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UNIVERSIDAD RURAL DE GUATEMALA

DOCENTE: Ing, Olger Prez

ESTUDIANTE: Selina Raquel Salic de Len

CURSO: Proyectos III

TEMA

Texto paralelo

SEMESTRE: Octavo

CARNE: 132900010

FECHA DE ENTREGA: 11/11/17

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INDICE

CONTENIDO PAGINA

SEMANA 1..4

1. Evaluacin financiera y econmica..5

1.1 Tasa promedio de retorno TPR,..6

SEMANA 27

1.2 Plazo de recuperacin de la inversin8

SEMANA 311

1.3 Razn de endeudamiento...12

SEMANA 4....13

2. Tcnicas que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, Anualidades, Valor
futuro de una anualidad..14

SEMANA 516

2.1.2 Valor presente de una anualidad, empleo de la tabla de valor presente de una
anualidad, administracin de capital17

SEMANA 7 y 8.....20

2.2.4 Costo de capital promedio ponderado.....21

SEMANA 9....23

3. Mtodos de evaluacin econmica..24

3.1. Valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN)..26

SEMANA 10..27

3.1.1. Cmo se obtienen los flujos netos de efectivo actualizados? (FNEA)..28

SEMANA 11..29

3.2. Tasa interna de retorno (TIR)..30

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3.2.1. Casos prcticos.31

3.3. Relacin beneficio costo.....32

SEMANA 13..33

3.4 Costo anual uniforme equivalente, Cundo se aplica el informe anual equivalente?,
elementos para calcular el costo anual uniforme equivalente, Inversin, costo anual de operacin,
costo anual de mantenimiento, vida til..34

SEMANA 14 y 1538

3.4.3. Pasos para determinar el costo anual uniforme equivalente, anlisis

unidimencional........................................................................................................................39

SEMANA 16..42

1.1. Anlisis multidimensional, La inflacin de los proyectos de inversin, devaluacin

de los proyectos de inversin.....45
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Evaluacin econmica y financiera de proyectos

Tanto el anlisis econmico como el anlisis financiero son relevantes para la toma de
decisiones. Veamos en qu coinciden y en qu se diferencian fundamentalmente.

El anlisis financiero y el anlisis econmico coinciden en asumir que las personas y las
empresas pueden medir y maximizar su utilidad. Para seleccionar los proyectos, el principal
criterio econmico y financiero es la eficiencia. Esto se mide en trminos de maximizacin de las
ganancias o minimizacin de los costos de mercado en el caso del anlisis financiero; y la
maximizacin de los beneficios sociales netos cuando se emplea el anlisis econmico.
El anlisis financiero considera las inversiones desde la perspectiva de una entidad individual: un
productor, un propietario de tierras, un grupo, una compaa u organizacin gubernamental o no-
gubernamental. Los costos por los bienes y servicios estn basados en el valor actual pagado o
percibido por el individuo, la comunidad, o la organizacin. El anlisis incluye el flujo de fondos
como ocurre en la inversin, con gastos fijos y operativos -tierra, trabajo y capital-
producindose cada ao gastos e ingresos. Todo subsidio, impuesto o transferencias entre
individuos, comunidades, compaas u organizaciones son considerados estrictamente desde el
punto de vista de flujos (entradas o salidas) de caja.
En el anlisis econmico se evalan los costos y las ganancias de un proyecto desde la
perspectiva de la sociedad como un todo. Se asume que la realizacin de un proyecto ayudar al
desarrollo de la economa y que su contribucin social justifica el uso de los recursos que
necesitar. En consecuencia, el anlisis econmico considera la valoracin de los costos y
beneficios sociales del proyecto; as como el uso de mtodos estimativos de precios-sombra
cuando los costos y beneficios difieren de los precios de mercado; y la valoracin fuera del
mercado y la transferencia de beneficios, para precios de bienes y servicios que no tienen precios
de mercado directos.
Tasa de rendimiento promedio (TRP)

La Tasa de rendimiento promedio es una forma de expresar con base anual, la utilidad neta que
se obtiene de la inversin promedio. La idea es encontrar un rendimiento, expresado como
porcentaje, que se pueda comparar con el costo de capital. La forma de determinarla sera:
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Dnde:

UNP = utilidad promedio anual neta (despus de impuestos)

(A + S)/2 = inversin promedio

A = desembolso original

S = valor de desecho

El proyecto debe aceptarse si la tasa de rendimiento promedio trp es mayor que el costo de
capital k y debe rechazarse, si es menor. Aunque la tasa de rendimiento promedio trp es
relativamente fcil de calcular y de comparar con el costo de capital, presenta varios
inconvenientes como por ejemplo, ignora el valor del dinero en el tiempo, no toma en cuenta la
componente tiempo en los ingresos, pasa por alto la duracin del proyecto y no considera la
depreciacin (reembolso de capital) como parte de las entradas.
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Periodo de recuperacin de la inversin - PRI

El periodo de recuperacin de la inversin - PRI - es uno de los mtodos que en el corto plazo
puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus proyectos de
inversin. Por su facilidad de clculo y aplicacin, el Periodo de Recuperacin de la Inversin es
considerado un indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como tambin el riesgo relativo
pues permite anticipar los eventos en el corto plazo.

Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual que el Valor
Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma de decisiones.

En qu consiste el PRI? Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo que se

requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversin recuperen su costo o inversin
inicial.

Cmo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los FNE debe
acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial como del estado de resultados del
proyecto. La inversin inicial supone los diferentes desembolsos que har la empresa en el
momento de ejecutar el proyecto (ao cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo
negativo en el estado de FNE.

Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes rubros con sus
correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o prdida neta), la depreciacin, las
amortizaciones de activos diferidos y las provisiones. Estos resultados se suman entre s y su
resultado, positivo o negativo ser el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.

IMPORTANTE: La depreciacin, las amortizaciones de activos nominales y las provisiones, son

rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno de efectivo (no alteran el flujo de
caja) pero si reducen las utilidades operacionales de una empresa. Esta es la razn por la cual se
deben sumar en el estado de flujo neto de efectivo.

La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A

CALCULO DEL PRI

Supngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversin inicial
equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos en miles):
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CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a
cubrir el monto de la inversin. Para el proyecto A el periodo de recuperacin de la inversin se
logra en el periodo 4: (200+300+300+200=1.000).

Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria es
de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversin inicial, $1.000. Quiere esto decir
que el periodo de recuperacin se encuentra entre los periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

Se toma el periodo anterior a la recuperacin total (2)

Calcule el costo no recuperado al principio del ao dos: 1.000 - 900 = 100. Recuerde que
los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la inversin inicial asciende a $1.000
Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del ao siguiente (3), 300: 100300 =
0.33
Sume al periodo anterior al de la recuperacin total (2) el valor calculado en el paso
anterior (0.33)
El periodo de recuperacin de la inversin, para este proyecto y de acuerdo a sus flujos
netos de efectivo, es de 2.33 perodos.

ANLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo 4 mientras que el
proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja ver que entre ms corto sea el
periodo de recuperacin mejor ser para los inversionistas, por tal razn si los proyectos fueran
mutuamente excluyentes la mejor decisin sera el proyecto (B).

CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIN?

Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperacin de la inversin, es importante

identificar la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin de los flujos netos de efectivo. Esta
unidad de tiempo puede darse en das, semanas, meses o aos. Para el caso especfico de nuestro
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ejemplo y si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin son meses de 30 das,
el periodo de recuperacin para 2.33 equivaldra a: 2 meses + 10 das aproximadamente.

MESES DAS

2 30 X 0.33

2 9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a aos, el 2.33 significara 2 aos + 3 meses + 29

das aproximadamente.

AOS MESES DAS

2 12 X 0.33

2 3.96

2 3 30*0.96

2 3 28.8

Tambin es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo procedimiento tomando

como base los flujos netos de efectivo descontados a sus tasa de oportunidad o costo de capital
del proyecto. Es decir, se tiene en cuenta la tasa de financiacin del proyecto.

Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora los flujos netos
de efectivo ms all del periodo de recuperacin; sesga los proyectos a largo plazo que pueden
ser ms rentables que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando
no se aplica una tasa de descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los
inversionistas a tomar decisiones equivocadas
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La razn de endeudamiento

es una relacin financiera que indica el porcentaje de activos de una empresa que se
proporciona con respecto a la deuda. Es la proporcin de la deuda total (la suma de los pasivos
corrientes y pasivos a largo plazo) y el activo total (la suma de los activos corrientes, activos
fijos y otros activos tales como el fondo de comercio).

Por ejemplo, una empresa con $ 2 millones en activos totales y $ 500.000 de deudas tendra un
una razn de endeudamiento del 25%.

Los pasivos totales divididos por el total de activos o razn de endeudamiento muestra la
proporcin de activos de una empresa que se financian a travs de la deuda. Si la relacin es
inferior a 0,5, la mayor parte de los activos de la empresa se financian a travs de acciones. Si la
relacin es superior a 0,5, la mayor parte de los activos de la empresa son financiados a travs
de deuda.Las empresas con altos ratios de deuda sobre activos se dice que estn altamente
apalancadas. Cuanto mayor sea la relacin, mayor riesgo se asocia con las operaciones de la
empresa. Adems, un alto ratio de deuda afecta a la capacidad de endeudamiento de la empresa,
que se ve reducida, lo que a su vez reducir la flexibilidad financiera de la empresa. Al igual que
todos los ratios financieros, la razn de endeudamiento de una empresa debe ser comparado con
el promedio de la industria o de otras empresas de la competencia.
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Mtodos de evaluacin que toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo

La evaluacin de proyectos por medio de mtodos matemticos -Financieros es una herramienta

de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los administradores financieros, ya que
un anlisis que se anticipe al futuro puede evitar posibles desviaciones y problemas en el largo
plazo. Las tcnicas de valuacin econmica son herramientas de uso general. Lo mismo puede
aplicarse a inversiones industriales, de hotelera, de servicios, que a inversiones en informtica.
El valor presente neto y la tasa interna de rendimiento se mencionan juntos porque en realidad es
el mismo mtodo, slo que sus resultados se expresan de manera distinta. Recurdese que la tasa
interna de rendimiento es el inters que hace el valor presente igual a cero, lo cual confirma la
idea anterior. Costo anual uniforme equivalente (CAUE) o valor presente de los costos (VPC).
Existen mltiples situaciones, tanto en empresas privadas como en el sector pblico donde para
tomar una decisin econmica, los nicos datos disponibles son slo costos.

Mtodo del Valor Presente Neto (VPN)

El mtodo del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es
de muy fcil aplicacin y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a
pesos de hoy y as puede verse, fcilmente, si los ingresos son mayores que los egresos.
Ejemplo: Antonio desea realizar un proyecto con una inversin inicial de
$20000.000, el cual produce $8000.000 de utilidades durante los
Prximos 5 aos, al final del cual lo vende
En 10000.000. Si la Tasa de inters de oportunidad de esta persona es del 20% anual efectivo,
determine qu tan pertinente es invertir en ese proyecto. VPN = Ingresos actualizados - Egresos
Actualizados

Una anualidad
es una sucesin de pagos, depsitos o retiros, generalmente iguales, que se realizan en perodos
regulares de tiempo, con inters compuesto. El trmino anualidad no implica que las rentas
tengan que ser anuales, sino que se da a cualquier secuencia de pagos, iguales en todos los casos,
a intervalos regulares de tiempo, e independientemente que tales pagos sean anuales,
semestrales, trimestrales o mensuales.
Cuando en un pas hay relativa estabilidad econmica, es frecuente que se efecten operaciones
mercantiles a travs de pagos peridicos, sea a inters simple o compuesto, como en las
anualidades.
Cuando las cuotas que se entregan se destinan para formar un capital, reciben el nombre de
imposiciones o fondos; y si son entregadas para cancelar una deuda, se llaman amortizaciones.
Las anualidades nos son familiares en la vida diaria, como: rentas, sueldos, seguro social, pagos
a plazos y de hipotecas, primas de seguros de vida, pensiones, aportaciones a fondos de
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amortizacin, alquileres, jubilaciones y otros, aunque entre unas y otras existen distintas
modalidades y tambin muchas diferencias.
Sin embargo, el tipo de anualidad al que se hace referencia designa generalmente a la anualidad
de inversin, que incluye inters compuesto, ya que en otras clases de anualidad no se involucra
el inters.
Todas las frmulas relacionadas con este concepto estn basadas en la misma frmula bsica,
el valor presente de una suma futura de dinero, descontada al presente. Por ejemplo, una
suma FV a ser recibida dentro de un ao debe ser descontada (a una tasa apropiada r) para
obtener el valor presente, PV.
Algunos de los clculos comunes basados en el valor tiempo del dinero son:

