Balance Preliminar AL CEPAL

Documento informativo
Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe
B alance preliminar de las

economas de Amrica Latina y
el Caribe 2003
Santiago de Chile, diciembre de 2003

Esta versin del Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe fue elaborada por la
Divisin de Desarrollo Econmico con la colaboracin de la Divisin de Estadstica y Proyecciones Econmicas,
las sedes subregionales de la CEPAL en Mxico, D.F. y Puerto Espaa y las oficinas nacionales en Argentina,
Brasil y Colombia.
Los bancos centrales y los institutos estadsticos de los pases de la regin proporcionaron parte importante de la
informacin estadstica utilizada en la preparacin del documento.
ndice
Resumen .........................................................................................5
Panorama Regional .........................................................................7
1. Introduccin ...............................................................................9
2. Sector externo .........................................................................15
3. La poltica macroeconmica.....................................................35
4. El desempeo interno ..............................................................61
Amrica del Sur .............................................................................83
Argentina .................................................................................85
Bolivia ......................................................................................89
Brasil........................................................................................92
Chile ........................................................................................96
Colombia..................................................................................99
Ecuador ................................................................................. 103
Paraguay ............................................................................... 107
Per ....................................................................................... 111
Uruguay ................................................................................. 114
Venezuela.............................................................................. 118
Mxico y Centroamrica .............................................................. 123
Costa Rica ............................................................................. 125
El Salvador ............................................................................ 128
Guatemala ............................................................................. 131
Honduras ............................................................................... 135
Mxico ................................................................................... 138
Nicaragua .............................................................................. 142
Panam ................................................................................. 145
El Caribe...................................................................................... 149
Bahamas................................................................................ 151
Barbados ............................................................................... 153
Belice ..................................................................................... 156
Cuba ...................................................................................... 159
Guyana .................................................................................. 162
Hait ....................................................................................... 165
Jamaica ................................................................................. 168
Repblica Dominicana ........................................................... 171
Suriname ............................................................................... 175
Trinidad y Tabago .................................................................. 177
OECO .................................................................................... 180
Apndice Estadstico ................................................................... 183
4 CEPAL
Cuadro A-1 Amrica Latina y el Caribe: principales indicadores econmicos

Cuadro A-2 Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto
Cuadro A-3 Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto por habitante
Cuadro A-4 Amrica Latina y el Caribe: formacin bruta de capital fijo
Cuadro A-5 Amrica Latina y el Caribe: financiamiento de la inversin interna bruta
Cuadro A-6 Amrica Latina y el Caribe: balanza de pagos
Cuadro A-7 Amrica Latina y el Caribe: saldo de cuenta corriente de la balanza de pagos
Cuadro A-8 Amrica Latina y el Caribe: exportaciones e importaciones de bienes fob
Cuadro A-9 Amrica Latina y el Caribe: ndices de las exportaciones de bienes fob
Cuadro A-10 Amrica Latina y el Caribe: ndices de las importaciones de bienes fob
Cuadro A-11 Amrica Latina y el Caribe: trminos de intercambio de bienes fob/fob
Cuadro A-12 Amrica Latina y el Caribe: transferencia neta de recursos
Cuadro A-13 Amrica Latina y el Caribe: ingreso neto de capitales totales y transferencia
neta de recursos
Cuadro A-14 Amrica Latina y el Caribe: relacin entre los intereses totales devengados
y las exportaciones de bienes y servicios
Cuadro A-15 Amrica Latina y el Caribe: relacin entre las utilidades pagadas y las
exportaciones de bienes y servicios
Cuadro A-16 Amrica Latina y el Caribe: inversin extranjera directa neta
Cuadro A-17 Amrica Latina y el Caribe: emisiones internacionales de bonos
Cuadro A-18 Amrica Latina y el Caribe: deuda externa bruta total
Cuadro A-19 Amrica Latina y el Caribe: relacin entre la deuda externa bruta total y las
exportaciones de bienes y servicios
Cuadro A-20 Amrica Latina y el Caribe: ndice de las bolsas de valores en dlares
Cuadro A-21 Amrica Latina y el Caribe: ndices del tipo de cambio real efectivo
Cuadro A-22 Amrica Latina y el Caribe: desempleo urbano
Cuadro A-23 Amrica Latina y el Caribe: precios al consumidor
Cuadro A-24 Amrica Latina y el Caribe: evolucin de las remuneraciones medias reales
Cuadro A-25 Amrica Latina y el Caribe: resultado del sector pblico
Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2003 5
RESUMEN
El conjunto de las economas de Amrica Latina y el Caribe creci 1,5%

en el 2003. Esto contrasta favorablemente con la reduccin del PIB del
0,4% registrada en el ao 2002. No obstante, la recuperacin ha sido
insuficiente para revertir el estancamiento de los ltimos aos, y el
producto por habitante es todava 1,5% inferior al de 1997. La formacin
bruta de capital ha estado prcticamente estancada en el ao en curso y su
nivel actual es un 12,5% ms bajo que el alcanzado cinco aos atrs. El
signo positivo de la evolucin de la actividad econmica impuls un leve
aumento de la tasa de ocupacin. Sin embargo, el desempleo sigue elevado,
con un 10,7%, y ha aumentado la pobreza, que hoy comprende al 44% de
la poblacin de la regin. El mejor desempeo econmico de Amrica
Latina y el Caribe ha estado vinculado a la trayectoria de la economa
internacional, donde se destaca la recuperacin de los Estados Unidos y
Japn y el crecimiento de China.
Los productos bsicos de exportacin de Amrica Latina y el Caribe
aumentaron 15,9%, mientras que la variacin del ndice de precios de las
exportaciones totales, incluidas las manufacturas, es menor (2,8%). Esta
recuperacin, contrapuesta a un incremento de los precios de importacin
de 1,5%, ha bastado para interrumpir la cada de los trminos del
intercambio experimentada entre 1998 y 2002 (3,3%). La combinacin de
volmenes y precios ha convertido a las exportaciones en el factor ms
dinmico de la demanda. El ao 2003 registr un supervit comercial sin
precedentes (41.000 millones de dlares). El dinamismo exportador fue
bastante generalizado, ya que las cifras se ubicaron en el orden del 5% para
Centroamrica, la Comunidad Andina y Chile, y ascendieron a tasas tres
veces ms altas en el caso del Mercosur. Contrasta con este desempeo el
estancamiento de las exportaciones no petroleras de Mxico. El excedente
de comercio ayud a la configuracin de un resultado casi indito de la
cuenta corriente de la regin: la obtencin de un supervit de 6.000
millones de dlares.
Los flujos de capitales no se comportaron negativamente, como ocurri en
el 2002. Los movimientos de capitales autnomos fueron prcticamente
neutros: se observaron ingresos netos de 3.500 millones de dlares, cifra
que debe compararse positivamente con un movimiento de signo contrario
6 CEPAL
de 14.000 millones el ao anterior. En el ao en curso los pases de la

regin pudieron realizar captaciones de fondos, cuyo costo promedio
result del 9,6%, lo que signific un descenso de 300 puntos bsicos
respecto de 12 meses atrs. No obstante, cabe sealar que la inversin
extranjera viene declinando. Amrica Latina y el Caribe recibi fondos
compensatorios por casi 22.000 millones de dlares, de los cuales casi la
mitad fueron aportados por el Fondo Monetario Internacional.
El escenario internacional descrito otorg un marco ms propicio que el
ao anterior para el diseo de la poltica econmica de los pases. Sin
embargo, una vez ms, los instrumentos fiscales y monetarios no lograron
producir efectos anticclicos, tal como hubiese sido deseable. La poltica
fiscal de la regin ha estado dirigida a aumentar el supervit primario del
gobierno; no obstante, las tasas de crecimiento econmico fueron bajas. El
balance primario de la regin ha aumentado casi un punto porcentual, al
pasar de un dficit del 0,3% del PIB a un supervit del 0,6%.
En cuanto a la direccin de la poltica monetaria, los bancos centrales se
preocuparon por el control de las presiones inflacionarias. Frente a este
hecho, las autoridades subieron inicialmente las tasas y restringieron la
liquidez. Una vez que el frente inflacionario cedi, se indujeron
movimientos a la baja de las tasas de inters, actuando entonces en una
posicin ms activa y buscando revertir el ciclo.
En materia de regmenes cambiarios, la mayora de los pases han
consolidado una mayor flexibilidad y se han ido eliminando gradualmente
las restricciones para operar en divisas. Al finalizar los primeros diez
meses del ao, el ndice promedio de los tipos de cambio de la regin
exhiba una leve depreciacin (2,6%) con respecto a fines del ao 2002.
El diseo y aplicacin de los instrumentos fiscales y monetarios
permitieron, entre otros resultados, el descenso de la tasa de inflacin. En
el 2003 se estima que el crecimiento de los precios ser 8,5%, cuatro
puntos porcentuales ms bajo que el ao pasado.
Habida cuenta del escenario externo y de la evolucin de las economas en
el frente interno, las perspectivas para el ao 2004 continuaran la
expansin iniciada este ao. Se prev un incremento de la actividad
econmica que resultara en una tasa promedio de 3,5% para la regin,
muy superior al promedio de los ltimos cinco aos. Las estimaciones del
crecimiento de la regin en el cuarto trimestre indican una aceleracin de
la actividad econmica, alrededor de un 2,5%, en relacin con el mismo
perodo del 2002. De este modo, el mejor desempeo de la segunda mitad
del 2003 favorecer la expansin de la regin en el 2004.
PANORAMA REGIONAL
1. Introduccin
La economa de Amrica Latina y el Caribe creci un 1,5% en 2003, tal como lo

proyect la CEPAL a mediados de ao. En cambio, el PIB per cpita regional se
mantuvo estancado, un 1,5% por debajo del nivel de 1997. El punto de ms bajo
crecimiento en el ciclo se registr en el primer trimestre de 2002, despus del cual
se inici una tenue recuperacin. Se prev que en 2004 la regin crecer un 3,5%,
dejando atrs el sexenio perdido anterior e iniciando gradualmente un nuevo ciclo
de expansin. Por primera vez desde 1997, no se proyecta un crecimiento negativo
para ninguna economa latinoamericana.
Las mejores perspectivas responden en parte a un contexto internacional ms

favorable. La cada de los riesgos soberanos desde sus puntos mximos de
septiembre-octubre 2002, el mejoramiento de los precios de las materias primas, el
repunte del turismo y el incipiente crecimiento de las exportaciones no petroleras a
Estados Unidos constituyen los principales estmulos positivos provenientes de la
economa internacional. Sin embargo, tambin es significativo el fortalecimiento
interno registrado por la regin. Al cabo de seis aos de turbulencias, la mayora de
los pases muestran un mayor control de las polticas fiscales y monetarias y tipos
de cambio ms competitivos; incluso las economas que enfrentaron crisis ms
profundas ya iniciaron un proceso de recuperacin.
Los seis aos de crecimiento negativo por habitante provocaron daos sociales que
tardarn en revertirse. En 2003 hay 20 millones de latinoamericanos pobres ms
que en 1997. La tasa de desempleo ha crecido dos puntos en este perodo,
ascendiendo a 10,7%.
El ciclo de expansin que se anticipa se percibe ms fuerte en los pases que han
logrado conciliar una mayor gobernabilidad econmica con una mayor
10 CEPAL
gobernabilidad poltica, y ms dbil en los pases con mayor vulnerabilidad poltica

interna. En el frente externo, la recuperacin de la economa mundial tambin
presenta desequilibrios, que debern ser encarados principalmente por las
economas ms desarrolladas.
El conjunto de las economas de Amrica Latina y el Caribe acus una expansin del 1,5%
en el 2003, que contrasta favorablemente con la reduccin del PIB del 0,4% en el 2002. Sin
embargo, la recuperacin ha sido insuficiente para revertir el estancamiento de los ltimos aos:
desde 1998 a la fecha, la regin ha crecido a una tasa baja, de un 1,3% anual, y el producto por
habitante sigue siendo un 1,5% inferior al de 1997. Un factor clave para lograr un mayor
crecimiento es la recuperacin de la inversin y del ahorro. La formacin bruta de capital ha estado
prcticamente estancada en el ao en curso y su nivel actual es un 12,5% inferior al registrado
cinco aos atrs, en tanto que el ahorro nacional, que financi este ao la totalidad de la inversin,
es tambin insuficiente. Cabe destacar que los pases de la regin ahorran menos que otras
economas emergentes del mundo.
Aunque el signo positivo de la evolucin de la actividad econmica indujo un leve aumento
de la tasa de ocupacin, el desempleo sigue siendo elevado, de un 10,7%, y se estima que 700 000
personas se sumaron este ao al contingente de desempleados urbanos, que alcanz la cifra de
16,7 millones. Con esta trayectoria de escaso crecimiento y mercados laborales poco activos, no es
de extraar que este ao la regin vuelva a acusar un aumento de la pobreza y de la indigencia. La
existencia de 227 millones de personas que viven por debajo de la lnea de pobreza, equivalentes a
un 44% de la poblacin, revela la magnitud y complejidad del problema al que se debe dar
respuestas.
El mejor desempeo de la regin ha estado vinculado a la trayectoria de la economa
internacional. La recuperacin de los Estados Unidos, cuyo crecimiento anual sera de un 2,9%,
hizo posible el aumento de las exportaciones latinoamericanas y caribeas a ese pas. Tambin
Japn ha inyectado un nuevo factor de demanda en el escenario internacional: el crecimiento de
2,7% en el 2003 supera con holgura al del 2002 (0,2%) y al prolongado letargo de los aos
anteriores. Las economas asiticas, encabezadas por China y su veloz expansin (8,5% en los
primeros tres trimestres del ao respecto del mismo perodo del ao anterior), tonificaron las
compras y precios de varios productos bsicos que exporta la regin, entre otros el cobre, el estao,
el hierro y la soja. Finalmente, la recuperacin y normalizacin de los flujos comerciales
intrarregionales favorecieron la mayor actividad econmica.
El efecto compuesto de los elementos citados ha impulsado un aumento de 15,9% de los
precios de los productos bsicos de exportacin de Amrica Latina y el Caribe. Sin contabilizar el
petrleo, cuyo precio tuvo un alza del 23%, dicho efecto es positivo, aunque se reduce a 5,9%. Si
se mide el ndice de precios de todas las exportaciones, incluidas las manufacturas, la variacin es
menor (2,8%). Esta recuperacin de los precios de exportacin, contrarrestada en parte por el
incremento de un 1,5% de los precios de los productos importados, ha bastado para interrumpir la
cada de los trminos del intercambio experimentada entre 1998 y 2002 (3,3%). Esta mejora se
observ tanto en pases petroleros como no petroleros, con la excepcin de los pases de
Centroamrica. La combinacin de volmenes y precios convirti a las exportaciones en el factor
ms dinmico de la demanda y a 2003 en un ao rcord de supervit comercial (41 000 millones de
dlares). El dinamismo de las exportaciones fue bastante generalizado, del orden de un 5% en
Centroamrica, la Comunidad Andina y Chile, y tres veces ms alto en los pases del Mercosur.
Contrasta con este desempeo el estancamiento de las exportaciones no petroleras de Mxico.
El importante excedente comercial Cuadro 1

contribuy a configurar un resultado casi AMRICA LATINA Y EL CARIBE:
indito de la cuenta corriente de la balanza de PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
pagos de la regin: un supervit de 6 000 2001 2002 2003 a
millones de dlares. Es necesario remontarse Actividad econmica
medio siglo para encontrar un registro de signo y precios Tasas de variacin anual
similar. Por otra parte, el ahorro externo Producto interno bruto 0,4 -0,4 1,5
Producto interno bruto por
negativo es un dato que debe leerse con habitante -1,1 -1,9 0,0
cautela a la hora de interpretar el proceso de Precios al consumidor 6,0 12,1 9,0 b
crecimiento. En economas emergentes es Relacin de precios

importante que el ahorro externo complemente del intercambio -2,9 -0,9 1,3
un volumen de ahorro nacional apropiado para Porcentajes
Desempleo urbano abierto 9,8 10,6 10,7
sostener la formacin de capital. En el 2003,
Resultado fiscal/PIB c -3,2 -3,0 -2,4
sin embargo, la regin no slo no dispuso de
tal complemento del ahorro proveniente del Sector externo Miles de millones de dlares
resto del mundo, sino que adems registr una Exportaciones de bienes
y servicios 390,6 392,6 421,2
declinacin del ahorro nacional en valores
Importaciones de bienes
absolutos. y servicios 413,5 383,4 393,5
Balanza de bienes -3,6 23,6 41,1
Fuera del canal del comercio, los flujos
Balanza de servicios -19,3 -14,5 -13,5
de capitales no se comportaron negativamente Saldo de renta de factores -55,2 -50,8 -54,8
como haba ocurrido en el 2002. Los Saldo en cuenta corriente -53,4 -14,0 6,0
movimientos de capitales autnomos fueron Cuenta de capital y financiera 36,2 -14,2 3,5
prcticamente neutros: se observaron ingresos Balanza global -17,2 -28,1 9,5
netos de 3.500 millones de dlares, cifra que Transferencias netas
de recursos -2,6 -40,2 -29,0
debe compararse positivamente con un
Fuente: Apndice Estadstico.
movimiento de signo contrario de 14.000 a
Estimacin preliminar.
millones el ao anterior. Dentro de este b
ltimos 12 meses disponibles.
contexto, el aporte de flujos financieros fue c Promedio simple.
negativo, pero la captacin de recursos para
inversiones directas compens con creces la
salida de recursos. No obstante, cabe sealar que la inversin extranjera viene declinando. El nivel
de este ao, de 29.000 millones, es un 25% inferior al del 2002, lo que indica que ha habido menos
inters por los activos locales y que ha concluido el proceso de privatizacin en muchos pases.
Despus de un 2002 en que los mercados fueron adversos a los papeles latinoamericanos, en
el 2003 los pases de la regin pudieron realizar captaciones de fondos cuyo costo promedio
ascendi a un 9,6%, trescientos puntos bsicos menos que 12 meses antes. A comienzos de
diciembre del 2003, las tasas de inters que pagaba la regin eran similares a las del primer
semestre de 1997, antes de desencadenarse la crisis asitica. Mxico y Chile registraron mnimos
histricos en las primas de riesgo, en tanto que Brasil mostr un descenso de 1.800 puntos bsicos
entre el ltimo trimestre del 2002 y diciembre de este ao. Finalmente, Amrica Latina y el Caribe
recibi cerca de 22.000 millones de dlares correspondientes a fondos compensatorios, casi la
mitad de los cuales fueron aportados por el Fondo Monetario Internacional, debido a que 11 pases
de la regin estn aplicando acuerdos suscritos con dicho organismo. La otra mitad de los recursos
corresponde a atrasos en el servicio de la deuda. En conjunto, los pases acumularon reservas
cercanas a los 32.000 millones de dlares.
Pese al significativo financiamiento, la transferencia neta de recursos sigui siendo negativa
(29.000 millones de dlares). Entre otras cosas, este dato refleja la importancia creciente del signo
negativo de la balanza de renta, concretamente de los pagos por remesas de utilidades, dividendos e
intereses derivados de la deuda y de las inversiones extranjeras acumuladas a lo largo de los
12 CEPAL
ltimos aos. Otro rasgo estructural que ha comenzado a perfilarse en Amrica Latina y el Caribe
es la afluencia de recursos aportados por su poblacin migrante. Las transferencias unilaterales
ascendieron a 33.000 millones de dlares en 2003 y adquieren una importancia clave en varios
pases de la regin, sobre todo en Mxico y varias economas centroamericanas.
La situacin internacional descrita en los prrafos anteriores ofreci un marco ms propicio
que el ao anterior para el diseo de la poltica econmica de los pases. Sin embargo, una vez ms,
los instrumentos fiscales y monetarios no tuvieron efectos anticclicos, como hubiese sido deseable.
En el plano de las finanzas pblicas, el elevado endeudamiento, que en varios pases supera el 50%
del PIB, ha actuado como una importante restriccin que imprimi una direccin anloga a la
poltica fiscal. Por una parte, el fortalecimiento de la solvencia fiscal de largo plazo ha dominado el
diseo de las polticas de ingreso y gasto, por lo que la poltica fiscal de la regin ha estado dirigida
a aumentar el supervit primario del gobierno, pese a que las tasas de crecimiento econmico
fueron bajas. El balance primario de la regin aument casi un punto porcentual, al pasar de un
dficit de 0,3% del PIB a un supervit de 0,6%. En vista de esta situacin, los pases han aplicado
medidas de ajuste del gasto, a las que sumaron otras de carcter ms profundo. Especficamente,
muchos gobiernos han recurrido a reformas de los sistemas de seguridad social especialmente en
el mbito pblico-, nuevos esquemas de descentralizacin, reglas fiscales de corte macroeconmico
y reformas tributarias. Como ha sealado la CEPAL en reiteradas ocasiones, la gestin
macroeconmica exige contar con instrumentos eficaces para la moderacin del ciclo. Sin embargo,
la recuperacin de los instrumentos fiscales no ser inmediata, dado que supone ante todo la
solucin de problemas estructurales que condicionan la solvencia. De ah la importancia de la
agenda de reformas del sector pblico que apliquen los pases.
En cuanto a la direccin de la poltica monetaria, los bancos centrales se preocuparon por el
control de las presiones inflacionarias. Varios pases han establecido metas de inflacin, utilizando
como instrumento la fijacin de las tasas de inters. En otros, las autoridades han elegido un
agregado monetario sobre el cual actan. Ms all de las diferencias instrumentales, el objetivo que
prevaleci fue la disminucin de las tasas de inflacin que en 2002 haban trepado a niveles de dos
dgitos. Esto fue evidente, sobre todo en Mxico, Brasil y Colombia, acuciados a comienzos de ao
por ndices inflacionarios que ponan en peligro las metas de poltica. Frente a este hecho, las
autoridades subieron inicialmente las tasas y restringieron la liquidez. Una vez que el frente
inflacionario cedi, stas indujeron una baja de las tasas de inters, actuando en forma ms activa
con el propsito de revertir el ciclo. Este mayor grado de libertad en el manejo monetario fue
posible, entre otras razones, gracias a los mejores resultados registrados en el mbito fiscal.
Argentina, Brasil y Mxico terminaron el ao con tasas reales de inters activas mucho menores
que las prevalecientes al comienzo.
En materia de regmenes cambiarios, la mayora de los pases han consolidado una mayor
flexibilidad y han ido eliminando gradualmente las restricciones para operar en divisas. De hecho,
en el 2003 se registraron escasos cambios en las definiciones de los regmenes cambiarios; slo
Venezuela adopt en marzo un tipo de cambio fijo con un rgido control de las operaciones en
divisas. A pesar de esta preferencia por un tipo de cambio flexible, la cotizacin de la moneda es
seguida con atencin por las autoridades, debido a la influencia que ejerce en los flujos reales y
financieros. Por otra parte, son varios los pases de la regin que mantienen un elevado grado de
dolarizacin de la economa o que, directamente, han adoptado el dlar como moneda de curso
legal.
El tipo de cambio real efectivo es una variable clave para la competitividad comercial. Al
trmino de los primeros diez meses del ao, el ndice promedio de los tipos de cambio de la regin
mostraba una leve depreciacin (2,6%) con respecto a fines del ao 2002. Sin embargo, los
movimientos de las monedas han sido muy dispares en estos meses. En Amrica del Sur, la moneda
de varios pases Brasil, Argentina, Chile- no slo registr una importante apreciacin en relacin
con el dlar, sino tambin se apreci levemente (1,6%) en relacin con la de sus socios
comerciales. En cambio, las monedas de Centroamrica y Mxico se devaluaron casi un 6% con
respecto al dlar y un 8,4% en relacin con las dems. En una mirada de conjunto y de ms largo
plazo, el hecho que corresponde destacar es que los tipos de cambio relevantes para el comercio de
la regin son hoy un 18% ms altos que el promedio del perodo 1997- 2001. La preservacin de
niveles cambiarios adecuados es un elemento esencial para ampliar la base exportadora, sumando
actividades productivas de mayor valor agregado y complejidad tecnolgica.
Cuadro 2
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PROYECCIONES PARA 2004
(Tasas anuales de variacin)
a b
2002 2003 2004
AMRICA LATINA Y EL CARIBE -0,5 1,5 3,5

Argentina -10,8 7,3 4,5
Bolivia 2,7 2,5 2,5
Brasil 1,9 0,1 3,3
Chile 2,1 3,2 4,5
Colombia 1,7 3,4 3,0
Costa Rica 2,9 5,6 4,5
Ecuador 3,8 2,0 4,0
El Salvador 2,1 2,0 2,5
Guatemala 2,2 2,4 2,5
Hait -0,5 0,7 1,0
Honduras 2,4 3,0 2,5
Mxico 0,8 1,2 2,8
Nicaragua 0,7 2,3 2,5
Panam 0,8 3,0 3,0
Paraguay -2,5 2,5 2,5
Per 4,9 4,0 3,5
Repblica Dominicana 4,3 -1,3 0,0
Uruguay -10,7 1,0 4,0
Venezuela -9,0 -9,5 7,0
Fuente: CEPAL.
a b
Estimacin. Proyeccin.
El diseo y la aplicacin de los instrumentos fiscales y monetarios permitieron, entre otras

cosas, el descenso de la tasa de inflacin. En el 2003 el crecimiento anual estimado de los precios
fue de un 8,5%, es decir cuatro puntos porcentuales ms bajo que el ao anterior. La regin ha
vuelto as a registros inflacionarios de un dgito, como los prevalecientes en el perodo 1998-2001.
La vuelta a un escenario de baja inflacin adquiere especial relevancia a la luz de las dificultades
por las que atraves en el 2001 y el 2002, especialmente el marcado aumento de los tipos de
cambio nominales. El cambio de los precios relativos se logr sin crear una inercia inflacionaria y
en claro contraste con la difcil situacin sufrida antes por la regin en este mbito. A esto
contribuyeron la gestin de la poltica econmica y la ausencia de presiones de costo.
14 CEPAL
Habida cuenta del escenario externo y de la evolucin de las economas en el frente interno,
cabe prever que en el 2004 contine la expansin iniciada este ao. Asimismo, se anticipa un
incremento de la actividad econmica que se traducira en una tasa regional promedio del 3,5%,
muy superior a la de los ltimos cinco aos. Las estimaciones del crecimiento de la regin en el
cuarto trimestre del 2003 revelan una expansin de la actividad econmica de alrededor de un 2,5%
en relacin con el mismo perodo del 2002. De este modo, la expansin de la regin en 2004 podr
apoyarse, en parte, en el mejor desempeo observado en la segunda mitad de 2003. Un anlisis de
varios factores externos e internos permite suponer que la favorable evolucin de la actividad
econmica regional se mantendr el ao entrante. En primer lugar, se mantendrn los factores
positivos a los que obedeci la recuperacin del 2003, sobre todo en el sector exportador. La
reactivacin de la economa mundial debera proseguir y, con ella, la recuperacin de los precios y
de la demanda internacional de los productos bsicos. A la luz de los ltimos datos, se supone que
la reactivacin de Estados Unidos continuar en el 2004, gracias a estmulos fiscales y monetarios
sin precedentes. El escenario no est exento de riesgos. Los fuertes desequilibrios externos y
fiscales de la economa estadounidense podran conducir a nuevas cadas del dlar, en cuyo caso
las tasas de inters aumentaran. La mayor parte de los analistas coincide en que estos ajustes son
necesarios y deberan ocurrir a finales del 2004 o en el 2005, pero es an prematuro delinear los
escenarios en los que podra darse este ajuste de la mayor economa del mundo.
Tambin existen factores internos que se traducen en perspectivas favorables para el 2004.
Pese a que cada pas presenta particularidades y los factores sealados tienen distintos efectos
segn los casos, se pueden hacer algunas consideraciones de carcter regional. En primer lugar, las
tasas de inters internas deberan seguir disminuyendo en el primer semestre del 2004, dado que la
evolucin de los precios internos presenta una tendencia decreciente. Adems, se prev que las
tasas internacionales de inters continen en niveles ms bien reducidos durante la mayor parte del
2004, con lo que se minimizaran las presiones externas a favor del aumento de las tasas internas.
En segundo lugar, los tipos de cambio de los pases de la regin seguirn siendo altos, a pesar de
los casos de apreciacin de la moneda observados en los ltimos meses del 2003. En tercer lugar,
en un contexto de relativa expansin de la actividad econmica, la poltica fiscal dejara de ser
contractiva e incluso podra llegar a ser levemente expansiva en algunos pases. Por ltimo, cabe
sealar que el desempeo de la regin no ser ajeno a los procesos electorales que se realizarn en
varios pases el prximo ao.
En el caso de las economas de mayor tamao se estima que Argentina, que mostr una
rpida recuperacin desde fines del 2002, seguir creciendo a una tasa menor que el 2003 pero
superior al promedio de Amrica Latina y el Caribe. Aunque a tasas ms bajas, el aumento de la
inversin experimentado en el 2003 debera continuar, lo que ayudara a sostener el crecimiento en
el corto y mediano plazo. Se prev tambin que la recuperacin del consumo privado continuar en
el 2004, pero existen interrogantes sobre la capacidad de recuperacin del crdito. La
reestructuracin del sistema financiero est en curso y la renegociacin de la deuda externa sigue
pendiente. En Brasil, se prev una mayor expansin en el 2004, que se sustentara en la
recuperacin de la demanda interna, tanto del consumo privado como de la inversin. Las tasas de
inters internas deberan seguir bajando, siempre y cuando no se produzcan presiones sobre el tipo
de cambio ni fenmenos que induzcan aumentos de precios. La recuperacin de la actividad
industrial en los ltimos meses del 2003 tambin debera prolongarse en el 2004. La evolucin de
la economa de Mxico estar muy relacionada con el desempeo de Estados Unidos, aunque los
problemas de competitividad podran seguir limitando su capacidad de aprovechar un incremento
de la demanda de ese pas.
2. Sector externo
En el ao 2003, el sector externo de Amrica Latina y el Caribe se vio beneficiado

por la recuperacin de la economa mundial. La mayor actividad se ha traducido en
la ampliacin de los mercados para las exportaciones y en una mejora de sus
precios. Los trminos de intercambio mejoraron este ao, gracias a lo cual se
detuvo el deterioro verificado a partir de 1997. Las importaciones se recuperaron
con respecto al drstico ajuste del ao anterior, aunque no alcanzaron los niveles
registrados en el 2000. Por primera vez en medio siglo, el saldo de la cuenta
corriente de la balanza de pagos fue superavitario, equivalente al 0,4% del
producto regional. Este supervit se logr a pesar del aumento del ya voluminoso
monto de pagos netos por concepto de intereses, utilidades y dividendos, y debe
atribuirse al importante supervit comercial y al volumen de remesas sin
precedentes recibidas por la regin. La corriente de capitales mostr un virtual
equilibrio, despus de que el ao anterior presentara un saldo negativo. Los
recursos correspondientes a prstamos compensatorios y financiamiento
excepcional alcanzaron cifras elevadas, similares a las del 2002. Todos estos
movimientos permitieron un apreciable incremento de las reservas internacionales,
que ascendi a 31.800 millones de dlares. Paralelamente, la regin transfiri
29.000 millones de dlares al exterior, equivalentes a un 6,9% de las exportaciones
de bienes y servicios. Aunque inferior al monto transferido el ao 2002 (40.200
millones), ste sigue siendo sumamente alto.
La economa mundial se recupera pero persisten incertidumbres

En el segundo semestre del 2003 la actividad econmica mundial ha tomado un rumbo
positivo que, a pesar de algunos riesgos, se mantendra en el 2004. El cambio de tendencia fue
impulsado por el inicio de una recuperacin ms firme en los Estados Unidos, donde la
extraordinaria serie de polticas expansivas fiscales y monetarias comenz a surtir un intenso efecto
16 CEPAL
entre el segundo y el tercer trimestre de este ao. Estados Unidos crecera un 2,9% en el 2003 y
alcanzara entre un 3% y un 4% en el 2004, siempre que la inversin siga reaccionando
favorablemente a las medidas de estmulo fiscal, que la tasa de inters no sufra una brusca
elevacin y que la expansin comience a estar acompaada por un aumento del empleo. En cambio,
en la zona euro el crecimiento fue de apenas un 0,5% y el escenario para el 2004 no es muy
optimista debido a la apreciacin del euro, al alto nivel de desempleo y a las limitaciones que
impone el pacto de estabilidad y crecimiento para la ejecucin de polticas fiscales expansivas en
esta coyuntura. No obstante, Alemania y Francia han sido autorizadas recientemente a incurrir en
un dficit fiscal superior al establecido por el pacto. En Asia, Japn aceler su crecimiento de un
0,2% en el 2002 a un 2,7% en el 2003 impulsado por la inversin y las exportaciones. Este
incremento se ha concentrado en algunos sectores manufactureros, por lo que todava no es posible
determinar si este resultado pone fin al extenso letargo que ha sufrido la economa japonesa. En
general, los pases asiticos, y en especial China, fueron el foco ms dinmico de la economa
mundial este ao. Al tercer trimestre, China exhiba un crecimiento acumulado del 8,5% con
respecto al mismo perodo del ao anterior, y se estima que en el 2004 tendr una expansin
similar.
En el momento actual, el principal riesgo para la economa mundial radica en el alto
endeudamiento pblico y privado de Estados Unidos y en los posibles efectos secundarios de las
polticas expansivas implementadas en este pas. Estas medidas han situado los dficit fiscal y de
cuenta corriente de la balanza de pagos en los niveles ms altos de los ltimos 25 aos. La
financiacin del dficit de la cuenta corriente de los Estados Unidos depende esencialmente de que
el resto del mundo (en particular algunos pases europeos y asiticos) continen destinando parte
de su ahorro a financiarlo. Esto, a su vez, requiere que las perspectivas de la economa de Estados
Unidos resulten relativamente favorables y que el dlar no sufra una depreciacin brusca. En el
2003, el dlar ha experimentado una devaluacin importante frente al euro y el yen en un contexto,
adems, de volatilidad cambiaria. Los desequilibrios actuales podran inducir una mayor
depreciacin del dlar y consecuentemente una menor entrada de capitales a Estados Unidos, lo
que forzara un alza de la tasa de inters. Esto podra frenar la recuperacin en curso con las
consiguientes repercusiones negativas para la economa mundial.
Las circunstancias en las que se ha producido la recuperacin de la economa mundial han
favorecido a Amrica Latina y el Caribe en dos aspectos. Desde el punto de vista financiero, la
cada de las tasas de inters internacionales ha permitido rebajar las tasas de inters en varios
pases1 y ha disminuido el costo del endeudamiento en el exterior. En cuanto al canal comercial,
algunos pases se han beneficiado directamente del dinamismo de Asia, regin deficitaria en
recursos naturales. En especial ha sido significativo el crecimiento de China, cuya integracin en el
mercado mundial ha sido muy rpida. En los primeros diez meses del 2003, el comercio exterior
chino creci un 36,4% con respecto al mismo periodo del ao anterior.2 En ese mismo lapso, las
importaciones chinas crecieron un 40,4%, y fueron muy importantes en rubros en los que varios
pases de Amrica Latina cuentan con una oferta exportable, como la soja y el cobre. Las compras
chinas de estos productos bsicos han repercutido positivamente en los precios y los volmenes
exportados por algunos pases de la regin.3 Aunque en menor medida, la expansin de Japn
tambin ha contribuido a la firmeza de algunos mercados de productos bsicos en la segunda mitad
del ao, en particular el del cobre.
1
Vase la seccin de poltica monetaria.
2
El valor exportado por China representa actualmente un 60% del total exportado por Estados Unidos.
3
China fue el destino del 9% de las exportaciones argentinas en los primeros diez meses del 2003, mientras que en el
mismo perodo del ao anterior representaba el 5%. Para Brasil, las exportaciones a China representan el 6,5% del total
exportado en el ao 2003 (enero a octubre), mientras que en el ao 2002 este valor fue de un 4,2%. Asimismo, Brasil
representa alrededor de un 1,5% de las importaciones chinas.
Grfico 1
ESTADOS UNIDOS: IMPORTACIONES NO PETROLERAS a/
(ndice: 2000 = 100)
Mxico, Amrica Central y el Caribe Mercosur, Comunidad Andina y Chile
120 120
110 110
100 100
90 90
80 80
2000 2001 2002 2003 2000 2001 2002 2003
Desde el mundo
Des de el mundo
Desde pases del Mercosur
Des de Mxico
Desde pases de la CAN y Chile
Des de Amrica Central y el Caribe b/
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras de la Comisin de Comercio Internacional de los Estados Unidos.
a/ Series desestacionalizadas. Promedio mvil de 3 meses.
b/ Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Hait, Honduras, Jamaica, Nicaragua y Repblica Dominicana.
c/ Cifras preliminares.
Aunque la recuperacin de Estados Unidos ha implicado un crecimiento de sus

importaciones no petroleras, en septiembre de 2003 estas todava se encontraban un 2,1% por
debajo del valor mximo previo a la recesin, alcanzado tres aos antes (vase el grfico 1). La
recuperacin ha sido muy positiva para Amrica Latina y el Caribe, aunque ha tenido repercusiones
desiguales en los pases. Mxico, que es el principal socio comercial de Estados Unidos en la
regin alrededor de un 65% de las importaciones latinoamericanas y caribeas de Estados
Unidos proviene de Mxico ha visto declinar sus colocaciones en este mercado desde mediados
del 2002. Por el contrario, otras agrupaciones subregionales han aumentado sus cuotas en el
mercado estadounidense4 con crecimientos de sus ventas a ritmos superiores a los del promedio
mundial desde el inicio de la recuperacin a principios de ese ao. Por ejemplo, las ventas del
Mercosur, en especial las brasileas, se elevaron de manera significativa y se han estabilizado en
esos niveles en el transcurso del 2003. Algo similar ocurri con las ventas de los pases de Amrica
Central y el Caribe, mientras que las de la Comunidad Andina y Chile mantuvieron una tendencia
creciente durante el ao.
4
La recomposicin de las importaciones estadounidenses abarca otros pases. Por ejemplo, mientras las importaciones
provenientes de China se han elevado de forma vertiginosa, las de Japn tienden a declinar.
18 CEPAL
Mejoran los precios de los productos bsicos y los trminos del intercambio
Entre enero y octubre del 2003 el ndice de precios de los productos bsicos exportados por
Amrica Latina y el Caribe creci un 15,9% con relacin al mismo perodo del 2002; sin el
petrleo, el aumento fue de un 5,9% (vase el grfico 2).
Grfico 2
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRECIOS DE PRODUCTOS BSICOS EXPORTADOS
(ndice mensual 1997 = 100) a/
140
130
ndice total
ndice excluido petrleo
120
110
100
90
80
70
60
50
40
2000 2001 2002 2003 b/
200
S oja
180
P etrleo
Caf
160
Cobre
140
120
100
80
60
40
20
0
2000 2001 2002 2003 b/
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

a/ El ao base de este ndice es 1995 y utiliza como ponderadores la proporcin de cada producto en
las exportaciones de la regin ese ao. Por motivos analticos, para este grfico se utiliz 1997 como
ao de referencia.
b/ Cifras preliminares al mes de octubre.
Los precios de los productos bsicos no petroleros han tenido un repunte significativo en lo
que va del ao, aunque an se encuentran un 17% por debajo del nivel promedio de 1997. El alza
favoreci las exportaciones de varios pases de Amrica del Sur, sobre todo en la ltima parte del
ao. En el 2003 hubo aumentos de dos dgitos en los precios de la soja y sus derivados, algunas
materias primas como el algodn y la lana, minerales como el cobre y el estao, y otros productos
bsicos como los laminados de acero. El oro tambin ha alcanzado precios muy elevados, toda vez
que su funcin como reserva de valor se ha visto realzada, lo cual ha favorecido las exportaciones
de Per y Colombia. Para los pases centroamericanos y caribeos han sido importantes los
incrementos del azcar, el cacao y algunas variedades de caf.
En ese mismo lapso, el precio del petrleo crudo creci un 23% (un 11% en el 2002) y las
perspectivas indican que durante el ao 2004 se mantendra en niveles similares a los alcanzados
durante el 2003. Aunque la corta duracin de la guerra en Irak atenu la significativa alza de
principios de ao, el mercado mantuvo precios firmes al no disiparse la incertidumbre de la
situacin en Oriente Medio, a lo que hay que agregar el recorte de la produccin de la Organizacin
de Pases Exportadores de Petrleo en noviembre y los bajos niveles de inventarios en los Estados
Unidos.
La tendencia alcista en los precios de los principales productos bsicos de exportacin se
debe a varios factores. En primer lugar, como ya se dijo, creci la actividad econmica global y, en
particular, los pases asiticos han estimulado las compras de productos como la soja y el cobre,
elevando sus precios. Pareciera, adems, que las buenas perspectivas de algunos de estos mercados
han movilizado tambin inversiones de tipo financiero que han fortalecido los precios. Por ltimo,
cabe mencionar tambin que la devaluacin del dlar ha impulsado estos mercados indirectamente.
Como estos productos se transan en esa moneda, su devaluacin supuso un abaratamiento relativo
de estas mercancas para los tenedores de divisas que se apreciaron a lo largo del ao, como el euro
y el yen.
A pesar del alza de precios de los productos bsicos, el aumento de los precios del total de
los bienes exportados por la regin fue slo de un 2,8%. Ello se debe a que los precios de otros
productos, como las manufacturas, crecieron mucho menos o decrecieron en el 2003. En todo caso,
el incremento de los precios de los bienes exportados fue mayor que el de los importados (1,5%),
por lo que este ao se detuvo el deterioro de los trminos del intercambio de la regin. Cabe
recordar que entre 1998 y 2002 se acumul una prdida de un 3,3% para el total regional y de un
14,9% para los pases no petroleros (vase el grfico 3). En el 2003, los trminos del intercambio
de la regin han mejorado un 1,3%: en los pases petroleros el incremento fue del 2,6%, mientras
que en los no petroleros fue del 0,5%. Adems, el efecto positivo de la relacin de los trminos de
intercambio signific que el Ingreso Nacional regional aumentara ms rpidamente que el Producto
Interno Bruto. Impulsados por los buenos precios de algunos bienes agrcolas, Argentina y Bolivia
han mejorado sus trminos de intercambio un 8,6% y un 4,9%, respectivamente. En los casos de
Chile y Per, la mejora es de 2,4% y 2,2%, respectivamente debido a los aumentos en los precios
del cobre y el oro. Estos pases son los que acumularon un mayor deterioro entre 1997 y 2002 un
22.7% y un 17.5%, respectivamente. Por su parte, los pases centroamericanos, que tambin
sufrieron fuertes prdidas en ese perodo, continuaron enfrentando trminos de intercambio
desfavorables en el 2003, ya que los incrementos desde niveles histricamente bajos en los precios
del caf y del azcar se han visto contrarrestados por el alza del precio del petrleo.
20 CEPAL
Grfico 3
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TRMINOS DEL INTERCAMBIO
(Variacin porcentual acumulada 1998-2002 y variacin 2003)
Per
1998-2002
Chile 2002-2003 a/
Nicaragua
Paraguay
El S alvador
B ras il
PA S ES NO PE T R OLER OS
Honduras
Guatemala
Uruguay
Cos ta R ica
Hait
B olivia
Panam
AM R ICA LAT INA Y EL CAR IB E
Argentina
R epblica Dominicana
Colombia
PA S ES PET R OLE R OS b/
Mxico
Ecuador
Venezuela
-24 -18 -12 -6 0 6 12 18 24 30

a/ 2003, cifras preliminares.
b/ Argentina, Colombia, Ecuador, Mxico y Venezuela.
Las entradas de capitales se recuperan

Favorecidas por la mejora del mercado financiero internacional, las corrientes de capitales
hacia Amrica Latina y el Caribe se recuperaron moderadamente, pero continuaron en los bajos
niveles de comienzos del decenio de 1990. Desde fines del 2002 se hizo notoria una disminucin de
la aversin al riesgo de los inversionistas, en parte debido al fin de la incertidumbre que haba
determinado la eleccin presidencial en Brasil. Esto se reflej en la disminucin de las primas de
riesgo de los ttulos de la deuda externa pblica (diferenciales o spreads). De hecho las primas de
riesgo, que en septiembre del 2002 haban llegado a 2.400 puntos bsicos, comenzaron a fin de ao
a bajar sostenidamente hasta llegar a 500 puntos bsicos al comienzo de diciembre del 2003, el
valor ms bajo desde mayo de 1998.
El ingreso neto de capitales a la regin ascendi a 25.800 millones de dlares, en
comparacin con 10.600 millones en el 2002 (vase el cuadro A-13 del Apndice estadstico). En
los pases centroamericanos, Chile, Colombia, Ecuador y Per el saldo de los ingresos sigui
siendo positivo, con pocas variaciones con respecto al 2002. En Brasil y Mxico la entrada de
capitales fue significativa y super los 12.000 millones de dlares. En Brasil esta correspondi a
crditos del Fondo Monetario Internacional y en Mxico a capitales autnomos. En Uruguay el
saldo fue positivo, en contraste con las salidas registradas en el 2002, y por segundo ao
consecutivo se observaron salidas de capitales en Argentina y Venezuela. En el 2003, el ingreso
neto de capitales autnomos ascendi a unos 3.500 millones de dlares, en comparacin con una
salida de 14.200 millones de dlares en el 2002.5 Las entradas de inversin extranjera directa
compensaron con creces las salidas netas de capitales financieros. En cuanto a los capitales
accionarios, tras la salida neta que se registr en el 2002, en el primer semestre del 2003 se produjo
un retorno, favorecido por el bajo valor de las acciones en dlares. A mediados de ao, las
inversiones de no residentes ascendan a unos 4.000 millones de dlares. La fuerte recuperacin de
las bolsas nacionales hasta noviembre del 2003 se tradujo en un incremento de casi un 50% del
ndice regional en dlares, que recuper el nivel de inicios del 2001.
Este ao, el ingreso neto de capitales compensatorios volvi a ser positivo y ascendi a
22.300 millones de dlares. Casi 12.000 millones correspondieron a financiamiento del Fondo
Monetario y el saldo a financiamiento excepcional, principalmente intereses atrasados en
Argentina.
Se prev que en el 2004 proseguir la recuperacin de los flujos de capitales en la regin, en
un contexto de mejora del desempeo de las economas industrializadas. Se espera que los flujos de
inversin extranjera directa se orienten al desarrollo de nuevas reas y la privatizacin de servicios,
en un marco de preservacin de la estabilidad contractual. Los capitales financieros seguiran
contribuyendo sobre todo a la refinanciacin de pasivos externos.
Hasta septiembre, el financiamiento del Fondo Monetario alcanz en trminos netos 11.300
millones de dlares, en comparacin con 12.200 millones en el 2002. A fin de ao, once pases
latinoamericanos y caribeos tenan acuerdos vigentes con esta institucin y tres pases no haban
utilizado los fondos, a saber, Colombia, Guatemala y Per. De los pases que efectuaron giros, los
prestatarios que recibieron los mayores flujos netos fueron Brasil y Uruguay (vase cuadro A-6 del
Apndice estadstico). En Argentina, los crditos aprobados por el Fondo Monetario permitieron
cumplir slo con las obligaciones con ese organismo internacional. Tambin recibieron fondos
Ecuador, Bolivia, y Repblica Dominicana, mientras que Guyana y Nicaragua efectuaron algunos
desembolsos en el marco del servicio para el crecimiento y la lucha contra la pobreza. En Paraguay
se firm un acuerdo poltico en octubre, en el que participaron el gobierno y los partidos polticos
con representacin parlamentaria, y que consagr un consenso acerca de un conjunto de reformas
econmicas. Tras el compromiso, el gobierno avanz en las negociaciones con el Fondo Monetario
Internacional para obtener un acuerdo de derecho de giro, que se aprobara a mediados de
diciembre. El financiamiento de otros organismos multilaterales a la regin durante el 2003 fue
prcticamente nulo en trminos netos.
En el 2003 continu la reduccin de los flujos de inversin extranjera directa y, pese a que la
regin efectu mayores colocaciones brutas en el mercado internacional de bonos que en el 2002,
continuaron las salidas de otros capitales financieros, sobre todo prstamos bancarios. De esta
forma se mantuvieron las tendencias del financiamiento externo total de Amrica Latina y el Caribe
que comenzaron a perfilarse a partir de 1999 (vase el grfico 4). En el quinquenio, la contribucin
de los ingresos de capitales autnomos al desarrollo de la regin se redujo a una proporcin media
equivalente al 1,7% del PIB, o la mitad de las entradas registradas en el quinquenio 1994-1998.
Este resultado ha estado condicionado por los sucesivos episodios de crisis y turbulencias,
iniciados tras la crisis asitica de 1997 y la moratoria de la Federacin de Rusia en agosto de 1998,
agravados luego por turbulencias y crisis en algunos pases latinoamericanos y caribeos. En el
2003 cabe consignar las complejas crisis econmicas y polticas en Bolivia, Repblica Dominicana
y Venezuela.
5
Los ingresos de capitales autnomos corresponden a la suma de inversin extranjera directa, inversin accionaria,
prstamos bancarios y no bancarios, principalmente bonos, flujos oficiales (excluidos los crditos del Fondo Monetario),
y errores y omisiones de la balanza de pagos. Los capitales compensatorios incluyen los crditos del Fondo Monetario y
el financiamiento excepcional, incluidos, entre otras partidas, los intereses morosos.
22 CEPAL
Grfico 4
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INGRESO NETO DE CAPITALES SEGN COMPONENTES
(En porcentajes del producto interno bruto a precios corrientes)
6
Autnomos a/
5 Compensatorios b/
Total
4
-1
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003c/
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales y del Fondo Monetario Internacional.
a/ Saldo de las balanzas de capital y financiera ms errores y omisiones.
b/ Incluye prstamos y uso del crdito del Fondo Monetario, y financiamiento excepcional.
c/ Estimacin preliminar.
La regin transfiri cuantiosos recursos al exterior debido a los

compromisos de pagos factoriales
Las remesas de utilidades y los intereses pagados y devengados (pagos factoriales) de
Amrica Latina y el Caribe se incrementaron de 50.800 millones en el 2002 a 54.800 millones en el
2003. Las remesas crecieron, a diferencia de lo sucedido en el 2001 y 2002, y los intereses
aumentaron, en buena medida debido a los intereses devengados. Si se deducen de los pagos
factoriales los ingresos totales de capital, que se elevaron a 25.800 millones de dlares, la regin
efectu una transferencia de recursos hacia el exterior por quinto ao consecutivo. Esta
transferencia fue equivalente a 29.000 millones de dlares, en comparacin con 40.200 millones en
el 2002. En consecuencia, en el ltimo quinquenio la salida acumulada de recursos al exterior de
Amrica Latina y el Caribe equivale al 5% del producto.
Si bien en el 2003 se atenu algo la transferencia de flujos financieros al exterior con
respecto al 2002, la preocupante tendencia a la reduccin de la transferencia de flujos de inversin
directa hacia la regin prosigui (vase el grfico 5).
La inversin extranjera directa se redujo nuevamente

