Metodologia Cetip de Marcação A Mercado - 09022017

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Verso: 09/02/2017
1
ndice
INTRODUO ................................................................................................................................ 4
Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM) ............................................................. 5
Viso do Processo...................................................................................................................... 6
Coleta de Dados de Mercado .................................................................................................... 6
Tratamento e Validao dos Preos Coletados......................................................................... 7
Controle e Superviso da Metodologia..................................................................................... 7
MOEDAS .................................................................................................................................... 8
Dlar .......................................................................................................................................... 8
Demais Moedas ......................................................................................................................... 8
CURVA DE JUROS....................................................................................................................... 8
Estrutura a termo da taxa de juros em Reais ............................................................................ 8
Cupom Cambial ......................................................................................................................... 9
Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas ...................................................................... 11
Curva de IGPM......................................................................................................................... 12
Curva de IPCA .......................................................................................................................... 13
Curvas de INPC e IGP-DI .......................................................................................................... 14
Curva de TR ............................................................................................................................. 14
Spread de Ttulos Pblicos ...................................................................................................... 15
Curvas de Crescimento de Commodities ................................................................................ 16
Superfcie de Volatilidade do Dlar......................................................................................... 16
Demais Volatilidades ............................................................................................................... 17
TTULOS PBLICOS ...................................................................................................................... 18
TTULOS PRIVADOS ..................................................................................................................... 18
Certificados de Depsito Bancrio (CDB) ................................................................................ 18
Debntures .............................................................................................................................. 21
Depsitos Interfinanceiros (DIs) .............................................................................................. 25
Letras Financeiras (LFs) ........................................................................................................... 26
2
DERIVATIVOS ............................................................................................................................... 26
Contratos a Termo (Forwards) ................................................................................................ 26
Termo de Moedas ............................................................................................................... 27
Termo de Commodities ....................................................................................................... 31
Termo de ndice .................................................................................................................. 32
Termo Asitico..................................................................................................................... 33
Termo com Fluxo ................................................................................................................. 34
Swaps ...................................................................................................................................... 35
Swap Pagamento Final ........................................................................................................ 35
Swap com Fluxo................................................................................................................... 36
Swap a Termo ...................................................................................................................... 41
Swaps com Terceira Curva .................................................................................................. 42
Swap com Opo de Arrependimento ................................................................................ 45
Swaps com Limitador .......................................................................................................... 45
Swap de taxa de juros com fator limitador ......................................................................... 47
Swaps com Opo de Arrependimento e Limitador ........................................................... 47
Swaps com Reset ................................................................................................................. 50
Opes Flexveis ...................................................................................................................... 51
Opes Flexveis de ndice .................................................................................................. 52
Opes Flexveis de Moeda ................................................................................................. 52
Box (Estratgia de Renda Fixa) ............................................................................................ 53
CONTRATOS OBJETO DE MARCAO A MERCADO PELA CETIP ................................................. 55
Anexo - MODELOS DE APREAMENTO DE OPES .................................................................... 59
BLACK - SCHOLES ..................................................................................................................... 59
BARONE-ADESI e WHALEY ...................................................................................................... 60
TURNBULL e WAKEMAN ......................................................................................................... 61
REINER e RUBINSTEIN ............................................................................................................. 62
3
INTRODUO
A Cetip disponibilizou ao mercado a funcionalidade de indicao de Agente de Clculo

para operaes de derivativos e para garantias a eles vinculadas, podendo o Agente
ser uma das partes do contrato ou um terceiro, at mesmo a Cetip. Assim, surgiu a
necessidade de criao de uma estrutura para clculo de valores de marcao a
mercado desses ativos. Para alcanar esse objetivo, a Cetip fez uma parceria com a
Algorithmics, uma das empresas lderes globais em solues para gesto de riscos,
com mais de 20 anos de atuao no mercado. Sediada no Canad e com 22 escritrios
regionais, a empresa atende a mais de 300 clientes, dentre eles grandes instituies
financeiras com atuao internacional. Desde 2005 integrante do Fitch Group.
O projeto da Cetip com a Algorithmics contempla, inicialmente, o clculo do valor de

mercado (Marcao a Mercado- MaM) de derivativos e garantias a eles vinculadas e,
posteriormente, o clculo de risco desses instrumentos financeiros.
Conseqentemente, a elaborao de um Manual de Marcao a Mercado se tornou
imprescindvel.
O manual tem como objetivo descrever as metodologias de clculo dos valores para os
contratos de derivativos e para as garantias que sero usados quando a Cetip for
indicada como Agente de Clculo. Numa primeira fase, a Cetip est precificando os
contratos de derivativos com os indexadores mais usados pelo mercado financeiro.
Futuramente, outras modalidades de operaes sero incorporadas de tal forma que se
tenha a maior cobertura possvel. Tambm sero objetos de clculo os ttulos mais
comumente utilizados em garantia: ttulos pblicos federais, CDBs, DI e Debntures.
O manual apresenta tambm os princpios do clculo de marcao a mercado, a

descrio do processo de coleta de dados de mercado e do tratamento adotado.
Finalmente, descrito o procedimento metodolgico de apreamento para ativos em
garantia e para os derivativos, detalhando as principais prticas adotadas.
4
Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM)

A marcao a mercado (MaM) tem como principal objetivo a identificao dos
verdadeiros valores dos ativos, ou seja, a obteno do valor de um ativo pelo qual ele
poderia ser negociado no mercado, utilizando-se modelos matemticos para esse fim.
Visando seguir as melhores prticas de mercado, a Cetip adota os seguintes princpios

da realizao dos clculos:
I. A Cetip calcula os valores para os derivativos que utilizam os indexadores mais

tradicionais do mercado, envolvendo contratos de SWAPs, Opes e Termo. Dentre os
que podem ser oferecidos em garantia calculam-se os valores para Ttulos Pblicos
Federais custodiados no SELIC, CDBs, DIs e Debntures;
II. A Cetip emprega no processo de clculo modelos matemticos universalmente

utilizados, ou, modelos prprios visando o atendimento das especificidades dos ativos
ou contratos;
III. O critrio preponderante do processo de escolha de metodologia, fontes de dados

e/ou qualquer deciso que envolva a realizao dos clculos do valor de mercado ser
o tratamento eqitativo dos parmetros aplicados;
IV. A marcao a mercado ser realizada diariamente;
VI. As informaes de preos e/ou fatores a serem utilizados no processo sero obtidas
preferencialmente de fontes externas e independentes;
VII. Um mesmo ativo apresentar, necessariamente, o mesmo preo em qualquer uma

das cestas de garantias de que fizer parte;
VIII. As metodologias adotadas pela Cetip esto detalhadas neste manual que est
disponvel no website (www.cetip.com.br);
IX. As metodologias adotadas pela Cetip buscaro seguir as melhores prticas de

mercado;
X. Aquele que eleger a Cetip como Agente de Clculo dever formalizar um Termo de
Adeso a este manual, concordando com a metodologia aplicada pela Cetip, e aqui
detalhada;
5
Viso do Processo
Para realizao dos clculos de marcao a mercado foram mapeados todos os
processos tanto do lado dos contratos registrados como do lado dos dados de
mercado.
O processo de marcao pode ser resumido de acordo com as etapas a seguir.
Coleta de Tratamento Validao Clculo de Validao da

Dados de dos Dados dos Marcao Marcao a
Mercado Coletados Clculos e a Mercado Mercado
Preos
Provedor de Dados (Market Server)
RiskWatch
Cetip
Todos os dados de mercado so fornecidos pelo Market Server, que o provedor de

dados de mercado. Esses dados so usados pelo sistema RiskWatch, onde so feitos
os clculos para obteno dos valores de marcao a mercado. Tanto o Market Server
como o RiskWatch, foram desenvolvidos pela Algorithmics.
Coleta de Dados de Mercado

O processo de apreamento ocorre todos os dias teis e se inicia aps o fechamento
dos mercados locais.
O Market Server utiliza fontes externas e independentes. As principais fontes primrias

para a coleta dos dados de mercado so:
ANBIMA (Taxas Indicativas de Ttulos Pblicos);

BM&FBOVESPA (Aes, futuros de DI, dlar spot (cupom limpo), taxas de dlar
futuro e de FRA (Forward Rate Agreement), etc);
BACEN (Taxa Selic e Taxas de Cmbio Ptax);
Cetip (Taxa DI);
6
Reuters (preo a vista do alumnio e do cobre da LME, cotao dos NDFs (non-
deliverable forward), superfcie de volatilidade, cotao do outro, moedas
estrangeiras (fechamento da moeda spot, com fechamento s 21h15 GMT), etc);
Os dados de mercado so armazenados em base de dados da Cetip para que seja

possvel a manuteno de um histrico de preos e taxas bem como para eventuais
consultas e/ou conferncias.
O Market Server valida os dados de mercado antes do envio para os sistemas da Cetip,
visando corrigir eventuais inconsistncias.
Tratamento e Validao dos Preos Coletados

O Market Server consolida os dados de mercado, para realizar as interpolaes,
clculos de curvas sem cupom (bootstrapping) e aplicaes de modelos, necessrios
para determinao dos preos de mercado. Aps o clculo dos preos e taxas, mas
antes de sua importao para o sistema de risco RiskWatch, acontece o processo de
validao das informaes, de maneira a mitigar riscos operacionais.
Controle e Superviso da Metodologia

As metodologias descritas neste documento so constantemente revisadas,
principalmente nos casos de utilizao de procedimentos alternativos em funo de
iliquidez ou da ausncia de referncia de mercado.
7
MOEDAS
Dlar
Para a paridade entre o Real (BRL) e o Dlar Norte Americano, utiliza-se o Dlar
Cupom Limpo divulgado no final do dia, pela BM&FBOVESPA.
Demais Moedas
As demais moedas tm suas cotaes extradas da Reuters, uma das fontes de
mercado tambm conhecidas como feeders. Os dados de fechamento destas moedas
so os dados de fechamento da moeda spot, divulgada pela Reuters.
Para todas as moedas listadas, o fechamento da Reuters acontece as 21h15 GMT

(18h15 hs horrio do Brasil). O valor de fechamento do Ask o ltimo valor de venda
que contribudo nesse horrio (por qualquer que seja o contribuidor) e guardado no
campo de CLOSE ASK s 21h50 GMT.
O fechamento das principais moedas ocorre neste horrio, quando os mercados

americanos j fecharam e um pouco antes dos mercados asiticos abrirem. Esta
conveno foi estabelecida pela FOREX Association.
CURVA DE JUROS
Um dos componentes mais importantes na realizao do clculo a curva de juros. Na
sequncia so mostrados os detalhes da metodologia aplicada, e os parmetros usados
para a montagem das curvas.
Estrutura a termo da taxa de juros em Reais

O Market Server divulga e armazena diariamente a curva de juros em Reais, ou curva
de juros pr-fixada. Ela usada como curva de desconto para obteno do valor de
mercado de instrumentos denominados em reais.
So utilizados vrtices em dias teis, baseados no CDI Cetip e nos futuros de DI da

BM&FBOVESPA. A curva resultante uma Zero Curve, padro reserva, com taxas em
base 252 dias teis. Cada termo da curva, identificado pela quantidade de dias corridos
desde a data base at o termo, corresponde a um instrumento usado no bootstrap.
Para vencimentos de fluxos entre os vrtices previstos pelos contratos futuros de DI da

BM&FBOVESPA, realiza-se a interpolao exponencial das taxas, com base no nmero
de dias teis, conforme frmula abaixo:
8
252
DU n DU 1
DU n
(
)
DU 2 DU 2 DU 1
+
tx i = (1 + tx1 ) 252
DU 1 1 tx 252

