20171ILN230V002 - APTE - Unidad 10.0 Analisis Metodos Evaluac - Proy.USM PDF

CAPÍTULO 10.
ANÁLISIS DE LOS MÉTODOS DE

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Profesor Jaime Marchant García 1

Ph.D
NOTA IMPORTANTE
Este material de apoyo no constituye un apunte sobre la materia

que permita la aprobación de la asignatura, sólo representa un hilo
conductor, que contiene un índice de los capítulos que el profesor
profundizará en cada sesión.
Por lo tanto, deberá necesariamente, ser complementado con el

libro del profesor o cualquier texto de la bibliografía y artículos de
internet, diarios y revistas más la propia investigación de las
materias, la asistencia y la participación activa en clases.
Dr. Jaime Marchant García

Profesor
2
ÍNDICE DE MATERIAS
10.1 Introducción
10.2 La tasa contable de ganancia
10.3 El período de recuperación
10.4 El valor actual neto
10.5 Razón Costo Beneficio
10.6 La tasa interna de retorno

Ph.D
10.1 INTRODUCCIÓN
Existen dos grandes divisiones para poder

evaluar los proyectos de inversión según sean
proyectos privados o proyectos sociales.
A.- LOS METODOS COSTO BENEFICIO proyectos privados
B.- LOS METODOS COSTO EFICIENCIA proyectos sociales

Ph.D
A.- LOS METODOS COSTO BENEFICIO
Los métodos costo beneficios se utilizan para

evaluar proyectos privados, donde se pueden
cuantificar los ingresos por ventas y costos
operacionales.
Los proyectos privados se miden por

rentabilidad y por lo tanto interesa conocer si los
flujos de fondos que genera el proyecto como
afectan al patrimonio del inversionista.
Ph.D
EL MÉTODO DE COSTO-BENEFICIOS
Se denominan métodos de “aproximación” y no

utilizan el valor del dinero en el tiempo.
A.1 Tasa contable de ganancia

A.2 El período de recuperación – Pay Back
Se denominan métodos de “valor cronológico” y

si utilizan el valor del dinero en el tiempo.
A.3 Valor actual neto

A.4 Razón costo – beneficio
A.5 Tasa interna de retorno

Ph.D
B.- LOS METODOS COSTO-EFICIENCIA
Los métodos costo – eficiencia se utilizan para

evaluar proyectos sociales, donde no es posible
cuantificar los ingresos por ventas ya que no
existen y sólo se evalúan los costos, con el
criterio de maximizar beneficios sobre costos.
B.1 Valor actual de los costos (VAC)

B.2 Valor actual de los costos por unidad de eficiencia
B.3 Costo anual equivalente (CAE)
B.4 Costo anual equivalente por unidad de eficiencia

Ph.D
10.2 LA TASA CONTABLE DE GANANCIA
TPR = Utilidad neta Promedio

Inversión Promedio
TPR = UdII ( Promedio)

Cfo (Promedio)
Se conoce también conProfesor

el nombre de tasaGarcía
Jaime Marchant promedio de rentabilidad 8
Ph.D
La utilidad neta promedio se obtiene sumando las
utilidades netas previstas del proyecto y este total se
divide por el número de años u horizonte de evaluación
del proyecto.
La inversión promedio se obtiene sumando el valor

promedio de las inversiones y este total se divide por el
número de años u horizonte de evaluación del proyecto. (1)
(1) Si en un año hay mas de una inversión

Profesor seMarchant
Jaime saca suGarcía
valor promedio anual. 9
Ph.D
Este procedimiento de dividir por dos, en el caso que
exista una sola cifra, supone que la inversión se
deprecia linealmente.
Cfo + 0
Inversión( ẋ ) = ----------------
2
Así la inversión ( activo) va disminuyendo en forma

constante, partiendo de su valor de compra ( valor
inicial) hasta llegar a su valor residual o valor cero, al
final de su vida útil.
Ph.D
Ejercicio 1 Una empresa estudia un proyecto de inversión
cuyo horizonte de evaluación es de 4 años.
Determine la tasa promedio de rentabilidad en
base a los siguientes flujos:
Periodo inversión UdII

0 $ 40.000
1 $ 3.000
2 $ 3.000
3 $ 3.000
4 $ 3.000

Ph.D
a) Determinación de la Inversión Promedio
Cfo + 0
Inversión( ẋ ) = ----------------
2
40.000 + 0
Inversión( ẋ ) = --------------------
2
Inversión( ẋ ) = $ 20.000
La inversión promedio de M$ 20.000 supone que la empresa invierte

la suma de M$ 40.000 que se va consumiendo hasta llegar en el
período 4 a un valor cero.Profesor
( PorJaime
esoMarchant
es unGarcía
promedio). 12
Ph.D
b) Determinación de la utilidad neta (UdII) promedio
Periodo inversión UdII

0 $ 40.000 $ 0
1 $ 3.000
2 $ 3.000
3 $ 3.000
4 $ 3.000
$12.000
$12.000
Ud II promedio = --------------- = $ 3.000
4
13
Ph.D
c) Determinación de la tasa contable de rentabilidad
promedio
3.000
TCR = ----------- = 15 %
20.000
Rpta. La tasa contable de rentabilidad promedio

es un 15%. Esta tasa contable no es comparable
con la tasa de costo de capital.

