CASH FLOW

Cash flow is the amount of funds available to a company to meet current operating
expenses. Cash flow may be expressed on a before- or after-tax basis. After-tax
cash flow is defined as the net profit (income) after taxes plus depreciation. It is an
integral part of the net present worth (NPW) and discounted cash flow profitability
calculations.
The cash flow diagram, also referred to as a cash flow model (Fig. 9-9), shows the
relationship between revenue, cash operating expenses, depreciation, and profit.
This diagram is similar in many respects to a process flow diagram, but it is in dollars.
Revenue is generated from the sale of a product manufactured in “operations.”
Working capital is replenished from sales and may be considered to be in dynamic
equilibrium with operations. Leaving the operations box is a stream, “cash operating
expenses.” It includes all the cash expenses incurred in the operation but does not
include the noncash item depreciation. Since depreciation is an allowance, it is
reported on the operating expense sheet, in accordance with the tax laws, as an
operating expense item. (See the section “Operating Expense Estimation.”)
Depreciation is an internal expense, and this allowance is retained within the
company. If the cash operating expenses are subtracted from the revenue, the result
is the operating income. If depreciation is subtracted from the operating income, the
net profit before taxes results. Federal income taxes are then deducted from the net
profit before taxes, giving the net profit after taxes. When depreciation and net profit
after taxes are summed, the result is the after-tax cash flow. The terminology in Fig.
9-9 is consistent with that found in most company income statements in company
annual reports.
An equation can be developed for cash flow as follows:
CF = (R − C − D)(1 − t) + D (9-17)
where R = revenue
C = cash operating expenses
D = depreciation
t = tax rate
CF = after-tax cash flow
Equation (9-17) can be rearranged algebraically to yield Eq. (9-18)
CF = t (D) + (1 − t)(R) − (1 − t)(C) (9-18)
The term t × D is only the result of an algebraic manipulation, and no interpretation
should be assumed. This term t × D is the contribution to cash flow from depreciation,
and (1 − t) × R and (1 − t) × C are the contributions to cash flow from revenues and
cash operating expenses, respectively. Example 7 is a sample calculation of the
after-tax cash flow and the tabulated results.
Example 7: After-Tax Cash Flow The revenue from the manufacture of a product
in the first year of operation is $9.0 million, and the cash operating expenses are
$4.5 million. Depreciation on the invested capital is $1.7 million. If the federal income
tax rate is 35 percent, calculate the after-tax cash flow.
Solution: The resulting after-tax cash flow is $3.52 million. See Fig. 9-10.
Cumulative Cash Position Table To organize cash flow calculations, it is
suggested that a cumulative cash position table be prepared by using an electronic
spreadsheet. For this discussion, time zero is assumed to be at project start-up.
Expenditures for land and equipment occurred prior to time zero and represent
negative cash flows. At time zero, working capital is charged to the project as a
negative cash flow. Start-up expenses are charged in the first year, and positive cash
flow from the sale of product as net income after taxes plus depreciation begins,
reducing the negative cash position. This process continues until the project is
terminated. At that time, adjustments are made to recover land and working capital.
An example of a cumulative cash position table is Table 9-25.
When equipment is added for plant expansions to an existing facility, it may be more
convenient to use time zero when the first expenditures occur. The selection of either
time base is satisfactory for economic analysis as long as consistency is maintained.
Example 8: Cumulative Cash Position Table (Time Zero at Start-up) A
specialty chemical company is considering the manufacture of an additive for use
in the plastics industry. The following is a list of production, sales, and cash
operating expenses.

