1

Carlos Marichal, (1997), "obstáculos al desarrollo de los mercados de capital en

el siglo XIX en México", de Stephen Haber (ed.), cómo América Latina cayó
detrás: Ensayos sobre la historia económica de Brasil y México, 1800-1914,
California,
Stanford University Press, 1997, pp. 118-145.

Obstáculos Para EL DESARROLLO DE LOS MERCADOS DE

CAPITAL EN MÉXICO DEL SIGLO XIX.

Carlos
Marichal, el Colegio
de México

El desarrollo tardío de los modernos mercados financieros en México del siglo

XIX es un fenómeno bastante sorprendente, no sólo en términos de comparación

con las economías más avanzadas de los Estados Unidos y Europa , pero

también con referencia a las economías de otros países latinoamericanos como Brasil,

Argentina o Chile. En los últimos tres países el nacimiento de redes bancarias y

de mercados de capital pequeños pero institucionalizado tuvo lugar a partir de la

década de 1860, mientras que en México estos mismos procesos sólo comenzó a partir

de los años 1880s y 1890s. 45 El desfase es difícil explicar exclusivamente en términos

económicos. En este sentido, la reciente literatura sobre la historia económica de México

sugiere que la inestabilidad política, la debilidad financiera del gobierno nacional, bajos

ingresos per cápita y

 2
45
La mejor historia de una bolsa de América Latina en el siglo xix es Levy (1977). Para una
visión comparativa del nacimiento de la banca latinoamericana ver Marichal (1986).
 3

Restricciones institucionales constituida conjuntamente los principales obstáculos que

impiden la modernización de las estructuras financieras de México.46

El lento proceso de crecimiento de los mercados de

capital necesariamente influyó en el ritmo de desarrollo económico

general en México en el siglo XIX, y es, de hecho, la premisa de este ensayo que atraso

financiero fue uno de los factores clave que contribuyen al subdesarrollo

económico. Sin acceso a mediano o largo plazo las fuentes de crédito o fondos de

inversión del mercado de capitales formal, mineros, agricultores, industriales y

comerciantes tuvieron que apoyarse en mecanismos informales de recaudación de

capital, en la mayoría de los casos sobre la base de redes de parentesco de crédito. Tales

circunstancias inevitablemente limita la movilidad del capital y limita su asignación

eficiente. Además, la falta de mercados de capital formal tienden a impulsar a los

empresarios a mudarse a las actividades especulativas que podrían permitirles grandes

ganancias de capital con el que obtener fondos suficientes para sus planes de inversión

en diversos sectores. Pero tales tendencias especulativas sólo contribuyeron a limitar aún

más y, de hecho, desestabilizando los mercados de dinero.

Dicho esto, es el objetivo específico de la primera parte de este documento

para explorar cómo la evolución de las finanzas públicas locales afectados los mercados

de dinero, argumentando que era el

46
Haber (1991), pp.566-67, sostiene que los tres obstáculos principales para
la modernización de los mercados financieros mexicanos fueron el bajo ingreso per
cápita , el carácter político de hacer cumplir los contratos y los derechos de propiedad y
la falta de legislación comercial moderna. Sobre el papel de las restricciones institucionales en
la economía mexicana también ver comentarios por Coatsworth (1990), pp.95- 106; Rodríguez
(1989), pp.7-23, y Cárdenas (1985), pp.3-22. Para un estudio en el que se subraya
 4
la inestabilidad financiera y fiscal del gobierno en la primera mitad del siglo xix véase Tenenbaum
(1989).
 5

Fiscales del estado y las políticas de crédito que fueron directamente responsables de

la inestabilidad de los mercados financieros mexicanos y, por lo tanto, para muchas de

las dificultades en el desarrollo de los mercados de capital modernos durante la mayor

parte del siglo XIX. En la segunda parte, la atención se dedica a analizar cómo el

círculo vicioso del subdesarrollo financiero finalmente comenzó a ser roto en el mid-

1880s.

En este ensayo se argumenta que las dos condiciones básicas para

el desarrollo de los mercados de capital en México del siglo XIX fueron, primero,

la estabilización y la ampliación de los mercados de dinero a corto plazo y, en segundo

lugar, la creación de un mercado interior relativamente abiertos, para los títulos

públicos. Sin embargo, estas condiciones no se cumplieron hasta el final del siglo , y

aun entonces, de manera limitada. Durante el primer medio siglo después de

la independencia, las tasas de interés para créditos comerciales de corto plazo tiende a

ser bastante alta (12 a 40%) y con frecuencia mucho mayor en el caso de préstamos

gubernamentales (fluctuando salvajemente entre 30 y 200%). Como resultado ,

la mayoría de los posibles inversionistas no podían ser atraídos a las inversiones a largo

plazo que ofrecen tasas de interés más bajas. En particular, conviene señalar que

las altas tasas en el principal mercado de dinero- que de la Ciudad de México -

estaban en buena medida el efecto negativo de la deuda extremadamente inestable

políticas del gobierno federal que , por lo tanto, obstaculizado el desarrollo efectivo de

un mercado de capitales a corto plazo, así como el nacimiento de un mercado abierto y

estable a largo plazo en valores públicos y privados. Los principales indicadores de

esta situación son la falta de instituciones bancarias, las fluctuaciones erráticas de tasas

de interés exorbitantes, la falta de legislación financiera y comercial moderna y la no

 6
existencia de un mercado formal del stock.
 7

A este respecto, parece oportuno recordar que la experiencia histórica de las

economías avanzadas indica que el funcionamiento de un mercado amplio y estable

para los títulos públicos fue una de las principales condiciones previas para

el desarrollo de los mercados de capital. Un examen de la evolución

financiera de Inglaterra, Holanda y los Estados Unidos a finales de los siglos XVIII y

XIX, por citar sólo tres casos, se sugiere que la creación de un amplio mercado de bajo

interés y bajo riesgo en títulos del gobierno atrajo a un número creciente de inversionistas

(grandes y pequeños) a los mercados financieros.47 La aceptación general de los títulos

públicos proporciona profundidad y estabilidad a corto plazo de los mercados de dinero y

de los bancos: letras del tesoro, por ejemplo, fueron

muy útiles instrumentos para comerciantes, banqueros e industriales que operan en

el mercado monetario a corto plazo, mientras que los bonos del gobierno son ideales

para proporcionar una parte sustancial de las reservas bancarias y

carteras. 48 El funcionamiento estable de los mercados de valores públicos también tuvo

un impacto positivo a largo plazo en los mercados de valores privados, conduciendo a

una creciente propagación de los inversores que se trasladó de bonos Bonos de

ferrocarriles y posteriormente a otras reservas privadas. 49

En otras palabras, en los primeros países en desarrollar los mercados de capital

modernos, la experiencia histórica indica que los mercados de valores han tendido

a crecer tras el desarrollo de un mercado estable para la deuda pública. Sólo después

de que los individuos se den cuenta de que la celebración de

47
Sobre los orígenes y el desarrollo de los mercados de capitales y, en particular, sobre el
papel de los valores gubernamentales ver Larry Neal, (1990), James Riley (1980) y E. James
Ferguson, (1961).
48
Para el estudio clásico de modernización financiera y el crecimiento de los mercados
 8
públicos de valores en la Inglaterra del siglo xviii véase Dickson (1967). En banco de la
adquisición de bonos del gobierno de los Estados Unidos en el siglo XIX, véase James (1978),
74-88.
49
Para un análisis clásico de los mercados de capital en los Estados Unidos en el último tercio
del siglo XIX
Siglo Véase Davis (1965).
 9

Un trozo de papel ( por ejemplo, en forma de una nota del tesoro) puede

ser una inversión segura como una casa, finca, mina o fábrica, están dispuestos a

aceptar acciones y bonos. Así, la generalización de la venta de bonos del gobierno (que

son honrados por el estado

Tesorería) ha sido esencial para el crecimiento a largo plazo de un mercado de valores

emitidos por empresas.

En el siglo XIX México, en cambio, la tendencia fue casi exactamente a la

inversa. El gobierno había tales fuentes de ingresos irregulares y tantas obligaciones

financieras de corto plazo que no hace honor a muchos de sus deudas a largo plazo y

constantemente volcado o repudiado las deudas a corto plazo. La falta general de

aceptación de los instrumentos de deuda pública que resultó de esas políticas,

inevitablemente obligados a los ministros de finanzas para que ofrecen

extremadamente altas tasas de interés sobre la deuda interna, lo cual distorsiona las

operaciones rutinarias de la Ciudad de México en el mercado de dinero durante casi

medio siglo.

Además , la frecuente de las suspensiones de pagos en corto y largo plazo

de los títulos públicos les hizo poco atractiva para la mayoría de los instrumentos

potenciales para pequeños y medianos inversores y les hizo extremadamente arriesgado

instrumentos como componentes de las carteras de las entidades financieras u

otras empresas con excedentes de capital. Las razones de

estas distorsiones en las finanzas públicas mexicanas eran el resultado de una

combinación de factores de oferta y de demanda que son el tema de la sección

siguiente de este ensayo. En este contexto, es importante observar que

 10
la interacción de estos factores en la Ciudad de México el mercado de dinero se repitió

en algunos casos en los pequeños mercados de crédito regional

existente. Las consecuencias de esta situación para una comprensión de la historia

económica de México en el
 11

Siglo xix parecerían ser considerables.