Ph.D
d) Desarrollo de la Inversión promedio
Inversión = M$ 40.000 Vida útil = 4 años V.Res = M$ 0
40.000 - 0
Depreciación = ----------------- = M$ 10.000
4
Valor libro inversión 40.000 30.000 20.000 10.000

Menos depreciación (10.000) (10.000) (10.000) (10.000)
Valor fin de año M$ 30.000 20.000 10.000 0

Ph.D
40.000 + 30.000
Inv. Promedio 1º = ------------------------- = M$ 35.000
2
30.000 + 30.000
Inv. Promedio 2º = ------------------------- = M$ 25.000
2
10.000 + 0
Inv. Promedio 3º = ------------------------- = M$ 5.000
2
35.000 + 25.000 + 5.000 80.000

Inv. Promedio = --------------------------------- = ------------
4 4
16
Inv. Promedio = M$ 20.000
Ph.D
Ejercicio 2
Una empresa estudia dos proyectos de inversión
mutuamente excluyentes. Horizonte de evaluación 5 años y
los flujos de estos proyectos son:
a) Determinación de las utilidades netas promedios

Utilidad promedio “A” = $ 10.000
Utilidad promedio “B” = $ 9.000
b) Determinación de la inversión promedios

Inv. Promedio promedio “A” = $ 30.000
Inv. Promedio promedio “A” = $ 36.000

Ph.D
c) Determinación de la Tasa de rentabilidad promedio
10.000
TCR A = ----------- = 33 %
30.000
9.000
TCR B = ----------- = 25 %
36.000
Rpta: El proyecto A es preferible al proyecto B según

la Tasa de Rentabilidad Promedio

Ph.D
Ejercicio 3
Una empresa estudia dos proyectos de inversión
mutuamente excluyentes. Horizonte de evaluación 3 años y
los flujos que incluyen la depreciación son:
n Ing.netos “A” n Ing. netos “B”

0 $ (60.000) 0 $ (60.000)
1 $ 50.000 1 $ 30.000
2 $ 40.000 2 $ 40.000
3 $ 30.000 3 $ 50.000
Se pide:
a) Determine la UdII rebajando del flujo de efectivo
entregado la depreciación lineal de la inversión.
b) El proyecto más adecuado según la TCR.
Ph.D
a) Determinación de la depreciación lineal de la inversión.
60.000 - 0
Depreciación = ----------------- = M$ 20.000
3
b) Determinación de la UdII = Flujo Efect. – Depreciación

UdII A UdII B
1 $ 50.000 - $ 20.000 = $ 30.000 1 $ 30.000 - $ 20.000 = $ 10.000
2 $ 40.000 - $ 20.000 = $ 20.000 2 $ 40.000 - $ 20.000 = $ 20.000
3 $ 30.000 - $ 20.000 = $ 10.000 3 $ 50.000 - $ 20.000 = $ 30.000

Ph.D
c) Determinación de la UdII Promedio
1 $ 30.000 1 $ 10.000
2 $ 20.000 2 $ 20.000
Proy. A Proy. B
3 $ 10.000 3 $ 30.000
$ 60.000 $ 60.000
60.000 60.000
UdII(ẋ) = ------------ = $ 20.000 UdII(ẋ) = ------------ = $ 20.000
3 3
d) Determinación de la Inversión Promedio
60.000 + 0 60.000 + 0
Inv.(ẋ) A = -------------- = $ 30.000 Inv.(ẋ) B = ---------------- = $ 30.000
2 2

Ph.D
e) Determinación de la tasa Promedio de Rentabilidad
Proy. A Proy. B
20.000 20.000
TPR A = ------------ = 67% TPR B = ------------ = 67%
30.000 30.000
Rpta: Ambos proyectos tienen la misma rentabilidad

promedio, pero el proyecto A es mejor que el B
por la mas pronta recuperación (aversión al
riesgo).

Ph.D
10.3 EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN
( PAY – BACK)
Este método mide cual es el tiempo en que

tarda en recuperase una inversión inicial del
proyecto, a través de los flujos netos, a partir de
un punto de inflexión.
Es el método por excelencia, más utilizado pese a

que, no considera el dinero a través del tiempo.

Ph.D
En términos simples, es simplemente una suma
algebraica acumulativa, hasta que su suma sea igual o
complete la Inversión Inicial, que se ajusta en el punto de
inflexión.
En resumen, el tiempo que un proyecto se demora en

recuperar la inversión se calcula restando a la inversión
inicial, los flujos que genera el proyecto hasta el momento
en que esta es absorbida por completo.
El proyecto mas adecuado será aquel que se recupera mas

rápido, dada la actitud de aversión al riesgo del inversionista.
Ph.D
ALCANCE AL PERIODO DE RECUPERACIÓN
Normalmente, los flujos de fondos que genera un

proyecto de inversión, no calzan exactamente con la
recuperación de la inversión. Para realizar este ajuste
se aplica la siguiente expresión:
Inversión no recuperada
Período de Año anterior a principio del año
recuperación = la +
recuperación Flujo de efectivo
total durante el año

Ph.D
Ejercicio Nº 4. Una empresa estudia dos proyectos de
inversión mutuamente excluyentes. Horizonte de evaluación
4 años y los flujos que incluyen la depreciación son:
n Ing.netos “A” n Ing. netos “B”

0 $ (40.000) 0 $ (40.000)
1 $ 13.000 1 $ 13.000
2 $ 13.000 2 $ 12.000
3 $ 13.000 3 $ 12.000
4 $ 13.000 4 $ 12.000
Se pide: ¿Cuál es el proyecto más adecuado?

Ph.D
n Ing.netos “A”
0 $ (40.000)
1 $ 13.000 $ ( 27.000)
2 $ 13.000 ( 14.000)
3 $ 13.000 ( 1.000) 1.000
PR = 3 + --------- = 3,08 años
4 $ 13.000 12.000 13.000
3,08 años = 3 años y 1 meses

n Ing.netos “B”
0 $ (40.000)
1 $ 13.000 $ ( 27.000)
2 $ 12.000 (15.000)
3 $ 12.000 ( 3.000) 3.000
PR = 3 + --------- = 3,75 años
4 $ 12.000 9.000 12.000
Rpta: El proyecto A 3,75 años = 3 años y 9 meses 27
Profesor Jaime Marchant García
Ph.D
Ejercicio Nº 5.- Una empresa desea realizar una inversión
en su planta industrial para lo cual recibe dos propuestas:
n Ff neto A n Ff neto B
0 $(60.000) 0 $(72.000)
1 $ 20.000 1 $ 45.000
2 $ 20.000 2 $ 22.000
3 $ 20.000 3 $ 20.000
4 $ 20.000 4 $ 13.000
5 $ 20.000 5 $ 13.000
6 $ 20.000 6 $ 13.000
Se pide :Determine cual de estas dos inversiones es
más conveniente realizar bajo un ranking del
periodo deProfesor
recuperación:
Jaime Marchant García 28
Ph.D
A.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN
( PAY – BACK) DEL PROYECTO “A”
Flujo Neto“A”
0 $ (60.000)
1 $ 20.000 $ ( 40.000)
2 $ 20.000 $ ( 20.000)
20.000
3 $ 20.000 $ 0 PR = 2 + --------- = 3 años
20.000
4 $ 20.000 $
5 $ 20.000 $
6 $ 20.000 $
Ph.D
B.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN
( PAY – BACK) DEL PROYECTO “B”
Flujo Neto”B”
0 $ (72.000)
1 $ 45.000 $(27.000)
2 $ 22.000 $ ( 5.000)
3 $ 20.000 $ 15.000 5.000
PR = 2 + ------------- = 2,25
4 $ 13.000 20.000
5 $ 13.000
1 año …. 12
2 años, 3 meses
6 $ 13.000 0,25 …. x
Profesor Jaime Marchant X =3

