Criterio Financieros para Seleccion de Inversiones

LOS CRITERIOS FINANCIEROS PARA
LA SELECCIÓN DE INVERSIONES
Prof. JORGE PASTOR

DECISIONES DE INVERSIÓN
INVERSIÓN FINANCIERA
• Portfolio Management
• Security Valuation
• Indice de Lucratividad
Renta Variable • Frecuencia de Negociación
• PER
Criterios • Valor Contable
Financieros
• Rentabilidad
Renta Fija • Volatilidad
• Duración
• Convexidad
© Jorge L. Pastor Paredes 2

PRESUPUESTO DE CAPITAL
Inversión Real
1. VALOR ACTUAL NETO - VAN

2. TASA INTERNA DE RENTABILIDAD - TIR
Criterios 3. TIR – MODIFICADA- TIRM
Financieros 4. PERIODO DE RECUPERACION-Pay-Back
5. INDICE DE RENTABILIDAD- B/C
3
© Jorge L. Pastor Paredes
VALOR ACTUAL NETO - VAN
Valor presente de los flujos netos de efectivo de una inversión
descontado al costo de capital de la empresa.
Tasa de  “cok” costo de oportunidad del capital

Descuento  Tasa de retorno mínima
Formulación:
FC1 FC2 FC3 FCn
VAN=-I0 + 1
+ 2
+ 3
+.......
(1+r) (1+r) (1+r) (1+r)N
N
FCn
VAN=-I0 + N
n=1 (1+r)
4
CASO
0 1 2 3 4 Kd VAN
A -1,000 500 400 300 100 10% 78.82
VAN
Criterio de Decisión
100
VAN A
75
VAN > 0
TIR
50
14.49%
Acepte Proyecto 25
0 K d%
5 10
15
-25
5
FORMULAS EQUIVALENTES - VAN
1. Flujos de Efectivo Iguales: Anualidades
Factores de Actualización de Series - FAS
(1+r)n -1 1-(1+r)-n 1 1
-
r(1+r)n r r r(1+r)n
2. Flujos de Efectivo Diferentes
N
FCn
VAN=-I0 + N
n=1 (1+r)
6
ANALISIS DE INVERSIONES
1. Previsión de los flujos de efectivo del proyecto

2. Determinar el costo de capital (k)
Pasos a
seguir 3. Descontar los flujos de efectivo al “k”
4. Calcular VAN
5. Si VAN > 0.....acepte el proyecto!!
Ventajas
 Considera el valor del dinero en el tiempo (reinversión)

 VAN disminuye si “cok” aumenta
 Depende únicamente de los flujos de efectivo previstos y del “cok”
 Los valores actuales son aditivos
7
TASA INTERNA DE RETORNO-TIR
Internal Rate of Return-IRR.-

Es la tasa a la cual el valor presente de los flujo de caja futuros
coincide con el monto de la inversión actual.
Es aquella tasa de interés o tasa de descuento que iguala el valor

presente de los flujos de ingresos de efectivo esperados para el
futuro, con el costo inicial del desembolso.
N
FCn
VAN=-I0 + N
=0
n=1 (1+TIR)

CALCULO DE LA TIR
PARA FLUJOS DE CAJA IGUALES
VAN=-I0 +VA=0
I0
=FASr,n
FCn
I0 =FCn *FASr,n
CRITERIO BASICO DE DECISION
Si TIR > r Acepte proyecto
Si TIR < r Rechace proyecto
Siempre que VAN sea una función uniformemente

decreciente del tipo de descuento.

EJEMPLO
Proyecto 0 1 2
A - 4,000 +2,000 +4,000
El cálculo del TIR implica un proceso de prueba y error

2,000 4,000
VAN=-4,000+ 1
+ 2
0
(1+TIR) (1+TIR)
Si Kd = 0
2,000 4,000
VAN=-4,000+ 1
+ 2
 2,000
(1+0) (1+0)
Si Kd = 50%
2,000 4,000
VAN=-4,000+ 1
+ 2
 889
(1+0.5) (1+0.5)

GRAFICO TIR
VAN
2,000
TIR = 28.08%
1,000
VAN = 0 Costo de
10 20 40 50 60 70 80 Capital
-1,000
-2,000

DEFECTOS DE LA TIR
COMO MEDIDA DE RENTABILIDAD
A. PRESTAR O ENDEUDARSE
B. TASAS DE RENTABILIDAD MULTIPLES
C. PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
D. ESTRUCTURA TEMPORAL DE LAS TASAS DE INTERES

A. PRESTAR O ENDEUDARSE
Flujo de Efectivo
Proyecto 0 1 TIR(%) VAN(10%)
A - 1,000 +1,500 +50 +364
B +1,000 -1,500 +50 -364
Proyecto A Prestamos dinero, se desea TIR alta.
Proyecto B Tomamos prestado, se desea TIR baja.
Decisiones:
TIR Ambos brindan la misma rentabilidad
por lo tanto los dos son atractivos.
VAN Sólo el proyecto A es rentable.

