivos
para mantenerlos. Cuanto más elevados sean estos saldos, menor será el riesgo de
insolvencia técnica y cuanto más reducidos sean estos saldos, mayor será el riesgo.
MOTIVOS PARA MANTENER SALDOS DE EFECTIVO Y CASI-
EFECTIVO
Existen tres motivos para mantener saldos de efectivo y cuasi-efectivo (valores
negociables). Cada motivo se basa en dos preguntas subyacentes: 1) ¿Cuál es el grado
adecuado de liquidez que se debe mantener? 2) ¿Cuál es la distribución apropiada de la
liquidez entre el efectivo y los valores negociables?
MOTIVO DE TRANSACCIÓN
Una empresa mantiene saldos de efectivo para satisfacer el motivo de
transacción, que consiste en efectuar los pagos planeados de partidas como
materias primas y sueldos. Si las entradas y las salidas de efectivo son casi
iguales, los saldos de efectivo para transacciones pueden reducirse. Aunque las
empresas deben satisfacer este motivo, también tratan de satisfacer los dos
motivos siguientes.
MOTIVO DE SEGURIDAD
Los saldos que se mantienen para satisfacer el motivo de seguridad se invierten
en valores negociables muy líquidos que se pueden convertir inmediatamente en
efectivo. Dichos valores protegen a la empresa de la incapacidad de satisfacer las
demandas inesperadas de efectivo.
largo plazo. Una empresa realiza esta inversión porque en ese momento no usa
ciertos fondos o porque desea aprovechar rápidamente las oportunidades
inesperadas
534 que pudieran
PARTE 5 surgir. Estos de
Decisiones fondos satisfacen aelcorto
financiamiento motivo especulativo,
plazo
que es el menos común de los tres motivos.
 El objetivo de la gerencia debe ser mantener saldos de efectivo para transacciones
e inversiones en valores negociables que contribuyan a mejorar el valor de la
empresa. Si los niveles de efectivo o de valores negociables son demasiados altos,
la rentabilidad de la empresa será menor que si se mantuvieran saldos óptimos.
Este concepto se examinó en el capitulo anterior, en el análisis sobre la relacion
entre la rentabilidad y el riesgo. Las empresas pueden usar modelos cuantitativos
o procedimientos subjetivos con el fin de determinar los saldos adecuados de
efectivo para transacciones. (Los modelos cuantitativos para determinar los saldos
de efectivo van más allá del ámbito de este libro.) Un procedimiento subjetivo
podría ser mantener un saldo transaccional equivalente al 10 por ciento de las
ventas pronosticadas para el mes siguiente. Por ejemplo, si la cantidad
pronosticada de ventas para el mes próximo es de $500,000, la empresa
mantendría un saldo de efectivo para transacciones de $50,000 (es decir, 0.10 X
$500,000).

EL NIVEL DE INVERSIÓN EN VALORES NEGOCIABLES

Además de ganar un rendimiento positivo sobre fondos ociosos temporalmente, la
cartera de valores negociables sirve como una reserva de seguridad de efectivo que
se puede usar para satisfacer las demandas inesperadas de fondos. El nivel de la
reserva de seguridad es la diferencia entre el nivel de liquidez que desea la
gerencia y el saldo de efectivo para transacciones que determina la empresa. Por
ejemplo, si la gerencia desea mantener $70,000 de fondos líquidos y un saldo de
efectivo para transacciones de $50,000, contaría con una reserva de seguridad de
efectivo de $20,000 ($70,000 - $50,000) en forma de valores negociables. La
empresa podría usar una línea de crédito (analizada en el capítulo 15) en lugar de
una cartera de valores negociables o una combinación de fondos de una línea de
crédito y valores negociables, como reserva de seguridad.

? Preguntas de repaso
16–1 Enumere y describa los tres motivos para mantener saldos de efectivo u
cuasi-efectivo. ¿Cuáles son los motivos más comunes?
16-2 ¿Cuál es la meta de la gerencia con respecto a la administración del efectivo
y de los valores negociables? ¿Cómo se determina el nivel de la reserva de
seguridad de los valores negociables?
LA ADMINISTRACIÓN EFICIENTE DEL EFECTIVO
0A 2

Los saldos de efectivo y las reservas de seguridad de efectivo dependen en forma

significativa de la producción y las técnicas de ventas de la empresa y de sus
procedimientos para cobrar los ingresos por ventas y pagar las compras. Estas
influencias se comprenden mejor por medio del análisis del ciclo operativo y del
ciclo de conversión
Lawrence del efectivo
J. Gitman planteó de conceptual,
el modelo la empresa. que se utiliza en esta parte, para mostrar las
estrategias básicas de administración del efectivo en “Estimating Corporate Liquidity Requirements; A
Simplified Approach”, The Financial Review, 1974, págs. 79-88; Lawrence J. Gitman y Kanwal S.
Sachdeva lo perfeccionaron y traduj a términos operacionales en “A Framework for Estimating and
Analyzing the Required Working Capital Investment”, Review of Business and Economic Research,
CÁLCULO DE LOS primavera de 1982, págs 35-44.
SALDOS DE EFECTIVO
DESEABLES CAPÍTULO 16 Efectivo y valores negociables 535

ciclo operativo (CO)
El tiempo que transcurre desde el
momento en que la empresa
introdúcela materia prima y la
mano de obra en el proceso de
producción, hasta el momento en
que cobra el efectivo por la venta
del producto terminado
resultante.
Ejemplo
Por medio de la administración eficiente de estos ciclos, el gerente de finanzas
mantiene un nivel bajo de inversión en efectivo y así ayuda a maximizar el valor
de las acciones.
EL CICLO OPERATIVO
El ciclo operativo (CO) de una empresa se define como el tiempo que transcurre
desde el momento en que la empresa introduce la materia prima y la mano de obra
en el proceso de producción (es decir, comienza a crear inventario), hasta el
momento en que cobra el efectivo por la venta del producto terminado que
contiene estos insumos de producción. El ciclo está integrado por dos
componentes: la edad promedio del inventario y el periodo promedio de cobro de
la ventas. El ciclo operativo (CO) de la empresa es simplemente la suma de la
edad promedio del inventario (EPI) (del inglés average age of inventory, AAI) y el
periodo promedio de cobro (PPC) (del inglés average collection period, ACP):
CO = EPI + PPC (16.1)*
Un ejemplo sencillo ilustra el ciclo operativo.
RIF Company, un productor de platos desechables, vende toda su mercancía a
crédito. Las condiciones de crédito exigen que los clientes paguen dentro de los
60 días siguientes a la venta. En promedio, la empresa requiere 85 días para
manufacturar, almacenar y finalmente vender un producto terminado. En otras
palabras, la edad promedio del inventario (EPI) de la empresa es de 85 días. La
empresa necesita 70 días en promedio para cobrar sus cuentas. Si se sustituyen la
EPI=85 días y el PPC=70 días en la ecuación 16.1, se encuentra que el ciclo
operativo es de 155 días (85días + 70días), según se observa por arriba de la línea
de tiempo de la figura 16.1.
536 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo

ciclo de conversión
del efectivo (CCE)
El tiempo que el efectivo de la
empresa permanece inmovilizado
entre el pago de los insumos para
la producción y la recepción del
pago por la venta del producto
terminado resultante.
Ejemplo
EL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO
Por lo general, una empresa tiene la posibilidad de comprar muchos de sus
insumos de producción (por ejemplo, materias primas y mano de obra) a crédito.
El tiempo que requiere la empresa para pagar estos insumos se denomina periodo
promedio de pago (PPP) (del inglés average payment period, APP); por lo tanto,
estos insumos de producción generan fuentes de financiamiento espontáneo a corto
plazo. Como se señaló en el capítulo 15, el financiamiento espontáneo representa
un financiamiento gratuito siempre y cuando la empresa acepte los descuentos por
pronto pago ofrecidos. La capacidad para comprar insumos de producción a
crédito permite a la empresa compensar parcialmente (o incluso totalmente) el
tiempo que los recursos permanecen inmovilizados en el ciclo operativo. El
numero total de días en el ciclo operativo menos el periodo promedio de pago de
los insumos para la producción representa el ciclo de conversión del efectivo
(CCE) (del inglés cash conversión cycle, CCC):
CCE = CO – PPP = EPI + PPC – PPP (16.2)*
La continuación del ejemplo de RIF Company ilustra este concepto.
Las condiciones de crédito para las compras de materia prima de la empresa
requieren actualmente un pago dentro de 40 días y los empleados reciben su
salario cada 15 días. El periodo promedio de pago (PPP) de las materias primas y
la mano de obra calculado por la empresa es de 35 días. Si se sustituyen el ciclo
operativo (CO) de RIF Company de 155 días, determinado en el ejemplo anterior,
y su periodo promedio de pago (PPP) de 35 días en la ecuación 16.2, se obtiene su
ciclo de conversión del efectivo (CCE):
CCE = CO – PPP
= 155 – 35 = 120 días
El ciclo de conversión del efectivo de RIF Company se ilustra en forma grafica por
debajo de la línea de tiempo de la figura 16.1. Hay 120 días entre la salida de
efectivo para liquidar las cuentas por pagar (el día 35) y la entrada de efectivo por
la cobranza de las cuentas (el día 155). Durante este periodo (el ciclo de
conversión del efectivo), el dinero de la empresa permanece inmóvil.
CONTROL DEL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO
Un ciclo de conversión del efectivo positivo, como el de RIF Company, significa
que la empresa debe usar formas negociadas de financiamiento, como los
prestamos a corto plazo sin garantía o fuentes garantizada de financiamiento, para
apoya el ciclo de conversión del efectivo.
Para una empresa sería ideal tener un ciclo de conversión del efectivo negativo.
Un CCE negativo significa que el periodo promedio de pago (PPP) supera al ciclo
operativo (CO) (consúltese la ecuación 16.2). Las empresas de manufactura no
tendrán ciclos de conversión del efectivo negativos a menos que prolonguen sus
periodos promedios de pago durante un tiempo considerable. Las empresas que no
se dedican a la manufactura tienen mas oportunidades de presentar ciclos de
conversión del efectivo negativos, porque generalmente mantienen inventarios más
pequeños, que se mueven con mayor rapidez, y porque a menudo venden sus
productos y servicios en efectivo. Como consecuencia, estas empresas tienen
ciclos operativos más cortos, cuya duración puede ser superada por los periodos
promedio de pago de la empresa, lo que genera ciclos de conversión del efectivo
negativos. Cuando el ciclo de conversión
CAPÍTULO 16 del efectivo es negativo,
Efectivo y valores la empresa se
negociables 537
beneficia, ya que tiene la posibilidad de utilizar el financiamiento espontáneo para
apoyar aspectos diferentes al ciclo operativo.
 En el caso más frecuente de un ciclo de conversión del efectivo positivo, la
empresa necesita aplicar estrategias que minimicen del CCE sin perder ventas o
perjudicar su evaluación de crédito. Las estrategias básicas para administrar el
ciclo de conversión del efectivo son las siguientes:
1. Acelerar la rotación del inventario lo más posible, evitando el agotamiento de
las mercancías, el cual pudiera ocasionar una perdida de ventas.
2. Recuperar las cuentas por cobrar tan pronto como sea posible, sin perder
ventas futuras a causa de técnicas de cobro que ejerzan una presión excesiva.
Los descuentos por pronto pago, si se justifican económicamente, se usan para
lograr este objetivo.
3. Liquidar la cuenta por cobrar tan tarde como sea posible, sin perjudicar la
evaluación de crédito de la empresa, pero aprovechando cualquier descuento
por pronto pago favorable.
Los párrafos siguientes describen los efectos de la aplicación de estas estrategias,
usando datos sobre RIF Company. Se ignoran los costos por la puesta en marcha
de cada estrategia propuesta; en la práctica, estos costos tendrían que evaluarse
en relación con los ahorros calculados, para tomar la decisión estratégica
apropiada.