García meses 30
Ph.D
PERÍODO DE RECUPERACIÓN
( PAY – BACK)
20.000
Proyecto A PR = 2 + --------- = 3 años
20.000
5.000
Proyecto B PR = 2 + ------------- = 2 años y 3 meses
20.000
RESPUESTA : De acuerdo al ranking del Pay Back

es preferible el proyecto B al proyecto A
Ph.D
Ejercicio Nº 6.- Una empresa estudia dos proyectos
mutuamente excluyentes cuyos flujos se presentas a
continuación:
n FF Neto A n FF Neto B
0 $(1.000) 0 $(1.000)
1 $ 500 1 $ 100
2 $ 400 2 $ 200
3 $ 300 3 $ 300
4 $ 100 4 $ 500
5 $ 100 5 $ 500
Se pide : Determine cual de estas dos inversiones es más

conveniente realizar bajo un ranking del periodo de
recuperación. Profesor Jaime Marchant García 32
Ph.D
n FF Neto A Para recuperar la inversión inicial se necesitan

0 $(1.000) los flujos netos de los años 1,2 y 1/3 del año 3
1 $ 500 (500)
100
2 $ 400 (100) 2 + ---------- = 2 + 0,33 = 2,33
3 $ 300 200
300
4 $ 100
5 $ 100
n FF Neto B Para recuperar la inversión inicial se necesitan

0 $(1.000) los flujos netos de los años 1,2,3 y 4/5 del año 4
1 $ 100 (900)
2 $ 200 (700) 400
3 $ 300 (400) 3 + ---------- = 3 + 0,80 = 3,80
4 $ 500 100 500
5 $ 500 Profesor Jaime Marchant García 33
Ph.D
Costo no recuperado
Año anterior a la al principio del año
Período de
= recuperación +
recuperación
total Flujo de efectivo
durante el año
100
Período de recuperación = 2 + ----------- = 2 + 0,30 = 2 años, 4 meses
300
400
Período de recuperación = 3 + ----------- = 3 + 0,80 = 3 años, 10 meses
500
Respuesta : Según el ranking del período de recuperación, es mas

ventajoso realizar el proyecto “A” por que la inversión se recupera antes
que en el proyecto B. Profesor Jaime Marchant García 34
Ph.D
PERIODO DE RECUPERACIÓN “DESCONTADO”
(DISCOUNTED PAYBACK)
Este método es una variable mejorada del

Payback, puesto que este método toma en cuenta
el valor del dinero en el tiempo, al expresar los
flujos futuros en términos e valor presente,
descontados a la tasa de costo de capital.

Ph.D
DESARROLLO
Periodo Invers. Flujos factor valor Rec.

netos descto flujo Va Inv.
0 -600
1 150 0,9090 136,35 -463,65
2 150 0,8264 123,96 -339,69
3 150 0,7513 112,70 -227,00
4 150 0,6830 102,45 -124,55
5 150 0,6209 93,14 -31,41
6 150 0,5645 84,68
Se rebaja el primer flujo de la inversión y se observa si esta
se recuperó en su totalidad. Si no es así, avanzamos al flujo
dos, luego al tres hasta llegar a recuperar la inversión total.
Del ejemplo se observa que la inversión se recuperó en su

totalidad en el 5 años y 4 meses.
Ph.D
DESARROLLO
Como al quinto año no se alcanza a recuperar toda la

inversión, ocupamos parte del flujo del sexto año. Para
calcular esta fracción de año procedemos igual que en
el caso anterior:
Inversión no recuperada
Año anterior a la al principio del año
Período de
= recuperación +
recuperación Flujo de efectivo
total
durante el año
31,41
Período de recuperación = 5 + ---------- = 5 + 0,37 = 5 años, 4 meses
84,68

Ph.D
Ejercicio Nº 6.1 Una empresa desea adquirir un equipo de
comunicación para lo cual realiza un estudio dentro de sus
proveedores llegando a las siguientes alternativas:
0 $(1.000) 0 $(1.000)
1 $ 500 1 $ 100
2 $ 400 2 $ 200
3 $ 300 3 $ 300
4 $ 100 4 $ 500
5 $ 100 5 $ 500
Se pide : Determine cual de estas dos inversiones es

más conveniente realizar bajo un ranking del periodo de
recuperación descontado.
Ph.D
PERÍODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO

n FF Neto A netos descto flujo Va Inv.
0 $(1.000) 0 -1000
1 $ 500 (500) 1 500 0,9090 454,50 -545,50
2 $ 400 (100) 2 400 0,8264 330,56 -214,94
3 $ 300 200 3 300 0,7513 225,39 10,45
4 $ 100
5 $ 100 4 100 0,6830 68,30 78,75
5 100 0,6209 62,09
6
Dada una tasa de costo de capital del 10%, la empresa no alcanza a
recuperar su inversión ”A” en 5 años, ya que con el flujo del quinto año,
no alcanza a cubrir totalmente los $ 78,75 con los $ 62,09 quedando un
remanente para el flujo del año 6 ( que no existe ) de $16,66
Ph.D
PERÍODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO

n FF Neto B netos descto flujo Va Inv.
0 $(1.000) 0 -1000
1 $ 100 (900) 1 100 0,9090 90,90 -909,10
2 $ 200 (700) 2 200 0,8264 165,28 -743,82
3 $ 300 (400)
4 $ 500 100 3 300 0,7513 225,39 -518,43
5 $ 500 4 500 0,6830 341,50 -176,93
5 500 0,6209 310,45
176.93
Período de recuperación = 4 + ----------- 4 + 0,57 = 4 años, 7 meses
310,45
Dada una tasa de costo de capital del 10% , la empresa recupera su

inversión ”B” en 4 años y 7Profesor
meses. Jaime Marchant García 40
Ph.D
10.4 EL VALOR ACTUAL NETO
n
1
VAN = - Cfo + Σ Cfj * ------------
J=1 (1 + i) j
Se define como el valor actual de todos los flujos

relacionados con la inversión, incluyendo el desembolso
inicial en caso que la inversión tuviera más de un flujo.
Ph.D
Así el VAN se encontrará restando el valor presente de
los desembolsos ( Cfo) del valor presente de las
entradas( Cfj).
VAN = - Cfo + Cfj ………….…. Cfn
En términos matemáticos estamos comparando la

