Ch 4

Sebuah credit default swap (CDS) adalah kontrak yang mentransfer risiko keuangan dari satu pihak
kepada pihak lain. Dalam credit default swap, pembeli membayar premi penjual selama masa
kontrak, dalam pertukaran untuk asumsi penjual risiko. Jika instrumen kredit yang terlibat dalam
default credit default swap, secara radikal mendevaluasi, atau acara lain mengalami bencana
keuangan, penjual membayar pembeli nilai nominal dari instrumen kredit.

Masukkan istilah sederhana, mari kita mengatakan bahwa Yohanes meminjam uang dari Suzy. Suzy
mungkin memutuskan bahwa dia tidak ingin menanggung risiko default, jadi dia mendekati Julian
dan melakukan negosiasi credit default swap. Suzy membayar premi Julian dalam pertukaran untuk
asumsinya risiko pinjaman. Jika Yohanes melunasi pinjaman berhasil, kontrak berakhir. Namun, jika
ia memutuskan untuk tidak membayar, Julian harus membayar Suzy nilai nominal pinjaman.

Pada masa itu juga, di dunia finansial terjadi beberapa perkembangan yang akan ikut memberikan
sumbangan terhadap terjadinya krisis Subprime Mortgage. Perkembangan yang pertama adalah
berlomba-lombanya institusi keuangan dalam menawarkan kredit KPR demi mengejar keuntungan.
Bagi institusi keuangan, mengucurkan KPR memang sangat menarik karena jangka waktu pinjaman yg
relatif panjang (bisa mendapat bunga untuk periode yg lebih lama) serta adanya jaminan berupa
rumah. Tetapi seiring berjalannya waktu, dalam prakteknya mulai timbul beberapa ekses buruk.Dalam
rangka menjaring customer yg lebih banyak dan keuntungan yg lebih tinggi, mereka mulai menerima
customer yg sebenarnya secara finansial kurang mampu dan tidak layak untuk mengambil KPR
(misalnya penghasilan kecil dan tidak tetap). KPR yang dikucurkan pada orang-orang yang kurang layak
inilah yang dikenal dengan Subprime Mortgage. Kualitas dari kredit KPR yang diberikan kepada
customer semacam ini sangat meragukan dan beresiko, karena kemampuan pengambil KPR itu untuk
membayar cicilannya sangat lemah. Meskipun demikian, bank-bank mau mengambil resiko dan
mengucurkan kredit kepada segmen pasar ini karena tingkat bunga yang bisa mereka kenakan lebih
tinggi (untungnya lebih besar). Selain itu institusi keuangan pada saat itu tidak berkeberatan karena
mereka tetap mempunyai jaminan rumah dan berasumsi pasar properti akan naik terus.

Perkembangan ketiga yang terjadi adalah adalah maraknya pasar CDO (Collateralized Debt
Obligation). Karena pasar KPR yg begitu aktif dan berkembang, institusi keuangan pun agak kewalahan
untuk mengumpulkan dana yg bisa dipakai untuk memberikan KPR. Mereka pun mengembangkan
produk yg namanya CDO (Collateralized Debt Obligation). Secara sederhana, CDO adalah obligasi.
Dasar dari penerbitan obligasi CDO ini adalah KPR yg telah dikucurkan oleh bank ataupun institusi
keuangan lainnya. Bunga yang dipakai untuk membayar bunga obligasi CDO adalah bunga yang
mereka dapat dari kredit KPR yang telah mereka kucurkan. Dana yg didapat oleh institusi keuangan
dari hasil penjualan obligasi CDO ini, lalu mereka kucurkan lagi utk memberikan KPR, yang lalu mereka
pakai untuk menerbitkan obligasi CDO lagi. Siklus ini kemudian juga terjadi berulang-ulang
ch 6

Eisman, Vinny, dan Danny ada di Vegas. Setelah bermain golf, mereka pergi makan malam yang
besar yang direncanakan oleh Lippmann.

Lippmann gugup karena obligasi subprime masih mempertahankan nilainya, meski hipotek yang
mendasari buruk seperti orang gila. Itu membebani dia-dan kliennya-banyak uang.

Untuk memudahkan pikiran Eisman, Lippmann menempatkannya di samping seorang pria bernama
Wing Chau, manajer "CDO profesional" (6.5). Dengan kata lain, ia berurusan secara eksklusif dengan
obligasi subprime mortgage.

Eisman belajar banyak dari Wing Chau. Sejak AIG FP berhenti menjual CDO dan obligasi hipotek,
sekelompok orang seperti Chau telah memasuki pasar untuk mengambil kendur.

Chau menghasilkan banyak uang, tapi dia jelas-jelas orang bodoh yang tidak tahu apa-apa. Dia
mengatakan kepada Eisman bahwa dia mencintai orang-orang yang kekurangan pasarnya karena jika
tidak, dia tidak akan "memiliki sesuatu untuk dibeli" (6.14).

