Número 514 - 23 de Noviembre de 2015

El mercado da un salto cualitativo: ya no se

apanica con el ciclo alcista de tasas

Aunque las expectativas de los futuros de los fondos
federales para la mayoría de los analistas y hasta para los
miembros del Comité de Tasas de la Fed (FOMC, por sus
siglas en inglés) adelantan que en diciembre iniciará el ciclo
alcista de tasas en Estados Unidos y durará varios años, el
mercado ya reacciona de manera ordenada (ver gráfico).
*“Los miembros acordaron que el aumento de la tasa sería
gradual, que esta situación se dejaría en claro a la hora de dar el
primer paso y que sería apoyada en los datos, es decir, elimina la
posibilidad de un calendario de alza de tasas”.
Este mensaje generó un ajuste de la curva de los treasuries (ver
gráfico).

Incluso las minutas del FOMC de octubre, que se publicaron la

semana pasada, relajaron al mercado porque resolvió en gran
parte la duda central: el ciclo alcista será gradual y poco agresivo.

Los miembros acordaron que de elevarse la tasa de interés en

diciembre se debería fortalecer la idea de un alza gradual y
dependiente de los datos: Contenido
Tema de la Semana 1
*“Se señaló que la trayectoria esperada de la tasa de fondos Tasas, Bonos y Revisables 3
federales era más importante para influir en las condiciones Tipos de Cambio 5
Internacional 6
financieras y cómo afecta a las perspectivas de la economía y la Escenarios Weekly 7
inflación”. Encuestas 8
Afores 10
Deuda Privada 16
Noticias Relevantes 17
Encuesta Inflación 19
Agenda Económica 20
Mercado en Cifras 23

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Aun con las correcciones a la baja de las últimas dos semanas, en general desde el comunicado del FOMC de octubre la curva
tiene un importante incremento, acomodándose al primer apretón el 16 de diciembre (ver gráfico).

Podríamos concluir que estamos frente a un mercado más maduro, que evita el pánico y que va acomodar la curva conforme vea
los datos tanto de la economía interna de EE.UU. como del resto del mundo.

De hecho, esta semana la curva podría apretarse si se sobrepasan las expectativas de una revisión al alza del crecimiento del PIB
del tercer trimestre de EE.UU., sobre todo en la parte del consumo (ver gráficos).

Se espera un fuerte repunte de los gastos de las familias, algo que

consolidaría la recuperación de la demanda interna

En general las tasas seguirán subiendo pero de manera ordenada, al menos eso es lo que se puede ver con la información que se
tiene hasta la fecha.

2
 Tasas, Bonos y Revisables
Durante 2015 la inflación se ha colocado 1.19%,
Tasas por debajo de las expectativas:

Poco a poco se desploman las

expectativas inflacionarias
Igual que en este año, para el 2016 y hasta para el 2017 el
mercado irá corrigiendo sus expectativas de inflación hacia
el 3% (ver gráfico).

Y mandar al 2.50% las expectativas de 2015

Sólo las encuestas siguen con expectativas muy altas de

inflación, pero seguramente en enero con la baja de los
precios de la gasolina bajarán sus estimaciones.

Una inflación esperada a la baja hará ver el primer apretón

de tasas de Banxico, que se espera el 17 de diciembre, como
un signo de mucha restricción monetaria.

En general, casi todos los meses la inflación reportada en

México durante el 2015 ha estado por debajo del esperado
por el mercado (ver cuadro).

Ya el mercado de bonos, mediante los breakeven, ha

empezado a corregir la inflación esperada para el mediano
y largo plazo hacia el 3%.

Incluso, ahora el FMI corrigió su inflación proyectada para

el 2016 a niveles cercanos al 3% (ver gráfico).