Inversión Inicial (Cfo) con la sumatoria de los flujos netos
esperados (Cfj) derivados de la Inversión, actualizados a
la tasa de “costo de capital (Ko)”.
Ph.D
VALOR ACTUAL NETO
( VAN)
VAN = - Cfo + Cf1 + Cf2 + …… Cfn

(1+ko) 1 (1+ko) 2 (1+ko) n
Cfo = Flujos asociados a la inversión

Cfj = Flujos asociados a la operación
Ko = Flujos asociados al financiamiento

Ph.D
VALOR ACTUAL NETO
( VAN)
Para calcular el VAN, es aconsejable

seguir el siguiente procedimiento:
1.- Seleccionar una tasa de descuento apropiada.( Ko).

2.- Calcular el Valor actual de las salidas.(cfo )
3.- Calcular el valor actual de las entradas. ( Cfj)
4.- Calcular en VAN, como diferencia entre Va
(entradas) y Va( salidas)

Ph.D
mutuamente excluyentes. Horizonte de evaluación 6
años. La tasa de costo de capital 10%. Depreciación
lineal. Los flujos son:
0 $(60.000) 0 $(72.000)
1 $ 20.000 1 $ 45.000
2 $ 20.000 2 $ 22.000
3 $ 20.000 3 $ 20.000
4 $ 20.000 4 $ 13.000
5 $ 20.000 5 $ 13.000
6 $ 20.000 6 $ 13.000
Se pide : Determine cual inversión es más adecuada s/VAN

Ph.D
DESARROLLO
1.- Seleccionar una tasa de descuento apropiada.( Ko)
Ko = 10%
2.- Calcular el Valor actual de las salidas.(cfo )
Cfo (“A”) = $ 60.000
Cfo (“B”) = $ 72.000

Ph.D
PROYECTO “A”
n FF Neto 1- ( 1+ i ) – 6
VA = 20.000 -----------------
1 $ 20.000 0,10
2 $ 20.000
3 $ 20.000
PMT = 20.000
4 $ 20.000
VA = $ 87.105 n = 6
5 $ 20.000
6 $ 20.000 i % = 10%

Ph.D
PROYECTO “B”
n FF Neto 1- ( 1+ i ) - 6
VA = 20.000 -----------------
1 $ 45.000 0,10
2 $ 22.000
3 $ 20.000
45.000 22.000 20.000
4 $ 13.000 Va = ----------- 1+ ----------- 2+ ----------- 3- - -
5 $ 13.000 (1+ 0,10) (1+ 0,10) (1+ 0,10)
6 $ 13.000
VA = $ 98.406

Ph.D
4.- Cálculo del VAN. (Diferencia entre Va (entradas) y Va( salidas)
4.1 VAN “A” = $ 87.105 – $ 60.000
VAN “A” = $ 27.105
4.2 VAN “B” = $ 98.406 – $ 72.000
VAN “B” = $ 26.406
Conclusión: Bajo el ranking del VAN el proyecto “A” es

preferible al proyecto “B” pues tiene un mejor valor actual.
Ph.D
5.- Calcular en VAN a partir de una calculadora financiera
HP 17 B II +
FIN F.CAJ
F.CAJA (0) = ? 60.000 +/ - INPUT
F.CAJA (1) = ? 20.000 INPUT

N0 DE VECES(1) = 1 6 INPUT
F.CAJA (2) = ? EXIT

CALC 10 I% VAN … VAN = $ 27.105

Ph.D
6.- Calcular VA de los ingresos mediante planilla EXCEL
PERIODO FLUJO PERIODO FLUJO

0 0
1 20.000 1 45.000
2 20.000 2 22.000
3 20.000 3 20.000
4 20.000 4 13.000
5 20.000 5 13.000
6 20.000 6 13.000
VAN ($) $ 87.105 VAN ($) $ 98.407
7.- Cálculo del VAN. (Diferencia entre Va (entradas) y Va( salidas)
4.1 VAN “A” = $ 87.105 – $ 60.000 = $ 27.105
4.2 VAN “B” = $ 98.407 – $ 72.000 = $ 26.407

Ph.D
8.- Cálculo del VAN por planilla EXCEL.

0 -62.000 0 -72.000
1 20.000 1 45.000
2 20.000 2 22.000
3 20.000 3 20.000
4 20.000 4 13.000
5 20.000 5 13.000
6 20.000 6 13.000
VAN ($) $ 25.105 VAN ($) $ 26.407
8.1 VAN “A” = VNA (10%; B3:B8) + B2
8.2 VAN “B” = VNA (10%; B3:B8) + B2

Ph.D
EL VALOR ACTUAL NETO AJUSTADO
Es posible que en una evaluación de proyectos a

través del VAN los flujos se pueden ajustar por:
a) Por el impacto de los intereses al financiarse con

deuda. Esto no significa incorporar el
financiamiento sino utilizar el escudo fiscal del
financiamiento en la carga tributaria.
b) Por los gastos que se incurren al emitir acciones

comunes para financiar un proyecto o en la
emisión de Bonos.
Ph.D
c) Por el financiamiento subsidiado por el Estado,
ante un externalidad positiva, para lo cual se
debe calcular el VAN del subsidio que se sumará
al VAN básico.
En estas tres situaciones se calcula un VAN básico

y luego y luego se le adiciona el VAN obtenido de
las tres situaciones anteriores, de donde:
VAN AJUSTADO = VAN Básico +/- VA: Escudo Fiscal

Gastos emisión
Subsidio

Ph.D
mutuamente excluyentes. Horizonte de evaluación 4
años. La tasa de costo de capital 12%. Depreciación
lineal. Los flujos son:
0 $( 4.500) 0 $( 4.500)
1 $ 500 1 $ 2.292
2 $ 1.000 2 $ 2.292
3 $ 3.500 3 $ 2.292
4 $ 8.500 4 $ 2.292
Se pide : Determine cual inversión es más adecuada s/VAN,

considerando un financiamiento del García
Profesor Jaime Marchant 100% con deuda al 10%
55
Ph.D
1.- Cálculo del VAN Básico por planilla EXCEL.

