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TeoradelaInversin
DiplomaturaEmpresariales
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JuanGata

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200708

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 TEORADELAINVERSIN

TEMA1:EMPRESA,ECONOMA
DELAEMPRESAYFUNCIN
FINANCIERA.

1.Conceptodeempresa.DiversasPosiciones.

Existenmltiplespuntosdevistaparaconsiderarlaempresa:legal,social,cultural,
econmico

Desdelaperspectivaeconmica,laempresaeslaunindecapitalytrabajoconelobjetivode
producirbienesy/oprestarserviciosconnimodelucro.Losconceptoscolateralesson:
Explotacin:partedelaempresaqueasumeelsoporteorganizativodelosmedios
materialesytcnicos.
Establecimiento:ocentrodetrabajoodondeseubicanlosfactoresproductivos.
Organizacin:enteabstractoquedefinealaempresadeformageneralestructuralos
factoresdeproduccin.

Entrelasdiversasideassobrelasempresas,

Glinierlapivotaentornoaclientes,accionistas,empleadosylacomunidad(Estado).Estos
elementosprecisandeunmercado,deunapersonalidadjurdicaypatrimoniopropio,deun
equipohumanoydeunentornoexterno(normativa,regulaciones).Todoelloconcebidopara

2|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

ganardinero.Ensuma:unaaventuraeconmicaautofinanciada.DeGliniertambinsonestas
etapasdetransicindelasempresas:

PreviaalaRevolucinIndustrial.Comercioeintercambio(contratos,crdito,letrade
cambio,seguros,contabilidadporpartidadoble)

EnlaRevolucinIndustrial.Libertaddecontratacin,competencia,proteccin,
seguridad,trficobancario,transporte,derechodepropiedad
A. Smith(elogialaempresaprivada),
B. Galbraith(manoinvisibledelaeconoma:elmercado),
C. Taylor(organizacincientficadeltrabajo).Ensusegundaetapaseobservala
empresacomoentederelacioneshumanasocentrodelossistemassociales.

Laempresadelfuturo.Seexigirunnuevoestilodedireccin,compatibilizandointereses
personalesconloseconmicos,comunicaciones,medioseconmicosdegranmagnitud,
mediosinformticos,organizacincomomotorLos10puntosquesealaGlinierson:

1. Gestinrentableypolticadedesarrollo,
2. Potenciacindelpapeldeloscuadros,
3. dimensinadecuadadelosgruposdetrabajo,
4. creacindeunamalladecomunicaciones,
5. mecanismodetratamientodequejas,
6. provocacinenlosempleadosdesentimientocolectivodeinters,
7. insercindelaempresaenentornosocialcomunitario,
8. dotacindemediosyautonomaalosgruposbase,
9. mejoradecondicioneslaborales,
10. direccinfuerteconfirmesreglasdejuego.

CyertyMarchexplicanlosproblemashumanosyorganizativosdelasempresas,ensulibroA
behavioralTheoryoftheFirm,todosloselementospersonalesdelaempresatienensus
propiosobjetivos,pudiendoentrarenconflicto.Sediscutesobrelosobjetivosdelasempresas
(reducircostes,aumentarcuota).
Estosobjetivossonaltamenteestables,ydifcilmentevariables.
Laproduccinmximanosealcanzapordesconocerloscostesdelospagoslateralesdelos
gruposactivosytambinelrendimientomximodelosactivos.,loqueesllamado
insuficienciaorganizativa.Sinembargo,todoestonoparecemuyimportanteenlos
resultadosfinalesdelasempresas.

Surez:centrasudefinicindeempresaenlasustantividadeconmica.Laempresaescomo
unconjuntodefactoresproductivoscoordinados,cuyafuncinesproducirycuyafinalidad
vienedeterminadaporelsistemadeorganizacinsocialyeconmicaenquesehalleinmersa.

Benavides:situaalaempresacomoinstitucintpicacapitalista.Laempresaeslaasociacin
decapitalytrabajoconvistasalaproduccinodistribucindebienesyservicios.

Bouquerel:creequelaempresaeslaclulaesencialdeunaeconomadeproducciny
distribucin.

Tarrag:haceuandefinicinesquemticacomounidadeconmicadeproduccin.

Audoye:partedelamismadefinicindeTarragyaadeconceptosde:

3|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

rganoautnomodeproduccin,
finalidadyprincipioeconmico,
procesooperativodeexplotacin
comoresultadodeprocesosdedecisin,planificados,ejecutadosycontroladosenel
marcodelagestin
conformealosresultadosmicroeconmicos.

2.Elempresario.

Laconcepcinclsicadelempresarioesladeprotagonistatotaldelaempresa(recursos,
gestor,productos.)Elcrecimientodelaempresahaparceladosupapel.
ParaGlinier,elempresariotieneunadobleproyeccin:

1. Endgenaalafirma:papeldentrodelaempresa(decisionesestratgicas,controly
coordinacin)y
2. Exogenaalafirma:fueradeella(temasjurdicos,financieros,representativos).

ParaBenavideslasdosfuncionesson:
1. tcnica(eleccindefactores)y
2. econmica(intermediarioproductorconsumidor).

Elempresarionosedebeconfundirconeldirectivo:

Elprimeropuederesponderconsupatrimonio,elsegundono.
Laresponsabilidaddelprimeroestotalyladelsegundolimitada.
Elprimerofijalosobjetivos,elsegundolostratadecumplir.

TarraginspirndoseenMarshall,diferencieltrabajodeejecucinconeldireccinyaadea
losfactorescapital,tierraytrabajoelfactorempresario.

3.Tipologadelaempresa.

4|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Fines Mercantiles Haynimodelucro

Civiles OtrasRecompensas
Personalidadempresario Individual Personafsica
Colectiva Personajurdica
Tamao Grandes >500empleados
Medianas >100
Pequeas <=100
Naturalezaactividades Industriales Extraccin,produccin,
transformacin
Servicios Comerciales,transporte,
gestin
Formajurdica Individual,colectiva,
comanditaria,annima,R.L.,
cooperativa
Propiedad Pblica Propiedadygestinpblica
Privada Propiedadygestinprivadas
Mixta Superpuestas
Integracin Vertical Integrardistintasfasesdeun
mismoprocesoproductivo
Horizontal Integrarempresasconlos
mismosprocesos?

Existenotrascomo:multinacionales,transnacionalesyconglomerados,consusproblemas
sobreeltamao,relacionesconotrossistemas

4.Laideadelbeneficio.

Elobjetivobsicodelempresarioeslamaximizacindelbeneficio(crticasporlasimplicidad
deestesupuesto).Sinembargo,haydiferentesconcepcionesdelbeneficio(economade
mercado:lucro,economaplanificada:explotacin).

Pagstrataderelacionareconoma,beneficioytica,distinguiendoelbeneficio(motordela
economa)delosmediosempleadosenobtenerlo.Elbeneficioeseconmicamentenecesario
paraquesedelainversinencapitalfijo,eselincentivoparatodaactividadhumana,perosu
valornopuedeserilimitado:

limitesdelaestabilidadeconmica,
conlasituacineconmicageneral,
autodisciplinaensucuanta.

Hayvariospuntosdevistaparahablardelbeneficio:

Macroeconmico:Ahorrobruto=valoraadidobruto(retribucionesempleados+
acreedores+impuesto)
Fiscal:Haytodaunametodologapropiaparaelclculo,conelfindeposteriormente
gravarlo.
Microeconmico.Partedelainformacincontable,antesdeamortizaciones,
impuestosyretribucinaaccionistas.

Elconceptodebeneficiodebeademsencuadrarseenelentorno:
5|P g i n a

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inflacin,
posicindelaempresaenelfuturo,
retribucindelcapital,porloqueseutilizanlossiguientesindicadores:

Retribucinalcapitalinvertido:

%Dividendos=ImporteDividendos/CapitalSocial

Sielcapitalsocialesinferioralvalordemercadodelaempresaesterendimiento
pasaaserinexacto.

Rentabilidad=Beneficio/CapitalInvertido
r=B/CI=B/CIxN/N=B/NxN/CI=MargenxRotacin

N=FacturacinoCifradenegocios.

Beneficio/Cifradenegocio=Margendefacturacin.
Cifradenegocio/Capital=Rotacindelcapitalinvertido

Estonospermiteconcluirquelaproductividadeconmicadelcapitalpodraalcanzarse:

Porunelevadomargendefacturacin.
Porunabuenarotacindelcapitalinvertido.
Porunacombinacin,msmodesta,delasdosmagnitudesanteriores.

5.LaeconomadelaEmpresa.

Comenzestudindosedentrodelamicroeconoma.
Guttenbergcomenzaconsiderarlacomodisciplinaautnoma,analizandolaempresasegn
suproduccin,ventasyfinanzas.
Pirlapiensaquesedebeanalizarlasleyesdeequilibriodelaempresaentantoquees
susceptibledeaplicacinconcretaenelordenmicroeconmico.
SurezaadequeparacaptarlarealidadseprecisandiferentesinstrumentosquelaTeora
Econmica.
SobreelcarctercientficodelaE.E.insistenotrosautores(Soldevilla,Echevarra,).
LpezMorenoresumeelesquematericodelaEconomadeEmpresaylofundamentaen:

1. conocimientocientficodelaactividaddelaempresa,
2. desenvolvimientoensituacionesnoeconmicas,
3. conjuntodeposibilidadesoperativasy
4. modosdeactuar.

Audoyelaestudiandentrodelacienciaeconmicaengeneral,alconsiderarestacienciaen
tresgrandesdisciplinas:

economaprivada:anlisisdesujetosindividuales:oferentesydemandantes,
economadelaexplotacin:anlisisdeunidadesdeproduccin,tambinaisladas:
mix,inversiones,oferta,organizacin)
6|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

laeconomaglobal:sistemaeconmico,analizadoracionalmente.

Llamapueseconomadeexplotacinaloquemuchosdenominaneconomadeempresa.
Distinguelosfenmenoseconmicosdelossocialesyaadelosciclosdecreacinyextincin
delaempresaalyahabitualdefuncionamiento.

Tarragaadequelaeconomadelaempresasedebepolarizarensupuestosprcticose
interpretarconrealismoloshechosascomobuscarsolucionesconcretas.

LaeconomadeEmpresaestudiaysolucionaproblemasenlaempresaensentidoamplio
(nacimiento,funcionamientoyextincin),paraayudaralosrganosdedireccinatomar
decisiones.

6.Lafuncinfinancieraenlaempresa.

Alserlaempresaunasucesineneltiempodeproyectosdeinversinydefinanciacin
(Surez).
Lafuncinfinancieratratadeconseguirlosrecursosnecesarioparaatenderalospagos
derivadosdeladotacindesuestructurafija,ascomoparalaexplotacin(ocirculante).
Puestoqueamedidaqueelvolumendeactivosnecesarioscrece,elcostemarginaldelcapital
aumentayelrendimientomarginaldelainversinsereduce,habrqueactuarsobreel
intervaloenquelaRentabilidadMarginaldeInversinseamayorqueelCosteMarginalde
Capital.
Lasdecisionesfinancierasincluyenentreotraslasdedecidirlosmedios
materiales/inmaterialesqueprecisalaempresa,laestructuraderecursospropiosysu
disponibilidad,elpreciodesuutilizacin

LosobjetivosfinancieroshanvariadodeunaposicinclsicaalaactualcomoanalizaSurez:

Laposicinclsicasecaracterizaporcontemplarlaempresadesdefuera,centradaen
suformajurdica(sobretodoannimas),polarizadaenoperacionesatpicas
(reorganizaciones,fusiones,absorciones),entemasfinancierosalargoplazo,aspectos
formalesysinmuchointersenelusodelosrecursosfinancierosnialoscriteriosde
asignacin.
Laposicinmodernasecaracterizaporquelosresponsablesseocupendelacaptacin
derecursosydesuasignacin,sedamuchaimportanciaalcostedelcapitalenlas
decisionesdeinversin,alarelacinrecursospropios/ajenos,alaliquidezynosloa
larentabilidad,alanlisisdefondoderotacin,flujosdecajaypolticasdedividendos
ysobretodoalosmtodosanalticosdeestudiodelasfinanzas.

Lacorrientegeneralactualestablecequelapolticaptimadefinanciacinesaquellaque
maximizaelvalordelaempresa(elclsicoeramaximizarelbeneficio).

SegnWestonyWoodslasdecisionesatomarenlafuncinfinancierasern:

A. Gestindeactivos:dimensindelaempresa,crecimientodeventas,activos,
empleadosybeneficios,gestindelainestabilidaddeventasybeneficios.
B. Gestindefinanzas:relacindecapitalpropio/ajeno,plazodelafinanciacinajena,
impactosobreelriesgo,beneficio,controlyexigenciasdelasdistintasfuentesde
financiacin,ofertadeaccionesdelapropiaempresa

7|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

C. Atencinacoeficientesfinancieros:liquidez,endeudamiento,actividad,rentabilidad,
crecimiento,apalancamiento

TEMA2:VALORACINDELA
EMPRESA.

1.Introduccin.

Lavaloracinglobaldelaempresaesunadelasactividadespeculiaresdelosresponsablesde
lafuncinfinanciera.Esfrecuentequeantedeterminadasoperacioneshayaquerealizar
cuidadososclculosquepermitanadquirirlanocinmsaproximadaposibledelvalorrealdel
activoqueentreenlitigio.
Sinembargo,ascomolamedidaenlascienciasexperimentalesencuentrapocacontestacin,
enelcasodelascienciassocialeslaintroduccindeelementossubjetivosenlavaloracinde
unbienhacequenosiemprehayaunanimidadenlaponderacinqueseleotorga.
Lascaractersticasgeneralesdeunprocesodevaloracinsonlassiguientes:

Seencaminaalabsquedadelvalordeunbienoderechoqueformapartedel
patrimoniodeunapersonafsicaojurdica.
Lavaloracinpuedeconsiderarsedesdeunadobleptica:

1. Opticadelpreciodelbienquepuedefijarseendiferentesmomentos:
Adquisicinohistrico
Enajenacinoventa
8|P g i n a

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Sustitucinoreposicin:valorsustancial.Eselmshabitual.
Liquidacinohistrico:sloseutilizaencircunstancias
excepcionales.

2. Opticadelacapacidadparagenerarunrendimiento,puedenrealizarse
diferentesconsideraciones:

Puntual:seconsideracomovalordelbienelpreciodeliquidacin.
Potencial:secontemplaalbiencomogeneradordeexpectativasde
beneficio.Suvaloracinseobtendracapitalizandoelbeneficiomedio
anual( B )aundeterminadotipodeinters( K )duranteelperodode
vidatildelmismo( t ),esdecir:

V = V [B, K , t ]

Escomplicadodeterminardemaneraexactaelvalorconestasconsideraciones,perosi
realizamoslasestimacionesapropiadasnosvalorarelbiendemanerabastanteaproximada.

Elprocesodevaloracinpuedeasumirsedesdediferentesperspectivas:

Contable:seasignaelvalordelbienenfuncindelosdatoshistricosdel
balanceylacuentaderesultados.
Prospectiva:capacidaddegenerarrendimientosdeunbiendecaraalfuturo.
Mixta:combinalasdosanteriores.
2.Limitacionesdetodoprocesodevaloracin.

Deacuerdoconloexpuestoanteriormente,seobservaquesepuedenobtenerdiferentes
valoracionesdeunbien,yaquenohayuncriterionico.Estohadadolugaradiversas
polmicas,queseplantearondesdelaantigedad,yquehallevadoaquelasdiferentes
escuelasasignenunsignificadodistintoalconceptodevalor:

LosprimerosclsicosdelaEconomaseinclinaronporelvalordeadquisicin.
AdamSmithconsiderelvalordeusoydecambio(comoAristteles),perose
inclinporesteltimo,definiendoelvalordeunbienenfuncindeltrabajo
queincorporaba.
Losutilitaristasdefinanelvalordelbienenfuncindelautilidadque
proporcionabaysudisponibilidad.
Losneoclsicossecentraronenlautilidad,peroconsiderandosunivelde
escasezylasposibilidadesdeenajenacin.

Comoseobserva,lapolmicaestabiertayparaprecisarenparteestetemasehanenunciado
algunosprincipiosdevaloracin:

Nohayunvalorobjetivodeunbien,comomuchounaaproximacinahechos
objetivos.
Hayquedistinguirentreprecioyvalor:
Elpreciomideelvalordecambiodeunbien.
Elvaloresunconceptomsamplioygeneral,afectadoporfactores
incidentales.

9|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Elpapeldelexpertoenvaloracintienegranimportancia.Debetratarde
buscarunafrmulaquecompatibiliceelvalordelosactivosylaestimacinde
losrendimientos,teniendoencuentalossiguientesprincipios:
Principiodeigualdadentreprecioyvalor:determinarunpreciosinfactores
psicolgicosyunvalordelnegocioaceptabledesdeelpuntodevista
financiero.
Principiodelbeneficioduradero:anticipardeformarazonableelporvenirde
losbeneficiosdelaempresaybuscarunpreciodenegociacinvlido,
susceptibledesercomprometidoporlasdospartes.
Lavaloracinnoesunconceptoesttico.
Elprocesodevaloracindebeserunatareaperidica.
Larealizacindeunavaloracinexigedeterminadoscriterios,quedeben
utilizarsedemanerapermanentealasignarvalores.
Elhorizontedelavaloracindebeserdecarcterprospectivo.
Lavaloracinnodebeserobradeunnicoexperto,sinountrabajocolegiado.
Puestoquelosjuiciossubjetivossoninevitables,esnecesariaprudencia.

3.Elementossusceptiblesdevaloracinycriteriosusuales.

Aunquetodoslosbienesyderechospuedenservalorados,hayunagraduacinde
posibilidadesdevaloracinsegnlascaractersticasdelelemento,clasificacindelaUnin
EuropeadeExpertosContables:

A. ValoressusceptiblesdeserincluidosenelBalancecomoelementos
individualizables.
B. ValoressusceptiblesdeserincluidosenelBalanceduranteunperodo
ilimitado.
C. ValoresnosusceptiblesdeserincluidosenelBalanceydedifcilvaloracin.

ElPlanGeneraldeContabilidadEspaolestableceunaseriedeprincipiosdevaloracin:

1Imagenfiel.
2Empresaenfuncionamiento.
3Registro:loshechoseconmicosdebenregistrarsecuandonacenlosderechosu
obligacionesquelosmismosoriginen.
4Preciodeadquisicin(ocostedeproduccin).
5Devengo:laimputacindeingresosygastoshadehacerseenfuncindelacorriente
real,independientementedelmomentoenqueseproduzcan.
6Uniformidad:semantendruncriteriomientrasnosemodifiquenlascircunstancias
quemotivaronsueleccin.
7Prudencia:preferentesobrelosanteriores.

4.Elvalorhistrico.

Elvalorhistricorepresentaelpreciodeadquisicindeunbienenelmomentode
incorporarsealpatrimoniodelaempresa.Tienealgunasrestricciones:

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 TEORADELAINVERSIN

Elpreciodeadquisicinenunmomentodadopuedenotenernadaqueverconel
valorenuninstanteposterior.
Lainversinrealizadaenlaadquisicindeunbiennosiempreescorrelativaconsu
valoreconmico.
Lapolticaseguidaencontabilidadalasignaronolasplusvalasyminusvalas.

Detodasformas,laexistenciadeinflacinyavancestecnolgicosqueconllevanobsolescencia
haceimprescindiblelaactualizacindelavaloracindeloselementospatrimoniales.Lomismo
sepodraaplicaralosinventarios,peroenEspaasesiguenutilizandocriterioshistricospara
suvaloracin,entrelosquedestacan:

1FIFO:Seasignanlospreciosdelasmsantiguasatodaslasexistencias.
2LIFO:Seasignanlosltimospreciosparalasmateriasprimas.
3PrecioMedioPonderado:Seponderancantidadesypreciosdeadquisicindurante
unperiododeterminado.

5.Elvalorsustancial.

Paraeliminarlosinconvenientesdelvalorhistricosurgeelvalorsustancial,tambinllamado
valordereemplazoovalordereposicin,valorquetendraunbienquetuvierequesustituir,
enuninstantedeterminadoyconlamismacapacidaddeprestaciones,alobjetodela
valoracin.
Respectoalaidentificacindelvalorsustancialdelaempresahaydosposturas:

ValorcontabledelActivoReal.
ValorcontabledelActivoRealmenoselPasivoexigible,msprximoalvalor
sustancialdeloscapitalespropiosquealdelaempresa.

Ladeterminacindelvalorsustancialtienedosfases:
A. Identificacindeloselementospatrimonialesqueparticipanenlaexplotacin
ygeneranrenta.
B. Asignacindevaloracadaunodeloselementosdeacuerdoconlossiguientes
criterios:

Activofijomaterial:evaluacintcnicayeconmicadentrodeunconjunto
homogneo.Separtirdelcostedereposicindeduciendoladepreciacin,lo
queexigeconocerladuracindelbien,losproductososerviciosquegenera,
lascargasdeexplotacinymantenimientoysuvalorinicial.
Activofijoinmaterial:sedebeneliminarlaspartidasnorealizables.Silas
marcasypatentestienenunvalorsustancialindependientedelaempresa,
debenestimarseporsuvalordereconstitucinorealizacin.
Activocirculante:hayelementosdenaturalezadiferente:

Bienesdeexplotacin:valoradosporsuvalorderenovacino
realizacin,salvandoelcasodelosinventarios,yacomentados.
Crditos:valorderealizacinteniendoencuentalascondiciones,
plazoysolvenciadeldeudor.
Disponible:valornominal.

Esteclculodelvalorsustancialdelaempresaesunaprimeraaproximacin,perodeberan
realizarseclculosadicionales,comolosrendimientosolasproyeccionesdelcashflow.

11|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

6.Elvalorcapitalizado.

Esotraformadedenominarelvalordelrendimientodelaempresa,denominadodirectosise
refierealpuntualeindirectosiserefierealpotencial.Alahoradecalcularelrendimiento,la
variablemscomplicadadedeterminarsonlosbeneficiosfuturos,aunquehaydoscriterios
parasuestimacin:

1. Criteriodeprimacacontableexpost:esadecuadoparalasempresasdenaturaleza
comercial.Determinaelpromediodelosbeneficiosenlosltimosaos,eliminandolas
influenciasextraordinarias,losndicesdepreciosylasvariacionesdelacapacidadde
produccin.
2. Criteriodeordeneconmico:tienesentidoenunaempresaindustrial,enlaqueel
clculodelbeneficiofuturodependedeparmetrosobjetivos,internosoexternosala
empresa.

