Weekly
Economia Global
ECONOMIA E MERCADOS
• O Fed deverá subir a fed funds rate esta semana (25 bps, para 1.5%-1.75%), a partir de um outlook económico mais
positivo. Já o BCE mantém uma postura “paciente e persistente” em relação à manutenção dos estímulos monetários.
• As tarifas sobre o aço e ao alumínio impostas pela Administração Trump entram em vigor na 6ª feira,
anunciar retaliações no final da semana. O risco de escalada proteccionista deve ser tido em conta.
• Em Portugal, o indicador coincidente de actividade desacelerou em Fevereiro. O IGCP emitiu dívida de longo prazo
com taxas em mínimos históricos. No mercado secundário, a yield a 10 anos segue em 1.74% (spread em 117 bps).
Subida de juros pelo Fed e “guerras comerciais”
deverão dominar a semana.
semana
Esta semana será marcada pela primeira reunião do comité de
política monetária do Fed (FOMC) presidida pelo novo Chair Jerome
Powell, incluindo novas previsões macroeconómicas e uma
conferência de imprensa. Depois da melhoria do outlook para a
actividade expressa no comunicado da última reunião, em Janeiro, e
no contexto de estímulos orçamentais significativos anunciados nos
últimos meses pela Administração Trump,
Trump esperamos que o Fed
eleve os juros de referência esta 4ª feira em 25 bps, para 1.5%-
1.75%. É verdade que a inflação core se manteve inalterada em
Fevereiro, em 1.8% YoY, mas a actualização das previsões macro
do Fed deverá revelar um maior optimismo em relação às
perspectivas de crescimento e deverá manter a expectativa de uma
subida gradual da inflação. Mais relevante para os mercados
financeiros será a expectativa de evolução da taxa fed funds
expressa pelol FOMC.
FOMC Admite-se
Ad it uma forte
f t possibilidade,
ibilid d em linha
li h
com declarações recentes de Powell, de os membros do FOMC
anteciparem 4 subidas dos juros em 2018, vs. expectativa anterior
de 3 subidas (e mais 2 subidas em 2019). Em todo o caso, mesmo
neste cenário o comunicado da reunião deverá evitar um tom
demasiado agressivo, com Powell a querer equilibrar uma
normalização gradual da política monetária (evitando um
sobreaquecimento da economia) com a continuação da actual
d â
dinâmica d crescimento da
de d actividade.
d d
Também esta semana, o Banco de Inglaterra (BoE) deverá deixar os
juros de referência inalterados, mas com um discurso relativamente
hawkish, que manterá em aberto a expectativa de uma subida da
base rate em Maio (ver Reino Unido). Esta postura do Fed e do BoE
contrasta com a mensagem relativamente mais cautelosa do BCE,
reafirmada na última semana por Mario Draghi. Embora confiante
numa evolução
l ã f
favorável
á l dad actividade
i id d económica
ó i e na
convergência da inflação para as metas, que vê suportadas pelos
estímulos monetários postos em prática nos últimos anos, o BCE vê
um crescimento dos preços ainda muito contido, pelo que considera
necessário ser persistente na actual política monetária expansionista
e paciente em relação aos seus resultados. O mercado reagiu com
uma descida dos juros de mercado e com uma ligeira depreciação
do euro, reflectindo alguma atenuação e adiamento de expectativas
de subidas de juros na Zona Euro. Mantemos, contudo, a
expectativa de um fim do programa de compra de dívida do BCE
entre o Q4 2018 e o Q1 2019, que o BCE deverá começar a
preparar a partir de Junho. Uma subida dos juros de referência
poderá depois ocorrer a partir da 2ª metade de 2019.
Research Económico
Research Económico
Março 19 a 23, 2018
feira 23.
23 A UE poderá
No final desta semana (5ª e 6ª feira) terá lugar uma Cimeira da UE,
que pode assumir particular importância,
importância em função de dois temas:
o acordo de transição para o Brexit, anunciado já esta 2ª feira; e
um eventual anúncio de retaliação às tarifas sobre o aço e o
alumínio anunciadas pelos EUA, que poderão entrar em vigor na 6ª
feira, 23. Em relação ao “acordo de divórcio” entre o Reino Unido e
a UE, foi definido um período de transição, entre o final de Março de
2019 (data formal do Brexit) e o fim de 2020, no qual o Reino Unido
ainda estará sujeito às regras comunitárias, mas sem participar no
respectivo processo de tomada de decisões.
decisões O acordo engloba a
compensação financeira pela saída, bem como o estatuto dos
cidadãos da UE residentes no Reino Unido. Mantêm-se contudo,
alguns pontos em aberto, incluindo a questão da fronteira entre a
Irlanda do Norte e a República da Irlanda (foi acordada uma
solução de último recurso, válida na ausência de um acordo formal,
que manterá a Irlanda do Norte, parcialmente, no mercado único e
na união alfandegária – algo que poderá não ser aceite por alguns
sectores
t d
do campo pro-Brexit,
B it incluindo
i l i d d t
dentro d
do P tid
Partido
Conservador e do Governo britânico). Embora positivo (com a libra a
reagir em alta), este anúncio mantém diversas fontes de incerteza,
com as provisões anunciadas a serem válidas apenas no caso de um
acordo total de “divórcio” ser alcançado ainda este ano.
O tema das “guerras comerciais” mantém-se em foco, com a
possibilidade de anúncio, pela UE, de tarifas sobre EUR 2.8 mil
milhões de importações dos EUA, EUA como resposta às tarifas
americanas sobre o aço e o alumínio. Os EUA ameaçam retaliar com
tarifas sobre o sector automóvel (com impactos potenciais mais
importantes do que no caso do aço). Teme-se, ainda, um anúncio
próximo de novas restrições americanas sobre 30 a 60 mil milhões
de importações de equipamentos e produtos electrónicos oriundos
da China (esta categoria de produtos representa perto de 50% das
importações americanas da China), o que poderia gerar também
retaliações
t li õ por parte
t das
d autoridades
t id d chinesas.
hi A intensificação
i t ifi ã das
d
medidas proteccionistas por parte da Administração Trump insere-
se, muito provavelmente, (i) numa estratégia política interna (tendo
em conta as mid-term elections de Novembro próximo) e, como já
referimos aqui anteriormente, (ii) numa disputa mais vasta com a
China em torno da supremacia tecnológica (que ajuda a explicar,
também, o veto da Administração Trump à aquisição da Qualcomm
– empresa americana fornecedora de tecnologia de comunicações a
diversas empresas chinesas – pela Broadcom de Singapura). A
eventual escalada de medidas proteccionistas será negativa para as
perspectivas de crescimento e para o sentimento nos mercados
financeiros.
1
Indicadores e Eventos Seleccionados Março 19 a 23, 2018