0 -4.500 0 -4.500
1 500 1 2.292
2 1.000 2 2.292
3 3.500 3 2.292
4 8.500 4 2.292
VAN ($) $ 4.637 VAN ($) $ 2.462
8.1 VAN “A” = VNA (12%; B3:B6) + B2 = $ 4.637
8.2 VAN “B” = VNA (12%; B3:B6) + B2 = $ 2.462
En base al VAN básico, el proyecto A sería preferible al proyecto

B, sin embargo debemos incorporar el efecto deuda.
Ph.D
2.- Cálculo del cuadro de pago de la deuda
PERIODO SRk Ik Ck DIV

0 4.500
1 3.530 450 970 1.420
2 2.463 353 1.067 1.420
3 1.289 246 1.174 1.420
4 -2 129 1.291 1.420
3.- Cálculo del ahorro tributario por los intereses

1 2 3 4
Intereses 450 353 246 129
Impto 17% 77 60 42 22
VAN del Impto 166

( ik = 10%)
El cargo por intereses produce

Profesor Jaime un ahorro
Marchant tributario de $166
García 57
Ph.D
4.- Cálculo del VAN ajustado por el VA del impuesto
4.1 VAN “A” = $ 4.637 + $ 166 = $ 4.803
8.2 VAN “B” = $ 2.462 + $ 166 = $ 2.628
En base al VAN Ajustado, el proyecto A

sigue siendo preferible al proyecto B.

Ph.D
5.- Otra forma de calcular el VA del impuesto
En algunos textos , el valor actual del ahorro de

impuestos se calcula de la siguiente forma:
Cuota de interés -450 -353 -246 -129

Impto 17% -77 -60 -42 -22
Cargo neto int. -374 -293 -204 -107
Préstamo 4.500
Cuota de amort. -970 -1.067 -1.174 -1.289
Flujo deuda 4.500 -$ 1.344 -$ 1.360 -$ 1.378 -$ 1.396
VA AHORRO $ 166

Ph.D
Ejercicio Nº 9.- Una empresa estudia un proyecto
que implica invertir la suma de $ 20.000. Este
proyecto presenta los siguientes flujos:
n FF Neto A
0 $( 20.000)
1 $ 2.400
2 $ 3.700
3 $ 5.700
4 $ 5.900
5 $ 15.800

Ph.D
1.- Si la empresa decide financiar esta inversión en su
totalidad con fondos propios, emitiendo acciones (gastos
de colocación $ 250), cuyo costo de oportunidad es un
15% indique si es rentable realizar esta inversión.
PERIODO FLUJO
0 -20.000
VAN “BASE” = $ - 139
1 2.400
2 3.700
3 5.700 VAN “Ajustado” = $ -139 - $ 250 = $ -389
4 5.900
5 15.800
VAN ($) -$ 139
Como puede observarse, si este proyecto se financia

con fondos propios no es recomendable realizarlo.
Ph.D
2.- Si este proyecto presenta una externalidad positiva y
por lo tanto se puede financiar en un 50% con
financiamiento del Estado a una tasa del 6%, con pago de
intereses anuales y capital al final ¿Es recomendable ?
VAN del préstamo de $ 10.000

0 10.000 El flujo se descuenta a una tasa
1 10.000 600 -600 de mercado estimada del 10%
para este tipo de préstamo.
2 10.000 600 -600
3 10.000 600 -600 En esta ocasión no se
4 10.000 600 -600 considerará aún el impacto de
5 0 600 10.000 -10.600 los gastos financieros o ahorro
VAN $ 1.516 de impto.(Escudo Fiscal)
VAN “Ajustado” = $ -139 - $ 250 + $ 1.516 = $ 1.127

Ph.D
3.- Ahora vamos a calcular el VAN ajustado considerando
el ahorro de impuesto por los intereses
1 2 3 4 5
Intereses 600 600 600 600 600
Impto 30% 180 180 180 180 180
VAN del Impto 682
VAN “Ajustado” = $ -139 - $ 250 + $ 1.516 + 682 = $ 1.809
Hemos calculado un VAN ajustado , siendo el método más

solido ya sea por su sustento teórico, sino también por su
mayor flexibilidad para evaluar el impacto de diferentes
efectos.
Ph.D
Ejercicio Nº 10.- Una empresa estudia un proyecto que
implica invertir la suma de $ 10.000 a 5 años. Valor
residual $ 1.000 La tasa de descuento o costo de
oportunidad de los dueños es un 18% anual.
Considerando que este proyecto tiene una externalidad

positiva, los dueños consiguen un préstamo con subsidio
del Estado por el 50% de la inversión a una tasa del 10%
anual. La tasa de mercado para este tipo de préstamos es
de un 12% anual.
Este préstamo contempla 3 años de gracia para el capital

y luego 2 cuotas de amortización. Los intereses se pagan
anualmente sobre el saldo insoluto.

