UNIVERSIDAD ESAN

MAESTRA EN ADMINISTRACIN
A TIEMPO COMPLETO MBA TC 54

ASIGNATURA: GERENCIA FINANCIERA

PROFESOR: LUIS A. PIAZZON, Ph.D.

TTULO DEL
Caso COMSAT
TRABAJO:

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los reglamentos

de la Universidad ESAN por:

Cdigo 1704081 ALVAREZ PONCE FERNANDO

Cdigo 1704593 IDRUGO YOPLA WALTER JAVIER ..

Cdigo 1703563 RODRGUEZ HURTADO CARLOS A. ..

Surco, 31 de Agosto de 2017

 CASO N 2: COMSAT

MARCO CONTEXTUAL1:

En enero de 1975, la Federal Communications Commission (FCC) concluyo,

despus de 11 aos, una investigacin sobre la regulacin econmica de
Communications Satellite Corporation (Comsat). Uno de los temas ms importantes era
la determinacin de una tasa de rentabilidad razonable para Comsat, la cual haba
solicitado una tasa del 12% para el periodo 1964 194, y del 15% posteriormente. Sin
embargo, el equipo jurdico de la FCC recomend establecer la rentabilidad exigible a
Comsat en un 7% entre 1964 1971, en 8,33% para 1972 y aumentos anuales hasta
9,42% en 1975. Si la FCC rechazaba la peticin de Comsat para 1975 en favor del
equipo jurdico, los ingresos de la empresa ese ao se podran reducir en un 30%, sus
beneficios operativos en un 45% y los beneficios por accin en un 35%.
COMSAT EN LA ACTUALIDAD2:

MISIN
COMSAT es el pionero global de comunicaciones satelitales seguras y confiables,
garantizando la conectividad en todos los entornos desde 1963.

SOBRE COMSAT
COMSAT, Inc. es un operador lder de servicios de comunicaciones por satlite de
extremo a extremo personalizados y seguros. Ofrecemos una gama completa de
soluciones fijos por satlite (banda C, banda Ku, banda Ka, banda X y UHF), soluciones
mviles por satlite (Inmarsat, Thuraya e Iridium) y servicios de telepuerto a
aeronutico, terrestre-mvil y martimo. Usuarios en mltiples mercados, incluyendo
gobierno y militares de Estados Unidos, gobiernos globales y martimos comerciales.

HISTORIA
COMSAT fue creado originalmente por la Ley de Satlite de Comunicaciones de
1962 y se incorpor como una empresa de capital abierto en 1963. Su propsito inicial
era servir como una corporacin pblica, financiada federalmente, con el objetivo de
desarrollar un sistema de comunicaciones por satlite comercial e internacional. Con su
rica herencia y como uno de los pioneros en la industria de las comunicaciones por
satlite, COMSAT se ha comprometido con el avance de la industria desde su creacin
en 1962. Nuestra misin es asegurar el xito de las misiones de nuestros clientes, Para
servicios areos, terrestres y martimos. Durante los ltimos cinco decenios, COMSAT
ha desempeado un papel integral en el crecimiento y avance de la industria,
incluyendo ser miembro fundador de Intelsat, operar la red de la flota Marisat y fundar
el sistema operativo inicial de Inmarsat de nuestras dos estaciones terrenas.

1 Communications Satellite Corporation (1993). Recuperado de la base de datos de Harvard Business School (202 S05) (018866)
2 www.comsat.com/aboutus
 PREGUNTAS

1. Cun riesgoso es una inversin en capital en COMSAT comparado con una inversin en
AT&T u otros valores?
En principio, sabemos que existen dos tipos de riesgo, los sistemticos (relacionados con
el mercado) y los no sistemticos (riesgo propio u operativo).

Se asume que los precios de las acciones los determinan fundamentalmente los
inversores poseedores de grandes carteras diversificadas, las cuales eliminan el riesgo no
sistemtico, siendo relevante nicamente el riesgo sistemtico en la determinacin de las
primas de riesgo de las acciones.