ADMINISTRACIÓN EFICIENTE DEL INVENTARIO Y LA

PRODUCCIÓN
Una estrategia disponible para RIF consiste en aumentar la rotación del inventario.
para lograrlo, la empresa puede incrementar la rotación de las materias primas,
acortar el ciclo de producción o aumentar la rotación de los productos terminados.
Cada uno de estos procedimientos reduce la cantidad de financiamiento requerido,
lo que acorta el ciclo de conversión del efectivo.
Ejemplo
Si RIF Company aumenta la rotación del inventario, mediante la reducción de la
edad promedio del inventario del nivel actual de 85 días a 70 días, acortará su ciclo
de conversión del efectivo en 15 días, esto es, de 120 a 105 días (CCE = 120días –
15días). El efecto de este cambio sobre la empresa se calcula de la manera
siguiente: suponga que RIF gasta actualmente $12 millones anuales en inversiones
para el ciclo operativo. El gasto diario es de $33,333 (es decir, $12 millones / 360
días). Puesto que el ciclo de conversión del efectivo se acortó 15 días, es posible
reembolsar $500,000 (esto es, $33,333 X 15) de financiamiento. Si RIF para 10
por ciento de su financiamiento negociado, la empresa reducirá sus costos de
financiamiento e incrementara sus utilidades en $50,000 (0.10 X $500,000), como
resultado de una administración más eficiente del inventario.

ACELERACIÓN DE LA COBRANZA DE LAS CUENTAS

Otra forma de acortar el ciclo de conversión del efectivo consiste en acelerar la
cobranza de las cuentas. Al igual que el inventario, las cuentas por cobrar
inmovilizan el dinero que, de otro modo, podría utilizarse para reducir el
financiamiento o invertir en activos susceptibles de ganar utilidades. Considere el
ejemplo siguiente.

Ejemplo Si RIF Company, al cambiar sus condiciones de crédito, es capaz de reducir el

periodo de cobro del nivel actual de 70 días a 50 días, acortará su ciclo
538 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo

El capítulo 15 presenta un análisis sobre las variables que se deben tomar en cuenta al evaluar si es conveniente aceptar
descuentos por pronto pago. Un descuento por pronto pago es a menudo un estímulo para liquidar mas pronto las
cuentas por pagar-
 de conversión del efectivo en 20 días, es decir, de 120 días a 100 días (CCE =
120días – 20días = 100días). De nuevo, suponga que se gastan $12 millones
anuales (33,333 diarios) para apoyar el ciclo operativo. Debido a que la
administración de las cuentas por cobrar se mejoró por 20 días, la empresa
requerirá $666,666 (es decir, $33,333 X 20) menos de financiamiento negociado.
Con una tasa de interés del 10 por ciento, la empresa podría reducir los costos de
financiamiento, lo que incrementaría las utilidades en $66,666 (0.10 X $666,666).

DEMORA DE LAS CUENTAS POR PAGAR

Una tercera estrategia implica de demora de la cuentas por pagar, es decir, una
empresa paga sus cuentas tan tarde como sea posible, sin perjudicar su evaluación
de crédito. Aunque este procedimiento es atractivo desde el punto de vista
financiero, implica un problema ético importante: un proveedor no favorecerá a
un cliente que pospone el pago en forma deliberada.
Ejemplo
Si RIF Company tuviera la posibilidad de alargar a 45 días su periodo promedio de
pago actual de 35 días, su ciclo de conversión del efectivo se acortaría en 10 días,
esto es, de 120 días a 110 días (CCE = 120días – 10días = 110días). Una vez más,
si los gastos del ciclo operativo ascienden a $12 millones anuales, la demora de las
cuentas por pagar en 10 días adicionales reducirá la necesidad de financiamiento
negociado de la empresa en $333,333 [($12millones / 360días) X 10días]. Con
una tasa de interés del 10 por ciento, la empresa reduce sus costos de
financiamiento, lo que aumenta sus utilidades en $33,333 (0.10 X $333,333).

COMBINACIÓN DE LAS ESTRATEGIAS DE ADMINISTRACIÓN DEL

EFECTIVO
Por lo general, las empresas no emplean sólo una estrategia de administración del
efectivo, sino que utilizan todas para depender menos del financiamiento
negociado. Por supuesto, al aplicar estas políticas, las empresas deben tener
cuidado de evitar el agotamiento del inventario, evadir la pérdida de ventas por el
uso de técnicas de cobro que ejerzan una presión excesiva y no perjudicar la
evaluación de crédito de la empresa, debido al retraso desmedido de las cuentas
por cobrar. El uso de una combinación de estas estrategias produciría los efectos
siguientes en RIF Company.

Ejemplo Si RIF disminuyera, en forma simultanea, la edad promedio de inventario en 15

días, acelerar la cobranza de las cuentas en 20 días e incrementara el periodo
promedio de pago en 10 días, su ciclo de conversión del efectivo se acortaría a 75
días, como se comprueba con el cálculo presentado más adelante. La reducción de
45 días en el ciclo de conversión del efectivo de RIF Company significa que puede
disminuir su dependencia en el financiamiento negociado. Si los gastos anuales
por las operaciones son de $12 millones, entonces el financiamiento que requiere
el pago de intereses se reduce en $1.5 millones [($12 millones / 360días) X
45días]. Si la empresa paga el 10 por ciento de interés sobre su financiamiento,
entonces puede ahorrar $150,000 (esto es, 0.10 X $1,500,00), gracias a que mejoró
la administración del ciclo de conversión del efectivo.

El libro no aborda la solución de este problema ético. Basta decir que aunque el uso de diversas técnicas para
retrasarlos pagos está muy difundido a causa de su atractivo financiero, no se justifica desde el punto de vista ético.
 Ciclo de Conversión del efectivo inicial 120 días
Reducción debida a:
1. Disminución de la edad del inventario
85 días a 70 días = 15 días
2. Disminución del periodo de cobro
70 días a 50 días 20 días
3. Incremento del periodo de pago
35 días a 45 días 10 días
Menos: La reducción total del ciclo de conversión del efectivo 45 días
Nuevo ciclo de conversión del efectivo. 75 días

?Preguntas de repaso
16-3 Compare el ciclo operativo de la empresa y su ciclo de conversión del
¿cual es el objetivo de empresa con respecto a cada uno de ellos?
16-4 ¿Cuales son las estrategias principales, en relación con el inventario, las
cuentas por cobrar y las cuentas por cobrar que deben utilizar las empresas
que deseen administrar con eficiencia el ciclo de conversión del efectivo?
16-5 Si una empresa reduce la edad promedio de su inventario, ¿que efecto
produciría esta acción en el ciclo de conversión del efectivo y en las ventas
totales? ¿Existen una relación entre el inventario promedio y las ventas?
Explique sus respuestas.

TÉCNICAS DE LA ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO

OA 3 OA 4 Los gerentes de finanzas tienen a su disposición diversas técnicas del efectivo
cuyo objetivo consiste en minimizar las necesidades de financiamiento
negociados de la empresa, aprovechando ciertos defectos de los sistemas de
cobro y pago. Si la empresa ha hecho todo lo posible para estimular a que
paguen con prontitud y para seleccionar a los proveedores que ofrecen las
condiciones de crédito más atractivas y flexibles. Ciertas técnicas pueden
ayudar a acelerar los cobros y demorar los desembolso a una mas. Estas
técnicas aprovechan la: “flotación” existente en los sistemas de cobro y pago.

FLOTACION

En el sentido mas amplio, la flotación se refiere a los fondos enviados

flotación
Fondos enviados por un pagador,
pero que aun no esta en una forma
que el beneficiario pueda gastar.
por un pagador (la empresa o persona que realiza el pago), pero que
aun no esta en una forma que el beneficiario (la empresa o persona que
recibe el pago) pueda gastar. La flotación también existe cuando un
beneficiario recibió fondos en una formar que se puede gastar, pero
estos fondos no se han retirado en la cuenta del pagador. Los retrasos
en el sistema de cobro y pago, producidos por el transporte y el procesamiento
de cheques, son responsables de la flotación; sin embargo, la flotación
desaparecerá virtualmente en el futuro próximo, gracias los sistemas de

CAPITULO 16 540 PARTE 5 Decisiones539

Efectivo y Valores Negociables
de Financiamiento a corto plazo

flotación de cobro
El retraso entre el momento en que un
pagador deduce un pago de su libro mayor de
cuentas de cheques y el momento en que el
beneficiario realmente reciba estos fondos en
una forma que pueda gastar.
flotación de desembolso
El lapso del tiempo que existe entre el
momento en que un pagador deduce un pago
de su libro mayor de cuentas de cheques ( lo
desembolsa ) y el momento en que los fondos
realmente se retiran de su cuenta.
flotación postal
El retraso entre el momento en que el pagador
envía el pago por correo y el momento en el
beneficiario lo recibe.
flotación de procesamiento
El retraso entre la recepción de un cheque por
la empresa beneficiaria y el depósito del
cheque de su propia cuenta.
flotación de compensación
El retraso entre el deposito de un cheque por
el beneficiario y la disponibilidad real de los
fondos.
pago electrónico y los cambios establecidos por Federal Reserve System.
Hasta entonces los gerentes de finanzas continuaran aprovechando la
flotación.
TIPOS DE FLOTACION
En la actualidad, las empresas y los individuos tanto en la flotación de cobro
como la flotación de desembolso al efectuar transacciones financieras. La
flotación de cobro se debe al retraso en que un pagador deduce un pago de su
libro mayor de cuentas de cheques y en el momento en que el beneficiario
recibe estos fondos en una forma que pueda gastar. De este modo como el
beneficiario experimenta la flotación de cobro pues es una demora en la
recepción de fondos. La flotación de desembolso se debe al lapso de tiempo
que existe en el momento en que un pagador deduce un pago de su libro
mayor de cuentas de cheques (lo desembolso) y el momento en que los fondos
realmente se retiran de su cuenta. El pagador experimenta la flotación de
desembolso, ya que es un retraso en el retiro real de fondos.
COMPONENTES DE LA FLOTACION
Tanto la flotación de cobro como la flotación de desembolso tienen tres tipos
de componentes básicos:
1. Flotación postal: el retraso entre el momento en que el pagador envía
el pago por correo y el momento en que beneficiario lo reciba.
2. Flotación de procesamiento: el retraso entre la recepción de un cheque
por la empresa beneficiaria y el deposito del cheque en su propia cuenta
3. Flotación de compensación: el retraso entre el deposito de un cheque por
el beneficiario y la disponibilidad real de los fondos. Este componente
del tiempo requerido para que el sistema bancario transfiera un cheque.
Es importante observar que el uso de nuevos métodos electrónicos para el
Procesamiento de cheques dentro del sistema bancario reduce la flotación
De compensación.
La figura 16.2 ilustra los componentes principales de la
flotación que se generan por la misión y el envió de correo de
un cheque por la empresa pagadora a la empresa
beneficiaria, el día cero.
Todo el proceso requirió nueve días: flota-

