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Financiamiento Estructurado
FitchRatin gs
Perú
Análisis de Riesgo Bonos Titulizados - Grupo Drokasa
Titulización de Flujos Futuros
Ratings Fundamentos
Tipo de Fecha
Rating El rating de los Bonos Titulizados Grupo Drokasa se fundamenta en
Instrumento
Bonos los siguientes factores:
AAA (pe)
Titulizados 16/03/2005
NM – No modificado anteriormente 1) El riesgo operativo de los Originadores: el sólido
posicionamiento que tienen los Originadores en sus distintos
Analistas mercados, así como la diversificación de sus negocios, permiten
reducir su exposición al riesgo de fluctuaciones económicas en
Johanna Izquierdo
(511) 444 5588
cada sector. La integración vertical del negocio farmacéutico
johanna.izquierdo@aai.com.pe lograda por el Grupo, junto con la del exitoso lanzamiento de sus
divisiones especializadas, le ha permitido consolidarse como el
Jaime Pease primer laboratorio farmacéutico, con una participación del 8.3%
(511) 444 5588 del mercado a diciembre 2006. También se destaca la
jaime.pease@aai.com.pe diversificación geográfica del negocio agrícola, lograda con la
adquisición del fundo “Virgen de Las Mercedes” y la
consolidación como el primer exportador de espárragos frescos y
uva de mesa del país. Sus ventajas comparativas sumadas al
expertise desarrollado en el negocio, le han permitido alcanzar
importantes reconocimientos por su calidad a nivel mundial.
Antecedentes–Participantes
Estrategia
La estrategia del Grupo se basa en tres pilares:
Rentabilidad, Crecimiento y Eficiencia. Para ello, el
Grupo busca priorizar el desarrollo de negocios con
(1951) (1956) (1995)
mayor grado de integración, desarrollo de marcas
- Éticos
propias; desarrollo de negocios con potencial de
- Espárragos
- Químicos - Alimentos - Genéricos - Uvas mercado. La expansión de sus negocios también se
- Perfumería - Agrícolas - OTC - Paltas viene dando a través de joint ventures con
- Accesorios - Plaza Mercadería - Maquila
reconocidas empresas extranjeras.
• Drokasa Perú (DKP) es una de las principales Operaciones
empresas distribuidoras del país, destacando
principalmente en el rubro farmacéutico donde Las operaciones del Grupo se desarrollan
actúa como distribuidor exclusivo de su afiliada principalmente en dos sectores: i) sector
Farmindustria. Se dedica a la representación, farmacéutico, a través de Drokasa Consolidado; y,
importación, promoción, comercialización y ii) sector agro exportador a través de Agrokasa.
distribución de productos farmacéuticos, accesorios
Drokasa Consolidado
de farmacia, perfumería y cosméticos, insumos
Drokasa Consolidado (DKC) reúne a LF y a DKP,
químicos industriales y agroquímicos, de marcas
dado que sus operaciones están totalmente
tanto propias como de terceros (representaciones
interrelacionadas, en vista que DKP es quien vende y
exclusivas y co-distribución). Al cierre de
distribuye los productos fabricados por LF.
diciembre 2006, registró ingresos por S/. 250.6
millones, 9.6% superiores a los del año anterior. IMPORTACIONES
distribución, tal como se muestra a continuación: OTC (Over Productos que no requieren de una receta médica para su
5.7% 9.7%
The Counter) venta y son apoyados con publicidad masiva.
Productos farmacéuticos de marca Pharmalab cuya venta
Eticos PH 9.3% 9.4%
requiere receta médica.
Farmacias Productos enfocados a satisfacer el segmento de anteción
K2 en farmacia incluyendo la recomendación del dependiente, la
3.2% 3.8%
40.4% Pharmacare prescripción médica, así como la petición espontánea de los
Autoservicios y consumidores.
30.0% Cadenas Conformada por las líneas especializadas de Cardiología,
Drugtech Diabetes y Neurociencias; medicamentos éticos 5.1% 3.6%
principalmente
100% de sus 8.7% Institucionales
productos División enfocada a la salud de la mujer, con alta
Gynopharm especialización en los productos dirigidos a la Obstetricia y la 1.6% -3.8%
7.8% Ginecología, éticos en su mayoría
Mayoristas Dirigida al segmento institucional (licitaciones de menor
Biomedical
7.3% cuantía) a las especialidades de Oncología, Hematología, 1.9% 3.1%
Sciences
transplante de órganos y tratamientos especiales.