El riesgo sistemtico se calcula principalmente en funcin a y la desviacin estndar de

la rentabilidad. Usando el anexo 9 del material entregado3:

Se observa que el riesgo de Comsat es mucho mayor al de AT&T, por lo que una
inversin en capital en COMSAT debera generar una mayor rentabilidad que en AT&T
para asumir este mayor riesgo, as mismo el riesgo de COMSAT solo es comparable con el
promedio de riesgo de las grandes lneas areas o las empresas de mquinas de oficina.

3
Communications Satellite Corporation (1993). Recuperado de la base de datos de Harvard Business School (202 S05) (018866)
 Si bien el beta de Comsat es relativamente estable a lo largo del tiempo, la evidencia
revelaba un aumento gradual en esta medida de riesgo entre 1964 y 1973, este efecto
poda haber sido causado por la progresiva disminucin de los activos lquidos de Comsat
en relacin con la inversin en plata y equipo que vena realizando por esos aos, evidencia
de ello era que en 1964 Comsat posea una gran cartera de activos lquidos de 193 millones
de dlares (96% del activo total), pero se haba reducido a 35 millones en 1974 (slo 8,9%
del activo total).

Adicionalmente comentamos otras razones posibles del impacto de riesgos del entorno
en los cuales operaban COMSAT y AT&T durante los aos que lleva en el mercado COMSAT
previo a la evaluacin de FCC (1964-1974):

COMSAT AT&T

Compaa con pocos aos en el mercado.
Tecnologa nueva, sin casos de xito ni data
histrica que la respalde.
Incertidumbre alta de equipos de gran valor sin
RIESGO
respaldo histrico de su uso.
TECNOLGICO
A medida que pasen los aos estos riesgos irn
mitigndose con la confianza que funciona
adecuadamente.
Empresa posicionada y con buen prestigio
en el mercado.
Usa tecnologa de poco riesgo, debido al
gran nmero de aos que ya viene siendo
utilizada.
Equipo altamente probados con poco
riesgo de falla.

RIESGO DE Sin historial de su capacidad de generacin de

NEGOCIO beneficios.

Nmero pequeo de clientes potenciales.

RIESGO DE LA Mercado con altos ndices de variabilidad.
DEMANDA Poco prestigio debido a su joven presencia en el
mercado.

RIESGO DE Tecnologa nueva para la poblacin Sistema de cable y radiofrecuencia ya

Posibles competidores de la misma tecnologa a posicionado en el pblico.
COMPETITIVIDAD
nivel nacional y regional.

Comsat naci sujeta a las regulaciones de la FCC No estaba sujeto a regulaciones especiales,
RIESGO DE como empresa de comunicaciones de EE.UU. adems que ya era una empresa bien
REGULACIN Y tendra una naturaleza indefinida de establecida, por lo que gozara de diferente
regulacin. tasa de rentabilidad.

Con la creacin de Intelsat y el pasar de los aos,

la participacin de Comsat descendi
considerablemente. En 1972 tena el 52% de
RIESGO POLTICO participacin y en 1984 descendi al 40% ya que
ms pases se sumaron a pertenecer a Intelsat,
aumentando el riesgo de Comsat.
2. Qu tasa de retorno debera obtener la inversin en capital de COMSAT en el perodo
1975-1980?
Se hallar la tasa de retorno usando el mtodo CAPM: R = Rf + (RM Rf)

R: Tasa de retorno de COMSAT

Rf: Tasa libre de riesgo = 5%
(RM Rf): Prima de riesgo del mercado = 7% (promedio en el mercado de EE.UU.)

