VALORACIÓN DE EMPRESAS

Métodos Avanzados de
Evaluación Económica
 Métodos Tradicionales: VPN y TIR
 Tasas de Reinversión Implícitas y Explícitas
 Modelos Generales de VPN y TIR
 Costo Anual Equivalente
 Valor Presente Neto
VPN = Fo + F1 / (1+ r) + F2/ (1+ r)2 + …+Fn /(1+ r)n
Fj = flujo caja neto período j r = tasa de descuento

Proyectos de Inversión Independientes

Flujo de caja convencional:
Fo < 0 Fj > 0 j =1….n
Regla de Decisión
VPN > 0 => aceptar
VPN < 0 => rechazar
Si el flujo de caja no es convencional es necesario
estudiar el comportamiento de la gráfica
del valor presente neto
 Ejemplo

Proyecto de Expansión
Inversión adicional en activos fijos $ 10.000.000
Depreciación en línea recta en 5 años con valor de salvamento cero.
Valor de mercado activos año 5: $2.000.000.Tasa de impuestos 34%.
Ingresos anuales: Año 1: $10MM. Incremento 20% anual
Costos de operación y administración = 70% de los ingresos por ventas
Inversiones en capital de trabajo en el año 0= $1000000
Capital de Trabajo se recupera en al año 5.
 Flujo de Caja Neto
Flujo de Caja Neto
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Ingresos por ventas($) 10000000 12000000 14400000 17280000 20736000
Costos Oper. y Adm. 7000000 8400000 10080000 12096000 14515200
Depreciación 2000000 2000000 2000000 2000000 2000000
utilidad a. imp. 1000000 1600000 2320000 3184000 4220800
Impuestos 340000 544000 788800 1082560 1435072
utilidad neta d. imp 660000 1056000 1531200 2101440 2785728
FC Operativo 2660000 3056000 3531200 4101440 4785728
Incrementos CTN -1000000 1000000
Inversiones -10000000 1320000
FC Neto -11000000 2660000 3056000 3531200 4101440 7105728
 Tasa de Descuento
VPN sin financiamiento
Beta del Proyecto 1,6
Tasa Libre de Riesgo 5%
Prima por Riesgo de Mercado 10%
Rendimiento Requerido CAPM 21%
VPN (68.176)

VPN con Financiamiento

Costo de la Deuda 10%
% Deuda 40%
% Capital Propio 60%
WACC 15,24%
VPN 1.738.438
 Valor Presente Neto

Alternativas Mutuamente Excluyentes

Regla de Decisión
Comparación FC con igual n° períodos
VPN (A) > VPN (B) => seleccionar A

Proy. Independientes bajo restricciones

Regla de Decisión
Seleccionar conjunto de proyectos que
maximizan el VPN sujeto a las restricciones
(inversión máxima y/o proyectos contingentes)
 Valor Presente Neto
Escala
El VPN considera la escala de las inversiones
y la compara con el valor actual del FC futuro
Tasas de reinversión de los FC intermedios
La hipótesis implícita en el VPN es que los
FC intermedios se reinvierten a la tasa de descuento.
Aditividad
El VPN es aditivo : VPN(A+B) = VPN(A) + VPN(B)
Estructura temporal del flujo de caja
La estructura del FC y el valor de la tasa de descuento
determinan el comportamiento del VPN
 Tasa Interna de Retorno
Fj = Flujo Caja Neto período j r = tasa de descuento
VAN (r) = Fo + F1 / (1+ r) + F2/ (1+ r)2 + …… Fn /(1+ r)n
VAN

VAN(r*) = 0 => r* = TIR

r* r
0 = Fo + F1 / (1+ TIR) + F2/ (1+ TIR)2 + …… Fn /(1+ TIR)n
TIR = Tasa de rendimiento por período sobre la fracción
no recuperada de la inversión con saldo final cero
Gráfica VPN vs. Tasa Descuento
Tasa Interna de Retorno
3000,0

2500,0

2000,0

1500,0

1000,0
VAN

500,0 TIR = 19,3%

0,0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
-500,0

-1000,0

-1500,0
tasa de descuento
 Tasa Interna de Retorno

Proyectos de Inversión Independientes

Flujo de Caja convencional:
Fo < 0 Fj > 0 j = 1….n

Regla de Decisión
TIR > tasa de descuento => VAN > 0 => aceptar
TIR < tasa de descuento => VAN < 0 => rechazar
 Tasa Interna de Retorno

TIR: casos especiales

Proyectos de financiamiento puro
Fo > 0 Fj < 0 j =1….n
TIR < tasa de descuento => VAN > 0
TIR > tasa de descuento => VAN < 0

Tasas de Retorno Múltiples

La ecuación VAN(r) = 0 tiene varias soluciones
Proyectos Mixtos con cambios de signo en el FCN
 TIR Múltiples

TIR Múltiples

100,00
50,00
-
(50,00) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
(100,00)
(150,00)
(200,00)
(250,00)
 Tasa de Retorno Modificada

Fj = Flujo Caja Neto período j j = 0,1….n

Inversión base
IB = - ΣFj/(1+k)j Fj < 0 k = tasa financiamiento

Valor Final
VF = ΣFj*(1+r)n-j Fj > 0 r = tasa reinversión

Tasa de Retorno Modificada

TRM = [VF/IB]1/n - 1
 Tasa de Retorno Modificada
Tasa Financiamiento 15,0%
Tasa de Reinversión 10,0%
FC Neto FCN Modificado
0 -2100 -6593,98 Inversión Base
1 -1000
2 8000
3 -4000
4 1000
5 -2000 11748,00 Valor Final
TIR 4,7%

TR Modificada 12,2%
 Propiedades: TIR vs. VAN
Escala
La TIR es una medida relativa, independiente del
tamaño de la inversión, el VAN depende de la escala
Tasas de reinversión
VAN: reinversión del FC a la tasa de descuento.
TIR : reinversión del FC a la tasa interna de retorno
Aditividad
VAN(A+B) = VAN(A) + VAN(B). La TIR no es aditiva
Estructura del flujo caja
El VAN es función de la tasa de descuento.
La TIR es una tasa ‘implícita’ en el flujo de caja
 Proyectos de Inversión
Mutuamente Excluyentes

Flujo de Caja Incremental

Inversiòn proyecto B > Inversiòn proyecto A
FC proy B – FC proy A
FC(B-A) = Fj(B) - Fj(A) j = 0,1,2….n
k = tasa de descuento

Criterio de Decisiòn
TIR (B-A) > k => VAN B > VAN A => seleccionar B
TIR (B-A) < k => VAN B < VAN A => seleccionar A
 TIR Incremental
proyectos mutuamente excluyentes

3000,0

2500,0 X

2000,0

1500,0
TIR(X-Y) = 15,3%
1000,0 Y
VAN

500,0

0,0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
-500,0

-1000,0

-1500,0
tasa de descuento