Desde el 2000, el ingreso de inversin extranjera directa (IED) a la regin ha sufrido un
gradual y notorio descenso, perdiendo el dinamismo de aos anteriores. En el 2003 este ascendi a
29.000 millones de dlares, cifra bastante menor que promedio de 1990-2002, equivalente a 38.000
millones de dlares, y un 25% inferior a la del 2002 (vase el cuadro A-16 del Apndice
estadstico).
Esta tendencia declinante de la IED se explica, entre otros factores, por la menor adquisicin
de activos privados nacionales por parte de los residentes extranjeros, el virtual agotamiento del
proceso de privatizacin en muchos pases en el 2002 y la desaceleracin de la estrategia de
expansin de algunos grupos transnacionales. Esta estrategia, que motiv la compra de empresas en
Amrica Latina, tanto pblicas como de capital privado, se enmarc en una fase excepcionalmente
activa de fusiones y adquisiciones internacionales. Asimismo, en la reduccin de la IED influyeron
la situacin del Mercosur en 2001-2002 y la inestabilidad econmica o poltica en algunos pases
en el 2003.
Grfico 5
AMRICA LATINAY EL CARIBE: TRANSFERENCIA NETA DE RECURSOS
T NR total a/ T NR de flujos de invers in directa b/

4
2
Porcentajes del PIB
-1
-2
T NR de flujos
-3
financieros c/
-4
-5
1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 d/

a/ La transferencia neta de recursos (TNR) se calcula restando al ingreso neto de capitales totales el saldo de la
balanza de renta (pagos netos de utilidades e intereses). El ingreso neto de capitales totales corresponde al saldo de
las balanzas de capital y financiera, ms errores y omisiones, prstamos y uso de crdito del Fondo Monetario y
financiamiento excepcional. Las cifras negativas indican transferencias de recursos al exterior. b/ Equivale al ingreso
neto de inversin extranjera directa (IED) menos remesas de utilidades netas. c/ Equivale al ingreso neto de otros
capitales, distintos de la IED, menos el pago neto de intereses. d/ Estimacin preliminar.
La IED se redujo en doce pases latinoamericanos y caribeos. En Paraguay y Venezuela se

revirti la salida correspondiente al 2002 y en los pases restantes, salvo Panam, se observaron
pequeas variaciones positivas. En Brasil, su flujo neto decreci de 14.000 millones en el 2002 a
7.150 millones en el 2003.
En los pases en que se aprecia un dinamismo de la inversin extranjera directa,
aproximadamente un 30% de las entradas correspondi a la reinversin de utilidades. En Chile, el
ingreso neto de IED fue similar al del 2002, pero este ao la IED en el exterior se duplic con
creces. En Mxico, su ingreso neto se mantuvo en cifras similares al promedio del ltimo
quinquenio. Ecuador fue el nico pas que en el 2003 recibi un flujo sin precedentes de IED. Una
proporcin significativa se debi a inversiones relacionadas con el Oleoducto de crudos pesados y
otras inversiones en el sector petrolero, orientadas a aumentar la produccin privada de crudo con
ocasin de la reciente entrada en servicio del oleoducto.
24 CEPAL
Grfico 6
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EMISIONES INTERNACIONALES DE BONOS
(En miles de millones de dlares)
7 Monto mens ual Promedio mvil 12 mes es
0
Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct
Fuente: CEPAL, sobre la base de informacin de Merrill Lynch.
A partir de diciembre del 2002, tras siete meses de virtual ausencia de colocacin de ttulos
de la regin, hubo un mayor dinamismo en el mercado de bonos (vase el grfico 6). Entre enero y
septiembre del 2003 las colocaciones brutas ascendieron a 21.000 millones de dlares, monto que
super el de las colocaciones de todo el ao anterior. A los gobiernos y empresas de Brasil y
Mxico (Pemex y Petrobras), que fueron los principales prestatarios, les correspondieron dos
tercios. El saldo es atribuible a los gobiernos de Belice, Chile, Colombia, Costa Rica, El Salvador,
Guatemala, Per, Repblica Dominicana y Venezuela, y a algunas empresas, entre otras, Codelco
en Chile. En la mayora de los pases, los fondos permitieron refinanciar amortizaciones de deuda
por vencer, mientras que en algunos se usaron para canjear deuda interna por externa (vase el
cuadro A-17 del Apndice estadstico).
El costo del endeudamiento externo disminuy

En un contexto de recuperacin de los mercados financieros globales, en el 2003 el costo
promedio del financiamiento externo regional disminuy del 12% al 9,6% anual. La baja se registr
durante el ao y su valor a comienzos de diciembre era del 8,3%.6 El costo medio en el 2003 fue
similar al del primer semestre de 1997, antes que se desencadenara la crisis asitica. Los efectos de
esa crisis en el costo del financiamiento externo en el cuarto trimestre de 1997 fueron pequeos
(vase el grfico 7). Los plazos de vencimiento promedio se deterioraron, de quince aos antes de
la crisis de Asia a diez aos en el 2002 y nueve aos en el 2003. La disminucin del costo se debi
al notable descenso de las primas de riesgo de los ttulos de la deuda externa pblica, que comenz
6
Ese valor representa un promedio ponderado segn el monto de las emisiones a diez aos. A comienzos de diciembre el
costo anual para los principales prestatarios, Brasil y Mxico, ascenda al 9,3% y 6,3%, respectivamente. En Filipinas el
costo era del 8,8%, en la Federacin de Rusia del 6,8% y en la Repblica de Corea del 5,3%.
en noviembre del 2002 (vase el grfico 8).7 A esto se sumaron los sucesivos y significativos
recortes de las tasas de inters internacionales, que trajeron aparejada la disminucin de los
rendimientos de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos hasta un 3,6% anual a mediados del
2003, valor que aument ligeramente ms adelante.
Grfico 7
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: COSTO DE LAS EMISIONES INTERNACIONALES DE BONOS
(En porcentajes)
18
Amrica Latina a/
Amrica Latina excluida Argentina b/
15
E s tados Unidos c/
12
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras de J.P. Morgan y Merrill Lynch.

a/ Suma del diferencial promedio de las colocaciones de bonos y del rendimiento de los bonos a diez aos del Tesoro
de los Estados Unidos. El diferencial es el estimado en el ndice de eurobonos para Amrica Latina (Latin Eurobond
Index, LEI). b/ Indice LEI recalculado con ponderaciones fijas de noviembre de 2001. c/ Rendimiento de los bonos
del Tesoro a diez aos. d/ Octubre y noviembre.
La disminucin del costo del financiamiento externo tambin se verific respecto de la deuda
contrada con los organismos multilaterales y el financiamiento de fuentes oficiales.
En los ltimos aos, los recursos obtenidos por la mayora de los gobiernos de la regin se
han destinado a refinanciar pasivos externos. Varios de estos gobiernos estn en el tope de su
capacidad de endeudamiento. Por lo tanto, es importante que en el actual perodo de relativo auge
del mercado de bonos los gobiernos adopten una poltica de endeudamiento externo prudente. De
hecho, a fin de ao, las primas de riesgo de Chile y Mxico, cuyos gobiernos han perseverado en
esa poltica en los ltimos aos, son las ms bajas de la regin y de su historia, 90 y 190 puntos
bsicos, respectivamente (vase el grfico 8).
7
Corresponde a la diferencia entre la tasa de retorno de los ttulos de deuda soberana transados internacionalmente y la de
los bonos equivalentes emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos. 100 puntos bsicos equivalen a un 1% de inters
anual.
26 CEPAL
Grfico 8
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: DIFERENCIALES DE LOS BONOS SOBERANOS
RESPECTO DE LOS BONOS DEL TESORO DE LOS ESTADOS UNIDOS a/
(Puntos bsicos)
2 500 2 500
Chile
Colombia
2 000 Mxico 2 000
Brasil
Per
1500 1500
1000 1000
500 500
0 0
Mar Mar Mar Mar Ene Ene
1998 1999 2000 2001 2002 2003
2 800 7 000
Venezuela
2 400 6 000
Repblica Dominicana
Argentina (eje derecho)
2 000 5 000
1 600 4 000
1 200 3 000
800 2 000
400 1 000
0 0
Mar Mar Mar Mar Ene Ene
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Fuente: CEPAL, sobre la base de datos de J.P. Morgan.

a/ Sobre la base del ndice de bonos de mercados emergentes (Emerging Markets Bond Index, EMBI), salvo en los
casos Chile, Repblica Dominicana y Uruguay, en los que se utilizaron datos de un bono representativo.
Se aceleran las exportaciones y se recuperan las importaciones

En el 2003 la regin obtendr un saldo de bienes positivo cercano a los 41.100 millones de
dlares, solo comparable con el de 1984, y casi el doble del ya apreciable supervit logrado el ao
pasado (vase el grfico 9). Este saldo se debe a un crecimiento del 7,4% en las exportaciones (7%
si se excluye el petrleo) y un aumento del 2,5% en las importaciones. Si se excluye Mxico, las
exportaciones del resto de la regin crecieron un 11,4% y si, adems, se excluye Venezuela, esta
tasa alcanza el 14,2%.8
Grfico 9
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIN DEL COMERCIO EXTERIOR
(Exportaciones e importaciones, en tasas anuales de variacin; saldo comercial, en miles de millones de dlares)
Importaciones Exportaciones Saldo comercial

40 40
Exportaciones e importaciones
(Miles de millones de dlares)

30 30
20 20
Saldo comercial
10 10
0 0
-10 -10
-20 -20
-30 -30
-40 -40
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 a/

a/ 2003, cifras preliminares.
El panorama del 2003 representa una importante aceleracin de las exportaciones y una
recuperacin de las importaciones con relacin a 2002, ya que las tasas de variacin ese ao fueron
1% y6,8%, respectivamente. El ajuste en las importaciones del 2002 fue seguido por una
expansin exportadora en el 2003.9
El crecimiento de las exportaciones fue bastante generalizado. Las del Mercosur aumentaron
un 18%, las de Amrica Central y el Caribe un 5% y las de la Comunidad Andina y Chile un 5,3%
(si se excepta Venezuela, las exportaciones de este subgrupo crecieron un 11,5%). En cambio, las
exportaciones mexicanas aumentaron apenas un 2,7% y, si se excluye el petrleo, no crecieron.
Los factores que influyeron en el comportamiento de las exportaciones actuaron con distinta
ponderacin en cada grupo de pases. Entre estos factores se encuentran el crecimiento de la
demanda mundial, el aumento de los precios de los productos bsicos, la devaluacin real en
algunos pases durante el 2002 y la capacidad de incrementar la oferta derivada, en algunos casos,
de inversiones previas en minera y agricultura y, en otros, de la subutilizacin de capacidad
8
Mxico representa un 45% de las exportaciones de la regin y tuvo un dbil desempeo en este rubro durante el ao
2003; las exportaciones venezolanas disminuyeron un 5%.
9
Para encontrar una situacin anloga a la de los aos 2002-2003 hay que remontarse a los aos 1983-1984, al inicio de
la crisis de la deuda.
28 CEPAL
instalada por la contraccin del mercado interno. Si bien es cierto que la moderada mejora de la
situacin econmica mundial ha sido determinante en el alza de los precios de los productos
bsicos, la existencia de capacidad ociosa instalada permiti a algunos pases, sobre todo a los
exportadores de productos de minera, expandir su produccin para aprovechar la recuperacin de
esos precios. Asimismo, las devaluaciones reales en algunos pases en 2002, en especial los del
Mercosur y Chile, han permitido mejorar la rentabilidad de algunos sectores exportadores no
tradicionales.
En conjunto, el crecimiento exportador estuvo determinado en mayor medida por un
aumento del volumen vendido que por el alza de los precios, aunque para muchos pases este
ltimo no ha sido un factor marginal (vase el grfico 10). Argentina, Bolivia, Chile y Per, entre
otros, se han beneficiado de aumentos de precios superiores al 5%.
Grfico 10
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN PORCENTUAL DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES FOB SEGN
PRECIO UNITARIO Y CANTIDADES, 2003 a/
B ras il 20%
Ecuador 17%
B olivia 17%
Cos ta R ica 15%
Argentina 14%
Per 13%
U ruguay 13%
Chile 12%
Paraguay 12%
AMR ICA LAT INA Y EL CAR IB E 7%
Colombia 7%
El S alvador 6%
Honduras 6%
Guatemala 6%
Cantidad
R ep. Dominicana 6%
P recio
Mxico 3%
Las cifras indican
Nicaragua 1% tas as anuales de
Venezuela -5% variacin del valor de
-8% las exportaciones
Panam
-16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 20

a/ Cifras preliminares.
Algunos pases de Amrica Central y el Caribe se vieron favorecidos por el alza de precios
de productos tales como el caf y el azcar, as como por un crecimiento de la maquila. Mxico,
muy influido, al igual que estos pases, por el ciclo de Estados Unidos, ha sufrido una prdida de
competitividad que podra explicarse por la aparicin de competidores con costos menores, como
China, y por el abaratamiento relativo de algunos pases centroamericanos y caribeos. Tambin ha
influido el hecho de que el peso mexicano se encuentra apreciado en trminos histricos, aunque ha
sufrido una depreciacin real en el 2003. La prdida de competitividad de las exportaciones
manufactureras, que constituyen el grueso de las ventas externas de Mxico, ha impedido que este
pas aproveche la reactivacin de la economa de Estados Unidos. nicamente el petrleo ha tenido
un desempeo positivo con un crecimiento importante tambin en el volumen exportado.
Casi todos los pases andinos y Chile han aumentado la produccin de hidrocarburos
(Bolivia, Colombia, Ecuador) y minera (Chile, Per), y se han visto beneficiados por alzas de
precio de varios de estos productos. En Venezuela, el incremento de precio del petrleo ha
compensado parcialmente la cada de los niveles de produccin.
Las exportaciones del Mercosur deben su dinamismo al efecto combinado del aumento de la
produccin de los principales rubros y del alza de precio de algunos productos agrcolas, en
especial los del complejo de la soja. Los incrementos de los volmenes exportados se explican en
buena medida por la mejora de la rentabilidad obtenida por los exportadores gracias a la
devaluacin del 2002 y a la introduccin de innovaciones tecnolgicas. En el caso de Brasil,
tambin aumentaron las exportaciones de manufacturas industriales. Si bien estas fueron
impulsadas por un incremento en la exportacin de algunos productos bsicos industriales con
precios crecientes (principalmente del sector siderrgico) tambin se observ una suba de las
exportaciones de otras manufacturas, en buena parte de ramas industriales que orientaron al
mercado externo la produccin que no se logr colocar en el interno.
El incremento de las importaciones, significativo sobre todo en la segunda mitad del ao, no
ha sido suficiente para recuperar el nivel del ao 2000. El crecimiento fue impulsado por las
economas de Amrica del Sur, donde se verificaron reactivaciones del mercado interno, en
particular en Argentina. En algunos de estos pases, notablemente en Chile y, en alguna medida,
Brasil, la apreciacin cambiaria real durante el 2003 ha estimulado las compras externas.10 Cabe
mencionar el repunte de las importaciones brasileas en los ltimos meses del 2003, indicativa de
un mejoramiento en las perspectivas para el ao siguiente en ese pas, ya que involucran un fuerte
crecimiento de las compras externas de bienes de capital.
El saldo del comercio de servicios resultar menos deficitario que el de 2002, con un saldo
en torno a los -13.500 millones de dlares. Si bien se han encarecido los costos de transporte en
funcin del aumento en los precios de los combustibles y de los seguros, tambin han crecido los
ingresos por turismo, actividad que muestra una recuperacin despus de la cada del ao 2002.
Este rubro es especialmente importante en los pases de Amrica Central y el Caribe, cuyo saldo
positivo en la balanza de servicios aument un 23% en 2003. El auge fue impulsado por el mayor
flujo de turistas provenientes de los pases europeos, merced al aumento del poder adquisitivo del
euro. Tambin se ha verificado una modesta recuperacin de los turistas de Estados Unidos, que en
el 2002 haban disminuido sus visitas a los pases del Caribe y Centroamrica un 2%, y a Amrica
del Sur un 11%. Este retorno es ms acusado en Repblica Dominicana, donde la actividad del
sector se increment considerablemente en el 2003 debido a la mayor llegada de turistas tanto
europeos como de Estados Unidos.
El comercio intrarregional11 mostr signos de recuperacin al crecer a una tasa similar que
la de las exportaciones totales (vase el grfico 11). En el conjunto de Amrica Latina y el Caribe,
la proporcin de exportaciones intrarregionales fue del 15%, muy cercana al promedio del 2002, y
an por debajo de su nivel de 1997, cuando super el 21% del total. El mayor aumento se
concentr en los intercambios dentro del Mercosur (21%) debido al repunte de las exportaciones de
todos los miembros del grupo hacia Argentina. Por el contrario, el comercio interior de la
Comunidad Andina declin por segundo ao consecutivo (19%) a causa principalmente de la
fuerte contraccin de la demanda en Venezuela. Las exportaciones entre pases del Mercado
Comn Centroamericano aumentaron un 8% y las de los pases de la Comunidad del Caribe 12%.
10
Sin embargo, en el 2003 los niveles cambiarios reales son ms altos que los anteriores a la crisis. Vase la seccin de
poltica cambiaria.
11
Exportaciones de bienes destinadas a otros pases de la regin como porcentaje del total exportado.
30 CEPAL
Grfico 11
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: COMERCIO INTRARREGIONAL
(Porcentaje del valor total de las exportaciones)
Porcentaje del total de exportaciones 24
22
20
18
16
14
12
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 a/
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales trimestrales.

a/ Cifras preliminares, sobre la base de los tres primeros trimestres.
Se genera un superavit en la cuenta corriente de la balanza de pagos por

primera vez en medio siglo
El saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos fue positivo en el 2003, situacin sin
precedentes en los ltimos 50 aos (vase el grfico 12). El supervit fue de unos 6.000 millones de
dlares (alrededor de un 0,4% de PIB regional) y se gener en los pases del Mercosur, Repblica
Dominicana y Venezuela, ste ltimo tradicionalmente con una balanza en cuenta corriente
positiva. En total, estos pases tuvieron un saldo positivo de 22.500 millones de dlares. Una cuenta
corriente superavitaria implica una salida de capitales o bien la formacin de reservas. Mxico, los
pases de Amrica Central y el Caribe (excepto Repblica Dominicana), los de la Comunidad
Andina y Chile (excepto Venezuela) tuvieron un dficit de 16.500 millones de dlares.
El saldo regional en cuenta corriente posee dos componentes fuertemente positivos: la
balanza de bienes, de 41.100 millones de dlares, y las transferencias, sobre todo las remesas de
trabajadores en el exterior, por 33.100 millones de dlares, que en conjunto representan un ingreso
neto de 74.200 millones de dlares. Dado el bajo crecimiento de la regin, el importante saldo
comercial es indicativo de una debilidad relativa en el gasto interno (consumo e inversin), lo que
se refleja en el hecho de que la principal fuente de crecimiento de varios pases hayan sido las
exportaciones. A su vez, este ao las transferencias netas aumentaron casi un 20%. Por otra parte,
dentro del saldo de cuenta corriente, el comercio de servicios y la balanza de renta (que comprende
los pagos de servicios factoriales, sobre todo intereses de la deuda, dividendos y utilidades) tienen
un saldo negativo de 68.300 millones de dlares, de los cuales 54.800 millones corresponden a
pagos factoriales. El peso de ste ltimo dficit se ha convertido en un rasgo estructural de la
balanza de pagos regional que evidencia no solamente el alto endeudamiento, sino tambin los
pagos de dividendos y utilidades generados por empresas extranjeras instaladas en la regin. En
ausencia de financiamiento externo autnomo, esta restriccin implica la necesidad de ajustar los
otros componentes de la cuenta corriente, ya sea aumentando las transferencias, reduciendo las
importaciones o aumentando las exportaciones, como se ha visto en los aos 2002 y 2003.
Grfico 12
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: ESTRUCTURA DEL SALDO EN CUENTA CORRIENTE, 1997-2003
(Miles de millones de dlares)
40
20
-20
-40
-60
-80
-100
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 a/
S aldo de cuenta corriente S aldo de bienes S aldo de s ervicios S aldo de rentas T rans ferencias corrientes

La deuda externa bruta aument

La deuda externa bruta de Amrica Latina y el Caribe en diciembre del 2003 asciende a unos
744.000 millones de dlares, lo que representa un crecimiento del 2,4%. Esto significa la
interrupcin de la reduccin nominal que se registr en el 2001 y 2002. El nivel de la deuda fue
similar al del 2000 (vase el cuadro A-18 del Apndice estadstico). La apreciacin del euro frente
al dlar de los Estados Unidos afect en algn grado a todas las economas, ya que las obligaciones
contradas en euros se incrementaron ms del 10% durante el ao. El efecto de ese cambio en el
endeudamiento de cada pas dependi de la respectiva proporcin de la deuda contrada en esta
moneda. Adems, en ciertos pases la expansin de la deuda obedeci a mayores compromisos del
gobierno o del sector privado o la mora en el pago de intereses de la deuda del sector pblico.
Si bien el incremento de la deuda externa ha sido manejable a corto plazo, gracias al bajo
nivel de las tasas de inters internacionales, es necesario tener presente que la magnitud del saldo
de la deuda es un factor estructural preocupante y que las dificultades para administrarlo
aumentarn en la medida que las tasas de inters internacionales y las primas de riesgo se eleven en
el futuro.
En trece pases latinoamericanos y caribeos la variacin de los pasivos externos fue inferior
al 2,5% anual; incluso en Colombia, Mxico y Venezuela hubo una disminucin nominal. Sin
embargo, en algunos pases los pasivos externos se acrecentaron de manera significativa; en
32 CEPAL
Repblica Dominicana (13%) y Costa Rica (10%) a raz de colocaciones de bonos del gobierno, en
Bolivia (10%) por mayores compromisos con organismos multilaterales, en Guatemala (9%)
debido a una poltica de conversin de deuda interna por externa orientada a disminuir las
presiones financieras a corto plazo y en Chile (4%) por la expansin de la deuda, principalmente la
privada.
En ms de la mitad de los pases latinoamericanos y caribeos, caracterizados por economas
ms abiertas que el promedio regional, los dos indicadores tradicionales de la carga de la deuda se
mantuvieron en rangos moderados. Dada la expansin del 7% de las ventas externas de la regin,
se verific una mejora generalizada del coeficiente de la carga de la deuda con respecto a las
exportaciones (vase grfico 13). En tres de los nueve pases ms endeudados, a saber, Brasil, Per
y Bolivia, la relacin deuda externa/ producto estuvo en torno al 50%, en tanto que el cociente
deuda/ exportaciones, un indicador que ha mejorado sistemticamente en el ltimo quinquenio, fue
cercano al 280%. En contraste, en el 2003 ambos indicadores sufrieron un deterioro en El Salvador,
aunque los coeficientes de su deuda se mantuvieron en rangos moderados.
Grfico 13
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INDICADORES DE LA DEUDA EXTERNA BRUTA TOTAL a/
(En porcentajes)
Deuda / Exportaciones de bienes y servicios Deuda / Producto
Amrica Latina Amrica Latina

Argentina Argentina
B olivia B olivia
B ras il B ras il
Chile Chile
Colombia Colombia
Cos ta R ica Cos ta R ica
E cuador E cuador
E l S alvador E l S alvador
Guatemala Guatemala
H ait H ait
H onduras H onduras
Mxico Mxico
P araguay P araguay
P er P er
R ep. Dominicana P romedio R ep. Dominicana P romedio
Uruguay 1993-2002 Uruguay 1993-2002
2003 a/ Venezuela 2003 a/
Venezuela
0 100 200 300 400 500 0 20 40 60 80 100 120

a/ Estimaciones preliminares.
Ante la postergacin por parte del Fondo Monetario de su propuesta de un mecanismo de

reestructuracin de la deuda soberana (Sovereign Debt Restructuring Mechanism, SDRM), que
operara en forma similar a una ley de quiebra, la inclusin de las clusulas de accin colectiva
(CAC) ha resultado muy positiva. Las CAC permiten que, tanto los inversionistas como el gobierno
en su carcter de emisor, tengan mayor certidumbre y facilitan los procesos de reestructuracin de
la deuda externa, si fuese necesario, contribuyendo a solucionar las controversias. Se trata de
disposiciones de los contratos de bonos que permiten que los gobiernos emisores y una mayora
cualificada de los tenedores tomen decisiones que comprometan a todos los acreedores de una
emisin.12 Esa mayora puede imponer al resto las condiciones de un acuerdo de reestructuracin,
antes o despus del incumplimiento. Adems, gracias a las disposiciones de obligacin por
mayora, una mayora cualificada de tenedores puede impedir que acreedores individuales inicien
acciones jurdicas perjudiciales despus de un incumplimiento pero antes de la concrecin de un
acuerdo de reestructuracin. Los gobiernos de Belice, Brasil y Mxico incorporaron esta normativa
en las emisiones del 2003. Tambin se incluyeron en el canje de deuda de Uruguay.
En mayo del 2003 el Gobierno de Uruguay concret un canje de deuda soberana con sus
acreedores. Las autoridades les plantearon un canje amigable, con la anuencia del Fondo
Monetario Internacional, por el cual se propona una prrroga de cinco aos de los vencimientos de
los ttulos soberanos, manteniendo la moneda original del contrato y sin merma de capital ni
reduccin de intereses. La propuesta incluy a un conjunto de acreedores que posean documentos
por un valor nominal de 5.200 millones de dlares. De ese monto, 3.500 millones corresponden a
ttulos externos y el saldo a ttulos internos. En mayo, la gran mayora de los acreedores haba
aceptado la proposicin, con lo cual se redujo la presin del servicio de la deuda para los aos
prximos. Los prstamos de los organismos multilaterales de crdito quedaron al margen de ese
acuerdo, por lo que se mantienen sus condiciones iniciales.
En el 2003, la deuda externa de Argentina creci un 4,6%, principalmente por la
acumulacin de intereses atrasados. A fin de ao ascendi a unos 140.000 millones de dlares. El
gobierno, que desde inicios del 2002 ha mantenido la moratoria unilateral de su deuda externa con
acreedores privados, ha seguido honrando la contrada con los acreedores multilaterales. Se
requiere reestructurar amortizaciones e intereses morosos de la deuda pblica externa, en
condiciones que permitan un servicio sostenible a mediano y largo plazo. En septiembre, el
gobierno anunci una propuesta de canje de la deuda externa que incluye la refinanciacin de
bonos por 87.050 millones de dlares, con una reduccin del 75% del valor nominal del capital. A
esto habra que agregar, en principio, la refinanciacin de los intereses morosos, con una tasa de
inters inferior al 5%. La reaccin inicial de los acreedores no fue favorable a la negociacin de la
propuesta.
12
Vase Fondo Monetario Internacional (FMI), IMF Survey, 2 de junio de 2003.
34 CEPAL
Recuadro 1
Avances en materia de integracin y negociaciones comerciales
Durante el 2003, la regin de Amrica Latina y el Caribe ha participado activamente en varias negociaciones
comerciales.
En primer lugar, en el mbito multilateral cabe citar la quinta Reunin Ministerial de la OMC, realizada en Cancn a
mediados de septiembre. Esta termin sin resultados debido a las dificultades para avanzar en las negociaciones
agrcolas, as como a las reservas de algunos pases en desarrollo en cuanto a la discusin de modalidades de
negociacin en temas como inversiones, poltica de competencia, transparencia en las compras gubernamentales y
facilitacin de comercio (los llamados temas de Singapur). Las negociaciones en el marco de la Ronda de Doha
debern seguir su curso en la OMC, aunque quiz se extiendan ms all de los plazos acordados.
Por otra parte, en lo referente a las negociaciones extrarregionales, este ao Chile alcanz un importante hito, que
consolida su poltica comercial, al ratificarse el Tratado de Libre Comercio con los Estados Unidos, que entrar en
vigencia el 1 de enero del 2004. Asimismo, los pases centroamericanos celebraron varias rondas de negociaciones
comerciales con los Estados Unidos, que se espera culminen con la firma de un Tratado de Libre Comercio en un
futuro cercano. El principal beneficio para los pases del istmo sera la consolidacin de una estrategia de crecimiento
orientada a las exportaciones y la atraccin de inversiones. De hecho, con resultados heterogneos la mayora de los
pases centroamericanos han seguido una orientacin de este tipo desde que, en 1984, Estados Unidos les otorg
preferencias arancelarias a travs de la Iniciativa de la Cuenca del Caribe. Las negociaciones han generado reacciones
en sectores particularmente sensibles de Centro Amrica, tales como lcteos, granos, carnes y azcar; en el caso de
Costa Rica el sector de telecomunicaciones ha sido objeto de complejas negociaciones.
Desde fines del 2002 Estados Unidos extendi la vigencia del Rgimen de Preferencias Comerciales para los
Pases Andinos (ATPA), que se convirti en la Ley de Promocin Comercial Andina y Erradicacin de la Droga
(ATPDEA). Asimismo, el Representante de Comercio de los Estados Unidos anunci el inters de su pas de negociar
tratados de libre comercio con los pases andinos.
En cuanto a la iniciativa conocida como rea de Libre Comercio de las Amricas (ALCA), la VIII Reunin Ministerial
realizada en Miami en noviembre del 2003 concluy con la ruptura del esquema de compromiso nico, segn el cual
se negociaran los temas en su totalidad, y se defini ms bien un esquema mixto, en el cual para una serie de puntos
los pases aceptaran obligaciones comunes, quedando para el resto la posibilidad de llevar a cabo negociaciones
bilaterales o multilaterales. Si bien esta solucin permite el cierre formal de las negociaciones en el plazo acordado, la
fragmentacin de la agenda negociadora podra ir en detrimento de los pases con menor capacidad de negociacin.
Este ao han continuado las tratativas del Mercosur con la Unin Europea sobre la base del calendario
previamente acordado. Se espera suscribir un acuerdo en mayo del 2004 en el marco de la Cumbre de Mxico de
Jefes de Estado y de Gobierno de la Unin Europea y Amrica Latina y Caribe.
En lo referente a las negociaciones intrarregionales, tanto el Mercosur como la Comunidad Andina, en sendas
declaraciones (la propuesta brasilea Objetivo 2006 y la Declaracin de Quirama, respectivamente), decidieron
reforzar los procesos de integracin. En algunos casos, esto implica introducir nuevos temas en la agenda de
integracin, entre los que cabe citar la coordinacin macroeconmica, el tratamiento de las asimetras, el desarrollo
sostenible, la integracin transfronteriza y el acercamiento entre dichas subregiones y entre estas y el resto de la
regin. Estas declaraciones demuestran una clara voluntad poltica de profundizar el proceso regional, que deber
traducirse en medidas efectivas que otorguen prioridad al comercio y a las inversiones subregionales y generen una
mayor convergencia econmica, normativa e institucional entre las economas involucradas.
Los pases de la CARICOM han logrado mantener una posicin coherente en los varios mbitos negociadores,
mediante la coordinacin de sus tratativas, bajo la Maquinaria de Negociacin del Caribe.
3. La poltica macroeconmica
En un marco de bajas tasas de crecimiento, la poltica fiscal de la regin ha estado

dirigida a aumentar el supervit primario del gobierno y no se propuso ofrecer
estmulos de demanda. El balance primario de la regin ha mejorado casi un punto
porcentual, al pasar de un dficit de 0,3% del PIB a un supervit de 0,6%.
En cuanto a la poltica monetaria, los bancos centrales se preocuparon por el

control de las presiones inflacionarias. Las autoridades subieron inicialmente las
tasas y restringieron la liquidez. Una vez que el frente inflacionario cedi, se
indujeron movimientos a la baja de las tasas de inters, actuando entonces en una
posicin ms activa y buscando revertir el ciclo.
De esta forma, tanto las polticas fiscales como monetarias tuvieron un grado
limitado de maniobra para ejercer efectos anticclicos.
En materia de regmenes cambiarios, la mayora de los pases han consolidado una

mayor flexibilidad y se han ido eliminando gradualmente las restricciones para
operar en divisas. Al finalizar los primeros diez meses del ao, el ndice promedio
de los tipos de cambio efectivos de la regin exhiba una leve depreciacin (2,6%)
con respecto a fines del ao 2002.
36 CEPAL
Poltica fiscal
En el 2003 el objetivo de las polticas fiscales ha sido la reduccin del

dficit, orientacin que se mantendra en el 2004
Durante el 2003 en los pases de la regin se han continuado aplicando polticas tendientes a
mejorar los balances fiscales. El supervit primario del gobierno central alcanz este ao, en
promedio, a 0,6% del PIB en Amrica Latina y el Caribe, en comparacin con un dficit de
en el 2002. Las medidas en curso indican que la tendencia debera mantenerse en el 2004, con
registros de supervit primario que igualen o incluso superen los actuales. Esta situacin corrobora
lo anticipado en el Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2002-2003, donde se
sealaba que, pese al clima recesivo, la poltica fiscal no se haba constituido en un instrumento
que diera impulso a la actividad econmica. En la mayora de los pases la atencin se ha centrado
en los elevados niveles de deuda pblica y en la necesidad de ocuparse del financiamiento de corto
plazo. Por lo tanto, se opt por polticas fiscales de ajuste y se procur que las finanzas pblicas no
constituyeran una fuente de expansin del dinero primario, pese a que en el 2003 las tasas de
crecimiento han permanecido bajas y con expectativas an inciertas.
En un nmero considerable de pases se han aplicado medidas efectivas de control del gasto
primario y, de manera concomitante, se ha procurado incrementar los ingresos pblicos. Asimismo,
como se comenta ms adelante, los gobiernos tambin promovieron reformas destinadas a aumentar
la solvencia fiscal a ms largo plazo. No sorprende entonces que el presupuesto pblico como
instrumento anticclico haya quedado relegado al tener que enfrentar dificultades estructurales
derivadas de la elevada deuda pblica y restricciones en cuanto a financiamiento. Los problemas
que presenta la aplicacin de polticas fiscales para contrarrestar el ciclo han sido sealados por la
CEPAL y son caractersticos de las economas latinoamericanas, con la excepcin de Chile. Para el
resto de los pases, la lnea rectora de la poltica fiscal ha sido mayormente dictada por las limitadas
posibilidades de financiamiento, en particular del de origen externo.
Dentro de este cuadro general caben matices particulares segn subregiones. Las economas
del Mercosur experimentaron a una paulatina mejora que se reflej en su comportamiento fiscal
del 2003, despus de que el ao anterior atravesaran por la situacin ms compleja observada en
Amrica Latina. Argentina es el ejemplo ms claro a este respecto. El rpido crecimiento logrado
este ao incidi positivamente en la recuperacin de los ingresos fiscales. En la misma direccin
actuaron las decisiones del gobierno de mantener los impuestos aplicados a las exportaciones
agropecuarias introducidos por primera vez en el 2002 as como la de no convalidar ajustes por
inflacin en la liquidacin del impuesto a la renta. Esto se complement con una severa poltica en
materia de gastos pblicos del Estado nacional, cuya expresin ms clara ha sido la rigidez de la
poltica de salarios del gobierno federal. Por otro lado, junto con la suspensin de los pagos del
servicio de la deuda pblica, el gobierno asumi y refinanci los plazos de las obligaciones de las
provincias, lo cual ayud a recomponer las finanzas de dichas unidades federales durante el ao en
curso. En el acuerdo suscrito entre Argentina y el Fondo Monetario en septiembre, que tendr tres
aos de vigencia, se establecen las definiciones bsicas de la poltica fiscal de corto plazo, as
como las lneas de la reforma estructural de las finanzas pblicas, especialmente en materia de
seguridad social y coparticipacin de impuestos. Al concluir el 2003, Argentina habr alcanzado la
meta fiscal establecida en el programa econmico y para el 2004, ao durante el cual se
intensificarn las negociaciones sobre la reestructuracin de la deuda impaga, se ha previsto un
supervit primario de 3% del PIB.
Una situacin diferente ha sido la enfrentada por Brasil. A comienzos del 2003, cuando
predominaban las incertidumbres respecto de la capacidad para atender el servicio de la deuda, las
nuevas autoridades decidieron profundizar el ajuste de las cuentas fiscales. Con ello se apunt,
precisamente, a mejorar el financiamiento pblico a tasas ms bajas y a recomponer el valor del
real. Ambos objetivos fueron logrados. Transcurridos los primeros nueve meses del ao, el sector
pblico alcanz un supervit primario de 5,1% del PIB, dando as cumplimiento a las metas
previstas en el acuerdo con el FMI suscrito a fines del 2002. Este mayor margen fiscal, sumado a la
apreciacin cambiaria, contribuy a reducir la carga de la deuda pblica neta, que se estabilizara
en torno de 57% del PIB. A su vez, el mejor desempeo fiscal, junto con los dems componentes
del programa, permiti atender los vencimientos del ao con una importante reduccin de la prima
de riesgo soberano. El esfuerzo fiscal estuvo centrado en la contencin del gasto, particularmente
de los salarios pblicos. Al mismo tiempo, el gobierno tom la iniciativa de disponer un cambio
drstico en el rgimen de pensiones de los funcionarios pblicos, percibido como un sistema
inequitativo y costoso, as como de emprender una reforma de la tributacin sobre el consumo. Se
espera que una vez que sean aprobadas por el Congreso, ambas medidas mejorarn el balance
fiscal. El gobierno ha anunciado la extensin por un ao del actual programa con el Fondo
Monetario, lo que abre la posibilidad de acceder a recursos adicionales. La poltica fiscal apunta al
logro de un resultado primario similar al del 2003, dado que el balance del gobierno federal
contina siendo una variable clave en la estrategia de financiamiento.
En Uruguay, una de las economas ms afectadas en la subregin debido a su estrecha
interdependencia comercial con sus grandes vecinos del Mercosur y, en particular, a su exposicin
a flujos financieros provenientes de Argentina, comenz a recuperarse en el 2003. En el marco de
un acuerdo con los organismos internacionales, el pas complet un exitoso canje de deuda pblica
la tasa de participacin alcanz a 93%, con una reestructuracin de plazos que disminuye en ms
de 80% el servicio financiero del periodo 2003-2007, en una operacin que da por resultado una
reduccin estimada de 20% del valor actual neto de los pasivos pblicos. No obstante la
importancia del canje, para la consolidacin de las finanzas pblicas es preciso alcanzar y
estabilizar el supervit primario en torno de 3% del PIB, meta que supera en algo ms de un punto
porcentual el registro que se lograr en el ao en curso. La reforma tributaria diseada por el
gobierno y aprobada por el Parlamento en el 2003 tiene por propsito aportar mayores recursos
mediante la simplificacin y racionalizacin del sistema. Aunque se espera que Uruguay contine
accediendo a los mercados de capitales, los organismos multilaterales y, sobre todo, el Fondo
Monetario, constituirn la principal fuente de financiamiento del gobierno. La poltica fiscal en el
2004 estar dominada por este objetivo, explcitamente establecido en el programa acordado con el
Fondo que se est ejecutando y cuyo vencimiento tendr lugar en marzo del 2005. Se prev que las
medidas de control del gasto corriente habrn de mantenerse en el 2004 y que el gobierno aplicar
tarifas en las empresas pblicas para asegurar la generacin de un supervit de caja compatible con
el programa fiscal. Este escenario servir de marco a las elecciones presidenciales que se llevarn a
cabo en octubre del ao prximo.
Paraguay exhibi una mejora de sus resultados fiscales en el 2003: el dficit del gobierno
central bordeara un 1% del PIB, lo que supone una reduccin de ms de dos puntos con respecto al
registrado en el 2002. En octubre pasado, una vez producido el cambio de administracin, el
gobierno lleg a un acuerdo con los partidos que tienen representacin parlamentaria respecto de
seis proyectos de ley que favoreceran la gestin de la economa. En el frente fiscal, a fines de ao
se encontraba en trmite legislativo una reforma tributaria extensa y profunda que, entre otros
aspecto, considera la ampliacin del impuesto a la renta y del IVA, la aplicacin de tributos
especficos y la simplificacin del sistema. Las medidas incluyen tambin una reforma previsional
tendiente a ahorrar recursos y a corregir distorsiones que afectan principalmente al rgimen de los
empleados pblicos. La sancin de estos proyectos, junto a una administracin estricta del gasto,
38 CEPAL
contribuir a la mejora de los resultados fiscales. Adems de otras decisiones macroeconmicas,

en el 2004 Paraguay llevar a cabo un programa con el Fondo Monetario en el marco de un acuerdo
de derecho de giro cuya negociacin se encuentra actualmente muy avanzada. Cabe esperar que se
establezcan metas de supervit primario que permitan la reduccin de la deuda pblica, que en los
ltimos cuatro aos se duplic. El acuerdo con el Fondo liberar recursos del BID y el Banco
Mundial. Estos desembolsos son necesarios para corregir la situacin de atrasos con ambas
instituciones y contar con financiamiento para el 2004.
Por otro lado, son varios los pases pertenecientes a la subregin andina que no presentan un
cuadro sencillo en el frente fiscal. En Bolivia, el dficit del sector pblico no financiero se ubicara
este ao en torno de 9% del PIB. La crisis poltica paraliz varias de las medidas con las que el
gobierno intentaba, desde comienzos de ao, alcanzar una meta fiscal de dficit de 6,5% del PIB.
El escenario del 2004 estar dominado por la necesidad de reducir el desequilibrio y de encontrar
fuentes de financiamiento para el sector pblico. En los niveles actuales, las donaciones y los
recursos multilaterales de tipo concesional son insuficientes y, por ende, el dficit pblico presiona
sobre las fuentes internas. El aumento de la recaudacin por concepto de hidrocarburos, la
eliminacin de exenciones tributarias y el recorte del gasto corriente habrn de ayudar a la
concrecin de tales propsitos. Actuar en el mismo sentido la recuperacin econmica de Brasil,
porque traer aparejado un incremento de las ventas de gas a dicho pas. Sin embargo, tambin ser
necesario abordar, en el marco de un programa integral, aquellos componentes estructurales que
han desequilibrado las cuentas pblicas: el costo de la reforma previsional de 1997, la prdida de
ingresos provenientes de los hidrocarburos y la ausencia de fuentes alternativas de recaudacin
aportadas por el sistema tributario. Entretanto, en el curso de los prximos meses el gobierno
enfrentar el desafo de gestar los consensos internos que permitan la puesta en prctica de un
programa viable y susceptible de ser financiado por la comunidad de donantes y las instituciones
multilaterales.
Otro caso en el que la poltica fiscal ha estado en el centro del debate econmico y poltico
durante el 2003 es el de Colombia. Desde mediados del ao pasado, las autoridades han adoptado
diversas medidas destinadas a poner el dficit bajo control y, por esta va, disminuir el nivel de
deuda pblica, que desde 1996 en adelante se haba elevado aceleradamente, del 30% al 55% del
PIB. A partir de enero de este ao, fecha en que se firm con el Fondo Monetario un acuerdo de
dos aos de duracin, el gobierno estableci para el 2003 un programa fiscal que apunta a limitar el
dficit global del sector pblico consolidado a 2,5% del PIB. Tal meta supone mejorar el resultado
primario en 2,3 puntos porcentuales del PIB con respecto al registrado en el 2002, un logro que se
sustenta, casi enteramente, por el lado del gasto. El gobierno ha dispuesto la aplicacin de diversas
polticas sobre la materia, tales como el congelamiento de salarios y el control del presupuesto
administrativo. Asimismo, ha reconocido la existencia de desequilibrios estructurales en las
finanzas, originados primordialmente en los sistemas pblicos de pensiones, en particular en los
regmenes especiales de maestros y militares. En octubre estos temas, junto con otros relativos a
reformas polticas, fueron sometidos a un referendo constitucional. La consulta arroj un resultado
negativo, lo cual remite a la necesidad de aprobar prximamente medidas compensatorias que
permitan asegurar las metas fiscales fijadas para el 2004, que prevn un balance primario similar al
del ao en curso. Varias de las acciones contempladas requieren trmite parlamentario, lo cual
demandar esfuerzos de negociacin por parte del gobierno. ste tambin proyecta aplicar polticas
similares de contencin del gasto, adems de recurrir a aumentos de impuestos (renta, riqueza e
IVA).
Una situacin muy diferente es la que presentan los dos principales pases petroleros de la
subregin: Ecuador y Venezuela. En el primero de ellos se han venido utilizando los instrumentos
fiscales como una herramienta para disminuir el nivel de deuda pblica. Durante el 2003 los
esfuerzos fiscales han estado dedicados a la generacin de un supervit primario del sector pblico
equivalente a 5,2% del PIB casi un punto porcentual ms que en el 2002 en el marco de un
programa con el Fondo Monetario suscrito en el mes de marzo. Segn proyecciones preliminares,
el desempeo efectivo ser levemente inferior a la meta anual. Para cumplirla, el gobierno adopt
diversas decisiones a lo largo del ao: ajuste del precio de los combustibles y otras tarifas, uso de
fondos excedentes de la seguridad social, disminucin de las transferencias a las regiones y
contencin salarial. Los ingresos asociados al petrleo resultaron inferiores a los previstos porque
la ganancia por mejora de los precios no compens la cada de la produccin. El gobierno dispuso
asimismo medidas de tipo estructural. Se impuls una reforma del rgimen del empleo pblico, que
ya tuvo sancin legislativa, y se dise una reforma tributaria cuyo trmite en el Congreso ha sido
prolongado y que, finalmente, tendr un efecto recaudatorio neutro. El programa fiscal para el 2004
busca incrementar el supervit primario en un punto adicional, logro que depender del aumento
de la produccin de petrleo, lo que a su vez requiere una expansin de las inversiones en el
sector.
La situacin fiscal de Venezuela fue sacudida en el 2003 por el conflicto poltico que
paraliz la produccin de Petrleos de Venezuela S.A. (PDVSA), provocando una cada de la
recaudacin correspondiente. El gobierno intent contrarrestar esta situacin con impuestos sobre
los dbitos bancarios y modificaciones del IVA. Los salarios pblicos se reajustaron en forma
moderada, sin compensar enteramente la cada real provocada por la aceleracin inflacionaria.
Como resultado final, el cierre del ao ser similar al del 2002. El desequilibrio global del sector
pblico, que bordea un 3.5% del PIB, se ha podido financiar internamente mediante colocaciones
de deuda, recursos del Fondo de Inversin para la Estabilizacin Macroeconmica y el impuesto
inflacionario (en particular, las utilidades que las diferencias de cambio han generado para el
Banco Central y que fueron transferidas a la Tesorera.). A este respecto, el caso venezolano
muestra una nota distintiva en el concierto de la regin. La situacin fiscal del 2004 puede verse
aliviada si se recupera la produccin de petrleo, pero la situacin poltica y econmica, por su
parte, puede conspirar en contra al presionar los niveles de gasto, disminuir las fuentes internas de
recursos y limitar las posibilidades del seoraje.
Durante el 2003, el programa fiscal de Per ha mantenido el objetivo trazado el ao anterior:
disminuir el nivel de endeudamiento pblico (47% a fines de este ao) mediante una paulatina y
sostenida generacin de supervit primario. De hecho, la previsin para el 2003 apuntaba a una
meta de 0,2% del PIB para el resultado primario del sector pblico consolidado, lo que significa un
leve incremento con respecto al balance nulo que arroj el 2002. Los instrumentos principales que
sostienen el esquema son de naturaleza estructural, como una reforma tributaria, reglas de poltica
presupuestaria y una estrategia de descentralizacin que procura ser neutra en trminos fiscales,
pero igualmente acompaada de una administracin estricta del gasto corriente. Pese a que el gasto
present desvos, la adopcin de correcciones compensatorias permitir a Per alcanzar los
objetivos del programa fiscal para este ao. En el 2004 las polticas tanto anunciadas como ya
vigentes suponen una profundizacin del curso ya sealado, el cual se inscribe, adems, en un
acuerdo de derecho de giro con el Fondo Monetario que est por cumplir dos aos de duracin y
concluye en febrero prximo.
Finalmente, el caso de Chile difiere marcadamente del resto de la regin. En un marco de
finanzas pblicas solventes, la poltica fiscal del 2003 se ha ceido estrictamente a los principios
que establece la regla sobre supervit estructural (1% del PIB). En conformidad con esta norma se
dispusieron recortes de gastos y el incremento transitorio de la alcuota del IVA en un punto a
partir del mes de octubre. Para el 2004 las previsiones de un mayor crecimiento econmico y
mejores precios del cobre auguran una reduccin del dficit. Tampoco se anticipan inconvenientes
para la aplicacin de las pautas fiscales a largo plazo. En el plano estructural, Chile continuar
avanzando en la adecuacin de su sistema tributario al proceso de creciente integracin comercial.
40 CEPAL
Ubicado en el otro extremo geogrfico de la zona, Mxico presenta una situacin fiscal que
describe una trayectoria favorable. El pas ha venido logrando supervit primarios de 2,5-2,0% del
PIB, lo que ha facilitado la administracin de plazos y costos de la deuda pblica, cuyo nivel actual
es inferior al promedio regional. En este contexto, el programa fiscal del 2003 se llev adelante sin
mayores obstculos hasta alcanzar la meta de dficit global (0,5%) fijada a principios de ao y que
se financi casi enteramente en el mercado local por cuarto ao consecutivo. Los ingresos
tributarios no petroleros arrojaron una recaudacin menor a la esperada, pero fueron compensados
por precios del crudo mayores que los considerados en el presupuesto, contribuyendo as
positivamente al balance fiscal. En el plano de las reformas, la agenda del gobierno impulsa la
generalizacin de un IVA de 11%, con una tasa menor en el caso de alimentos y medicamentos, y
una reduccin de la alcuota mxima del impuesto a la renta que, en conjunto, tendr un
rendimiento neto de 1% del PIB. Dado que la propuesta an no ha sido aprobada, el gobierno ha
diseado un presupuesto de gastos para el ao prximo que se ajusta a la disponibilidad actual de
recursos. La situacin fiscal del 2004 no presentar cambios y, en caso de sancionarse la reforma,
se harn los correspondientes ajustes al presupuesto federal.
Cuadro 3
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INDICADORES FISCALES DEL GOBIERNO CENTRAL a/
Resultado primario Resultado global Deuda Pblica b/
2002 2003c/ 2002 2003c/ 2002
Amrica Latina y
el Caribe d/ -0,3 0,6 -3,0 -2,4 67,0
Argentina e/ 1,8 1,8 -0,3 -0,2 134,4