Indicadores e Eventos da Última Semana

Data Período Estimado Actual Anterior
Mar. 13
Mar IPC - mensal / homóloga (%) Fev
Fev. 0 2 / 22.22
0.2 00.22 / 22.22 00.55 / 22.11
Mar. 13 IPC core - mensal / homóloga (%) Fev. 0.2 / 1.8 0.2 / 1.8 0.3 / 1.8
Mar. 13 Remuneração média horária real – homóloga (%) Fev. - 0.4 0.7 (r-)
Mar. 14 Vendas a retalho – mensal (%) Fev. 0.3 -0.1 -0.1 (r+)
Mar. 14 Vendas a retalho exc. automóveis – mensal (%) Fev. 0.4 0.2 0.1 (r+)
Mar. 14 IPP - mensal / homóloga (%) Fev. 0.1 / 2.8 0.2 / 2.8 0.4 / 2.7
Mar. 14 IPP core - mensal / homóloga (%) Fev. 0.2 / 2.6 0.2 / 2.5 0.4 / 2.2
Mar. 14 Existências em stock – mensal (%) Jan. 0.6 0.6 0.6 (r+)
EUA
Mar. 15 ¸ndice Empire Manufacturing Mar. 15.0 22.5 13.1
Mar. 15 Novos pedidos semanais de subsídio de desemprego (milhares) Mar. 10 228 226 230 (r-)
Mar. 15 ¸ndice Philadelphia Fed. Mar. 23.0 22.3 25.8
Mar. 15 ¸ndice NAHB para o mercado da habitação Mar. 72 70 71 (r-)
Mar. 16 Início de novas construções – mensal (%) Fev. -2.7 -7.0 10.1 (r+)
Mar. 16 Novas licenças de construção – mensal (%) Fev. -4.1 -5.7 5.9 (r-)
Mar. 16 Produção industrial – mensal (%) Fev. 0.4 1.1 -0.3 (r-)
Mar. 16 ¸ndice de confiança dos consumidotes da Univ. Michigan Mar. 99.3 102.0 99.7
Mar. 14 Produção industrial – mensal / homóloga (%) Jan. -0.5 / 4.4 -1.0 / 2.7 0.4 / 5.3
Mar. 14 Intervenções de Draghi, Praet e Constâncio em Frankfurt
Zona Euro
Mar. 16 IPC – mensal / homóloga (%) Fev. (F) 0.2 / 1.2 0.2 / 1.1 -0.9 / 1.4
Mar. 16 IPC core – homóloga (%) Fev. (F) 1.0 1.0 1.0
Alemanha Mar. 14 IPC – mensal / homóloga (%) Fev. (F) 0.5 / 1.4 0.5 / 1.4 -0.7 / 1.6
França Mar. 15 IPC – mensal / homóloga (%) Fev. (F) -0.1 / 1.2 0.0 / 1.2 -0.1 / 1.3
Itália Mar. 16 MoodyÊs e Fitch pronunciam-se sobre rating soberano
Mar.
a 133 IPC
C – mensal
e sa / homóloga
o ó oga (%) Fev.
e (F)
( ) 0 / 1.1
0.1 0 / 1.1
0.1 -1.1 / 00.66
Mar. 13 IPC core – mensal / homóloga (%) Fev. 0.1 / 0.8 0.3 / 1.1 -1.4 / 0.8
Espanha Mar. 13 Leilão de Bilhetes do Tesouro e 3 e 9 meses
Mar. 14 Vendas a retalho – homóloga (%) Jan. 2.4 2.2 0.6 (r-)
Mar. 15 Leilão de Obrigações do Tesouro
Mar. 12 IPC – mensal / homóloga (%) Fev. (F) -0.7 / 0.6 -0.7 / 0.6 -1.0 / 1.0
Portugal Mar. 14 Leilão de Obrigações do Tesouro a 10 e a 27 anos
Mar. 16 S&P pronuncia-se sobre rating soberano
Mar. 12 Encomendas de maquinaria – homóloga (%) Fev. - 39.5 48.8
Japão
Mar. 12 IPP - mensal / homóloga (%) Fev. 0.2 / 2.5 0.0 / 2.5 0.3 / 2.7
Mar. 14 Vendas a retalho – homóloga (%) Jan-Fev 9.8 9.7 10.2
China Mar. 14 Produção industrial – homóloga (%) Jan-Fev 6.2 7.2 6.6
Mar 14
Mar. Investimento em activos fixos – homóloga (%) Jan Fev
Jan-Fev 70
7.0 79
7.9 72
7.2
Brasil Mar. 13 Vendas a retalho – mensal / homóloga (%) Jan. 0.3 / 1.3 0.9 / 3.2 -0.5 / 4.0 (r+)

Indicadores e Eventos de 19 a 23/03

Data Período Estimado Actual Anterior
Mar. 21 Vendas de habitações existents – mensal (%) Fev. 0.6 -3.2
Mar. 21 Fed anuncia taxa de juro fed funds (%)* Mar. 21 1.50-1.75 1.25-1.50
Mar 22
Mar. Novos pedidos semanais de subsídio de desemprego (milhares) Mar 17
Mar. 228 226
EUA Mar. 22 Leading index – mensal (%) Fev. 0.4 1.0
Mar. 23 Encomendas de bens duradouros – mensal (%) Fev. 1.6 -3.6
Mar. 23 Encomendas de bens duradouros exc. transport. – mensal (%) Fev. 0.5 -0.3
Mar. 23 Vendas de novas habitações – mensal (%) Fev. 4.6 -7.8
Mar. 20 ¸ndice de confiança dos consumidores Mar. 0.0 0.1
Mar. 22 ¸ndice PMI Manufacturing Mar. P 58.2 58.6
Zona Euro
Mar. 22 ¸ndice PMI Serviços Mar. P 56.0 56.2
Mar. 22 ¸ndice PMI Compósito Mar. P 56.8 57.1
Mar. 20 ¸ndice ZEW de expectativas para a economia alemã Mar. 13.0 17.8
Mar. 22 ¸ndice PMI Manufacturing Mar. P 59.7 60.6
Alemanha Mar. 22 ¸ndice PMI Serviços Mar. P 55.0 55.3
Mar 22
Mar. ¸ndice PMI Compósito Mar P
Mar. 56 8
56.8 57 6
57.6
Mar. 22 ¸ndice IFO de confiança empresarial Mar. 114.7 115.4
Mar. 22 ¸ndice de confiança empresarial Mar. - 109
Mar. 22 ¸ndice PMI Manufacturing Mar. P - 55.9
França
Mar. 22 ¸ndice PMI Serviços Mar. P - 57.4
Mar. 22 ¸ndice PMI Compósito Mar. P - 57.4
Itália Mar. 19 Produção industrial – mensal / homóloga (%) Jan. -0.6 / 4.5 -1.9 / 4.0 2.1 / 5.4 (r+)
Mar. 23 IPP – mensal / homóloga (%) Fev. - 0.2 / 0.1
Espanha
Mar. 23 S&P pronuncia-se sobre rating soberano
Mar. 19 IPP – mensal / homóloga (%) Fev. - 0.1 / 1.4 1.0 / 1.2 (r-)
Portugal
Mar. 21 Leilão de Bilhetes do Tesouro a 6 e 12 meses
Mar. 20 IPC – mensal / homóloga (%) Fev. 0.5 / 2.8 -0.5 / 3.0
Mar. 20 IPC core – homóloga (%) 2.5 2.7
Mar. 21 Taxa de desemprego (% popul. activa) Jan. 4.4 4.4
Mar. 21 Remuneração média semanal – homóloga MM3M (%) Jan. 2.7 2.5
Reino Unido Mar. 22 Vendas a retalho – mensal / homóloga (%) Fev. 0.3 / 1.3 0.1 / 1.6
Mar. 22 Vendas a retalho exc. auto. – mensal / homóloga (%) Fev. 0.0 / 0.8 0.1 / 1.5
Mar. 22 Banco de Inglaterra anuncia taxa de juro base (%)* Mar. 22 0.50 0.50
Mar. 22 B. Inglaterra anuncia target para compra de activos (GBP mil milhões)* Mar. 22 435 435
Mar. 22 B. Inglaterra anuncia target para corporate bonds (GBP mil milhões)* Mar. 22 10 10
Mar. 18 Exportações – homóloga (%) Fev. 1.4 1.8 12.3
Mar. 18 Importações – homóloga (%) Fev. 16.0 16.5 7.7
Japão
Mar. 22 IPC – homóloga (%) Fev. 1.5 1.4
Mar. 22 IPC exc. alimentação – homóloga (%) Fev. 1.0 0.9
Brasil Mar. 21 Banco Central anuncia taxa de juro Selic (%)* Mar. 21 6.75 6.75

Fontes: Bloomberg, INE, Banco de Portugal. * Previsão Novo Banco Research.

Research Económico 2
Economia Global Março 19 a 23, 2018
Estados Unidos
Inflação ainda contida, mas com tendência de subida.

A inflação homóloga, medida pelo IPC, subiu de 2.1% para 2.2% em

Fevereiro, depois de uma variação mensal dos preços de 0.2%, em
linha com as expectativas. A nível core, a inflação homóloga IPC – Taxa de inflação homóloga (%).
manteve-se estável, em 1.8%. Em termos globais, estes números
sugerem uma tendência muito gradual de aceleração dos preços, 6
sobretudo sustentada pelos serviços mas, de uma forma crescente, Total
5
pela moderação da queda dos preços dos bens. A ausência de uma
surpresa em alta na inflação traduziu-se numa descida das yields 4
dos Treasuries, e numa moderação das expectativas de subida dos 3
juros pelo Fed (com um ligeiro recuo da probabilidade atribuída a
2.2
um cenário de 4 subidas da fed funds rate em 2018). 2
1.8
1
Sendo certo que factores estruturais continuam a pressionar a Core
inflação em baixa, factores cíclicos (e.g. subida dos salários, com a 0
descida do desemprego) deverão contribuir para uma aceleração -1
gradual dos preços, justificando uma atenuação dos estímulos
monetários pelo Fed. Refira-se que a inflação medida pelo índice de -2
preços no produtor
d subiu,
b em Fevereiro, de d 2.7%
2 % para 2.8%
2 8% YoY, -3
ou de 2.2% para 2.5% YoY a nível core. Adicionalmente, a 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
componente de preços do ISM Manufacturing subiu, em Fevereiro,
para 74.2 pontos, indicando uma aceleração dos preços dos inputs Fonte: Bloomberg.
produtivos suportados pelas empresas. Também o Beige Book do
Fed reportou que as empresas se encontram pressionadas a pagar
salários mais elevados, dada a dificuldade em preencher vagas.
Esperamos uma subida da inflação em Março.

