Partie 2 : la gestion du taux dintrt

Le risque du taux dintrt est le risque de perte rel ou de perte dopportunit subie par une entreprise,
une banque ou un gestionnaire sur des placements ou emprunts actuels ou futurs.

a se traduit par un sur cout financier dun emprunt ou par des moins-values sur des titres.

Ainsi, pour se couvrir contre ce risque, les marchs ont dvelopp des instruments de couverture.

LE RISQUE DE TAUX
Ce risque concerne les crances et les dettes actuelles, futures et conditionnelles.

Une entreprise ou une banque sont en position longue de taux lorsque le risque dimposition est celui
de la hausse des taux dintrts. Et elles sont en position courte lorsque le risque de la position est celui
de la baisse des taux.

Ainsi, et face au risque, on peut garder la position de la non couverture ou se couvrir sur le march
organis (Futures et options) ou bien sur le march de gr gr (Forward-forward, option de taux, cap,
floop, swap ..)

LES MANIFESTATIONS DU RISQUE DU TAUX

Le prix dun titre financier est gal la valeur actuelle des CF qui procurent pendant sa dure de vie. Le
prix dun titre remboursable infine dpend du montant du coupon (valeur nominale*t.i.), le mode de
remboursement du kap (gnralement infine, mais peut avoir lieu par fractions sur plusieurs annes).,
du taux dintrt et de la dure de lemprunt.

P= c/(1+r) +c/(1+r) + . + (c+R)/(1+r)^n

P : cours

C : coupon

r : taux dintrt du march

R : montant du remboursement infine du titre

N : dure de vie du titre

Ft
La relation peut scrire (1+)
=0

O Ft reprsente les flux procurs par le titre revenu fixe.

MESURE DU RISQUE
La mesure du risque se fait par la sensibilit et la duration.
La sensibilit :

Indique la variation de la valeur en pied du coupon (compte non tenu du coupon courru) du titre lorsque
le taux varie de 1%. La sensibilit dpend de plusieurs variables ( dure, taux dintrt du titre, taux
dintrt du march )

Cest le rapport entre laccroissement relatif du cours du titre et lacroissement de 1% du taux dintrt
du march.

1 1

si on remplace les variations par leurs drives, on obtient : S= (1+)+1

( si s=2.5 cela signifie que lorsque le taux passe de 10% 9%, le gain en capital est de 2.5%)

La duration :

Cest le temps moyen au bout duquel, linvestisseur recouvre sa mise de fonds initial.

Calcule en faisant le rapport entre la somme pondre des valeurs actuelles des flux de revenue et de
1
remboursement procurs par 1 titre, et la valeur actuelle de ce ttre. =
=1 (1+) , ainsi, plus la

duration est longue plus on supporte le risque du taux dintrt. La duration est courte moins de
risque.

Elle est aussi gale au produit de la sensibilit par le facteur 1+r D=S*(1+r)

Si la duration de lactif est suprieure la duration du passif, ltablissement est en position longue, et le
risque est celui de la hausse des taux.

Si la duration de passif est suprieure la duration de lactif, ltablissement est en position courte, et le
risque est celui de la baisse des taux.

LES INSTRUMENTS DE COUVERTURE DU RISQUE DU TAUX

Laccroissement de la volatilit a entrain la cration des instruments de couverture.

LE TERME A TERME
est une opration demprunt ou de placement diffr dans le temps. 1 clt et une banque sengagent
irrvocablement raliser une opration pour 1 montant, une dure, et 1 taux dtermin une date
ultrieure prvue au contrat.

Date 0 : ===========================6 mois ======================= 9 mois

date du contrat, date du terme terme date dengagement

2 priodes caractrisent le terme terme : la priode dattente qui dbute avec la signature du contrat
et sachve la date du dpart (6 mois) du prt ou lemprunt.

La priode dengagement partir de la signature du contrat et se termine la date dchance du

contrat.

2
Voir lexemple.
()36000
On a le taux du terme terme : = (36000+)
avec Tf : taux du terme contre terme

Tb : taux dintrt, Tp : taux du prt, Jb : nbre de jours de lemprunt, Jp : nbre de jours du prt, Nf :
dure effective du terme contre terme.

Bien que cette technique prsente lavantage de couvrir un risque du taux en garantissant un
financement ou un placement. Le terme contre terme est par nature considr comme une technique
rigide qui ne permet pas de profiter des conditions favorables du taux.

Dans une priode de grande volatilit, une opration de terme contre terme se rvle intressante (taux
cours sont sups aux taux longs).

Dans le cas des taux inverss (taux CT> taux LT ) on utilise la 2 me formule.

(1 + 100)
= ( )1/ 1

(1 + )
100

LE FRA
est un contrat permettant un client de sassurer 1 taux dintrt pour un montant et une priode
dtermine alors que lopration projette (emprunt ou placement) ninterviendra quultrieurement.
Le FRA nest pas un engagement de prt ou demprunt pour la banque.

Lop de garantie est dissocie de lop de prt ou demprunt.

La diffrence est paye par lune des deux parties entre le taux garantit et le taux de rfrence.

La contrepartie acheteuse dun FRA est un futur emprunteur qui craint une hausse des taux. A linv, la
contrepartie vendeuse craint une baisse des taux.

Voir exemple de mise en place.

Diffrentiel payer dtermin partir de la relation suivante :

(() ())
=
36000 +
Tr : taux libor

Tg : taux garanti

M fra : dure

X : montant notionnel.

3
OPTION DE TAUX
Le meme principe de loption sur devise. Une option de taux donne son acqureur pendant une
certaine priode le droit demprunter ou deplacer un montant dtermin taux dfini.

Lacqureur pouvant dcider dexercer ou non loption en question pour bnficier de la bonne
volution du march. Il existe des options de diffrence de taux et des options sur fra.

Lachat dun call reprsente le droit dacheter les devises, de les placer un taux min garanti.

Lachat dun put reprsente le droit de vendre les devises, de les emprunter taux max garanti.

Voir exemple de mise en place.

LE CAP
contrat de gr gr par lequel le vendeur sengage verser lacheteur sous rserve du paiement dune
prime par ce dernier, La diffrence entre un taux max et le taux du march observ durant une priode
prdetermine.

Le cap permet un emprunteur de se prmunir sur une longue priode dune hausse de taux dintrt
tout en rservant la possibilit de profiter dune eventuelle baisse. = connaitre le cout max dun
emprunt.

Voir exemple.

LE FLOOR
contrat par lequel, le vendeur sengage verser lacheteur durant une priode pr dtermine et sous
rserve de paiement dune prime par ce denier la diffrence entre le taux min fix et le taux du march
observ.

Les caracs du floor sont les mms que celles du CAP.

Voir exemple.

LE COLLAR OU ZONE TUNNEL

Contrat de gr gr par lequel lacheteur se garantit une zone de taux dintrt. Lacheteur du collar
chercher se garantir un taux max tout en rduisant la prime payer. Linconvnient est quil ne peut
pas bnficier pleinement dune baisse des taux dintrt.

Le vendeur dun collar est vendeur du cap et acheteur du floor. Chercher se garantir un taux min
( achat du floor) tout en rduisant sa prime payer (vendre le cap). Il ne peut pas profiter dune
ventuelle hausse des taux dintrt.

Voir exemple.