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Análise de Investimento
Sumário
CAPÍTULO 1 – Qual o Significado da Análise de Investimentos?...........................................05
Introdução.....................................................................................................................05
Síntese...........................................................................................................................23
Referências Bibliográficas.................................................................................................24
03
Capítulo 1 Qual o Significado da
Análise de Investimentos?
Introdução
Em nosso dia a dia encontramos situações que nos mostram a crise de recursos e o consumismo
acelerado praticado por várias parcelas da sociedade. Neste sentido, a administração eficaz e
a realização de uma análise de investimentos são fatores determinantes à saúde financeira da
população e das empresas. Aqui você pode se perguntar: mas qual seria o objetivo? Bem, se
ponderarmos acerca da aplicação de nossos recursos, aumentaremos nossos lucros e nossa
chance de sucesso, não é verdade?
Entenda, desde já, que as decisões de investimento tomadas sem uma acurada análise podem
gerar perdas severas ao investidor, seja ele pessoa jurídica ou física. Esta possibilidade deve ser
levada em conta na hipótese de um investimento e, portanto, devemos estar preparados para
lidar com tal situação. Os administradores desses recursos, por outro lado, devem zelar para que
os riscos assumidos estejam em patamares aceitáveis.
Neste capítulo, abordaremos os princípios e conceitos ligados a investimento, a risco (e sua mi-
nimização) e a retorno (e sua otimização). Veremos também algumas ferramentas da matemática
financeira que nos possibilitam realizar a análise financeira e calcular o valor do dinheiro no
tempo. Podemos nos questionar: mas por que investir? Esse investimento, realmente, pode ser
realizado a fim de serem alcançados os objetivos propostos? Reflita a respeito levando em con-
sideração o conteúdo que será apresentado.
Bons estudos!
05
Análise de Investimento
Dessa forma, a análise de investimentos busca avaliar, por meio de métodos de avaliação eco-
nômica, os resultados, a atratividade e o risco dos investimentos para suportar decisões como
aceitar ou rejeitar propostas. Para serem aceitas, as propostas de investimento devem oferecer
um retorno maior ou igual ao retorno mínimo exigido pela empresa. O objetivo é escolher as
melhores propostas, ou seja, as que apresentam o maior retorno possível, dado certo nível de
risco e maturidade.
Entenda que o conceito de risco está ligado à ideia de que todo investimento apresenta algum
grau (maior ou menor) de incerteza. Risco nada mais é do que uma incerteza quantificada
relacionada ao retorno esperado de um investimento. Dois fatores são determinantes do risco de
um ativo: a volatilidade dos retornos e sua maturidade.
Considerando as aplicações em mesmo nível de risco e maturidade, cabe destacar que os inves-
timentos devem gerar um retorno maior em relação ao custo de oportunidade destas aplicações.
Ou seja, o custo de oportunidade aqui caracteriza-se como sendo os benefícios renunciados em
vista da escolha de outra opção de investimento. Em outras palavras, o custo de oportunidade é
o retorno do melhor investimento renunciado.
A volatilidade diz respeito às flutuações (variações) nos retornos e resultados futuros. Por exem-
plo, se o investimento Alfa gera um retorno anual de 11%, 12 % e 9% respectivamente, esse in-
vestimento é menos volátil (menor risco) que o investimento Beta, que apresenta retornos anuais
de 3%, 9% e 23% respectivamente. O investimento Beta apresenta maior flutuação (variou de 3
a 23%), ao passo que o investimento Alfa apresentou menor flutuação (variou de 9 a 12%).
A maturidade de um ativo diz respeito ao prazo de vencimento. O dinheiro disponível hoje tem mais
valor do que o dinheiro em alguma data futura. Ao adquirir investimentos, existe sempre o risco de
não se recuperar o valor aplicado. Esse risco é tanto maior quanto maior for o prazo da aplicação.
Saiba que qualquer decisão em investimento é tomada em um ambiente incerto, ou seja, é pre-
ciso considerar diversas variáveis, pois o cenário pode sofrer alterações a todo o momento em
função de questões políticas, econômicas, entre outras.