EstosdatosdanunaserieprospectivadeIngresosyGastos,afectadosporcoeficientesde
probabilidad,dadalaaleatoriedaddelosdatos,loquepermiteaproximarelbeneficio.
Esfrecuentetrabajaralavezconlosvaloressustancialycapitalizado,asociandola
interpretacinalosresultadosdelaempresa:
Siesprspera,elvalordecapitalizacinessuperioralsustancial.
Sielvalorsustancialessuperiornohabrperspectivasdebeneficiofuturo.

7.ElGoodWill.

ElgoodwilloFondodeComercioesunaacepcindelvalordelaempresaquenosincluyelos
activosinmateriales,algonodespreciableendeterminadasocasiones.Apesardesudificultad
esuntemaimportanteenelprocesodeevaluacindelaempresaydeberealizarsedeforma
cautelosa.
Existendiversasdefiniciones:

Diferenciaentreelvalorcapitalizadoyelvalorsustancial(Rivero).
Diferenciaentreelvalordeadquisicindelaempresayelvalorcontableneto
(GarcaCuellar).
SegunelPlanGeneralContable,Conjuntodebienesinmaterialesque
impliquenvalorparalaempresa,(clientela,nombre,raznsocial,etc.)
operativamenteseabreunacuentasielFondosemanifiestacomo
consecuenciadeunatransaccin,cargndoseporelimportededicha
transaccinyabonndoseporenajenacinodepreciacin.

Comoresumensepuededecirqueelgoodwill:

Representalavaloracindelosactivosinmaterialesdelaempresa.
Notieneunvalorprecisoniexacto.Esunaaproximacinyreflejaelvalorde
unaexpectativa.
Serefierealaempresaensuconjunto,tratandodeestimarelvalorpotencial
derecursosque,nosiendomateriales,incidensobreeljustoprecioque
tendradecaraaunaposibletransmisindepropiedad.

Paraelclculohaydosprocedimientos:
12|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

1. Comodiferenciaentreelvalorcapitalizado( V )yelvalorsustancial( Vs ):

Good - will = V Vs

2. SegnSurez

1. secalculaelrendimientonormalesperadoparaelcapitalinvertidoporla
empresa.
2. Sedefinelarentadelgoodwillcomoladiferenciaentreelrendimientoque
laempresatiene( r )yelqueesnormalenelsectoralquepertenece( i ).
3. Llamando Vs alvalorsustancial,yconsiderandoquelossuperrendimientos
segeneranportiempoindefinido:


(r i )V s
Good - will =
i


8.Elvalorburstil

Lavaloracindeunttuloburstilpuedeacometersedesdediferentesperspectivas:

1.Clculodelvaloractualizadodelosrendimientosqueoriginaesettuloenun
perododeterminado:

n Rj
Valor actualizado(VA) = A +
j =1 (1 + K j ) j

Siendo:

A :importedelainversinenelmomentoinicial.
R j :rendimientosobtenidoscadaao.
K j :tasadeactualizacinodescuentodecadaao.
n :nmerodeaosquelainversinpermaneceviva.

Valoractualizadodelosrendimientosmselvalordereembolso( R )delosttulosen
elmomentodelaextincindelosderechosdepropiedad:

n Rj R
Valor actualizado (VA) = A + +
j =1 (1 + K j ) j
(1 + K j ) n

2.Valortericodelaaccin,divisinentreelnetopatrimonialdeunaempresayel
nmerodeacciones:

13|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Neto patrimonia l
Valor terico accin (VT ) =
Nmero de acciones


9.Mtodosdevaloracindelaempresa.

Existendiferentesmtodosdevaloracindelaempresa,quesedescribirnacontinuacin.

Mtodoindirecto.

Secentraenelvalorderendimientodelaempresa.Sillamamos:
Vs :valorsustancial. VG :valorglobal.
V R :valorderendimiento. K :goodwill.

Sedeterminaelvalorglobaldelaempresa:

V V
VG =
1
(VS + VR ) = VS + R S
2 2

condicionadoaque V R > VS y VG > VS .

Elvalordelgoodwillequivalenteser:

VR + VS
K = VG V S = VS
2



Mtododirecto.

Elvalorglobaldelaempresaeselresultadodelasumadelvalorsustancialyel
goodwill(K).

VG = VS + K

Luegosecalculanlosinteresesquegeneranaltanto i comocantidad
equivalentealvalorsustancial( VS ),queserepresentapor( iVS ),yse
comparanconlosbeneficiosfuturosquepuedegenerarlaempresa( B ).
Teniendoencuentaelvaloractualdeunarentaunitaria,postpagable,de n
trminosaltanto( i ),setiene:

1 (1 + i ) n
VG = VS + ( B iVS )
i

Mtododeactualizacindelcashflow.

14|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Elcashflowesunodelosconceptosqueconmayordinamismoseutilizan.De
manerasimple,eslasumadelosbeneficiosobtenidosenunejerciciomslas
amortizacionespracticadasalinmovilizado.Elclculodelvalorserealiza
basndoseenlossiguientesconceptos:
C FNj :Cashflownetoenelejercicio j .
FRNj :Valordeliquidacindelosfondosderotacinnetos
comprometidosenlaexplotacin.
I Nj :Valordeliquidacindelinmovilizadonetocomprometidoenla
explotacin.
FRN :Valorcorrientedelfondoderotacinnocomprometidoenla
explotacin.
I N :Valorcorrientedelinmovilizadonocomprometidoenla
explotacin.
K j :Tasadedescuentoenelperodo j .
,deacuerdoconlocual:

n C FNj FRNj I Nj
Va = + + + FRN + I N
(1 + K j ) (1 + K j ) j (1 + K j ) j
j
j =1

Losvalores FRN e I N noseactualizanporsercorrientes.

Valoracindeactivosypasivosmonetarios.

Latenenciadeactivosmonetariosexigetomarenconsideracinlasvariacionesenel
ndicegeneraldepreciosqueoriginaranprdidasygananciasenlaposesindelos
mismos.
Si M eselvalornetodelosactivosmonetarios(ActivosPasivos)y
p eselndicegeneraldeprecios,elresultadodeposesinser:
R = M (1 + p ) M = Mp
Estaexpresinesvlidasielsaldodeactivosmonetariospermanececonstantealo
largodelperodo.Sinembargo,estonoocurreenlamayorpartedeloscasosyes
necesarioconsiderarelsaldocomounavariable.Dependiendodesiseconsidera
discretaocontinuaseobtendrnexpresionesdiferentes.

Variablesdiscretas:

Paracalcularelresultadoconsiderandoelsaldovariableenunperodo
dividimossteen K subperodos,encadaunodeloscualessesconstanteel
saldodeactivos.Enelloslaprdidaogananciaporlaposesinser M i pi ,por
k i
locualelresultadoendichosubperiodoser Ri = M i pi (1+ p
j =1
i+ j ) yel

resultadoenelperodoloobtendremosconlaagregacindeestosresultados
parciales,queser:
k k i
R = M i pi (1 + pi + j )
i =1 j =1

15|P g i n a

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vlidasitantolossaldoscomoelndicedepreciossonvariablesdiscretascon
valorespropiosenlossubperiodosconsiderados.

Estaecuacinpuedesimplificarsededosformas:

a)Sielsaldo( M i )esconstanteencadasubperiodo.
Enestecaso,considerandoque p eselincrementodeprecios
k
equivalente,esdecir (1 + p ) = (1+ p ) entonceselresultadoser
i =1
i

denuevo:

R = Mp

b)Silavariacindelosprecios( p k )esconstanteencadasubperiodo
k
R = p k M i (1 + p k ) k i
i =1

Variablescontinuas:

Enelcasodevariablescontinuas:
1
1
( t ) dt
R = (t ) M (t ) e t dt
0

,donde

(t ) :Tantoinstantneodevariacindelosprecios
M (t ) :Saldodecuentasmonetariasenelmomento t .
Loscasosparticularessern:
M (t ) constante:
1
1
( t ) dt
Enestecaso, R = M (t ) e t dt ,ysiconsideramoscomo
0
1

( t )dt
variacinequivalentedelosprecios e
0
= 1 + p , R = Mp

10.Lasistematizacindemtodosdevaloracinynuevasperspectivas

Trasanalizarlavaloracindelaempresadesdeunaperspectivaclsica,sevaaanalizardesde
elpuntodevistadelastransaccioneshabitualesenlosmercadosfinancieros.Enestecaso
primaladecisinrpida,quepuedeconduciraerroresenlaapreciacindelasituacin.

Losentornosenlosqueserealizanestasvaloracionesson:

16|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Expectativasdecompraventadesociedades(OPAoOPV).
Operacionescentradasenttulosdelosmercadossecundariosdevalores.
Lanecesidaddeevaluarnoslolasituacinactualsinolasperspectivasyelpotencial
delafirmaporrazonesdeltipodenegocioqueexplota.
Cuandodecisionesdeinversindebenmaterializarsedeformarpidayconalusin
directaaindicadoresdefcilclculoeinterpretacin.

Acontinuacinsevanaexponerlosdiferentesmtodosdevaloracin,deacuerdoconuna
clasificacinbsica:

A. MtodosdevaloracinSIMPLES:
Sedenominantambinmtodosestticosporquesepolarizanenlaestructuracontable
delafirmayenlaconsideracinanalticadecadaunadelasgrandescuentas.No
consideranelriesgoinherentealaentidad.
Losmsutilizadosson:
Valorcontable:Evalaelactivoylerestaelvolumendedeudas.Requeriraun
ajusteporvaloracindeintangibles.
Valorpatrimonialneto:Secorrigeelvalortericocontableconlaconsideracin
delactivoficticioquedebededucirse.
Activonetoreal:Ademsdelactivoficticiointroduceunajustepordiferenciaentre
elvalorcontableyelquetendralafirmaenelmercado.Debeconsiderarlas
plusvalasylarepercusinfiscaldelafloramientodereservasocultas.
Valordeliquidacin:Supuestalainmediatadisolucindelaempresa.
RatioQ:Permiterelacionarelpreciodeunafirmaconsuvalorcontableajustado
alpreciodereposicin.Slopermitededucirsielmercadovaloraalto/bajoel
preciodeunbienenfuncindelacitadareposicin(JamesTobin).

B. MtodosdevaloracinDINMICOS:
Incorporanunavisindinmicadelafirma,porloquesuaplicacincuantitativadebe
estimarlageneracindeingresos,deflujosdecaja,quehandeevaluarse
financieramente.Porellosedeberealizarundescuentodelasexpectativasutilizando
mtodossimilaresalValorActualNeto(VAN),ynormalmenteserealizanestimaciones
deparmetrosderentabilidad.
Losmshabitualesson:
Descuentodebeneficios/dividendos:Sedeseaestimarelvalordelosfondos
propiosdelaentidadysedeterminaelVANdelosbeneficios/dividendosenun
perodo.
Descuentodeflujosdecaja:Sedeseadeterminarelconjuntodelosactivos
empresariales,financiadosconfondospropiosoajenos.SedeterminaelVANde
losflujosdecajageneradosenunperodo.

Normalmenteestosmtodosseaplicanconunhorizonteapartirdecincoaos,
introduciendocomofactordeactualizacinodescuentoelcostedecapitalmedio
ponderado( K o ),definidodeacuerdocon:

=D/V
S D
Ko = Ke + Ki = K e (1 ) + K i
S+D S+D
K e :Costedelcapitalpropio V = S + D :Valordelafirma
K i :Costedelcapitalajeno
17|P g i n a

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D
S :Volumendelcapitalpropio = :ratiodeendeudamiento
V
D :Volumendedeudas

Partiendodeestasconsideracionessepuedenanalizardeterminadassituaciones:
CasosparticularesdelVAN:

Flujosconstantes:
(1 + K ) n 1
VAN = A + Q = A + Qa n k
K (1 + K ) n

Flujosconstantesyduracinilimitada:
Q
VAN = A +
K





Preciodeunttulo( Po )
Dividendoscrecienteauntantoacumulativoanual g
Do
Po =
Kg
Entornocontinuodeacuerdoconelcoeficientederetencindebeneficios( b ),la
partequenosedistribuyedelosdividendos( Dt ),supuestaconstante,que
invirtindolageneraunrendimiento r .
Preciodeunaaccinenentornocontinuo:

= Bo e rbt
kt

Po = Dt e dt Dt = Bt (1+ br)t Bt
0

1 b
Po = Bo
Encualquieradelosdoscasos:
K br
Aunqueestemodelotienealgunasrestricciones,esunclsicoenlavaloracinde
ttulos.

Enocasionessuelenincluirseestimacionesrelativasalcrecimientoautosostenidoo
autofinanciado( g )enfuncindelaretencindebeneficios( b )ylarentabilidadde
losfondospropios(ROE)delaforma

g = b ROE

loquesignificaquecuantomenossedistribuyaenformadedividendoslafirmatendr
mayoresposibilidadesdecrecimientoeinversin.
Traslavaloracinesfrecuenterealizarunacomparacinentrelaobtenidaporel
mtodoutilizadoylaquedeparaelmercado.Apesardetodoexistenfactoresque

18|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

escapanaunaadecuadavaloracin,perosalvolosaspectosconexosalosriesgosdel
mercado,loscriteriospermitenunainformacinrazonableparatomarunadecisin
conunbuenniveldecalidad.

PER

Ratioquemuestralarelacinexistenteentrelacotizacinquetieneunttulodividida
porlosbeneficiosquegeneraenunperodo.Susignificadoequivaldraalnmerode
perodosqueserannecesariospararecuperarelpreciodelttuloporlavadelos
beneficiosobtenidos.
Sedescomponeenlossiguientesfactores:
PERsincrecimiento
Factorinters:Comosunombreindica,estecomponentematizaelvalordel
PERenfuncindeltipodeinterslibrederiesgodelmercado.
Factorriesgo:Compara,larentabilidadlibrederiesgoconelcostedelos
recursosdelaempresa.Comoesteltimoasumeensudeterminacinelriesgo
delaempresa,porlotanto,elfactornosofrecelaprimaderiesgodelafirma.
Elfactorriesgoserestaralfactorintersparadelimitarloqueeslapartede
rentabilidaddelttulosincrecimiento.
PERdebidoalcrecimiento
Factorcalidaddecrecimiento(franchisefactor):Comosunombreindica,
relacionarlarentabilidaddelosrecursospropiosconelcostedelosmismos,
obtenindosedeldiferencialdeestasvariableslaprimadecrecimiento
superiordelaempresaalmercado.
Factorcrecimiento:Nosdaunarelacindeloquecrecenlosdividendos,en
comparacinconloscostesderivadosdelosmismos,oconlarentabilidad
internadelcapitalsocial.

19|P g i n a

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TEMA3:ASPECTOSBSICOSDE
LAPRODUCCIN.

2.Conceptodeproductividad.

Productividad:Capacidadrelativadeproduccindeundeterminadofactor,ysueleexpresarse
porelcocienteentreelvalordeloproducidoyelcostedelosrecursosnecesariosparaello:
Q = valor de la productivi dad
= Q = valor de la produccin
R
R = coste de los recursos necesarios

Puedeasociarsealgradodeeficienciadeunfactordelaproduccin.

Productividadesparciales:delamanodeobradirecta(produc./manoobra),funcincomercial
(ventas/costeDep.comercial).

Laproductividadtiene2acepciones:
1. Productividadmedia:eslaproduccinobtenida,enlaunidaddetiempo,conrelacina
losfactoresempleadosparaello.
2. Productividadmarginal:eselaumentodeproduccindebidoalincrementoenuna
unidaddelacantidaddefactorempleado.

20|P g i n a

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LaOficinaInternacionaldelTrabajo(OIT)entiendequelafaltadeproductividadtienesu
consumodefactortrabajoenproporcinmayoraladeseadadebidoa:
deficienciaseneldiseooespecificacindelproducto
deficienciasenlosmtodosdetrabajo
deficienciasenladireccin
deficienciaseneltrabajador

Limitacin:(TeoraEconmica)alagregarilimitadamentefactoresdeproduccinaunproceso
nocrecenenlamismaproporcinlosbienesproducidos.

Leydeproductividad:Jueganunaseriedelimitacionesfsicasotecnolgicasquenohacen
posible,superadounciertonivel,elquelaproduccinincrementemsquelaelevacinque
experimentaronlosfactoresadicionalesaportados.

3.Conceptodeeconomicidad.

Audoyedicequelaeconomicidadesuninstrumentodemedidadelaeficaciadelasdecisiones
econmicasy,msprecisamente,enlasempresas,delasdecisionesdegestin.

Losclculosdeeconomicidadpuedenrealizarseadosniveles:

1. Economicidadestructural:Serefierealasituacinglobaldelaempresa.

Ingreso globa l
Econimicid ad estructura l =
coste global

2. Economicidadoperativa:Serefiereaunacuestinconcretaopartedel
procesoempresarial.

Economicid ad operativa = precio del producto

coste del producto

4.Conceptoderentabilidad.

Rentabilidaddelcapitalinvertido:relacinentreelbeneficioobtenidoyelcapitalnecesario
paraobtenerlo.
B B N B N
= = = = M R N=cifradenegocios.
C C N N C
Siendo:
C=Capitalinvertido.
B=Beneficio.

Margendebeneficios=M= B Rotacindecapital=R= N
N C

Esfrecuentequeenempresasgrandessecalculelarentabilidaddelasunidadesdeexplotacin
yqueselesimputeacadaunadeellasunapartedelactivoyunapartedelascargas

21|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

generales.Aslarentabilidadgeneraldelaempresapuedenotenernadaencomnconcada
unodeloscentros.

Larentabilidaddependedetresfactores:
Capitalinvertido(C)
Beneficio(B).
Cifradenegocios(N).

Paraaumentarlarentabilidad:

Aumentodelmargendebeneficiosreduciendoloscostes.
Disminucindelaproporcindelactivoconrelacinalacifradenegocios.(N).
Aumentodelacifrasdenegocio(N).

5.Rentabilidad,productividadyeconomicidad.

Laeconomicidadmideelgradodeaplicacindelbeneficioeconmico,soloexiste
beneficioeconmicocuandolaeconomicidadespositiva(loscapitalesinvertidoshan
deserremunerados)silosingresossonsuperioresalcostequeincluyela
remuneracindeloscapitalesinvertidos.
Larentabilidadmideelrendimientofinancierodeloscapitalespropiosyespositiva
siemprequeexistanbeneficios.
Laeconomicidadylarentabilidadpuedenevolucionardeformadistinta,cuandola
economicidadespositiva,larentabilidadespositivaperolarentabilidadpuedeser
positivacuandolaeconomicidadesnegativa(cuandolatasaderentabilidadesinferior
alatasadeintersdelosdepsitosaplazolargo,queeslamagnitudbsicaparala
existenciadeeconomicidad).
Laeconomicidadesunconceptoeconmico,larentabilidadesuninstrumentodetipo
financiero.
Laeconomicidadserefierealosefectosdirectosquelasdecisionesdegestintienen
sobrecosteseingresos;larentabilidadsepolarizaentornoalrendimientofinanciero
realdeloscapitalesinvertidos.

Porotrolado,laproductividad,midelosefectosdedichasdecisionessobrelascantidades
relativasdelosfactoresdeproduccin.

Mientraslaeconomicidad(carctercualitativo)midelaadecuacindeloscostesalosingresos,
laproductividad(carctercuantitativo)midelascantidadesdelosfactoresconrelacinala
unidaddeproducto.

Anivelpracticoexistenmltiplesvariantesparaexpresarconceptosrealcionadoscon
rentabilidadbienseadesdelepuntodevistaproductivocomofinanciero.

6.Elpuntomuertoenlaempresa.

Sedefinecomoelvolumenmnimodeventasquepermiteabsorberelimportetotaldelos
costesgeneradosporlaempresa.
Sellamatambinumbralderentabilidadopuntocrticoporque,apartirdel,cualquier
unidadvendidageneraclarosbeneficiosparalaempresa.

22|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Elpuntomuertoseencuentraenelpuntoenquelasventastotalessonequivalentesalos
gastosglobales.

C=V V=n Pv t=c/Pv
C=Cf+Cv=Cf+n c

Seatrelacinentrecostevariable/precioventaunitario

C
n=nproductosc=costevariableunitario n =
f

p v (1 t )
Cf=costesfijosPv=precioventa.

1. Elpuntomuertoesdirectamente
proporcionalaloscostesfijosdela
empresa

2. inversamenteproporcionalal
preciodeventayalfactor(1t),
definidotcomorelacinentre
costevariableypreciodeventa
unitario.

Enelclculodeloscostesfijos,previosala
determinacindelpuntomuerto,se
incluyenloscostesfijosocargasde
estructuraylaretribucinalcapital
invertidoenlaempresa.
7.Elpuntomuertodesdeelpuntode
vistacontable.

ProcedimientodeRiveroparaelclculodelpuntomuertocontablemente:
SepartedelaclasificacinfuncionaldelacuentadePrdidasyGanancias,
distinguiendoentrecostefijosyvariablesporgrandesunidadesdelaempresa.
LasventasV,deducidosloscostesvariablesdefabricacindelosproductosvendidos
CVFdanorigenalMargendeFabricacinMf.

MF=VCVF

Sialmargendefabricacinselededucenloscostesvariablesdedistribucindelos
productosvendidosCVD,tendremoselmargencomercial:

MC=MFCVD=VCVFCVD

SialmargencomercialselededucenloscostesfijosocargasdeestructuraCF,
tendremoselresultadodeexplotacinRE:

RE=MCCF=VCVFCVDCF

Elumbralderentabilidadestarenelvolumendeventasparaqueelmargencomercialsea
igualaloscostesfijos,conloqueenestepuntoelresultadodeexplotacinobeneficioneto
sernulo.ElpuntomuertoserelvolumenndeventasparaelqueMC=CFycomoencada

23|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

MC
u.m.deventaelmargencomercialvienerepresentadopor ,lacoberturatotaldelos
V
costesfijosrequerirunvolumendeunidadesvendidasalpreciodeventaPVqueverifique:
MC CF
PV n = C F elpuntomuertonenfuncindelmargenser: n =
V MC
PV
V

8.Ratiosdelpuntomuerto.

