La economa

argentina

INFORME ECONMICO MENSUAL| NRO. XI|NOVIEMBRE 2017

En este informe:
Resumen de En este informe:
coyuntura - Pg.1
Destacados
Resumen prensa --Pg.5
de coyuntura Pg.1
Empleo
Destacados Pg.
prensa 11
- Pg.5
Actividad
Empleo -Pg.
Pg.12
11
Precios eActividad
Ingresos - Pg.16
Pg. 12
Finanzas
Precios ePblicas
Ingresos- -Pg. 17
Pg.16
Balance Cambiario
Finanzas Pblicas--Pg.
Pg.18
17
Sector
Balance Externo --Pg.
Cambiario Pg.19
18
Finanzas y bancos
Sector Externo- -Pg.
Pg.21
19
Anexo Estadstico
Finanzas y bancos - Pg.
Pg.22
21
Anexo Estadstico - Pg. 22
CESO| Centro de Estudios Econmicos y Sociales Scalabrini Ortiz
Informe econmico mensual
www.ceso.com.ar
 La economa argentina resumen de coyuntura
Noviembre 2017

CIRUGA LIBERAL CON ANESTESIA FINANCIERA

Tras el triunfo electoral, el oficialismo avanza en las reformas estructurales. El reformismo permanente
comenz por dos pilares del costo argentino: el impositivo y laboral. Las reformas tributarias y
laborales apuntan a reducir el costo productivo en las grandes empresas, especialmente del rea de
Buenos Aires. La gradual pero profunda baja en los aportes patronales (con desigual impacto regional
por la eliminacin de exenciones), la reduccin de ganancias a grandes empresas con estructuras
financieras que pueden girar dividendos encubiertos como pagos de intereses a empresas vinculadas,
facilidad para contrataciones temporales, son algunos de los puntos salientes de las reformas.
Pero, dado que los costos son ingresos cuando se los ve del otro lado del mostrador, las reformas
merman simultneamente los ingresos del Estado y los trabajadores. Un clculo aproximado del impacto
de la rebaja de los aportes patronales permite estimar que la ANSES perder entre el 12 y el 15% de sus
ingresos cuando la reforma tenga pleno impacto (ver apartado). En un intento por moderar ese impacto
fiscal, se busca modificar la frmula de actualizacin de las jubilaciones, pensiones y asignaciones. Su
actualizacin por el IPC puede reducir los aumentos en un contexto de inflacin a la baja como el
esperado por el oficialismo en los prximos aos (dado el desfasaje actual entre la base para calcular los
aumentos y el momento de su aplicacin). Sin embargo, dado que las crisis en Argentina son
acompaadas de saltos en el dlar y la inflacin, puede tener el impacto inverso cuando el esquema
ponzi-economics del endeudamiento internacional en curso encuentre su lmite.
Al respecto, la ciruga liberal sobre los ingresos del Estado y los trabajadores contar con la ayuda de esa
anestesia financiera durante su implementacin. El endeudamiento externo permite sostener el gasto
de la seguridad social mientras se implementan las reformas que reducen los ingresos del Estado. Por el
lado de las cantidades, permite la expansin de la obra pblica y otros gastos estatales mantengan el
dinamismo de la economa, especialmente en aos electorales. Asimismo, el costo de dicha poltica
sobre las industrias que no pueden competir con las importaciones es parcialmente compensado por la
expansin de los servicios y la construccin de la mano de los crditos al consumo y de los hipotecarios
indexados, que facilita la inflacin descendente va retraso cambiario. Por el lado de los precios, el
endeudamiento tambin permite sostener una poltica de dlar barato que disminuye la inflacin y
contrabalancea el impacto de la reforma laboral sobre los ingresos de la poblacin.
El lmite de este modelo est dado, como todo esquema especulativo de tipo Ponzi, por el carcter finito
del crdito internacional ya sea por el endeudamiento acumulativo o bien, por algn cambio en las

3
condiciones de liquidez internacional. Llegado ese momento, uno a uno caern los naipes que
conforman este castillo, comenzando por la reduccin del gasto y la obra pblica impuesta como
condicionamiento para acceder al crdito de organismos internacionales - una vez reducidos los
mercados voluntarios de deuda -, seguido por la fuga masiva al dlar de quienes hoy especulan con las
Lebacs, el salto del valor del dlar y, tras l, de los precios, la imposibilidad de pagar los crditos
hipotecarios indexados atados a la inflacin y el remate de propiedades de los sectores medios por
quienes compraron esos crditos en los mercados secundarios, en un contexto cada de la actividad y el
empleo. En ese momento, el impacto de las actuales reformas se sentir sin anestesia: un Estado
reducido sin financiamiento para la seguridad social, despidos y rebajas salariales facilitadas por la nueva
legislacin .