banca de concentración
Un procedimiento de cobro por
medio de los cuales los pagos se
realizan en centros de cobros
distribuidos regionalmente y después
se depositan en bancos locales para
su rápida compensación. Reduce la
flotación de cobro a reducir los
componentes de flotación postal y de
compensación.
Ejemplo
Sistema de cajas
de seguridad
Un procedimiento de cobro en que
los pagadores envían sus pagos a una
aportado postal cercano, que el
banco de la empresa vacía varias
veces al día; el banco deposita los
cheques de pago en la cuenta de la
empresa. Reduce la flotación de
cobro al acortar la flotación de
procesamiento, así como la flotación
postal y de compensación.
CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables
542 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo
tación de compensación de cuatro días. Para la empresa pagadora, el retraso
es flotación de desembolso; para la empresa beneficiaria el retraso de
flotación de cobro.
ACELERACION DE LOS COBROS
La empresa no solo desea estimular a los clientas a pagar sus cuentas tan
pronto sea posible, sino también convertir sus pagos en una forma que se
puedan gastar tan rápido como sea posible; en otras palabras minimizar la
flotación de cobros. Existen diversas técnicas cuyo objetivo es acelerar los
cobros, lo que reduce la flotación de cobro.
BANCA DE CONCENTRACIÓN
La empresa que cuenta con muchos establecimientos en todo el país designan
con frecuencias ciertas oficinas como centros de cobro `para determinadas
áreas geográficas. Los clientes de dicha áreas remiten sus pagos en estas
oficinas, que a su vez depositan sus pagos en los bancos locales. En
momentos específicos aun cuando es necesario, los fondos se transfieren por
cables de estos bancos regionales a banco de concentración o de desembolso,
que envía los pagos de cuentas.
La banca de concentración se usa para reducir la flotación de cobro al
acortar los componentes de flotación postal y flotación de compensación. La
flotación postal se reduce porque los centros de cobros regionales esta mas
cercano al lugar de donde el cheque se envía. La flotación de compensación
también disminuye porque es probable que banco regional del beneficiario se
encuentre en el mismo distrito de la Federal Reserve o en la misma ciudad que
el banco que expide el cheque; incluso podría ser el mismo banco. Por
supuesto, una disminución de la flotación de compensación permite que la
empresa pueda utilizar los fondos con mayor rapidez.
Suponga que Style, Inc., una empresa fabricante para el producto para el
cabello podría recurrir para la banca de concentración para reducir su periodo
de cobro en tres días. Si la empresa mantiene normalmente $10 millones en
cuentas por cobrar y ese nivel representa 30 días de venta, la reducción de tres
días de proceso de cobro daría como resultado una disminución de $ 1 millón
de cuentas por cobrar [( 3/30)x $ 10 millones ]. Dado un costo el costo de
oportunidad del 10 por ciento, los beneficios anuales brutos de la banca de
concentración ascendería a $100,000 (0.10 x $ 1, 000,000). Desde luego,
suponiendo que el riesgo no cambie, siempre que los costos anuales totales
(costos administrativos incrementales y comisiones por servicios bancarios,
así como el costo de oportunidad por mantener saldo bancario mínimo
específicos) sean menores que los beneficios anuales esperados de $ 100,000,
Style Inc., debe poner en marcha el programa propuesto del uso de la banca de
concentración.
CAJAS DE SEGURIDAD
Otro método que se emplea para reducir la flotación de cobro es el
sistema de caja de seguridad, que difiere de la banca de
concentración en varios aspectos en lugar de enviar el pago por
correo a un centro de cobro, el pagador lo manda a un apartado postal cercano,
que el banco de la empresa vacía varias veces al día. El banco habré los
sobres del pago, deposita los cheques en la empresa de la empresa que realiza
la cobranza y le envía una ficha de deposito (o un archivo de computadoras)
que indica los pagos recibidos. Las cajas de seguridad están distribuidas
541

E j e m p l o
envió directo
Un procesamiento de cobro por
medio del cual el beneficiario
presenta los cheques para su pago
directamente a los bancos en donde
fueron girados lo que reduce la
flotación de compensación.
E j e m p l
o saldos ocioso puede disponer, mediante el envió directo, de $ 1.2 millones tres
Cheque autorizado
Con anticipación ( CHAA )
Un cheque emitido por el
beneficiario contra la cuenta de un
cheque de un cliente, por una
cantidad previamente acordada. El
cheque no requiere la firma del
cliente debido a la autorización legal
previa.
geográficamente y los fondos cobrados se envían por cables desde cada banco
que maneja la caja de seguridad hasta el banco de desembolso de la empresa.
El sistema de caja de seguridad es mejor que la banca de concentración que
reduce la flotación de procesamiento la postal y la de compensación. En
cuanto los recoge, el banco deposita los pagos en la cuenta de la empresa,
permitiendo a esta usar los fondos casi de inmediato. La flotación postal se
reduce aun mas porque los pagos no tienen que entregarse sino que el banco
los recoge en la oficina postal.
Davidson Products, una empresa fabricante para afeitar desechables, tiene
ventas a crédito anuales por $ 6 millones que se facturan a una tasa constante
cada día. La empresa requiere cuatro días para recibir los pagos de sus
clientes en las oficinas generales y un día mas para el departamento de crédito
procese los pagos y los deposite en el banco. Un asesor en administración del
efectivo recomendó que Davidson un sistema de caja de seguridad, ya que
reduciría la flotación postal de 4 días a 1 ½ días y eliminaría por completo la
flotación de procesamiento. El sistema de caja de seguridad costaría a la
empresa $ 8,000 al año. Davidson gana actualmente el 12 % sobre
inversiones de riesgo similar. El sistema de caja de seguridad liberaría $
58,333 de efectivo [( $ 6 millones / 360 días) x ( 4 días de flotación postal + 1
día de flotación de procesamiento – 1 ½ días de flotación postal)], que
actualmente se mantiene inmóvil por la flotación postal y flotación de
procesamiento. El beneficiario anual bruto seria de $ 7,000 ( .12 x 58,333 ).
Puesto que este beneficio es menor que el costo anual de $ 8,000, Davidson
no debe utilizar la caja de seguridad.
ENVIOS DIRECTOS
Para disminuir la flotación de compensación, las empresas que reciben
cheques por sumas importantes, girados a bancos distantes o muchos cheques,
girados a bancos de una ciudad específicas pueden presentarlos directamente
al banco donde se giraron para recibir los pagos correspondientes. Este
procedimiento se conoce como envió directo. En lugar de depositar los
cheques en su cuenta de cobro, la empresa se puede usar el correo expres o
servicios privados de mensajeria expres para entregar los cheques a un banco
de la misma ciudad y lo presenta en su pago. En la mayoría de los casos, los
fondos se transfieren por cable a la cuenta de desembolso de la empresa.
La decisión de usar envíos directos es realmente sencilla. Si los beneficios
por reducir el tiempo de compensación son mayores que el costo, los cheques
deben enviarse directamente para su pago, en lugar de compensarlo mediante
los canales bancarios normales.
Si una empresa, que tiene la oportunidad de ganar el 10 por ciento sobre sus
días antes que con cualquier otro procedimiento, el beneficio de este envió
directo seria de $ 1,000 [0.10 x (3 días / 360 días) x $ 1, 200,000]. Si el costo
de estos tres días de reducción de la flotación es menor que $ 1,000, seria
recomendable el envió directo.
OTRAS TECNICAS
Existen otras técnicas que se utilizan para reducir la flotación de cobro.
Un método utilizado por la empresa que reciben de sus clientes una
cantidad fija de manera regular, es el cheque autorizado con
anticipación. El beneficiario emite un cheque autorizado con
anticipación (CHAA) (de ingles preuthorized check, PAC ) contra la
cuenta de cheques de un cliente, por una cantidad acordada pre-