Zona Euro
Inflação homóloga desce para 1.1% em Fevereiro.
Produção industrial (YoY, %).
Os dados mais recentemente disponibilizados para a economia da
Zona Euro têm sugerido um desempenho aquém do esperado no 1º 10
trimestre de 2018. Estão neste caso os dados da produção industrial
5
de Janeiro, conhecidos na passada semana, que sofreu uma 2.7
contracção mensal de 1%. Trata-se da maior queda de produção 0
mensal desde o final de 2016, com redução da produção de energia
e de bens duradouros e intermédios. Com este desempenho, a -5
variação homóloga caiu de 5.3% para 2.7%. No plano dos preços, o
-10
Eurostat procedeu a uma revisão em baixa da inflação homóloga no
mês de Fevereiro, que foi de apenas 1.1%, duas décimas abaixo do -15
registo do mês anterior. Tendo a taxa core (que exclui os preços da
energia e da alimentação não-transformada) permanecido em 1%, -20
estes dados reforçaram o cenário de continuação da ausência de
-25
pressões inflacionistas relevantes, apesar de um desempenho ainda 2008 2010 2012 2014 2016 2018
relativamente robusto da actividade.

Depois de, na reunião do passado dia 8, o BCE ter deixado cair a IPC – taxa de inflação homóloga (%).
possibilidade de vir a aumentar ou prolongar no tempo o programa
de aquisição de activos, dada a melhoria do outlook, Mario Draghi 5
voltou a ter, na passada semana, um discurso moderadamente
cauteloso,
l sublinhando
bl h d a necessidaded d de
d que a política
lí monetária
á 4
mantenha um pendor amplamente expansionista até que a inflação
regresse aos níveis desejados (mais próximos de 2%), devendo os 3
Total
ajustamentos que vierem a ser anunciados ser previsíveis e
2
graduais. Em conjunto com os dados de inflação acima referidos,
estas palavras de Draghi contribuíram para a valorização do 1.1
1 1.0
mercado de dívida pública, com correspondente descida de taxas. Core
Esta semana, destaca-se, na 5ª feira, a divulgação dos índices PMI
0
para a Zona Euro, Alemanha e França referentes ao desempenho
dos sectores da indústria e dos serviços no mês de Março. Para a -1
economia alemã serão também conhecidos os índices ZEW de 2007 2009 2011 2013 2015 2017
expectativas para a evolução nos próximos meses (terça-feira) e IFO
de confiança empresarial (5ª feira). Fonte: Bloomberg.

Research Económico 3
Economia Global Março 19 a 23, 2018
Reino Unido
Banco de Inglaterra deverá manter política monetária
inalterada. Subida dos juros esperada só em Maio. Probabilidade implícita atribuída pelo mercado a uma
O Banco
B d Inglaterra
de I l t d
deverá
á manter
t a política
líti monetária
tá i inalterada
i lt d subida dos juros pelo BoE até Maio (%).
(%)
80%
na próxima 5ª feira, 22. Espera-se, contudo, que esta decisão seja
acompanhada por uma mensagem relativamente agressiva (i.e. um
70%
hawkish hold), no sentido em que, com a inflação acima da meta
(ainda que a descer), com os salários reais a recuperar e com a
60% 63%
actividade económica doméstica a mostrar sinais positivos, a
autoridade monetária deverá querer manter em aberto o cenário de
uma subida (muito gradual) dos juros de referência, com um 50%
próximo
ó movimento esperado jáá para o mêsê de Maio (mês ê em que a
reunião do comité de política monetária coincide com a 40%
apresentação de novas previsões macroeconómicas). Mantemos,
contudo, uma visão céptica sobre o processo do Brexit, que se 30%
poderá revelar menos benigno que o antecipado pelos mercados e
do que o sugerido pelo acordo de transição agora anunciado, 20%
podendo ainda, a médio prazo, trazer impactos negativos sobre a Set. 2017 Nov. 2017 Jan. 2018 Mar. 2018
actividade económica e sobre a libra. Esta terça-feira será conhecida Fonte: Bloomberg.
a inflação de Fevereiro, esperando-se um recuo de 3% para 2.8%
YoY, com o registo core a descer de 2.7% para 2.5% YoY.

China
Actividade mais dinâmica que o esperado no início de 2018.

Os indicadores de actividade conhecidos para os primeiros meses do 16

Produção industrial (% YoY).
ano sugerem um desempenho positivo da economia chinesa, chinesa
14
desafiando (para já) a expectativa de uma desaceleração da
actividade. No período de Janeiro-Fevereiro (os dados são referentes 12
ao conjunto dos dois meses, para evitar distorções associadas ao
timing do Ano Novo Lunar), a produção industrial cresceu 7.2% YoY, 10
acima do esperado e em aceleração face ao registo anterior de
6.2%. O investimento em activos fixos também surpreendeu, com 8 7.2
um crescimento homólogo de 7.9% YoY naquele período, vs.
expectativa de 7% e após um registo de 7.2%.
7 2% Esta evolução pode 6
ser atribuída, em parte, ao dinamismo da procura externa mas,
4
também, no que respeita ao investimento, a um aumento dos custos
dos materiais de construção, empolando a variação nominal. As 2
vendas a retalho cresceram 9.7% YoY, após uma variação homóloga 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
de 9.4% no mês de Dezembro. Uma nota para o fim do Congresso
Nacional do Povo, esta semana, marcando a renovação de parte das Fonte: Bloomberg.
equipas governativas e a entrada em funções do novo Governador
do Banco Central,
Central Yi Gang,
Gang ex-vice
ex vice Governador e o 1º economista
com PhD (pela Universidade de Illinois) a ocupar o cargo.

Brasil
Reunião de política monetária em destaque.
A semana será marcada pela decisão que o Copom anunciará na 4ª
feira quanto ao patamar adequado para a taxa de juro Selic. Terá o
cenário
á i económico
ó i seguido id o que a autoridade
t id d monetária tá i julgava
j l ser
o caminho mais provável ou as leituras mais favoráveis de inflação e
menos auspiciosas de actividade – face ao consenso de mercado –
poderão ser considerados desvios significativos desta trajectória?
Caso a primeira avaliação prevaleça, o corte de juros observado em
Fevereiro terá sido o último do ciclo de alívio iniciado em Outubro de
2016 e a nossa projecção mostrar-se-á acertada. Caso contrário, os
membros do Copom deverão promover mais um corte que deverá,
provavelmente, encerrar de vez o ciclo de corte da taxa Selic. Ou
seja, estamos no menor nível histórico que o Brasil já testemunhou,
ou muito próximo dele, já que os índices de preços no produtor
começam a sinalizar que o comportamento dos preços dos alimentos
– que têm, até agora, ajudado na geração de surpresas de inflação
positivas – poderá entrar em trajectória altista e pressionar os preços
nos próximos meses. Além disso, ainda que em ritmo menos veloz
d que esperado
do d pela
l maioria
i i dos
d agentes t de d mercado,
d a actividade
ti id d
continua em trajetória expansionista, devendo ganhar ainda mais
fôlego à medida em que os efeitos desfasados das reduções anterio-
res da taxa de juro comecem a ser sentidos plenamente. Portanto,
não parece haver espaço para uma extensão muito ampla do ciclo
de alívio monetário. Assim, mesmo que sejamos forçados a adequar
as nossas projecções para um eventual corte adicional na reunião
desta semana, não implicará em revisão ampla da expectativa de
que o processo de normalização da natureza da política monetária
brasileira só deverá acontecer em meados de 2019. Assim,
mantemos a nossa projecção de 6.75% para a meta da taxa Selic ao
longo de 2018 – ou no patamar de 6.50% caso o BCB resolva
“aproveitar” uma brecha muito fugaz no ambiente económico.