Agro veterinaria Mediderm Medicamentos destinados a tratamientos dermatológicos 0.7% 1.8%
Se encarga de la fabricación de productos farmacéuticos y
Maquila 1.6% 2.8%
empaque para terceros
3.0%
Minorista Perfumería y Productos de marca propia como representación de marcas
0.0% -0.3%
Cosméticos de empresas internacionales
2.7%
Productos de consumo masivo adquiridos localmente e
Mercaderia y
Otros importados sobre los cuales DKP actúa como distribuidor 28.6% 4.7%
Accesorios
exclusivo o co-distribuidor
Productos para los sectores industrial y agropecuario, los
Químicos y cuales son re-envasados y comercializados por la empresa.
10.4% 8.3%
Es así que DKC mantiene una posición privilegiada Agroquímicos Los químicos no suelen tener marca, mientras que los
agroquímicos sí.
al contar con la integración vertical de su negocio,
situación poco usual en la industria farmacéutica.
Esta integración le permite manejar costos
Al 31 de diciembre del 2006, DKC facturó ventas por grande en Lurín. Para tal proyecto ya se cuenta con
S/. 251.9 millones, 9.7% superiores a las del 2005. un terreno de 27,500m2, asimismo se tiene previsto
Cabe destacar que su crecimiento fue menor al del financiar la construcción e implementación de la
mercado (18.7%), debido a su estrategia de limpiar el nueva planta mediante un leasing. La inversión
canal de ventas, reduciendo drásticamente las ventas estimada asciende a US$14 millones y se espera que
a farmacias en diciembre. esté lista a fines del 2008.
El crecimiento de sus ventas fue explicado por: i) la Sociedad Agrícola Drokasa (Agrokasa)
mayor demanda de medicamentos (farmacia aumentó
Para sus operaciones, AGK cuenta con tres fundos:
sus ventas en 19%), principalmente genéricos y
Santa Rita (Ica), La Catalina (Ica) y Las Mercedes
éticos de las nuevas líneas; ii) las mayores ventas de
(Barranca). Como se aprecia en el siguiente cuadro,
agroquímicos (en 6% por la introducción de marcas
la Empresa dispone de un total de 4,003 Ha, de las
propias); y, iii) el incremento en las ventas de
cuales, el 50.1% se encuentra cultivada, debido a que
productos de consumo (8.9%) a raíz de la
sólo 790 Ha. de Las Mercedes se encuentran
introducción de la nueva marca exclusiva de artículos
cultivadas al momento de un total cultivable de 1,401
de aseo personal (Personna), que compensaron la
Ha.
pérdida voluntaria de la distribución de Gillete
(Procter entró con menores márgenes). Fundo
Hectáreas % de
Totales Espárragos Uva Paltos Utilización
No obstante los mayores ingresos percibidos por Sta. Rita 195 73 95 86.2%
DKC, la Empresa debió incurrir en mayores gastos de La Catalina 1,195 769 273 6 87.7%
Las Mercedes 2,613 790 30.2%
ventas, específicamente en muestras médicas y Total 4,003 1,632 368 6 50.1%
publicidad para la promoción de sus nuevas líneas, lo
que incidió negativamente en su margen bruto, el Es importante destacar la adquisición del fundo Las
cual cayó de 50.4 a 45.6%, entre el 2005 y el 2006. Mercedes, en noviembre del 2005 (ex Agroguayabito
Asimismo, LF registró mayores gastos operativos, por el que se pagó S$15.2 millones), que permitió a
específicamente en remuneraciones e incentivo de AGK diversificar geográficamente sus plantaciones,
ventas, como parte de su plan de desarrollo sin desaprovechar las economías de escala ya
comercial, lo que incidió en la reducción del margen alcanzadas con sus fundos en Ica. Adicionalmente,
operativo de DKC, respecto al del año anterior (18.2 dada la extensión del fundo, la Empresa incursionará
vs. 16.1%). masivamente en el cultivo de palto, tomando ventaja
de la cadena logística ya desarrollada,
Por su parte, DKP mejoró su margen operativo complementando así su canasta de exportación.