Bolivia f/ -7,1 -3,7 -9,2 -6,6 82,9
Brasil g/ 2,3 2,5 -0,3 -1,1 52,6
Chile -0,5 -0,3 -0,8 -0,8 15,8
Colombia h/ -1,0 -0,3 -4,9 -4,7 49,2
Costa Rica 0,0 1,4 -4,3 -2,8 38,6
Ecuador 2,6 2,1 -0,8 -0,9 55,6
El Salvador -1,6 -0,3 -3,1 -2,1 41,5
Guatemala 0,3 -0,4 -1,0 -1,6 17,2
Hait -2,3 -3,0 -3,1 -4,0 52,8
Honduras -3,3 -3,5 -5,2 -5,4 70,5
Mxico 0,8 2,0 -1,8 -0,6 20,4
Nicaragua 1,6 2,8 -4,1 -2,3 329,9
Panam 2,7 2,7 -2,4 -2,6 82,9
Paraguay i/ -1,8 0,4 -3,1 -0,8 42,4
Per -0,2 0,1 -2,2 -1,9 47,2
Repblica Dominicana -1,3 1,9 -2,2 -0,4 20,9
Uruguay j/ 0,0 3,0 -4,6 -3,6 82,1
Venezuela 1,0 1,9 -3,3 -3,0 35,6

a/ Incluye la seguridad social. b/ Los datos sobre deuda corresponden al sector pblico; excepto en los casos de Chile,
Costa Rica, El Salvador, Honduras y Per cuya cobertura de deuda corresponde al Gobierno central.
c/ Estimacin preliminar. d/ Promedio simple. e/ Administracin nacional. f/ Gobierno general. g/ Gobierno federal.
h/ Gobierno nacional central. i/ Administracin central. j/ Sector pblico.
Las economas de Centroamrica presentan situaciones diversas, sobre las que caben algunas
consideraciones particulares. Costa Rica ha finalizado el ao con un dficit consolidado de 4,1%
del PIB. Este registro supera en un punto la meta trazada a comienzos de ao, pese a que la
actividad econmica se expandi a un ritmo elevado. Esta configuracin de los agregados fiscales
muy probablemente tendr que ser revisada en un escenario de crecimiento menos dinmico que en
el 2003. Guatemala ha mantenido un control de sus finanzas pblicas que le ha permitido alcanzar
los objetivos del programa. Se prev que esta tendencia se mantendr durante el 2004, en el marco
del programa econmico acordado con el Fondo Monetario. Por otro lado, las dos economas de la
subregin que podran acogerse a la Iniciativa para la reduccin de la deuda de los pases pobres
muy endeudados (PPME) Honduras y Nicaragua han registrado desequilibrios fiscales elevados:
5,4% y 6,9% (excluyendo donaciones) del PIB, respectivamente. Dado el inters de ambos pases
en obtener la calificacin para acceder a los beneficios de este programa, cabe esperar que el
prximo ao apliquen polticas de reduccin del dficit. En El Salvador el desequilibrio del sector
pblico alcanz a 3,5% del PIB, lo que significa que se redujo en un punto porcentual. En una
economa dolarizada, en la que el crecimiento per cpita result nulo, la poltica fiscal ha apuntado
a disminuir el peso del endeudamiento pblico. En Panam las finanzas pblicas no presentan
mayores problemas, aunque es probable que las elecciones presidenciales que se llevarn a cabo en
mayo prximo ejerzan una presin adicional sobre el presupuesto.
Para concluir esta revisin del panorama regional de las polticas fiscales y sus aspectos ms
destacados en el ao, cabe mencionar, en particular, la situacin de Repblica Dominicana. La
grave crisis que afecta a este pas tiene importantes aristas fiscales con efectos a corto y mediano
plazo. Las intervenciones en el sistema financiero han sido costosas: la deuda pblica, que se
dispar en forma abrupta a causa de las prdidas cuasi fiscales, asciende hoy a 45% del PIB en
comparacin con 26% en el 2002. Hacia fines de agosto, fecha en que se suscribi el acuerdo de
derecho de giro con el Fondo Monetario, las autoridades pronosticaban un balance primario del
gobierno central de 1,9% del PIB, lo cual presupona mejorar la posicin fiscal en 3,3 puntos
porcentuales con respecto al 2002, en un ao de cada de la actividad econmica. Para cumplir tal
propsito, el gobierno se comprometi a adoptar diversas decisiones con carcter de emergencia:
recortes de gastos, aumentos temporales de las tarifas de importacin, tributos sobre los dbitos
bancarios e incrementos de alcuotas de los impuestos al consumo. En la prctica se concretaron
varias de las medidas encaminadas a recaudar ingresos extraordinarios, pero las disposiciones
respecto del gasto tuvieron una aplicacin parcial. Adems, a poco de iniciado el programa, el
gobierno decidi volver a nacionalizar el sector de la energa elctrica. Si bien existen planes para
la reventa de estos activos, la accin gubernamental no estaba prevista en los trminos del acuerdo
firmado en agosto. En ese marco complejo, en los ltimos meses del ao las autoridades y el Fondo
Monetario estn revisando la forma en que se ha desarrollado el programa original y las
modificaciones que ser preciso introducirle. No es sorprendente entonces que la poltica fiscal
para el 2004 est centrada en la necesidad de concretar metas de supervit primario similares a las
planteadas para este ao. Repblica Dominicana tiene por delante vencimientos de deuda pblica
(multilateral y bonos) que ascendern a 800 millones de dlares en 2004 y cuyo servicio requerir
llegar a un entendimiento favorable con los organismos acreedores. Hacia mediados de ao tendrn
lugar las elecciones presidenciales.
En sntesis y centrando ahora la atencin en las tendencias predominantes en el conjunto de
la regin, la poltica fiscal del ao 2003 y las perspectivas para el 2004 estn signadas por el
imperativo de reducir los niveles de deuda, con especial nfasis, entre el resto de las restricciones
macroeconmicas, en la atencin de las necesidades de financiamiento del sector pblico. De esta
manera, el objetivo primordial es lograr el supervit primario fijado. Con tal propsito los pases
aplican medidas convencionales de restriccin de gastos y aumento de recursos, a las que suman,
adems, una variada gama de decisiones estructurales que, en una forma u otra, apuntan a mejorar
42 CEPAL
la solvencia de las finanzas pblicas a largo plazo. Esta tarea se ve facilitada en aquellos pases que
se encuentran en fases ms expansivas de sus economas. Como ya se ha mencionado, hay diversas
excepciones al cuadro descrito. Por una parte, Chile, pas que cuenta con mrgenes de maniobra
para realizar un manejo anticclico de su poltica fiscal. Por otra, Venezuela, que por las razones
antes sealadas tambin escapa a las tendencias predominantes en la regin. Por ltimo, atendiendo
a la complejidad de la situacin actual de Repblica Dominicana y Bolivia, en el 2004 las polticas
fiscales de ambos pases debern encontrar la forma de solucionar crticos aspectos en materia de
financiamiento.
Poltica cambiaria
1. Panorama regional
Al concluir los primeros diez meses del 2003, las monedas de los pases de Amrica Latina y
el Caribe registraron una apreciacin en trminos reales frente al dlar.13 En promedio, las monedas
de la regin se revaluaron 3,3%, en un contexto de menor volatilidad cambiaria. El resultado es
diferente y de signo inverso si se examina la evolucin del tipo de cambio real efectivo14 a lo largo
de estos ltimos meses, que revela una depreciacin del 2,6% respecto de los niveles de fines del
ao pasado. Este movimiento hacia la depreciacin de los tipos de cambio efectivos est
ntimamente ligado al hecho de que el euro y las monedas asiticas han aumentado su valor frente
al dlar y, en menor medida, frente al conjunto de monedas de los pases de la regin.
Ms all de la trayectoria de corto plazo, con una mirada de horizonte ms largo, se observa
que los niveles hoy vigentes son 18% ms elevados que el promedio entre 1997 y fines del ao
2001 (vase el grfico 14). Sin embargo, tal como se indica ms adelante, el comportamiento de
ambos indicadores no ha sido homogneo para el conjunto de pases que componen la regin y
requieren, por tanto, un anlisis con mayor detalle.
En materia cambiaria, pueden identificarse dos situaciones

geogrficamente diferenciadas
En una primera clasificacin del comportamiento cambiario del 2003, pueden observarse
dentro de Amrica Latina y el Caribe dos grupos de pases: por un lado, Amrica del Sur (vase el
grfico 15) y, por el otro, los pases de Centroamrica, el Caribe y Mxico (vase el grfico 16),
aunque el comportamiento dentro de cada grupo no es totalmente homogneo.
13
Se entiende por tipo de cambio nominal respecto de una moneda extranjera la cantidad de unidades de la moneda
nacional que debe entregarse a cambio de una unidad de dicha moneda extranjera en un momento dado. Una moneda
nacional se deprecia/aprecia en trminos nominales cuando en el perodo actual deben entregarse ms/menos unidades de
la misma a cambio de una unidad de moneda extranjera con respecto a un periodo de referencia. El ndice del tipo de
cambio real bilateral con respecto a una moneda extranjera (por ejemplo, el dlar) se calcula deflactando el tipo del
cambio nominal por la relacin entre la inflacin de un pas y otro (en el caso del dlar, Estados Unidos). Una moneda se
deprecia/aprecia en trminos reales cuando el ndice del tipo de cambio real bilateral sube/baja.
14
El ndice del tipo de cambio real efectivo se calcula ponderando los ndices del tipo de cambio real bilateral con cada
socio comercial por la participacin del comercio con ese socio en el total del comercio del pas, ya sean las exportaciones
o las importaciones. Aqu se utiliza el tipo de cambio real efectivo promedio de las exportaciones y las importaciones.
Una moneda se deprecia / aprecia en trminos reales efectivos cuando el ndice respectivo sube/ baja.
Grfico 14
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO
A OCTUBRE 2003, RESPECTO A DOS PROMEDIOS HISTRICOS
(Porcentajes)
Ecuador
Honduras
Venezuela
El S alvador
Guatemala
Jamaica
Mxico
Cos ta R ica
Panam
Per
B olivia
Chile
AMR ICA LAT INA Y EL CAR IB E
Paraguay
Nicaragua
Colombia
U ruguay
R ep. Dominicana
B ras il
95%
Argentina
103%
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

R es pecto de enero 1992-diciembre 2001
R es pecto de enero 1997-diciembre 2001
Grfico 15
AMRICA DEL SUR: EVOLUCIN CAMBIARIA REAL
(Promedio simple, 10 pases)
140
ndices 2000=100
130
120
110
100
90
80
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
T ipo de cambio real res pecto al dlar

T ipo de cambio real efectivo

44 CEPAL
En el caso de Amrica del Sur, si se observa la evolucin a lo largo del perodo, se advierte
una trayectoria diferenciada entre el comportamiento del tipo de cambio real respecto del dlar y
del tipo de cambio efectivo. En los ltimos aos, el continente ha registrado marcadas
depreciaciones y apreciaciones de sus monedas con respecto al dlar. No obstante, la curva del tipo
de cambio efectivo describe una trayectoria ms acompasada. La explicacin de ese movimiento
diferenciado se vincula con el hecho de que los pases aqu agrupados se han visto afectados por
movimientos similares y, en cierto sentido, han sido expuestos a shocks semejantes. Con todo, dado
que el comercio intrarregional es significativo, los tipos de cambio efectivos sufren oscilaciones
notablemente menores.
En segundo lugar, pasando al ao 2003, se observa que, con excepcin de Bolivia y
Venezuela, todos los pases registraron apreciaciones reales de sus monedas respecto del dlar, de
manera que este grupo anota un promedio del 7,5%. Cabe sealar en especial el caso de los pases
del Mercosur, que experimentaron un cambio de tendencia respecto de 2002, en que
experimentaron fuertes depreciaciones reales.
En cuanto al tipo de cambio efectivo, como figura en el grfico 15, la apreciacin fue de
1,6%. Cuatro pases del grupo (Argentina, Brasil, Chile y Paraguay) tuvieron apreciaciones
efectivas de sus monedas, principalmente debido a la magnitud de sus apreciaciones reales respecto
del dlar. El resto de los pases sudamericanos exhiben movimientos de sentido contrario, al
experimentar depreciaciones efectivas. En este desempeo incide el hecho de que las apreciaciones
reales respecto del dlar fueron limitadas y que dichos pases comercian con socios cuyas monedas
se apreciaron considerablemente respecto del dlar. Tal es, por ejemplo, el caso de Uruguay.
Grfico 16
AMRICA CENTRAL, MXICO Y EL CARIBE: EVOLUCIN CAMBIARIA REAL
(Promedio simple, 9 pases)
140
ndices 2000=100
130
120
110
100
90
80
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
T ipo de cambio real res pecto al dlar

T ipo de cambio real efectivo
En el segundo grupo, que corresponde al resto de la regin (Centroamrica, Mxico y el

Caribe) y depende ms del comercio con Estados Unidos, se registr en promedio una depreciacin
real respecto del dlar del 5,8% y una depreciacin real efectiva an mayor (de 8,4%). Esto se
observa claramente en el grfico 16. Desagregando dicho grupo en subgrupos geogrficos, se
detectan comportamientos diferenciados de los tipos de cambio reales respecto del dlar. En
Centroamrica, los movimientos cambiarios reales respecto de esta moneda fueron en general
limitados. En el Caribe el comportamiento cambiario fue heterogneo, puesto que si bien se
observaron algunas fuertes depreciaciones, debido a la situacin en pases como la Repblica
Dominicana y Jamaica, Hait tuvo una fuerte apreciacin real respecto del dlar, mientras que la
moneda de Trinidad y Tabago tambin se apreci. En Mxico, el peso se depreci en trminos
reales frente al dlar. En lo que hace al tipo de cambio real efectivo, Hait fue el nico pas de este
grupo que anot una pronunciada apreciacin, debido a lo pronunciado de su apreciacin real
frente al dlar, y al hecho de que Estados Unidos es su socio comercial ms importante. En el
grfico 16 tambin se ilustra el nivel alto del tipo de cambio (depreciacin) del conjunto de pases
que componen el grupo a fines del 2003, donde se arriba a registros semejantes a los de mediados
de 1996. Tambin se observa el movimiento casi paralelo de los tipos de cambio reales respecto del
dlar y los tipos de cambio efectivos, debido a la gran participacin de Estados Unidos en el total
del comercio de dichos pases.
Se redujo la volatilidad cambiaria en la regin

La volatilidad cambiaria real efectiva promedio en la regin, como se indica en el grfico 17,
fue menor que la observada en el 200215. En particular, fueron significativas las reducciones de la
volatilidad ocurridas en el 2003 en los cuatro pases del Mercosur (en especial, Argentina) y en
Colombia, mientras que se registr un fuerte aumento de la volatilidad cambiaria real en la
Repblica Dominicana y Jamaica. En el caso de Venezuela, la fijacin del tipo de cambio en
febrero tambin trajo aparejada una reduccin significativa de la volatilidad, si tomamos en cuenta
los movimientos a partir de febrero16. En los pases del Mercosur, la reduccin de la volatilidad
obedece al mejor desempeo de las economas y a las perspectivas ms alentadoras para la
subregin, tras las crisis y la volatilidad de las expectativas sufridas en el 2002. En los casos de la
Repblica Dominicana y Jamaica, por el contrario, la volatilidad aument como resultado directo
de los problemas que enfrentan ambas economas.
Contribuyendo a la mayor estabilidad cambiaria en la regin, los regmenes cambiarios se
mantuvieron sin alteraciones durante el 2003, con la sola excepcin de Venezuela (vase el
cuadro 4). Este pas fij el tipo de cambio respecto del dlar en febrero del 2003, tras una huelga de
dos meses que paraliz al pas, y acumula as tres regmenes cambiarios diferentes en tres aos.
Se consolida la tendencia hacia tipos de cambio flexibles

En general, en las economas de mayor tamao de la regin parecera consolidarse la
tendencia hacia regmenes cambiarios flexibles con metas de inflacin (Brasil, Chile, Colombia,
Mxico, Per), aunque varios de los pases ms pequeos mantienen regmenes cambiarios ms o
menos fijos con respecto al dlar o bien han adoptado esta divisa como moneda de curso legal. En
Argentina, las autoridades han expresado recientemente su inters en acercarse tambin a una
poltica monetaria de metas de inflacin.
Pese a la preferencia por esquemas flexibles y en los que se han ido eliminando las
restricciones a las transacciones en divisas, las autoridades monetarias siguen atentamente las
alternativas del mercado cambiario. Diversos factores, entre ellos las fluctuaciones de los
15
La misma fue medida tomando el desvo estndar del valor absoluto de las variaciones mensuales del tipo de cambio
real efecivo. Se tomaron las variaciones enero-octubre para 2002 y 2003 para cada pas, con la excepcin de Panam, para
el cual se tom enero-septiembre. El valor promedio para la regin toma el promedio simple de las medidas individuales
de la volatilidad de diecinueve pases para los cuales existen datos. Otras medidas de la volatilidad arrojan resultados
cualitativamente similares.
16
Para el perodo comprendido entre diciembre del 2002 y octubre del 2003, debido a las fuertes variaciones del tipo de
cambio real efectivo de enero del 2003, la medida de la volatilidad utilizada registra un aumento para Venezuela. Sin
embargo, otras medidas de la volatilidad, menos afectadas por el valor de la volatilidad de enero del 2003, revelan una
cada de la volatilidad aun para el perodo comprendido entre diciembre del 2002 y octubre del 2003.
46 CEPAL
movimientos de corto plazo, los ingresos fiscales vinculados con los precios de exportacin y la
dolarizacin de las transacciones financieras, han motivado intervenciones prudenciales en el
mercado.
Grfico 17
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO
(Desviacin estndar de las variaciones mensuales absolutas en cada pas)
Honduras
El S alvador
Nicaragua
Panam
Jamaica
Cos ta R ica
R ep.Dominicana
Guatemala
Per
B olivia
Ecuador
Mxico
Chile
Colombia
2,2%
AMR ICA LAT INA Y EL CAR IB E 1,6%
Paraguay
B ras il
U ruguay
Venezuela
Argentina 13%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0%
Diciembre 2001-octubre 2002

Diciembre 2002-octubre 2003
Factores externos e internos de la evolucin cambiaria y el comportamiento

segn grupos de pases
Entre los factores externos que incidieron en los tipos de cambio reales de la regin en el
2003, cabe destacar dos. En primer lugar, el vuelco en el comportamiento de los flujos de capitales
hacia la regin, que pasaron de registrar una fuerte salida neta en el 2002 (14.000 millones de
dlares) a experimentar un ingreso limitado durante el 2003. Esto se debi en parte a que las tasas
de inters en los pases industriales se han mantenido bajas, al no haber presiones inflacionarias,
con lo cual han aumentado las inversiones en activos de mercados emergentes, entre ellos los
latinoamericanos.17 Dadas las dificultades financieras que atravesaron en el 2002, este factor ha
tenido singular impacto en los pases del Mercosur, sobre todo en las economas ms cerradas de la
subregin, vale decir, Argentina y Brasil. En segundo lugar, la creciente demanda externa de
productos bsicos, en particular de origen asitico, contribuy a mejorar significativamente los
precios de algunos de los productos bsicos que exporta la regin, tales como el petrleo, la soja, la
17
Para mayor informacin acerca de la evolucin de los flujos de capitales hacia la regin, vase la seccin
correspondiente en el presente Balance.
celulosa, el cobre y el oro18. Este factor, si bien importante en el caso de Argentina y Brasil, es
especialmente relevante para las economas ms abiertas de la regin y aquellas que tienen una
dependencia considerable de algunos de estos productos.
Cuadro 4
19
AMRICA LATINA: REGMENES CAMBIARIOS, 1996-2003
1996 1999 2000 2001 2002 2003
Dolarizacin Panam Panam Panam Panam Panam Panam

Ecuador Ecuador Ecuador Ecuador
El Salvador El Salvador
Caja de Argentina Argentina Argentina Argentina

conversin
Otros con El Salvador El Salvador El Salvador El Salvador Venezuela

paridad fija
Paridades Bolivia Bolivia Bolivia Bolivia Bolivia Bolivia

mviles Costa Rica Costa Rica Costa Rica Costa Rica Costa Rica Costa Rica
Nicaragua Nicaragua Nicaragua Nicaragua Nicaragua Nicaragua
Bandas Brasil Colombia Honduras Honduras Honduras Honduras

mviles Colombia Chile Uruguay Uruguay
Chile Honduras Venezuela Venezuela
Ecuador Uruguay
Honduras Venezuela
Uruguay
Venezuela
Flexible Guatemala Brasil Brasil Brasil Argentina Argentina

Hait Ecuador Chile Chile Brasil Brasil
Mxico Guatemala Colombia Colombia Chile Chile
Paraguay Hait Guatemala Guatemala Colombia Colombia
Per Mxico Hait Hait Guatemala Guatemala
Repblica Paraguay Mxico Mxico Hait Hait
Dominicana Per Paraguay Paraguay Mxico Mxico
Repblica Per Per Paraguay Paraguay
Dominicana Repblica Repblica Per Per
Dominicana Dominicana Repblica Repblica
Dominicana Dominicana
Uruguay Uruguay
Venezuela
Fuentes: CEPAL.
18
Para mayor informacin acerca de la evolucin de los precios de las commodities y del impulso de la demanda a las
exportaciones regionales, vase la seccin sobre sector externo.
19
El Salvador comenz el proceso formal de dolarizacin de la economa el 1 de enero del 2001, cuando entr en
vigencia la Ley de Integracin Monetaria, aprobada por la Asamblea Legislativa el 30 de noviembre de 2000. El Salvador
aparece en la categora dolarizacin en 2002, debido a que el proceso de dolarizacin madur durante 2002.
48 CEPAL
La evolucin cambiaria real, sin embargo, tambin estuvo determinada en gran medida por
variables internas, tales como la situacin fiscal y la poltica monetaria. En particular, la mayor
autonoma de varios pases en el manejo de la poltica monetaria permiti que, una vez controladas
las presiones inflacionarias, varios de los bancos centrales pudieran reducir en forma sustancial las
tasas de inters, ayudando de esa manera a evitar mayores apreciaciones cambiarias. De esta forma,
combinando los efectos de ambos tipos de factores, y sin detrimento del anlisis anterior, podemos
identificar tres grupos de pases en Amrica Latina y el Caribe.
En primer lugar, encontramos a los pases que apreciaron significativamente sus monedas en
trminos reales respecto del dlar. Aqu ubicamos a los pases del Mercosur, cuya apreciacin
cambiaria durante el ao reflej en gran parte lo ocurrido en el 2002, Chile y Hait. En segundo
lugar, encontramos a aquellos pases que depreciaron significativamente sus monedas respecto del
dlar o que tuvieron que recurrir a controles cambiarios estrictos para evitar tal depreciacin. Aqu
ubicamos a Jamaica, Repblica Dominicana y Venezuela, pases cuya evolucin cambiaria
obedeci a los graves problemas macroeconmicos, derivados sobre todo de factores internos.
Mxico tambin depreci su moneda, aunque por razones diferentes de las de los dems pases del
grupo. El tercer y ltimo grupo incluye a los pases centroamericanos y de la Comunidad Andina
(excepto Venezuela) que no tuvieron grandes movimientos cambiarios reales.
En la seccin siguiente analizamos con ms detalle la evolucin de los pases de cada grupo
durante el 2003.
2. Puntos destacados de la evolucin cambiaria real en pases seleccionados

En el primer grupo de pases, el cual incluye a aquellos cuyas monedas se apreciaron
significativamente en 2003, se encuentran los del Mercosur, Chile y Hait.20 Los pases del
Mercosur, que al cierre del 2002 registraban fuertes y heterogneas depreciaciones respecto del
dlar, han experimentado durante el 2003 un movimiento espejo en sentido opuesto, resultado de
una combinacin de factores internos y externos.
En Brasil, durante el 2003, se redujo considerablemente el riesgo pas, en parte debido a la
percepcin positiva de los inversores acerca de la poltica econmica del gobierno, tanto en el
plano fiscal como en el monetario. Cabe recordar que la incertidumbre alrededor de las elecciones
presidenciales durante la segunda mitad del 2002 estuvo asociada a un aumento del riesgo pas y a
la depreciacin del real frente al dlar. La mejora de las expectativas durante el 2003 fue reforzada
por el buen desempeo del sector externo que, ayudado por los altos precios de exportacin,
produjo un supervit comercial rcord. Ello llev a una apreciacin nominal de la moneda brasilea
del 21,1% entre diciembre del 2002 y octubre del 2003, a pesar de la cual el tipo de cambio real
efectivo se encontraba un 15% por encima (depreciacin) de los valores promedio registrados
durante 1999, ao en que Brasil dej flotar su moneda.
En Argentina tambin fue importante el supervit del sector externo al momento de explicar
el comportamiento cambiario. En efecto, a pesar del considerable aumento de las importaciones,
los mejores precios de exportacin y una produccin agrcola rcord generaron un elevado
supervit comercial. Este fue ms que suficiente para compensar una salida de capitales
sustancialmente inferior a la del ao precedente.21 La fuerte intervencin del Banco Central en el
mercado de cambios evit una mayor apreciacin real del peso respecto del dlar (17,8%) durante
20
Se podra incluir en este grupo a Trinidad y Tabago, cuya moneda se apreci un 2,3% nominal entre diciembre del
2002 y octubre del 2003. Los movimientos cambiarios nominales en este pas estuvieron asociados en particular a los
flujos de inversin extranjera directa en el sector energtico.
21
Vase la seccin de comercio exterior.
los primeros diez meses del 2003. La apreciacin efectiva, del 8,6%, fue inferior a la registrada
respecto del dlar, en especial debido a la mencionada apreciacin del euro y del real brasileo
respecto de la divisa norteamericana. Durante el ao 2003, el gobierno introdujo tambin un plazo
mnimo (encaje) de 180 das para las entradas de capitales, con el fin de reducir la apreciacin del
peso sin recurrir a la intervencin en el mercado de divisas. En general, la intencin de poltica del
gobierno, en parte por motivos fiscales y de competitividad del sector transable de la economa,
parecera indicar la prolongacin de la meta implcita de continuar interviniendo durante el 2004 a
fin de mantener un tipo de cambio nominal alto. El tipo de cambio real efectivo de Argentina en
octubre del 2003 era casi el doble que el promedio de 1992-2001, ofreciendo as una seal de
precios que alienta al sector productor de transables.
La apreciacin de un 14,8% del guaran paraguayo respecto del dlar durante el 2003 se
debi principalmente a los buenos resultados del sector externo, en particular las exportaciones de
soja. Sin embargo, dada la fuerte apreciacin del real y del peso argentino respecto del dlar, la
apreciacin real efectiva del guaran fue de slo un 3,5% durante el ao. El cuarto pas del bloque,
Uruguay, tuvo una apreciacin real respecto del dlar limitada (3,3%), pero los movimientos
cambiarios de sus socios hicieron que su tipo de cambio real efectivo se depreciara un 8,7%.
Ambos pases, y en particular Uruguay, llegaron al trmino del 2003 con tipos de cambio efectivos
ms altos que antes de la crisis: el de Uruguay en octubre 2003 era un 47% ms alto (depreciacin)
que el promedio observado entre enero de 1997 y diciembre del 2001, mientras que en Paraguay
era un 18% ms alto.
En Chile, los movimientos cambiarios se debieron principalmente a factores externos. La
apreciacin nominal del peso chileno vino asociada, en particular, al importante aumento del precio
del cobre (y, en menor medida, de la celulosa) en el mercado internacional, a la estabilizacin del
precio del petrleo y a los importantes flujos de capitales recibidos. En un contexto de muy baja
inflacin, el peso tuvo una apreciacin real del 8,1% respecto del dlar (1,1% real efectiva) durante
los primeros diez meses del 2003.
En Hait, por el contrario, la evolucin cambiaria se debi principalmente a factores internos.
La gourde se apreci un 20% respecto del dlar en trminos reales entre diciembre del 2002 y
octubre del 2003, debido sobre todo a su estabilizacin nominal, puesto que se depreci un 5,7%
durante el perodo, como resultado de la estabilizacin fiscal en el marco del acuerdo firmado por
el gobierno con el Fondo Monetario). Esta evolucin se dio en un contexto de fuerte inflacin
(aunque con tendencia a la baja), tras los aumentos de precios de los combustibles resultado de la
modificacin del rgimen de fijacin de precios de estos productos.
En el segundo grupo de pases se encuentran aquellos cuyas monedas perdieron valor en
forma significativa respecto al dlar durante el 2003. Lo componen Jamaica, la Repblica
Dominicana y Venezuela, pases en cuyas evoluciones cambiarias influyeron principalmente
factores internos, en un contexto de crisis. Tambin se incluye en este grupo Mxico, aunque por
motivos diferentes.
La Repblica Dominicana entr a principios del 2003 en una fuerte crisis, en la cual el pas
se halla an inmersa. Esta situacin, anunciada durante el 2002 por la falta de control de las
cuentas fiscales, se caracteriz durante el 2003 por acontecimientos como la quiebra del Banco
Internacional y otras dos instituciones bancarias, y la trgica huelga en noviembre que dej
victimas mortales. En particular, los problemas fiscales (en ao electoral) y cuasifiscales (por el
saldo negativo de utilidades del Banco Central), as como el deterioro de las expectativas tras la
vuelta a manos del Estado de las compaas distribuidoras de electricidad (y la subsiguiente
suspensin de desembolsos del Fondo Monetario), han llevado a una aceleracin tanto de la tasa de
depreciacin del tipo de cambio nominal (59,5% durante los primeros diez meses) como de la tasa
50 CEPAL
de inflacin (29,7%). El resultado ha sido la depreciacin real del 25,3% del peso dominicano
respecto del dlar estadounidense en lo que va de 2003.
En Jamaica, la dbil situacin fiscal y el dficit de cuenta corriente influyeron en la fuerte
devaluacin del dlar jamaicano en el ao 2002 y el primer trimestre del 2003, momento en el que
se logr estabilizar la moneda, merced a la intervencin directa del Banco Central en el mercado de
divisas y al notable incremento de las tasas de inters. Sin embargo, estas medidas han tenido un
alto costo para las finanzas pblicas (debido al elevado nivel de endeudamiento) y sobre la
actividad econmica. En octubre del 2003 el tipo de cambio real respecto del dlar era un 7,5%
ms alto que en diciembre del 2002, resultado de la depreciacin nominal (12,8%) del dlar
jamaicano respecto al estadounidense durante el perodo.
Venezuela fij su tipo de cambio respecto al dlar en febrero del 2003, tras una huelga
general que paraliz el pas durante dos meses. Paralelamente, se introdujeron controles de cambios
y el gobierno limit la venta de dlares por medio de una nueva institucin: la Comisin de
Administracin de Divisas (CADIVI). El bolvar, a la cotizacin oficial, se depreci un 0,7% en
trminos reales respecto del dlar entre diciembre del 2002 y octubre del 2003, lo cual parecera
sorprendente, dados el tipo de cambio fijo y la tasa de inflacin acumulada durante el perodo, del
22,5%. La explicacin viene dada por la depreciacin nominal de un 21% del bolvar entre el valor
promedio de diciembre del 2002 y el valor al que fue fijado en febrero del 2003.22 Dado que la
inflacin se mantiene controlada con el uso de controles de precios, resulta difcil predecir qu
ocurrir durante el 2004 si la inflacin contina siendo alta, pero es probable que el gobierno
decida ajustar al alza la paridad del bolvar (devaluacin).
Mxico continu depreciando su moneda (un 8,7% real respecto del dlar entre diciembre
del 2002 y octubre del 2003), a pesar de la apreciacin temporal observada durante el segundo
trimestre del ao. En un contexto de escaso crecimiento econmico, baja inflacin y descenso de
las tasas de inters, el peso se depreci nominalmente un 9,5% respecto al dlar durante el 2003, lo
cual favoreci la competitividad del sector transable de la economa. La apreciacin del peso
alcanz su mximo en marzo del 200223 y a partir de entonces comenz una tendencia descendente.
En la actualidad, el tipo de cambio real respecto del dlar es un 7,3% ms alto (depreciacin) que
en el mes de noviembre de 1994, inmediatamente antes de la llamada "crisis del tequila". Dadas las
crecientes exportaciones chinas que se colocan en los Estados Unidos y que desplazan a las de
otras economas emergentes, entre ellas Mxico, subsiste la incertidumbre sobre si el nivel actual
del peso mexicano ser suficiente para revertir el pobre desempeo de las exportaciones destinadas
al mercado estadounidense. Sin embargo, habida cuenta que la expansin de China est amparada
en factores tales como mejoras en la productividad de la mano de obra, fuertes tasas de inversin,
la entrada del pas en la Organizacin Mundial del Comercio y otras, no resultar fcil que Mxico
mantenga su cuota de mercado valindose slo del instrumento cambiario; ser necesario tambin
tener en cuenta la importancia de los factores reales en la productividad del sector transable de la
economa.
El tercer y ltimo grupo lo componen los pases de la regin cuyos movimientos cambiarios
fueron limitados durante el 2003.
En los pases de la Comunidad Andina (exceptuando Venezuela, son Bolivia, Per,
Colombia y Ecuador) y Centroamrica (Honduras, Nicaragua, Costa Rica, Guatemala, Panam y El
Salvador) los tipos de cambio reales respecto del dlar no experimentaron fluctuaciones de
22
De hecho, el tipo de cambio del bolvar aument un 26,9% (depreciacin) entre diciembre del 2002 y enero del 2003,
en medio de fuertes salidas de capitales. El tipo de cambio del bolvar fue fijado por debajo de la paridad mxima
alcanzada durante enero del 2003.
23
En octubre del 2003, el tipo de cambio real era un 19% ms alto que en marzo del 2002.
consideracin. Es de notar, sin embargo, que Bolivia, a fines del 2003, presentaba un tipo de
cambio real respecto del dlar y efectivo alto (depreciacin) en trminos histricos (vase el
grfico 14).24 En Centroamrica cabe destacar que, pese a su ligera depreciacin respecto del dlar,
el tipo de cambio real efectivo de Guatemala a fines del 2003 mantena un nivel bajo (apreciacin)
en trminos histricos.
Todas las economas dolarizadas de la regin (Ecuador, El Salvador y Panam) se clasifican
en este grupo. Cabe destacar que el tipo de cambio real efectivo de Ecuador se mantuvo estable
durante el 2003 (se depreci un 0,5%). De esta forma se detuvo la apreciacin continua que se
vena observando desde la adopcin del dlar en enero del 2000. A dicha estabilizacin efectiva
contribuy no slo la desaceleracin de la inflacin (5,8% acumulado a octubre), lo cual situ la
apreciacin real respecto al dlar en un 3,6%, sino tambin, y particularmente, el comportamiento a
la baja (apreciacin) de las monedas de sus otros socios comerciales. La estabilizacin del tipo de
cambio real efectivo se ha producido en niveles histricamente bajos, cercanos al nivel de
principios de 1998 y por debajo de promedios histricos ms largos (vase el grfico 14),
subrayando la importancia para Ecuador de aumentar la productividad real de su economa.
Poltica monetaria
La reduccin generalizada de la inflacin y una mayor disciplina fiscal permitieron una

rebaja de las tasas de poltica monetaria. Por otra parte, el crdito en trminos reales sufri
importantes disminuciones en los pases que han enfrentado situaciones de crisis que afectaron la
solvencia de los deudores bancarios.
La reduccin de las presiones inflacionarias en la gran mayora de los pases de la regin,
unida a una poltica fiscal ajustada y a una reduccin de las tasas de inters internacionales,
permiti que en varios pases se redujeran las tasas de poltica monetaria o se mantuvieran a un
nivel bajo, en un contexto de cumplimiento de sus metas de inflacin. En los pases con inflacin
relativamente baja y estable, la intencin de las autoridades se refleja en la conducta de las tasas
nominales de poltica monetaria; por el contrario, en pases con alta inflacin, las autoridades
toman medidas para incidir en las tasas reales de inters y reducir as el ritmo inflacionario. La
rebaja de tasas de poltica se transmiti en general a las dems tasas, con algunas excepciones.
Otro resultado importante fue la sustancial cada del crdito en trminos reales en aquellos
pases que estuvieron en crisis, tanto en el ao anterior como en el 2003. De esta manera, el efecto
de las rebajas de tasas no ha sido homogneo en la regin y, particularmente en los pases
mencionados, no se transmiti al crdito, debido a la situacin de los deudores bancarios, la
percepcin de riesgo de la banca a la hora de aumentar sus colocaciones y la confianza en las
perspectivas econmicas.
Para el ao 2004 se anticipa una continuacin de la disciplina fiscal y una inflacin baja en
la mayora de los pases, de manera que no se vislumbran mayores cambios en la direccin de las
tasas nominales de poltica monetaria, si bien las tasas de inters internacionales pueden aumentar.
Ser necesaria, por otra parte, una mejora substancial de las carteras de los bancos en algunos
pases que han sufrido crisis financieras para que el crdito aumente de nuevo.
24
Debido principalmente a la apreciacin de las monedas de sus socios comerciales, a octubre del 2003 el tipo de
cambio real efectivo de Bolivia era un 12,3% ms alto que en diciembre del 2002, mientras que en Per el aumento fue
del 4,9%.
52 CEPAL
El rgimen de tipo de cambio elegido por un pas define en primer trmino la capacidad de
disponer de una poltica monetaria. As, Ecuador, El Salvador, Panam y los pases miembros del
Banco Central del Caribe Oriental que adoptaron una moneda externa o no nacional (dolarizacin
en los primeros tres casos), han elegido no tener poltica monetaria (la autoridad no controla la
cantidad de dinero y las tasas de inters tienden a estar determinadas por las tasas internacionales).
Por otra parte, la mayora de los pases en Amrica Latina han adoptado tipos de cambio flexibles,
que permiten la existencia de poltica monetaria. Esto tambin rige para sistemas cambiarios
intermedios, como los que tienen Costa Rica y Nicaragua. Por otra parte, hay pases que no
pertenecen al primer grupo pero que han desarrollado sistemas financieros altamente dolarizados
(dolarizacin de facto), como Bolivia, Costa Rica, Nicaragua y Uruguay, en los cuales se presentan
problemas de consideracin para la poltica monetaria, y uno de los temas de debate del momento
es la alternativa de desdolarizar, su factibilidad y sus costos y beneficios.
Entre los pases que cuentan con poltica monetaria, es importante distinguir entre la
intencin de poltica, la cual se refiere a la conducta de las tasas ms directamente bajo el control
de la autoridad monetaria, y los efectos de la poltica sobre las dems tasas de la economa, en
particular sobre las tasas activas en trminos reales, que son aquellas ms directamente
relacionadas con el gasto (vase el recuadro 2).25
La tendencia de la poltica de tasas de inters de las autoridades monetarias puede analizarse
con la informacin del grfico 18, en el cual aparecen los niveles nominales de las tasas
interbancarias, las tasas pasivas y activas as como la tasa de la inflacin (desestacionalizados y
suavizados mediante un filtro de Hodrick-Prescott, con informacin a partir de 1997) de los pases
no dolarizados que cuentan con esta informacin.
Un control apropiado de la tasa de inters como instrumento de poltica por parte de la
autoridad monetaria se verifica en un movimiento inmediato de la tasa interbancaria y se traduce en
un efecto importante y no demorado sobre las tasas pasivas (vase el recuadro 2). Por ejemplo, en
el grfico 18, los movimientos de la tasa interbancaria de Brasil y Chile se traducen en cambios
casi inmediatos e iguales en la tasa pasiva, de manera que la trayectoria de estas series no puede
casi separarse, indicando un excelente control de la tasa de poltica monetaria sobre las pasivas. A
su vez, la tasa activa debiera seguir la direccin de las anteriores, lo cual ocurre en el caso de Brasil
en todo el perodo y en el caso de Chile hasta mediados de 2003, momento en el que la tasa activa
se aparta hacia arriba, lo cual se explica ms adelante.
1. Una reduccin generalizada de las tasas de poltica monetaria

Puede identificarse, como tnica general en el 2003, una tendencia a la baja de las tasas
interbancarias y de las dems tasas nominales de inters con respecto al ao anterior. En el grfico
18 se aprecia como excepcin clara el caso de Repblica Dominicana y, menos pronunciadamente,
de Colombia. El mayor espacio para esta accin lo seala la reduccin en la tendencia de las tasas
de inflacin con respecto al ao anterior, nuevamente con la excepcin de Repblica Dominicana.26
Para ampliar este comentario se presentan en esta seccin tres grupos de pases segn su
intencin de poltica en 2002 y 2003. En la seccin siguiente se analizan los resultados. En el
primero estn Chile, Colombia, Mxico y Per , que en mayor o menor grado haban bajado ya las
tasas de inters en 2002. Estos pases cuentan con sistemas cambiarios flexibles con metas de
inflacin, no tuvieron crisis en el ao 2002, y sus inflaciones fueron de un dgito. Chile y Per
25
En el caso de instrumentos cuantitativos, la intenci_n de poltica se refleja en el agregado monetario pertinente.
26
En los datos de Venezuela en 2003 se subestima la inflacin, la cual ha sido reprimida mediante controles de precios.
pudieron continuar su poltica monetaria en 2003, en tanto que las autoridades de Colombia y
Mxico, tomaron direcciones opuestas en el 2003.
En el 2003, Per reinici la reduccin de la tasa interbancaria iniciada en los aos anteriores
desde un 3,8% en enero hasta un 2,7% anual en octubre de 2003. Por su parte, Chile baj seis veces
la tasa de poltica en el 2002 y nuevamente en enero del 2003 hasta un nivel del 2,75% anual, que
mantuvo hasta diciembre, momento en el cual la redujo nuevamente al nivel record de 2,25% anual.
En ambos pases la inflacin ha cado a niveles histricos, por debajo del 2% anual; a noviembre
del 2003, en Chile la tasa era inferior al lmite ms bajo de la meta de inflacin.
En Mxico, la preocupacin de las autoridades por el repunte inflacionario, que
sobrepas en 1,2 puntos la meta de inflacin de 4,5% en 2002, condujo a una restriccin
monetaria27 y a aumentos de las tasas de inters. La reduccin de la tasa de inflacin
resultante, cercana a la meta de 3% anual para el 2003,28 ha permitido una disminucin
considerable de la Tasa Interbancaria de Equilibrio del 10% en marzo del 2003 al 5% anual
en octubre.
En contraste, en Colombia, cuya inflacin tambin super en el 2002 la meta de inflacin de
6% (en 1,1 puntos porcentuales), el Banco de la Repblica aument la tasa de intervencin de
5,25% anual en enero, inferior a la inflacin, hasta el 7,25% en abril y la mantuvo a ese nivel el
resto del ao. Por lo tanto, de estos cuatro pases es slo Colombia el que tiene una tasa de poltica
monetaria superior en el 2003, si bien el nivel nominal de la tasa (7,25% anual) es bajo en
comparacin con los niveles histricos y slo levemente superior a la tasa anual de inflacin a
noviembre (6,1%).
El segundo grupo lo constituyen los pases del Mercosur afectados por las severas crisis y
sus repercusiones en el ao 2002. Argentina, Paraguay y Uruguay, despus de sufrir fuertes
depreciaciones de sus monedas y aceleracin inflacionaria en el 2002, revirtieron el alza de tasas de
inters llevada a cabo en ese ao, con importantes reducciones en 2003. Esto fue posible gracias a
los grados de libertad que gener la aplicacin de una poltica fiscal ajustada y a la significativa
reduccin de la tasa de inflacin, ayudada de manera considerable por una reversin parcial de la
severa depreciacin anterior de las monedas.
En Argentina, la tasa interbancaria alcanz su punto ms alto unos meses antes de que lo
hicieran las tasas pasivas y activas, que a mediados del 2002 llegaron al 80% anual. Desde
entonces, tanto las tasas de inters como la inflacin han cado a niveles similares e incluso ms
bajos que los del perodo anterior a la crisis. Un proceso similar vivieron Paraguay y Uruguay,
cuyas tasas interbancarias disminuyeron sustancialmente. Tanto Argentina como Uruguay han
adoptado la base monetaria como instrumento de poltica para cumplir sus metas de inflacin y han
llevado a cabo importantes reducciones de las tasas de encaje.
27
El rgimen de saldos acumulados mensuales de la banca en las cuentas corrientes con el Banco de Mxico (el
denominado corto), pas de 475 a 700 millones de pesos mensuales en el primer trimestre; a partir de abril se sustituy
por uno de 25 millones de pesos diarios (es decir 700 millones de pesos en 28 das).
28
Con un rango de 2% a 4% anual.
54 CEPAL
Recuadro 2
La poltica monetaria: instrumentos, mecanismos de transmisin y efectividad
Dados los efectos negativos de la inflacin en una economa, el control de la misma ha sido tema de preocupacin
en los diferentes pases de la regin en los ltimos aos. Para ello, varios pases recurrieron a poltica cambiaria
adoptando esquemas de tipo de cambio fijo o semifijo. Con adopcin de esquemas de tipo de cambio flexible, la poltica
monetaria se convirti en la poltica utilizada para asegurar el logro de la meta fijada (inflation targeting). Una vez
adoptada una meta de inflacin, el cumplimiento de la misma resulta fundamental para mantener la credibilidad del
Banco Central. De esta manera, el anuncio de la meta se constituye tambin en un mecanismo que gua las
expectativas de los agentes econmicos.
La meta de inflacin establecida vara segn los pases. Algunos adoptaron como principio la convergencia de su
tasa de inflacin a la tasa de los principales socios comerciales, mientras que otros persiguieron la reduccin de su
inflacin a la tasa exhibida por los pases desarrollados.
El instrumento utilizado en la actualidad para controlar la inflacin es una tasa de inters de poltica monetaria. Dado
el compromiso con el cumplimiento de la meta, la evolucin de la tasa de inters de poltica monetaria es funcin de la
brecha existente entre la inflacin esperada y la inflacin meta. La adopcin de una tasa de inters objetivo como
instrumento de poltica, se caracteriza por movimientos graduales de la misma y por muy pocos cambios en su
direccin. En una economa abierta, la tasa de inters interna es igual a la tasa de inters internacional ms una prima
de riesgo y una expectativa de devaluacin. En un esquema de tipo de cambio flexible, esto implica que los shocks
externos se transmitirn a travs de fluctuaciones en los tipos de cambio. En el caso de pases altamente dolarizados o
con esquemas bimonetarios, la tasa de poltica monetaria ser igual a la tasa de inters internacional ajustada por el
riesgo pas. En cualquier caso, ni la prima por riesgo pas ni la devaluacin son fijadas por la autoridad, por lo que
constituyen lmites a la poltica monetaria implementada.
La tasa de inters interbancaria es un reflejo de la tasa de poltica monetaria (nominal y de corto plazo) fijada por el
Banco Central o la autoridad monetaria competente. Esto es consecuencia de que es en el mercado interbancario donde
la autoridad interviene para guiar la tasa de inters hacia su objetivo y de que en este mercado se canaliza la liquidez
desde las instituciones con supervit de fondos hacia aquellas instituciones deficitarias. Por lo tanto, el mercado
interbancario permite una intermediacin financiera ms eficiente. Dentro del sistema financiero, los flujos de fondos se
intermedian, salvo situaciones excepcionales, a la tasa decidida por el Banco Central. Por lo tanto, ya sea a travs de la
observacin de la tasa de inters de poltica monetaria o de la tasa de inters interbancaria, es posible saber cul fue la
intencin de la autoridad. Un alza de tasas se producira al verse comprometido el logro de la meta inflacionaria,
mientras que de existir holguras en esta materia, la tasa de inters experimentara un descenso.
La tasa de inters que afecta a la demanda agregada es una tasa de inters real de mediano plazo determinada por
el mercado. Existen bsicamente dos mecanismos de transmisin de la poltica monetaria: el canal de la tasa de inters
(que afecta a los componentes de la demanda agregada: consumo e inversin) y el canal del crdito. En la medida en
que la intencin de la autoridad se transmita a travs de estos canales (es decir que estos acten en la misma direccin
que dicta el Banco Central), la poltica monetaria ser ms efectiva. Dado que los sistemas financieros de la regin son
esencialmente bancarios, la estructura de este sector (ya sea a travs de la evolucin de la tasa de inters o del
otorgamiento del crdito) es muy importante en lo que hace a los mecanismos de transmisin de la poltica monetaria. El
comportamiento de las tasas de inters reales de largo plazo del sistema financiero no depende entonces solamente de
las decisiones de la autoridad. En particular, pueden existir comportamientos de mercado que anulen la intencin de la
autoridad, como el no traspaso por parte de los bancos de las rebajas de tasas de poltica a las tasas activas, una
excesiva dolarizacin del sistema financiero y una inflacin decreciente cuya contrapartida es un alza en las tasas
reales, entre otros. Asimismo, una de las mayores dificultades que plantea la implementacin de la poltica monetaria
radica en los rezagos con que sta se manifiesta en la evolucin de los precios internos.
Una consideracin adicional, que trasciende la discusin anterior, es si una vez controlada la inflacin y alcanzada la
convergencia a la meta establecida, la poltica monetaria puede influir en el comportamiento del ciclo real.
Grfico18
AMRICA LATINA: TENDENCIA DE LAS TASAS NOMINALES DE INTERS 1/
(Porcentajes anualizados)
T. inter-
Inflacin 2/ Tasa pasiva Tasa activa
bancaria
porcentaje ARGENTINA BOLIVIA