O conceito de risco aparece intuitivamente devido a nossa percepção de uma incerteza futura
– nossa incapacidade de saber o que nos reserve o futuro em resposta a uma decisão tomada
no presente. O risco implica a existência de mais de um resultado possível para dada ação
(MOTTA; GALÔBA, 2013, p. 246).
Saiba que um investimento poderá ser classificado como sendo de alto, médio ou de baixo risco.
Identificamos o baixo risco quando a operação apresenta segurança em relação ao recebimento
de um retorno; o risco médio é aquele em que o investidor tem um grau mediano de incerteza
quanto ao retorno e maturidade de um investimento; ao passo que um investimento de alto risco
é aquele entendido como sendo especulativo, cujos retornos são muito incertos. Podemos identi-
ficar o conceito de retorno como o montante a ser recebido em um momento no futuro.
Retorno com
base nas
expectativas
Prazo de vencimento
Associando ambos os conceitos, apresentamos uma das regras básicas de finanças. Grave bem:
• riscos maiores exigem que os retornos desejados sejam maiores, visando compensar a
possibilidade de perdas (prêmio pelo risco).
Será que podemos concluir que qualquer valor depositado em sua conta corrente, que não
pague juros, representa um investimento? Certamente, não. Compare com os conceitos de ren-
dimento corrente e de valor acrescido e ficará evidente que nenhuma das duas situações ocorre
em relação à sua conta corrente.
07
Análise de Investimento
Curto Prazo
Direto
Indireto
Investimento Tipo
Alto
Investimento
Risco
Baixo
Quadro 1 – Classificação dos investimentos quanto à maturidade, tipo (ou objeto) e risco.
Fonte: Silva, 2015.
Títulos ou obrigações, por outro lado, são investimentos que representam patrimônio, proprieda-
de, tratam da evidência de uma dívida ou direito legal. São exemplos de títulos: ações, opções
de compra de ações e títulos de dívida. Já investimento direto é aquele no qual o investidor
adquiriu direitos sobre um título ou obrigação perfeitamente identificada. Como exemplo, pode-
mos citar a compra de ações da empresa Alpha.
O investimento
pode ser:
Direto: o investidor adquiri direitos sobre um
título ou obrigação perfeitamente identificada
Por fim, podemos definir investimento indireto como aquele no qual o investidor adquiriu direi-
tos sobre uma determinada participação em uma carteira de títulos ou obrigações. A carteira é
formada por um conjunto de diversos títulos ou obrigações, portanto ao investidor cabe o direito
sobre uma fração de toda a carteira e não sobre um título específico de uma empresa.
VOCÊ O CONHECE?
Gustavo Cerbasi é mestre em Administração/Finanças pela FEA/USP, formado em Ad-
ministração Pública pela Fundação Getúlio Vargas (FGV), com especialização em Fi-
nanças pela Stern Schoolof Business - New York University e pela Fundação Instituto de
Administração (FIA). Cerbasi é autor de diversos livros e seu maior best-seller, Casais
Inteligentes Enriquecem Juntos, foi adaptado para o cinema na comédia Até que a Sor-
te nos Separe. Saiba mais em: <http://www.maisdinheiro.com.br/gustavo-cerbasi>.
Saiba que uma dívida representa valores de existência comprovada que são devidos a alguém,
pessoa física ou jurídica, sobre os quais existe a incidência de juros. Lembre-se de que o paga-
mento da dívida corresponde ao pagamento do principal, bem como dos juros da operação.
Títulos derivativos são aqueles que não possuem um valor próprio: seu valor é originário de ou-
tro título ou ativos reais, que “transferem” seu valor para o título derivativo, adquirindo este as
mesmas características do título “copiado”. Como exemplo, podemos citar as opções, situação
na qual o investidor possui, mediante contrato, o direito de compra ou venda de um determinado
ativo, por um preço em determinada data. Saiba que o preço acordado no contrato é chamado
de preço do exercício, ao passo que a data é denominada de data de vencimento, de exercí-
cio ou de maturidade.
Maturidade de
um investimento
Longo prazo: vencimento superior a
um ano, ou sem data limite específica.