Land for the project is available at $300,000. The fixed capital investment was
estimated to be $12,000,000. A working capital of $1,800,000 is needed initially for
the venture. Start-up expenses based upon past experience are estimated to be
$750,000. The project qualifies under IRS guidelines as a 5-year class life
investment. The company uses MACRS depreciation with the half-year convention.
At the conclusion of the project, the land and working capital are returned to
management. Develop a cash flow analysis for this project, using a cumulative cash
position table (Table 9-25).
Cumulative Cash Position Plot: A pictorial representation of the cumulative cash
flows as a function of time is the cumulative cash position plot. All expenditures for
capital as well as revenue from sales are plotted as a function of time. Figure 9-11
is such an idealized plot showing time zero at start-up in part a and time zero when
the first funds are expended in part b. It should be understood that the plots have
been idealized for illustration purposes. Expenditures are usually stepwise, and
accumulated cash flow from sales is seldom a straightline but more likely a curve
with respect to time.
Time Zero at Start-up Prior to time zero, expenditures are made for land, fixed
capital investment, and working capital. It is assumed that land had been purchased
by the company at some time in the past, and a parcel is allocated for the project
under consideration. Land is allocated instantaneously to the project sometime prior
to the purchase of equipment and construction of the plant. The fixed capital
investment is purchased and installed over a period of time prior to start-up. For the
purpose of this presentation, it is assumed that it occurs uniformly over a period of
time. Both land and fixed capital investment are compounded to time zero by using
the appropriate compound interest factors. At time zero, working capital is charged
to the project. Start-up expenses are entered in the first year of operation after start-
up. After time zero, start-up occurs and then manufacturing begins and income is
generated, so cash flow begins to accumulate if the process is sound. At the end of
the project life, land and working capital are recovered instantaneously.
In the free enterprise system, companies are in business to make a profit.
Management has the responsibility of investing in ventures that are financially
attractive by increasing earnings, providing attractive rates of return, and increasing
value added. Every viable business has limitations on the capital available for
investment; therefore, it will invest in the most economically attractive ventures. The
objectives and goals of a company are developed by management. Corporate
objectives may include one or several of the following: maximize return on
investment, maximize return on stockholders’ equity, maximize aggregate earnings,
maximize common stock prices, increase market share, increase economic value,
increase earnings per share of stock, and increase market value added. These
objectives are the ones most frequently listed by executives.
To determine the worthiness of a venture, quantitative and qualitative measures of
profitability are considered

QUANTITATIVE MEASURES OF PROFITABILITY

When a company invests in a venture, the investment must earn more than the cost
of capital for it to be worthwhile. A profitability estimate is an attempt to quantify the
desirability of taking a risk in a venture.
The minimum acceptable rate of return (MARR) for a venture depends on a number
of factors such as interest rate, cost of capital, availability of capital, degree of risk,
economic project life, and other competing projects. Management will adjust the
MARR depending on any of the above factors to screen out the more attractive
ventures. When a company invests in a venture, the investment must earn more
than the cost of capital and should be able to pay dividends.
Although there have been many quantitative measures suggested through the
years, some did not take into account the time value of money. In today’s economy,
the following measures are the ones most companies use:
Payout period (POP) plus interest
Net present worth (NPW)
Discounted cash flow (DCFROR)
Payout Period Plus Interest Payout period (POP) is the time that will be required
to recover the depreciable fixed capital investment from the accrued after-tax cash
flow of a project with no interest considerations. In equation format

This model does not take into account the time value of money, and no consideration
is given to cash flows that occur in a project’s later years after the depreciable
investment has been recovered. A variation on this method includes interest, called
payout period plus interest (POP + I); and the net effect is to increase the payout
period. This variation accounts for the time value of money.

Neither of these methods makes provision for including land and working capital,
and no consideration is given to cash flows that occur in a project’s later years after
the depreciable fixed investment has been recovered for projects that earn most of
their profit in the early years.
Net Present Worth In the net present worth method, an arbitrary time frame is
selected as the basis of calculation. This method is the measure many companies
use, as it reflects properly the time value of money and its effect on profitability. In
equation form
Net present worth (NPW) = present worth of all cash inflows – present worth of all
investment ítems (9-21)
When the NPW is calculated according to Eq. (9-21), if the result is positive, the
venture will earn more than the interest (discount) rate used; conversely, if the
NPW is negative, the venture earns less than that rate.
Discounted Cash Flow In the discounted cash flow method, all the yearly after-tax
cash flows are discounted or compounded to time zero depending upon the choice
of time zero. The following equation is used to solve for the interest rate i, which is
the discounted cash flow rate of return (DCFROR).