El mercado de dinero, de la Ciudad de México 1830-1880

A mediados de siglo, se ha desarrollado un mercado de dinero en la Ciudad de

México que había algunas bastante características singulares. En primer lugar,

cabe señalar que éste fue un gran mercado

oligopolístico, controlado por veinte a veinticinco casas mercantiles, que participan en

el negocio de importación/exportación , así como en la minería y las empresas

textiles y, naturalmente, en la concesión de préstamos para el gobierno indigentes.50

Si bien estas casas financieras privadas prestaron dinero

a comerciantes, mineros y propietarios (como Walker ha demostrado en los

más importantes, el estudio en profundidad de una de estas empresas), la mayor parte

de sus transacciones de crédito consiste en la compra y venta de una gran

variedad de valores del gobierno. Entre estos son valores a corto plazo, tales como

los "certificados de aduanas" (certificados que pueden utilizarse para pagar los derechos

de aduana), que eran populares entre los bancos comerciales debido a

su liquidez como consecuencia de la gran demanda que existía por parte de

los importadores. El volumen de los "certificados de aduanas" que circula desde el 1830

en adelante fue grande y siguió siéndolo durante muchas décadas. Otros 51 títulos a

plazo relativamente corto incluido un

50
"Los agiotistas (merchant bankers)...se ha reunido frecuentemente en
la Sociedad de Comercio o en la Lonja de México en
el Palacio de Ayuntamiento. La Escandons, el Garayas, Martínez del Ríos, Felipe
Nerri del Barrio, Manuel Nicod y Juan B. Jecker eran todos miembros de la sociedad como fue
 12
el ex Ministro de Hacienda, Manuel Gorostiza: Tenenbaum (1986), 74. Estudios de caso de estas
casas de banca mercantil ver Bernecker (1992), Walker (1991) y Cardoso (1968).
51
estas transacciones fueron tan considerables que en 1836 el Gobierno creó un fondo
especial
 13

Variedad de bonos y letras del tesoro público, "pagarés", "vales de alcance" y "vales de

amortización" que eran principalmente anticipos de sueldos a los empleados públicos,

oficiales militares y soldados, y/o pagarés pagados a los comerciantes que habían

proporcionado suministros al gobierno o al ejército, aunque cabe señalar que gran parte

de este trabajo era relativamente difícil liquidar.52

Aparte de títulos a corto plazo, también existen varios tipos de valores

gubernamentales a largo plazo en el que los prestamistas invertido: estos incluyen las

acciones y los bonos del Banco de Avío (un banco industrial público que sólo

funcionó entre 1830 y 1840), el balance de la situación de monopolio de

tabaco (alquilada entre 1839 y 1844 como una empresa privada) y las participaciones en

empresas mineras controladas por el gobierno , como las minas de plata de

Fresnillo Zacatecas. Sin embargo, los financieros involucrados en estas empresas

eran en su mayoría los mismos individuos que anteriormente habían avanzado de

grandes sumas de dinero al gobierno, y han tendido a simplemente practicar el lucrativo

negocio de intercambiar deuda antigua de papel para las vacas más productivas milch

fiscal del estado. 53

Garantiza que los distintos titulares de los certificados de aduana el pago del 15% de
los ingresos anuales de todas las casas de Aduana mexicana; en 1837
otro fondo que hipotecaron 17 de los ingresos aduaneros de Veracruz fue creado con
la finalidad y en los años siguientes fondos adicionales en otras oficinas de aduanas: entre ellos
podemos citar el 8% del fondo de 1838, el 10% del fondo de 1839, el 17% de Fondo de 1840 y
el 11% del fondo de 1841. Finalmente en 1843, todos estos fondos fueron consolidados en
un fondo de amortización que pagó el 26 % de todos los ingresos de aduana de Veracruz a
los tenedores de bonos. Payno (1865), p.7.
52
El mejor estudio contemporáneo de la deuda interna mexicana Payno (1865). Sin
embargo, debe ser complementado por la excelente, excelente, reciente estudio
histórico de Tenenbaum (1986).
53
Un excelente estudio de caso es Walker (1984), quien analiza la "Empresa del Tabaco",
privado
 14
Empresa establecida para administrar el monopolio del tabaco del
público. Los financiadores involucrados hicieron grandes beneficios al llevar a cabo complejas
transacciones especulativas que participaron no sólo tabaco bonos sino también el balance de las
minas de Fresnillo, los certificados aduaneros y concesiones especiales para
 15

Aunque el número y la variedad de títulos vendidos fue considerable en el período

1830- 60, sería erróneo concebir estas transacciones en términos de un establo o abrir

mercado de dinero sino de lo que Albert Fishlow ha llamado "un mercado forzada"54 En

efecto, la Ciudad de México en el mercado de dinero no era gratuita, sino más

bien cerrado, siendo limitado en el

Oferta para un pequeño grupo de empresas financieras privadas que

literalmente celebradas y, por lo tanto, monopolizaron la mayor parte del líquido capital

dinero ( monedas de plata), básicamente en la Ciudad de México, así como la mayoría

de instrumentos de deuda pública. 55 En el lado de la demanda, a una entidad, a

saber , el gobierno federal tomó el grueso de los préstamos ofrecidos por el círculo

local de financistas, aunque lo sucedido, el Tesoro no sólo tuvo un gran y constante

déficit pero también tuvo grandes dificultades para pagar incluso sus deudas a corto

plazo. Como resultado de ello , los ministros de finanzas eran frecuentemente

"obligados" a aceptar las tasas exorbitantes cargos por el oligopolio de los prestamistas.

Por otra parte, la inestabilidad fue la característica de la mayoría de las transacciones

financieras,

Haciendo casi imposible anticipar con eficacia real, probables retornos sobre las
inversiones.

Los efectos de esta situación sobre las operaciones financieras fueron

sorprendentes. En primer lugar, las tasas de interés en prácticamente todos

los préstamos del gobierno eran extremadamente altos y volátiles, que oscilan entre el

30 y el 200% al año. 56 Estas tasas fueron condicionados tanto por el apalancamiento

El cobro de los derechos de exportación de plata.

54
En sus observaciones en un coloquio Fishlow caracterizado "mercados forzados" aquellas en
las que los precios son muy elevados y fluctúan erráticamente. Aslo véase Fishlow (1985).
 16
55
quizás es digno de señalar que el precio internacional de la plata se mantuvo básicamente
estable
Hasta 1870, un hecho que estimula un alto nivel de exportación tanto legal como
ilegal de moneda de plata, que conducen a la constante escasez de moneda en la economía
mexicana. Dado que no existía el papel moneda, los comerciantes que poseían o controlaban el
comercio de lingotes de plata tenían distintas ventajas económicas, un
hecho que es notoriamente evidente al examinar las negociaciones entre los prestamistas y
el gobierno. No sorprendentemente, el último fue dispuestos en general (u obligados) a
pagar muy altas primas de moneda metálica.
56
Ya en 1839 la escandalosa cobrados por los banqueros privados ("agiotistas", o los usureros,
ya que
 17

Ejercido por el oligopolio de los banqueros privados y estructuralmente debilitante factores

fiscales:

(1) las bruscas fluctuaciones de comercio exterior que tuvo un impacto crítico en los

ingresos del gobierno, ya que se basó en gran medida en los ingresos aduaneros: y (2) la

incapacidad de los ministros de finanzas para encontrar estable, una fuente alternativa

de ingresos fiscales. Como resultado, los riesgos sobre

La mayoría de los créditos fiscales a un gobierno de los pobres eran anormalmente

grandes, un factor que también explica el alto nivel de quiebras entre los prestamistas de

la década de 1840, en adelante. Estos riesgos, además, fueron causados no sólo por

las fluctuaciones extremas en el ingreso del gobierno, sino también por la inestabilidad

de la situación política y militar, la rápida rotación de los ministros de finanzas, y

establecido un patrón temporal de repudio de deudas en épocas de crisis o de guerra.