LA REBAJA DE LOS APORTES PATRONALES A LA ANSES

Uno de los elementos centrales de las reformas presentadas por el oficialismo es la reduccin de los
aportes patronales a la ANSES. La misma se implementa en forma compleja, dificultando ver su
resultado final. Por un lado, se eliminan exenciones que suben la alcuota efectiva de las contribuciones
patronales. Por el otro, se implementa un mnimo no imponible sobre los salarios registrados que se
incrementa en forma gradual hasta alcanzar los actuales $11.500 en 2022, donde slo se realizarn
aportes sobre el monto del salario que lo supere.
El impacto de la reforma ser muy desigual. En general, las PyMES y sectores como la construccin,
que cuentan con reducciones significativas en la masa de aportes, vern compensado el incremento
de la alcuota por el establecimiento del mnimo no imponible. Las actividades en las provincias que
cuentan con beneficios para descontar los aportes del pago del IVA, se vern perjudicadas al eliminarse
esas exenciones siempre que sean rubros que pagan elevados salarios. Los principales beneficiados
son las grandes empresas de Buenos Aires y otras provincias sin exenciones. El efecto final de la
reforma es estimado en una reduccin del 40% en los aportes patronales una vez que el mnimo
imponible alcance su nivel mximo.
De este modo, es posible estimar el resultado fiscal total. Este surge de considerar la masa salarial
exenta, compuesta de los trabajadores con sueldos por debajo de los $11.500 (aproximadamente el
15% de los trabajadores), por el monto de los sueldos hasta ese mnimo no imponible que dejarn de
aportar a la ANSES. Luego de esto, corresponde estimar los aportes correspondientes a la nueva
alcuota del 19,5% sobre la masa salarial sujeta a contribucin. La diferencia entre los aportes post-
reforma y los actuales, dan cuenta de la reduccin de los aportes patronales implcitos en la reforma
que alcanzan los $123.414 millones en un escenario de mnima. Es decir, los aportes se reducirn en
un 40% respecto a los actuales de implementarse la reforma comprometiendo entre un 12 y un 15%
de los ingresos de la ANSES (ver recuadro).

4
 ESTIMACIN DE LA REBAJA DE APORTES PATRONALES IMPLCITOS EN LAS REFORMAS
T1 2017 T2 2017 2017 anualizado
Concepto
(mill $) (mill $) (mill $)
1 Contribuciones patronales privado (trimestral)1 70.946 82.821 307.536
2
2 Asalariados registrados privados 6.196.222 6.211.567 6.203.895
2
3 Salario mediano registrados sector privado 17.547 21.751 19.649
4 Salario medio registrados sector privado 2 22.934 26.855 24.894
5=2*3*12 RTA sector privado registrado ($M) 1.853.311
6=1/5 Contribuciones privadas / RTA priv reg 16,6
3
7=2*0,15 A. Asalariados por debajo de $11.500 (15%) 929.433 931.735 930.584
8=2-7 B. Resto de asalariados registrados 5.266.789 5.279.832 5.273.310
9=7*9980*13 Masa no imponible A (A*SMVM*13)($M) 120.734
10=8*11500*13 Masa no imponible B (B*11.500*13)($M) 788.360
11=9+10 Masa no imponible total 909.094
12=5-11 Masa sujeta a imposicin 944.217
13=12*0,195 Aportes tras reforma 184.122
14=1-13 REDUCCIN DE APORTES ESTIMADA 123.414

Fuentes
1 AFIP, anuario 2017.
2 MECON.
3 BESS-MTEySS. Deflactados a noviembre de 2016 los $11.500 de mnimo son $9.633. Hacia nov-2016
aproximadamente un 15% de los asalariados registrados tena remuneraciones por debajo de ese monto ($9.633).