Tiba-tiba, Eisman menyadari bahwa bank-bank sangat ingin menjual credit default swaps karena
mereka menggunakan credit default swap untuk menciptakan obligasi baru, yang dikenal sebagai
CDO sintetis. Itu seperti bertaruh melawan taruhan orang lain, karena film adaptasi The Big Short
menggambarkan dengan indahnya.

Karena ini, dampak dari krisis subprime mortgage akan lebih besar dari yang diperkirakan Eisman.
Sebuah obligasi hipotek seharga $ 100 juta bisa menyebabkan miliaran dolar utang.

Setelah makan malam, Eisman berfokus secara eksklusif untuk membeli credit default swaps pada
CDO yang dijual oleh Wing Chau.

Di tempat lain di Vegas, Charles Ledley sedang syuting Uzi dengan Bros Bear Stearns-nya. Tidak ada
yang membahas bisnis sepanjang waktu.

Keesokan harinya, Ledley memasuki lantai konvensi. Kebanyakan orang berpikir dia bodoh, tapi satu
pakar subprime bernama John Devaney memberikan pidato improvisasi tentang bagaimana pasar
gagal.

Ini menyalakan api yang lebih besar lagi di pundak Ledley, mendorongnya untuk membeli sebanyak
mungkin credit default swap sesukanya.

Sedangkan untuk Eisman, Bung tersandung. Dia bingung bagaimana pasar yang selama ini sangat
kecil beberapa tahun yang lalu sekarang booming seperti orang gila.

Meskipun Deutsche Bank mencoba untuk tetap berpegang erat pada Eisman, dia tak henti-hentinya
dalam kritik terbuka terhadap pasar subprime. Pada tingkat tertentu, dia melihat dirinya sebagai
Spider-Man, "juara underdog," yang merupakan koneksi dia merasakan seluruh hidupnya (6.36).

Eisman kaget dengan betapa hancurnya karyawan di S & P dan Moody's saat bertemu dengan
mereka. Mereka tidak tahu apa yang mereka lakukan.

Begitu mereka kembali ke New York, FrontPoint membeli $ 250 juta lebih dalam credit default swaps
dan membeli shorty pada saham Moody.
SUMMARY

Bab 6 dibuka dengan deskripsi kecerobohan Eisman dalam Klub Golf Bali Hai di Las Vegas, di mana
dia muncul dengan kaus dan celana pendek, yang mengagetkan rekan-rekan FrontPointersnya.
Danny Moses bahkan berusaha membujuknya agar membeli baju berkerah untuk menutupi kaus T-
shirtnya, tapi itu tidak banyak memperbaiki penampilannya.

Selain daripada pakaiannya itu, salahnya Eisman lagi ialah dia benar-benar cuek terhadap aturan
permainan. Jadi digambarkan bahwa Eisman itu benar-benar tidak peduli, atau setidaknya bahwa dia
sama sekali tidak menganggap serius permainan tersebut. Rupanya, pegolf lainnya memutuskan
untuk menoleransi kekhasannya.

Setelah golf mereka lalu makan malam. Penataan tempat duduknya semua diatur oleh Lippman. Jadi
Lippman itu menata tempat duduk orang2 yg membeli subprime yang sedikit dengan rekan2 yang
lbh banyak. Idenya adalah agar orang2 mau untuk bertaruh lebih banyak lg. Oleh karena itu, dia
membuat Eisman duduk di sebelah orang yang bernama Wing Chau, manajer CDO Harding Advisory,
yang kebetulan pembeli utama CDO subprime.

Dari meja sebrang, Danny Moses dan Vinny memperhatikan keduanya dan berpikir bahwa akan
terjadi sesuatu. Eisman tau kalo Wing Chau adalah seseorang yg bodoh, jadi ia tidak segan akan
mengatakan itu pada Wing CHau secara lgsg. Tapi yang terjadi tidak demikian. Jadi Eisman ini punya
habit kalo dia ga suka sama topic tertentu, dia tidak akan mendengarkan kamu sama sekali. Namun
yang terjadi adalah, dia tiba-tiba sangat tertarik dengan segala omongan Wing Chau bahkan ia
mengulangi “katakana lagi (say that again) berulang2.

Duduk di sebelah Wing Chau memberikan wahyu bagi Eisman, yang akhirnya mulai mengerti betapa
berbahaya situasi sebenarnya dari subprime mortgage bond. "Mesin malapetaka" adalah bagaimana
dia mengungkapkannya. Dia akhirnya menyadari bahwa 80 persen obligasi yang terkandung dalam
CDO telah disalahgunakan: obligasi triple-B paling buruk disalahsajikan sebagai obligasi triple-A dan
kemudian dijual kepada investor yang tidak menaruh curiga yang dilarang UNTUUK membeli kualitas
kurang dr Triple A. Wing Chau, yang mengelola $ 15 miliar dari CDO yang sangat rendah ini,
tampaknya tidak memikirkan menjualnya ke tempat-tempat seperti perusahaan asuransi asing,
bank, atau dana pensiun. Ia pada gilirannya menciptakan permintaan yang meningkat untuk
pinjaman rumah kepada pembeli rumah yang tidak memenuhi syarat