09
Análise de Investimento
Com a integração cada vez maior dos mercados financeiros internacionais, há oportunidades
para que o investimento possa ser realizado no mercado doméstico ou internacional. A análise
dos riscos envolvidos é possível por meio das informações disponibilizadas pelas agências de
classificação de risco, que realizam pesquisas técnicas e acompanhamento constante das condi-
ções reais de pagamento de determinada empresa, ou mesmo de um determinado país.
O risco país, entenda, engloba os riscos associados a determinado país, incluindo o governo,
porém não se limitando a ele. São analisados também os riscos políticos, tributários e de in-
solvência financeira.
VOCÊ O CONHECE?
Benjamin Graham estudou na Universidade de Columbia. Aos vinte anos, recebeu um
convite desta instituição de ensino para se tornar professor de inglês, matemática e
filosofia. Ele preferiu, no entanto, aceitar um emprego em Wall Street, onde fundou sua
empresa, a Graham-Newmann. Em 1934, Graham publicou, em coautoria com David
Dodd, o livro Security Analysis, que é considerado por muitos a Bíblia dos investidores
fundamentalistas.
Bancos
Cooperativa de crédito
Seguradoras
Fundos de pensão
Fornecedores Demandantes
Transações Diretas
de Fundos de Fundos
Mercados Financeiros
Quadro 4 – Estrutura do processo de investimento.
Fonte: Visibelli, 2015.
Os participantes do processo são: o governo, pessoas jurídicas (empresas) e pessoas físicas (indi-
víduos), os quais podem agir em ambas as pontas do processo, ou seja, podem ser fornecedores
ou demandantes de recursos, conforme suas necessidades no momento. Vamos conhecer cada
um desses participantes?
Governo
Sabemos que todos os seus componentes estatais (federal, estadual e municipal) necessitam de
recursos para que possam operacionalizar suas atividades. Sua fonte primária de captação de
recursos provém da estrutura tributária, ou seja, do recolhimento dos diversos tributos concedi-
dos pela sociedade para sua atividade.
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Análise de Investimento
Empresas
A necessidade de capital de giro faz com que as empresas sejam grandes demandantes de recur-
sos, buscando o mercado e as instituições financeiras como fonte. Observe que suas necessida-
des, tais como as governamentais, apresentam características de curto e de longo prazo.
Indivíduos
O indivíduo que administra seus próprios recursos é identificado como sendo um investidor indi-
vidual. Tenha em mente que há pessoas que optam, motivadas por insegurança, falta de tempo
ou inexperiência, em transferir a administração de seus recursos para profissionais.
As decisões de investimento não são tomadas de forma intuitiva, mas sim de forma racional. Para
isso, devemos mensurar o fluxo de caixa incremental gerado por cada proposta de investimento
e determinar sua viabilidade econômica por meio da comparação com o custo do dinheiro. Uma
proposta viável, economicamente, é aquela que gera um retorno superior às taxas de remunera-
ção exigidas pelos proprietários de capital.
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Análise de Investimento
A seguir, você irá conferir como o cálculo financeiro básico representa o início de uma etapa tão
importante, que é a utilização da matemática financeira na análise de investimentos.
O cálculo financeiro básico é, portanto, imprescindível para uma análise do investimento e está
relacionado ao conceito do valor do dinheiro no tempo.
Capitalização
Juros
Desconto
Mercados Financeiros
Quadro 6 – Valor do dinheiro no tempo.
Fonte: Shutterstock, 2015.
Essa preferência pela liquidez nos indica que o dinheiro possui um custo, certo? Quer no mo-
mento em que depositamos (ou investimos), quer no momento em que tomamos emprestados
recursos do sistema financeiro, temos consciência desse fator. Esse custo é determinado pela taxa
de juros. Em outras palavras, o custo do dinheiro é expresso pela taxa de juros.
Essa taxa, expressa em termos percentuais, é determinada por meio de uma série de fatores,
entre os quais podemos destacar:
Para o cálculo, utilizamos um conjunto específico de expressões, conforme veremos a seguir. Para
que possamos apresentar as fórmulas utilizadas, vamos determinar os significados dos signos nas
expressões. Acompanhe!
