Professional Documents
Culture Documents
1
Introducción
1 La Empresa y el Director
Financiero
3 Contabilidad y Finanzas
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 2
CAPÍTULO
1
1.1 Decisiones de Inversión y
Financiación
La Decisión de Inversión
(Presupuesto de Capital)
La Empresa
1.2
1.3
La Decisión de Financiación
¿Qué es una Empresa?
¿Quién es el Director
y el Director
1.4
Financiero?
Los Objetivos de la Empresa
Los Accionistas Quieren que los
Financiero
Directores Consigan el Máximo
Valor de Mercado
La Ética y los Objetivos de la
Dirección
¿Los Directores Hacen
Realmente Máximo el Valor?
1.5 Las Trayectorias Profesionales
en las Finanzas
1.6 Los Temas que Trata este Libro
WEBS RELACIONADAS CON ESTE CAPÍTULO
Un poco de Historia
www.nolo.com www.thecorporatelibrary.com
www.bizfilings.com Información y Discusión sobre asuntos recientes
ayuda sobre cómo montar relacionados con el papel de los
una empresa: como una sociedad directores y la gestión.
mercantil, como una sociedad www.careers-in-finance.com
civil, colectiva o comunidad de www.careers.wsj.com
bienes, o como una empresa www.wageweb.com
de participación.
www.financeprofessor.com
www.business-ethics.com Informaciones sobre trayectorias
www.corpgov.net curriculares y remuneraciones.
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 3
Las finanzas corporativas se reducen a las deci- También debemos tener en cuenta los conflic-
siones de inversión y financiación que han de tos de intereses que surgen en las grandes
adoptar las empresas. Los directores financieros empresas y analizar los mecanismos que alinean
trabajan con otros directivos para identificar los intereses de los directivos de las empresas
oportunidades de inversión, así como para anali- con los intereses de sus accionistas o propieta-
zar y valorar dichas oportunidades y decidir si rios. Finalmente, nos adelantaremos un poco al
invertir o no y en qué medida. Los directores resto de este libro y recordaremos algunos
financieros también tienen que conseguir los hechos interesantes de la historia financiera.
recursos financieros para financiar las inversiones
de la empresa. De hecho, comenzamos este Después de estudiar este capítulo, usted podrá:
capítulo con ejemplos de decisiones de inversión • Dar ejemplos de las decisiones de inversión y finan-
y de financiación adoptadas por las principales ciación que toman los directivos financieros, así
empresas americanas y extranjeras. También como explicar las responsabilidades del director
repasamos lo que es una empresa y describimos financiero, del tesorero y del jefe de control de ges-
las funciones de los altos ejecutivos financieros, tión.
incluyendo al director financiero (DF), al tesorero • Enumerar algunas de las ventajas y desventajas de
y al jefe de control de gestión. Más adelante, organizar un negocio como una empresa.
analizaremos varias trayectorias profesionales • Explicar por qué la consecución del máximo valor de
posibles en el área financiera. Luego nos centra- mercado es el objetivo financiero lógico de las
remos en los objetivos financieros de la empresa. empresas.
¿Deben las empresas buscar el máximo valor, o
• Comprender por qué surgen conflictos de intereses
es suficiente con sobrevivir y evitar la quiebra? en las grandes empresas.
¿Deben esforzarse por ser buenos ciudadanos
• Explicar cómo las empresas reducen los conflictos y
del mundo corporativo? Si la empresa consigue
animan a tener comportamientos éticos y social-
el máximo valor para los accionistas, ¿puede ser
mente responsables.
también un buen ciudadano del mundo corpo-
rativo? • Dar ejemplos de la trayectoria en el ámbito finan-
ciero de algunas personas.
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 4
lector europeo debe recordar que los tales “billones” son equivalentes a miles de millones; es decir, un billón de
dólares son realmente 1.000 millones de dólares y no un millón de millones de dólares.
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 5
TABLA 1–1 Ejemplos actuales de decisiones de inversión y financiación de las principales Sociedades Anónimas. Los
ingresos, costes de inversión y procesos de financiación aparecen expresados en dólares americanos.
Citigroup (86 $) Gastó 100 millones de dólares en la Consiguió 82 billones de dólares en financiación de deuda
creación de sucursales bancarias y asegurada mediante tarjetas de crédito pendientes de cobro,
cajeros automáticos en Moscú y en es decir, mediante saldos vivos en las propias tarjetas de cré-
San Petersburgo, en Rusia. dito de Citigroup.
LVMH (17,1 $) Adquirió Glenmorangie PLC, un Emitió obligaciones a 7 años en julio del 2004, obteniendo en
productor de whisky de malta escocés. euros la cantidad equivalente a 812 millones de dólares.
Pfizer (52,5 $) Gastó 7,7 billones de dólares en Financió la investigación y los ensayos con flujos de caja rein-
investigar y probar nuevos vertidos generados de la venta de productos farmacéuticos.
medicamentos.
El total prestado ascendió a 2,9 billones de dólares durante
Toyota (164 $) Construcción de una planta de
2004, obtenido principalmente de la emisión de deuda a corto
automóviles de 800 millones de dólares
plazo en los Estados Unidos.
en San Antonio, Texas.
Union Pacific Consiguió líneas de crédito que le permitieron pedir presta-
Adquirió 400 locomotoras nuevas
(12,2 $) dos hasta 2 billones de dólares si los necesitaba para sus
en el año 2004
operaciones.
Wal-Mart (285 $) Prevé para el 2005 hasta 530 nuevos Emitió 1.883 millones de dólares en deuda a largo plazo, con
almacenes al por menor en los Estados vencimiento en el año 2036 y pagando un tipo de interés del
Unidos y otros 165 en otros países. 5,25 % al año.
de nuevos productos y servicios. En algunos casos los costes y los riesgos que con-
lleva esa actitud innovadora son extraordinariamente elevados. Boeing está invir-
tiendo más de 7 billones de dólares3 en diseñar, probar, fabricar y vender la nueva
línea de aviones Dreamliner 787. Mientras, Airbus, su competidor europeo, está invir-
tiendo más de 12.000 millones de dólares en el que será el mayor avión de pasajeros
del Mundo, el A380.
No obstante, no todas las inversiones salen bien. El sistema de comunicación
por satélite Iridium, que ofrecía a sus clientes conexiones instantáneas vía telefó-
nica con todo el mundo, requería de una inversión de 5.000 millones de dólares
antes de comenzar a funcionar en 1998. Se necesitaban 400.000 subscriptores para
alcanzar el punto de equilibrio (o de recuperación de costes), pero sólo se consi-
guió atraer un reducido porcentaje del objetivo inicial. Iridium no pudo pagar la
deuda y fue declarado en quiebra en el año 1999. El sistema Iridium se vendió al
año siguiente por sólo 25 millones de dólares.