Valor presente (PV) de una suma de dinero que ser recibida en el futuro.
Valor presente de una anualidad (PVA) es el valor presente de un flujo de pagos futuros
iguales, como los pagos que se hacen sobre una hipoteca.
Valor presente de una perpetuidad es el valor de un flujo de pagos perpetuos, o que se
estima no sern interrumpidos ni modificados nunca.
Valor futuro (FV) de un monto invertido (por ejemplo, en una cuenta de depsito) a una
cierta tasa de inters.
Valor futuro de una anualidad (FVA) es el valor futuro de un flujo de pagos (anualidades),
donde se asume que los pagos se reinvierten a una determinada tasa de inters.
Hay una serie bsica de ecuaciones que representan las operaciones listadas anteriormente. Las
soluciones pueden ser calculadas (en la mayora de los casos) usando las frmulas, una
calculadora financiera o una hoja de clculo. Las frmulas estn programadas en casi todas las
calculadoras financieras, y algunos programas de hoja de clculo tambin las tienen a disposicin
del usuario (por ejemplo, PV, FV, RATE, NPER y PMT).1
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ValorPresentedeunaAnualidad

En la clase anterior veamos que una anualidad es una serie de pagos iguales a intervalos iguales,
tambin vimos que las anualidades generalmente son vencidas a no ser que se especifique lo
contrario. La frmula del Valor Futuro de las anualidades es:

VF = A (((1 + i)n 1) / i)

Dnde: VF es el Valor Futuro, A es el valor de la Anualidad, i es la tasa de inters peridica

vencida y n es el nmero de periodos o plazo.

Ahora, para hallar el valor presente de una anualidad simplemente llevamos ese valor futuro a
Valor Presente dividindolo en (1 + i)n.

Teniendo en cuenta lo anterior, la frmula de Valor Presente es:

VP = A (((1 + i)n 1) / (i(1 + i)n))

En algunos libros de texto tambin se encuentra la siguiente frmula:

VP = A (((1 (1 + i)-n) / i)

Las dos frmulas calculan exactamente lo mismo, puedes usar la que te guste ms.
Personalmente me gusta ms la primera por 2 razones. La primera es porque es ms intuitiva y la
segunda es porque es ms fcil de recordar, ya que es muy similar a la frmula de valor futuro
solamente se agrega (1 + i)n en el denominador.

Ejemplo Valor Presente de una Anualidad

Cul ser el valor de un prstamo a dos aos donde las cuotas trimestrales son de $960 USD y
cobran un inters trimestral del 4%?

En este caso, el flujo de caja seria el siguiente:

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Donde la lnea horizontal es la lnea de tiempo y cada flecha muestra cada una de las 8 cuotas. El
0 indica que es el presente y el 1, 2, 3 etc. Indica el final de cada periodo, en este caso el 5
indica el final del quinto trimestre.

Finalmente, la flecha hacia arriba indica el valor del prstamo, que es equivalente al Valor
Presente de las cuotas del prstamo.

Reemplazando los datos en la frmula de Valor Presente tenemos:

VP = 960 (((1 + 0,04)8 1) / (0,04(1 + 0,04)8)) = 6.463,44

Esto significa que el valor de un prstamo a 2 aos que paga una cuota trimestral de $960 USD
con un inters del 4% trimestral es $6.463,44.

Recuerda: Las anualidades son vencidas a no ser que se especifique lo contrario.

La administracin del capital de trabajo

La administracin de capital de trabajo se refiere al manejo de todas las cuentas corrientes de la empresa
que incluyen todos los activos y pasivos corrientes, este es un punto esencial para la direccin y el rgimen
financiero.

La administracin de los recursos de la empresa son fundamentales para su progreso, este escrito
centra sus objetivos en mostrar los puntos claves en el manejo del capital de trabajo, porque es
este el que nos mide en gran parte el nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad
razonable para las expectativas de los gerentes y administradores.
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El objetivo primordial de la administracin del capital de trabajo es manejar cada uno de los
activos y pasivos circulantes de la empresa de tal manera que se mantenga un nivel aceptable de
este.

Los principales activos circulantes a los que se les debe poner atencin son la caja, los valores
negociables e inversiones, cuentas por cobrar y el inventario, ya que estos son los que pueden
mantener un nivel recomendable y eficiente de liquidez sin conservar un alto nmero de
existencias de cada uno, mientras que los pasivos de mayor relevancia son cuentas por pagar,
obligaciones financieras y los pasivos acumulados por ser estas las fuentes de financiamiento de
corto plazo.
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2.2.4.Qu uso tiene y cmo se calcula el Costo de Capital Promedio Ponderado?

El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una medida financiera, la cual tiene el
propsito de englobar en una sola cifra expresada en trminos porcentuales, el costo de las
diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para fondear algn proyecto en
especfico.

Para calcular el CCPP, se requiere conocer los montos, tasas de inters y efectos fiscales de cada
una de las fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que vale la pena tomarse el tiempo
necesario para analizar diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar la que proporcione
la menor cifra.

Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluacin del proyecto, el CCPP debe ser menor
a la rentabilidad del proyecto a fondear o expresado en otro orden, el rendimiento del proyecto
debe ser mayor al CCPP.

Ahora veamos un ejemplo prctico del CCPP. Supngase que se tienen las siguientes fuentes de
financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400.00 y cuya
rentabilidad es del 11%

1) Prstamo con alguna institucin crediticia por un monto de $200.00 a una tasa de inters
anual del 15% , los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR) cuya tasa es del
30%

2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200.00 con derecho a
pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles del ISR.

En este cuadro se muestran las dos fuentes de financiamiento, su monto individual y total, as
como la proporcin de cada una respecto del total, es decir si el prstamo es de $200, entonces
tenemos $200/$400 = 50%, lo mismo para el capital social.

Los intereses que se paguen por el prstamo obtenido son deducibles del ISR, por lo que se
puede obtener un beneficio fiscal equivalente a la tasa del ISR. Para el CCPP se considera el
costo despus del ISR. Este costo despus del ISR se obtiene al multiplicar el 15% por (1-.30).

El CCPP calculado equivale al 11.25%, lo cual es mayor a la rentabilidad del proyecto,

financieramente no sera viable.
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Qu pasara si se modifica la proporcin de cada fuente?