Research Económico 4
Ibéria Março 19 a 23, 2018

Espanha Portugal
S&P deverá subir o rating soberano em 1 grau, para A-. Dívida pública com desempenho positivo no mercado.

Na 66ª feira, 23, a S&P tem oportunidade de se pronunciar sobre o
rating soberano de Espanha, admitindo-se uma forte probabilidade
de upgrade, de BBB+ para A-. Recorde-se que a S&P passou o
outlook da notação financeira de Espanha para “positivo” há um
ano, podendo a subida do rating não ter ocorrido entretanto devido
à instabilidade política potencial associada à questão da Catalunha.
Embora se mantenha nesta região uma situação de indefinição
governativa, o receio de efeitos de contágio mais gerais à economia
espanhola reduziram
reduziram-se
se claramente,
claramente com a actividade a manter um
dinamismo acima da média no contexto europeu. O PIB cresceu
0.7% QoQ e 3.1% YoY no 4º trimestre de 2017 e os riscos em 2018
encontram-se enviesados no sentido de um crescimento superior ao
esperado. O contexto positivo favorece também a redução do défice
público (expectativa de descida de 3.1% para 2.6% do PIB este
ano). Recorde-se ainda que, em Janeiro, a Fitch elevou também já o
rating de Espanha em 1 grau, para A-.
Em Fevereiro, os preços no consumo subiram 0.1%, levando a
inflação homóloga headline a subir de 0.6% para 1.1%. A nível core,
os preços aceleraram de 0.8% para 1.1% YoY. A contribuir para
este movimento ascendente, destacam-se as componentes da
habitação (com efeitos de base associados ao preço da
electricidade) e do lazer e cultura, neste caso reflectindo a pressão
em alta sobre os preços exercida pelo dinamismo do sector do
turismo Ainda em Janeiro,
turismo. Janeiro as vendas a retalho registaram um
crescimento homólogo de 2.2%, vs. 0.6% no mês anterior.
Os indicadores coincidentes de actividade e do consumo privado
prolongaram, em Fevereiro, a tendência recente de desaceleração,
depois dos máximos registados no Verão de 2017. O indicador
relativo à actividade cresceu 2.3% YoY no último mês, o que
compara com uma variação de 2.7% no conjunto de 2017. Já o
indicador do consumo privado cresceu 2% YoY em Fevereiro, vs.
2.3% no conjunto do ano passado. Esta evolução é consistente com
a nossa expectativa de moderação do crescimento da economia
portuguesa em 2018 (em parte devido a um efeito de base menos
favorável – 2017 foi um ano mais positivo que 2016). Mas a
generalidade dos indicadores continua a suportar um cenário de
prolongamento do actual ciclo de expansão, justificando,
inclusivamente, uma revisão em alta da nossa previsão de
crescimento do PIB para 2018, de 2.1% para 2.3%, com os riscos
ainda ligeiramente enviesados no sentido positivo (ver tabela).
Naa se
semana
a a passada, o IGCP
GC co
colocou
ocou EUR
U 99755 milhões
ões e
em O
OTss a 10
0
anos, com uma yield de 1.778% (um mínimo histórico, após 2.046%
na última operação comparável, em Fevereiro). Foi também emitida
dívida com maturidade em 2045 (EUR 275 milhões), com uma yield
de 2.8% (abaixo da taxa comparável de 3.977%, em Julho de
2017). A combinação de notícias positivas na actividade e nas contas
públicas com a perspectiva de upgrade pela Moody’s (no próximo
dia 20 de Abril) justifica o bom desempenho da dívida portuguesa,
com a yield da OT a 10 anos no mercado secundário em 1.74%,1 74% e
um spread vs. Bund em 117 bps.

Taxa de inflação homóloga (%). Spread das OTs a 10 anos vs. Bund (bps).
6 400

5 350

4 Total 300
Portugal
3 250
Itália
2 Core 200 Espanha

1 1.1 150 140

1.1
117
0 100 8
77
-1 50
Irlanda 44
-2 0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 jan. 2015 ago. 2015 mar. 2016 out. 2016 mai. 2017 dez. 2017

Espanha – Principais Indicadores Económicos Portugal – Principais Indicadores Económicos.

% excepto quando indicado).
(taxa de variação anual em %, % excepto quando indicado).
(taxa de variação anual em %,
2014 2015 2016 2017P 2018P 2014 2015 2016 2017P 2018P
Consumo privado 2.4 2.9 2.9 2.4 2.0 Consumo privado 2.3 2.3 2.1 2.2 2.1
Consumo público 0.1 2.0 0.8 1.6 0.8 Consumo público -0.5 1.3 0.6 0.1 0.7
Investimento 3.4 6.0 3.3 5.0 4.6 Investimento 5.1 6.4 0.8 8.4 6.0
Exportações 4.2 4.9 4.8 5.0 4.9 Exportações 4.3 6.1 4.4 7.9 6.4
p ç
Importações 7.6 5.6 3.3 4.7 4.5 Importações 7.8 8.5 4.2 7.9 6.7
PIB 1.4 3.2 3.2 3.1 2.5 PIB 0.9 1.8 1.6 2.7 2.3
Inflação -0.1 -0.5 -0.3 2.0 1.3 Inflação -0.3 0.5 0.6 1.4 1.4
Saldo Orçamental Saldo Orçamental
-5.9 -5.1 -4.3 -3.1 -2.6 -7.2 -4.4 -2.0** -1.2 -0.9
(% PIB) (% PIB)*
Dívida Pública (% PIB) 100.4 99.8 99.4 98.8 98.5 Dívida Pública (% PIB) 130.6 129.0 130.1 125.6 123.1
Desemprego Desemprego
24.4 22.1 19.6 17.1 14.7 13.9 12.4 11.1 8.9 7.8
(% população activa) (% população activa)
B l
Balança Corrente
C t e de
d Balança Corrente e de
1.5 2.0 2.0 1.8 1.9 1.0 0.3 1.0 1.4 1.3
Capital (% PIB) Capital (% PIB)
Excluindo operações extraordinárias, o défice orçamental situar-se-ia em 3.6% do PIB em 2014 e 3.1% em 2015. ** Inclui medidas one-off
relacionadas com o programa PERES (regularização de dívidas fiscais e contributivas).
P – Previsão. Fontes: INE, Banco de Portugal, Banco de Espanha, NB Research Económico.

Research Económico 5
Mercados Março 19 a 23, 2018
Taxa de Juro
Receios de pressões inflacionistas recuam, tanto na Europa como nos EUA.

Os dados de inflação nos Estados Unidos, revelando uma estabilização da taxa homóloga core em 1.8% em Fevereiro, corresponderam ao
que era antecipado pelo mercado, devendo permitir ao Fed manter a sua sinalização de uma elevação gradual dos juros de referência, sem
necessidade de uma aceleração dessa trajectória. Estes dados, que se seguem aos do mercado de trabalho, que ilustraram uma
desaceleração da remuneração média horária (de 2.8% para 2.6% em termos homólogos), conduziram a uma diminuição dos receios de
agravamento das pressões inflacionistas (e de subida mais rápida dos juros), tendo a taxa do Treasury a 10 anos descido para 2.84%.
Também na Europa se assistiu ao mesmo movimento, tendo a taxa de inflação homóloga apurada pelo Eurostat para o mês de Fevereiro sido
alvo de revisão em baixa, para 1.1%. Neste contexto, a taxa do Bund a 10 anos regressou a níveis inferiores a 0.60%. Na 6ª feira, a agência
de rating Standard & Poor’s manteve inalterada a classificação da dívida soberana portuguesa em BBB-, mantendo também o outlook em
“estável”. As taxas da dívida portuguesa prosseguiram a trajectória descendente, situando-se a da Obrigação do Tesouro a 10 anos em
1.74% (reduzindo o spread face à Alemanha para 117 pontos base).
Yield Curve (%)
EUA Zona Euro (Alemanha) Reino Unido
Variação Variação Variação
mar. 16, 2018 mar. 09, 2018 dez. 29, 2017 mar. 16, 2018 mar. 09, 2018 dez. 29, 2017 mar. 16, 2018 mar. 09, 2018 dez. 29, 2017
semanal (bp) semanal (bp) semanal (bp)
3M 1,77 1,66 11 1,69 -0,33 -0,33 0 -0,33 0,61 0,60 1 0,52
6M 1,94 1,87 7 1,84 -0,27 -0,27 0 -0,27 0,71 0,70 1 0,58
1A 2,05 2,02 3 2,11 -0,19 -0,19 0 -0,19 0,92 0,92 1 0,77
2A 2 29
2,29 2 26
2,26 3 1 89
1,89 -0 59
-0,59 -0 56
-0,56 -3 -0 63
-0,63 0 81
0,81 0 83
0,83 -3 0 44
0,44
5A 2,64 2,65 -1 2,21 -0,04 0,03 -7 -0,20 1,13 1,17 -4 0,72
10 A 2,85 2,90 -5 2,41 0,57 0,65 -8 0,43 1,43 1,49 -6 1,19
Swap interest rates (%)
EUA Zona Euro Reino Unido
Variação semanal Variação semanal Variação semanal
mar. 16, 2018 mar. 09, 2018 mar. 16, 2018 mar. 09, 2018 mar. 16, 2018 mar. 09, 2018
(bp) (bp) (bp)
2A 2,61 2,57 4,78 -0,14 -0,13 -1,50 1,04 1,05 -1,00
5A 2,80 2,79 1,11 0,40 0,45 -5,25 1,33 1,38 -5,65
10 A 2,89 2,92 -2,78 1,01 1,07 -6,05 1,54 1,61 -7,20

