EVENTO RELEVANTE

Análisis Bursátil

Octubre 17, 2005.

WALMEX 3T05

Analizando el Flujo Libre de Efectivo

Walmex ha reportado fuertes resultados en lo que lleva 2005. Walmex

dio el 7 de octubre su reporte al 3T05, en donde los resultados fueron
superiores a los que teníamos como estimado, y a las estimaciones del
mercado. Reportaron un aumento en ventas de 14.7%, aumento en VMT de
Scotia Inverlat Casa de Bolsa
6.6%, la utilidad de operación creció en 28% y su utilidad neta creció en 34%
Vivian Salomón (excluyendo costos financieros no en efectivo). Walmex ha venido presentando
+5255 5325-3152 resultados muy fuertes en los tres trimestres del año, reportando un
incremento del 24% en utilidad de operación y un aumento del 34% en utilidad
Anibal Habeica
neta ajustada.
+5255 5325-3212
ahabeica@scotiainverlatcb.com Es necesario analizar la generación de flujo libre de efectivo. A pesar de
vsalomon@scotiainverlatcb.com que Walmex ha reportado sólidos resultados durante el año, es necesario
analizar el flujo de efectivo, para constatar que está creciendo a un ritmo
adecuado. Para mantener un rápido crecimiento en ventas, son necesarios los
gastos de capital sustanciales para producir un modesto rendimiento del flujo
libre de efectivo. Durante los últimos cuatro trimestres, deduciendo el gasto en
capital, estimamos que el FEL alcanzado, es de aproximadamente P$5,730m y
representa el 2.63% del precio actual de la acción y un retorno del 3.38% vs.
el precio al final del 3T04.

Nivel de Efectivo abajo respecto al 05, ¿por qué? Para efectos de este
documento se analizará el periodo al 3T05 respecto al 3T04, para ver cuales
han sido los incrementos que se han dado en el flujo de efectivo. La primera
incógnita es ver porque a pesar de los fuertes resultados de la empresa, el
efectivo permanece relativamente igual de $9.23m para el 3T04 a $9.38m en el
3T05, tan sólo un incremento del 2%. Respecto al año 2004 de P$12 bn, el
efectivo está abajo P$2.67bn. Adelante detallamos la generación de FEL y sus
usos, para determinar porque el incremento en efectivo es tan limitado.

Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Estrategia, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano o personas en el extranjero
que sean Inversionistas Institucionales Mayores (“Major Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la Regulación 15ª-6 emitida por la
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personal de los analistas de Scotia Inverlat señalados en el presente documento, no el de una área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas
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este documento. Los empleados de Scotia Inverlat, incluyendo a los analistas que elaboraron este documento, actualmente tienen permitido la inversión directa en emisoras que
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Octubre 17, 2005 WALMEX

Fuerte incremento en Efectivo después de cambios en Capital de

Trabajo Partimos de un incremento fuerte en el resultado neto en 32% a
$5.84m. Sin embargo, al aumentar la depreciación y los cambios en el capital
de trabajo, se obtienen un aumento en recursos generados por la operación de
17%. Sin embargo, antes del cambio en capital de trabajo y después de sumar
al depreciación y otros cargos no en efectivo, a la utilidad neta tenemos un
incremento moderado del 17%. Estos cargos “No en efectivo” a la utilidad neta
en realidad bajaron 12%. El incremento del 17% es más consistente con el
incremento en EBITDA de 23% en el periodo. Mientras tanto, gracias a
menores requerimientos de capital de trabajo, los cuales declinaron 59%,
obtenemos un Flujo de Caja después de Capital de Trabajo de P$6.79bn. Esto
es un aumento de $2.75m o 68% más que el periodo en comparación. La caída
en los requerimientos de capital de trabajo, es tal vez, el aspecto más positivo
de las operaciones de Walmex en lo que lleva el 2005, a pesar de que han casi
duplicado su gasto en inventarios. Esta cuenta debe ser monitoreada para
determinar la sustentabilidad de las mejoras que demostramos con este
análisis.

Estimado FEL Pro Forma. Para hacer un estimado preliminar del FEL,
simplemente quitamos el capex (asumiendo que todo es mantenimiento) para
los dos periodos: P$4.32bn para los tres primeros trimestres en 2004 y
P$5.23bn para el mismo periodo en este año. A pesar del incremento del 22%
gastos de capital y la reducción en requerimientos de capital de trabajo,
nuestra medida pro forma del FEL paso de un negativo P$0.28bn a P$1.5bn
para este año. Esta mejora representa un incremento de P$1.80bn.

Un fuerte FEL permite un incremento en la distribución a sus

accionistas. La fuerte generación de FEL, para los tres trimestres del año, hizo
posible que Walmex incrementará la salida para financiar pagos por dividendo y
recompras de acciones. El monto gastado durante los tres trimestres del año
alcanzó los P$4.2bn vs. P$3.08bn para el mismo periodo en el 2004, representa
un aumentó de P$1.12bn. La salida de efectivo para la distribución entre
accionistas de P$4.2bn, combinada con una generación por P$1.5bn, explica la
caída del P$2.67bn en el nivel de efectivo del año 2004 respecto al periodo del
3T05.

Plan de Expansión. Este año se ha llevado a cabo un agresivo plan de

expansión. En agosto de este año se dio a conocer la actualización de su
programa para el cual esperan en 2005 la apertura de 90 unidades, un
incremento del 14% en la capacidad instalada, y a estos le agregan 5 unidades
más planeadas en el Estado de San Luis Potosí. La inversión realizada para este
periodo fue de un 22% más que en el 3T04.

Conclusión, la compañía esta gastando más en nuevas inversiones, ha tratado

de bajar sus requerimientos en capital de trabajo y ha incrementado los
recursos empleados para recompras y pagos a dividendos. Creemos, que estos
números reflejan una adecuada utilización de los recursos por parte de la
compañía.

Scotia Inverlat Casa de Bolsa P2

Octubre 17, 2005 WALMEX

Flujo de Caja en billones de P$

En Pbn 3T04 3T05 3T04/3T05% 3T04/3T05

RESULTADO NETO 4.42 5.84 32% 1.42

Depreciación y Otros 2.35 2.07 -12% (0.27)

Flujo Deriv. del resultado Neto del Ejercicio 6.76 7.91 17% 1.15

Cambios en Capital de Trabajo (2.72) (1.11) -59% 1.60

RECUR GENERADOS POR LA OPERACION 4.04 6.79 68% 2.75

Flujo Derivado por Financiamiento Propio (3.08) (4.20) 36% (1.12)

REC. GEN. (UTIL.) EN ACT. DE INV. (4.32) (5.27) 22% (0.94)

Incr (Decr) neto en Efvo e Invers Temp (3.36) (2.67) -21% 0.69

Efvo e Invers. Temp. al Inicio del Período 12.59 12.05 -4% (0.54)

Efvo e Invers. Temp. al Final del Período 9.23 9.38 2% 0.15

Fuente: Basado en datos de la empresa

Otros Datos

En P$bn 3Q04 3Q05 Perc. Change Abs. Change

Utilidad de Operación 6.10 7.57 24% 1.47

EBITDA 8.08 9.91 23% 1.83

FEL Por Forma (0.28) 1.53 NA 1.80

Fuente: Basado en datos de la empresa

Scotia Inverlat Casa de Bolsa P3