Nombre de la asignatura: Valoración de Empresas

Valoración de Empresas

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Nombre de la asignatura: Valoración de Empresas

Presentación
1. Presentación de la asignatura

Estimado alumno:

Reciba un muy cordial saludo a nombre de la Universidad de las Fuerzas Armadas ESPE y mío
como su profesor de la asignatura de Valoración de Empresas, así como también una cálida
bienvenida augurándole el mejor de los éxitos en este periodo.

La valoración de empresas es el proceso mediante el que se busca cuantificar los elementos que
constituyen el patrimonio, la actividad, el potencial o cualquier otra característica relevante de una
empresa y es una actividad típica de los Administradores de Empresas y Financieros Este proceso
es útil ante una compraventa, pero también cuando se solicita un préstamo el banco puede pedir
una valoración de la empresa para conocer la capacidad de endeudamiento, también ante una
herencia o la salida de un socio que quiera vender su parte o para evaluar la compra de acciones en
aquellas empresas que cotizan en bolsa.

El énfasis del curso está orientado hacia el análisis de los diferentes métodos para valorar empresas
que coticen o no en bolsa.

El presente curso parte del diagnóstico estratégico para conocer los factores generadores o
destructores de valor para luego aplicar los métodos de valoración, finalmente el estudiante tendrá
capacidad de presentar informes de valoración de empresas. El curso requiere el conocimiento
previo de Administración Financiera Matemática Financiera, Presupuestos y Planificación
Estratégica.

Lo expuesto hace pensar que sea usted quien en el desarrollo de sus actividades profesionales
tenga que enfrentar los retos que conlleva la mencionada globalización y la apertura comercial, por
lo tanto, deberá prepararse para asumir el rol que le imponen los actuales y futuros escenarios, esta
asignatura pretende darle las herramientas para la adecuada toma de decisiones y para el
asesoramiento profesional en el contexto que ya se describió, por tanto, le invito a conocer,
analizar, comprender y aplicar los temas tratados en Valoración de Empresas.

2. Caracterización

Valoración de Empresas es una asignatura que le permitirá desarrollar características particulares

como son su desenvolvimiento y participación eficiente en la toma de decisiones empresariales, en
un ambiente competitivo dado por una economía abierta, fruto de la globalización y la
internacionalización del comercio internacional. Para el óptimo aprendizaje de esta asignatura es
importante el conocimiento de economía, macroeconomía, microeconomía, administración
financiera, finanzas corporativas e internacionales, lo que la ubica dentro del bloque formativo de
finanzas.

El profesional actual requiere de conocimientos profundos en las áreas anteriormente

mencionadas, puesto que las empresas buscan profesionales orientados a la investigación y
desarrollo de nuevos productos y servicios que requiere el mercado interno y externo. Además es
importante que se involucre en forma profunda en el conocimiento de la formulación y evaluación
de proyectos de inversión así como en su administración y gestión.

3. Metodología de estudio

En la modalidad de estudios a distancia de la Universidad de las Fuerzas Armadas ESPE, las

actividades formativas de los estudiantes se distribuyen entre el tiempo de interacción con los
profesores y el propio trabajo autónomo del estudiante. Dentro de estas dos posibilidades, las
actividades de aprendizaje se organizan de la siguiente manera:

-Realización de actividades de aprendizaje con apoyo del docente tutor.

- Lectura de los materiales para el estudio de esta asignatura.

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- Lectura de las asesorías didácticas para la realización de actividades de aprendizaje.

- Asistencia a tutorías presenciales en las que se resuelve dudas de las actividades de aprendizaje.
- Resolución actividades de aprendizaje a través de correo electrónico, teléfono.
- Trabajo autónomo.
- Estudio de contenidos teóricos y prácticos.
- Preparación de las pruebas presenciales.
- Realización de las pruebas presenciales.

Con lo mencionado, usted se verá estimulado a recurrir a la lectura y análisis de libros, folletos,
documentos, revistas, periódicos. Las actividades de aprendizaje se desarrollan por medio de
preguntas para razonamiento fundamentado y ejercicios que tienen una valoración, en cada una de
las actividades.