As mismo segn el anlisis de Myers, el valor de se incrementara entre 1964 a 1973,

siendo de 1,69 entre Octubre 1964 a Junio 1970, asumiendo que a partir de 1973
permanecera estable, le daremos un valor aproximado de: = 1,85

R = 0,05 + 1,85 * 0,07

R = 0,1795 = 17,95%

3. Por qu mtodos se puede estimar el costo de capital de COMSAT? (o cualquier otra

compaa?)
Los mtodos por los que se puede estimar el costo de capital, que hemos considerado son
tres:

I. MTODO DEL DESCUENTO DE FLUJOS DE FONDOS (UTILIZADO POR COMSAT)

En el caso de Comsat; este mtodo incorpora un modelo del crecimiento del
dividendo. Este mtodo es empleado por Brigham, debido fundamentalmente a la
corta historia operativa de comsat y a la dificultad de predecir los flujos de caja;
Brigaham estaba convencido de que no era posible una aplicacin directa de este
mtodo de descuento. Es por ello opt por realizar Bechmarking de empresas
industriales y pblicas para el clculo de la tasas de rentabilidad.

II. MTODO: CRECIMIENTO DEL DIVIDENDO (UTILIZADO POR FCC)

Este mtodo, es una metodologa alternativa, tiene como inconveniente tambin el
corto historial operativo de comsat, y la dificultad de estimar beneficios y
dividendos futuros. La frmula que se puede emplear es:

Kc = RF + Prima de Riesgo

Donde:

Kc= Coste del capital.

RF= La rentabilidad de los ttulos con menos (o sin) riesgo.

Prima de riesgo= La rentabilidad adicional que requieren los inversores como

compensacin por soportar los riesgos financieros y de negocio del capital de la
empresa.
 Carleton, fue el que emple esta metodologa, para lo cual utiliz la rentabilidad de
los bonos a largo plazo del tesoro de estados unidos como tasa de menor riesgo.

III. MTODO: CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

La aplicacin de esta metodologa implica la estimacin estadstica del riesgo
sistemtico (mercado) de un valor mobiliario. Para ello se emple la siguiente
frmula:

Kc = RF + B(KM-RF)

Donde:

Kc= Coste de los fondos propios.

RF= Rentabilidad de ttulo de menor riesgo (o sin riesgo).

KM= El coste de capital (o rentabilidad esperada) para el mercado en conjunto.

B= La beta de las acciones de la empresa.

Esta propuesta fue realizada por Myers conjuntamente con Gerald A. Pogue.

4. Son convincentes los argumentos del staff? Cules son las implicancias de sus anlisis y
recomendaciones para las partes involucradas y para empresas reguladas que recin se
inician?
Los argumentos del staff jurdico, segn lo analizado y debatido no son convincentes al
100%, nuestros argumentos son los siguientes:

Hacer la comparacin con la empresa AT&T no era adecuada, debido a que los riesgos
entre ambas empresas eran totalmente diferentes, adems que las lneas de negocio y el
alcance no eran exactamente los mismos, estando de acuerdo a lo analizado por Myers
con el cual estamos de acuerdo.
El impacto de lo estipulado por la Comisin Federal de Comunicaciones (FCC) podra
bajar un 45% los beneficios operativos netos de Comsat, y textualmente se afirma El
equipo jurdico afirm que ese nivel de deuda imputada no creara riesgos financieros
apreciables. Esta aseveracin es totalmente errnea, debido a que analizando la cuenta
de resultados mostrados en el anexo 3, una reduccin del 45% de los beneficios netos,
afectaran enormemente el FLUJO DE CAJA DE COMSAT, pudiendo llevarle inclusive a la
quiebra. Ya que segn se indica en la pgina 12, Meyers sugiere que el riesgo de Comsat
se ha incrementado a causa de la progresiva disminucin de los activos lquidos, debido
a la inversin realizada en planta y equipo.
 En 1975, las acciones de COMSAT cotizaban a $35, muy por debajo de los $84 que costaban
en 1972, reflejando desde all la incertidumbre de los inversionistas respecto a los
resultados de la investigacin de FCC, esto claramente hace notar el riesgo en la atraccin
de capital que COMSAT tendra si el dictamen del FCC se diera bajo sus condiciones.
Los esfuerzos pioneros de COMSAT en la tecnologa representaban el mayor beneficio
comercial del programa y sus logros financieros y operativos eran espectaculares, sin
embargo, las resoluciones pendientes de la FCC sobre tarifas podan tener un impacto
negativo de largo alcance en el futuro.
Por otro lado, si bien es cierto la FCC es el ente regulador de los sistemas de comunicacin,
han pasado 11 aos para llegar a una decisin; la ineficiencia de la FCC claramente
perjudica a COMSAT, debido a la incertidumbre que se genera por la inexistencia de
regulacin por parte de FCC hasta 1975.
El punto anterior lo consideramos de suma importancia, debido a que se est tratando de
determinar la rentabilidad que est influenciada directamente por los riesgos; esto segn
nuestra apreciacin es incorrecta ya que los riesgo se deben calcular ANTES DE y no
DESPUS DE.
En la pgina 4, textualmente se indica En las audiencias de la FCC, los testigos de Comsat
admitieron que haban establecido las tarifas ms altas que nos pareci que nuestros
clientes podran aceptar. Segn la ley de EE.UU. tienen por jurisprudencia cultural controlar
las tarifas; puesto que COMSAT ha cobrado una tarifa excesiva debera realizarse el
procedimiento de devolucin pero sin perjudicar la salud financiera ni la atraccin de
capital de COMSAT.
 Para empresas reguladas que recin se inician, lo ms adecuado es hacer uso del mtodo
CAPM y tener cuidado en no basarse datos de empresas que no posean el mismo nivel de
riesgo de la naciente organizacin, pues ello puede llevar a clculos errados que impacten
negativamente en la empresa analizada, as mismo es de suma importancia separar la
informacin que es trascendente para el anlisis de riesgo de la que no lo es. Por ejemplo
en este caso particular, los riesgos no sistemticos eran irrelevantes frente a los
sistemticos que si tenan importancia transcendental.

5. Qu relacin, si la hay, debera existir entre el costo estimado de capital de una firma y
sus decisiones de inversin?

Existe una relacin bastante directa entre el costo de capital (estimado) y las decisiones que
debe efectuar un analista financiero al momento de decidir qu inversiones realizar.

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus
inversiones para que su valor en el mercado sea constante. A su vez es la tasa de
descuento de las utilidades futuras.

Tambin podra entenderse como lo que le cuesta a la empresa cada unidad monetaria
que tiene invertida en activos, donde se tiene los supuestos:

Todos los activos tienen el mismo costo

Todos los activos son financiados con la misma proporcin de pasivo y patrimonio.

Para determinar el costo de capital se tiene como base fuentes especficas de capital, estas
fuentes deben ser de largo plazo, ya que son las que otorgan un financiamiento
permanente. Algunas de estas fuentes son el endeudamiento a largo plazo, las acciones
preferentes o las comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo
especfico y que llevar a la consolidacin del costo estimado de capital.

Por esta razn el analista financiero debe hacer uso adecuado del valor del costo de capital
dentro del anlisis del portafolio de inversiones que tenga disponible, enfocndose siempre
a la maximizacin de la capacidad productiva de los activos de la organizacin, por ende se
tomara la decisin de invertir siempre que la rentabilidad del activo o de la empresa sea
mayor al costo estimado de capital.

QU SUCEDI EN LA REALIDAD?4

En menos de siete aos, Comsat haba logrado el mayor impulso de la Ley de

Comunicaciones por Satlite de 1962, compilando una lista loable de hazaas pioneras que
ocuparon un lugar destacado en la historia de la industria de las comunicaciones. De la nada
se haba creado una nueva raza de competidores y haba nacido una nueva industria
potencialmente masiva, pero la pregunta que encaraba Comsat al prepararse para entrar en

4 www.fundinguniverse.com/company-histories/comsat-corporation-history
su segunda dcada de existencia era: Qu hacer a continuacin? Comsat Laboratories,
ubicado en Clarksburg, Maryland, fue terminado y ocupado por 300 personas- la mitad eran
profesionales, cientficos e ingenieros - en septiembre de 1969, dando a la empresa un
centro de investigacin y desarrollo para avanzar en la tecnologa de comunicaciones por
satlite, pero qu direccin tomara ese avance la compaa?. Charyk, que tom el control
de la compaa despus de la partida de Welch y presidi su fortuna hasta mediados de los
aos 80, tom la responsabilidad de administrar Comsat como una corporacin pblica
ms que una entidad de investigacin y desarrollo centrada totalmente en el avance de la
ciencia y la tecnologa.