Taxas de Referência dos Bancos Centrais Ðltima alteração Valor actual Previsão
País/Região Taxa Data Valor (pontos base) (%) Mar. 2018 Jun. 2018
EUA Fed funds rate Dez. 13, 2017 +25 1.25-1.50 1.50-1.75 1.75-2.00
Zona Euro Refi rate Mar. 10, 2016 -5 0.00 0.00 0.00
Reino Unido Base rate Nov. 02, 2017 +25 0.50 0.50 0.75
Japão Policy-rate balance rate Jan. 29, 2016 -20 -0.10 -0.10 -0.10
Brasil Taxa Selic Fev. 07, 2018 -25 6.75 6.75 6.75

Cambial
Actuação do Fed e incerteza em torno da política económica de Trump condicionam dólar.

A semana ficou marcada por uma ligeira apreciação do dólar relativamente ao euro, devendo, no entanto, referir-se a relativa estabilidade da
cotação EUR/USD, que se manteve num intervalo relativamente estreito, entre 1.2258 e 1.2413. As perspectivas para a actuação dos
principais bancos centrais na condução das respectivas políticas monetárias (em particular do Fed e do BCE) continuam a ser o principal
factor com influência na evolução do mercado cambial. Deve, contudo, notar-se o impacto, ao longo da última semana, da imprevisibilidade e
incerteza em torno da política económica (e externa) da Administração Trump (com a demissão de vários dos seus membros),
membros) e dos receios
de uma escalada de medidas proteccionistas e suas implicações sobre a actividade e o comércio internacionais, que tendem a exercer um
efeito de depreciação do dólar. O euro, por seu turno, foi penalizado pelos indicadores macroeconómicos mais recentemente conhecidos para
a Zona Euro, com destaque para a queda de 1% da produção industrial no mês de Janeiro e para o recuo da inflação homóloga, de 1.3%
para 1.1% em Fevereiro. Esta semana, a reunião de política monetária do Fed, a primeira presidida por Jerome Powell, e em que serão
apresentadas as novas previsões dos seus membros para, entre outras, a trajectória esperada para a taxa de juro de referência, sobressai
como o principal evento com potencial impacto sobre o mercado cambial.
Variaç ão 3 m es es 12 m es es
M oedas m ar. 16, 2018 Sem anal D es de iní c io de 2018 Prev is ão F orw ard Prev is ão F orw ard
EUR/USD 1,2289 -0,2% 2,2% 1,26 1,24 1,28 1,27
EUR/GBP 0,8817 -0,8% -0,8% 0,900 0,884 0,930 0,894
EUR/JPY 130,38 -0,9% -3,7% 138,60 130,46 140,80 130,64
EUR/CHF 1,1708 0,0% 0,0% 1,16 1,17 1,17 1,17
EUR/PLN 4,2164 0,6% 1,0% 4,20 4,24 4,15 4,30
EUR/AUD 1,5918 1,3% 3,4% 1,68 1,60 1,68 1,64
USD/JPY 106,09 -0,7% -5,8% 110,00 105,41 110,00 103,13
GBP/USD 1,3938 0,6% 3,1% 1,400 1,400 1,376 1,417
USD/BRL 3,2796 0,8% -1,0% 3,20 3,31 3,40 3,39
EUR/BRL 4,0358 0,7% 1,4% 4,03 4,10 4,35 4,30
Fontes: Bloomberg, NB Research.

Research Económico 6
Mercados Março 19 a 23, 2018
Acções
Incerteza e imprevisibilidade da Administração Trump penalizam sentimento dos investidores.

O sentimento dos investidores foi,, ao longog da última semana,, visivelmente condicionado p

pelas alterações
ç da composição
p ç da Administração ç
Trump – com destaque para as demissões do principal conselheiro económico do Presidente, Gary Cohn, e do Secretário de Estado Rex
Tillerson –, pelos sinais de imprevisibilidade e incerteza em torno da sua política económica, e pelos receios de uma escalada de medidas
proteccionistas e seu impacto sobre a actividade e o comércio internacionais. O sentimento dos investidores foi também afectado por um
recrudescimento dos riscos de natureza geopolítica, com o anúncio da imposição de novas sanções à Rússia por parte dos Estados Unidos e
do Reino Unido (no primeiro caso em consequência da investigação sobre a interferência da Rússia na campanha eleitoral das últimas
eleições presidenciais norte-americanas, visando favorecer a eleição de Trump e, no segundo, pelo alegado envolvimento da Rússia na
utilização de uma arma química na tentativa de homicídio do ex-agente russo Sergei Skripal e da sua filha, no Reino Unido). O sentimento de
risk-off
risk off prolonga
prolonga-se
se no início desta semana, sendo de destacar as perdas no sector tecnológico, com uma forte desvalorização das acções do
Facebook, após notícias que indicam que um consultor político que trabalhou na campanha presidencial de Donald Trump obteve
indevidamente acesso a dados de milhões de utilizadores daquela rede social, levantando questões acerca de problemas sistémicos do
modelo de negócio da empresa. A reunião de política monetária do Fed, na 4ª feira, deverá constituir o evento central da semana.
Valores em pontos, excepto quando indicado
Bols a ¸ ndic e dez . 29, 2017 m ar. 09, 2018 m ar. 16, 2018 Var. Sem anal D es de iní c io de 2018
EU A Nova Iorque Dow Jones 24 719,22 25 335,74 24 946,51 -1,5 0,9
S&P 500 2 673,61 2 786,57 2 752,01 -1,2 2,9
NASDAQ 6 903,39
903 39 7 560,81
560 81 7 481,99
481 99 -1 0
-1,0 84
8,4
J apão Tóquio Nikkei 225 22 764,94 21 469,20 21 676,51 1,0 -4,8
C hina Shanghai Shanghai Composite 3 307,17 3 307,17 3 269,88 -1,1 -1,1
Bras il São Paulo Bovespa 76 402,08 86 371,41 84 886,48 -1,7 11,1
R eino U nido Londres FTSE 100 7 687,77 7 224,51 7 164,14 -0,8 -6,8
Z ona Euro Frankfurt DAX 12 917,64 12 346,68 12 389,58 0,3 -4,1
Frankfurt DJ EuroStoxx 50 3 503,96 3 420,54 3 437,40 0,5 -1,9
Paris CAC 40 5 312,56 5 274,40 5 282,75 0,2 -0,6
Madrid IBEX 35 10 043,90 9 686,10 9 761,00 0,8 -2,8
Lisboa PSI20 5 388,33 5 423,80 5 435,94 0,2 0,9

Commodities
Cobre em queda com receios de escalada de proteccionismo.