La inversión en Iridium, aunque parezca absurda a posteriori, pudo haber sido
razonable en la década de los noventa, cuando se tomó la decisión de seguir adelante.
En finanzas no hay garantías gratuitas. No obstante, si aprendes las herramientas de
análisis de inversiones, así como a aplicarlas de forma inteligente, puedes inclinar a
tu favor las probabilidades de ganar. En este libro analizaremos estas herramientas
con detalle más adelante.
Las inversiones de capital que se realizan hoy generan rentabilidades en el
futuro. Normalmente, estas rentabilidades se producen en un futuro lejano. Boeing
3 Estimaciones de la inversión total, incluyendo la inversión de los proveedores y la soportada por el Estado, y
los gobiernos nacional y local, ascienden a más de 13 billones de dólares.
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 6
tiene comprometidos 7 billones de dólares en la línea 787 porque cree que gene-
rará retornos de caja durante 30 o más años desde que los aviones empiecen a pres-
tar servicios comerciales. Dichos retornos de caja deben cubrir dicha inversión y
dejar un beneficio adecuado que remunere dicha inversión. De esta forma, el direc-
tor financiero tiene que prestar atención al momento en el que se producen
los retornos de los proyectos, no sólo a la cantidad total acumulada. Además, estos
retornos no suelen ser ciertos. Un proyecto nuevo puede ser un éxito rotundo o un
fracaso catastrófico, como el Iridium.
Los directores financieros necesitan una forma de estimar el valor de los futuros
flujos de entrada de caja inciertos generados por los proyectos de inversión de capi-
tal. Dicho valor debe tener en cuenta tanto las cantidades, como el tiempo y el riesgo
de los flujos de caja futuros. Si el valor de un proyecto es mayor que la inversión
requerida, entonces el proyecto es financieramente atractivo. Un director financiero
eficaz llevará a su empresa a invertir en proyectos que añadan más valor que la inver-
sión requerida. En otras palabras, el director financiero debe hacer que su empresa
invierta en proyectos que valgan más de lo que cuestan.
Pero no debemos pensar que los directores financieros toman las principales deci-
siones de inversión y financiación en solitario. Los directores financieros han de tra-
bajar como parte de un equipo más amplio que incluye, o puede incluir, ingenieros y
directores de producción, responsables de márketing y de otras funciones empresa-
riales. Normalmente la decisión financiera de inversión es adoptada, acordada o
refrendada por la administración superior no financiera (el Director General, el
Consejo de Administración, etc.).
Además, no debemos pensar en el director financiero como la persona que hace
inversiones de gran cuantía a diario. La mayoría de las decisiones de inversión son
pequeñas y simples, como por ejemplo la compra de un camión, herramientas o un
ordenador. Pero el objetivo es siempre añadir valor, es decir, encontrar y realizar
inversiones que valgan más de lo que cuestan. La mayoría de las empresas toman
miles de decisiones de inversión pequeñas cada año. El valor añadido acumulado de
las decisiones de inversión pequeñas puede ser tan grande como el valor añadido
de una gran decisión puntual como las que se recogen en la Tabla 1.1.
La Decisión de Financiación
decisión de financiación
La segunda responsabilidad más importante del director financiero consiste en
conseguir el dinero o recursos financieros que la empresa necesita para acometer
La forma y el volúmen
las inversiones y realizar sus operaciones. En eso consiste la decisión de finan-
de financiación de
ciación. Cuando una empresa necesita conseguir dinero puede conseguirlo a cam-
las inversiones de una
bio de acciones con las que promete la obtención de beneficios futuros, o la
empresa. devolución del dinero invertido más una tasa de interés determinada. En el primer
caso, los inversores recibirían acciones y se convertirían en accionistas, propieta-
rios de una parte de la empresa. A los inversores, en este caso, se les denomina
inversores de capital social, y son los que contribuyen a la financiación o aporta-
ción del capital social. En el segundo caso, los inversores son prestamistas, es
estructura de capital decir, inversores en deuda, debiéndoles devolver la empresa el dinero prestado en
La combinación entre
algún momento futuro. A la decisión de optar entre financiar la deuda o el capital
el capital social y la deuda
social se le denomina decisión sobre la estructura de capital. Aquí, el término
“capital” se refiere a las fuentes de financiación a largo plazo de la empresa. La
a largo plazo.
búsqueda de financiación a largo plazo se denomina, en terminología anglosajona,
como raising capital, traducible como consecución de fondos.
Las grandes empresas tienen a su disposición, en la mayoría de los casos, innu-
merables alternativas de financiación. Supongamos que la empresa decide pedir
prestado el dinero. ¿Debería emitir deuda para obtener recursos de los inversores o
debería pedírselo al banco? ¿Debería pedir prestado el dinero a 1 año o a 20? Si pide
prestado el dinero a 20 años, ¿debería reservarse el derecho de cancelar la deuda de
forma anticipada si caen los tipos de interés? ¿Debería pedir prestado el dinero en
París, recibiendo y comprometiéndose a repagar la deuda en euros, o debería pedir
el dinero en dólares en Nueva York? (Como aparece en la Tabla 1.1, LMVH pidió
prestados euros, pero podría haber pedido dólares). ¿Debería ofrecer una serie de
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 7
Autocuestionario 1.1 ¿Las siguientes decisiones son de presupuesto de capital o de financiación? Nota: En
uno de los casos la respuesta es “ambas”.
a. Intel decide gastar 1 billón de dólares en el desarrollo de un microprocesador nuevo.
b. Volkswagen pide prestados 350 millones de euros al Deutsche Bank.
c. BP construye un gaseoducto para traer gas natural hacia la superficie desde una
planta de producción en el Golfo de México.
d. Budweiser gasta 200 millones de euros en el lanzamiento de una nueva marca de cer-
veza en el mercado europeo.
e. Pfizer emite acciones nuevas para comprar una pequeña empresa de biotecnología.
Autocuestionario 1.2 ¿Cuáles de los siguientes activos son financieros y cuáles son reales?
a. Una patente.
b. Una acción emitida por el Banco de Nueva York.
c. Un alto horno de una fundición de acero.
d. Un préstamo hipotecario para ayudar a pagar una casa nueva.
e. Tras una exitosa campaña publicitaria, los clientes potenciales piensan que tu
marca de patatas fritas es “extra crujiente”.
f. Una deuda con tu cuñado (IOU - “I owe you”).
sociedad anónima Una empresa (sociedad anónima) es una persona jurídica. Imagínese que decide
Empresa con personalidad crear una empresa nueva. Tendría que ponerse en contacto con un abogado para ela-
jurídica propia propiedad borar la escritura de constitución, en la que se reflejarán el objeto social del negocio
de sus accionistas. y cómo se va a financiar, gestionar y dirigir. Las distintas cláusulas han de encuadrarse
dentro del marco legal del estado o país en el que se constituya el nuevo negocio. Por
varias razones, a la empresa se la considera residente en su lugar de constitución.