2
1
(1 + tx ) 2521
DU

1

Onde
txi taxa interpolada
tx1 taxa do vrtice inicial usado para a interpolao
tx2 taxa do vrtice final
DU1 quantidade de dias teis desde a data base at o vrtice inicial
DU2 quantidade de dias teis desde a data base at o vrtice final
DUn quantidade de dias teis desde a data base at a data em que se quer obter a taxa
interpolada.
Aps o ltimo n, as taxas so extrapoladas pelo mtodo constante.
Considera-se a curva flat com a taxa anualizada expressa no ultimo vrtice. Por
exemplo, se o ltimo contrato negociado apresentar taxa de 10% aa, todos os prazos
posteriores utilizaro esse mesmo valor de 10% aa.
Cupom Cambial
O mercado brasileiro apresenta instrumentos em reais cujos valores so corrigidos pela
variao da cotao de venda do PTAX do dia anterior. necessria uma curva,
chamada de cupom cambial, para uso na projeo desse dlar no futuro.
Existem duas cotaes do dlar usadas no mercado financeiro: Cotao PTAX e

Cotao spot, que a cotao de fechamento dos negcios de dlar vista.
Essas duas cotaes do dlar possuem duas curvas de cupom cambial:
A curva de cupom cambial sujo usada para projetar o PTAX. Ela assim chamada
porque no uma curva de fechamento, mas vem da mdia das cotaes do dia. A
curva de cupom cambial limpo usada para projetar o dlar spot (de fechamento).
uma curva realista para projeo do dlar e segue os padres internacionais.
9
Os vrtices da curva de cupom limpo so calculados pelo Market Server como um

bootstrap a partir do dlar spot e das taxas de dlar futuro e de FRA (Forward Rate
Agreement), divulgados diariamente pela BM&FBOVESPA. A curva resultante uma
Zero Curve, padro reserva, com taxas em base 252 dias teis.
Portanto, a curva de cupom cambial atrelado ao dlar norte americano (USD)

construda atravs dos dados de fechamento do mercado. Os instrumentos utilizados
para se montar a curva de cupom limpo, so:
Dlar Spot;
Contratos de Dlar Futuro negociados na BM&F BOVESPA (DOL);
Contratos de FRA de Cupom Cambial negociados na BM&F BOVESPA (FRC);
Contratos de expectativa de juros futuros negociados na BM&F BOVESPA (DI1);
O primeiro ponto o diferencial entre a pr embutida nos contratos de DI1 acumulada

da data de construo da curva at a data de vencimento do primeiro contrato futuro
de dlar (DOL1), ou caso a data de construo esteja em um intervalo menor a 5 dias
teis em relao a esse vencimento, toma-se o segundo contrato de dlar (DOL2), e a
variao cambial implcita entre o contrato de dlar futuro utilizado e o dlar spot
(cotao definida no item moedas desse documento). Tal que:
1
!1
1.000
Onde:
" quantidade de dias teis desde a data base at o vencimento do contrato futuro
de dlar utilizado para os clculos
valor de fechamento da cotao do contrato de dlar futuro na data base. O

contrato a ser utilizado ser definido conforme regra descrita na introduo
desse subitem
valor de fechamento, na data base, do dlar norte americano divulgado

diariamente pela BMF & BOVESPA no documento Boletim Dirio sob a
descrio Dlar Cupom Limpo R$/US$
taxa pr entre as data base e a data de vencimento do contrato futuro de dlar

considerado obtida pelos clculos demonstrados no item Estrutura a termo da
10
taxa de juros em Reais deste documento, expressa ao ano e na base 252 dias
uteis
Os demais vrtices sero calculados em funo dos contratos de FRA. Para a

construo da curva torna-se elegvel todo contrato cujo volume de negociao na
data em questo for diferente de zero. De tal modo que:
252
"1 *# ! *1 "# ! "1
$% 252 1( %1 ) *# (- !1
360
# 1
Onde:
) *. valor de fechamento do primeiro vencimento imediatamente posterior data

base do FRA de Cupom Cambial negociado na BM&F BOVESPA
*. nmero de dias corridos entre a data de vencimento do contrato de FRC

considerado para os clculos e a data base
*. nmero de dias corridos entre a data de vencimento do contrato de dlar futuro

". nmero de dias teis entre a data de vencimento do contrato de FRC

Para interpolar os valores de cupom entre os vrtices calculados, seguimos o mesmo

processo apresentado no item Estrutura a termo da taxa de juros em Reais, mantendo
a base 252 e a capitalizao exponencial.
Aps o ltimo n, as taxas so consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.
Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas

As curvas de juros dos pases so obtidas diretamente da Reuters. Diferentemente da
curva de cupom cambial, as curvas das outras moedas so off-shore. O horrio da
captura dessas curvas de juros ocorre entre 19h e 19h30minh.
Nos casos em que isto no seja possvel, o levantamento da curva de juros ser obtido
de papis pr-fixados lanados pelos governos destes pases e que tenham liquidez no
mercado, utilizando-se a metodologia bootstrap.
Para a curva Euro, por exemplo, so utilizados os seguintes instrumentos:
EUR DEPOSIT ON, EUR DEPOSIT TN, EUR DEPOSIT SN, EUR DEPOSIT SW, EUR
DEPOSIT 2W, EUR DEPOSIT 3W, EUR DEPOSIT 1M, EUR DEPOSIT 2M, EUR DEPOSIT
3M, EUR DEPOSIT 4M, EUR DEPOSIT 5M, EUR DEPOSIT 6M, EUR DEPOSIT 7M, EUR
DEPOSIT 8M, EUR DEPOSIT 9M, EUR DEPOSIT 10M, EUR DEPOSIT 11M, EUR
11
DEPOSIT 1Y, EUR SWAP 18M, EUR SWAP 2Y, EUR SWAP 3Y, EUR SWAP 4Y, EUR
SWAP 5Y, EUR SWAP 6Y, EUR SWAP 7Y, EUR SWAP 8Y, EUR SWAP 9Y, EUR SWAP
10Y, EUR SWAP 11Y, EUR SWAP 12Y, EUR SWAP 13Y, EUR SWAP 14Y, EUR SWAP
15Y, EUR SWAP 20Y, EUR SWAP 25Y, EUR SWAP 30Y, EUR SWAP 40Y, EUR SWAP 50Y
Curva de IGPM
Dentre os principais indicadores de inflao utilizados como indexadores para contratos
financeiros, destacam-se quatro indicadores: IPCA, IGP-M, IGP-DI e INPC.
Para valorizao futura desses papis, necessrio definir curvas de inflao, que so
as curvas de projeo acumulada desses ndices.
O mtodo de montagem da curva de IGPM consiste em coletar os preos das NTNCs

disponveis na Anbima e fazer um bootstrap ligando a cotao Anbima (spot price)
com as parcelas contendo juros integrais e correo monetria at o ltimo IGPM
divulgado. O processo de clculo implementa a seguinte relao:
P(1 + IGPM )
t
P P
Spot Pr ice = = =
(1 + bootstrap)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IGPM)t
Onde:
IRBRL taxa pr (item 2.1)
O Spot Price (cotao Anbima) igual soma das parcelas futuras, projetadas pelo
IGPM at cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como o processo
de bootstrap recebeu as parcelas sem a projeo de IGPM, mas s com correo
histrica, ento a taxa resultante do bootstrap igual IRBRL dividida pela projeo
de IGPM.
Sendo a taxa obtida pelo bootstrap igual a (1 + IGPM) / (1 + IRBRL) para cada
ponto do tempo, o RiskWatch recupera da a taxa de IGPM, fazendo um ps
processamento para isolar a taxa de projeo do IGPM puro, fazendo para cada ponto:
12
(1 + IGPM )t = (1 + IRBRL) t
t
(1 + bootstrap)
Desse modo, a curva de IGPM possui um ponto para cada vencimento de NTNC. O
valor de cada ponto a expectativa de IGPM acumulada desde a data base at o ms
em que se situa o termo. A curva de expectativa de IGPM assim montada, a partir de
NTNCs, inclui o spread de crdito inerente ao emissor do papel.
A interpolao log-linear (exponencial por dias teis). Aps o ltimo n, as taxas so

consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.
Curva de IPCA
O mtodo de montagem da curva de expectativa de IPCA semelhante ao do IGPM,
mas usa NTNB em seu lugar, ou seja:
1. O Market Server coleta os preos Anbima das NTNBs e faz um bootstrap

ligando a cotao Anbima (Spot Price) com as parcelas contendo juros integrais
e correo monetria at o ltimo IPCA divulgado (sempre o da data base). O
processo de clculo implementa a seguinte relao:
P(1 + IPCA)
t
P P
Spot Pr ice = = =
(1 + bootstrap)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IPCA)t
Onde
IRBRL taxa pr (item 2.1)
2. O Spot Price (cotao Anbima) igual soma das parcelas futuras, projetadas
pelo IPCA at cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como
o processo de bootstrap recebeu as parcelas sem a projeo de IPCA mas s
com correo histrica, ento a taxa resultante do bootstrap igual IRBRL
dividida pela projeo de IPCA.
3. Sendo a taxa obtida pelo bootstrap igual a (1 + IPCA) / (1 + IRBRL) para

cada ponto do tempo, o Market Server recupera da a taxa de IPCA, fazendo
13
um ps processamento para isolar a taxa de projeo do IPCA puro, fazendo

para cada ponto:
(1 + IPCA)t = (1 + IRBRL) t
t
(1 + bootstrap)
Quanto interpolao, assim como para a curva de IGPM, utiliza-se o mtodo
exponencial. J a extrapolao constante.
Curvas de INPC e IGP-DI

Como o INPC e o IGP-DI no possuem papis lquidos com os quais se possa fazer
bootstrap, suas curvas de expectativa so previstas com base no seu comportamento
passado em relao ao IPCA. Utiliza-se, portanto, uma regresso linear, baseada nas
variaes mensais observadas num histrico de 24 meses entre os ndices de preos
(INPC e IGP-DI) e IPCA.
Para essas curvas, a interpolao tambm log-linear (exponencial por dias teis).
Aps o ltimo n, as taxas so consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.
Curva de TR
A TR (Taxa Referencial do Banco Central) utilizada para o apreamento de ttulos
indexados TR, taxa essa que utilizada para o clculo da remunerao da poupana.
Em primeiro lugar, o Banco Central obtm a mdia das taxas de juros de 30 dias
praticadas na negociao de CDBs entre os maiores bancos participantes do mercado,
essa taxa conhecida por TBF. Aps isso, desconta-se essa mdia por redutores
estabelecidos pelo Banco Central, dando origem a uma taxa efetiva para o perodo
especificado, a TR.
Em nossa implementao, a TBF uma funo da IRBRL (taxa pr), ou seja, utiliza-se
o vrtice de 30 dias da curva IRBRL (ou o primeiro dia til aps este prazo) como
sendo a taxa efetiva mdia de CDB/RDB apurada pelo Banco Central. Estudos feitos
demonstraram que a correlao linear entre o vrtice de 30 dias da IRBRL e a TBF
dada por:
TBF Base 252 = IRBRL 30 ,base 252 +
14
Onde:
IRBRL 30 ,base 252 ponto da curva IRBRL, no formato %, expresso em base 252, no 30
dia a partir da data base (se esse dia no for til, usa-se a IRBRL do dia
til seguinte).
0.915
0.005
Esses dados so atualizados periodicamente.
O valor da TR obtido, ento, pela aplicao de um redutor ao valor dirio da TBF, de

acordo com a seguinte expresso:
redutor = a + b * TBFaniversrio a aniversrio , arredondado com 4 casas decimais,
Onde:
a 1,005
b determinado por tabelas divulgadas periodicamente por resolues do Conselho