• M = Montante, também expresso por FV = Valor Futuro (ou o valor resultante da aplicação,
após o tempo de aplicação, com determinada taxa de juros).
• C = Capital, também expresso por PV = Valor Presente (ou o valor original da aplicação,
antes do tempo de aplicação, com determinada taxa de juros).
• i = Taxa de juros.
• n = Período de tempo da aplicação.
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Análise de Investimento
Por meio da expressão abaixo podemos calcular qualquer uma das variáveis acima, desde que
as demais sejam conhecidas.
FV = PV (1 + i )n
Exemplo: precisamos do montante ao final de um período de quatro meses, em uma taxa de juros
de 8% ao mês. Considere o valor inicial de R$ 2.500,00 no regime de capitalização composta.
Fluxo de caixa
0 4
PV = R$ 1.800
FV= 2.448,88
O resultado desta operação será de R$ 2.448,90. Agora, realize este cálculo em sua calculadora
financeira HP 12C.
F CLEAR FIN
STO EEX
1.800 CHS PV
8 i
4 n
FV
Imagine: uma compra realizada à vista, no valor de R$ 1.500,00, ou financiada por meio de
uma entrada no valor de 30%, mais dois pagamentos mensais e iguais, com taxa de juros com-
postos de 5% ao mês.
Fluxo de Caixa
• Pagamento à vista
Pagamento à vista
R$ 1.500,00
• Pagamento a prazo
Pagamento a prazo
A loja somente realizará a operação caso exista a equivalência de capitais, ou seja, se o valor
de R$ 1.500,00 hoje for exatamente igual ao total da operação de financiamento. Para que isso
ocorra, formatamos a seguinte equação:
17
Antecipados
. 0 ↑PMT ↑PMT ↑PMT
Análise ↑PMT
de Investimento ↑PMT .
1 2 3 4 .............. n-1
Diferidos
. 0 ↑PMT ↑PMT ↑PMT ↑PMT .
[
] [ ][ ]
↓PV c
1.500 = 1.500 x 30 +
100
PMT
1+
c+1
5
100
+ PMT 2
1+
5
c+2
100
.......... c+n
[ ] [ ][ ]
1.500 = 1.500 x 30
100=
1200
(1de
PMT
+1
PMT
+ = R$ 564,70
PMT
+
0,05)
51 +
+PMT
1+
(1 +
PMT
5 2 +2
0,05)
PMT
(1 + 0,05)
+
mensais e (1
3
PMT
+ 0,05)4
[ [ ]
Portanto, a operação composta por 30% entrada
100e dois pagamentos
100 iguais, conse-
cutivos de R$ 564,70, descontados pela taxa de 5%, 30equivalem a uma compra à vista no valor
]
1.500,00Oxvalor da=entrada,
de R$ 1.500,00. Vamos comprovar a operação? 450,00composto por 30% do valor
do bem corresponde a: 100
1 1 1 1
1200 = PMT x + + +
(1 + 0,05) 1
(1 + 0,05) 2
(1 + 0,05) 3
(1 + 0,05)4
[ 1200
Juros
]
1.500,00 x 30 = 450,00
Pagos
Empréstimo Nominal
100
= PMT x (3,545950505)
=
58.000,00 - 50.000,00
50.000,00
= 16%
PMT = 338,41
Se o valor do bem à vista é igual a R$ 1.500,00 e você deu uma entrada de R$450,00, apenas
o saldo é objeto do financiamento.
Juros Pagos 58.000,00 - 50.000,00
=
Valores efetivamente Pagos = 16%
(8.000,00) + (0,4x50.000,00)
Empréstimo Nominal PMT= 50.000,00
PMT = 20,83%
Empréstimo 1.050,00
Efetivo= + 50v.000,00) - (0,4x50.000,00)
1,05 1,1025
Antecipados
PV = calcula o valor presente;
Diferidos
. 0 ↑PMT
. a0taxa;
↑PMT
↑PMT ↑PMT
↑PMT ↑PMT
↑PMT ↑PMT
↑PMT . .
i = representa
1 ↓PV c 2 c3+1 c4+ ..............
