PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL ECUADOR

APUNTES DE TEORÍA Y POLÍTICA MONETARIA

ECO. DIEGO MANCHENO

ELABORACIÒN: ECON. SEBASTIÀN LODOÑO

Primeros conceptos:

El dinero:
Introducción:

- El dinero mide el valor de las mercancías que hay en el mercado, resuelve el problema
de la transacción.
- El dinero es una mercancía particular
- Funciones del dinero: unidad de cuenta, medio de circulación, reserva de valor- en
cada función hay una posible crisis y varias maneras de solución- Marx lo resuelve y lo
plantea desde la perspectiva dialéctica.
- M-D-M* El dinero es utilizado como medio de intercambio, un movimiento
histórico del modo de producción mercantil; se dan distintas distorsiones en las
funciones del dinero.
- D-M-D* El dinero es utilizado como medio de acumulación:

D actúa como comprador de medios de pcc

M: dependiente de los factores de pcc y medios de pcc.- el producto se transforma en

mercancía

D* D+ ∆d se puede producir crisis de sobreproducción, subconsumo (no se puede

vender), etc.

Circuito de la reproducción del capital

- Hay que tomar en cuenta que Marx cuando habla de dinero es el “oro”
- Dinero ≠ papel moneda (“Dinero fiduciario”- o simplemente un acuerdo social)
- El papel moneda es la representación del dinero.

Definición de dinero:
“El error más común es confundir la definición con las funciones del dinero, por ello Marx
plantea las diferencias principales en cuanto a conceptos”

1. Es un equivalente general que refleja el valor incorporado de todas las mercancías.

 Tiene valor

1
  Permite medir el valor de las mercancías
 Es una mercancía particular que tiene valor incorporado
 Se da tras la renuncia del valor de uso del propio oro.
2. Es un proceso- resultado: Es decir, es un resultado histórico del desarrollo de pcc
mercantil (entre lo que se puede destacar la división del trabajo que genera
especialización y a la vez el trabajo excedentario)
3. El dinero configura mercados, áreas de influencia, regiones, países, etc.
4. Además da una concepción cultural, de soberanía monetaria; la moneda configura una
nación, define su identidad, en general es un “símbolo nacional”; podemos tomar en
cuenta por ejm EEUU que “mundializa un papel moneda”
5. El oro renunció a su propia naturaleza para poder compararse con las demás
mercancías
6. El oro a la vez deja de ser “libra” para convertirse/transformarse en una unidad de
medida
7. El dinero es una institución social que disciplina las relaciones de intercambio en tanto
permite que las diferencias se expresen en una unidad de medida común; el precio
(definido en términos de su propia cantidad)
8. Se puede tornar en una relación asimétrica y jerárquica (que puede tomar una forma
violenta)
9. Puede ser un “bien común” que solo lo emita el B.C.
10. Un bien público; que logra a su vez cohesión social, cohesión jerárquica, asimétrica y
violenta

Las funciones del dinero según Marx:

“Posee un reconocimiento social que le da representatividad; convención social de
aceptación general, si esto no existe pierde credibilidad.”
“En el señoreaje está remarcado el discurso de la moneda”
1. UNIDAD DE CUENTA
A) MEDIDA DE VALOR-
- La primera función del oro en cuanto a dinero consiste en proporcionar al mundo de
las mercancías el material de expresión de valor
- Funciona como medida general/colectiva de valores y solo en esta virtud la mercancía
equivalente específica deviene en primer lugar en dinero.
- Forma de manifestación necesaria de la medida del valor inmanente (encerrado en) de
las mercancías.
- La soberanía gubernamental: el dinero de gobierno/ dinero monetario básico

Nota: Define en que unidad pagar los impuestos y la deuda pública (parte de lo que toma la
teoría postkeynesiana); además define en que unidad pagar sus gastos

B) PATRÓN DE PRECIOS
- Los precios son la forma dineraria del valor,; el trabajo objetivado en la mercancía
(desde una forma ideal o imaginaria)
- La cantidad reemplaza a su valor real.

2
 - El dinero no tiene de ninguna manera precio (para participar en esa forma relativa
unitaria del valor de las demás mercancías tendrá que referirse a sí mismo como a su
propio equivalente)
- Un cambio en el valor de oro en modo alguno afecta su función en cuanto a patrón
precios
- Por más que varíe el valor del oro, cantidades diversas del metal representan de igual
forma medidas de valor.
- El dinero renuncia a sus elementos constitutivos de valor de uso para asumir otros que
no tienen nada que ver con los que son propios; es decir, la de valorar en su cantidad,
en su número (peso metálico fijo)

En resumen:

En cuanto a medida de valor: En cuanto patrón precios:

Mide a las mercancías en cuanto valores-
tiempo de trabajo y su sustancia material es
la esencia; y, su presencia física es del todo
indiferente
Rompe con toda relación de valor, mide el valor
con arreglo a una cantidad de unidades de metal,
en el que su sustancia material es indiferente (“en
el precio se borran todas las huellas del concepto
de valor”)

Las posibilidades de una incongruencia: Crisis cuando hay error en el patrón precios o medida
de valor

Incongruencia cuantitativa Incongruencia cualitativa:

La posibilidad de una divergencia entre el
precio y la magnitud de valor; incluso puede
dejar de ser exponente de la magnitud de
valor de la mercancía… “CRISIS DINERARIA”
Se da cuando la sumatoria de los precios es la
que define la cantidad de dinero que se
requiera:
M∗V́
P=
Q
“Dar precios a las cosas que no tienen valor”
El precio puede dejar de ser en general
expresión de valor (la compra de conciencia,
de honor, en casos hiperinflacionarios, el
mercado inmobiliario, las acciones, etc.)
El dinero deja de tener valor intrínseco
La riqueza viene dada por la cantidad de peso
fijo de oro que poseo (acumulación de
metales preciosos)

Algunas conclusiones:

“El dinero en su propio contenido renuncia a su propio valor de uso y cambio”

1. El precio de las mercancías procede a la cantidad de dinero

2. Como medida de valor y como patrón precios: el dinero introduce las posibilidades de
una doble incongruencia (que se puede manifestar en crisis)

2. El dinero como medio de circulación

“El dinero es un proceso histórico, bajo ciertas condiciones, con funciones, etc.”

3
 - En este sentido toma importancia como patrón de precio y no como medida de valor
-M-D-M*: se utiliza como medio de circulación
a) La metamorfosis de la mercancía:
“El movimiento del dinero es una expresión de la circulación de las mercancías; pero se
presenta a la inversa como mero resultado del movimiento dinerario”
- En el intercambio un no Valor de uso-VU- (mercancía) por un Valor de cambio- VC-
(dinero)
- Dos metamorfosis que se complementan entre sí: M en dinero y su reconversión de D a
M. El poseedor de la M (el vendedor) y el poseedor de la mercancía (el comprador)
- En la circulación del dinero importa solo como patrón de precios y ya no como medida
de valor; cabe recalcar que puede ser sustituido por cualquier signo monetario o
dinero simbólico.

La primera metamorfosis- venta La segunda metamorfosis-compra

- La especialización; es decir, la división social del
trabajo, hace que el trabajo del poseedor sea
tan unilateral como multilaterales son sus
necesidades… Por lo tanto, su producto no le
sirve más que como valor de cambio
- Su producto solo con el dinero puede adoptar
la forma de equivalente general socialmente
vigente
- La primera metamorfosis es siempre a la vez
una segunda metamorfosis (a la venta le sigue
la compra)
- El poseedor de la mercancía siempre va a
buscar al poseedor de la venta
- M-D; es visible en cuanto a movimiento de
dinero y como movimiento de la mercancía
misma (el dinero lanza a la mercancía a la
circulación)
- “El dinero es la figura enajenada de todas las
mercancías”
- El dinero entra a llenar el vacío que deja la
mercancía
- D-M; solamente es visible como movimiento del
dinero (el dinero retira a la mercancía de la
circulación)
- Luego de la segunda metamorfosis la mercancía
queda marginada de la circulación y el dinero
queda instalado permanentemente en la esfera de
la circulación
¿Cuánto dinero absorbe esta esfera?
- La masa de MC (medios de circulación) necesaria
para alimentar el proceso circulatorio del mundo de
las mercancías estará determinado por la suma de
los precios de las mercancías
- La variación de la masa de MC reconoce su origen
en el dinero mismo, pero no es un papel por medio
de circulación sino en su función de medida de
valor (el precio de la mercancía es la inversa del
valor del dinero)

b) El curso del dinero: Precios

- Los precios definen el número de pcc y de bienes
- Los precios varían en razón inversa al valor del dinero y luego la cantidad de MC en
proporción directa al precio de las mercancías
- Los “recorridos del dinero”: la suma de los precios de las mercancías= masa de dinero
por (X) el número de recorridos de las piezas dinerarias de la misma denominación (la
velocidad de circulación)

4
 - Lee al revés todos los precios de las mercancías… de este modo se refleja en todos los
cuerpos de las mercancías; lo que quiere decir que termina siendo un precio
referencial a una unidad de cuenta.
- Una venta desemboca en muchas compras de diferentes mercancías.

La cantidad MC queda determinada por:

- La suma de los precios de las mercancías circulantes

- La fluencia más lenta o más rápida de sus procesos de circulación

*Precios, cantidades y velocidad del dinero pueden variar en sentido diferente y en distintas
proporciones por lo que la suma de los precios que han de realizar y la masa de MC que de
ella depende puede experimentar numerosas combinaciones.

- El movimiento del dinero es una expresión de la circulación de las mercancías; pero se

presenta a la inversa como mero resultado del movimiento dinerario:

P∗Q́
M= M∗V́
DIFERENTE:V́ P=
Q

M-D-M*

“El dinero mide el precio de las mercancías”; “Con dinero me puedo enfrentar al mundo de las
mercancías”

- Es la ∑P lo que ¿define los medios de circulación

- En tanto a patrón precio y también medida de valor.
- Cualquier ruptura de la equivalencia puede generar crisis.
- La velocidad dependerá de las mercancías

c) Signo de valor:
- En la circulación se desgastan las monedas de oro
- El contenido real y nominal inicia su proceso de disociación.
- Este proceso implica que la posibilidad latente de sustituir el dinero metálico en su
función monetaria, por tarjetas de otro material o por otros símbolos (“Papel
moneda”)
- Su función monetaria es papel moneda; se vuelve enteramente independiente de su
peso, de todo valor
- La ley y la normativa garantizan el contenido del dinero.

Algunas conclusiones:

5
 - La entrada o salidas del dinero de la esfera de circulación- el atesoramiento- puede
provocar discrepancias en al OA y DA.
- La cantidad de dinero es endógena a la circulación de las mercancías.

RESUMEN: FUNCIONES DEL DINERO

1. Unidad de cuenta
Medida de Patrón de
valor precios

Renuncia a su Se ve como medida de

propio valor de todas las mercancías,
uso y de cambio, pero como peso de
para asumir otro metal fijo (se genera la
valor forma real o imaginaria)

6
 2. Metamorfosis de la mercancía:
- La función del dienro es "llenar el hueco la
mercancía"
- La mercancía hace circular el dinero; no el
dinero a la mercancía
- Los precios miden su capacidad de
transformación, es decir, su propia cantidad

Curso del dinero: Medio de circulación:

- Expresión del movimiento de la
mercancía
Medio de - La velocidad da cuenta del
proceso de circulación
-La cantidad de los MC, estará en circulación: - Si la VC baja da cuenta o
función de los precios de las
mercancías
actúa como advierte que algo está
pasando en el proceso de
patrón de transformación
precios

Donde VC es el número de rotaciones de

cada unidad de dinero o la velocidad de Signo de valor:
circulación del dinero; es importante - Como signo de valor de la mercancía
entender la VC desde un proceso de -Su función es papel moneda
compra o venta -Sustituir el dinero metálico en su
función monetaria

7
 -
- Sacando el dinero de circulación
- Para comprar sin vender nuestro
3. comprador debió haber vendido
antes sin comprar (aparece como
contradictorio)

Medio de
atesoramiento - Con la posibilidad de retener la
mercancía como valor de cambio o el
valor de cambio como mercancía, se
despierta la aridez por el oro
(dinero=oro)
- Cobra relevancia cuando rompe el
Reserva de valor círculo de pcc de la mercancía

El vendedor se convierte en acreedor y el comprador

en deudor. El dienro asume otra función; no aparece
Medio de pago como denero sino que aparece como un símbolo
midiendo el precio de la mercancía.
"El dinero asume formas propias"

1. Surgimiento del crédito (mercado de dinero)

2. Mercado bursátil
3. Papeles transformados en dinero
4. El atesoramiento debe convertirse en acumulación

4.

Cuando sale de la
circulación interna el oro
se despoja de las formas
Dinero Mundial locales (patrón precios,
moneda, signo de valor,
etc) y retorna su forma
originaria de metal
precioso

8
 “Su modo de existencia se adecua a su concepto”

5. Como medio de acumulación

D - M - D*

LOS ORÌGENES DE LA TEORÌA MONETARIA CONTEMPORÀNEA Y LAS

DEMANDAS TRANSACCIONALES DE DINERO

Los antecedentes de la Teoría monetaria:

1. Fisher (1911): la ecuación y la teoría cuantitativa
- No es un concepto es una identidad, es decir, no es teoría
- MV=PQ resulta ser una identidad contable
2. Pigou (1917): la ecuación de Cambridge; germen de la teoría keynesiana
3. Wicksell (1907): una primera aproximación desde la oferta/demanda de depósitos
bancarios

Neutralidad del dinero: en el largo plazo cambios en la cantidad de dinero dará cambios en los
precios, pero no en el empleo ni en la pcc.

LA ECUACIÒN CUANTITATIVA:
A) Ingreso monetario:

Los gastos de un comprador= cantidad de dinero del vendedor; y en el agregado debe ser
representado de la siguiente manera:

Y= M * V

B) Ingreso personal:

Viene de la pcc; el total de los gastos también puede ser medido con la cantidad física de
bienes comercializados multiplicados por sus precios medios:

9
 Y= P * y

- Una identidad que se deriva de otras aplicable a cualquier circunstancia; es una

identidad y no una teoría de la determinación de los precios, de los ingresos o incluso
de la velocidad de circulación del dinero.

MV=PT

- Las implicaciones de política: expresándolo en tasas de crecimiento

ḿ + v́ = ṕ + ý

ṕ = ḿ + v́ - ý

Representa el cambio en los precios

- Sabemos que en el largo plazo ( v́ - ý )=0 entonces; ṕ = ḿ , el ritmo de

crecimiento de en la cantidad de dinero tiene cambios en los precios

LA TEORÌA CUANTITATIVA: ALGUNAS VARIANTES:

- DE LA ECUACIÒN A LA TEORÌA:
Reconoce la identidad (ecuación) y le introduce algunos supuestos para hacerla una teoría de
determinación de precios.

Supuestos:

1. No es lo mismo la cantidad de dinero en circulación que la cantidad de dinero en los

bancos (demanda de depósitos; es el número de transacciones que se hace con una
unidad monetaria)
2. Sustituye Y por T; es decir hace referencia al número de transacciones antes que a la
cantidad de bienes comprados.
3. CV C + DV D=PT ∗T

Dónde:

C: circulante

V C : Velocidad del circulante

D= Demanda de depósitos

V D = velocidad de demanda de depósitos

PT : Precio medio de las transacciones

T= transacciones

10
 Además, V C y V D se explican fuera del circuito monetario, son condiciones
externas, condiciones técnicas del intercambio.

- El volumen de comercio al igual que la V son independientes de la cantidad de dinero;

por ejm: la capacidad de pcc, transporte y ventas dependen de las condiciones
naturales y de condiciones técnicas.

La conclusión general:

Un incremento en la cantidad ofertada de dinero por parte de la autoridad monetaria

provoca un incremento proporcional en los precios, con V y la cantidad de transacciones
permaneciendo constantes.

- PARA ENCONTRAR LA ELASTICIDAD:

Lo que es lo mismo la elasticidad de los precios con respecto a la oferta de dinero será igual a 1
(en el equilibrio)

Partimos de: MV=PT

Sacamos la derivada total con respecto a M

∂V ∂T ∂P
M +V =P +T
∂M ∂M ∂M

∂V ∂T
Si =0 ; =0
∂M ∂M

Entonces:

∂P
∗M
∂M P
V =T ( )
P M

M
∗P
Nota: Multiplicamos por P para sacar la elasticidad
M

V /T
=ϵ MP - elasticidad del precio con respecto al dinero
P /M

Esto es igual a 1. Lo que demuestra la neutralidad del dinero; es decir, la elasticidad de la

cantidad de dinero es 1.