EnAnlisisFinancierosuelenutilizarsealgunosratiosoindicadoresalpuntomuerto,destacan:

NDICEDEABSORCINDELOSCOSTESFIJOSEslarelacinexistenteentreelpuntomuerto,y
PM
lacifradeingresosporventas r1 =
V
Expresaeltantoporunodelasventasnecesariasparaabsorberloscostesfijos,
interesandoque,enbuenalgica,sealomsbajoposible.

NDICEDEEFICIENCIACOMERCIALEslarelacinexistenteentrelosIngresosporVentas,
deduciendoelvalordelpuntomuertoenunidadesmonetariasylosingresospor
V PM
ventas: r 2 = .Indicaeltantoporunodelasventasqueexcedendelumbral
V
derentabilidad,y,representalareduccinquepuedeproducirseenelvolumende
ventassinquelaempresaentreenzonadeexplotacinanterioralpuntomuertoque,
comosabemos,eszonadeprdidas.Interesaqueesteratiotengaelmayorvalor
posible.

NDICEDESEGURIDADDELOSCOSTESVARIABLESEslarelacinexistenteentreelbeneficiode
B
explotacinyloscostesvariablesdelamisma r 3 =
CV
Indicaelmximotantoporunoenque,aigualdaddelrestodelascondicionesde
explotacin,puedenaumentarloscostesvariablessinquelaempresaentreenuna
zonaanterioralpuntomuertoyqueseriarepresentativadeprdidas.Interesaque
tengaelmximovalorposiblepuesasegurarelequilibriofinancieroanteuna
eventualelevacindeloscostesvariables.

NDICEDESEGURIDADDELOSCOSTESFIJOSEslarelacinentreelbeneficiodeexplotaciny
B
loscostesfijostotales r 4 =
CF

Susignificadoesidnticoalanterior,soloquereferidoaloscostesfijos,interesando
que,paramayorseguridad,tengaelmximovalorposible.

9.Elpuntomuertoenlaproduccindemsdeunbien.

n=ndeproductoproducidos
CF=n(PVc) c=costesvariables
P V=precioventa

CF=(PACA)a+(PBCB)b+(PCCC)c P A=preciodeA

CA=costedeA
a=nunidadesdeA

24|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Enlaecuacintenemostresincgnitasa,b,c.Esnecesario,parapoderresolverlo
adecuadamente,formarotrasdosecuaciones,deducidasderelacionestcnicasoeconmicas
entrelasvariablesqueintervienen,conloquedeterminaremoslospuntoscrticospedidos.

10.Losconceptosdeapalancamientooperativoyfinanciero.

APALANCAMIENTOOPERATIVOSedefinecomolarelacinqueexisteentrelavariacindelos
beneficiosparaunadeterminadavariacinenlasventas.Escomounaelasticidaddelbeneficio
respectoalasunidadesvendidas.

R2 R1 incremento del resultado

A = R1 = resultado inicial =
razn de incremento del resultado
n2 n1 incremento s de unidades producidas razn de incremento de unidades producidas
n1 unidades iniciales

X (P C ) X
Lafrmuladelapalancamientooperativoes: =
v =
X (P C ) C X P
v F M

X=unidadesproducidasP=precioventac=costevariableunitarioPM=puntomuerto

APALANCAMIENTOFINANCIERO(ratiodeendeudamiento).Eslarelacinentrelasdeudasyel
totaldelpasivodelaempresa(setomaencuentaelefectodelosinteresesdelasdeudasylos
impuestossobrelosbeneficios).Surezlodefinecomoeltantoporunodelavariacinenlas
gananciasdelosaccionistasoriginadoporundeterminadotantoporunodevariacinenlas
gananciasantesdelosinteresesylosimpuestos,siendomayorcuantomayorseaelratiode
endeudamientoysuscargasfinancierasfijas.

G
= G I =
G G=X(PVc)CF
G G I
G
G=gananciasantesdeintereseseimpuestos
I=interesesabonadosalcapital.
Elapalancamientofinancieroaumentaconformeaumentenlosinteresesdelasdeudas(I)

11.Inconvenientesdelanlisisdelpuntomuerto.

Elanlisisdelpuntomuertoesunaherramientasencillaparaabordardeformasimplificadalos
problemasdebsquedadelptimodeproduccin.Comoconclusiones:

Hemossupuestoquelosingresosyloscostessecomportandeformalineal.La
realidaddemuestraquenosiempreesas.Entalcaso,losclculosrequerirandeuna
mayorcomplejidad.
Lavariableventashasidoconsideradaentrminosdeterministasynoaleatorios.Es
precisoconocerlaleydeprobabilidad(Poisson,Normal)delasventas,lamedia
aritmticayladesviacintpicaparahacerlosclculosdelpuntomuertoconun
mnimodeverosimilitud.

25|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

TEMA4:INVERSINENBIENES
DEEQUIPO.

2.Conceptodeinversin.

Lainversinsignificalaformacinoincrementonetodecapital.

Fisher:
Laempresapersigueunobjetivodemaximizacindesupropiovalor.
Elvalordeunaempresaseconsideracomolaactualizacindeingresosnetosfuturos
debidamentedescontados.
Lasempresasoptimizanelvaloractualdesucapitalcuandoinviertenenproyectos
cuyovaloractualespositivoconrespectoalatasadeintersdelmercado.
Keynes:Laeficaciamarginaldelcapitaleseltipodedescuentoquelograigualarelvalor
presentedelaseriedeanualidadesdadasporlosrendimientosesperadosdelbiendecapital,
duranteeltiempodesuvidayasupreciodeoferta.

C=Preciodeoferta.
C=Ri+RERi=Rendimientosanuales.
(1+r)i(1+r)nRE=Valordeenajenacinpasadosnaos.
r=Eficaciamarginal.

Porcontraposicin.

26|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

C=Preciodedemanda.
C=Ri+RE__Ri=Rendimientosanuales.
(1+K)i(1+K)nRE=Valordeenajenacinpasadosnaos.
K=Tipodeintersdelmercado.

Masse:Enelactodeinvertirtienelugaruncambiodeunasatisfaccininmediatayciertaala
queserenuncia,contraunaesperanzaqueseadquiereydelacualelbieninvertidoesel
soporte.
Surez:Loselementosdelainversinson:unsujetoqueinvierta,unbienuobjetoenelque
sematerializalainversin,uncostequesuponelarenunciaatenerotrasatisfaccin,yuna
esperanzaparaelfuturo.Laideadecapitalrespondeafondodestockderecursos,ensentido
estticoylaideadeinversinrespondeaunaideadinmicadeflujodecapital.
Hosmalin:Entiendequecapitaleinversinpuedenhablarsedesdediferentessentidos:

Jurdico,elcapitalesunderechodepropiedadsusceptibledeformarpartedel
patrimoniodeunapersona
Financiero,elcapitalesunasumadedineroahorradacolocadaenunmercado
financieroconelfindeobtenerunaganancia
Econmico,elcapitaleselconjuntodebienesquesirvenparaproducirotrosbienes.

Otrosautores:Paraellosladefinicindecapitales:Benavides,conjuntoderecursos
econmicoshechosporelhombrequeproducenasuvezotrosbienesyservicios.Zamora,
bienesdeproduccinproducidos.Barre,elcapitalestconstituidoporventajasorecursos
econmicosmuyvariados:desdelasfbricashastalaformacin.
Hayotrasexpresionescomoson:
Capitaltcnico:Conjuntodebienesmaterialesutilizadosenlosprocesosproductivosy
queaumentanlaproductividaddeltrabajohumano.
Capital:Conjuntodelosbienesderiquezaposedaporunadeterminadaclasesocial.
Capitalcontable:Referidoalvalormonetarioqueseatribuyeaunbiendeacuerdocon
criteriosdeamortizacin.
Capitaljurdico:Referidoalconjuntodederechosdedisposicinsobreciertosttulos
valoresquegeneranunarentaalposeedorsincontrapartidadetrabajo.

Parauntipodeintersqueseaigualalaeficaciamarginal,laempresanoincrementarsu
capital.Silostiposdeintersbajan,siendoinferioresalaeficaciamarginaldelcapital,la
empresatenderaaumentarladisposicindecapital.

LainversinaefectuarquedadefinidasegnPulidocomodiferenciaentreelcapitalactualyel
capitaldeseadoodeequilibrio,queesparaelqueseigualaeltipodeintersconlaeficacia
marginal,dependiendode:

Eltipodeintersdelsistemafinanciero.
Laeficaciamarginaldelcapital.
Delaelasticidaddelacurvadedemandadecapital.

Lainversinenunperiododependede:

Elstockdecapitalqueseutilizabaenelperiodoanterior.
Eltipodeintersdelmercado.
Delasventasoexpectativasdecifradenegociosqueseespera.
Delaliquidezprevista.
27|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Lainversinesladiferenciadecapitalexistenteentrelosdosintervalosdetiempoquedefinen
unejercicioeconmico.Siespositivaserunainversinysiesnegativaseruna
descapitalizacin.

SegnDuesenberrylasfuentesdeinversinpuedenser:

Fuentesinternas:Beneficiosnodistribuidosyamortizaciones.Notienenriesgoperosi
tienencostequeeseldelosinteresesquesehubiesenpercibidoencasodeser
prestados.
Fuentesexternas:Crditosbancariosoemprstitosdeobligacionesqueserealizana
costesfinancierosmsaltosqueeltipobsicodeinters.
Fuentespropias:Procedentesdeampliacindecapital.Tienenuncosteelevadoyun
riesgonulo.

3.Tipologadelasinversiones.

SegnDean,laclasificacindelasinversionesdesdeelpuntodevistadelafuncindentrode
laempresatenemos:

Atendiendoalobjeto:
Derenovacinoreemplazo:Sustitucindeunequipoobsoletoporotro.
Deexpansin:Cuandoseprevunincrementodelademanda.
Demodernizacin:Paramejorarunproductooparalanzarotros.
Estratgicas:Consolidaryreafirmarlaempresaenelmercado.
Atendiendoalplazo:
Acortoplazo:Correspondenaladuracindeunejercicioeconmico.
Alargoplazo:Cuandosonsuperioresaunao.
Atendiendoalarelacinconotrasinversiones:
Complementarias:Cuandolarealizacindeunafacilitaladelasotras.
Sustitutivas:Cuandolarealizacindeunaesalternativaalasotras.
Independientes:Cuandoentreellasnoguardanrelacin.
Atendiendoalosflujosdecobrosypagos(Lutz):
Inversionesconunsolopagoyunsolocobro.
Inversionesconvariospagosyunsolocobro.
Inversionesconunsolopagoyvarioscobros.
Inversionesconvariospagosyvarioscobros.
Atendiendoalcarcter:
Especulativo.
decobertura.
Inversinpropiamentedicha.

Tambinpodramosdistinguirentreinversionesbrutasonetas(descontandolas
depreciaciones)yentreinversionesinmediatas(lapersonaquerealizaelahorroeslaque
realizalainversin)ymediatas(cuandolainversinserealizaconfondosprocedentesde
fuentesexternas).

4.Teoradelainversinyelanlisisdelcostebeneficio.

LaTeoradelaInversindesarrolladaporScheneider,caracteristcasgenerales:
Partedeunahiptesisdeprevisinperfecta.
28|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Consideralasvariablesdelprocesoinversordesdeunabasedecerteza.
Secentraenelclculodelaeconomicidaddeunainversinprivada.
Noconsideralosproblemasfinancierosdelaempresa.

ElanlisisCosteBeneficiotieneaportacionesdediversosautores:

LaTeoraanalizalarelacinexistenteentrelainversinrealizadaylosbeneficiossocialeso
privadosquereporte.Esprecisoconsiderarlosefectosdelainversinparapoderevaluarlos
costesybeneficioscomoinstrumentoparalatomadedecisiones.

Losprincipiosgeneralesdeesteanlisisenglobancuatroincgnitas:
Loscostesybeneficiosquedebenincluirse.
Loscriteriosparalavaloracindelosmismos.
Eltipodeintersalquedebendescontarse.
Lascondicionesmsrelevantesdelprocesoinversor.

Lafuncinamaximizareselvaloractualizadodelosbeneficiosmenosloscostes.Hayvarias
formasdecalcularloteniendoencuentaque:

r=rentabilidadinterna.
C1,C2,,Cn=Loscostesprospectivosenlosaos1,2,n.
C=anualidadconstanteconelmismovalorqueC1,C2,,Cn.
b1,b2,,bn=Beneficiosprospectivosenlosaos1,2,,n.
b=anualidadconstanteconelmismovalorqueb1,b2,,bn.
R=Valordeenajenacin.
i=Tasaacumuladadedescuento.
1.Elegirtodoslosproyectosenqueelvaloractualdelosbeneficiosexcedaalvalor
actualdeloscostes:
b1 b2 b +R C C2 Cn
+ + ... + n n 1 + + ... +
1 + i (1 + i ) 2
(1 + i ) 1 + i (1 + i ) 2
(1 + i ) n
(nomayoroigual,solomayor)

2.Elegirtodoslosproyectosquetenganunarelacinentreelvaloractualizadodelos
beneficiosyloscostesmayorquelaunidad

3.Elegirlosproyectosparalosquelaanualidadconstanteconelmismovaloractual
quelosbeneficiosexcedaalaanualidadconelmismovaloractualqueloscostes:
b>c
4.Elegirtodoslosproyectoscuyarentabilidadinternaesmayorquelatasade
descuento.Seelegirnlosproyectoscuandor>i

SegnFisherlascaractersticasdelanlisisCosteBeneficioson:

Examinaycomparalasdiversasopcionesparaconseguirlosobjetivos.
Elanlisiscrticodelasalternativasrequiereunaevaluacindeloscostesydelos
beneficios.
Elhorizontetemporalsueleestara5,10omsaos.
Contarconlaincertidumbredelosestadosdelanaturaleza,estadstica.
Losinstrumentosoperativosenlasolucindeproblemasdebenhacerconsideraciones
cuantitativasycualitativas.
Lasaplicacionesmsinmediatasestnenlainvestigacin,desarrollo,

29|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

LarespuestaquedalaTeoradebesermuyrpidayoperativa.
Enelordenconceptualhaydosenfoquesbsicos:
Utilidadfija:Niveldeutilidadconelmnimocosteeconmico.
Presupuestofijo:Elfactorrestrictivoeselpresupuestoeconmico.

5.Lainversinenbienesdeequipo.

Elempresariomaterializalasinversionesendosgrandescorrientes:unadirigidahacia
elementosbsicosdelaproduccinquesobrevivenalbienoservicioprestado(maquinaria,
instalaciones,)llamadasActivofijo,yotraenelementosquequedanincorporadosal
producto(materiaprima,energa,)llamadaActivocirculante.

Lainversinenbienesdeequipovienecondicionadapor:
Ladimensindelainversin.
Laestructuraeconmicofinancieradelaempresa.
Lasexigenciasderenovacin.
Aspectosoperativoscomoelgradodeenvejecimiento,elniveldeutilidad,elimporte
delequipo,frmulasdepago,rendimientos,
Aspectosexternos:elcostedeldinero,polticafiscaldeamortizacin,

Enunasocasionessedesearecuperarrpidamenteelcapitalinvertidoyenotrassedesea
maximizarelvaloractualizadodelascorrientesdeingresosygastos.Suelecompararseelcoste
delcapitalconlarentabilidadinternaquenosdepararlainversinneta.
Unaformaparaseleccionarunainversinesdeterminarelvaloractualizadodelosingresosy
losgastosquegenerar:

A=Desembolsoinicial.
I=Ingreso.G=Gasto.
Rn=ValorEnajenacin.
K=Costedecapital.

Nodebecontemplarseunequipoaislado,sinotodossusreemplazamientos,buscandola
maximizacindelautilidaddelasrenovacionesqueseharn.
SillamamosC1alvaloractualdelacadenaoseriedeequiposicuyovaloractualizadoesVi,
podemosescribir:
(1 + K ) ni
C1 = Vi ni
(1 + K ) 1

6.Larenovacindeequipos.

Lavidatildeunequipodependede:
Laformaenqueseproducesudepreciacin.
Elestadodeconservacinylosgastosquecomporta.
Lasposibilidadesdefinanciacinparasustituirloporotrosimilar.
Lasexpectativasdelmercadodelosproductosalosqueelbiensirva.
Elgradodedesarrollodelosfabricantesdelbiendeequipo.
Lasexpectativasdelaempresasobrelaconvenienciadeinvertirono.

30|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Lavidatcnicaeselperiododetiempoenqueelbienfuncionaenplenituddesus
caractersticastcnicasyfsicas.
lavidaeconmicaesaquellaparalaquesehacemximoelvaloractualizadodelacorriente
deingresosygastosquegeneraelbien.
Elenvejecimientoeconmicoindicaque,estandoelequipoencondicionestcnicasdeseguir
funcionando,decidenrenovarloyaquelasexpectativasderentabilidadsuperanalasde
mantenerelbienobsoleto.
Lainferioridaddelserviciosonlasrazonesporlaqueunequipodebeserrenovadonoslo
teniendoencuentasuestadodefuncionamientosinoelfenmenodelaobsolescencia.

7.Alternativasalainversinpura:leasingyrenting.

Elarrendatarioadquiereunequipoobiendeutilizacinindustrialopersonaldemanosdel
arrendadorllevandoacaboono,elmantenimientoduranteunperododeterminado,
generalmentecoincidenteconlavidadelequipoaefectosfiscales.Alvencimientosepuedeno
renovarelcontratoycancelarelleasing,comprarlosbienesoprorrogarelcontrato.

Leasingeselarrendamientofinancierodebienesdeequipoconunaopcinde
compra.
Rentingesunarrendamientodebienesdeequipoal/p,entre1y5aos,enelque
medianteunacuotaseofreceunserviciointegral:laadquisicin,mantenimiento,
pagoimpuestos,Sloadquiereunderechodeuso.Tambinsellamaleasingde
mantenimiento.

LosprincipalestiposdeLEASINGson:
Leasingpuro:Elarrendamientoenlostrminosdefinidos.
Leasingdirecto:Serealizasinintervencindeintermediariosfinancieros.Seutilizaen
vehculos,maquinaria,
Leasingoperativo:Serealizaporplazosde1a3aosrevocableprevioavisoy
caractersticodebienesconaltovalorresidual.Esmuyusual.
Leasingfinanciero:Tieneunafinalidadqueeslacompradelbien.Suplazoestentre3y5
aosylacuotaincluyelaamortizacin.Noincluyeelmantenimientodelvehculoynoes
revocable.Eselmsusual.
Leasinginmobiliario:Serealizasobrebienesinmuebles.
Enelleasinginmobiliariohaycontroversiasentrelainversinpurayelarrendamiento,por
loquehayqueconsiderarunosfactoresdecisivos:
9 Larentabilidaddelosrecursosquesedestinaranalaadquisicin.
9 Lospreciosdelmercadoinmobiliarioyalquileres.
9 Lafiscalidaddelasoperacionesdeinversin,arrendamientoyplusvala.
9 Lascuotasdeleasingyamortizacindelinmueble.
9 Elbeneficiodelacompaadeleasing.
9 Elplazodeusodelbien.

Leasingventa:Sepactalaventaalcontadoaltrminodelcontrato.
Leasingplazo:Sepactalaventaaplazosaltrminodelcontrato.
Leaseback:Esuncontratodecompraventaconutilizacininmediatadelbienporparte
delvendedorpudiendotransferirlodespusdeunplazo.

31|P g i n a

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Leasingporapalancamientofinanciero:Participaunterceragentequeselimitaafinanciar
alarrendadorhastael80%delvalor.Elarrendadorfinanciael20%yasumeelriesgo.Tiene
unaltobeneficioconpocoriesgo.

LosprincipalestiposdeRENTING:

Rentingaparticulares:Eselarrendamientofinancierooconmantenimientoyest
dirigidoaequiposdeautomocin.
Rentingindustrial:Destinadoalosbienesdeequipoindustrialparaempresas
constructoras.Losplazosseestablecenenfuncindelaobra.
Fleetmanagement:Eslagestinintegraldeflotasdeequipamientosparafirmasque
tenganvehculospropios(gestin,seguros,mantenimiento,).
Options:Seadquiereunbienporunperiododeterminadopagandounaentrada.La
diferenciaentreelvalordelbienylaentradaserlasumaaamortizardividindolaen
plazos.Altrminodelcontrato:

9 Elarrendatariopuedequedarseconelbienabonandoladiferencia.
9 Puedecambiarelbienabonandoladiferenciaanteriorpresentndolacomo
entradaparaunnuevoacuerdo.
9 Puededevolverelbien.

LasVENTAJASdelasoperacionesdeleasingyrentingson:

9 Noesnecesariorealizaramortizacin.
9 Lapropiedaddelbienesdelaentidadarrendadora.
9 Losgastosdelarrendatariosongastosfiscalesdeducibles.
9 Serealizaparabienesnuevos.Sereduceelriesgoalaobsolescencia.
9 Elarrendatarionotieneinmovilizadoensubalance.
9 Esmsflexiblequelafinanciacinatravsdeladeuda.
9 Esunaalternativaalafinanciacinpura.Seutilizaporfabricantes.
9 Serealizaalargoyamedioplazo(apartirde3aos).
9 Esunaoperacinsimpleyrpida.

LosINCONVENIENTESdelasoperacionesdeleasingyrentingson:

9 Puedeproducirunefectoengaososobrelosratiosdebalanceycuentade
resultados.
9 Haestadosujetaacambiosenlalegislacinfiscalquenohadefinidobienlos
aspectostributariosdelascuotasylaconsideracindelbiensupuestasu
adquisicinporelvalorresidual.
9 Todavaesmuylimitadaencuantoalosbienesobjeto.

32|P g i n a

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TEMA5:LAINVERSINEN
ACTIVOCIRCULANTE.

1.Introduccin.

Lafuncindeaprovisionamientocomprendeunaseriedeactividades:
Programacindenecesidadesdemateriaprima.
Examendelasituacindenuestrosalmacenes.
Ofertasdeadquisicindeproveedores,sealandotiposycantidaddeproductoyplazo
previsiblederecepcin.
Estudiodemodalidadesdecompra(caractersticasfsicasdeproducto,plazoyforma
deenvo).
Realizacindelactodecompra.
Recepcindeproductos.
Almacenamiento.