Las ganancias consistentes tendran que hacerse para complacer a los accionistas y las
nuevas empresas tendran que ser desarrolladas para complementar el negocio de
comunicaciones satelitales de la compaa, ya que la atencin pas de los logros histricos
en el cielo al objetivo ms mundano de lograr un slido crecimiento financiero.

Como resultado, operar Comsat como un

negocio rentable y diversificado result ms
difcil de lograr que establecer un sistema
global de comunicaciones por satlite.

Todo el negocio de Comsat giraba en torno a su

red global de satlites, Intelsat, hasta mediados
de los aos 70, cuando llegaron noticias
inoportunas que intensificaron la necesidad de
establecer otras empresas. A finales de 1975,
despus de deliberar sobre la cuestin durante casi una dcada, la FCC decidi que Comsat
no era ms que una empresa de servicios pblicos, sujetos a las mismas regulaciones
tarifarias que otras empresas de servicios pblicos ms convencionales. La decisin de la
FCC caus un duro golpe a Comsat, prohibiendo a la compaa utilizar altas tasas para
recuperar los costos de desarrollo y los gastos de puesta en marcha de nuevos proyectos y
regular estrictamente la tasa de rendimiento de la compaa. A raz de la sentencia, la
renta neta de Comsat disminuy constantemente, pasando de 4,62 dlares por accin en
1975 a 3,83 dlares en 1976 y hasta 3,12 dlares en 1977.

Afortunadamente para Comsat, la compaa haba comenzado a tomar sus primeros pasos
medidos en nuevos negocios justo antes del anuncio de la FCC. En 1975, a travs de una
filial llamada Comsat General, la compaa form Satellite Business Systems en una
empresa conjunta con IBM y Aetna Life & Casualty. Satellite Business Systems fue creado
para proveer extensas redes de comunicaciones privadas a clientes con instalaciones
ampliamente dispersas, permitiendo a clientes corporativos transmitir mensajes va satlite
y pasar por completo el sistema telefnico de Bell. El problema para Comsat era que los
sistemas de negocio del satlite no estaran funcionando por un nmero de aos y sus
costes de puesta en marcha eran fuertes, dejando a compaa sin respuesta a sus beneficios
de disminucin. Sin embargo, la empresa encontr una respuesta en 1976 al iniciar su
sistema Marisat, que proporcionaba comunicaciones martimas para la marina de los
Estados Unidos, compaas navieras y operadores de perforacin en alta mar. Tambin en
1976, Comsat se estableci como competidor en el mercado interno con su sistema
Comstar, que proporcion servicios de satlite a AT & T.

Los ingresos generados por Comstar y Marisat fueron muy necesarios, con
aproximadamente $ 69 millones en ventas del volumen total de ventas de $ 185 millones de
la compaa y elevaron las ganancias a $ 4.28 por accin, o $ 34 millones.

CONCLUSIONES

La imposicin de las tasas de rentabilidad propuestas por FCC podran

desnaturalizar la razn de ser de COMSAT, que era atraer capital y mantener su
integridad financiera.
El mtodo CAPM es el ms adecuado para el anlisis de riesgo, ms aun cuando
los riesgos no sistemticos (los cuales ignora) no tienen relevancia en el anlisis
de riesgos.
A pesar de la supuesta salud financiera de COMSAT y de sus altos ingresos, el
riesgo de inversin en sus acciones se incrementaba, debido principalmente a su
poltica de adquisin de activos con fondos propios que podra ser
contraproducente.