M → Ms Posteriormente M s→ M d

En primera instancia los precios van a depender de la oferta de dinero; posteriormente los
precios van a depender de la oferta y demanda de dinero.

- El poder adquisitivo del dinero

11
Las variables reales se mueven de manera independiente- en el equilibrio están en el pleno
empleo- de las variables nominales o monetarias.

Es constante con el equilibrio walrasiano de los mercados: “los mercados se vacían y al hacerlo
encuentran el equilibrio que es el pleno empleo”

- PEROS (SEGÚN KEYNES)

 El pleno empleo en la economía es la excepción y no la regla
 Si hay diferencias en términos de demanda los impactos en la economía pueden ser
relevantes
 La V C puede verse afectada; endogenizando: tasas de interés, nivel de pcc y
demanda de dinero- lo que puede observarse en la trampa de liquidez-
 El supuesto de la independencia de la V respecto de M es cuestionable (si se considera
a la demanda de depósitos):

Los depósitos bancarios también son M1.

La i: como costo de oportunidad antes que el pago de mantener los activos financieros (precio
del dinero)

Si aumenta Y se ve reflejado en el consumo y el ahorro; lo cual da cambios en el incremento o

reducción de i→ ↓ Ct ( ↑C t +1 ) → ↑V

Si se reduce M debe subir la V para que no implique nada de cambios al lado derecho de la
identidad:

P∗Y
V= d
M

Los aumentos o reducciones de V se dan por cambios en el sistema de pagos- “Revolución

tecnológica financiera”-

IMPORTANTE: La velocidad de circulación del dinero no es constante

d s
 En el equilibrio M =M =M
¿

P∗Y
Portanto: V= d
M

Pero en este caso sólo toma M d (demanda de dinero)

d
Considerando sólo a la demanda de dinero M =f ( Y ,i , … ) - hay que tomar en cuenta
que la relación no es uno a uno- entonces un aumento de la velocidad, es similar a decir un
aumento de Y o un incremento de la i.

“Por tanto la V aumenta con el aumento del ingreso o de las i”

Entonces:

12
  Incrementos en el ingreso de las economías hacen que efectivamente se demande más
dinero, pero por la presencia de economías de escala la demanda de dinero no crece
en la misma proporción que el ingreso; por lo tanto la velocidad tiende a crecer.
 La demanda de dinero será una proporción del ingreso
 La tasa de interés es el costo de oportunidad de mantener dinero en efectivo antes que
el pago por mantener activos financieros; por tanto, la demanda de dinero puede caer
si la tasa de interés se eleva lo que aumenta la velocidad de circulación del dinero
 Los cambios financieros que tienden a sustituir dinero en efectivo; reducen la demanda
de dinero por tanto aumentan la V. Igual que el dinero electrónico o telefónico que
reduce la demanda precaucionaria de dinero.

Para Fisher Para keynes

ṕ = ḿ d
M =kY
El mecanismo de transmisión de la PM es La preferencia por la liquidez es la que
directo de oferta de dinero a precios afectará a los precios

- OTRAS CONTIBUCIONES DE FISHER:

- La distinción entre la tasa de interés nominal y real
- La tasa a la que se obtiene préstamos es la tasa de interés nominal o de mercado.
- Si el prestamista es racional debe tomar en consideración la expectativa de inflación
para estimar la tasa de interés real o el rendimiento real esperado de una operación
financiera.
- Tasa de interés real:

( 1+r e )= (1+ R)e

( 1+ π )

Dónde:
e
r = tasa de interés real esperada

R = tasa de interés real

π e = inflación esperada

Por lo tanto en un mercado perfecto:

( 1+ R )=( 1+ r e ) (1+ π e )

Para valores pequeños:

R= r e∗π e

El mecanismo de transmisión sigue siendo directo, viene dado de la oferta de dinero (cambios
exógenos en la cantidad de dinero)

13
Nota: Keynes y los NC incorporan el mecanismo de transmisión indirecto: cambios en la oferta
de dinero provocan cambios en la i, la que su vez modifica el nivel de inversión que causa
cambio en el gasto agregado.

LA ESCUELA DE CAMBRIDGE

“EL ENFOQUE DE SALDOS MONETARIOS EN EFECTIVO”

- A. Marshal y Pigou (1917) y en los primeros escritos de Keynes

- La determinación de los precios desde la oferta y demanda de dinero
- Pigou: “Demanda de dinero por motivo transaccionario y precaucionario”
- Define al dinero como la moneda de curso legal
- Se refiere a los papeles de curso legal: que incluye tanto el papel moneda como a la
demanda de depósitos bancarios (lo que hoy se entiende como M1)
d
Nota: M

Fisher Pigou Keynes

Transaccionario Transaccionario y precaucionario Transaccionario, precaucionario y
especulatvivo

- Para Pigou la demanda por moneda de curso legal que no es sino la proporción de la
riqueza que un agente medio decide mantener totalmente líquida, dependerá:
 De la conveniencia o no de mantener saldos en efectivo
 Del riesgo que se evita al poseerlo-por ejm: “con el dinero electrónico se lima
ese riesgo”-
 Por la pérdida de ingreso real ocasionada con el congelamiento de estos
recursos, en lugar de utilizarlos en una inversión productiva
 De la satisfacción de consumir hoy y no de invertir
- Una proporción de su riqueza; que puede mantenerse en términos de flujos
- La relación de la demanda de dinero y le ingreso nominal:

d
M
=k ( r ) en donde k ( r`) < 0
Y

Que va a depender en una forma funcional (k) de:

Los servicios que ofrece mantener el dinero en efectivo, la tasa interna de retorno de las
inversiones y la tasa marginal de satisfacción que se pierde por dejar de consumir.

∂k
∂r
<o

14
La variable k será grande si el uso del dinero en la pcc no es atractivo y si por el contrario sus
otros usos son más atractivos.

- Por tanto, la demanda por saldos monetarios será:

M d=k ( r )∗Y

- La determinación de los precios vendría dada por:

En el equilibrio:
d s
M =M =M

Como Y= P*y- tomado de Fisher-

f
Si estamos en el pleno empleo: y= y

Entonces: M= K(r) * P* y f - donde k(r) es un elemento de la economía real-

En donde:

∂ yf ∂ yf
=0 y =0
∂P ∂M

Pigou asume que en el equilibrio r ¿ =PMGk que es independiente de la oferta de dinero y

del nivel de precios
¿ ¿
∂r ∂r
=0 y =0
∂P ∂M
Despejando P:
M
P= ¿ f
K ( r )∗ y
Por tanto:
1
¿ f
∗M
∂ P K ( r )∗y
=
∂M P

M
ϵ P - elasticidad del precio con respecto al dinero=1; es decir, que el nivel de precios varía
proporcionalmente al nivel de dinero (suscribe la teoría cuantitativa)

WICKSELL: UNA TEORÍA DEL CRÉDITO

- Aunque se autodefinió como exponente de la teoría cuantitativa sus desarrollos ahora

se reconocen como un aporte a la teoría moderna de la moneda.

15
 - Endogeniza a la oferta de dinero y vuelve a la tasa de interés una variable de PM
(generando una propuesta totalmente distinta)
- Los neokeynesiano (NK) retoman este análisis
- Desarrolla su teoría en respuesta a los teóricos de “full cost pricing”- (“precio de
costo”)- mismos que sostenían:
 Las firmas fijan sus precios en función de sus costos de pcc incluyendo un margen
de ganancia
 Siendo el nivel agregado de precios los precios medios de las firmas individuales…
 Si se habla de transacciones es “cuantitativista”
 Si se aumenta los bancos y no se es “cuantitativista”- se habla de la teoría del
“precios de costo”
 W considera esta teoría como equivocada:
 El sistema de fijación de precios por parte de las firmas hace referencia a los
precios relativos de los commodities y no al nivel general de precios;
 El nivel general de precios está determinado por la cantidad de dinero en la
economía en relación con el PIB pues los bienes se intercambian por dinero y no
entre ellos …
- Por lo tanto la oferta de dinero según esta teoría se acomoda a los precios, son estos
los que determinan la oferta de dinero.
- Centra su atención en el mecanismo de transmisión de la cantidad de dinero a los
precios; sea que se use: metálico, fiduciario o en crédito.
- El caso del crédito es el más emblemático dado el contexto actual
- Plantea la relación entre i vs precios
- Ver si la i tiene impactos en los precios (toma en cuenta los precios relativos y los
precios monetarios- el valor del dinero-)

Teoría cuantitativa cuando M-D-M* es cuando el dinero funciona como “oro en circulación”

PR=PM; esta identidad se rompe cuando entran los bancos en la economía.

- Nueva estructura de precios

i → p : influencia de la i sobre los

precios

Propone 3 economías:

Economía I Economía II Economía III

M-D-M*- Es una economía de
puro efectivo donde se cumple
MV=PQ
PM=PR- es una economía
simple de puro crédito, donde
esta identidad se cumple en
cierto momento
Economía de puro crédito no hay papel
moneda; en el que el impacto del crédito
sobre la moneda es infinito y la necesidad
de mantener dinero en efectivo desaparece
totalmente

16
 - El análisis de una economía de puro crédito organizada: “no hay efectivo, no hay
reservas”
a) Corto plazo (stock de k, tec, y L son fijos)
b) El público no mantiene saldos en efectivo y todas las transacciones son realizadas a
través de cheques que muevan las cuentas de depósitos en los bancos que no
mantienen ninguna reserva de respaldo para sus demandos de depósitos
c) Como no mantienen reservas, el cheque que se retira es cheque que se deposita… No
enfrentan ningún riesgo de insolvencia
d) Los bancos van a estar dispuestos a prestar la cantidad de dinero que las firmas estén
dispuestas a pedir prestado a una tasa específica fijada por el mercado: la tasa nominal
de interés o tasa de interés del mercado
e) Distingue 3 tipos de tasas de interés:

Tasa de interés nominal o de mercado Tasa normal de interés Tasa natural de interés
- Volumen de crédito de la - La tasa nominal se - Depende de la PMGk
economía convierte en normal - Es exógeno a lo financiero
- Tasa a la que los bancos están cuando: S=I (ahorro
es igual a la - Mide el retorno esperado de la I
dispuestos a prestar cualquier
cantidad de dinero
inversión) - Se da por condiciones de la espera
- Los bancos captan ahorros y
- Es la tasa de real
ofrecen créditos para que se
equilibrio - Se tiene rendimientos mg
macroeconómico decrecientes
invierta
- Los bancos tienen - 3 sectores de la economía: sector
discrecionalidad de fijar tasas de productor de bienes de consumo ,el
interés y volumen de crédito de bienes de capital y el sector
financiero

“Cuando se desequilibra la i nominal con la i natural aumentan los precios”

- No hay creación de dinero; cuanto sea demandado el dinero se crea por parte de los
Bancos Privados
- La demanda de dinero crea oferta de dinero
- La oferta de dinero se endogeniza (no puedo hacer PM)- volumen de crédito-

Ms

17
 M

- Fundamental para la teoría postkeynesiana una oferta de dinero totalmente endógena

- La i es exógena; si se pide o no prestado con respecto a la tasa nominal
- Existe un poder de los bancos para fijar i

Los aportes de Wicksell:

- Corto plazo; aunque pueden existir desequilibrios en el cp o lp (largo plazo)

- Tasas de interés diferenciadas: nominal, natural y normal- en el cp es S y la I (curva IS)
- Mercado crédito
- Poder de los bancos al fijar sus i
- Diferenciación del mercado de factores de pcc
- El crédito realizado es en dinero y no en bienes directamente.

REPASO WICKSELL:

- La economía está compuesta por 3 sectores: Bienes de k, bienes de consumo y sector

financiero
- Si la tasa natural> tasa nominal entonces los precios tienden a subir (para ello se realiza
PM)
- No es que las tasas de interés sean altas o bajas lo que determinan los precios; sino el
que sean altas y bajas en relación a la PMGk
- En una economía abierta en cambio este proceso acumulativo de incremento de los
precios se da por efectos de pérdidas de reservas (oro) por los problemas de balanza
de pagos que se producen.
- Si la tasa nominal< tasa natural a causa de un aumento del volumen del crédito (lectura
diferente a la de tasa natural> tasa nominal) se producen shocks de oferta.
- Lo que equilibra la inflación es la ganancia o pérdida de reservas de oro
- Pueden existir acuerdos internacionales para controlar i
- Flujos de reservas de oro que se muevan entre países- “manejo conjunto de reservas-
pero siempre tendiendo a igualar las 2 tasas, la nominal y la natural

LAS CRÍTICAS:

- Ninguna referencia a los cambios en los niveles de pcc de la economía- ¿estamos

siempre en el pleno empleo, en el equilibrio?-

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 - No distingue entre tasa nominal y tasa real de interés

- Los precios continuarán al alza mientras la tasa de interés de mercado esté por debajo
de la tasa natural, pues las firmas continuarán incrementando su inversión vía créditos
de los bancos. Lo que para si y solo si los bancos dejarían de prestar … lo que no va a
pasar de forma espontánea en una economía cerrada
- En una economía abierta en cambio este proceso acumulativo de incremento en los
precios se para por efectos de la pérdida de reservas (de oro) por los problemas de
balanza de pagos que se producen
APORTES DE KEYNES
“La teoría keynesiana es en el corto plazo”

1. La importancia de la demanda agregada como el más relevante determinante de la

producción y del empleo en el corto plazo
 El multiplicador keynesiano ( IS)
2. En el campo de política y teoría monetaria esa la capacidad de los bancos centrales de
manipular la DA con el objeto de mantener el nivel de producción y del empleo en los
niveles deseables
 a través de la oferta de dinero y/o de la tasa de interés
3. Las decisiones de las firmas sobre los niveles de producción y empleo se fundamentan
en sus expectativas sobre la evolución de la demanda de C y de Y de los hogares.

Expectativas- incertidumbre: mismas que entran en el campo de la epistemología y ontología

(como la información ligada al conocimiento-innovación)

La incertidumbre para los clásicos (mundo argódico)- cálculo de probabilidades, reproducen los
comportamientos históricos; además utilizan una función de pcc establecida.

4. Decisiones que se toman en un ambiente de incertidumbre y de información

incompleta-imperfecta
5. Las reacciones de los agentes económicos no son inmediatas ni idénticas por tanto la
economía siempre estará por sobre o por debajo del pleno empleo.
6. La moneda no es neutral: y en sus primeros desarrollos en el “Tratado de la Moneda”
sigue la tradición wisckseliana
7. En la “Teoría General” abandona del todo la teoría cuantitativa: el dinero no solo es un
medio de cambio / es un activo cero riesgo ( reserva de valor)

8. Motivos por los que se demanda dinero:

- Transacción: como medio de cambio

- Precaución: incertidumbre

- Especulación: como activo cero riesgo

- LA DEMANDA DE DINERO

19
 - Motivo transacción + motivo precaución: el puente temporal de recepción del ingreso
del hogar (pagos – ingresos) o de la empresa (pagos – ventas).
- En el motivo transacción no es sensible a la tasa de interés:

tr
M =f (Y )

- Aunque en el corto plazo no habría motivos para que varíe… por tanto, se puede
suponer constante como lo tomaba en cuenta Pigou.

M tr =k∗Y

- “Donde el dinero es el mayor activo como grado de liquidez”

- Demanda de dinero por:

Motivo precaución Motivo especulación

- Aparece como incertidumbre en relación con: - Su objetivo “es asegurarse una ganancia por
 Los ingresos futuros conocer mejor el mercado y lo que pasará en el
 Las necesidades de consumo y compra no futuro”
planeados - El dinero es un activo cero riesgo, pero los otros
- … Se requiere mantener un activo con poder de activos pueden tener algún riesgo
compra inmediato - Hay otros activos que también son reservas de
En la relación con Y/ M tr (la V) sugiere que no es valor; pero estos activos tienen riesgo positivo
constante: va a depender de:
 La banca, la organización industrial, los - “Fruto de la incertidumbre de la i”
hábitos sociales, la distribución del ingreso - La incertidumbre en relación al precio (de compra
entre clases y costo de mantener saldos y venta) de estos activos (bonos)- moverse entre
ociosos en efectivo activos- poner un precio al riesgo
 La velocidad no depende de la i ni del nivel
de ingreso
- El rendimiento total esperado de un activo va a
depender de la y la variación esperada del precio.
- Los vendedores (bears: que esperan que precios caigan) y los compradores (bulls: que
esperan que los precios suban); es decir, los vendedores pueden presionar a que los
precios de los bonos bajen y los compradores pueden presionar los precios de los
bonos a la alza.
- La incertidumbre viene dada en relación al precio (de compra y venta) de estos activos-
moverse de activos líquidos a menos líquidos o viceversa.
- Relevante poner un precio al riesgo
- Los individuos pueden optar entre: mantener dinero en efectivo que no rinde ningún
tipo de interés o tener bonos que ofrecen un retorno incierto (de manera excluyente)
- El rendimiento total esperado de un activo va a depender de la i y la variación esperada
del precio.
- Gráficamente:

i
M sp=L( R) – Nivel de preferencia por la
liquidez- “motivo especulación”
d tr sp 20
M = M +M = M(Y,R)

M d=k∗Y + L( R)
 d
M

“En la medida que el dinero es un activo cero riesgo se debe jugar con la i”

- Movimientos y desplazamientos de la curva:

k*P*Y= Desplaza a la curva por el ingreso

L(R)= Desplazamientos dentro de la curva por la i

- La trampa de liquidez:
 Surge ante la expectativa de que el precio de los bonos va a caer- o que la i
aumente-
 La demanda especulativa de dinero puede ser infinitamente elástica a una tasa de
interés: los participantes del mercado prefieren mantener sus saldos en efectivo;
por tanto van a preferir vender sus tenencias en bonos al precio de mercado.
 En esta circunstancia la autoridad monetaria no podrá aumentar la oferta de
dinero para que baje i.
 Para Keynes esta circunstancia es eventual y una posibilidad muy incierta…
 La demanda especulativa de dinero introduce una gran volatilidad en el mercado
monetario… inestabilidad en la demanda agregada, precio y PIB… importante la
aplicación de Política Fiscal.