Supongamos que el prstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de los fondos y el
capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el clculo quedara as:

Con esta modificacin en los montos, el CCPP es de 10.88% y por lo tanto ofrece la posibilidad
de generar valor agregado a la empresa, dado que la rentabilidad del proyecto es superior al
CCPP
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3. Evaluacin Financiera

Mtodos de evaluacin que toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo

La evaluacin de proyectos por medio de mtodos matemticos- Financieros es una herramienta

de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los administradores financieros, ya que
un anlisis que se anticipe al futuro puede evitar posibles desviaciones y problemas en el largo
plazo. Las tcnicas de evaluacin econmica son herramientas de uso general. Lo mismo pueden
aplicarse a inversiones industriales, de hotelera, de servicios, que a inversiones en informtica.
El valor presente neto y la tasa interna de rendimiento se mencionan juntos porque en realidad es
el mismo mtodo, slo que sus resultados se expresan de manera distinta. Recurdese que la tasa
interna de rendimiento es el inters que hace el valor presente igual a cero, lo cual confirma la
idea anterior.
Estas tcnicas de uso muy extendido se utilizan cuando la inversin produce ingresos por s
misma, es decir, sera el caso de la tan mencionada situacin de una empresa que vendiera
servicios de informtica. El VPN y la TIR se aplican cuando hay ingresos, independientemente
de que la entidad pague o no pague impuestos.
Valor presente neto (VPN):
Para ver la frmula seleccione la opcin "Descargar" del men superior
Tasa interna de rendimiento (TIR):
Para ver la frmula seleccione la opcin "Descargar" del men superior
Donde:
p = inversin inicial.
FNE = Flujo neto de efectivo del periodo n, o beneficio neto despus
de impuesto ms depreciacin.
VS = Valor de salvamento al final de periodo n.
TMAR = Tasa mnima aceptable de rendimiento o tasa de descuento que se aplica para llevar a
valor presente. los FNE y el VS.
i = Cuando se calcula la TIR, el VPN se hace cero y se desconoce la tasa de descuento que es el
parmetro que se debe calcular. Por eso la TMAR ya no se utiliza en el clculo de la TIR. As la
(1) en la secunda ecuacin viene a ser la TIR.

Recurdese que los criterios de aceptacin al usar estas tcnicas son:

Tcnica Aceptacin Rechazo
VPN >= 0 <0
TIR >= TMAR < TMAR
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Costo anual uniforme equivalente (CAUE) o valor presente de los costos (VPC). Existen
mltiples situaciones, tanto en empresas privadas como en el sector pblico donde para tomar
una decisin econmica, los nicos datos disponibles son slo costos.
Mtodo del Valor Presente Neto (VPN)
El mtodo del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de
muy fcil aplicacin y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a
pesos de hoy y as puede verse, fcilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando
el VPN es menor que cero implica que hay una perdida a una cierta tasa de inters o por el
contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero
se dice que el proyecto es indiferente. La condicin indispensable para comparar alternativas es
que siempre se tome en la comparacin igual nmero de aos, pero si el tiempo de cada uno es
diferente, se debe tomar como base el mnimo comn mltiplo de los aos de cada alternativa.
En la aceptacin o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de inters que se
utilice. Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de inters, de acuerdo
con la siguiente grfica:
Para ver la frmula seleccione la opcin "Descargar" del men superior
En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de inters, el
VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o aceptarlo segn sea
el caso.
Al evaluar proyectos con la metodologa del VPN se recomienda que se calcule con una tasa de
inters superior a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO), con el fn de tener un margen
de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o
desviaciones que no se tengan previstas.
Mtodo de la Tasa Interna de Retorno (TIR)
Este mtodo consiste en encontrar una tasa de inters en la cual se cumplen las condiciones
buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversin. Tiene como ventaja frente
a otras metodologas como la del Valor Presente Neto (VPN) o el Valor Presente Neto
Incremental (VPNI) por que en este se elimina el clculo de la Tasa de Inters de Oportunidad
(TIO), esto le da una caracterstica favorable en su utilizacin por parte de los administradores
financieros.
La Tasa Interna de Retorno es aqulla tasa que est ganando un inters sobre el saldo no
recuperado de la inversin en cualquier momento de la duracin del proyecto. En la medida de
las condiciones y alcance del proyecto estos deben evaluarse de acuerdo a sus caractersticas, con
unos sencillos ejemplos se expondrn sus fundamentos. Esta es una herramienta de gran utilidad
para la toma de decisiones financiera dentro de las organizaciones

EJEMPLO: Un terreno con una serie de recursos arbreos produce por su explotacin $100.000
mensuales, al final de cada mes durante un ao; al final de este tiempo, el terreno podr ser
vendido en $800.000. Si el precio de compra es de $1.500.000, hallar la Tasa Interna de Retorno
(TIR).
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SOLUCIN
1. Primero se dibuja la lnea de tiempo.

Para ver el grfico seleccione la opcin "Descargar" del men superior

2. Luego se plantea una ecuacin de valor en el punto cero.
-1.500.000 + 100.000 a12i + 800.000 (1 + i)-1 = 0
La forma ms sencilla de resolver este tipo de ecuacin es escoger dos valores para i no muy
lejanos, de forma tal que, al hacerlos clculos con uno de ellos, el valor de la funcin sea positivo
y con el otro sea negativo. Este mtodo es conocido como interpolacin.
3. Se resuelve la ecuacin con tasas diferentes que la acerquen a cero.
A. Se toma al azar una tasa de inters i = 3% y se reemplaza en la ecuacin de valor.
-1.500.000 + 100.000 a123% + 800.000 (1 +0.03)-1 = 56.504
B. Ahora se toma una tasa de inters mas alta para buscar un valor negativo y aproximarse al
valor cero. En este caso tomemos i = 4% y se reemplaza con en la ecuacin de valor
-1.500.000 + 100.000 a124% + 800.000 (1 +0.04)-1 = -61.815
4. Ahora se sabe que el valor de la tasa de inters se encuentra entre los rangos del 3% y el 4%,
se realiza entonces la interpolacin matemtica para hallar el valor que se busca.
A. Si el 3% produce un valor del $56.504 y el 4% uno de - 61.815 la tasa de inters para cero se
hallara as:
Para ver el grfico seleccione la opcin "Descargar" del men superior
B. Se utiliza la proporcin entre diferencias que se correspondan:
3 - 4 = 56.504 - (- 61.815)
3 - i 56.504 0
C. se despeja y calcula el valor para la tasa de inters, que en este caso sera i = 3.464%, que
representara la tasa efectiva mensual de retorno. La TIR con reinversin es diferente en su
concepcin con referencia a la TIR de proyectos individuales, ya que mientras avanza el
proyecto los desembolsos quedan reinvertidos a la tasa TIO.
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3.1.1 Como se obtienen los flujos netos de efectivo actualizados