El hecho de que el comerciante banqueros que manejan el grueso

de los préstamos del gobierno también eran quienes controlaban la mayoría de las

fuentes de capital dinero revela el subdesarrollo de los mercados de dinero mexicano

en el momento. Sus recursos de efectivo fluyó desde posiciones oligopolísticas y control

sobre los principales sectores ricos de efectivo tanto de la economía privada y

pública. En la esfera privada, mantenían grandes cuotas de mercado de la empresa textil

(incluyendo tanto las importaciones legales y de contrabando) y, al mismo tiempo, tuvo

importantes participaciones en la adquisición de la mayoría de la plata producida por las

numerosas minas mexicanas; su control de circulación del dinero (esencialmente

moneda de plata), y especialmente de la stat menta ("casas de moneda") les permitió a

su vez a dominar tanto monetaria

 18

Entonces fueron llamados) llevó al gobierno a ratificar una ley que declare el 12% a la tasa de
interés máxima a ser cargada. El efecto real de la ley, sin embargo, fue nula. Ver Lagunilla
(1981), p. 37.
 19

Circulación y mucho comercio. 57 Igualmente importante fue su control de los principales organismos económicos
del estado, el monopolio del tabaco del estado, las minas de plata en Fresnillo Zacatecas (que eran arrendadas por el gobierno), la

extracción de sal administration (también arrendados por el Estado) de vías de peaje y otras concesiones públicas ganó como

resultado de préstamos concedidos al ministerio de hacienda, todo lo cual refuerza su control sobre las principales empresas de

hacer dinero y entidades en el país.58

La mayoría de bancos comerciales cosechado sus mayores ganancias de negocios

del gobierno, sino que también prestan o invierten sumas considerables en el comercio, la

minería, las manufacturas y bienes raíces.

59
Según el caso de estudio más detallado de una de estas empresas, banca mercantil

Las tasas de interés sobre préstamos a corto plazo por estos banqueros privados al

sector privado (principalmente a otros comerciantes) oscila entre el 12 y el 30% a finales

de la década de 1830 en la Ciudad de México, algo tasas menores que el dinero

prestado al gobierno. 60

Las inversiones privadas a largo plazo consistió principalmente en la adquisición

por parte de bancos comerciales de propiedades fijas en lugar de títulos: fincas, casas,

fábricas textiles y

57
El control de ciertos bancos comerciales a través de las cecas (tanto de la Ciudad de
México y de centros mineros como Guanajuato o San Luis Potosí) fue crucial en su control sobre
la circulación de plata y les dio ventajas monopólicas en esta esfera. La extraordinaria fortuna
acumulada por el Beísteguis (en segundo lugar solamente a la Escandóns a mediados de siglo en
México) sólo puede atribuirse a su control de la Ciudad de México la menta y sus grandes
participaciones en la mayor empresa minera de plata, que de Real del Monte. Para más detalles,
véase Rosa María Meyer, "Los Béistegui, especuladores y mineros, 1830-1869" en Cardoso
(1978), pp.108-139.
58
En el monopolio de tabacos ver Walker (1991); sobre la sal administración véase E. Flores
Clair: sobre el peaje trayectos ver Urias (1978).
59
a principios de la década de 1840 los Martínez del Río firme obtuvo el 45% de sus beneficios
del gobierno
Los préstamos que constituían sólo el 10% de su capital de trabajo. Walker (1991), p.230
 20
60
Los datos sobre los préstamos concedidos por los Martínez del Río firme a los clientes
locales en los años 1836-37: Walker (1991), p.151.
 21

Algunas minas de plata. En general, estas eran empresas familiares desde joint

stock empresas eran infrecuentes, excepto en el caso de algunas de las grandes

empresas mineras. En este último caso, la mayor empresa minera mexicana a mediados

de siglo, la Real del Monte Plata Mining Company, vendió acciones a un amplio número

de personas, pero en la práctica la empresa estaba controlada por dos ricos casas

financieras de la Ciudad de México, que de la y el Beísteguis Escandóns, mencionado

anteriormente en este ensayo.61

El pequeño número de títulos a largo plazo colocado en la Ciudad de México

"mercado financiero" no fueron, por lo tanto, generalmente privadas , pero los

instrumentos de deuda pública, la mayoría de ellos una gran variedad de bonos en

la cual se pagaron intereses irregularmente. Eran , de hecho, básicamente especulativa

(en lugar de instrumentos de inversión) de ser atractiva en la medida en que podían

ser intercambiados por nuevos bonos o certificados de aduanas a un gran descuento o

para una variedad de concesiones del gobierno. De hecho, sería cuestionable

si existía alguna posibilidad racional de cálculo de las ganancias sobre la base

de los tipos de interés a partir de ganancias especulativas eran casi siempre

igualmente o más importante.62

En este sentido, es evidente que, si bien el carácter eminentemente "imperfecto"

mercado de dinero de la Ciudad de México en la primera mitad del siglo XIX no permitía

a un número considerable de transacciones en valores públicos, no constituyen un

mercado de capitales como tales.63 Aparte

61
Información sobre este tema me fue brindada por rocío de la Barrera, quien actualmente
está realizando su tesis doctoral sobre el real del Monte la compañía.
 22
62
una revisión de la información de Tenenbaum (1986) sobre el número de grandes y
complejas cuestiones de instrumentos de deuda por el gobierno mexicano sugiere que no
hay tal cosa como un estándar de tasa de interés de largo plazo sobre dichos valores.
63
una revisión de registros notariales de la época indica que hay pocas transacciones que
impliquen
 23

Desde las altas tasas de interés, los grandes riesgos que entraña, y la

polifacética colección de papeles del gobierno y

los billetes en circulación, cabe señalar que en la década de 1850 una gran cantidad de

deuda pública estaba en un estado de virtual moratoria o impago, una circunstancia que

reduce drásticamente la negociabilidad de los títulos públicos.

Dos soluciones muy diferentes a este problema eran buscados por

los prestamistas. La primera consiste en transformar sus tenencias de deuda pública

interna en deuda externa, garantizada por Inglaterra, Francia o

España.64 La segunda radica en el intercambio de sus bonos y otros créditos

públicos para inmobiliarias como consecuencia de la nueva legislación establecida en

1856/57 disentailing las propiedades de la Iglesia Católica.65 Estas operaciones hizo

el mercado monetario y crediticio más compleja y, sin duda,

se amplió su ámbito de actividades. Pero, una vez más, parece que hay grandes dudas

en cuanto a si esto implicaba un proceso de modernización del mercado.

Para el período 1860-1880, la escasez de estudios secundarios hace que

sea prudente hacer afirmaciones categóricas sobre la evolución de la Ciudad de

México el mercado de dinero. Ciertamente, la creación del Banco de Londres y México

en 1864, durante el imperio de Maximiliano, sugiere que algunos se estaban produciendo

cambios importantes, especialmente con

La venta de acciones de empresas, ya que estos eran en su mayoría empresas familiares. Entre
las empresas privadas, parecería que sólo las empresas mineras promovido
activamente la venta de acciones, y en menor medida algunas empresas textiles. En actas
notariales ver Gonzalbo y Vázquez (1986-1987).
64
Estos fueron los "Convención" deudas que permitía a los comerciantes extranjeros
residentes en México para definir la deuda externa contra el gobierno como reclamaciones.
 24
Para aprovechar esas ventajas, numerosos comerciantes "nativo" adquirió la ciudadanía
extranjera. Wynne (1954), 55-62.
65
Para la historia standard de desamortización véase Bazant (1977), que tiene mucha
información sobre
Estas transacciones.
 25

Respecto a las transacciones financieras internacionales. Pero nuevamente, si bien

inicialmente exitosa, este banco más tarde tuvo que limitar el alcance de

sus actividades y no otras instituciones bancarias seguido sus pasos en la capital del

país hasta la década de 1880.66 Los riesgos de llevar a cabo un negocio bancario

ordinario siguen siendo elevadas, y por lo tanto se puede suponer que la mayoría de

las transacciones de crédito continuó siendo manejado por una veintena de casas

mercantiles. No obstante, es importante tener en cuenta que las últimas

empresas eran, en gran medida, diferente de los prestamistas que habían

dominado antes de 1860, y que en este momento no empezó a manifestarse

un proceso de especialización financiera, con el crecimiento de las pequeñas empresas

especializadas de intermediarios, comisionistas,

especialistas en intercambio y concesionarios de seguros, sugiriendo una ampliación

gradual del mercado monetario 67

Los mercados de crédito regional, 1830-1880

Mientras que la ciudad de México es el mayor mercado de dinero en

la República, no fue el único mercado de créditos operativos. Una perspectiva algo

diferente puede ser reemplazado por un examen de los estudios de caso de los

mercados de crédito regional durante este período. Aparte de la

menor escala de negocio, es importante señalar que estos mercados locales

operados con gran autonomía de los de la capital: en otras palabras, la mayoría

de transacciones de préstamos fueron realizadas por los comerciantes

locales, quienes proporcionaron fondos a nivel local

Los empresarios y los dueños de la propiedad. En segundo lugar, vale la

 26
pena observar que el grueso de las operaciones en el campo de las finanzas

públicas fueron con el respectivo Estado

66
Para un interesante si breve historia de la empresa véase Banco de Londres (1964).
67
un interesante retrato de la "nueva" burguesía comercial y financiera de la capital pueden ser
 27

Los gobiernos, que sufrieron considerables limitaciones fiscales, aunque quizás no

tan graves como los del gobierno federal.

