COSTO DEL

CAPITAL
PROFESORA: PATRICIA MEJÍA HIDALGO
Introducción
• Nuestro marco de referencia es la empresa.

• Entendemos como empresa a toda entidad que lleva a cabo actividades

productivas (ej. Producción de automóviles, transporte de pasajeros,
desarrollo de software, etc.).

• Para desarrollar estas actividades, las empresas requieren de activos

(personal, edificios, maquinaria, patentes, etc.) y financiamiento para su
operación.

¿Pero cómo obtienen las empresas estos

activos y financian su operación?
• Mediante la adquisición, renta o arrendamiento de los activos, y el pago
de sueldos, anticipos y gastos varios para la operación.
 ¿Y cómo se financia?
• Aportaciones de los socios.
• Retención de utilidades. Capital de los accionistas (equity)
• Proveedores.
• Emisión de deuda.
• Préstamos bancarios.
• Colocación de bonos convertibles. Deuda

La estructura de capital se refiere

a la composición de dicho
financiamiento
• Capital de los accionistas accionistas

• Deuda acreedores

¿Por qué están dispuestos a

invertir en la empresa?

Porque esperan un
rendimiento
• El rendimiento esperado es el retorno mínimo que esperan los
inversionistas y el cual está en función del riesgo y tipo de
instrumento.

• Desde la perspectiva de la empresa ese rendimiento esperado es

considerado como un costo.

Costo de la deuda
+ ¿Cuál es más
Costo del capital accionario costoso?
=
Costo de Capital
• Una empresa puede crecer si y solo si:

Retorno de sus inversiones > Costo de Capital

• ¿Por qué nos interesa saber cuál es el costo de capital de una

empresa?

• Parámetro de referencia en la selección de proyectos –Nos permite

discriminar entre aquellos proyectos que agregarán valor a los
inversionistas.

• Tasa objetiva en la valuación de la empresa –Podemos utilizar el costo

de capital como un criterio objetivo en la valuación de una empresa.

OJO: El costo de capital es realmente el costo de oportunidad de los proveedores de capital. Un

proveedor potencial de capital no ofrecerá voluntariamente sus recursos si la inversión no alcanza o excede
el retorno que este pudiera obtener en una inversión con un riesgo comparable.
• ¿Qué es más caro, la deuda o el capital de los accionistas?

• ¿Cómo se comportan los flujos de efectivo a los Acreedores y a los

Accionistas?
Flujos de Efectivo
Capital de los
Acreedores Accionistas

D D

D X D I X
D = Deuda
I = Inversión
X = Flujos de Efectivo Totales
Estructura Óptima de Capital

• ¿La proporción de deuda y capital accionario dentro de la empresa

influyen en su valor?

• ¿Existe una estructura de capital óptima?

• Pero: el valor total de la empresa se define por los valores de

mercado de la deuda y el capital accionario que la componen.
Estructura Óptima de Capital
• Consideremos que el pastel está conformado por el valor presente
de los flujos que reciben los acreedores y accionistas de la empresa.

Deuda

Capital
Accionario

• ¿Cómo cortemos el pastel influye en su tamaño?

• Eso significaría que el tamaño de los flujos nominales o la tasa de

descuento (WACC) dependen de la proporción que guarden sus
componentes.
 ¿Qué observamos en la práctica?
• La siguiente tabla muestra la estructura de capital de diversas
industrias

Deuda /
(Deuda + Valor de
Industria mercado del capital)

Electricidad y Gas 43.2%

Producción de Comida 22.9%
Papel y Plástico 30.4%
Equipo 19.1%
Minoristas 21.7%
Químicos 17.3%
Software 3.5%

Promedio 21.5%
Límites al Endeudamiento
Sí el tratamiento fiscal de la deuda genera un beneficio fiscal:

• Ejemplo: Supongamos una empresa cuya utilidad anual antes de

impuestos es de $100. Consideremos que esta utilidad no tiene riesgo.
La tasa libre de riesgo es de 10%. ¿Cuál es el valor de la empresa si esta
se financia:
• a) Exclusivamente con deuda
• b) Exclusivamente con capital?

100% Capital de los

100% Deuda
Accionistas

Utilidad Antes de Impuestos 100 en intereses 100 en dividendos

Impuestos 30% 0 30

Utilidad Después de Impuestos 100 70

Valor de la Empresa 1000 700
Límites al Endeudamiento
• Impuestos a la empresa NO apalancada
t * Utilidad a/ Impuestos
• Impuestos a la empresa apalancada
t * (Utilidad a/ Impuestos – intereses)
• El beneficio fiscal por año es:

t * intereses = t * (rdD)
• Las empresas tienen un incentivo a emitir la mayor cantidad de
deuda como sea posible.
 • ¿Qué tan importantes pueden ser los beneficios fiscales?

• Supongamos que una empresa sin deuda lleva a cabo una

recapitalización apalancada, es decir, emite deuda y compra
algunas acciones. ¿Cómo cambia su valor?

V con deuda  V con deuda   VPN (beneficio fiscal) D

  1 t
V sin deuda  V (sin deuda) V (sin deuda)
• Esto quiere decir que si tasa es de 30%
• Con D = 20% el valor de la empresa se incrementa en 6%
• Con D = 50% el valor de la empresa se incrementa en 15%
• ¿Cómo afectan los impuestos al valor de la empresa?

• Al incrementar el apalancamiento reducimos el porcentaje del pay

que toma el gobierno y por lo tanto, incrementamos la parte que
corresponde a acreedores y accionistas.