Por ejemplo, puede prestar y pedir prestado dinero, al igual que puede demandar o
ser demandada. También paga sus propios impuestos (pero ¡no puede votar!).
Una empresa, es a efectos legales, distinta de sus propietarios, a los que se deno-
responsabilidad limitada mina accionistas4. En este tipo de empresas la responsabilidad es limitada: los pro-
Los propietarios no respon- pietarios no responden personalmente de las deudas de la empresa. Cuando Enron y
den personalmente de las WorldCom fracasaron en el año 2002 –dos de las mayores quiebras– nadie reclamó
deudas de la misma. a los accionistas que pusieran más dinero para cubrir las deudas de la compañía
quebrada. Los accionistas de Enron y de WorldCom terminaron con unas acciones
que no valían nada y perdieron toda la inversión que habían hecho en estas empre-
sas, pero su responsabilidad no fue más allá.
equipamiento de la cocina, etc.) por la propiedad indirecta vía activos financieros (las
acciones de la sociedad nueva).
Aunque los accionistas son los propietarios de la sociedad anónima, por lo gene-
ral no la dirigen. En lugar de eso, eligen al Consejo de Administración, que a su vez
nombra a los principales directivos. El Consejo representa a los accionistas y su fun-
ción consiste en que la gestión se lleve a cabo en beneficio de sus intereses.
Esta separación entre la propiedad y el control es lo que caracteriza a las socieda-
des anónimas (en contraposición con la propiedad única, en la que confluyen en la
misma persona la propiedad y el control). La separación entre la propiedad y el con-
trol asegura en mayor medida la permanencia de las sociedades anónimas. Si se des-
pide y se reemplaza a los gestores, la sociedad anónima sobrevive. Todos los
accionistas actuales pueden vender sus acciones a otros inversores, sin que por ello se
vea afectada la supervivencia de la empresa.
En principio, las sociedades anónimas viven para siempre y, en la práctica, pueden
sobrevivir a varias generaciones. Una de las sociedades anónimas más antigua es
Hudson’s Bay, fundada en el año 1670 para comercializar con pieles entre el Norte de
Canadá e Inglaterra, por mar, a través de la Bahía de Hudson. La empresa todavía fun-
ciona como una de las principales cadenas de venta al por menor de Canadá.
Las grandes sociedades anónimas tienen miles de accionistas. Un inversor
puede tener 100 acciones, lo que equivale a 100 derechos de voto y que le otor-
guen un pequeño porcentaje de los ingresos y del valor de la empresa. Los fondos
de pensiones o las compañías aseguradoras pueden tener millones de acciones que
le dan derecho a millones de derechos de voto, y disfrutarán por tanto de un ele-
vado porcentaje del valor de la empresa.
Dadas todas estas ventajas, es probable que se pregunte por qué no todas las
empresas se organizan como sociedades anónimas. Una de las razones son los cos-
tes, tanto de tiempo como de dinero, que exige la gestión de la maquinaria legal
de estas sociedades. Dichos costes son especialmente gravosos en el caso de los
pequeños negocios. Por ejemplo, en los Estados Unidos, las sociedades anónimas
también sufren un gran inconveniente desde el punto de vista fiscal.
Como las sociedades anónimas tienen personalidad jurídica tributan de forma
separada; por lo que las sociedades anónimas pagan impuestos por los beneficios
obtenidos y los accionistas tienen que pagar impuestos otra vez cuando reciben los
dividendos de las compañías o cuando venden sus acciones obteniendo benefi-
cios5. Por el contrario, los ingresos que se generan en las empresas que no se han
constituido como sociedades anónimas tributan sólo una vez en la renta personal.
Las sociedades anónimas y las sociedades personalistas no son las únicas formas
de organizar un negocio. En el cuadro anterior se discuten algunas alternativas. Estas
opciones pueden ser especialmente atractivas para las empresas en crecimiento o para
aquellas que sean demasiado grandes para un único propietario pero demasiado
pequeñas para justificar su organización como una sociedad anónima.
Autocuestionario 1.3 Fritz y Fieda asistieron juntos a la Escuela de Negocios hace diez años. Acaban de ser
contratados por una empresa de tamaño medio que desea incorporar nuevos directores
financieros. Fritz estudió finanzas, especializándose en los mercados e instituciones
financieras. Frieda se diplomó en contabilidad y llegó a ser auditora hace cinco años.
¿Cuál de los dos está más capacitado para ser tesorero, y cuál para ser jefe de con-
trol de gestión? Explique brevemente su respuesta.
gestión de la empresa; eso sería como gobernar una gran ciudad como Nueva York,
Londres o Madrid por medio de asambleas de vecinos. Es necesario delegar la
autoridad.
¿Cómo hacen los accionistas para decidir la manera en que delegan la toma de
decisiones, si todos tienen gustos, fortunas, plazos y perspectivas personales diferen-
tes? La delegación sólo puede funcionar bien si a los accionistas los une un objetivo
común. Afortunadamente, existe un objetivo financiero natural que comparten la
mayoría de ellos: conseguir el máximo valor actual de mercado de sus inversiones en
la empresa.
Un director financiero inteligente y eficaz toma decisiones que incrementan el
valor actual de las acciones de la empresa y la riqueza de sus accionistas. Esa riqueza
incrementada puede dedicarse a cualquier objetivo que deseen los accionistas.
Pueden donar su dinero a obras de caridad o derrocharlo en noches de borracheras en
clubes nocturnos; pueden ahorrarlo o gastarlo de inmediato; pero independiente-
mente de sus gustos u objetivos personales, todos ellos podrán hacer con él más cosas
cuando sus acciones valgan más.
Algunas veces, los directores hablan como si la empresa tuviera otros propósitos.
Por ejemplo, suelen decir que su trabajo consiste en “maximizar los beneficios”. Eso
suena razonable. Después de todo, ¿acaso los accionistas no quieren que la empresa
sea rentable? Pero tomada literalmente, la maximización de los beneficios no es un
objetivo empresarial bien definido por estas tres razones:
1. “Maximizar los beneficios” deja abierta la cuestión del año al que se refieren los
beneficios. La empresa puede incrementar los beneficios actuales ahorrando en
mantenimiento o en formación del personal, pero a los accionistas puede no gus-
tarles la idea, si pone en peligro los beneficios de los años posteriores.
2. Las empresas pueden aumentar los beneficios futuros recortando los beneficios del
año en curso e invirtiendo el capital así liberado en la propia empresa. Eso puede
no resultar muy interesante para los accionistas si la empresa sólo obtiene una tasa
de rentabilidad reducida sobre la inversión adicional.