2 ..........nc -+1n
n = demonstra o número de períodos inseridos no fluxo de caixa;
Diferidos
PMT = calcula pagamentos.
. 0 ↑PMT ↑PMT ↑PMT ↑PMT .
Agora, que c esse cálculo cem+ sua
↓PVtal treinar 1 calculadora ..........
c + 2financeira c+n
HP 12C?
PMT PMT PMT PMT
1200 = + + +
(1 + 0,05)1
(1 + 0,05)2
(1 + 0,05) 3
(1 + 0,05)4
12001200
PMT
(1 + 0,05)
1
PMT
[
(1 + 0,05)
1
PMT 1PMT 1
= = PMT x1 +(1 + 0,05)1 2++(1 + 0,05)2 3++(1 + 0,05)3 4+ (1 + 0,05)4
(1 + 0,05) (1 + 0,05) ]
[ ]
18 Laureate- International Universities
1200 = PMT x (3,545950505)
1 1 1 1
1200 = PMT x + + +
(1 + 0,05)1
(1 + 0,05)2
(1 + 0,05)3
(1 + 0,05)4
PMT = 338,41
f REG
1050CHS PV
5 i
2 n
PMT
564,70
[ [ ] [] [ ] [] [ ] ]
1.3.4 Taxa de juros nominal e efetiva
1.500 = 1.500 30 x+30 PMT
1.500 x= 1.500 + PMT + PMT+ PMT 2
100 100 52
51 +na5qual a15definição
A taxa de juros nominal é uma taxa referencial, do período de tempo (o pra-
1 + 1 + +
zo) da operação não coincide com o período 100 100da
100de referência 100taxa de juros, calculada com base
no valor nominal da operação. A taxa de juros efetiva corresponde à razão entre os valores reais
da operação e o valor do empréstimo efetivamente realizado.
[ [ ] ]
Um exemplo: uma empresa tomou crédito no mercado financeiro no valor de R$ 50.000,00, que
será integralmente pago após trinta dias, comxo 30
1.500,00 valor de R$ 58.000,00. As tarifas bancárias da
= 450,00
1.500,00
operação custam 4% sobre o valor x 30 =100
do empréstimo.450,00
100
Taxa nominal - 16% ao mês.
Postecipados
.0 ↑PMT ↑PMT ↑PMT ↑PMT .
1.3.5 1
Equivalência de taxa de2juros 3 .............. n
Postecipados
0 de ↑PMT
Duas .taxas juros ↑PMT
(i%) serão
Antecipados
↑PMT
consideradas equivalentes única ↑PMT .
e exclusivamente se, incidindo
sobre o mesmo valor 1
do
. 0 ↑PMT capital2 (S)
↑PMT e durante 3
o
↑PMT ..............
mesmo prazo
↑PMT n
(período de tempo
↑PMT “n”), produzirem
.
o mesmo montante
1 (valor final da2 operação3financeira).4 .............. n-1
Antecipados
Vamos supor queDiferidos
uma pessoa disponha do capital de R$ 1.000,00 pelo prazo de um ano e esteja
. 0 ↑PMT
em busca de opções ↑PMTinvestir seu↑PMT Em↑PMT ↑PMT . de que a
. 0 para↑PMT dinheiro.
↑PMT um
↑PMTbanco, ela recebe ↑PMT a informação
.
taxa de1juros oferecida será
2 de 3,1448% 3 ao mês, 4enquanto
..............
em n - 1a taxa de juros
outro
.......... c + n oferecida é
↓PV c c+1 c+2
de 45% ao ano. O investidor deverá saber realizar o cálculo, com o objetivo de definir a melhor
opçãoDiferidos
de investimento. Para isso, temos duas formas:
0 ↑PMT ↑PMT ↑PMT ↑PMT
• . utilizar a taxa de juros, aplicando o capital e o período de tempo. correspondente,
.......... c + n o caso, se as taxas forem
↓PV c
calculando o montante c+1 c+2
PMT (o qual deverá
PMT ser idêntico
PMT em ambos PMT
1200
equivalentes); = + + +
(1 + 0,05)1 (1 + 0,05)2 (1 + 0,05)3 (1 + 0,05)4
[ ]
19
1 1 1 1
1200 = PMT x + + +
PMT (1 +
PMT 0,05)1
(1 + 0,05)
PMT
2
(1 + 0,05)
PMT
3
(1 + 0,05)4
1200 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
Análise de Investimento
Demonstração pela segunda opção. Fórmula para conversão das taxas de juros:
Iq = ?