Eisman kaget dengan kecerobohan keseluruhan operasi. Merrill Lynch, pemasok utama CDO di pasar
modal, acuh tak acuh terhadap fakta bahwa investor ditipu dan ditipu; dan Harding Advisory, yang
telah menjadi pembeli utama, tampaknya juga tidak peduli. Tapi yang benar-benar membuat Eisman
terpana adalah antusiasme Wing Chau untuk taruhan Eisman. Posisi Wing Chau adalah bahwa dia
menginginkan sebanyak mungkin CDO tingkat rendah ini. Semakin dia menjual ke investor, semakin
banyak uang yang dia hasilkan. Seluruh skenario tidak masuk akal bagi Eisman, sampai dia menyadari
bahwa ini didasarkan pada penilaian triple-A palsu

Rencana Lippmann berhasil. Eisman sekarang ingin secara khusus bertaruh melawan apa pun yang
dibeli Wing Chau. Dia telah memahami tingkat baru bagaimana subprime bekerja, dan sekarang dia
memiliki target yang tepat

Sementara itu, Charlie Ledley dari Cornwall Capital telah memutuskan bahwa akan menjadi ide
bagus untuk mampir di konferensi Las Vegas, meskipun (seperti biasa) Cornwall tidak diundang dan
tidak mengenal siapa pun di sana
Ch 9

 Temui Howie Hubler. Lahir dan dibesarkan di New Jersey, Hubler adalah pedagang
obligasi terpanas di Morgan Stanley dari tahun 1994 sampai 2004.
 Tim Hubler membeli credit default swap pada obligasi hipotek sebelum Burry, pada
tahun 2003. Mereka melakukan ini untuk menutupi puntung mereka jika harga
obligasi macet (mereka memiliki banyak obligasi).
 Setelah terpecah untuk membentuk kelompoknya sendiri yang berdekatan dengan
Morgan Stanley, Hubler mulai menggunakan swap default kredit ini dengan cara
curang, menyiapkan persyaratan sehingga hanya memerlukan default 4% bagi
pembeli untuk berhutang kepadanya. Sayangnya, pembuatan credit default Burry di
mengakhiri tipuan ini..
 Tapi inilah masalahnya: Swap default kredit pribadi Hubler menghabiskan banyak
uang, dan atasannya tidak senang. Mereka memaksanya untuk menjual beberapa,
yang meniadakan keuntungan finansial yang dia temukan untuk dirinya sendiri.
Meskipun bos Hubler di Morgan Stanley menyadari hal ini, mereka sangat tidak
menyadari apa yang sebenarnya ada dalam obligasi tersebut.
 Untuk memperburuk keadaan, Hubler mulai membeli sekumpulan CDO pada akhir
2006-awal 2007, dengan anggapan mereka berkualitas tinggi. Ini hanya
menempatkan dia dalam kesalahan yang lebih dalam, tanpa dia menyadarinya.
 Pada bulan April 2007, New Century, "pemberi pinjaman subprime terbesar di
negara," bangkrut. Hal ini menyebabkan Morgan Stanley akhirnya melihat lebih
dekat kesepakatan Hubler.
 Pada bulan Juli, Lippmann memanggil Morgan Stanley dan mengatakan kepada
mereka bahwa mereka berutang kepadanya $ 1,2 miliar berdasarkan credit default
swaps. Mereka membayar $ 600 juta untuk mengulur waktu.
 Pada bulan-bulan berikutnya, Lippmann menawarkan untuk menjual kembali credit
default swap untuk jumlah yang lebih tinggi, namun Morgan Stanley terus menolak.
Pada akhirnya, ketika obligasi tersebut berada di bawah, Morgan Stanley berhutang
Lippmann senilai $ 3,7 miliar.
 Hubler dipecat setelah menjual beberapa CDO yang tidak berharga di perusahaan
Swiss dan Jepang. Meski begitu, dia juga meninggalkan hutang senilai $ 9 miliar.
 Pada bulan Agustus, pemegang saham mengajukan tuntutan hukum terhadap Bear
Stearns atas keterlibatan mereka di pasar subprime.
 Orang-orang di Cornwall menjadi sangat gugup, karena keruntuhan skala penuh bisa
meninggalkan mereka tanpa cara untuk mendapatkan uang mereka. Untungnya, Ben
membongkar credit default swap mereka saat berlibur di Inggris, menghasilkan lebih
dari $ 80 juta dari investasi $ 1 juta.
 Burry mulai menjual miliknya sendiri juga , menghasilkan keuntungan sekitar $ 720
juta.
 Meskipun demikian, investor Burry masih tidak meminta maaf atas tindakan mereka.
Hal ini membuat Burry menjadi kurang tertarik lg tentang keuangan.
 Burry juga mendapati dirinya terobsesi dengan gitar secara mendadak, meski ia
bahkan tidak tahu cara bermainnya.
 Dengan kata lain, obsesi Burry terhadap keuangan beralih ke obsesi dengan gitar.