3. Dos contables diferentes pueden calcular los beneficios de distinta manera. De
modo que es posible descubrir que una decisión que, según un grupo de contables,
mejora los beneficios, según otro grupo los reduce.
En una economía libre, las empresas tienen pocas probabilidades de supervivencia
si se proponen objetivos que reducen su valor. Por ejemplo, supongamos que el único
objetivo de la empresa consiste en incrementar su cuota de mercado. Para ello, reduce
agresivamente los precios, a fin de conseguir más clientes, aunque los descuentos le
produzcan constantes pérdidas. ¿Qué puede sucederle? A medida que aumenten las
pérdidas, la empresa encontrará mayores dificultades para conseguir dinero a crédito,
y hasta puede verse privada de los beneficios necesarios para pagar las deudas ya con-
traídas. Pero, tarde o temprano, los inversores externos verán la oportunidad de ganar
dinero fácil.
Pueden comprar la empresa a sus accionistas actuales, destituir a los directores y
aumentar el valor de la empresa cambiando de política. Aprovecharán la diferencia
entre el precio que han pagado por la empresa y el mayor que alcanzará con la nueva
gestión. Los directores que persiguen objetivos que destruyen el valor suelen termi-
nar jubilándose muy jóvenes.
El objetivo financiero natural de las empresas consiste en conseguir el máximo
valor actual de mercado. Los directores que no perciben este objetivo suelen ser sus-
tituidos por otros.
La Ética y los Objetivos de la Dirección
El Delito no Genera Beneficios En las sociedades anónimas, conseguir el máximo
valor actual de mercado significa el máximo valor actual en Bolsa. El valor de mer-
cado de las empresas es la suma que los inversores están dispuestos a pagar por todas
sus acciones. ¿Justifica este objetivo incrementar el valor de las acciones por medio
del fraude o del engaño? Por supuesto que no, pero siempre habrá alguna manzana
podrida y algunas empresas intentarán aumentar su valor de mercado de manera con-
traria a la ética.
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 13
En los años 2001 y 2002 se descubrió una cantidad insólita de manzanas podri-
das. Por ejemplo, WorldCom, el gigante de las telecomunicaciones, reconoció
que no había declarado 3.800 millones de dólares de gastos operativos, pues se
clasificaron como inversiones, en contra de las normas de las normas contables.
En consecuencia, WorldCom exageró sus ingresos en 3.800 millones de dólares.
Mientras tanto, había contraído deudas por valor de 41.000 millones de dólares.
Cuando se descubrió su verdadera rentabilidad, la empresa sólo tardó un mes en
declarar la quiebra, la mayor de la historia de los EEUU.
La segunda gran quiebra fue la de Enron, una compañía de electricidad e inver-
sión. A finales de 2001, Enron anunció que había sufrido más de 1.700 millones
de dólares de pérdidas que antes había ocultado por medio de “entidades con pro-
pósitos especiales”. No vamos a profundizar aquí en este tipo de entidades, sino
que nos limitaremos a decir que no cumplieron las normas básicas de la contabi-
lidad y que uno de los máximos directivos de Enron fue acusado de utilizarlas
para defraudar millones de dólares a la empresa y a sus accionistas. Estas malas
noticias se produjeron en octubre y noviembre de 2001 y a fines de año Enron se
declaró en quiebra.
Nosotros sospechamos que los delitos contables de WorldCom y de Enron se
debieron, en parte, a sus desesperados intentos de evitar la quiebra. Pero al final,
esos delitos fueron su desencadenante. El delito, el fraude y el engaño no gene-
ran beneficios.
La Ética de la Consecución del Máximo Valor Ahora volvamos a ocuparnos
de la gran mayoría de los directores financieros, que son honestos y rectos.
Algunos idealistas dicen que estos directivos no deberían estar obligados a actuar
en beneficio de los intereses egoístas de los accionistas. Algunos realistas sugie-
ren que, independientemente de lo que deban hacer, la verdad es que se cuidan
más a sí mismos que a los accionistas.
Responderemos primero a los idealistas. ¿Significa el máximo valor que los
directores deben comportarse como mercenarios codiciosos que se aprovechan
desconsideradamente de los débiles y de los indefensos? No, en la mayoría de los
casos, no hay una gran contradicción entre trabajar bien (buscar el máximo valor)
y hacer el bien.
El primer paso para trabajar bien es hacer el bien a sus clientes. Así lo expresó
Adam Smith en 1776:
13
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 14
No esperamos que nuestra cena provenga de la benevolencia del carnicero, del cervecero
ni del panadero, sino de su cuidado por sus propios intereses. No nos dirigimos a su sentido
de la humanidad, sino a su aprecio por sí mismos, y nunca les hablamos de nuestras necesi-
dades, sino de su conveniencia6.
Al esforzarse por crear riqueza para sí y para sus accionistas, los hombres de nego-
cios proporcionan a los clientes los productos y servicios que realmente desean.
Por supuesto, las cuestiones éticas se plantean tanto en el ámbito empresarial
como en cualquier otro. Cuando hay grandes intereses en juego, la competencia se
hace intensa, los plazos vencen y es fácil que los directivos cometan errores y que
no consideren con la profundidad debida la legalidad o la moralidad de sus actos.
Las leyes y reglas escritas no lo son todo. En los negocios, como en otros ámbitos
cotidianos, también hay normas no escritas de conducta. Esto sucede porque todos
saben que contribuyen al interés general. Pero resultan tanto más reforzadas porque
los directivos saben que la reputación de las empresas es uno de sus activos más
importantes, y que por ello, jugar limpio y mantener la palabra equivalen, sencilla-
mente, a la buena práctica profesional. Por ello, es común que haya enormes acuer-
dos financieros que se cierran con un simple apretón de manos, y cada parte tiene la
seguridad de que la otra no renegará del acuerdo si las cosas van mal. Por ejemplo, el
lema de la Bolsa londinense reza: “Mi palabra es mi obligación.”
La reputación es especialmente importante en la dirección financiera. Si com-
pramos una marca conocida en una tienda, podemos confiar en el producto. Pero
en las transacciones financieras, a menudo la otra parte posee más información
que nosotros, y no es tan fácil conocer la calidad de lo que compramos. La reac-
ción de las empresas financieras honestas consiste en crear relaciones a largo plazo
6 Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations (New York: Random House, 1937;
con sus clientes, y hacerse conocer por la honestidad de sus prácticas y su integri-
dad financiera. Los grandes bancos y las agencias de inversión protegen su repu-
tación dando gran importancia a su larga historia y a su conducta responsable a la
hora de buscar nuevos clientes. Cuando sucede algo que desmerece su fama, los
costes pueden ser enormes.