Nota tcnica: La estimacin corresponde a un escenario de mnima, dado que los clculos estn realizados al
primer semestre anualizado donde an no son efectivos los principales aumentos por paritarias. La remuneracin
total de los asalariados (RTA) el sector privado registrado (5), se obtuvo multiplicando el total de asalariados
registrados (2) privados por su salario medio (4) anualizado 12 meses incluye aguinaldo-. El 15% de los
asalariados privados registrados tiene salarios por debajo del mnimo no imponible (7), cuyo salario promedio se
estim en $9.980 (media entre el SMVM y el mnimo no imponible de $11.500) para calcular la masa no
imponible A (9) anualizada. El resto de los asalariados (8) por el mnimo no imponible ($11.500) permite estimar
la masa no imponible B (10) anualizada. La diferencia entre la masa salarial (5) y la masa no imponible A y B
(11), es la masa sujeta a imposicin (12). La tasa de aportes de convergencia segn proyecto de reforma laboral
es el 19,5% que multiplicada por la masa imponible (12), permite estimar a valores de hoy, los aportes patronales
hacia 2022 de implementarse la reforma (13). La diferencia entre esos aportes y los actualmente pagados por los
empresarios (1), nos permite estima la reduccin de aportes implcita en la reforma (14): $123.414 millones.

CRDITOS INDEXADOS Y REFORMA LABORAL

Los crditos UVA parecen ser la gran apuesta del gobierno a fin de mantener el nivel de actividad en el
ao 2018. La indexacin por inflacin se ha aplicado tanto en el mercado de prstamos hipotecarios
como de personales, aumentando sus montos en forma significativa en el ltimo ao: mientras de

5
octubre de 2015 a octubre de 2016 estos dos apartados haban crecido un 27% (por debajo de la
inflacin), en el ao transcurrido hasta octubre de 2017 se observa un salto muy significativo de 63%
en pesos corrientes. Considerando que la inflacin acumulada en el mismo perodo ha sido de 22,5%,
entendemos que el crecimiento en trminos reales fue sumamente importante. Recordemos que el
crdito en general, desde octubre de 2016, tambin ha tenido un impulso importante, ya que presenta
un alza del 42% en pesos corrientes.
La alternativa de los crditos indexados parecera tener dos objetivos claros: por un lado, estimular el
acceso a la vivienda para la clase media alta de los principales conglomerados urbanos, y de esta forma,
a travs de un alza de precios, fomentar la construccin. Por otro, apuntalar el consumo en una etapa
dnde se espera que el gobierno realice polticas de
Crditos Hipotecarios + Personales
reducciones salariales y flexibilizacin. Participacin sobre total de crdito % y evolucin pesos corrientes. BCRA.
Sin embargo, a pesar de que este tipo de estructura 70% 450.000
400.000
financiera permite el acceso al crdito a mayores 60%
350.000
plazos con cuotas estables en trminos reales, es de 50% 300.000
40% 250.000
destacar que en un contexto de baja de salarios las 30% 200.000
150.000
mismas pueden resultar sumamente opresivas para 20%
100.000
los ingresos familiares. De lograr la reduccin 10% 50.000
0% -
salarial buscada por el gobierno nacional va
reforma laboral, los crditos indexados por inflacin
% del Crdito Pesos
pueden resultar un arma de doble filo, tanto por el
riesgo de impago, como por la reduccin del consumo consecuencia de el aumento de las cuotas en el
presupuesto familiar. Efecto similar pueden generar los crditos Argenta, destinados a beneficiarios
de asignaciones, jubilaciones y pensiones otorgados en el marco de la ltima campaa electoral.
Mientras suplen momentneamente la falta de polticas hacia esos sectores por parte del gobierno
nacional, a mediano plazo terminan reduciendo el presupuesto familiar a consecuencia del pago de
cuotas, impactando en el nivel de consumo agregado.
Finalmente, es de destacar la poltica contradictoria del Banco Central: mientras sube la tasa de inters
con la intencin de reducir la demanda agregada (y as, hipotticamente reducir la inflacin), estimula
el crdito a travs de las citadas innovaciones financieras. De esta forma no se reduce la demanda y se
encarece el crdito a las familias.
En la etapa post electoral el gobierno parece apostar al dlar barato y a los crditos, como forma de
apaciguar las demandas sociales en un contexto de reformas laborales y presiones de paritarias muy
por debajo de la inflacin.