durante el 2006 a raíz de una mejora en la
transferencia de costos hacia LF y AGK. La variedad de espárrago cultivada es la Hércules,
Anteriormente, estas empresas cargaban sus gastos a mientras que en la uva se cultivan distintas
DKP, no siendo transferidos en un 100%, lo que variedades incluyendo la Red Globe, Crimson y
afectaba el margen de esta última, situación que se Flame. En el caso del palto, se piensa implementar
revirtió en el 2006. mayores cultivos de palta Hass en el fundo Las
Mercedes (478 Ha.), dado que las Hass que se tienen
DKC espera mantener un ritmo de crecimiento actualmente sólo fueron usadas para la
cercano al del mercado (10%) y seguir invirtiendo en experimentación. Asimismo, se piensa cultivar 950
la promoción de sus productos y nuevas líneas, tanto Ha de espárragos. Se esperan terminar de plantar
en el segmento farmacéutico como consumo y
ambos cultivos en el 2008, y se inicie la cosecha de
agroquímicos. los mismos en el 2007, para el caso de espárragos, y
Asimismo, DKP piensa invertir en un nuevo sistema en el 2008, en el caso del palto.
informático (Work House Management & System) el Este fundo recibirá inversiones adicionales (US$5.2
cual le permitirá generar ahorros, elevar la calidad y millones entre el 2007-2009) para ponerlo al nivel de
cantidad de operaciones en tiempo real y perfilarse los de Ica, pero se espera que dicho capex se recupere
como un operador logístico de primer nivel.
pronto, en vista de que la compra incluyó
Asimismo, LF contempla la expansión de su planta plantaciones ya productivas, por lo que se espera un
de producción en el 2007, con la adición de nuevas corto proceso de maduración para este proyecto.
máquinas, las que reemplazarán y/o se sumarán a las Cabe mencionar que el 15 de agosto del 2006, entró
actuales, permitiéndole incrementar su producción y en funcionamiento la Planta Empacadora de
generar mayores eficiencias.
espárragos frescos ubicada en Supe y, el 11 de
A raíz de su crecimiento, la Empresa ha decidido noviembre, se inauguró formalmente el Fundo Virgen
invertir en el traslado de su planta a una locación más de las Mercedes.
20.0%
AGK cuenta con plantas de empaque de última
tecnología, incluyendo naves climatizadas para 10.0%
cambios climatológicos inesperados. La tecnología Cabe destacar que debido al mayor conocimiento del
israelí aplicada para el sistema de riego por goteo, mercado, la empresa viene trabajando directamente
permite que cada planta cultivada reciba la cantidad con las cadenas de supermercados (más de 70% de
adecuada de agua y fertilizantes. Asimismo, al contar sus ventas a EE.UU.) mejorando su margen de
con un sistema informático interconectado, puede ganancia al eliminar a los intermediarios y/o
controlar toda la operación desde una estación distribuidores, y obteniendo información precisa
central, permitiendo un adecuado registro de la sobre los gustos y preferencias del consumidor final.
información, para el aseguramiento de los estándares Por otro lado, en Europa trabajan sólo con
de calidad, logrando garantizar rendimientos de importadores y sus productos se venden a precio fijo,
cultivo superiores al promedio mundial mientras que en EE.UU., la venta se realiza a
consignación.
Rendimientos Promedio 2005
Espárrago TN/Ha Uva TN /Ha Asimismo, el ingreso a un mayor número de países,
Agrokasa (fresco) 16.8 Agrokasa (Redglobe) 31.2
le permite optimizar, rentabilizar y/o capitalizar su
Perú 11.3 Agrokasa (Flame) 17.4
China 5.0 Sudáfrica 13.8 producción dada la variedad de cosechas y gustos de
E.E.U.U. 4.6 Perú 17.1 los distintos consumidores a nivel internacional.