Echemos un vistazo al cuadro anterior sobre la valoración de los inversores de
la buena reputación empresarial. Fíjese en el contraste entre AIG y Berkshire
Hathaway. General Re, una filial de Berkshire Hathaway, ha vendido a AIG una
póliza de seguros7 que AIG registró de forma incorrecta, aparentemente en un
intento de fortalecer el informe financiero de la empresa. El temor que pudo tener
AIG al “cocinar sus libros” provocó la caída inmediata del precio de sus acciones.
Los inversores se protegieron de las acciones de AIG incluso a su nuevo precio de
“ganga”. “Compramos acciones que mejoren, pero no invertimos donde no enten-
demos o no confiamos en la contabilidad”, afirmó un director de inversiones. “Es
bastante difícil predecir que va a ser de un negocio en cinco años, y aquí ni
siquiera sabes lo que fue hace cinco años8”.
No obstante, el precio de mercado de Berkshire Hathaway no se vio muy afectado
por el pleito de AIG, incluso su filial General Re hizo varias negociaciones con AIG.
La reputación de Berkshire de honestidad y transparencia se ha protegido (desde abril
del 2005) más allá de la contaminación y de los problemas de AIG.
No siempre es fácil decidir qué conducta se ajusta a la ética y existen muchas zonas
grises. Por ejemplo, ¿las empresas deben hacer negocios con gobiernos corruptos o
represivos? ¿Deben aprovechar el trabajo infantil en los países donde es algo común?
El recuadro “En el amor y en la economía, no todo es siempre bueno” presenta
varias situaciones sencillas que exigen tomar decisiones de índole ética, junto con las
respuestas a una encuesta sobre el curso de acción que se consideraba adecuado en
cada circunstancia. Compare sus opciones con las de la población general.
Autocuestionario 1.4 Aun sin conocer la conducta ética de sus propietarios, ¿cual de las siguientes empre-
sas cree que mantendrá su palabra en una negociación comercial?
a. Las Ferreterías Harry Hardware tienen 50 años de antigüedad. Los nietos de Harry,
que ya son casi adultos, piensan tomar el control y dirigir el negocio. Para consoli-
darse, las tiendas exigen considerables inversiones en relaciones con los clientes.
b. Víctor Videos acaba de abrir sus puertas. Ha alquilado un local frente a un centro
comercial y financia sus existencias mediante un préstamo bancario. Víctor ha
invertido poco capital propio en la tienda. Por lo general, las tiendas de vídeo ins-
piran poca lealtad a los clientes.
Debemos imaginar los beneficios netos de las empresas como una tarta que se
divide en tantas porciones como personas hay con derecho a ellas. Entre éstos se cuen-
tan los directivos y los trabajadores, así como los prestamistas y los accionistas, que
ofrecen su capital para crear y mantener la empresa. El gobierno también es uno de
ellos, pues aplica impuestos a los beneficios de la empresa. A estas personas se las
grupos de interés denomina comúnmente stakeholders o grupos de interés en la empresa. Todos ellos
o stakeholders se juegan algo en la empresa. Pero los interesados no siempre se juegan lo mismo.
Cualquiera que tenga Los grupos de interés se reúnen por medio de una compleja red de contratos y
un interés financiero de compromisos tácitos. Por ejemplo, cuando los bancos prestan dinero a las
en la empresa. empresas, insisten en firmar un contrato formal que indique los tipos de interés y
las fechas de pago, y que a veces limita los dividendos o la capacidad posterior de
endeudamiento. Del mismo modo, las grandes empresas establecen prolijas polí-
ticas de personal que fijan los derechos y las responsabilidades de sus empleados.
Pero las normas escritas no pueden prever todas las posibilidades futuras. Por ello,
los contratos escritos son complementados por compromisos tácitos. Por ejemplo,
los directivos saben tácitamente que, a cambio de sus jugosos salarios, deben tra-
bajar mucho y no gastar en lujos personales el dinero de la empresa.
¿Qué fortalece estos compromisos no pactados? ¿Es realista esperar que los
directivos actúen siempre en interés de los accionistas? Éstos no pueden pasarse la
vida vigilando a los directivos con prismáticos para que no derrochen el dinero de
la empresa en el último modelo de avión para ejecutivos.
Si miramos más de cerca, encontraremos diversos compromisos que aseguran
que los accionistas y los directivos persigan objetivos comunes.
Los Planes de Compensación Los directivos son motivados por los planes de
incentivos que les prometen grandes ingresos si los inversores logran ganancias y
cuyo valor es nulo si las ganancias no existen. Por ejemplo, cuando Michael Eisner
fue nombrado director ejecutivo de la Walt Dinsey Company, su paquete de com-
pensación estaba compuesto por tres elementos principales: un salario anual básico
de 750.000 dólares por año, una bonificación anual del 2 por ciento de los benefi-
cios netos de Disney que superaran la rentabilidad “normal” de la empresa y una
opción a 10 años que le permitía adquirir 2 millones de acciones a 14 dólares cada
acción, que era más o menos el precio de las participaciones de Disney en esa época.
Estas opciones no tenían valor si las acciones de la empresa se vendían a menos de
14 $, pero resultarían muy valiosas si las acciones llegaban a valer más. Esto hacía
que Eisner se sintiera personalmente interesado en el éxito de la empresa.
Lo que ocurrió fue que, al finalizar los 6 años del contrato de Eisner, el valor de
los títulos de Disney se había incrementado en 12.000 millones de dólares, esto es,
más del séxtuplo. Las compensaciones de Eisner durante ese período fueron de
190 millones de dólares9. ¿Fue una suma excesiva? No sabemos (y sospechamos
que nadie lo sabe tampoco) hasta qué punto el éxito de Disney fue mérito a Eisner,
ni si éste hubiese trabajado tanto a cambio de una compensación inferior. Pero
mantenemos que los directivos suelen tener un gran interés financiero en que el
valor de la empresa aumente.
Pero Michael Eisner también descubrió cómo se puede unir la presión de los
inversores cuando están descontentos. A principios del 2005, tras varios años en
Disney, le obligaron a dimitir. A Eisner le habían criticado por haber incorporado
demasiados amigos a la junta directiva, la junta no le protegió.
Los planes de compensación animan a los directivos a maximizar la riqueza de
los accionistas; pero algunos planes no están bien diseñados y, en estos casos, los
directivos poco eficientes pueden recibir elevadas ganancias inesperadas. Por
ejemplo, cuando echaron a la directora ejecutiva de Mattel tras una catastrófica
adquisición de 3.600 millones de dólares, recibió una liquidación de casi 50 millo-
nes de dólares. Está de más decir que los accionistas no se impresionaron ante la
generosidad de la junta directiva.