Monetrio Nacional.
Encontrados os valores da TBF e do redutor, a TR obtida pela expresso:
1 /0)
1 /
1234561
Dada a projeo da curva livre de risco (IRBRL), so aplicados os coeficientes da

correlao para deduzir a projeo de TBF. Em seguida, aplicam-se os redutores
conforme a matriz de redutores de TBF para TR em funo da taxa de juros.
A interpolao log-linear e a extrapolao constante.
Spread de Ttulos Pblicos

Os ttulos pblicos no podem ser descontados apenas pela curva de juros pr, pois
eles tm um fator de risco extra, que o risco de crdito, que mede a capacidade do
Governo Federal de pagar os resgates em dia.
Os ttulos pblicos, portanto, possuem dois fatores de risco: a taxa pr e o spread de

crdito do Governo Federal.
15
Como a Anbima a entidade de referncia para divulgao de cotaes de mercado de

ttulos pblicos, a fonte primria para obteno das taxas indicativas dos ttulos
pblicos a ANBIMA.
Curvas de Crescimento de Commodities

O preo futuro de uma commodity igual ao preo atual (spot) seguindo no tempo por
uma curva de crescimento (growth curve), montada a partir dos preos dos contratos
futuros e/ou a termo. A taxa da curva de crescimento obtida atravs das cotaes de
termos ou de futuros captados no provedor da Reuters. Essas curvas so importantes
para a marcao a mercado dos termos de commodities, conforme explicao do
modelo terico do item 5.1.2.
Superfcie de Volatilidade do Dlar

A superfcie de volatilidade do dlar construda com base nos vrtices divulgados
pela Reuters.
Esta superfcie de volatilidade capturada diretamente da Reuters, aps a atualizao

da pgina s 18:30h, BRT. So utilizados os seguintes critrios:
1. Coleta volatilidades a partir de instituies formadoras de mercado;
2. Calcula a mdia das volatilidades obtidas, eliminando o valor mximo e o valor

mnimo da amostra. A volatilidade divulgada em base anual;
3. Estrutura as volatilidades em deltas de puts, calls e ATM. Os prazos

correspondem s opes existentes no mercado. H volatilidade de compra e
de venda (A e B ou Ask e Bid);
Correspondncia de deltas:
A volatilidade das calls corresponde volatilidade do mesmo delta proveniente do

banco de dados da Reuters. A volatilidade do ATM corresponde ao delta 50%; e a
volatilidade das calls (in the Money) so obtidas atravs dos deltas das puts (Delta
Call = 100 Delta da Put).
Quadro de equivalncia:
16
Reuters Banco de Dados

Delta Delta
Call 10 10
Call 25 25
Call 37 37
ATM 50
Put 37 63
Put 25 75
Put 10 90
Portanto, obtm-se uma superfcie de volatilidade para o dlar no seguinte formato:
Superfcie de Volatilidade USD - Data Base 07/10/2011

Delta 01/11/2011 01/12/2011 01/01/2012 01/02/2012 01/03/2012 01/04/2012
0,10 31,18% 32,82% 33,71% 34,11% 34,45% 34,75%
0,25 27,10% 27,88% 28,16% 28,36% 28,67% 28,94%
0,37 24,56% 24,89% 24,90% 24,99% 25,17% 25,33%
0,50 22,37% 22,25% 22,11% 22,07% 22,14% 22,18%
0,63 20,58% 20,35% 20,17% 20,08% 20,10% 20,07%
0,75 19,15% 18,79% 18,50% 18,28% 18,20% 18,10%
0,90 17,45% 16,96% 16,49% 16,10% 15,80% 15,50%
Delta 01/05/2012 01/06/2012 01/07/2012 01/08/2012 01/09/2012 01/10/2012
0,10 34,95% 35,22% 35,45% 35,54% 35,57% 35,70%
0,25 29,21% 29,44% 29,59% 29,63% 29,64% 29,78%
0,37 25,50% 25,65% 25,74% 25,82% 25,89% 26,07%
0,50 22,22% 22,25% 22,25% 22,26% 22,29% 22,51%
0,63 20,05% 20,03% 20,00% 20,00% 20,04% 20,22%
0,75 18,01% 17,93% 17,86% 17,85% 17,90% 18,10%
0,90 15,29% 15,14% 15,04% 15,05% 15,13% 15,45%
Esta superfcie interpolada linearmente, tanto na dimenso de delta quanto na

dimenso do prazo de vencimento.
Demais Volatilidades
Com exceo ao dlar, calculam-se as volatilidades das moedas, utilizando a
metodologia de volatilidade EWMA com lambda de 0,94. Essa volatilidade calculada a
partir da srie da cotao da moeda em dlar.
Para o clculo da volatilidade em relao ao Real, faz-se o clculo da volatilidade

cruzada:
7 879 7: ! 2;79 7:
17
Onde:
7< desvio padro do ativo =
; correlao existente entre a srie do ativo > e 0
TTULOS PBLICOS
A Cetip utiliza como valor de mercado para os ttulos pblicos o PU550, divulgado
publicamente pelo Banco Central do Brasil/Anbima no dia til imediatamente anterior.
TTULOS PRIVADOS
Certificados de Depsito Bancrio (CDB)

Os Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) so ttulos nominativos emitidos pelos
bancos e vendidos ao pblico como forma de captao de recursos.
Os CDBs so negociados a partir de uma taxa bruta de juros anual, e no levam em

considerao a tributao ou a inflao. Alm disso, podem ser negociados a qualquer
momento dentro do prazo contratado.
O clculo de marcao a mercado pela Cetip ser feito para os CDBs com as seguintes
caractersticas:
- CDBs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.
- CDBs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortizao.
Portanto, o clculo de MtM no contemplar:
- CDBs com mltiplas curvas e escalonamento;
- CDBs com pagamento de Juros e Amortizaes peridicos, com pagamento de

amortizao peridica e juros no vencimento, com pagamento de amortizao sem
taxa de juros ou com Registro simplificado prefixado final;
- Quanto ao Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros no pode ser

varivel, s poder ser mensal e constante.
CDB - Pr-fixado
18
Os CDBs pr-fixados so ttulos que no tm prazo mnimo, no podendo ter o seu

vencimento em sbados, domingos, ou feriados. A rentabilidade destes ttulos
determinada na hora da aplicao e, portanto, sabe-se previamente o quanto ser
recebido no vencimento.
O preo de mercado calculado pela frmula a seguir:
(1 + i )
DU t
252
VM = VE papel
(1 + Y )
DU
252
Onde:
VM valor de mercado
VE valor de emisso
i papel taxa pr-fixada do CDB
DU t dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento
Y taxa pr - fixada acrescida do spread do emissor

DU dias teis entre a data-base e a data de Vencimento
CDB - Ps-fixado
Os CDBs ps-fixados podem ser oferecidos pelos bancos com ou sem liquidez diria,
rendendo de acordo com o desempenho de indicadores como os Depsitos
Interfinanceiros (DIs) ou ndices de Inflao (IGPM, IPCA, entre outros).
Marcaremos a mercado os CDBs ps-fixados atualizados diariamente pelo IGP-M, IGP-

DI, INPC, IPCA, SELIC e DI. Geralmente, o DI ou a Selic so acrescidos de uma taxa
ou por percentual (spread) contratado na data de emisso do papel. Logo, a
precificao do CDB realizada de acordo com a seguinte frmula:
19
Para a atualizao diria dos preos unitrios de um CDB contratado a um

percentual da taxa DI ou Selic:
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
VM' = VE Fator1 FatorPr oj
1

CDIt 252
tn 1
Fator1 = 1 + PC
t =t R
100

Onde:
VM valor de mercado
VE valor de emisso
CDI t taxa do CDI para a data t
PC percentual da taxa Selic ou DI contratado no incio da operao

Fator-1 fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de
avaliao
Fator Pr oj fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de
vencimento
Y taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor
(*) Para os CDBs indexados aos ndices de Inflao, o percentual da taxa (PC ) igual a 100%.
Para CDBs corrigidos por 100 % da taxa DI acrescida de um percentual ao ano:
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU

1

1

tn 1
CDI t 252 I 252
Fator1 = 1 + 1 +
t =t R 100 100

Onde:
VM valor de Mercado
VE valor de Emisso
20
CDI t
taxa do CDI para a data t
PC percentual da taxa Selic ou DI contratado no incio da operao
avaliao
Fator Pr oj
fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de
vencimento
I percentual ao ano contratado
Para os demais CDBs, corrigidos pelas taxas IGP-M, IGP-DI, INPC ou IPCA:
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
Onde:
VM valor de Mercado
VE valor de Emisso
Fator1 fator de correo do indexador entre a data de registro e a data de avaliao
Fator Pr oj
fator de correo projetado do indexador entre a data de avaliao e a data de
vencimento
Debntures
A Debnture um ttulo de crdito representativo de emprstimo que uma companhia
faz junto a terceiros e que assegura a seus detentores direito contra a emissora, nas
condies constantes da escritura de emisso. Para emitir uma debnture uma
empresa tem que ter uma escritura de emisso, onde esto descritos todos os direitos
conferidos pelos ttulos, suas garantias e demais clusulas e condies da emisso e
suas caractersticas.
Inicialmente, a Cetip calcula o valor de mercado das debntures indexadas ao IGPM e

ao IPCA, as que pagam DI mais taxa de juros e as que pagam percentual do CDI. Alm
disso, sero marcadas a mercado as que possuem Juros e Amortizao.
A seguir, detalham-se os modelos.
21
Debntures indexadas ao IGP-M

So ttulos privados corrigidos pelo IGP-M, ndice de preos divulgado mensalmente
pela Fundao Getlio Vargas. A marcao a mercado deste tipo de debnture
realizada descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado, ou
seja:
n1
n
( fatori 1) VN 1 fatoramortizao,k + fatoramortizao,i VN
VM = k =1
(1 + Y ) 252
DUi
i =1
Onde:
fatori = (1 + i papel )
DUi DUi 1
252
V N = V NInicial (1 + IGPM 1 ) (1 + IGPM )

DU D
DU Mes
proj
VM valor de Mercado
n nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo

Y taxa de mercado do papel mais spread de crdito do emissor
DU i nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i
fatoramortiza o ,i fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em
percentual)
i papel cupom de emisso do papel
IGPM1 IGP-M acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o
ltimo dado divulgado

IGPM proj IGP-M projetado para o ms da valorizao
DU D dias teis decorridos no ms
DU Mes dias teis totais do ms atual
22
Debntures indexadas ao IPCA
So ttulos privados corrigidos pelo IPCA, ndice de preos divulgado mensalmente pelo
IBGE. Assim como a debnture corrigida pelo IGPM, esse tipo debnture marcado a
mercado descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado.
n1
n
( fatori 1) VN 1 fatoramortizao,k + fatoramortizao,i VN
VM = k =1
(1 + Y ) 252
DUi
i =1
Onde:
fator = (1 + i )
DUi DUi 1
252
i papel
V N = V NInicial (1 + IPCA 1 ) (1 + IPCA proj )DU Mes

DU D
VM valor de Mercado

Y taxa de mercado do papel mais spread de crdito do emissor
DU i nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i
percentual)
i papel cupom de emisso do papel
IPCA1 IPCA acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o
ltimo dado divulgado

IPCA proj IPCA projetado para o ms da valorizao
23
DU D dias teis decorridos no ms
DU Mes dias teis totais do ms atual
Debntures indexadas ao CDI
So ttulos privados cujo fluxo de pagamentos de juros indexado a um percentual do

CDI ou ao CDI mais uma taxa pr-fixada (spread). Para marcar a mercado esse tipo de
debnture, desconta-se o seu fluxo de pagamentos projetado pela taxa pr-fixada de
mercado acrescida do spread de mercado.
n
CPNi
VM =
i =1 Zi
Onde:
( DU i DU i 1 )
1