FORMULACIÓN DE TOBIN (1958)

Supuestos:

1. Una economía con solo 2 activos: moneda y bonos

2. La moneda: cero rendimiento/cero riesgo
3. Los bonos: son bonos perpetuos es decir, no tienen fecha a la que se vence; puedo
retirar un cupón en cada t (periodo de tiempo) por el rendimiento.
4. En un mercado perfecto el precio del bono a perpetuidad será igual al valor presente
descontado de cada uno de los cupones:

c c
Pb ( precio del bono )= + +…
(1+ x) (1+ x)2

21
 ∞
Pb=c
(∑ t =1
1
(1+ x)r )
Tomando en cuenta que va hasta el infinito porque es un bono a perpetuidad y donde:

C= Valor nominal del bono

X= tasa de interés o tasa de descuento

Entonces:

c c
Pb= =
x i

- Existe una relación inversa entre la i y el precio del bono; es decir si sube i baja el Pb y
de la misma manera si baja i sube el Pb.
- Por lo tanto la demanda de dinero se incrementará si baja la tasa de interés y a la
inversa bajará si aumenta la i (porque van a preferir tener bonos a tener dinero en
efectivo)

- EL MODELO DE BAMOUL Y TOBIN (1952)

- Keynes no desarrolla ninguna teoría para la demanda de diseño por motivo
transacción.
- Desarrollos posteriores a los 50s tratan de construir modelos desde un agente (hogar o
firmas) que minimiza los costos de transacción de convertir dinero en depósitos a la
vista (o bonos)
- La pérdida del interés por efecto de mantener saldos en efectivo
- El costo de convertir bonos en dinero (costo de “suela del zapato”)
- Cabe recalcar que son modelos sin incertidumbre… sin riesgo

LOS SUPUESTOS:
1. Familias y empresas mantienen “inventarios en efectivo”; tienen saldos en efectivo M*
 En bonos (b) y en dinero (m)
 B--- Pb (costo en términos nominales)
2. Cada vez que las familias o empresas requieren dinero deben vender sus bonos y cada
venta implica un costo real de transacción (b)---Pb.
3. Familias y empresas reciben todo su ingreso real (Q) al principio del periodo y lo
depositan en el banco o compran bonos; ingreso total real Q--- PQ
4. Familias y empresas deben saber cuántas veces ir al banco a retirar dinero (a
convertirse en bonos)

Entonces:

22
 TENGO (12)
=3
RETIRO( 4)

M∗¿=número de veces que voy al banco a retirar dinero

PQ
¿
M*= saldos en efectivo

Q---PQ= Ingreso total real

b---Pb

( PQ
M )
b=costo de ir a retirar dinero
¿

¿
M
i∗ ( ) 2
=Lo que se pierde de i por retirar dinero

¿
PQ M
CT= ( ) ( )
M ¿ b+ i∗
2
Dinero

M*/2

t
1/3 1/3 1/3

Dónde: M*/2 son los saldos monetarios promedios

La frecuencia de ir al banco es 1/3

- Sacando la derivada del CT con respecto a el saldo en efectivo, vamos a obtener el

costo mínimo
∂CT
¿ =0
∂M

Obteniendo:

√
¿
M 2 bQ
=
P i

23
 ¿
M
Si la demanda de dinero es: Md =
2
¿
2 Md = M

√ √
d d
2M 2bQ → M 1 2 bQ
= =
P i P 2 i

Md
P
=
4i √
2 bQ M d
→
P
=
bQ
2i √
+¿
¿
+¿
¿
−¿
b¿
Md
=f ¿
P

Termina siendo los saldos monetarios reales.

Si P*2 2 Md b=b́ ; Q=Q́ ; i=í

b= costo de ir al banco; Q=cantidad de ingreso; i=como costo intertemporal

Es decir, si aumenta i conviene consumir mañana y no ahora.

- Si sacamos logaritmos obtenemos la elasticidad:

1 1 1
log + log 2 bQ− log i
2 2 2
Costos
nominales
CT
M¿
2 )
i¿

PQ
b( )
M¿

d
M

DEMANDA ESPECULATIVA DE DINERO (TOBIN-1958)

1. Los hogares distribuyen su riqueza en 2 activos:

24
 b
 En bonos w )
¿
m
 En dinero ( )
w

W=riqueza; b=bonos; m=dinero

Minimiza la riqueza a 1:

- Fracción de riqueza en bonos ( β )

- Fracción de riqueza en dinero (1- β ¿
2. Los hogares son adversos al riesgo

Nota: pero el agente también puede ser:

Riesgo constante Amante al riesgo

3. La utilidad esperada de una inversión (básicamente la distribución del portafolio) va a

depender de:
 µ= las expectativas de retorno del portafolio
 σ = el riesgo de la cartera escogida- finalmente será la varianza o la desviación
estándar de los retornos.
4. No hay inflación
5. Supuesto sumamente importante: es un bono a perpetuidad

25
Necesitamos optimizar: U (µ (+); σ (−¿)

Es decir, maximizamos: MAX U(µ (+); σ (−¿)

Como se mencionó anteriormente:

µ= las expectativas de retorno (+) dadas la i

σ =¿ Riesgo (-) por ganancia o pérdida de K

µ=

Con 2 activos: dinero y bonos

Dinero Bonos
R- rendimiento Rn=0 Rb>0
E(R)= expectativa E(Rn)=0 E(Rb)=?
2 2 2 2
σ =varianza del riesgo σn =E ( Rn−E ( Rn )) =0 σb =?

Rb= rendimiento del bono

Q Δ Pb
Rb= +
Pb Pb

Nota: podemos observar en la formulación de Tobin sólo cambia la notación de c a q,

que es el valor nominal del bono

c c
Donde sabemos Pb= entonces i= y;
i Pb

Δ Pb
g= – y va a terminar dándome el riesgo en cuanto a variación del precio
Pb

Rb= i+g

26
 - Esperanza:

E(Rb)= E(i) +E(g)

Pero como es un bono a perpetuidad E(g)=0

E(Rb)=E(i)

E(Rb)=i

- Varianza:

2
σ 2b =E [ g−E (g) ]
2 2
σ b =E( g )

- Rendimiento Total:

RT =βRb+ (1−β ) Rm

RT= β (i+g)

Con cero incertidumbre tenemos:

E(RT)= β E(Rb)

MODELO CON INCERTIDUMBRE:

E(R)= µ= β E (i+g)

µ= β i

- Varianza del riesgo esperado:

2 2
σ =E [ R−E ( R ) ]
2
σ2 = E [ β (i+ g)− β i ]
2
σ 2 = E ( βg)

g
Sabiendo que la E( 2 2 ; tomar en cuenta que es σ del precio
¿ ¿ =σ g
2 2 2
σ = β σg

σ =β σ g (en desviación estándar)

27
 σ
β =
σg

σ
si µ= β i entonces µ= ∗i
σg

i
µ= ∗σ
σg

Representación gráfica:
µ=rendimiento esperado
(expectativa de retorno)
i
µ= ∗σ (Todas las
σg
combinaciones posibles
de rendimiento)
¿
μ
Es la mejor combinación
entre riesgo y rentabilidad

i
i
σg
σ
σ¿
Β = Cuanto se σ
va a invertir g

β¿

σ =β σ g

1- β

28
“Tobin es Keynesiano y ganó el premio Nobel por ser el primer modelo en considerar a la
riqueza para asignar recursos (bonos o a dinero)”

- Un repaso a la trampa de liquidez:

- La sensibilidad a la i
- “La trampa de liquidez no es la excepción es la regla”
- Surge ante la expectativa de los tenedores de bonos en que la i no bajará mas (y que
incluso podría subir)
- Por tanto; a esta tasa la opinión general es que los precios de los bonos no subirán sino
que más bien podrían bajar
- Los participantes del mercado prefieren mantener sus saldos en efectivo; por tanto van
a preferir vender sus tenencias de bonos al precio de mercado (la demanda
especulativa de dinero se vuelve infinitamente elástica a la tasa de interés)
- La cantidad de dinero en la economía deja de afectar las expectativas y los agentes
mantiene el dinero en efectivo
- “Para Tobin y Keynes las funciones del dinero son nominales”

FRIEDMAN:

- Busca retornar la teoría cuantitativa y adecuarla a los desarrollos de la teoría

monetaria de los años 50.
 El dinero en tanto reserva temporal de valor puede afectar el nivel de riqueza de
los hogares
- “La moneda importa”: no solo en el sentido de que afecta a los precios; sino, en
cuanto puede producir cambios en las variables nominales y en algunos casos en los
reales como en la pcc y en el empleo (en el corto plazo)
- De la teoría cuantitativa a la teoría de demanda de dinero: La demanda por saldos
monetarios reales (al igual que la demanda de otros bienes de consumo) entra en la
función de utilidad de los consumidores.

29
 - Las unidades monetarias son demandadas: no por sus sustancia en si misma sino por
su poder de compra sobre otros bienes.
- El poder de compra se ve afectado por la inflación; la tasa de inflación resulta ser el
costo de oportunidad de mantener saldos reales vs otros bienes.
- Realiza un estudio detallado de la demanda de dinero en la que identifica “algunos
hallazgos” que le dan fundamento a su formulación teórica (piedra angular del
pensamiento neoclásico): cambios en la oferta de dinero pueden tener impactos
importantes en la actividad económica
- Entre sus principales propuestas plantea que entre otras variables las expectativas de
inflación y la riqueza de los agentes (en tanto a stock) son importantes en la
determinación de la demanda de dinero.

Md HM
M d= f (r 1 , r 2 , … ,r n ; π ; w ; )
P NHW

Md
=¿ La demanda de dinero por saldos monetarios reales
P

r 1 ,r 2 , … , r n=retorno real esperado de todos los activos - existen motivos por los cuales
se analiza que Friedman no cree de ninguna manera en la trampa de liquidez-

π =inflación

w=salario

HM
=teoría del ingreso real permanente
NHW

HM
- Para identificar un proxi a la relación
NHW Friedman desarrolla la teoría del
ingreso permanente:
p
y : la expectativa de ingreso real medio a futuro

r: expectativa de la tasa de interés real media

p
y =r∗w

- Introduce el concepto de expectativas adaptativas:

e e e
Pt +1−Pt =( 1− λ ) ( Pt −Pt )

Md
M d= f (r 1 , r 2 , … ,r n ; π ; y p ; μ)
P

Donde el μ son los gustos y preferencias de los agentes

30
 Y
- La V=
M y en el equilibrio M= M
d

- La velocidad del dinero depende de variables reales, la función de la velocidad del

dinero es estable y predecible (para Keynes era inestable y no predecible)
- La oferta de dinero es independiente de la demanda (exógena) y por lo tanto puede ser
manejada por la autoridad monetaria (un BC)… aunque es más bien una pregunta
práctica

APORTES DE FRIEDMAN:
1. La inflación es siempre un fenómeno monetario (pero: sirvió para explicar los períodos
de persistente alta inflación, el problema fue que no se expresó de las bajas)
2. El dinero es neutral en el largo plazo; pero en el corto plazo no (evidencia de EEUU)
3. Diferencia entre los cambios anticipados y no anticipados en la tasa de inflación:
 Los impactos no anticipados de la inflación (cambios en la oferta de dinero)
pueden tener efectos reales hasta por 10 años.
4. Cambios en la oferta de dinero pueden tener impactos importantes en el empleo y en
el producto; aunque el tiempo de impacto es impredecible.
 La PM puede tener impactos sobre la demanda agregada (síntesis neoclásica
keynesiana)

EL DINERO EN LOS MODELOS DE EQUILIBRIO GENERAL (COMO

MEDIO DE PAGO)
Supuestos:

1. Los saldos reales en efectivo son como cualquier otro bien

2. Su demanda se deriva en el contexto de la demanda de resto de bienes
3. El dinero es usado como medio de intercambio y también como reserva de valor
4. La demanda especulativa de dinero (reserva de valor) compite con otros bienes… los
bonos
5. La demanda por saldos monetarios es positiva independientemente del retorno de los
bonos (los bonos no compran bienes)

1
U ( C1 ; C2 ) =U ( c 1 ; n 1) + U (c 2 ; n 2)
1+ ρ

Donde ρ es el costo de oportunidad en bonos

∂U i
<0 ∀ i
∂ Ci

31
 ∂ Ui
<0
∂Mi

1+ R0
)
P1 C 1+ M 1 + Bi=P1 wi ni + M 0 + B0 ¿

USOS FUENTES

Consumo + saldos monetarios+ inversión en bonos= salario + saldos monetarios iniciales +

bonos iniciales

Pasamos del período 1 al período 2:

P2 C 2=P2 w2 n2 +m1+(1+r 1 ) B1

P2 C2 −P2 w2 n2−m1
B1 =
(1+r 1 )

Dividiendo todo para P1

Pt +1 ⇔
=( 1+ π ) ❑ índice de inflación
Pt

( 1+π )+ ( 1+ r )=1+ R

Bt
=bt
Pt

P0
∗M o+ ( 1+ r 0 ) b0
P1

a= 0 ; la riqueza inicial es cero, es una constante

C1 , N 1
U¿
)+
1
1+ ρ [ w n C R
U ( C2 , N 2 ) + λ w 1 n 1+ 2 2 +a2 −C1− 2 − 1 M 1
t +1 1+r 1+ R 1 ]
a2 :constante

C.P.O.

∂U (C1 , N 1)
=U C;1 ( C1 , N 1 )−λ=0 Obtenemos C¿1
∂ C1

∂L
=U n ;1 ( C 1 , N 1 ) + λ w1=0 Obtenemos n¿1
∂n 1

32
 ∂L
=
1
∂C 2 1+ ρ
;
U C 2 ( C2 , N 2) −λ
1
[ ]
1+r
¿
= 0Obtenemos C 2

∂L 1 w
= U n ;2 ( C 2 , N 2 ) + λ 2 =0 Obtenemos n¿2
∂n 2 1+ ρ 1+r 1

∂ L −R1 ¿
= =0Obtenemos M 1 DINERO EN EFECTIVO ÓPTIMO
∂ M 1 1+ R i
⇒
Si R>0 ❑

[ ]
−R 1
1+ Ri
<0 La tasade interés como el costo de oportunidad− prefiero tener bonos−¿

Si R<0
⇒
❑ [ ]
−R 1
1+ Ri
>0 Prefiero tener dinero

EL DINERO EN LOS MODELOS DE EQUILIBRIO GENERAL (COMO

RESERVA DE VALOR): SAMUELSON
Supuestos:

1. Tiempo discreto: los agentes viven 2 periodos

Periodo 1: son jóvenes

Periodo 2: son viejos

2. La economía en el periodo t tiene N t (número de habitantes )

nt =tasa de crecimiento de la población

N t =( 1+ n )t

Normaliza es decir igual a 1; la población en el periodo 1t

3. Economía de dotación

Una unidad de consumo (cuando es joven)

4. Características del bien

A: bien perecible y no almacenable r=-1 -1<r<0

B: bien perecible y almacenable r>1

5. U (C 1 t ;C 2 t +1)

Joven en el periodo t

33
 Viejo en el periodo t+1

En trueque:
C2 t

1+n

D
OD= puedo
“Ahorrar”
A

0 1 C1 t
e

Dónde:

- OD se puede ahorrar
- e: es lo que puedo consumir
- 1 es la dotación en el periodo 1t
- Punto A: en este punto se destruye el intercambio (“Pareto Eficiente” pero no óptimo)
- (1+n): es la dotación de viejo sumado la tasa de crecimiento de la nueva dotación
6. El Gobierno introduce dinero en la economía:

H: entrega H unidades monetarias a los viejos por una sola vez (no importa la cantidad de
viejos la entrega de H viene dada)
d s
H= M t =M t

Entonces OD tendrá un equivalente de H medido por un precio ( Pt ¿

e
7. Pt +1=Pt +1 = los precios son perfectamente anticipados

Desarrollo del Modelo:

U (C 1 ; C 2 t+1 )

s.a.