VAN
Gráfica VAN
400
Proyectos A y B
300
Proyecto B
Tasa de
0 Descuento
10 20 30 40 50 60
Proyecto A
-300
-400

Cómo endeudarse?
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 3 T IR(%) VAN(10%)
C +1,000 -3,600 +4,320 -1,728 +20 -0.75
Decisión TIR TIR > 10%

Invertir en proyecto C
Decisión VAN VAN < 0

No invertir en proyecto C
Qué decisión tomar? ACEPTAR O RECHAZAR

Gráfica VAN
Proyecto C
VAN
La regla de la TIR
60
hubiera llevado a una
decisión errada.
40
20
Tasa de
Descuento
-0.75 20 40 60 80 100
-20

B. MULTIPLES TIRs
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 TIR(%) VAN(10%)
D -4,000 +25,000 -25,000 25 y 400 -1,934
25,000 25,000
TIR = 25% VAN = -4,000 + - =0
1.25 (1.25)2
25,000 25,000
TIR = 400% VAN = -4,000 + - =0
5 (5)2
Cual debe ser el “cok” del inversionista para

Interrogante:
que el proyecto D sea atractivo?

VAN Gráfica TIR
Proyecto D
4,000
El proyecto D será atractivo para aquellos inversionistas
cuyo “cok” se encuentre en el rango de 25% y 400%
2,000
Tasa de
0
Descuento
100 200 300 400 500 600
-2,000 TIR = 25% TIR
• A medida que el “cok” aumenta, el VAN aumenta en

-4,000 un principio y después disminuye.
• Un proyecto puede tener tantas TIR como cambios

de signo se produzcan en los flujos de caja.
18
Flujos de efectivo sin TIR
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 T IR(%) VAN(10%)
E +1,000 -3,000 +2,500 NO +339
Regla de Decisión:
TIR No existe
VAN(10%) Mayor que cero
Invertir en el proyecto E

Gráfica VAN
VAN
Proyecto E
500
La decisión de inversión, en este

400 caso, es independiente de la TIR
por el inversionista.
300
200
100
Tasa de
0 Descuento
20 40 60 80 100 120

C. PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Flujo de efectivo
F -10,000 +20,000 100 +8,182
G -20,000 +35,000 75 +11,818
Regla de decisión:
TIR Invertir en el proyecto F, TIR más elevada
VAN Invertir en el proyecto G, VAN más elevado

Cómo salvar la TIR de proyectos
Mutuamente Excluyentes
TIR de los flujos de Caja Incrementales
Primer TIRF > TIRG

Paso TIR FG > cok
Segundo Determinar los flujos de caja incremental

Paso generado por el proyecto G.
Flujo de Efectivo
G-F -10,000 +15,000 50 +3,636
• La TIR de la inversión incremental es 50% mayor al “cok”.

• Se debe invertir en el proyecto G.
• Para hacer una ordenación de proyectos de diferente escala,
utilizando la TIR, es necesario considerar la inversión incremental.

TIR con diferentes perfiles de
flujos de efectivo
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 3 4 5 etc. T IR(%) VAN(10%)
H -9,000 +6,000 +5,000 +4,000 33 3,592

I -9,000 +1,800 +1,800 +1,800 +1,800 +1,800 ... 20 9,000
Criterio de decisión:
TIR Invertir en proyecto H, TIR más alta
VAN Invertir en proyecto I, VAN más alto
Por qué proyecto decidir?

VAN
Gráfico VAN
Proyectos H e I
10,000
La decisión de invertir en H, I o
6,000 ninguno de los dos variará según cuál
5,000 sea el “cok” para el inversionista.
33.3
10 40 50
0 Tasa de
Descuento
20 30
15.6 Proyecto H
No invertir
-5,000 Invertir en I Invertir en H

Proyecto I

D. ESTRUCTURA TEMPORAL DE LAS TASAS DE INTERES
el mismo “cok” para todos los

Supuesto anterior
flujos de efectivo.
“cok” variable para cada

Supuesto actual flujo de efectivo.
FC1 FC2 FC3

VAN= -I0 + + 2
+ 3
......
1+cok1 (1+cok 2 ) (1+cok 3 )
donde : cok1  cok2  cok3
Dificultad Qué “cok” se compararía con la TIR?