Cadau.m.invertidaenmateriaprimatienequeserrecuperadaporlaempresaconun
incrementoenconceptodebeneficio.
Nuestroproblemaserelmantenerelvolumendeexistenciasostocksqueoptimicenel
procesodefabricacin.

2.Conceptosfundamentales.

33|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Stockssegnsunaturaleza:materiaprima;materiaprimaauxiliar;piezasderepuesto;
productossemielaborados;productosterminados,etc.

Elementosconstituyentesdestocks:

Stockactivo:eselnecesarioparaatenderlasnecesidadesnormalesdelprocesode
produccinqueexigeelcliente.
Stockdeseguridad:eselquegarantizalasexistenciasanteunaeventualdemoraenla
entregadeproveedoresomayoresdemandasdeclientes.

Demandatemporal:reflejarelritmodeagotamientodestock
S
tg =
T

Roturadestock:seproducecuandolaevolucintemporalessuperioralanormal,agotndose
antesdeconcluirelperiodoprevisto.

Stockmedio:volumendeexistenciasquepermaneceenelalmacnporterminomedio.
1
S + S
2

Stocknormal:lamateriaprimadeutilizacincontinua.

Stockdepartida:aquellosqueseformanporvolumensuperioralasnecesidadesconobjeto
delograrunmejorpreciodecompra.

Stockdefluctuacin:seconstituyenparaprotegersecontraunaofertademateriaprimao
demandadeproductoterminadoquecausefluctuacionessignificativas.

Stocksdeanticipacin:tratandesatisfacerlanecesidaddeaprovisionamientoenunmomento
determinado.

3.Costedealmacenamiento.

Costedeadquisicin:EselproporcionadoporlaContabilidadGeneral(cuandolacompraseha
hechodelexterior)oporlaContabilidaddeCostesenestecasosellamapreciodecesinque
incluyelamateriaprimaycostesdetransformacin.

34|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Costederenovacin:Incluyecostesdetramitacindepedidos,desplazamientos,de
intermediacin,detransportes,etc.

Costedeposesin:Constadelosgastossiguientes:

dealmacenamientomismo(local,equipos,etc).
demantenimientoyseguridaddeproductosalmacenados.
costedepersonaldelalmacn.
intersdelinmovilizadofinancieroenstocks.

Prdidasporobsolescencia.

Costederotura:encasodeproducirselaroturadelstock,seriaprdidadeimagenoclientela
(difcildevalorar).

4.ElmtodoABCdecontroldestocks.

Sesustentaenlaideadequedeterminadosmaterialesdelstockabsorbenelmayorvalordel
totalteniendomayorponderacinenelalmacnperorepresentandoenpequeovolumen.
As,podemosdividirlosmaterialesalmacenadosentrestipos,segnsevegrficamente,en
funcindesuvalorponderadoysuvolumen:

Valor%

75

30

5
8 32 100 Volum en %

Sedanlospasossiguientes:
Determinacindelcosteunitariodecadaunodeloselementosintegrantesdelstock
conrespectoaltotaldeproductos.
Estimacindelautilizacinoelconsumorealdecadaconceptodecoste(porlneade
produccinyfrecuencia).Valordelproductoentrevalortotaldestock
Determinacindelvalorneto(costeunitarioxconsumo).
Ordenacindelaspartidasdemayoramenorsegnelvalorneto.
Disposicindelaspartidasysucosteenporcentajesrespectoalasumatotal.
Trazadodelacurvayagrupamientoentrescategoras:A,ByC,siendo:

A=productopoconumerosoydegranvalor.
B=productosdecaractersticasintermediasentreAyC.
C=productosmuynumerososypequeovalor.

Enuncasoparticularsedebeproducir:

LaspartidasAalserpoconumerosasytenergranvalor,habrquegestionarlasconfrecuencia
(mensualmente,quincenalmente),exigiendouncontrolriguroso.
35|P g i n a

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LaspartidasCsegestionanmsespaciosamente(2o3vecesalao)ycontrolmenosriguroso.
Yaquesuvaloresmenosrelevante.

LaspartidasBrequiereunagestinintermediaentreAyC.

5.Eltamaodelloteeconmicodecompra.

SeutilizaelllamadomodelodeWilsonotambinFrmuladeHarris.Partedelaideadeque
loscostestotales(Ct)quesoportalaempresadependendedoscostes:loscostesde
mantenimientodestockyloscostesdeefectuarunpedido,cuyarelacineslasiguiente:

a=Costedeefectuarunpedido
c=Costeunitariodelstockinmovilizadoporunidaddetiempo aQ 1
Ct = + ScT
C=CostestotalesesperadosenelperiodoT S 2
Q=DemandatotalenelperiodoT
S=Tamaodelloteeconmicodecompra
T=Unidaddetiempo
1 Q
Costedemantenimiento= ScT Ordenesdereposicin=
2 S

SebuscaobtenerelvalordeSquehagamnimalaexpresin,porloquederivamosCten
funcindeSyanulamosesaprimeraderivada,obteniendo:

2aQ
S = Tamaodelloteeconmicoquehacemnimoelcoste
cT

EnelcasodequeelpreciodecompradelstockPseafuncindeltamaodelmismoS
1 Q 2Qa
tenemos: CT = QP + Sc + a minimizando: S=
2 S c 2Qd

365 365 S
Elpuntodepedidoenestemodelo(sifueraunao): =
Q Q
S

6.Elperiodomediodemaduracindelaempresa.

Hitosquedefinenlavidadeunaempresa:
a)ladeterminacindeunespaciodenegociooactividadlucrativa;
b)elprocesodecolectaderecursosparaasumirla;
36|P g i n a

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c)lacreacindelasociedad,desdeelpuntodevistajurdico;
d)elcomienzoydesarrollodelcicloproductivo;
e)yenciertoscasos,procesodeagrupamiento,reconversin,disolucinyextincinde
lafirma.

Admitiendolaexistenciadeciclosreiterativosenlaempresa,sepuedehacerlasiguiente
clasificacin:
Ciclocorto,odeejercicio,quecondicionalasinversionesenelActivocirculantedela
empresa.
Ciclolargo,seefectaninversionesenequipoindustrialyotroActivofijo.

Elperiodomediodemaduracin(ciclocorto)eseltiemponecesariopararecuperarlas
inversionesrealizadasenelmismo,constadelassiguientesetapas:

Aprovisionamientodelosfactoresproductivosquehandetransformarse.
Procesodeproduccinytransformacin.
Comercializacinyventadelosproductosterminados.
Transformacindelasventasenderechosdecobrosalosclientesqueposibilitarnla
adquisicindenuevosfactoresylarepeticindelciclo.

Clculodelperodomediodemaduracin:(Pirla).
1.Determinacindecadaunodelossubperiodos.

SubperiododeAprovisionamiento(a)

A 365 365s
n1 = a= =
s n1 A
n1=nmeroderotaciones.
A=volumendeaprovisionamiento.
s=stockmediodeaprovisionamientoendichoperiodo.
a=promediodedasquelasmateriaspermanecenenelalmacn.

SubperiododeProduccin(b)

C 365 365 c
n2 = b= =
c n2 C
n2=nmeroderotacionesdelprocesodeproduccin.
C=costetotaldeproduccin
c=costemediodelstockencurso.

SubperiododeVenta(d)

V 365 365v
n3 = d = =
v n3 V
n3=nmeroderotacionesenventas.
V=valordelasventasdelperiodo.
v=valormediodelstockdeproductosterminados.

37|P g i n a

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Subperiododecobros(e)

F 365 365 f
n4 = e= =
f n4 F
n4=nmeroderotacionesdeloscobros.
F=valordelasventasenelperiodo.
f=saldomediodeloscrditoscomercialesconcedidosporlaempresa.

2.Periodomediodemaduracindeunciclocompleto:

365s 365c 365v 365 f s c v f

Pm = a + b + d + e Pm = + + + = 365 + + +
A C V F A C V F

Laexpresindelperiodomediodemaduracinesunamagnitudcaractersticadecada
empresa,querecibeunainfluenciadelmodeloindustrialquelaempresapractica.Siendolos
recursosfinancierosnecesariosunamagnitudquevienecondicionadaporlamayoromenor
duracindelperiodomedio,esobvioqueunabuenaadministracinfinancieradebetratarde
reducirosensibilizarlareduccindelmismo.Porello,granpartedelosesfuerzossepolarizan
aestrecharloydarmayorvelocidaddegiroalaactividaddelaempresa.

Mediosdeactuacinsobreladuracindelciclodelejercicio:

APROVISIONAMIENTO
Gestinintegradadecompra.
Mejoradelascondicionesdepagoaproveedores.
Utilizacindelneasespecialesdefinanciacin.
PRODUCCIN
Reduccinenelcontenidodetiempossuplementarioseimproductivos.
Utilizacindemtodosdeproduccindemayoreficacia.
Racionalizacindelcomponenteenergtico.
Establecimientodesistemamotivantes.
Utilizacindeequiposquepermitenaltaproductividad.
VENTA
Polticascomercialesagresivas,dinmicasyefectivas.
Stocksdeseguridadprudentes.
Polticarealistadeprecioseincentivoscomerciales.
Polticaprudentedediscriminacindeprecios.
COBRO
Solicitandounaanticipacindetodoopartedelimportedelaventa.
Prcticadeeficientesrelacionesconlosintermediariosfinancieros.

7.ELFONDODEMANIOBRA.

Desdeunpuntodevistatericolautilidaddelfondodemaniobrasecentraensucapacidad
paramedirelequilibriopatrimonialdelaentidad,todavezquelaexistenciadeuncapital
circulantepositivo(activocirculantemayorqueelpasivocirculante)acreditalaexistenciade
activoslquidosenmayorcuantaquelasdeudasconvencimientoacortoplazo.Eneste
sentido,puedeconsiderarsequelapresenciadeunfondodemaniobranegativopuedeser
indicativodedesequilibriopatrimonial.Todoellodebeserentendidobajolaconsideracinde
38|P g i n a

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queestasituacinnoafirmalasituacindequiebraosuspensindepagosdelaentidad
contable.
Elfondodemaniobraesunaespeciedecolchndeseguridadqueaportaalaempresaun
margenenelcasodequelasdeudasacortoplazoaumenten,sinquesepongaenpeligrola
solvenciadelaempresa
Lasimplificacinaportadaporelfondodemaniobramotivasuampliautilizacinenlaprctica
delanlisisfinanciero;sinembargoellodebesersubjetivado,dadoquelosdiferentessectores
deactividad,antigedaddelaentidadotamaopuedenmotivarlapresenciadeactivos
circulantesinferioresapasivoscirculantes,sinmanifestarseenlaprcticasituacionesrealesde
desequilibrio.
ElanlisiscomplementariodelPerodoMediodeMaduracin,ascomodelplazoconcretode
vencimientodelasdeudasacortoplazoydisponibilidadesdemedios,complementarel
adecuadoestudiodelasituacinpatrimonialpuestaderelieveenelbalancedesituacin.

DefinicindelFondodeManiobra(FdeM):

DiferenciaentreActivoCirculanteyelPasivoCirculante:

FdeM=AcPc
Diferenciaentreloscapitalespermanentes(fondospropiosypasivoexigibleamedioy
largoplazo)yelActivoFijo:

FdeM=CpAf

EncondicionesnormaleselAcsefinanciaconelexigibleacortoplazo(Pc)yconunapartede
loscapitalespermanentes.Deotromodo,elequilibriofinancieroentreinversionesy
financiacinsematerializaenlaexpresin:

Af+FdeM=Cp

SituacionesposiblesrespectoalFdeM:

FdeM<0,situacinirregularqueindicaqueelAf>Cp.
FdeM>0,situacindenormalidad.
FdeM=0,situacinirregularqueindicaquetodosCpfinancianAf.

39|P g i n a

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ClculodelFdeM(modelosimplificado):(Pirla).

Sedeterminaelperiodomediodemaduracindelafirma(PM).
Conocido el Ac, se supone que las materias primas y otros aprovisionamientos se
incorporandirectamentealprocesodeproduccin.
Secalculael costediariototalaquelaempresadebehacerfrenteparamantener el
niveldeproduccinqueexigenlasventas.

Cd=mPm+tPt+gPg

m=materiasprimasconsumidasenelda.
Pm=preciomediodelasmateriasprimas.
t=unidadesdetrabajo,enhorashombre,incorporadasenelda.
Pt=preciounitariodelaunidaddetrabajo.
g=gastosgeneralesdefabricacindelda.
Pg=costeunitariodeg.

Sinohubiesefinanciacinacortoplazo(Pc=0):

Ac=FdeM=PM(mPm+tPt+gPg)

Siseintroduceelaplazamientoenelpagodecadaunodelosfactoresproductivosy
denominadost1,t2yt3:

FdeM=mPm(PMt1)+tPt(PMt2)+gPg(PMt3)

Efectuandolasoperacionesanteriorestenemos:

FdeM=PM(mPm+tPt+gPg)(mPmt1+tPtt2+gPgt3)

SurezdistinguetresacepcionesdelFondodemaniobra:
Global:Seaproximaalaqudefinido.
Directo:Nosreferimosaunproducto,servicioodivisindeunaentidad.
Marginal:Variacionesdelfondocuandolafirmavaraelniveldeactividad.
LasconclusionesdeValderramason:
Esuninstrumentoparadeterminarelequilibriofinanciero.
Sunivelptimoesfundamentalparauncorrectoplanteamientofinanciero.
Esesttico,comodiferenciaentredospartidasdelbalance,ydinmico(nospermite
elclculodelnivelidealparaunaestructuradeterminada).
Su nivel est en funcin de la estructura financiera no debiendo ser ni excesivo ni
escaso.
Su nivel ptimo est cambiando conforme vara la concepcin estructural de la
empresa.

10.CONSIDERACINSOBRELALIQUIDEZ.

LaliquidezesunodelosparmetrosbsicosdelActivoCirculante.
Relacindedecisionesquetienenincidenciasobrelaliquidezempresarial:

40|P g i n a

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De inversin y desinversin, con sus correspondientes implicaciones sobre

amortizacionesygastosderivados.
Sobreexistencias,comofrutodelapolticadealmacenes,inventariosostock.
Relativas a los procesos tcnicos de produccin y mantenimiento de equipos con
repercusinenloscostesdeexplotacin.
Relativasalafinanciacinrecibidadeproveedoresofacilitadaaclientes.
Relativasaingresosygastosajenosalaexplotacin.
Relativas a obligaciones financieras derivadas de amortizacin de deuda o pagos de
interesesinherentesalasmismasydelafinanciacinajena.
Derivadasdelapolticadeestructuradecapital.
Derivadasdelasobligacionesfiscales.

41|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

TEMA6:LAINVERSIONEN
RECURSOSHUMANOS

1.INTRODUCCIN.
PorquestudiamoslainversinenRRHH?2razones:
De carcter general: el importante volumen que las rentas del trabajo tienen en la
distribucinfactorialdelPIB.Setratadeunoscostesqueabsorbenunaparteimportante
delosresultadosempresariales.
De carcter coyuntural: la existencia de una nueva filosofa en las relaciones socio
laborales provoca en las empresas cierta cautela a la hora de incrementar sus gastos o
compromisos con el personal, principalmente los que se derivan de la contratacin de
nuevopersonal,considerndolounadecisindifcildetomar.
La planificacin de necesidades de RRHH, como primera etapa en la determinacin de la
inversin econmica, no ha sido objeto de la misma atencin que la dedicada a la
programacindemateriaprimaodeactivosfsicos,cuandoestanimportanteparavalorarla
inversinenRRHH.
A escala social las relaciones obreropatronales han cambiado: el empleado est mejor
informado sobre los objetivos y marcha de la empresa. Sus motivaciones tambin han
cambiado, por tanto se puede llegar a enfrentamientos trabajadorempresa si no existe una
correctapolticaderelacioneslaborales.Gelinierproponeunapolticademarketingsocial:
Tratamientodelempleadocomosifueraunclientemsdelaempresa.
Creacindeadecuadoscanalesdecomunicacintrabajadorempresa.
Tratamientopersonalizadodelasquejaseinsatisfaccionesdeltrabajador.
Promoverlainiciativaylaparticipacin.

42|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Negociardirectamenteconeltrabajadorparaevitarelmonopoliodelosrepresentantes
sindicalesenlasnegociaciones.
ParalaEconoma,elfactortrabajoesmuyimportante;porqu?
Elhombreesunfactorclavedelprocesoproductivo.
Atravsdelhombreserealizalatransformacindelmundonatural.
El potencial econmico de una nacin est en funcin de n de habitantes cualificados
profesionalmente.

2.Factoresqueinfluyenenlaproductividaddeltrabajohumano.
El trabajo de los RRHH se ve influido tanto por los factores fsicos del trabajo (ambiente,
iluminacin, humedad, ruido, monotona, remuneracin, etc...) como por otros factores de
naturaleza inmaterial (factores psicolgicos, sociolgicos). Para Blake y Mouton, los ms
importantesson:
Salario: tanto por su cuanta como por su estructura, composicin de parte fija e
incentivos.
Organizacin empresarial: que puede propiciar actitudes de integracin que hacen
incrementarelrendimientolaboral.
Procedimiento de reclutamiento y seleccin: que debe asignar a cada empleado el
puestoparaelquerealmenteestcapacitado.
Sistema de formacin y entrenamiento: que debe adecuar constantemente los
conocimientosdelosempleadosalaevolucintecnolgica.
Losmtodosdesupervisin.
Elsistemademotivacindelaempresa.
Elsistemadeparticipacindelosempleadosenlasdecisionesempresariales.
El sistema sociotcnico: el nivel tecnolgico de las instalaciones, los mtodos de
trabajo,laformadeorganizarlaproduccin,etc.
EnEspaa,engranpartedelasempresasseleprestapocaatencinalaadecuadagestin
de personal. De hecho, en pocas de crisis, los gastos de formacin son los primeros que se
recortan, cuando debera ser al contrario. Sin embargo, como aspecto positivo decir que las
polticas de retribucin y motivacin se estn particularizando para beneficiar a aquellos
trabajadores que generan mayor valor aadido a la empresa. La poltica de formacin est
evolucionando de una de tipo escolar a otra ms interactiva y dinmica, entre las que se
encuentra el mentoring (un directivo tutoriza a un trabajador con gran potencial para
transmitirlesusconocimientos).

3.LACORRIENTEDECOSTESDELASINVERSIONESENRRHH:

LoscostesqueafectanalosRRHHson:
Sueldosysalarios.
Pagasextraordinariasydebeneficios.
Retribuciones de antigedad, complementos de puesto, dedicacin, especializacin,
etc.
Retribucinporpromociones,reclasificacionesyrotacineneltrabajo.
Gastos de servicios auxiliares: mdicos, asistencia jurdica, seguridad e higiene en el
trabajo,centrossocioculturales
Gastosdeformacinydesarrolloprofesional.
Prestacionessocialesnosalarialescomoloscomplementosapensionesdejubilacin,
crditosalpersonal,etc.
Losgastosdeseguridadsocial(el30%delossalariosquecotizan).
Gastosdedespido,sonextraordinariosperosuponencostesimportantes.

43|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Deestosgastosdistinguimos:
Cargasdelejercicio:salarios,seguridadsocial
Cargas consideradas inversin: gastos de reclutamiento, seleccin, formacin, etc.
Debenseramortizadas.

Losfactoresquepuedenafectaralavidatildeunrecursohumanoson:
Suprobabilidaddevidafsica.
Laedaddejubilacinenlaactividaddequesetrate,sueleserinferioralaquemarcala
ley.
Laedadygrupoprofesionalalquepertenece.
Elniveldesaludfsicaymentaldelempleado.
Elgradodeevolucindelosconocimientostcnicoprofesionales.
Eltipodeempresaeimagenensusrelacionesindividualesdetrabajo.

4.ELCONCEPTODECAPITALHUMANO.
Podemos decir que capital humano es el valor actualizado de las capacidades de
produccindeunapersonaalolargodesuvidaactiva.Pero,essteelvalordelindividuo?
No,puedeserunaaproximacinperoexistenotrascualidadesinmaterialesquesondifcilesde
valorar(labondad,sociabilidad,cortesa,).
Tenemos2procedimientosparaaproximarnosalvalordelindividuo:

1)Loscensosamericanoscalculanelvalordecapitalhumano(CH)comoelvaloractualde
lossalariosnetos(S)queelindividuoganardurantesuvidalaboral:
St
CH = t 0
n

(1 + K )t
CH=capitalhumano.
S t =salarionetodelperiodot.
K=tasadeintersdeldinero.
n =aosdevidatil(1665aos).

2)Otraformadevalorarelcapitalhumanoesmedianteelproductomarginaldeltrabajo
(aproximacindeCobbDouglas):
Q = AK L1
Q=valordlaproduccin.
L=factortrabajo.
K=factorcapital.
A=niveldelprocesoproductivo.
Derivandoparcialmenterespectoaltrabajo:
Q A(1 ) K L1 1
= AK (1 )L =

= Q
L L L
Q
La eselproductomarginaldeltrabajo
L

Modelo de Flamholtz: El modelo pretende realizar una aproximacin a la esperanza
matemtica del valor del individuo en el contexto de una organizacin determinada. Los
elementosbsicosdedichaesperanzason:

a)Elvalorcondicionadodeindividuo:
productividad:delasprestacionesdelindividuaalasociedad

44|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

transferibilidad:valorpotencialdelindividuoencasodesertrasladadoaotraunidad
delnegocio
promocionabilidad:valorpotencialdelindividuoencasodesertrasladadoaun
puestosuperiordentrodelaorganizacin

Estos aspectos se ven influidos tanto por las actitudes y capacidades del propio
individuocomoporlaformadeorganizacindelaempresa,susistemaderecompensas,
elestilodedireccin,etc.

b)Laprobabilidadqueelindividuotienedeperteneceralaempresa,dequedarseen
ella.