cheque para transferencias
de depósitos (CHTD)
Un cheque sin firmar girado a una de
las cuentas bancarias de la empresa y
depositado en una cuenta que esta
mantiene en otro banco, lo que
acelera la transferencia de fondos.
transferencias por cables
Comunicaciones telegráficas que a
través de registro contables, retiran
fondos del banco del pagador y los
depositan en el banco del
beneficiario lo que reduce la
flotación de cobro.
debitos CCA (Cámara de
Compensación automatizada)
Retiros electrónicos de la cuenta del
pagador autorizados con anticipación
que se transfieren a la cuenta del
beneficiario, a través de una
liquidación de bancos, efectuada por
la cámara de compensación. Las
transferencias se compensan en un
día lo que reduce la flotación postal,
de procesamiento y de
compensación.
desembolso controlado
El uso estratégico de oficina de
correo y cuentas bancarias para
aumentar la flotación postal y la
flotación de compensación
respectivamente.
CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 543
viamente por la empresa beneficiaria. Puesto que el cliente autorizo
legalmente el cheque, no requiere su firma. El beneficiario sencillamente
emite y deposita en su cuenta CHAA; entonces, el cheque se compensa a
través de sistema bancario en la forma acostumbrada.
Las empresas que tienen múltiples lugares de cobro utilizan el cheque para
trasferencias de depósitos, con el fin de acelerar la trasferencias de fondos.
Un cheque para al trasferencia de depósitos (CHTD) (de ingles depository
transfer check, DTC) es un cheque sin firmar girado a una de las cuentas
bancarias de la empresa si depositado en una cuenta que esta mantiene en otro
banco (comúnmente, un banco de concentración o desembolso). La
transferencia real de fondos se lleva acabo una vez que el CHTD se compensa
en el banco al que se giro. Actualmente la mayoría de las empresas transmiten
información sobre depósitos por teléfono, mas que por correo, a sus bancos de
concentración, los cuales preparan y depositan los CHTD en las cuentas de la
empresa.
Las empresas también emplean las transferencias por cable para reducir la
flotación de cobro. Las transferencias por cables son comunicaciones
telegráficas que, a través de registros contables, retiran fondos del banco del
pagador y los depositan en el banco del beneficiario. La transferencia por
cable elimina la flotación postal y de compensación y también reduce la de
procesamiento. A veces se usan en lugar CTHD para transferir fondos a la
cuenta de desembolsos específicos, aunque una trasferencias por cables son
más costosas que un CHTD.
Otro método común para acelerar las entradas del efectivo implica el uso
de debitos CCA (Cámara de compensación automatizada). Estos son retiros
electrónicos de la cuenta del pagador, autorizados con anticipación. Una
instalación de compensación computarizada (conocida como cámara de
compensación automatizada o CCA) realiza una transferencia de fondos, sin
necesidad de documentos entre los bancos del pagador y del beneficiario.
Una CCA liquida la cuenta entre los bancos participantes. Las cuentas de
depositantes individuales se liquidan por medio de ajustes de los saldos
bancarios respectivo. La transferencia CCA se compensa en un día,
reduciendo en la mayoría de los casos la flotación postal, de procesamiento y
de compensación.
DEMORA DE LOS DESEMBOLSOS
En relación con las cuentas por pagar, la empresa no solo desea pagar sus
cuentas tan tarde como sea posible, sino también demorar la disponibilidad de
fondos para los proveedores y empleados una vez que el pago se expidió; en
otras palabras, maximizar la flotación de desembolso. Existen diversas
técnicas cuyo objetivo consiste en demorar los desembolsos, lo que
incrementa la flotación de desembolso.
DESEMBOLSO CONTROLADO
El desembolso controlado implica el uso estratégico de oficinas de correo y
cuentas bancarias para aumentar postal y la flotación de compensación,
respectivamente. Cuando el proveedor considera que la fecha del sello postal
es la fecha efectiva de pago, la empresa puede prolongar el tiempote envió por
correo, relacionados con los desembolsos, depositando los pagos en oficinas
de correo desde las que el pago tardaría mucho tiempo en llegar al proveedor.
Por lo general, los pueblos pequeños, que no se encuentran cerca de grandes
autopistas o ciudades, ofrecen oportunidades para incrementar la flotación
postal. Es probable que el uso de oficina postales seleccionadas no beneficie
los costos de esta estrategia, pues, en ocasiones el servicio postal ofrece
descuentos en la tarifa de correo clasificado por código postal envía la
correspondencia desde las principales oficinas de correo designadas.
La disponibilidad de datos sobre los momentos de
compensación de cheques permite a las empresas crear esquemas de
desembolso que maximicen la flotación
 544 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo
manejo de la flotación
Un método que consiste en
pronosticar, en forma consciente la
flotación resultante (o demora)
relacionado con el proceso de pago,
y usarla para mantener sus fondos en
una forma que gane intereses tanto
tiempo como sea posible.
financiamiento
escalonado
Una forma de manejar la flotación
que consiste en depositar cierta
proporción en una nomina o pago, en
la cuenta de cheques de la empresa
durante varios días sucesivos
después de la emisión real de un
conjunto de cheques.
de compensación de sus pagos. Estos métodos implican que los pagos alos
proveedores de ciertas áreas geográficas se giren a bancos específicos, para
obtener una flotación de compensación máxima.
MANEJO DE LA FLOTACION
El manejo de la flotación es un método que consiste en pronosticar, en forma
consciente, la flotación resultante (o de mora), relacionada con el proceso de
pago. Con frecuencia, las empresas manejan la flotación al extender cheques
con fondos que aun no se encuentran en sus cuentas de cheques. Emplean
este procedimiento porque sabe que ocurrirá el retraso entre la recepción de
depósitos de cheques de los proveedores y el retiro real de fondos de sus
cuentas de cheques. Aunque el uso eficaz de esta practica podría generar
problema “cheques sin fondo”, muchas empresas la utilizan para demorar sus
cuentas por pagar.
Las empresas manejan la flotación de diversas maneras, pero su objetivo es
mantener los fondos en una forma que gane intereses tanto tiempo como sea
posible. Por ejemplo, una forma que gane intereses tanto tiempo como sea
posible. Por ejemplo, una forma de manejar la flotación consiste en depositar
cierta proporción de una nomina, o pago, en la cuenta de cheques de la
empresa durante varios días después de la emisión real de un conjunto de
cheques. Esta técnica se conoce comúnmente como financiamiento
escalonado. Si la empresa puede determinar, a partir de estos pasados, que
solo el 25 por ciento de sus cheques de nominas se cobra el día siguiente a la
emisión de cheques, entonces solo el 25 por ciento del valor de la nomina
necesita permanecer en sus cuentas de cheques un día después. También es
posible determinar la cantidad de cheques cobrados cada uno de los días
sucesivos, después de haber considerado toda la nomina. Si embargo para
protegerse de cualquier irregularidad, una empresa debe mantener un poco
mas de dinero en su cuenta que el necesario, para cubrir los retiros esperados.
ERSPECTIVA DE LAS FINANZAS PERSONALES
No se hunda con la banca personal electrónica
Cada vez, más y más bancos le permiten supervisar sus cuentas y pagar sus
facturas electrónicamente, a través de su computadora personal. El banco le
ofrece un software gratuito y, generalmente, usted paga una cuota mensual
que cubre cierto número de pagos de facturas. Sin embargo, cuando usted
extiende un cheque para una factura y lo envía el primer día del mes, pueden
pasar de cuatro a seis días antes de que el dinero sea retirado de su cuenta,
así que usted aprovecha la flotación. Cuando usted paga electrónicamente, el
banco retira los fondos en la fecha de pago; no obstante, el banco extiende un
cheque para aproximadamente el 50 por ciento de los pagos electrónicos.
Mientras el banco espera que el cheque se compense, lo que podría requerir
hasta una semana, esta gana interese sobre sus fondos.
Así que investigue antes de firmar. Los servicios de pago de factura de
bancos afiliados a las empresas de software Intuit y Microsoft o el programa
Checkfree conservan la flotación. Los pagos permanecen en su cuenta y no en
la del banco, hasta que el cheque se compensa 

Sistema de sobregiro
Cobertura automática por el banco
de todos los cheques presentados
contra la cuenta de la empresa, sin
importar el saldo de la cuenta.
Cuenta de saldo cero
Una cuenta de cheques que mantiene
un saldo cero y que la empresa
utiliza para depositar fondos con el
propósito de cubrir los cheques
girados contra la cuenta, solo
conforme estos se presentan para su
pago.
Créditos CCA (Cámara de
compensación automatizada)
Deposito de la nomina directamente
en las cuentas de los beneficiarios
(empleados). Pierden la flotación de
desembolso, pero generan buena
voluntad para el patrón.
CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 545
SISTEMA DE SOBRECARGO, CUENTAS DE SALDO CERO Y CREDITOS CCA
Las empresas que administran desembolso de efectivo en forma agresiva,
emplean algún tipo de sistema de sobregiro o una cuenta de sal do cero. Un
sistema de sobregiro, si el saldo de la cuenta de cheque de la empresa es
insuficiente para cubrir todos los cheques presentados contra la cuenta, el
banco prestara automáticamente el dinero necesario para pagar la cantidad de
sobregiro. El banco, por supuesto, cobra a la empresa intereses sobre los
fondos prestados y limitara la cantidad de la cobertura de sobregiros. Dicho
acuerdo es importante para una empresa que manipula la flotación en forma
activa.
Las empresas también establecen cuentas de saldo cero (cuentas de
cheques que mantienen saldos de cero). Con este acuerdo, el banco comunica
cada día a la empresa la cantidad total de cheques presentados contra ella.
Entonces, la empresa transfiere solo esa cantidad (comúnmente, de una cuenta
maestra o a través de la liquidación de una parte de sus valores negociables) a
la cuenta. Una vez pagados los cheques correspondientes, el saldo de las
cuentas regresa a cero. El banco, desde luego, recibe una compensación por
este servicio.
Las sociedades anónimas usan con frecuencia los créditos CCA (Cámara
de compensación automatizada) para efectuar depósitos bancarios directos
de la nomina, en las cuentas de los beneficiarios (empleados). La flotación de
desembolso se pierde con esta técnica porque las transacciones CCA retiran la
nomina de la cuenta de la empresa el día de pago, en tanto en que los sistemas
de nominas a base de cheques, no todos los empleados cobran sus cheques el
día de pago, lo que permite a la empresa usar el financiamiento escalonado,
que ya se analizo. El beneficio de los créditos CCA es la comodidad de los
empleados lo que genera buena voluntad, suficiente para justificar la perdida
de flotación por la empresa.
LA FUNCION DE LAS RELACIONES BANCARIAS
SÓLIDAS
El mantenimiento de las relaciones bancarias sólidas es uno de los elementos
más importantes de un sistema eficaz de administración del efectivo. Los
bancos han adquirido mucha conciencia de la rentabilidad de las cuentas
corporativas y, en años recientes han creado una serie de servicios
innovadores para atraer a las empresas. Los bancos ya no son simplemente
lograra para abrir cuentas de cheques y obtener préstamos; ahora se han
convertido en una fuente de diversos servicios de administración del efectivo.
Por ejemplo, los bancos venden paquetes complejos de procesamiento de
información a clientes comerciales. Estos paquetes manejan desde la
contabilidad básica y la preparación de presupuesto, hasta los desembolsos
multinacionales complicados y el control del efectivo centralizado. Todos
estos paquetes se diseñan para ayudar a los gerentes de finanzas a maximizar
la disponibilidad diaria de efectivo y facilitar la inversión a corto plazo. Por
supuesto los servicios bancarios se deben utilizar solo cuando los beneficios
derivados de su uso son mayores que sus costos.
ADMINISTRACION DEL EFECTIVO
INTERNACIONAL
Aunque las motivaciones para mantener efectivo y los conceptos básicos
subyacentes en la administración del efectivo son los mismos en todo el
mundo, estén diferencias drásticas entre las técnicas practicas de
administración del efectivo que se aplican en las transacciones de negocio
internacionales y en las estrictamente nacionales. De hecho, las diferencias
que existen entre la banca y los sistemas de pago estadounidense e
internacionales son tan grandes que solo se efectúa una comparación
elemental. Los libros sobre finanzas internacionales o administración
financiera (capital operativo) a corto plazo ofrecen información mas detallada
en relación con los pagos y los sistemas de administración del efectivo en el
extranjero.
546 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo
Sistemas de cheques
Postales
Un sistema de pago por medio del
cual las transacciones al detalle
conducen en asociación con el
sistema postal nacional de un país.
Establecimiento de una fecha de
valor.
Un procedimiento que utilizan los
bancos no estadounidenses para
retrasar, a menudo durante días o
incluso semanas la disponibilidad de
fondos depositados en ellos.
Técnica de reagrupamiento entre
empresas.
Una técnica que emplea las
subsidiarias de empresas
multinacionales para reducir al
mínimo sus necesidades de efectivo,
que consiste en transferir fuera de las
fronteras nacionales solo la cantidad
neta de los pagos adecuados entre
ellas. En ocasiones los registros
contables sustituyen los pagos
internacionales.
Clearing House
Interbank Payment
System (CHIPS)
El servicio internacional de
transferencia por cable más
importante, operado por consorcios
de la banca internacional.
DIFERENCIAS EN LOS SISTEMAS BANCARIOS
Los sistemas bancarios fuera de los estadounidenses difieren del modelo
estadounidense en varios aspectos importantes. En primer lugar, los bancos
(no estadounidense) tienen limitaciones geográficas o relacionadas con los
servicios que pueden ofrecer. En segundo lugar, las transacciones al detalle se
conducen a través de un sistema de cheques postales, operado por el sistema
postal nacional o en asociación con este. Debido a este sistema de pago
directo, los cheques se utilizan con una frecuencia mucho menor que en los
estados unidos. En tercer lugar no tienen permitido pagar intereses sobre
depósitos corporativos a la vista y proporcionan en forma rutinaria protección
contra sobregiro; si embargo, para compensar el costos de estos servicios no
estadounidenses cobran comisiones mas altas y también participan en la
practica del establecimiento de una fecha de valor. Esta práctica implica el
retraso, a menudo durante días incluso semanas de la disponibilidad de los
fondos depositados en el banco. Esta demora entre la fecha entre la fecha en
que los fondos se depositan y el momento en que pueden utilizar complica
obviamente los procedimientos de administración del efectivo.
PRACTICAS DE ADMINISTRACION DEL EFECTIVO
Las practicas de administración del efectivo de empresas multinacionales son
complejas debido a la necesidad de mantener saldos de deposito en moneda
local, en los bancos de cada país donde opera la empresa, y mantener el
control centralizado sobre los saldos y los flujos de efectivo que, en total,
pueden ser importantes. Las grandes empresas multinacionales han
perfeccionado sus operaciones de tesorería a tal grado que son capaces de
equilibrar estos objetivos contrarios en forma eficiente e incluso rentable. Para
lograrlo, se apoyan en la experiencia tanto en el cobro y en el desembolso de
efectivo como en el comercio de divisas extranjeras que tienen los bancos
internacionales importantes, los cuales operan servicios de tesorería
computarizadas muy complejas.
Además, las empresas multinacionales tienen la posibilidad de minimizar
sus necesidades de efectivo mediante una técnica de reagrupamiento entre
empresas. Por ejemplo cuando dos subsidiarias de distintos países negocian
entre si (lo que genera obligaciones de pago entre ambas), solo la cantidad
neta del pago adecuado se transferirá fuera de las fronteras nacionales. De
hecho, es posible registra muchas de estas transacciones internamente (en los
libros de la empresa matriz), sin tener que recurrir en absoluto al sistema de
pago internacional.
Los pagos de efectivo internacionales importantes se efectúa casi
invariablemente a través de los servicios de transferencia por cable, operados
por consorcios de la banca internacional. El mas importante de estos sistemas
el Clearing House Interbank Payment System, conocido como CHIPS.
Cientos de miles de millones de dólares en pagos se liquidan todos los días
mediante la transferencia por cable y servicio de liquidación. Aunque la
mayor parte de estas transacciones son el resultado del comercio de divisas
extranjeras, muchas también se deben a la liquidación de obligaciones de pago
internacionales.
Las empresas multinacionales, con fondos excedentes para invertir tienen
acceso a una gran variedad de vehículos de inversión gubernamentales y
corporativos. Por supuesto también tiene acceso a todos los valores
negociables que se ofrecen a los inversionistas estadounidenses (descritos en
la siguiente sección). Además, pueden invertir fondos en valores
gubernamentales extranjeros o invertir directamente en el mercado
euromonedas tanto en dólares como en otras monedas convertibles. Esta
flexibilidad financiera ofrece a las empresas multinacionales una ventaja
competitiva fundamental sobre todo si se necesita transferir fondos dentro o
fuera de países que experimentan dificultades financieras o políticas.