Mientras que el estudio de los mercados de crédito regional se

encuentra aún en su infancia, hay varios estudios importantes que facilitan

información sobre su funcionamiento y su posible parallels o contrasta con el mercado

financiero de la Ciudad de México. En el caso de los ricos en plata estado de San

Luis Potosí, Barbara Corbett ha descrito los trabajos de una densa red de comerciante-

financieros en el 1830s y 1840s que obtienen sus mayores ganancias en el ámbito

financiero de su control de las costumbres locales, las exportaciones de plata y

la administración de tabaco y sal. Así, Corbett's estudios sugieren que

las transacciones financieras de los empresarios como Cayetano Rubio fueron

similares en origen a aquellos de sus contrapartes en la Ciudad de México, y que

también se beneficiaron de las altas tasas de interés que caracterizan a los mercados

de dinero local relativamente subdesarrollada. De hecho, Rubio eventualmente llegó a

ser tan importante en las finanzas regionales que fundó una casa de banca en la capital

de la nación y pronto rivalizó con Escandón y otras destacadas "agiotistas"

(prestamistas) que compiten por el control de las finanzas federales a mediados de

siglo. 68

Una situación relativamente similar con respecto a las operaciones de

crédito público es la que se encuentra en el caso de la escasamente poblada

pero económicamente dinámicas norteño estado de Nuevo León, que dependía en gran

medida de la producción ganadera y en el aumento del comercio de Texas. En

los años 1858-62 cuando el gobernador Santiago Vidaurri fue consolidar la

 28

Encontrado en Ludlow, (1990) y en Ludlow la tesis doctoral actualmente en curso.

68
Corbett (1990, 1992).
 29

Administración provincial, evidencia de la expansión de los mercados de crédito

es proporcionada por un examen de las transacciones de préstamos, de los cuales la

mayor parte se destinó a financiar los 5.000 hombres del ejército regional que Vidaurri

habían creado y que sirvió como su base de poder. Estos préstamos- estudiados en

detalle por Mario Cerutti- fueron proporcionados por una pequeña camarilla de

comerciantes que rápidamente acumulado una considerable masa de capital dinero

mediante el cobro de tasas que oscilaron entre el 11% y el 50% al año.69 Si esas tasas

eran indicadores precisos de los rendimientos financieros es dudoso ya que una gran

parte de los fondos anticipados fueron cubiertos con certificados de importación, que

fluctuó considerablemente en valor. Préstamos del gobierno era arriesgada pero muy

rentable y según Cerutti proporcionó la base original de la acumulación de capital para

la élite comercial regional, que posteriormente comenzó a invertir una parte

considerable de su capital dinero en actividades productivas.

Las tasas de transacciones comerciales privadas fueron inferiores a

los préstamos del gobierno y tiende a disminuir. Por el año 1870, por ejemplo, las tasas

de interés de los préstamos otorgados por bancos comerciales con sede en

Monterrey, a los productores de algodón en la región de La Laguna alcanzó un

promedio de entre 12 y 18% al año. Dada la relativa escasez de crédito en la mayoría

de México, al parecer, se trata de niveles razonables, pero en realidad los contratos de

préstamo también incluye numerosas cláusulas onerosas que hizo que los costos de los

préstamos mucho mayores en términos reales. Los préstamos, por lo tanto, tiende a ser

una empresa lucrativa, tanto es así que la mayoría de los más exitosos empresarios

industriales de Monterrey a la vuelta del siglo podía trazar su éxito a un lucrativo negocio

crediticio en décadas anteriores.

 30

69
Véase Cerutti (1986), pp.141-150 para un gráfico de préstamos al gobierno Vidaurri, que
abarca los años 1858-1862.
 31

En el caso del estado de Veracruz, donde el

gobierno deudas eran menos importantes, crédito local fue orientada básicamente a

la agricultura y a las actividades mercantiles. No obstante, los tipos de interés eran

elevados, fluctuaron considerablemente y hubo poco en el camino del desarrollo de un

mercado de capitales. Según un estudio excelente por Eugene Wiemers de los

mercados de crédito en Veracruz entre 1820 y 1870, los créditos fueron generalmente

disponible para medianos y grandes propietarios en esta región rica de la

agricultura desde la década después de la independencia. Él notas:

"Este análisis muestra un funcionamiento del mercado de crédito

en Córdoba y Orizaba, donde los términos con que se enfrentan la mayoría
de los deudores, los requisitos de propiedad para proteger las deudas, y
la capacidad de la mayoría de los deudores para satisfacer esas
condiciones estaban bien definidos y relacionados con el riesgo."70

Wiemers observa que, a pesar del hecho de que la legislación tradicional seguía

en vigor, colocando un límite nominal del 6% en las tasas de interés en los contratos de

préstamo, los costos de interés reales fueron superiores como resultado de cargos

ocultos.71 Por lo tanto, hipotecas a largo plazo paga 8 a 9% anual, mientras que los tipos

de interés a corto plazo en los préstamos comerciales varió de 12 a 40%. El costo del

dinero para las operaciones a corto plazo, por lo tanto, altos, pero no prohibitivos. Como

Wiemers argumenta:

Para la mayoría de las veces antes de que el ferrocarril fue completado en

la región, la deuda de los contratos para la venta de la propiedad y en el
caso de los préstamos para la agricultura fueron sistemáticamente
liquidados y reembolsos eran predecibles...que el mercado funcionó
tan bien como lo hizo, a pesar de la guerra y el caos económico a nivel
nacional , es

70
Wiemers (1985), 545.
71
La legislación tradicional era la herencia de la Iglesia las leyes contra la usura, el
 32
establecimiento de un límite de 6% de interés sobre los préstamos que siguió formalmente en
vigor en el estado de Veracruz hasta 1867 y, por lo tanto, debieron ser observadas en los
contratos notariales, aunque no en la práctica. Ver Wiemers (1985) sobre este tema.
 33

Notable...72

En suma, sería erróneo afirmar que el dinero y los mercados de crédito

no existe en las diferentes regiones de México antes de 1880. 73 Por otra parte,

es evidente que aún no había mercados de capital desarrollados como tal, y está claro

que la única y más importante mercado de dinero- que de la Ciudad de México tenían

numerosas particularidades que estaban en función de sus fuertes compromisos en la

inestabilidad de las finanzas del gobierno federal. Pero, como la economía mexicana

comenzó a experimentar una fase de expansión sostenida desde el año 1870, las

presiones para la reforma financiera y la reforma fiscal, así como para la creación de un

sistema bancario moderno cobró fuerza.

El nacimiento de una red bancaria en los años 1880s

Mientras los historiadores tradicionalmente han destacado el papel de las

inversiones extranjeras, especialmente en la construcción de los ferrocarriles, como un

factor clave para la expansión y el proceso de integración del mercado experimentada

por la economía mexicana en los años 1880s y 1890s, han tendido a descuidar la

importancia de las inversiones en los bancos, tanto por parte de los inversionistas

privados y extranjeros. Es nuestra opinión que la creación en 1880 de una moderna red

bancaria, basado inicialmente en la Ciudad de México (pero con enlaces a todas las

regiones económicamente dinámicas) tenían una importancia clave, porque ayuda a

reducir y estabilizar las tasas de interés y gradualmente para promover la integración

de los diversos mercados de crédito regional. Trayendo

 34
72
Wiemers (1985), p.546.
73
estudios adicionales sobre los mercados de crédito regional a mediados de siglo puede ser
encontrada en estudios sobre
 35

El descenso de las tasas de interés a niveles más razonables tanto en la capital

como en toda la nación fue probablemente el factor más importante en

la ampliación del mercado monetario a corto plazo y estimular las inversiones a largo

plazo, que contribuyeron a impulsar las tasas de crecimiento real de la economía

mexicana hacia arriba.

En este sentido, es necesario subrayar el papel del gobierno en el

establecimiento de un nuevo marco institucional favorable a la modernización de

las transacciones financieras. Las reformas institucionales llevadas a cabo por el estado

en este sentido incluyen (a) la nueva legislación mercantil (los códigos comerciales de

1884 y 1889) que garantiza progresivamente las operaciones de las empresas mixtas por

acciones; (b) la resolución del viejo dilema de la deuda en los años 1886-1888,

un requisito indispensable para el funcionamiento de un moderno mercado de

dinero; (c) la prestación de concesiones y subsidios financieros para nuevas

empresas, especialmente de los bancos.

La disminución de las tasas de interés en los 1880s en los préstamos

comerciales, y más en particular sobre los avances a corto plazo al gobierno, fue el único

y más importante indicador del éxito de las reformas financieras: el

Banco Nacional de México las tasas de descuento en esa década alcanzó un promedio

de entre 6 y 10%, establecer los parámetros básicos de los créditos a corto plazo en los

mercados financieros. 74 Estos, por ejemplo, estuvieron las tasas pagadas por los

comerciantes sobre buen papel comercial y también fueron las tarifas fijadas por el

gobierno cuando acudiesen a

 36
Michoacán por cambiar la posesión del y en Puebla por Cervantes.
74
El Banco Nacional de México dominó el mercado bancario durante el período de
1884 a 1910, pero su peso fue especialmente marcada en la primera década de este período a
causa del pequeño número de otros bancos existentes y porque tenía la más amplia
red de sucursales y remotos
 37

Su cuenta periódicamente al Banco Nacional. Esto significó que, por primera vez en

el siglo xix, públicos y privados, operaciones de crédito de corto plazo comenzaron a

operar dentro de los mismos parámetros generales del mercado de dinero en lugar de

hacerlo en diferentes mercados segmentados con tasas de interés muy

diferentes, como ha sido el caso durante decenios.