(1 + Y ) 2521 DU i DU i 1
DU
( DU i DU i 1 )
fatori = i
1 % CDI + 1 (1 + S 0 )
(1 + Yi 1 ) 252
DU 11

m
m

(CDI J + 1) 252 1 % CDI + 1 (1 + S 0 )

1
fator a =
252
j =1
( DU1 ) DU 1

fator = fatora (1 + Y1 ) 252 1 %CDI + 1 (1 + S 0 )
1 252
n 1
CPN i = ( fatori 1) VN 1 fatoramortizaoK + fatoramortizao ,i VN
k =1
CPN 1 = ( fator1 1) VN + fatoramortiza o ,1 VN
24
DUi

Zi = (1 + Yi ) 252 1 %MTM + 1 (1 + S1 ) 252
1 DUi

Onde:
VM valor de Mercado
Yi taxa pr-fixada para o vencimento do pagamento i
%MTM spread de mercado em percentual do CDI
S1 spread de mercado em taxa pr-fixada (% a.a.)
DU i nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;
VN valor nominal do ttulo
percentual)
%CDI spread de emisso (escritura) em percentual do CDI
S0 spread de emisso (escritura) em taxa pr-fixada (% a.a.)
m nmero de dias teis entre o ltimo pagamento de juros e a data base
Depsitos Interfinanceiros (DIs)

um ttulo de renda fixa que representa operaes de crdito entre bancos. A maioria
das operaes negociada por um dia e sua mdia diria usada como referencial
para o custo do dinheiro (juros). Pelo mesmo motivo, tambm utilizada como
referencial para avaliar a rentabilidade das aplicaes em fundos de investimento. A
taxa do CDI divulgada diariamente, para operaes de um dia ou por prazos maiores
(30, 60 ou mais dias), regra geral como taxa anualizada.
O modelo terico utilizado na marcao a mercado dos DIs o mesmo utilizado para
os CDBs, descrito anteriormente.
A marcao a mercado pela Cetip englobar um grupo com as seguintes

caractersticas:
- DIs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.
25
- DIs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortizao. Quanto ao
Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros no pode ser varivel, s
poder ser mensal e constante.
Letras Financeiras (LFs)

O modelo terico utilizado na marcao a mercado das LFs o mesmo utilizado para
os CDBs, descrito anteriormente.
DERIVATIVOS
Derivativo um contrato definido entre duas partes no qual se definem pagamentos

futuros baseados no comportamento dos preos de um ativo de mercado. Em resumo,
podemos dizer que um derivativo um contrato cujo valor deriva de um outro ativo.
Uma operao com derivativos pode ter como finalidade a obteno de um ganho
especulativo ou a proteo contra eventuais perdas no ativo de referncia (hedge). O
que se denomina por derivativo pode ser negociado em uma srie de mercados, quais
sejam: Mercado a termo (forwards), Mercado futuro, Mercado de opes e Mercado de
swaps.
Contratos a Termo (Forwards)

Um contrato a termo o compromisso de comprar ou vender determinado ativo em
uma data especfica, por um preo previamente estabelecido. Uma das partes assume
sua posio de compra no contrato a termo em data especfica e por um preo certo e
ajustado. A contraparte assume sua posio de venda em iguais condies.
Nesse captulo, iremos detalhar os contratos de termo de moedas, commodities e

ndices que apresentem liquidao final ou asitica. Detalhamos tambm os clculos
associados aos contratos de termo com fluxo.
Os clculos apresentados neste manual para os contratos de termo refletem os valores

de mercado quando analisados sob a viso do comprador da operao. Para obter o
valor na viso do vendedor basta que se multiplique o valor do comprador por (-1).
26
Termo de Moedas
Esse tipo de contrato permite que os participantes realizem operaes de compra e
venda a termo de moeda estrangeira, sem entrega fsica, a um preo acordado em
uma data futura especfica.
Os participantes podem escolher qual a taxa de cmbio a ser utilizada para a

liquidao dos contratos, em que feita pela diferena entre a taxa de cmbio a termo
contratada e a taxa vigente no dia do vencimento.
A operao a termo garante o hedge contra oscilaes da moeda contratada. Os

contratos so liquidados em moeda Real e so adequados, principalmente, para
empresas exportadoras, importadoras e companhias que tm ativos e/ou passivos em
moeda estrangeira. Alm do Dlar dos Estados Unidos, Euro, Libra Esterlina, Iene
Japons e Dlar Canadense, so aceitos registros de contratos em diferentes moedas
de referncia de diversos outros pases.
Cabe salientar que sero marcados a mercado os contratos que possurem as

seguintes moedas: DOLAR AUSTRALIANO, DOLAR CANADENSE, FRANCO SUICO, IUAN
RENMIMBI/CHI, COROA DINAM/DINAM, EURO, LIBRA ESTERLINA, RUPIA/INDONESIA,
RUPIA/INDIA, IENE, COROA NORUE/NORUE, DOLAR/ NOVA ZELAND, COROA
SUECA/SUECI, NOVA LIRA/TURQUIA, DOLAR DOS EUA, REAL.
Uma das principais vantagens no registro do Termo de Moedas na Cetip a livre

negociao do tamanho do contrato, prazo de vencimento e taxa. Como tambm, a
possibilidade de cotao do cmbio pela Ptax mdia do dia, pelas taxas apuradas pelo
Banco Central a cada meia hora nos boletins intermedirios, ou pelas cotaes
divulgadas pelos provedores internacionais de informaes (feeders) de moedas.Os
participantes podem usar as taxas de cmbio divulgadas pelo Banco Central ou pelos
feeders do mercado de moedas, como Reuters, Broadcast, BCE e Bloomberg.
As modalidades de contrato possveis para as operaes a termo so:
Termo Simples: tem como ativo objeto a taxa de cmbio de Reais por outra
moeda.
Termo de Paridade: permite o uso de outras moedas estrangeiras como
referncia, sendo que os contratos podem ser referidos e referenciados em
uma relao de moedas distintas, incluindo o Real.
27
Termo de Futuro: tem como ativo objeto o preo futuro da taxa de cmbio de
Reais por outra moeda.
Termo de Termo: Possibilita indicar uma data futura para a fixao da taxa a
termo. O critrio para a escolha indicado no registro, tendo como base o
cmbio da data futura, acrescido de valor ou percentual.
Termo Asitico: a taxa de cmbio para liquidao do contrato resultante da
mdia aritmtica simples ou ponderada de vrias cotaes das taxas de cmbio
vigentes para datas definidas no Registro do Contrato.
A Cetip disponibiliza trs funcionalidades para esse tipo de contrato:
- Limitador no Termo de Moedas
- Prmio Pr-Pago no Termo de Moedas
- Shift Forward no Termo de Moedas
So objeto de clculo as modalidades de contrato Termo Simples, Termo de Paridade e

Termo de Futuro, Termo Asitico, e suas funcionalidades, de acordo com as frmulas
descritas a seguir:
Para Termo Simples e Termo de Paridade:
VF
VPM = M DCt

365
e
A
VPT = M DCt

365
e
VM' = (VPM VPT ) TC
VM = VM' Par
Onde:
VF = Spot FA
28
e( M DCt )/ 365
FA = (CDCt )/ 365
e
VPM valor Presente da Moeda

Spot cotao a Vista da Moeda
M taxa de desconto da moeda cotada
C taxa de desconto da moeda de referncia
DCt diferena de dias corridos entre a data de vencimento e a data de valorizao
VPT valor Presente da cotao a Termo do ativo subjacente

A cotao a Termo do ativo subjacente
TC
tamanho do Contrato
Par paridade da moeda cotada por Real
VM valor de Mercado
Para Termo de Futuro:
VM' = (VF A) TC
VM = VM' Par
Onde:
VF = Spot FA
e( M DCt )/ 365
FA = (CDCt )/ 365
e
Spot cotao a Vista da Moeda

29
TC
tamanho do Contrato
VM valor de Mercado
Para Limitador no Termo de Moedas:
VF
VPM = M DCt

365
e
A
VPT = M DCt

365
e
VM' = (VPM VPT ) TC
VM = VM' Par
Onde:
VF = SCF FA
e( M DCt )/ 365
FA = (CDCt )/ 365
e
VPM valor Presente da Moeda

SCF cotao a ser escolhida para a precificao do termo conforme a Cotao da
Moeda e os Limites (cap ou floor) estabelecidos no registro do contrato

TC tamanho do Contrato
30
VM valor de Mercado
Termo de Commodities
O contrato permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a
termo de mercadorias, sem previso de entrega fsica, referenciadas em preos
praticados no mercado futuro em bolsas de mercadorias nacionais e internacionais. A
cotao utilizada o preo de ajuste, definido conforme metodologia prpria de cada
bolsa. Uma das vantagens estratgicas possveis permitir que as Instituies
Financeiras registrem, com seus clientes, operaes locais que so contrapartida de
operaes de hedge fechadas pelas prprias instituies no mercado externo.
Na Cetip, a Instituio Participante tem flexibilidade para optar por fechar um contrato
com previso de ajustes dirios, peridicos, final ou asitico (simples ou ponderado),
conforme as datas definidas no registro.
So marcados a mercado os tipos de contratos listados abaixo:
- Mercadorias Metlicas: Alumnio e Cobre
- Mercadorias Agrcolas: Acar, Algodo, Boi, Caf, Etanol, Milho e Soja.
- Moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan
Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia, Iene, Dlar/Nova
Zelndia, Coroa Sueca, Nova Lira/Turquia e Real;
- Contratos que possuam:
- Cotao do mercado a vista;
- Cotao do mercado futuro; e
- Tipo de Ajuste igual a Final, Final: Asitico Simples ou Final:
Asitico Ponderado.
A seguir, descrevemos o modelo terico adotado na marcao a mercado deste tipo de

termo:
A
?@ @ DE
2 FG
B H
31
A
VPT = M DCt

365
e
@ ?@ ! ?J /K
VM = VM' Par
VF = Spot FA
FA = e( M DCt ) / 365 e(CDCt ) / 365
Onde:
?@ valor Presente das Commodities

Spot cotao a Vista das Commodities
C taxa de desconto da curva de commodities

T C tamanho do Contrato
VM valor de Mercado
Termo de ndice
Permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a termo de ndice
a um preo acordado em uma data futura especfica. A vantagem deste tipo de
registro permitir que os Participantes registrem contratos referenciados em ndices.
Os participantes escolhem a data do ndice a ser utilizado para a liquidao dos

contratos.
A operao a Termo de ndice representa a compra vista de ativos e sua venda

simultnea a prazo. Essa operao equivale a conceder um emprstimo a taxas
prefixadas.
32
O ndice DI, cuja fonte de informao a prpria Cetip, foi o primeiro ndice a ser
disponibilizado para registro no Mdulo Termo. Possui apurao diria e capturado
automaticamente pelo Mdulo.
Alm do ndice DI, tambm possvel registrar contratos com ndice Bovespa. Ambos
sero objetos de marcao a mercado pela Cetip, de acordo com a frmula descrita a
seguir:
?J
1 L
@ ?@ ! ?J /K
Onde:
?J valor presente
cotao a termo do ativo subjacente
L taxa de juros pr-fixada de mercado (%aa)
" prazo entra as datas de vencimento e avaliao do contrato em dias uteis
@ valor de mercado do contrato na data de avaliao
?@ valor da cotao a vista do ndice
/K tamanho do contrato
Termo Asitico
Permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda de
moeda/mercadoria em data futura, a uma taxa de cmbio/preo, valor
base/quantidade e prazo, predeterminados.
Para operaes cuja liquidao do tipo asitica teremos como cotao de referncia a
taxa mdia de uma determinada janela de tempo pr-acordada entre as partes.
A apurao do valor de mercado (VN ) de uma operao de termo com liquidao

asitica pode ser vista como a soma de n termos, com n diferentes datas para
formao do fixing. O pagamento feito no final do contrato, utilizando-se a mdia
(ponderada ou simples) dos fixings das datas especificadas para calcular o pagamento
final do contrato.
33
.
@ OP % ?@ Q ! ?J ( R< U /K V1
<
<ST
Onde:
?@ Q
*
valor presente da cotao do ativo objeto de negociao do contrato referente
ao i-simo vencimento
R< peso (proporo/ponderao) atribuda ao i-simo vencimento do intervalo de

datas que compem a mdia de liquidao do contrato
?J <
*
valor presente da taxa a termo negociada no contrato para o i-simo
vencimento do intervalo de datas que compem a mdia de liquidao do
contrato
# nmero de datas de fixao para mdia asitica do contrato
/K tamanho do contrato (em moeda base para moedas e em quantidade para

commodities e ndices)
V1
paridade da moeda cotada em relao ao Real na data de avalio do contrato
*O detalhamento do clculo dos valores de ?@ e ?J pode ser encontrado na

metodologia da modalidade qual o contrato de termo pertence (moeda, ndice ou
commoditie).
Termo com Fluxo