OA 5 OA 6
amplitud de un mercado
Una características de un mercado
dispuesto, determinada por el número
de participantes (compradores) en el
mercado.
CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 547
?Preguntas de repaso
16-6 Defina el término flotación y describa sus tres componentes básicos. Compare la
flotación de cobro y la flotación de desembolso, y exponga el objetivo del gerente de
finanzas con respecto a cada uno de estos tipos de flotación.
16-7 Describa brevemente las características más importantes de las siguientes
técnicas para acelerar los cobros: a. banca de concentración, b. cajas de seguridad, c.
Envíos directos, d. Cheques autorizados con anticipación (CHAA), e. Cheques para
transferencia de depósitos (CHTD),f. transferencias por cable y g. débitos
CCA(cámaras de compensación automatizadas).
16-8 Describa brevemente las características principales de cada una de las siguientes
técnicas para demorar los desembolsos: a. desembolso controlado, b. manejo de la
flotación , c. Sistemas de sobregiro, d. Cuentas de saldo cero y e. Créditos
CCA(cámaras de compensación automatizadas).
16-9 ¿Cómo se deben evaluar los servicios bancarios disponibles que se utilizan en el
proceso de administración del efectivo?
16-10 Describa las principales diferencias que existen entre los sistemas bancarios que
operan fuera de los Estados Unidos y el modelo estadounidense. ¿Qué es el
establecimiento de una fecha de valor y de qué manera afecta a la administración del
efectivo internacional?
16-11 ¿Qué es una técnica de reagrupamiento entre empresas y cual es su
propósito? ¿Qué es CHIPS y qué función desempeña en el sistema de pago
internacional?
VALORES NEGOCIABLES
Los valores negociables son instrumentos del mercado de valores a corto
plazo, que ganan intereses y que pueden convertirse fácilmente en efectivo.
Los valores negociables se clasifican como parte de los activos líquidos de la
empresa. Los valores que se mantienen con mayor frecuencia como parte de
la cartera de valores negociables de la empresa se dividen en dos grupos: 1)
emisiones gubernamentales y 2) emisiones no gubernamentales. Antes de
describir estos dos tipos de valores, se analizarán las características básicas de
los valores negociables y la toma de decisiones de compra. La tabla 16.1
resume las principales características y los rendimientos recientes (6 de agosto
de 1997) de los vuelos negociables, descritos en las secciones siguientes.
CARACTERISTICAS DE LOS VALORES NEGOCIABLES
Las características básicas de los valores negociables afectan su
facilidad de venta. Para que realmente sea negociable, un valor debe
poseer dos características básicas: 1) un mercado dispuesto y 2)
seguridad del principal (ninguna probabilidad de pérdida del valor).
UN MERCADO DISPUESTO
El mercado para un valor debe tener tanto amplitud como
profundidad, con el fin de minimizar el tiempo requerido para
convertirlo en efectivo. La amplitud de un mercado está
determinada por el número de participantes (compradores). Un
Como se explico en e capitulo 2, el mercado de valores surge de la relación financiera entre
proveedores y solicitantes de fondos a corto plazo, es decir, valores negociables.
548 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo

T A B L A 1 6 .1 Características y rendimientos recientes de los valores negociables más comunes

Rendimiento
Vencimiento Riesgo y del 6 de agosto
Valor Emisor Descripción inicial rendimiento de 1997

Emisiones Gubernamentales

Bonos de la Tesorería de los Emitidos semanalmente 91 y 182 días, El más bajo, 5.15%
Tesorería Estados Unidos a manera de subasta; ocasionalmente virtualmente
Se venden a precio de 1 año
Descuento; mercado
Secundario sólido
Documentos de Tesorería de los Tasa de interés estable- De 1 a 10 años Bajo, pero ligera- 5.30
la Tesorería Estados Unidos cida interés pagado mente mayor que
semestralmente; mercado el de los bonos
secundario sólido de la Tesorería
Emisiones Agencias del No son una obligación De 9 meses Ligeramente mayor 5.46%
de agencias gobierno de la Tesorería; mercado a 30 años que el de los bonos
federales federal secundario sólido de la Tesorería

Emisiones no gubernamentales

Certificados Bancos Representan depósitosDe 1 mes Mayor que el de las 5.62

De depósitos comerciales en efectivo específicos, a 3 años emisiones de la
Negociables en bancos comerciales; Tesorería y compa-
(CD) cantidades y vencimientos rable al del papel
adaptados a las necesida- comercial
des del inversionista;
denominaciones grandes;
buen mercado secundario
Papel Sociedad Documento sin garantía De 3 a 270 días Mayor que el de las 5.55
Comercial anónima con del emisor; denominaciones emisiones de la Teso-
una evaluación grandes rería y comparable al
de crédito alta de los CD negociables
Aceptaciones Bancos Proviene de la garantía De 30 a Ligeramente menor 5.47
Bancarias bancaria de una transacción 180 días que el de los CD nego-
De negocios; se vende a ciables y el del papel
Precio de descuento de comercial, pero mayor
Su valor al vencimiento que el de las emisiones
De la Tesorería
Depósitos Bancos Depósitos de monedas De 1 día El mas alto debido 5.69
Eurodólares extranjerosdistintas a la moneda del a 30 años a un control menos
País donde se localiza el estricto de los bancos
Banco; denominaciones depositarios y a la
Grandes presencia de cierto
riesgo del mercado
de divisas
Fondos de Empresas de Carteras de valores Ninguno; Varías, pero es general- 5.00
Inversión del administración negociables, administradas depende de mente mas alto que las
Mercado de de carteras profesionalmente ; lo que desee emisiones de la Tesorería
Dinero profesionales proporciona liquidez el inversionista y comparable al de los
Instantánea CD negociables y al del
Papel comercial
Contratos de Banco El banco o el corredor Aceptado a Ligeramente menor que
Recompra o corredor de valores vende valores las necesidades el relacionado con
De valores específicos a una empresa del comprador la compra al contrato
Y acepta volver a comprar- del valor
los en un precio y momento
Determinados

ªla tasa preferencial de interés en este momento era del 8.50%.

bRendimientos obtenidos para vencimientos a tres meses de cada valor.
cA falta de datos sobre rendimientos promedio, en esta tabla se utiliza una emisión de la Federal Nacional Mortgage Association (FNMA), que
venció en noviembre de 1997.
dA falta de datos sobre rendimientos promedio, en esta tabla se utiliza el Schwab Money Market Fund, con un vencimiento promedio de 62 días.

Fuente: Wall Street Journal, 7 de Agosto de 1997, págs. C20, C22, C26.