El valor actual neto, tambin conocido como valor actualizado neto o valor presente neto (en
ingls net present value), cuyo acrnimo es VAN (en ingls, NPV), es un procedimiento que
permite calcular el valor presente de un determinado nmero de flujos de caja futuros, originados
por una inversin. La metodologa consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar
mediante una tasa) todos los flujos de caja (en ingls cash-flow) futuros o en determinar la
equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar
esta equivalencia con el desembolso inicial. Dicha tasa de actualizacin (k) o de descuento (d) es
el resultado del producto entre el coste medio ponderado de capital (CMPC) y la tasa de inflacin
del periodo. Cuando dicha equivalencia es mayor que el desembolso inicial, entonces, es
recomendable que el proyecto sea aceptado.
En las transacciones internacionales es necesario aplicar una tasa de inflacin particular, tanto,
para las entradas (cobros), como, para las de salidas de flujos (pagos). La condicin que
maximiza el margen de los flujos es que la economa exportadora posea un IPC inferior a la
importadora, y viceversa.
El valor actual neto es muy importante para la valoracin de inversiones en activos fijos, a pesar
de sus limitaciones en considerar circunstancias imprevistas o excepcionales de mercado. Si su
valor es mayor a cero, el proyecto es rentable, considerndose el valor mnimo de rendimiento
para la inversin.
Una empresa suele comparar diferentes alternativas para comprobar si un proyecto le conviene o
no. Normalmente la alternativa con el VAN ms alto suele ser la mejor para la entidad; pero no
siempre tiene que ser as. Hay ocasiones en las que una empresa elige un proyecto con un VAN
ms bajo debido a diversas razones como podran ser la imagen que le aportar a la empresa, por
motivos estratgicos u otros motivos que en ese momento interesen a dicha entidad.
Puede considerarse tambin la interpretacin del VAN, en funcin de la creacin de valor para la
empresa:
- Si el VAN de un proyecto es positivo, el proyecto crea valor.
- Si el VAN de un proyecto es negativo, el proyecto destruye valor.
- Si el VAN de un proyecto es cero, el proyecto no crea ni destruye valor.
29
 30

3.2. Tasa Interna de Retorno (TIR)

La tasa interna de retorno - TIR -, es la tasa que iguala el valor presente neto a cero. La tasa
interna de retorno tambin es conocida como la tasa de rentabilidad producto de la reinversin de
los flujos netos de efectivo dentro de la operacin propia del negocio y se expresa en
porcentaje. Tambin es conocida como Tasa crtica de rentabilidad cuando se compara con la
tasa mnima de rendimiento requerida (tasa de descuento) para un proyecto de inversin
especfico.

La evaluacin de los proyectos de inversin cuando se hace con base en la Tasa Interna de
Retorno, toman como referencia la tasa de descuento. Si la Tasa Interna de Retorno es mayor
que la tasa de descuento, el proyecto se debe aceptar pues estima un rendimiento mayor al
mnimo requerido, siempre y cuando se reinviertan los flujos netos de efectivo. Por el contrario,
si la Tasa Interna de Retorno es menor que la tasa de descuento, el proyecto se debe rechazar
pues estima un rendimiento menor al mnimo requerido.

CALCULO:

Tomando como referencia los proyectos A y B trabajados en el Valor Presente Neto, se

reorganizan los datos y se trabaja con la siguiente ecuacin:

FE: Flujos Netos de efectivo; k=valores porcentuales

Mtodo Prueba y error: Se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los valores n y la
cifra de la inversin inicial tal y como aparece en la ecuacin. Luego se escogen diferentes
valores para K hasta que el resultado de la operacin de cero. Cuando esto suceda, el valor de K
corresponder a la Tasa Interna de Retorno. Es un mtodo lento cuando se desconoce que a
mayor K menor ser el Valor Presente Neto y por el contrario, a menor K mayor Valor Presente
Neto.

Mtodo grfico: Se elaboran diferentes perfiles para los proyectos a analizar. Cuando la curva
del Valor Presente Neto corte el eje de las X que representa la tasa de inters, ese punto
corresponder a la Tasa Interna de Retorno (ver grfico VPN).

Mtodo interpolacin: Al igual que el mtodo anterior, se deben escoger dos K de tal manera
que la primera arroje como resultado un Valor Presente Neto positivo lo ms cercano posible a
 31

cero y la segunda d como resultado un Valor Presente Neto negativo, tambin lo ms cercano
posible a cero. Con estos valores se pasa a interpolar de la siguiente manera:

k1 VPN1

? 0

k2 VPN2

Se toman las diferencias entre k1 y k2. Este resultado se multiplica por VPN1 y se divide por la
diferencia entre VPN1 y VPN2 . La tasa obtenida se suma a k1 y este nuevo valor dar como
resultado la Tasa Interna de Retorno.

3.3. Relacin, beneficio y costo

La relacin costo beneficio toma los ingresos y egresos presentes netos de estado de resultado,
para determinar cules son los beneficios por cada peso que se sacrifica en el proyecto.

Cuando se menciona los ingresos netos, se hace referencia a los ingresos que efectivamente se
recibirn en los aos proyectados. Al mencionar los egresos presente netos se toman aquellas
partidas que efectivamente generarn salidas de efectivo durante los diferentes periodos,
horizonte del proyecto. Como se puede apreciar el estado de flujo neto de efectivo es la
herramienta que suministra los datos necesarios para el clculo de este indicador.

La relacin beneficio / costo es un indicador que mide el grado de desarrollo y bienestar que un
proyecto puede generar a una comunidad.

Cmo se calcula la relacin beneficio costo?

Se toma como tasa de descuento la tasa social en vez de la tasa interna de oportunidad.
Se trae a valor presente los ingresos netos de efectivo asociados con el proyecto.
Se trae a valor presente los egresos netos de efectivo del proyecto.
Se establece la relacin entre el VPN de los Ingresos y el VPN de los egresos.

Importante aclarar que en la B/C se debe tomar los precios sombra o precios de cuenta en lugar
de los precios de mercado. Estos ltimos no expresan necesariamente las oportunidades socio-
econmicas de toda la colectividad que se favorece con el proyecto, de ah su revisin, o mejor,
su conversin a precios sombra.