¿ d
P1 t ¿ 1- C1 t ¿=M t Restricción presupuestaria

¿
- Donde ¿ 1- C1 t ¿ representa el ahorro

34
 d
P2 t+ 1 C 2t +1=M t

Entonces:

¿
P1 t ¿ 1- C1 t ¿−P2 t +1 C 2t +1 =0

L=U ( C 1 ; C 2t +1 ) + λ [ P1 t (1−C1 t )−P2 t +1 C 2 t +1 ]

c.p.o

∂L ; UC ;1 t ( C 1 t , C2 t +1 )
=¿ U C ( C 1t ,C 2 t +1) −λ P1 t = 0 ; λ=
∂C 1 t 1t
P 1t

∂L ; U C ;2 t+1 ( C 1t ,C 2 t+1 )
=U C 2 t+ 1 ( C 1t ,C 2 t+ 1) −λ P2 t +1 = 0; λ=
∂C 2 t +1 P2 t +1

Para optimizar la cantidad de dinero:

∂L
=P1 t ( 1−C t )−Pt +1 +C2 t +1=0
∂λ

Igualando:

UC ;1 t ( C1 t , C 2t +1 ) P1 t
;
=
UC 2 t+ 1 ( C 1t ,C 2 t+ 1) P2 t +1

Representa la demanda de
dinero

M P
= 1t : representala inversa de lainflacion(deflación)
P P2 t+ 1

Realizamos un cambio de notación:

M dt
=L(1+ g)
Pt
d
Mt
=f ( deflación )−que será g
Pt
d
Mt
=L( Hg): para dejar expresado en índice
Pt

- El dinero resolvió en problema de óptimo; es decir, resuelve el problema de los agentes

intergeneracionales.
C2 t
35
 1+n

C = “PARETO ÓPTIMO
EFICIENTE”

O e 1 C1 t

En el equilibrio:

- El mercado de bienes de vacía; el mercado monetario también se vacía.

 Walras n-1.
s
Viejos ofrecen H unidades monetarias M H
d
Jóvenes demandan H unidades monetarias M

t( M )dt H
(H ) P = P
n
t t

( M )dt+1 H
(1+n)t +1 =
P t+1 Pt +1

L(1+ gt ) Pt +1
=
L(1+ g t+1 ) Pt

1= (1+n) (1−g)−1

1+g= 1+n

g=n: La tasa de inflación debe ser igual a la tasa de crecimiento de la población

1. La economía tiende al infinito

2. H es siempre demandado
3. Estado estacionario

Ahora suponiendo que puedo almacenar el bien:

C2 t

36
 ,
1+r

1+n

C: Punto sin
almacenar

1+r

1 C1 t

Donde (1+r) me determina que consumo todo en el segundo periodo.

También hay la existencia de almacenamiento- “con almacenamiento no hago funcionar el

dinero”

r <n; o r>n

Con (1+r) los bienes se deprecian

,
Con (1+r ) los bienes se aprecian

MODELO DE SIDRAUSKI (1967)

Supuesto 1:
∞
w=∑ β t U (C t ; M t )
t=0

W= riqueza
t
β =factor de descuento

Supuesto 2:

Función de pcc: y=f ( k t +1 )

Supuesto 3:

Recibe una transferencia

no opera de un ejercicio de preferencia de los agentes

φ : lump−∑ ¿

- Existe unestock de depreciación del K: (k −δ )

37
 - La tasa de:
 Inflación constante : π = π́
 Crecimiento de la población constante: n= ń

Tenemos:

M t −1 M
Y t + φ M t + ( 1−δ ) k t−1 + ≥C t + k t + t
Pt Ct

FUENTES USOS

pcc + transferencias del gobierno + inversiones + la cantidad de dinero del periodo anterior
≥ consumir + invertir + saldos en efectivo

Dividimos todo para Nt para obtener en términos per cápita:

(1−δ ) M t −1
f ( k t−1 ) +φ t + k t−1 + =C t +k t + M t
( 1+ n) (1+n)(1+π )

Construimos el Lagrange y posteriormente obtenemos los óptimos

∂L ∂L ∂L
=0 ; =0 ; =0
∂C t ∂ kt ∂ mt

MODELO DE EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS DE FRIEDMAN:

CONCEPTO: EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS
Implica simplemente suponer que los agentes económicos adaptarán sus expectativas a la vista
de la experiencia (importancia de la historia), aprendiendo de los errores cometidos en ella. Se
denominan adaptativas porque, a medida que van pasando periodos, las expectativas sobre
una variable se ajustan (se adaptan) a la vez que la experiencia más reciente sobre su
evolución.

Supuestos:
1. En el largo plazo las variables monetarias impactan en la inflación.

M→P

2. La demanda por saldos monetarios será la inflación esperada

d
M
=π e
P

3. Todas las demás variables relevantes: Y, i, c, etc.

Asumimos una función de demanda lineal:

38
 Mt e
=c−b π
Pt

Pte+1−P t
Si: π e=
Pt

Reemplazo:

e
Mt P −Pt
=c−b ( t +1 )
Pt Pt

Mt Pet +1
=c−b +b
Pt Pt
e
Mt P
+b t +1 =c+ b
Pt Pt

1
Si b+c= a y sacamos factor común
Pt

1
Pt
( M t + b Pet +1)=a

Despejo Pt
e
M bP
Pt = t + t +1
a a

1. Toda variable monetaria afecta a los precios

2. Incluye las expectativas

Trabajando con las expectativas:

e e e
Pt +1−Pt =(1−λ)( Pt −Pt )

Pet +1−Pet =Pt −Pet −λ Pt + λ P et

e e
Pt +1=Pt ( 1− λ ) + λ Pt

Dónde:

- 0< λ<1
- ( 1−λ ) : velocidad de conexión de las expectativas
- Pet +1 :la inflación esperada del siguiente periodo
- Pt ( 1−λ ) :inflación efectiva
e
- λ Pt : expectativas con respectoa esa inflación

39
 - SE PUEDEN COMETER ERRORES SITEMÁTICOS AL FALLAR EN λ

Si:

- e e
λ=1 entonces Pt +1=P t : son expectativas “miopes” (nunca se ajustan)
- λ=1 entonces Pte+1=P et : Siempre espero la inflación vigente; son “expectativas
estáticas”

( 1−λ ) Pt −1+ λ ( 1−λ )❑ Pt −2 + λ Pte−2 … … ….

( 1− λ ) P t + λ ¿
M b
Pt = t + ¿
a a
e e
Si : Pt =( 1−λ ) Pt −1+ λ Pt−1

Pet−1=(1− λ) Pt −2 + λ Pte−2

1− λ
¿
¿
( 1−λ ) Pt + λ ¿
M b
Pt = t + ¿
a a

[ ]
n
Mt b
Pt = + ( 1−λ ) ∑ λ i Pt −i+ λi P et−i
a a i=0

-
λi Pet−i : Debe existir una condición de transversalidad que cada vez se haga más pequeño
- i → ∞
e
- Pt−i →0

Principales críticas:

- ¿Cuál realmente es el valor de λ?

- Los errores se vuelven sistemáticos: los errores serán negativos y crecientes
- No incorporo información; o simplemente se toma en cuenta información
histórica.

MODELO DE EXPECTATIVAS RACIONALES:

CONCEPTO DE EXPECTATIVAS RACIONALES:

40
El Supuesto básico de este modelo es que la gente puede aprender de sus propios errores;
pese a que las predicciones puede que sigan siendo erróneas, pero esos errores ya no serán
sistemáticos sino aleatorios.

- No se cometen errores sistemáticos

- Se debe utilizar toda la información disponible

e
X t +1=E
[ ]
X t +1
It

Expectativas= el valor esperado [ evolución disponible de la variable

todala información disponible sujeta a esta variable ]
- El error esperado debería ser cero y la varianza mínima

E ( X t +1 )= E ( X t ) + E(∈t +1)

Y t =a0 + a1 ( M t −Et −1 M t ) + a2 Y t−1+ μ t

Incluye la El nivel de
variable producto del
monetaria periodo anterior
“sorpresa
monetaria”

REGLA MONETARIA:

M t=b0 +b1 Y t−1 +e t

e t=error

Et −1 M t=b0 +b1 (∈t )(Y t −1)+ ( ∈t −1) e t

Et −1 M t=b0 +b1 Y t −1

Será igual

Y t =a0 + a1 M t −a1 b0 −a1 b1 ( Y t−1 ) +a 2 Y t −1+ μt

Y t =( a0 −a1 b0 ) + a1 M t +(a 2−a1 b1 )Y t −1+ μ t

Y t =∝+ β M t + γ Y t−1 μ t

M t=cantidad de dinero en circulación

- Sumamente importante ver lo que sucede en los parámetros.

41
PERO:

∝=no incopora realemente todos loscambios de ( a 0−a 1 b 0 )

Está sujeto a:

∝=( a 0−a 1 b 0 )

β=a 1

γ =(a2−a1 b1)

Tomamos en cuenta la “expresión de Lucas”

M b e
Pt = + P
a a t +1

M b
Pt = + E (P ) siendo a y b constantes
a a t t +1

Pt +2
Et (P t +1) = M t +1 b )
E ( )
a
+ E¿
a

Pt =
Mt b
+ E
a a a [(
M t+1 b
+ Et E
a ) a (( )
M t+ 2 b
+ E ( Pt +3 ) … ..
a )]
b
a
¿
¿
¿ j E t Mt + j
¿
b
a
¿
¿
T
1
Pt = ∑ ¿
a j=0

b
a
¿
¿
¿

- Todos los individuos optimizan, buscan bienestar y apuntan a maximizar su beneficio

- Las expectativas de inflación van a depender de cuánto será la masa monetaria
“mañana”
- El impacto de la masa monetaria en los precios “mañana”

42
 - Lucas toma en cuenta la política monetaria anticipada y no anticipada; donde es
efectiva cuando no es anticipada ni repetitiva

OFERTA DE DINERO
El balance del Banco Central

FUENTES (DEBE) USOS (HABER)

- - Emisión monetaria
¿
- Depósitos (prácticamente encaje)
e ∗RMI (Tipo de cambio∗reservas monetarias internacionales)
- Crédito neto del SPNF (sector público no
financiero)
- Crédito neto del SF (sector financiero)-
específicamente a Bancos privados con
problemas de liquidez-
- Crédito neto del Spr (sector privado)
- Operaciones de mercado abierto (compra y
venta de bonos en mercado local o
internacional, por lo general son de corto
plazo)
- Otros activos netos no calificados

Nota: En Ecuador se posee un fondo de liquidez que funciona como prestamista de última
instancia

- “El oro es un activo del BC”

DEFINICIONES:
Emisión monetaria:

- La creación primaria de dinero (billetes y monedas emitidas y puestas en circulación)

- En Ecuador tenemos en fraccionario

Base Monetaria:

- Dinero de alto poder M0

- Está respaldado en reservas
- Dinero de alta potencia
- Pasivo del BC

43
 - Suma de la emisión + depósitos y obligaciones de la Banca Privada y del sistema
financiero en el BC

Medio Circulante:

- Es la oferta de dinero M1
- “Va a variar por la Balanza de pagos”
- La liquidez en moneda nacional a disposición del público

Especies monetarias en circulación:

- Emisión monetaria – efectivo en caja bancos de los bancos privados

Depósitos monetarios:

- Son los depósitos en cuenta corriente que el público mantiene en los bancos
- Depósitos a la vista

Cuasi dinero:

- Son las captaciones bancarias a plazo que sin ser liquidez inmediata suponen una
segunda línea de medios de pago a disposición del público.

DE LA IDENTIDAD A LAS POLÍTICAS

s
1. M 1=M =MC =EMC+ DV +( monedafraccionaria)

Oferta de dinero = medio circulante= especies monetarias en circulación + depósitos a la

vista o monetarios + (moneda fraccionaria)

2. BM = EMC + RR

Base Monetaria = especies monetarias en circulación + requerimientos de reserva que se

le pide a los bancos

Dividimos ½:

M s EMC + DV
=
BM EMC+ RR

Dividimos todo para DV

EMC DV
s +
M DV DV
=
BM EMC RR
+
DV DV

44
 EMC RR
=a y =e
DV DV
s
M a+1
= =φ
BM a+e
s
M 1=M =MC =φ∗BM

- La Oferta de dinero dependerá de los cambios en la Base Monetaria

Si: φ=φ́ ≫ BM ⇒

i M s BM

Md

Md

- El multiplicador es constante; el nivel de preferencia por la liquidez será estable.

“Preferencia por la liquidez”:

- Costos financieros
- Tasa de interés de DV
- Tasa de interés sobre bonos
- Nivel de ingreso
- Sustitutos del dinero
- Riesgo, etc.

s
M 2=M =EMC + DV + DP

45
M 2=Especies monetarias en circulación+depositos a la vista+depósitos a plazo

Ms EMC+ DV + DP
=
BM EMC + RR DV + RR DP

Dividimostodo par DV

EMC DV DP
s + +
M DV DV DV
=
BM EMC RR DV RR DP
+ +
DV DV DV

EMC DP RR DV RR DP
=a ; =b ; =e ; =z
DV DV DV DV

RR DV
=e= preferencia por el ahorro
DV

M s a+1+ b
=
BM a+e + z
s
M
=φ
BM
s
M 2=M =φ∗BM

TIPOS DE OFERTA DE DINERO:

i
M s (Neoclásicos, Keynes):

Totalmente exógena

s
M (Neokeynesianos):

Stiglitz-Krugman

M s (Postkeynesianos):

Totalmente endógena

M¿
46
 LA RELACIÓN: OBJETIVOS- INSTRUMENTOS-METAS
“La efectividad de la PM se analiza en cómo influye sobre la inflación, el empleo y la pcc”

Objetivos:

- Nivel de precios/ inflación

- Desempleo / pcc (regla de Taylor)
- Es decir, inflación, empleo y pcc.

Nota: La inflación puede ser un objetivo intermedio.

Instrumentos de política:

Para alcanzar los objetivos se plantean los instrumentos de política.

- Operaciones de mercado abierto

- Tasas de redescuento
- Requerimiento de reservas

Directos (agregados monetarios) Indirectos (de precios)

Base monetaria, requerimientos de reserva ( Tasas de interés, tasas de descuento interbancarias, tipo de
M 0 , M 1 ¿ , operaciones de mercado abierto, cambio, prestamista de última instancia, etc.
crédito interno neto del sector público no financiero,
etc.