La creación de una red bancaria en la Ciudad de México en la década de 1880

es especialmente revelador de la combinación de los factores públicos y privados que

ha caracterizado los proyectos económicos más ambiciosos de la administración

Porfirian. Hasta 1880, como se ha señalado, no sólo existía un banco comercial en

la capital, es decir, el Banco de Londres y México, aunque debe tenerse en cuenta que

existía una serie de comerciante rico casas que funcionaban como banqueros

privados a la comunidad minera y mercantil. Es precisamente desde

este círculo de comerciante/financiadores que surgió el impulso para

formar dos nuevas instituciones bancarias, el Banco Nacional Mexicano y el

Banco Mercantil Mexicano, ambos establecidos en 1881. El Banco Mercantil

fue fundada básicamente con el capital de un grupo de ricos comerciantes de origen

español que controlaban gran parte del comercio mayorista en la Ciudad de México en

el sector de los textiles y los productos alimenticios. El Banco Nacional, por otro lado, se

formó con una mayoría de capital extranjero (francés, británico y alemán los financistas

fueron fuertemente implicada) y una parte minoritaria de las acciones tomadas por ricos

comerciantes de la Ciudad de México. 75

 38
Los organismos. Ver Ludlow (1986).
75
Para las listas detalladas y análisis de accionistas ven Ludlow (1991).
 39

Posteriormente, en 1882, había establecido el Banco Internacional hipotecario por

otro grupo de empresarios, una institución que pretende abrir una nueva línea

de negocio financiero, es decir, hipotecas sobre inmuebles urbanos y rurales.

Además , existen otras dos instituciones de crédito en la capital: el Monte de Piedad

(la casa de empeño nacional) que recibieron depósitos en una escala bastante grande y

tenía el derecho de emitir billetes de banco por un importe máximo de 9 millones de

pesos; y el Banco de Empleados, un semi- entidad pública destinada a recibir depósitos

de los empleados del gobierno, aunque nunca fue el éxito en esta empresa.

En el año 1883, por lo tanto, la Ciudad de México ha cambiado radicalmente el

mercado de dinero. Ahora hay una variedad de funcionamiento de las instituciones

bancarias, que había emitido un total de más de 15 millones de pesos en billetes de

banco. Los clientes de estos bancos incluidos empresas de importación/exportación, las

nuevas empresas ferroviarias, las empresas de transporte marítimo y

una variedad de locales, los clientes adinerados. El descuento de papel

comercial estaba creciendo, y las tarifas han bajado a un promedio de 6-8% anualmente

sobre el papel de las empresas más conocidas. 76 El gobierno también fue capaz

de conseguir avances a precios razonables a los bancos a tasas

similares, hecho que disminuye notablemente su dependencia de el

antiguo prestamista círculo. No obstante, como veremos , cuando el Ministerio de

Hacienda pidió sumas mayores, se vio obligado a pagar tasas más

altas, con descuentos funcionando tan alta como 25% de aduanas

76
La expansión de la Ciudad de México el mercado de dinero y la reducción de los tipos
de capital a corto plazo en el 1880, permitió incluso para las operaciones iniciales de un mercado
de capitales a largo plazo en la cual -- según el primer ejercicio diario, El Economista mexicano-
el stock de un puñado de grandes empresas (el Ferrocarril Central Mexicano, los ferrocarriles
 40
nacionales y el Banco Nacional), fue citado, junto con algunos títulos públicos. Secciones
separadas de la prensa financiera proporciona información ocasional sobre acciones
mineras, sugiriendo que estas todavía pertenecía, en cierto sentido,
 41

Certificados que fueron el principal tipo de títulos públicos intercambiados por los grandes

avances obtenidos del banco y de los banqueros privados.

En noviembre de 1883, por ejemplo, el Banco Nacional junto con siete casas

mercantes aliados en la Ciudad de México y la parisina Banque Franco-

Egyptienne finalmente acordó adelantar 700.000 pesos de plata al Tesoro a cambio de

un millón de pesos en la casa de aduanas certificados. 77 La cada vez

más difícil situación financiera del gobierno, sin embargo, no

podía resolverse simplemente con un préstamo. Los déficit causados por

las grandes sobre las ayudas concedidas a las compañías ferroviarias

privadas fueron la causa principal de este problema: los importes de las subvenciones

superó los 7 millones de pesos en 1882-83 y en 1883-84 3 millones de pesos, que

era el Ferrocarril Central, mexicano y Interoceánico. Estas subvenciones, así

como aquellas obras portuarias y navieras , fueron pagados con los certificados

aduaneros que implicaba que un gran porcentaje de los ingresos de las aduanas fue

hipotecada para las empresas de propiedad privada y la reducción de los ingresos

fiscales ordinarios.78 Como resultado , autoridades del gobierno se vieron

obligados a aumentar la "deuda flotante" ( deuda a corto plazo) tomando

nuevos adelantos del Banco Nacional, que aportó la suma de 5 millones

de pesos durante el año 1884, a cambio de lo cual el banco era tomar prácticamente en el

Toda la

En un mercado separado, que tenía especiales y características tradicionales.

77
El Banque Franco-Egyptienne fue un líder extranjero, accionista del Banco
Nacional. El comerciante de Ciudad de México financiadores interesados en este proyecto incluyó
Bermejillo Hnos., Benecke absorben., Felix Cuevas, Gutheil y Cia., Ramón G. Guzmán,
Lavie y Cia., y Antonio de Mier y Celis. Los certificados aduaneros fueron cobrados en
las aduanas de los puertos del Pacífico Mexicano. Ver contrato nº1, "Sindicato
 42
"Ordenes del Pacífico", en el Libro de Contratos AHBAN Originales de empréstitos, 1883-1914.
78
En su informe financiero, Ministro de la Peña, declaró en septiembre de 1884, estima que el
60% de
Los ingresos aduaneros del puerto de Campeche, el 90% de las de Tampico y Matamoros y el
84% de los ingresos de la aduana de Veracruz se hipotecaron a empresas, las casas de los
comerciantes y el Banco Nacional. Secretaria de Hacienda (1884), LXX-lxxix.
 43

Administración de la Customs House certificados. 79 Sin embargo, esta era una tarea

demasiado grande para el banco en su composición y sin capital adicional, el gobierno

requisitos de crédito no podían ser satisfechas.

La solución a estos problemas radica en la fusión del Banco Nacional con el

Banco Mercantil en un gran banco conocido desde entonces como el

Banco Nacional de México (Banamex). 80 Pero aunque el nuevo banco era

bastante una poderosa entidad financiera privada, por sí sola no podría apoyar las

continuas necesidades financieras del tesoro del estado. De hecho,

es posible argumentar que sólo un amplio mercado de capitales podría haber

proporcionado la solución y ese mercado no existe todavía.

La crisis financiera de 1885 y la conversión de la deuda pública mexicana

A principios del verano de 1885, las finanzas públicas se aproximaban a la

bancarrota, y el 22 de junio de Manuel Dublán tomó medidas de

emergencia. Declarar que el gobierno se enfrentaba con un déficit potencial de 25

millones de pesos, anunció una suspensión de pagos, sobre todo a corto plazo Deudas

del Gobierno al mismo tiempo que él ratificó una propuesta para la conversión de toda

la servidumbre por deudas pendientes, interna y externa. Conjuntamente, estas

medidas constituyen una revolución financiera.

79
Véase la discusión por los directores de banco de la propuesta del gobierno en
AHBANAMEX, AC, 1881-1884: 24 de enero de 1884.
 44

La suspensión de pagos de la deuda a corto plazo incluyen una

enorme acumulación de créditos debido a banamex, a las tres principales empresas

ferroviarias y a una amplia variedad de contratistas públicos y los acreedores locales.

El prestigioso periódico de la Ciudad de México, el

El financista mexicano, describió las medidas como un golpe de

estado ("golpe de estado"),

Sugiriendo que la quiebra comercial masiva sería la consecuencia inevitable. De hecho,

existía un banco de pánico, como clientes de Banamex se apresuraron a sacar su

dinero de las cuentas de un banco que creían fracasaría sin apoyo gubernamental.