Conclusión La TIR no conduce a un resultado útil.

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD MODIFICADA- TIRM
• Tasa de descuento a la cual el valor actual del costo de un

proyecto es igual al valor actual de su valor terminal.
• El valor terminal se obtiene como la suma de los valores futuros

de los flujos de ingreso de efectivo, calculando su valor
compuesto al costo de capital de la empresa.
n
COFt t=0 t CIF (1+r) n-t

t=0 (1+r)
t
=
(1+TIRM)n
COF = flujos de salida de efectivo (negativos)

CIF = flujos de entrada de efectivo
Kd = costo de capital
TIRM = tasa de descuento que hace que el VA del valor terminal
(VT) sea igual al VA de los costos.

Proyecto A
0 1 2 3 4
Flujo de
efectivo -1000 500 400 300 100.00 +
10% 330.00
10%
484.00
10%
665.50
VA de VT 1000 VT = 1579.50
TIRM = 12.1%
VAN 0

PERIODO DE Período de tiempo que se requiere para
RECUPERACION que los ingresos netos acumulados de un
- PAY-BACK- proyecto iguale a su inversión inicial.
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 3 4 PRC
A -1,000 500 400 300 100 2.33
B -1,000 100 300 400 600 3.33
Costo no recuperado al
Año anterior a la inicio del año
PR =
recuperación total
+
Flujo de efectivo durante
el año

Proyecto A
0 1 2 3 4
Flujo neto de caja -1000 500 400 300 100

Flujo neto acumulado -1000 -500 -100 200 300
Proyecto B
0 1 2 3 4

Flujo neto acumulado -1000 -900 -600 -200 400
100
PRA = 2 + = 2.33 años
300 Se acepta
Proyecto A
200
PRB = 3 + = 3.33 años
600

PERIODO DE Período de tiempo que se requiere para que los
RECUPERACION flujos de efectivo descontados al costo de capital,
DESCONTADO sean capaces de recuperar la inversión inicial.
r=10%
0 1 2 3 4
Proyecto A
Flujo neto descontado -1000 500/(1.10)=455 331 225 68
Flujo neto descontado -1000 -545 -214 11 79
acumulado
0 1 2 3 4
Proyecto B
Flujo neto descontado -1000 91 300/(1.102)=248 301 410
Flujo neto descontado -1000 -909 -661 -360 50
acumulado
PRDA = 2.0 + 214/225 = 2.95 años representa un tipo de

PRDB = 3.0 + 360/410 = 3.88 años cálculo de “equilibrio”

EL INDICE DE RENTABILIDAD (IR)
O LA RELACION BENEFICIO-COSTO
Relaciona el valor actual de los

flujos de efectivo esperados, Indice de VA
con el desembolso de la =
Rentabilidad I0
inversión inicial.
Criterios de Decisión:
• Aceptar todos los proyectos con un índice mayor que 1.
• Si IR > 1 el valor actual (VA) es mayor a la inversión inicial,
por consiguiente el proyecto debe tener un VAN positivo.
Defectos:
• No utilizable en inversiones mutuamente excluyentes.
• No aplicable a inversiones con más de un período.

Proyectos Mutuamente Excluyentes
Flujo de efectivo
Proyecto 0 1 VA(10%) IR(%) VAN(10%)
K -100 +200 182 1.82 +82
L -10,000 +15,000 13,636 1.36 +3,636
Flujo de efectivo
Proyecto 0 1 VA (10%) IR(%) VAN(10%)
L-K -9,900 +14,800 13,454 1.36 +3,554
Controversia:
• Invertir en proyecto K tiene mayor IR
• Invertir en proyecto L tiene mayor VAN
DISPARIDAD DE HORIZONTES TEMPORALES EN
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
 Supongamos que una empresa planifica una expansión y