Objetivos intermedios:

Para relacionar objetivos con instrumentos se plantean los objetivos intermedios

- Agregados monetarios
- Tasas de interés: precios
- Tipo de cambio

Canal de transmisión:

- Sistema de pagos: El canal monetaria afecta a la DA

- Tasas de interés: precios vs agregados ( IS-LM, síntesis neokeynesiana IS-LM-BP, oferta
de dinero y efectos sobre la tasa de interés)
- Crédito
- Precios relativos

47
METAS DE LA PM U OBJETIVOS INTERMEDIOS
1. De agregados monetarios:
- Recomendación de Friedman (La PM puede ser efectiva en el corto plazo)
- Vigencia entre los años 70 y primeros de los 80
- Diferencia con los NC (Lucas: PM anticipada o no anticipada)

PEROS:

- Desarrollo del sistema financiero y los sustitutos del dinero

- Multiplicador del dinero variable y no constante
- Inside money/ outside money
- Endogeneidad de la oferta de dinero
2. De tasas de interés:
- A partir de los primeros años de los 80 hasta mediados de los 90 en algunos casos; y en
otros casos hasta hoy en día

PEROS:

- ¿Cuál es la i de equilibrio?
- La dificultad de medir la variación entre tasas de mercado y de identificar la tasa
marcadora
- El rezago del tiempo para lograr el impacto sobre la DA: consumo e inversión
- La magnitud del impacto
3. De expectativas de inflación:
- A partir de los años 80-90 hasta hoy en día
- El impacto de la PM sobre las expectativas de inflación ( anticipada o no anticipada- “el
dinero es neutral-)
- Asegurar la estabilidad en el valor del dinero

PEROS:

- La relación: hacedores de política- credibilidad del público

- Supuestos de racionalidad perfecta/miopía ¿?
- Supuestos de información perfecta/asimetría ¿?
- El corto plazo (político) y el largo plazo (económico)

MODELO DE OFERTA Y DEMANDA DE DINERO:

⇒
M s=φBM M d=kY e−ar ❑ M s=M d =M ¿

Sacamos ln:

48
 s d
lnM =ln φ+lnBM lnM =lnk+lnY −ar lne
M s=∝+bm Donde k= lnk+lnY
d
La bm es exógena al modelo la pone el BC lnM =k −ar
ar: representa la semielasticidad de la
demanda de dinero con respecto a la i
Combinamos movimientos en M s y M d

Sacamos la Var:
s ¿
Var ( M −M
¿
2 = [( ∝+ bm ¿−(∝ + bm)
¿¿

s∗¿=σ 2 ∝¿
2 ¿
σ M

La varianza de la cantidad de dinero con respecto a su nivel óptimo es igual a la varianza del
multiplicador con respeto del óptimo

- Va a depender al final de la varianza del multiplicador

d∗¿=k −^
ar
d
M =k−ar → M ¿

d∗¿
d ¿
M −M
¿
¿
Var ¿
2
d∗¿=[ ar −^ar ]
2 ¿
σ M
2 2
d∗¿=r ( a^ −a)
2 ¿
σ M

Lo que nos deja:

2 2
2 r ( a^ −a)
s∗¿
σ M =
σ 2 ∝¿
d∗¿
2 M
σ ¿
¿
En desviación estándar:

r (a^ −a)
σ M s∗¿ =
σ∝
d∗¿
M
σ ¿
¿

49
 En el equilibrio debería ser 1:

- >1: la demanda provoca el desequilibrio

- <1: la oferta crea el desequilibrio

CRÍTICA:

- No observa el papel de los bancos

- Los bancos en este modelo tienen un papel totalmente pasivo.

INTRODUCCIÓN AL PAPEL DE LOS BANCOS:

Bancos con gestión de activos Bancos con gestión de pasivos
- Los bancos demandan activos ( manejan el - Los bancos pueden hacer todo lo posible para
crédito) captar depósitos
- “Los créditos crean depósitos” - “Los depósitos crean crédito”
- i A :tasade interés activa - i p :tasa de interés pasiva
- Depósitos son una variable exógena: D= D́ - Activos son una variable exógena: A= Á
ACTIVOS: PASIVOS:
- RR= R0 + Rv DV: Depósitos a la vista
DP: depósitos a plazo
RR: Requerimiento de reserva
K: patrimonio
R0=encaje
Rv=reserva voluntaria (incluido el crédito del BC) π =Y −C
- OAN: OTROS ACTIVOS NETOS Utilidad= ingresos – costos
- ^
D: depósitos óptimos C= A- DV ( i DV ¿−DP(i DP)−K
 ^ : Costos= activos – DV- DP – K
D− D
>0: EXISTE INEFICIENCIA ↑ B
Construimos Un lagrangeano:
=0: Equlibrio
<0: problemas de liquidez e insolvencia ↓B
L=Y −λ [ … ]
- B será una variable de ajuste
- Rv : el día a día de la reserva del bacno;
para tener en caja. Está en función de bonos y
los bonos en función de los depósitos.

POLÍTICA MONETARIA EN ECONOMÍA CERRADA:

1. Objetivo de agregados

¿ s
1.1.
↓ M d ¿ Dado un objetivo de oferta de dinero) →↑ M
i
LM

50
 ,
LM

Baja la tasa de i0 A
interés por un
efecto liquidez i1 B

IS

Y0 Y1 Y

- Del punto A al punto B observamos un efecto renta (representado en la gráfica)

¿ s
1.2.
↑ M d ¿ Dado un objetivo de oferta de dinero) →↓ M
i ,
LM
c
Pb= LM
i

Cae el precio i1
del bono
i0

IS

Y1 Y0 Y

2. Objetivo de tasas de interés:

- Con el objetivo de tasas de interés se debe ajustar siempre a la oferte y demanda de
dinero ,
LM s s¨
i i M M
LM

i=i ¿
Md ¨
¿
i P
51

IS
Y
 Md
P

M
P
Nota: - Aumenta la demanda de dinero: (pudo
aumentar el ingreso)
↓ M d =↑ LM
d Se debe ir de aplicar PM expansiva:
↑ M =↓ LM
compro bonos o reduzco reservas para
¿
mantener la i

3. Objetivo de precios
Inflación:

- Objetivo de precios
- Tasas de inflación
Mercado laboral
SUPONEMOS UN AUMENTO DE LA DA: OA lp
Función de pcc f(L,K)
P
OA cp

Ṕ=P0 DA¨ se debe contraer para

regresar al equilibrio:

↑i ó ↓ cantidad de dinero

DA( IS/LM)

Y
POSIBILIDAD DE SHOCK DE OFERTA DE CORTO PLAZO:
OA cp *
- Políticas del FMI
P

OA cp

Ṕ=P0

52
 DA

DA¨

Y¨¨ Y* Y

- Tras un shock de oferta de corto plazo se mueve de OA a OA*

- Debemos contraer la DA a DA¨ (aumentando tasa de interés o reduciendo cantidad de
dinero)
- Se mantiene el objetivo precios, pero se reduce la pcc

MODELO MATEMÁTICO IS-LM:

- Y= C+I+G : representa una identidad
- C= C0 +C y d : consumo keynesiano
- d
Y =Y −τ+ TR

donde :

τ =impuesto

TR=transferencia

- I =I 0−bi
- G=G0 : gasto público es exógeno
- τ =τ 0 +tY
- TR=TR 0 :Transferencia es exógena

Desarrollo:

Y= C0 +C y d + I 0−bi+G0

Y= C0 +C ( Y −τ+ TR )+ I 0 −bi+ G0

Y= C0 +C ( Y −τ 0−tY +TR 0 ) + I 0−bi+G0

Y= C0 +C Y −Cτ 0−CtY +C TR 0+ I 0 −bi+ G0

Dónde: G0=0

Y- C Y +CtY =C0 −Cτ 0 +C TR 0+ I 0 −bi

53
 C0 −Cτ 0+C TR 0 + I 0=A

Entonces:

Y (1-C-Ct)= A- bi

1
Y= ( A−bi)
1−C−Ct

1 1
Y= A− bi
1−C (1+t ) 1−C (1+ t)

CURVA IS:
1
i=
b
[ A−Y (1−c ( 1+t )) ]

PENDIENTE IS
∂ i −1
= (1−c ( t +1 ) )
∂y b

Tomamos una demanda de dinero keynesiana:

M
=ky−hi
P

Despejo i:

1 −M
i= (
h P
+ ky )
CURVA LM:
−1 M 1
i= + ky
h P h

PENDIENTE LM:
∂i 1
= k
∂h h

“Donde la pendiente IS < a la pendiente LM”

Igualamos IS-LM:

54
 −1 M 1 1 1
+ ky= A− Y [ 1−C (1+t ) ]
h P h b b

Despejo P:

1−C ( 1+t ) +k
h A
¿ Y −h
b b
¿
M
P= ¿

- Tomamos la IS y la LM:

IS:

Y [ 1−C(1+ t) ] = A−bi

LM:

M
=ky−hi
P

Sacamos diferencial total:

[ 1−C (1+t) ] dy+ b di=dA−CYdt

−1 M
k dy−h di= dM + 2 dt
P P

Expresado matricialmente:

][ ]
dA

][ ] [
1
−cy 0 0
[ 1−c (1+t ) b dy
k −h di
= 1 M = dt
0 0 − 2
p P dm
dp

AҲ =BY Condición necesaria y suficiente

A
−1
AҲ =BY A
−1
Que el determinante de A ≠ 0

Ҳ =A BY
−1 “Exista convergencia”

(1−c (1−t ))
∂i P
= <0 → representala pendiente IS
∂m h ( 1−c ( 1−t ) ) +bk

55
 b
∂y p
= >0 : representa la pendiente LM
∂m h ( 1−c ( 1−t ) ) +bk

Para llegar a la Oferta Agregada:

- Y= A k ∝ L(1−∝)

1. Y=f( L,k) → dy=Fl d l + F k d k

w w
2. =F l ( L , K ) → d =F ¿ d L + F Lk d k : Demanda de L
p p

El salario real = PMGL

w w
3.
p
=S L → d
p ( )
=S L d L :Oferta de L

Igualo Demanda y Oferta de L:

S L d L =F ¿ d L + F Lk d k

F¿ d L + F Lk d k
dL=
SL

Reemplazo en 1:

dy=F l
[ SL ]
F ¿ d L + F Lk d k
+ F k dk

- Y= kβ

APERTURA DE LA ECONOMÍA:
Debemos tomar en cuenta 4 aspectos fundamentales:

1. La paridad de poder de compra (PPP)- mercados internacionales- y tipo de cambio

(como el valor que se le da a la moneda local en relación a otra)
2. Paridad de tasas de interés (domésticas e internacionales)

Gráficamente: CC: No hay paridad

i
(restricción en el flujo de
capitales) LM: política monetaria

CC: completa
i=i* 56
paridad de i
 IS: política fiscal

3. Balanza de pagos
4. Balance del BC.

PRINCIPALES CONCEPTOS:
1. PARIDAD DE PODER DE COMPRA:

 ARBITRAJE: El proceso de compra y venta de un bien o servicio que permite

explotar los diferentes precios
 COSTO DE TRANSACCIÓN: Los costos relacionados con “el cambio de manos” de la
pcc
 ESPECULACIÓN: Es la actividad de mantener un bien en la expectativa de obtener
una rentabilidad adicional por un incremento futuro de precios (puede ser
provocado)
 BIENES (SERVICIOS) NO TRANSABLES: Son bienes o servicios en los cuales no
opera el arbitraje ; es decir, los diferenciales de los precios no pueden eliminarse
por acción del arbitraje
 LA LEY DE UN SÓLO PRECIO: El precio de un mismo bien expresado en términos de
una moneda internacional solo se ve afectado por el tipo de cambio.
 TIPO DE CAMBIO: Es el precio de una unidad monetaria expresada en términos de
una moneda internacional.
- DEPRECIACIÓN/DEVALUACIÓN DE LA MONEDA DOMÉSTICA: Si el precio de una
moneda doméstica baja en términos de la moneda internacional; y, por lo tanto, las
mercancías domésticas que se expresan en moneda nacional también bajan en
términos de la moneda extranjera… GANANCIA DE COMPETITIVIDAD
- APRECIACIÓN DE LA MONEDA DOMÉSTICA: Si el precio de la moneda doméstica sube
en términos de la moneda internacional ; y, por lo tanto, las mercancías domésticas
que se expresan en moneda nacional también suben en términos de la moneda
internacional… PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD.
 PARIDAD DE PODER DE COMPRA “ABSOLUTO”- Ley de un solo precio:
d ¿
P =e P

Precio doméstico=tipo de cambio∗precio internacional

PROBLEMA:

57
 - ¿P?... ¿?
- Precios de un bien
- Canasta de bienes
- Nivel general de precio

EJEMPLO DE EXPRESIÓN DE PRECIOS:

(∝)d ¿(1−∝)
P=P ∗P

Precio de una economía=precio doméstico∗precio internacional

Para obtener el tipo de cambio de equilibrio:

P(∝)d
e=
P ¿(1−∝)
¿
Definimos P conlos principales socios comerciales y se pondera con quienes más se comercializa

 Ley de un solo precio relativo:

d ¿
ln P =ln E+ ln P

´d ¿ ´ ´¿
p =e + p
d
ṕ =inflacióndoméstica

Trabajamos con tasas de crecimiento:

d ¿
d p de d p
d
= + ¿
p e p

La inflación doméstica puede verse afectada tanto por la inflación internacional como por la
variación del tipo de cambio.

d pd d p¿ de
− ¿ =
pd p e

El tipo de cambio se aprecia o se deprecia en función del diferencial de inflaciones

- A mayor inflación doméstica la economía pierde competitividad

↑ Pd
↑ e= ¿
P

 TIPO DE CAMBIO REAL:

“La pregunta central que se plantea ¿cuál es el tipo de cambio de equilibrio?”

58
 ¿
E∗P
R= Neokeynesianos
Pd
⇒
1. R>1: con É❑ P ¿ > Pd : la economía gana competitividad y el tipo de cambio se
deprecia.
⇒
2. R=1: con É❑ P ¿=Pd :: se cumple PPP
⇒
3. R<1: con É❑ P < P
¿ d : la economía pierde competitividad el tipo de cambio real se
aprecia

En términos de variaciones:
¿ d
ln R ln E ln P ln P
= + ¿ − d
R E P P

Ŕ=é+ ṕ¿ − ṕd

Con tipo de cambio fijo:

¿ d
Ŕ= ṕ − ṕ

2. PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS:

 PREMIO AL RIESGO: Es el premio, generalmente bajo la forma de un riesgo

anticipado que los agentes económicos demandan para asumir un riesgo en una
transacción.
 RIESGO ADVERSO: Agentes económicos que demandan un premio para ser
persuadidos de mantener o adquirir un activo riesgoso.
 RIESGO AMANTE: Agentes económicos que están dispuestos a pagar un premio
por adquirir un activo riesgoso
 RIESGO NEUTRAL: Agentes económicos que demandan activos cero riesgo
 PARIDAD DESCUBIERTA DE TASAS DE INTERÉS:

Los agentes económicos no concurren al mercado de divisas a plazo para cubrirse del riesgo de
posibles fluctuaciones futuras del tipo de cambio.
d d
B =1+ r : Rendimiento de una unidad de inversión en activos financieros nacionales/bono
nacional

1
B ¿= (1+ r ¿ ) : Rendimiento de una unidad de inversión en un activo internacional/ bono
E
internacional valorado en moneda nacional.

−¿ Si no conoce el tipo de cambio futuro el rendimiento esperado de una unidad de

inversión en un activo internacional está sujeto al riesgo de variación en el tipo de cambio

Ee
B ¿= (1+ r ¿ ) ( )
E

59
 - d
Conun agente neutral alriesgo : B =B
¿

e
E
(1+r d )= (1+ r ¿ ) ( )
E

Ee
Si ( ) E
=1+ ∆ E e :el índice de la variación esperada del tipo de cambio

d ¿ e
(1+r )= (1+ r )∗(1+ ∆ E )

r
(¿¿ d−r ¿ )=∆ E e
¿
“Las variaciones en el diferencial de tasas de interés va a provocar variaciones en el tipo de
cambio”

“En economía internacional el riesgo se observa en el tipo de cambio”

- Con un agente amante al riesgo:

ρ= prima al riesgo

r d =r ¿ + ( ∆ Ee )− ρ

ρ > 0: Los inversionistas en el exterior aumentan el riesgo de la cartera por tanto su

rendimiento debe ser superior a la rentabilidad de la inversión doméstica.

ρ< 0: Los inversionistas en el exterior reduce el riesgo de la cartera por tanto el

rendimiento de la inversión doméstica debe ser superior a la de la inversión internacional.