Porcentaje
100 25
80
20
60
15
40
10
20
5
0
-20 0
ENE 2002 ABR JUL OCT ENE 2003 ABR JUL OCT ENE 2002 ABR JUL OCT ENE 2003 ABR JUL OCT
Porcentaje BRASIL Porcentaje CHILE

60 20
50 15
40
10
30
5
20
0
10
-5
0 ENE MAR MAY JUL SEP NOV ENE MAR MAY JUL SEP
ENE 2002 ABR JUL OCT ENE 2003 ABR JUL OCT 2002 2003
Porcentaje COLOMBIA Porcentaje COSTA RICA 3/

20 30
18
25
16
14 20
12
10 15
8
10
6
4 5
2
0
0
ENE MAR MAY JUL SEP NOV ENE MAR MAY JUL SEP
ENE MAR MAY JUL SEP NOV ENE MAR MAY JUL SEP
2002 2003
2002 2003
56 CEPAL
(Continuacin)
Porcentaje
GUATEMALA 4/ Porcentaje HONDURAS 4/
20 25
18
16 20
14
12 15
10
8 10
6
4 5
2
0 0
ENE MAR MAY JUL SEP NOV ENE MAR MAY JUL SEP ENE MAR MAY JUL SEP NOV ENE MAR MAY JUL SEP
2002 2003 2002 2003
Porcentaje MXICO Porcentaje PARAGUAY

12 45
40
10 35
30
8 25
20
6
15
10
4
5
2 0
-5
0 -10
2002 2003 2002 2003
Porcentaje PER Porcentaje REPBLICA DOMINICANA

25 50
45
20 40
35
15
30
10 25
20
5
15
10
0
5
-5 0
Porcentaje VENEZUELA
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
ENE 2002 ABR JUL OCT ENE 2003 ABR JUL OCT
1/ Series mensuales desestacionalizadas (X-12) y suavizadas segn filtro de Hodrick-3UHVFRWW

2/ Inflacin mensual de tendencia, anualizada.
3/ Tasa de referencia para operaciones de mercado abierto a seis meses definida por el Banco Central de Costa Rica.
4/ Tasa de inters interbancaria no disponible.
Fuente: CEPAL, estimaciones sobre la base de cifras oficiales.
Las restricciones que enfrent Brasil en el segundo semestre del 2002 provocaron un
aumento de la tasa de inters de referencia (SELIC) del 18% al 25% anual, culminando con un
26,5% en febrero del 2003. Adems, el Banco Central recort severamente la base monetaria y
utiliz otros instrumentos para reducir la liquidez. En el 2003, estas medidas produjeron una
declinacin de la inflacin a menos del 10% anual, con lo cual la autoridad decidi este ao iniciar
la reduccin paulatina y moderada de la tasa SELIC hasta llegar al 17,5% en noviembre. En una
economa con menor apertura al comercio exterior y mayor concentracin, los mrgenes de
comercializacin pueden aumentar con rapidez ante expectativas mayores de inflacin causadas por
un quiebre en la tendencia a la baja de los precios. Estas consideraciones han llevado a la autoridad
brasilea a adoptar mayor prudencia en su conducta monetaria.
La situacin en Bolivia, Repblica Dominicana y Venezuela presenta caractersticas
especiales. En Bolivia, el 90% de los depsitos est en dlares, lo cual deja poco margen de
maniobra para la poltica monetaria. Las tasas nominales activas y pasivas en dlares reiniciaron
una tendencia a la baja durante 2003, pero la delicada situacin poltica que enfrent el pas
provoc cadas de los depsitos y de la cartera bancaria, reduccin de las reservas internacionales y
fuertes incrementos, si bien transitorios, de las tasas interbancarias. Todo ello debilit an ms un
sistema bancario que en septiembre registraba un 18% de crditos morosos. El Banco Central hizo
uso de los requerimientos de activos lquidos que la banca comercial mantiene en el exterior y
expandi la base monetaria.
La situacin crtica experimentada por Venezuela ha producido bruscos cambios de su
rgimen cambiario, control de cambios, control de precios y otras drsticas medidas, en un proceso
inflacionario significativo con un contenido de inflacin reprimida y de alta incertidumbre. Pese al
alto nivel de inflacin, la tasa de inters interbancaria en Venezuela baj considerablemente
durante el ao 2003, despus de las alzas de las tasas de inters que siguieron a las modificaciones
en su rgimen de cambios y de las polticas econmicas, a comienzos de los aos 2002 y 2003.
Repblica Dominicana es la excepcin ms significativa a la tnica general. Las tasas
interbancarias, que haban aumentado de manera importante en 2002, en un contexto de aceleracin
inflacionaria, substancial devaluacin de la moneda y fuerte salida de capitales, fortalecieron su
tendencia alcista en 2003, a medida que se aceleraba el ritmo inflacionario hasta alcanzar la tasa
interbancaria el 30% anual en octubre de 2003. Sin embargo, debe subrayarse que este nivel es
inferior a la tasa de inflacin.
Por su parte, Costa Rica, Guatemala y Honduras forman un conjunto relativamente
homogneo en el cual se registra una moderada tendencia a la baja de las tasas de inters
nominales.
2. Los efectos de la poltica fueron heterogneos

El mayor control de las autoridades sobre la tasa de poltica monetaria se traduce en un
efecto rpido y en la misma direccin sobre el espectro de tasas pasivas y activas nominales (vase
el recuadro 2). La informacin disponible seala que, en la mayora de los pases, las tasas pasivas
y activas han seguido los cambios de direccin de las tasas interbancarias (vase el grfico 18), con
las excepciones que se citaron. En el grfico 19 se presentan las tasas activas y pasivas en trminos
reales de pases seleccionados.
Otro resultado importante es que al tercer trimestre del 2003, el crdito bancario en trminos
reales se haba reducido substancialmente en varios pases que han sufrido situaciones crticas.
Entre ellos estn Argentina, Paraguay y Uruguay, por la crisis que sufrieron el ao anterior, as
como Bolivia, Repblica Dominicana y Venezuela, cuyas crisis se mencionaron anteriormente.
58 CEPAL
Otros pases registran poco dinamismo o reducciones menores del crdito bancario en trminos
reales. En aquellos pases en los cuales las empresas de gran tamao tienen acceso al crdito
externo o al mercado de valores, esta situacin ha afectado mayormente a las empresas pequeas y
medianas.
Argentina y Mxico ilustran una poltica monetaria de reduccin de las tasas de inters que
tiene un efecto rpido y en el mismo sentido en las dems tasas, incluida un recorte de las tasas
reales (vase el grfico 19). Pese a este efecto, en Argentina se ha producido una importante
reduccin del crdito bancario, reflejo de la disminucin de la intermediacin y del alto nivel de
cartera vencida (18,8% del total del crdito). Tanto en Argentina como en Mxico se ha ido
recuperando el control de sus tasas pasivas en 2003, como lo indica su menor diferencia con la tasa
interbancaria.
En el caso de Chile, todas las tasas siguieron con prontitud a la tasa de poltica monetaria
desde el ao 2001. A partir del segundo semestre del 2003, las tasas activas han empezado a subir y
se han apartado de la tasa de poltica monetaria. Este resultado se debi a un crecimiento ms alto
de los prstamos de consumo (12% anual), los cuales tienen tasas ms altas, y al estancamiento de
los crditos comerciales. Esto ltimo ocurri tambin en Per, donde el crdito total en trminos
reales se redujo un 6,4% anual (al tercer trimestre de 2003).
A su vez, Colombia ilustra el caso correspondiente a un aumento de la tasas de poltica
monetaria que es seguido por aumentos de las dems tasas, incluidas las tasas pasivas y activas
reales (vase de nuevo el grfico 19), si bien sus niveles siguen siendo reducidos desde una
perspectiva histrica.
En Brasil, las tasas activas reales aumentaron desde el segundo semestre de 2002. Este
resultado se debe principalmente a la contraccin monetaria mencionada anteriormente, que
conllev, adems de una apreciacin de la moneda, una cada sustancial de la tasa de inflacin. Una
vez que se quebraron las expectativas inflacionarias, las autoridades empezaron a reducir
moderadamente las tasas de poltica monetaria.
En Paraguay se produjo un aumento de las tasas reales desde 2002 y que ha continuado en
2003, efecto de una cada de la tasa de inflacin superior a la reduccin de las tasas de inters
(Paraguay tuvo incluso una deflacin entre mayo y agosto de 2003). Slo en 2003 han comenzado a
reducirse las tasas interbancarias. Sin embargo, existen factores adicionales que presentan una
situacin ms crtica; as, el crdito bancario en trminos reales se redujo un 28,8% en doce meses
(al tercer trimestre de 2003 y la cartera vencida representa un 22,6% del crdito total.
Bolivia, Repblica Dominicana y Venezuela muestran una divergencia creciente entre sus
tasas interbancarias y sus tasas pasivas, seal de que las autoridades monetarias han perdido cierto
control sobre estas ltimas.
El clima de incertidumbre reinante en Venezuela ante la severa contraccin econmica y la
crisis poltica es el factor que ms ha influido en la considerable contraccin del crdito bancario
en trminos reales (25,4% en doce meses al tercer trimestre de 2003). Si bien los ndices de
precios presentan una tendencia a disminuir, tienen tambin un importante componente de inflacin
reprimida, (los ndices que incluyen precios no controlados registran una mayor inflacin), de
manera que no est claro que las tasas reales hayan aumentado. El mismo clima de duda ante las
crisis polticas es tambin aplicable a Bolivia, cuyas tasas activas reales se han mantenido altas
pese a la intencin de generar una mayor expansin, y cuyo crdito bancario en trminos reales ha
experimentado tambin una cada sustancial. La alta morosidad es otro factor relevante en este
pas.
En Repblica Dominicana, ante un aceleracin de la inflacin las autoridades pusieron en

prctica un continuo aumento de tasas en los aos 2002 y 2003, con la intencin de aplicar un
ajuste monetario restrictivo, pero el aumento superior de la inflacin, no anticipado, redujo las
tasas activas en trminos reales. Sin embargo, la situacin de crisis en Repblica Dominicana ha
producido, en el 2003, una reduccin de un 19% del crdito bancario en trminos reales (al tercer
trimestre del 2003 con respecto al mismo perodo del 2002), cuando en los doce meses anteriores
este aumento fue del 12,8%.
En Uruguay, las tasas activas en pesos han cado del 155% en diciembre del 2002 al 51% en
octubre del 2003 para las empresas, y del 144% al 71%, respectivamente, para las familias. Esto
reviste particular relevancia dado que los bancos han cesado de otorgar prstamos en dlares (en
Uruguay, el 70% de los depsitos del sistema est en dlares).
Por su parte, en Costa Rica, Guatemala y Honduras la moderada rebaja de las tasas se hizo en
un contexto de una inflacin moderadamente baja, la cual ha disminuido del 9,7% al 9,5%, del
6,3% al 5,4%, y del 8,8% al 8,1%, respectivamente entre el 2002 y el 2003. El nivel de las tasas
activas en trminos reales contina siendo relativamente alto, sobre todo en Costa Rica.
En sntesis, las secuelas de las crisis que afectaron a un nmero importante de economas
latinoamericanas empeoraron la situacin de los deudores bancarios. Esto increment la percepcin
de la banca sobre el riesgo de ampliar sus prstamos (de los 16 pases que cuentan con datos del
2003, 12 exhibieron una cartera vencida superior al 4% del total de colocaciones, y en cuatro de
estos ltimos superaba el 18%). Este mayor riesgo, a su vez, dificult en algunos casos el traspaso
de las menores tasas a los deudores y en muchos casos produjo cadas del crdito bancario total
(ocho de los doce pases con informacin del tercer trimestre del 2003 registraron un crecimiento
negativo de las colocaciones totales en trminos reales con respecto al mismo trimestre del 2002, y
cinco de ellos sufrieron cadas del 19% o ms). Por lo tanto, en estos pases la intencin
manifestada en menores tasas de poltica no pudo traspasarse al canal del crdito.
3. Para el 2004 es previsible que contine el proceso de recorte de tasas de

poltica; su mayor efectividad depender de la reduccin del riesgo
percibido por los bancos
Puede anticiparse para el 2004 la continuacin de los recortes de las tasas de poltica, dado
que no se espera un repunte de la inflacin, una mayor depreciacin cambiaria o cambios en la
disciplina fiscal, si bien las tasas de inters internacionales pueden aumentar. Por otra parte, la
efectividad de la poltica podr mejorar y generalizarse si se hace ms pronunciada la reduccin del
riesgo de las carteras bancarias. Esto representara la profundizacin de un proceso en marcha, ya
que diez de los quince pases con informacin reciente haban logrado reducir el porcentaje de
cartera vencida al tercer trimestre del 2003 en comparacin con el mismo trimestre del 2002, si
bien algunas de estas disminuciones fueron marginales.
60 CEPAL
Grfico 19
AMRICA LATINA: TENDENCIA DE LAS TASAS REALES DE INTERS 1/
(Porcentajes anualizados)
Tasa pasiva Tasa activa
Porcentaje ARGENTINA MXICO

Porcentaje
50 7
40 6
30 5
4
20
3
10
2
0
1
-10
0
-20 -1
Porcentaje BRASIL Porcentaje PARAGUAY

50 40
35
40 30
25
30 20
15
20 10
5
10 0
-5
0 -10
-15
-10 ENE MAR MAY JUL SEP NOV ENE MAR MAY JUL SEP
ENE 2002 ABR JUL OCT ENE 2003 ABR JUL OCT 2002 2003
Porcentaje VENEZUELA Porcentaje

BOLIVIA
20 25
15
20
10
15
5
10
0
-5 5
-10 0
2002 2003 2002 2003
Porcentaje REPBLICA DOMINICANA Porcentaje COLOMBIA

15 16
14
10
12
5
10
0 8
-5 6
4
-10
2
-15 0
-20 -2
2002 2003 2002 2003
1/ Tasa de inters nominal (i) deflactada por inflacin (p) segn [ (1+I) / (1+p) ]-1. Series mensuales desestacionalizadas (X-12)
y suaviazadas segn filtro de Hodrick-3UHVFRWW
Fuente: CEPAL, estimaciones sobre la base de cifras oficiales.
4. El desempeo interno
En 2003, la economa de Amrica Latina y el Caribe creci un 1,5%, lo que

contrasta favorablemente con la contraccin del 0,4% que sufri la regin el ao
anterior. Esta recuperacin no fue suficiente para compensar el estancamiento de
los aos anteriores, y el producto por habitante sigue siendo un 1,5% inferior al de
1997. La moderada mejora del 2003 se vio favorecida por la reactivacin de la
economa mundial, que permiti un aumento de las exportaciones regionales. Sin
embargo, la demanda interna an no se recupera de la contraccin del ao anterior,
y se observan un leve aumento del consumo y un estancamiento de la formacin
bruta de capital fijo, que se mantiene a un nivel bajo en trminos histricos.
Despus de la aceleracin registrada en el 2002, en 2003 la inflacin se redujo,
como consecuencia de polticas monetarias y fiscales prudentes y una mayor
estabilidad cambiaria. El moderado repunte de la actividad econmica no se
tradujo en una mejora de los indicadores sociales. La tasa de desempleo sigui
siendo alta y los salarios reales descendieron.
Crecimiento e inversin
Despus de una reduccin del PIB del 0,4% en el 2002, el conjunto de las economas de
Amrica Latina y el Caribe acus una expansin del 1,5% en el 2003. A pesar de la recuperacin
de su economa en el cuarto trimestre del ao, en Brasil el crecimiento en el ao 2003 fue apenas
positivo, mientras que la actividad econmica de Mxico se expandi un 1,2%.29 Asimismo, se
produjo una importante contraccin, un 9,5%, de la economa de Venezuela, pas que ya haba
experimentado una baja similar en el 2002. Argentina present una marcada reactivacin en el
2003 (7,3%), despus de la retraccin del 10,8% que se observ el ao anterior. Si bien Chile,
29
Si se excluye a Brasil y Mxico, las dos economas ms grandes de Amrica Latina y el Caribe, el crecimiento de la
regin fue del 3,1%.
62 CEPAL
Costa Rica, Colombia y Per presentan tasas de crecimiento superiores al 3%, en las dems
economas de la regin el dinamismo fue escaso y se reflej en cifras en torno al 2% (vase el
grfico 20). Aunque los datos del 2003 representan una mejora respecto del ao anterior, esta no
fue suficiente para revertir el estancamiento econmico de los ltimos aos. Entre 1998 y 2003, el
producto interno bruto aument en promedio solamente un 1,3% anual y el producto por habitante
es todava un 1,5% inferior al de 1997 (vase el grfico 21).
En el 2003 la evolucin de la economa ha sido irregular, a diferencia de la clara tendencia a
la baja del ao 2001 y de la recuperacin sostenida del 2002 (vase el grfico 22). Durante los tres
primeros trimestres, el PIB se increment a tasas muy reducidas y recin al final de ao se verific
una aceleracin de la actividad econmica. Esto responde al mejor desempeo de la economa
mundial, que en la segunda mitad del ao se ha tornado ms dinmica. Tambin refleja la
evolucin del PIB de Brasil, cuyo estancamiento recin mostr indicios de revertirse en el ltimo
trimestre del ao.
Grfico 20
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO
(Tasa anual de variacin, en base a cifras en dlares a precios de 1995)
Argentina
Cos ta R ica
Per
Colombia
Chile
Panam
Honduras
Cuba
Paraguay
B olivia
Guatemala
Nicaragua
Ecuador
AMR ICA LAT INA Y EL CAR IB E
El S alvador
Mxico
U ruguay
Hait
B ras il
R epblica Dominicana 2002
Venezuela 2003a/
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

Durante el ao, la economa de la mayora de los pases estuvo marcada por un aumento del
volumen de las exportaciones, del 4,4% en trminos regionales, mientras que la demanda interna
sigui estancada. El consumo, que en el 2002 sufri una significativa contraccin, ascendi
levemente en el 2003, aunque a una tasa menor que la del PIB. La formacin bruta de capital fijo
disminuy un 1,7%, cifra muy inferior al 6% del 2002 pero que se inscribe en un contexto de
descenso sostenido de esta variable, que suma un 12,5% desde 1998. La inversin en trminos de
porcentaje del PIB regional, en torno al 18%, se encuentra en los niveles ms bajos registrados
desde el inicio de los aos setenta (vase el grfico 23)30.
Por definicin, la contrapartida de la cada de la inversin es la disminucin del ahorro total
de los pases de Amrica Latina y el Caribe. Ahora bien, un hecho muy significativo del perodo
que se inicia en el 2000 es la modificacin de la composicin del ahorro total, que consiste en el
aumento relativo del ahorro nacional (vase el grfico 24).31 Este resulta de la declinacin del
consumo privado y de un incremento importante de los ingresos por remesas del exterior. Con
relacin al 2001, en el bienio 2002-2003 el consumo privado ha retrocedido algo ms del 1%. El
ajuste del consumo refleja simplemente la necesidad, en muchos pases altamente endeudados, de
canalizar recursos para atender los elevados compromisos externos. Por otra parte, el ahorro
externo ha venido contrayndose y fue negativo este ao, dado que la cuenta corriente de la balanza
de pagos presenta un saldo positivo, resultado de un gran aumento de las exportaciones netas.32 De
hecho, el ahorro externo negativo implica que una parte del ahorro nacional se ha destinado a
reducir el endeudamiento neto, mediante la cancelacin de pasivos externos o la radicacin de
capitales en el exterior, o bien a la formacin de reservas internacionales, en vez de a la
acumulacin interna de capital.
Grfico 21
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO TOTAL Y POR HABITANTE
(ndices 1995= 100, dlares a precios de 1995).
120
115
110
105
100
95
90
85 P IB total
P IB por habitante
80
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003a/

Como se mencion en la seccin correspondiente a la economa internacional, varios

factores, con efectos ms o menos intensos segn los pases, contribuyeron a que la modesta
recuperacin del 2003 respondiera al dinamismo de las exportaciones ms que a la demanda
interna. Los factores externos a la regin estuvieron vinculados con la mejora relativa de la
situacin econmica mundial a partir de la segunda mitad del ao. La expansin de algunos pases
asiticos se ha traducido en un aumento de la demanda y los precios de productos exportados por la
regin, entre otros, minerales, metales y ciertos productos agrcolas. El alto precio del petrleo ha
30
En el grfico 23 no se incorpor Hait debido a que con este indicador se sobrestima la magnitud relativa de la
inversin en el PIB de este pas.
31
El ahorro nacional es de la diferencia entre el ingreso nacional disponible y el consumo interno.
32
El ahorro externo negativo se interpreta como la utilizacin de parte del ahorro nacional por el resto del mundo.
Corresponde a un saldo superavitario en la cuenta corriente y se refleja en los saldos de las cuentas de capital y
financiera, los errores y omisiones, el financiamiento excepcional y la variacin de reservas en la balanza de pagos.
64 CEPAL
favorecido a los exportadores, cuyas cuentas fiscales dependen en gran medida de los ingresos
provenientes de este rubro. Tambin la recuperacin de las importaciones de Estados Unidos ha
influido positivamente en las exportaciones de los pases ms vinculados a su ciclo econmico, con
la notable excepcin de Mxico.
En segundo lugar, hay dos tipos de factores internos que fomentaron el incremento de los
volmenes exportados en el 2003. Por una parte, las fuertes devaluaciones reales del 2002 en
algunos pases no solamente mejoraron su competitividad sino que aumentaron la rentabilidad en
moneda local percibida por los sectores exportadores y favorecieron, en ciertos casos, procesos de
sustitucin de importaciones. Aunque en la segunda mitad del 2003 este fenmeno se ha revertido
parcialmente en algunos pases que registraron revaluaciones reales con relacin al dlar, la regin
mantiene su competitividad cambiaria. As, la evolucin de los tipos de cambio ha impulsado las
exportaciones de algunos sectores durante el 2003. Por otra parte, inversiones de aos anteriores
haban creado la capacidad instalada para expandir la produccin de determinadas actividades, en
particular las relacionadas con la minera o los hidrocarburos.
Grfico 22
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO TRIMESTRAL
(Tasas de variacin trimestral respecto al mismo trimestre del ao anterior, en dlares a precios de 1995)
5
-1
-2
-3
-4
I II III IV I II III IV I II III IV
2001 2002 2003a/

Amrica L atina Amrica L atina excluyendo Argentina B ras il

Grfico 23
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: FORMACIN BRUTA DE CAPITAL FIJO
(Porcentajes del PIB, en dlares a precios de 1995)
P anam
H onduras
Chile
Cos ta R ica
Mxico
R epblica Dominicana
E l S alvador
Amrica Latina y el Caribe
P er
Nicaragua
B ras il
E cuador
Colombia
Guatemala
P araguay
Argentina
B olivia
Cuba
2002
Venezuela
2003a/
Uruguay
0 5 10 15 20 25 30

Grfico 24
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: RELACIN AHORRO-INVERSIN
(En porcentajes del PIB en dlares a precios corrientes)
Invers in bruta
25
20
15
Ahorro nacional
10
5
Ahorro externo
0
-5
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003a/
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales convertidas a dlares a precios corrientes.
66 CEPAL
El incremento del producto interno bruto de los pases del Mercosur descans en el buen
desempeo del sector agrcola, sobre todo de las ramas de actividad econmica ms relacionadas
con las exportaciones. En el caso de Argentina tambin se ha verificado una importante
recuperacin de la demanda interna. Las devaluaciones reales de las monedas nacionales en el 2002
elevaron la rentabilidad de los sectores exportadores. En en el curso del 2003, el aumento de la
demanda mundial y el alza de los precios de los productos bsicos tambin estimularon las ventas
externas. Cabe observar adems que estos pases exhibieron en el 2002 contracciones de la
demanda interna, tanto de inversin como del consumo privado. Asimismo, el ajuste sufrido por
todos ellos en sus balanzas comerciales en el 2002, principalmente debido a la marcada contraccin
de las importaciones, aunado a la mejora de los trminos de intercambio en el 2003, dio espacio
para que en este ao fuera posible una recuperacin de las importaciones paralela al fortalecimiento
de la inversin y del consumo privado.
Argentina es el pas de la regin que presentar el mayor crecimiento en el 2003, un 7,3%
con relacin al ao 2002. Este dinamismo representa, no obstante, apenas una recuperacin parcial
respecto del pronunciado descenso del PIB de los aos anteriores, particularmente agudo entre
mediados del 2001 y mediados del 2002. Los sectores ms dinmicos son los relacionados con la
inversin, tanto en el sector de la construccin como en el de maquinaria y equipo, y con el sector
exportador, cuyo buen desempeo responde en buena medida al incremento de la produccin
agrcola. No obstante, dada la reduccin sostenida de la inversin que el pas sufri en el perodo
1999-2002, el coeficiente de inversin, medido en dlares de 1995, sigue siendo de los ms bajos
desde el inicio de la dcada de 1990. La reactivacin iniciada a mediados del ao anterior y que
continu en el 2003 se asienta principalmente en la mayor rentabilidad de los sectores
exportadores, en el aumento de la actividad industrial impulsada por un proceso de sustitucin de
importaciones y en las medidas llevadas a cabo por las autoridades para brindar asistencia a las
familias en un contexto de alto desempleo. Hacia fines del 2003, la recuperacin se ha
desacelerado, aunque se han revitalizado los sectores relacionados con el consumo de las familias,
entre otros los de alimentos y bebidas y productos para el cuidado personal.
En Brasil, el crecimiento de los sectores exportadores y de las actividades vinculadas a stos
contrast con la debilidad de la demanda interna. En el 2003, el PIB present una cifra apenas
positiva (0,1%), despus de una escasa expansin en el 2002. La evolucin de la actividad
econmica estuvo condicionada por las polticas llevadas a cabo por las autoridades con el fin de
elevar su credibilidad. Por un lado, se elev la meta de supervit primario del 3,75% acordada con
el Fondo Monetario al 4,25% y, por otro, durante el primer semestre del ao se mantuvieron las
tasas de inters en altos niveles como forma de ejercer control sobre la evolucin de los precios
internos. La poltica adoptada logr doblegar la inflacin y sent las bases para un crecimiento de
la economa en el 2004, pero a corto plazo tuvo como resultado una fuerte contraccin de la
demanda interna. Los sectores ms dinmicos fueron los relacionados con las exportaciones: el
sector agropecuario y agroindustrial, y las ramas industriales relacionadas con la produccin
mecnica y metalrgica. Adems, algunos sectores destinaron su produccin a la exportacin ante
la falta de demanda en el mercado interno. En el segundo semestre, la evolucin de la actividad
econmica tom un giro ms positivo. Al controlarse la inflacin y revertirse las expectativas
negativas de los mercados financieros disminuyeron los diferenciales de la deuda externa. Esto
permiti a las autoridades reducir paulatinamente las tasas de inters. Asimismo, comenz a
observarse una pequea recuperacin de la produccin industrial y un incremento de las
importaciones de bienes de capital y de consumo duraderos. No obstante, la inversin disminuy
un 7,5% en el ao, lo que se suma al descenso del 4% correspondiente al 2002.
En Uruguay y Paraguay la actividad econmica estuvo principalmente relacionada con el
buen desempeo del sector agrcola, cuya produccin se destina mayoritariamente a la exportacin.
En Uruguay, si bien el PIB aument solamente un 1%, esta tasa refleja una recuperacin
considerable de la economa a lo largo del ao. En Paraguay, el crecimiento del 2,5% se ciment en
el notable incremento de la produccin agrcola y una pequea recuperacin del sector de la
construccin.
En los pases andinos, la expansin tambin guard relacin con el desempeo del sector
exportador, principalmente en los rubros de la minera e hidrocarburos. Estos pases tambin se
vieron favorecidos por el incremento de la demanda internacional y los precios de algunos
productos, en particular los metales, los minerales y el petrleo. En Chile, el aumento de los
volmenes exportados se acompa de una pequea mejora de los trminos del intercambio. Este
no es un factor menor, ya que el deterioro de este indicador, que en el perodo 1997-2002 present
una disminucin acumulada del 17,5%, ha sido persistente. Asimismo, una poltica monetaria de
bajas tasas de inters alent al consumo y la inversin, principalmente en la construccin. Todo
esto se tradujo en un crecimiento del 3,2% en el ao. La devaluacin de la moneda en el 2002 hizo
rentables sectores exportadores no tradicionales, cuya produccin es en buena medida elstica en el
corto plazo a una depreciacin real de la moneda.
En Bolivia, la actividad econmica se resinti debido a la convulsa situacin poltica, que se
vivi en varios momentos del ao, sobre todo en febrero y octubre. Algunas reas del pas se
paralizaron, afectando el funcionamiento del transporte y otros servicios. La abrupta baja de las
importaciones es un reflejo de la limitada demanda interna, en una economa en la que la formacin
bruta de capital fijo se contrajo casi un 15% en el 2003. El 2,5% de expansin econmica en el ao
se explica fundamentalmente por el incremento de los volmenes exportados. Este se debi a su
vez a la buena cosecha de soja y al aumento de las ventas de gas natural a Brasil en el cuarto
trimestre del 2003. En Per, el PIB se elev un 4,0% en el 2003, impulsado por los sectores minero,
manufacturero y de servicios. El incremento de la demanda interna responde al consumo privado y
la inversin bruta fija privada, especialmente la destinada a un importante proyecto de extraccin
de gas natural.
Durante el 2003, el PIB en Ecuador mostr una expansin del 2%, gracias al notable
aumento de la produccin de petrleo en los ltimos meses del ao, tras la puesta en marcha del
oleoducto de crudos pesados. En el bimestre septiembre-octubre del 2003, la produccin de crudo
se increment alrededor del 20% con relacin al mismo perodo del 2002. El resto de la actividad
econmica ha estado ms bien estancada, con excepcin de la produccin bananera, que acus una
marcada mejora en el ao. Por ltimo, en Colombia, la expansin del 3,4% estuvo vinculada al
aumento de las exportaciones y la inversin, principalmente en el sector de la construccin. Se
ampliaron los volmenes exportados de carbn y nquel, mientras que las ventas externas de
manufacturas se resintieron debido a la profunda contraccin de las compras venezolanas. La
reactivacin del sector de la construccin ha permitido un cierto dinamismo en los sectores
asociados, a saber, algunas ramas industriales y el sector financiero.
En Venezuela se mantuvo la compleja situacin econmica y poltica. El paro convocado por
la oposicin y las asociaciones empresariales, que se prolong de diciembre del 2002 a principios
de febrero del 2003, ocasion una brusca baja de la produccin y las exportaciones de petrleo, as
como una gran contraccin del resto de los sectores econmicos. A raz de esto, la actividad
disminuy notablemente en el primer trimestre. La retraccin de la actividad petrolera con relacin
al mismo perodo del ao anterior borde el 50%. En el segundo trimestre, su recuperacin parcial
permiti cierta expansin, pero los sectores no petroleros no han mostrado una mejora similar. La
actividad econmica acusar un descenso del 9,5% en el ao, con abruptas disminuciones del
consumo de las familias y la inversin, esta ultima con una cada de 45%.
La expansin de Mxico fue del 1,2% y estuvo vinculada a las actividades extractivas, sobre
todo la produccin de petrleo, que en el 2003 aument alrededor del 6%. Tambin la construccin
mostr un avance, impulsado por los programas sociales de vivienda, lo que tuvo consecuencias
68 CEPAL
positivas en los servicios inmobiliarios y financieros, entre otros. Los ingresos petroleros
representan alrededor de la tercera parte de los ingresos fiscales. Por lo tanto, el alto precio del
petrleo a lo largo de todo el ao, muy superior al presupuestado, permiti al gobierno compensar
la disminucin de otros ingresos y mantener sus proyectos de obras pblicas sin apartarse de la
meta fiscal. Sin embargo, la produccin de la industria maquiladora present un estancamiento en
el ao y no se vio beneficiada por la recuperacin de las importaciones de Estados Unidos. El
desempeo de la demanda interna acus el mantenimiento de las altas tasas de inters por parte de
las autoridades durante los primeros meses del ao, destinado a moderar las presiones alcistas en
los precios internos y cumplir con las metas de inflacin. La formacin bruta de capital fijo
descendi por cuarto ao consecutivo, un 1% en el 2003, que se traduce en una retraccin
acumulada del 8,3% en el perodo 2001-2003. El consumo privado, motor importante de la
expansin del pas en los ltimos aos, sigue aumentando a tasas superiores a las de la economa
pero ha perdido dinamismo, reflejando el incremento cada vez menor de los salarios reales y el
aumento del desempleo.
En Centroamrica se registraron tasas de expansin similares a las del 2002, en torno al 2%,
en la mayor parte de los pases. La mayor produccin de las industrias maquiladoras de El
Salvador, Guatemala y Honduras, destinada en su mayor parte a los Estados Unidos, se tradujo en
una mejora del desempeo econmico. El consumo privado continu sostenindose principalmente
en las transferencias de los no residentes, fundamentalmente las remesas familiares. En Nicaragua,
el crecimiento se debi al aumento del consumo de los hogares, producto del incremento de los
salarios, la disponibilidad de crditos y las remesas familiares.
La expansin de Costa Rica y Panam super a la de los otros pases de la subregin. Costa
Rica creci un 5,6%, gracias a la produccin frutcola y de la industria de alta tecnologa,
esencialmente destinadas a las exportaciones. Las inversiones en el sector de las comunicaciones
en el 2002 permitieron un aumento de su actividad. En Panam, la expansin del 3% en el 2003
obedeci al repunte de la construccin y del turismo, especialmente de la actividad de los cruceros
y las operaciones del Canal y el sector portuario. En cambio, la actividad de la Zona Franca de
Coln y el distrito financiero fue poco dinmica.
En Repblica Dominicana, la actividad se contrajo un 1,3% y estuvo marcada por el fuerte
repunte de la inflacin y por la devaluacin del peso dominicano. El fenmeno inflacionario se
explica por la depreciacin cambiaria, el alza del precio internacional del petrleo y la eliminacin
de los subsidios a la electricidad. El incremento del tipo de cambio, que se inici a finales del 2002,
resulta de las presiones que sufri el mercado de divisas. Estas se debieron a la reduccin de
ingresos de capitales del exterior y la salida de capitales privados, que contribuy a la prdida de
reservas internacionales. La quiebra de un importante banco, que requiri una voluminosa
asistencia financiera del Banco Central, acentu la crisis. Las autoridades han dispuesto un
conjunto de medidas fiscales, entre otras, impuestos de emergencia para compensar los costos
fiscales de la crisis bancaria, recortes de la inversin pblica y el congelamiento de los sueldos de
los funcionarios pblicos. La desaceleracin de la actividad econmica ha sido notoria durante el
ao. No obstante, los sectores de la economa ms vinculados con la exportacin han incrementado
su actividad. La depreciacin de la moneda favoreci el aumento de las exportaciones de
manufacturas de las zonas francas, que incluso han atrado inversin. La minera se ha reactivado
gracias a la reapertura de una mina de nquel cerrada desde comienzos del 2002. La actividad
turstica tuvo una importante recuperacin, en comparacin con su estancamiento en el 2002.
La expansin de los pases del Caribe fue bastante reducida. A pesar de que la actividad
turstica mostr un incremento en la mayor parte de la subregin, en los pases de habla inglesa este
no fue acorde con las previsiones de las autoridades, debido en parte a la desviacin de los flujos
de turistas hacia Cuba y Repblica Dominicana. La brecha de la balanza de bienes se ampli. Las
importaciones acusaron el aumento de los precios del petrleo y las exportaciones de bienes no se
elevaron significativamente. El saldo de la balanza de servicios no permiti compensar el
incremento del dficit de la de bienes, y se advirtieron presiones en la balanza de pagos. A esto se
le debe sumar altos niveles de endeudamiento, con un porcentaje importante de deuda interna, y
desequilibrios fiscales significativos, sobre todo en las pequeas economas. La excepcin es
Trinidad y Tabago, que creci un 5,5%, gracias al vigoroso ascenso de su produccin de
hidrocarburos. La expansin de Jamaica y Guyana, pases que presentan altos dficit fiscales y
presiones en los tipos de cambio, estuvo en torno al 1%; la de Barbados fue algo mayor, un 2,5%, y
la de Suriname un 3,5%. Belice, que registr un 4%, se vio favorecido por un incremento
importante de la actividad turstica. En los pases del Caribe Oriental, las tasas de expansin se
situaron entre el 0,4% de Dominica y el 3,2% de Antigua y Barbuda, pas en que la expansin de la
inversin en infraestructura vial tuvo consecuencias muy positivas.
Cuba logr un crecimiento del 2,6%. La actividad turstica se increment pero la cosecha de
azcar fue la peor de su historia. En Hait la economa present un crecimiento levemente positivo.
Las autoridades del pas llegaron a un acuerdo con el Fondo Monetario que estableci objetivos de
dficit fiscal, inflacin y eficiencia del sector pblico. Este acuerdo permitir que las
organizaciones internacionales reanuden las donaciones destinadas a programas de reformas y de
reduccin de la pobreza.
La inflacin
La inflacin regional vuelve a mostrar una tendencia descendente

33
La tasa anual de inflacin de Amrica Latina y el Caribe en su conjunto se situara en
8,5% en el 2003, casi cuatro puntos porcentuales menos que en el 2002, lo que significa que se
estara volviendo a los bajos registros del perodo 1998-2001, durante el cual la inflacin anual fue
de un solo dgito (vase el grfico 25). En 18 de las 22 economas sobre las cuales se dispone de
informacin el incremento de precios fue bajo o moderado y slo en cuatro hubo alzas de dos
dgitos, entre los que sobresalen los casos de Hait y Repblica Dominicana, que tuvieron aumentos
superiores a 40%. En varios pases las tasas de inflacin fueron muy bajas en el 2003, casi
similares a las de los pases desarrollados, mientras que en Argentina se registr una significativa
cada de 37 puntos porcentuales (vase el grfico 26). Los precios al por mayor, por su parte,
tendran un alza de alrededor de 8% en el 2003, lo que representa una importante reduccin con
respecto a la tasa observada en el 2002, que alcanz a 29%, en comparacin con algo menos de 6%
en el 2001.
Factores determinantes de la menor inflacin en el 2003

El descenso de la inflacin, as como el bajo nivel registrado en el 2003, se explica por una
serie de factores, tanto de la demanda como de la oferta. Por el lado de la demanda incidi el
adecuado manejo de las polticas macroeconmicas, en particular de las monetarias, que fueron
prudentes en casi todos los pases. Aunque en varios de ellos tuvieron un carcter expansivo, su
33
Se calcula sobre la base de las variaciones de los ndices de precios al consumidor (IPC) en diciembre de cada ao
respecto del mismo mes del ao anterior, ponderadas por la poblacin de cada pas.
70 CEPAL
conduccin fue cautelosa a fin de no provocar presiones inflacionarias. Adems, en algunos pases
se han adoptado polticas monetarias basadas en metas de inflacin, lo que significa que se har un
rpido uso de los instrumentos de poltica ante cualquier desvo respecto de la meta establecida.
Asimismo, si bien en forma parcial, las cuentas fiscales revirtieron el deterioro de aos anteriores,
con lo que disminuy el riesgo de un descontrol de la inflacin.
Grfico 25
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INDICES DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
(Tasas de variacin anual)
329
30
20
10
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Por el lado de la oferta sobresale la atenuacin de las variaciones de costo asociadas a las
alzas del tipo de cambio, lo que contrasta con lo sucedido en el 2002, ao en el que hubo pases que
sufrieron fuertes devaluaciones (vase el cuadro 5). Durante el 2003, las depreciaciones
experimentadas por varias de las monedas de la regin fueron, en general, moderadas (con las
excepciones de Repblica Dominicana y, en menor medida, Jamaica y Mxico), lo que facilit el
control de la inflacin. Las seis economas que haban mostrado fuertes alzas del tipo de cambio en
el 2002 registraron en el 2003 una situacin ms desahogada en lo que respecta al mercado de
divisas. Las monedas de Argentina, Brasil y Paraguay tuvieron revaluaciones importantes, mientras
que las de Hait y Uruguay experimentaron leves devaluaciones y el bolvar venezolano se
depreci, pero mucho menos marcadamente que en el 2002. Estos hechos contribuyeron a que la
inflacin declinara en casi todos esos pases, aunque en magnitudes diferentes. Sin embargo,
tambin en las economas cuyas monedas se devaluaron en el 2003 se ha podido observar, a lo
largo del ao, una atenuacin del problema cambiario, lo cual se refleja en una aceleracin ms
moderada de la inflacin. Por ltimo, la apreciacin del euro respecto del dlar contrarrest en
parte el efecto de la mayor estabilidad cambiaria en los pases que mantienen relaciones
comerciales importantes con Europa. En cambio, el alza del precio del petrleo en el mercado
internacional tuvo un efecto contrario, especialmente en los pases no productores de este
combustible. Los precios de otros productos importados, por su parte, no incidieron en los precios
internos, ya que se han mantenido relativamente estables.
En cuanto a los salarios, sus ajustes fueron moderados, incluso en los pases que
recientemente sufrieron rebrotes inflacionarios. Las tarifas de los servicios pblicos tambin
mostraron ajustes reducidos en casi todos los casos, en especial en Argentina, donde se estn
negociando convenios con las empresas prestadoras de estos servicios. Por su parte, los shock de
oferta no tuvieron gran incidencia en el 2003, en particular los derivados de catstrofes climticas.
La indizacin, en tanto, no reapareci, a pesar de los rebrotes inflacionarios registrados en
varios pases en el 2002 y, en menor medida, en el 2003, dado que para controlarlos las autoridades
impidieron que se restablecieran los sistemas de correccin con vistas a compensar los aumentos de
precios. Por otra parte, como la reactivacin experimentada por la regin en el 2003 no fue
significativa, tampoco incidi en la inflacin, ya que, adems, en la mayora de los pases se
produjo en un contexto de capacidad productiva ociosa.
Grfico 26
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICES DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
(Variacin porcentual anual)
45 RDom
40 Hai
Inflacin en 2003, %
35
30
Ven
25
20
15 Jam
10 Cr i Bra P ar Ur u
Regin
Hon
ElS Col Ecu
5 Nic
Mex
B ol T to Ar g
Brb
Chi P er Gua
0
0 P an 5 10 15 20 25 30 35 40
Inflacin en 2002, %
El comportamiento inflacionario por grupos de pases

En el 2003 los pases se pueden agrupar en cinco categoras segn su rgimen inflacionario o
su desempeo en materia de inflacin. En primer lugar estn los pases dolarizados, como Panam,
en el que la vigencia de este rgimen es de muy antigua data, y que volvi a mostrar su tradicional
bajo ritmo inflacionario. Tambin figura El Salvador, que nuevamente tuvo una inflacin muy
modesta, tal como la que ha venido registrando desde antes de la introduccin del nuevo rgimen
cambiario. Incluye tambin a Ecuador, cuya inflacin se redujo una vez ms, aunque con tasas que
igualmente siguen estando por encima de las de los pases desarrollados, si bien cabe distinguir dos
etapas. En enero, el aumento de los precios fue de casi la mitad del registrado en el 2003, como
consecuencia del ajuste de las tarifas y precios pblicos; mientras que en los restantes meses la tasa
de inflacin fue muy reducida. Por ltimo, Barbados, que tiene un rgimen de tipo de cambio fijo
desde hace muchos aos, volvi a mostrar una baja inflacin.
Un segundo grupo es el integrado por los pases en los que el ancla nominal es la poltica
monetaria, basada en el cumplimiento de metas de inflacin, y que muestran, adems, bajos
incrementos de precios. En esta categora figuran Chile, Colombia, Mxico y Per. Sobresale el
caso de Chile, que en el 2003 registrara una inflacin de alrededor de 1.5%, la ms baja en los
ltimos 60 aos, resultado en el que ha incidido principalmente la fuerte revaluacin de su signo
monetario. Per exhibi tambin una muy mesurada tasa de inflacin y Colombia una algo ms
alta, pero declinante. En Mxico la inflacin fue reducida e inferior a la del 2002, pese a que hubo
una devaluacin de cierta importancia, si bien esto no incidi en los precios internos,
probablemente debido al modesto crecimiento de la economa.
72 CEPAL
El tercer grupo comprende los pases con tasas de inflacin moderadas y que, en general,
tienen sistemas cambiarios con paridades o bandas mviles. En Costa Rica la inflacin fue de algo
menos de 10% en el 2003, similar a la registrada en el 2002, lo que significa que se ha frenado la
tendencia declinante de aos anteriores. En Guatemala, en tanto, nico pas del grupo que tiene un
rgimen cambiario de libre flotacin, se volvi a reducir el ritmo inflacionario, que se situara en
5,5%, un punto menos que en el 2002. Esto se logr gracias a la poltica monetaria restrictiva
aplicada por el Banco de Guatemala y a la relativa estabilidad del tipo de cambio. La inflacin en
Nicaragua se increment a partir de mayo, pero la variacin para el 2003 en su conjunto no llegar
al 6%. A su vez, en Honduras la tasa anual se situ en alrededor de 7%, continuando as su
tendencia descendente, como resultado de un ajuste bastante reducido del tipo de cambio. En
Trinidad y Tabago tambin baj la inflacin, cuya tasa anual para el 2003 estara por debajo del
4%. A ese comportamiento contribuy la cada del tipo de cambio en los ltimos aos. En Bolivia,
en tanto, la inflacin aument levemente, si bien ser slo de poco ms del 3% para todo el 2003.
El desabastecimiento que ocasion la grave situacin poltica y social en el mes de octubre
repercuti en los precios, pero tras la normalizacin de las actividades, la inflacin volvi a los
bajos registros de los ltimos aos.
Cuadro 5
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICES DE PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO
Precios al consumidor Precios al por mayor Tipo de cambio
2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003
Total regional 6,1 12,2 8,5 5,7 28,6 8,2