9Esta exposición se basa en Stephen F. O’Byrne, “What Pay for Performance Looks Like: The Case of Michael
Eisner”, Journal of Applied Corporate Finance. 5 (verano de 1992), pp. 135-136.
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 17
Trabajar en Finanzas
Susan Webb, Analista de investigación, las empresas constructoras, los operadores, proveedores o
Grupo de Fondo de Inversión demás interesados estuviesen listos antes de dedicarnos a la
Después de una especialización en bioquímica, entré en el financiación bancaria del proyecto.
departamento de investigación de un importante grupo de Alberto Rodríguez, Grupo de Mercados Emergentes
fondos de inversión. Dados mis antecedentes, me destinaron de un Importante Banco de Nueva York
a trabajar con el jefe de análisis del sector químico. Mi día de Entré en el banco después de especializarme en finanzas.
trabajo comenzaba con la lectura del Wall Street Journal, Pasé los primeros 6 meses en el programa de capacitación
donde examinaba los análisis diarios sobre las empresas de del banco y trabajé en diversos departamentos. Justo antes
corredores de Bolsa. A veces, debíamos revisar nuestras pre- de la crisis brasileña de 1998, cuando los tipos de interés
visiones de beneficios o reunirnos con los gestores de cartera subieron casi un 50 por ciento y el precio del dinero cayó un
para discutir posibles ventas. Dedicaba el resto del día, sobre 40 por ciento, me destinaron al equipo iberoamericano.
todo, a analizar las empresas y a desarrollar pronósticos de Tuvimos muchísimo trabajo; todos nos preguntábamos qué
ingresos y ganancias. Me reunía a menudo con los analistas iba a suceder a consecuencia de la crisis y qué efecto ten-
del sector de química de las empresas de Bolsa, y solíamos dría en nuestra empresa. Ahora me ocupo principalmente de
visitar a los directivos de la empresa. Por las tardes, me pre- analizar las economías y evaluar sus perspectivas para las
paraba para el examen de Analista Financiero. Como en la operaciones bancarias. Tengo muchas oportunidades de
Universidad no había estudiado finanzas, todo me resultaba trabajar en el extranjero y espero pasar algún tiempo en
muy difícil. Con el tiempo, espero dejar de trabajar en inves- alguna de nuestras filiales, como la de Argentina o Brasil.
tigación y llegar a ser gestora de carteras.
Sherry Solera, Directora de Sucursal
Richard Gradley, Financiación de Proyectos, de un Banco Regional
Gran Empresa Eléctrica Realice cursos básicos de finanzas en la Universidad, pero
Al salir de la Universidad me integré en el departamento finan- no específicamente en banca. Comencé a trabajar aquí en
ciero de una gran empresa eléctrica. Durante los primeros ventanilla. Aprendí sobre la banca con los cursos de capa-
años me dediqué al análisis de los proyectos de inversión. citación de la institución, y por medio de los cursos vesper-
Luego pasé al grupo de proyectos de financiación, que ana- tinos de la universidad local. Me encargo de supervisar el
liza los proyectos energéticos independientes de todo el funcionamiento de esta sucursal y ayudo a los clientes en
mundo. Hace poco, intervine en una propuesta de crear una una gran cantidad de asuntos. También paso cada vez más
empresa que construyera y operara una gran planta nueva de tiempo con el análisis de crédito de las aplicaciones para
generación de energía en el sudeste de Asia. Creamos un préstamos a empresas. Deseo ampliar la clientela de la
modelo de hoja de cálculo del proyecto, para asegurarnos sucursal, pero evito trabajar con empresas inseguras.
que era viable. También comprobamos que los contratos con
Autocuestionario 1.5 ¿Qué es un problema de agencia? Cite dos o tres ejemplos de decisiones de directi-
vos que provocaron costes de agencia.
18
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 19
CONOZCA INTERNET
Careers in Finance
Si quiere saber más sobre puestos de trabajo en finanzas, entre en
www.careers-in-finance.com. Esta página contiene ofertas de trabajo
en banca comercial, en finanzas corporativas, en planificación financiera,
seguros, bancos de inversión, gestión del dinero y operaciones inmobilia-
rias. En cada área, la página enumera las clases de puestos que se ofre-
cen, las capacidades que se exigen, el rango de salarios, etcétera.
Este libro se centra en las finanzas corporativas, de modo que le suge-
rimos que comience por este sector. ¿Qué puestos en finanzas corporati-
vas le parecen más indicados para usted? Luego compare las
capacidades que exige el trabajo con las suyas. ¿Hasta qué punto se
corresponden? ¿Se corresponderán mejor cuando termine sus estudios?
La página también ofrece vínculos con las páginas de anuncios de
trabajo de las principales instituciones financieras. Diríjase a alguno de
estos sitios y compare las descripciones de las diferentes funciones.
¿Qué correspondencia muestran con las de careers-in-finance. com?
Al comienzo de este capítulo figura una lista de otras páginas de Internet con informa-
ción laboral.
Fuente: Careers-in-Finance, LLC. ©Reservados todos los derechos. 2005.
19
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 20
20
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 21
septiembre de 1929. Al contrario de lo que mantiene la 1993 La Inflación. Los directores financieros deben cono-
leyenda popular, ningún inversor de Wall Street se suicidó cer los efectos de la inflación en los tipos de interés y en
arrojándose al vacío desde una ventana. (Capítulo 10). la rentabilidad de las inversiones de la empresa. En los
La Década de 1960 El Mercado del Eurodólar. En la década Estados Unidos, la inflación ha sido relativamente
de 1950, la Unión Soviética transfirió sus reservas de dóla- modesta, pero algunos países han sufrido hiperinflación.
res desde los Estados Unidos a un banco de París de su En Hungría, después de la Segunda Guerra Mundial, el
propiedad. Esta institución era conocida por la dirección de gobierno emitió billetes de banco por valor de 1.000
su télex, que era EUROBANK y por ello, los dólares que billones de pengoes. En Yugoslavia, en octubre de 1993,
había en el exterior de los Estados Unidos pasaron a lla- los precios subieron casi el 2.000 por ciento, y con un
marse eurodólares. En la década de 1960, los impuestos y dólar se compraba 105 millones de dinares. (Capítulo 4).
las reglamentaciones estadounidenses hacían mucho más 1780 y 1997 Indexación de las Deudas según la Inflación.
ventajoso prestar y pedir prestados dólares en Europa que En 1780, Massachussets pagó a los soldados de la
en Estados Unidos, y así surgió un enorme mercado en Guerra de la Independencia con bonos a interés, y no
eurodólares. (Capítulo 13). con la moneda nacional, que se devaluaba rápidamente.