 PARIDAD CUBIERTA DE TASAS DE INTERÉS:

El agente se cubre en el mercado de divisas

Ft :tipo de cambio a futura(mercado de divisas)

F
g : Diferencia porcentualentre el tipo de cambio actual de contado y el tipo de cambio futuro
t
F −E
gF =
E

gF >0 : premioal plazo

F
g <0 : descuento al plazo

Si:

60
 d d
B =(1+r )
t
F
B ¿= (1+ r ¿ ) ( )
E

Igualo:
t
( 1+r d )=( 1+r ¿ ) ( F )
E

( r d −r ¿ ¿=gF

“Con perfecta movilidad de capitales y operaciones de arbitraje de las tasas de interés se

iguala el rendimiento de las inversiones”

3. BALANZA DE PAGOS: “LA BALANZA SON FLUJOS MONETARIOS NO REALES”

“Flujos Propios” “Flujos Financieros”
Balanza por Cuenta Corriente y de Capitales Balanza financiera
Balanza de CC:
- Balanza Comercial
Compra de activos y pasivos financieros por los
- Balanza de Servicios residentes de un país al resto del mundo
- Balanza de rentas
- Balanza de transferencia corrientes
Balanza de K:
Esta la IED por ejm
- “Se compensan es decir, se igualan a 0”

Por ejm:

Balanza Comercial negativa (CC) Balanza Financiera

(X-M)<0 -100 +100 (exterior presta)

=0

- Ante un excedente se reducen los pasivos internacionales o se mantienen activos

internacionales

4. BALANCE DEL B.C.

Activos Pasivos
e*RMI (oro, reservas monetarias internacionales) BM (base monetaria- “El pasivo del BC”)
CrPub: Crédito interno al sector público RR: requerimientos de reservas

1. e*RMI + CrPub= BM+ RR

61
 ⇒
M 1=φBM ❑ ∆ M 1=e∗∆ RMI + ∆ CrPub

BALANCE DE LA BANCA COMERCIAL:

Activos Pasivos
CrPriv: Crédito al sector privado D: depósitos del sector privado (hogares y empresas)
RR= Reservas en el BC

2. CrPriv+ RR= D

Tomamos 1 y 2:

M s=e∗RMI +CrPub +CrPriv

CrPub+ CrPriv=CI ( Crédito interno )

∆ M s =e∗∆ RMI +∆ CI

TIPO DE CAMBIO FIJO:

El BC del país establece el precio de la moneda nacional en términos de una moneda
internacional y defiende este precio a través de las intervenciones en los mercados monetarios
y cambiarios.
¿
P
E= É= d
P

Nota:

- Se da desde el periodo de la II Guerra Mundial hasta los 70, propuesta por Bretton
Woods con el patrón dólar- oro (se crea también el FMI y el BM)
- Convertibilidad (caso Argentina 90….)
- Dolarización (Ecuador 00….)

i XN<0 XN=0

LM
LM¨¨

i=i*

IS
IS¨¨

Y
62
 Con XN<0 es decir, con déficit en CC; lo primero que se hace es contraer gasto público o
reduzco consumo pasando de IS a IS¨y; reduzco la cantidad de dinero de LM a LM¨ para
retornar al equilibrio, pero sacrificando pcc y así defender el tipo de cambio.
i XN<0 XN=0 XN>0
LM
- La balanza de pagos es
esencialmente la balanza comercial
- Los flujos de capitales son la IED
- Régimen de tipo de cambio fijo
- El FMI apoya a los países con déficit
comercial

IS

Déficit Superávit Y

NUEVA LECTURA DEL EQUILIBRIO:

Y =C + I +G+( X −M )

SI

S=Y-C-T

Entonces:

S +C+T =C + I + G+( X−M )

El modelo de 3 brechas:

Brecha ahorro- inversión: ( S−I )=( G−T )+( X −M )

Brecha balanza comercial: ( X −M )=( I −S ) +(T −G)

PERO (AL TIPO DE CAMBIO FIJO):

- La crisis de los 70 y los regímenes cambiarios flexibles:

 A partir de la década de los 70 – períodos de estanflación- y con más énfasis en los
80 casi todos los países del mundo abandonaron el tipo de cambio fijo (varios con
crisis profundas de BP) y migraron a tipo de cambio flexible.
 Importante inicio a los flujos de capitales más allá de la inversión extranjera…
acompañados de la flotación de las tasas de interés (arbitraje a nivel mundial)

TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE:

- El BC no se compromete- o sólo lo hace parcialmente- a defender el tipo de cambio; y,

este se fija en el mercado por el juego de oferta y demanda.

63
  Flotación limpia

 Intervenciones controladas

 Bandas cambiarias

Conceptos importantes:
d
1. P =E∗P
¿

∆ Pd =∆ e+∆ P¿
d ¿
∆ e=∆ P −∆ P

2. ( 1+i d ) =( 1+i¿ ) (1+ ∆ e )

d ¿
i =i + ∆ e
d ¿
i =i + ∆ e−ρ

Incluida la expectativa de tipo de cambio y la prima de riesgo

3. ↑ Reservas ( compro dólares )=↑ cantidad de dinero de la economía

−↓ Reservas ( vendo dólares )=↓ cantidad de dinero de la economía

MODELOS MONETARISTAS Y LA PM:

CASO I: TIPO DE CAMBIO FIJO:
Con el tipo de cambio fijo la cantidad de dinero se ajusta al tipo de cambio escogido –
endógeno-. Es compromiso de la autoridad monetaria defender el tipo de cambio.

- Partimos de la teoría cuantitativa del dinero, con precios domésticos:

d
MV =P Q
⇒
Sabemos que: Pd = É P ¿ ❑ MV = É P¿

M: se convierte en una variable monetaria dependiente:

1
M= É P ¿∗Q
V (i ¿ )

- La oferta de dinero queda expresada:

M s=CD + RMI

- La demanda de dinero queda expresada:

64
 d d d d
M =k P y

Con el supuesto de PPP: Pd = É P ¿

s d
M =M

Desarrollamos:
d ¿ d
CD+ RMI =k É P y

RMI =k d É P¿ y d −CD

Escuela monetarista

Representación gráfica:
d OA
P
Pd Ms CD 1
Pérdida de
competitividad

CD 0

DA¨

Ganancia de DA
competitividad

Y RMI
P¿
Y s =Y d=C + I + G+ ( X−M ) El Gobierno aumenta el CD
La pendiente es el
(Crédito doméstico)- aumenta la
tipo de cambio Aumenta DA a DA¨ cantidad de dinero de la
economía.
Aumentan precios domésticos
Pd = É P ¿
Si aumenta CD se debe sacrificar
Tenemos un déficit comercial:
Vendo dólares para controla el tipo reservas para llegar al equilibrio y
de cambio ↑M y↓ X mantener el tipo de cambio

- En los modelos monetaristas con tipo de cambio fijo (partiendo de la situación de

equilibrio), la creación de crédito doméstico será neutralizado (todo lo demás
constante) por una caída en las RMI (como el resultado temporal del déficit de balanza
de pagos).
- De otro lado una contracción en el CI o CD provocará un superávit en la balanza de
pagos compensado por un incremento de reservas.

65
 CASO II: CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE:
El tipo de cambio es consistente con la PM – exógena-. No hay compromiso alguno por la
autoridad monetaria para defender el tipo de cambio.

M d=k d Pd y d
d
Con el supuesto de PPP: P =E P
¿

M d=M s=M ¿
¿ d ¿ d
M =k E P y

Despejo E:
¿
M
E= d ¿ d
k P y

- El tipo de cambio va a depender del stock de dinero, la inflación internacional y el nivel

de producto (demanda en términos de precios internacionales)
OA
d
P
d
P

P1
DA¨

P0
DA

P¿ Y

- En los modelos monetaristas(con tipo de cambio flexible) un incremento en el stock de

dinero en la economía de DA a DA¨ (con todo el resto constante) conduce a:
 Un incremento en el nivel de precio: Es necesario (por PPP y por ecuación
cuantitativa) que se produzca una depreciación en la misma proporción en el
valor de la moneda doméstica – del tipo de cambio- para que la economía se
mantenga competitiva.
- En los modelos monetaristas la tasa de interés juega un papel de costo de oportunidad
(entre consumir hoy o consumir mañana)
- Efectivamente afecta la demanda de dinero (hasta ahora vista desde su
transaccionalidad)
M d=k d Pd y d

66
 Es necesario introducir en la ecuación la tasa de interés (con el criterio de que si sube
la tasa de interés el costo de mantener dinero en efectivo sube por tanto la demanda
real de dinero baja y se produce un exceso de oferta de dinero)

M d d
=k y −hi
P

Si ↑i es lo mismo que ↑Q de dinero → comomonetarista ↑ P

Nota:

Dado un stock de dinero en la economía y un nivel de producto del pleno empleo; un aumento
de la tasa de interés relativo a la tasa internacional conducirá a la depreciación de la moneda
doméstica.

MODELO DE 2 PAÍSES CON TIPO DE CAMBIO FLOTANTE:

hi∗¿
M =k ¿ P¿ y ¿∗e ¿
¿

d d d d hid d ¿
M =k P y ∗e con PPP : P =E P
M d=k d E P¿ y d∗e hid
k ¿ P¿ y ¿∗e hi∗¿ con paridad de i :i d=i ¿
M d k d E P¿ y d∗ehid
=
M¿ ¿
d d d
M k Ey
¿= ¿ ¿
M k y
−El tipo de cambio va a depender de los diferenciales de la moneda y de los productos
Despejo E:
M d k¿ y¿
E=
M ¿ kd y d
Donde:
LnE= e
LnM= M
LnY=y
LnK=k
e=( M d −M ¿ ) + ( k ¿ −k d )+( y ¿ − y d )

Cambios en la q En el caso monetarista no se

dan cambios en esta parte
de dinero
de la ecuación

No obstante, si rompemos el supuesto de paridad de tasas de interés:

hi d lne−hi ¿ lne
d ¿
h(i −i )

67
Entonces:

e=( M d −M ¿ ) + ( k ¿ −k d )+ ( y ¿ − y d ) + h(i d−i ¿ )

Introducen a la i como costo de oportunidad:

Sabiendo:

i d=i ¿ + ∆ e
d ¿
∆ e=i −i

∆ e :expectativas de devaluación pueden ser adaptativas o racionales

d
Pero las ∆ e=∆ P −∆ P
¿

Terminan siendo las expectativas de inflación (adaptativas o racionales)

π∗¿
π t =´¿
ed

LOS MODELOS NEOKEYNESIANOS:

PRECIOS FIJOS: MUNDELL-FLEMING

Cambios importantes:

1. La PPP no se cumple por tanto el saldo de CC depende positivamente del tipo de

cambio real y negativamente del nivel de ingreso.
2. Entra en juego el concepto de tipo de cambio real
3. Tampoco se cumple la paridad de tasas de interés (las variaciones de la tasa de interés
van a depender de las expectativas de depreciación del tipo de cambio)
4. En la IS: se incluye el resultado de la Cuenta Corriente de la Balanza de pagos (CC)
5. En la LM: se incluye la posibilidad de operar en los mercados cambiarios a través de la
reserva internacional en moneda extranjera (e*RMI) y consideración sobre la tasa de
interés.
6. La balanza de pagos consta de 2 componentes que se saldan entre ellos: la cuenta
corriente (CC) y la cuenta de capitales (CK); en el equilibrio BP=0.

Y =C + I +G+( X −M )

CC: Balanza comercial y balanza de servicios.

(+): Dependerá del tipo de cambio real

(-): del nivel de ingreso

i
LM(i*)

68
 CK

IS(R,Y,i)

Y
1. ↑Y → ↑ M = ( X−M ) <0

↓CC entonces ↑ CK > 0 ( me prestan ) para llegar al equilibrio BP=0

2. ↑ R (tipo de cambio real )→ ↑ X =( X −M )> 0

↑CC entonces ↓ CK > 0 ( presto ) para llegar al equilibrio BP=0

- La CK dependerá del diferencial de tasas de interés, es decir las expectativas de tasas

de interés ∆ ee

EJEMPLOS:
1. Con el tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de K:
- Aplica una PM expansiva: el BC compra bonos en el mercado monetario

i
LM 1. LM se desplaza a LM¨
2. El equilibrio de A a B. En B se produce un
LM¨ diferencial de tasas de interés i ¿ >i d
3. Los agentes residentes venderán sus bonos
nacionales para comprar bonos internacionales
d
i =i
¿
A hasta el punto en el que se igualen nuevamente
MK las tasas. Punta A en IS
d
B 4. El exceso de oferta de dinero presiona sobre el
i
tipo de cambio dado
5. El BC defiende el tipo de cambio; ofreciendo
divisas en el mercado cambiario; se contrae la
IS cantidad de dinero y pierde reservas

- La LM es endógena y la PM ineficaz

69
 2. Con tipo de cambio variable: 1. LM se desplaza a LM¨
- BC aumenta la oferta monetaria 2. Baja la tasa de interés doméstica
3. Los agentes cambiarán sus activos
i nacionales por internacionales
LM provocando una depreciación del tipo de
cambio (sube el precio de la divisa
internacional)
LM¨
4. La depreciación de la moneda doméstica
aumenta las XN
d
i =i
¿
MK 5. Lo que desplaza la IS a IS¨, en el punto
en el que se vuelven a igualar las tasas.
- “La LM es exógena, la PM eficaz”

IS¨

IS

UNA ECONOMÍA
Y ABIERTA:

LA SÍNTESIS NEOCLÁSICA KEYNESIANA:

- Se incluye la Balanza Comercial y de servicios (CC de BP) que se supone que varía con
R- tipo de cambio real- condición del modelo.
1. Una devaluación de la moneda doméstica mejora la competitividad; ↑X y↓M .

R LM

- ↑G
- ↑ E (Y d)
-
IS¨
↑ XN =( X −M )=f (R ,Y ¿ )

IS

- Es importante tomar en cuenta la Política Cambiaria.

2. Con tipo de cambio fijo, el compromiso de defenderlo obliga a intervenir en el mercado
de divisas, lo que afecta el stock de oferta monetaria y de reservas internacionales.

i
LM

LM¨

70
s
- ↑M
M
IS Y - ↑ si↓ P
P
MK asume perfecta movilidad de K, lo MK asume inelasticidad del Ciertos controles de K pueden inclinar la
que implica la perfecta elasticidad a las movimiento de K a los diferenciales curva (BP ≠ LM ¿
tasas de interés de tasa de interés
i i
i

Superávit

d ¿ BP
i =i

Déficit de BP

Y
Y Y

EL PROCESO DE SUSTITUCIÓN MONETARIA

- Tomando una decisión de PM.

a) Espontáneo y progresivo:
- Cuasidinero
- Como unidad de cuenta
- Como medio de pago

b) Político:
- Zonas monetarias óptimas (ZMO)

71
 - Adopción unilateral
- Adopción acordada bilateralmente

Sistemas cambiarios relacionados:

1. Tipo de cambio fijo
2. Zonas monetarias óptimas
3. Caja de conversión
4. Dolarización.

TIPO DE CAMBIO FIJO:

El BC fija el tipo de cambio de su moneda respecto a las demás divisas. Está obligado a
defender el tipo de cambio establecido a cambio de sacrificar reservas monetarias
internacionales.

Características:

- PM endógena
- El equilibrio de mercado de divisas a través del ajuste en los activos externos
- Efectos sobre el producto se obtienen a través de la PF.
- La crisis de este sistema cambiario, se dan por expectativas de modificación del tipo de
cambio.
- Necesidad de contar con un stock de reservas monetarias importantes.
- Las políticas de esterilización son importantes
- Esterilización: Políticas del BC para contrarrestar los ingresos de divisas, con el objetivo
de mantener estable la oferta agregada de dinero.
- Operaciones de mercado abierto
- Uso activos de i
- Control de entrada y salida de K.

ZONAS MONETARIAS ÓPTIMAS:

Costos Beneficios
- Renuncia a la PM y cambiaria - Cero costos de transacción
- Renuncia al señoreaje - Cero riesgo cambiario al interior de la zona

En el acuerdo debe considerarse:

- Autoridad monetaria única a nivel regional

72
 - Convergencia macroeconómica: niveles de déficit fiscal (deuda pública), movilidad y
flexibilidad de factores, tasas de interés y tipo de cambio.
- Comercio exterior competitivo; no sólo de bienes sino también de factores.

CAJA DE CONVERSIÓN:
Garantía legal y explícita, de respaldo de la moneda doméstica con una moneda de reserva
fuerte, a un tipo de cambio pre- establecido.

Características:

La emisión de moneda doméstica queda atada a las variaciones de reservas internacionales. En

general es una decisión de política que se adopta ante hiperinflaciones e indisciplina fiscal.

Ejm: Argentina/ Hong Kong/ Estonia/Lituania

Principios:

1. Compromiso de intercambiar libre y sin limitación alguna la moneda nacional por la

moneda extranjera de reserva y viceversa.
2. Respaldo de la base monetaria por reserva de elevada liquidez.
3. Prohibición expresa de realizar operaciones de crédito al gobierno.
4. Redefinición del rol del BC (por ejm: en el caso argentino, el BC se divide en
departamentos: el de emisión o de cambio y el departamento bancario)

Implicaciones:

1. Inflación:
- Convergencia de la inflación doméstica a la internacional. Cumplimiento del supuesto
de paridad de poder de compra (PPP): P=e P¿
- Se requiere mercados completos, movilidad perfecta de factores, ausencia de
rigideces, ausencia de información asimétrica, etc.
2. Tasas de interés:
- Convergencia de
¿
i d a i , más una prima de riesgo (que tiende a desaparecer); es
d
decir, llegando a paridad de tasas de interés: perfecta movilidad de capitales: i =i
¿

- Contratos financieros y salariales no indexados

3. Competitividad:
- Renuncia al tipo de cambio nominal como instrumento de gestión de política
económica para hacer frente a problemas de competitividad y choques externos.
- Cambios en los fundamentos de la competitividad en ventajas competitivas dinámicas.
 Apertura de la economía
 Dotación de K físico: infraestructura
 Desarrollo de capital humano: flexibilidad en el mercado de trabajo
 Fomento de investigación y desarrollo
 Incorporación, desarrollo e innovación tecnológica.
4. Sistema financiero:

73
 - Renuncia a la función del BC de prestamista de última instancia.
- Credibilidad y restricciones (“trade off”) por ejm:
 PM endógena; líneas de crédito con el exterior
5. Finanzas públicas:
- Único instrumento de política económica es la PF
- Pérdida de señoreaje e impuesto inflación.
 Flexibilización de la gestión presupuestaria para implementar políticas
anti cíclicas
 Sostenibilidad del déficit fiscal
 Eliminación de precios administrados de los servicios públicos.
6. Organización institucional

DOLARIZACIÓN:
Sustitución de la moneda doméstica de un país por el dólar.