OtraformadedeterminarelvalordelindividuoenlaempresaessegnFlamholtzsobrela
basedeunassecuenciasdeestosconceptos:
a) En relacin con la organizacin empresarial: El estilo de direccin usual, la estructura
organizativa,elpapeldesempeadoporelindividuo,elgradodesatisfaccinorecompensas.
b)Enrelacinconelindividuo:Losrasgosdesupersonalidad,lasactitudescognoscitivas,su
periciayniveldeactividad,sumovilidadunidaalaproductividadyelvaloresperado.
ESQUEMAENPG293EJERCICIOS

5.PTICAPBLICADELAINVERSINENRRHH.
Tericamente la motivacin del sector pblico para invertir en recursos humanos debera
serlamismaqueparaelsectorprivado:cuandolautilidadsocialdelainversinseamayorque
elcoste(encapitalhumano).
A veces es difcil medir esos beneficios y costes sociales, sin embargo, es necesario hacer
inversionespblicasylasrazonesson:
CH rene caractersticas de bien puro, es decir, la inversin pblica en CH beneficia a
todoslosciudadanosaunquenohayanpagadoporl.
Losingresosquegeneralaimposicinfiscal,elEstadoreajustalarentadelaspersonasa
travsdelainversinpblica.
InvertirenCHsuponeproporcionaralindividuomsbienesde losquelpuedaadquirir
consutrabajo.
Lainversinsocialquierecubrirlasimperfeccionesdelainiciativaprivada.
Laincertidumbrequeunentepblicopuedetenerrespectoalfuturoesmenorqueladela
empresaprivada(tienemayorinformacin).
El riesgo de la inversin en el sector pblico no implicara nunca que ste quebrara. La
empresaprivadadebesercautelosaconelriesgoqueasume.
Latasaderetornoseinterpretadediferentemanera.
El equilibrio entre inversin publica y privada es fundamental. Pero, cul debe ser la
medida de esa inversin pblica? Qu parte deben ser transferencias de renta y qu parte
subsidiosdeprecio?

Thurowproponeesterazonamiento:
C 0 =CHdeseableparaelindividuo.
C a =CHactualenelindividuo.
P=preciodeunaunidaddeCH.
P =cambioenelpreciodelaunidaddeCH.
E p =elasticidadpreciodelaunidaddeCH.
Y1 =nivelinicialdeingresos.
Y =cambioenelniveldeingresos.
45|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

EY =elasticidadenelniveldeingresosdeCHparaunindividuo.
C0 Ca
Ca P
Ep = C0 Ca = E p C a
P P
P

C0 Ca
Ca Y
EY = C0 Ca = EY C a
Y Y1
Y

Elsectorpblicopuedealcanzarsuobjetivo( C 0 )atravsdetransferenciasdeingresooa
travsdesubsidiosalosprecios.Elnivelptimodeingresosser:
1 Y0 = Y1 P C B ( P P) C D + Y2
C B = capital humano adquirido por el individuo como consecuencia de una
transferenciadeingreso.
C D =capitalhumanoadquiridocomoconsecuenciadelsubsidiodeprecio.
Y2 =valordelatransferenciadeingreso.
Lainversinqueelsectorpblicodedicaratransferenciasdeingresos( Y2 )ser:
Y2
2 C B = EY C a es decir, es funcin de la transferencia de
Y1 ingresos( Y2 ),elnivelinicialdeingresos( Y1 ),la
elasticidaddelingreso( EY )ylainversininicial

delindividuo( C a ).
La inversin por subsidio en el
precio( C D )ser:
P
3 C D = E p Ca
P
Elnivelidealdeingreso( C 0 )paracadaindividuoser:
4 C 0 = C a + C B + C D

La combinacin ptima entre subsidios y transferencias se obtiene con el sistema de
ecuaciones1,2,3y4.

6.OPTICAPRIVADADELAINVERSINENCAPITALHUMANO.
A pesar del desempleo existente, las empresas no siempre encuentran en el mercado
laboralelcapitalhumanoquenecesitan.Esnecesarioformaraesepersonal.Cundoinvierte
la empresa en su propio capital humano? Invertir mientras el ingreso producido por la
adquisicin de capacitacin supere a los pagos de la misma. Pero, en la capacitacin
profesionalhay2matices:Capacitacingeneral(haceaptoeldesempeoprofesionaldeuna
persona en muchas empresas) y capacitacin especfica (ms propia de determinadas
actividadesysloservlidaparalaempresaquelatenga).
En el caso de la formacin profesional genrica, los incrementos en el producto marginal
del trabajo benefician al individuo, mientras que en la formacin especfica, benefician a la
empresa. Por tanto, una persona no pagar dinero por adquirir formacin especfica o muy
especializada.
46|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

TEMA7:METODOSDEANALISIS
YSELECCINDEINVERSIONES

1.INTRODUCCIN.
Esnecesariojerarquizarlasdistintasalternativasdeinversinparaversisonrentablesy
cualesllevaracaboprimero.Seutilizan2criterios:

1) Criteriosquenotienenencuentalacronologadelosflujosdecaja:
Flujonetototaldecajaporu.m.desembolsadaocomprometida.
Flujonetomedioanualdecajaporu.m.desembolsadaocomprometida.
Plazoderecuperacin.

2) Criterios que tienen en cuenta la cronologa de los flujos de caja (se utilizan
procedimientosdeactualizacinodescuentoparahomogeneizarlascantidadespercibidas
endistintosmomentos),como:
Valorcapital.
Tasaderetornootipoderendimientointerno(TIR).

47|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

2.SNTESISDELOSCRITERIOSCLSICOS.
A)Flujonetototaldecajaporunidadmonetariacomprometida.
Es el cociente entre el sumatorio de todos los flujos de caja (Qj) de cada inversin y el
desembolsoinicialcorrespondientealamisma(A).

Q j
1 n
* Qj
j =1
r' = =
A A j =1
Si r es menor o igual que 1 no se realiza la inversin pues conducira a prdidas. Se
acometernaquellosproyectoscuyorseamayorquelaunidad.
B)CriteriodelFlujonetomedioanualdecajaporu.m.comprometida.
Eselcocienteentrelasumadetodoslosflujosdecajadecadainversin(sumadetodoslos
Qj)divididoentreelndeaos(n)queduraelproyectoyasuveztodoellodivididoentreel
desembolsoinicial(A).
Estecriteriollevasiempreapreferirinversionesdecortaduracinyflujosdecajaelevados.
Buenosresultadoseninversionesmismaduracin.

j =1
Q j
_
Q
r'= n =
A A

C)Criteriodelplazoderecuperacin(PayBack)opaycash,payoutopayoff.
Elplazoderecuperacinopaybackeseltiempoquetardaenrecuperarseoamortizarseel
desembolsoinicialA.Puedenconsiderarse:
1)Flujosnetosdecajaconstantes:P=Plazoderecuperacin.

A
P=
Q
2)Flujosnetosdecajanoconstantes:
Elplazoderecuperacinsecalculasumandolossucesivosflujosdecajahastaquelasuma
sea igual al desembolso inicial A. Si los FNC de los primeros aos son negativos, el plazo de
recuperacinvendradefinidoporeltiempoquetardaenrecuperarselasumadeesosflujos
negativos.
Segn este criterio, las mejores inversiones son aquellas que tienen un plazo de
recuperacinmscorto.
D)Criteriodelvalorcapital.
Es el valor actualizado de todos los rendimientos esperados (diferencia entre ingresos y
pagosesperados),siendok1, k2, k3...kn lostiposdedescuentoparacadaunodelosnfuturosy
sucesivosperodosdetiempo;Aeseldesembolsoinicial;yQjelflujonetodecajadelaoj,el
valorcapital(VC)ser:
n
Q1 Q2 Qn QJ
VC = A + +
(1 + K ) (1 + K ) 2
+ ..... +
(1 + K ) n
= A +
j =1 (1 + K )
j

Silostiposdedescuentoanualessonindependientesdeltiempo:K1=K2=Kn=K,entonces:
Q1 Q2 Q3
VC = A + + + ..... +
1 + K 1 (1 + K 1 )(1 + K 2 ) (1 + K 1 )(1 + K 2 )...(1 + K ) n

48|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Conclusiones:
SielVC>0,lainversinincrementaelvalordelaempresa.
SeescogernaquellosproyectoscuyoVCseamsalto.
1)Flujosnetosdecajaconstantes:....=>Q1=Q2=...=Qn=Q.

1 1 1
VC = A + Q ( + + ..... + )
(1 + K ) (1 + K ) 2
(1 + K ) n
Loqueesigualalasumadelostrminosdeunaprogresingeomtricaderazn1/(1+K),
cuyafrmulaes:

(1 + K ) n 1 a r a1
a nk = .......................recordar...que : ..S = n
K (1 + K ) n
r 1
Esdecir,esigualalvaloractualdeunarentapostpagable,temporaldentrminosaltanto
K.Portantoelvalorcapital(VC)seriguala:

(1 + K ) n 1
VC = A + Q = A + Q a nk
K (1 + K ) n

2)Flujosnetosdecajaconstantesyduracinilimitadadelainversin:

(1 + K ) n 1 Q
VC = A + Q lim = A +
n K (1 + K ) n
K

E)CriteriodelaTasadeRetorno(TIR).
Eseltipodeactualizacinodescuentorquehacenuloelvalorcapital.
a1
recordar..que : ..S =
1 r
rdebeverificarestaecuacin:

Q1 Q2 Qn
VC = A + + + ..... + = 0.. y _ ello _ implica _ que :
(1 + r ) (1 + r ) 2
(1 + r ) n

Q1 Q2 Qn
A= + + ..... + = Q1 (1 + r ) 1 + Q 2 (1 + r ) 2 + ..... + Q n (1 + r ) n
(1 + r ) (1 + r ) 2
(1 + r ) n

ElsuelomnimoderentabilidaddestainversinKdeterminarsilainversinsellevaa
cabono.(NormalmenteK=2veceselcostedelcapital)
Sir>K(condicindeefectuabilidad),interesaacometerelproyectodeinversin.Siexisten
variasalternativas,seelegiraqullacuyorseamayor.
1)Flujosnetosdecajaconstantes:Q1=Q2=...=Qn=Q.
(1 + r ) n 1
VC = A + Q = A + Q a nr = 0
r (1 + r ) n
A = Q a nr

49|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

2)Flujosnetosdecajaconstantesyduracinilimitadadelainversin:

Q Q
VC = A + = 0.......Ello _ implica _ que : ....r =
r A

F)Relacionesentrelatasaderetornoyelplazoderecuperacin.
En inversiones con flujos netos de caja constantes, positivos y de duracin ilimitada se
verificaque:

A
Plazo _ de _ recupeacin.. = ..P =
Q
Q
Tasa _ de _ retorno.. = ............r =
A
1 1
Ello _ implica _ que : ....P = .... y....r =
r P

3.ANALISISCRTICOSDELOSCRITERIOSDEVALORCAPITALYTASADERETORNO.
3.1.Valorcapital.
Ventajas: Tiene en cuenta los distintos flujos de caja y permite compararlos al hacerlos
homogneoscuandolosrefiereaunamismafecha.
Inconvenientes:
DificultaddeespecificarlostiposdedescuentoK.
Supone que los flujos de caja positivos son reinvertidos inmediatamente a un tipo de
rendimiento K que coincide con el tipo de descuento, y que los flujos de caja negativos son
financiadosconunosrecursoscuyocostetambinesK.
Si el tipo de reinversin K es distinto de K ello implica que no se verifica la identidad,
pueshancambiadolossupuestosenquesebasaelcriteriodevaloracin.
3.2.Criteriodelatasaderetorno.
Ventajas:
1.NoexigeparasuclculoestablecerhiptesissobreelKautilizar.
2.ReconoceexplcitamentelosdiferentesvaloresdelosFNCeneltiempo.
Inconvenientes:
1.Dificultadesdeclculopararesolverlaecuacin:

Q1 Q2 Qn
VC = A + + + ..... + =0
(1 + r ) (1 + r ) 2
(1 + r ) n
Estafrmulapodremosresolverlapor2mtodos:
- Porpruebayerror.
- porelprocedimientodeErichSchneider,queaplicalafrmula:
n

A + Q 1 + Q 2 + Q 3 + .. + Q n
A+ Q i
r = = i =1
Q 1 + 2 Q 2 + 3 Q 3 + .. + nQ n n

iQ
i =1
i

Esta frmula nos proporciona un valor aproximado de la tasa de retorno (mejor

aproximacin cuanto menor sea r), pero es una simplificacin que sustituye una tasa de
descuento compuesto por otra de descuento simple por lo que el error puede ser bastante
significativo.

50|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

2.Lareinversindelosflujosintermediosdecaja.
Los flujos netos de caja positivos se reinvierten mientras dura la inversin a un tipo de
intersigualar,ylosFNCnegativossefinancianauncostetambinigualar.
Sieltiporeinversorresdistintoder,elloimplicaquenoseproducelaidentidadconloque
laTIRobtenidaesdistintadelatasaderetornotericacalculada.
3. La existencia de inversiones con tasas de retorno real mltiple o sin ninguna tasa de
retornoreal
Lasinversionespuedenser:
Simples: Es positivo el signo de todos los flujos netos de caja (Qj) y negativo el
desembolsoinicialA.
No simples: El desembolso inicial es negativo, y algunos flujos netos de caja son
negativosyotrospositivos.ElloimplicaquepuedendarsesituacionesdeinconsistenciadelTIR
debidoalaexistenciadevariastasasderetornopositivasoningunatasaderetornoreal.
Enlasinversionessimplessiempreexiste1nicaysignificativatasaderetornoreal.
3.3.ValorCapitalversusTasadeRetorno.
Complementariedad de criterios: los criterios de VC y TIR se apoyan en supuestos
distintos(Diferentestasasdereinversinparalosflujosintermediosdecaja)ymidendistintos
aspectosdeunainversin(elVCmidelarentabilidaddelainversinentrminosabsolutosyel
TIRlamideentrminosrelativos).
Posturaantelasinversionessimples:
Eninversionessimples(aceptacinorechazo)tantoelcriteriodeVCcomoelTIRconducen
alosmismosresultados.
Sir<r0elVCespositivoysir>r0elVCesnegativo.
Cuando se trata de jerarquizar u ordenar inversiones, podemos llegar a resultados
contradictorios.SielobjetivoesmaximizarelvaloractualdelaempresaelcriteriodelVCes
mejorqueelcriterioTIR.
Siamboscriteriosproducenidnticajerarquizacin,alaceptarlasinversionesdemayorTIR
se estar maximizando el Valor Actual de la empresa. El criterio del TIR mide la rentabilidad
relativayelcriteriodelVCmidelarentabilidadabsoluta.
La aproximacin de los 2 criterios para jerarquizar idnticamente las inversiones
simples.
Fisher introdujo el concepto de tasa de retorno sobre el coste (ro) como el tipo de
descuentoqueigualaelVCde2inversiones.
Ejemplo:Seandosinversionesconlossiguientesdatos:

DESEMBO LSO F lujos de

PRO YECTO IN IC IA L (A ) C aja (Q 1)
X -100 0 14 00
Y -300 0 40 00
Losigualamosmediantelasiguienteecuacin:
1400 4000
1000 + = 3000 +
1 + ro 1 + ro
Despejando ... r o = 0 , 3 30 %
roeslatasaderetornosobreelcoste.
r1 , r2 = tasas de retorno correspondientes a las inversiones X e Y que anulan sus
respectivosvalorescapitales(VC1yVC2).
Sieltipodedescuentor>r0=>VC1>VC2;Comor1>r2,aplicandoalas2inversiones
elcriteriodelVCyelcriterioTIRobtenemosigualresultado,esdecir,preferiremos
lainversinXalaY.

51|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Si el tipo de descuento aplicado r< ro VC1<VC2. Como r1>r2 ello indica que
obtenemos diferentes resultados al aplicar el VC (prefiere la inversin Y) o el TIR
(queprefierelainversinX).
Lacondicinsuficienteparaqueamboscriteriosconduzcanalamismajerarquizacindelas
inversionesesqueenelprimercuadrantenoexistaningunainterseccindeFisher.
EscondicinsuficienteperononecesariaporqueanexistiendointerseccindeFisheren
el primer cuadrante, los dos criterios pueden conducir al mismo resultado si el tipo de
descuentotomaunvalorconveniente.
Elrazonamientoanteriorpuedegeneralizarseacualquiernmerodeinversiones.

4.ELPROBLEMADELAINCONSISTENCIADELCRITERIODELATASADERETORNO:LA
EXISTENCIADETASASDERETORNOREALMLTIPLESONOEXISTENCIADEUNATASADE
RETORNOREAL.

4.1.Introduccin.
Pueden existir inversiones que tengan varias tasas de retorno positivas o que no tengan
ningunatasaderetornoreal,pero:
a) A toda inversin se le debe poder asociar una nica TIR que es la medida de su
rentabilidadrelativa.
b) CarecedesentidoqueunainversinnotengaunaTIRreal.

4.2.Saldodeunproyectodeinversin:Inversionespurasymixtas.
SiendorlaTIR,elSaldodeunproyectodeinversinenunmomentotsedefinecomo:
St(r)=A(1+r)t+Q1(1+r)t1+Q2(1+r)t2+....+Qt
Si el saldo St (r) es positivo La rentabilidad del proyecto es mayor a la rentabilidad
esperadar.
Si el saldo St (r) es negativo La rentabilidad del proyecto es menor a la rentabilidad
esperadar.
SielsaldoSt(r)esnuloLarentabilidaddelproyectoeslaesperadar.
Una inversin es pura cuando St (r) es < = 0 para t= 1, 2, 3..., n1, siendo r la tasa de
retorno.
Una inversin es mixta cuando no se verifica la condicin anterior y es positivo algn
saldoSt(r)parat=1,2,3...,n1,siendorlatasaderetorno.
Los proyectos de inversiones mixtas se consideran en parte inversiones y en parte
financiaciones. Su rentabilidad se relaciona funcionalmente con el coste de capital K, siendo
stalacausadequeexistanenalgunasdestasinversionesTIRmltiplesonoexistaTIRreal.

4.3.Relacinentrelasinversiones(simples,nosimples,purasymixtas)
Lasinversionespuedenser:
Simple:TodoslosflujosdecajaQjsonpositivos.
Pura: todos los saldos (St (r) son negativos a excepcin del saldo en el perodo n
(n=duracininversin),Sn(r),quehabrdesernulo.
Consecuencias:
Toda inversin simple es necesariamente una inversin pura, aunque pueden existir
inversionesnosimplesquetambinseanpuras.
Todainversinmixtaesnosimple.
Notodainversinpuraessimple.Existeninversionesnosimplesquesonpuras.
No toda inversin no simple es mixta. Existen inversiones no simples que son tambin
inversionespuras.
Grficamente:

52|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

INV. SIMPLES INV. NO SIMPLES

INV. PURAS INV. MIXTAS

4.4.Lainversinenfuncinde2tasasdeinters.
SiSt(r)<0Elproyectoesdeudorconlaempresaenlafechat,porlacantidadSt(r).
SiSt(r)>0Laempresareconocealainversinunsaldopositivodebiendopagarseun
tipodeintersKquesermenorquer,yqueserigualalcostedecapitaldelaempresa.
Lossucesivossaldosdeunproyectodeinversinpuedenformularseenfuncinde2tipos
deinters(ryK).

S0(r,K)=A
S1(r,K)=A(1+r)+Q1siS0(r,K)<0
S1(r,K)=A(1+K)+Q1siS0(r,K)>0

S2(r,K)=S1((r,K)(1+r))+Q2siS1(r,K)<0
S2(r,K)=S1((r,K)(1+K))+Q2siS1(r,K)>0

Sn(r,K)=(Sn1(r,K))(1+r))+QnsiSn1(r,K)<0
Sn(r,K)=(Sn1(r,K))(1+K))+QnsiSn1(r,K)>0

AdemsseverificarqueSn(r,K)=0

4.5.Latasaderetornoenlasinversionesmixtas.
Enlasinversionesmixtas,laexistenciadetasasderetornopositivasmltiplessedebeala
relacin funcional entre la rentabilidad del capital invertido r y el coste del capital K que se
produceenlasinversionesmixtas.
No tiene sentido hablar de TIR en las inversiones mixtas, ya que lo que existe es una
relacinfuncionalentrelarentabilidaddelcapitalinvertidoryelcostedecapitalK,definidaen
laecuacinSn(r,K)=0
Sir=K,laexpresinSn(r,K)=0setransformaenSn(r)=0(quenosllevaalconceptoinicial
de tasa de retorno). Por ello, el concepto de tasa de retorno no tiene sentido en el caso de
inversionesmixtas,anoserquer=K.
Cuandolasinversionessonpurasnoapareceinconsistencia,porquealsertodoslosSt(r)
negativos o nulos, no interviene el coste de capital K para valorar los saldos positivos, no
existiendoporellorelacinfuncionalentreryK.
Notodaslasinversionesmixtastienentasasderetornopositivasmltiplesoslotasasde
retornoimaginarias.Puedeexistir una nica tasaderetornopositiva,yportanto,diferentes
nivelesdeinconsistencia.

rc k 1
r=

k +1
rc=tasadeinterscrtico=tasaquehacenulosonegativostodoslossaldos.

53|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

TEMA8.MTODOSDEANLISIS
YSELECCINDEINVERSIONES:
INFLACINEIMPUESTOS.

1.INTRODUCCIN.

Laexistenciadeinflacinsuponeelevacionesdepreciosydeteriorodelamoneda.Tantola
inflacin como los impuestos influyen sobre los criterios de seleccin de inversiones y por
tantohabrndeconsiderarsealahoradelatomadedecisiones.
A continuacin se recogen algunas directrices elaboradas en el XXIX Congreso sobre
Inflacin,CrecimientoEconmicoyFiscalidadcelebradoenBarcelonaen1973:
Nopuedehabercrecimientoeconmicosininflacin.
Lainflacinnosloamenazaalamonedadelpasquelapadece,sinoaladeaquellos
otrosconlosquesostienerelacionescomerciales(inflacinimportada).
La inflacin reduce la capacidad adquisitiva, deteriora la capacidad de ahorrar y las
rentasmonetariasfijas(interesesdeobligaciones,pensiones,etc.)ydaalaasignacindelos

54|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

recursos.Sinembargo,notodossevenafectadosenelmismogradoycadapersonafsicao
jurdicatratadeeludiroaprovecharsedesusefectos.
Lainflacinrepercutetambinsobrelaestructuradelsistemafiscal.Losimpuestossobre
elconsumopierdenpesoafavordelosimpuestosprogresivossobrelaRenta,losqueasuvez
pierdenprogresividad.
Tantolasempresascomolaseconomasdomsticasestnsobreavisoenrelacinconla
inflacinysusefectos.Deaheldeseodelossindicatosdenegociarlosconvenioscolectivos
con salarios netos, es decir, libres de pago de impuestos y con clusula de revisin si la
inflacinaumentamsdeloprevisto.
Ladistribucindesigualdelastasasdeinflacinendistintospasesoriginamovimientos
empresarialesalabsquedadelosparasosantiinflacionistas.
Lainflacinrespondeapatronesdistintosydifcilesdedistinguir,pudiendotratarsede
inflacindedemanda,decostesobieninflacinmixta,siendostalamsfrecuente.
Losempresariosfijanlospreciosaadiendosobreloscostesnormalesunosporcentajes
loquesuponequelosimpuestossernincorporadosenloscostesytrasladadosalosprecios.
La fiscalidad desplaza el consumo de la adquisicin de bienes gravados a losafectados
porelaumentodelosimpuestos.
Sihayunrpidocrecimientoeconmicoeinflacinmixtayestructuralestasituacinno
podrresolversesinintervencionesdiscrecionales.