1971 Quiebras de Empresas. Cada generación de inver- Los intereses y los pagos principales de los bonos se
siores se ve afectada y sorprendida por la quiebra de hacían según las tasas posteriores de inflación. Después
de un período de 217 años, el Tesoro de los Estados
alguna gran empresa. En 1971, Penn Central Railroad, un
Unidos emitió notas a 10 años indexadas según la infla-
pilar de la industria estadounidense, se hundió de
ción. Muchos otros países, como Gran Bretaña e Israel,
repente. Penn Central tenía activos por valor de 4.600
habían hecho antes lo mismo. (Capítulo 5).
millones de dólares de entonces, equivalentes a unos
21.000 millones de dólares actuales. En esa época, 1993 El Control del Riesgo. Cuando una empresa no vigila
constituyo la mayor bancarrota de la historia. Luego, adecuadamente los riesgos puede verse en graves dificul-
Enron y WorldCom han batido la marca de Penn Central. tades. Esto es lo que le sucedió a Barings, un banco britá-
nico con 220 años de existencia, entre cuyos clientes se
(Capítulos 15).
contaba la Reina. En 1993, se descubrió que Nick Leeson,
1972 Futuros Financieros. Los futuros financieros permiten a un “trader” de sus oficinas de Singapur, había ocultado
las empresas protegerse contra la fluctuación de los tipos pérdidas por valor de 1.300 millones de dólares (869 millo-
de interés, de cambio, y otros. Se dice que comenzaron de nes de libras), derivadas de inversiones en el mercado
una observación del economista Milton Friedman sobre la japonés de títulos. Las pérdidas provocaron la desapari-
excesiva apreciación de la libra esterlina. La Bolsa de ción de Barings y Leeson terminó en la cárcel, con una
Chicago inauguró el primer mercado de futuros financieros. condena de 6 años. (Capítulo 24).
En la actualidad, los mercados de futuros de los Estados 1999 El Euro. Las grandes empresas hacen negocios en
Unidos negocian anualmente 1.400 millones de contratos muchas clases de divisas. En 1999 nació una nueva
de futuros. (Capítulo 24) (continúa) cuando 11 países europeos adoptaron el euro, que susti-
1986 Las Decisiones de Inversión de Capital. El mayor tuyó sus respectivas monedas. No fue ésta la primera vez
proyecto de inversión acordado por una compañía pri- que naciones distintas adoptan una moneda común. En
vada fue la construcción del túnel que atraviesa el Canal 1865, Francia, Bélgica, Suiza e Italia se integraron en la
de la Mancha. Las obras comenzaron en 1986 y termina- Unión Monetaria Latina, a la que el año siguiente se unie-
ron en 1994, con un coste total de 15.000 millones de ron Grecia y Rumania. Los miembros de la Unión
dólares. (Capítulos 7 y 8). Monetaria Europea (UME) esperan que el euro dure más
1988 Las Fusiones. El año 1998 presenció una ola de que los experimentos anteriores. (Capítulo 23).
adquisiciones de empresas que culminó con la de RJR 2002 Los Escándalos Financieros. En ese año tuvieron
Nabisco, por 25 mil millones de dólares. En un período lugar una lista aparentemente interminable de escánda-
de 6 semanas, tres grupos se disputaron el control de la los contables y financieros. El resultado fue la quiebra de
empresa. Como dijo uno de los candidatos, “avanzamos empresas como Enron (y de su auditora, Arthur
a través de los arrozales, sin detenernos ante nada y sin Andersen), WorldCom, y la empresa italiana de alimenta-
tomar prisioneros”. La adquisición fue la mayor de la his- ción Parmalat. El Congreso se remitió a la ley de
toria, y generó casi mil millones de dólares a los bancos Sarbanes-Oxley para incrementar la responsabilidad de
y a los asesores. (Capítulo 21). las empresas y de los ejecutivos. (Capítulos 1 y 13).
bien en la financiación a plazo más breve. Así, usted puede terminar negociando
un préstamo de 50 millones de dólares para construir un nuevo centro comercial
o investigando la capacidad financiera de una empresa manufacturera familiar que
ha solicitado un préstamo para aumentar su producción.
Luego está la actividad consistente en la “gestión del capital”, esto es, seleccionar
las empresas cuyas acciones se van a comprar, o cómo combinar las inversiones en
acciones con títulos más seguros, como las obligaciones (títulos de deuda) emitidos
por el Tesoro de los EEUU. Consideremos, por ejemplo, los fondos de inversión. Los
fondos de inversión reciben dinero de personas y los invierten en una cartera de accio-
nes o bonos. Los analistas financieros de los fondos de inversión examinan las pers-
pectivas de los títulos y, junto con el gestor de inversiones, deciden qué comprar y qué
vender. Muchas otras instituciones financieras tienen también departamentos de ges-
tión de las inversiones. Por ejemplo, usted puede encontrar trabajo como analista
21
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 22
RESUMEN
www.mhe.es/brealey5
¿Cuáles son las dos gran- La dirección financiera se puede dividir en (1) la decisión de inversión o de pre-
des decisiones que toman supuesto de capital, y (2) la decisión de financiación. La empresa debe decidir (1)
los directores financieros? cuánto invertir y en qué activos reales invertir y (2) cómo encontrar el capital nece-
sario.
¿Qué significa “activo Los activos reales son todos los que se emplean en la producción o en la venta de
real”? los productos o los servicios de las empresas. Pueden ser tangibles (equipos, por
ejemplo) o intangibles (patentes o marcas, por ejemplo).
¿Quiénes son los directores Casi todos los directores toman algún tipo de decisiones de inversión, pero algu-
financieros? nos de ellos se especializan en las financieras, como por ejemplo el tesorero, el
jefe de control de gestión y el director financiero.
¿Por qué es sensato que las Se trata del objetivo financiero natural de las empresas. Al conseguir el máximo
empresas busquen el valor, aumenta la riqueza de los propietarios de la firma, que son los accionistas.
máximo valor de mercado? Éstos pueden invertir o gastar a voluntad esa riqueza.
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 24
¿Es ética la búsqueda del Las finanzas modernas no aprueban los intentos de incrementar el precio de las
máximo valor? acciones por medios contrarios a la ética. Pero no hay un conflicto irresoluble entre
la ética y la maximización del valor. La vía más segura hacia el incremento del
valor comienza con los productos y los servicios que satisfacen a los clientes. La
buena reputación de las empresas entre éstos, entre sus empleados y los demás
interesados también es importante para la rentabilidad y el valor de la empresa a
largo plazo.
¿Cómo aseguran las
empresas que el interés de Los conflictos de intereses entre los directivos y los accionistas pueden provocar
los directivos y de los problemas de agencia. Éstos se controlan por medio de planes de compensación
accionistas coincidan? que relacionan las ganancias de los empleados con las de la empresa; con la vigi-
lancia de la gestión por el Consejo de dirección, los accionistas y los acreedores y
por la amenaza de adquisición.