Un ejemplo de precios sombra: La mano de obra calificada en Ibagu, ciudad capital con el
mayor ndice de desempleo, es mucho menor que la mano de obra calificada en otra ciudad con
 32

ofertas laborales mnimas. En consecuencia, el precio sombra de la mano de obra calificada en

Ibagu, ser igual a la mano de obra calificada de la ciudad que tiene menores tasas de
desempleo. Visto de otra forma: La mano de obra de la ciudad que presenta ofertas laborales
mnimas es el costo de oportunidad para la mano de obra calificada de Ibagu.

Cmo se debe interpretar el resultado de la relacin beneficio costo?

Si el resultado es mayor que 1, significa que los ingresos netos son superiores a los egresos
netos. En otras palabras, los beneficios (ingresos) son mayores a los sacrificios (egresos) y, en
consecuencia, el proyecto generar riqueza a una comunidad. Si el proyecto genera riqueza con
seguridad traer consigo un beneficio social.

Si el resultado es igual a 1, los beneficios igualan a los sacrificios sin generar riqueza
alguna. Por tal razn sera indiferente ejecutar o no el proyecto.
33
 34

Costo anual uniforme equivalente (CAUE)

El mtodo del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme de
pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los egresos
y por lo tanto, el proyecto puede realizarse ; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos
son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado.

A continuacin se presenta la aplicacin de la metodologa del Costo Anual Uniforme

Equivalente en la evaluacin de proyectos de inversin.

Casi siempre hay ms posibilidades de aceptar un proyecto cuando la evaluacin se efecta a

una tasa de inters baja, que a una mayor

Ejemplo:

Una mquina cuesta $600.000, tiene una vida til de 5 aos y un valor de salvamento de
$100.000; el costo anual de operacin es de alrededor de $5000 y se estima que producir unos
ingresos anuales del orden de $200.000. Determinar si la compra de la mquina es aconsejable,
cuanto se utiliza una tasa de:

a. 25%
b. 15%

Solucin

Utilizando las convenciones indicadas al inicio de este artculo, aplica en el ejemplo as:

C= $600.000

S= $100.000

k= 5 aos

CAO= 5.000

Ingresos Anuales (IA) para los Aos 1 a 5 $200.000

a) Utilizando i = 25%, se tiene:

Los $600.000 se reparten en una serie uniforme de pagos, que se efectuarn al final de cada uno
de los 5 aos que dura el proyecto y cada pago tendr un valor de:
 35

Por otra parte, los $100.000 del valor del salvamento se repartirn en 5 pagos que se efectuaran
al final de cada ao y tendran un valor de:

El CAUE puede calcularse as:

Se puede apreciar que al evaluar el proyecto usando una tasa del 25% no es aconsejable para la
empresa realizar esta inversin.

b) Usando i= 15% , se tiene:

En esta evaluacin se puede apreciar que en estas condiciones, el proyecto s es aconsejable.

Como consecuencia de lo anterior, es importante determinar una tasa correcta para hacer los
clculos; hay quienes opinan que debe usarse la tasa promedio, utilizada en el mercado
financiero y hay otros que opinan que debe ser la tasa de inters, a la cual normalmente el dueo
del proyecto hace sus inversiones. Esta ltima tasa es conocida con el nombre de Tasa de Inters
de Oportunidad (TIO).

Inversin

es un trmino econmico, con varias acepciones relacionadas con el ahorro, la ubicacin de

capital, y la postergacin del consumo. El trmino aparece en gestin empresarial, finanzas y
en macroeconoma. El vocablo inversin lleva consigo la idea de utilizar recursos con el objeto
de alcanzar algn beneficio, bien sea econmico, poltico, social, satisfaccin personal

1.
Accin de invertir el orden, la direccin o la posicin de una cosa.
"en ingls, en las oraciones interrogativas se produce una inversin del orden sujeto-verbo en
verbo-sujeto que no se da en espaol"
2.
 36

Accin de invertir una cantidad de dinero, tiempo o esfuerzo en una cosa.

"las inversiones ms seguras son las de las empresas pblicas; la compra de la vivienda es una
inversin porque su valor crece con el tiempo"

Los costos de operacin

son los gastos que estn relacionados con la operacin de un negocio, o para el funcionamiento
de un dispositivo, componente, equipo o instalacin. Ellos son el costo de los recursos utilizados
por una organizacin slo para mantener su existencia.

Para una empresa comercial, los costos de operacin se dividen en dos grandes categoras:

Costos fijos: Son los mismos si la operacin est cerrada o funcionando a 100% de
capacidad. Los costos fijos incluyen elementos tales como el alquiler del edificio. Estos
generalmente tienen que pagar, independientemente de en qu estado se encuentra el
negocio.
Costos variables, Son aquellos que puede aumentar en funcin de si una mayor produccin
se hace, y cmo se hace (que producen 100 elementos de producto puede requerir 10 das de
tiempo normal o tomar de 7 das si se utiliza de horas extras. Se puede ser ms o menos
costoso utilizar la produccin de las horas extraordinarias en funcin de si la produccin ms
rpido significa que el producto puede ser ms rentable). Los costos variables incluyen los
gastos generales indirectos tales como servicios de telefona celular, computadoras, tarjeta de
crdito procesamiento, uso elctrico, Express Mail, Suministros Limpieza, MRO, productos
de oficina, servicios de nmina, Telecom, uniformes, servicios pblicos o de eliminacin de
desechos, etc.
EL PRESUPUESTO DE MANTENIMIENTO

COSTES DE IMPLANTACIN O MOVILIZACIN

COSTE ANUAL DE PERSONAL DE MANTENIMIENTO
COSTE ANUAL EN REPUESTOS Y CONSUMIBLES
o Repuestos
o Consumibles
COSTE ANUAL EN HERRAMIENTAS Y MEDIOS TCNICOS
COSTE ANUAL EN CONTRATOS EXTERNOS
COSTE DE PARADAS Y GRANDES REVISIONES
SEGUROS, FRANQUICIAS Y LMITES DE RESPONSABILIDAD
IMPREVISTOS
RESUMEN DE PARTIDAS QUE FORMAN PARTE DEL PRESUPUESTO
INCREMENTOS DE COSTE A LO LARGO DE LA VIDA DE LA PLANTA
 37