2.INFLACINYRENTAS.
Paramantenerlossalariosconstantesentrminosrealescuandoseproduceunasubidade
stosqueestsujetaaunimpuestoprogresivo,debemostenerencuentaque:

M (1 t 1 ) M (1 t 1 ) + M (1 t 2 )
1
= 1
,... donde :
P1 P2


M1=Rentaendineroinicial.
P1=Indicedepreciosenelperodoinicial.
P2=Indicedepreciosenelperodosiguiente.
t1=TasatributariamediaaplicableaM1.
t2=Tasatributariamarginalaplicablealaumentoprecisodelarentaendinero.
Deellosededuceque:

P(1 t1 )
M= ,........donde :
(1 t 2 )

M = Aumento_ porcentual_ requerido_ de _ la _ renta_ en _ dinero_ antes_ del _ impuesto.

P = Aumento_ porcentual_ del _ nivel _ de _ precios_ al _ que _ M _ se _ tiene_ que _ ajustar.

Ejemplo: Suponiento un incremento porcentual de precios del 17,4% al que M debe
ajustarse, siendo la tasa media tributaria(t1) aplicable a M1 del 15% y la tasa marginal
tribuataria (t2) del 20%, podemos deducir que para mantener la capacidad adquisitiva del
salario,lasubidanecesariaser:

P(1 t1 ) 0,174(1 0,15)
M= = = 0,1848 = 18,48%
(1 t 2 ) (1 0,20)
Lainflacinafectaatodaslasmagnitudesquedefinenlainversin,principalmenteatodas
las corrientes de ingresos y pagos, aunque tambin puede afectar al tipo de actualizacin o
55|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

descuentoK.ComoKlafijalapolticamonetaria,ynodependedelapolticadelaempresa,
vamos a centrar el anlisis sobre los efectos de la inflacin sobre los flujos de caja de la
inversin.Paraelloseanalizantrescasos:
Flujosdecajaindependientesdelgradodeinflacin.
Flujosdecajaafectadosporlainflacin.
Flujosdecajaafectadosporlainflacincondistintaintensidadsegnsetratedecobroso
pagos.

3.FLUJOSDECAJAINDEPENDIENTESDELGRADODEINFLACION.

Unejemplosonaquellasinversionessujetasauncontratoqueespecficaquelascorrientes
monetariasdelmismono serevisananteelcambio dela tasadeinflacin. Enestecaso,los
flujos de caja afectados por la inflacin tienen un valor real cada vez menor, y por tanto, su
valoradquisitivoescadavezmspequeo.
Por ello el clculo del valor de la inversin debe incluir un factor de homogeneizacin
debidoalefectodelainflacin.
Losflujosdelaothomogeneizadosquedaranas:

Q t

(1 + K ) (1 + g )t
t

g=tantoporunodeinflacin.
ElValorCapital(VC)conKygconstantesser:

n
Q1 Q2 Qn QJ
VC = A + +
(1 + K )(1 + g ) (1 + K ) (1 + g )
2 2
+ ..... +
(1 + K ) (1 + g )
n n
= A +
j =1 (1 + K ) (1 + g )
j j

n
.....[TIR]
Q1 Q2 Qn QJ
0 = A + +
(1 + r)(1 + g) (1 + r) 2 (1 + g)2
+ .....+
(1 + r) n (1 + g)
n
;.......
0 = A +
j =1 (1 + r) (1 + g )
j j

YlaTIRquedaraas:
AnteriormentehemossupuestoquetantoelcostedecapitalKcomolatasaacumulativade
inflacin son constantes. Si hubieran variado a lo largo del tiempo, la expresin se
transformaraen:
Ylatasaderetornovendrdadaporlafrmula:

Lafrmula[TIR]podemosrescribirladelasiguientemanera:

Q1 Q2 Qn
VC = A + + + .....+
(1 + K1 )(1 + g1 ) (1 + K1 )(1 + g1 )(1 + K2 )(1 + g2 ) (1 + K1 )....(1 + Kn )(1 + g1 )....(1 + gn )
Q1 Q2 Qn
0 = A + + + ..... +
(1 + r1 )(1 + g1 ) (1 + r1 )(1 + g1 )(1 + r2 )(1 + g 2 ) (1 + r1 )....(1 + rn )(1 + g1 )....(1 + g n )

Q1 Q2 Qn
0 = A + + + ..... +
(1 + r ' ) (1 + r ' ) 2
(1 + r ' ) n
Donde(1+r)=(1+r)(1+g)=1+g+r+rgdedondepodemosdeducirque:
Arselaconocecomotasaderetornoaparente.

r ' g
r=
1+ g

56|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

4.FLUJOSDECAJADEPENDIENTESDELGRADODEINFLACION.

Normalmente, los Qj de una inversin se ven afectados por la inflacin, aunque en

ocasionesexistaundesfaseeneltiemporespectoalmomentoenqueseproducelainflaciny
elmomentoenqueafectaalosingresosy/olospagos.Sean:
g=tasadeinflacin.
f = tanto por uno en que cada ao se incrementan los flujos netos de caja (su valor
nominal)aconsecuenciadelainflacin.
ElValorcapitalser:

Q1 (1 + f ) Q2 (1 + f ) Qn (1 + f )
2 n

VC = A + + + ..... +
(1 + K )(1 + g ) (1 + K ) (1 + g )
2 2
(1 + K ) n (1 + g )
n

YelTIRser:
Q1 (1 + f ) Q2 (1 + f ) Qn (1 + f )
2 n

0 = A + + + ..... +
(1 + r )(1 + g ) (1 + r ) 2 (1 + g ) 2
(1 + r ) n (1 + g )
n

Cuando g = f, las expresiones del VC y el TIR se simplifican y son iguales a las
representativasdelVCyTIRdepocasdeestabilidadeconmica.

Foster define la elasticidad de los flujos netos de cajandice general de precios (Ef)
mediantelaexpresinsiguiente:
RepresentalavariacindelosFNCalvariarelndicegeneraldeprecios.
1+ f
Ef =
1+ g
EnfuncindelaEfsepuedenrescribirlasfrmulasdelVCydelTIR,quedandoas:
Q1 Q2 Qn
VC = A + Ef + E 2
+ ..... + E nf
(1 + K ) (1 + K ) (1 + K )
2 f n

Q1 Q2 Qn
0 = A + Ef + E 2f + ..... + E nf
(1 + r ) (1 + r ) 2
(1 + r ) n

1+ f
En _ la _ exp resin _ ..... E f =
1 + g
...se _ pueden _ dar _ 3 _ resultados :

9 QueEf>1Lainflacininfluyefavorablementesobrelainversinyaqueelevael
valorcapitalysutasaderetorno.
9 QueEf=1Lainflacinnoafectaalasdecisionesdeinversinenquesedsta
condicin
9 QueEf<1Lainflacinrepercutenegativamente.

5.AFECTACINDIFERENTEALASCORRIENTESDECOBROSYPAGOS.

Silainflacinafectacondistintaintensidadalascorrientesdecobrosypagos,setendren
cuentalosiguiente:
Sean:c=tasadecrecimientodeloscobros
P=tasadecrecimientodelospagos.
ElflujonetodelainversinvienedadoporQt=CtPt,donde:
57|P g i n a

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Ct=Cobrosperodot.
Pt=Pagosperodot.


EntonceselVCser:

C (1 + c ) P1 (1 + p ) C1 (1 + c ) P1 (1 + p ) C (1 + c ) P1 (1 + p )
2 2 n n

VC = A + 1 + + ..... + 1
(1 + K )(1 + g ) (1 + K ) (1 + g )
2 2
(1 + K ) n (1 + g )
n

YlanuevaTIRser:

C1 (1 + c ) P1 (1 + p ) C1 (1 + c ) P1 (1 + p ) C1 (1 + c ) P1 (1 + p )
2 2 n n

0 = A + + + ..... +
(1 + r )(1 + g ) (1 + r ) 2 (1 + g )
2
(1 + r ) n (1 + g )
n

Sip=c,lasfrmulasseconviertenenlasmismasquecuandolainflacinafectaporigual
acobrosypagos(apartado4anterior).
Sip=c=glasfrmulasdeVCyTIRsernigualesalasdepocasdeestabilidad.
Laelasticidaddeloscobros(Ec)relacionalatasadecrecimientodeloscobrosconelndice
generaldeprecios,ysecalculaas:

1+ c
Ec =
1+ g
Laelasticidaddelospagos(Ep)relacionalatasadecrecimientodelospagosconelndice
generaldeprecios,ysecalculaas:
1+ p
Ep =
1+ g
EnfuncindelasElasticidadesdecobrosypagos,lasfrmulasdelValorCapitalydelTIRse
puedenrescribiras:

C1 E c P1 E p C 2 E c2 P2 E p2 C n E c2 Pn E pn
VC = A + + + ..... +
(1 + K ) (1 + K ) 2 (1 + K ) n

C1 E c P1 E p C 2 E c2 P2 E p2 C n E c2 Pn E pn
0 = A + + + ..... +
(1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r ) n
Sianalizamoslasexpresionespodemosconcluirque:
Si Ec > Ep La inflacin repercute favorablemente sobre la inversin ya que eleva el
valorcapitalysutasaderetorno.
SiEc=EpLainflacinesindependientedelainversin.
SiEc<EpLainflacinrepercutenegativamente.sobrelainversin.

6.EFECTOSDELOSIMPUESTOSSOBREELVALORCAPITAL.

Cualquier tasa impositiva supone una disminucin de la rentabilidad efectiva de las
inversiones,puesaminoransuValorcapitalysuTIR.
Qj=losflujosnetosdecajadecadaperiodoj.
Tj=impuestosdecadaperodoj.

Elvalorcapitaldelainversinser:
58|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Q1 T1 Q2 T2 Q n Tn
VC = A + + + ..... +
(1 + K ) (1 + K ) 2 (1 + K ) n

Al introducir los impuestos en el clculo de la rentabilidad, hay que tener en cuenta lo
siguiente:
Sit=tipoimpositivo,TjQjxtporqueelimpuestodesociedadesgravaflujosderenta
ynodeliquidez.
Los beneficios se gravan en el ejercicio en que se devengan, que no siempre es el
mismoenelquesecobran(losbeneficios).
Las corrientes de cobros y pagos que definen Qj no tienen la misma consideracin a
efectosfiscalespuesexistendeducciones,etc.Hayquehacerunadepuracin.
Lasamortizacionessonirrelevantesparaelclculodelvalorcapital,perosisontenidas
encuentaenelclculodelImpuestodeSociedades.
Hay que repartir el valor amortizado entre los ejercicios para que la carga fiscal sea
mnima(haylmitesmximosymnimos).
Losimpuestosnosloinfluyeneneltratamientodelainversinatravsdelosflujosdecaja.
LastasasdeactualizacinodescuentoKpuedeverseigualmenteafectadas.

59|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

TEMA9:METODOSDEANALISIS
YSELECCINDE
INVERSIONES.(III)

1.INTRODUCCIN.
Los modelos anteriores son deterministas, dado que entienden que todas las magnitudes
son perfectamente conocidas. Sin embargo, en la realidad esto difcilmente sucede, tanto el
desembolso inicial, como los flujos de caja, como la duracin de la inversin suelen
comportarsedemaneraaleatoria.
Segnelgradodeinformacin,existen3tiposdeproyectodeinversin:
Situacincierta.Seconocenlasmagnitudesconprobabilidadunitaria.
Situacinaleatoria.Seconocenentrminosprobabilsticas.
Situacindetotalincertidumbre.Noseconocenlasprobabilidadesrespectivas.

2.CONCEPTOSDEPROBABILIDAD(recordatorio).
Silaprobabilidadesconocida,uncriterioposibleesutilizarlaesperanzamatemtica.Sino
es conocida, hay otros criterios que clsicamente se han utilizado. Algunos conceptos tiles
son:

60|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Probabilidad: Relacin entre el nmero de casos favorables y el de posibles de

presentacindeunsuceso.Laprobabilidadsubjetivaseasociaalascreenciasdeunsujeto(por
experienciaocualquierotracausa)yelnmeroexplicasugradodeverosimilitud.
Esperanza matemtica: Es el indicador de tendencia central de una variable aleatoria
(sinnimo de media aritmtica). Suele utilizarse como criterio prctico, maximizando la
esperanza matemtica del beneficio, seleccionando las inversiones de mayor valor capital
medio.
Como siempre, hay diferencias de opinin. Surez piensa que el criterio debe ser la
esperanzamatemticadelautilidadynodelbeneficio(maximizarlaprobabilidaddeganary
nomaximizarelbeneficio).

3.FLUJOMEDIODECAJA.
Enelconceptoclsicodeflujosdecaja(decisinporlademayorvalorcapitalmedioode
mayortasaderetornomedio)hayquesustituirlosflujosQiporQri Pri tantoparacalcularel
valorcapitalmedio(VCM)comolatasaderetornomediarm.
h h h

Q1r P1r Q2r P2r Q P r r

n n

VC= A+ + r=1 2 +...+ r=1 n

r=1
(1+ K) (1+ K) (1+ K)

h h h

Q1r P1r Q2r P2r Q P r

n n
r

0 = A + r =1
+ r =1
+ ... + r =1

(1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r ) n


4.ELRIESGOENLOSMODELOSCLSICOSDESELECCINDEINVERSIONES.

SienlovistohastaahorasehautilizadountipodedescuentoKquecoincideconelcoste
del capital, ahora debemos eliminar la hiptesis del riesgo inexistente, o que no afecta al
riesgoglobaldelaempresa.
El tipo de descuento ajustado al riesgo ser: s = K + p siendo p la prima de riesgo y
debiendosustituiraKenlafrmuladelvalorcapitalmedio.Encuantoalcriteriodelatasa
deretorno,loquevaraesladecisin,yaqueahoralatasaderetornohayquecompararlacon
synoconK.

Q1 Q2 Qn
VC = A + + + ... +
(1 + s ) (1 + s ) 2
(1 + s ) n

Evidentemente,ladificultadestribaencalcularp(primaderiesgo)yaquesiempreesun
valorpersonalyesaltamentesubjetivo.
Existe un sistema alternativo al de utilizar una prima de riesgo p, y consiste en utilizar
coeficientesiparalosflujosesperados(SesustituyeQiporQixi).Ahoraelproblemaestriba
enencontrarlosi.

Q1 1 Q Q
VC = A + + 2 2 2 + ... + n n n
(1 + K ) (1 + K ) (1 + K )

Siambosmtodosfueranequivalentes,conduciraalasiguienteigualdad:

61|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

i Qt Qt (1 + K ) t (1 + K ) t +1
= ,deducindoseque = , t +1 = ycomo
(1 + K ) t (1 + s ) t (1 + s ) t (1 + s ) t +1
t

s>Ksetendraquet1>t>t+1,esdecir,loscoeficientessondecrecientes(losflujosms
alejadostienenmayorriesgo,peronosiempreesas).
Segn Surez, en el primer mtodo (ajustar K) se est contemplando el proyecto
globalmente, y se traslada a sus magnitudes finales la prima de riesgo, mientras que en el
segundo se est reduciendo el proyecto a condiciones de certeza, contemplando flujos
intermedios mediante los coeficientes de ajuste. Por tanto muestra sus preferencias por el
primero,alcontrarioqueRobicheckyMyersqueestimanqueelsegundoesmsflexibleyse
adaptamejoralarealidadempresarial.

5.VALORMEDIOYVARIANZADELVALORCAPITALYDELATASADERETORNO.
La esperanza matemtica (maximizar la ganancia) y la varianza (minimizar el riesgo)
ayudarn a la toma de decisiones en entornos de riesgo. Si el valor capital es
Q1 Q2 Qn
VC = A + + + ... + y suponiendo que A y Qi son variables
(1 + K ) (1 + K ) 2
(1 + K ) n
aleatorias,lasesperanzasmatemticasson:
h
E ( A) = A0r P0r (A0r=posiblevalordeldesembolsoinicialyP0r=probabilidad).
r =1
h
E (Qt ) = Qtr Pt r Qtr=posiblevalordelFNCentyPtr=probabilidad.
r =1

E (Q1 ) E (Q2 ) E (Qn )
E (VC ) = E ( A) + + + ... +
(1 + K ) (1 + K ) 2
(1 + K ) n

Encuantoalasvarianzas:

2 (Qt ) = [Qtr E (Qtr )] Pt r yladesviacintpicaessurazcuadrada.

h
2

r =1

Lavarianzadelasumaeslasumadelasvarianzascuandolasvariablessonindependientes
entres.Encasocontrariohayquecalcularlosmomentosestadsticos.

6.SENSIBILIDADENLOSCRITERIOSDEINVERSIN.
Estudiarlasensibilidaddeunainversin,esestudiarelefectodelasvariacionesdealgunas
magnitudes (inversin inicial, cuasirentas). El objetivo es asegurarnos la credibilidad de la
inversin.

Criteriodelvalorcapital.Dadalaecuacindelvalorcapital(VC),lainversinesdeseable
cuandodichovalorseapositivo.Paraneutralizarposiblesvariacionesenlasmagnitudes(cuasi
rentas:Qi)sehacenvariardichasmagnitudesentreintervalosparapredecirelefectoenelVC.

Variacindeldesembolsoinicial:A.VC>0cuando:
Q1 Q2 Qn
A< + + ... +
(1 + K ) (1 + K ) 2
(1 + K ) n
Variacindelascuasirentas:Q.VCserpositivocuando

62|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Qj Q1 Q2 Qn
> A + + ... +
(1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) n
j 2

VariacindelcostedecapitalK(noesdespejable).LatasaKaceptableseraquella
quehaganuloopositivoelVC.

Criteriodelatasaderetorno.
Laexpresindelatasaderetornoes:
Q1 Q2 Qn
0 = A + + + ... + ylainversinesaceptablecuandor>Kyse
(1 + r ) (1 + r ) 2
(1 + r ) n
puedevercomoafectanlasvariacionesde:

Eldesembolsoinicial:ElvalormximodeAser:
Q1 Q2 Qn
A= + + ... +
(1 + r ) (1 + r ) 2
(1 + r ) n
LascuasirentasQj.ElmenorvalordeQjser:
Qj Q1 Q2 Qn
> A + + ... +
(1 + r ) j
(1 + r ) (1 + r ) 2
(1 + r ) n
El coste del capital K. Si K aumenta, el valor de r tendr que seguir siendo
mayorqueK.

63|P g i n a

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TEMA10:MTODOSDE
ANLISISYSELECCINDE
INVERSIONES(IV):LAS
DECISIONESDEINVERSINEN
ENTORNOSESPECIALES

1. INTRODUCCIN.
Ambientes de Decisin: El nivel de informacin determina el tipo de ambiente de la
decisin:
Certeza.
Riesgo.
IncertidumbreEstructuradayNoEstructurada.
LaIncertidumbreEstructuradasedaenaquelloscasosenqueseconocenlosestadosdela
naturalezaperonolaprobabilidaddecadaunodeellos.
LaIncertidumbreNoEstructuradasedaenaquelloscasosenquenisiquieraseconocenlos
posiblesestadosdelanaturaleza.




64|P g i n a

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2.TEORADELADECISIN.
LaTeoradelaDecisineslaherramientadeaproximacinalestudiodelasinversionesen
ambiente especial (incluso en incertidumbre). Est basada en la Estadstica y en la
InvestigacinOperativa,enespecial,siendosuplanteamientoelsiguiente:
DiagramaVectordelosdiferentesSupuestosdelaInversin(Si).
Diagrama Vector de los diferentes Escenarios para cada uno de los Supuestos (Ej),
quepuedenvenirasociadosacerteza(Pj=1),Aleatoriedad(Pjentre0y1)Incertidumbre(sin
Pj), dado el diferente grado de informacin, incluso con Escenario Antagonista como en la
TeoradelosJuegos,quepodamosposeersobrecadaEscenario.
Matriz de Objetivo de Resultados (Rij) para cada uno de los Supuestos y Escenarios
considerados.
CriteriosdeDecisinenAmbientedeIncertidumbreEstructurada:
Criterio de LAPLACE (tambin llamado Racionalista de Mxima Verosimilitud):
Todos los Escenarios son equiprobables, tienen la misma probabilidad de presentacin,
convirtiendoloindeterminadoenaleatorio.EligeelSiquemaximizalaEsperanzaMatemtica
delaganancia.PartedelpostuladodeBayes,segnelcual,sinoseconocenlasPjasociadasa
los Estados Naturales, no hay razn para pensar que uno tenga ms probabilidad que otro:
n n
SupuestoElegido: Max Rij/n=Max1/nRij
ij=1 i j=1
Criterio de WALD (tambin llamado Pesimista): Para cualquier supuesto tomado,
siempresedarelpeordeloscasos(escenarios).SedenominaelMAXIMIN,pararesultados
objetivofavorables,elMINIMAX,pararesultadosobjetivodesfavorables.
SupuestoElegido: Max[MinRij]
ij
CriteriodeMAXIMAX(tambinllamadoOptimista):Paracualquiersupuestotomado,
siempre se dar el mejor de los casos (escenarios) para los inversores. Se denomina el
MAXIMAX, para resultados objetivo favorables, el MINIMIN, para resultados objetivo
desfavorables.
SupuestoElegido: Max[MaxRij]
ij
Criterio de HURWICZ (tambin llamado de Optimismo Parcial): Se aplicar el
coeficiente de optimismo () y el de pesimismo (1 ), para formular la eleccin del mejor
supuestocomo:
SupuestoElegido: Max[.Rix+(1).Riy],
i
Dedonde:RixeselRdo.+favorableenlaSi
RiyeselRdo.favorableenlaSi.
CriteriodeSAVAGE(tambinllamadodeMnimoPesar):Introducelaprdidaporla
incertidumbre, tendiendo a hacer mnimo lo que se deja de ganar. Formalmente, ha de
partirsedelaelaboracindelaMatrizdePesares:
SupuestoElegido: Min[Maxij]
ij
Dedonde: ij=[MaxRij]Rij
Matrizquetrasladaelriesgounitarioporlacarenciadeinformacin.