CUESTIONES
1. Decisiones Financieras Cite varios ejemplos de decisiones de inversión y de
decisiones de financiación.
2. Sociedades Anónimas. ¿Cuáles son las diferencias entre organizar la empresa
como una sociedad anónima o como un propietario único? ¿Cuál es la dife-
rencia entre una empresa que cotiza y otra que no?
3. Sociedades Anónimas. ¿Cuál es la ventaja principal de separar la propiedad y
la gestión en las grandes organizaciones?
4. Responsabilidad Limitada. ¿Qué es la responsabilidad limitada y quién se
beneficia de ella?
5. Sociedades Anónimas. ¿Qué significa decir que los beneficios de las empre-
sas están sujetos a doble imposición?
6. Activos Reales y Activos Financieros. ¿Cuáles de los siguientes activos son
reales y cuáles financieros?
a. Una acción de Bolsa.
b. Un pagaré personal.
c. Una marca comercial.
d. Un camión.
e. Un terreno sin cultivar.
f. El balance de la cuenta corriente de la empresa.
g. Un grupo de vendedores experimentados y trabajadores.
h. Un acuerdo de préstamo con un banco.
7. Directores Financieros. ¿Cuáles de las frases siguientes se aplica con mayor
exactitud al tesorero que al jefe de control de gestión?
a. En las pequeñas empresas, puede ser el único responsable financiero.
b. Vigila los gastos de capital y garantiza que no se produzcan malversaciones.
c. Se responsabiliza de invertir el exceso de capital de la empresa.
d. Se responsabiliza de la organización de todo lo relacionado con las accio-
nes ordinarias.
e. Se responsabiliza de las cuestiones fiscales de la empresa.
8. Maximización del Valor. Dé un ejemplo de una actuación que pueda incre-
mentar los beneficios, pero al mismo tiempo reducir el precio de las acciones.
9. Costes de Agencia. ¿Qué produce los costes de agencia? ¿Qué hacen las
empresas para reducirlos?
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 25
www.mhe.es/brealey5
PROBLEMAS
www.mhe.es/brealey5
10. Problemas de Agencia. Muchas firmas han creado defensas que hacen que a
las demás les resulte mucho más caro o difícil adquirirlas. ¿Cómo pueden
afectar estas defensas a los problemas de agencia que sufren? ¿Los ejecutivos
de las firmas que han montado defensas formidables contra las adquisiciones
tienen más o menos probabilidades de actuar según los intereses de la empresa
que según los suyos?
11. Decisiones Financieras. ¿Cuál es la diferencia entre las decisiones de presu-
puesto de capital y las decisiones de estructura de capital?
12. Activos Financieros. ¿Por qué un préstamo bancario es un activo financiero?
13. Activos Reales. Explique por qué las inversiones en programas de I+D pro-
ducen activos reales.
14. Directores Financieros. Explique las diferencias que existen entre las res-
ponsabilidades del director financiero y las del tesorero y del jefe de control
de gestión.
15. Responsabilidad Limitada. La responsabilidad limitada, ¿es siempre una
ventaja tanto para las empresas como para los accionistas? Nota: ¿Puede la
responsabilidad limitada reducir el acceso de la empresa a la financiación?
16. Objetivos de la Empresa. Quizá ha oído criticar a las grandes empresas por
buscar el rendimiento a corto plazo a expensas de los resultados a largo plazo.
Explique por qué una empresa que se esfuerza por maximizar el precio de las
acciones está menos dedicada a los resultados a corto plazo que otra que se
limita a maximizar los beneficios.
17. Objetivos de la Empresa. Afirmamos que el objetivo de la empresa consiste
en maximizar su valor actual de mercado. ¿Son las medidas siguientes cohe-
rentes con ese objetivo?
a. La empresa añade un incremento a las pensiones de sus empleados jubila-
dos atendiendo al coste de la vida.
b. La empresa reduce sus pagos de dividendos y prefiere reinvertir más bene-
ficios en sus operaciones.
c. La empresa adquiere un avión jet para sus ejecutivos.
d. La empresa busca petróleo en una región selvática remota. Las probabilida-
des de encontrarlo son 1 de 5.
18. Objetivos de la Empresa. Explique por qué cada una de las medidas siguien-
tes puede no ser adecuada para los objetivos corporativos.
a. Aumentar la cuota de mercado.
b. Minimizar los costes.
c. Cobrar precios inferiores a los de la competencia.
d. Aumentar los beneficios.
19. Temas de agencia. A veces, los abogados cobran por cada caso. En lugar de
aplicar honorarios fijos, retienen un porcentaje de lo que ganan sus clientes en
los pleitos. ¿Por qué prefieren los clientes este tipo de acuerdo? ¿Por qué
reduce este acuerdo los problemas de agencia?
20. La Reputación. Suponga que conduce por una carretera desierta y que siente
deseos de comer una hamburguesa. Afortunadamente, poco más adelante hay
dos hamburgueserías, una de una cadena nacional y otra de propiedad de una
tal “Joe”. ¿Cuál de las dos tiene más probabilidades de servir hamburguesas
de carne de gato?
21. Temas de Agencia. Uno de los acontecimientos que relatamos en “Las
Finanzas a Través del Tiempo” era la caída del banco Baring, en 1993, cuando
uno de sus traders perdió 1.300 millones de dólares. Las compensaciones de
los traders están relacionadas sobre todo con las ganancias que generan.
¿Cómo pudo esta práctica contribuir a crear un problema de agencia?
BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 26
www.mhe.es/brealey5
1.2 a. Activo real. Los activos reales pueden ser activos intangibles.
b. Financiero.
c. Real.
d. Financiero.
e. Real.
f. Financiero.
1.3 Fritz tiene más probabilidades de ser tesorero y Frida de ser jefe de control
de gestión. El tesorero obtiene dinero de los mercados financieros y nece-
sita tener formación en instituciones financieras. El jefe de control de ges-
tión necesita formación contable.
1.4 La reputación del negocio de Harry es considerablemente mayor que la del
de Víctor. El almacén lleva funcionando mucho tiempo. A los propietarios
les ha costado años conseguir la lealtad de sus clientes. Por el contrario, el
negocio de Víctor acaba de empezar. Su propietario ha invertido poco
dinero en el negocio y, por tanto, tiene poco que perder si el negocio fra-
casa. Además, la naturaleza de los negocios se basa en la lealtad de los
clientes. Seguramente el negocio de Harry da más confianza.
1.5 Los problemas de agencia surgen cuando los objetivos de los directivos y
los accionistas no coinciden. Los directivos pueden querer construir impe-
rios, pueden ser excesivamente adversos al riesgo o pueden tratar de incre-
mentar de forma desmesurada los salarios.