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MANUAL DE APLICAO DO
MODELO BLACK SCHOLES
PARA A PRECIFICAO DE
OPES
Time:
O presente manual tem como objetivo explicar os conceitos bsicos referentes ao Black
Scholes de precificao de opes para aes que no pagam dividendos
6 Aplicao Explica para o leitor como aplicar o modelo de black Scholes nas planilhas
apresentadas.
7 Apndice Alguns comentrios finais para quem deseja obter maior profundidade no
assunto.
Opo de compra: d o direito, ao seu dono, de exercer a compra de um determinado ativo por um
determinado preo e em um determinado dia. Tanto o preo quanto o dia de exerccio esto contidos
no contrato de emisso da opo. Opes de compra tambm so normalmente chamadas de call.
Opo de venda: d o direito, ao seu dono, de exercer uma venda de um ativo determinado por um
determinado preo e em um determinado dia. Tanto o preo quanto o dia de exerccio esto contidos
no contrato de emisso da opo. Opes de venda tambm so normalmente chamadas de put.
vendida uma opo de compra da ao PETR4. A opo confere o direito de compra de uma ao
PETR4 pelo valor de R$ 10,00, no dia 21/abr/2014.
Assim teremos o seguinte, se na data de exerccio a cotao da ao estiver acima de R$ 10,00 isso
significa que o dono da opo pode exercer o seu direito comprando uma ao de PETR4 por R$
10,00 (menos que o valor de mercado) e vender a opo por mais de R$ 10,00 (atual valor de
mercado). Assim, na data de exerccio o valor da opo seria:
Agora imaginemos que na data de exerccio o preo de mercado da ao PETR4 esteja abaixo de R$
10,00. Nesse caso no faz sentido exercer a opo e pagar mais pela ao do que o seu valor de
mercado, neste caso o valor da opo seria 0.
= 0
vendida uma opo de venda da ao PETR4. A opo confere o direito de compra de vender uma
ao PETR4 pelo valor de R$ 10,00, no dia 21/abr/2014.
Assim teremos o seguinte, se na data de exerccio a cotao da ao estiver abaixo de R$ 10,00 isso
significa que o dono da opo pode exercer o seu direito vendendo uma ao de PETR4 por R$ 10,00
(mais que o valor de mercado) e depois recomprar a ao menos de R$ 10,00 (atual valor de mercado).
Assim, neste caso, na data de exerccio o valor da opo seria
Agora imaginemos que na data de exerccio o preo de mercado da ao PETR4 esteja acima de R$
10,00. Ento no faz sentido exercer a opo e vender PETR4 por R$ 10,00 (menos que o seu valor de
mercado). Neste caso o valor da opo seria 0.
O nosso modelo tratar basicamente de opes europeias. Nesta modalidade o detentor da opo pode
exercer o seu direito apenas na data de exerccio. Por outro lado existe a modalidade chamada opes
americanas, onde o detentor da opo pode exercer o seu direito a qualquer momento, at a data em
que a opo expira.
Toda opo designada atravs de um cdigo. O entendimento desse cdigo um meio de saber as
principais caractersticas de uma opo (preo de exerccio, ativo objeto, etc). Opes da BM&F
possuem cdigos com uma estrutura diferente das transacionadas na Bovespa, dessa forma dedicamos
um tpico para cada um destes mercados.
PETRD12
PETR
Os quatro primeiros caracteres indicam o ativo objeto. Neste caso temos uma opo de aes da
Petrobrs. Vale mencionar que o cdigo da opo no indica que a ao em questo preferencial ou
ordinria.
O quinto caractere indica duas coisas. Primeiro, se esta uma opo de compra ou venda; segundo, o
ms de vencimento da opo. A tabela abaixo traduz o significado de qualquer caractere nesta posio
(quinto caractere):
Opo de Opo de
compra venda
JANEIRO A M
FEVEREIRO B N
MARO C O
ABRIL D P
MAIO E Q
JUNHO F R
JULHO G S
AGOSTO H T
SETEMBRO I U
OUTUBRO J V
NOVEMBRO K W
DEZEMBRO L X
13
Por fim, os dois ltimos caracteres indicam o preo de exerccio da opo (strike). Neste caso temos
um Strike de R$ 13,00.Deve-se adicionar que nem sempre o preo de strike da opo o mesmo
representado pelo seu cdigo, isto acontece pois o strike de uma opo pode ser ajustado por uma
gama variada de motivos: distribuies de dividendos, fracionamentos, agrupamentos, entre outros.
DOLZ15C185000
DOL
Os trs primeiros caracteres indicam qual o ativo objeto, neste caso temos o dlar.
Z
O quarto caractere indica o ms de vencimento. A tabela abaixo traduz o significado de todo possvel
quarto algarismo. Neste caso especfico temos Dezembro como ms de vencimento do contrato.
Opo de
compra
JANEIRO F
FEVEREIRO G
MARO H
ABRIL J
MAIO K
JUNHO M
JULHO N
AGOSTO Q
SETEMBRO U
OUTUBRO V
NOVEMBRO X
DEZEMBRO Z
C
O stimo caractere indica se esta uma opo de venda ou compra. C significa uma opo de
compra e P uma opo de venda. Neste caso temos uma opo de compra.