Pero sobrevivió a banamex, pagar más de un millón de pesos en la Ciudad de México

en el transcurso de unos pocos días , hasta que, finalmente, desconfiar de los

depositantes se convenció de que la institución es tan sólido que no caería .81

Una de las características más interesantes de la crisis financiera de 1885 puede

encontrarse en el hecho de que por primera vez en la historia de México es posible

seguir la evolución de la crisis sobre la base de las variaciones semanales en el banco

las tasas de descuento y las cotizaciones bursátiles publicadas en la prensa financiera

totalmente nuevo. Una segunda característica interesante fue la creciente interacción

de las finanzas públicas y privadas mexicanas en los mercados internacionales de

capital. 82 [véanse los gráficos 1 y 2.] que el Boston, Londres e incluso valores de París

80
Para obtener detalles sobre la fusión de Banco ver Ludlow (1986).
81
BANAMEX también pagó 150.000 pesos a Puebla los clientes en esos mismos días. Semana
Mercantil, el 6 de julio y el 13 de 1885.
82
La Semana Mercantil informó que el Boston periódicos habían informado de un pánico en la
Bolsa local el 25 de junio y 26 como resultado de la noticia llegó de México con respecto
a la suspensión del pago de la Customs House certificados el Ferrocarril Central
Mexicano (controlada por inversionistas de Boston). La respuesta en la Bolsa de Londres
(donde hay un gran número de accionistas de los ferrocarriles nacionales mexicanos , así
como grandes cantidades de viejo, sin goce de sueldo, bonos externos del gobierno mexicano)
fue más moderado porque inicial de informes positivos sobre el plan de conversión de la deuda.
 45
Pero todos los valores mexicanos cayó pronto en el mercado de Londres como la prensa
financiera comenzó a insistir sobre los efectos negativos de la suspensión de la
 46

Los intercambios deben responder en respuesta a los movimientos en los mercados

financieros de la Ciudad de México indica la intensificación de los flujos internacionales

de capital, pero también indica la creciente importancia del mercado mexicano de

capitales .

En cualquier caso, medidas de emergencia Dublan suspender los pagos

de las deudas a corto plazo y obligaciones permitió al gobierno mexicano un respiro

financiero, y durante los años siguientes, el déficit público disminuyó

ligeramente. La estación de los inversionistas recibieron una cantidad considerable de

nuevos bonos internos ("certificados de construcción de ferrocarriles") para garantizar

el pago de sus subsidios en el futuro.83 Y BANAMEX trabajó una serie de

nuevos acuerdos de financiación con el gobierno que aseguró que regularmente un

porcentaje de los ingresos fiscales con el fin de liquidar una parte del dinero que se

había avanzado para el gobierno. 84 Como resultado de ello , la situación financiera se

estabilizó y las perspectivas de poder subir un gran préstamo del extranjero mejoró

notablemente como resultado de la conclusión con éxito de las negociaciones con los

tenedores de bonos nacionales y extranjeros para la conversión de la mayor parte de

un volumen considerable de las deudas interna y externa e igualmente con una

gran suma de intereses no pagados que se habían acumulado durante décadas.

La gran £ 10,000,000 de crédito extranjeras de 1888 marcó la conclusión exitosa

del proceso de conversión de la deuda y también marcó el reingreso formal del

mexicano

Garantías de ferrocarril.
83
de reglamentos sobre la amortización de estos "certificados" ver Secretaría de Hacienda
 47
(1886) 250-251.
84
Véase contratos 9, 10 y 11 entre el Banco Nacional de México y el gobierno, firmado
21 de octubre de 1885, 11 de enero de 1886 y el 4 de febrero de 1886 en AHBANAMEX,
contratos, 1883-
1914.
 48

Títulos públicos en los mercados de capitales europeos. 85 Posteriormente, una avalancha de emisiones
de bonos externos fueron colocadas en las bolsas de Londres y Berlín, en 1889, 1890 y 1893. El mayor flujo de capitales a México

tuvo un impacto positivo en los mercados financieros locales como puede observarse en la evolución de las cotizaciones de las

acciones y los bonos del Banco Nacional de México de 1887 a 1892. En el año siguiente, sin embargo, la crisis económica en

México causado por problemas agrarios, la abrupta caída de los precios de la plata y la desaceleración de la economía de los

Estados Unidos provocó una brusca caída de los precios, como se observó durante la crisis de 1893. [Gráfico 3].

El mercado mexicano de valores públicos en el 1890

Mientras el gobierno Porfirian fue claramente exitoso en el acceso a los mercados

de dinero europeo después de 1888, es menos claro en qué medida es capaz de

estimular la demanda local de títulos públicos. De hecho, a primera vista, parecería que

el ministro de finanzas, y sus sucesores Dublán Matías Romero (1891-93) e Yves

Limantour (1893-1910) se basó fundamentalmente en fondos extranjeros para cubrir las

necesidades de crédito del gobierno mexicano. Sin embargo, esto no es totalmente una

descripción adecuada de la situación, dado que una serie de la cual se adoptaron

políticas destinadas precisamente a la posibilidad de elevar

85
a fin de garantizar la conversión de la deuda externa, Dublán hizo arreglos
con BANAMEX para la transferencia de los pagos de la deuda
semestral desde México a Londres, y a lo largo de 1887 el banco mexicano advanced las
sumas requeridas y las colocó con Glyn, Molinos. Fue a partir de este momento
que Banamex se convirtió en el agente oficial del gobierno para todas sus operaciones y pagos
de la deuda externa, un papel que seguirá ejerciendo hasta 1913. También cabe señalar que
era Eduoard Noetzlin, jefe de la junta de Banamex en París, quien fue acusado por el gobierno
mexicano con la negociación de los préstamos extranjeros. Noetzlin fue capaz de tirar un golpe
financiero importante por arreglar la cuestión de la conversión de 1888 Préstamo en Londres y
Berlín.
 49

Un volumen creciente de fondos internamente para financiar la deuda pública interna.

Nuestro examen de los años 1886-90 , indica que el ministerio de hacienda dedicó

la mayor parte de su atención a la conversión de las deudas internas más que a la

venta de títulos que presumiblemente podrían haber proporcionado un nuevo flujo

de financiación a largo plazo. La conversión de la panoplia de pendientes deudas

internas consistía básicamente en un proceso de intercambio de bonos viejos

y certificados para nuevos bonos internos del 3%, pagaderos en plata. 86 Los titulares del

antiguo gobierno de papel (que había comprado este papel con enormes descuentos a causa de los largos decenios de suspensión

del servicio de la deuda) estaban dispuestos a convertir porque podría cosechar enormes ganancias especulativas. Estas

conversiones, por tanto, no implican mucho la compra o venta de títulos públicos y fueron menos el producto de un mercado que

funcione de forma arbitraria intento del gobierno por establecer un mercado público de valores.

Aunque está claro que las ventas reales (en contraposición a la conversión) de

nuevos títulos públicos a largo plazo era limitada, es también evidente que en 1890

un gran volumen de nuevos bonos internos ( así como los certificados de

aduanas y ferrocarriles bonos subvención) estaban en circulación y que los pagos de

interés en la actualidad se realizan con bastante regularidad . El

86
acreedores simplemente presentaron sus reclamaciones y títulos (incluidos todos los tipos
de papeles del gobierno de diferentes períodos del siglo xix) a la oficina de la deuda
pública y, en caso de sentencia favorable, recibió a los nuevos bonos. Estos procedimientos
también fueron similares en el caso de las empresas ferroviarias, que recibieron certificados y
5% Bonos de construcción de ferrocarriles (entre 1885 y 1890); utilizan estos para pagar los
impuestos a la importación de
los equipos importados o, alternativamente, que venden los certificados en
un descuento a Banamex que colocó entre los importadores. Toda la información sobre estas
cuestiones se encuentra en AHBANAMEX.
 50

El gobierno, sin embargo, seguían necesitando nuevas fuentes de crédito. Sin embargo,

el mercado no podría absorber nuevas emisiones de deuda

interna (pagaderos en plata), precisamente porque los precios de la plata han sido

clasificados. Así, se recurrió nuevamente y sistemáticamente a la Banamex, que

anticipó fondos en cuenta corriente para el ministerio de hacienda y

también proporcionó préstamos a corto plazo que se arrastraban, convirtiéndose

en créditos a mediano plazo de dos o tres años. A fin de poder contar con

el apoyo de Banamex, tales créditos finalmente tuvo que ser liquidada en oro. Como

resultado de ello , un porcentaje considerable de los préstamos del exterior del período

se destinaron a este fin: más de 10 millones de pesos de los grandes préstamos

extranjeros de 1888 fui directamente a banamex a pagar sus deudas, cerca del 30% de

los 1890 el préstamo de 6 millones de libras fue para el mismo propósito, y casi el 60%

del préstamo de 1893 emitida por el banquero Alemán Bleichroder. 87

Las lecciones de la extremadamente costoso préstamo extranjero de 1893 no se

perdieron en Limantour quien procedió en septiembre de 1894

para reestructurar la deuda mexicana e iniciar una nueva política encaminada a

finalmente la creación de un mercado interno de largo

plazo bonos pagaderos en plata. Su principal objetivo era reducir la dependencia de

la tesorería en anticipos de Banamex y, al mismo tiempo, la fuerza

de ferrocarriles y obras públicas" a contratistas para aceptar pagos a largo plazo de

los bonos internos en lugar de Custom House certificados u otros pasivos a corto plazo.