O Termo com Fluxo um termo com ajustes peridicos, onde os ajustes podem
possuir limites inferior e/ou superior. Os ganhos ou perdas ocorridos em cada fluxo
podem ser multiplicados por um fator, e, alm disso, pode ocorrer a existncia de CAP.
A presena de CAP estabelece uma barreira que extingue o contrato, ou para o caso
da marcao a mercado, limita o valor de pagamento para o prximo fluxo e
desconsidera os demais.
Para cada data de evento (pagamento de ajuste) calculado um valor do preo do

ativo objeto (S) por simulao de Monte Carlo.
Para contratos que possuem limites, o S simulado assume no mximo o valor do limite
superior, ou no mnimo o valor do limite inferior.
Dessa forma, se:
(S - K) >= 0, Ajuste = (S - K) * Fator de Alavancagem Positivo * Amortizao
(S - K ) < 0 ), Ajuste = (S - K) * Fator de Alavancagem Negativo * Amortizao
34
Onde K, o preo de exerccio do fluxo correspondente.
Para o caso do contrato que possui CAP, a marcao a mercado considera a existncia
do CAP (exato ou inclusivo).
A funo que precifica o Termo com Fluxo calcula os ajustes passados com base nos
valores histricos do ativo objeto. O futuro simulado por uma quantidade de cenrios
aleatrios dos fatores de risco, criados com base no mtodo de Monte Carlo. Como
resultado, obtm-se um nmero de possveis payoffs. O sistema calcula um payoff
mdio, traz a valor presente e o exibe como MtM.
Swaps
Os swaps so acordos privados entre duas contrapartes para a troca futura de fluxos
de caixa, respeitada uma frmula pr-determinada, ou seja, possvel considerar que
o swap consiste em duas operaes em que as contrapartes assumem apostas
distintas em cada ponta. Uma das principais vantagens do swap est no fato de
possibilitar a troca de indexadores, que o transforma em um importante instrumento
de hedge por permitir que os investidores se protejam de riscos indesejveis.
Os participantes de um contrato de swap podem escolher os indicadores, o prazo e as

caractersticas da operao. Podem ser usadas taxas de juros, ndices de preos, taxas
de cmbio (moedas estrangeiras) e ouro como possveis indexadores (legislao do
Banco Central).
Alm disso, os swaps registrados na Cetip podem ser enquadrados em trs

modalidades distintas: Swap com Pagamento Final, Swap com Fluxo Constante e Swap
com Fluxo No Constante.
Nesse captulo, descreveremos os principais tipos de contratos e como realizado o

apreamento desses swaps.
Swap Pagamento Final

Nesta modalidade so permitidos os registros de contratos na Cetip, com previso
exclusiva de pagamento final. Existe, ainda, a possibilidade de indicao de pagamento
de ajustes. Outra funcionalidade disponvel a previso de pagamento de prmios.
Sero objeto de clculo pela Cetip apenas os contratos de swap com pagamento final
que possuam as seguintes caractersticas:
35
- Contratos indexados as curvas de DI, DI 360d, SELIC, Prefixado (252 ou 360), IGPM,
IGPDI, INPC, TR, Dlar (com ou sem Cupom Limpo), Euro (com ou sem Cupom
Limpo), Euro-BCE (com ou sem Cupom Limpo), Iene (com ou sem Cupom Limpo),
Dlar Comercial Exp. (com ou sem Cupom Limpo), Franco Suo (com ou sem Cupom
Limpo), Franco Suo-BCE (com ou sem Cupom Limpo), LIBOR, TJLP e Ibovespa de
Liquidao.

Limitadores;
Agenda de Prmio;
Opo de Arrependimento;
Terceira Curva;
Swap com Reset;
Swap com Premio;
Swap a Termo e;
Sem funcionalidades.
- No sero contemplados os Contratos:
Com TR escolhida;
Com % da curva diferente de 100% (exceto contratos de DI e Selic);
Com funcionalidades diferentes de: Limitadores, Agenda de Prmio, Opo de

Arrependimento, Terceira Curva, com Reset, com Premio, a Termo;
Swap a Termo: com Limitadores, Agenda de Prmio, Opo de

Arrependimento, Terceira Curva, com Reset, com Premio, no perodo a Termo.
Aps o perodo a Termo o contrato calculado.
Swap com Fluxo

So contratos cujas contrapartes trocam, em determinado perodo de tempo,
diferenciais de pagamentos de juros ao final do contrato ou periodicamente, podem
trocar tambm, diferenciais de principal.
O objetivo a ser alcanado pelas instituies registradoras adequar as estruturas de

hedge s caractersticas daquelas operacionalizadas no mercado internacional, com a
correo de distores de natureza operacional e de alocao de capital, advindas do
registro de vrios contratos de Swap, um para cada evento de troca de juros e/ou
amortizaes de principal.
36
Assim, como no caso dos swaps com pagamento final, a marcao a mercado pela
Cetip est sendo realizada apenas para um grupo de contratos de swap com fluxo.
Esse grupo deve possuir as seguintes caractersticas:
- Contratos indexados as curvas de DI, DI 360d, Prefixado (252 ou 360), Dlar (com
ou sem Cupom Limpo), Euro (com ou sem Cupom Limpo) e Euro-BCE (com ou sem
Cupom Limpo);
Amortizao sobre o Valor Base Original;

Amortizao em dias corridos, em meses, na data de vencimento e sem troca
de amortizao;
Juros em dias corridos e meses e
Agenda de Prmio.
- No esto contemplados os Contratos:
Com % da Curva diferente de 100% (exceto para os contratos de DI);

Swap a Termo. Aps o perodo a Termo o contrato calculado.
Em resumo, a marcao a mercado dos swaps realizada obtendo a diferena entre os

valores a mercado de cada uma de suas pontas corrigidas pelo indexador.
A seguir, apresentamos como so valorizadas as pontas para os principais indexadores.
Ativo/Passivo CDI
Os swaps CDI so avaliados pelo valor do CDI divulgado pelo Cetip entre a data de
partida e a data de avaliao. A metodologia de clculo apresentada a seguir:
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
VM' = VRe man Fator1 FatorPr oj
37
1

tn 1
CDIt 252
Fator1 = 1 + PC
t =tR 100

Onde:
VM valor de mercado
VRe man
valor remanescente
CDI t
taxa do CDI para a data t
PC percentual contratado no incio da operao
avaliao
Fator Pr oj
fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de
vencimento
Y taxa de juros pr fixada
Ativo/Passivo Pr-fixado
A Marcao a mercado da ponta pr-fixada feita de maneira semelhante ao clculo
de outros ativos pr-fixados, utilizando-se a curva de juros pr. Para o clculo do valor
de mercado, primeiramente, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o
incio da operao at a data de vencimento, e assim calcula-se o valor presente dos
fluxos utilizando-se a taxa de mercado.
V ( + )
N

VM = Re man 1 tx 252
(1 + Y ) 252
n

Onde:
VM valor de Mercado
VRe man
valor Remanescente
tx taxa da operao
Y taxa pr fixada
n nmero de dia teis (d.u.) entre data de clculo e vencimento
N nmero de dias teis (d.u.) entre data de registro e vencimento
38
Ativo/Passivo Cambial (Dlar, Euro e Iene)

Para o clculo da marcao a mercado da ponta cambial do swap, descontando-se o
valor futuro, indexado PTAX de venda, pelo cupom cambial obtido da curva de juros
em dlares, conforme frmula a seguir:
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
VM' = VRe man Fator1 FatorPr oj cupom2

Onde:
tx DC
1 +
100 360 Ptax D 1
Fator 1 =
cupom 1 DC t Ptax 0
1 +
100 360
Fator Pr oj =
(1 + Y )DU t / 252
(1 + cupom Pr oj ) DU t / 252
VM valor de Mercado
VRe man
valor Remanescente
Y taxa de juros pr - fixada
tx taxa de juros cupom (dlar) no contrato
DC prazo em dias corridos do contrato do swap
DCt dias corridos entre a data da valorizao e o vencimento do swap
cupom1 taxa de cupom da moeda estimada entre a data de incio e a data de

valorizao
cupom2 taxa de cupom da moeda estimada entre a data de valorizao e o vencimento

do contrato
Ptaxd-1 taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior a data de
valorizao
39
Ptax0 taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior ao incio do
contrato
DUt dias teis entre a data de valorizao e a data da sesso
Ativo/Passivo IGP-M
Para a marcao a mercado da ponta IGPM de um contrato de swap, desconta-se o
valor futuro, indexado ao IGP-M, pelo cupom de IGP-M obtido da curva de juros,
conforme frmula abaixo:
(1+ i) 252
DU
VM = VM'
(1+ Y ) 252
DU
VM' = VRe man Fator1 FatorPr oj

Onde:
VM valor de Mercado
VRe man valor Remanescente

i cupom de emisso do papel
Fator1 IGPM acumulado entre a data de emisso do ttulo at a data de avaliao

Fator Pr oj
IGPM projetado (segundo a curva de IGPM) entre a data de avaliao at a
data de vencimento do contrato
Y taxa de juros pr fixada
Ativo/Passivo IPC-A
A metodologia para clculo de valor de mercado da ponta IPCA a mesma da utilizada
para o clculo da ponta IGP-M, ou seja, atualiza-se o valor nominal pela variao do
IPCA acumulado desde o incio do swap at a data da avaliao. Para o cupom de
IPCA, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o incio da operao at a
data de vencimento, e calcula-se o preo utilizando-se a taxa de mercado.
40
A diferena est no fato de que a fonte primria para obteno da curva de cupom
IPCA so as taxas indicativas de NTNB divulgadas pela ANBIMA descontados os
prmios dos ttulos.
Ativo/Passivo TR
A frmula a seguir descreve a marcao a mercado da ponta TR de um swap.
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
Onde:
Fator Futuro fator de Capitalizao x Cupom
Cupom= (1 + ic ) 252
DUT
Fator de Capitalizao capitalizao Histrica x Capitalizao Futura
N is
Capitalizao Histrica =
N ie
( )
DU
Capitalizao Futura = 1 + iTRnn 252
VM valor de Mercado
VM' valor Remanescente X Fator Futuro

ic
cupom do contrato
DUT
dias teis entre a data de emisso e a data de vencimento do contrato
iTRnn taxa projetada da TRnn onde nn o nmero do dia de vencimento do contrato
Nis nmero ndice da TR na data da sesso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn o
nmero do dia de vencimento do contrato
Nie nmero ndice da TR na data da emisso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn
o nmero do dia de vencimento do contrato
Swap a Termo
O swap a termo um swap que oferece a facilidade da contratao prvia para uma
data futura. Isto , um swap que tem data de incio posterior data de registro.
Desta forma, o Valor Base pode ser corrigido por uma curva no perodo entre a data
de incio e a data de registro da operao.
41
Se definirmos que N o valor base do contrato definido na data de registro, na data

de incio do contrato Ti ele valer:
Ni = Nf
Onde f o fator de capitalizao da curva a termo do Swap e N o valor inicial do