que tiene que seleccionar una de dos máquinas.
 Se diferencian en su vida económica y en la capacidad.
 ¿Qué máquina se seleccionará?
33
Los flujos de caja después-impuestos son:
Año Máquina 1 Máquina 2
0 (45,000) (45,000)
1 20,000 12,000
2 20,000 12,000
3 20,000 12,000
4 12,000
5 12,000
6 12,000
Tasa de rentabilidad requerida: 14%
VAN1 = 1,432
VAN2 = 1,664
¿Significa esto que la máquina 2 es mejor?
!No! Ya que los dos VAN no pueden compararse.
34
MÉTODO DE CADENA DE REEMPLAZO
Los flujos netos de caja al 14% son:
Año Máquina 1
0 -45,000
1 20,000
2 20,000
3 20,000 -45,000
4 20,000
5 20,000
6 20,000
VAN = 2,398.6
35
 VAN1 = 1,432 – 45,000 (FSA0.14;3) +
20,000 (FAS0.14;3) (FSA0.14;3)
 VAN1 = 1,432 – 45,000 (0.675) +
20,000(2.3216) (0.675)
VAN1 = 2,398.60
36
MÉTODO DEL COSTO ANUAL
UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)
 Si asumimos que cada proyecto puede reemplazarse o

repetirse un número de veces infinito en el futuro, cada VAN
puede convertirse en una anualidad.
 Los CAUE de proyectos pueden compararse.
 CAUE = VAN / (FAS r, n).
 Determina el nivel de un flujo de caja en forma de anualidad
que produciría el mismo VAN que el proyecto.
37
CAUE = VAN / (FAS i, n)
 CAUE1 = 1,432 / (FAS 0.14, 3)

= 1,432 / (2.3216)
= 617
 CAUE2 = 1,664 / (FAS 0.14, 6)
= 1,664 / (3.8887)
= 428
¿Qué significan estos resultados?
38
 CAUE1 = 617
 CAUE2 = 428
Esto quiere decir que:
 VAN1 = anualidad de 617
 VAN2 = anualidad de 428
Se ha reducido un problema con diferentes horizontes
temporales a una pareja de anualidades.
Regla de decisión:
Elegir el proyecto con mayor CAUE: Máquina 1.
39
CADENAS DE REEMPLAZO INFINITA
Asumiendo renovaciones infinitas, los CAUE son

anualidades perpetuas. El VAN de la cadena de reemplazo
obtiene dividiendo la CAUE por la tasa de retorno
requerida.
 VAN1  = 617/0.14 = 4,407
 VAN2  = 428/0.14 = 3,057
De esta forma se convierte el método CAUE en un VAN
que permite la comparación de proyectos.
40
EL EFECTO DE LA INFLACION Y LOS IMPUESTOS
EN EL VAN Y TIR
1. EFECTOS DE LA INFLACION
N
FCn
VAN=-I0 +
n=1 (1+r)n
(1+ )n
N
FCn
VAN=-I0 + 0
n=1 (1+TIR) (1+ )
n n

CASO DE APLICACIÓN:
I0 = 8,000
5,000 7,000
FNC1 = 5,000 VAN=-8,000+ +
FNC2 = 7,000 (1.10)1 (1.10)2
K = 10%
Φ = 20%
VAN = 2,330.66 > 0 Aceptar Proyecto
5,000 7,000
VAN=-8,000+ 1
+ 2
0
(1+TIR) (1+TIR)
TIR = 29% > 10% Aceptar Proyecto

Suponiendo una inflación de 20%
5,000 7,000
VAN=-8,000+ +
(1.10)1(1.20)1 (1.10)2 (1.20)2
VAN = -194.69 < 0 Rechazar Proyecto
5,000 7,000
VAN=-8,000+ 1 1
+ 2 2
0
(1+TIR) (1.20) (1+TIR) (1.20)
TIR = 7.8% < 10% Rechazar Proyecto

Incidencia del Grado de Inflación
en los Flujos de Caja
N
FCn (1  f )
VAN=-I0 +
n=1 (1+r)n
(1+  )n
N
FCn (1  f )
VAN=-I0 + 0
n=1 (1+TIR) (1+ )
n n
f = tasa de crecimiento del valor nominal de los FC

N
FCn
VAN=-I0 + n
* Ef
n
n=1 (1+r)
N
FCn
VAN=-I0 + n
* Ef  0
n
n=1 (1+TIR)
 Si Ef >1 la φ favorece la inversión,

1 f eleva el valor capital y los retornos
E  n
1 
f
 Si Ef <1 la φ no favorece la inversión.
 Si Ef =1 la φ es indiferente la inversión.
EFECTO COMBINADO INFLACION-IMPUESTOS
FCn  T N
Efecto de los
VAN=-I0 + n Impuestos
n=1 (1+r)
N
FCn (1-t)
VAN=-I0 +
n=1 (1+r)n
(1+ )n
I0
N FCn -t(FCn - )
VAN=-I0 + n
n=1 (1+r)n
(1+ ) n