4. Evaluación

 La nota del primer parcial

Se compone de la guía de estudio 1, dos actividades interactivas y un examen presencial. La guía

de estudio 1 está conformada por las actividades de aprendizaje, que incluyen una actividad
entregable mediante el envío de un archivo, cuya fecha límite constará en el calendario académico
y dos actividades interactivas (foro académico y evaluación en línea) calendarizadas en el aula
virtual por mí.

 La nota del segundo parcial

Se compone de la guía de estudio 2, dos actividades interactivas y un examen presencial. La guía

de estudio 2 está conformada por las actividades de aprendizaje, que incluyen una actividad
entregable mediante el envío de un archivo, cuya fecha límite constará en el calendario académico
y dos actividades interactivas (foro académico y evaluación en línea) calendarizadas en el aula
virtual por mí.

Durante todo el semestre dispone de un foro de inquietudes como espacio para realizar preguntas
relacionadas con los temas de estudio de la asignatura. La participación en esta actividad no es
obligatoria y no tiene puntaje.

Revise el calendario académico para la entrega de guías de estudio y exámenes presenciales, así
mismo el calendario de actividades (virtual) para las fechas de las actividades interactivas.

Ponderación de calificaciones

Primer parcial Segundo parcial

Actividad Nota Porcentaje Nota Porcentaje
Actividad 20 10% 20 10%
entregable
Actividades 20 10% 20 10%
interactivas
Examen presencial 20 30% 20 30%
Total parcial 10 50% 10 50%
Total semestre 20 = 100%

5. Objetivo general

Proponer diferentes métodos de valoración de empresas aplicables en un contexto nacional e

internacional y proporcionar al estudiante herramientas necesarias para analizar y valorar una
empresa.

6. Resultados de aprendizaje

Primer parcial

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 Planifica y administra en forma eficiente y eficaz, los recursos financieros en las

organizaciones con actitud emprendedora y visión humanista.
 Gestiona el proceso contable, aplicando adecuadamente las normativas legales y técnicas
vigentes, para generar información financiera de calidad que facilite la toma de decisiones en
la organización y su posterior entrega a los organismos de control.

Segundo parcial

 Valora una empresa aplicando los distintos métodos de valoración existentes y aplicables a
nuestra realidad nacional.

7. Tabla de contenidos

Primer parcial
El valor de la compañía

Contenidos Actividades Bibliografía obligatoria

El valor y el precio de Actividad 1.1. Titman,Sheridan. (2009).
una empresa Valoración, el arte y la ciencia de
En una matriz de doble entrada, haga una decisiones de inversión
Para qué sirve la síntesis sobre: capacidad, efectos, gestión corporativa, primera edición.
valoración de una financiera, objetivos orientados a la creación Madrid: Pearson.
empresa de valor de la empresa. El éxito o fracaso de
una inversión depende en gran medida de las
capacidades de la empresa inversora en
comparación con otras empresas. Esta idea
queda contenida en el concepto de ventaja
comparativa. Adicionalmente, el valor que la
empresa es capaz de capturar por sí misma
queda afectado por las acciones y reacciones
de las empresas competidoras.

Identifique las cuestiones necesarias y realice

un resumen en el cual explique
detalladamente cada una de ellas con el fin
de realizar un análisis completo de inversión.

La empresa en sus Actividad 1.2. Titman,Sheridan. (2009).

distintas concepciones y Valoración, el arte y la ciencia de
situaciones La valuación de una inversión puede decisiones de inversión
volverse muy compleja. Para afrontar esta corporativa, primera edición.
El diagnóstico de la complejidad de forma disciplinada, las Madrid: Pearson.
empresa empresas desarrollan políticas y
procedimientos que prescriben cómo evaluar
Fuentes de información nuevas oportunidades de inversión.

Análisis del Identifique cuáles son las fases y los pasos

microambiente dentro del proceso de valuación de una
inversión.
Análisis del
microambiente

Análisis del ambiente

interno

Actividad 1.3. Titman,Sheridan. (2009).