185000
O preo de exerccio da opo est representado no oitavo caractere at o dcimo terceiro (ltimo).
Neste caso temos um preo de exerccio de R$ 1850,00.
Comentrios finais
Assim como no caso da Bovespa o preo de exerccio da opo, que est representado no seu cdigo,
pode no permanecer exatamente o mesmo ao longo da vida da opo. Atravs do portal da Bovespa
sempre possvel buscar o preo de exerccio atual de um contrato de opo.
Link: http://www.bmfbovespa.com.br/opcoes/opcoes.aspx?Idioma=pt-br
A existncia de opes permite que para cada ativo seja possvel um investidor utilizar uma estratgia
livre de risco. Esta estratgia baseia-se num portflio que mescla o ativo em questo e sua opo, em
uma determinada proporo.
Como este portflio tem o mesmo risco de um ativo livre de risco, supe-se que o seu retorno seja o
mesmo de um ativo livre de risco. Caso o retorno do ativo livre de risco fosse maior no teria sentido
algum formar tal portflio, e caso o retorno do portflio fosse maior no existiria sentido em algum
investir no ativo livre de risco.
O retorno do portflio depende dos retornos da opo e da ao. O retorno da opo, por sua vez,
depende do retorno da ao (pois o valor da opo depende do valor da ao). Isso significa que dada
uma variao na cotao da ao, o valor da opo se move de forma que mantenha a relao
verdadeira
Uma segunda concluso disto que a taxa de juros livre de risco uma taxa adequada para calcular
o valor presente de uma opo.
Alm disso, o modelo de Black Scholes uma concluso de um conjunto de premissas, estas podem
so sumarizadas abaixo:
O preo de uma opo de compra (Call), no modelo Black Scholes, dado pela frmula:
= 1 (2 )
Onde
q = taxa ao ano paga de dividendos pela ao. Isto , a razo entre o valor anual pago em
dividendos pela ao e o seu preo.
A explicao para N(d1) e N(d2) um pouco menos direta. N(X) a funo probabilidade
cumulativa padronizada. N(X) mede a probabilidade de uma varivel com distribuio normal padro
ser menor que X, graficamente temos:
Dessa forma, N(d1) mede essa probabilidade quando X igual a d1, enquanto que N(d2) esta
probabilidade quando X igual a d2.
0 2
ln
+ + 2
1 =
2 = 1
Por outro lado, o preo de uma opo de venda (Put), no modelo Black Scholes, dado pela
frmula:
= 1 + (2 )
Ressaltando que os clculos de "1 " e 2 " so dados pelas mesmas frmulas anteriormente
apresentadas.
Data de incio e data de vencimento: nestes campos voc deve inserir a data em que a opo foi
comprada e a data de exerccio desta opo, respectivamente. Em caso de maiores dvidas, sobre
como descobrir a data de exerccio de uma opo (a sua data de vencimento), o captulo 3 deste
manual traz uma rpida e simples explicao.
Opo Call ou PUT: neste campo o usurio deve escolher se est precificando uma opo de compra
(Call) ou de venda (Put). Em caso de dvidas o captulo 2 aborda de forma didtica a distino entre
estes tipos de opes.
Taxa livre de risco: deve-se inserir a taxa de juros de um ativo livre de risco. importante ressaltar
que a taxa deve estar expressa ao ano e deve ser inserida na forma percentual.
Taxa de dividendos da ao: neste campo deve ser inserida a razo, em porcentagem, entre o
quanto a ao paga em dividendos ao ano e o seu preo.
Preo do ativo objeto: o campo mais fcil. Simplesmente o preo atual do ativo que serve de
referncia para a opo. Deve ser inserido em reais.
Preo de exerccio: o strike da opo. Se for uma opo de compra, indica por quanto o detentor
da opo ter o direito de comprar o ativo objeto na data de exerccio. O preo de exerccio da opo
decidido no momento de emisso da opo, podendo mudar posteriormente. Este dado deve ser
inserido em reais.
Preo da opo: depois de inserir todos os dados necessrios para a precificao da opo, segundo
este modelo, a planilha retornar, neste espao, o preo o qual o modelo avalia a opo. A concluso
seria a seguinte, opes com preo abaixo do calculado aqui estariam subavaliadas, opes com
preo acima do calculado aqui estariam superavaliadas.
Uma dvida que sempre surge quando se trabalha com taxa de juros o clculo de dias teis. A
planilha faz essa contagem usando o mtodo inclusive e inclusive, isto , o primeiro e o ltimo dia
(dia de compra e do exerccio) so contados como dias em que a taxa de juros render.
Vale lembrar que o usurio da planilha pode ter em mente uma taxa de juros que faz contagem de dias
teis de outra forma. Um exemplo seria a LTN, que faz o clculo de dias teis com a regra inclusive e
exclusive, ou seja, conta o dia de compra mas no conta o dia de exerccio. Nesse caso a planilha
faria o clculo contando 1 dia a mais, para reverter a situao basta o usurio colocar adiantar a data de
vencimento da opo em 1 dia.