it = 45% ou 0,45
nq = 1 mês
nt = 12 meses ou 1 ano
iq = (1+0,45)1/12 – 1
iq = 1,451/12 – 1
Utilizando esses conceitos, convertemos a taxa de juros de 45% ao ano para taxa mensal, obten-
do o valor de exatamente 3,14479% ao mês. Se utilizarmos para a conversão a taxa de 3,14479
% ao mês e calcularmos a taxa mensal correspondente, obteremos o valor de 45 % ao mês.
[ ]
Empréstimo Nominal 50.000,00
1.500,00 x 30 = 450,00
100
Valores efetivamente Pagos (8.000,00) + (0,4x50.000,00) = 20,83%
=
Empréstimo Efetivo 50v.000,00) - (0,4x50.000,00)
[ ]
seja ↓PV c 1.200,00, pelo
igual a R$ c + 1período de
c +quatro
2 ..........
meses, ce +a ntaxa de juros igual a 5% ao mês.
1 1 1 1
Neste caso1200 = PMT
calcule x
a prestação +
correspondente +
(PMT). +
(1 + 0,05)1 (1 + 0,05)2 (1 + 0,05)3 (1 + 0,05)4
Substituindo os dados, teremos:
1200 = PMT x
[
1.050,00 =
1
(1 + 0,05)
PMT
1,05
1
+
+
(1
PMT+
1,1025
1
0,05)2
+
(1 +
1
0,05)3
+
(1 +
1
0,05)4 ]
1200 = PMT x (3,545950505)
1,05 PMT + PMT
1.050,00 =
1,1025
PMT = 338,41
1.050,00 x 1,1025 = 2,05 PMT
No esquema abaixo, é apresentada outra forma de cálculo, através da calculadora financeira,
PMToperações:
onde temos as seguintes = 564,70
PMT PMT
1.050,00 = +
f REG = limpa todos1,05 1,1025
os registros armazenados;
Agora, que tal treinar esse cálculo em sua calculadora financeira HP 12C?
21
Análise de Investimento
f REG
1200 CHS PV
5 i
4 n
PMT
338,41
Conforme pôde ser visto neste material, a correta abordagem do investimento apresenta-se como
um desafio a todo investidor. A definição de uma possibilidade de investimento e, por consequên-
cia, a necessidade de previsão, no médio e longo prazos, das atitudes do hoje, influenciarão boa
parte das próximas ações e demonstrarão a assertividade quanto ao uso adequado dos recursos,
ou seja, a escolha do melhor investimento.
CASO
A empresa HAX, ao estudar as possibilidades de investimento, ficou com receio de estar inves-
tindo corretamente. Quando investir? Como investir? Qual retorno esperar da aplicação? Para
que o investimento produza o retorno adequado, a empresa deve saber que alguns cuidados
são necessários. É de grande importância, por exemplo, analisar três fatores-chave: a liquidez,
a rentabilidade e o risco. O risco constitui o fato de seu investimento não realizar-se conforme o
planejado; a rentabilidade é o montante positivo em relação ao capital investido e esperado ao
final; e a liquidez diz respeito à capacidade do capital investido reverter-se em dinheiro.
Agora reflita: quando a empresa for investir deverá considerar esses fatores e as características
específicas do investimento escolhido, certo? Investir em ações, por exemplo, pode garantir uma
ótima liquidez, porém possui um alto risco.
23
Referências Bibliográficas
BORNIA, Antônio Cesar. Análise gerencial de custos. São Paulo: Atlas, 2009.
GITMAN, L. J. Princípios de administração financeira. 10. ed. São Paulo: Pearson Education
do Brasil: Addison Wesley, 2004.