Swap. Aps a data de incio, este Swap pode ser descrito como um Swap comum e,
portanto:
Swap = NifA - NifP = Ni (fA - fP) = Nf (fA - fP)
Onde fA e fP so os fatores de capitalizao das pernas ativa e passiva,

respectivamente.
O modelo proposto para cada ponta :
SwapA = NffA
SwapP = NffP
Onde os fatores f, fA e fP so obtidos por curvas de expectativas dos indexadores.
Swaps com Terceira Curva

O Swap com a funcionalidade de 3 curva reflete uma operao de Swap simples, ou
seja, a troca de indexadores entre Parte e Contraparte, adicionando-se a
funcionalidade para uma ou outra. Esta funcionalidade pode trazer um benefcio ou
uma perda maior do que a projetada pelo swap simples, uma vez que haver a
comparao entre a 1 ou 2 curva com a 3 curva, estabelecendo-se como curva
vlida aquela de maior ou menor valor, a depender daquilo que fora contratado entre
as partes. Para fins didticos, podemos simular a estrutura de um swap com 3 curva
atravs de um swap simples mais a compra (ativo mximo, passivo mnimo) ou
venda (ativo mnimo, passivo mximo) de opes.
O MtM para este tipo de operao ser calculado como a soma (ou diferena,
dependendo do caso de ser uma compra/ venda de ativo/passivo) do MtM de um swap
e o MtM de uma Opo.
Segue uma tabela resumo conceitual com a abstrao dos detalhes:
Seja A o indexador Position

principal e B o Limitador Units
(terceira curva)
Limitador superior Ativo WXVRFK YZ[ 0 \ ! "/
42
! WXVRFK YZ[ 0 \ ! "/

WXVRFK YZ[ 0 \ *>
Limitador superior Passivo
! WXVRFK YZ[ 0 \ *>

Limitador inferior Ativo
Limitador inferior Passivo
A modelagem de marcao a mercado para o caso de operaes de Swap com terceira

curva segue o diagrama abaixo:
CETIP Swap 3 Curva
Indexador U Taxa Pr Bond Europeia Indexador V
Indice de Mercado
CETIP Spot Sinttico
Ativo Fsico U Ativo Fsico V
Taxas Histricas U Taxas Histricas V
Curva de Desconto
U Curva de Desconto V
Com frmulas correspondentes:
43
\ 1Z
bJ %1.0, 4J (
dT
4J dJ 1 dT
"J \1 *> %e ;g (
4T 4J 1Z 4T
Indexador U Indexador V
d
e ,7 87 7Z ! 27 ,Z , 1 a ! aZ
4
4 ,7 ,1 a d , 7Z , 1 aZ
4T dT
4J
No usado
Onde:
\
Smbolo Descrio
/
Notional, valor de face, medido na moeda do contrato.
5
Data do vencimento.
1
Data da simulao.
1Z
O fator multiplicativo representante do Taxa Cupom da perna U.
uT
O fator multiplicativo representante do Coupon Rate da perna V.
O valor ndice do indexador da perna U na data de incio do contrato medido na
u^
moeda do contrato.
O valor ndice do indexador da perna U na data de vencimento medido na moeda
vT
do contrato.
O valor ndice do indexador da perna V na data de incio do contrato medido na
v^
moeda do contrato.
O valor ndice do indexador da perna V na data de vencimento medido na moeda
"J
do contrato.
O valor da perna U na data do vencimento.
J
1`
O valor da terceira curva (limitador) V na data do vencimento.
1
A taxa de desconto parmetro da opo, tambm chamada de taxa domstica.
A taxa de dividendo parmetro do ativo objeto da opo, tambm chamada de taxa
a
estrangeira.
aZ
A taxa de dividendo do ativo U.
7
A taxa de dividendo do ativo V.
7
A volatilidade parmetro da opo.
A volatilidade do ativo U medido na moeda do contrato. Esta volatilidade obtida
pelo acesso superfcie de volatilidade do ativo U de acordo com o termo e o
7Z
moneyness da opo. Ver seo: volatilidade da razo.
A volatilidade do ativo V medido na moeda do contrato. Esta volatilidade obtida
44
pelo acesso superfcie de volatilidade do ativo V de acordo com o termo e o
;
moneyness da opo. Ver seo: volatilidade da razo.
7 ,Z
A correlao entre os ativos U e V medidos na moeda do contrato.
A covarincia entre U e V.
Fonte: Algorithmics
Swap com Opo de Arrependimento

Participante titular paga prmio na data de registro para ter direito de, a qualquer
data, inclusive no vencimento, poder exercer a opo de arrependimento sobre o
contrato, o que o rescindir sem apurao de resultado financeiro deste.
Entretanto, a outra contraparte assume uma obrigao de pagamento em caso de

ajuste negativo, assim como uma operao de Swap Bullet comum que temos no
mercado.
A curva com opo de arrependimento tratado como um swap com terceira curva,
onde a terceira curva o indexador da ponta da contraparte que no possui a opo
de arrependimento.
A terceira curva um limitador do tipo inferior, indiferente se ativa ou passiva.
Uma diferena que este swap com arrependimento modelado como um swap com
terceira curva onde a opo implcita do swap do tipo Americana e no Europeia,
como no caso do swap com terceira curva propriamente dito.
Swaps com Limitador

Operao de swap com limitador caracterizada pela troca de fluxos financeiros entre
duas partes, onde a primeira concorda em pagar a variao de preo de um ativo e
receber a variao de preo de outro, enquanto a contraparte assume as posies
contrrias. H limites estipulados para as variaes dos preos dos ativos a serem
negociados.
Tomando como exemplo um SWAP de Dlar x CDI a perna do SWAP indexada ao Dlar
possui um fator limitador inferior de 1.10. Com isso temos que o menor valor de dlar
aceito para corrigir o valor base do instrumento equivalente a 1.10 do valor do dlar
no lanamento do contrato, ou seja, a menor variao do dlar aceita para a correo
do contrato de 1.10, ou 110%. No vencimento, temos que o valor base desse
contrato corrigido da seguinte maneira:
hJ
\J \T
hT
45
Onde IT o indexador no lanamento do contrato (data de emisso), I^ o indexador

na data de vencimento, N^ e NT so os valores base nestas respectivas datas. N^
define o principal ser pago no vencimento, assim como o valor dos juros pagos no
vencimento, Linf o limitador inferior, Lsup limitador superior. . Se a curva do
indexador for limitada, por baixo e por cima, N^ descrito da seguinte maneira:
n hJ o 1
<.
l
<.
hT
l hJ
\J \T q hJ q 2
m
<.
hT
l
lh r 3
kJ hT
O objetivo encontrar uma soluo geral para N^ que contemple todas as regies
descritas acima.
Regio abaixo do limite inferior
Nesta regio temos:
\J \T
<.
hT
Vamos somar e subtrair NT st para introduzir o termo da Regio 2. Dessa forma,

s
u
teremos:
hJ \T
\J \T v ! hJ w
hT hT <.
Agora importante atentar que o segundo termo na Regio 1, onde I^ o Lyz{,

sempre positivo e na Regio 2 ele no existe, logo, deve ser 0. Assim podemos
reescrever a equao de forma que atenda as Regies 1 e 2 simultaneamente.
hJ \T
\J \T ! hJ ; 0w
hT hT <.
maxv
Se consideramos Byz{ como o preo de exerccio de uma opo de venda podemos

reescrever a equao acima da seguinte forma:
hJ \T
\J \T w
hT hT <.
PUTvg
Regio acima do limite superior
Desenvolvendo a mesma abordagem da Regio 1 temos chegamos :
46
hJ \T
\J \T ! maxvhJ ! ; 0w
hT hT
ou
hJ \T
\J \T ! CALLvg w
hT hT
Esta equao vlida nas Regies 2 e 3 simultaneamente.
Equao Final
Como as opes descritas nas sesses anteriores valem apenas para as regies nas
quais foram definidas, podemos juntar as duas solues e obter assim uma equao
geral para todas as regies simultaneamente.
hJ \T
\J \T }~vg w ! vg w
hT hT <.
Na prtica ainda existe a taxa de juros cobrada alm da variao do indexador. Como
esta taxa de juros tambm corrige o Notional ela deve ser aplicada em ambos os
termos, assim:
\T
\J 1 W }hJ ~vg w ! vg w
hT <.
Swap de taxa de juros com fator limitador

Neste caso os fatores limitadores so as prprias taxas. Os fatores limitadores atuam
limitando a correo do Notional de uma das pernas do SWAP.
Swaps com Opo de Arrependimento e Limitador

Caso 1 Perna ativa indexada a moeda com limitador de baixa, acoplada a
perna passiva pr com opo de arrependimento
Neste caso, a parte do swap tem sua perna ativa com perda limitada por um limitador
de baixa, e ao mesmo tempo a contraparte pode exercer uma opo de
arrependimento. O efeito o de que a parte nunca ganha, mas a perda limitada.
47
Se a perna ativa ficar abaixo da passiva, ocorre o caso 1a, onde A < P e o titular do
swap (parte) est perdendo, mas sua perda limitada. O direito de arrependimento
est com a contraparte e no ser exercido, pois a contraparte est ganhando.
Para modelar o limitador, cria-se uma opo que anula o valor (L-A), de modo que ao
somar A + (L-A) a ponta ativa resulte igual ao limitador, dando um ajuste = L-P. O
valor (L-A) obtido por uma PUT. A soma uma compra para a ponta ativa, ou seja, a
ponta A possui a PUT.
A ponta ativa considera o limitador por meio de uma opo que no total anula a perda
da ponta ativa. Alm disto, ela precisa considerar que a outra ponta tem
arrependimento, pois se a ponta ativa passar acima da passiva, d origem ao caso 1b,
em que o arrependimento pode ser exercido e afeta o valor do swap como um todo.
Quando a ponta ativa est acima da passiva, o limitador no disparado, mas a

contraparte, por estar perdendo, pode exercer o arrependimento. Para modelar o
arrependimento, cria-se uma opo que anula o valor (A-P), de modo que ao subtrair
A - (A-P) a ponta ativa resulte igual passiva, dando um ajuste = 0. O valor (A-P)
obtido por uma CALL. A subtrao uma venda para a ponta dlar; uma compra
para a ponta pr, ou seja, a ponta P possui a CALL.
Vimos que o limitador uma compra de uma PUT na ponta dlar onde o preo de
exerccio L.
Vimos que o arrependimento uma venda de uma CALL na ponta dlar onde o preo
de exerccio K e precisa ser calculado, a seguir:
Seja N o Notional, ST o dlar no vencimento T, Si o dlar na data de incio do contrato.

O ativo A, no vencimento, ser:
eJ
> \
e<
Seja o passivo P um pr-fixado de fluxo de caixa futuro F no vencimento. Ento P=F.