En sus funciones principales:

- Como medio de intercambio

- Como unidad de cuenta
- Como reservas de valor

DOLARIZACIÓN UNILATERAL:

- NO existe autoridad monetaria: ¿acuerdo o cesión del señoreaje?

- NO existe coordinación de política macroeconómica regional
- NO hay acuerdo sobre déficit fiscal

“La oferta monetaria depende de los flujos de divisas: comercio exterior y movimiento de k”

Etapas de un proceso de dolarización:

1. Reserva de valor (sustitución de activos)

2. Unidad de cuenta (muchos productos y servicios se cotizan en moneda extranjera)
3. Medio de circulación

Similitudes entre caja de conversión y dolarización:

Poseen las mismas implicaciones en cuanto: tasas de interés, inflación, competitividad,

exposición financiera, déficit fiscal y reestructura institucional.

Argumentos a favor de la dolarización:

1. Eliminación del riesgo cambiario y en consecuencia:

- Paridad de i
- PPP

74
 - Costo de transacción igual a cero
2. Sin PM “irresponsable”
- π =π ¿
- No hay financiamiento para el sector público a través del señoreaje o impuesto
inflación
 Ley de un solo precio

∆ P=∆ e+ ∆ P¿

 Paridad de tasas de interés

i−i ¿= E ( ∆ e )+ ρ
 Creación de dinero primario:
1
M =MC=∆CIN + ∆ RMI

Además:

- Se genera disciplina fiscal

- Se facilita la integración financiera
- Se forjan reformas institucionales
- Se crea un ambiente de confianza y certidumbre para la inversión, especialmente
extranjeras con horizontes de planeación mayores.
- Se recupera la confianza y credibilidad por parte de los agentes económicos por los
costos de salida.

Costos de la dolarización:

1. Se renuncia a la tradicional gestión monetaria y cambiaria

2. La PM pasa a estar subordinada a los desarrollos en el país de la moneda adoptada
3. Se pierde el señoreaje
4. Se vuelve la economía más vulnerable a choques externos
5. Los ajustes son en cantidad y el mecanismo de transmisión implica variaciones en el
empleo y/o salarios
6. BC NO puede ser prestamista de última instancia. Se reducen los instrumentos y
políticas para neutralizar crisis sistemáticas
7. Se pierden ingresos provenientes de la inversión de la reserva monetaria internacional
8. Se dificulta la posibilidad de aplicar políticas contra cíclicas
9. Se pierde un símbolo de soberanía.

ALGUNOS PEROS:
- Los componentes del riesgo país:

i=f ( ρ)

ρ:
Políticas de largo plazo:

Riesgo de “default”: se produce cuando una

75
deuda deja de realizar los pagos
correspondientes a su acreedor
- Riesgo bancario
- Derechos de propiedad
- Situación política

- Tasa de interés real y tipo de cambio real:

i=f ( PMgK)

Sector de bienes transables Sector de bienes no transables

(Sector moderno) + (Sector tradicional)

¿
i =∝ PMgK BT + ( 1−∝ ) PMgk BNTR
¿
p =β PMgK BT + ( 1−β ) PMgk BNTR

“Las políticas deben tender hacia la libre movilidad de k”

- Se dejan de recibir ingresos por señoreaje:

Et −Et −1
Se=
IPC t

Se= señoreaje

E= emisión

IPC= Índice de precios al consumidor

- Economía política de la dolarización:

76
 Economía
política de la
dolarización

Tomar una Debatir sobre la

decisión sostenibilidad en el
mediano y largo plazo

¿Quiénes ganan?
¿Quiénes pierden?
¿Quiénes son los reformadores? Al inicio permite
Baneficios vs costos concensos y la
Actores políticos y grupos de oportunidad para
poder incorporar reformas
estructurales

MECANISMOS DE TRANSMISIÓN MONETARIA:

CANAL MONETARIO
J. Taylor (1995): Journal of Economic Perspectives

¿Cómo las decisiones de PM afectan (se transmiten) al PIB e inflación?- a través de ¿qué
variable afecta?

- Retorna algunos elementos de la teoría de Friedman

- Pretende evaluar cómo el canal monetario ha operado a través del tiempo
demostrando su validez empírica y mayor robustez que otros canales.

Estructura del texto:

1. Marco teórico general

2. Implicaciones de política
3. Las críticas
4. Conclusión: diferencias con los desarrollos de M. Friedman

1. EL MARCO TEÓRICO GENERAL:

Descarta los mecanismos de transmisión cuantitativa; es decir, descarta una “gestión de

cantidades” de la PM:

- M s → Oferta monetaria→ pero a la vez la BM

- Crédito bancario (específicamente del BC no tanto de los bancos privados)

77
 - Oferta de bonos del gobierno → “deuda” → (OMA), operaciones de mercado
abierto
- Activos denominados en moneda extranjera → “esterilización”

Razones por las cuales descarta cantidades:

1. Medición (impacto real) es difícil; problemas de aplicación en la práctica de la PE

2. Cambios en la tecnología → existen sustitutos de dinero; se ha vuelto
impracticable la utilización de la oferta monetaria
3. La M d se ha modificado sustancialmente en los últimos años
4. No se ha encontrado una relación estructural entre el crédito el PIB y la π .

Entonces: Toma una gestión de precios

1. Diferenciar tres precios del mercado financiero Se puede manejar para hacer PM e
 i cp influir sobre el PIB e π
 i Lp
 Tipos de cambio (bilateral; es el más usado), etc.

2. Identificar qué tasas de interés tomar como referente:

- Es una pregunta relevante, pero se debe tomar/ escoger: la más importante, la media,
etc.

a) Tasas de interés nominales y tasas de interés reales:

Dos supuestos:

1. Rigidez temporal de precios (por ejm: salarios); lo que genera diferencia entre tasa de
interés nominal y tasa de interés real.
2. Los agentes conforman sus expectativas racionalmente; pero no necesariamente
retorna a Lucas (serían los shocks no anticipados los que generan cambios)
- Las expectativas en los cambios de los precios de corto plazo se ajustan lentamente
con las expectativas racionales.
- Cambios en la tasa de interés de corto plazo: Los ajustes paulatinos en precios hacen
que las expectativas de inflación también se ajusten progresivamente (bajo el supuesto
de rigidez de precios)
- Tasa de interés real: en magnitudes y velocidades diferentes a las tasas nominales

 La diferencia afecta las decisiones de C e I de (DA/PIB)

b) Tasa de interés y tipo de cambio:

- Bajo el supuesto de rigidez de precios de los bienes y salarios, y perfecta movilidad de
k

↑i cp → i d >i ¿ →↓ e (aprecia−tipo de cambio real )→ i lp

Y; R → XN →C−I −PIB

78
 - Cambios en R (tipo de cambio real) afectan XN → DA /PIB
- Cambios en r (tasa de interés real) tienen efectos sobre XN, la inversión real, el PIB real,
etc.
- En el largo plazo la r y el tipo de cambio retornan a sus niveles fundamentales.

¿Cómo afectar la i cp ?
En los libros de texto tradicionales:
d
M (
y ,i )=M s (BC ) →i cp
P

Proponen una demanda de dinero que depende de la tasa de interés y del nivel de ingreso.

PERO: crítica que presenta 2 inconsistencias

1. La demanda de dinero parece ser inestable (no permite estimar con cierta precisión al
efecto de un cambio de oferta de dinero).
2. La acción del BC no está concentrada “en cambios de la cantidad de dinero una sola
vez” sino más bien intervenciones para guiar la tasas de interés de corto plazo en
determinada dirección; “modificación permanente de la oferta de dinero para
ajustarse al objetivo de tasa de interés”

ENTONCES: (respuesta)

- Entonces el canal monetario debe incorporar la función de reacción del BC.

- Se debe construir empíricamente una función de reacción del BC en respuesta al PIB e
π .
- Cómo ajusta la i ante cambios en las variables de la economía; tales como la inflación y
el crecimiento del PIB.

i cp=f [ ( π −π ) ;(Y −Y ) ] ejm : Regla de Taylor

e p

La idea es llegar a determinar –en base a varias experiencias- cuál función de reacción funcionó
bien y cuál funcionó mal… y a partir, de la función escogida determinar en cuanto subir o bajar
las tasa de interés ante cambios en la economía.

¿Cómo afectar el tipo de cambio?

Bajo el supuesto de paridad de tasas de interés, el diferencial de i se iguala con la expectativa
de ∆ e ( variación de tipo de cambio) .

- Debe existir una relación positiva entre el diferencial de i y el tipo de cambio (e)
i cp=i ¿ + ∆ e e
⇒
Si el BC decide ↑i cp ❑ con PTI ↑ ∆ e
e

79
  Mucha literatura se ha escrito tratando de explicar las desviaciones de PTI (aún
falta por trabajar):
1. Cambios en ρ en los activos internacionales.
2. Desviaciones de las expectativas racionales (burbujas)
3. Una PM endógena que se resiste a las variaciones del tipo de cambio (en contra de
las tendencias de la economía)- porque debe defender el tipo de cambio
4. Los modelos de portafolio con activos denominados en diferentes monedas
tratadas como sustitutos imperfectos entre ellos (hay problemas de información).

- SE DEBE: usar una ecuación con paridad de tasas con un término estocástico, similar a
un residuo.
- En todo caso el concepto de PTI explica como los cambios en la i cp afectan el tipo
de cambio (dadas ciertas rigideces de la economía)… y estos cambios afectan la DA (X e
M).

↑tasa de cambio=↓ XN y ↑ MN

- Existe una relación negativa entre el tipo de cambio real y las exportaciones netas.
- En el lp (largo plazo) sin embargo, la PM no tendrá efecto alguno sobre las variables
reales. Los precios suben en la misma proporción que la reducción de i (aumentando la
oferta de dinero) y el tipo de cambio se vuelve a apreciar a su trayectoria de equilibrio;
en el lp se cumple la teoría cuantitativa de dinero.
- El CM (canal monetario) afecta i: la teoría del Yp y expectativas son la conexión
entre el cp y lp.

Tasa de interés de largo plazo ( i LP ¿

- Es difícil identificar si son las i cp o las i lp las que afectan el consumo y la

inversión.
- Cambios en los instrumentos de deuda pueden incluso modificar la importancia
relativa entre tasas.
- Los modelos de conformación temporal de expectativas son cruciales para establecer
la relación entre el cp y el lp (las expectativas ponderadas de los bonos de lp)
 En teoría ↑r , incrementa el precio de los bienes hoy en relación al
precio de los bienes a futuro, por tanto ↓ D .
- La evidencia empírica es fuerte sobre la relación inversa de r con el C e I.
- Si el BC toma acciones que ↑i cp y:
a) Las expectativas de los agentes son, que vuelven a bajar gradualmente a su punto
equilibrio; entonces las i lp subirán menos que las de cp.
b) Las expectativas de los agentes son, que está es una primera acción de varias
orientadas en la misma dirección, las i lp subirán más allá que las de cp.
- También esta relación está afectada por la composición del portafolio y por sus grados
de flexibilidad.

80
 EN RESUMEN:
a) Un cambio en la i cp afecta al tipo de cambio y a la i lp
b) Dadas las rigideces en los precios de la economía estos cambios:
- Afectan tanto al tipo de cambio real y a la tasa de interés real
- Estos a su vez afectan las XN, el C real, la I real y por tanto el PIB.
c) Luego del cp:
- Los salarios y los precios se ajustan y el PIB real se ajusta a su valor normal; tasas y tipo
de cambio reales vuelven a sus valores de equilibrio.
d) Hay un problema de circularidad:
- Las afectaciones en el cp del PIB y de la inflación sobre las i cp a través de una regla
de política o de una función de reacción.

2, IMPLICACIONES DE POLÍTICA:

1. El BC debe decidir que regla seguir en relación con el tipo de cambio: fijo o flexible

Opción 1
En un contexto de libre movilidad de K con tipo de
cambio fijo (objetivo de PM) se pierde autonomía de la
PM dado que la M s se vuelve endógena.
En este caso se reduce la volatilidad de las X, del PIB y de
la π
Opción 2:
Con tipo de cambio flexible, se gana autonomía de la
PM; y la autoridad monetaria fija la i de acuerdo a
las condiciones de la economía. Puede actuar sobre
las variaciones del PIB e π ; aunque el tipo de
cambio sea más volátil.

2. En un contexto de tipo de cambio flexible ¿qué regla de PM usar?

Existen respuestas menos conclusivas.

- La regla de Taylor (función de reacción de i)

- Los coeficientes, la elasticidad, la magnitud, etc.

Cambios en la efectividad del CM ante cambios en la realidad:

El boom de 1987-1988 El boom de 1994-1995

La inflación era muy alta y la FED subía las i sin los ¿Por qué la inversión permanencia en niveles tan altos
resultados esperados en términos de reducir la a pesar de las altas i? ¿Por qué la inflación permanecía
presión inflacionaria. ¿habría que subir más las i?, o la en niveles bajos a pesar de estar cerca del límite de la
relación inflación-desempleo había cambiado capacidad instalada?

81
 - “La teoría del CM puede ayudar a responder estas preguntas: los precios del
mercado financiero”

Gráficos: Plantean un modelo empírico para 3 países

- La elasticidad del C y la I a la i. Se estiman para 2 periodos: 1) 1970-1985; 2) 1990. YY,

se demuestra que efectivamente ha cambiado.
- Los gráficos muestran la respuesta (los cambios) del PIB ante cambios de la PM
(inflación).
- Hay un aumento en la π
e
del 3%; ante un cambio en la función de reacción del BC
(reducción equivalente en la i – o aumento de la oferta de dinero- y un incremento
temporal del PIB)

3. Las críticas a “la gestión de precios”

1. Las elasticidades de los precios no son estadísticamente significativas (Stiglitz)

2. Que tasas de interés es la que importa para la inversión. Una o dos tasas no pueden
explicar el cambio de todos los precios relativos de los activos financiero.
3. El trade-off entre la variabilidad de la inflación y la del PIB no es empíricamente
observable entre diferentes países.
4. El mercado de precios financieros no es consistente con la causalidad negativa al PIB ni
la positiva en la relación con la inflación (King y Watson, 1996)

4. Friedman: a manera de conclusión

Friedman escribió el artículo del canal monetario en el año de 1970; hay nuevos y sustanciales
desarrollos:

1. La economía se ha internacionalizado, por lo tanto el tipo de cambio es parte

fundamental del CM.
2. El uso de las ER (expectativas racionales) obliga a diferenciar cuantitativamente entre
las tasas de interés real y la tasa de interés de mercado (nominal)
3. La pregunta clave sobre la composición de los cambios en el cp del PIB nominal:
cambio en precio y cambio en cantidades (la “missing equation” según Friedman) se ha
trabajado en varios ejercicios empíricos incluyendo la no neutralidad en el cp y la
neutralidad en el lp.
4. Se ha aprendido que condiciones funcionan y no funcionan los supuestos simplificados
de los modelos (IS-LM) cuando hay perfecta movilidad de K.
5. Tener valores estadísticos para correr modelos teóricos es fundamental para diseñar
una buena PM y para determinar si el CM ha cambiado en el tiempo.

DENTRO DE LA CAJA NEGRA EL CANAL DEL CRÉDITO:

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE PM
Ben S. Bernanke and Mark Gertler

82
 - Existen acuerdos que en el cp la PM puede influir significativamente en el PIB real.

- Pero no existe el mismo acuerdo de ¿cómo la PM ejerce su influencia?

- De acuerdo con los textos clásicos las autoridades monetarias utilizan su influencia
sobre:
i cp →costo de k → gasto en bienes duraderos
Costo de k: rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento (ya sea en
crédito comercial o crédito bancario)
Gasto en bienes duraderos: como la utilidad en un periodo largo de t; en inversión fija,
vivienda, inventarios, bienes de consumo duraderos, etc.
- Los cambios en la DA → pcc (nivel de producto).