profundidad de un
mercado
Una característica de un mercado
dispuesto, determinada por su ca-
pacidad para absorber la compra
o la venta de una gran cantidad
de dólares de un valor en particular.
Seguridad del principal
la facilidad de venta de un valor
al precio de la cantidad invertida
inicialmente.
Ejemplo
bonos de la Tesorería
Obligaciones de la Tesorería
que se emiten semanalmente
a manera de subasta, con ven-
cimientos variables, general-
mente menores a un año,
y virtualmente libres de
riesgo.
CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 549
mercado amplio es aquel que posee muchos participante . La
profundidad sin profundidad. De este modo, 100,000 participantes
dispuestos a comprar una acción de un valor son menos deseables que
1,000 participantes dispuestos a adquirir 2,000 acciones. Aunque tanto
la amplitud como la profundidad son anheladas para que un valor se
venda con facilidad, es mucho más importante que un mercado tenga
profundidad.
SEGURIDAD DEL PRINCIPAL
Debe haber poca o ninguna pérdida en un valor negociable con el paso
del tiempo. Considere un valor que se adquirió recientemente en
$1,000. Si se vendiera rápidamente en $500, ¿lo haría esto negociable?
No. De acuerdo con la definición de comerciabilidad, el valor no solo
debe ser vendible con rapidez, sino también debe ser vendible por la
cantidad invertida inicialmente. Este aspecto de la comerciabilidad se
conoce como seguridad del principal. Sólo los valores que pueden
convertirse fácilmente en efectivo, sin experimentar una reducción
apreciable del principal, son candidatos para la inversión a corto plazo.
TOMA DE DECISIONES DE COMPRA
Una decisión importante que enfrentan las empresas es la compra de valores
negociables. Esta decisión es difícil porque implica una relación entre la
oportunidad de ganar un rendimiento sobre fondos ociosos, durante el periodo
en posesión del valor, y los costos de corteje asociados con la compra y la
venta de valores negociables.
Suponga que una empresa debe pagar $35 en costos de corretaje para comprar
y vender $4,500 de valores negociables, que generan un rendimiento anual del
8 por ciento y que se conservarán durante un mes. Como los valores se
conservarán durante 1/12 de un año, la empresa gana un interés del 0,67 por
ciento (1/12 x 8%) o $30(0,0067 x $4,500). Puesto que el rendimiento por
intereses es menor que el costo de $35 de la transacción, la empresa no debe
realizar la inversión. Esta relación entre los rendimientos por intereses y los
costos de corretaje es un factor fundamental para determinar el momento y la
conveniencia de comprar valores negociables.
EMISIONES GUBERNAMENTALES
Las obligaciones a corto plazo, emitidas por el gobierno federal y disponible
como inversiones en valores negociables son los bonos de la tesorería, los
documentos de la tesorería y las emisiones de agencias federales. Estos
valores generan rendimientos relativamente bajos debido a su escaso riesgo y
porque el ingreso por intereses sobre todas las emisiones de la tesorería y la
mayoría de las emisiones de agencias federales, aunque es gravable a nivel
federal, esta exento de impuesto estatales y locales.
BONOS DE LA TESORERÍA
Los bonos de la Tesorería son obligaciones que se emiten semanalmente a
manera de subasta. Los vencimientos más comunes son a 91 y 182 días,
aunque en ocasiones se venden con vencimientos a un año. Los bonos de la
550 PARTE 5 Decisiones de financiamiento
documentos
de la Tesorería
Obligaciones de la Tesorería con
con vencimientos iniciales entre
uno y diez años, que pagan
intereses semestrales a una
tasa establecida y que
carecen virtualmente de
riesgo.
emisiones de agencias
federales
Valores de riesgo bajo emitidos
por agencias gubernamentales,
pero que no estén garantizadas
por la tesorería, con vencimiento
cortos y que ofrecen rendimiento
ligeramente mas altos que las
emisiones similares de la
tesorería.
certificados de depósito
Negociables (CD)
Instrumentos negociables que
representan depósitos de efec-
tivo específicos en bancos
comerciales, tienen vencimien-
tos variables y su rendimiento
depende del tamaño, la madurez
y las condiciones imperantes del
mercado de valores.
Los rendimientos son general-
mente mayores que los de las
emisiones de la Tesorería y
comparables a los del papel
comercial con vencimientos
similares
Tesorería sea venden
corto plazo
por medio de una oferta competitiva. Como se emiten al
portador, existe
un mercado secundario (reventa) sólido. Se venden a un precio de descuento
de su valor nominal, el cual se recibe al vencimiento. La denominación más
pequeña de un bono de la Tesorería disponible actualmente es de $10,000.
Estos bonos están virtualmente libres de riesgo porque son emisiones del
gobierno. Por este motivo y debido al mercado secundario sólido para ellos,
los bonos de la Tesorería constituyen uno de los valores negociables más
comunes. Sus rendimientos son más bajos que los de cualquier otro valor
negociable debido a su naturaleza virtualmente libre de riesgo y a su
condición fiscal favorable.
DOCUMENTOS DE LA TESORERIA
Los documentos de la Tesorería tienen vencimientos iniciales entre uno y
diez años; son valores negociables atractivos debido a la existencia de un
mercado secundario sólido. Por lo general, se emiten en denominaciones
mínimas de $1,000 o $5,000, generan una tasa de interés de cupón y pagan
intereses semestralmente. Los documentos de la Tosería tienen un
rendimiento bajo con respecto a otros valores no gubernamentales, con
vencimientos similares, debido a su naturaleza virtualmente libre de riesgo y
a su condición fiscal favorable.
EMISIONES DE AGENCIAS FEDERALES
Ciertas agencias del gobierno federal emiten su propia deuda. Estas emisiones
de agencias federales no forman parte de la deuda pública, no son una
obligación legal de la tesorería y no están garantizadas por esta. A pesar de
su falta de respaldo gubernamental directo, las emisiones de agencias
gubernamentales se aceptan fácilmente como valores de riesgo bajo, porque
la mayoría de los compradores cree están garantizados implícitamente por el
gobierno federal. Las emisiones de agencias tienen denominaciones mínimas
de $1,000 o más y se ponen en circulación a una tasa de interés establecida o a
un precio de descuento. Entre las agencias que emiten con frecuencia
instrumentos a corto plazo se encuentran los Fram Credit Banks (FCB), los
Federal Home Loan Banks(FHLB) y el Federal National Mortgage
Association (FNMA). Desde luego, en lugar de las emisiones de agencias con
vencimientos iniciales cortos, podrían adquirirse otras emisiones de agencia a
largo plazo con menos de un año para su vencimiento. La mayoría de las
emisiones de agencias ofrece rendimientos ligeramente más altos que las
emisiones de la Tesorería que tienen vencimientos similares. Las emisiones
de agencias poseen un mercado secundario sólido, que se alcanza con mayor
facilidad a través de agentes de valores gubernamentales.
EMISIONES NO GUBERNAMENTALES
Los bancos y las empresas emiten valores negociables adicionalmente. Estas
emisiones no gubernamentales generan rendimientos ligeramente más altos
que las emisiones gubernamentales con vencimientos similares, debido a que
tienen un riesgo un poco más alto y al hecho de que su ingreso por intereses es
gravable en todos los niveles (federal, estatal y local). Los principales valores
negociables no gubernamentales se describen a continuación.
CERTIFICADOS DE DEPÓSITO NEGOCIABLES (CD)
Los certificados de depósito negociables (CD) son instrumentos comerciables
que representan el depósito de cierta cantidad de dólares en un banco
comercial. Normalmente, las cantidades y los vencimientos se adaptan a las
necesidades del inversionista. Los vencimientos promedio a 30 días son muy

papel comercial
Un pagaré a corto plazo sin
garantía, emitido por una socie-
dad anónima y con una evaluación
de crédito muy alta; su rendimiento
es mayor que el de las emisiones
de la Tesorería y comparable al
de los CD negociables con venci-
mientos similares.
aceptaciones bancarias
Valores negociables a corto
plazo,de riesgo bajo y que sur-
gen de las garantías bancarias
para las transacciones de negocios
Su venta se realiza a través de
bancos, a un precio de descuen-
to de su valor al vencimiento y
proporcionan rendimientos lige-
ramente menores que los de los
CD negociables y los del papel
comercial, pero mayores que
los de las emisiones de la
Tesorería.
depósitos de
eurodólares
Depósitos de monedas distintas
a la moneda del país donde el
banco se localiza. Son negociables
generalmente pagan intereses al
vencimiento y están denominadas
en unidades de $1 millón. Propor-
ciona rendimientos mayores que
todos los demás valores negocia-
bles con vencimientos similares.
CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 551
comunes. Existe un mercado secundario bueno para los CD. Comúnmente, la
denominación más
Pequeña para un CD negociable es de $100,000. Sus rendimientos se
establecen inicialmente con base en el tamaño, la madurez y las condiciones
imperantes del mercado de valores. Los rendimientos son mayores que los de
las emisiones de la Tesorería y comparables a los del papel comercial con
vencimientos similares.
PAPEL COMERCIAL
El papel comercial es un pagaré a corto plazo sin garantía, que emite una
sociedad anónima y que posee una evaluación de crédito muy alta. Todo tipo
de empresas pueden emitir estos documentos, generalmente en múltiplos de
$100,000 y con vencimientos iniciales de 3 a 270 días. Su venta se realiza de
manera directa por el emisor o a través de agentes. El rendimiento sobre el
papel comercial es mayor que el de las emisiones de la Tesorería y
comparable al de los CD negociables con vencimientos similares.
ACEPTACIONES BANCARIAS
Las aceptaciones bancarias surgen de un contrato de crédito a corto plazo, que
utilizan las empresas para financiar transacciones, sobre todo aquellas que se
llevan a cabo con empresas de países extranjeros o empresas con una
capacidad de crédito desconocida. El comprador solicita a su banco que
elabore una carta de crédito a su favor, autorizándole a realizar contra el banco
un giro a plazo (una orden para pagar determinada cantidad en un monto
especifico) como pago por los productos. Una vez que estos se embarcan, el
vendedor presenta el giro a plazo, junto con el comprobante del embarque, el
vendedor presenta el giro a plazo, junto con el comprobante del embarque, a
su banco. Entonces, el banco del vendedor envía el giro al banco del
comprador para su aceptación y recibe el pago. El banco del comprador
puede conservar la aceptación hasta el vencimiento o venderla a un precio de
descuento en el mercado de valores. Si se vende, el tamaño del descuento,
con respecto al valor de la aceptación al vencimiento, y el tiempo que
transcurre hasta el pago de la aceptación determinan el redimiendo para el
comprador. Como resultado de su venta, la aceptación bancaria se convierte
en un valor negociable en el mercado. Los vencimientos iniciales de las
aceptaciones bancarias se encuentran comúnmente entre 30 y 180 días, siendo
el más común a 9
Días. Una aceptación bancaria es un valor de riesgo bajo porque por lo menos
dos, y en ocasiones tres, partes son responsables de su pago al vencimiento.
Los rendimientos de las aceptaciones bancarias son ligeramente menores que
los de los
CD negociables y los del papel comercial, pero mayores que los de las
emisiones de la Tesorería.
DEPOSITO DE EURODÓLARES
Los depósitos de eurodólares son depósitos de monedas distintas a la moneda
del país donde el banco se localiza. Londres es el centro del mercado de
eurodólares.
Otros centros importantes son Paris, Francfort, Zurich, Nassau (Bahamas),
Singapur y Hong Kong. Casi el 75 por ciento de estos depósitos está en la
forma de dólares estadounidenses. Los depósitos son negociables, por lo
general pagan intereses al vencimiento y están de nominados en unidades de
$1 millón. Los vencimientos varían desde el transcurso de una noche hasta
varios años, aunque la mayor del dinero tiene un vencimiento que varia entre
una semana y seis
El análisis sobre las fuentes de funcionamiento a corto plazo, disponibles para las
empresas, presentando en capitulo 15, incluyen la función del papel comercial desde el
 punto de vista del emisor. El vencimiento máximo
552 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo
Exchange Comisión (SEC) requiere el registro formal
fondos de inversión
del mercado de dinero
Carteras de valores negociables
administrados profesionalmente
que tienen liquidez instantánea,
rendimientos competitivos y
costos de transacción bajos.
contrato de recompra
Un acuerdo por medio del
cual un banco o corredor de
valores vende a una empresa
valores específicos y acepta
volver a comprarlos a un
precio y momento determinados.
es de 270 días porque la Securities and
de las emisores corporativas que tienen
vencimientos mayores que 270 días.
meses. Los depósitos de eurodólares proporcionan rendimientos mayores que
casi todos los demás valores negociables, gubernamentales o no
gubernamentales, con vencimientos similares. Estos rendimientos más altos
se atribuyen 1) al hecho de que los bancos depositarios tienen un control
menos estricto que los bancos estadounidenses y, por tanto, son más
arriesgados y 2) a la presencia de cierto riesgo del mercado de divisas. Un
mercado secundario activo permite utilizar los depósitos de eurodólares con el
fin de satisfacer los tres motivos para mantener saldos de efectivo y cuasi-
efectivo.
FONDOS DE INVERSIÓN DEL MERCADO DE DINERO
Los fondos de inversión del mercado de dinero, denominados con
frecuencia fondos monetarios, son carteras de valores negociables,
administradas profesionalmente. Es fácil adquirir acciones o intereses en estos
fondos, ya que se requiere una inversión inicial mínima de $500, pero, por lo
general, de $1,000 o más. Los fondos monetarios proporcionan liquidez
instantánea, de la misma forma que una cuenta de cheques o de ahorros. Al
invertir en estos fondos, los inversionistas obtienen rendimientos comparables
o mayores que los de los CD negociables y los del papel comercial. Sobre
todo durante periodos de tasas de interés elevados. En años recientes, las
tasas de interés generalmente bajas han ocasionado que los rendimientos de
los fondos monetarios disminuyan por debajo de los rendimientos que
proporcionan la mayoría de los valores negociables. No obstante, estos
fondos han experimentado unos crecimientos significativos en tamaño y
popularidad debido a su gran liquidez, a sus rendimientos competitivos y a los
costos de transacción bajos.
CONTRATOS DE RECOMPRA
Un contrato de recompra no es un valor específico, sino un acuerdo por medio
del cual un banco o corredor de valores vende a una empresa valores
negociables específicos y acepta volver a comprarlos a un precio y momento
determinados. A cambio de la flecha de vencimiento, adaptada de
vencimiento, adaptada a las necesidades del comprador que ofrece este
acuerdo, el vendedor proporciona al comprador un rendimiento ligeramente
menor que el obtenido mediante la compra al contado de valores negociables
similares. El beneficio para el comprador es la recompra garantizada, y la
fecha de vencimiento adaptada a sus necesidades le asegura que contara con
efectivo en un momento especifico. Los valores reales incluidos en el
contrato pueden ser emisiones gubernamentales o no gubernamentales. Los
contratos de recompra son ideales para las inversiones en valores negociables
que se llevan a cabo con el propósito de satisfacer el motivo de la transacción .
?Preguntas de repaso
16-2 Cuales son las dos características básicas para que un valor sea
negociable? Que aspecto del mercado es mas importante para un valor: la
amplitud o la profundidad? Por que?
16-13 Analice las dos razones por las que las emisiones gubernamentales de
valores negociables proporcionan menores rendimientos que las emisiones no
gubernamentales con vencimientos similares.
16-14 Describa en forma breve cada uno de los valores negociables
gubernamentales que se enumeran a continuación, destacando al emisor, el
vencimiento inicial, la liquidez, el riesgo y el rendimiento: a .bono de la
Tesorería, b. documento de la Tesorería y c. Emisión de una agencia federal.
 16-5 Especifique las características básicas, incluyendo al emisor, el
vencimiento inicial, la liquidez, el riesgo y el rendimiento, de cada uno de los
siguientes CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 553

Valores negociables no gubernamentales: a. certificado de depósito negociable

(CD), b. papel comercial, c. aceptación bancaria y d. depósito de
eurodólares.
16-16 Detalle brevemente las características básicas de los dos valores
negociables siguientes y explique el motivo por el cual ambos incluyen otros
valores negociables: a. fondo de inversión del mercado de dinero y b. contrato
de recompra.