3.ELRIESGOECONOMICOYFINACIERO.mirarepgrafe7deltema10dellibrodeteora.

4.LAINSOLVENCIADELAFIRMA.
Elincrementodelasdeudascomprometelaexpectativadebeneficiodelosaccionistas,lo
cualpermitehacernosreflexionarsobreelsentidofinancierodelendeudamientoque,cuando

65|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

seincrementasincontrol,ponindosefueradeloslmitesderespuestainternadelaempresa,
poneenpeligrosusolvencia.

5.CAMBIOENLASEXPECTATIVASPARALOSSOCIOS.
Beneficioesperadoporcadaunidadmonetariainvertidaenaccionesorentabilidadmedia
esperadadelasaccioneses:
BeneficiodeExplotacinCargasFinancieras
ValordeMercadodelasAcciones
Cuandoseintroducelaaleatoriedadenlosdatos,siguiendolasistemticadeBiermanpara
la determinacin de la esperanza matemtica y la varianza de la renta total y renta media
disponibleparalossocios:
O=ResultadodeExplotacindelaEmpresa(VAS:variablealeatoriasubjetiva).
F=Interesesdelasdeudasalargoplazo.
E=OF=>RentaTotalDisponibleparalosSocios(BeneficioNeto)(VAS).
S=ValordeMercadodelasAcciones.
B=ValordeMercadodelasObligacionesoDeudaaLargoPlazo.
V=B+S=>ValordelaEmpresa.
i=TipodeIntersdelasObligacionesoDeudaaLargoPlazoentantoporuno.=>F=Bi
Y=E/S=>Rentabilidaddecadaunidadmonetariainvertidaenacciones(VAS).
SiF=B=0,Y=E/S=O/S=O/V
EsperanzasMatemticas:
E[E]=E[O]
E[Y]=E[E/S]=E[O/V]=1/VE[O]
Varianzas:
2[E]=2[O]
2[Y]=2[E/S]=2[O/V]=(1/V2)2[O]
Aplicandoelconceptoypropiedadesdelosestimadores:
La Media Muestral es un buen estimador de la Esperanza Matemtica o Media
Poblacional,ylaCuasivarianzaMuestralesunabuenaestimacindelaVarianzaPoblacional,
yaqueambosestimadoressoninsesgados,consistentes,eficientesysuficientes.
Portanto,cuandonosedisponedeE[E]y2[Y]perohayunabuenaseriehistricadeEeY,
lasmediasmuestralessern:
???????????????????????
Ylascuasivarianzas:
???????????????????????
Delanlisisdelasexpresiones,puedededucirsequesiseaumentaeltamaodelamuestra
(n),laprecisindelaestimacionesesmuchomayor.

66|P g i n a

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TEMA11:MTODOSDE
ANLISISYSELECCINDE
INVERSIONES(V):
RECAPITULACIN

1.REFLEXIONESSOBRELACOMPARACINDELOSCRITERIOSVANYTIR.
EnelanlisisdelVANsepresuponalareinversindelosflujosnetosdecajaaunatasade
actualizacin equivalente al coste de capital de la firma, y en el TIR la reinversin de dichos
flujosactualizadosalatasainternaderendimientodelproyecto.
Paraevitarestosurgeesteajuste:
Losflujospositivosdecajadelproyectosereinviertenenproyectosqueproporcionanuna
rentabilidad equivalente a la rentabilidad mnima de los activos de la firma, y los flujos
negativossefinanciaranconrecursosfinancierosalcostemediodelcapitaldelaempresa.
n n n

Qi (1 + tn)
i =1
Qi(1 + t ) n i

ElnuevoVANsera: VAN n = A + h = i +1
= A + i =1

n
(1 + k ) n
(1 + k )
h =1
h

n n Estas frmulas
Qi Qi (1 + t h )
i =1 h =i +1
n

Q (1 + t )
i
n i en caso de que t h =
hn
TIR = A +
n
= 0 => A + i =1
ty K h =K,esdecir,
(1 + rn ) n (1 + rn ) n constantes

67|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

t h =tasadereinversinde Qi paracadahyn=perodooplazodelainversin. Qi =cuasi

rentasnetas.

2.CONCEPTODETASAANUALEQUIVALENTE(TAE).
TAEesaquellaqueaplicndosesobrelainversininicialpermiteobtenerelvalorfinaldela
inversinenrgimendecapitalizacincompuesta.

i=tasa
r
1+ i = (1+ )m r=tipodeintersconpagosperidicosmvecesalao.
m=perodosdelospagos(sim=12esmensual).
m

Dn(1+iK)tn = Rm(1+iK)-tm 1+i = (1+iK)K



SielprincipalPsedevuelveenunsolopago,elcapitaldispuestoenorigenOsera:

O=P(1+i)-t

Mientrasquesiseproduceelreembolsodelprincipalconlaltimacuotadeinteresesque
seabonaperidicamenteentrminosvencidos,elvalorde

Osera:
Si el prstamo se amortiza por cuotas peridicas constantes que incluyen capital e
intereses,elvalordeOsera:

3.TASAINTERNADERETORNOMODIFICADA.
SeutilizaparaaproximarnosalclculodelarelacinentreryKysecalculaactualizandoen
elorigenlosflujosnegativosauntipodedescuentoK,capitalizandoenelmomentofinallos
flujospositivosestimadosdelproyectoalmismotantoKydelaequivalenciafinancieraentre
lossaldosdeorigenyextremosededucelatasainternamodificada.

4.ELVALORRESIDUALENLOSPROYECTOSDEINVERSIN.

ParaqueelanlisisdelVANtengaeldebidorigorhabrqueaadirle:
R

(1 + k 1 )(1 + k 2 )...(1 + k n )(1 + g 1 )(1 + g 2 )...(1 + g n )
R=valorresidual.
k 1 , k 2 =tasasdeactualizacinodedescuentodelproyecto.
g 1 , g 2 =tasasacumulablesdeinflacin.

68|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

TEMA12:PLANIFICACINDE
INVERSIONES

1.INTRODUCCIN.
Los esquemas clsicos de la Administracin sealan 5 grandes funciones: Planificacin,
Organizacin,Personal,DireccinyControl.
HelmuntKochladefineincluyendo3acepcionesdelplan:comoinstrumentodeprevisino
presupuesto, como sistema ordenado para la toma de decisiones y como soporte para la
elaboracin de alternativas que, cuidadosamente estudiadas, permitan seguir la lnea de
accinmscoherenteconnuestrosobjetivos.
Planificaresmirarhaciadelantereflexionandosobreelobjetivoaconseguir,laformaylos
mediosnecesariosparaconseguirlo,elmomentomsadecuadoparaelloylasrepercusiones
quesederivarndelarealizacindelactoqueseplanifica.

2.ELPROCESOPLANIFICADOR.
Loscomponentesdelplanson:
Objetivosometas:Nosindicanelpuntodedestinodelaplanificacin.Vienencifrados,
fechadosydebenelaborarseconampliaparticipacin.
Polticasocriteriosbsicos:Soncualitativosyorientanlaactuacindelejecutivocuando
adoptadecisiones.
Procedimientos: Son los esquemas operativos y metodolgicos para llevar a cabo las
accionesquesederivandelplan.

69|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Reglas:Sonlasmximas,consignasorecomendacionesoperativasquedebentenerseen
cuentaalejecutarlosplanes.
Presupuestos: Forman parte de los planes y constituyen la expresin del resultado
previsibledelosmismosentrminosnumricos.
Estrategias:Puedesignificarellargoplazo,lassecuenciasespecficasenqueelplanvaa
desarrollarseoalaelaboracindelplan.
ParaFernndezRomeroesprecisodiferenciarelcampodeaccindelosmiembrosdelstaff
planificador yeldelosejecutivosodirectivosque utilizan estaherramienta.LosTcnicosde
Planificacinasumenlaresponsabilidadde:
Elaborarlosfinesexpresndolosporobjetivos,polticas,
Analizarlosescenariosinternosyexternosalaempresaenlaplanificacin
Estudiarlaspremisasquecondicionanlosplanesysuejecucin.
Elaborarlasprevisionesytendenciasdelasmagnitudescaractersticas.
Precisarlaslneasalternativasdeaccin.
Incrementarlosmediosnecesariosparallevaracaboelplan.
Valorareconmicamenteelplandesdeelorigenhastaelfinal.
El cuerpo directivo ha de realizar un seguimiento y coordinacin debiendo hacer una
valoracinfinalderesultados.Enlaprevisinpuedenincurrirenerroresporloquerecurrirn
ainstrumentosmatemticos.
3.ASPECTOSMACROECONMICOS.
Eldiseodeunmodelomatemticoexigeunprocedimientopreciso:
A)Definicindelasvariablesdelmodelo,quepuedenserconocidasosupuestas.
B) Determinacin del grado de abstraccin o acercamiento a la realidad, derivado de la
hiptesis.
C)Exposicindelasrelacionesentrelasdiversasvariablesatravsdeecuaciones.
D)Resolucindelasecuacionesanteriores.
E)Interpretacindelasignificacineconmicadelosresultados.
Losmodelosmatemticossedividenendosgrandesgrupos:
Dinmicos: Cuando las ecuaciones financiales tienen variables evolutivas segn el
momentoaqueserefieren.
Estticos:Lasexplicacionesestnreferidasalmismoinstantetemporal.Suelenutilizarse
comoinstrumentorepresentativodesistemasdeecuacioneslineales.

4.ASPECTOSMICROECONMICOS.
Lapreparacindeunadecisindeinversinenlaempresaprivadaobservaunesquemade
actuacionesconlospasosnecesarios:
Deteccindeunsegmentopotencialdemercadodeproductooservicio.
Anlisis de la estructura econmicofinanciera de las empresas que comparten en la
comercializacindelproducto/servicioquenosocupa.
Primera evaluacin de las principales expectativas de la inversin (precios, mrgenes,
rotacindeproductos,valoraadidoparalaempresa,).
Balancedelosmediosnecesariosparallevaracabolainversin:materiaprima,manode
obra,gastosdefabricacin,gastosdeadministracin,
Posibilidadesdefinanciarlainversinatravsde:
Financiacininternaprocedentedereservas,flujosgenerados,
Financiacinexterna:aport.deaccionistasodelsistemafinanciero.
Determinacindelosprincipalesparmetrosdelainversin:desembolsoinicial,previsin
decuasirentas(Qj)encadaperiodo,costedecapital(K)yumbralderentabilidaddelamisma.
Correccindelosparmetrossegnlamagnituddelosagentesinternosoexternos.

70|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Clculo de la rentabilidad (Valor capital, Plazo de recuperacin, Tasa de retorno).

Verificacindelaefectuabilidaddelainversinyanlisisdelasensibilidaddelosparmetros
citados.
Preparacindelapropuestadeinversindelosserviciosdeadministracinfinancieraal
rganoejecutivodelaempresa.
Anlisisydecisindelainversin.
Elaboracindelpresupuestoconespecificacindelosflujostemporales.
Controlyseguimientodelainversin.
5.LAPROPUESTADEINVERSIN.
El Analista de inversin ha de cuidar la presentacin formal de la inversin al rgano
ejecutivodelaempresayelnombredeldocumentoeslaPropuestaoProyecto.
Lainiciativadelainversinprocededealgndepartamentodelaempresaqueincluirsu
propuesta en el Presupuesto de Inversin de acuerdo con los objetivos anuales. El Analista
estudiarlapropuestaylaremitiralaGerenciaparasuaprobacinoreparo.
No en todas las empresas se sigue este esquema dependiendo del grado de
descentralizacindelamisma.
La propuesta ha de prestar atencin a los aspectos bsicos de la inversin como son la
financiacin. Los recursos financieros estn sujetos a unas limitaciones (cuanta, plazo,
coste,)quenohandeafectaralequilibriodelaempresaynodebeolvidarselosefectosque
lainversingenerasobrelosrecursoshumanosqueavecesesmuyrelevante.

6.ELPRESUPUESTODEINVERSIONES.
Cuandolaempresatieneunvolumenconsiderabledeinversionesesnecesariorecogerlos
datosdetodasellasparafacilitarelcontrolyelseguimientoyuninstrumentoadecuadoesel
Presupuestodeinversiones.
Laperiodicidadhabitualdelpresupuestosueleserelejercicioanual.
ElseguimientodelPresupuestopuedehacersedesdeelDepartamentoquelapromueve
(aspectostcnicoprofesionales)yladelAnalistadeInversiones(perspectivaglobal).
Como la autorizacin de la inversin puede efectuarse por rganos de distinto nivel
jerrquico,hayquevigilartantolasaprobadasporlosestamentosdemayorrango(pocaspero
dealtacuanta)comolasqueseresuelvenpordecisionesdemsbajonivel(importeinferior
peromsnumerosasquepuedenconllevarunaltonivelderecursos).
LainformacinbsicaaseguirestenlosFNCparacadaperiodo.
Enlosparmetrosbsicosdelainversin(tasaderetorno,plazoderecuperacin,punto
crtico o umbral de rentabilidad, coste de capital,) es donde tiene el ejecutivo los mejores
puntosdereferencia.

2. ELCONTROLDELASINVERSIONES.
LaPlanificacinanticipaelconocimientodeloquedeseamoshaceryelControlpretende
validarycontrastarsacandoideasparaelfuturo.Enestasimbiosisplanificacin/controljuega
unpapeldestacableelPresupuesto.
ElControldeberealizarselomscercaposibleallugarfsicodelainversinloquesupone
la responsabilidad del Departamento promotor del proyecto. Tambin se debe realizar el
seguimientodelosaspectoseconmicos,financieros,(AnlisisdeInversiones).

Lospuntosbsicosdelaactividaddecontroldebenreferirsea:
Aplazamientodealgnhitodelproyecto.
Modificacionessustancialesenlacuantadelainversininicial,FNCysucausa.
Modificacionesenelpliegodecondicionestcnicasdelainversin.
Alteracionesenlospreciosdelosproductos,servicios,etc.
Emergenciassurgidasenalgunasdelasfases.
Desviacionesbsicas.

71|P g i n a

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Losindicadoresqueseutilizanhabitualmenteson:
a)Tasaderetornoprevista/real.
b)Tasaderentabilidadprevista/real.
c)Plazoderecuperacinprevisto/realenfuncindelainversininicialAylasumadelas
cuasirentasQ.
d)Puntocrticoestimado/realn,deacuerdoconlaexpresin:
e) Coste capital K estimado/real de las fuentes de financiacin global, ya sean propias o
ajenas.
Leonatoindicaquelasventajasdeestecontrolsonnotorias:
1.Actualizacindelasplanificacionesacortoplazo.
2.Comprobacindelaexactituddelasprevisiones.
3.Evitacindefuturasprdidas.
4.Losresponsablestiendenasermsrealistasensuspredicciones.
5.Puededecidirseelcontinuaronoconlasinversionesyelesfuerzonoesmuygrande.

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 TEORADELAINVERSIN

TEMA13:AUTOFINANCIACINY
AMORTIZACINENLAEMPRESA

1.INTRODUCCIN.
Altomarunadecisindeinversinesimprescindibleestudiarsuformadefinanciacin.En
laempresalafinanciacinpuedeprocederdelinterior(fuentesendgenas=autofinanciacin)
odelexterior,elsistemafinanciero(fuentesexternas).

2.LAESTRUCTURAFINANCIERA.
stasepuedeanalizaratravsdelBalance:
Activo fijo, inmovilizado: bines o derechos necesarios de forma permanente para el
procesoproductivo.
Activocirculante:bienesoderechosquesonnecesariosysetransformanalolargodel
cicloproductivo.
Fondospropios:recursosobtenidosygeneradosinternamentealinicioyalolargodela
vidadelaempresa.
Exigible o fondos ajenos: los recursos que llegan a la empresa desde el exterior, en
cualquierformaoplazo.

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ACTIVO PASIVO
DESTINO de los recursos financieros ORIGEN de los recursos financieros

INMOVILIZADO MATERIAL FONDOS PROPIOS

 Edificios, terrenos  Capital social
 Maquinaria, instalaciones  Reservas

INMOVILIZADO INMATERIAL  Resultados

 Licencias, concesiones FONDOS AJENOS A M/P Y L/P

 Gastos de constitucin  Proveedores y acreedores
 Crditos
INMOVILIZADO FINANCIERO
 Cartera de valores  Obligaciones
 Participaciones financieras FONDOS AJENOS A C/P
CIRCULANTE  Proveedores y acreedores
 Existencias  Crditos
 Clientes y deudores
 Caja y bancos

Consideraciones:
DebeexistirequilibriocuantitativoentreActivoyPasivo.
Fondospropios(FP)eselpatrimoniodelaempresa(ensociedades,propiedaddelos
socios).
FuentesdefinanciacindelosFondosPropios:
Constitucinyampliacionesdecapitalsocial.
Recursos generados internamente y no distribuidos (accionistas, empleados,
comunidad,etc.).
LaestructuradelosFPenEspaa:
Capitalsocial(desembolsadototaloparcial).
Reservas:Quepuedenser:
Legal:establecidasporley(LeySA:silosbeneficiosdelejerciciosonsuperioresal
6%delcapitalsocial,deberconstituirseporel10%delosbeneficios,hastaalcanzar
unacifraequivalenteal20%delcapital).
Estatutarias:establecidasvoluntariamenteatravsdelosEstatutossociales.
Voluntarias: dotadas voluntariamente por los rganos de gobierno tras haber
dotadolasdosanteriores.
Resultadosejercicioanterior:pendientesdesuaplicacin.
Reservas especiales: impuestas por las autoridades econmicas o fiscales para
determinadoscasos.
Provisionesodotaciones:paraprotegersedeposiblesprdidasoriesgospropios
delaactividaddelaempresa(p.e.insolvencias).
Amortizaciones: beneficios retenidos para compensar los efectos de la
depreciacinenloselementosdelActivo.
Al restar el Capital social del conjunto de FP, obtenemos los beneficios acumulados
generadosporlaempresayquenohansidodistribuidos=AUTOFINANCIACIN.

3.ELCONCEPTODEAUTOFINANCIACIN.

Distintasdefiniciones:
Cuando la empresa se financia con recursos generados por ella, retenidos para
afrontarcontingenciasfuturas(puntodevistasemntico).

74|P g i n a

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Ingresos no repartidos; puede servir de medida de la prosperidad de la empresa; se

materializa, definitiva o provisionalmente, en capital o reservas o fondo de amortizacin
(Abad).
Conjunto de medios que no proceden ni de socios ni de endeudamiento, sino que
generalapropiaempresa(Defoss).
Procesodeformacindecapitalpropiodentrodelapropiaempresaatravsdelano
distribucindebeneficio(Echevarra).
Beneficiogeneradoporlaempresaencadaperodoquenoesdistribuidoenelmismo
(Goffin).
Nodistribucindelosbeneficios,quepermanecenenlaempresaenformadereservas
contabilizadasuocultas(Gutenberg).
Autofinanciacin = autofinanciacin neta (sin amortizaciones y provisiones que
mantienenintactoelcapital)(Lassgue).
Inversin de los capitales extrados de los beneficios realizados por la empresa
(Brochier).
Parte de los beneficios que permanece en la empresa (no distribuidos) y constituye
autofinanciacinporenriquecimiento=autofinanciacinneta(Depallens).

Losmatices(Cuervo):
En las definiciones basadas en "beneficios no distribuidos" existe el problema de las
distintasacepcionesqueelbeneficiotieneysiincluimosonolaamortizacin.
En las definiciones que consideran el "proceso de generacin interna de recursos
financieros", el matiz proviene de la diferenciacin: autofinanciacin = autofin. de
enriquecimiento (reservas + previsiones + excesos de amortizacin frente a depreciaciones
reales)yautofin.demantenimiento(amortizacionesyprovisiones).
Lasdefinicionesquepartendelcashflowdeterminanqueautofinanciacinglobalesel
cashflownetomenoslosbeneficiosdistribuidos.
Concepto autofinanciacin es el conjunto de: recursos generados en el interior de la
empresacomoconsecuenciadesunormalexplotacin,conunaciertapermanenciayquese
materializan en reservas, previsiones, amortizaciones y provisiones de cierta duracin.
(Cuervo:autofinanciacin+plusvalasporcesiones+beneficiosextraordinarios=financiacin
interna).
En este tema, vamos a referirnos al trmino de autofinanciacin ms generalizado, sin
diferenciarentre"deenriquecimiento"(reservas)y"demantenimiento"(amortizacin).

4.ASPECTOSREGLAMENTARIOSDELAAUTOFINANCIACIN
Esunamximaempresarialelreservarpartedelosbeneficiosparapreservarlaestabilidad
delaempresa,perounasituacindecrisis,unafaltadevaloraadidooelconsumoextremo
desusganancias,puedeimpedirlageneracindeautofinanciacinporloquelasautoridades
estimulanlamismaatravsdemediosdirectosoindirectos:
La posibilidad de realizar ampliaciones de capital, o emisiones de emprstitos o
conversin de obligaciones con prima de emisin. sta se lleva a Reservas y as la empresa
aprovecha las pocas de auge para formarlas (como consecuencia de la diferencia entre el
valorrealyelnominaldelaempresa)ylasderecesinparaconsumirlas.
La posibilidad de constituir una parte de los beneficios para formar Reservas,
destinadasadeterminadasinversionesograndesproyectoscomerciales,deexplotacin,etc.,
quequedanasexoneradosdedeterminadasnormastributariassobrebeneficios.
Lapolticadeamortizacindeactivos,atravsdecoeficientesyplazosenfuncindel
sector y el tipo de activo, que se deducen como gasto y reducen as el beneficio a gravar
fiscalmente.
75|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Normas de regulacin de balances que permiten reflejar en los Fondos Propios un

mayorvalordelaempresacomoconsecuenciadeladiferenciaentreelvalorrealdelosactivos
yelcontable.
Subvencionesyotrosbeneficios.
Ciertas subvenciones, exenciones o desgravaciones fiscales en fusiones y uniones y
Reconversin Industrial, que sin ser autofinanciacin, tienen una influencia en la estructura
financiera.