Equation (9-22) may be solved graphically or analytically by an iterative trial-and-

error procedure for the value of i, which is the discounted cash flow rate of return. It
has also been known as the profitability index. For a project to be profitable, the
interest rate must exceed the cost of capital.
The effect of interest on the cash position of a project is shown in Fig. 9-12. As
interest increases, the time to recover the capital expenditures is increased.
In the chemical business, operating net profit and cash flow are received on a nearly
continuous basis, therefore, there is justification for using the condensed continuous
interest tables, such as Table 9-23, in discounted cash flow calculations.
Example 9: Profitability Calculations Example 8 data are used to demonstrate
these calculations. Calculate the following:
a. Payout period (POP)
b. Payout period with interest (POP + I)
c. NPW at a 30 percent interest rate
d. DCF rate of return
Solution:
a. From Table 9-26, the second column is the cash flow by years with no interest.
The payout period occurs where the cumulative cash flow is equal to the fixed capital
investment, $12,000,000 or 1.7 years.
b. In Table 9-26, the payout period at 30 percent interest occurs at 2.4 years.
c. The results of the present worth calculations for 20, 30, and 40 percent interest
rates are tabulated. At 30 percent interest, the net present worth is $4,782,000, and
since it is a positive figure, this means the project will earn more than 30 percent
interest.
d. Discounted cash flow rate of return is determined by interpolating in Table 9-26.
At 30 percent interest the net present worth is positive, and at 40 percent interest it
is negative. By definition, the DCFROR occurs when the summation of the net
present worth equals zero. This occurs at an interest of 33.9 percent.
TRADUCCION
CASH FLOW
El flujo de caja es la cantidad de fondos disponibles para una empresa para cubrir
los gastos operativos actuales. El flujo de caja puede expresarse antes o después
de impuestos. El flujo de efectivo después de impuestos se define como el beneficio
neto (ingreso) después de los impuestos más la depreciación. Es una parte integral
del valor actual neto (NPW) y los cálculos de rentabilidad del flujo de efectivo
descontado.
El diagrama de flujo de efectivo, también denominado modelo de flujo de caja (figura
9-9), muestra la relación entre los ingresos, los gastos operativos en efectivo, la
depreciación y los beneficios. Este diagrama es similar en muchos aspectos a un
diagrama de flujo del proceso, pero está en dólares. Los ingresos se generan a partir
de la venta de un producto fabricado en "operaciones". El capital de trabajo se
repone de las ventas y se puede considerar que está en equilibrio dinámico con las
operaciones. Salir del cuadro de operaciones es una corriente, "gastos de operación
en efectivo". Incluye todos los gastos en efectivo incurridos en la operación, pero no
incluye la depreciación de elementos que no son en efectivo. Dado que la
depreciación es una reserva, se informa en la hoja de gastos operativos, de acuerdo
con las leyes tributarias, como una partida de gastos de operación. (Consulte la
sección "Estimación de gastos de funcionamiento"). La depreciación es un gasto
interno, y esta reserva se retiene en la empresa. Si los gastos operativos en efectivo
se restan de los ingresos, el resultado es el ingreso operativo. Si la depreciación se
resta del resultado operativo, se obtiene la ganancia neta antes de impuestos. Los
impuestos a la renta federales se deducen de la ganancia neta antes de impuestos,
dando la ganancia neta después de impuestos. Cuando se suman la depreciación
y la ganancia neta después de impuestos, el resultado es el flujo de efectivo
después de impuestos. La terminología en la figura 9-9 es consistente con la
encontrada en la mayoría de los estados de resultados de la compañía en los
informes anuales de la compañía.