6
 La economa argentina Destacados
Noviembre 2017

BICILETA IMPARABLE:
RECORD HISTRICO DE INGRESO POR INVERSIONES ESPECULATIVAS
Tras la consolidacin del gobierno en las PASO, se relaj la demanda minorista de dlares y
se disip el riesgo de un sobresalto cambiario en el corto plazo. En este contexto, la poltica
de altas tasas de inters del Banco Central volvi a reanimar el apetito de los inversores por
las colocaciones a tasa fija de corto plazo para aprovechar los diferenciales de rendimientos.
El caso paradigmtico es el de las LEBAC, en donde la tasa de la ltima licitacin para el
ttulo de 35 das fue del 26,5% anual. Si bien esto representa una tasa de entre 2% y 3% por
encima de la inflacin proyectada, el negocio est al considerar esta tasa en dlares. Por
ejemplo, en el caso de los inversores que realizaron una operacin de LEBAC sin cobertura
y en la subscripcin primaria obtuvieron una ganancia en dlares por encima del 1%
mensual (15% en dlares anualizado por inters compuesto), y pudiendo ser mayor si se
considerase la tasa en el mercado secundario u otro activo en pesos a tasa fija como ttulos
provinciales, cauciones o cheques de pago diferido.
Este veranito financiero de tasas altas y dlar estable se refleja en el ingreso de fondos
especulativos para inversiones de portafolio estableciendo un rcord histrico en
septiembre de USD 1.978 millones, 890% ms que en septiembre de 2016.Como es de
esperar, y segn detalla el BCRA, el 60% de estos fondos optaron por posicionarse en pesos
(USD 1.125 millones). El resto fue a otros activos como bonos en dlares o acciones que se
subscriben directamente en dlares. La operatoria implica que estos inversores entran
dlares, los liquidan en el mercado local y de ah suscriben activos en pesos. En el cambio
de moneda engrosan la oferta de divisas manteniendo un flujo constante de dlares en la
plaza local.
El gobierno utiliza esta poltica de tasas altas, favoreciendo el ingreso de capitales
especulativos para atender la demanda de divisas, fuga de capitales y dficit de cuenta
corriente, que lejos de haber disminuido sigue en aumento. Sin embargo, al tratarse de
inversiones financieras, son muy voltiles y en cuanto las condiciones internacionales o
locales cambien, estos fondos as como vinieron, se irn.
 La economa argentina Destacados
Noviembre2017

BROTES VERDES, PERO NO TAN ALTOS PARA LA INDUSTRIA

Variacin Acumulada Sept 2017 vs Sept 2015
El ao electoral de fuerte recuperacin no ha sido an suficiente para EM I -5%
recuperar lo perdido en 2016 por la industria. Tan solo el sector petrolero Alimen y bebidas -10%
se encuentra por encima de los niveles de septiembre de 2015. Dentro Tabaco -19%
de los sectores ms golpeados, se encuentran el tabaco (-19%) y los Textiles -12%
Papel y cartn -3%
textiles (-12%), como as tambin alimentos y bebidas. Lejos de ser el
Ed e impr -3%
supermercado del mundo, Argentina vio reducido este sector en un Petrleo 2%
10%. Sus y Pr Qumicos -6%
Cauc y Plst -8%
El automotriz, otro de los sectores ms afectados por las polticas del M in no metal -1%
gobierno nacional, puede darnos pistas sobre lo sucedido en el ao Ind metlicas bsicas -5%
electoral: mientras las unidades vendidas recuperaron lo perdido en Vehiculos Autom -15%
2016 (incluso superando los niveles de septiembre de 2015), la M etalmecnic S/Autos -6%

produccin nacional ha mantenido los bajos niveles de 2016. Ello se

explica esencialmente por la apertura importadora: de la totalidad de los Automoviles
autos vendidos en octubre de 2015, el 51% eran nacionales, mientras que Ventas mercado interno, cantidad de nacionales. ADEFA
esa cifra en 2017 se redujo al 30%.
100.000 70%
De esta forma ha pasado el veranito electoral, y aunque puede haberse 60%
80.000
observado un incremento en los niveles de consumo, ello no ha 50%
alcanzado an para que los sectores productivos locales recuperen los 60.000 40%
volmenes de produccin perdidos en 2016. 40.000 30%

20%
20.000
10%

0 0%

Veh culo s n acionales (%) Ven ta de Auto s Nacio nales

Ven ta de Auto s
PARA ACCEDER AL INFORME COMPLETO, ESCRIBINOS A INFOCESO@GMAIL.COM Y CONSULTA LOS
MODOS DE CONTRATACIN DEL SERVICIO DE SUSCRIPCIN A BOLETINES

SUSCRIPCIN SERVICIO DE BOLETINES INFORMATIVOS DE LA COOPERATIVA DE ESTUDIOS

ECONOMICOS Y SOCIALES SCALABRINI ORTIZ LTDA.