Ph.D
La empresa está afecta a un impuesto a la renta del 30%.
Los flujos son:

n FF Neto A
0 $( 10.000)
1 $ 2.000
2 $ 3.000
3 $ 4.000
4 $ 3.000 + 1.000 ( v/r)
Se pide:
a) VAN básico del proyecto.
b) VAN del préstamo subsidiado
c) VAN del Escudo Fiscal Pag. 31-33 apunte
d) VAN definitivo o final

Ph.D
10.5 LA RAZÓN COSTO – BENEFICIO
( INDICE DE DESEABILIDAD )
Muchas veces es necesario jerarquizar la deseabilidad

de los proyectos, es decir además de la aceptabilidad
de cada proyecto, se requiere evaluar la importancia
relativa que tiene un proyecto respecto de otro.
Para jerarquizar los proyectos se utiliza este “índice de

deseabilidad” o “relación costo beneficio” , el cual más
que un método es un complemento del VAN.
Ph.D
El índice de deseabilidad muestra la relación de la
inversión neta respecto del valor presente de los flujos
de entrada de un proyecto, como una razón financiera.
Valor presente de Fjs.de entradas

Razón C/B = -----------------------------------------
Inversión Neta
La regla de decisión es idéntica a la del VAN es decir:
ID ˃ 1.0 el proyecto se acepta

ID = 1.0 es indiferente
ID ˂ 1.0 el proyecto se rechaza
Ph.D
Ejercicio Nº 11 Una empresa estudia dos proyectos
mutuamente excluyentes, con un horizonte de
evaluación de 6 años. Estos proyectos presentan los
siguientes flujos:
PROYECTO “A” PROYECTO “B”
n FF Neto n FF Neto
0 $ (60.000) 0 $ (72.000)
1 $ 20.000 1 $ 45.000
2 $ 20.000 2 $ 22.000
3 $ 20.000 3 $ 20.000
4 $ 20.000 4 $ 13.000
5 $ 20.000 5 $ 13.000
6 $ 20.000 6 $ 13.000
Ph.D
1.- Cálculo del VAN por planilla EXCEL.
0 -60.000 0 -72.000
1 20.000 1 45.000
2 20.000 2 22.000
3 20.000 3 20.000
4 20.000 4 13.000
5 20.000 5 13.000
6 20.000 6 13.000
VAN ($) $ 87.105 VAN ($) $ 98.407
1.1 VAN “A” = VNA (10%; B3:B8) = $ 87.105

1.2 VAN “B” = VNA (10%; B3:B8) = $ 98.407
87.105 98.407
2.- ID “A” = --------- = 1,45 2.- ID “B” = --------- = 1,37
60.000 72.000
Ph.D
El proyecto A es preferible al proyecto B. Por cada $1 que
invierto en el proyecto A se obtiene un retorno de $ 1,45 y
en el caso del proyecto B un retorno de $ 1,37
Si consideramos que el VAN = UdII entonces podemos

calcular el RSI de la siguiente forma:
Valor presente de las entradas

Razón C/B = -----------------------------------------
Inversión Neta
27.105 26.406
RSI = --------- = 45% RSI = --------- = 37%
60.000 72.000
Ph.D
OBSERVACIONES
VAN
( RSI )
27.000
Razón ( Proy.A) = -------------- = 45% Tasa de rentabilidad
60.000
VAN
26.406
Razón ( Proy.B) = -------------- = 37% Tasa de rentabilidad
72.000

Ph.D 71
10.6 LA TASA INTERNA DE RETORNO

Ph.D
LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR )
Se define como aquella tasa de descuento

que hace que el valor presente de las
entradas sea igual al valor presente de las
salidas o a la inversión neta.
:. TIR es una tasa deProfesor

descuento queGarcía
Jaime Marchant hace que el VAN = 073
Ph.D
Cf1 + Cf2 + Cf3 + …… Cfn
Cfo = ------ ------- ------- ------
(1+irr ) 1 (1+irr) 2 (1+irr) 3 (1+irr) n
TIR > Ko, se acepta

Cfj
- Cfo + Σ ---------- = 0
(1 + irr ) n
TIR < Ko, se rechaza

Ph.D
Ejercicio 12 : Una empresa estudia dos proyectos de inversión
mutuamente excluyentes, cuyos flujos son:
Proyecto “A” Proyecto “B”

0 $(60.000) 0 $(72.000)
1 $ 20.000 1 $ 45.000
2 $ 20.000 2 $ 22.000
3 $ 20.000 3 $ 20.000
4 $ 20.000 4 $ 13.000
5 $ 20.000 5 $ 13.000
6 $ 20.000 6 $ 13.000
Se pide : Determine cual de estas dos inversiones es

más conveniente realizar bajo un ranking de la Tasa
interna
Profesorde retorno
Jaime ( TIR ).
Marchant García 75
75
Ph.D
TIR “A”
Cf1 + Cf2 + Cf3 + …… Cfn

Cfo = ------ ------- ------- ------
(1+irr ) 1 (1+irr) 2 (1+irr) 3 (1+irr) n
20.000 + 20.000 + 20.000 + 20.000 + 20.000 + 20.000

60.000 = ------- 1 -------2 ------ 3 ------ 4 ------5 -------
(1+TIR ) (1+TIR) (1+TIR) 6
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
TIR = 24,29% anual.

76
Ph.D
Calcular la TIR ( proyecto A) a partir de una
calculadora financiera
HP 17 B II +
FIN F.CAJ
F.CAJA (0) = ? 60.000 +/ - INPUT
F.CAJA (1) = ? 20.000 INPUT

N0 DE VECES(1) = 1 6 INPUT
F.CAJA (2) = ? EXIT

CALC TIR … TIR = 24,29%

Ph.D
TIR “B”
Cf1 + Cf2 + Cf3 + …… Cfn

Cfo = ------ ------- ------- ------
(1+irr ) 1 (1+irr) 2 (1+irr) 3 (1+irr) n
45.000 + 22.000 + 20.000 + 13.000 + 13.000 + 13.000

72.000 = ------- 1 -------2 ------ 3 ------ 4 ------5 -------
(1+TIR ) (1+TIR) (1+TIR) 6
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
TIR = 26,06% anual.

Ph.D
Calcular la TIR ( proyecto B) a partir
de una calculadora financiera
HP 17 B II +
FIN F.CAJ
F.CAJA (0) = ? 72.000 +/ - INPUT
F.CAJA (1) = ? 45.000 INPUT

N0 DE VECES(1) = 1
F.CAJA (2) = ? 22.000 INPUT
F.CAJA (3) = ? 20.000 INPUT etc.
CALC TIR … TIR = 26,06%

Ph.D
DECISIÓN:
1.- Si la tasa interna de retorno es mayor que la

tasa de costo de capital, se acepta el proyecto.
2.- Si la tasa interna de retorno es menor que la

tasa de costo de capital, se rechaza el proyecto.
3.- Si la tasa interna de retorno es igual que la

tasa de costo de capital, es indiferente.