TIR
FCn (1  t )
N
VAN=-I0 + 0
n=1 (1+TIR) (1   )
n n
I0
N FCn -t(FCn - )
VAN=-I0 + n =0
n=1 (1+TIR) n
(1+ )n

APLICANDO A CASO:
5,000 7,000
1.- VAN=-8,000+ 1
+ 2
 2,330.6
(1.10) (1.10)
5,000 7,000
VAN=-8,000+ 1
+ 2
0 TIR = 29.87%
(1+TIR) (1+TIR)
8,000 8,000
5,000  0.30(5,000  ) 7,000  0.30(7,000  )
2.- VAN=-8,000+ 2  2  938.47
1 1 2 2
(1.10) (1.20) (1.10) (1.20)
8,000 8,000
5,000  0.30(5,000  ) 7,000  0.30(7,000  )
VAN=-8,000+ 2  2 0
1 1 2 2
(1+TIR) (1.20) (1+TIR) (1.20)
TIR = 1.2 %

Y que pasó con el
ANALISIS DE RIESGOS:
• TASA DE INTERÉS
• TIPO DE CAMBIO
49

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LOS CRITERIOS FINANCIEROS PARA

Prof. JORGE PASTOR

© Jorge L. Pastor Paredes 2

1. VALOR ACTUAL NETO - VAN

Tasa de  “cok” costo de oportunidad del capital

2. Flujos de Efectivo Diferentes

1. Previsión de los flujos de efectivo del proyecto

 Considera el valor del dinero en el tiempo (reinversión)

Internal Rate of Return-IRR.-

Es aquella tasa de interés o tasa de descuento que iguala el valor

© Jorge L. Pastor Paredes 8

CRITERIO BASICO DE DECISION

Si TIR > r Acepte proyecto

Si TIR < r Rechace proyecto

Siempre que VAN sea una función uniformemente

© Jorge L. Pastor Paredes 9

El cálculo del TIR implica un proceso de prueba y error

© Jorge L. Pastor Paredes 10

© Jorge L. Pastor Paredes 11

© Jorge L. Pastor Paredes 12

Proyecto A Prestamos dinero, se desea TIR alta.

Proyecto B Tomamos prestado, se desea TIR baja.

VAN Sólo el proyecto A es rentable.

© Jorge L. Pastor Paredes 13

© Jorge L. Pastor Paredes 14

Decisión TIR TIR > 10%

Decisión VAN VAN < 0

Qué decisión tomar? ACEPTAR O RECHAZAR

© Jorge L. Pastor Paredes 15

© Jorge L. Pastor Paredes 16

Cual debe ser el “cok” del inversionista para

© Jorge L. Pastor Paredes 17

-2,000 TIR = 25% TIR

• A medida que el “cok” aumenta, el VAN aumenta en

• Un proyecto puede tener tantas TIR como cambios

VAN(10%) Mayor que cero

© Jorge L. Pastor Paredes 19

La decisión de inversión, en este

© Jorge L. Pastor Paredes 20

TIR Invertir en el proyecto F, TIR más elevada

VAN Invertir en el proyecto G, VAN más elevado

© Jorge L. Pastor Paredes 21

Primer TIRF > TIRG

Segundo Determinar los flujos de caja incremental

G-F -10,000 +15,000 50 +3,636

• La TIR de la inversión incremental es 50% mayor al “cok”.

© Jorge L. Pastor Paredes 22

Proyecto 0 1 2 3 4 5 etc. T IR(%) VAN(10%)

H -9,000 +6,000 +5,000 +4,000 33 3,592

TIR Invertir en proyecto H, TIR más alta

VAN Invertir en proyecto I, VAN más alto

Por qué proyecto decidir?

© Jorge L. Pastor Paredes 23

-5,000 Invertir en I Invertir en H

© Jorge L. Pastor Paredes 24

el mismo “cok” para todos los

“cok” variable para cada

FC1 FC2 FC3

donde : cok1  cok2  cok3

Dificultad Qué “cok” se compararía con la TIR?

© Jorge L. Pastor Paredes 25

• Tasa de descuento a la cual el valor actual del costo de un

• El valor terminal se obtiene como la suma de los valores futuros