Argentina -1,5 41,0 3,7 -5,3 118,0 1,3 0,0 243,7 -16,6
Barbados -0,3 1,0 2,4 0,0 0,0 0,0
Bolivia 0,9 2,4 3,4 7,0 9,5 4,1
Brasil 7,7 12,5 9,2 11,9 35,4 6,0 20,4 53,5 -19,8
Chile 2,6 2,8 1,4 3,1 10,4 -1,2 16,4 4,9 -10,9
Colombia 7,6 7,0 6,2 6,9 9,3 6,1 5,7 21,9 1,1
Costa Rica 11,0 9,7 9,9 8,6 8,4 10,8 7,3 10,8 9,5
Ecuador 22,4 9,4 6,5 -5,6 17,7 -3,0 0,0 0,0 0,0
El Salvador 1,4 2,8 2,5 -4,9 4,7 1,5 -0,1 0,0 0,0
Guatemala 8,9 6,3 5,6 3,0 -3,9 5,3
Hait 8,1 14,8 40,8 14,4 42,2 7,7
Honduras 8,8 8,1 7,2 5,0 6,3 4,5
Jamaica 8,7 7,3 15,8 4,3 6,0 19,1
Mxico 4,4 5,7 4,4 1,3 10,0 6,6 -2,9 11,2 9,0
Nicaragua 4,8 3,9 5,7 4,8 3,9 6,0 6,0 4,6
Panam -0,1 1,9 0,9 7,2 -3,4 0,0 0,0 0,0
Paraguay 8,4 14,6 9,7 8,6 36,8 11,0 32,1 49,7 -11,1
Per -0,1 1,5 2,2 -2,2 1,7 0,8 -2,4 2,3 -1,1
Repblica Dominicana 4,4 10,5 45,8 2,8 25,9 80,4
Trinidad y Tabago 3,2 4,3 3,8 -0,3 -0,2 -2,0
Uruguay 3,6 25,9 9,9 3,8 64,6 19,5 13,1 93,5 5,7
Venezuela 12,3 31,2 27,5 11,6 53,5 46,0 7,7 75,6 21,0
Los pases del Mercosur, que en el 2003 lograron controlar el desborde inflacionario del ao
precedente, constituyen el cuarto grupo. Casi todos han pasado de un rgimen de cambio fijo a otro
de tipo de cambio fluctuante; Brasil ha adoptado, adems, el sistema de metas de inflacin. Las
mayores disminuciones del ritmo inflacionario se registraron en Argentina, donde pas de un 41%
en el 2002 a 4% en 2003; Uruguay, de 26% a 10%; Paraguay, de 15% a 9%, y Brasil, de 14% a
9,4%. En Argentina, el valor de la moneda haba cado notablemente en el 2002, lo que incidi
considerablemente en los precios, pero la estabilidad del tipo de cambio a partir de la segunda parte
del 2002 y su posterior revaluacin en el 2003 permitieron aminorar el ritmo inflacionario. Lo
mismo ocurri en Uruguay a partir del segundo semestre del 2002, debido a la marcada
devaluacin del signo monetario; sin embargo, la desaceleracin del alza del tipo de cambio a partir
del cuarto trimestre del 2002 y su revaluacin en el segundo trimestre del 2003 hicieron posible
atenuar el ascenso de la inflacin, pese al fuerte ajuste de las tarifas y precios de las empresas
pblicas. En Paraguay, despus de la notoria alza inflacionaria observada en el primer trimestre del
2003, el ritmo de su ascenso comenz a disminuir a partir del segundo trimestre, gracias a la
apreciacin del guaran iniciada a principios del ao. En Brasil, la inflacin recrudeci a fines del
2002, a raz de la devaluacin registrada entre mayo y octubre, y se mantuvo alta en los primeros
meses del 2003, pero luego se redujo en forma significativa, debido principalmente a la revaluacin
del real registrada a lo largo del ao.
Por ltimo, en el quinto grupo se sitan los pases que exhibieron una elevada inflacin en el
2003. Las mayores alzas de precios, entre 41% y 46%, se registraron en Hait y Repblica
Dominicana. En Jamaica la inflacin aumentara a 16% y en Venezuela descendera, pero
mantenindose en niveles an elevados (27%). En Repblica Dominicana la inflacin se aceler
notablemente a partir de agosto del 2002, lo que se explica principalmente por la depreciacin
cambiaria, el alza del precio internacional del petrleo y la eliminacin de los subsidios a la
electricidad. La grave crisis bancaria que se desat en el 2003 por problemas de solvencia y
liquidez del sistema acentu las dificultades, debido a la cuantiosa asistencia financiera que el
Banco Central tuvo que proporcionar a los bancos comerciales y que se constituy en una de las
principales fuentes de generacin de gastos cuasifiscales. Hait sufri una fuerte alza de precios en
el 2003, producto de la devaluacin registrada en el ltimo trimestre del 2002, que oblig a ajustar
los precios de los combustibles, contribuyendo as a una rpida aceleracin inflacionaria; a partir
del mes de febrero el ritmo de la inflacin comenz a atenuarse, gracias a la mayor estabilidad
cambiaria. El acuerdo alcanzado con el Fondo Monetario en mayo contribuy a afianzar esa
mejora. En tanto, en Jamaica, la inflacin se vio incrementada en el 2003 por un alza de 17% del
tipo de cambio. La mayor parte de la devaluacin se produjo en el primer semestre, lo que
determin que su incidencia en el ritmo de inflacin se fuera aminorando en la segunda parte del
ao. En Venezuela, la inflacin se haba incrementado en forma significativa a partir del 2002,
influida principalmente por el abandono del sistema de banda cambiaria, que se tradujo en una
fuerte devaluacin durante la primera parte del 2002. En el 2003, los graves conflictos polticos y
sociales y la nueva devaluacin del bolvar llevaron a un recrudecimiento inflacionario. Esta
situacin condujo a un nuevo cambio en la poltica econmica, a raz del cual se reestableci el tipo
de cambio fijo y se impusieron controles a la venta de divisas y a muchos precios, lo que
contribuy a que la inflacin se redujera levemente.
Las perspectivas para el 2004 apuntan a una inflacin regional ms baja que la registrada en
el 2003. No existen temores en cuanto a que se produzcan devaluaciones significativas y cabe
esperar que las autoridades, a travs de sus polticas monetaria, fiscal y cambiaria, mantendrn la
prioridad otorgada a la estabilidad de precios. En Brasil, la inflacin podr continuar en la
trayectoria descendente que ha mostrado a partir del segundo trimestre del 2003, aprovechando la
estabilidad cambiaria. Por su parte, la gran mayora de los pases restantes seguirn exhibiendo un
bajo ritmo inflacionario. Por ltimo, en el caso de las economas con alta inflacin en el 2003, hay
elementos que permiten anticipar que en algunas de ellas los precios no slo no se incrementarn,
sino que es probable que comiencen a descender.
74 CEPAL
Empleo y salarios
La tasa de desempleo sigue en mximos histricos

La modesta recuperacin del crecimiento econmico no fue suficiente para mejorar la
situacin del mercado de trabajo. La tasa de ocupacin y la tasa de participacin registraron
moderados aumentos, por lo que para el ao en su conjunto se proyecta una tasa de desempleo
prcticamente estancada, con un incremento de un dcimo de punto porcentual, a 10,7%. Debido al
incremento de la oferta laboral, esta pequea subida de la tasa de desempleo representa un aumento
de alrededor de 700.000 personas en el nmero de desempleados urbanos, alcanzando as un total
de 16,7 millones. Adems, los salarios reflejaron la debilidad de la demanda laboral y, en trminos
reales, prevalecieron situaciones de cada o estancamiento.
Las condiciones de empleo no se han recuperado del deterioro de la media

dcada perdida
De esa manera, 2003 slo registr mejoras incipientes en los mercados laborales despus de
que los principales indicadores del sector haban acusado el impacto de la media dcada
perdida.34 En efecto, entre 1997 y 2002, la tasa de ocupacin cay de 52,9% a 51,8%.35 Debido a
la escasa demanda laboral de las empresas en el mismo periodo, el empleo asalariado creci slo
1,6% por ao, frente a 1,8% del empleo total y 2,2% del trabajo por cuenta propia. Ante las
reducidas oportunidades de empleo, se interrumpi el aumento de la participacin laboral causado
por la creciente insercin laboral de las mujeres y, entre 1997 y 2002, la tasa de participacin baj
levemente, de 58,2% a 58,0%.36 A ello contribuyeron los fuertes movimientos de emigracin,
registrados en varios pases. La tasa de desempleo subi a nuevos mximos histricos, de 8,8% a
10,6%. Adems, en el 2002 los salarios reales se ubicaron en el mismo nivel del ao 1997 en el
promedio ponderado de los pases de la regin. El deterioro de las condiciones del mercado de
trabajo fren el progreso en la reduccin de la pobreza registrado en la primera parte de los aos
noventa. Por ello, la tasa de pobreza se mantuvo estable, con un aumento correspondiente del
nmero absoluto de pobres de 16 millones de personas entre 1997 y 2002.37
Tal como se mencion, a raz del mayor crecimiento econmico a escala regional, en el 2003
la tasa de ocupacin experiment un ligero aumento, de 51,8% a 52,1%, de la poblacin en edad de
trabajar, debido, principalmente, a la recuperacin parcial del nivel de empleo en Argentina, as
34
Las tasas de desempleo, participacin y ocupacin citadas a continuacin estn ajustadas teniendo en cuenta los
cambios metodolgicos introducidos recientemente en Brasil (vase el recuadro 3). Por lo tanto, no coinciden con
aquellas presentadas en publicaciones anteriores de la CEPAL.
35
La tasa de ocupacin es el nmero de los ocupados como porcentaje de la poblacin en edad de trabajar. Como asla el
crecimiento demogrfico, refleja ms fielmente la generacin de empleo que la tasa de crecimiento de los puestos de
trabajo.
36
La tasa de participacin representa la proporcin entre la poblacin econmicamente activa y la poblacin en edad de
trabajar.
37
Vase la sntesis del Panorama Social de Amrica Latina, 2002-2003, accesible en la pgina web de la CEPAL
(http://www.eclac.cl/publicaciones/DesarrolloSocial/9/LCG2209PE/PSE_2003_Sintesis.pdf).
como a moderados aumentos en varios otros pases. Sin embargo, en muchas naciones la demanda
laboral de las empresas todava se muestra cautelosa, en tanto la proporcin del empleo asalariado
en la estructura ocupacional cay en seis de once pases con informacin disponible (Argentina,
Brasil, Chile, Panam, Uruguay y Venezuela), mientras esta proporcin se mantuvo estable en otros
dos (Mxico y Per) y subi slo en tres (Colombia, Costa Rica y Ecuador). Eso indica que
probablemente la precariedad del empleo, en trminos de situacin contractual y de cobertura de
seguridad social, una vez ms ha crecido en el 2003.
Grfico 27
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: CRECIMIENTO ECONMICO Y VARIACIN DEL EMPLEO, 1991-2003
6 0,8
0,6
Variacin de la tasa de ocupacin , puntos

5
PIB, tasa anual de variacin, %
0,4
4
0,2
porcentuales
3
0,0
-0,2
2
-0,4
1
-0,6
0
-0,8
-1 -1,0
1991 1994 1997 2000 2003
PIB Tasa de ocupacin, 14 pases
La citada composicin de los nuevos puestos de trabajo puede ayudar a explicar el hecho de
que la tasa de ocupacin aument ms de lo que podra esperarse segn la tendencia reciente, ya
que durante los aos noventa un crecimiento econmico de 1,5% habra redundado en un aumento
ms modesto del nivel de empleo (vase el grfico 27). Los signos de reactivacin econmica
aparentemente han mejorado la percepcin general sobre las oportunidades ocupacionales ya que,
tras varios aos de estancamiento, a nivel regional se registr un aumento de la tasa global de
participacin, de 58,0% a 58,6%, concentrado en las grandes y algunas medianas economas de la
regin (Brasil, Mxico, Argentina, Chile y Venezuela). Dado que en el entorno latinoamericano la
demanda laboral fue dbil, una parte importante de esta mayor oferta habra desarrollado una
actividad laboral en categoras no asalariadas. Por consiguiente, la tasa de ocupacin habra
aumentado ms all de los empleos generados por la demanda laboral de las empresas.
Como se ha dicho, producto de la expansin de la oferta laboral, que super el incremento
del nivel de ocupacin, en el escenario regional la tasa de desempleo sufri un leve crecimiento, de
10,6% a 10,7%. A la vez, se estima que el promedio simple de la tasa de desempleo se mantuvo en
11,0%.
76 CEPAL
La escasa demanda laboral afect a los salarios

En el mbito regional, la evolucin del salario medio real reflej, por una parte, las marcadas
cadas interanuales que se produjeron en algunos pases con profundas crisis econmicas o que
estn recin saliendo de ellas y, por otra, el impacto en la mayora de los otros pases de la baja
demanda laboral en los salarios nominales, que en situaciones de baja inflacin incidi en un
estancamiento de los salarios reales (vase el cuadro A-24 del Apndice estadstico). En
consecuencia, para el conjunto de los 11 pases con informacin disponible, se registra una cada
de los salarios reales, cuya magnitud se estima en 4,7% en el promedio ponderado y en 0,5% en la
mediana. As, la evolucin del mercado de trabajo no apoy mucho la reactivacin de la demanda
interna, pues el moderado aumento del empleo se concentr en las categoras correspondientes a no
asalariados (tpicamente con ingresos bajos) y la evolucin de los salarios reales del sector formal
tampoco contribuy a aumentar el poder de compra de los hogares.
Como se vio en la edicin anterior del Balance Preliminar, el cambio del nivel de inflacin
en el 2002 explic en gran medida las diferencias entre los pases respecto de la variacin de los
salarios reales, sobre todo en los casos de una importante aceleracin de la inflacin, que no se vio
compensada por incrementos comparables de los salarios nominales. En el 2003 no se observa esta
relacin, ya que en algunos pases no se recuperaron los salarios reales, a pesar de registrarse un
descenso de la inflacin.
Grfico 28
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NIVEL RELATIVO DEL DESEMPLEO Y VARIACIN DEL SALARIO REAL
10
5
Tasa de variacin del salario real en 2003, %
MEX PER
CHI
0 CRI COL
-5
ARG
-10 BRA
URU
-15
VEN
-20
-20 0 20 40 60 80
Nivel del desempleo en relacin con promedio de aos noventa (variacin porcentual)

Este hecho obedece, principalmente, al bajo dinamismo de muchas economas de la zona en

los ltimos aos, fenmeno que en muchos pases ha llevado la tasa de desempleo a un nivel ms
alto que el promedio de mediano plazo. En este contexto, se debilita el poder de negociacin de los
trabajadores. Como se observa en el grfico 28, aparecen, sobre todo, situaciones de tasas de
desempleo histricamente altas, que redundaron en prdidas de los salarios reales, incluso en casos
de inflacin decreciente. Como los mecanismos de indexacin institucionalizada han perdido
vigencia, los ajustes de los salarios nominales en estos casos han sido moderados (vase el
grfico 29), lo que ha evitado el resurgimiento de la inflacin salarial y ha contribuido a la
contencin de los repuntes inflacionarios surgidos en el 2002. En cambio, en pases donde las tasas
de desempleo se ubican dentro del rango habitual del mediano plazo, la evolucin de los salarios
nominales suele compensar la inflacin, as como reflejar la tendencia de la evolucin de la
productividad laboral.
Segn los escasos datos disponibles y como se aprecia en el grfico 30, en el 2003 en general
se estableci una correlacin positiva entre la productividad laboral y los ingresos. Para este
grfico se ha estimado la variacin de la productividad laboral atribuyendo el crecimiento
econmico exclusivamente al aumento del nmero de asalariados, y se compara tal variacin con el
cambio del salario real del sector formal. En la mayora de los pases se observa dicha relacin
positiva. Las principales desviaciones son, por una parte, Brasil y Uruguay. En esos casos, en la
comparacin interanual los salarios reales del 2003 todava acusaron el impacto de la aceleracin
de la inflacin del ao anterior, mientras a lo largo del ao la cada del salario real fue mucho
menor. Adems, y especficamente en el caso del Uruguay, la productividad laboral media subi
notablemente, no tanto por una modernizacin del aparato productivo, sino por una masiva
destruccin de puestos de trabajo.38 Por otro lado, se registra una importante desviacin de la
tendencia en el caso de Colombia, cuya productividad laboral media baj, reflejando un fuerte
aumento del empleo, principalmente del empleo asalariado, mientras los salarios reales se
mantuvieron estancados.
Grfico 29
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INFLACIN Y SALARIOS NOMINALES, 2003
14
Tasa de variacin del salario formal
PAR
12 AR G
CR I
10 B RA
VEN
nominal, %
8 NIC
COL
MEX
6 URU
CHI
PE R
4
0
0 10 20 30 40
T as a de variacin del IP C, %
38
Entre enero y septiembre de 2002 y el mismo perodo de este ao, la tasa de ocupacin media de Uruguay baj de
49,6% a 47,1%; adems, cay la participacin de los asalariados en la estructura ocupacional.
78 CEPAL
Grfico 30
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTIVIDAD LABORAL DE LOS ASALARIADOS Y SALARIOS, 2003
4
Tasa de variacin del salario real,

2 MEX PER
CHI
0
COL CR I
-2
-4 AR G
-6
%
-8
BRA
-10
-12
-14 UR U
-16 VE N
-18
-8 -6 -4 -2 0 2 4
Variacin de la productividad media de los as alariados , %
Se puede concluir que, en los casos en que el desempleo se ubica en el rango prevaleciente
de mediano plazo, el bajo crecimiento salarial se debe, sobre todo, a la todava incipiente
reactivacin de la economa y al hecho de que la demanda laboral se ha mantenido dbil. Al mismo
tiempo, los salarios no tuvieron un efecto inflacionario y su variacin no incidi mayormente en los
cambios del nivel de desempleo. A ello contribuy la aplicacin de una cautelosa poltica de salario
mnimo, gracias a la cual en la mayora de los pases ese salario sufri pocas variaciones en
trminos reales.
Algunas experiencias nacionales

Como suele suceder, la evolucin regional sintetiza las experiencias dispersas de las
diferentes economas (vanse los grficos 31 y 32). En el 2003 destaca, por una parte, el repunte
del empleo en Argentina, iniciado a fines del ao anterior gracias a la reactivacin sobre todo del
mercado de bienes transables, que se benefici de la depreciacin real del peso registrada en el
2002 y de la masiva cada de los salarios reales, producto del rebrote inflacionario de ese mismo
perodo. Este repunte tambin afect al empleo formal, que lleg a tasas positivas de crecimiento
interanual a partir del mes de marzo, alcanzando un 4,9% en septiembre. Cabe anotar que aun as la
magnitud del empleo formal se ubica claramente por debajo de los niveles previos a la crisis
econmica. La expansin del empleo se concentr en algunas actividades favorecidas por la
evolucin del tipo de cambio despus de la abolicin del esquema de convertibilidad. As, en la
agricultura, la industria manufacturera y los hoteles y restaurantes (por el auge del turismo), el
empleo formal creci 5,8%, 7,7% y 8,8%, respectivamente, entre septiembre del 2002 y el mismo
mes del 2003. En la construccin, que previamente haba perdido casi dos tercios de los puestos de
trabajo formales, el empleo se expandi un 42,7%, mientras algunas actividades terciarias, como
los servicios sociales, el transporte y la intermediacin financiera, todava no muestran un
crecimiento relevante del empleo.39
39
El aumento del empleo formal en Argentina, igual que su anterior cada, puede estar sobreestimado, ya que los datos se
basan en la informacin correspondiente a la adhesin al sistema de pensiones. Por lo tanto, los cambios en el nivel de
evasin pueden sesgar el anlisis de la variacin del empleo formal.
Grfico 31
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASA DE OCUPACIN
(Promedio de enero a septiembre, 2002 y 2003)
AMR ICA LAT INA

Argentina
B ras il
Chile
Colombia
Cos ta R ica
E cuador
E l S alvador
H onduras
Mxico
P anam
P er
R ep. Dominicana
Uruguay 2002
Venezuela 2003 a/
40 45 50 55 60 65

a/ Estimacin preliminar.
Grfico 32
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TASA DE DESEMPLEO URBANO
(Promedio de enero a septiembre, 2002 y 2003)
AMR ICA LAT INA
Argentina
B ras il
Chile
Colombia
Cos ta R ica
E cuador
E l S alvador
H onduras
Mxico
P anam
P er
R ep. Dominicana
Uruguay 2002
Venezuela 2003 a/
0 5 10 15 20 25

a/ Estimacin preliminar.
80 CEPAL
Este aumento del empleo formal contribuy a incrementar la tasa de ocupacin, aunque la
cifra de mayo indica que el principal aporte provino del empleo por cuenta propia. Debido al mayor
nivel de ocupacin, la tasa de desempleo descendi mucho a pesar del aumento de la tasa de
participacin--, mientras el subempleo cedi levemente.
Una trayectoria similar al empleo formal registraron los salarios reales, pues a partir del mes
de junio en el contexto de una inflacin en rpido descenso la variacin interanual ha sido
positiva. No obstante, por un efecto estadstico (debido a la cada continua durante el 2002), es de
esperar que el promedio del salario real del ao 2003 todava indique una prdida, si bien
moderada, respecto del promedio del ao anterior.
En el resto de los pases no se observan aumentos similares de los niveles de empleo. Los del
grupo con tasas moderadas de crecimiento econmico, entre ellos Chile, Colombia, Costa Rica,
Panam y Per, tpicamente exhiben leves mejoras de algunas de las principales variables
laborales, pero esta misma magnitud limitada, as como la evolucin desfavorable de otras
variables, indica que el mercado de trabajo de estos pases todava no se ha recuperado
visiblemente de la fase de baja actividad econmica.
Pese a lo anterior, la situacin laboral de los pases mencionados presenta ciertas mejoras
iniciales, mientras que en las dos economas ms grandes, Brasil y Mxico, los indicadores
laborales todava se muestran dbiles hacia fines de ao. Si bien el anlisis del desempeo laboral
de Brasil se dificulta por razones metodolgicas (vase el recuadro 3), cabe sealar que la tasa de
desempleo subi a lo largo del ao, alcanzando 12,5% en el promedio de enero a septiembre. Ello
obedeci a un marcado aumento de la tasa de participacin, indicador que superaba el incremento
de la tasa de ocupacin. Al mismo tiempo, la proporcin de los asalariados en la estructura
ocupacional descendi de 72,3% a 71,5%, evidenciando la apata de la demanda laboral, situacin
que tambin se manifiesta en la abrupta cada de los salarios reales formales en el sector privado
(10% en el promedio de enero a septiembre, en comparacin con el mismo perodo del ao
anterior, en el contexto de una inflacin mayor que en el 2002, aunque decreciente a partir de
mediados del ao).
En Mxico y de forma similar, el leve aumento de la participacin laboral, junto con un
estancamiento de la tasa de ocupacin, determin un alza de la tasa de desempleo. Los salarios
reales se incrementaron ligeramente en el contexto de una inflacin decreciente y el empleo formal
se contrajo a partir del mes de abril en la comparacin interanual. Destaca la cada del empleo
manufacturero, a la cual contribuy el hecho de que las industrias maquiladoras no lograron
repuntar, como pareca a comienzos de ao. En efecto, despus de la fuerte contraccin del empleo
por la desaceleracin de la economa estadounidense en el 2001, a partir del segundo trimestre del
2002 el empleo en esas industrias volvi a crecer lentamente, pero esta expansin se interrumpi a
mediados del 2003 y las tasas interanuales de crecimiento se volvieron negativas.
Finalmente, en los dos pases que muestran una contraccin de la actividad, Repblica
Dominicana y Venezuela, la situacin laboral se deterior en forma notable. En ambos cay la tasa
de ocupacin y subi el desempleo, mientras los salarios reales sufrieron fuertes prdidas.
Para el ao 2004 se prev una cierta recuperacin de la situacin laboral, gracias al
afianzamiento de la reactivacin econmica en la mayora de los pases. En vista del crecimiento
econmico proyectado, se estima que la tasa de desempleo caera aproximadamente medio punto
porcentual, ubicndose apenas por encima del 10%. A ello contribuira, en mayor medida, un
nuevo aumento de la tasa de ocupacin, tendencia incentivada por una mayor demanda laboral de
parte de las empresas. A la vez, se frenaran las fuertes cadas de los salarios reales observadas en
el 2003 en algunos pases, mientras en otros la inflacin decreciente y la mayor demanda laboral
redundaran en un leve aumento del salario real del sector formal.
Recuadro 3
Cambios y problemas de medicin
El anlisis de los cambios en el mercado de trabajo se basa en gran parte en los resultados de las encuestas de
hogares llevadas a cabo en forma regular en la mayora de los pases de la regin. Los cambios metodolgicos
pueden dificultar esa tarea.
A partir de octubre del 2001, el IBGE ha aplicado una nueva metodologa para su Pesquisa Mensal de Emprego
(PME) (Encuesta mensual sobre el empleo), que se realiza peridicamente en las seis principales reas
metropolitanas. Hasta diciembre del 2002, se continu en forma paralela con la medicin antigua, para poder analizar
el impacto del cambio metodolgico. Las principales variaciones fueron:
- la poblacin en edad de trabajar se calcula a partir de los 10 aos, en lugar de los 15;
- los trabajadores no remunerados se consideran ocupados si trabajan una hora por semana, en lugar de 15;
- las personas que no trabajan se consideran desocupadas si buscaron algn empleo durante los ltimos 30
das, mientras la principal variable calculada previamente requera una bsqueda durante los ltimos siete das.
Adems, se hicieron cambios en el diseo del cuestionario y se actualiz la cobertura geogrfica, incorporando
municipios que no formaban parte de las reas metropolitanas medidas.
El primer cambio se traduce, sobre todo, en una cada de las tasas de participacin y de ocupacin, el segundo en
un leve aumento de la tasa de ocupacin y el tercero en un aumento de la tasa de desempleo. Segn un estudio
especial del IBGE, el cambio del cuestionario contribuy a incrementar las tres tasas mencionadas (aumento de
activos en sus dos componentes: ocupados y desocupados), mientras se redujo la inactividad. Finalmente, la
incorporacin de nuevos municipios no tuvo un impacto relevante en las principales tasas.
Entre todos los efectos prevalecieron aquellos que incidieron en una menor tasa de participacin, una menor tasa
de ocupacin y una mayor tasa de desempleo. Sin embargo, ms all del cambio en los niveles de esas tasas, con la
nueva metodologa se detect un crecimiento muy fuerte de la tasa de ocupacin a lo largo del 2002. Este crecimiento
no se observa segn la medicin antigua de la PME, ni en otras mediciones de empleo, como las Pesquisas de
Emprego e Desemprego (PED) (Encuestas sobre el empleo y el desempleo), llevadas a cabo en seis regiones
metropolitanas bajo la coordinacin de la Fundacin Sistema Estadual de Anlisis de Datos (SEADE) y el
Departamento Intersindical de Estadstica y Estudios Socioeconmicos (DIEESE). Adems, la evolucin de la
economa brasilea en el 2002 no explicara un aumento tan marcado del empleo. El crecimiento de la tasa de
ocupacin a lo largo del 2002 tambin influye en un fuerte aumento de la tasa de ocupacin en la comparacin
interanual de 2002-2003. Tratndose aparentemente de un ajuste de la nueva metodologa durante los primeros
meses de su aplicacin y con el fin de analizar en forma adecuada la evolucin del mercado de trabajo brasileo (y
tambin el latinoamericano) en el 2003 respecto del 2002, para este Balance Preliminar se procedi a ajustar los datos
del 2002. Especficamente, en cuanto a la dinmica de la evolucin del mercado de trabajo brasileo en el 2002, se
recurri a los resultados obtenidos con la metodologa antigua de la PME. Para hacerlos comparables con las cifras
de la nueva metodologa del 2003, se ajust el nivel de esos datos segn los generados por la nueva metodologa
para el cuarto trimestre del 2002.
Los ajustes muestrales tambin han dificultado el anlisis de la evolucin del mercado de trabajo de Ecuador en el
2003. A partir del mes de febrero, la muestra de la encuesta del mercado laboral ecuatoriano, que se realiza
mensualmente en las ciudades de Cuenca, Guayaquil y Quito, se actualiz sobre la base de la nueva informacin
censal. Incorporando algunos barrios nuevos, se identific una participacin destacada y una ocupacin
moderadamente ms alta, lo que redund en un aumento estadstico de la tasa de desempleo. Por lo tanto, la
informacin disponible tambin dificulta la comparacin interanual en el caso ecuatoriano.
AMRICA DEL SUR

Argentina
En el ao 2003, la economa argentina mostr una fuerte recuperacin. El PIB

creci cerca de un 7%, revirtiendo gran parte de la abrupta cada de 10,8%
registrada en el 2002. La inversin fue el componente ms dinmico de la demanda
interna. La tasa de desempleo baj aun cuando la situacin social se mantuvo como
foco de preocupacin. El resultado de la cuenta corriente de la balanza de pagos
volvi a ser ampliamente positivo. Las exportaciones crecieron impulsadas por las
alzas de precios internacionales mientras que las importaciones tambin repuntaron
apreciablemente. La salida de capitales privados mostr una menor magnitud que
el ao anterior y el Banco Central acumul reservas. La variacin anual del IPC no
alcanz al 4%. La recaudacin se elev fuertemente lo que permiti ampliar el
supervit primario del sector pblico de acuerdo a lo presupuestado. El gobierno
logr acuerdos con el FMI, y normaliz su relacin con los organismos
multilaterales. Se atendi el servicio de la deuda pblica emitida desde 2002
faltando reestructurar el resto de la deuda titularizada. Las autoridades
manifestaron su intencin de consolidar el Mercosur tanto per se como cuanto
instrumento de negociacin interregional (negociaciones comerciales en el marco
del ALCA, con la Unin Europea y con el Pacto Andino). Como perspectiva
general y en ausencia de perturbaciones inesperadas, no se avizoran cambios
significativos en las caractersticas del desempeo econmico en el futuro prximo.
La relacin de Argentina con el FMI mostr altibajos. En los primeros das del ao, la
ausencia de un acuerdo con la entidad gener una situacin tensa, donde los organismos
multilaterales no refinanciaron vencimientos de prstamos, que el pas dej impagos. En enero, se
alcanz un acuerdo provisorio hasta fines de agosto, que implic la renovacin de crditos. Una vez
terminado el plazo de ese arreglo se negoci un programa trianual con el FMI que se firm en
septiembre. Entre los puntos en discusin se destacaron la magnitud de los supervit primarios en
los aos venideros y las polticas en los sectores de servicios pblicos. El gobierno no autoriz
aumentos de tarifas, y los supedit a una revisin y renegociacin los contratos con las empresas
prestatarias.
86 CEPAL
ARGENTINA: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO La propuesta formulada por el gobierno

para la reestructuracin de la deuda en estado
25 25 irregular (60 mil millones de dlares) se apoy
PIB, tasa de variacin en 4 trimestres
en una hiptesis de supervit primario futuro de
Desempleo, porcentaje de la PEA

20 20
15 15 3% del PIB, y tom en cuenta que los pasivos
10 10 con organismos multilaterales mantendran sus
5 5
condiciones de principal y tasa de inters. Las
0 0
deudas contradas desde fines de 2001 fueron
-5 -5
excluidas de la reestructuracin. Se ofrecieron
-10 -10
alternativas de quita de capital o de intereses y
se contempl la emisin de ttulos, cuyos pagos
-15 -15
fueran contingentes a la variacin del PIB. Los
-20 -20
I II III IV I II III IV I II III IV I II III
acreedores no mostraron predisposicin a
2000 2001 2002 2003 negociar sobre la base de esta propuesta.
DESEMPLEO PIB
El supervit primario del sector pblico
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales consolidado durante el 2003 alcanz el nivel
previsto de 2,5% del PIB. El monto de
impuestos recaudado por la administracin
nacional se elev un 45% en los diez primeros meses del ao con respecto a igual perodo de 2002
representando los impuestos al comercio exterior un 16% de la recaudacin total. Tambin registr
un considerable aumento el conjunto de impuesto a las ganancias y a los bienes personales (84%).
El alza del IVA de 36%, superior a la del PIB nominal, sugiere un mayor grado de cumplimiento.
Los impuestos de seguridad social por su parte, se incrementaron en forma ms leve (17%). Los
gastos primarios del gobierno nacional se elevaron cerca de 30% en los primeros nueve meses
(17,5% del PIB, comparado con 16,8% en 2002). Las erogaciones en personal y seguridad social
subieron en virtud de la aplicacin de una decisin judicial que anul las rebajas decididas en 2001
sobre las remuneraciones ms altas. El incremento de las transferencias (41%) se asoci con una
mayor distribucin de impuestos coparticipados con las provincias y con los pagos en concepto de
planes de asistencia social.
La deuda pblica total incluyendo moras, ascendera a fines de 2003 a unos 185 mil millones
de dlares, equivalente a un 140% del valor del producto anual. Del total, 31 mil millones
corresponderan a crditos de organismos multilaterales, 28 mil a prstamos de entidades
financieras locales a raz del canje de bonos instrumentado en 2001 y 10 mil a deuda de provincias
garantizada por el gobierno nacional. La deuda emitida desde comienzos de 2002, por
compensaciones a ahorristas y bancos originadas en las sucesivas medidas relativas a la
pesificacin de depsitos y crditos, y por otros conceptos ronda los 20 mil millones de dlares.
La mayor demanda por saldos monetarios reales continu en el 2003. La tasa de variacin
interanual de la base monetaria ampliada (que incluye las cuasimonedas) en octubre super el 40%.
La creacin de dinero primario se origin principalmente en la intervencin compradora del Banco
Central en el mercado de cambios (cercana a los 5.400 millones de dlares en los doce meses a
octubre), esterilizada en parte por emisiones Letras del Banco Central (LEBAC). Los rendimientos
ofrecidos para ttulos a 90 das cayeron desde 11% nominal anual a fines de 2002 a 3% en octubre
de este ao, lo que indic el debilitamiento de las expectativas de inflacin y devaluacin. Los
medios de pago de particulares (incluyendo cuasimonedas) crecieron entre octubre de 2002 y
octubre de 2003 casi un 35%. La mayor demanda de dinero signific la predisposicin del pblico
a guardar liquidez en pesos. El aumento de la participacin del circulante dentro de M1 fue,
probablemente, una consecuencia del impuesto a los crditos y dbitos bancarios y la amplitud de
la economa informal.
La masa de CEDRO (Certificados de ARGENTINA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICO

Depsito Resultantes de la Reprogramacin de 2001 2002 2003a
colocaciones a plazo fijo efectuada el ao Tasas de variacin anual
previo), pas de 23 mil millones de pesos a Producto interno bruto -4,4 -10,8 7,3
fines de 2002 a 6 mil en octubre del 2003. El Precios al consumidor -1,5 41,0 3,6
b
saldo remanente reflej la decisin de un Salario real c -0,6 -13,9 -2,0

d
conjunto de ahorristas de no utilizar la opcin Dinero (M1) -13,0 37,4 48,8

de disponer de los fondos (a efectos de Tipo de cambio real efectivo e -1,9 137,7 -8,6
f
mantener acciones judiciales para demandar la Relacin de precios

del intercambio -0,6 -1,0 8,6
devolucin al valor en dlares). En el mismo
perodo los depsitos a plazo fijo constituidos Porcentaje promedio anual
g
voluntariamente pasaron de 13.700 a 31.400 Tasa de desempleo urbano 17,4 19,7 15,6
millones de pesos. Sin embargo, la demanda de Resultado fiscal
de la administracin nacional -3,8 -0,3 -0,2
depsitos a plazo contina ubicndose en
h
niveles claramente inferiores a los previos a la Tasa de inters real pasiva 18,3 1,5 9,0
h
crisis. La Corte Suprema decret que los Tasa de inters real activa 28,8 29,7 18,9
depsitos alcanzados por la pesificacin en Millones de dlares
2002 debern ser devueltos en dlares. El Exportaciones de bienes fob
gobierno ofreci a los tenedores de CEDRO un y servicios 30 846 28 643 32 770
bono por la diferencia entre el valor del activo y Importaciones de bienes fob
el monto en dlares del depsito original. y servicios 27 360 13 010 17 305
Saldo en cuenta corriente -4 429 9 590 8 994
Los bancos operaron con abundante Cuenta de capital y financiera -17 030 -25 208 -16 216
liquidez. La tasa de inters pasiva1 se redujo de Balanza global -21 459 -15 618 -7 222
23% anual en diciembre del 2002 a 4,5% en
octubre de 2003. Las tasas activas tambin Fuente: Apndice Estadstico.
a
Estimaciones preliminares.
cayeron pero el volumen de crditos al sector b
Variacin entre noviembre de 2002 y noviembre de 2003.
privado se contrajo un 16,4% nominal en el c
Industria manufacturera.
perodo octubre 2002-octubre 2003. d
Estimacin basada en el promedio de enero a septiembre.
e
La demanda interna mostr un Una tasa negativa significa una apreciacin real.
significativo repunte. El consumo privado f Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
g
registr un alza, el coeficiente de ahorro interno h Estimacin.
se ubic en niveles ms altos que antes de la Promedio de noviembre 2002 a octubre 2003, anualizado.
crisis y la tasa de inversin fija se acerc al
13,5% del PIB (11,3% en 2002 y 15,8% en 2001). La inversin en maquinarias y equipos repunt
considerablemente impulsada por la demanda originada en el sector agropecuario y algunas ramas
de la industria. La construccin se reactiv a pesar de la inexistencia de crdito hipotecario (lo que
se reflej en mayores ventas y alzas en los precios de inmuebles).
La actividad de los sectores productores de bienes se recuper ms intensamente que el PIB
total. El ndice de produccin industrial de los primeros meses de 2003 super en 28% al de igual
lapso del ao previo. La cosecha de granos de la campaa 2002/2003 super el mximo anterior
alcanzando los 70 millones de toneladas. La fuerte expansin del cultivo de soja fue el fenmeno
preponderante en el perodo. Asimismo tuvieron una intensa alza los productos textiles y los
metalmecnicos excluyendo automviles (industrias que se revitalizaron a partir de niveles muy
deprimidos al encarecerse las importaciones tras la devaluacin). Tambin se increment la
fabricacin de materiales de construccin, de productos qumicos y de las industrias metlicas
bsicas (que llegaron a operar cerca del lmite de la capacidad). Ms leve fue el alza de la
produccin de alimentos y automotores.
1
Tasa de plazo fijo a 30 das.
88 CEPAL
El repunte del gasto interno no se reflej en los precios. El incremento del IPC en los doce
meses terminados a noviembre de 2003 se ubic en 3,6%. Los precios relativos internos tuvieron
una variacin moderada. La revaluacin de la moneda indujo una apreciacin del tipo de cambio
real que, de todos modos, permaneci en niveles histricamente altos.
La tasa de desempleo (15,6% en la medicin de mayo) mostr una fuerte cada respecto del
mximo de un ao atrs cuando alcanz el 21,5%. Esa variacin se origin en una alza apreciable
del coeficiente de empleo que super el incremento de la participacin laboral. Este movimiento
registrado estuvo influido por el efecto del programa de ayuda a jefas/jefes de hogar (que alcanz a
cerca de 2 millones de personas). Se observ un apreciable incremento del empleo en la industria
manufacturera (algo ms de 6% entre el tercer trimestre de 2003 e igual perodo de 2002) y en el
comercio, mientras que en los servicios financieros declin. Igualmente el grado de informalidad
laboral sigui siendo muy alto. El salario real en el sector privado se recuper levemente debido a
los aumentos de suma fija por disposicin oficial.
La cuenta corriente registr un supervit cercano al 6% del PIB. El saldo del intercambio
comercial (fob) super los 16 000 millones de dlares, al compensar el incremento del valor de las
exportaciones buena parte del alza de las compras al exterior. El dficit por servicios financieros
(que incluye al conjunto de intereses devengados) se increment debido especialmente a las
mayores utilidades y dividendos generados por empresas extranjeras. El supervit de cuenta
corriente fue parcialmente contrarrestado por las salidas de capital, y se observ una acumulacin
de reservas internacionales.
El sector privado volvi a generar un egreso neto de capitales, de monto significativo pero
muy inferior al de 2002. El sector pblico acumul atrasos con el exterior. Los organismos
internacionales de crdito refinanciaron aproximadamente los vencimientos de capital pero no los
intereses, los que fueron cancelados.
Las exportaciones crecieron un 14%. Buena parte de esta variacin se deriv de las alzas de
precios (8,6%), y estuvo relacionada con el comportamiento del conjunto de la soja y subproductos
(cuyo incremento del valor exportado represent ms de la mitad del alza total en los primeros
nueve meses respecto de igual perodo de 2002). Tambin se apreciaron crecimientos en los valores
vendidos de otros bienes de base primaria tales como cereales, carnes, frutas y productos de la
pesca. Las exportaciones de manufacturas de origen industrial disminuyeron debido a una menor
demanda brasilea. La participacin del Mercosur en el total exportado volvi a disminuir,
ubicndose en 18,5% en los primeros nueve meses. Sin embargo, las ventas a China aumentaron
fuertemente superando el 9% del total exportado.
Las importaciones crecieron cerca de un 50%. La recuperacin abarc a los bienes de capital
(ms de 70% en la comparacin de nueve meses), bienes intermedios y de consumo (cerca de 45%
en ambos casos).
Bolivia
En septiembre, se desencaden una grave crisis que culmin el 17 de octubre con

la renuncia del Presidente Gonzalo Snchez de Lozada, quien fue reemplazado por
el vicepresidente, Carlos Mesa. El gobierno saliente no logr construir consensos
respecto a temas como un proyecto de exportacin de gas a Estados Unidos, el
ajuste fiscal y el programa de erradicacin de coca. Se abri un perodo de
transicin en el que siguen pendientes los desafos existentes y en el que pueden
darse cambios institucionales en reas estratgicas como los hidrocarburos.
El trasfondo de la crisis es el bajo crecimiento econmico y la modalidad

dicotmica que ha adquirido: fuerte dinmica exportadora no aparejada a un
desarrollo del mercado interno. Entre 1998-2003, la economa creci en promedio
slo 1,9% anual, mientras que entre 1990-1998 la tasa fue 4,4%. En 2003, el
crecimiento se situara en torno al 2,5%, con lo cual el PIB por habitante estara
todava 2,2% por debajo del nivel alcanzado en 1998. Desde ese ao, Bolivia ha
sido afectada por la baja de precios de varios productos de exportacin, el
programa de erradicacin de coca y la debilidad de la demanda de sus vecinos.
Aunque existen algunos focos dinmicos extraccin de gas y cultivo de soja se
trata de actividades poco intensivas en empleo, por lo que no han contribuido
mayormente a atenuar el alto grado de informalidad y pobreza.
Hay fuertes restricciones macroeconmicas que limitan la capacidad de implementar

polticas. La reforma del sistema previsional (1997) gener un alto costo fiscal (5% del PIB), y el
sistema financiero est tan dolarizado que la poltica monetaria es poco eficaz. Adems, de las
elecciones de 2002 surgi un gobierno formado por una frgil alianza de partidos.
El centro de los problemas macroeconmicos es el abultado dficit del sector pblico no
financiero el cual alcanz a 8,9% del PIB en 2002. El acuerdo con el FMI de abril contemplaba
reducirlo a 6,5% (1,6% sin las pensiones). La meta prevea aumentar ingresos eliminando
exenciones, incrementando la recaudacin por hidrocarburos y concediendo mayores facultades a
la autoridad fiscal. El gasto corriente bajara por eliminacin de ministerios, reduccin del gasto del
gobierno central y control del otorgamiento fraudulento de pensiones.
90 CEPAL
Sin embargo, entre enero y septiembre, la

BOLIVIA: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO
situacin fiscal se deterior con un crecimiento
10 10 nominal del dficit de 10% (6,6% real); los

ingresos y gastos totales crecieron un 10,8% y
8 8 un 10,6%, respectivamente. El mayor factor de
deterioro fue el aumento de un 14,4% de los
6 6
gastos corrientes, mientras que la inversin
4 4
pblica se contrajo un 2,3%. Se crearon nuevos
ministerios (debido a negociaciones en la
2 2 coalicin gobernante hasta octubre) y se
elevaron las remuneraciones, las adquisiciones
0 0
de bienes y servicios y los pagos netos de
2000 2001 2002 2003
intereses de la deuda pblica. Aunque
DESEMPLEO PIB
apreciable, el crecimiento de los ingresos no
contuvo la expansin del dficit. Los impuestos
sobre hidrocarburos explican alrededor de un
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales
60% del incremento, las donaciones externas un
30% y los ingresos ligados a la actividad interna (IVA, etc.) el 10% restante. Un 65% del dficit se
financi con crditos externos y el 35% restante colocando deuda interna.
La crisis poltica introdujo factores adicionales de descontrol en las cuentas fiscales, como la
baja en la actividad interna, aunque la decisin de Petrobras de aumentar las compras de gas justo
despus del cambio de gobierno favoreci la recaudacin en la ltima parte del ao. A pesar de
ello, el dficit sera similar al de 2002. La cifra podra ser menor si la comunidad internacional
atiende el pedido de las nuevas autoridades para aumentar las donaciones; se estimaba una brecha
de 100 millones de dlares para los ltimos dos meses del ao.
El sistema financiero viene debilitndose desde 2002 debido a la inestabilidad poltica y la
baja actividad domstica. En 2003 se enfrentaron dos momentos crticos. Los disturbios de febrero
provocaron una cada de los depsitos de 4,1% con respecto al nivel de fines de diciembre de 2002,
ao en que ya haban cado 13%. Posteriormente stos se recuperaron pero la crisis de septiembre-
octubre los llev a niveles 6,7% por debajo del de diciembre de 2002. En octubre se giraron cerca
de 200 millones dlares de depsitos y las reservas internacionales netas consolidadas (Banco
Central y banca comercial) cayeron 140 millones de dlares. El Banco Central inyect liquidez
cambiando la composicin de las reservas consolidadas al hacer uso de los requerimientos de
activos lquidos (RAL) que la banca comercial mantiene en el exterior; esto permiti expandir la
base monetaria y enfrentar la cada de depsitos.
Estas situaciones crticas repercutieron sobre las tasas de inters interbancarias en dlares,
que alcanzaron mximos del 4% y 5% en febrero y octubre para luego descender. Las tasas
nominales de inters activas y pasivas en dlares del sistema bancario (90% de los depsitos son en
esa moneda) han mostrado una tendencia a la baja durante el ao. En noviembre la tasa nominal
promedio en dlares cobrada por los bancos era 9,7%, mientras que en diciembre de 2002 era
11,3%. Esta cada refleja los descensos en las tasas internacionales, la debilidad de la actividad
domstica y del negocio crediticio, as como la abundante liquidez de la banca debido a la
incertidumbre. Las dificultades del sistema se expresan en la proporcin de crditos morosos: 18%
en octubre contra 9% a principios de 2000.
El esquema de paridad mvil practicado desde 1998 comenz a enfrentar problemas en 2002
debido a las macrodevaluaciones experimentadas por los pases del Mercosur. A pesar de que el
peso se devalu nominalmente frente al dlar en un 9,5% ese ao, en trminos efectivos tomando
en cuenta todos los socios comerciales la moneda local se revalu 4,6%. En 2003 se present el
efecto opuesto. En trminos reales efectivos, BOLIVIA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

en octubre el peso boliviano se haba 2001 2002 2003a
revaluado un 12,3% con lo que el tipo de Tasas de variacin anual
cambio alcanz el mismo nivel que tena en Producto interno bruto 1,6 2,7 2,5
julio de 1995. Hasta octubre, el peso se Precios al consumidor 0,9 2,4 3,3
b
devalu nominalmente 4% frente al dlar. Salario real c 3,8 3,2 ...