México 4.3 Chile 12.6
Grecia 3.2 Italia 10.2 X's de Espárragos de 2005 2006
Fuente: FAO y Agrokasa AGK por Destino TN % TN %
Estados Unidos 59,135 73.9% 68,581 73.9%
A nivel nacional, AGK se ubica en el primer lugar España 6,562 8.2% 7,349 7.9%
entre los exportadores de espárragos frescos y de uva Holanda 5,430 6.8% 6,518 7.0%
de mesa, al cierre del 2006. Este posicionamiento ha Reino Unido 4,682 5.9% 5,179 5.6%
sido obtenido tras años de crecimiento y Australia 506 0.6% 748 0.8%
Otros 3,708 4.6% 4,404 4.7%
experimentación que le han otorgado reconocimiento Total 80,024 100% 92,779 100.0%
a nivel internacional por la calidad de sus productos. Fuente: Aduanas
Ranking de Exportación 2005 2006 % Total X's de Uvas de AGK 2005 2006
de Espárragos Miles US$* TN Miles US$* TN FOB por Destino TN % TN %
Sociedad Agrícola Drokasa 24,397 10,045 28,758 10,571 15.4%
Complejo Agroindustrial Beta 10,889 5,672 13,314 6,967 7.1%
Estados Unidos 4,972 26.2% 7,712 27.7%
Agrícola Athos 10,263 3,543 10,788 3,912 5.8% Holanda 1,813 9.5% 4,426 15.9%
Camposol 8,936 4,131 8,107 2,929 4.3% Hong Kong 5,755 30.3% 2,551 9.2%
Agrícola Chapi 8,140 4,013 7,612 3,745 4.1% Reino Unido 2,613 13.8% 2,099 7.5%
Tal S.A. 5,487 2,267 6,595 3,783 3.5% Taiwán 422 2.2% 1,910 6.8%
Otros 92,419 50,352 112,119 60,873 59.9%
Total 160,530 80,024 187,294 92,779 100.0%
Otros 3,415 18.0% 9,181 32.9%
*Valores FOB Total 18,990 100% 27,879 100%
Fuente: Aduanas Fuente: Aduanas
Ranking de Exportación 2005 2006 % Total Cabe destacar que el fenómeno “El Niño” no tiene
de Uvas Miles US$* TN Miles US$* TN FOB
Sociedad Agrícola Drokasa 10,383 5,442 12,528 5,271 25.4%
efectos negativos considerables en el valle de Ica y
El Pedregal 5,433 4,136 8,100 6,895 16.4% son nulos en Barranca. No obstante, AGK tiene
Fundo Sacramento 2,514 1,106 4,572 2,246 9.3%
Agrícola Andrea 2,048 1,246 3,012 1,468 6.1%
implementadas defensas físicas en caso de desborde
Agrícola Don Ricardo 2,214 1,019 2,813 1,027 5.7% de ríos. A pesar que el aumento de las temperaturas
Corp. Agrícola del Sur 2,505 1,147 2,747 1,242 5.6%
Otros 8,872 4,895 15,509 9,730 31.5%
incrementa el costo vinculado a los programas de
Total
*Valores FOB
33,970 18,990 49,282 27,879 100% control de plagas, éste también incentiva el
Fuente: Aduanas crecimiento acelerado de los cultivos, los cuales
pueden ser aprovechados para elevar el nivel de
Su volumen de producción actual, le permite alcanzar productividad, siempre y cuando se incorporen las
importantes economías de escala en cuanto al medidas necesarias para el control del crecimiento
aseguramiento de fletes aéreos y marítimos, factor del follaje y la proliferación de insectos y hongos.
clave en la industria agroexportadora. Por lo anterior,
la empresa no registra mayores problemas con las Posición Competitiva
líneas aéreas, tanto en espacio como en precio. En el
caso de las navieras, AGK mantiene contrato con tres Industria Farmacéutica
de ellas, teniendo planeado enviar la uva y palta por En los últimos cinco años, las ventas del sector
esta vía, debido al mayor espacio disponible. farmacéutico han mantenido una tendencia creciente
Su mercado principal es Estados Unidos en el caso de (4.9% anual promedio), alcanzando los US$457.2
espárragos y uvas, aunque en el caso de estas últimas, millones al cierre del 2006 (18.7% por encima del
Holanda está demostrando ser un mercado potencial 2005).