Según el decreto ratificado el 6 de septiembre, el gobierno creó un nuevo tipo de 5%

de plata denominados bonos que serán emitidos en

 51
87
La mayor parte de este préstamo fue a liquidar los viejos subsidios impagos debido a
la Central y la Empresa Nacional de Ferrocarriles, que recibió 17 millones de pesos a cambio de
23 millones de pesos en créditos. Pero adicional 9,283,000 pesos se destinaron al Banco
Nacional de México para pagar los préstamos que habían avanzado. La Secretaría de Hacienda
(1890) xxx-xxxi.
 52

Varios tramos de veinte millones de pesos.88 La mayor parte de estos nuevos bonos

acudió a las empresas ferroviarias y los contratistas en las sucesivas ediciones (Sept. 6,

1894, Dic. 10, 1895

Enero 3, 1898, Dic. 23, 1899 y junio 9, 1902), llegando a un total de 100 millones

de pesos a la vuelta del siglo.

Inicialmente, el grueso de los bonos fueron colocados a las empresas que

participan en los proyectos de obras públicas, que aceptó con un descuento y trató de

encontrar maneras de venderlos (principalmente con la ayuda de Banamex) aunque

tanto como los precios de la plata se mantuvo deprimido el mercado era débil por estos

títulos. En 1898, sin embargo, como los precios de la plata se recuperó, Mexicana, los

banqueros privados (como la Casa de Hugo Scherer) encontrado medios de colocación

de bloques grandes en los mercados financieros primarios y secundarios de toda

Europa.89 Los inversionistas que compraron los bonos al 75% de su valor nominal en

un momento de aumento de los precios de la plata puede esperar cosechar

importantes beneficios, a pesar de que los riesgos eran claramente considerable.90

En resumen, las nuevas políticas de promoción de la emisión de bonos internos

después de 1894 fueron un éxito parcial, aunque parece más cuestionable que

Limantour han sido realmente capaces de estimular la creación de un amplio mercado

interno para los títulos públicos, ya que, de hecho, la mayoría de los bonos de plata 5%

terminaron en Europa. Lo que hizo

88
Para obtener detalles sobre el préstamo de reestructuración de 1894 véase el Castillo
(1903), 274-304.
89
Sobre el papel de Scherer y Co. en la colocación de títulos mexicanos en Europa hay
 53
algunos datos en Poidevin 1969: 13-14, 212, 333-35, 716-17.
90
El precio de la plata en los mercados internacionales tocó fondo en enero de 1895, después
de la cual hizo una
Notable recuperación que duró hasta mediados de 1896. Posteriormente, y durante cinco
años, los precios de la plata tendió a estabilizarse, con pequeñas fluctuaciones haciendo
los bonos mexicanos atractivas las inversiones debido a los precios de
descuento en que fueron ofrecidas por el gobierno.
 54

Administrar para lograr era virtualmente eliminar el déficit fiscal del gobierno desde

mediados de la década de 1890 en adelante y, por lo tanto, genera confianza en

la capacidad del fisco para cubrir el servicio de la deuda sobre las nuevas emisiones

de bonos internos o externos .

La lenta expansión de los mercados Mexicanos de valores privados, 1890-1913

Si bien los mercados locales de valores públicos sigue siendo limitada, lo mismo

debe decirse de los mercados mexicanos para acciones y bonos de empresas

privadas? No el proceso de expansión económica promover nuevas formas

de inversión nacional a largo plazo? Y, de hecho, fue un proceso vinculado a

la reestructuración de las finanzas públicas? Evidentemente, estas son cuestiones que

van más allá de los límites de este ensayo. Pero parece que vale la pena comentar

brevemente algunos aspectos a fin de vincular las reformas financiera y la deuda

del período con el crecimiento del mercado mexicano de capitales.

Ya se ha argumentado que el dinero y los mercados de crédito ampliado con

bastante rapidez desde 1880, un proceso estrechamente ligado

al crecimiento y multiplicación del sistema bancario .91 Pero el crecimiento de los bancos

comerciales, se especializa principalmente en el descuento de papel comercial y

préstamos a corto plazo, todavía no implica el desarrollo de la dinámica de los mercados

de capitales (básicamente los mercados de mediano o largo plazo inversión). Poco

sistemática o la investigación estadística se ha realizado en este campo en México, un

hecho que hace que la mayoría de los comentarios sobre el tema básicamente

propositivo. Por otra parte, el actual publicada

 55

91
La mejor descripción sucinta del crecimiento del sistema bancario mexicano en
el período sigue siendo Walter McCaleb, (1920).
 56

Fuentes (esencialmente la prensa financiera) no proporcionan estimaciones de volumen

de facturación en acciones y bonos, aunque se indica que en la década de 1890 ya

existía una considerable variedad de títulos privados emitidos o negociados, lo que sin

duda sugiere que los mercados de capitales se están expandiendo.

Entre los factores que contribuyeron a este desarrollo, parece útil distinguir tres

factores. El primero fue el impacto del capital extranjero que introdujo con fuerza

el moderno Joint Stock Company en la economía mexicana. Vale la pena

Recordando que ya en los 1840s y 1850s existían algunas grandes compañías

mineras y textiles (con un buen número de accionistas), pero no fue hasta

la creación del Banco de Londres (1867), el Banco Nacional de México (1884) y de

las grandes empresas ferroviarias en los 1870s y 1880s, que los nuevos modelos

de administración y finanzas de la empresa se convirtió en una característica distintiva

del panorama económico nacional.92

Un segundo avance importante fue la ratificación de legislación que definidos

y protegidos sociedades anónimas , garantizando así a los inversores potenciales de la

seguridad en colocar su dinero en esas empresas. Gran parte de esta legislación

inicialmente giraba en torno a la creación de los primeros bancos mexicanos, como

puede verse en la legislación pertinente en el primer código de Comercio de 1884, las

reformas en el Código de 1889, y las amplias definiciones

92
La empresa ferroviaria mexicana se convirtió en un actor importante en la economía
mexicana a partir de 1873, cuando su línea troncal desde Ciudad de México a Veracruz fue
concluido. Los ferrocarriles urbanos de la compañía llamada, Ferrocarriles del Distrito Federal,
fueron construidos a partir de fines del decenio de 1870, mientras que las principales líneas
troncales de las mayores empresas de ferrocarril, el Ferrocarril Central mexicano y mexicana
 57

En la Ley Bancaria de 1896. Simultáneamente, se registraron avances en materia

de legislación con respecto a empresas mineras e industriales.

Por último, un tercer factor clave fue el crecimiento de un nativo de la

inversión pública en la que se convirtió cada vez más en sintonía con el interés

potencial y los beneficios que se obtienen mediante la inversión en

nuevas empresas. Las opiniones de esta nueva clase de inversiones capitalistas

fueron perfilados y reflejadas por la prensa financiera contemporánea, que ya se

han mencionado y que floreció después de mediados de la década de 1880, el más

notable de los órganos que la Semana Mercantil, El

Economista mexicano y el financista mexicano.

Estos factores estimularon el crecimiento de un pequeño mercado de capitales

en la Ciudad de México, que también atrajo a empresarios de otras regiones. No

obstante, no hubo auténtico mercado bursátil en la capital. Los corredores siempre han

reunido en lugares favoritos, en un café, pastelería, en la Lonja (mercado de

commodities), todos ubicados en el centro de una pequeña red de calles y rincones,

pero realmente no efectuar su compra o venta de acciones allí.93 El comercio de

existencias era básicamente off-the-counter y visitas personales a las partes

interesadas, si ello significaba manejar valores públicos por el Ministerio de Hacienda o

la colocación de valores privados entre clientes ricos. Finalmente, en 1895, una

institución formal conocida como la Bolsa entró en existencia, pero todavía no cumplir

plenamente las funciones de una bolsa de valores. Como Pablo Macedo señaló unos

años más tarde no había bolsa formal sino un número considerable de transacciones

efectuadas por privado informal

 58

Se construyeron ferrocarriles nacionales durante el decenio de 1880.

93
Para una revisión de los lugares de encuentro de los corredores de la Ciudad de México
véase Lagunilla, (1973).
 59

Los corredores. 94

Macedo's evaluación pesimista, sin embargo, es engañosa en varios

sentidos. Se sugiere que el comercio en stock era limitado, que era cierto, pero esto no

debe ocultar el hecho de que se han logrado considerables avances desde 1880. En la

primera década del siglo XX, hubo cotizaciones regulares citados en la prensa

mexicana por un promedio de 80 empresas mineras, industriales y de unos 25 a unos 20

bancos. (Véase gráfico 3). El comercio de acciones mineras fue el más activo, no siendo

especulación considerable tanto en momentos de aumento de los precios de plata o de

oro, así como en momentos de crisis financiera, cuando los inversores endeudados

jugado el mercado hasta las cachas para intentar recuperar las pérdidas. 95 Debe

recordarse , no obstante, que esta especulación era básicamente en

pequeñas empresas mexicanas ; los Estados Unidos y grandes empresas mineras

británicas no suelen vender localmente, prefiere confiar en los mercados de Londres y

Nueva York para sus necesidades de capital.