La subscripcin el servicio de boletines informativos de la Cooperativa de Estudios Econmicos y

Sociales Scalabrini Ortiz ltda. (CESO), que incluye un informe de coyuntura econmica mensual y
un informe semanal de seguimiento de precios; ms el acceso a los diversos informes del centro
(rendimiento de inversiones para pequeos ahorristas; liquidacin de divisas; un informe mensual
temtico, presupuesto, pobreza, deuda, etc.).

Datos de la Cooperativa:

COOPERATIVA DE ESTUDIOS ECONOMICOS Y SOCIALES SCALABRINI ORTIZ LTDA

CUIT: 33-71465731-9
Direccin: Nuez2172 Piso:PBDpto:C
Condicin frente al IVA: Responsable Inscripto
Baco Credicoop, cuenta 004-24083/3 CBU 1910004955000402408332
INFORME ECONMICO MENSUAL
NRO. XI |NOVIEMBRE 2017
Centro
Centro de
de EstudiosEconmicos
EstudiosEconmicos yy
Sociales
Sociales Scalabrini
Scalabrini Ortiz
Ortiz
DIRECTOR
DIRECTOR
Andrs
AndrsAsiain
Asiain

Vice-DIRECTOR
Vice-DIRECTOR
Miguel
MiguelCichowolski
Cichowolski

CONTENIDOS
CONTENIDOSTCNICOS
TCNICOSDELDELINFORME
INFORME
Estanislao
EstanislaoMalic
Malic
Nicols Hernn Zeolla
Nicols Hernn Zeolla

Integran el
Integran el CESO:
CESO:

Agustn Crivelli,
Agustn Crivelli, Angel
Angel Sabatini,
Sabatini, Ariel
Ariel Cunioli,
Cunioli, Alejandro
Alejandro Demel,
Demel,
Carina Fernndez, Cecilia Maloberti, Cristian Nieto, Christian
Carina Fernndez, Cecilia Maloberti, Cristian Nieto, Christian
Busto, Diego
Busto, Diego Martn,
Martn, Diego
Diego Caviglia,
Caviglia, Diego
Diego Urman,
Urman, Ernesto
Ernesto
Mattos, Estanislao Malic, Estefana Manau, Federico
Mattos, Estanislao Malic, Estefana Manau, Federico Castelli,Castelli,
Gabriel Calvi,
Gabriel Calvi, Javier
Javier Lewkowicz,
Lewkowicz, Jorge
Jorge Zappino,
Zappino, Juan
Juan Cruz
Cruz
Contreras, Juan Jos Nardi, Laura Di Bella, Leonardo Llorente,
Contreras, Juan Jos Nardi, Laura Di Bella, Leonardo Llorente,
Lorena Paponet, Lorena
Lorena Paponet, Lorena Putero,
Putero, Luciana
Luciana Saudo,
Saudo, Luca
Luca Pereyra,
Pereyra,
Mahun Gallo,
Mahun Gallo, Mara
Mara Laura
Laura Iribas,
Iribas, Mariela
Mariela Molina,
Molina, Martin
Martin
Burgos, Maximiliano Uller, Nicols Hernn Zeolla,
Burgos, Maximiliano Uller, Nicols Hernn Zeolla, NorbertoNorberto
Crovetto, Pablo
Crovetto, Pablo Garca,
Garca, Rodrigo
Rodrigo Lpez,
Lpez, Sabrina
Sabrina Iacobellis,
Iacobellis,
Sebastin Demicheli, Valeria DAngelo, Valeria Mutuberra,
Sebastin Demicheli, Valeria DAngelo, Valeria Mutuberra,
Celina Calore,
Celina Calore, Daniela
Daniela Longas,
Longas, Candelaria
Candelaria Ruano.
Ruano.