Descuento de flujos de Valoración, el arte y la ciencia de

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caja y valoración En el verano de 2007, Jemison Electric decisiones de inversión

estaba considerando una inversión en un corporativa, primera edición.
El proceso de DCF nuevo centro de distribución. El director Madrid: Pearson.
(descuento de flujos de financiero de Jemison prevé unos ingresos
caja en tres etapas) antes de intereses e impuestos (EBIT)
adicionales de $100.000 en el primer año de
funcionamiento del centro en 2008, y
durante los siguientes cinco años la empresa
estima que este importe crezca un 5% anual.
El centro de distribución requerirá una
inversión inicial de $400.000 que se
amortizará a lo largo de un periodo de cinco
años, hasta llegar a un valor residual de cero,
siguiendo un método lineal de $80.000 al
año.

Además, Jemison espera invertir una

cantidad igual al gasto anual de amortización
para mantener la instalación física. Estos
gastos adicionales de capital también se
amortizan durante un periodo de cinco años,
hasta llegar a un valor residual nulo. El
director financiero de Jemison estima que el
centro de distribución necesitará un capital
circulante neto igual al 20% del nuevo EBIT
(i. e., la variación interanual del EBIT).

Suponiendo que la empresa tiene un tipo

impositivo del 30%, calcule los PFCF para
cada uno de los próximos cinco años.

Descuento de flujos de Actividad 1.4. http://www.aw-

caja y valoración bc.com/titman_martin
CT Computers está considerando empezar a
El proceso de DCF ofrecer a sus clientes la opción de entregar
(descuento de flujos de sus ordenadores viejos cuando la empresa
caja en tres etapas compre un sistema de reciclaje.

El sistema de reciclaje requeriría que CT

invirtiera $600.000 en comprar imanes y
trituradoras.
La compañía estima que por cada ordenador
que reciclase generaría $1.50 en ingresos
incrementales, provenientes de la venta de
chatarra y plástico. La maquinaria tiene una
vida útil de cinco años y se amortizará de
forma lineal hasta un valor residual de cero.
CT piensa que en el primer año reciclará
100.000 ordenadores, que aumentarán un
25% anual durante los próximos cinco años.

La empresa usa una tasa de descuento del

15% para analizar su gasto de capital y paga
unos impuestos del 30%.

a) ¿Cuáles son los PFCF de este proyecto?

b) De acuerdo con el VAN y la TIR,

¿debería CT invertir en este proyecto?

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c) Judy Dunbar, la gerente del proyecto,

está preocupada de que CT solo consiga
75.000 ordenadores para reciclar
durante el primer año. Si está en lo
cierto, y manteniendo la tasa de
crecimiento del 25%, ¿debería CT
seguir considerando la inversión?

Definición de flujos de Actividad 1.5. Titman,Sheridan. (2009).

inversión Valoración, el arte y la ciencia de
Flujos de caja relevantes Análisis de riesgo del proyecto-sensibilidad decisiones de inversión
Flujos de caja del punto muerto corporativa, primera edición.
conservadores y Madrid: Pearson.
optimistas TitMar Motor Company está considerando
Flujo de caja disponible fabricar un nuevo vehículo de transporte
de recursos propios personal llamado PTV. El PTV competiría
frente a flujo de caja directamente con el nuevo e innovador
disponible del proyecto Segway. El PTV utilizaría una plataforma
Proyección de flujos de sobre tres ruedas capaz de transportar a una
caja disponibles de un persona durante seis horas con la batería
proyecto cargada, gracias a un nuevo tipo de batería
Valorar los flujos de caja desarrollado por TitMar. El PTV de TitMar
de la inversión usando se vendería por una cantidad
NPV Y IRR sustancialmente menor que el Segway, pero
ofrecería funcionalidades equivalentes.

Los estados financieros proforma para el

proyecto propuesto, incluyendo las
proyecciones e hipótesis que subyacen, se
muestran en el anexo 3.4.1. (p. 96 del texto
guía). Nótese que los ingresos se calculan
como sigue: precio unitario x cuota de
mercado (%) x volumen de mercado y las
unidades vendidas = ingreso/precio unitario.
El proyecto ofrece un VAN esperado de
$9.526.209 y una TIR de 39,82%. Dada la
tasa de rendimiento exigida por TitMar, de
un 18%, el proyecto parece ganador.