3

Bonos
Factores locales apoyan corrección
en IRS y “M”
Aunque las tasas de toda la curva de los bonos “M” no se
han bajado lo suficiente para borrar el rally alcista que
empujó el comunicado del FOMC del 28 de octubre (ver
gráfico), sí han sufrido correcciones importantes en las
últimas dos semanas.
Desde el pico que alcanzaron tras la publicación de la
Nómina no Agrícola de octubre a la fecha han bajado en una
proporción mucho mayor a los que lo observado en sus
pares norteamericanos los treasuries (ver cuadro).
Esto se debe a varios factores locales:
1.- La posibilidad de un uso de la tasa para controlar el tipo
de cambio en lugar de vender reservas internacionales (ver
sección de Tipos de cambio).
2.- Mantener lo que se conoce como equilibrios macro, un
perfil de baja en las expectativas de inflación y una mejora
en el perfil de crecimiento. Esto ha incrementado el flujo de
inversiones de los portafolios globales a los bonos con tasas
en pesos (ver gráfico).
3.- Reducciones de las ventas en corto.
4.- Baja drástica en el uso de los sintéticos (IRS) para cubrir
la duración.
4

Inicia proceso de salida de venta de reservas
Con la expectativa de que la Fed subirá su tasa el 16 de
diciembre, la Comisión de Cambios ajustó su mecanismo de
venta de dólares (ver anexo).
Creemos que la idea es dejar que el mercado busque un
nivel techo del tipo de cambio: si quieren dólares ya no
habrá a precio de mercado, hay que comprarlos más caros.
La interpretación es que si la volatilidad es muy alta podrá
subir la tasa de referencia local en una proporción mayor a
lo que lo haga la Fed.
Parece que Banxico estaría cerca de dejar de vender
reservas en cantidades abundantes y buscar que el precio
del dólar se estabilice, sobre todo gracias a un nivel más alto
de tasas de corto plazo.
Tipos de Cambio
Historia de la venta de reservas
de 2014-2015
-A partir del 8 de diciembre de 2014 la estrategia de
la Comisión de Cambios (liderada por la Secretaría
de Hacienda) dio un giro: anunció que ponía a la
venta 200 mdd diarios si el dólar subía de precio
1.5% en un solo día.
-El 11 de marzo de 2015 se incrementó la
intervención con el ofrecimiento de 52 mdd diarios
de las reservas sin que hubiera precio mínimo, es
decir, se vendían a mercado.
-El control sobre el mercado aumentó el 31 de julio:
se incrementó la oferta diaria a precio de mercado
de 52 a 200 mdd. Además, se bajó de 1.5 a 1% de
depreciación diaria para ofrecer otros 200 millones.
-A partir del 23 de noviembre las subastas diarias de
200 mdd a precio de mercado se suspenden.
-Del 23 de noviembre al hasta el 29 de enero se
ofrece una subasta de 200 mdd diarios si el precio
del dólar sube 1% en un día, con opción a otros 200
millones si se agota la primera oferta, a un precio del
dólar 1.5% superior al del día anterior medido con el
llamado FIX.
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 Internacional

El mercado ya incorpora mas laxitud del BCE

Aunque la reunión de política monetaria del Banco Central
Europeo es hasta el 3 de diciembre, las tasas de los bonos
soberanos ya están incorporando que habrá más laxitud en
dos frentes: baja de las tasas de los depósitos y mayor
Quantitative Easing (QE).

Ambas medidas han llevado a que la Euribor de un año

(referencia para el uso del crédito) se acerque a cero, que
los bonos de cinco años de Alemania tengan tasas negativas
y que los países de la periferia europea paguen tasas
cercanas a cero en algunos nodos de la curva (ver gráficos).

Algunos indicadores del mercado ya comienzan a

descontar el recorte en las tasas de referencia

Por: Joel Martínez

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Escenarios Weekly

7
 Encuestas
Expectativas de Inflación en México

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Expectativas de Inflación en México

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Afores

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11
12
13
14
15
Deuda Privada