CLCULO DEL COSTE DE MANTENIMIENTO EN DIFERENTES PAISES

La vida til es la duracin estimada que un material puede tener, cumpliendo
correctamente con la funcin para el cual ha sido creado. Normalmente se calcula en
horas de duracin.
Cuando se refiere a obras de ingeniera, como carreteras, puentes, represas, etc., se
calcula en aos, sobre todo para efectos de su amortizacin, ya que en general estas obras
continan prestando utilidad mucho ms all del tiempo estimado como vida til para el
anlisis de factibilidad econmica
Carreteras: La vida til es un parmetro al momento de su diseo. Se puede considerar 5,
10 o 20 aos, lo que influir en las caractersticas del pavimento y, por lo tanto, su
factibilidad econmica. La vida til de la carretera puede verse afectada por el
incremento del trfico, o por cambios en la normatividad vial, si se incrementa la carga
permitida por eje.
Embalses: Generalmente se considera una vida til, para efecto de clculos econmicos,
de 20 a 25 aos. Sin embargo , continuar prestando servicios por un tiempo mucho
mayor. La vida til de una represa puede verse afectada por un aumento del transporte
slido del ro, lo que provocar un incremento del material slido retenido en el vaso,
reduciendo su capacidad de regularizacin de los caudales.
Proyectos de Energa elctrica:1

o Generacin termoelctrica: 20 aos
o Generacin hidroelctrica: 50 aos
o Generacin geotrmica: 50 aos
o Lneas de trasmisin: 30 aos
38
 39

Tasa interna de retorno

La tasa interna de retorno - TIR -, es la tasa que iguala el valor presente neto a cero. La tasa
interna de retorno tambin es conocida como la tasa de rentabilidad producto de la reinversin de
los flujos netos de efectivo dentro de la operacin propia del negocio y se expresa en
porcentaje. Tambin es conocida como Tasa crtica de rentabilidad cuando se compara con la
tasa mnima de rendimiento requerida (tasa de descuento) para un proyecto de inversin
especfico.

La evaluacin de los proyectos de inversin cuando se hace con base en la Tasa Interna de
Retorno, toman como referencia la tasa de descuento. Si la Tasa Interna de Retorno es mayor
que la tasa de descuento, el proyecto se debe aceptar pues estima un rendimiento mayor al
mnimo requerido, siempre y cuando se reinviertan los flujos netos de efectivo. Por el contrario,
si la Tasa Interna de Retorno es menor que la tasa de descuento, el proyecto se debe rechazar
pues estima un rendimiento menor al mnimo requerido.

CALCULO:

Tomando como referencia los proyectos A y B trabajados en el Valor Presente Neto, se

reorganizan los datos y se trabaja con la siguiente ecuacin:

FE: Flujos Netos de efectivo; k=valores porcentuales

Mtodo Prueba y error: Se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los valores n y la
cifra de la inversin inicial tal y como aparece en la ecuacin. Luego se escogen diferentes
valores para K hasta que el resultado de la operacin de cero. Cuando esto suceda, el valor de K
corresponder a la Tasa Interna de Retorno. Es un mtodo lento cuando se desconoce que a
mayor K menor ser el Valor Presente Neto y por el contrario, a menor K mayor Valor Presente
Neto.

Mtodo grfico: Se elaboran diferentes perfiles para los proyectos a analizar. Cuando la curva
del Valor Presente Neto corte el eje de las X que representa la tasa de inters, ese punto
corresponder a la Tasa Interna de Retorno (ver grfico VPN).

Mtodo interpolacin: Al igual que el mtodo anterior, se deben escoger dos K de tal manera
que la primera arroje como resultado un Valor Presente Neto positivo lo ms cercano posible a
 40

cero y la segunda d como resultado un Valor Presente Neto negativo, tambin lo mas cercano
posible a cero. Con estos valores se pasa a interpolar de la siguiente manera:

k1 VPN1

? 0

k2 VPN2

Se toman las diferencias entre k1 y k2. Este resultado se multiplica por VPN1 y se divide por la
diferencia entre VPN1 y VPN2 . La tasa obtenida se suma a k1 y este nuevo valor dar como
resultado la Tasa Interna de Retorno.

Otros mtodos ms giles y precisos involucran el conocimiento del manejo de calculadoras

financieras y hojas electrnicas que poseen funciones financieras. Como el propsito de esta
seccin es la de dotar al estudiante/interesado de otras herramientas, a continuacin se mostrar
un ejemplo aplicando el mtodo de interpolacin, el cual es muy similar al mtodo de prueba y
error.

Proyecto A: Tasa de descuento = 15% VPN = -39

Proyecto B: Tasa de descuento = 15% VPN = 309

CALCULO TIR PROYECTO A POR EL MTODO DE INTERPOLACIN:

Aplicando el mtodo de prueba y error se lleg a una tasa del 14% (k1) que arroja un primer
VPN de -13.13. Con una tasa del 13% (k2) se llega a un segundo VPN de 13.89 (por favor
comprueben el resultado aplicando la ecuacin de la TIR). Ahora se proceder a interpolar:

13% 13.89

? 0
 41

14% - 13.13

Diferencias de tasas = 14% - 13% = 1% o 0.01

Diferencias de VPN = 13.89 - (-13.13) = 27.02

Se multiplica la diferencia de tasas (0.01) por el primer VPN (13.89). Este resultado se divide
por la diferencia de VPN (27.02).

0.01 x 13.89 27.02 = 0.00514

Este dato se suma a la primera tasa (13%) y su resultado arrojar la Tasa Interna de Retorno.

TIR = 0.13 + 0.00514 = 0.13514 = 13,514%

TIR (Hoja Excel) = 13.50891%

Al comprobar el dato obtenido por el mtodo de interpolacin con el aplicado por la hoja
electrnica de Excel, se puede anotar una diferencia de tan solo 0,00509%. Con este ejemplo se
puede apreciar las bondades de ste mtodo cuando no es posible usar las nuevas tecnologas.

Los beneficios de la Tasa Interna de Retorno (TIR) son los siguientes: Se concentra en
los flujos netos de efectivo del proyecto al considerarse la tasa interna de retorno como una tasa
efectiva. As mismo, este indicador se ajusta al valor del dinero en el tiempo y puede
compararse con la tasa mnima de aceptacin de rendimiento, tasa de oportunidad, tasa de
descuento o costo de capital. As mismo hay que tener en cuenta que la TASA INTERNA DE
RETORNO no maximiza la inversin pero s maximiza la rentabilidad del proyecto.
42
 43

El Anlisis Multidimensional

(OLAP) representa una forma intuitiva y lgica de analizar la informacin empresarial. Los
datos se organizan en dimensiones, es decir, variables que permiten la medicin jerarquizada y
que forman el cubo multidimensional. Estas jerarquas permiten el clculo de todas las
combinaciones posibles ya que se pueden rotar, cruzar y profundizar en detalle las mediciones.
Y dentro de la familia OLAP podemos encontrar varios tipos de almacenamiento:

MOLAP: Los datos fuente como los datos agregados o precalculados residen bases de
datos multidimensionales.
ROLAP: Los datos se ubican en una base de datos relacional.
HOLAP: Una combinacin de los dos anteriores.