Dinero (M1) 7,7 5,6 10,9
En el primer semestre de 2003 el PIB Tipo de cambio real efectivo d 3,6 -4,6 12,3
e
creci un 2,3% y se estima que la tasa anual Relacin de precios

sera de un 2,5% (2,7% en 2002). Durante el del intercambio -1,3 -0,5 4,9
primer semestre, la demanda interna se
Porcentaje promedio anual
contrajo 0,9% con respecto al mismo perodo Tasa de desempleo urbano 8,5 8,7
del ao anterior. La inversin cay 14,2% Resultado fiscal
finaliz la construccin del gasoducto del gobierno general / PIB -7,4 -9,2 -6,6
Yacuiba-Rio Grande y el consumo privado Tasa de inters nominal pasiva
f
2,2 2,9 1,7
g
creci apenas un 1,3%. Las importaciones se Tasa de inters nominal activa

f
12,9 11,3 9,7
g
contrajeron un 4% mientras que las

Millones de dlares
exportaciones crecieron un 8%. Se estima
Exportaciones de bienes
que en 2003 la formacin bruta de capital y servicios 1 521 1 545 1 793
fijo, medida en dlares constantes de 1995, Importaciones de bienes
represent 13,2% del PIB (15,9% en 2002). y servicios 1 980 2 048 1 940
Saldo en cuenta corriente -274 -335 -47
En el ltimo trimestre de 2003
Cuenta de capital y financiera 237 43 8
aument la produccin de gas a niveles que
Balanza global -37 -293 -39
probablemente se mantendrn o ampliarn en
2004. El ao entrante se prev la Fuente: Apndice Estadstico.
a
construccin de un gasoducto hacia el norte Estimaciones preliminares.
b
argentino y un crecimiento importante de la Variacin entre noviembre de 2002 y noviembre de 2003.
c
produccin de soja. Sector privado de La Paz.
d
Una tasa negativa significa una apreciacin real.
e
En noviembre, la inflacin acumulada Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
en 12 meses fue de 3,3%, por encima de la f Promedio anual de las tasas en dlares.
meta acordada con el FMI para el ao g Promedio a noviembre.
(2,8%). La inflacin se aceler en julio y
agosto y dio un salto en octubre como
resultado del desabastecimiento vinculado a la crisis. Sin embargo, en noviembre el nivel de
precios fue inferior al de octubre por lo que el ao podra finalizar con una cifra no muy lejana de
la meta prevista. No existen datos acerca de empleo y remuneraciones para 2003; la evolucin del
gasto domstico sugiere que estas variables se deterioraron en 2002 la tasa de desempleo urbana
fue 8,7%.
Las exportaciones crecieron 17% en 2003, alcanzando 1.500 millones de dlares como
resultado del crecimiento de las ventas gas, soja, estao y plata. En estos tres ltimos rubros hubo
importantes alzas de precios que implicaron una ganancia en los trminos de intercambio. Gran
parte de la soja fue comercializada como producto primario, ya que Venezuela y Colombia
redujeron las compras de derivados de esta oleaginosa. Aunque an de magnitudes pequeas, cabe
destacar el crecimiento de las exportaciones de textiles. Durante el ao, las importaciones se han
visto muy afectadas por la debilidad del mercado interno estimndose una cada del 11% con lo que
el pas tendra un pequeo supervit en la balanza de bienes.
92 CEPAL
Brasil
Brasil experiment un modesto crecimiento de 0,1% en el 2003. La inflacin

alcanzar un 9,2% en el ao, mientras que el riesgo pas descendi a niveles de 600
puntos base, situndose muy por debajo de los 2.396 puntos registrados al finalizar
el tercer trimestre del ao anterior. La poltica econmica estuvo dirigida a
controlar la inflacin, fortalecer las finanzas pblicas y recuperar el acceso a los
mercados financieros internacionales a un menor costo. Las nuevas autoridades se
apoyaron en tres instrumentos principales: el ancla nominal con metas de inflacin,
el rgimen cambiario flotante y el impulso a las reformas en el sector pblico:
seguridad social y sistema tributario.
El crecimiento de la economa se origin en el dinamismo del sector externo. En el ao, las

exportaciones crecieron un 20% en valor (14,8% en volumen) superando ampliamente la variacin
de las compras en el exterior de 2,5%. De esta manera, el supervit de bienes alcanzar los 24.038
millones de dlares y el supervit de cuenta corriente ser de 2.713 millones equivalente a un 0,6%
del PIB (-2% del PIB en el ao anterior). Por el lado de la demanda interna, tanto el consumo como
la inversin se contrajeron (esta ltima un 7,5%) ubicndose el coeficiente de inversin sobre el
PIB por debajo del 18%, uno de los menores niveles de las ltimas dcadas. El desempleo en las
principales reas metropolitanas, de acuerdo a la nueva metodologa de clculo, aument a 12,4%
en el 2003 desde un 11,7% en 2002 (promedio enero-octubre).
Las perspectivas para 2004 son de una tasa de crecimiento del 3%, impulsada entre otros
factores por una actividad interna que, en el ltimo trimestre del 2003, ha comenzado a dar seales
de recuperacin. En el mbito externo, el pas deber enfrentar vencimientos por 40.000 millones
de dlares. Al mismo tiempo, la mantencin de la meta de supervit primario de 4,25% del PIB en
las cuentas pblicas (mayor que la meta acordada con el FMI de 3,75%) implicar por parte de las
autoridades un manejo firme de la poltica de gastos sin la necesidad de recurrir a ajustes
adicionales. La meta de inflacin se ubica en 5,5% con una desviacin simtrica de 2,5% siendo
inferior a la meta del ao en curso de 8,5%, que incorporaba una desviacin similar. En trminos de
estrategia de mediano y largo plazo, el gobierno present propuestas de una amplia reforma
tributaria y reformas al sistema de jubilacin y pensiones de los funcionarios pblicos (principal
presin del dficit en la seguridad social), que se aprob a principios de diciembre. La estrategia de
crecimiento incorporada en el plan plurianual, se basa en la expansin del consumo y es consistente
con los objetivos de mejorar la situacin social e introducir cambios en la distribucin del ingreso.
En materia de poltica exterior, la autoridad ha priorizado a Amrica del Sur, y sobre todo al
Mercosur. De esta forma se ha buscado BRASIL: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

garantizar el acceso a mercados a travs de 2001 2002 2003a
negociaciones internacionales y el apoyo a la Tasas de variacin anual
explotacin conjunta con los socios del Producto interno bruto 1,5 1,9 0,1
Mercosur de nuevos mercados en Asia, Este Precios al consumidor 7,7 12,5 11,0
b
Europeo y frica. Por ltimo, el gobierno ha Salario real c -5,0 -2,1 -9,4
d
anunciado que continuar por un ao ms con la Dinero (M1) 18,2 20,2 6,6
garanta de ayuda del programa con el Fondo Tipo de cambio real efectivo e 11,8 35,7 -20,9
f
Monetario Internacional con la posibilidad de Relacin de precios

acceder a nuevos recursos si necesarios (cerca
de US$ 10.000 millones) al mismo tiempo en Porcentaje promedio anual
g
que se han renegociado plazos de pagos con Tasa de desempleo urbano 11,7 12,4
dicho organismo. Resultado fiscal
del gobierno federal / PIB -1,3 -0,3 -1,1
A fines de noviembre, el gobierno Tasa de inters real pasiva 9,1 6,1 9,5
h
h
anunci un importante paquete de medidas para Tasa de inters real activa 31,0 28,7 29,7
estimular las exportaciones entre las que se Millones de dlares
encuentran: la eliminacin de las limitaciones Exportaciones de bienes
en valor y plazo para las operaciones del y servicios 67 545 69 968 82 654
Convenio de Crdito Recproco (CCR), la Importaciones de bienes
revisin del riesgo de crdito para las y servicios 72 653 61 863 63 980
operaciones de CCR siendo considerados todos Saldo en cuenta corriente -23 213 -7 695 2 713
los pases como de bajo riesgo, la inclusin Cuenta de capital y financiera 19 763 -3 483 991
Balanza global -3 450 -11 178 3 704
en los programas de ecualizacin de tasas de
inters de todos los proyectos financiados por Fuente: Apndice Estadstico.
organismos internacionales, la ampliacin de la a
participacin de empresas grandes en el b
c
programa de lnea de crdito creada para las Trabajadores amparados por la legislacin social y laboral.
d
empresas pequeas y medianas, la unificacin Estimacin basada en el promedio de enero a septiembre.
e
de los Comits de Financiamiento y Garanta de Una tasa negativa significa una apreciacin real.
f
las exportaciones y la creacin de un programa Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
g
Estimacin basada en el promedio de enero a octubre.
de incentivo a la produccin exportable de h
Promedio de noviembre 2002 a octubre 2003, anualizado.
pequeas y medianas empresas. Este conjunto
de medidas tendr un impacto importante sobre
el desempeo exportador en los prximos aos.
En materia fiscal, el principal objetivo fue incrementar el supervit primario a 4,25% del
PIB, y controlar la expansin de la deuda pblica negativamente impactada por el mayor costo de
los ttulos indexados al tipo de cambio y las mayores tasas internas de inters. En los primeros diez
meses del ao, el sector pblico gener un supervit primario total de 5,1% del PIB ( el resultado
del gobierno federal pas de 0,5% a 4,9% del PIB). El supervit de los gobiernos subnacionales y
las empresas estatales (1,6% del PIB) compens el dficit del sistema de previsin social (1,4% del
PIB). El mayor supervit primario del gobierno central, al revs de los aos anteriores, fue posible
gracias al control de los gastos que cayeron un 1,3% en trminos reales (se limit la expansin
nominal del resto de las remuneraciones). El menor ritmo de actividad econmica influy
negativamente en la recaudacin de impuestos y en las contribuciones a la previsin social. El
dficit del sistema de pensiones aument ms de 50% alcanzando el 1,4% del PIB, considerando
las alzas concedidas a jubilados y pensionistas. La deuda pblica neta total alcanz en octubre al
57,2% del PIB, frente al 56,5% del PIB a fines de 2002 y las necesidades de financiamiento del
sector pblico aumentaron de 3,1% de enero a octubre de 2002 a 4,7% del PIB en enero-octubre de
2003.
94 CEPAL
A principios de ao la autoridad elev la

BRASIL: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO
14 meta de inflacin desde 4% a 8,5% con una
14
desviacin simtrica de 2,5% para el ao en

12 12
10 10
curso. Al mismo tiempo se determin un alza de
la tasa de inters nominal bsica de los ttulos
8 8
pblicos (SELIC) desde 25% a 26,5%. Adems
6 6
se determin un alza del monto de deposito
4 4 obligatorio de 45% a 60% para los depsitos a
2 2 la vista. Con el objetivo de disminuir la
0 0 exposicin al impacto de una eventual alza en el
-2 -2 tipo de cambio, el gobierno busc reducir los
I II III IV I II III IV I II III IV I II III montos de sus operaciones de swaps o derivados
2000 2001 2002 2003 (que ofrecan opcin de tasa de inters interna o
DESEMPLEO PIB
devaluacin cambiaria a los inversionistas en
ttulos pblicos). De esta manera, tambin
redujo el compromiso en renovar los montos
aplicados en ttulos pblicos indexados al tipo
de cambio. La base monetaria y los medios de pago se contrajeron un 4,8% y 3,7% respectivamente
en trminos nominales en los doce meses terminados a octubre de 2003. A partir de febrero el
Banco Central dej de intervenir en el mercado de cambios con el objetivo de evitar seguir
acumulando reservas internacionales. As, en los ltimos meses, el tipo de cambio se ha
estabilizado en cerca de 2,90 reales por dlar, lo que refleja una apreciacin de la moneda de 27%
con respecto a septiembre de 2002. En trminos reales, en los doce meses a octubre del 2003,el real
se apreci en trminos reales con respecto al dlar, al yen y al resto de las monedas de Amrica
Latina (8,9%, 8% y 6,5% respectivamente) mientras que se depreci un 5,2% en relacin al euro.
Las mejores perspectivas econmicas se reflejaron en el mercado financiero donde las operaciones
burstiles volvieron a expandirse y el ndice de la Bolsa de Sao Paulo ( Bovespa) alcanz un nivel
rcord. Los prstamos a las personas crecieron 12,3% en octubre con relacin al mismo mes de
2002 al tiempo que las empresas brasileas reanudaron la emisin de ttulos en el exterior. Las
tasas de inters activas prefijadas en moneda nacional bajaron a 47,1% nominal anual en
septiembre de este ao luego de haber estado en 53,8% en marzo, mientras que las tasas pasivas de
los Certificados de Deposito Interbancario (CDI) se ubicaron en 20,88% (mximo de 26,25% que
se registr en marzo del 2003) en el mismo perodo.
Las exportaciones de bienes fueron el principal factor de demanda con un alza de los
volmenes exportados de 14,8%. Las mayores exportaciones se derivaron del buen desempeo del
sector agrcola y algunas ramas industriales. Los precios de exportacin crecieron un 4,5%,
beneficindose del aumento en los precios internacionales de algunos commodities tales como la
soja, el caf y el mineral de hierro. Las importaciones de bienes crecieron solamente un 2,5%,
influenciadas por la recuperacin de la actividad econmica a partir de agosto. El saldo de la cuenta
corriente de la balanza de pagos alcanz los 2.700 millones de dlares lo que se compara
positivamente con el dficit de 7.700 millones de 2002. La balanza de bienes registr un supervit
de 24.000 millones de dlares comparado con 13.000 millones en 2002 mientras que la balanza de
servicios se mantuvo en niveles similares al ao anterior y anot un dficit de 5.300 mil millones
de dlares. El saldo positivo en la balanza de bienes se explica por el crecimiento de 20% en el
valor de las exportaciones sobre todo de productos bsicos (25%) mientras que las exportaciones
de productos manufacturados se incrementaron un 19% impulsadas por el fuerte crecimiento (90%)
de las ventas a China y Argentina. La balanza de renta present un resultado algo mayor que 2002,
con un dficit de 18.700 millones de dlares mientras que la cuenta de capital y financiera registr
un saldo de 991 millones de dlares. En trminos netos, la inversin extranjera directa se redujo a
7.100 millones de dlares desde los 14.000 del 2002. Quedan aun por concretarse los cambios en
los marcos reguladores de las actividades de infraestructura y comunicaciones, sectores que por lo
general atraen este tipo de inversiones. La inversin neta de portafolio pas de un valor negativo de
5.100 mil millones de dlares en 2002 a un saldo positivo de 6.900 mil millones en 2003, gracias a
la entrada bruta de capitales en el mercado accionario y a un supervit importante en la emisin de
papeles de renta fija. De este modo las reservas internacionales aumentaron considerablemente en
el ao alcanzando los 54.000 millones de dlares a octubre (un aumento de 16.300 millones sobre
el nivel a fines del 2002) correspondientes a 14 meses de importaciones. De acuerdo a los
parmetros establecidos por el FMI, el monto total de reservas disponibles al trmino de octubre
era de 15.500 millones de dlares, ubicndose stas un 23% por sobre los niveles de diciembre de
2002. En agosto, la deuda externa total ascenda a 214.000 millones de dlares, situndose un 1,6%
por sobre el nivel en diciembre 2002 y una reduccin de 2,3% con respecto a junio consecuencia de
la reduccin de 9,2% de la disminucin de la deuda de corto plazo en el perodo diciembre de 2002
y junio de 2003.
De manera similar a lo que se ha verificado en los ltimos dos aos, el desempeo de los
distintos sectores de la economa fue desigual. A partir de agosto de 2003 se observaron seales de
recuperacin en el nivel de actividad. La industria manufacturera registr un crecimiento continuo
desde dicho mes y en septiembre se not la expansin de la produccin de bienes de capital y de
bienes de consumo durables. El sector agropecuario volvi a mostrar un excelente dinamismo al
anotar un crecimiento sobre el 5%. El sector industrial present una contraccin en torno al 1%
mientras que el sector de los servicios se encuentra estancado. El sector de la construccin se
contrajo alrededor de un 8% en los tres primeros trimestres de 2003 comparado con igual perodo
del ao anterior. Por el lado de la demanda, con la excepcin del componente de comercio externo
de bienes y servicios, los grandes agregados se han retrado en los nueve primeros meses del ao.
En enero-septiembre el consumo del gobierno creci un 0,6% con respecto al mismo perodo del
2002, mientras el consumo de las familias se contrajo un 4,2%, lo que explica la fuerte cada del
comercio domstico.
A pesar del incremento en la tasa de desempleo abierto, que pas de 11,2% en octubre de
2002 a 12,9 % en octubre de este ao de acuerdo a la nueva metodologa de medicin2, la poblacin
ocupada creci un 3,1% en las seis ms importantes regiones metropolitanas del pas en dicho
perodo. La tasa de ocupacin pas de 56,0% a 57,7% en el mismo perodo y el alza de la tasa de
desempleo, se relaciona de esta manera con un aumento de la PEA de 5,2%, consecuencia de un
fuerte incremento en la tasa de actividad. La remuneracin media real de los trabajadores cay un
9,5% como promedio en el ao debido en gran parte al aumento de la inflacin.
2
Vase el recuadro 3.
96 CEPAL
Chile
Impulsado por las exportaciones, Chile creci un 3,2% en 2003, evolucin que
equivale a un incremento del PIB per cpita de 2%. De esta manera, aunque
todava por debajo de su potencial, la economa chilena mostr un mayor
dinamismo que en 2002, ao en que experiment un crecimiento de 2,1%. Las
exportaciones aumentaron un 12%, mientras la demanda interna subi un 2,4%. La
formacin bruta de capital fijo, valorada en dlares a precios de 1995, mostr un
alza de 2,3% para ubicarse en 21,8% del PIB, bastante inferior al 26,6% del PIB
registrado en 1997 pero superior al coeficiente de 21,5% del ao 1999. La tasa de
desempleo baj a 8,5% en los diez primeros meses del ao, mantenindose an alta
con respecto a los niveles promedios de la primera mitad de los noventa (5,5%). La
inflacin exhibi continuas reducciones en el transcurso del ao, ayudada por la
importante apreciacin del peso chileno frente al dlar. Este descenso de la
inflacin permiti rebajas adicionales de la tasa de inters de poltica monetaria. El
crecimiento de los precios al consumidor registr un alza de 1% en los doce meses
terminados a noviembre, situndose un punto por debajo del lmite inferior del
rango meta (2% a 4%) establecido por la autoridad monetaria. En materia fiscal, el
dficit del gobierno central llegara al 0,8% del PIB para este ao. Cabe destacar
que la regla fiscal vigente, de supervit estructural de 1% del PIB, permite aislar
los gastos fiscales de las fluctuaciones transitorias del precio del cobre y del
producto, otorgando una mayor estabilidad al gasto a lo largo del ciclo.
Las perspectivas para 2004 son positivas, pronosticndose un crecimiento de 4,5%

impulsado por un aumento de 6,4% en las exportaciones de bienes y servicios y una expansin de
5,6% en la demanda interna. Si bien el incremento de las exportaciones est supeditado a la
recuperacin de la economa mundial, los tratados de libre comercio firmados con la Unin
Europea vigente desde 2003-, Estados Unidos operativo desde comienzos de 2004-, y Corea del
Sur, permiten esperar un mayor y ms fluido intercambio con estos bloques comerciales (es
importante recordar que las exportaciones chilenas alcanzan a un tercio del PIB).
En enero de este ao, debido a las CHILE: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

mejores condiciones en los mercados 2001 2002 2003a
financieros internacionales y el bajo riesgo pas, Tasas de variacin anual
Chile coloc un nuevo bono soberano en el Producto interno bruto 3,2 2,1 3,2
mercado externo por un valor par de 1 000 Precios al consumidor 2,6 2,8 1,0
b
millones de dlares. En el segundo semestre, Salario real c 1,6 2,1 0,8

d
con la idea de compensar la prdida estimada en Dinero (M1) 12,6 12,8 16,9
e f
la recaudacin derivada de los nuevos acuerdos Tipo de cambio real efectivo 12,3 -1,8 -1,1
comerciales firmados el ao en curso, el Relacin de precios
gobierno logr la aprobacin de un alza del intercambio -6,9 0,0 2,4
transitoria de un 1% en la tasa del Impuesto al Porcentaje promedio anual
Valor Agregado (19%, a partir del primero de Tasa de desempleo urbano 9,1 9,0 8,5
g
octubre). A su vez, durante el mes de julio, el Resultado fiscal

gobierno anunci una reduccin del gasto en del gobierno central / PIB -0,3 -0,8 -0,8
h
300 millones de dlares. Con ello, el balance Tasa de inters real pasiva 3,8 1,4 2,2
h
fiscal efectivo en 2003 ser de un dficit del Tasa de inters real activa 13,8 11,3 11,9
gobierno central de 0,8% del PIB, en lnea con Millones de dlares
la regla fiscal de un supervit estructural de 1% Exportaciones de bienes
del PIB. El presupuesto para 2004 supone un y servicios 22 571 22 300 25 186
aumento de los ingresos tributarios y mayores Importaciones de bienes
precios del cobre, lo que permitira que el y servicios 21 435 20 744 23 344
dficit fiscal efectivo del gobierno central Saldo en cuenta corriente -1 192 -553 -487
disminuya a un 0,6% del PIB. Por ltimo, el Cuenta de capital y financiera 596 752 269
Fisco, a travs de la Tesorera General de la Balanza global -596 199 -218
Repblica, comenzar a emitir deuda interna
(bonos bullet a 20 aos). Ello redundar en a
una mayor profundizacin del mercado de b
capitales. c
ndice general de remuneraciones por hora.
d
Durante 2003 y en el marco de un Estimacin basada en el promedio de enero a octubre.
e
esquema de tipo de cambio flexible f
Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
implementado a fines de 1999, el incremento g
Promedio de enero a octubre.
del precio internacional del cobre junto a los h
mayores retornos de las exportaciones y el
ingreso de capitales financieros para aprovechar
una fase alcista de la bolsa local, desembocaron en una fuerte afluencia de dlares y una
apreciacin sostenida del peso. De esta forma, la moneda se apreci casi un 20% a principios de
diciembre con relacin al punto ms bajo registrado en 2002. A pesar de las quejas de los
exportadores acerca de la apreciacin del tipo de cambio real (el tipo de cambio real efectivo fue de
113,8 a octubre de 2003 versus 124,4 de febrero del mismo ao), el Banco Central reafirm su
decisin de no intervenir en esta etapa de apreciacin del peso. Con ello, se estableci la
expectativa de que la intervencin se reserva para cuando el tipo de cambio alcance niveles muy
altos en forma acelerada, como ocurri previo a la crisis argentina de 2001 y con la incertidumbre
frente al real brasileo en 2002. La apreciacin del peso ayud a la tendencia decreciente que
mostr la tasa de inflacin durante el ao; desde su punto ms alto (4,5% anual) en marzo de 2003,
a slo 1,0% anual en noviembre. Lo anterior ha permitido a la autoridad reducir la tasa de inters
de poltica monetaria (TPM). As, la TPM pas gradualmente desde un 6,50% nominal anual en
diciembre de 2001 a un 2,25% anual en diciembre de 2003.
La mayor demanda por saldos monetarios reales continu en 2003. La tasa de variacin
interanual de los medios de pago de particulares (M1) creci entre octubre de 2003 e igual mes de
98 CEPAL
2002 casi un 14% en trminos reales. El

CHILE: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO
12 12
aumento en la demanda de dinero no tuvo una
contraparte en una mayor demanda de

10 10 circulante, ya que este creci tan slo un
3,86% en trminos reales. Por su parte, la tasa
8 8
de inters pasiva se ubic apenas en un 3,48%
6 6 nominal anual, lo que puede explicar la cada
de M2 cercana al medio punto porcentual en
4 4
trminos reales para los 12 meses terminados a
2 2 octubre. Las tasas activas, en tanto,
comenzaron a subir desde su punto ms bajo
0 0 del ao registrado en mayo (12% nominal
2000 2001 2002 2003 anual), hasta el 15,48% en octubre. Como
DESEMPLEO PIB consecuencia de lo anterior, el margen de
intermediacin subi y el crdito al sector
privado se contrajo en un 16,4% nominal en el
periodo octubre 2002/2003. El alza de las tasas
activas fue producto del mayor crecimiento de
los prstamos de consumo (12% anual) por sobre los crditos comerciales. Esto puede indicar tanto
una recomposicin de portafolios como un fuerte dinamismo de las empresas de menor tamao, que
no disponen de acceso a crditos en mejores condiciones.
La recuperacin de la actividad no estuvo liderada por los sectores productores de bienes, ya
que la industria y manufactura crecieron menos que el PIB total ( 2,3% en los primeros nueve
meses del ao frente al mismo periodo del ao anterior). El ndice de produccin industrial
acumula en los primeros 10 meses del ao un alza de 1,7% con respecto al mismo lapso de 2002.
Por el contrario, la minera mostr tasas de expansin del 6,7% en el mismo periodo, seguida por el
sector agropecuario (5,1%) y la electricidad (4,9%). Ms leve fue el alza de la produccin en los
sectores de comercio y transporte, que se ubic sobre el 3% en ambos casos. A octubre, el ndice de
ventas de supermercados mostr una variacin real de 10,5% con respecto al mismo mes del ao
previo y de 9,2% frente a diciembre.
La cuenta corriente registr un dficit de 487 millones de dlares, equivalente al 0,7% del
PIB. El saldo de la balanza comercial (fob) super los 2 600 millones de dlares. Las importaciones
mostraron un mayor dinamismo que las exportaciones al crecer un 13% en trminos reales, como
resultado de un alza en las cantidades -de 9,7%- y en los precios, de 3%. La recuperacin de las
importaciones abarc a los bienes intermedios (12% en la comparacin de nueve meses), bienes de
consumo y bienes de capital (7% y 5,5%, respectivamente). Las exportaciones por su parte,
crecieron en el ao un 12% en trminos reales tanto por un efecto precio (5,5%) como de cantidad
(6,2%). El supervit del intercambio de bienes fue contrarrestado por el saldo de la cuenta de
factores, que alcanz los 2.687 millones de dlares.
Se estima una tasa de desempleo promedia del ao de 8,5%, un descenso de medio punto
porcentual respecto al ao anterior. En la comparacin de los primeros tres trimestres de 2002 y
2003, la tasa de ocupacin subi de 47,4% a 48,1%. Dentro de los sectores ms dinmicos en lo
que respecta a la generacin de empleo se encuentran los de servicios comunales sociales y
personales (4,3%), transporte, almacenaje y comunicaciones (3,3%), industria manufacturera
(3,2%) y servicios financieros (3,1%). Por otra parte, la ocupacin decay en el sector comercio.
En el promedio del ao, la remuneracin real por hora subi un 0,8% con respecto al 2002.
Colombia
La economa colombiana registr un mayor crecimiento en 2003. El Producto

Interno Bruto aumentara en un 3,4 %, lo que se compara favorablemente con el
1,7% anotado en 2002. El desempleo contina en niveles elevados, si bien se
redujo a escala nacional al 14,4% desde un 15,7% en el ao anterior. La poltica
fiscal estuvo en el centro del debate. A raz de los resultados desfavorables del
referndum de octubre, el gobierno ha presentado nuevas medidas de aumento de
ingresos y reduccin del gasto para lograr la meta revisada de dficit del sector
pblico consolidado de 2,8% del PIB. Las autoridades han estabilizado el tipo de
cambio nominal en los ltimos meses apuntando a una reduccin del ritmo
inflacionario, lo cual se ha ido logrando paulatinamente hasta llegar a un 6,1%
anual en noviembre. La tasa de intervencin de poltica monetaria pas de estar por
debajo de la tasa de inflacin a ser levemente superior a ella, teniendo efectos
alcistas moderados sobre los dems tipos de inters. El dficit de cuenta corriente
alcanzar al 2,2% del PIB, influenciado por los mayores pagos de deuda externa y
la severa cada de las exportaciones a Venezuela.
En 2003 la economa colombiana exhibi una reactivacin, despus del lento crecimiento
experimentado en los dos aos anteriores. Como se mencion, el PIB aumentar alrededor de 3,4%,
con lo que el producto por habitante se elevar un 1,6%, resultado superior al de los ltimos cinco
aos.
El ao 2003 abri con un ambiente de optimismo para la economa. El cambio de gobierno y
el programa econmico llevaron a una mejora en las expectativas y en los indicadores de confianza
de consumidores y empresarios, lo que ha permitido recuperar paulatinamente la demanda y la
inversin. Mientras la renovacin y ampliacin de las preferencias arancelarias con Estados Unidos
(ATPDEA por sus siglas en ingls) han tenido efectos positivos sobre los sectores beneficiados
(entre ellos el textil), el gobierno ha anunciado que en abril del prximo ao iniciar las
negociaciones para un tratado de libre comercio con ese pas. En la misma lnea, a fines de este ao
se firmar el tratado de libre comercio entre la Comunidad Andina y el Mercosur.
La situacin fiscal ha estado en el centro del debate poltico debido al referndum
constitucional efectuado en octubre. Desde mediados de 2002, el gobierno ha venido tomando
medidas para controlar el dficit, ya que existe preocupacin por el acelerado ritmo de crecimiento
100 CEPAL
del nivel de deuda pblica, que ha aumentado

COLOMBIA: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO desde 30,8% del PIB en 1997 hasta 56,2% en
5 25 junio de este ao. El programa fiscal para 2003
apunt a generar un dficit global del sector

4 20 pblico consolidado de 2,5% del PIB, para lo
cual el Ejecutivo propuso diversas iniciativas
3 15
entre las que estaban el congelamiento de
salarios y controles del presupuesto
2 10
administrativo, adems de reformas a los
1 5
sistemas de pensiones pblicos, en particular,
los regmenes especiales de maestros y
0 0 militares. Estos planes fueron sometidos a un
I II III IV I II III IV I II III IV I II III referndum constitucional en el mes de
2000 2001 2002 2003
octubre, el cual arroj un veredicto negativo.
DESEMPLEO PIB
Adicionalmente, se declar inconstitucional la
tasa de IVA generalizada de 2% a los bienes y
servicios bsicos de la canasta familiar a partir
de 2005 y la Corte Constitucional fall
prohibiendo el congelamiento de los salarios
pblicos.
Ante estos resultados, el gobierno dise un conjunto de medidas para mejorar la situacin
fiscal y cumplir con su meta revisada de dficit del sector pblico consolidado de 2,8% del PIB.
Estas medidas conforman el denominado Plan B, que busca atacar el problema inmediato (cierre
de 2003) y de los prximos aos (2004 en adelante). El nuevo plan de ajuste considera cambiar el
rgimen del IVA, eliminar exenciones en el Impuesto a la Renta y crear un nuevo impuesto variable
a las pensiones mayores de seis veces el salario mnimo, adems de recortes en el gasto.
El gobierno present en los primeros das de noviembre ante el Congreso este proyecto de
ley, el cual sufri modificaciones. En las comisiones econmicas se aprob un incremento del
impuesto a las transacciones (de 3 por mil a 4 por mil), el cobro de un impuesto al patrimonio
durante 3 aos, una sobretasa al impuesto de renta, una deduccin del impuesto de renta por las
inversiones que se hagan en activos productivos y la devolucin de 2 puntos del IVA a las compras
realizadas con tarjetas de crdito y dbito. Se reestableci el aumento del IVA a la cerveza, el
cobro de un impuesto a los juegos de suerte y azar y la deducibilidad de los impuestos locales,
artculos que fueron declarados inexequibles por la Corte Constitucional. El incremento del IVA y
el impuesto a las pensiones finalmente no fueron aprobados.
La deuda neta del sector pblico no financiero ascenda a 56% del PIB a junio, inferior a la
registrada al cierre de 2002 (60% del PIB). La deuda externa represent cerca de 53% de la deuda
total. Durante el ao se realizaron varias operaciones de manejo de deuda interna y externa, para
mejorar el perfil de vencimientos. Por su parte, el Banco de la Repblica permitir al gobierno
utilizar hasta 500 millones de dlares de las reservas internacionales para pagar deuda externa.
En enero de 2003 la tasa de intervencin de poltica monetaria era de 5,25% anual, inferior a
la tasa de inflacin que exceda el 7% anual. En dos oportunidades, enero y abril, la tasa de
intervencin fue elevada a 7,25% y se mantuvo a ese nivel el resto del ao. Si bien las tasas reales
de inters aumentaron en los ltimos meses, continan siendo reducidas en trminos histricos. La
tasa real pasiva fue de slo 1,2% promedio en los doce meses a octubre, en tanto que la tasa real
activa alcanz a un 8,2% en el mismo periodo.
Los medios de pago (M1) se han incrementado 13,2% en los doce meses que terminan en
noviembre, moderando el crecimiento observado en 2002 (18,8%).
El aumento de la inflacin y de la tasa de COLOMBIA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

cambio en los ltimos meses de 2002 y los 2001 2002 2003a
primeros de 2003, motivaron la decisin del Tasas de variacin anual
Banco de la Repblica de intervenir en el Producto interno bruto 1,4 1,7 3,4
mercado cambiario a travs de subastas de Precios al consumidor 7,6 7,0 6,1
b
opciones de venta de divisas. Como resultado, Salario real c -0,3 2,4 -0,4
d
b
el valor del tipo de cambio nominal ha Dinero (M1) 14,2 18,8 13,2
permanecido muy estable en los ltimos siete Tipo de cambio real efectivo e 0,0 14,5 2,7
f
meses a noviembre (entre $2.826 y $2.845), Relacin de precios

teniendo un efecto de moderada reduccin del
ritmo inflacionario. Porcentaje promedio anual
Tasa de desempleo urbano g 18,2 17,6 16,9
Resultado fiscal
Los precios al consumidor, que haban del gobierno nacional central / -5,3 -4,9 -4,7
h
Tasa de inters real pasiva 4,6 1,8 1,2
registrado una creciente tasa de variacin en h
Tasa de inters real activa 12,4 8,8 8,2
doce meses desde abril de 2002 (5,7%) hasta
abril de 2003 (7,9%), a partir de mayo Millones de dlares
comenzaron un proceso de paulatina Exportaciones de bienes
y servicios 14 952 14 160 15 052
declinacin, influenciada por la mayor
disponibilidad de alimentos, hasta el 6,1%
y servicios 15 873 15 392 16 482
alcanzado en noviembre. Esta ltima cifra se Saldo en cuenta corriente -1 251 -1 639 -1 677
acerca al lmite superior de la meta establecida Cuenta de capital y financiera 2 468 1 777 1 388
por las autoridades monetarias (un rango entre 5 Balanza global 1 217 138 -289
y 6%). De hecho, el componente de bienes
importados del ndice de precios al productor Fuente: Apndice Estadstico.
a
registr una disminucin. Estimaciones preliminares.
b
En 2003 la economa colombiana est c Obreros de la industria manufacturera.
mostrando una moderada reactivacin. El d Estimacin con base en el promedio enero a agosto.
crecimiento del PIB entre enero y septiembre e Una tasa negativa significa una apreciacin real.
f
fue de 3,4%3, superior al 1,5% observado en el g Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
mismo periodo de 2002. La mejora es h Incluye desempleo oculto.
especialmente pronunciada en los sectores de la Promedio de noviembre 2002 a octubre 2003, anualizado.
minera (12,5%), fundamentalmente por la
mayor produccin de carbn; la construccin
(9,8%), principalmente por la construccin de edificaciones; el sector financiero (5,4%), la
industria (4,2%) y el comercio (4,1%). La formacin bruta de capital pasar de un 15,8% del PIB
en 2002 a un 16,3% en 2003. Por otra parte, el consumo privado ha continuado con muy poca
dinmica.
La situacin del mercado laboral mostr cierta recuperacin, pero la desocupacin continu
siendo elevada. La lenta reactivacin econmica ha contribuido al aumento de la ocupacin. En
promedio, durante los primeros diez meses de 2003, el desempleo urbano (trece reas
metropolitanas) fue de 16,9%, frente a 17,6% un ao antes. La tasa de ocupacin (53,4%) se
increment 0,9 puntos porcentuales y la tasa de participacin (64,4%) 0,4 puntos; mientras el
subempleo (32%) se redujo en apenas 0,6 puntos. A escala nacional, por el impacto de un buen
comportamiento en la economa rural y en las pequeas ciudades, la tasa de desempleo se redujo
ms, de 15,7% a 14,4%, y el subempleo de 34,8% a 31,7%, en tanto la tasa de ocupacin se
increment ms de un punto (53,1%) y la tasa de participacin 0,6 puntos (62%).
3
Contabilizando una cada de 0,3 puntos del PIB por la erradicacin de cultivos ilcitos.
102 CEPAL
El sector financiero present un desempeo favorable durante 2003, caracterizado por

avances en los indicadores de crecimiento y calidad de la cartera, especialmente la cartera
comercial y de consumo. Igualmente, las utilidades continuaron aumentando para todos los tipos de
entidades del sector. Despus de una reduccin del crdito en trminos reales en aos anteriores,
sta ha tendido a detenerse en el transcurso de 2003.
Luego del impacto negativo de la cada de las exportaciones a Venezuela, a partir del
segundo semestre se inici un proceso de recuperacin, y en los primeros nueve meses del ao las
exportaciones totales crecieron 7,7% frente a las de igual periodo de 2002. El mayor impulso
provino de las exportaciones tradicionales, que crecieron 15,9% en el mismo lapso, mientras las no
tradicionales se mantuvieron estancadas. El significativo aumento de las exportaciones
tradicionales se debi en buena parte al de las exportaciones de carbn y, en menor medida, de
ferronquel. Las exportaciones no tradicionales se vieron beneficiadas por la renovacin y
ampliacin de las preferencias arancelarias con Estados Unidos, lo que ayud a compensar la cada
en las ventas a Venezuela (-51,3%). Estados Unidos continu siendo el principal destino de las
exportaciones colombianas (44% del total exportado), seguido por los pases de la Unin Europea
(14,5%), mientras las naciones de la Comunidad Andina perdieron participacin (13,8%) debido al
desplome de las ventas a Venezuela y una leve cada (6,1%) en las exportaciones a Ecuador. Las
importaciones totales crecieron 9,9% en los primeros nueve meses del ao, principalmente en
bienes de capital, productos intermedios y combustibles.
El dficit en cuenta corriente aument 2,2% del PIB en 2003 comparado con 2,0% en 2002.
El deterioro de la balanza comercial de bienes y los mayores pagos por deuda externa fueron
compensados principalmente por las mayores transferencias, en especial remesas familiares.
Se estima que la cuenta de capitales y financiera de la balanza de pagos cerrar el ao con un
supervit del orden de 1.388 millones de dlares, incluyendo errores y omisiones, inferior al dficit
de cuenta corriente de 1.677 millones de dlares. Se destaca una cada apreciable de la inversin
extranjera, tanto de cartera como de inversin directa (cerca de 2.500 millones de dlares menos).
Esto se vio compensado en gran medida por menores salidas de capital, tanto del gobierno como
del sector privado (algo ms de 2.600 millones de dlares). A noviembre, las reservas
internacionales netas ascienden a 10.668 millones de dlares.
Ecuador
En 2003 ha continuado la desaceleracin de la economa ecuatoriana, ya observada

desde fines de 2002, y la CEPAL espera un crecimiento del 2%. No obstante ello,
se espera una mejora del crecimiento en 2004 sobre la base del aumento de
produccin de los hidrocarburos. La inflacin se redujo durante 2003, con lo cual
el tipo de cambio real respecto del dlar slo se apreci ligeramente, mientras que
el tipo de cambio real efectivo se mantuvo estable. Se espera que la inflacin
contine cayendo durante 2004.
La brecha en la cuenta corriente de la balanza de pagos se redujo

significativamente, especialmente debido al aumento de las exportaciones,
principalmente petroleras, y un crecimiento casi nulo de las importaciones.
Tambin se registraron aumentos de las remesas de los emigrantes y en la inversin
extranjera directa, y reducciones en las compras de activos externos, para permitir
una mejora en el nivel de las reservas, a pesar de la reversin del endeudamiento
del sector privado con el exterior.
El empleo contina siendo el lado dbil de la economa ecuatoriana: 2003 registr

un importante aumento de la tasa de desempleo, principalmente debido al aumento
en el nmero de cesantes.
Durante el primer semestre de 2003, el sector pblico no financiero (SPNF) tuvo un

supervit fiscal global de 412,8 millones de dlares, en particular debido al muy buen
comportamiento de los ingresos petroleros durante el primer trimestre (que aumentaron un 50%,
debido al alza del precio internacional del crudo). Los ingresos no petroleros tambin mejoraron
durante el perodo, aunque desacelerndose durante el segundo trimestre. En particular, la
recaudacin del IVA creci 4% en el primer trimestre de 2003, pero se mantuvo constante durante
el segundo trimestre, en parte por la desaceleracin de la actividad econmica. Las contribuciones
de la seguridad social y los impuestos a la renta crecieron 30% y 26% respectivamente, aunque
combinados su volumen es menor al del IVA.
En concordancia con los requisitos del FMI especificados en el acuerdo de stand-by firmado
durante el primer trimestre, el Gobierno sancion a fin de ao una ley que apunta a limitar el gasto
104 CEPAL
ECUADOR: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO en sueldos e indemnizaciones de los empleados

18 18 pblicos. Dicha ley, sin embargo, se limita en
su aplicacin a un nmero reducido de

14 14 funcionarios pblicos, aunque el Gobierno ha
manifestado su intencin de reformarla para
10 10 ampliar su alcance. Otros requisitos del FMI,
como ser la administracin privada de las dos
6 6 empresas telefnicas estatales, no haban
podido ser implementados an.
2 2
Tras la adopcin del dlar
-2 -2 estadounidense como moneda oficial del
I II III IV I II III IV I II III IV I II III Ecuador en enero de 2000, el pas no cuenta
2000 2001 2002 2003
DESEMPLEO PIB
con poltica monetaria propiamente dicha.
En una economa dolarizada, un factor
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales que influencia crucialmente las tasas de inters
domsticas es el spread que demandan los
inversores por encima de las tasas implcitas de los bonos del Tesoro de EE.UU. As, durante 2003
las tasas de inters tanto bsica como activa descendieron en forma paralela a la reduccin del
riesgo pas4. Las mismas bajaron en el curso del primer trimestre, con la firma del acuerdo del
gobierno con el FMI, y volvieron a bajar en el tercero, con el avance de algunas reformas
comprometidas por la autoridad (se aprob la Ley de Servicio Civil y Carrera Administrativa), y
con el compromiso de abrir algunos de los campos petrolferos principales de PETROECUADOR a
la inversin privada. La tasa activa referencial se ubicaba en 11,5% y la pasiva referencial en 5,4%
a fines de octubre.
Por el lado del crdito, entre diciembre de 2002 y octubre de 2003 casi no hubo cambios en
la morosidad en el sistema financiero, aunque la cartera de crdito al sector privado del sector
financiero aument un 8,7% nominal. En los bancos privados abiertos, las tenencias de valores
distintos de acciones (ej bonos) extranjeros aumentaron un 137,1% entre febrero5 y octubre de
2003, muy por encima del crecimiento del total de activos del sector (11,7%), y pasaron a constituir
un 9,4% del total de stos. Tal parece que se produjo una sustitucin de activos externos en lugar
de activos domsticos pblicos, dado que las tenencias de ttulos del gobierno central cayeron un
42%, pasando de 7% a 3,6% del total de activos del sector. Los prstamos a sociedades no
financieras privadas crecieron a una tasa menor que el aumento de los activos, mientras que otros
prstamos a residentes (ej., hogares) aumentaron slo el 6,4%. Finalmente, los bancos privados
parecen mantener su alta preferencia por la liquidez: los depsitos transferibles mantenidos en el
exterior constituyeron el 10,9% del total de activos del sector.
Durante el primer semestre de 2003 el PIB creci 1,1% con respecto a la primera mitad de
2002, puesto que durante el segundo trimestre el producto cay 0,5% frente a igual perodo de
2002, reflejando la cada en la produccin de hidrocarburos. La CEPAL proyecta que el
crecimiento durante 2003 se ubicar alrededor del 2%. Se espera que el aumento en la produccin
petrolera durante el ltimo trimestre de 2003, tras la entrada en operacin del Oleoducto de Crudos
Pesados (OCP), permita alcanzar dicha tasa de crecimiento.
La produccin petrolera privada de octubre de 2003 se ubic en 83.000 barriles diarios ms
que en julio, aunque la produccin de PETROECUADOR, continuando la tendencia de los ltimos
4
Al 10 de diciembre de 2003, el riesgo pas era de 845 puntos bsicos, bajando notablemente desde los 1.794 puntos
registrados el 31 de diciembre de 2002.
5
Durante febrero de 2003 se produjo un cambio metodolgico en la medicin de las estadsticas del sector.
aos, cay ligeramente. Para 2004, el ECUADOR: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

crecimiento econmico depender 2001 2002 2003a
principalmente de la magnitud de la inversin Tasas de variacin anual
en extraccin de hidrocarburos, la cual se Producto interno bruto 5,5 3,8 2,0
espera sea dinmica, debido al inters de las Precios al consumidor 22,4 9,4 6,5
b
empresas que contrataron capacidad de Tipo de cambio real efectivo c -18,2 -8,5 0,5
d
transporte con el OCP por utilizarla plenamente. Relacin de precios