Ph.D
Calcular la TIR ( proyecto A y B) por planilla Excel
Proyecto A Valores Proyecto B Valores

período período
0 -60.000 0 -72.000
1 20.000 1 45.000
2 20.000 2 22.000
3 20.000 3 20.000
4 20.000 4 13.000
5 20.000 5 13.000
6 20.000 6 13.000
TIR 24,29% TIR 26,06%

Ph.D
Ejercicio 13 : Una empresa estudia dos proyectos de inversión
mutuamente excluyentes, cuyos flujos son:
Proyecto “A” Proyecto “B”

0 $(4.500) 0 $(4.500)
1 $ 500 1 $ 2.292
2 $ 1.000 2 $ 2.292
3 $ 3.500 3 $ 2.292
4 $ 8.500 4 $ 2.292
Se pide : Determine cual de estas dos inversiones

es más conveniente realizar bajo un ranking del
VAN ( Ke= 12%) ; TIR y Pay Back

82
Ph.D
OBSERVACIONES
1.- Cuando TIR es mayor a la tasa de costo de capital

el proyecto es beneficioso, en caso contrario no lo es.
Hay indiferencia cuando son ambas tasas iguales.
2.- Existen algunos modelos que permiten ajustar la

tasa de costo de capital no obstante que en la
mayoría de los casos se utiliza la tasa de costo de
capital promedio ponderado.
3.- La tasa de costo de capital es la tasa mínima

requerida por los inversionistas, que incluye el riesgo
y el costo de los recursos de terceros.
Ph.D
4.- Si la empresa utiliza solo fondos propios para financiar
una inversión, su costo de capital será el de los
inversionistas calculado por Capm o bien Gordón.
5.- A veces para calcular el VAN la utilización de fondos

de terceros resulta poco significativa, pero eso no
significa generalizar el uso de la tasa de costo de fondos
propios como costo de capital, lo que sería un error.
6.- El usar el costo promedio ponderado del capital de las

fuentes de financiamiento, no significa incluir en los flujos
de fondos el financiamiento de terceros. Lo que si se
puede realizar es calcular el VAN del ahorro tributario por
los intereses de la deuda y sumarlo al VAN del proyecto.
Ph.D
EVALUACIÓN DE PROYECTOS CON FLUJOS
DE DISTINTA VIDA ÚTIL
En más de una ocasión debemos evaluar dos proyectos

que presentan diferentes flujos con vidas útiles
desiguales, lo cual se soluciona a través de dos métodos
relevantes que son:
a) El método de la cadena de sustitución. Este método

presupone que cada proyecto puede repetir sus flujos
tantas veces como sea necesario hasta alcanzar vidas
útiles iguales.

Ph.D
b) El método de la anualidad equivalente. Este método tiene
como propósito independizarse del número de períodos que
tienen los proyectos. Se conoce como VAE o MAE
Se utiliza como un indicador de rentabilidad que se obtiene

calculando el VAN y luego tomar este valor como VA y
calcular el PMT del proyecto. ( Se distribuye el VAN en
valores PMT)
El mejor proyecto es el que tiene el mejor VAE termino que
en evaluación social, se conoce como CAE.

Ph.D
Ejercicio 14.- Una empresa esta evaluando dos proyectos
cuyos flujos se adjunta. El costo de oportunidad es un 12%.
¿ Cuál es mas beneficioso? Utilice la cadena de sustitución.

período período
0 -40.000 0 -20.000
1 8.000 1 7.000
2 14.000 2 13.000
3 13.000 3 12.000
4 12.000
5 11.000
6 10.000

Ph.D
Se va a replicar el proyecto B tantas veces como seas
necesario hasta igualar las vidas útiles.
0 1 2 3 4 5 6
(20.000) 7.000 13.000 12.000

(20.000) 7.000 13.000 12.000
Proyecto A Valores Proyecto B Valores Proyecto B Valores

período período período
0 -40.000 0 -20.000 0 -20.000
1 8.000 1 7.000 1 7.000
2 14.000 2 13.000 2 13.000
3 13.000 3 12.000 3 -8.000
4 12.000 4 7.000
5 11.000 5 13.000
6 10.000 6 12.000
VAN(A) = UF 6.491 TIR(A) = 17,5% VAN(B) = UF 8.824 TIR(A) 88
= 25,2%
Ph.D
Ejercicio 15.- Una empresa esta evaluando dos proyectos
cuyos flujos se adjunta. El costo de oportunidad es un 12%.
¿ Cuál es mas beneficioso? Utilice el MAE.

período período
0 -40.000 0 -20.000
1 8.000 1 7.000
2 14.000 2 13.000
3 13.000 3 12.000
4 12.000
5 11.000
6 10.000

Ph.D
PROYECTO A
0 1 2 3 4 5 6
(40.000) 8.000 14.000 13.000 12.000 11.000 10.000
VAN(A) = UF 6.491 VA = UF 6.491

n= 6 PMT (A) = UF 1.579
i = 12%
PROYECTO B
0 1 2 3
(20.000) 7.000 13.000 12.000
VAN(A) = UF 5.155 VA = UF 5.155

n= 3 PMT (B) = UF 2.146
i = 12%

Ph.D
EVALUACIÓN DE PROYECTOS CON
TASA TIR MODIFICADA
La diferencia básica entre el TIR y el VAN radica en la tasa

de reinversión de los flujos de fondos de cada proyecto.
El VAN asume que los fondos del proyecto se reinvierten a

la tasa de costo de capital en cambio el TIR supone que
estos se reinvierten a la tasa TIR.
Para minimizar el impacto de reinvertir a la tasa TIR (criterio