Vamos ento encontrar o preo de exerccio tal que A=P.
eJ
\ )
e<
Ento, o dlar no vencimento ser:
48
e<
eJ )
\
E K o preo de exerccio:
e<
g )
\
O swap lquido a subtrao das duas pernas:
SWAP SWAPA - SWAPB
Onde as pernas so respectivamente:
eb> 9 0 \ e "/ e, X
eb> ? 0 \ *> e, g X
Onde S o ativo objeto dlar e S o Notional dividido pelo dlar na data de incio.
e<
X
\
Caso 2- Perna ativa indexada a moeda, com limitador de alta e opo de

arrependimento
Neste caso, a perna ativa tem ao mesmo tempo limitador e opo de arrependimento.
Quando a ponta ativa est muito acima da passiva, pode atingir o limitador de alta e o
ganho limitado. Quando a ponta ativa est abaixo da passiva, o titular est perdendo
e pode se arrepender a qualquer momento.
A perna passiva no possui nenhuma funcionalidade e no tem particularidades. O

efeito que a parte nunca perde, mas tem seu ganho limitado.
Para modelar o limitador, cria-se uma opo que anula o valor (A-L), de modo que ao
subtrair A - (A-L) a ponta ativa resulte igual ao limitador, dando um ajuste = L-P. O
valor (A-L) obtido por uma CALL. A subtrao uma venda para a ponta ativa, ou
seja, a ponta A vendeu uma CALL.
Para modelar o arrependimento, cria-se uma opo que anula o valor (P-A), de modo
que ao somar A + (P-A) a ponta ativa resulte igual passiva, dando um ajuste = 0. O
valor (P-A) obtido por uma PUT. A soma uma compra para a ponta dlar; a ponta
A possui uma PUT.
49
Vimos que o limitador uma venda de uma CALL na ponta dlar onde o preo de
exerccio L.
Vimos que o arrependimento uma compra de uma PUT na ponta dlar onde o preo
de exerccio K e precisa ser anlogo ao caso 1:
e<
g )
\
O swap lquido a subtrao de duas pernas:
SWAP SWAPA - SWAPB
Onde as pernas so respectivamente:
eb> 9 0 \ e ! *> e, X "/ e, g X
eb> ? 0 \
Swaps com Reset

Nesta modalidade de Swap so permitidos pagamentos de ajustes peridicos, que
podero ser acionados pelos seguintes critrios:
a) Data - permite somente o pagamento de ajuste na (s) data (s) informada(s);

b) Valor - o pagamento ser permitido quando a diferena das curvas marcadas a
mercado for maior que o valor informado neste parmetro;
c) data ou valor - possibilita a utilizao conjunta dos dois parmetros anteriores;
d) data e valor - o disparo do ajuste ficar condicionado a data(s)
predeterminada(s) e nos casos em que a diferena das curvas marcadas a
mercado ultrapasse determinado valor.
Por ocasio do pagamento de ajuste, e em funo da marcao a mercado,

permitida a alterao dos seguintes parmetros:
Valor base do contrato;

Cupom de juros;
Percentual do ndice de atualizao;
Cotao base da moeda para valorizao cambial - Cupom limpo; e
Limites de alta e baixa para curvas de atualizao (somente Libor e TJMI).
50
Por esse motivo, quando do pagamento do ajuste (reset), iremos supor que o contrato
venceu e um novo contrato foi registrado com a alterao dos parmetros acima. A
data de registro passa a ser a data do pagamento do reset. O pagamento do reset
pode ocorrer mais de uma vez para o mesmo contrato.
Portanto, necessrio verificar, diariamente, se a liquidao do reset ocorreu, porque

mesmo sendo verificadas as condies para pagamento do ajuste, as partes podero
optar pela no liquidao financeira do mesmo.
Optando pela liquidao do ajuste, a modalidade de liquidao pode ser Bilateral ou

Bruta, conforme horrio da janela de liquidao ou Sem modalidade. Optando por no
liquidar o contrato, no permitida qualquer alterao nos parmetros. Nesse caso, o
contrato continua valendo e nada ser alterado.
Opes Flexveis
O contrato de opes d ao seu titular o direito de comprar ou de vender determinada
moeda/ao/ndice, a um preo de exerccio determinado em uma data de exerccio. A
opo permite a incluso de um limitador, de alta (Cap) se a opo for de compra
(Call) ou de baixa (Floor) se a opo for de venda (Put).
O limitador tem por objetivo estabelecer um preo mximo para efeito de exerccio da
opo de compra e um preo mnimo para efeito de exerccio de opo de venda. No
havendo limitador de alta ou de baixa, ou se o mesmo no for atingido, a opo ser
exercida pelo diferencial entre o preo de exerccio e o preo do instrumento financeiro
vista. Caso o preo vista na data de exerccio ultrapasse o limite existente, a opo
ser exercida pelo diferencial entre o referido limite e o preo de exerccio.
O exerccio de Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio, Aes ou ndice pode ser
efetuado do dia til seguinte ao registro at a data de vencimento (opo no estilo
americano) ou exclusivamente na data de vencimento (opo no estilo europeu).
possvel registrar contratos referenciados em moedas estrangeiras cotadas contra o

real, bem como, registrar contratos com Opes de Paridade que permitem fechar
contratos entre duas moedas estrangeiras distintas.
Alm disso, permitido registrar Opes na modalidade Asitica, em que a taxa de

cmbio ou preo da ao/ndice, utilizada para liquidao da operao, resultante da
mdia de taxas/preos vigentes em datas previamente fixadas no registro do contrato.
51
permitido tambm, fixar um gatilho para efetivar (knock in) e/ou cancelar (knock
out) os Contratos de Opes.
A seguir, detalharemos os contratos de Opes Flexveis de Paridade e de ndice, que

podem ser vinculados a cesta de garantia, assegurando maior competitividade aos
negcios. Neste caso, o registro do contrato de opes flexveis finalizado, somente,
aps efetuar a vinculao no Mdulo de Manuteno de Garantias
Opes Flexveis de ndice

Seguem as caractersticas dos Contratos de Opes Flexveis de ndice para os quais a
Cetip poder ser indicada como Agente de Clculo:
- ndices: ndice DI e Ibovespa;
Limite;
Barreira Simples (knock in ou knock out) com exerccio do tipo Europia;
Mdia asitica simples ou ponderada;
Com ou sem cross-rate;
Cotao para o vencimento igual a d-1.
Para a realizao da marcao a mercado deste tipo de contrato, foi necessrio

escolher modelos tericos distintos para cada uma das modalidades possveis de
registro na Cetip, conforme a seguir:
Opo de ndice Modelo Terico
Americana Barone-Adesi e Whaley

Europia Black Scholes
Asitica Turnbull e Wakeman
Com Barreira Simples Reiner e Rubinstein
Opes Flexveis de Moeda

Assim como no caso das opes flexveis de ndice, a marcao a mercado para este
tipo de contrato est sendo realizada pela Cetip apenas para um grupo de contratos
que possuam as seguintes caractersticas:
52
- Moedas de Referncia/Cotada: Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense,

Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Iene,
Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca, Coroa Norueguesa, Nova Lira/Turquia e Real.
Limite;
Barreira (knock in ou knock out) com exerccio do tipo Europia;
Cotao para o vencimento igual a d-2 est sendo tratada como Cotao para o
vencimento igual a d-1.
Devido especificidade de cada uma das modalidades de opes flexveis de moeda,

novamente, foi imprescindvel que diferentes modelos tericos fossem utilizados na
marcao a mercado deste tipo de contrato. So eles:
Opo de Moeda Modelo Terico
Dlar e Paridade Americana Barone-Adesi e Whaley

Dlar e Paridade Europia Black - Scholes
Dlar e Paridade Asitica Turnbull e Wakeman
Dlar e Paridade Com Barreira Simples Reiner e Rubinstein
Box (Estratgia de Renda Fixa)

A Estratgia de Renda Fixa com Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio (Box de Duas
Pontas) consiste na negociao simultnea de quantidades idnticas de opes
flexveis de compra (Call) e de venda (Put) sobre taxa de cmbio, com preos de
exerccios iguais a cotaes de prmios distintos, na forma europia de exerccio, com
mesma data de vencimento e com previso de limitadores de alta e de baixa do preo
vista.
53
Atravs da Estratgia de Renda Fixa, o titular das opes de compra e de venda efetua
a aplicao de um determinado valor em Reais sob a forma de pagamento dos prmios
relativos s opes na data de exerccio, ou por ocasio do encerramento antecipado
da operao, recebe o valor aplicado acrescido da remunerao acordada.
importante destacar que sero marcados a mercado pela Cetip os contratos de Box
que possuam opes flexveis sobre as seguintes moedas: Dlar dos EUA, Dlar
Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa,
Euro, Libra Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca e Real.
54
CONTRATOS OBJETO DE MARCAO A MERCADO PELA CETIP
Tipo de Derivativo Caracterstica do Contrato
SWAP PAGAMENTO FINAL Curvas: DI, DI 360d, SELIC, Prefixado (252 ou

360), IGPM, IPCA, IGPDI, INPC, TR, Dlar (*)
(com ou sem Cupom Limpo), Euro (com ou
sem Cupom Limpo), Euro-BCE (com ou sem
Cupom Limpo), Iene (com ou sem Cupom
Limpo), Dlar Comercial Exp. (com ou sem
Cupom Limpo), Franco Suo (com ou sem
Cupom Limpo), Franco Suo-BCE (com ou sem
Cupom Limpo), LIBOR, TJLP e Ibovespa de
Liquidao (**).
Contratos que possuam:

Limitadores;
Agenda de Prmio;
Swap a Termo;
Opo de Arrependimento;
Terceira Curva;
Swap com reset;
Swap com prmio ; e
Sem funcionalidades.
No esto contemplados os Contratos:

Com TR escolhida;
Com % da curva diferente de 100% (exceto
contratos de DI e Selic);
Com funcionalidades diferentes de:
Limitadores, Agenda de Prmio, Opo de
Arrependimento, Terceira Curva, com Reset,
com Premio, a Termo;
Swap a Termo: com Limitadores, Agenda de
Prmio, Opo de Arrependimento, Terceira
Curva, com Reset, com Premio, no perodo a
Termo. Aps o perodo a Termo o contrato
calculado.
(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.
(**) Para contratos de Ibovespa Liquidao, o indexador utilizado o Ibovespa de Fechamento.
55
SWAP Fluxo de Caixa Constante Curvas: DI, DI 360d, Prefixado (252 ou 360),
Dlar (*) (com ou sem Cupom Limpo), EURO
(Com e sem Cupom Limpo), EURO-BCE (Com
e sem Cupom Limpo), Franco Suio-BCE (Com
e sem Cupom Limpo) e LIBOR.

Amortizao sobre o Valor Base Original;
Juros em dias corridos e meses;
Amortizao em dias corridos, em meses, na
data de vencimento e sem troca de
amortizao;
Sem troca de Amortizao;
Agenda de Prmio.

Com % da Curva diferente de 100% (exceto
para os contratos de DI);
Swap a Termo. Aps o perodo a Termo o
contrato calculado.
SWAP Fluxo de Caixa No Constante Curvas: DI, DI 360d, Prefixado (252 ou 360),
Dlar (*) (com ou sem Cupom Limpo), EURO
(Com e sem Cupom Limpo), EURO-BCE (Com
e sem Cupom Limpo) e LIBOR.

Amortizao sobre o Valor Base Original; e
Agenda de Prmio.

Com % da Curva diferente de 100% (exceto
para os contratos de DI);
Swap a Termo. Aps o perodo a Termo o
contrato calculado.
Termo com Fluxo Todos os contratos sero passveis de clculo.
Termo de ndice Todos os contratos sero passveis de clculo.
Termo de Mercadorias Mercadorias Metlicas: Alumnio e Cobre

negociados na LME. Mercadorias Agrcolas:
Acar, Algodo e Caf negociados na
NYBOT; Boi, Caf, Etanol e Milho negociados
na BMF; Milho e Soja negociados na CBOT.
Moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano,
Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan
Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra
Esterlina, Rupia, Iene, Dlar/Nova Zelndia,
Coroa Sueca, Nova Lira/Turquia e Real;
56
Termo de Moedas Moedas de Referncia/Cotada: Dlar dos

EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense,
Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa
Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia
Indonsia, Rpia Indiana, Iene, Dlar/Nova
Zelndia, Coroa Sueca, Coroa Norueguesa,
Nova Lira/Turquia e Real;
Opes Flexveis - ndice ndices: ndice DI e Ibovespa;

Limite;
Barreira (knock in ou knock out) com
exerccio do tipo Europia;
Opes Flexveis - Mercadorias Opes Indexadas a Alumnio, Cobre,

Nquel, Zinco, Acar, Milho, Caf, Boi, Soja,
Algodo, Etanol. Negociados nas Bolsas:
LME, NYSE, CBOT, LIFFE, NYBOT, BM&F.