Segundo, aunque menos importante área de las transacciones bursátiles fue la

relacionada con las empresas del sector industrial. El primer grupo importante de joint

stock empresas industriales en México datan de la década de 1890, y a la vuelta

del siglo , había unas veinticinco a gran escala

94
"Aunque en la ciudad de México han organizado hace años los principales corredores de
la plaza anu Bolsa Mercantil de valores, no se
ha implantado la costumbre de hacer en ella la contratación; y si los corredores se reúnen
cada día es simplemente para comunicarse a los tipos que han hecho operaciones de cambio,
compras o ventas fuera de la Bolsa y publicar los tipos en un boletín especial. Carecemos,
pues, de una bolsa propiamente dicha, y las operaciones un descubierto o
un término hijo desconocidas." Macedo, (1905), I, pág. 126.
95
Una fascinante descripción de la extravagante especulación en acciones mineras en
 60
tiempos de crisis es narrado por el cónsul británico en la Ciudad de México. Microfilms, F.O.
203, rollo, de 72 años, L. Jerome, British
 61

Las preocupaciones que operan en la industria textil, el tabaco, la cerveza y los sectores

metalúrgico. Estas empresas fueron establecidas por varios círculos de individuos

acaudalados que habían participado en el comercio, el préstamo de dinero o contratantes

del ferrocarril. Se promovió las primeras grandes empresas industriales y, al

parecer, continuó ejerciendo la mayoría de las existencias. Un estudio reciente realizado

por haber sugiere algunas de las características clave de la financiación de la industria en

el tiempo:

"Por la vuelta del siglo, con el fin de entrar en la fabricación a gran escala en
México, uno tenía que ser primero un financista y, antes de eso, había sido un
comerciante. Esto explica, en gran parte, la notable ausencia de mexicanos
entre los principales accionistas de las empresas manufactureras. En efecto, el
comerciante-financista- industrialista nexus excluidos el mexicano nacido de la
industria, porque el comercio a gran escala ha sido históricamente dominada por
los extranjeros..."96.

Haber análisis prestan demasiada atención al monopolio extranjero en el sector

de importación/exportación y, por consiguiente, subestima la participación mexicana

nativa en algunas grandes empresas industriales, pero su argumento

básico es convincente, en efecto, el círculo de nuevos industriales no

era grande, y mientras que no emiten acciones y vendido algunas a amigos, el mercado

de estos valores no se amplia.97

Existía una situación algo diferente en el norte de México,

especialmente en Monterrey, donde un mercado de capitales desarrollado rápidamente

independiente desde la década de 1890. Aquí el comerciante

local/financiadores estimularon un proceso realmente extraordinario de la fuerte

inversión en minería, metalurgia, cerveza y vidrio empresas a partir de la década de

 62
1890, estableciendo la base para la

Cónsul en la Ciudad de México para el Foreign Office, 3 de agosto de 1903.

96
Stephen Haber (1989), págs. 79 y 80.
97
Haber (1991) también ha demostrado que la superficialidad del mercado mexicano de
capitales tienden a stymy el surgimiento de pequeñas y medianas empresas textiles y por lo
tanto reforzado
 63

Formación de la más innovadora y agresiva del sector de la burguesía industrial

mexicano. La información proporcionada por los estudios de Mario Cerutti sugiere que

el desarrollo de la Joint Stock Company fue probablemente la más rápida en la

nación, aunque también parecería que el mercado local de valores privados era

bastante limitado, ya que la mayoría de las empresas están controladas por

un oligopolio de familias adineradas que los beneficios reinvertidos sistemáticamente en

sus preocupaciones más prometedoras. 98

Una tercera y última área en la que un mercado de valores privados se desarrolló

gradualmente que relacionados con las empresas bancarias. En la década de 1880

hubo sólo dos importantes bancos comerciales en la Ciudad de México y un puñado

de bancos regionales, pero desde la década de 1890 el número de nuevos bancos

y sucursales bancarias se multiplican. A la vuelta del siglo, los grandes bancos como

banamex tuvo más de una docena de sucursales regionales y unos

50 organismos y corresponsales. Al mismo tiempo, los bancos

locales surgieron en prácticamente todos los estados.99 Todas estas instituciones

eran empresas privadas que se han creado sobre la base de la venta de existencias.

La colocación de acciones y bonos del banco mexicano tenía dos características

únicas que lo distinguen de la que existe en el ámbito de la minería y la industria. En

primer lugar, la mayor ciudad de México los bancos vendieron

acciones simultáneamente en México y en el extranjero, principalmente en los mercados

de capitales europeos. De hecho, la mayoría de capital en instituciones como banamex.

La concentración industrial.
98
Cerutti ha publicado más de media docena de monografías sobre el tema y una síntesis
 64
reciente (1992).
99
hubo 27 bancos regionales con estado charters en 1908 conforme a la mexicana
 65

Banco de Londres y México y el Banco Central fue celebrado en el

extranjero, aunque tanto como el 30-40% de la población fue adquirido por los

capitalistas mexicanos y la administración de los bancos sigue

siendo claramente en manos mexicanas.100 Estos bancos fueron -para usar

la terminología moderna- las empresas conjuntas, en las que nativos y extranjeros

privados de capital , colaboró con la aquiescencia y apoyo favorable del gobierno

Porfirian. En segundo lugar, los numerosos privilegios mantenidos por los principales

bancos les permitió considerables ventajas económicas, hecho que se reflejó en

la evolución de sus cotizaciones que estaban entre los más estables en los mercados

locales y también entre los más altos de todos los perceptores de dinero mexicano de

valores privados.

Los bancos regionales tanto ricos vendió acciones a las elites locales y a

algunos ricos financistas desde Ciudad de México, un hecho que tiende

a reforzar las tendencias hacia el oligopolio financiero, con unas pocas excepciones. No

obstante, como ha afirmado haber reglamentos restrictivos del gobierno no favorecen

el crecimiento de los pequeños bancos que habría ampliado el mercado financiero

y, además: "El mercado de crédito (Mexicana) no podría servir como una fuente de

financiación para la especulación en la bolsa como lo había hecho en los Estados Unidos

(y como se haría en Brasil)."101 Este es un punto importante que es indicativo de la

orientación principal de la política del poderoso ministro de hacienda Limantour, quien

durante su mandato de casi dos décadas (1892-1910)- seguía comprometido sobre todo

a proporcionar seguro

El Anuario de1908, págs. 258-315.

 66
100
La única investigación detallada sobre gestión de existencias en un importante banco de la
Ciudad de México es que por Leonor Ludlow (1989). Según Mario Cerutti (1992) prácticamente el
100% de las acciones del Banco Mercantil de Monterrey, así como de otras instituciones
financieras locales se celebró por capitalistas de Monterrey y otras regiones del norte.
101
Haber (1991), p.568.
 67

Fuentes de crédito para el gobierno federal y para asegurar la estabilidad económica,

en lugar de estimular la expansión de, posiblemente, dinámica, pero también

potencialmente inestable de los mercados bursátiles.

Es posible, finalmente, sugieren que hubo un inesperado y bastante paradójico

beneficio a la falta de profundidad y amplitud de los mercados de capitales mexicanos,

a saber, que el estallido de la revolución en 1910, inicialmente, no provocan un gran

pánico financiero. Durante los años 1910-13, el volumen de transacciones pequeñas

tradicionalmente seguido en la Bolsa Mexicana de Valores, y continuaron para ser

manejado por el pequeño círculo de inversionistas quienes eran los únicos

inversionistas regulares. Incluso el colapso de los bancos mexicanos y las redes

bancarias desde 1915 no parecen tener un efecto catastrófico sobre la economía

mexicana habría tenido en una economía más avanzada.102

Sin embargo, tras el final de la revolución (1910-1920), la reconstrucción del

sistema bancario llevaría casi dos décadas y el desarrollo de la dinámica de los

mercados de capital institucionalizado y mucho más. Este hecho, por sí solo, podría

ayudar a explicar por qué la función del gobierno

era tan importante para proporcionar el empuje financiero tras la fuerte fase de

industrialización que tuvo lugar en México desde mediados de los años 1930 a 1970.

Por lo tanto, parecería que el legado del subdesarrollo de los mercados de capital en el

siglo XIX, y en particular la relación entre finanzas públicas y mercados de dinero,

deberían ser reconsiderados por historiadores y economistas, a fin de comprender

mejor su impacto sobre las tendencias seculares de la economía mexicana en el siglo

XX.

102
En este sentido, parece que la economía mexicana tuvo una resistencia oculta debido a
 68
factores tradicionales en lugar de modernas, un hecho que parece confirmar la opinión de
Womack (1978).