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 Noticias Relevantes
AEROMEXICO
Reveló la intención de Delta AirLines de adquirir hasta un 32% adicional del capital social de la aerolínea mexicana a través de una oferta
pública, operación que estaría sujeta a la obtención de las autorizaciones correspondientes en México y en EE.UU. De concretarse, la
operación le permitiría a Delta incrementar la participación en Aeroméxico hasta 49%.
ALSEA
Adelantó que espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio para el 2016 y hasta 2020 con una Tasa Anual de Crecimiento
Compuesto (CAGR, por sus siglas en inglés) por arriba de 15%. Por su parte, la expectativa de la emisora es que el EBITDA también repunte
doble dígito alto para los mismos años.
BBVA BANCOMER
Realizó una alianza con Morgan Stanley Investment Management para conjuntar una estrategia de posicionamiento a través del Fondo
B+GLOBL. El acuerdo permite a las firmas fusionar su experiencia para a través de una Estrategia Global Multiactivos.
BOLSA MEXICANA DE VALORES
Anunció que el 20 de noviembre se integraron al Mercado Global o Sistema Internacional de Cotizaciones los títulos de la española
Inmobiliaria Colonial y los de ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF.
CEMEX
La cementera en México firmó un convenio con la Coordinación Nacional de Protección Civil para desarrollar diversos programas para el
incremento de la resiliencia de las ciudades ante los desastres naturales.
COMISION FEDERAL DE ELECTRICIDAD
Recibió el permiso de la Comisión Reguladora de Energía para que, a través de su subsidiaria CFEnergía, realice actividades de
comercialización de gas natural, combustóleo y diesel. CFEnergía podrá comercializar gas natural que sea transportado mediante los
gasoductos privados o los operados por el Cenagas, pagando la reserva de capacidad correspondiente. En otro evento, confirmó que para
2016 realizará más proyectos de electrificación en zonas indígenas de 19 estados.
COMISION NACIONAL DE HIDROCARBUROS
Dio a conocer la aprobación de la propuesta de los Planes de Exploración y Desarrollo para la Extracción presentados por los Operadores
Petroleros, así como sus modificaciones.
CONSORCIO ARA
Efectuará el pago de dividendos por un monto de 85.1 mdp a razón de 0.0648292876 pesos por acción emitida y en circulación. El pago del
derecho se hará el 25 de noviembre de 2015.
CONSORCIO HOGAR
Informó que la suscripción y pago de las acciones derivadas del aumento de capital decretado el 3 de junio de 2015, serie "B", se realizará en
forma directa con la propia emisora y no a través de la SD Indeval Institución para el Depósito de Valores.
CYDSA
Decretó el pago de un dividendo por 0.171608653823535 pesos, el cual se pagará en una sola exhibición a partir del 27 de noviembre
próximo contra la entrega del cupón número 13.
EMPRESAS ICA
Firmó a través de su subsidiaria ICA Flúor un contrato con Pemex Transformación Industrial para la prestación de servicios de ingeniería de
detalle, procuración y construcción, con un valor total del contrato de mil 100 mdd.
FIBRA HD
Concluyó la adquisición del inmueble que ocupa Celtic International School, ubicado en Corregidora, Querétaro, el cual cuenta con 32 mil
128 metros cuadrados de terreno y poco más de 12 mil metros cuadrados de construcción. La compra fue anunciada el pasado 23 de octubre
y estimaba un monto por la transacción de 170 mdp.
FIBRA MTY
Concluyó exitosamente la adquisición del edificio “Monza 2”. De manera adicional, adelantó que incrementará su Area Bruta Rentable (ABR)
en más de 90 mil metros cuadrados con la próxima adquisición del portafolio "Providencia" y del edificio "Prometeo", compras que fueron
aprobadas por el Comité Técnico del Fideicomiso el pasado 26 de octubre de 2015.
FIBRA SHOP
Nombró a Edgar Rodríguez Aguilera nuevo Director de Operaciones, por lo que ahora será responsable de las áreas de Operación,
Mercadotecnia, Promoción, Arrendamientos, Mantenimiento y Comercialización de los centros comerciales a partir de la segunda quincena
de noviembre de 2015.
FIBRA UNO
Estima generar en siete años un Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) de 17 mil 974 mdp y un Fondo de Operaciones (FFO,
por sus siglas en inglés) de 12 mil 125 mdp.