®ESUMEN

OA 1 Analizar los motivos por los que las empresas
Mantienen efectivo y valores negociables y la
Manera en que los niveles de estos se relacionan con
Esos motivos. Los tres motivos para mantener saldos
De efectivo y cuasi-efectivo(valores negociables) son
1)el motivo de transacción, 2) el motivo de seguridad
y 3) el motivo especulativo. El objetivo de la gerencia
debe ser mantener niveles de saldos de efectivo para
transacciones e inversiones en valores negociables que
contribuyan a mejorar el valor de la empresa. Los sal-
dos de efectivo satisfacen las necesidades de transac-
ción , en tanto que la inversión en valores negociables
proporciona una reserva de seguridad de recursos liqui-
dos y , posiblemente, la capacidad de obtener utilidades
de acontecimientos inesperados que pudieran surgir.
OA 2 Exponer las tres estrategias básicas para la ad-
ministración eficiente del efectivo, usando el ci
clo operativo y el ciclo de conversión del efectivo. El
ciclo operativo y el ciclo de conversión del efectivo de
la empresa afectan la administración eficiente dl efec-
tivo. Para la gerencia, lo ideal seria reducir al mínimo
la duración de estos ciclos, sin arriesgas la rentabili-
dad. Las tres estrategias básicas para administrar el
ciclo de conversión del efectivo son 1) acelerar la rota-
ción del inventario tan rápido como sea posible, 2)re-
cuperar las cuentas por cobrar tan pronto como sea
posible y 3) liquidar las cuentas por pagar tan tarde
como se posible, sin deteriorar la evaluación de crédi-
to de la empresa. El empleo de estas estrategias reduce
el ciclo de conversión del efectivo y la necesidad de fi-
nanciamiento negociado de la empresa, lo que mejora
su rentabilidad.
OA 3 Explicar el termino flotación, incluyendo sus
Tres componentes básicos, y los objetivos princi-
Pales de la empresa con respecto a la flotación de cobro
Y a la flotación de desembolso. La flotación se refiere a
Los fondos enviados por un pagador, pero que aun no
Estan en una forma que el beneficiario pueda gastar.
Tanto la flotación de cobro como la de desembolso
Tienen los mismos componentes básicos: 1) flotación
Postal, 2) flotación de procesamiento y 3) flotación de
Compensación. El objetivo principal de la empresa,
con respecto a la flotación, consiste en minimizar la
flotación de cobro y maximizar
la flotación de desem-
bolso, dentro de límites razonables.
OA 4 Revisar las técnicas mas comunes para acelerar
los cobros y demorar los desembolsos, la fun-
ción de las relaciones bancarias sólidas y la adminis-
tración del efectivo internacional. Entre las técnicas más
comunes para acelerar los cobros se encuentran: la banca
de concentración, las cajas de seguridad, los envíos
directos, los cheques autorizados con anticipación
(CHAA), los cheques para transferencia de depósitos
(CHTD), las transferencias por cable y los débitos
CCA(cámara de compensación automatizada). Entre
Las técnicas para demorar los desembolsos están: el de-
sembolso controlado, el manejo de la flotación , los sis-
temas de sobregiro, las cuentas de saldo cero y los
créditos CCA(cámara de compensación automatiza-
da). Las relaciones bancarias sólidas son fundamenta-
les para la administración eficiente del efectivo.
Existen diferencias drásticas entre los sistemas banca-
rios internacionales y nacionales, que dan como resul-
tado prácticas de administración del efectivo más
complejas para las empresas internacionales que para
las empresas exclusivamente nacionales.
OA 5 Comprender las características básicas de los
valores negociables y de las emisiones guberna-
mentales más importantes. Los valores negociables
permiten a la empresa obtener un rendimiento sobre
fondos ociosos temporalmente. Para que un valor sea
negociable, debe contar con un mercado dispuesto, que
Que posea tanto amplitud como profundidad. Además el
riesgo relacionado con la seguridad del principal debe
ser bastante bajo. La decisión de comprar valores nego-
ciables depende de la relación que existe entre el rendi-
miento obtenido durante el periodo en posesión del
valor y los costos de corretaje asociados con la compra
y venta de valores negociables. La parte superior de
La tabla 16.1 resume las características principales y los
rendimientos recientes de las tres emisiones guberna-
mentales mas importantes. Estos valores tienen rendi-
mientos relativamente bajos debido a su escaso riesgo
y porque el ingreso por intereses, sobre todas las emi-
554 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo

siones de la Tesorería y la mayoría de las emisiones de
agencias federales, aunque es gravable a nivel federal,
está exento de impuestos estatales y locales.
OA 6 Describir los valores negociables no guberna-
Mentales más comunes y sus características
Principales. Las emisiones no gubernamentales inclu-
Yen; los certificados de depósito negociables (CD), el
Papel comercial, las aceptaciones bancarias, los depó-
sitios de eurodólares, los fondos de inversión del mer-
cado de dinero y los contratos de recompra. La parte
Inferior de la tabla 16.1 resume las características
principios y los rendimientos recientes de cada uno de
estos valores negociables. Estos valores generan rendi
mientos ligeramente mas altos que las emisiones gu-
bernamentales, con vencimientos similares, debido
a que tienen un riesgo un poco mas alto y al hecho de
que su ingreso por intereses es gravable en todos los
niveles(federal, estatal y local ).

(P)ROBLEMAS DE AUTOEVALUACIÓN (Soluciones en el apéndice B )

OA 2 AE 16-1 Ciclo de conversión del efectivo Hurkin Manufacturing Company liquida sus
Cuentas por pagar el décimo día después de la compra. El periodo promedio de
cobro es de 30 días y la edad promedio del inventario es de 40 días. La empresa
gasta actualmente alrededor de $18 millones en inversiones para el ciclo
operativo y evalúa un plan que demoraría la liquidación de sus cuentas por pagar
en 20 días. Si la empresa paga el 12 por ciento anual por su financiamiento cual
seria el ahorro anual que obtendría con este plan? Suponga que no existe un descuento
por pago anticipado del crédito comercial y que el año tiene 360 días.

OA 4
AE 16-2 Decisión sobre cajas de seguridad Una empresa que tiene un costo de oportunidad anual
del 9 por ciento, contempla la instalación de un sistema de cajas de seguridad a un costo
anual $90,000. Se espera que el sistema reduzca el tiempo de envío por correo en 1 ½
días, lo que disminuye el tiempo de procesamiento en 1 ½ días y el tiempo de
compensación de los cheques en un día. Si la empresa cobra$300,000 al día,
recomendaría este sistema? Explique.

(P) R O B L E M A S

OA 2 16-1 Ciclo de conversión del efectivo Wilderness Products está interesada en la

administración eficiente del efectivo. En promedio, los inventarios tienen una edad de 90
días y las cuentas por cobrar se recuperan en 60 días. Las cuentas por pagar se liquidan
aproximadamente 30 días después de que surgen. La empresa gasta $30 millones al año,
en inversiones para el ciclo operativo, a una tasa constante. Si se supone que el año tiene
360 días:
a. Calcule el ciclo operativo de la empresa.
b. Determine el ciclo de conversión del efectivo de la empresa.
c. Estime la cantidad de financiamiento negociado necesario para apoyar el ci-
clo de conversión del efectivo de la empresa.
d. Analice la forma en que la empresa podría reducir el ciclo de conversión del
efectivo.

OA 2 16-2 Ciclo de conversión del efectivo Gerald & Company tiene una rotación del inventario
de 12 veces al año, un periodo promedio de cobro de 45 días y un periodo promedio de
pago de 40 dias. La empresa gasta $1 millón en inversiones para el ciclo operativo, cada
año. Si se supone que el año tiene 360 días:
a. Calcule el ciclo operativo de la empresa.
b. Determine el ciclo de conversión del efectivo de la empresa.
 CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 555

c. Estime la cantidad de financiamiento negociado necesario para poyar el ciclo de conversión del
efectivo de la empresa.

d. Si el ciclo operativo de la empresa se prolongara, sin ningún cambio en su periodo de promedio

de pago (PPP), ¿Cómo afectaría esto al ciclo de conversión del efectivo y a la necesidad de
financiamiento negociado?

OA 2 16-3 Comparación de ciclos de conversión del efectivo La rotación del inventario de una empresa
ocurre aproximadamente cada 105 días. La empresa recupera sus cuentas por cobrar después de 75
días promedio y liquida sus cuantas por pagar un promedio y liquida sus cuentas por pagar un
promedio de 60 días después de que surgen. S i se supone que el año tiene 360 días, ¿qué cambios
ocurrirán en el ciclo de conversión del efectivo en cada una de las circunstancias siguientes?
a. La edad promedio del inventario cambia a 90 días
b.El periodo promedio de cobro cambia a 60días
c. El periodo de pago cambia a 105 días
d.Las circunstancias de los incisos a, b y c ocurren en forma simultánea

OA 2 16-4 Cambios en los ciclos de conversión del efectivo Una empresa evalúa varios planes que efectúan
sus cuentas corrientes. Dados os cinco planes y los resultados probables que presenta la tabla
siguiente, ¿Cuál preferiría? Explique:

OA 2 16-5 Cambio del ciclo de conversión del efectivo. La rotación del inventario de Barnstead Industries
es de ocho veces al año; la empresa tiene un periodo promedio de pago de 35 días y uno de cobro
de 60 días. La inversión anual, para el ciclo operativo de la empresa, requiere un desembolso total
de $. 3.5 millones. Si se supone que el año tiene 360 días:
a. Calcule el ciclo operativo y el ciclo de conversión del efectivo de la empresa,
b. Determine el gasto operativo en efectivo diario de la empresa. ¿Cuánto financiamiento
negociado requiere para apoyar su ciclo de conversión del efectivo?
c. Si la empresa paga el 14 por ciento de su financiamiento, ¿Cuánto incrementaría sus
utilidades anuales al cambiar favorablemente su ciclo de conversión del efectivo actual a 20
días?