5.ELMULTIPLICADORDELAAUTOFINANCIACIN.
Ratio de endeudamiento, r = relacin entre el exigible, E (recursos ajenos) y el
E
pasivototal,P(recursospropiosyajenos). r=
Puestoqueelpasivoestcompuestoporelcapitalsocial(Cs), P
autofinanciacin (A) y exigible, y sustituyendo E del ratio anterior, si aumenta A, se
producirunincrementoenP.
P = Cs + A
E

P = Cs + A + r P P = A + r P
P 1
m = =
P + P = Cs + (A + A) + r (P + P) P (1 - r) = A A (1 r)

6.PERMANENCIADELPROCESODEAUTOFINANCIACIN.

La autofinanciacin requiere que los recursos generados permanezcan en la empresa. Al
finalizarelejercicio,seproducirunaliquidezconsecuenciadelasplusvalasmomentneaspor
los beneficios y las amortizaciones. Una parte de esa liquidez se emplear como
"autofinanciacin provisional" en necesidades futuras de liquidez (compromisos de pago a
c/p),yotraparteseinmovilizaralobjetodenomantenerociososesosrecursos,loqueser
propiamente"autofinanciacin".
Caractersticasdelprocesodeautofinanciacin:
Noselimitaalejercicioenelquesedevengasinoqueseextiendealolargodelavida
delaempresa.
Persiguelareservadelosrecursosgeneradosynogastados.
Sevaninvirtiendototaloparcialmentelosrecursosgenerados,avivandolaestructura
demediosproductivosdelaempresa.
Debe existir una lgica en el proceso de reinversin a l/p, evitando que la
inmovilizacinderecursoscomprometalaestabilidadfutura.

7.LOSCRITERIOSPARALAAUTOFINANCIACIN.
Es una decisin que compete al alto nivel directivo. Polmica: los accionistas desean una
mayor distribucin de beneficios, frente a la Direccin General que busca mayor
autofinanciacin. Gerstenberg: la retribucin al capital debe realizarse con beneficios
procedentesdelaexplotacin,deejerciciosanteriores,defilialesodelaparticipacinenotras
empresas,perohabrdehacersetrasdotarlasreservasyprovisionesoportunasynodeberan
emplearse los recursos derivados de ingresos extraordinarios por revalorizacin de activos,
fusiones o compras de otras entidades, ni de reservas como las voluntarias, las de prima de
emisinolasdesupervitenmodificacionesdecapitalsocial.

76|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

En relacin con la poltica comercial, existen retractores a la autofinanciacin

argumentandoquesenutredelmargen"endosado"alosclientesodeunabajaretribucina
los factores utilizados (materia prima, empleados, etc.), pero es el mercado el que limita los
preciosdeaprovisionamientoyventa.Laautofinanciacinvaainfluirentodaslasdecisiones
delaempresayenespecialenlasdeprecioseinversiones.
Relacinconlasdecisionesdepolticafinanciera:
Motiva la INVERSIN: por su reducido coste (pese al coste de oportunidad de colocar
esosrecursosenproyectosalternativos);porelriesgo(posibilitaemprenderproyectosenlos
que se confa pero que conllevan elevado riesgo); por su facilidad de obtencin en
comparacinconlosrecursosajenos(especialmenteparaPYMES);porlaliquidez(habilitando
desembolsos iniciales en proyectos de inversin); por la independencia y libertad econmica
(confondosajenosotroscontrolarannuestrasdecisionesdeinversin).
FacilitalaFINANCIACINpermitiendo:laexpansinycrecimiento(autofinanciacinessu
causa y efecto); emprender proyecto con elevado riesgo; y, paradjicamente, la financiacin
ajena (los bancos prestan en mejores condiciones a los que "ahorran", mxime si uno est
comprometiendo a su vez capitales propios); y mayores recursos propios, en la medida que
atraeanuevosaccionistasantelaprevisinresultadosfuturos.
Poltica de DIVIDENDOS: controversia entre otorgar nula (Modigliani y Miller) /
decisiva(Gordon)importanciaalosdividendosenlavaloracindelaempresayportantoenla
futura obtencin de fondos. Lo ideal, el equilibrio: los dividendos no son tan determinantes,
peroesnecesariomantenerunaretribucinalcapitalconstanteobuscarnotrasalternativas.
Algunascrticasensurelacinconlapolticaeconmicageneralporque:alquedaresos
fondos en la empresa, escapan del control fiscal y financiero de las autoridades pblicas;
puede dificultar la transmisin de las decisiones de Poltica Monetaria; y limita la
diversificacineconmicaalimpedirqueesosfondos,dehabersedistribuido,sedestinasena
otrasalternativasdeinversin.

8.VENTAJASYLIMITACIONESDELAAUTOFINANCIACIN
Ventajasparalaempresa
Mayorautonomaylibertaddeaccin.
Independenciaensugestinfinanciera.
Recursossincoste(exceptodeoportunidad).
Proteccinfrenteadevaluacinmonetaria(empresasconfinanciacinextranjera).
FuentederecursosenPymescondificultaddeaccesoaotrasfuentesdefinanciacin.
Reducelosgastosadministrativosyfinancierosdelafinanciacinajena.
Reducelacargafiscaldelaempresa.
Evitalostrmitesygastosdelasmodificacionesdecapital.
Inconvenientesparalaempresa
Puedentomarsemenosprecaucionesalemprenderproyectosarriesgados.
Puede perderse la oportunidad de nuevos proyectos al haber comprometido los
recursos.
Ante la reduccin de dividendos puede disminuir el valor de la empresa en el
mercado.
Pueden emprenderse proyecto con pocas garantas y que deriven en procesos de
sobredimensinyexcesodecapacidad.
Inconvenientesparaelaccionista
Queesperaunosdividendos.
Quepuedenoestarconformeconlosproyectosenlosqueseaplican"sus"recursos.
Inconvenientesparalacomunidad
Desigualasignacinderecursosentreentidades,sectoresyzonasgeogrficas.
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 TEORADELAINVERSIN

Inflacinsiserealizaacostadelprecioalconsumidor.
Crecimientodesmesuradodelaempresa,susceptibledegrandesdespidosenpocas
decrisis.
Elbeneficiopierdesusentidodemedidadelaeficaciadelagestinydealicienteala
creacindeotrasempresas.

9.CONSIDERACIONESFINALES.
Polmicasobreelnivelptimodeautofinanciacin:
Courbis:partiendodeunatasaderentabilidaddenuestrasinversiones,r,yuncostede
financiacinajena,i,constantesysiendor>i,loptimoeslamayorautofinanciacinposible
trashaberaseguradolasolvenciadelaempresa.
Cuervo:lossupuestossobrereinosonconsistentespuesrapartirdeunciertovolumen
de inversin ya no ser proporcionalmente creciente, mientras que i s ser creciente para
mayoresnivelesdefinanciacinalimplicarmayores riesgos.Portantolaautofinanciacines
unadecisinmuyrelativaquenosepuedegeneralizar.

AMORTIZACIN

1.INTRODUCCIN.
Losfondosconstituidosconlaamortizacinesunmediodeautofinanciacindelaempresa.
Hayunaobligacindecompensarfinancieramenteeldeterioroporlaprdidadevalorde
un activo y constituir el montante necesario para ir reemplazando activos envejecidos por
otros.

2.CONCEPTODEAMORTIZACIN.
Eltrminoamortizacinestligadoaldedepreciacin,conelquenodebeserconfundido.
Depreciacin: la prdida de valor de un elemento del Activo empresarial por razones
diversas:poraccindeuso,desgaste,transcursodeltiempo,etc.
Amortizacin:eselreflejoquehacemosennuestroslibroscontablesdedichaprdidade
valor.
Elsentidodeladepreciacinnoesexclusivodelaempresaprivada.EnMacroeconomaal
hablardelproductoneto(PNN)delanacinindicamosqueesresultantepordiferenciaentreel
producto nacional bruto (PNB) y el valor de las depreciaciones de los bienes a lo largo del
perodoqueseconsidera:

Diversosenfoquesdeltrminoamortizacin:
Pagodeunadeuda(prstamos,emprstitos,etc.)
Doble sentido (tcnicofinanciero). Tcnico: representa una corriente de ahorro de
fondos,detradadelosresultados,comocompensacinalusodeloselementosdeactivo.
Financiero: laamortizacinserefiere aladevolucinfraccionadadelprincipaleintereses
deunadeuda.
Representa la expresin clara de la autofinanciacin tendente al mantenimiento del
valordelaempresa.
Laautofinanciacinbrutaesaquellaenlaqueseincluyenlasamortizaciones,frentea
laautofinanciacinnetaquenolasconsidera.
Eselantdotocontraeldesgaste,elenvejecimiento,quehayqueneutralizaratravs
delaamortizacin.
78|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

La amortizacin permite recuperar en forma lquida, perodo a perodo, el valor de las

inversionesquepreviamentesehahechoenelinmovilizadoempresarial.
(Tarrag)sugierequeesatravsdelasamortizacionescomoseefectaelrepartodevalor
de factores acclicos inmovilizaciones de estructura entre varios perodos o ciclos de
explotacin.
Aquindebeimputarseladepreciacindelequipoindustrial?aloscostesindustriales,o
las amortizaciones deben detraerse al final del proceso econmico, cuando vamos a
determinarelresultadodeexplotacin.
Riggsseinclinaclaramenteporlaprimeraalternativacuandoafirmaqueladepreciacinha
deimputarsealcostedelaproduccinindustrial:
a) por un esfuerzo para recuperar el capital invertido en forma de activos de
produccin;
b) porelrigorenladeterminacindeloscostosdeproduccin,paralosfinesde
lacontabilidaddecostes;
c) porlainclusindeladepreciacinenlosgastosdefuncionamientoconfines
tributarios.
Esnecesarialaexistenciadebeneficiosparaquedotemoslosfondosdeamortizacin?NO.
Esnecesariocomputarlaamortizacin,independientementedelaexistenciadebeneficioyno
deformaerrticasinoporunvalorponderadoyjusto.Ladepreciacinesuncoste,elsentido
de la amortizacin es asumir dicho coste, como otro ms de los necesarios para el normal
desenvolvimiento de la firma. El hacerlo por cuanta escasa, aparte de desvirtuar el sentido
econmico del desgaste conducira, al final del proceso, a una grave descapitalizacin de la
empresa.

3.JUSTIFICACINDELAAMORTIZACIN.
Lajustificacinnecesariapararealizarlaamortizacinesladepreciacindelosactivos.
Causasdeladepreciacin(Surez):
Desgastefsico:Porlaprestacindeserviciosquerealizanoporelpasodeltiempo.
Desgaste por obsolescencia: situacin de inferioridad con otros equipos que se
encuentranenelmercado.Puedeestarmotivadapor:
a) razonestecnolgicas.
b) razonesdecapacidaddeequipo.
c) razonesdecambioenlaretribucindealgnfactorproductivo.
Desgaste por caducidad: agotamiento (yacimiento minero, bolsa de petrleo, etc.)
caducidad(ferrocarril,embalse,puentedepeaje,autopistadepeaje,etc.).Sernecesario
constituir unos fondos que posibiliten, al final del perodo de concesin, devolver a los
accionistaselcapitalquehabaninvertido.

4.CLCULODELASAMORTIZACIONES.
Laamortizacinesunaoperacindificultosa.
Parmetrossustancialesqueinfluyenenlamisma:valordelbien,duracinqueseasignaal
mismo, tipo de modelo de produccin en el que est funcionando, forma de producirse su
depreciacinycadenciaenquedebieranirsecompensando,etc.
La prctica de la empresa ha normalizado una serie de sistemas de clculo que permiten
tenerunoscriteriosrazonablesdeamortizacin.

Datosparaelclculo:
VO: Valor de adquisicin del bien (incluidos gastos de compra, impuestos, gastos
transporte,).
Vr: Valordeenajenacinoresidual.
B: Basedelaamortizacin(VOVR)odiferenciaentrelosvaloresdeadquisiciny
residual.
79|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

r: Tipo o tanto de amortizacin que al aplicarlo sobre la Base nos permite

obtenerlacuotadeamortizacinenelperodoqueseconsidera.
C: Cuotadeamortizacin,eslareduccinestimadadevalorqueexperimentael
activo.
n: Perodoalqueseextiendelavidadelbien,generalmenteexpresadaenaos.
Losprincipalessistemasdeclculodelaamortizacinson:
1Mtododecuotasfijasolineal.
Lacuotadeamortizacinesidnticaalolargodeladuracindelequipoqueseamortiza:

2Mtododetipofijoycuotadecreciente.
Segn este mtodo, se aplica un tipo fijo r, calculando previamente, sobre el valor no
amortizado del bien cuando comienza el perodo correspondiente. Los clculos sucesivos se
efectancomosigue:








La misma
estructurade
losclculosnospermitecomprobarquelosvaloresC1,C2,...Cn,sondecrecientes.
ElvalordeltantorseobtienedelaexpresindeVn

[4]


De[4]podemosdeducirquenos
permite conocer el tanto r dados
los valores de adquisicin y la
enajenacindelbienobjetodeamortizacin.
3Mtododelosnmerosdgitos
Segnestemtodo,lascuotasdeamortizacinsonproporcionalesaltiempotranscurrido.
Paraello,sesumanlosdgitosrepresentativosdelosaosdevidatildelequipo,obteniendo
lacuotamultiplicandolaproporcionalidadresultanteporeldgitocorrespondienteacadaao.
Supongamosqueunbienseamortizaennaos.Lasumadenmerosdgitosser:

Alserlostrminosdeunaprogresinaritmticaderaznlaunidad,susumaequivalea:

Lacuotaquecorrespondealperodojser:

80|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

En este caso, las cuotas de amortizacin son crecientes con el paso del tiempo. Pero,
igualmente,podamoshaberplanteadoestemtodoconcuotasdecrecientes.
4Mtododecuotaconstanteporunidaddeproductovendido
Estemtodoasocialacuotadeamortizacinalnmerodeunidadesqueseestimasituar
enelmercadoelequipoqueseamortizaalolargodetodalavidadefuncionamiento.Lacuota
queseasignaacadaejercicioesproporcionalalasunidadesvendidasendichoejercicio.
Paraello,llamaremosPalnmerodeunidadestotalesyPj,lasqueseestimanenelaoj.
LacuotadeamortizacinserCj:

5Cuotascrecientesenprogresinaritmtica
Estemtodoconsisteencalcularelimporteconstanteenquedebeincrementarselacuota
correspondientealaoanterior.
Sean C1 y Cn las cuotas correspondientes al primero y ltimo perodo; d, el incremento
anualconstanteenlacuotadeamortizacinyn,elnmerodeaosdevidatil.Severificar
que la suma de cuotas ser (Vo Vr), y al ser sta la suma de trminos de una progresin
aritmtica,equivaldra:

Siendo Cn un valor calculable en funcin de C1 segn la relacin:

podremos establecer el plan de amortizacin fijando aquellas variables de las sealadas
quemsconvenganaladepreciacindelactivoaqueserefieran.

6Cuotascrecientesenprogresingeomtrica
En este supuesto la secuencia de los trminos amortizables siguen una progresin
geomtrica.Lasumadelascuotas(VoVr)ser,sillamamosdalarazndelaprogresin:

Perolaltimacuotapuedeexpresarseenfuncindelaprimeraas:

Conlocual,lasumaaamortizar,sera:

Hay otros mtodos, generalmente formados por combinaciones de los anteriores o
alterandoelordendevariacindelascuotasdeamortizacin.

Algunasreflexionessobrelosdiversossistemas:
Insistimos en la imposibilidad de practicar una amortizacin correcta por incertidumbre
enalgunosdesusdatosbsicos.
Laaplicacindemtodosdiferentesnosllevatambinaobtenerunresultadodistinto.El
tipodeestructuradenuestraempresanosaconsejarelmsadecuadoparacadacaso.

81|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Losmtodospuedenconducirnosadetraerdelosresultadosencadaejercicio,cuotasde
amortizacinporexcesoodefecto,loquepuededepararnosunresultado(prdida/beneficio)
virtual, no real. La ponderacin en las cuotas es una regla inexcusable para el dirigente
empresarial.
El mtodo de cuotas constantes por unidad de producto vendido tienen un
inconveniente en la determinacin del valor P para el total de la vida del bien. Salvada esa
dificultad,esconsideradoporlostratadistascomounsistemamsequilibradoqueelrestode
losquesehanenunciado.
En todos los casos, no se ha tenido en cuenta el tipo de inters, lo que resta un gran
realismoalosresultados.



Losefectosdeltipodeinterssobrelasamortizaciones:
Surezsostienequelascuotasdeamortizacinunavezseancapitalizadashandecontribuir
alarecuperacindelabaseamortizacin(B=VoVr)enlaformaquesigue:[15]

Perosidividimosmiembroamiembropor(1+K)nlostrminosseverifica:
quepermitedecir:[16]

La expresin es sinnima del VC de una inversin de desembolso inicial (B = Vo Vr), al
costeKdecapital,concuasirentasCjennaos.
La amortizacin depende, fundamentalmente de (B = Vo Vr), cualquiera que sea la
estructuraycadenciadelasCj,siemprequeseverifique[16].
En el caso de que en [15] opersemos con cuotas constantes, se verificara:
Quealsustituiren[15]:

[17]
Pero la cantidad recogida entre corchetes es la suma de los trminos de una progresin
geomtricaderazn(1+K),cuyovalores:

[18]
DondeSnK=ValorfinaldeunarentadentrminosaltantoK,quedandolaexpresin[17],
finalmenteas:[19]

Side[19]sedespejalacuotadeamortizacin,seobtiene[20]:

Si se quisiera hacer el anlisis con mayor rigor, las cuotas de amortizacin ms sus
rendimientosdeberanpoderreconstruirnoslolabasedeamortizacin(B=VoVr)sinolos

82|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

intereses de la correspondiente inmovilizacin financiera. Si llamamos a este K, [15] se

transformaraa:

Bajolosmismossupuestosenquehemosobtenidola[20],llegaramosaunanuevacuota
constantedeamortizacin:

5.SIGNIFICADOFINANCIERODELAAMORTIZACIN.

compensar el desgaste que se produce en el equipo productivo de la
empresa (coste de produccin)
Significados de
la amortizacin
Constituir un fondo que nos permita financiar la reposicin de los
activos amortizados (funcin financiera - autofinanciacin)

El fondo constituido con las amortizaciones no debe estar ocioso, si no que se van
reconduciendohaciaotrosactivosdelaempresa,quepuedanirsiendonecesariosyparalos
queseprecisaentodooparte,deunafinanciacinpropia.
Handeutilizarseconlgicafinanciera,teniendoencuentalafechaenqueseagotalavida
delosdemayorvalor,paraqueenesemomentotengamosposibilidadesdeutilizarloshasta
esemomentoconstituidos.
Elusodeestosfondosdependedelaetapadedesarrolloeconmicoenqueseencuentra
nuestraentidad:
Etapa de crecimiento: voracidad de recursos financieros. El mejor destino es que se
apliquenaloselementosdelactivofijo,y,deentreellos,alosquetienenmayorsensibilidadal
estadiodelcrecimiento.
Etapasderecesinodeestabilidad,haciaotrosdestinos.Inversionesenracionalizacin
del proceso productivo, joint ventures reconversin y recalificacin de los empleados e,
incluso, si la situacin lo requiere, en redimensionar la empresa y reducir el capital social,
devolviendoalossocioslapartequepudierecorresponderles.
EfectoLohmanRuchti
En determinados supuestos, la amortizacin no slo hace posible el mantenimiento de la
capacidad productiva, sino que permite la expansin de la misma. Pasaria de ser
autofinanciacindemantenimientoaautofinanciacindeexpansin(efectoLohmanRuchti).
Pero para que este efecto expansivo se produzca son necesarios, como sostiene Surez,
determinadossupuestos:
Laempresadebehallarseenunafaseexpansiva.
Nopuededarseunasituacindeobsolescenciatecnolgica.
Grado de divisibilidad del equipo productivo. Que una maquina no sea todo (acto
nicodereposicin).
Lacapacidaddeproduccindelequipodebeserconstante.

83|P g i n a

 TEORADELAINVERSIN

Lainflacinnodebeafectaralcostedereposicin.
Cuando los supuestos anteriores no se dan, el efecto expansivo de las amortizaciones
puedeseguirdndose,peronoyaconlamismapurezaysimplicidad.

6.CASOSESPECIALESDEAMORTIZACIN.
Las amortizaciones generan importantes efectos financieros y fiscales en el seno de la
empresa.
Uncasoparticulardeellassonlasconocidascomoamortizacionesaceleradas,porhaberse
reducidoelperodotericodevidadelbien,constituyendounosfondosacuyomontantefinal
debera haberse llegado en un plazo mayor. Cundo puede tener sentido esta operacin?
Siemprequeelactivoobjetodeamortizacinseencuentradentrodelascategorassealadas
porlasautoridadesfiscalesysuvidatilseareducida.
Laamortizacinaceleradasuponeunafacilidadfinancieraparaquienlapractica,pero,por
otraparte,provocaunaseriederepercusionesnegativas.

Unasamortizacionesdesmesuradasconduceninexorablementea:
Imputaralejerciciocostessuperioresalarealidad.
Consiguientemente, afloran unos beneficios inferiores a los que objetivamente
corresponden.
Losaccionistaspuedenversustancialmentereducidasuexpectativadebeneficio.
La cuenta representativa del Fondo de Amortizacin podra desagregarse en dos: La
cuanta correcta de la amortizacin y una reserva que encubre el exceso de dotacin como
consecuenciadelareduccindelperododevidadelactivo.
Por lo que se acaba de expresar, las cuentas del balance no reflejan la verdadera
situacindelpatrimoniodelasociedad.
Amortizaciones realizadas con objetividad efecto muy positivo sobre la salud de la
empresa,noslomantienesinoqueacrecentaelvalordelaempresa.
Una prctica irregular, con dotaciones manifiestamente superiores o inferiores producen
no slo efectos perniciosos para su supervivencia, sino lo que puede ser definitivo, la
descalificacin justificada de las personas responsables de la administracin del patrimonio
empresarial.

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