FIG9-9
Se puede desarrollar una ecuación para el flujo de efectivo de la siguiente manera:
CF = (R - C - D) (1 - t) + D (9 - 17)
donde R = ingresos
C = gastos operativos en efectivo
D = depreciación
t = tasa de impuestos
CF = flujo de caja después de impuestos
La ecuación (9-17) puede reordenarse algebraicamente para producir Eq. (9-18)
CF = t (D) + (1 - t) (R) - (1 - t) (C) (9 - 18)
El término t × D es solo el resultado de una manipulación algebraica, y no se debe
asumir ninguna interpretación. Este término t × D es la contribución al flujo de
efectivo de la depreciación, y (1 - t) × R y (1 - t) × C son las contribuciones al flujo
de efectivo de los ingresos y los gastos operativos de efectivo, respectivamente. El
Ejemplo 7 es un cálculo de muestra del flujo de efectivo después de impuestos y los
resultados tabulados.
Ejemplo 7: Flujo de efectivo después de impuestos Los ingresos de la
fabricación de un producto en el primer año de operación son $ 9,0 millones, y los
gastos operativos en efectivo son de $ 4,5 millones. La depreciación del capital
invertido es de $ 1.7 millones. Si la tasa del impuesto a la renta federal es del 35 por
ciento, calcule el flujo de efectivo después de impuestos.
Solución: El flujo de efectivo resultante después de impuestos es de $ 3.52 millones.
Ver Fig. 9-10.
Tabla de posición acumulada de efectivo Para organizar los cálculos de flujo de
caja, se sugiere preparar una tabla de posición de efectivo acumulativa mediante el
uso de una hoja de cálculo electrónica. Para esta discusión, se supone que el tiempo
cero está en la puesta en marcha del proyecto. Los desembolsos por tierra y equipo
ocurrieron antes del tiempo cero y representan flujos de efectivo negativos. En el
momento cero, el capital de trabajo se carga al proyecto como un flujo de efectivo
negativo. Los gastos de puesta en marcha se cargan en el primer año y el flujo de
caja positivo de la venta del producto como el ingreso neto después de impuestos
más la depreciación comienza, reduciendo la posición negativa de efectivo. Este
proceso continúa hasta que finaliza el proyecto. En ese momento, se realizan
ajustes para recuperar la tierra y el capital de trabajo. Un ejemplo de una tabla de
posición de efectivo acumulada es la Tabla 9-25.
Cuando se agrega un equipo para expansiones de planta a una instalación
existente, puede ser más conveniente utilizar el tiempo cero cuando ocurren los
primeros gastos. La selección de cualquier base de tiempo es satisfactoria para el
análisis económico siempre que se mantenga la coherencia.
FIG 9-10
Ejemplo 8: Tabla de posición de efectivo acumulado (tiempo cero al inicio) Una
empresa química especializada está considerando la fabricación de un aditivo para
su uso en la industria de los plásticos. La siguiente es una lista de los gastos
operativos de producción, ventas y efectivo.
La tierra para el proyecto está disponible en $ 300,000. La inversión de capital fijo
se estimó en $ 12,000,000. Se necesita inicialmente un capital de trabajo de $
1,800,000 para la empresa. Los gastos de puesta en marcha basados en la
experiencia pasada se estiman en $ 750,000. El proyecto califica bajo las pautas
del IRS como una inversión vitalicia de 5 años. La compañía usa la depreciación de
MACRS con la convención de medio año.
Al final del proyecto, la tierra y el capital de trabajo se devuelven a la administración.
Desarrolle un análisis de flujo de efectivo para este proyecto, usando una tabla de
posición de efectivo acumulada (Tabla 9-25).
Gráfico de posición de efectivo acumulado: una representación gráfica de los
flujos de efectivo acumulados en función del tiempo es el gráfico de posición de
efectivo acumulado. Todos los gastos en capital así como los ingresos por ventas
se grafican en función del tiempo. La Figura 9-11 es una gráfica tan idealizada que
muestra el tiempo cero en la puesta en marcha en la parte a y el tiempo cero cuando
los primeros fondos se gastan en la parte b. Debe entenderse que las tramas se