Os preços do petróleo têm evoluído com relativa estabilidade ao longo das últimas semanas, com o barril de Brent a situar-se em torno de
USD 66 desde o início de Março. Enquanto, por um lado, se assiste a um progressivo incremento dos níveis de produção de crude nos
Estados Unidos (atingindo, na passada semana, um máximo histórico de 10.4 milhões de barris/dia), os níveis de produção da Venezuela têm
exibido uma forte quebra, impedindo uma descida significativa dos preços. De facto, a Agência Internacional de Energia não exclui um
cenário de escassez de oferta no mercado global, em função da redução do fornecimento venezuelano e do aumento esperado para a
procura. Acresce que a Rússia veio já sinalizar a sua abertura a um prolongamento dos cortes de produção durante o ano de 2019, se
necessário, para impedir uma descida dos preços provocada pelo aumento de oferta norte-americana. No plano dos metais industriais, os
receios de uma escalada de medidas proteccionistas por parte das principais economias, e sua repercussão sobre o comércio global,
contribuiu para uma nova queda do preço do cobre, para níveis inferiores a USD 6900/tonelada. Refira-se a grande estabilidade exibida pela
cotação do ouro,
ouro apesar do agravamento da aversão ao risco observada desde o início da passada semana.
semana
Commodit y mar. 16, 2018 mar. 09, 2018 dez. 29, 2017 V ar. S emanal Desde iní cio de 2018
Brent (USD/barril) 66,21 65,49 66,87 1,1% -1,0%
WTI (USD/barril) 62,34 62,04 60,42 0,5% 3,2%
Gás Natural (USD/10000 MMBtu) 2,69 2,73 2,95 -1,6% -9,0%
Ouro (USD/onça troy) 1314,00 1322,09 1306,22 -0,6% 0,6%
Cobre (USD/tonelada) 6888,00 6962,00 7247,00 -1,1% -5,0%
Trigo
g (GBP/tonelada)
( ) 144,10
, 144,75
, 136,25
, -0,4%
, 5,8%
,
Milho (USD/100 bushels ) 382,75 390,50 350,75 -2,0% 9,1%
Preço do Petróleo (USD/Barril) Preço do Ouro (USD/Onça) Preço do Cobre (USD/Tonelada)
140 2000 11000
1900
120 10000
Brent 1800
1700 9000
100
1600
8000
80 1500
1400 7000
60 WTI
1300 6000
40 1200
5000
1100
20 1000 4000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Fonte: Bloomberg.

Research Económico 7
Indicadores Económicos Março 19 a 23, 2018

PIB, Inflação e Desemprego.

PIB nominal 2016 Crescimento anual do PIB real (%) Inflação, IPC (taxa média anual, %) Taxa desemprego (% população activa)
País/Região
(USD Mil Milhões) 2014 2015 2016 2017E 2018P 2014 2015 2016 2017E 2018P 2014 2015 2016 2017E 2018P
Mundo 75 367.8 3.6 3.4 3.2 3.6 3.7 3.2 2.8 2.8 3.1 3.3
EUA 18 624.5 2.6 2.9 1.5 2.3 2.5 1.6 0.1 1.8 2.2 2.2 6.2 5.3 4.7 4.1 3.8
China 11 232.1 7.3 6.9 6.7 6.9 6.5 2.0 1.4 2.0 1.8 2.4 4.1 4.1 4.0 4.0 4.0
Japão 4 936.5 0.3 1.1 0.9 1.7 1.1 2.8 0.8 -0.1 0.4 0.5 3.6 3.4 3.1 2.9 2.9
União Europeia 16 447.5 1.6 2.0 2.0 2.4 1.9 0.5 0.0 0.3 1.3 1.6 10.2 9.4 9.0 8.6 0.0
Zona Euro 11 920.9 1.1 1.2 1.8 2.3 2.2 0.4 0.0 0.2 1.5 1.4 11.6 10.9 10.0 9.1 8.4
Alemanha 3 479.2 1.6 1.5 1.9 2.2 2.1 0.8 0.1 0.5 1.4 1.6 5.0 4.6 4.6 4.8 4.9
França 2 466.5 0.6 1.2 1.1 1.9 1.8 0.6 0.1 0.4 1.1 1.3 10.3 10.4 10.1 10.0 9.9
Itália 1 850.7 -0.3 0.8 0.9 1.5 1.2 0.2 0.1 0.2 0.7 0.9 12.6 11.9 11.4 10.9 10.5
Espanha
p 1 232.6 1.4 3.2 3.3 3.1 2.5 -0.1 -0.5 -0.2 2.0 1.3 24.5 22.1 19.6 17.1 14.7
Holanda 777.5 1.4 2.0 2.2 3.0 3.2 0.3 0.2 0.3 0.7 0.9 7.4 6.9 6.4 6.2 5.8
Bélgica 466.6 1.3 1.4 1.2 1.8 2.0 0.5 0.6 1.2 1.1 1.4 8.5 8.3 8.3 8.2 8.1
˘ustria 386.6 0.4 0.9 1.6 2.4 2.0 1.5 0.8 1.4 1.8 1.9 5.6 5.7 6.2 6.4 6.3
Finlândia 238.6 -0.7 0.2 0.9 1.1 1.3 1.2 -0.2 0.4 1.4 1.7 8.7 9.3 9.3 9.0 8.5
Grécia 194.6 0.7 -0.2 0.0 1.4 2.5 -1.4 -1.1 0.0 0.6 1.1 26.5 25.0 25.0 23.4 21.7
Irlanda 304.4 8.5 26.3 5.1 4.5 3.5 0.3 0.0 0.9 1.4 1.7 11.3 9.4 8.3 7.5 7.1