Limite;
Mdia asitica simples ou ponderada; e
Opes Flexveis - Aes Contratos que possuam:

Limite;
Mdia asitica simples ou ponderada; e
57
Opes Flexveis - Moeda Moedas de Referncia/Cotada: Dlar dos

EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense,
Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa
Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Iene,
Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca, Coroa
Norueguesa, Nova Lira/Turquia e Real;

Limite;
Cotao para o vencimento igual a d-2 est
sendo tratada como Cotao para o
vencimento igual a d-1.
Estratgia de Renda Fixa (BOX) Moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano,
Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan
Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra
Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dlar/Nova
Zelndia, Coroa Sueca, e Real
Para contratos de Opo com Prmio Agendado, no est sendo considerado o valor de prmio
no modelo terico utilizado para clculo de MtM.
Para contratos de Opo com Rebate, no est sendo considerado o valor de rebate no modelo
terico utilizado para clculo de MtM. Esse modelo est sob reviso.
Para contratos registrados com a funcionalidade para reduo de risco de crdito (DRRC) o
valor de marcao a mercado no atualizado com o montante do redutor de crdito.
58
Anexo - MODELOS DE APREAMENTO DE OPES
BLACK - SCHOLES
Fischer Black e Myron Scholes inicialmente apresentaram a frmula de Black-Scholes
em um artigo em 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities." Robert C.
Merton foi o primeiro a publicar um artigo expandido a compreenso matemtica do
modelo de precificao de opes e cunhou o termo modelo de precificao de opes
de "Black-Scholes".
Este modelo usado para opes europias cujo ativo subjacente um ativo vista (e
no um futuro). A opo sobre um ativo a vista, quando exercida, faz com que o
detentor da opo, na data de exerccio, adquira uma posio do ativo subjacente da
opo a um preo pr - determinado. baseado na condio de no arbitragem, ou
seja, determina um nico preo.
Segundo o modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de venda (P)
sem dividendos determinado pelas equaes a seguir:
C = SN (d 1 ) Xe rt N (d 2 )
P = Xe rt N (d 2 ) SN (d 1 )
Onde:
S
2
ln + r +
T

X 2
d 1=
T
d 2= d1 T
S preo do ativo objeto

X preo de exerccio (strike) da opo
r taxa de juros livre de risco
T prazo at a data de exerccio da opo
volatilidade da opo
N(X) funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal padro
59
BARONE-ADESI e WHALEY
Seja P(S) o preo de uma opo de venda europia, o valor de uma opo de venda
americana estimado pela equao abaixo:
1
S
P(S ) + A1 ** , para S > S ** ,
Put (S ) = S
X S, para S S **

X S = p S**
( ) {1 e
** (b r )T
[ ( )]}
N d1 S ** S **
1
Onde:
( 1)2 + 4

1 = 0,5 ( 1)
h
S **
A1 =
1
{ [ ( )]}
1 e (T t ) N d1 S **

2(r ) =
2r
= , h = 1 e r (T t ) ,
2 2
Onde:

volatilidade da opo
b custo de capital
60
TURNBULL e WAKEMAN
De acordo com esse modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de
venda (P) determinado pelas equaes a seguir:
* e2 Y J
\ 3 ! 2 YJ \ 3
2 YJ \ 3 ! e2 Y J
\ 3
Onde:
e 79
# BH %9
2 (/
3
79 /
3 3 ! 79 /
E variveis:

X preo do exerccio (strike) da opo
r taxa de juros
T2 prazo remanescente at o vencimento
A volatilidade da opo
N(x) funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal Padro
Adicionalmente:
# L
79 ! 29
/
# L
9
/
Os primeiro e segundo momentos da mdia aritmtica (M1 e M2, respectivamente)

so:
2 J ! 2
L
/!
22 v w 22 v 1 2 J
w
L !
7 2 7 / ! /! 2 7 7
61
Onde:
tempo inicial do perodo mdio
T prazo at a data do exerccio da opo
REINER e RUBINSTEIN
As frmulas utilizadas para a precificao de opes europias com barreira foram
desenvolvidas por Merton (1973) e Reiner e Rubinstein (1991). Iremos definir,
primeiramente, variveis auxiliares, j que atravs da combinao delas possvel
obter o prmio das opes com barreira.
Sejam as variveis auxiliares A, B, C, D, E e F, definidas como:
A = Se(br )T N (x1 ) Xe
rT
(
N x1 T )
B = Se(br )T N (x2 ) Xe
rT
(
N x2 T )
C = Se(br )T (H / S )
2( +1)
N (y1 ) Xe
rT
(H / S )2 N (y1 T )
D = Se(br )T (H / S )
2( +1)
N (y2 ) Xe
rT
(H / S )2 N (y2 T )
[ ( )
E = Ke rT N x 2 T (H / S ) N y 2 T
2
( )]
[
F = K (H / S )
+
N ( z ) + (H / S )

(
N z 2 T )]
62
Onde
S S
ln ln
x1 = + (1 + ) T x 2 = + (1 + ) T
X H
T T
H2 H
ln ln
SX
+ (1 + ) T y 2 = + (1 + ) T
S
y1 =
T T
H
ln
b 2 / 2
z = + T
S 2r
= = 2 +
T 2 2
b custo de carregamento
volatilidade do ativo objeto
H preo de barreira (knock-in ou knock-out)
K preo de rebate
Aps as definies das variveis, possvel demonstrar as frmulas utilizadas na

marcao a mercado das opes com Barreira.
63
Barreiras do tipo Knock-in
O direito de exerccio passa a existir somente se o preo do ativo-objeto S atingir o

preo da barreira H antes da data de vencimento T.
As opes com knock-in podem ser classificadas como in-and-down (S > H) ou in-and-
up (S < H).
Conforme mencionado anteriormente, os prmios dessas opes so obtidos por meio

da combinao das variveis, sendo:
call in and down ( X > H ) =C +E = 1, = 1
call in and down ( X < H ) = A B + D + E = 1, = 1
put in and down ( X > H ) = B C + D + E = 1, = 1
put in and down ( X < H ) = A + E = 1, = 1
call in and up ( X > H ) = A+E = 1, = 1
call in and up ( X < H ) = B C + D + E = 1, = 1
put in and up ( X > H ) = A B + D + E = 1, = 1
put in and up ( X < H ) =C +E = 1, = 1
64
Barreiras do tipo Knock-out
So similares s opes tradicionais, mas podem deixar de existir caso o preo do

ativo-objeto S atinja a barreira knock-out antes da data de vencimento.
A barreira knock-out pode ser do tipo out-and-down ou out-and-up.
Os prmios so calculados de acordo com as seguintes frmulas:
call out and down ( X > H ) = A C + F = 1, = 1
call out and down (X <H ) = BD+F = 1, = 1
put out and down ( X > H ) = A B + C D + F = 1, = 1
put out and down ( X < H ) = F = 1, = 1
call out and up ( X > H ) = F = 1, = 1
call out and up ( X < H ) = A B + C D + F = 1, = 1
put out and up ( X > H ) = B D + F = 1, = 1
put out and up ( X < H ) = A D + F = 1, = 1
65

Metodologia Cetip de Marcação A Mercado - 09022017

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Metodologia Cetip de Marcação A Mercado - 09022017

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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM) ............................................................. 5

Coleta de Dados de Mercado .................................................................................................... 6

Tratamento e Validao dos Preos Coletados......................................................................... 7

Controle e Superviso da Metodologia..................................................................................... 7

Demais Moedas ......................................................................................................................... 8

Estrutura a termo da taxa de juros em Reais ............................................................................ 8

Cupom Cambial ......................................................................................................................... 9

Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas ...................................................................... 11

Curva de IPCA .......................................................................................................................... 13

Curvas de INPC e IGP-DI .......................................................................................................... 14

Spread de Ttulos Pblicos ...................................................................................................... 15

Curvas de Crescimento de Commodities ................................................................................ 16

Superfcie de Volatilidade do Dlar......................................................................................... 16

Demais Volatilidades ............................................................................................................... 17

TTULOS PBLICOS ...................................................................................................................... 18

TTULOS PRIVADOS ..................................................................................................................... 18

Certificados de Depsito Bancrio (CDB) ................................................................................ 18

Depsitos Interfinanceiros (DIs) .............................................................................................. 25

Letras Financeiras (LFs) ........................................................................................................... 26

Contratos a Termo (Forwards) ................................................................................................ 26

Termo de Moedas ............................................................................................................... 27

Termo de Commodities ....................................................................................................... 31

Termo de ndice .................................................................................................................. 32

Termo com Fluxo ................................................................................................................. 34

Swap Pagamento Final ........................................................................................................ 35

Swap com Fluxo................................................................................................................... 36

Swap a Termo ...................................................................................................................... 41

Swaps com Terceira Curva .................................................................................................. 42

Swap com Opo de Arrependimento ................................................................................ 45

Swaps com Limitador .......................................................................................................... 45

Swap de taxa de juros com fator limitador ......................................................................... 47

Swaps com Opo de Arrependimento e Limitador ........................................................... 47

Swaps com Reset ................................................................................................................. 50

Opes Flexveis ...................................................................................................................... 51

Opes Flexveis de ndice .................................................................................................. 52

Opes Flexveis de Moeda ................................................................................................. 52

Box (Estratgia de Renda Fixa) ............................................................................................ 53

CONTRATOS OBJETO DE MARCAO A MERCADO PELA CETIP ................................................. 55

Anexo - MODELOS DE APREAMENTO DE OPES .................................................................... 59

BLACK - SCHOLES ..................................................................................................................... 59

BARONE-ADESI e WHALEY ...................................................................................................... 60

TURNBULL e WAKEMAN ......................................................................................................... 61

REINER e RUBINSTEIN ............................................................................................................. 62

A Cetip disponibilizou ao mercado a funcionalidade de indicao de Agente de Clculo

O projeto da Cetip com a Algorithmics contempla, inicialmente, o clculo do valor de

O manual apresenta tambm os princpios do clculo de marcao a mercado, a

Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM)

Visando seguir as melhores prticas de mercado, a Cetip adota os seguintes princpios

I. A Cetip calcula os valores para os derivativos que utilizam os indexadores mais

II. A Cetip emprega no processo de clculo modelos matemticos universalmente

III. O critrio preponderante do processo de escolha de metodologia, fontes de dados

IV. A marcao a mercado ser realizada diariamente;

VII. Um mesmo ativo apresentar, necessariamente, o mesmo preo em qualquer uma

IX. As metodologias adotadas pela Cetip buscaro seguir as melhores prticas de

O processo de marcao pode ser resumido de acordo com as etapas a seguir.

Coleta de Tratamento Validao Clculo de Validao da

Provedor de Dados (Market Server)

Todos os dados de mercado so fornecidos pelo Market Server, que o provedor de

Coleta de Dados de Mercado

O Market Server utiliza fontes externas e independentes. As principais fontes primrias

ANBIMA (Taxas Indicativas de Ttulos Pblicos);

Os dados de mercado so armazenados em base de dados da Cetip para que seja