Aunque el proyecto tiene muy buen aspecto

a partir de las estimaciones de la dirección,
está sujeto a mucho riesgo y puede
convertirse en una inversión con VAN
negativo con relativamente pocos cambios
en los factores clave. Desarrolle un modelo
de valoración del proyecto en una hoja de
cálculo y responda a las siguientes
preguntas:

a) Si la cuota de mercado resultase ser de

solo un 5%, ¿qué les ocurriría al VAN y
a la TIR del proyecto?

b) Si la cuota de mercado sigue siendo un

15% pero el precio del PTV baja a
$4500, ¿cuál es el VAN?

Segundo parcial
Metodología de flujos descontados
Actividad 2.1. Titman,Sheridan. (2009).

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Valoración de empresas Valoración, el arte y la ciencia de

por el Método de flujos Smaltz Enterprises está realizando su decisiones de inversión
revisión anual del costo de capital de la corporativa, primera edición.
Flujos descontados empresa. Históricamente, la empresa ha Madrid: Pearson.
mediante el enfoque confiado en el CAPM para estimar el costo
APV y valoración de recursos propios. Smaltz calcula que la http://www.aw-
mediante comparables beta de sus recursos propios es 1.25 y el bc.com/titman_martin
rendimiento actual de los bonos del Tesoro
Introducción al Método de los EE. UU. es del 4.28%. El director
de flujos de caja financiero de la empresa y uno de los
descontados consejeros de la empresa en un banco de
inversión están inmersos en un debate sobre
Enfoque en dos pasos el nivel de la prima de riesgo de los recursos
para estimar el valor de propios. En el pasado, Smaltz ha utilizado
una empresa un 7% para aproximar dicha prima, sin
embargo, el banquero de inversión
Fórmula básica de argumenta que la prima ha disminuido
valoración dinámica dramáticamente en los últimos años y es más
probable que se sitúe entre un 3% y un 4%.

Estime el costo de los recursos propios de

Smaltz utilizando una prima de riesgo del
mercado de 3.5%.

La estructura de capital de Smaltz se

compone de un 75% de recursos propios (de
acuerdo con las cotizaciones actuales) y un
25% de deuda, sobre la cual la empresa paga
un 5.125% antes de impuestos (de un 25%).
¿Cuál es el WACC de Smaltz bajo cada una
de las dos asunciones sobre la prima de
riesgo de mercado?

Valor de la empresa sin Actividad 2.2. Titman,Sheridan. (2009).

deuda Valoración, el arte y la ciencia de
En 2006, Anheuser-Busch Companies, Inc. decisiones de inversión
Valor de la empresa (BUD) comenzó la producción y corporativa, primera edición.
endeudada distribución de cerveza en todo el mundo, a Madrid: Pearson.
través de sus cuatro segmentos de negocio:
Desarrollo de casos cerveza nacional, cerveza internacional,
prácticos sobre envasado y ocio. El segmento de cerveza
valoración dinámica nacional ofrece cervezas de las marcas
Budwieser, Michelob, Busch y Natrual en
Análisis de sensibilidad los Estados Unidos, además de varios
utilizando el punto productos especiales como la cerveza sin
muerto alcohol, licores de malta, bebidas especiales
de malta y bebidas energéticas.
Análisis de escenarios
El segmento de cerveza internacional
Análisis mediante la comercializa Budweiser y otras marcas fuera
simulación de de los Estados Unidos y opera fábricas de
Montecarlo cerveza en el Reino Unido y China; además,
negocia y administra las licencias y los
acuerdos de fabricación de la cerveza con
varios fabricantes extranjeros.

El segmento de envasado fabrica latas de

cerveza, compra y vende envases de bebidas
de aluminio usados y recicla envases de
aluminio. Por último, el segmento de ocio

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posee y explota parques temáticos.

En 2005, Abheuser-Busch presentó los

siguientes ingresos y beneficios netos por
segmento: (ver cuadro en el texto guía, p.
196, Ejercicio 5,5).