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GENERALI
La Comisión Nacional Bancaria y de Valores aprobó a la compañía de seguros Generali México el incremento de su capital social a 400 mdp
desde los 300 millones en que se encontraba.
GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE
Standard & Poor's señaló que las calificaciones y perspectiva de Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) no se verán afectadas por la
baja de calificación de su accionista mayoritario Empresas ICA.
GRUPO BIMBO
A partir del primer trimestre de 2016 se creará una nueva Dirección General Adjunta para Pablo Elizondo, quien ahora se desempeñará como
Director de Europa. Por su parte, Gabino Gómez asumirá el cargo de Elizondo como Director General Adjunto de Grupo Bimbo, cubriendo las
operaciones de Asia, Brasil, Latinoamerica Centro y Sur, así como las direcciones funcionales de Gestión Corporativa, Investigación y
Desarrollo, Mercadotecnia y Ventas. Finalmente, la Dirección General Barcel quedará a cargo de Ricardo Padilla, en tanto que Bernardo
Serna quedará al frente de la Dirección General de Bimbo Brasil.
GRUPO BURSATIL MEXICANO
Anunció el cierre de su Corredora de Bolsa en Brasil, con la intención de reconformar las operaciones en Sudamérica del grupo al cual
encabeza.
GRUPO FINANCIERO MULTIVA
Realizó una corrección al concepto de Coeficiente de Cobertura de Liquidez (CCL) de los estados financieros correspondientes al tercer
trimestre de 2015.
GRUPO LALA
Realizará el próximo 25 de noviembre el pago del cupón seis correspondiente a la cuarta y última exhibición del dividendo anunciado el
pasado 16 de febrero de 2015, a razón de 0.1275 pesos por cada una de las acciones representativas del capital social que se encuentran en
circulación a la fecha de pago.
GRUPO POCHTECA
Firmó un acuerdo exclusivo con BSF Corporation para la distribución de su portafolio de soluciones para tratamiento de agua en México y
Centroamérica. Además, las líneas de productos incluidos en el acuerdo son de las marcas BASF Zetag, Magnafloc LT, Burst, Magnasol y
Antiprex.
GRUPO POSADAS
Llevó a cabo la amortización respecto de la totalidad de la emisión de europapel comercial "ISIN Number XS1144471619" emitido el 2 de
diciembre de 2014. En consecuencia, la empresa redujo su deuda a 388 mdd.
MEXICHEM
Pagará el próximo 27 de noviembre de este año la cuarta y última parcialidad el dividendo en efectivo aprobado en la Asamblea Ordinaria de
Accionistas del 28 de noviembre de 2014, a una razón de 0.125 pesos por acción. Dicho pago será contra la entrega del cupón 31 de los títulos
en circulación (excepto para las acciones que se encuentran en el fondo de recompra de la Sociedad).
PEMEX
Ofrecerá a través de Grupo PMI la comercialización de hidrocarburos que produzcan los campos de las empresas ganadoras en la licitación
de la Ronda 1 fase 3 que lleva a cabo la Comisión Nacional de Hidrocarburo. Por otro lado, la empresa productiva del Estado busca socios que
inviertan 12 mil 300 mdd para adquirir nuevas coquizadoras para sus refinerías de Salina Cruz, Tula y Salamanca. Así mismo, realizó una
colocación de deuda en los mercados internacionales por un monto total de 600 millones de francos suizos a cinco años, con vencimiento en
diciembre de 2020 y un cupón de 1.5%. Finalmente, nombró a Juan Pablo Newman Aguilar como nuevo Director Corporativo de Finanzas a
partir del 1 de enero de 2016.
SECRETARIA DE COMUNICACIONES Y TRANSPORTES
Declaró desierta la licitación del proyecto La Raza - Indios Verdes - Santa Clara ante la insolvencia de las propuestas presentadas. El proyecto
consistía en un viaducto elevado que arrancaría en La Raza y conectará a Insurgentes Norte con la autopista México-Pachuca.
TELEVISA
La agencia Fitch Ratings calificó en 'BBB+' la emisión esperada de notas senior no garantizadas por hasta mil 200 mdd de Grupo Televisa,
destacando que el uso de los recursos será para fines corporativos generales. La calificadora indicó que la nota refleja la posición de negocios
firme y estable de Televisa como la empresa líder en el segmento de televisión abierta en México, además de ser una de las compañías de
medios de comunicación de habla hispana más importantes. Las calificaciones están afectadas por las presiones competitivas y regulatorias
crecientes en sus operaciones de televisión abierta en México, además de una estrategia de adquisiciones que ha incrementado el
apalancamiento de la empresa.
VOLARIS
Llevó a cabo la liquidación de la oferta pública secundaria por parte de ciertos accionistas por 108 millones 900 mil Certificados de
Participación Ordinarios (CPO) en la forma de 10 millones 890 mil American Depositary Shares (ADS), por un precio individual de 16.0
dólares.

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Encuesta Inflación

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Agenda Económica

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Mercado en Cifras

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 Nota Legal
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