han idealizado con fines ilustrativos. Los gastos suelen ser por etapas, y el flujo de
efectivo acumulado de las ventas rara vez es una línea recta, pero es más probable
que sea una curva con respecto al tiempo.
Tiempo cero al inicio: Antes del tiempo cero, los gastos se realizan para la tierra,
la inversión de capital fijo y el capital de trabajo. Se supone que la tierra había sido
adquirida por la empresa en algún momento en el pasado, y se asigna un paquete
para el proyecto en cuestión. La tierra se asigna instantáneamente al proyecto en
algún momento antes de la compra del equipo y la construcción de la planta. La
inversión de capital fijo se compra e instala durante un período de tiempo anterior a
la puesta en marcha. Para el propósito de esta presentación, se supone que ocurre
de manera uniforme durante un período de tiempo. Tanto la tierra como la inversión
de capital fijo se combinan con el tiempo cero mediante el uso de factores de interés
compuestos apropiados. En el momento cero, el capital de trabajo se carga al
proyecto. Los gastos de puesta en marcha se ingresan en el primer año de
funcionamiento después de la puesta en marcha. Después del tiempo cero, se
produce la puesta en marcha y luego comienza la fabricación y se generan ingresos,
por lo que el flujo de caja comienza a acumularse si el proceso es sólido. Al final de
la vida del proyecto, la tierra y el capital de trabajo se recuperan de forma
instantánea.
TABLA 9-25
FIGURA 9-11
En el sistema de libre empresa, las empresas están en el negocio para obtener
ganancias. La gerencia tiene la responsabilidad de invertir en empresas que sean
financieramente atractivas mediante el aumento de las ganancias, el suministro de
tasas de rendimiento atractivas y el aumento del valor agregado. Todo negocio
viable tiene limitaciones sobre el capital disponible para la inversión; por lo tanto,
invertirá en las empresas económicamente más atractivas. Los objetivos y metas
de una empresa son desarrollados por la gerencia. Los objetivos corporativos
pueden incluir uno o varios de los siguientes: maximizar el rendimiento de la
inversión, maximizar el rendimiento del capital contable, maximizar las ganancias
agregadas, maximizar los precios de las acciones comunes, aumentar la
participación de mercado, aumentar el valor económico, aumentar las ganancias
por acción y aumentar el mercado valor añadido. Estos objetivos son los más
frecuentemente enumerados por los ejecutivos.
Para determinar la validez de una empresa, se consideran medidas cuantitativas y
cualitativas de rentabilidad
MEDIDAS CUANTITATIVAS DE RENTABILIDAD
Cuando una empresa invierte en una empresa, la inversión debe ganar más que el
costo de capital para que valga la pena. Una estimación de rentabilidad es un intento
de cuantificar la conveniencia de tomar un riesgo en una empresa.
La tasa de rendimiento mínima aceptable (MARR) para una empresa depende de
una serie de factores, como la tasa de interés, el costo del capital, la disponibilidad
de capital, el grado de riesgo, la vida del proyecto económico y otros proyectos en
competencia. La gerencia ajustará el MARR dependiendo de cualquiera de los
factores anteriores para descartar las empresas más atractivas. Cuando una
empresa invierte en una empresa, la inversión debe ganar más que el costo del
capital y debe poder pagar dividendos.
Aunque se han sugerido muchas medidas cuantitativas a lo largo de los años,
algunas no tuvieron en cuenta el valor temporal del dinero. En la economía actual,
las siguientes medidas son las que usan la mayoría de las empresas:
Período de pago (POP) más intereses
Valor presente neto (NPW)
Flujo de efectivo descontado (DCFROR)
Período de pago más intereses (POP) es el tiempo que se requerirá para
recuperar la inversión de capital fijo depreciable del flujo de efectivo acumulado
después de impuestos de un proyecto sin consideraciones de intereses. En formato
de ecuación:

Este modelo no tiene en cuenta el valor temporal del dinero, y no se tienen en cuenta
los flujos de efectivo que ocurren en los últimos años del proyecto una vez que se
ha recuperado la inversión depreciable. Una variación de este método incluye el
interés, llamado período de pago más intereses (POP + I); y el efecto neto es
aumentar el período de pago. Esta variación representa el valor de tiempo del
dinero.

Ninguno de estos métodos prevé la inclusión de capital de tierra y de trabajo, y no

se consideran los flujos de efectivo que ocurren en los últimos años del proyecto
una vez recuperada la inversión depreciable fija para los proyectos que obtienen la
mayor parte de sus ganancias en los primeros años.
Valor actual neto: En el método de valor presente neto, se selecciona un marco de
tiempo arbitrario como base para el cálculo. Este método es la medida que muchas
compañías usan, ya que refleja adecuadamente el valor del dinero en el tiempo y
su efecto en la rentabilidad. En forma de ecuación
Valor presente neto (NPW) = valor presente de todas las entradas de efectivo - valor
presente de todos los ítems de inversión (9-21)
Cuando el NPW se calcula de acuerdo con Eq. (9-21), si el resultado es positivo, la
empresa obtendrá más que la tasa de interés (descuento) utilizada; por el contrario,
si el NPW es negativo, la empresa gana menos que esa tasa.
Flujo de efectivo descontado: En el método de flujo de efectivo descontado, todos
los flujos de efectivo anuales después de impuestos se descuentan o capitalizan a
tiempo cero dependiendo de la elección del tiempo cero. La siguiente ecuación se
usa para resolver la tasa de interés i, que es la tasa de rendimiento de flujo de
efectivo descontada (DCFROR).
La ecuación (9-22) puede resolverse gráficamente o analíticamente mediante un
procedimiento iterativo de prueba y error para el valor de i, que es la tasa de retorno
de flujo de efectivo descontada. También se lo conoce como el índice de
rentabilidad. Para que un proyecto sea rentable, la tasa de interés debe exceder el
costo del capital.
El efecto del interés sobre la posición de efectivo de un proyecto se muestra en la
figura 9-12. A medida que aumenta el interés, aumenta el tiempo para recuperar los
gastos de capital.
FIG 9-12
TABLA 9-26
FIG 9-13
En el negocio químico, la ganancia neta operativa y el flujo de efectivo se reciben
de forma casi continua, por lo tanto, existe una justificación para usar las tablas de
intereses continuos condensados, como la Tabla 9-23, en los cálculos de flujo de
efectivo descontado.
Ejemplo 9: Cálculos de rentabilidad Los datos del ejemplo 8 se usan para demostrar
estos cálculos. Calcule lo siguiente:
a. Periodo de pago (POP)
b. Período de pago con interés (POP + I)
c. NPW a una tasa de interés del 30 por ciento
d. Tasa de rendimiento DCF
Solución:
a. De la Tabla 9-26, la segunda columna es el flujo de efectivo por años sin
intereses. El período de pago se produce cuando el flujo de efectivo acumulado es
igual a la inversión de capital fijo, $ 12,000,000 o 1.7 años.
b. En la tabla 9-26, el período de pago al 30 por ciento de interés ocurre a los 2.4
años.
c. Se tabulan los resultados de los cálculos del valor presente para tasas de interés
de 20, 30 y 40 por ciento. Con un interés del 30 por ciento, el valor actual neto es
de $ 4,782,000, y dado que es una cifra positiva, esto significa que el proyecto
obtendrá más del 30 por ciento de interés.
d. La tasa de retorno de flujo de efectivo descontada se determina interpolando en
la Tabla 9-26. Con un interés del 30 por ciento, el valor presente neto es positivo, y
al 40 por ciento de interés es negativo. Por definición, el DCFROR ocurre cuando la
suma del valor actual neto es igual a cero. Esto ocurre a un interés del 33.9 por
ciento.