Portugal 204.6 0.9 1.8 1.5 2.7 2.3 -0.3 0.5 0.6 1.4 1.4 13.9 12.4 11.1 8.9 7.8
Eslováquia 89.5 2.5 3.6 3.3 3.4 3.4 -0.1 -0.3 0.2 1.4 1.7 13.2 11.5 10.4 9.6 9.2
Luxemburgo g 60.0 4.1 4.5 3.5 3.4 3.2 0.7 0.1 0.5 1.3 1.6 7.1 6.9 6.4 6.3 6.2
Lituânia 42.8 3.0 1.8 2.7 3.1 3.4 0.2 -0.7 0.6 1.9 2.3 10.7 9.1 8.6 8.5 8.4
Eslovénia 44.7 3.0 2.9 1.9 2.0 1.7 0.2 -0.5 0.1 1.0 1.4 9.7 9.1 7.9 7.6 7.3
Letónia 27.7 2.4 2.7 3.2 3.6 3.9 0.7 0.2 0.5 1.5 2.4 10.8 9.9 9.5 9.1 8.8
Chipre 19.8 -2.5 1.6 1.6 2.0 2.2 -0.3 -1.5 0.6 1.3 1.5 16.1 15.3 14.2 13.0 11.7
Estónia 23.3 2.9 1.1 2.2 2.8 3.2 0.5 0.1 2.0 2.9 2.8 7.4 6.8 6.5 6.5 5.4
Malta 11.0 4.1 5.4 3.5 3.0 3.0 0.8 1.2 1.6 1.8 1.8 5.8 5.3 5.4 5.3 5.3
Reino Unido 2 629.2 3.1 2.2 1.9 1.7 1.2 1.5 0.0 0.7 2.6 2.6 6.2 5.4 4.9 4.4 4.4
Polónia 469.3 3.3 3.7 3.1 3.4 3.3 0.0 -0.9 -0.6 1.9 2.3 9.0 7.5 6.2 4.8 4.0
Suécia 511.0 2.3 4.2 3.6 2.6 2.2 0.2 0.7 1.1 1.6 1.6 7.9 7.4 7.0 6.6 6.3
Dinamarca 306.7 1.3 1.0 1.0 1.4 1.7 0.6 0.5 0.3 1.0 1.4 6.5 6.2 6.2 5.8 5.8
República Checa 195.3 2.7 4.5 2.5 2.7 2.4 0.3 0.3 0.7 2.3 1.8 6.1 5.0 4.0 2.8 3.0
Roménia 187.6 3.0 3.8 5.0 3.8 3.3 1.1 -0.6 -1.6 1.1 3.3 6.8 6.8 5.9 5.3 5.2
Hungria 124.4 3.7 2.9 2.0 2.5 2.4 -0.2 -0.1 0.4 2.5 3.2 7.8 6.8 5.1 4.4 4.3
Croácia 50.7 -0.4 1.6 1.9 2.1 2.2 -0.2 -0.5 -1.1 1.1 1.2 19.3 17.1 15.0 13.9 13.5
Bulgária 52.4 1.5 3.0 3.0 2.8 2.5 -1.6 -1.1 -1.3 1.1 1.4 11.5 9.2 7.7 6.6 6.4
Europa Ex-UE
Suiça 669.0 2.5 1.2 1.4 1.0 1.3 0.0 -1.1 -0.4 0.5 0.6 3.0 3.2 3.3 3.0 3.0
Noruegag 370.6 1.9 1.6 1.1 1.4 1.6 2.0 2.2 3.6 2.1 2.0 3.5 4.4 4.7 4.0 3.8
Rússia 1 283.2 0.7 -2.8 -0.2 1.7 1.9 7.8 15.5 7.0 4.2 3.9 5.2 5.6 5.5 5.5 5.5
Turquia 863.4 5.2 6.1 3.2 5.1 3.5 8.9 7.7 7.8 10.9 9.3 9.9 10.3 10.9 11.2 10.7
América do Norte
Canadá 1 529.8 2.6 0.9 1.5 3.0 2.1 1.9 1.1 1.4 1.6 1.8 6.9 6.9 7.0 6.5 6.3
América Latina
Brasil 1 798.6 0.5 -3.8 -3.5 1.0 2.2 6.3 9.0 8.7 3.7 4.0 6.8 8.3 11.3 13.1 11.8
México 1 046.9 2.3 2.7 2.3 2.1 1.9 4.0 2.7 2.8 5.9 3.8 4.8 4.4 3.9 3.6 3.7
Argentina 544.7 -2.5 2.6 -2.2 2.5 2.5 n/a n/a n/a 26.9 17.8 7.3 n/a 8.5 8.1 7.7
Venezuela 236.4 -3.9 -6.2 -16.5 -12.0 -6.0 57.3 111.8 254.4 652.7 2 349.3 6.7 7.4 20.6 26.4 29.8
Colômbia 282.4 4.4 3.1 2.0 1.7 2.8 2.9 5.0 7.5 4.3 3.3 9.1 8.9 9.2 9.3 9.2
˘sia e Pacífico
¸ndia 2 263.8 7.5 8.0 7.9 6.4 7.4 5.8 4.9 4.5 3.8 4.9 n/a n/a n/a n/a n/a
Hong Kong 320.9 2.8 2.4 2.0 3.5 2.7 4.4 3.0 2.6 2.0 2.2 3.3 3.3 2.7 2.6 2.6
Macau 42.5 -1.2 -21.5 -2.1 13.4 7.0 6.0 4.6 2.4 2.0 2.3 1.7 1.8 1.9 2.0 2.0
Tailândia 407.1 4.0 0.7 1.5 2.0 1.9 1.9 -0.9 0.2 0.6 1.0 0.8 0.9 0.8 0.7 0.7
Coreia do Sul 1 411.0 3.3 2.8 2.8 3.0 3.0 1.3 0.7 1.0 1.9 1.9 3.5 3.6 3.7 3.8 3.6
Indonésia 932.4 5.0 4.9 5.0 5.2 5.3 6.4 6.4 3.5 4.0 3.9 5.9 6.2 5.6 5.4 5.2
Singapura 297.0 3.6 1.9 2.0 2.5 2.6 1.0 -0.5 -0.5 0.9 1.3 2.0 1.9 2.1 2.2 2.1
Austrália 1 261.6 2.8 2.4 2.5 2.2 2.9 2.5 1.5 1.3 2.0 2.2 6.1 6.1 5.7 5.6 5.4
Nova Zelândia 181.7 2.8 3.2 3.6 3.5 3.0 1.2 0.3 0.6 2.2 2.0 5.4 5.4 5.1 4.9 4.6
˘frica
˘frica do Sul 294.9 1.7 1.3 0.3 0.7 1.1 6.1 4.6 6.3 5.4 5.3 25.1 25.4 26.7 27.6 28.3
Angola 95.3 4.8 3.0 -0.7 1.5 1.6 7.3 10.3 32.4 30.9 20.6 n/a n/a n/a n/a n/a
Argélia 159.0 3.8 3.7 3.3 1.5 0.8 2.9 4.8 6.4 5.5 4.4 10.6 11.2 10.5 11.7 13.2
Cabo Verde 1.6 0.6 1.0 3.8 4.0 4.1 -0.2 0.1 -1.4 1.0 1.5 12.0 10.0 9.0 9.0 8.5
Gana 42.8 4.0 3.8 3.5 5.9 8.9 15.5 17.2 17.5 11.8 9.0 n/a n/a n/a n/a n/a
Guiné Equatorial 10.2 -0.7 -9.1 -9.7 -7.4 -7.8 4.3 1.7 1.4 1.7 1.8 n/a n/a n/a n/a n/a
Líbia 20.5 -53.0 -10.3 -3.0 55.1 31.2 2.4 9.8 27.1 32.8 32.1 n/a n/a n/a n/a n/a
Marrocos 103.6 2.7 4.6 1.2 4.8 3.0 0.4 1.5 1.6 0.9 1.6 9.9 9.7 9.4 9.3 9.5
Moçambique 11.3 7.4 6.6 3.8 4.7 5.3 2.3 2.4 19.2 17.5 10.5 n/a n/a n/a n/a n/a