Adicionalmente, el gobierno busca abrir los del intercambio -7,7 2,6 3,3
campos petrolferos ms importantes de Porcentaje promedio anual
e f
PETROECUADOR a la inversin privada, con Tasa de desempleo urbano 10,4 8,6 9,8
el propsito de incrementar la produccin y la Resultado fiscal
recaudacin fiscal. En lo que hace al del gobierno central / PIB -0,7 -0,8 -0,9
g
crecimiento del otro gran sector exportador, el Tasa de inters real pasiva -11,3 -3,4 -1,7
g
Tasa de inters real activa -2,9 6,1 7,2
banano, los bajos precios registrados durante la
segunda mitad de 2003 podran repercutir en la Millones de dlares
inversin sectorial, reduciendo la produccin Exportaciones de bienes
durante 2004. y servicios 5 693 6 173 7 012
Tras la fuerte alza de precios observado y servicios 6 613 7 742 7 808
en enero de 2003, resultado ms que nada del Saldo en cuenta corriente -550 -1 178 -508
ajuste de las tarifas de servicios pblicos, la Cuenta de capital y financiera 320 1 050 820
inflacin decreci hasta alcanzar 6,5% en Balanza global -230 -127 312
octubre 2002/2003, acumulando 6,1% en los
primeros once meses de 2003. Durante 2004, a
continuara la reduccin en la tasa de inflacin, b
aunque es posible que la misma se mantenga c
d
por encima de la inflacin de EE.UU., en Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
e
particular si se materializan medidas tales como Incluye desempleo oculto.
f
la eliminacin del subsidio al gas para consumo Estimacin basada en el promedio de enero a octubre.
g
domstico y ajustes en las tarifas de los Promedio de noviembre 2002 a octubre 2003, anualizado.
servicios pblicos.
Durante 2003, a medida que se estabilizaba en niveles ms bajos la tasa de inflacin interna,
se desaceler la apreciacin cambiaria real que comenzara en enero de 2000, despus de la
dolarizacin. Entre diciembre de 2002 y octubre de 2003, la apreciacin real respecto de EE.UU.
fue del 3,6%. La apreciacin real respecto de los socios comerciales latinoamericanos fue limitada
en los primeros diez meses de 2003, mientras que respecto del Euro fue del 10,4%. En 2003
tambin se estabiliz el tipo de cambio real efectivo, deprecindose el 0,5% durante los primeros
diez meses. En cuanto al nivel del mismo, tras apreciarse continuamente desde la dolarizacin, el
tipo de cambio efectivo se encuentra a octubre de 2003 en niveles 15,3% por debajo (apreciacin)
del promedio histrico enero 1992 octubre 20036.
Durante 2003, la situacin del empleo sufri un neto deterioro. La tasa de desocupacin total
aument desde el 9,2% registrado en 2002 hasta el 11,7%, debido al fuerte aumento en el nmero
de desocupados, y especialmente el nmero de cesantes.7 Durante el perodo se produjo un
6
Y se encuentra a octubre 2003 un 11,3% por debajo del promedio histrico enero 1992 diciembre 1998, antes de la
crisis que llev a la dolarizacin de la economa en enero de 2000.
7
Los datos citados en este prrafo provienen de la encuesta anual del Instituto Nacional de Estadstica y Censos. Por lo
tanto, las tasas de desempleo aqu citadas no coinciden con aquellas presentadas en el cuadro y el grfico que acompaan
esta nota las cuales se originan en la encuesta mensual realizada a partir de este ao por la Facultad Latinoamericana de
Ciencias Sociales.
106 CEPAL
incremento en la tasa de desempleo abierto, el cual pas del 5,5% al 8,5%, mientras que se redujo
la del desempleo oculto, pasando de 3,8% a 3,2%. Entre 2002 y 2003 tambin cay la tasa de
ocupacin 2,5 puntos porcentuales. Durante 2003, a diferencia de 2002, los mayores deterioros del
empleo se produjeron entre los hombres: la tasa de desempleo masculina aument de 6% a 9,7%,
mientras que entre las mujeres el aumento fue menor, de 14% a 14,7.
El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos cay un 63% en los primeros nueve
meses de 2003, hasta slo 378 millones, debido principalmente al buen resultado de la balanza
comercial. Dicho dficit fue cubierto con un supervit de la cuenta financiera de 400 millones de
dlares y con 272 millones de dlares de errores y omisiones.
El mejor resultado de la balanza comercial se debi a las exportaciones que aumentaron un
17,5%, siendo los principales responsables de ese resultado los hidrocarburos (55,7% del
incremento) y el banano (16,1%). En volumen, las exportaciones de crudo aumentaron 4,8%, pero
dado que el precio promedio fue un 21,1% ms alto, el valor de las mismas creci 25,4%. Las
importaciones cayeron ligeramente (0,4%), influenciadas no slo por la terminacin del OCP, sino
probablemente tambin por la desaceleracin de la demanda agregada domstica. As, las
importaciones de bienes de consumo se elevaron slo 1,3%, mientras que las importaciones de
materias primas cayeron 6,2%, por la cada de las de materiales para la construccin. Las
importaciones de bienes de capital retrocedieron 12,6%, debido a las fuertes cadas de las
importaciones de equipos de transporte y de los bienes de capital industriales.
Las remesas de emigrantes crecieron un 12,2% en los primeros nueve meses de 2003
respecto al mismo perodo de 2002, hasta alcanzar 1.149 millones de dlares. Durante el perodo,
las mismas continuaron siendo levemente mayores que las remesas al exterior en concepto de
rentas de la inversin pagadas (1124 millones de dlares).
La cuenta financiera evolucion en forma muy distinta a lo observado durante 2002. En
primer lugar, la inversin extranjera directa se increment un 46% en los primeros nueve meses de
2003 respecto al mismo perodo de 2002, alcanzando los 1.332,8 millones de dlares. Resaltaron
las inversiones en el sector petrolero asociadas a la entrada en servicio del OCP a fines de 2003, y
aquellas destinadas a aumentar la produccin privada de crudo. En segundo lugar, la cuenta de
compra de activos en el exterior se redujo 62,3%. En tercer lugar, en lugar del aumento de los
pasivos externos por 907 millones de dlares, se registr una reduccin de dichos pasivos de 473
millones de dlares, principalmente explicada por el comportamiento de la deuda privada externa,
la cual en lugar de aumentar como en 2002, se redujo durante los tres primeros trimestres de 2003.
Todo lo anterior se combin para producir un aumento de 310 millones de dlares en las
reservas de libre disponibilidad.
Paraguay
El Producto Interno Bruto (PIB) de Paraguay creci 2,5% este ao, con lo que
recuper ntegramente su nivel previo a la cada de 2002. Este resultado se debi
exclusivamente a la notable expansin del valor agregado en el sector agrcola -en
torno al 12%-, coadyuvada por condiciones climticas favorables, ya que el
conjunto de las actividades no agrcolas tuvo una leve variacin negativa. As, pese
a la recuperacin del producto en 2003, la economa paraguaya complet un
sexenio con muy escaso crecimiento. En ese contexto, la tasa de desempleo abierto
en las reas urbanas se elev de 6,6% en 1998 a 14,7% en 2002, tasa que
constituye un mximo histrico.
La economa paraguaya gener supervit de la cuenta corriente de la balanza de

pagos por segundo ao, aunque fue menor al de 2002, gracias al buen desempeo
de las exportaciones agrcolas, sobre todo de soja, estimuladas por un tipo de
cambio real competitivo. Por su parte, el dficit de la administracin central pas
de 3,1% en 2002 a 0,8% en 2003, tras una significativa expansin de los ingresos
tributarios producida por medidas administrativas que redujeron la evasin fiscal;
pero, tambin, por ajustes en los gastos. En un contexto subregional estable, el
guaran se apreci en forma moderada en los primeros meses del ao. Dada su
posterior estabilidad, fue posible que la inflacin interanual disminuyera desde un
mximo de 21% en abril, a un 9,9% en noviembre.
Hasta mediados de ao, el gobierno saliente no tuvo ms opcin que administrar la grave
crisis fiscal y el casi continuo proceso de deterioro de las cuentas fiscales iniciado en 1999. Entre
otros factores, desde mediados de 2002, al no concretarse un acuerdo con el Fondo Monetario
Internacional, fue hacindose ms aguda una carencia de recursos externos que dificult
progresivamente el financiamiento de la brecha fiscal, por lo que hubo que diferir el pago de
compromisos internos y externos.
El nuevo gobierno electo en abril y que asumi en agosto manifest su intencin de avanzar
en la formalizacin de la economa y luchar contra la corrupcin y la evasin fiscal. Adems, las
108 CEPAL
autoridades fijaron como objetivos prioritarios los siguientes: reducir el dficit fiscal y normalizar
los compromisos pendientes de la deuda externa e interna.
En octubre, en una medida sin precedentes, la Presidencia del Paraguay y los partidos con
representacin parlamentaria firmaron un acuerdo para considerar en forma prioritaria seis
proyectos de ley de ndole econmica. Las normativas incluyen un plan de reestructuracin de la
deuda pblica, la creacin de impuestos a los ingresos y una reforma del sistema previsional de los
funcionarios del sector pblico. La iniciativa tambin considera una reforma de la banca pblica,
un nuevo Cdigo Aduanero y una reestructuracin de las empresas e instituciones estatales.
A mediados de diciembre el Fondo Monetario ratific un acuerdo de derechos de giro de 73
millones de dlares para los prximos 15 meses; las autoridades paraguayas han indicado su
intencin de considerar el acuerdo de carcter precautorio, ello significa que los fondos aprobados
engrosarn las reservas internacionales y se utilizaran slo en caso de una crisis econmica. El
acuerdo facilitar al gobierno el acceso a desembolsos de crditos del Banco Mundial y del Banco
Interamericano de Desarrollo, que se destinarn a normalizar el servicio de la deuda externa.
Aparte de las reformas ya mencionadas, el acuerdo contempla para 2004, eliminar el actual dficit
fiscal cercano al 1% del PIB por un supervit y lograr una tasa de crecimiento del PIB de al menos
2,5%.
A fin de ao se encontraba en trmite legislativo el proyecto de ley de Reordenamiento
Administrativo y de Adecuacin Fiscal, que entre otras, incorpora las siguientes modificaciones
legales: 1. Impuesto a la renta: se ampla la base imponible, con la generalizacin del impuesto y la
eliminacin de exoneraciones para las medianas y grandes empresas, reducindose la tasa del 30%
al 10%; para las pequeas empresas la tasa sera de 3%; se establece el impuesto a la renta
personal, con una tasa de 10%. 2. Impuesto al valor agregado: tambin se ampla la base imponible
al gravarse, las personas que brindan servicios en forma independiente; para los productos
agropecuarios en estado natural y otros productos y servicios la tasa propuesta es de 5%. 3.
Impuesto selectivo al consumo: se establece una tasa de 20% para cigarrillos y bebidas y de 50%
para combustibles del petrleo; adems, se otorga mayor poder de fiscalizacin a la Subsecretara
de Tributacin. De igual manera, se present un proyecto de reforma previsional que intenta
aminorar el dficit creciente de la Caja Fiscal (de los funcionarios pblicos), el cual genera parte
significativa del dficit del gobierno.
Los resultados de las medidas sealadas se apreciaran desde mediados de 2004, una vez
dictadas las nuevas leyes y concluida la elaboracin de las respectivas reglamentaciones. Sin
embargo, ya en 2003, sobre todo en el segundo semestre, hubo una reduccin del dficit de la
administracin central gracias a la intensificacin de las polticas de control para disminuir la
evasin y, aunque en menor proporcin, tambin por ajustes en los gastos. Hasta octubre, los
ingresos tributarios aumentaron nominalmente un 23%, y creci la recaudacin de los impuestos
derivados del comercio exterior y del impuesto al valor agregado. Con esta recuperacin, la presin
tributaria se elevara desde 9,5% del PIB en 2002 a 10% del PIB en 2003, si bien continuara
siendo muy baja. En cambio, los ingresos no tributarios que incluyen los provenientes de las
Entidades Binacionales Itaip y Yaciret se incrementaron slo 8.5%. Por su parte, los gastos
mostraron un fuerte ajuste, con una variacin de 5%: los componentes con el mayor ajuste
correspondieron a las transferencias corrientes (0,1%) y los gastos de capital (3,5%). El dficit de
la administracin central a fin de ao fue de 0,8% del PIB (3,1% en 2002).
Desde comienzos de ao, el boom de la soja -estimulado por la fuerte devaluacin de 2002-,
permiti incrementar sistemticamente las reservas internacionales a lo largo de 2003. Esos
recursos pasaron de 641 millones de dlares en diciembre de 2002 a 853 millones en octubre. La
mayor oferta de divisas permiti que la cotizacin de la moneda se redujera desde el valor rcord
de 7.100 guaranes en enero a 6.200 en junio, valor que se mantena con pocas variaciones hasta
noviembre. Esa evolucin se fue reflejando en PARAGUAY: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

el incremento de los agregados monetarios, que 2001 2002 2003a
medido por la variacin de M1 fue de 24% Tasas de variacin anual
hasta octubre de 2003. Sin embargo, esa Producto interno bruto 2,4 -2,5 2,5
expansin no se tradujo en una aceleracin de la Precios al consumidor 8,4 14,6 9,9
b
inflacin, ya que por la confianza que generaron Salario real 1,4 -6,4 -2,3
las nuevas autoridades se observ un aumento Dinero (M1) 16,7 4,7 22,0
de la demanda de moneda nacional. En Tipo de cambio real efectivo c 16,5 8,1 -3,5
d
consecuencia, la inflacin comenz a reducirse Relacin de precios

del intercambio -0,1 -0,1 -1,0
desde su mximo de 21% en abril hasta llegar a
una variacin interanual de 9,9% en noviembre. Porcentaje promedio anual
Hasta mediados de ao, tambin contribuy a Tasa de desempleo urbano 10,8 14,7
esa trayectoria la recesin en las actividades Resultado fiscal de la
Administracin central / PIB -1,1 -3,1 -0,8
econmicas no agrcolas. e
Tasa de inters real pasiva 1,8 -1,6 5,0
e
En ese contexto, las tasas de rendimiento Tasa de inters real activa 18,7 17,6 25,1
de los instrumentos de regulacin monetaria Millones de dlares
tambin comenzaron a reducirse de manera Exportaciones de bienes
sostenida, hasta 11,5% en octubre. No obstante, y servicios 2 431 2 425 2 663
al producirse variaciones negativas del IPC Importaciones de bienes
entre mayo y agosto, las tasas de inters en y servicios 2 888 2 507 2 744
trminos reales fueron muy altas hasta el tercer Saldo en cuenta corriente -275 92 59
trimestre, aunque tendieron a decrecer en el Cuenta de capital y financiera 225 -216 84
cuarto. La situacin mencionada y la deuda Balanza global -50 -124 144
bancaria pendiente de pago de 138 millones de Fuente: Apndice Estadstico.

dlares, cuya reestructuracin est en trmite a Estimaciones preliminares.
legislativo, retrajeron apreciablemente el crdito b Variacin entre noviembre de 2002 y noviembre de 2003.
del sector bancario al sector privado: ste c Una tasa negativa significa una apreciacin real.
d
decreci 20% entre diciembre de 2002 y Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
e
septiembre de 2003, tanto en moneda nacional y Promedio de octubre 2002 a septiembre 2003, anualizado.
en moneda extranjera. Uno de los problemas
crnicos que enfrenta la economa paraguaya es la existencia de un gran diferencial entre las tasas
de inters de colocacin y las de prstamo, explicadas en parte por la concentracin de la actividad
bancaria.
El PIB creci 2,5% casi exclusivamente por la notable expansin del sector agrcola -12%-,
ya que el conjunto de los sectores no agrcolas anotaron una leve variacin negativa. Un estimador
de cifras de negocios (que incluye industria, comercio y otros servicios) sugiere que la produccin
de esos bienes y servicios tuvo su mayor contraccin (9%) a comienzos de ao y que a mediados de
ste comenz a mostrar valores positivos aunque modestos. Por su parte, el sector agropecuario
tuvo una expansin anual de 5,6% y fue liderado por el destacable crecimiento del sector agrcola,
donde las mayores variaciones fueron en la produccin de la soja (28%), debido fundamentalmente
a mejoras en el rendimiento, logrndose un mximo histrico de 4.200.000 toneladas y la
produccin de algodn (38%). En contraste, el sector ganadero sufri una cada de 7% afectado por
brotes de fiebre aftosa. En cuanto a los sectores productores de bienes, la construccin recuper un
2%, en 2002 la cada fue de 11%, mientras la industria manufacturera sufri una reduccin de 1% y
la construccin mostr un avance de 2% tras su cada de 11% en 2002. Los sectores de servicios
crecieron 1% en su conjunto, destacando el mayor consumo de electricidad (6%).
Gracias a la mayor competitividad de la economa paraguaya -el tipo de cambio real efectivo
promedio anual aument 7%- y a la mejora en los precios de los productos exportados, las
exportaciones totales se expandieron 12%, mientras que las importaciones totales se recuperaron en
110 CEPAL
un 9% de su fuerte cada en 2001-2002. Con esta evolucin, el dficit de bienes se redujo

nuevamente, a unos 250 millones de dlares y, como ha sido tradicional, al igual que en aos
anteriores se gener un supervit de servicios. Aunque hubo un ingreso neto factorial positivo, las
transferencias corrientes se estancaron, con ello el supervit de la cuenta corriente se redujo a unos
60 millones de dlares, desde casi 100 millones en 2002. Sin embargo, a diferencia de 2002, hubo
una entrada de capitales externos de unos 80 millones de dlares. As, la balanza global ascendi a
145 millones de dlares. Ese saldo de la balanza de pagos correspondi casi ntegramente a un
aumento de las reservas internacionales. En octubre, Paraguay y Estados Unidos firmaron su primer
acuerdo bilateral, normativa que incentivar las exportaciones no tradicionales. Adems, el
convenio establece una comisin encargada de promover inversiones de empresas estadounidenses
en Paraguay.
Per
La economa peruana se expandi 4%, mientras la inflacin se mantuvo dentro del

rango establecido por la autoridad monetaria y a fines de ao se ubic alrededor
del 2%. Eso permiti una poltica monetaria moderadamente expansiva y tasas de
inters decrecientes. El dficit fiscal se redujo a un 2% del PIB, en lnea con la
intencin de las autoridades de asegurar la sostenibilidad de la deuda pblica.
Principalmente gracias a las exportaciones mineras, se registr el supervit

comercial ms alto desde 1990, mientras el dficit de la cuenta corriente de la
balanza de pagos se mantuvo alrededor del 2% del PIB. Como consecuencia de la
situacin macroeconmica favorable y del contexto regional ms estable, el
diferencial de los ttulos de la deuda externa baj a lo largo del ao.
Sin embargo, el dinamismo del crecimiento econmico se ve frenado por los

todava relativamente bajos niveles de la inversin privada y por la contraccin de
la inversin pblica. Adems, el impacto del crecimiento en el mercado de trabajo
sigui limitado, y tanto los salarios como el desempleo registraron slo variaciones
menores.
Para asegurar la sostenibilidad del endeudamiento pblico, las autoridades establecieron

como estrategia de mediano plazo la meta de un dficit fiscal decreciente y un supervit primario
que aumentara durante los prximos aos. Con tales propsitos, durante 2003 continuaron las
medidas tendientes a expandir la base tributaria y, con vigencia a partir del 1 de agosto, se aument
el impuesto general de ventas transitoriamente a 19%. De esta manera, entre enero y octubre los
ingresos del gobierno central subieron ms de 8% en trminos reales respecto al mismo periodo del
ao anterior, destacando las mejoras en la recaudacin del impuesto a la renta (31%) y del
impuesto general de ventas (9,5%).
Por otra parte, surgieron fuertes presiones para aumentar el gasto corriente. As, tanto los
gastos en salarios como las transferencias del gobierno central por pensiones crecieron ms de 6%
en trminos reales. Adems, el pago de intereses se elev casi 6%. Con el fin de contener el riesgo
del proceso de descentralizacin para las finanzas pblicas, se aprob la Ley de Responsabilidad y
Transparencia Fiscal, cuerpo legal que incluye reglas para el gasto y el endeudamiento de los
112 CEPAL
PER: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO gobiernos regionales. Para contrarrestar el

aumento del gasto corriente, las autoridades
12 12
volvieron a reducir la inversin pblica, con lo

10 10 cual el gasto total del gobierno central subi
8 8 slo 4% en trminos reales.
6 6
El dficit del sector pblico no
4 4 financiero se estima en 2% del PIB, una leve
2 2 disminucin en lnea con lo programado a
0 0 inicios de ao. En cuanto a su financiamiento,
-2 -2
destacan nuevas emisiones de bonos soberanos
en los mercados externos, as como un nuevo
-4 -4
esquema de emisiones para la creacin de un
2000 2001 2002 2003 mercado local de capitales. Por el contrario, los
DESEMPLEO PIB ingresos previstos por privatizaciones y
concesiones quedaron por debajo de lo
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales presupuestado.
La poltica monetaria pudo aprovechar la
estabilidad de los principales precios (sobre todo, al consumidor) para apoyar al esfuerzo
reactivador. Se mantuvo la meta de inflacin con un rango entre 1,5% y 3,5%, y se hizo explcito el
objetivo de que la tasa interbancaria siguiera la tendencia indicada por las tasas activas y pasivas de
las operaciones monetarias del Banco Central con la banca comercial. A lo largo del ao, la tasa
interbancaria descendi desde 3,8% en enero a 2,5% a inicios de diciembre, estimulando la baja de
las tasas ofrecidas por los bancos a sus clientes.
Sin embargo, esta poltica moderadamente expansiva no logr estimular la demanda por
crdito, que baj en 2,2% entre octubre de 2002 y el mismo mes del ao siguiente. Los crditos de
consumo, hipotecarios y para las microempresas fueron relativamente dinmicos, mientras el
crdito comercial cay.8
El nuevo sol se apreci frente al dlar en 1% en trminos reales durante los primeros diez
meses, en comparacin con el promedio de 2002. No obstante, debido a la apreciacin del euro, del
peso argentino y del real brasileo, el tipo de cambio efectivo real subi 3%. Incentivada por la
estabilidad cambiaria frente al dlar, continu la reduccin gradual del elevado grado de
dolarizacin del crdito, iniciada el ao anterior, al tiempo que entre diciembre de 2002 y octubre
de 2003 la participacin del crdito en moneda nacional en el total aument de 24% a 26%.
Las exportaciones y la inversin privada fueron los principales motores del avance
econmico, con tasas de crecimiento por encima del 5% durante los primeros tres trimestres,
mientras el consumo privado perdi algo de dinamismo respecto al ao anterior como consecuencia
de la menor actividad del mercado de trabajo. El consumo pblico registr un repunte, mientras la
inversin pblica volvi a caer, si bien menos que el ao anterior.
Entre las ramas de actividad destaca la expansin de la minera, pero tambin la industria
manufacturera no primaria alcanz un crecimiento por encima del 4% durante los primeros tres
trimestres. La agricultura y la construccin mostraron una menor expansin que el ao anterior,
entre 3% y 4%. Por otro lado, se contrajo la pesca y, relacionado con eso, la industria
manufacturera primaria.
8
Debido a que los primeros tienen tasas de inters ms altas que el ltimo, por un efecto de composicin la tasa media
de todas las operaciones crediticias de los bancos se situ en octubre en un nivel ms alto que aquel alcanzado en enero.
El nivel de los precios al consumidor PER: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

repunt a inicios de ao a causa del mayor 2001 2002 2003a
costo del petrleo en los mercados Tasas de variacin anual
internacionales, pero posteriormente la tasa de Producto interno bruto 0,2 4,9 4,0
inflacin interanual volvi a descender y Precios al consumidor -0,1 1,5 1,9
b
termin el ao alrededor del 2%, por debajo Salario real c -0,9 4,6 ...
del centro de la banda establecida por las Dinero (M1) 0,8 13,6 8,7
autoridades monetarias. Tipo de cambio real efectivo d -2,6 1,8 4,9
e
Relacin de precios
Durante los primeros nueve meses del del intercambio -4,1 3,0 2,2
ao, las empresas formales urbanas
aumentaron el nmero de los puestos de f
Tasa de desempleo urbano 9,3 9,4 9,3
trabajo en 1,7% respecto al mismo periodo del Resultado fiscal
ao anterior, destacndose la expansin del del gobierno central / PIB -2,8 -2,2 -1,9
empleo en el comercio. A diferencia, hubo una Tasa de inters real pasiva 7,7 2,1 2,1
g
g
contraccin del empleo en la micro y pequea Tasa de inters real activa 25,2 19,1 19,5
empresa, lo que incidi en una cada de la tasa Millones de dlares
de ocupacin. Como tambin la tasa de Exportaciones de bienes
participacin baj, la tasa de desempleo se y servicios 8 517 9 192 10 238
mantuvo prcticamente estable. A lo largo de Importaciones de bienes
los doce meses entre noviembre de 2002 y y servicios 9 618 9 932 10 791
octubre de 2003, el ingreso por persona subi Saldo en cuenta corriente -1 184 -1 206 -1 245
en 1,7% en trminos reales, respecto a los Cuenta de capital y financiera 1 601 1 987 1 546
doce meses previos. En septiembre entr en Balanza global 417 781 300
vigencia un aumento del salario mnimo de Fuente: Apndice Estadstico.

12%, el primero desde el ao 2000. a
b
El supervit de la balanza de bienes c Variacin entre noviembre de 2002 y noviembre de 2003.
aument a causa del incremento de las d Obreros del sector privado en la zona metropolitana de Lima.
exportaciones en 16% (enero a octubre), e
gracias principalmente a productos de la f Estimacin basada en el promedio de enero a octubre.
minera y, en menor grado, a la agricultura y a g Promedio de noviembre 2002 a octubre 2003, anualizado.
productos manufactureros. Las ventas del oro,
por mejoras en volumen y precio, crecieron en 43%, llegando a representar un 23% del valor de las
exportaciones totales. Las importaciones aumentaron en 11,5%, registrndose la mayor expansin
en los insumos y bienes intermedios (principalmente por los combustibles) y en los bienes de
capital. La mejora de la balanza de bienes fue contrarrestada por un alza de los pagos por servicios
factoriales, con lo cual el dficit de la cuenta corriente se mantuvo estable, en alrededor del 2% del
PIB.
Para intensificar su integracin comercial, el Per se asoci con el Mercosur. A la vez, se
aspira concordar acuerdos de libre comercio con la Unin Europea y, sobre todo, con los Estados
Unidos.
En la cuenta financiera destacaron las emisiones de bonos soberanos por 1.250 millones de
dlares, mientras los flujos del sector privado se redujeron, en parte debido a una menor inversin
extranjera directa. El saldo de la balanza de pagos gener un aumento de las reservas
internacionales netas que subieron a casi 10.400 millones a inicios de diciembre. La deuda externa
baj levemente, de 49,3% del PIB en diciembre de 2002 a 47,9% en septiembre, producto de la
disminucin de la deuda del sector privado. Gracias al mejor entorno regional y la estabilidad de
las variables macroeconmicas del Per, el diferencial de la deuda externa baj desde alrededor de
600 puntos base a fines del 2002 a algo ms de 300 puntos en noviembre.
114 CEPAL
Uruguay
Uruguay logr quebrar en 2003 la persistente recesin que afectaba su economa

desde mediados de 1998. Si bien el producto interno bruto en el conjunto del ao
creci escasamente, cerca de un punto porcentual luego de haberse desplomado
ms de 10% en 2002, el nivel de actividad comenz a repuntar desde el primer
trimestre y mantuvo una tendencia creciente hasta fines del ao.
El sistema financiero se estabiliz en los bajos niveles registrados luego de la

aguda crisis del ao anterior, y a mediados del primer semestre el Estado tuvo xito
en su propuesta de canje voluntario de ttulos pblicos en moneda extranjera. En
junio se firm una nueva carta de intencin con el Fondo Monetario Internacional
que le abri camino para obtener financiamiento de los organismos internacionales.
Todo lo anterior contribuy a reducir la vasta incertidumbre que haba dominado la
economa uruguaya desde principios de 2002. Permanece como principal desafo
para el futuro prximo la obtencin de un ritmo de crecimiento sostenido que
permita hacer frente a la voluminosa carga del servicio de la deuda en moneda
extranjera.
La reactivacin de la produccin se apoy principalmente en las exportaciones,

dado que el consumo interno se mantuvo deprimido. La inflacin se desaceler en
torno a 11% anual y la tasa de desocupacin, aunque muy elevada, tendi a
disminuir. El mayor nivel de actividad permiti incrementar los ingresos fiscales,
lo que, junto a una restrictiva gestin del gasto, logr reducir el dficit fiscal por
debajo de 4% del producto, luego de varios aos de haber fallado en ese intento. El
rpido ascenso de las exportaciones y la debilidad de las importaciones durante la
mayor parte del ao ampliaron el saldo favorable de la cuenta corriente externa.
El elevado endeudamiento del sector pblico constitua el principal desafo de poltica

econmica a principios de 2003, teniendo en cuenta que en el bienio 2003-2004 deba hacerse
frente a un cuantioso volumen de amortizaciones de ttulos pblicos en poder de acreedores
URUGUAY: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO privados internos y externos y, considerando

20 20
que a fines de 2002 la deuda pblica en
moneda extranjera equivala a casi la totalidad

15 15 del producto y 45% de ella se adeudaba a
10 10 organismos internacionales. Ante este
escenario, a inicios del 2003, las autoridades se
5 5
abocaron a la presentacin de una propuesta de
0 0 canje voluntario de deuda en moneda
-5 -5 extranjera por un monto del orden de los 5.200
millones de dlares, sin quita de capital o
-10 -10
intereses pero ampliando los plazos de
-15 -15 vencimientos en por lo menos cinco aos.
2000 La propuesta result exitosa, ya que fue
2001 2002 2003
DESEMPLEO PIB
aceptada por ms del 90% de los acreedores
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales privados. Una vez alcanzada la
reestructuracin de la deuda en documentos
pblicos, las autoridades firmaron un nuevo
acuerdo con el FMI que le abri camino para la obtencin de financiamiento de organismos
multilaterales. El acuerdo apunt a obtener un supervit primario del sector pblico consolidado
del orden de 3% del producto en 2003, que deber incrementarse a 4% del producto en 2005.
Habida cuenta de la elevada carga de intereses, dicho supervit permitir que el dficit consolidado
ronde el 3,5% del producto, nivel que se considera consistente con la actual capacidad de
endeudamiento del sector pblico y los objetivos de inflacin. En el acuerdo se incluy una
proyeccin de un nuevo retroceso (-1%) del producto en 2003; a partir de 2004 se espera retornar a
un crecimiento del orden de 3% anual.
El reperfilamiento de la deuda y el nuevo acuerdo con el FMI contribuyeron a una notoria
mejora de la confianza a inicios del segundo semestre del ao. La reduccin del dficit fiscal, sin
embargo, continu representando un objetivo de arduo alcance. Los ingresos tributarios fueron
aumentando con el ascenso del ritmo de actividad y con mayor eficiencia de la recaudacin; los
ingresos totales del gobierno central, de todos modos, mostraron un crecimiento leve. Por su parte,
el gasto total se mantuvo en los niveles del ao anterior, pero con un notorio cambio de estructura:
mientras el gasto primario se redujo sensiblemente, el pago por servicio de intereses aument
notoriamente en valor nominal, hasta alcanzar casi 6% del producto, por el efecto combinado del
ascenso (5%) del tipo de cambio y la ampliacin de la deuda en moneda extranjera. De esta forma,
en 2003 los intereses absorbieron ms de la quinta parte del gasto total mientras las remuneraciones
incidieron en 17% y las inversiones slo 5%. Las transferencias que se efectan al sistema de
seguridad social para equilibrar sus cuentas constituyeron el apartado de mayor incidencia: 37% del
total de gasto.
Mayor ingreso y gasto estable permitieron acrecentar el supervit primario a un nivel cercano
a la meta de 3% del producto acordada con el FMI, con lo cual el dficit consolidado se ubicara en
el rango de lo previsto. El financiamiento del dficit se efectu con emisin monetaria, con
prstamos de organismos internacionales y con la colocacin de endeudamiento de corto plazo en
moneda nacional y extranjera en el mercado interno. En octubre Uruguay volva al mercado
internacional de crdito mediante la emisin de un bono a tres aos de plazo, pagadero en dlares
pero denominado en unidades indexadas a la inflacin, con una tasa de inters de 10,5% anual.
Bajo el actual sistema de tipo de cambio libre la poltica monetaria ocup lugar relevante. Se
observaron dos perodos notoriamente diferenciados. En el primer semestre se procur absorber
liquidez considerada excedente mediante Letras de Regulacin Monetaria. Una vez que se constat
116 CEPAL
que la demanda de dinero era creciente, y ante URUGUAY: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
la clara mejora de las expectativas, en el 2001 2002 2003a
segundo semestre la poltica monetaria se torn Tasas de variacin anual
expansiva. Se procedi a disminuir los encajes Producto interno bruto -3,5 -10,7 1,0
bancarios y las tasas de inters disminuyeron Precios al consumidor 3,6 25,9 10,8
b
c
persistentemente. El crdito, sin embargo, se Salario real -0,3 -10,7 -12,3
mantuvo restringido, dada la tendencia de los Dinero (M1) -0,8 -2,6 19,6
ahorristas a la constitucin de depsitos a la Tipo de cambio real efectivo d 6,3 32,0 8,7
e
vista o a muy corto plazo y la debilidad de gran Relacin de precios

del intercambio 1,0 -0,5 1,3
parte del sistema bancario.
La mayor confianza, la mejora de la Tasa de desempleo urbano
f
15,3 17,0 16,8
c
competitividad derivada del aumento del tipo de Resultado fiscal

cambio real (45% entre junio de 2002 y octubre del sector pblico global / PIB -4,3 -4,6 -3,6
de 2003), el ascenso de los precios de los
Millones de dlares
principales productos exportables y la Exportaciones de bienes
reanudacin de las ventas de carne vacuna, al y servicios 3 276 2 698 2 937
declararse a Uruguay pas libre de aftosa con Importaciones de bienes
vacunacin, empujaron a las exportaciones de y servicios 3 723 2 526 2 629
bienes y servicios que aumentaron casi 10% Saldo en cuenta corriente -545 251 32
real. La absorcin interna, por el contrario, Cuenta de capital y financiera 847 -4 164 514
continu en recesin. La inversin sigui en Balanza global 302 -3 914 546
franco retroceso (esta vez de ms de 10%)
mientras el consumo se mantuvo en niveles a
deprimidos en un contexto de contencin del b
gasto pblico y carencia de crdito interno. c
d
En trminos anuales, la produccin e
agropecuaria fue la nica que logr crecer con f
Incluye desempleo oculto.
vigor. La industria manufacturera, bajo un
consumo privado deprimido, se movi
lentamente, mientras que la construccin continu en recesin en un nivel que slo alcanza al 60%
del mximo registrado en 1999. Los servicios, en este contexto, tambin decayeron. El panorama es
muy diferente si se observa la tendencia del producto durante el ao. La enorme cada de actividad
de la segunda mitad de 2002 haba determinado un arrastre negativo de siete puntos porcentuales
para la medicin del PIB de 2003. Sin embargo, el crecimiento registrado durante el ao, aunque
sigui siendo negativo, fue de tal magnitud (ms de 10% entre fines de 2002 y fines de 2003) que
logr compensar la considerable carga remanente del ao anterior. La reactivacin, utilizando
capacidad instalada ociosa, se observ principalmente en la produccin agropecuaria y
agroindustrial, una incipiente sustitucin de importaciones y las actividades relacionadas con el
turismo.
La desocupacin se redujo a medida que se incrementaba el nivel de actividad, pero a fines
de 2003 todava se encontraba en un elevado 16% de la PEA. El retroceso de la desocupacin se
asent en una mayor demanda de trabajo y en la simultnea disminucin de la oferta afectada por
una persistente corriente emigratoria (que se observa desde inicios de 2002) y un efecto
desaliento en la bsqueda de trabajo. Los aumentos de salarios, pblicos y privados, estuvieron
notoriamente por debajo de la inflacin, lo que determin un nuevo retroceso de los salarios reales
superior a 10%.
La depresin del consumo, el inesperado aumento de la demanda de dinero y la estabilidad
del tipo de cambio (aument poco ms de 4% en los diez primeros meses) contribuyeron a reducir
el ritmo de crecimiento de los precios al consumo a 11% en el ao finalizado en noviembre, menos

de la mitad del ritmo del ao anterior. Los precios al por mayor, en un contexto de cambio de
precios relativos y ascenso de los precios internacionales de principales productos exportables,
crecieron a mayor tasa (20% anual).
Las exportaciones de bienes mostraron un empuje vigoroso a partir de mediados de ao y
creceran alrededor de 13% en 2003. Tambin aument el ingreso por turismo, incentivado por el
mayor tipo de cambio real y la creciente demanda de pases vecinos. Las importaciones, luego de
un primer semestre negativo, mostraron seales de recuperacin; eso, y el aumento de la factura
petrolera por el ascenso del precio internacional determinaron un ascenso de 8% en el conjunto del
ao. De este modo la cuenta corriente de la balanza de pagos result superavitaria como tambin
fue positiva la balanza de la cuenta de capital, las reservas internacionales aumentaron,
recuperando parte de la considerable prdida del ao anterior.
118 CEPAL
Venezuela
Durante 2003 se mantuvo la compleja situacin econmica y poltica del pas. En

su conjunto, la actividad econmica registrar una cada de 9,5% en el ao, con
fuertes bajas tanto del consumo de las familias como de la inversin, esta ltima en
torno al 45%.
El paro convocado por los partidos polticos de oposicin y entidades

empresariales, que se prolong desde diciembre de 2002 hasta principios de
febrero de 2003, condujo a bruscas cadas en la produccin y las exportaciones de
petrleo, as como a una contraccin importante en el resto de los sectores
econmicos. A raz de esto, la actividad retrocedi muy fuertemente en el primer
trimestre (-27,6%), en el cual el descenso de la actividad petrolera borde el 50%,
comparado con igual periodo del ao 2002. En el segundo trimestre de 2003, y
contrastado con el primero, la recuperacin parcial de la actividad petrolera
permiti algn grado de crecimiento en la economa. Sin embargo, los sectores no
petroleros no se han recuperado al mismo ritmo.
Todo esto ha tenido como consecuencia altos niveles de desempleo -en torno al
18%- y de informalidad, as como una significativa cada en las remuneraciones
reales. El supervit de la cuenta corriente ser superior al logrado en 2002,
principalmente como resultado de una fuerte contraccin de las importaciones. Con
relacin al sector fiscal, el dficit ser de una magnitud similar a 2002 (3,0% del
PIB).
Para el ao 2004, las perspectivas indican una recuperacin significativa del

crecimiento. No obstante, sta se deber en buena parte a la muy baja base de
comparacin que representa el primer trimestre de 2003. Las expectativas de
solucin a la compleja situacin poltica no estn del todo claras, estando prevista
la posibilidad de que se realice un referendo a inicios del prximo ao.
VENEZUELA: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO Dentro de este marco, la poltica fiscal se
25 25 ha caracterizado por una expansin del gasto
PIB, tasa de variacin en 4 trimestres 20 20 corriente, principalmente por va de

15 15 transferencias a organismos pblicos. En mayor
10 10 medida, ese comportamiento se ha apoyado en
5 5
un aumento del endeudamiento interno y en el
0 0
-5 -5
crecimiento de las utilidades cambiarias
-10 -10 generadas por las reservas internacionales.
-15 -15
Asimismo, a comienzos de 2003 se ajust
-20 -20
-25 -25
el presupuesto nacional a travs de la extensin
-30 -30 del Impuesto al Dbito Bancario (IDB) y la
I II III IV I II III IV I II III IV I II III modificacin del Impuesto del Valor Agregado
2000 2001 2002 2003
(IVA); a inicios de ao se estipul una alcuota
DESEMPLEO PIB
de 8% para algunos alimentos, transporte areo
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales y servicios medico-odontolgicos y se
establecieron nuevos procedimientos de
retencin de este impuesto. Sin embargo, dada
la contraccin de la actividad econmica los ingresos provenientes de estas fuentes se han visto
mermados.
Por otro lado, los ingresos petroleros muestran un incremento a lo largo del ao, toda vez que
la produccin se ha recuperado despus de la paralizacin de inicios de ao, si bien todava por
debajo de los niveles del tercer trimestre de 2002, y que los precios de la canasta de crudo
venezolana han aumentado comparativamente a los precios promedio de 2002. La relevancia del
comportamiento de estos ingresos radica en que representan poco menos de la mitad del total de los
ingresos fiscales.
La utilizacin del Fondo de Inversin para la Estabilizacin Macroeconmica (FIEM) como
fuente de financiamiento disminuy durante 2003 debido a la reduccin sufrida por los recursos
que lo integran y al hecho de que no se hayan constituido nuevos aportes. Los recursos del Fondo
han mermado desde 2.857 millones de dlares a comienzos de 2003 hasta unos 700 millones a la
fecha. Estos retiros fueron posibilitados por las modificaciones legales aprobadas a principios de
2003.
A fin de reducir el pago de intereses y amortizaciones durante el presente ao, se refinanci
parte de la deuda interna mediante el canje de ttulos que vencan este ao por otros pagaderos en
2004 y 2005. Sin embargo, en el ltimo trimestre de 2003, el gobierno anunci el otorgamiento de
un bono especial a los empleados pblicos. Todo esto ha llevado a que el dficit fiscal se site en
niveles similares a los del ao 2002, o sea, en torno a 3,0% del PIB.
Las tasas de inters reales han cado considerablemente durante el ao, reflejando una
poltica monetaria expansiva por parte de las autoridades. No obstante, esta baja de tasas no se ha
traducido en un aumento del crdito concedido por las instituciones financieras -que ms bien se ha
mantenido estancado en trminos nominales- lo que muestra la menor demanda de crdito por parte
de los agentes econmicos, toda vez que el sistema financiero ha mostrado un aumento sostenido
de la liquidez monetaria (M2)9 a lo largo del ao.
En este sentido, las medidas tomadas por las autoridades no han sido muy efectivas a la hora
de reactivar la economa. Dada la imposibilidad de invertir en el mercado cambiario, y ante la
9
Corresponde al total de las monedas y billetes en circulacin ms los depsitos a la vista y los depsitos de ahorro y a
plazo.
120 CEPAL
escasa demanda por crdito, las instituciones VENEZUELA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
bancarias han invertido bastante en la compra 2001 2002 2003a
de ttulos emitidos por el gobierno. Estos Tasas de variacin anual
instrumentos representan algo ms de la mitad Producto interno bruto 3,5 -9,0 -9,5
de la cartera de activos de la banca comercial. Precios al consumidor 12,3 31,2 26,1
b
Salario real c 2,4 -10,0 -14,0

d
Producto de la fuerte salida de capitales
Dinero (M1) 25,6 7,9 46,4
durante 2002 y del paro de la actividad petrolera Tipo de cambio real efectivo e -3,5 35,7 4,2
f
convocado a fines de ese ao e inicios de 2003, Relacin de precios

se registr en la economa una escasez de del intercambio -16,2 6,5 9,5
divisas que llev a una fuerte devaluacin del
bolvar a comienzos de ao. Como Tasa de desempleo urbano 13,3 15,8 18,2
g
consecuencia, en febrero de 2003 las Resultado fiscal

autoridades decretaron un frreo control del gobierno central / PIB -4,2 -3,3 -3,0
cambiario, fijando el tipo de cambio en 1.600 Tasa de inters real pasiva 2,2 -1,1 -4,4
h
h
bolvares por dlar y estableciendo la Tasa de inters real activa 1,9 -1,4 -7,7
prohibicin de comprar dlares en el pas. El Millones de dlares
resultado de esa restriccin fue un mercado Exportaciones de bienes
paralelo no autorizado, en el cual la cotizacin y servicios 27 648 27 716 26 533
del dlar se ha mantenido alrededor de un 50% Importaciones de bienes
superior a la cotizacin oficial. y servicios 23 346 17 474 13 696
Saldo en cuenta corriente 2 062 7 423 9 844
La recuperacin de la produccin y las Cuenta de capital y financiera -3 901 -11 850 -3 844
exportaciones de petrleo, junto al control de Balanza global -1 839 -4 427 6 000
cambios, permitieron una fuerte alza en las
reservas internacionales del pas, desde aFuente: Apndice Estadstico.
aproximadamente 14.000 millones de dlares a b Estimaciones preliminares.
inicios de 2003 hasta un valor en torno a los c Variacin entre noviembre de 2002 y noviembre de 2003.
Sector privado.
21.000 millones de dlares a fines de ao. La d
Corporacin de Administracin de Divisas e Una tasa negativa significa una apreciacin real.
(CADIVI), entidad de gobierno responsable por f Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
el suministro de divisas, mantuvo durante el ao g Estimacin basada en el promedio de enero a octubre.
el control de cambios pero ha flexibilizado h Promedio de noviembre 2002 a octubre 2003, anualizado.
paulatinamente el volumen de divisas puesto a
disposicin de los agentes para solventar
compromisos externos, principalmente destinados al pago de importaciones.
La actividad econmica, tanto petrolera como no petrolera, sigui contrayndose durante
2003, presentando una cada de 9,5% para todo el ao. El paro decretado a fines de 2002 se
prolong hasta febrero de 2003, implicando fuertes contracciones tanto en la produccin y las
exportaciones de petrleo, como en el resto de la actividad econmica. Como consecuencia, el
Producto Interno Bruto cay un 18,5% en el primer semestre del ao.
La produccin petrolera se ha ido recuperando a lo largo de 2003, aunque sin lograr los
niveles totales previos al paro. En cuanto a las actividades no petroleras (que representan alrededor
del 75% del total de la economa), durante el ao se vio afectada tanto por los controles de precios
y del tipo de cambio, pues la falta de disponibilidad de divisas ha impactado en la actividad del
sector privado.
De los sectores no petroleros, las ramas de actividad econmica ms afectadas son la
construccin, el comercio y la industria manufacturera: en los tres primeros trimestres de 2003,
comparados con igual periodo de 2002, la cada de estos sectores fue de -56,1%, -27,2% y 23,8%,
respectivamente. Esto de alguna forma refleja una demanda interna deprimida, con una cada del
consumo privado de alrededor del 8% y una contraccin de la inversin en torno al 47%, en los tres
primeros trimestres de 2003 con relacin al mismo periodo de 2002.
Como complemento de las medidas restrictivas aplicadas en el mercado cambiario, las
autoridades establecieron controles de precios para los bienes y servicios de consumo bsico,
abarcando ms de la mitad de los rubros que comprende el ndice de Precios al Consumidor (IPC).
Dado que en algunos sectores empresariales se gener la percepcin de que los precios fijados no
les permitan seguir con su produccin y con el consiguiente abastecimiento del mercado
(argumentando que los costos de produccin seran superiores a los precios de venta), el gobierno
ha debido incursionar en actividades de importacin directa y distribucin de algunos productos
bsicos con el objeto de evitar el desabastecimiento. En este marco, el IPC acumulado en el periodo
enero-noviembre de 2003 muestra un alza de 26,1%. No obstante, el aumento de precios reflejado
en un ndice alternativo elaborado por el Banco Central de Venezuela, que mide los precios de
bienes y servicios no sujetos a control, es de 35,4% para el mismo periodo de 2003.
Si bien las remuneraciones han aumentado en trminos nominales con relacin a 2002 -el
ndice general, que incluye tanto al sector privado como al pblico, presenta un aumento de 7,6%
en el periodo enero-septiembre de 2003 comparado con igual lapso de 2002- en trminos reales
estas presentan importantes cadas. La contraccin de la actividad productiva tambin ha impactado
en el desempleo y en la informalidad de la economa; no obstante la tasa de desempleo ha ido
disminuyendo a lo largo del ao, para el perodo enero-octubre de 2003 esta se sita en 18,2% -
durante el ao 2002 el desempleo fue de 15,8%- mientras que la informalidad en la economa es
superior al 50%.
En lo referente al sector externo, las exportaciones de petrleo se recuperaron parcialmente
en el segundo trimestre del ao despus de la fuerte cada de las mismas en el primer trimestre. Si
bien ha aumentado el crecimiento del volumen de petrleo exportado durante el ao, no lo ha hecho
en forma suficiente como para evitar una disminucin de la produccin promedio anual. A pesar
del alza en el precio promedio de la canasta de crudos venezolana, que ha compensado en buena
parte la cada en los volmenes exportados de crudo, las exportaciones petroleras anotaran una
leve cada, tal como las exportaciones no tradicionales.
Por otro lado, la escasez de divisas, el control de cambios y la fuerte cada de la demanda
interna se reflejaron en la importante contraccin de las importaciones: a julio de 2003 stas
retrocedieron 46% con relacin a igual periodo del ao 2002. Sin embargo, las importaciones han
ido recuperando niveles a lo largo del ao, para terminar con una cada de 27% en el total del valor
importado. La baja de 5% en el valor de las exportaciones de bienes y la fuerte contraccin de las
importaciones se han traducido en un incremento del supervit comercial y el saldo positivo de la
balanza en cuenta corriente, este ltimo en torno a 9.850 millones de dlares (12,9% del PIB).
MXICO Y CENTROAMRICA
Costa Rica
Segn las estimaciones oficiales en 2003 el producto interno bruto (PIB) real
creci 5,6% (4,4% si se excluye el sector de alta tecnologa). Este incremento
representa ms del doble del previsto al inicio del ao. Ello refleja principalmente
el fuerte aumento de las exportaciones, la reactivacin en el sector agrcola, la
expansin de las actividades en construccin, transporte, telecomunicaciones y
energa, as como el repunte del turismo internacional. El dinamismo de las
exportaciones se sustent en gran medida en las ventas de las zonas francas, en
especial de microprocesadores, y las exportaciones de productos agrcolas,
mientras que los sectores que producen para satisfacer la demanda interna
mostraron tasas de crecimiento ms bajas.
Segn lo indicado por el Programa Monetario para 2003, la poltica econmica puso nfasis
en el control de la inflacin y la reduccin del desequilibrio fiscal y del dficit en la cuenta
corriente de la balanza de pagos.
El crnico dficit fiscal y la sustentabilidad financiera del sector pblico continuaron
dominando el panorama fiscal. En este marco, en la Asamblea Legislativa se debati, todava sin
resultado, un proyecto de reforma fiscal. Se estima que el dficit de sector pblico global reducido
(4,1% del PIB) ser superior a la meta inicial (3,1%). Si bien el dficit del gobierno central (2,8%)
ser inferior al previsto inicialmente (3,1%), por los resultados positivos del programa de
contingencia fiscal y la contencin de los gastos pblicos, el resto del sector pblico no financiero
(SPNF) registrar un menor supervit (0,2%) que el estimado (1,2%). Esta reduccin se debe
principalmente al desbalance que presentar el Instituto Costarricense de Electricidad (ICE) y a la
reduccin esperada del supervit de la Caja Costarricense del Seguro Social (CCSS) como
consecuencia de los mayores gastos de inversin realizados por ambas instituciones. Al mismo
tiempo, el Banco Central presentar un dficit ligeramente mayor (1,5%) a raz del aumento de las
necesidades de absorcin monetaria que enfrent en virtud del incremento no previsto en las
reservas internacionales. En enero de 2003 el pas emiti y coloc en el mercado internacional
bonos por un monto de 450 millones de dlares; de stos, 200 millones se destinaron a la
cancelacin de una emisin previa y el resto se utiliz para financiar la mayor parte de los
requerimientos fiscales.
El crnico desequilibrio de las finanzas pblicas es uno de los factores que incide en tasas de
inters relativamente altas que incentivan, por una parte, el ingreso de capital especulativo, y por
126 CEPAL
otra eleva el costo de las operaciones de COSTA RICA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
mercado abierto, restando efectividad a la 2001 2002 2003a
poltica monetaria. Tasas de variacin anual
El Banco Central continu aplicando una Producto interno bruto 1,2 2,9 5,6
b
Precios al consumidor 11,0 9,7 9,3
poltica monetaria prudente orientada
Salario real c 1,0 4,0 0,5
d
principalmente a preservar los resultados
Dinero (M1) 12,7 14,4 19,1
obtenidos en los aos anteriores en materia de Tipo de cambio real efectivo e -2,1 4,2 6,0
f
estabilidad macroeconmica. En el curso del Relacin de precios

primer trimestre el ente emisor ampli del intercambio -1,4 -1,5 -3,1
gradualmente el encaje mnimo legal desde 5%
a 10%, medida que disminuy los recursos que Tasa de desempleo urbano 5,8 6,8 6,7
g
los bancos podran destinar a prstamos y Resultado fiscal

facilit el descenso de sus prdidas del gobierno central / PIB -2,9 -4,3 -2,8
ocasionadas por el pago de intereses sobre los Tasa de inters real pasiva 0,4 1,9 3,1
h
h
bonos de estabilizacin monetaria. Por otra Tasa de inters real activa 10,3 13,4 15,2
parte el Banco Central decidi recortar las tasas Millones de dlares
de inters de referencia que ofrece por sus Exportaciones de bienes
bonos. As, la tasa bsica pasiva la tasa de y servicios 6 820 7 123 8 040
referencia del mercado pas de 17,5% a 14%. Importaciones de bienes
y servicios 6 911 7 707 8 327
La conduccin prudente de la poltica Cuenta de capital y financiera 750 1 109 1 025
fiscal y monetaria propici un crecimiento Balanza global 13 163 35
moderado del crdito y de la liquidez, una Fuente: Apndice Estadstico.

tendencia a la baja de las tasas de inters, un a
aumento de la inflacin en lnea con lo previsto b
y una leve depreciacin real de la moneda c
Remuneraciones medias declaradas de los afiliados al
frente al dlar, si bien mayor frente al conjunto seguro social.
d
de sus socios comerciales. Estimacin con base en el promedio enero a agosto.
e
El dinamismo del PIB se sustent en el f
fuerte aumento de las exportaciones, que g
Estimacin con base en el promedio enero a octubre.
compens la prdida de dinamismo del h
Promedio de noviembre 2002 a octubre 2003, anualizado
mercado interno. El crecimiento del PIB refleja
la expansin de las actividades en la industria
manufacturera (determinada por el desempeo de las empresas ubicadas en zonas francas,
incluyendo las pertenecientes a la industria de alta tecnologa), construccin, transporte y
telecomunicaciones (especialmente en telefona mvil y servicio de Internet), as como la
reactivacin del sector agropecuario y el repunte del turismo internacional. Una mencin especial
merece la recuperacin de la actividad agropecuaria despus de la cada de 2% en 2002, debido
principalmente a las exportaciones de productos no tradicionales, especialmente pia, meln, flores
y follajes. Tambin contribuyeron, aunque en menor grado, el aumento de la produccin de leche,
frutas y hortalizas, as como las mayores exportaciones de banano y caf.
En noviembre el ndice de precios al consumidor registr un aumento de 9,3% respecto al
mismo mes del ao anterior, nivel cercano a la meta establecida en el programa monetario (10%).
En este comportamiento debe considerarse la incidencia de la poltica monetaria y el
financiamiento externo en forma parcial del dficit fiscal, as como los bajos precios de ciertas
importaciones, en especial de bienes de capital. Estos factores contrarrestaron en cierta medida las
presiones inflacionarias generadas por el aumento, sobre todo a inicios del ao, de los precios de
COSTA RICA: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO los hidrocarburos, los ajustes en las tarifas de
los servicios pblicos, el incremento en la
9 9
pauta de devaluacin y el elevado dficit fiscal.