muy importante. El continuo crecimiento de la economía, sumado al
incremento en el ingreso per cápita, han sido los
Toneladas
1.8
US$
8,000
que tienen tres tipos de efectos para las plantaciones 4,000 1.4
Ene-02
Jul-02
Oct-02
Ene-03
Jul-03
Oct-03
Ene-04
Jul-04
Oct-04
Ene-05
Jul-05
Oct-05
Ene-06
Jul-06
Oct-06
Abr-02
Abr-03
Abr-04
Abr-05
Abr-06
erosionando las áreas de cultivo; ii) Productivos: Volumen Exportado Precio Promedio por Kg
incidiendo en la temperatura promedio lo que acelera Fuente: A duanas
el crecimiento de hongos y follaje, por lo que es En cuanto a las uvas, las exportaciones del Perú no
necesaria la aplicación de herbicidas y funguicidas, son de las más grandes a nivel mundial, pero
elevando el costo promedio por hectárea; iii) mantiene un valor unitario superior al de otros
Entomológico: incentivando la proliferación de grandes exportadores. Ello se debe a que el Perú,
insectos, comprometiendo el crecimiento de los dada su posición geográfica y clima templado,
cultivos, incrementando los gastos operativos y/o cosecha antes que el resto de países del hemisferio
restándole competitividad a las plantaciones. sur. El entrar al mercado mundial antes que los
En el aspecto comercial, uno de las principales grandes productores, Chile y Sudáfrica, le permite
limitantes son los fletes aéreos, los cuales han atender al mercado americano y europeo cuando los
mantenido una tendencia creciente en precios y precios están en su pico más alto.
decreciente en espacio de bodega, a raíz del boom Exportación de Uvas Frescas
agroindustrial en el Perú (espárragos, páprika, 12,000
Ingreso de X's Perú Ingreso de X's Chile
3.5
2.5
Las exportaciones peruanas de uvas y espárragos han 8,000
Toneladas
2
mantenido un crecimiento anual promedio de 15.7 y
US$
6,000
- 0
200,000,000
Ene-02
Mar-02
May-02
Nov-02
Ene-03
Mar-03
Nov-03
Ene-04
Mar-04
Nov-04
Ene-05
Mar-05
May-05
Nov-05
Ene-06
Mar-06
May-06
Jul-06
Nov-06
Sep-06
Ago-05
180,000,000
160,000,000 Volumen Exportado Precio Promedio por Kg
Fuente: A duanas
140,000,000
120,000,000
100,000,000 Por otro lado, es importante recalcar que los
80,000,000 rendimientos por hectárea de uva de mesa en el Perú
60,000,000
40,000,000
han evolucionado favorablemente durante los
20,000,000 últimos ocho años, pasando del sexto al primer lugar
-
2001 2002 2003 2004 2005 2006
entre los grandes productores mundiales.
Rendimientos de la producción de Uva - 2005 (Tn/Ha)
Fuente: Aduanas Esparragos Uvas
18.0
Temas Regulatorios
Sector Farmacéutico
El Ministerio de Salud, mediante su órgano regulador
DIGEMID (Dirección General de Medicamentos,
(c) Entre 4.0x y 3.5x, se retiene el 60% del EDA D. Cuenta de Reserva 410 410 412
E. Garantía Parcial - IFC 7,500 6,963 5,846
(d) A menos de 3.5x, se retiene el 100% del EDA F. Activos Titulizados*** 15,000 29,465 29,471
Total Coberturas Existentes (D+E+F) 22,910 36,839 35,728
2. Si las ventas consolidadas de los Originadores
disminuyen, respecto de las ventas del 2003, entre G. Saldo de los Bonos 25,000 23,211 19,486
F. Servicio deuda 2,454 2,454 4,909
(a) 30 y 40% se retiene el 30% del EDA
1. Documentos Cedidos / Saldo de Bonos n.d. 4.3x 7.5x
(b) 40 y 50%, se retiene el 40% del EDA 2. Documentos Cobrado / Saldo de Bonos n.d. 2.6x 7.7x
3. Documentos Cobrados / Servicio de Deuda n.d. 24.4x 30.6x
(c) Más de 50%, se retiene el 100% del EDA 4. Activos Titulizados** / Saldo de Bonos 0.6x 1.3x 1.5x
5. Total de Coberturas Existentes / Saldo de Bonos 0.9x 1.6x 1.8x
3. Si la Cobertura de Gastos (EBITDA / GF) cae: * De junio a diciembre
**Totalidad de las ventas de los Originadores e incluye el portafolio inicial por US$15 MM
(a) Entre 2 y 1.75, se retiene el 25% del EDA *** CxC Existentes
(b) Entre 1.75 y 1.25, se retiene el 50% del EDA En vista de que el PF no puede realizar factoring por
(c) Menos de 1.25, se retiene el 100% del EDA. más de US$2.0 millones por trimestre, y siendo el
periodo promedio de cobro de 103 días, se espera que
Evaluación de la Estructura el PF siempre mantenga saldos de cuentas por cobrar
existentes por un monto mínimo de US$15 millones.