optimista) se toman los flujos y se capitalizan a la tasa de
costo de capital hasta n. Luego se calcula la tasa TIR
modificada entre la inversión inicial y este monto de todos
los flujos capitalizados hasta Ph.Dn.
Ejercicio 16.- Una empresa esta evaluando un proyecto cuyo
flujo se adjunta. El costo de oportunidad es un 10%. ¿ Cuál
es la tasa TIR modificada?
Proyecto A Valores
período 0 1 2 3 4
0 -1.000
1 500 (1.000) 500 400 300 100 M1 = 665
2 400 M2 = 484
3 300 M3 = 330
M4 = 100
4 100 MT = 1.579
0 1 2 3 4
(1.000) 1.579
VA = (1.000)
n= 4 TIR MODIFICADA = 12,1%
Fv = 1.579 Profesor Jaime Marchant García 92
TIR Modif = ? Ph.D
LOS GRADOS CONTRADICTORIOS
DE LA TASA TIR Y DEL VAN
Una empresa está evaluando dos proyectos A y B ,

mutuamente excluyentes cuyos flujos e inversiones son
:
Períodos Flujo Neto“A” Flujo Neto”B”
Cfo M$(29.645) M$(90.000)
Cf1 M$ 17.772 M$ 52.555
Cf2 M$ 17.772 M$ 52.555
Se pide : Determine cuál es el proyecto más ventajoso para

la empresa según la tasa TIR y el VAN. Considere una tasa
de costo de capital delProfesor
8% Jaime Marchant García 93
Ph.D
Solución:
TIR ( A) = 13,0 % anual. VAN ( A) = M$ 2.047
TIR ( B) = 11,0 % anual. VAN ( B) = M$ 3.719
Ranking TIR Ranking VAN

1° Proyecto A 1° Proyecto B
2°¨Proyecto B 2°¨Proyecto A
Para resolver esta discrepancia, es necesario comprender el

impacto de la tasa de reinversión, ya que por TIR los flujos se
reinvierten a la tasa TIR y por VAN a la tasa de costo de capital.
Ph.D
Períodos Flujo Neto“A” Flujo Neto”B” Flujo Incremental
Cfo M$(29.645) M$(90.000) M$(60.355)
Cf1 M$ 17.772 M$ 52.555 M$ 34.783
Cf2 M$ 17.772 M$ 52.555 M$ 34.783
34.783 34.783
60.355 = ---------- + ----------
(1+irr )1 (1+irr)2
IRR ( TIR ) = 10%
Para una tasa de costo de capital del 10% me es indiferente el A o B.

Si Ko > 10% me conviene el proyecto A
Si Ko < 10 % me conviene el proyecto B
Ph.D
A B
TIR VAN VAN VAN
0 5.899 15.110 15.100

3% 4.361 10.562 10.000
Proy B
5% 3.400 7.721 5.900
8% 2.047 3.720 3.000 Proy A
10% 1.200 1.200 1.200
11% 790 0 500
13% 0 (2.333) 0
15% (753) (4.561) 0 10% 11% 13% 15%
Para una tasa de costo de capital del 10% me es indiferente el A o B.

Si Ko > 10% me conviene el proyecto A TIR
Si Ko < 10 % me conviene elProfesor
proyecto B
Jaime Marchant García 96
Ph.D
Como la tasa de costo de capital es un 7% esto es,
menor al 10% entonces me conviene el proyecto B
Si la tasa de costo de capital hubiera sido mayor que un

10% entonces el proyecto mas atractivo es A ya que
invierto M$ 29.645 en A y me queda un excedente de $
60.355 ( Debo suponer que dispongo de $ 90.000) que
puedo reinvertir y obtener más que dos flujos de $ 34.783
para los dos periodos restantes.
Esto pone una vez más de manifiesto la importancia de

la “TASA DE REINVERSIÓN”
Ph.D
FIN

Ph.D

20171ILN230V002 - APTE - Unidad 10.0 Analisis Metodos Evaluac - Proy.USM PDF

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CAPÍTULO 10.

ANÁLISIS DE LOS MÉTODOS DE

Profesor Jaime Marchant García 1

Este material de apoyo no constituye un apunte sobre la materia

Por lo tanto, deberá necesariamente, ser complementado con el

Dr. Jaime Marchant García

Profesor Jaime Marchant García 3

Existen dos grandes divisiones para poder

A.- LOS METODOS COSTO BENEFICIO proyectos privados

B.- LOS METODOS COSTO EFICIENCIA proyectos sociales

Profesor Jaime Marchant García 4

Los métodos costo beneficios se utilizan para

Los proyectos privados se miden por

Se denominan métodos de “aproximación” y no

A.1 Tasa contable de ganancia

Se denominan métodos de “valor cronológico” y

A.3 Valor actual neto

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Los métodos costo – eficiencia se utilizan para

B.1 Valor actual de los costos (VAC)

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TPR = Utilidad neta Promedio

TPR = UdII ( Promedio)

Se conoce también conProfesor

La inversión promedio se obtiene sumando el valor

(1) Si en un año hay mas de una inversión

Así la inversión ( activo) va disminuyendo en forma

Periodo inversión UdII

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La inversión promedio de M$ 20.000 supone que la empresa invierte

Periodo inversión UdII

Rpta. La tasa contable de rentabilidad promedio

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Inversión = M$ 40.000 Vida útil = 4 años V.Res = M$ 0

Valor libro inversión 40.000 30.000 20.000 10.000

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35.000 + 25.000 + 5.000 80.000

a) Determinación de las utilidades netas promedios

b) Determinación de la inversión promedios

Inv. Promedio promedio “A” = $ 36.000

Rpta: El proyecto A es preferible al proyecto B según

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n Ing.netos “A” n Ing. netos “B”

b) Determinación de la UdII = Flujo Efect. – Depreciación

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d) Determinación de la Inversión Promedio

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Rpta: Ambos proyectos tienen la misma rentabilidad

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Este método mide cual es el tiempo en que

Es el método por excelencia, más utilizado pese a

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En resumen, el tiempo que un proyecto se demora en

El proyecto mas adecuado será aquel que se recupera mas

Normalmente, los flujos de fondos que genera un

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n Ing.netos “A” n Ing. netos “B”

Se pide: ¿Cuál es el proyecto más adecuado?

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3,08 años = 3 años y 1 meses

Profesor Jaime Marchant X =3

RESPUESTA : De acuerdo al ranking del Pay Back

Se pide : Determine cual de estas dos inversiones es más