La inflacin en los proyectos de inversin

Una vez que hemos considerado los factores anteriores, no podemos olvidar la incidencia de la
inflacin sobre nuestro proyecto de inversin.
Entendemos por inflacin la subida generalizada de los precios. Como tal, afectar a nuestro
proyecto de inversin en las dos variables que definen los flujos de caja: cobros y pagos.
Que exista inflacin hace que los fijos de caja que habamos calculado hasta ahora sean
nominales, es decir, cuantas con valor del ao correspondiente. Pero para poder trabajar
necesitamos que los flujos netos de caja tengan valores homogneos, es decir, expresados en el
mismo momento temporal. Por ello ser necesario descontar el efecto temporal del dinero debido
a la inflacin y transformar as los flujos netos de caja nominales a reales.
Slo cuando tengamos los flujos netos de caja reales, podremos aplicar los criterios dinmicos o
financieros se anlisis y seleccin de inversiones.

ectos de la inflacin

Anteriormente se dijo que la inflacin poda afectar a la economa de distintos modos: merma el
poder adquisitivo del dinero, puede favorecer a los acreedores si los deudores han previsto una
inflacin inferior, genera algunos costos administrativos, distorsiona la toma de decisiones,
afecta las inversiones productivas, afecta la balanza de pagos y distorsiona el orientador del
mercado. Todo esto no slo influye sobre la economa como un todo, sino que tiene un fuerte
impacto sobre la actividad empresarial. A continuacin se hace un anlisis de algunos de los
aspectos que ms se ven afectados por la inflacin.

1. La evaluacin de proyectos
 44

La inflacin incide sobre los flujos de efectivo de un proyecto y sobre la tasa de descuento
requerida por la empresa, as la inflacin distorsiona las decisiones en la elaboracin del
presupuesto de capital. La principal razn es que los cargos por depreciacin se basan en el costo
original del activo y no en el costo de reposicin. Con la inflacin la utilidad aumenta y una parte
creciente es gravada, as que los flujos en trminos reales disminuyen.

La inflacin puede afectar en mayor o menor intensidad a los flujos de efectivo, dependiendo de
la naturaleza de stos. As la inflacin podra afectar ms a los precios de venta, o bien a los
costos. El empresario generalmente combate la inflacin tratando de disminuir los costos y
manteniendo precios competitivos, pero no puede nada en contra de la inflacin generalizada en
la economa, y en consecuencia sus flujos de caja podran ser, en trminos reales, cada vez
menores, por la prdida del poder de compra del dinero. De ese modo la inflacin incentiva las
inversiones con recuperacin rpida y que requieran una menor inversin de capital.

Efectos de la devaluacin

Del mismo modo que la inflacin incide sobre las actividades de una empresa, en algunos casos
en beneficio y otros en perjuicio, la devaluacin de la moneda nacional tambin la afecta positiva
o negativamente. Este efecto en un sentido o en otro y su magnitud dependen del tipo de
empresa, de sus actividades y de que tan sensible sea a la exposicin al riesgo cambiario. La
devaluacin genera una situacin de inestabilidad y de incertidumbre, ante la cual la gestin
empresarial se vuelve ms complicada y la toma de decisiones se torna en un proceso que debe
prever una serie de variables, muchas de ellas ajenas al control de la empresa.

1. Devaluacin y tasas de inters

Tal y como se ha mencionado cuando se describi la teora de la paridad de las tasas de inters,
existe una relacin entre la tasa de inters y el tipo de cambio presente y futuro. Adems como
indican Marn y Ketelhohn (1988): "el riesgo intrnseco a la economa se refleja en las tasas de
inters" (p. 192).

2. Riesgo de cambio: riesgo de devaluacin

Cuando un importador debe esperar un cierto lapso hasta la entrega y pago de los bienes
transados. En ese plazo pueden presentarse variaciones en los tipos de cambio, que pueden
generar ganancias o prdidas inesperadas, segn esas variaciones le resulten favorables o
desfavorables. En muchos otros casos hay empresarios que requieren planear sus negocios a
ciertos plazos; para ellos las fluctuaciones de las tasas de cambio representan una seria dificultad
que bien podran arruinar sus clculos a futuro, y por una causa ajena a su actividad.
 45

Esa posibilidad de tener prdidas por causa de fluctuaciones desfavorables en las tasas de
cambio, es lo que, generalmente, se conoce como riesgo cambiario. Ante esta situacin existe,
entonces, la necesidad de cubrirse de este riesgo. En muchas economas se han creado diversos
mecanismos, como los futuros sobre divisas, para lograr eliminar, o por lo menos minimizar esas
posibilidades de obtener prdidas, como consecuencia de las variaciones de los tipos de cambio.

El riesgo de cambio surgi en la dcada de los 70's, cuando se abandon definitivamente la

paridad oro de las monedas y se permiti que stas flotaran. De ese modo sus precios con
respecto a las otras monedas tenan la posibilidad de fluctuar, segn fueran las condiciones de
mercado de divisas y la situacin de la economa.

Para Vives (1984) la exposicin de una empresa al riesgo cambiario puede ser analizada en tres
niveles:

Exposicin contable: Se refiere al efecto que tiene la devaluacin sobre los estados
financieros de la empresa, bsicamente el balance general. Muestra la exposicin a la
devaluacin por las diferencias entre los pasivos y activos denominados en moneda
extranjera. El autor considera que no solo se debe considerar la exposicin contable,
porque sera "una apreciacin sumamente restrictiva y miope de la exposicin al riesgo
cambiario" (p. 462).
Exposicin de los flujos: Considera la exposicin futura al riesgo cambiario, esto por las
obligaciones ya adquiridas o que se necesite adquirir ms adelante y que no aparecen en
el balance general. Para esto se comparan los flujos de efectivo de la empresa con y sin la
consideracin de la devaluacin, esto bajo el supuesto de que las cantidades fsicas
permanecen constantes.
Exposicin econmica: Un anlisis completo de la exposicin al riesgo de cambio
tambin debe considerar los mercados en los que opera la empresa, sus caractersticas y
las reacciones que puedan presentarse. Esto lleva a efectuar una proyeccin de la
situacin financiera de la empresa tomando en cuanta los factores citados, lo cual
permitir observar el efecto sobre la empresa, sobre el mercado y las decisiones de la
gerencia.