Suponga que le acaban de encomendar la

responsabilidad de evaluar el coste
divisional del capital de cada uno de los
segmentos de negocio.

a) Resuma su enfoque general para evaluar

el coste de capital de cada uno de los
segmentos de negocio.

b) ¿Debería afectar a su análisis el hecho de

que $1.156M de ingresos del segmento de
envasado provienen de ventas internas a
otros segmentos de Busch? Si es así, ¿de qué
modo?

Valoración relativa Actividad 2.3. Titman,Sheridan. (2009).

mediante comparables Valoración, el arte y la ciencia de
Sarah Fluggel está considerando comprar decisiones de inversión
Valoración relativa una vivienda ubicada en el 2121 de Tarter corporativa, primera edición.
mediante comparables de Circle en Frisco, Texas. La vivienda tiene Madrid: Pearson.
mercado 3000 pies cuadrados habitables, con
calefacción y aire acondicionado y los
Pasos para realizar la propietarios actuales piden $375.000 por
valoración mediante ella.
comparables
a) Utilice la información de la siguiente
Valoración de bienes tabla (ver texto guía, capítulo 6, p. 240,
inmuebles mediante Ejercicio 6,1) para hacer una estimación
comparables inicial del valor de la vivienda que Sarah
está considerando comprar.
Aspectos claves respecto
al uso del método de los b) Después de hacer su estimación inicial del
comparables valor de la vivienda, Sarah decidió
investigar si el precio que pide el propietario
($375.000) se justificaba por las
características únicas de la vivienda.

¿Qué tipo de detalles le recomendaría a

Sarah que buscase para justificar el precio de
la vivienda?

c) ¿Qué ocurriría si por la casa que Sarah

está considerando pidieran $315.000?

¿Qué le recomendaría a Sarah?

Valoración de una Actividad 2.4. Titman,Sheridan. (2009).

empresa Valoración, el arte y la ciencia de
El propietario de Big Boy Flea Market decisiones de inversión
(BBFM), Lewis Redding, falleció el 30 de corporativa, primera edición.
diciembre de 2006. Su participación del Madrid: Pearson.
100% en BBFM pasó a formar parte de sus
propiedades, sobre las cuales los herederos

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tienen que pagar impuestos de sucesión.

Hacienda ha contratado a un experto en

valoración que ha emitido un informe que
sostiene que el negocio valía
aproximadamente $20.000.000 cuando el
señor Redding murió. Los herederos creen
que la valoración de Hacienda es demasiado
elevada y le han contratado a usted para
hacer un análisis independiente con la
esperanza de que apoye su posición.

a) Estime los FFCF de 2007-2011 si el tipo

impositivo de la empresa es del 25%, los
gastos de capital se asumen iguales al gasto
por amortización y no hay variaciones en el
capital circulante neto durante el periodo.

b) Valore BBFM mediante el modelo

WACC tradicional y con la siguiente
información:

El costo de los recursos propios de BBFM se

estima en un 20% y el costo de su deuda es
del 10%.

La dirección de BBFM tiene como objetivo

una ratio de deuda a largo plazo del 10% del
valor de la empresa.

Después de 2011, la tasa de crecimiento a

largo plazo del FFCF es del 5% anual.

Valoración utilizando el Actividad 2.5. Titman,Sheridan. (2009).

modelo APV Valoración, el arte y la ciencia de
Desarrolle el siguiente ejercicio: decisiones de inversión
corporativa, primera edición.
La siguiente información proporciona la Madrid: Pearson.
base para realizar una aplicación inmediata
del modelo APV (ver cuadro en texto guía,
p. 296, Ejercicio 7,4):

a) ¿Cuál es el valor de la empresa

desapalancada, suponiendo que sus FFCF en
el año 5 y siguientes son iguales al FFCF del
año 4?

b) ¿Cuál es el valor de los ahorros fiscales

de intereses, suponiendo que se mantienen
constantes desde el año 4 en adelante?

c) ¿Cuál es el valor de la empresa

apalancada?

d) ¿Cuál es el valor de los recursos propios

de la empresa apalancada (suponiendo que la
deuda de la empresa es igual a su valor en
libros)?