El PF se constituyó el 22 de marzo del 2005 e inició
su etapa operativa el 16 de junio del 2005, luego de la Asimismo, considerando el resto de garantías líquidas
emisión de los Bonos de Titulización. (cuenta de reserva + garantía parcial), se tiene que a
pesar de que la presente estructura incorpora una
Durante el 2006, el monto total de los documentos titulización de flujos futuros, el total de activos
cedidos ascendió a US$145.7 millones, muy superior existentes permite mantener una cobertura superior al
al del 2005 (US$99.6 millones), dado el mayor nivel saldo de los bonos (1.8x).
de ventas registrado en el 2006 y al hecho de que el
Resultados
Ventas Netas 431,307 382,889 342,538 395,373
%Cambio 12.6% 11.8% -13.4% -
EBITDA 112,479 98,558 73,500 65,212
Margen EBITDA (%) 26.1% 25.7% 21.5% 16.5%
Depreciación y Amortización 25,505 13,143 18,460 11,876
EBIT 86,974 85,415 55,040 53,336
Intereses Pagados 11,711 9,283 12,090 16,842
Costo de Financiamiento Estimado (%)* 10.2% 9.7% 11.2% 12.0%
Utilidad Neta 60,210 49,006 33,903 34,846
Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 26.3% 25.9% 19.9% 42.0%
Flujo de Caja
Flujo de Caja Operativo 88,694 70,017 59,869 47,508
Variación del Capital de Trabajo (17,541) (15,009) 6,225 (26,343)
Flujo de Caja Operativo Neto 71,153 55,008 66,094 21,165
Inversión en Activos Fijos (39,808) (63,957) (9,276) (12,137)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 391 425 69 263
Otras Inversiones, Neto 143 32 2,847 1,434
Variación Neta de Deuda (8,127) 39,759 (53,926) (14,495)
Variación Neta de Capital 0 0 0 1,214
Pago de Dividendos (10,500) (19,168) (4,838) 0
Otros Financiamientos, Neto (18) (15) 0 0
Variación Neta de Caja y Valores Liquidos 13,234 12,084 970 (2,557)
Flujo de Caja Disponible** 43,419 10,309 58,359 9,889
Balance
Caja e Inversiones Corrientes 29,684 16,450 4,366 3,728
Activos Totales 485,064 429,624 337,734 415,948
Deuda Corto Plazo 14,130 47,469 20,306 54,951
Deuda Largo Plazo 99,428 68,853 54,129 85,952
Deuda Financiera Total‡ 113,558 116,322 74,435 140,903
Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 253,792 204,100 174,277 166,021
Capitalización 367,350 320,422 248,712 306,924
Liquidez
Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total 12.4% 40.8% 27.3% 39.0%
Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo(X) 2.10 0.35 0.22 0.07
EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros)(X) 4.35 1.74 2.27 0.91
Otros Indices
Días de inventarios 67.6 76.7 85.1 79.7
Período promedio de cobro 103.8 107.0 100.7 117.1
Período promedio de pago 888.6 838.1 697.5 779.8
BALANCE GENERAL
(En miles de S/.) Dic-05 Dic-06
ACTIVO
PASIVO
Pasivo Corriente
Intereses por pagar 297 121
Cuentas por pagar 104,331 99,089
Porción corriente de bonos de titulización 12,779 12,566
ANTECEDENTES
RELACIÓN DE DIRECTORES
RELACIÓN DE ACCIONISTAS
ANTECEDENTES
RELACIÓN DE DIRECTORES
RELACIÓN DE ACCIONISTAS
ANTECEDENTES
RELACIÓN DE DIRECTORES
RELACIÓN DE ACCIONISTAS
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
Instrumento Clasificación*
Definiciones
CATEGORÍA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros,
reflejando el más bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por
eventos imprevistos.
* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o
mantenerlo.