OA 2 16-6 Cambios múltiples en el cielo de conversión del efectivo La rotación del inventario de Hubbard
Corporación es de seis veces al año. La empresa tiene un periodo promedio de cobro de 45 dási y
uno de pago de 30 días.
 La inversión anual para el ciclo operario de la empresa es de $3 millones. Si se supone que el año
tiene 360 días:

556 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo

a. Calcule el ciclo de conversión del efectivo de la empresa, su gasto operativo en efectivo diario y la
cantidad de financiamiento negociado requerido para apoyar su ciclo de conversión del efectivo.
b. determine el ciclo de conversión del efectivo y la necesidad de financiamiento negociado de la
empresa, si realiza los siguientes cambios de manera simultánea:
(1) Acorta la edad promedio del inventario en cinco días
(2) Acelera la cobranza de las cuentas en un promedio de 10 días
(3) Prolonga el periodo promedio de pago en 10 días
c. Si la empresa paga el 13 por ciento por su financiamiento negociado, ¿cuánto incrementaría su
utilidad anual como resultado de los cambios señalados en el inciso b?
d. Si el costo anual por obtener la utilidad anual del inciso c es de $. 35.000, ¿qué acción
recomendaría a la empresa? ¿Por qué?

oA 3 oA 4 16-7 Flotación. Breeland Industries tiene ingresos de efectivo de $. 65.000 al día. Un análisis reciente
de sus cobros indicó que los pagos de los clientes permanecían en el correo un promedio de 2 ½
días. Una vez recibidos, se procesaban en 1 1/2 .
Después de depositarlos, se requería un promedio de tres días para que estos pagos ingresaran al
sistema bancario.
a. ¿Cuánta flotación de cobro (en días) tiene la empresa actualmente?.
b. Si el costo de oportunidad de la empresa es de 11 por ciento ¿Sería recomendable para la
empresa, desde el punto de vista económico, pagar una comisión anual de $. 16.500 para reducir la
flotación de cobro en tres días? Explique su respuesta

oA 4 16-8 Banca de concentración. Tal-Off Corporation vende a un mercado nacional y factura a todos
sus clientes acreedores desde la oficina de la ciudad de Nueva Cork. Con el uso de un sistema de
facturación continua, la empresa cobra $. 1.20 millones al día. La empresa contempla el uso de un
sistema de banca de concentración, que requeriría que los clientes enviaran sus pagos por correo a
la oficina regional más cercana, para depositarlos después en los bancos locales.
Tal-Off calcula que el periodo de cobro de las cuentas se acortaría en un promedio de 2 ½
días con este sistema y que los cargos por servicio y los costos administrativos anuales serían de
$. 300.000. La empresa puede ganar el 14 por ciento sobre inversiones de riesgo similar.
a. ¿Cuánto efectivo estaría disponible para otros usos si la empresa aceptara el sistema de
banca de concentración propuesto?
b. ¿Cuánto ahorraría la empresa con los 21/2 días de reducción del período de cobro?
c. ¿Recomendaría el cambio? Explique su respuesta.

oA 4 16-9 Banca de concentración: serie de resultados Pet-Care Company comercializa sus productos a
través de distribuidores dispersos por todo Estados Unidos. Actualmente requiere de seis a nueve
días para que los cheques de pagos en efectivo estén disponibles para la empresa después de haber
sido enviados por correo. Por medio del uso de un sistema de banca de concentración, la empresa
calcula que la flotación de cobro se podría reducir entre dos y cuatro días. En este momento, los
pagos en efectivo diarios son de $10,000 en promedio. El costo de oportunidad mínimo de la
empresa es del 5.5 por ciento.
a. Utilice los datos proporcionados para determinar los ahorros anuales mínimos y máximos
por la puesta en marcha del sistema propuesto.
 CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 557

b. Si el costo anual del sistema de banca de concentración es de $7,500, ¿qué recomendaría?

c. ¿Qué impacto produciría en su análisis el hecho de que el costo de oportunidad de la
empresa fuera del 12 por ciento? Explique.

oA 4 16-10 Sistema de cajas de seguridad Orient Oil considera que un sistema de cajas de seguridad
acortaría su período de recuperación de las cuentas por cobrar en tres días. Las ventas a crédito
ascienden a $3,240,000 al año, facturadas en forma continua. La empresa tiene otras inversiones
de riesgo similar, con un rendimiento del 15 por ciento. El costo del sistema de cajas de seguridad
es de $9,000 al año.

a. ¿Cuánto efectivo estaría disponible para otros usos con el sistema de cajas de seguridad?
b. ¿Qué beneficio neto (costo) recibiría la empresa si adoptara el sistema de cajas de seguridad?,
¿debe adoptar este sistema?

oA 4 16-11 Envío directo: único Lorca Industries de San Diego, California, recibió recientemente un cheque
por una cantidad de $800,000 de un cliente de Bangor, Maine. Si la empresa procesa el cheque en
la forma acostumbrada, los fondos estarán disponibles en seis días. Para acelerar este proceso, la
empresa podría enviar a un empleado al banco de Bangor donde se giró el cheque, para presentarlo
para su pago. Esta acción permitiría que los fondos estuvieran disponibles en dos días. Si el costo
del envío directo es de $650 y la empresa puede ganar el 11 por ciento sobre estos fondos, ¿Qué
recomendaría? Explique.

oA 4 16-12 Envíos directos: múltiples Hace unos días, Ricor enterprises recibió cuatro cheques por una
cantidad considerable, girados en bancos ubicados en distintas partes de los estados unidos. La
tabla siguiente resume los datos sobre estos cheques. La empresa, que posee un costo de
oportunidad del 12 por ciento, puede rentar un pequeño avión comercial con piloto para
transportar los cheques a las ciudades donde se encuentran los bancos que giraron los cheques y
presentarlos para su pago inmediato. Esta tarea puede llevarse a cabo en un solo día, lo que
reduciría a 1 día la disponibilidad de los fondos de cada uno de los cuatro cheques. El costo total
de arrendamiento con piloto y de otros gastos imprevistos es de $ 4,500. Analice la acción
propuesta y recomiende.

oA 4 16-13 Desembolso controlado Una empresa importante del Medio Oeste tiene desembolsos de
efectivos anuales de $360 millones, que se efectúan en forma continua durante el año. Aunque
el cargo por servicio y los costos administrativos anuales aumentarían en $100,000, la
empresa desea extender todos los cheques de desembolso en un pequeño banco de Oregón. La
empresa calcula que esto
558 PARTE 5 Decisiones de financiamiento a corto plazo

permitirá usar el efectivo durante 11/2 días adicionales. Si la empresa gana un rendimiento del 12
por ciento sobre otras inversiones de riesgo similar, ¿debe cambiar al banco distante? ¿Por qué?

oA 4 16-14 Manejo de la flotación Tollfree Enterprises financia en forma rutinaria su cuenta de cheques
para cubrir todos los cheques que extiende. Un análisis detallado revela que la empresa podría
mantener en esta cuenta un saldo promedio 25 por ciento menor que el nivel actual y cubrir de
manera adecuada todos los cheques presentados. El saldo promedio de su cuenta es actualmente
de $900,000. Si la empresa puede ganar el 10 por ciento sobre inversiones a corto plazo, ¿Qué
cantidad ahorraría anualmente con el mantenimiento de un saldo promedio reducido en su cuenta?

oA 4 16-15 Administración de cuentas de nómina Clearview Window tiene una nómina semanal de
$250,000. los cheques de la nómina se emiten el viernes por la tarde, cada semana. Al examinar el
comportamiento de sus empleados en relación con el cobro de cheques, se encontró el patrón que
registra la tabla siguiente.

Con la información anterior, ¿qué recomendaría a la empresa con respecto a la administración de

su cuenta de nómina? Explique.

oA 5 16-16 Cuenta de saldo cero Danzing Industries contempla el establecimiento de una cuenta de saldo
cero. En este momento, la empresa tiene un saldo promedio de $420,000 en su cuenta de
desembolso. Como compensación por el mantenimiento de una cuenta de saldo cero, la empresa
tendría que pagar al banco una comisión mensual de $1,000 y mantener en este un depósito de
$300,000, sin ganar interese. La empresa no tiene otros depósitos en el banco. Evalúe la cuenta de
saldo cero propuesta y recomiende a la empresa, suponiendo que ésta tiene un costo de
oportunidad del 12 por ciento.

oA 5 16-17 Decisiones sobre la compra de valores negociables Una empresa debe pagar $800 para
comprar y vender $25,000 en valores negociables. Si éstos tienen un rendimiento anual del 12 por
ciento, señale si la compra es o no conveniente en las siguientes circunstancias:
a. Los valores se conservan durante un mes.
 b. Los valores se conservan durante tres meses.
c. Los valores se conservan durante seis meses.
d. Los valores se conservan durante un año.

CAPITULO 16 Efectivo y valores negociables 559

(C)aso
Evaluación de la administración del efectivo
del capítulo 16 Mexicali Furniture

Marie Chen, vicepresidente de finanzas de Mexicali Furniture, una empresa fabricante de muebles
españoles contemporáneos, esta preocupada por el nivel elevado de financiamiento negociado a
corto plazo de la empresa. Considera que la empresa puede mejorar la administración de su
efectivo y, como resultado, reducir su gran dependencia en el financiamiento negociado, con
respecto a este asunto, encargó a David Bunten, el tesorero, la evaluación de la eficiencia de la
administración del efectivo de la empresa. David decidió comenzar su investigación con el
estudio del ciclo operativo y el ciclo de conversión del efectivo de la empresa.

David encontró que el periodo promedio de pago de Mexicali era de 25 días.

Consultó datos sobre la industria, los cuales mostraron que el periodo promedio de pago para ésta
era de 40 días. La investigación de tres fábricas de muebles similares reveló que su periodo
promedio de pago también era de 40 días.

Un continuaciones, David el ciclo del de estudió de la producción el y las políticas del inventario.
La edad promedio del inventario era de 120 días. Determinó que la norma industrial, registrada en
una encuesta de Furniture Age (la revista de la asociación comercial), era de 85 días.

Un análisis más detallado mostró a David que el período promedio de cobro de la empresa era de
60 días. El promedio de la industria, obtenido de datos proporcionados por la asociación comercial
y de información sobre tres fabricantes de muebles similares, era de 42 días, es decir, 30 por ciento
menor que el de Mexicali.
Mexicali Furniture gastaba alrededor de $ 14,000,000 al año de inversiones para su siclo
operativo, David consideró que este nivel de gastos era el mínimo que él podía esperar que la
empresa desembolsara durante el año siguiente. Su inquietud era si la administración del efectivo
de Mexicali alcanzaba su eficiencia máxima. Estimó que la empresa podría lograr las normas de
la industria en la administración de sus cuentas por pagar, inventario y cuentas por cobrar, si
incurría en un costo anual de $120,000.

David sabía que la empresa pagaba un interés anual del 15 por ciento por su financiamiento
negociado. Por este motivo, su preocupación radicaba en el costo del financiamiento, que resultaba
de cualquier deficiencia en la administración del ciclo de conversión del efectivo de Mexicali.

Ejercicios:

a. ¿Cuáles son el ciclo operativo (CO), el ciclo de conversión del efectivo (CCE) y la necesidad
de financiamiento negociado actuales de Mexicali, suponiendo una tasa constante de compras,
producción y ventas a lo largo del año?
b. Si Mexicali tiene la posibilidad de de optimizar las operaciones de acuerdo a las normas de la
industria, ¿cuáles serían su ciclo operativo (CO), su ciclo de conversión del efectivo (CCE) y
su necesidad de financiamiento negociado con estas condiciones más eficiente?
c. En cuanto a las necesidades de financiamiento negociado, ¿cuál es el costo anual de la
eficacia operativa de Mexicali Furniture?
d. ¿Debe la empresa incurrir en el costo anual de $120,000 para lograr el nivel de eficiencia
operativa de la industria? Explique su respuesta.