E – Estimativas; P – Previsões. Fontes: NB Research, FMI, OCDE, Comissão Europeia, INE.

Research Económico 8
Indicadores Económicos Março 19 a 23, 2018

Saldo Orçamental, Dívida Pública e Balança Corrente.

Saldo Orçamental (% PIB) Dívida Pública (% do PIB) Balança corrente (% do PIB)
País/Região
2014 2015 2016 2017E 2018P 2014 2015 2016 2017E 2018P 2014 2015 2016 2017E 2018P
Mundo
EUA -4.0 -3.5 -2.3 -3.5 -4.5 105.1 105.2 107.1 108.1 107.8 -2.1 -2.4 -2.8 -3.2 -3.0
China -0.9 -2.8 -3.7 -3.7 -3.7 39.9 41.1 44.3 47.6 50.8 2.2 2.7 1.7 1.4 1.2
Japão -5.4 -3.5 -4.2 -4.1 -3.3 242.1 238.1 239.3 240.3 240.0 0.8 3.1 3.8 3.6 3.8
União Europeia -3.0 -2.4 -2.2 -1.6 -1.1 88.2 87.4 87.0 85.9 84.4 1.7 2.4 2.5 2.3 2.1
Zona Euro -2.6 -2.0 -1.5 -1.1 -0.9 94.5 93.2 92.5 91.3 89.7 2.4 3.0 3.4 3.1 2.9
Alemanha 0.3 0.6 0.1 1.2 0.3 74.9 71.0 68.2 65.9 63.4 7.3 8.5 8.4 8.0 7.7
França -3.9 -3.6 -3.4 -2.9 -2.3 95.6 96.8 98.2 98.8 98.5 -0.9 -0.1 0.6 0.3 0.1
Itália -3.0 -2.6 -2.7 -1.6 -0.5 132.5 132.6 133.0 131.7 129.4 1.9 2.1 2.3 2.0 1.7
Espanha
p -5.9 -5.1 -4.3 -3.1 -2.6 100.4 99.8 99.4 98.8 98.5 1.0 1.4 1.9 2.0 2.0
Holanda -2.4 -1.9 -1.7 -1.2 -1.1 68.2 67.6 66.6 64.9 64.0 10.6 11.0 10.6 10.2 9.9
Bélgica -3.1 -2.8 -2.8 -2.2 -1.9 106.7 106.3 106.8 106.5 105.5 -0.2 0.5 0.5 0.1 -0.4
˘ustria -2.7 -1.6 -1.8 -1.4 -1.3 84.2 86.2 85.5 83.9 82.2 1.9 3.6 3.6 3.5 3.4
Finlândia -3.3 -3.4 -2.8 -2.6 -2.2 59.3 62.4 64.3 66.2 67.1 -0.9 0.1 0.0 -0.1 0.0
Grécia -3.9 -4.2 n/a n/a n/a 178.4 178.4 n/a n/a n/a -2.1 0.0 -0.2 -0.3 -0.2
Irlanda -3.9 -1.6 -0.4 0.3 0.4 107.5 95.2 88.6 84.6 80.4 3.6 4.5 4.0 3.5 3.4
Portugal* -7.2 -4.4 -2.0 -1.2 -0.9 130.6 129.0 130.1 125.6 123.1 -0.3 -0.8 0.5 0.5 0.5
Eslováquia -2.8 -2.7 -2.2 -2.0 -1.7 53.3 52.6 52.1 51.9 51.2 0.1 -1.1 -1.0 -1.0 -1.0
Luxemburgo g 1.4 1.0 0.9 0.1 0.1 22.9 21.8 21.7 22.1 22.4 5.5 5.2 5.1 5.0 5.0
Lituânia -0.7 -0.7 -1.2 -1.0 -0.8 42.5 42.5 42.1 41.4 40.1 3.6 -2.3 -3.0 -2.9 -2.8
Eslovénia -2.8 -2.7 -2.2 -2.0 -1.7 80.8 83.3 80.7 81.8 83.1 7.0 7.3 7.6 7.1 6.4
Letónia -1.7 -1.5 -1.3 -1.6 -0.2 38.5 34.8 34.8 34.7 33.0 -2.0 -1.6 -2.0 -2.2 -2.2
Chipre -0.2 -1.7 0.1 0.7 1.4 108.2 108.7 99.3 95.3 90.1 -4.6 -5.1 -4.8 -4.7 -5.4
Estónia 0.8 0.5 0.5 0.0 0.0 10.4 10.1 9.7 9.2 8.6 1.0 1.9 1.2 0.5 -0.3
Malta -2.1 -1.4 -1.2 -1.0 -0.9 66.9 63.7 62.9 60.8 59.4 3.9 4.1 5.3 5.3 5.7
Reino Unido -5.6 -4.3 -2.9 -2.9 -2.3 88.1 89.0 89.3 89.5 89.7 -4.7 -4.3 -4.4 -3.6 -3.3
Polónia -3.5 -2.6 -2.4 -2.7 -2.7 50.2 51.1 54.4 54.2 53.8 -2.1 -0.6 -0.2 -1.0 -1.2
Suécia -1.6 0.2 0.9 1.0 1.0 45.2 43.9 41.6 38.8 36.5 4.6 4.7 4.5 3.9 3.7
Dinamarca 1.1 -1.8 -0.6 -1.5 -0.6 44.0 39.6 37.7 37.8 37.0 8.9 9.2 7.9 7.3 7.0
República Checa -1.9 -0.6 0.6 0.5 0.6 42.2 40.0 36.8 34.5 32.5 0.2 0.2 1.1 0.6 0.1
Roménia -1.9 -1.5 -2.4 -3.0 -4.4 40.5 39.4 39.1 38.9 40.2 -0.7 -1.2 -2.3 -3.0 -2.9
Hungria -2.1 -1.6 -1.8 -2.6 -2.6 75.7 74.7 74.1 72.9 71.3 2.1 3.4 5.5 4.8 4.2
Croácia -5.4 -3.4 -0.8 -1.3 -1.0 86.6 86.3 83.8 81.9 79.6 2.1 4.8 2.6 3.8 3.0
Bulgária -3.6 -2.8 1.6 -0.4 -0.7 26.4 25.6 27.8 24.6 24.2 0.1 -0.1 4.2 2.5 1.9
Europa Ex-UE
Suiça -1.1 -4.6 -10.5 -8.2 -5.1 43.7 43.6 43.3 42.8 41.7 8.7 11.4 10.5 9.9 9.4
Noruegag 8.5 5.9 3.1 4.5 4.6 28.4 33.1 33.1 33.1 33.1 11.0 8.7 5.0 5.5 5.7
Rússia -1.1 -3.4 -3.7 -2.1 -1.5 15.6 15.9 15.6 17.4 17.7 2.8 5.0 2.0 2.8 3.2
Turquia -1.4 -1.3 -2.3 -3.2 -2.4 28.7 27.5 28.1 27.9 28.0 -4.7 -3.7 -3.8 -4.6 -4.6
América do Norte
Canadá 0.0 -1.1 -1.9 -2.2 -1.8 85.4 91.6 92.4 89.6 87.7 -2.4 -3.4 -3.3 -3.4 -2.9
América Latina
Brasil -5.4 -10.3 -9.0 -9.2 -9.3 62.3 72.5 78.3 83.4 87.7 -4.2 -3.3 -1.3 -1.4 -1.8
México -4.6 -4.1 -2.9 -1.4 -2.5 49.5 53.7 58.4 53.3 52.4 -1.8 -2.5 -2.2 -1.7 -2.0
Argentina -4.3 -5.9 -5.8 -6.6 -5.6 43.6 56.0 54.2 53.4 52.0 -1.5 -2.7 -2.7 -3.6 -3.7
Venezuela -16.5 -17.7 -17.8 -18.5 -18.7 63.5 32.1 31.4 23.0 19.7 2.3 -6.6 -1.6 -0.4 -1.3
Colômbia -1.8 -3.4 -3.0 -3.2 -2.8 43.7 50.6 50.2 48.5 48.6 -5.2 -6.4 -4.3 -3.8 -3.6
˘sia e Pacífico
¸ndia -7.2 -7.1 -6.6 -6.4 -6.2 68.5 69.5 69.6 68.7 67.1 -1.3 -1.1 -0.7 -1.4 -1.5
Hong Kong 3.6 0.6 4.4 2.2 1.4 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 1.4 3.3 4.6 3.0 3.1
Macau 21.4 10.0 7.8 7.5 7.5 n/a n/a n/a n/a n/a 34.2 25.4 27.1 29.5 30.5
Tailândia -0.8 0.1 0.6 -1.4 -1.7 43.4 42.7 42.2 40.6 39.6 3.7 8.1 11.5 10.1 8.1
Coreia do Sul 0.4 0.6 1.8 1.2 1.4 35.9 37.8 38.3 38.0 38.3 6.0 7.7 7.0 5.6 5.4
Indonésia -2.1 -2.5 -2.5 -2.7 -2.5 24.7 26.9 27.9 28.7 29.2 -3.1 -2.0 -1.8 -1.7 -1.8
Singapura 5.5 3.7 3.3 1.7 1.5 97.9 103.2 111.5 110.6 109.2 19.7 18.1 19.0 19.6 19.5
Austrália -2.9 -2.8 -2.6 -2.2 -1.8 34.2 37.9 41.0 41.9 42.3 -2.9 -4.7 -2.6 -1.6 -2.4
Nova Zelândia -0.3 0.6 0.9 0.4 0.3 29.5 29.5 29.2 26.5 23.7 -2.9 -4.7 -2.6 -1.6 -2.4
˘frica
˘frica do Sul -4.2 -4.6 -4.0 -4.5 -4.3 47.0 49.3 51.7 53.0 55.6 -5.3 -4.4 -3.3 -2.9 -3.3
Angola -6.6 -3.3 -5.0 -6.8 -5.5 40.7 65.4 75.8 65.1 66.0 -3.0 -10.0 -5.1 -4.8 -4.5
Argélia -7.3 -15.3 -13.5 -3.2 -1.1 7.7 8.8 20.6 17.7 17.7 -4.4 -16.5 -16.5 -13.0 -10.8
Cabo Verde -7.6 -4.6 -3.5 -4.0 -4.4 115.9 126.0 129.7 128.8 130.8 -9.1 -5.0 -3.7 -6.1 -6.0
Gana -10.9 -5.4 -8.9 -4.5 -3.8 70.2 72.2 73.4 70.5 66.1 -9.5 -7.7 -6.7 -5.8 -5.4
Guiné Equatorial -7.2 -12.6 -9.8 -6.6 -5.5 11.0 28.1 38.4 53.8 64.3 -4.3 -17.7 -10.5 -8.0 -7.4
Líbia -73.8 -126.6 -102.7 -43.0 -23.3 n/a n/a n/a n/a n/a -78.4 -52.6 -22.4 1.8 9.8
Marrocos -4.8 -4.2 -4.1 -3.5 -3.0 63.3 63.7 64.7 62.8 62.4 -5.9 -2.1 -4.4 -4.0 -2.9
Moçambique -10.7 -7.2 -5.7 -7.3 -7.0 62.4 88.1 113.6 88.2 85.6 -38.2 -40.3 -38.2 -25.6 -45.8
* Excluindo operações extraordinárias, o défice orçamental teria sido de 3.6% do PIB em 2014 e de 3.1% em 2015. E – Estimativas; P – Previsões.
Fontes: NB Research, FMI, OCDE, Comissão Europeia, INE.

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