- La i tiene 2 niveles:
1. Consumo
2. Inversión
PM →i :
Y =C + I +G+( X −M )
PROBLEMAS:
- Problema del interés del gasto agregado (la variable tiene problemas de identificación
cuantitativa)- “Posee limitantes en los efectos del costo de k en las ecuaciones de gasto
estimado”:
Fórmula habitual del costo neoclásico del K:
( r +d ) pk
r: rendimiento real de los prestamistas
d: tasa de depreciación
pk: precio de un nuevo bien de k
- El modelo que ha probado la formulación neoclásica con más éxito es la Q de Tobin
Q de Tobin: relación entre el valor de mercado de las empresas (acciones) y el costo de
reemplazar los activos
- ¿PM debe tener influencia sobre i cp ?
i cp →tasa de fondos federales
- ¿PM tiene impacto más débil sobre i LP , especialmente en las i real lp?
Es desconcertante entonces, ya que la PM al parecer tiene un gran efecto en la compra de
activos de “larga duración” como la vivienda
- Información imperfecta y fricciones en los mercados de crédito.

Nueva visión del canal del crédito y su papel dentro del

“recuadro negro” de transmisión de la PM:

83
 - No piensan en el canal del crédito (CC) como una clara alternativa independiente al
mecanismo tradicional de transmisión monetaria; sino más bien como un conjunto de
factores que amplifican y propagan los efectos de la i convencional
- “El CC como un término equivocado”:
 El CC es un mecanismo de mejora no un canal independiente
 Demasiado tarde para cambiar la nomenclatura tradicional

TEORÍA DEL CANAL DEL CRÉDITO:

- Los efectos directos de la PM sobre la i son amplificados por los cambios endógenos en
la prima de financiamiento externo
- Prima de financiamiento externo= Costo entre fondos obtenidos externamente
(deuda) – fondos generados internamente (ganancias)
- Tamaño de la prima de financiamiento: Reflejan las imperfecciones en el mercado de
crédito que abren una brecha entre el rendimiento previsto por los prestamistas y los
costos que enfrentan los prestatarios potenciales.
i cp → EFP ( prima de financiamientoexterno)

 Existen 2 vínculos entre las medidas del BC y la prima de financiamiento externa en el

mercado del crédito:
1. “Canal del balance”: se encuentra “más establecido”; cambios en la PM en los
balances (patrimonio neto, flujo de caja y activos líquidos)
2. “Canal del crédito bancario”: poseen grandes “controversias”; oferta de préstamos.

 ¿Cómo el CC es importante para la comprensión del PM? Es decir, ¿Cómo responde la

economía ante cambio en la PM?
 Los efectos de la PM sobre algunos componentes claves del PIB; plantea 4 hechos:

84
Nota: por gasto en inventarios comprendemos el “costo de mercancías vendidas”; son por lo
general los gastos mayores en un estado de resultados y por ende sirven para preparar estados
financieros

Prueba empírica (Gráficos)

Vectores autoregresivos (VAR)- Modelo multiecuacional:

Ventaja: Aunque la serie sea no estacionaria, y aunque haya correlación entre los errores ut
, se puede estimar por el modelo de MCO

- Método conveniente para las relaciones dinámicas entre variables

- Utilizan varias combinaciones de variables macroeconómicas y las i de los fondos
federales es decir, emplean la i de los fondos federales como un indicador de
orientación de la PM.
- Tomando en cuenta datos mensuales desde enero de 1965 a 1993

FIGURA 1:

Fueron estadísticamente significativas: respuesta del producto, los precios y la tasa de fondos
federales a un choque de PM

- Log del PIB real

- Registro del deflactor del PIB: construcción por el método de interpolación
- Índice de precios: intentó controlar la crisis del petróleo y otros factores que influyen
sobre la pcc y la inflación

85
 - Tasa de fondos federales (%)

Respuestas:

 1 desviación estándar de la tasa de fondos positiva=

↓ PM no anticipada .
- PIB comienza a disminuir alrededor de 4 meses después de la contracción monetaria
- Los precios comienzan a caer 1 año después de la caída del PIB (IPC con productos
básicos cae más rápido pero no se muestra)
- Después de haber aumentado la tasa de fondos comienza a caer paulatinamente.

Figura 2:

Respuestas de la DF (demanda final) y los inventarios a un choque de PM

- Sustituye el Log PIB real por: PIB, DF, e inventarios; medidos en relación a la tendencia
del PIB.
- ↓ DF después de una contracción inesperada de PM
- Los inventarios comienzan a acumularse por un período de meses antes de comenzar a
disminuir.
- Implica una ↓ PIB real
- La desinversión de inventarios genera una ↓ pcc

Figura 3:

Respuestas de componentes del gasto a un choque de PM.

- ↓ Inversión residencial y ↓ DF
- Consumo de bienes duraderos y no duraderos: ↓ DF
- ↓ Inversión en bienesde equipos
- “Estructura de 2 de las empresas parecen responder poco a un choque de PM”

 Según la historia: “La FED tiene influencia sobre la i real de cp porque los precios son
rígidos”
 Cambios de i reales en la DA:
1. Lenta respuesta en el deflactor del PIB (Figura 1)
2. Respuesta rápida en la DF (Figura 2)

- “Gastos en bienes duraderos se convierten en la parte más sensible al interés de la DA,

muestran respuestas a shocks de PM”

Rompecabezas importante:
1. Magnitud del efecto de PM

86
No se han encontrado fuertes efectos del costo de k en los componentes del gasto privado

2. Oportunidad- Duración del impacto-

El alza de la i es transitoria; los efectos robustos de los tipos de interés en el gasto han sido
complicados de definir de forma empírica

3. Composición de los efectos del gasto

- PM tiene efectos sobre i cp
- El efecto más rápido se da sobre la inversión residencial y no sobre los activos de corta
duración como el consumo o los inventarios
- La inversión empresarial no se ve afectada por las acciones de PM.

El canal del crédito mecanismo de transmisión monetaria

- Dificultad de argumentar la magnitud, la oportunidad y la composición, en términos de

i convencional (costo de k en términos neoclásicos)
- Premisas básicas:
 Fricciones (información imperfecta) intervienen en el funcionamiento
de los mercados financieros se espera una brecha entre el costo de los
fondos obtenidos externamente (deuda) y el costo de oportunidad de
los fondos internos.
 Problema del agente principal: prestatario tiene mayores expectativas
e información que el prestamista. “Riesgo moral”, necesita requisitos
de garantía (asimetría de la información)
- “Se resuelve a través del costo de financiamiento y la prima de financiamiento
externo”
- “La PM afecta no sólo a la i sino también a la prima de financiamiento externa”

Mecanismo para explicar la relación entre PM y la prima de

financiamiento externa
CANAL DEL BALANCE: “Canal del patrimonio neto”- “más establecido”

- Predicción teórica de la prima de financiamiento externo (depende de la situación

financiera del prestatario)
 > valor neto (posición financiera más fuerte- la suma de los activos
líquidos y activos negociables) entonces menor es la prima de
financiamiento externa
 Permite autofinanciamiento o mejor control de pasivos
- La posición financiera afecta la prima de financiamiento externo y a la vez puede
afectar la inversión y el gasto
- “Acelerador financiero”: movimiento procíclico endógeno en los balances de los
prestatarios; capacidad de acreedor al mercado financiero.

87
  Los cambios de política en la Fed no solo afectan la i sino también la situación
financiera de los prestatarios directa o indirectamente
 Contradicción de la oferta monetaria genera un aumento de las i

DIRECTA: Debilita los balances de los prestatarios en 2 formas:

1. Cuando tienen pendientes a cp o deuda a tasa variable:

↑i →↑ gastode intereses ; ↓ flujos de efectivo y debilita la posición financiera

2. ↑i → descenso de los precios de activos (bonos por ejm)

Crisis de la tierra y la renta en Japón (1980); donde el colapso de los precios de los activos
llevó a una recesión.

INDIRECTAMENTE: Sobre los flujos netos y valores

Flujos netos: movimiento de efectivo; ingresos-gastos

- Ajuste reduce el gasto de consumo

↓ingresos →déficit de financiación , problemas en el patrimonio neto de la empresa

“Tasa de cobertura”: relación de pagos de i a instituciones financieras y no financieras

- “Las empresas con acceso al crédito imperfecto, los movimientos en la tasa de

cobertura tienen efecto significativo en la demanda de factores”

Figura 4:

Estrecha relación entre las variables: tasa de fondos y el índice de cobertura.

↑i →↑ cobertura →↓ balance

↑ gasto por intereses(instituciones no financieras)

Tasa de cobertura=
↓ utilidad de la empresa ( pago de interes y ganancias)

- El endeudamiento a cp se eleva después de un ajuste monetario

Figura 5:

Resultados sobre el componente de flujo de caja

1965 (I); 1999 (II)

1. ↑ pago de interes reduce las utilidades

- Reducción casi del 40% de utilidades por pago de deuda
2. Ante un shock monetario: La renta de la sociedad tiende a caer más rápido que los
costos
- La inversión comienza a declinar

88
 “Capacidad de las empresas para suavizar la caída de los flujos de efectivo por los
préstamos”

- Con acceso al crédito menor presión financiera.

- Sin acceso al crédito; ↓ pcc y ↓ empleo
- PFE puede generar la centralización de capitales.

POSIBILIDADES

Empresas Grandes:

- Propensos a acceder al mercado de papeles comerciales- financieros

- Descenso de flujos de efectivo por el incremento del endeudamiento en el cp
- ↑ Inventarios
- Se puede mantener relativamente su pcc y empleo
- “Las grandes empresas pueden tener acceso al crédito imperfecto”; reducen los
ingresos.

Empresas Pequeñas

- Menos acceso al crédito; no son capaces de aumentar el endeudamiento en el cp

- ↓ horas de trabajo y pcc

Postulan pero no demuestran:

La forma de sobrevivir de las empresas es por medio de variables ficticias como: dependencia
del sistema financiero y no necesariamente del tamaño

- La empresa pequeña es de suma importancia para la economía en su conjunto

(Para 1991 empresas de menos activos de $250 millones eran consideradas pequeñas)

El canal del crédito bancario

Cambios en la prima de financiamiento externo al cambiar la oferta de crédito

↑ oferta de crédito bancario→ ↑ PFE →↓ Actividad real

¿Cambios en la M s pueden afectar la cantidad de crédito bancario?; ¿la PM puede

afectar significativamente la oferta de préstamos?

- Operación de mercado abierto por parte de la Fed, baja las reservas de los bonos y
podría limitar la oferta del crédito

89
  Modelo Bernanke y Blinder:
- “Los bancos no pueden sustituir fácilmente los depósitos perdidos con otras fuentes de
financiación (como certificados de depósito)”
- Ejm: EEUU en los años 80:
 “Reglamento Q”: colocando un tope a las i que los bancos podrían
pagar; llegaron al fenómeno de “desintermediación”- caída de
depósitos-

“Desintermediación”: captan ahorro del público y no prestan en la misma proporción o

invierten en bonos

 Elevadas exigencias de reservas: impuso encajes marginales en los

grandes CD, lo que dificulta a los bancos a recaudar fondos prestables.
 Mercado de pasivos eran menos líquidos y menos desarrollados

Actualmente:

 Rommer y Rommer (1990)- ruptura al modelo Bernake y Blinder

- La capacidad de los bancos para recaudar fondos
- Eliminar el Reglamento Q
- Gestión de pasivos se ha profundizado
- Requisitos de reserva se han eliminado

 Kashyap y Stein (1994):

- Los bancos no se enfrentan a una perfecta elasticidad para sus pasivos en el mercado
abierto
- Una venta de mercado abierto, encoge los depósitos de los bancos, lo que incrementa
el costo relativa de los fondos prestables y aumenta la PFE.

Figura 6:

Muestra las condiciones de los préstamos.

- Los bancos pequeños no pueden emitir CD

- La tasa de interés tiende a apoyar las predicciones del canal de crédito bancario
- Durante periodo de escasez de dinero, la i tiende a aumentar
- La propagación de CD y tasas de los fondos están altamente correlacionadas
- Importante el comportamiento de los diferenciales entre los términos de los préstamos
y el canal del balance
- “Un endurecimiento de la PM conduce a un empeoramiento de los balances de los
prestatarios y de los bancos”

BANCO
→↑ i→ ↓ valor de los títulos → deteriora el k de los bancos → ↓ capacidad de atraer fondos
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Poder predictivo y control de tiempo cíclico de los agregados de
crédito:
Plantean: No existe la significación cuantitativa del canal del crédito en la transmisión
monetaria y para determinar la importancia relativa.

- ¿Posible solución?: evaluar el poder predictivo de los agregados del crédito: bancario,
comercial, industrial, etc. NO NECESARIAMENTE
- Las condiciones del crédito pueden medir la PFE que ayudan a dar respuesta dinámica
de la economía a cambio de la PM, entonces la teoría no tiene incidencia sobre el
poder predictivo relativo de los agregados crediticios.
- El crédito (al igual que los agregados monetarios), están determinados por oferta y
demanda
- La demanda de dinero es procíclica; pero la demanda de crédito es contracíclica (que
surge de hogares y empresas para suavizar el impacto de las variaciones cíclicas del
ingreso)

Posible solución: permitir los movimientos de la PFE ante cambios en la PM

Vivienda y otros gastos de consumo:

Muestra la Figura 3.

Fenómeno de desintermediación (captan ahorro del público y no prestan en la misma

proporción o invierten en bonos); altas i (1960-1970) dio lugar a la huida de depósitos,
rompiendo el flujo de crédito hipotecario.

- La demanda de vivienda está directamente vinculada a la condición de los balances de

los agentes
- Boldin (1994); “Carga hipotecaria”: la relación entre los pagos de la hipoteca al ingreso
del comprador de la vivienda, puede considerarse análoga a la tasa de cobertura de las
empresas.
- Correlación positiva con la tasa de fondos federales (Figura 7)

Problema:

- Obtener medidas directas de la PFE es difícil

- El papel de los balances de los consumidores no se ha tomado tan en cuenta como el
de las empresas.

MODELO DE LUCAS
Lo que se discute es la eficiencia de la PM para afectar las variables reales de la economía

91
 1. Problemas de la información (asimetría): si se anticipa no es factible la PM; no tiene
efectos en la economía real
2. Las expectativas racionales de los agentes (si no se posee, no tiene el mismo modelo
de juego, de información, etc.) Elementos explicativos:
- Anticipado
- No anticipado “sorpresas”- efectividad de la PM
3. Posición de la curva de OA (mercado laboral y función de pcc)
 “Solo las sorpresas monetarias tendrán efecto sobre el sector real de
la economía (Lucas, Barro, Sargen, etc.)”

Supuestos:

1. Define la OA

Y t =Ý + β ( Pt −Et +1 Pt ) +u t

Producto= pleno empleo + componente determinístico se expectativas de pecios + componente

aleatorio

Si Pt = Et +1 Pt : racionalidad perfecta

Pt > Et +1 Pt : Proceso inflacionario

Pt < Et +1 Pt : Proceso de sobreproducción

2. DA

MV=PQ

ḿ+ v́= ṕ+ q́

v́ =0 : los parámetros no son estables

Pero Pt =M t −Y t −v t

- La curva de la DA se mueve por la emisión se deja a un lado la PF.

- v t ( 0,σ 2 ) :ruido blanco

3. Expectativas del nivel de producto

Et −1 Y t =Ý

- Ajuste instantáneo sin costo de transacción, los precios son totalmente flexibles (
ḿ→ ṕ ¿

Pt =M t −Y t +v t

Reemplazo:

92
 Et −1 Pt =Et −1 M t−E t−1 Y t + Et −1 v t

Et −1 Pt =Et −1 M t−Ý

Tenemos la OA:

Y t =Ý + β ( Pt −Et +1 Pt ) +u t

Y t =Ý + β [ ( M t −Y t + v t ) −( Et−1 M t−Ý ) ] +ut

Y t =Ý + β ( M t −Et −1 M t ) −β Y t −β v t + β Ý +ut

Y t ( 1+ β )=Ý ( 1+ β )+ β ( M t −Et −1 M t ) + β v t +u t

β β 1
Y t =Ý + ( M t −Et −1 M t ) + vt + u
1+ β 1+ β 1+ β t

La sorpresa inflacionaria se
convierte en sorpresa
monetaria

Imponemos una regla monetaria:

- Para no tener inflación

- Para que no existan equivocaciones de PM

M t=g 0+ g 1 y t −1+ et

g1 y t −1 :determinístico

e t : aleatorio

Expectativas de la regla:

Et −1 M t=g 0+ g 1 y t −1

Reemplazo:

β β 1
1+ β [ 0 1 t −1 t 0 1 t −1 ] 1+ β t 1+ β t
Y t =Ý + ( g + g y + e ) (g + g y ) + v+ u

β β 1
Y t =Ý + e+ v+ u
1+ β t 1+ β t 1+ β t

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