7 7 Aunque se present un mayor
crecimiento econmico, no cedieron los
5 5
problemas que afectan al mercado laboral. Si
bien el empleo se increment de forma
3 3
significativa (3,4%), el elevado nivel de la tasa
1 1
de participacin origin un nuevo ascenso de la
tasa de desempleo abierto en el nivel nacional,
-1 -1 de 6,4% a 6,7%. En tanto, los ajustes en los
I II III IV I II III IV I II III IV I II III salarios mnimos nominales apenas
2000 2001 2002 2003 compensaron el incremento de los precios.
DESEMPLEO PIB
Se prev un dficit en la cuenta corriente
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales de la balanza de pagos equivalente a 5,6% del
PIB, superior en un punto porcentual al
estimado en el programa monetario y en el mismo nivel registrado en 2002. La contraccin del
dficit de la balanza comercial se debe al importante aumento de las exportaciones (15%), que
super el incremento de las importaciones. Esta mejora fue contrarrestada por el ensanchamiento
del dficit de la cuenta de renta, debido a mayores repatriaciones de utilidades y dividendos de la
inversin extranjera directa. Sin embargo, una mayor afluencia de recursos externos financi el
dficit en cuenta corriente, cancel pasivos en moneda extranjera del Banco Central por 86
millones de dlares y permiti acumular activos externos por 35 millones de dlares.
La expansin de las exportaciones se origin, en su mayor parte, en los productos no
tradicionales. Entre stos, destacan los microprocesadores producidos por la planta Intel, los envos
de equipamiento mdico y productos farmacuticos. A ello se sumaron las exportaciones de
productos agrcolas como caf, banano, pia, meln, plantas, flores y follajes. Por su parte, el
crecimiento de las importaciones se concentr en bienes de capital y materias primas.
128 CEPAL
El Salvador
En 2003 la economa salvadorea se situ nuevamente en la fase contractiva del

ciclo econmico. El Producto Interno Bruto (PIB) aument 2,0%, con lo que el
producto por habitante se mantuvo virtualmente estancado por cuarto ao
consecutivo. Por una parte, la economa se benefici del incremento de la demanda
externa a travs de la expansin de las exportaciones de maquila; adems, las
remesas familiares continuaron creciendo para llegar al 14% del PIB, impulsando
el consumo privado. Por otro lado, en sentido negativo influy la disminucin de la
inversin pblica, determinada a su vez por la virtual terminacin del programa
extraordinario de inversin destinado a reparar los daos causados por los
terremotos de 2001. No obstante la abundancia de liquidez y las bajas tasas de
inters vigentes, la inversin privada slo mostr un leve repunte, en cierta medida
influida por la incertidumbre asociada al periodo preelectoral. Junto a eso, se
registr un deterioro de los trminos de intercambio y la reduccin significativa de
los flujos de capital.
El aumento de los ingresos tributarios y la reduccin de los gastos de capital permitieron una
baja del dficit del gobierno central a 2,1% del PIB, aunque el endeudamiento pblico se elev a
niveles preocupantes. La consolidacin del proceso de dolarizacin continu favoreciendo la
reduccin de las tasas de inters pasivas y activas nominales, as como de la inflacin interanual,
que a diciembre ascendera a 2,5%. El dficit de la cuenta corriente aument con creces y equivali
a 4,1% del PIB, debido al deterioro de 15% de la brecha comercial. Para 2004, las estimaciones
oficiales prevn una tasa de crecimiento del PIB de 2,5% y un dficit fiscal de 1% del PIB.
Las finanzas pblicas se caracterizaron por una reduccin del dficit fiscal y a la vez por un
notorio incremento del endeudamiento pblico. Si se excluye la deuda previsional, que la
contabilidad pblica registra debajo de la lnea, el dficit del sector pblico no financiero (SPNF)
se situ en 2,4% del PIB, un punto porcentual menos que el nivel del ao anterior. En esta mejora
influyeron tanto el aumento de los ingresos como el descenso de los gastos. Si se incluye el pago de
pensiones, el dficit se sita en 3,5% del PIB.
El gobierno central redujo su dficit al 2,1% del PIB, un punto porcentual por debajo de
2002. Los ingresos tributarios crecieron casi 11%, debido a la mayor recaudacin del IVA e
impuesto sobre la renta, y a los programas de control. Aunque aumentaron los gastos corrientes
debido al alza de los gastos de consumo, ello EL SALVADOR: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
fue compensado por una reduccin en las 2001 2002 2003a
erogaciones de capital: gastos de Tasas de variacin anual
reconstruccin y transferencias de capital Producto interno bruto 1,7 2,1 2,0
principalmente. Precios al consumidor 1,4 2,8 2,6
b
Dinero (M1) 17,6 -81,4 -41,3

Tipo de cambio real efectivo c 1,5 0,9 0,5
d
La deuda pblica total se elev a 47% Relacin de precios

del PIB, al refinanciarse deuda de corto plazo del intercambio -3,1 -0,8 -1,3
por compromisos de largo plazo, y super los Porcentaje promedio anual
e
niveles prudenciales de 40% establecidos por Tasa de desempleo urbano 7,0 6,2 6,2
las autoridades del Ministerio de Hacienda. Resultado fiscal
La deuda pblica externa represent del gobierno central / PIB -3,6 -3,1 -2,1
f
aproximadamente 30,3% del PIB y alcanz Tasa de inters real pasiva 4,1 0,7 0,6
f
los 4.600 millones de dlares; la deuda
pblica interna ascendi a 2.542 millones de Millones de dlares
dlares y represent 17% del PIB. Exportaciones de bienes
y servicios 3 587 3 799 4 057
Con la consolidacin del proceso de Importaciones de bienes
dolarizacin, a fines de 2003 el saldo de y servicios 5 795 5 898 6 452
colones en circulacin fue de 42 millones Saldo en cuenta corriente-190 -384 -617
(que equivalen al 12% de los billetes y Cuenta de capital y financiera
12 260 883
monedas en poder del pblico), se acentu la Balanza global -178 -124 266
tendencia de los ltimos aos de reduccin
sin precedentes de la inflacin y de mayor a Estimaciones preliminares.
convergencia con las tasas de inters de los b Variacin entre noviembre de 2002 y noviembre de 2003.
Estados Unidos. Las tasas de inters c Una tasa negativa significa una apreciacin real.
nominales pasivas se redujeron a 3,4% y las d Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
activas a 6,6%, lo cual propici una e Estimacin en base al promedio de enero a octubre.
expansin del crdito al sector privado de f Promedio de noviembre 2002 a octubre 2003, anualizado.
7,7%. Las reservas internacionales netas
(RIN) aumentaron 14% y alcanzaron 2.141
millones de dlares. El agregado monetario M3 creci en casi 3%. Por su parte, las reservas
internacionales netas del BCR cubren la emisin monetaria y las reservas de liquidez y constituyen
el respaldo en divisas de las obligaciones con el pblico y bancos. A pesar de estos logros, los
niveles de inversin real y los flujos de capitales no mostraron tendencias alentadoras. De hecho, el
lento crecimiento de la economa de los ltimos aos se explica en parte por la lenta evolucin de
la inversin (el coeficiente se ha mantenido por debajo del 18% del PIB), as como por menores
flujos de inversin extranjera directa, en un periodo caracterizado por crecimientos negativos en la
productividad total de los factores y deterioro de los trminos de intercambio.
La poltica comercial continu teniendo como objetivo central las negociaciones de un
tratado de libre comercio entre Centroamrica y los Estados Unidos y despus de los avances
logrados durante el ao, se espera una firma del acuerdo a finales de ao o principios del prximo.
Asimismo, el pas continu participando en las rondas de negociacin del rea de Libre Comercio
de las Amricas (ALCA).
La actividad econmica estuvo primordialmente determinada por el nivel del consumo
privado y en menor medida por las exportaciones de bienes y servicios y por la inversin bruta
interna. Por el lado de la oferta, las importaciones de bienes y servicios crecieron 5,4%.
130 CEPAL
EL SALVADOR: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO Los sectores que crecieron e influyeron
positivamente en el comportamiento del PIB
fueron la industria manufacturera (2,8%);

8 8 comercio (1,1%); financiero (2,8%) y
a/
a/ transporte (3,1%). En contraste, la variacin
6 6 del sector agropecuario (-0,6%) estuvo
asociada a la lenta recuperacin de los precios
4 4 del caf y del azcar en los mercados
internacionales, lo cual explica que el
2 2 estancamiento del crecimiento econmico del
pas de aos recientes, entre otros factores, est
0 0
asociado a un deterioro sistemtico de los
2000 2001 2002 2003 trminos de intercambio.
DESEMPLEO PIB
La inflacin medida por el ndice de
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales Precios al Consumidor (IPC) mostr a
a/ Promedio del ao. noviembre de 2003 una tasa de 2,6%. Para
diciembre se espera una variacin en doce
meses de 2,5%, lo cual posicionara al pas
como el de menor inflacin en Centroamrica. En el segundo trimestre el salario mnimo de los
sectores de comercio y servicios, industria y maquila registr un aumento diferenciado entre el 5%
y el 10%, el primer aumento desde 1998.
El dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos se elev a 4,1% del PIB, lo cual
representa un incremento significativo comparado con el 2,7% del PIB de 2002. El ingreso de
remesas familiares continu creciendo, ascendi a 2.100 millones de dlares. Esta cifra fue
levemente inferior al balance negativo de bienes y servicios y equivali a ms de tres veces el
dficit de cuenta corriente.
En el desempeo del sector exportador (6,3%) sobresale el crecimiento de las ventas no
tradicionales y el mayor dinamismo de la maquila. Las exportaciones a Centroamrica (23% del
total) ascendieron 3% mientras que al resto del mundo se elevaron 7,4%. Las tradicionales
descendieron 10%, especialmente por la reduccin del azcar (-21%) y caf (-7,2%); las no
tradicionales aumentaron 4,4% y la maquila (9%).
Por su parte, las importaciones crecieron con fuerza (9,6%), alza determinada
particularmente por los bienes intermedios (10%) destinados a la manufactura y por los bienes de
consumo (13%). De esta manera, el resultado negativo de la balanza comercial se increment en
ms de 15% y lleg a significar el 15% del PIB.
La inversin extranjera directa se redujo con respecto al ao anterior. Alcanz los 140
millones de dlares y se orient a los sectores de maquila, pesca, financiero y electricidad.
Guatemala
El producto interno bruto de Guatemala creci 2,4% en 2003, acumulando as dos

aos de retroceso en el PIB por habitante. El ndice de precios al consumidor
aument 5,9% (6,3% en 2002), y el dficit fiscal primario fue equivalente al 1,6%
del PIB (1% en 2002), en lnea con las metas acordadas con el Fondo Monetario
Internacional (FMI) en el marco de la extensin del acuerdo de derechos de giro
firmado en junio de 2003, cuyo principal objetivo es apoyar la estabilizacin
econmica.
Por su parte, el dficit en cuenta corriente de balanza de pagos fue de 1100

millones de dlares, cifra similar a la obtenida el 2002, y equivalente al 4,5% del
PIB1. El dficit comercial de bienes y servicios se mantuvo en los mismos montos
del ao 2002, en torno a los 2800 millones de dlares, y el mayor ingreso de
trasferencias del exterior, en su mayora remesas de residentes en el extranjero,
compens el aumento en el dficit de la balanza de renta. Asimismo, el aumento en
el endeudamiento externo se reflej en un incremento de las reservas
internacionales de 380 millones de dlares.
El acuerdo con el FMI fue elemento clave para que, a pesar de las presiones
inherentes a la celebracin de elecciones presidenciales, la poltica econmica no
descuidara la estabilizacin monetaria y de precios. Preocupa, sin embargo la baja
inversin y la escasa generacin de empleos afectada en particular por la cada en
construccin, el virtual estancamiento manufacturero y la dificultad de
reconversin agrcola.
Para 2004, suponiendo la recuperacin de la economa de Estados Unidos, se espera un

crecimiento del PIB de 2,6%, y una inflacin anual entre 4-6%. Con relacin al dficit fiscal, este
podra llegar a 2%-3% del PIB.
1
En el ao 2002 el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos represent alrededor del 5% del Producto Interno
Bruto.
132 CEPAL
La poltica macroeconmica estuvo GUATEMALA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

marcada por el acuerdo de derechos de giro 2001 2002 2003a
firmado con el Fondo Monetario Internacional. Tasas de variacin anual
Este texto, que fue firmado a fines de marzo de Producto interno bruto 2,6 2,2 2,4
2002, concluy el 31 de marzo de 2003, y fue Precios al consumidor 8,9 6,3 5,8
b
extendido por nueve meses ms a partir del 18 Dinero (M1) 13,0 10,0 10,5
de junio, como forma de respaldar un programa Tipo de cambio real efectivo c -4,2 -8,2 4,6
d
de estabilizacin macroeconmica. Los Relacin de precios

objetivos estipulados en el marco de este del intercambio -2,1 -1,0 -1,8
acuerdo para el ao 2003 fueron: el logro de Porcentaje promedio anual

e
una tasa de inflacin acumulada en el ao en un Tasa de desempleo urbano 3,1 3,4
rango de 4% a 6%, un aumento de las reservas Resultado fiscal
internacionales en 250 millones de dlares, y del gobierno central / PIB -1,9 -1,0 -1,6
f
mantencin del dficit del sector pblico Tasa de inters real pasiva -0,1 0,8 1,5
f
combinado en 1,7% del PIB, con un gasto Tasa de inters real activa 9,3 10,0 10,8
social superior al 5% del PIB (este ultimo Millones de dlares
objetivo tambin haba sido acordado en el ao Exportaciones de bienes
2002), todo esto en un marco de un crecimiento y servicios 3 905 3 769 3 963
econmico de 2,4%. Importaciones de bienes
y servicios 6 070 6 622 6 797
La conduccin de las finanzas pblicas Saldo en cuenta corriente -1 253 -1 193 -1 109
se complic debido a la resistencia de algunos Cuenta de capital y financiera 1 727 1 215 1 489
grupos empresariales en aceptar alzas en Balanza global 474 22 380
diversos impuestos. Otros factores adversos
Apndice Estadstico.
fueron el retraso en la colocacin de bonos en aFuente:
el mercado internacional destinados al b Variacin entre noviembre de 2002 y noviembre de 2003.
financiamiento de ciertos compromisos c Una tasa negativa significa una apreciacin real.
asumidos en el marco de los Acuerdos de Paz, d Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
los llamados Bonos Paz, las erogaciones e Promedio de enero a octubre.
extraordinarias ligadas a la desmovilizacin del f Promedio de agosto 2002 a julio 2003, anualizado.
ejrcito, el pago de compensaciones a cerca de
250 000 ex combatientes, y el fortalecimiento
del Fondo de Proteccin al Ahorro y del Banco Hipotecario Nacional. No obstante, se espera un
dficit del gobierno central de 1,6% del PIB y de 1,7% para el sector pblico consolidado, con una
carga tributaria de 10,7% del Producto Interno Bruto.
El dficit fiscal responde al aumento de 8,7% de los ingresos del gobierno central, y de
13,9% en sus gastos. Los ingresos tributarios crecieron de forma modesta (8,4%). El
financiamiento de este dficit se obtuvo a travs de un aumento del endeudamiento, tanto interno
como externo. En particular la deuda pblica externa (en dlares) aument 12,3%. En el 2004, la
amortizacin de ttulos de deuda pblica prevista para los primeros meses, y la presin por cumplir
mejor los Acuerdos de Paz permite suponer un aumento del dficit pblico a una cifra entre el 2% y
el 3% del PIB.
Durante 2003 continu la fuerte intervencin del Banco Central en operaciones de mercado
abierto, as como la captacin de depsitos del Gobierno Central por parte de esta institucin. Con
ello, el saldo de ttulos de regulacin monetaria aument 13,6% y la liquidez -M1 y M2- subi
5,2% y 6,1%,respectivamente, durante el ao. Si bien las tasas de inters siguieron bajando, los
amplios mrgenes de intermediacin permitieron que las tasas de inters activas se ubicaran en
torno al 10% en trminos reales; no obstante las tasas de inters pasivas fueron apenas positivas.
Ello incidi en que el crdito al sector privado aumentara solo 5,7% en trminos nominales, lo que
representa una cada en trminos reales.
El rgimen de flotacin cambiaria -con espordicas intervenciones del Banco Central-

permiti una depreciacin nominal del quetzal frente al dlar. En el curso de 2003, hasta octubre, el
tipo de cambio bilateral con relacin al dlar se haba devaluado un 5,7% en trminos nominales y
un 2,8% en trminos reales.
El alza del PIB en 2003 (2,2% en 2002) respondi al impulso del consumo (3,5%) tanto del
consumo publico (4,5%) como del privado (3,5%), ste ultimo estimulado por el fuerte aumento de
las remuneraciones-, a lo que se sum un menor crecimiento de las importaciones (2,4% frente a un
8,4% en 2002). Por su parte, la inversin bruta de capital fijo cay 0,6% acompaada de una cada
en las existencias de 15,9%, que revirti el crecimiento que estas haban experimentado en 2002.
De este modo, para el ao 2003 el cuociente de inversin bruta fija sobre el PIB se sita en valores
inferiores a 16%.
En la produccin sectorial destacan la cada de la actividad de la construccin (4,3%), el
menor crecimiento del sector agropecuario (1,1% frente a 1,8% en 2002) y el estancamiento
manufacturero (0,7%). La minera, aunque ms dinmica, tambin perdi impulso (3,4% frente a
9,8% en el ao 2002). En los servicios bsicos, siguieron incrementndose los servicios de
transporte y comunicaciones (5,5%), estos ltimos impulsados por el crecimiento de la telefona
celular. Los dems servicios crecieron 2,9% gracias al mayor gasto en servicios gubernamentales
(5%) y el moderado impulso en servicios financieros (2,7%). Ante este escaso crecimiento
econmico el desempleo abierto se ubic en 3,4%, y el subempleo en 16% de la poblacin
econmicamente activa. Por su parte, los salarios mnimos agrcolas aumentaron nominalmente
14% (8% real), a la vez que los restantes lo hicieron en un 16% (10% real).
No obstante cierto repunte de la inflacin en la segunda mitad del ao, que tuvo como
consecuencia un ligero aumento de las tasas de inters, para 2003 en su conjunto se estima un alza
de 5,9% en el ndice de precios al consumidor, inferior a la registrada en 2002 (6,3%).
El repunte de la demanda internacional, la recuperacin en los precios del caf, del petrleo
y de ciertos productos de exportacin, aunados a la depreciacin real de la moneda nacional,
permitieron un crecimiento de las exportaciones de 6,1%, superior al incremento en las
importaciones. No obstante, y dados los altos niveles de las importaciones en el ao 2002, el dficit
comercial de bienes y servicios se mantuvo en valores similares a los del ao pasado, en torno a los
2940 millones de dlares. A pesar del alza en los pagos netos de utilidades y dividendos (21,6%),
este aumento fue compensado por el creciente flujo neto de transferencias corrientes, que
aumentaron 9% en el 2003 y que son fundamentalmente constituidas por remesas familiares. De
este modo el dficit en cuenta corriente se situ en los mismos niveles del ao 2002, con lo que el
dficit en cuenta corriente baj de 5,1% en 2002 a 4,5% del PIB en el 2003.
Las exportaciones de bienes repuntaron 6%, impulsadas por las exportaciones de productos
no tradicionales, que se incrementaron en 12,4% en particular los artculos de vestuario (54,7%),
las frutas y preparados (42,4%) y los productos alimenticios (34,2%). Mientras tanto las
exportaciones a los dems pases de Centroamrica aumentaron 5,2%. El valor de las exportaciones
tradicionales creci 5,1%, ante el importante incremento en los precios del petrleo (las
exportaciones de este producto crecieron 18%), y el alza en las exportaciones de caf (21%) dados
los mejores precios y el incremento en las cantidades exportadas; la mejor produccin de caf se
explica por las mejoras logradas en los cultivos de altura. En cambio, cayeron las exportaciones de
cardamomo (1,7%), banano (6,4%) y azcar (9,3%).
Por su lado el crecimiento de las importaciones perdi impulso (2,4% frente a un 8,5% en
2002). Las importaciones provenientes de Centroamrica cayeron (0,6%) mientras que el
crecimiento de las compras al resto del mundo se desaceler (2,8% frente al 12,3% de 2002). Por
destino de los bienes, las importaciones de bienes de capital cayeron 5%, y las de bienes de
134 CEPAL
consumo permanecieron estancadas (0,8%), mientras que las importaciones de bienes intermedios
repuntaron 7,4%, dada el alza en los precios de los combustibles y lubricantes (34,7%).
El aumento del endeudamiento externo debido en parte a la colocacin de bonos del
gobierno -por aproximadamente 300 millones de dlares- y la entrada de capitales de corto plazo se
tradujeron en un aumento de las reservas internacionales en 380 millones de dlares, con lo que el
saldo de estas asciende a 2750 millones de dlares. Por su parte, la inversin extrajera directa
permaneci estancada.
Honduras
Luego de dos aos de estancamiento y cada del producto per cpita, la economa
hondurea mostr seales de reactivacin en 2003. El PIB creci un 3%, lo que se
traducir en un aumento del producto por habitante de 0,4%2. Este crecimiento fue
consecuencia tanto del repunte de la demanda interna como de la externa. Lo
anterior, sin embargo, no fue suficiente para revertir la tendencia negativa del
mercado laboral. Por otra parte, si bien se ampliaron el dficit externo y el dficit
fiscal, la tasa de inflacin se redujo levemente a 7,2%3 en un clima de estabilidad
cambiaria.
Despus del no-cumplimiento del programa anterior con el FMI, la autoridad privilegi la
estabilidad macroeconmica sobre el crecimiento con el objetivo de lograr la firma de un nuevo
programa de tres aos con este organismo4. No obstante, al demorarse la firma del acuerdo, la
economa oper en un ambiente de incertidumbre. Este convenio no solo enviar seales positivas
sobre la credibilidad de las polticas macro del pas a los inversionistas, sino que adems
proporcionar recursos adicionales provenientes de los organismos multilaterales. Adems,
posibilitar la llegada al punto de culminacin dentro de la Iniciativa de los Pases Pobres
Altamente Endeudados (HIPC), objetivo primordial para las autoridades hondureas en su lucha
contra la pobreza. La iniciativa HIPC significar un alivio de la deuda externa superior a los 900
millones de dlares en los prximos 15 aos (550 millones de dlares a valor presente neto). Estos
recursos sern utilizados para el combate a la pobreza dentro de la Estrategia para Reduccin de la
Pobreza (ERP), que comenz a implementarse en el ao 2002.
De continuar las mejoras en la demanda externa, impulsadas por el crecimiento de Estados
Unidos, principal socio comercial de Honduras, se espera un crecimiento cercano al 4% para 2004,
en un ambiente macroeconmico ms estable. La cuenta corriente de la balanza de pagos
continuara aumentando su dficit a 6,6% del PIB debido a las mayores importaciones,
consecuencia del repunte de la inversin. La incgnita ms importante es la viabilidad poltica del
ajuste fiscal, dado que las iniciativas del gobierno en esta rea fueron fuertemente cuestionadas en
el bienio anterior.
2
El producto creci un 2,7% en 2001 y 2,4% en 2002, lo que implic variaciones del PIB per cpita de 0,0% y 0,2%,
respectivamente.
3
En los doce meses terminados a noviembre de este ao.
4
El que est previsto firmar en el primer trimestre de 2004.
136 CEPAL
El programa monetario del Banco Central HONDURAS: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

estimaba que en 2003 el crecimiento se ubicara 2001 2002 2003a
entre 3% y 3,5%, con una inflacin anual entre Tasas de variacin anual
7,5% y 8% y un dficit fiscal del gobierno Producto interno bruto 2,7 2,4 3,0
central equivalente al 3,5% del PIB. Precios al consumidor 8,8 8,1 7,2
b
Dinero (M1) 3,1 9,1 12,4

La Ley de Responsabilidad Fiscal, Tipo de cambio real efectivo
c d
-2,1 1,9 2,1
actualmente en discusin, es la tercera reforma Relacin de precios
en dos aos del actual gobierno, ya que las dos del intercambio -2,2 -3,0 -2,8
previas aportaron mucho menos ingresos de lo
que se prevea. En la implementacin de la Ley e
de Equidad Tributaria, aprobada en abril, se Resultado fiscal
abandonaron algunas de sus provisiones. Ante del gobierno central / PIB -6,0 -5,2 -5,4
la fuerte oposicin del empresariado, el Tasa de inters real pasiva 5,3 5,3 4,8
f
gobierno se vio obligado suspender la retencin Tasa de inters real activa 13,8 13,6 13,6
f
anticipada de 2,5% del impuesto sobre la renta,

Millones de dlares
uno de los pilares de la reforma. En el ltimo Exportaciones de bienes
trimestre, se aprob una amnista tributaria y servicios 2 436 2 458 2 601
general con el propsito de regularizar la Importaciones de bienes
situacin de numerosos contribuyentes. y servicios 3 511 3 492 3 928
Los ingresos totales del gobierno central
pasaron de 19,4% del PIB en 2002 a 19,9% en Balanza global 0 64 1
2003, al tiempo que los gastos aumentaron un
punto para terminar en 25,3% del PIB. En los Fuente: Apndice Estadstico.
a
egresos hubo un alza imprevista, principalmente Estimaciones preliminares.
b
por una ley de condonacin de la deuda Variacin entre noviembre de 2002 y noviembre de 2003.
c
agropecuaria aprobada por el Congreso, cuyo Una tasa negativa significa una apreciacin real.
d
costo equivale a 1,2% del PIB. Como e
consecuencia de lo anterior, el dficit fiscal f
Promedio de septiembre 2002 a agosto 2003, anualizado.
alcanz el 5,4% del PIB, superando las
proyecciones.
La poltica monetaria provey la liquidez suficiente en los primeros tres trimestres con el
afn de conseguir la reactivacin a travs de una disminucin de las tasas de inters, en el marco de
una paulatina reduccin de la tasa inflacionaria y estabilidad cambiaria. Sin embargo, para evitar
que la liquidez existente se usara para presionar en el mercado cambiario contra el lempira, en un
ambiente de elevado dficit fiscal y en medio de las negociaciones con el FMI, el instituto emisor
revirti el curso en el cuarto trimestre utilizando para ello las operaciones de mercado abierto
(OMAs) en moneda nacional y los Certificados de Absorcin Denominados en Dlares (CADD).
De este modo, los tres agregados monetarios que venan creciendo hasta septiembre a tasas
superiores al 10%, a fines de ao atenuaron estas tendencias.
Las tasas de inters activas ponderadas pasaron de 22,06% a 20,47% en el periodo diciembre
2002-septiembre 2003, mientras que las tasas pasivas promedio bajaron de 9,57% a 8,18% en el
mismo lapso. Como resultado, el margen de intermediacin financiera se ubic en los 1.136 puntos
bsicos. La reduccin de las tasas de inters, aunada a un mejoramiento de las expectativas de
reactivacin de la demanda externa, redundaron en una mayor demanda de crditos, los que
crecieron un 10% hasta el mes de septiembre. Paralelo a eso, se llevaron a cabo una serie de
fusiones y adquisiciones en el sector bancario, dentro de un proceso turbulento de consolidacin,
con varias liquidaciones en los ltimos aos.
La poltica cambiaria se orienta a preservar un tipo de cambio competitivo junto con un tipo
de cambio real constante en relacin con las monedas de los principales socios comerciales. A
octubre, el lempira se depreciaba en 12 meses un 5% en el marco del sistema de subastas diarias de
divisas (SAPDI), con lo que el tipo de cambio real prcticamente no vari . La poltica comercial se
vio absorbida por el proceso de negociacin, junto con los otros pases centroamericanos, del
tratado de libre comercio con los Estados Unidos, que se termin dentro de un ao como estaba
previsto. El proceso de la Unin Aduanera Centroamericana, fue relegado a un segundo plano.
Finalmente, a principios de ao, la sobretasa arancelaria de 35% aplicada por Nicaragua
desde diciembre de 1999 a las exportaciones hondureas como medida de represalia por el acuerdo
de ratificacin de lmites firmado con Colombia, fue suspendida temporalmente.
La expansin de la actividad econmica (3%) fue producto tanto de la demanda interna como
de la externa. Lo ms sobresaliente fue el repunte de la inversin (15%) luego de tres aos de
contracciones, mientras que el consumo registr un incremento de 2%.
El sector ms dinmico fue el de la construccin, que se expandi en cerca de un quinto, casi
recuperando la contraccin del bienio anterior. Ligado a eso se registr un buen desempeo de la
minera (10%) -bsicamente en el rubro de canteras-. Tambin fue importante el repunte de la
industria manufacturera (3,7%), gracias a la recuperacin de la maquila. El desempeo en el sector
agropecuario fue disparejo, mostrando contracciones en algunos rubros (caf, banano y huevos) y
crecimiento en otros (granos bsicos, palma y carne).
La produccin de electricidad, gas y agua aument 6,2%, casi el doble que transporte,
almacenaje y comunicaciones. Comercio, restaurantes y hoteles creci un 3,5%, mientras que la
administracin pblica tuvo un pequeo repliegue debido a las reducciones del gasto del gobierno
central.
Los precios al consumidor siguieron a la baja, con lo que la inflacin termin el 2003 de
acuerdo a lo programado, ligeramente por debajo del ao anterior (8,1%). Los precios mayoristas
aumentaron a un ritmo de 5%, mayor al del ao pasado, pero todava por debajo del IPC.
Los salarios mnimos crecieron en promedio 5,6% real. Dado el rezago sustancial con que se
refleja una reactivacin de la economa en un mejoramiento del mercado laboral, la tasa de
desempleo urbano abierto pas de 6,1% en 2002 a 7,7% en 2003. Sin embargo, la maquila aadi
unos 15.000 nuevos empleos durante el ao, lo que representa un buen augurio para el futuro.
El dficit de la cuenta corriente aument de un promedio de 250 millones de dlares en los
ltimos cuatro aos a 450 millones en 2003, debido a un ensanchamiento de la balanza comercial
cercano a 300 millones. Las importaciones crecieron 12%, el doble de las exportaciones.
Las exportaciones tradicionales de bienes continuaron decreciendo, en contraste con las
exportaciones no tradicionales cuyo valor ya sobrepasa dos veces a las primeras. La maquila
mostr un aumento de 5% y el turismo de 7%. Las importaciones de bienes registraron un repunte
generalizado, destacando las compras de maquinaria para las empresas termoelctricas y las
adquisiciones de petrleo y combustibles. Las remesas crecieron cerca de un 15%, ayudando
fuertemente a paliar el resultado negativo en el resto de la cuenta corriente.
El resultado de la cuenta financiera, 450 millones de dlares, fue suficiente para financiar el
dficit en la cuenta corriente. Destaca el repunte de 50% en la inversin extranjera directa, ligado a
la expansin de la maquila, en parte como un posicionamiento anticipando del TLC con los Estados
Unidos, y en otra parte siguiendo el repunte econmico de ese pas. Las reservas internacionales
netas se redujeron ligeramente, ubicndose en un nivel que cubre cuatro meses de importaciones.
138 CEPAL
Mxico
En 2003 la economa mexicana continu manteniendo una baja inflacin y la

disciplina en sus finanzas pblicas, pero no logr salir de la fase de escaso
crecimiento que atraviesa desde 2001. La variacin anual del ndice de precios al
consumidor fue de 4% al mes de noviembre y el dficit fiscal de 0,6% del PIB
acordes con las metas oficiales pero el producto interno bruto (PIB) real se
expandi apenas 1,2%. La inversin bruta y las exportaciones no petroleras
disminuyeron y se dio un moderado crecimiento del consumo pblico y privado.
Con ello, por tercer ao consecutivo, el PIB por habitante disminuy a la vez que
aumentaba el desempleo abierto y la ocupacin parcial. El entorno externo tuvo
influencias mixtas en 2003. Por un lado, el precio del petrleo estuvo elevado, por
encima de las previsiones oficiales, y las tasas de inters cayeron. Por otro, el
repunte de la economa de Estados Unidos implic un impulso muy dbil para las
exportaciones mexicanas. La prdida de competitividad internacional que sufren
los productos mexicanos sobre todo frente a los competidores asiticos asociada a
la baja productividad manufacturera determin el estancamiento de las
exportaciones.
Un sntoma preocupante es la cada, tambin por tercer ao consecutivo, en la formacin de

capital. Dos factores se encuentran detrs de este resultado: la falta de consensos en el pas en torno
al diseo y aplicacin de reformas econmicas y la contraccin del crdito bancario para
actividades productivas. La incertidumbre resultante y la escasez de financiamiento de las empresas
deterioraron el clima de negocios. Aunque estuvieron en el debate pblico, no se logr una
concertacin en cuanto a la definicin e implementacin de las reformas en el mbito fiscal,
energtico y laboral. Si bien hay acuerdo en la necesidad de fortalecer las finanzas pblicas,
garantizar el abasto de electricidad a largo plazo y modernizar la legislacin sobre el trabajo, no
hay consenso ni en el pas ni en el Congreso respecto a las estrategias ms adecuadas para lograr
dichos objetivos. La reforma fiscal ha resultado particularmente controversial.5
5
El gobierno present una propuesta para reducir la tasa del Impuesto al Valor Agregado (IVA) del 15% al 10% y
extenderlo a todos los bienes y servicios, incluidos alimentos y medicinas, actualmente tasados en 0%. Asimismo,
propuso la aplicacin de un impuesto adicional del 2% a las ventas y servicios al pblico el cual absorberan los gobiernos
MXICO: PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO La poltica fiscal, apoyada en el flujo

extraordinario de ingresos derivado del alto
8 8
precio del petrleo y la baja en las tasas de

6 6 inters, cumpli la meta de dficit fiscal (0,6%
del PIB).6 Los recursos adicionales permitieron
4 4
cierta flexibilidad en el gasto pblico. El gasto
2 2 corriente y en inversin crecieron 9,6% y 6,3%
respectivamente en los primeros 9 meses de
0 0
2003 frente al mismo perodo del ao previo.7
-2 -2
La poltica monetaria mantuvo el
-4 -4
objetivo de preservar una baja inflacin en el
I II III IV I II III IV I II III IV I II III marco de un rgimen de flotacin del peso
2000 2001 2002 2003 frente al dlar. En el primer trimestre de 2003,
DESEMPLEO PIB se aboc a abatir las presiones inflacionarias
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales que surgieron el ao anterior. En estos tres
meses, el ritmo de expansin anualizada de los
agregados monetarios bsicos M1 y M2 baj
en casi tres puntos, ubicndose entre el 10-11%, y la tasa anual de inters nominal sobre CETES y
la interbancaria alcanz registros alrededor del 10%, dos o tres puntos encima de sus valores al
cierre de 2002. El xito en la contencin de la inflacin, aunado a la preocupacin por la falta de
dinamismo de la actividad econmica, dio margen a una conduccin monetaria menos rgida. A
partir de abril las tasas de inters descendieron marcadamente y el ritmo de expansin de la
liquidez se coloc en pautas similares a las de 2002.
Las complicaciones de la conduccin de la poltica monetaria surgieron de movimientos
especulativos en el mercado cambiario, detonados por factores exgenos o endgenos que hicieron
fluctuar el tipo de cambio en distintos momentos de ao. A fines de noviembre, el tipo de cambio
frente al dlar estaba por encima de los 11,20 pesos y se estimaba una depreciacin nominal
promedio en el ao de 13% (10% real).
El instrumento principal de la poltica monetaria para afectar las tasas de inters nominales
continu siendo el rgimen de saldos acumulados mensuales de la banca comercial en las cuentas
corrientes con el Banco de Mxico: el denominado corto. Este se elev en el primer trimestre de
475 a 700 millones de pesos mensuales y a partir de abril se sustituy por uno de saldos diarios de
25 millones de pesos (equivalente a 700 millones de pesos en 28 das). Un elemento adicional que
incidi en la poltica monetaria fue la elevada acumulacin de reservas internacionales en la
primera parte del ao. En mayo, con el alza del precio del petrleo, las reservas alcanzaron su
mximo histrico de 55.000 millones dlares, para cerrar el ao en un nivel de 50.000 millones de
dlares. Con el fin de acotar las prdidas cuasifiscales dadas por el costo financiero inherente a la
de los Estados del pas. Hacia fines de ao, se mantena una intensa discusin en el Congreso sin que se avizorara un
acuerdo entre los tres principales partidos polticos, siendo el gravamen a alimentos y medicinas el principal punto en
disputa.
6
Los ingresos pblicos presupuestarios aumentaron 4,7% para representar 23,3% del producto (22,6% en 2002). Los
ingresos petroleros (un tercio del total) se elevaron 18%, pero los no petroleros descendieron 1%, como consecuencia
principalmente de la menor recaudacin no tributaria, ya que los ingresos tributarios aumentaron 2,5%, por el aumento de
la recaudacin del IVA (8%).
7
Los requerimientos financieros del sector pblico (RFSP), que abarcan las necesidades de financiamiento del sector
pblico, incluyendo los requerimientos derivados de actividades de entidades del sector pblico, as como aquellas que
lleva a cabo el sector privado por cuenta y obra del gobierno federal, ascendieron a 3% del PIB, y 3,6% sin agregar los
recursos no recurrentes (3% y 3,4% en 2002 respectivamente).
140 CEPAL
acumulacin de reservas (el costo de MXICO: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

acarreo)8 el Banco de Mxico puso en 2001 2002 2003a
prctica un mecanismo especial para tratar de Tasas de variacin anual
reducir su velocidad de acumulacin. Producto interno bruto -0,3 0,8 1,2
b
Dada las bajas tasas de inters
Salario real c 6,7 1,7 1,7
d
internacionales se liquidaron pasivos externos
Dinero (M1) 15,1 18,7 9,8
anticipadamente contrayendo nueva deuda en Tipo de cambio real efectivo e -6,5 8,6 10,9
f
mejores condiciones. Al cierre de 2003, la Relacin de precios

deuda pblica total fue equivalente a 26,5% del del intercambio -0,1 0,5 1,0
PIB, un par de puntos arriba de su registro doce
meses atrs; parte de ese aumento se debe a la Tasa de desempleo urbano 2,5 2,7 3,2
g
depreciacin del tipo de cambio nominal del Resultado fiscal

peso frente al dlar. del gobierno central / PIB -0,7 -1,8 -0,6
h
Despus de aumentar 2,3% en el primer h
trimestre, la actividad econmica se desaceler
en el resto del ao. La produccin de bienes, en Millones de dlares
especial manufacturados, mostr una cada a Exportaciones de bienes
y servicios 171 103 173 454 177 937
septiembre. La construccin por su parte fue la
actividad con un relativo mayor dinamismo
y servicios 184 614 185 419 187 318
(3,4%, frente a 1,7% del 2002). Los servicios Saldo en cuenta corriente -18 103 -14 046 -8 400
bsicos mostraron un moderado repunte (2,5%) Cuenta de capital y financiera 25 428 21 135 14 400
impulsados por el gasto pblico y el consumo Balanza global 7 325 7 090 6 000
privado. En la contraccin de la actividad de la
produccin manufacturera destaca el pobre Fuente: Apndice Estadstico.
a
desempeo de ramas exportadoras como la de b
confeccin y textil (-8,2%), madera (-3,9%) y c
productos metlicos, maquinaria y equipo d
(-7,0%). e
f
El consumo privado aument 2%, lo que, Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
g
junto con el consumo del gobierno (2%) evit h
una contraccin an mayor en el PIB per cpita.
El consumo privado fue impulsado por el
ingreso de remesas familiares del exterior y por diversos esquemas de crdito para adquirir bienes
de consumo. Tambin repunt la construccin de viviendas favorecida por el mayor financiamiento
hipotecario. Entre enero y agosto la formacin bruta de capital fijo descendi casi 1%, debido a que
el desplome de la compra de maquinaria y equipo (-5,3%) no fue compensada por el aumento en
construccin aument (3,3%) fundamentalmente en obras pblicas.
Para 2004 se estima un crecimiento del PIB real de 2,8% (el Gobierno considera 3,1%). Esto
interrumpira la tendencia declinante en el PIB por habitante observada entre 2001 y 2003.
Oficialmente se anticipa una inflacin anual en un rango de 3-4% (similar a la de 2002), y un
dficit fiscal entre 0,3% y 0,5% del PIB. Para revertir el bajo crecimiento que es esencial se
produzca una reactivacin de la inversin y se adopten medidas para fortalecer la productividad
manufacturera y la competitividad internacional. Asimismo, es de gran importancia que se logre un
consenso para instrumentar una reforma fiscal que permita elevar los ingresos fiscales como
8
El costo de acarreo es el costo de la acumulacin; estrictamente, es la diferencia entre el rendimiento de las reservas
internacionales y la tasa de inters que deber pagarse por los ttulos que se emiten para financiar dicha acumulacin.
proporcin del PIB, reducir su dependencia de los ingresos petroleros, y avanzar hacia el diseo de
presupuestos pblicos con horizontes de mediano y largo plazo.
El pausado ritmo de expansin econmica repercuti en un alza de la tasa de desempleo
abierto (3,9%), una lenta evolucin del empleo formal, y un aumento en la subocupacin. Se estima
que el nmero de personas en el mercado informal super los 20 millones, la mitad de la Poblacin
Econmicamente Activa (PEA). En la actividad maquiladora continu el descenso del empleo,
habindose clausurado casi 30% de los puestos de trabajo en los ltimos 3 aos.
Las remuneraciones reales de la industria maquiladora de exportacin descendieron 1%, en
tanto que en la manufactura y el comercio se incrementaron 1,5% y 4 % al cierre del tercer
trimestre, respectivamente. Las productividades de la industria maquiladora, manufacturera y del
sector comercio a julio aumentaron apenas 1%, 1,2%, y 1,5%, respectivamente, confirmando la
debilidad de los ltimos 5 aos.
Los escasos incrementos en el valor de las exportaciones (2,7%) y las importaciones (1%)
determinaron una disminucin del dficit de la balanza de bienes. Hasta octubre, las exportaciones
de petrleo avanzaron 30%, pero manufactureras (86% del total) retrocedieron (-1,6%), tanto las de
maquila (-2%) como las restantes (-1,2%).
La reduccin del dficit en la balanza de bienes aunada al incremento de 35% de las
transferencias corrientes (principalmente remesas) permiti una baja significativa del dficit en
cuenta corriente de la balanza de pagos para ubicarla en 1,4% del PIB (2,2% en 2002). Se estima
que las transferencias de mexicanos en el exterior ascendieron a unos 13.500 millones de dlares
(10.000 millones en 2002), equivalentes a alrededor de 3% del consumo privado y superando los
flujos de inversin extranjera directa, estimados en 12.500 millones de dlares (13.600 millones en
2002).
Diversos factores han incidido en el pobre desempeo de las exportaciones no petroleras,
entre los que se destacan la lenta evolucin de la productividad, la prdida de competitividad
internacional de los productos elaborados en el pas y la contraccin en la inversin en maquinaria
y equipo.9
La inversin extranjera directa sigue siendo uno de los rubros ms importantes de la cuenta
de capital pero implic un ingreso neto de divisas menor que el de 2002. En 2003 la mayor parte de
la IED se canaliz a la produccin de bienes comerciables internacionalmente: la industria
manufacturera recibi 54% del total, seguida por servicios financieros (21%), comercio (13%) y
transporte y comunicaciones (5,5%). Los Estados Unidos continuaron siendo el principal pas
emisor.
9
Entre 2001 y 2003 la participacin de las exportaciones mexicanas en el mercado de los Estados Unidos pas de 13%
a 12,4%, mientras que la de China subi ms de cuatro puntos para ubicarse en casi 16%. Los productos chinos estn
desplazando parcialmente a los mexicanos en artculos tradicionales como textil, vestido y calzado, y tambin en otros de
elaboracin ms sofisticados como electrnica y autopartes. En la rama textil, la participacin de China pas de 10,7% en
2002 a 14,6% en 2003, mientras que la de Mxico baj de 13,7% a 11,1%.
142 CEPAL
Nicaragua
Las expectativas de crecimiento planteadas en la Estrategia Reforzada de

Crecimiento Econmico y Reduccin de la Pobreza (ERCERP) para 2002 (3,7%) y
2003 (4,5%) no se cumplieron. En 2002 el Producto Interno Bruto (PIB) real
aument apenas 0,7%, la tasa ms baja registrada desde 1994, cuando se inici el
primer ciclo de crecimiento econmico despus de diez aos de continuo deterioro.
En 2003, a pesar de una mayor demanda de consumo y de la expansin de la
inversin pblica, el PIB se increment 2,3%, debido a la cada ocurrida en la
inversin privada y el virtual estancamiento de las exportaciones. Dada la tasa de
crecimiento de la poblacin, en 2003 el PIB por habitante disminuy 0,4%,
acumulando un retroceso de 2,3% en el bienio 2002-2003.
El diseo de la poltica econmica estuvo enmarcado en el programa de apoyo financiero

firmado con el Fondo Monetario Internacional (FMI) en diciembre de 2002. El dficit fiscal se
redujo, de 4,1% a 2,3%, lo que facilit el cumplimiento de las metas de poltica monetaria en
materia de estabilidad de precios y cambiaria. Al mismo tiempo, el dficit en la cuenta corriente de
la balanza de pagos mostr un descenso que, sumado al ingreso de capitales, contribuy a la
consolidacin de las reservas internacionales. El cumplimiento de los compromisos adquiridos con
el FMI favorece el alcance del llamado punto de culminacin en la Iniciativa para los Pases
Altamente Endeudados para finales del presente ao. Ello se traducira en la condonacin del 80%
del saldo de la deuda externa pblica, estimada en alrededor de 6.400 millones de dlares.
En 2003 continu el proceso de ajuste macroeconmico para reducir la aguda vulnerabilidad
financiera y externa del pas, ocasionada por la tendencia alcista del dficit fiscal, el aumento de
los pasivos y del dficit cuasifiscal del Banco Central, el fuerte incremento de la deuda pblica
interna y la cada de las reservas internacionales netas. La poltica macroeconmica mostr una
tnica austera.
Para alcanzar los objetivos fiscales y fortalecer la estrategia de reduccin de la pobreza, la
Asamblea Nacional aprob en febrero un proyecto de reformas a la Ley de Ampliacin de la Base
Tributaria. Adems, a fines de abril se aprobaron otras dos iniciativas de reforma, una de orden
fiscal y otra relativa al presupuesto general para 2003. La modificacin tributaria busca mejorar el
sistema impositivo y contempla incentivos fiscales para promover las exportaciones. Al mismo
tiempo, se establecieron aumentos presupuestarios para distintos sectores sociales y un incremento
de las inversiones en infraestructura. La contencin del gasto pblico y los mayores ingresos
fiscales determinaron la reduccin del dficit NICARAGUA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

del gobierno central desde 4,3% del PIB en 2001 2002 2003a
2002 a 2,3% en 2003. Tasas de variacin anual
El ajuste en la poltica fiscal se dise en Producto interno bruto 3,1 0,7 2,3
b
coordinacin con una poltica monetaria menos c
Salario real 4,3 4,3 2,4
restrictiva. Sus principales objetivos fueron
Dinero (M1) 15,3 0,1 2,2
asegurar un nivel de reservas internacionales Tipo de cambio real efectivo d 4,4 4,4 3,3
e
que preservara la estabilidad cambiaria como Relacin de precios

ancla a la inflacin y reducir la deuda interna del intercambio -8,3 -1,6 -3,4
con el propsito de aumentar la liquidez en el
sector bancario y, de esta manera, propiciar la Tasa de desempleo urbano
f
10,7 12,9
intermediacin financiera con menores tasas de Resultado fiscal
inters. Al mismo tiempo, se inici la del gobierno central / PIB -8,7 -4,1 -2,3
recuperacin de activos de los bancos Tasa de inters real pasiva 6,8 3,7 1,6
g
g
comerciales liquidados en los aos anteriores. Tasa de inters real activa 13,6 13,9 11,6
En el primer semestre la tasa de encaje se Millones de dlares

mantuvo en 19,3%, de los cuales tres puntos Exportaciones de bienes
porcentuales eran remunerados. A partir de y servicios 947 916 936

julio, se decidi reducir gradualmente el encaje
y servicios 1 973 1 974 1 974
remunerado, de tal manera que a diciembre la Saldo en cuenta corriente -932 -883 -804
tasa alcanzara 16,3%. A la mitad del ao, se Cuenta de capital y financiera 665 673 519
concret la primera operacin de renegociacin Balanza global -266 -210 -285
de la deuda del Banco Central con la banca
privada. Bajo el acuerdo, los intereses y aFuente: Apndice Estadstico.
amortizaciones a vencerse de los Certificados b Estimaciones preliminares.
Negociables de Inversin (CENI) adquiridos c Variacin entre octubre de 2002 y octubre de 2003.
Estimacin en base a los datos de enero a julio.
por su mayor banco acreedor, fueron d
renegociados a 10 aos de plazo y a una tasa de e Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
inters de 8,4%. Esta operacin significa que f Estimaciones oficiales.
para 2004 el Banco Central diferir pagos por g Promedio de agosto 2002 a julio 2003, anualizado.
un monto de 250 millones de dlares, lo que
mejorar su posicin de reservas y permitir la
flexibilizacin del programa fiscal en favor de la produccin y de los programas sociales.
En 2003 la economa nicaragense mostr signos de una leve recuperacin, tras tres aos
consecutivos de notoria prdida de dinamismo el incremento del PIB alcanzar 2,3%. Ante el
virtual estancamiento de las exportaciones, el modesto repunte de la demanda interna (1%) se
sustent en la expansin de la inversin pblica (9,2%) y el mayor consumo (3%), estimulado
principalmente por el incremento de las remesas familiares, el aumento de los salarios reales y del
crdito al consumo y vivienda, ya que el gasto privado de inversin se contrajo 17,6%. Por el lado
de la oferta, el crecimiento del PIB refleja, en gran medida, tanto el mayor valor agregado en
construccin, industria manufacturera, especialmente de la ubicada en las zonas francas, y
transporte, como la modesta recuperacin de la produccin del sector agropecuario.
El pobre desempeo de la produccin agrcola de exportacin fue nuevamente compensado
por el aumento de la produccin de granos bsicos a raz de la implementacin de programas de
asistencia tcnica. Por su parte, el conjunto de las actividades de servicios se expandi a una tasa
similar a la registrada en el ao anterior. Los sectores ms dinmicos fueron los servicios
financieros, las telecomunicaciones y el comercio.
144 CEPAL
Aunque aument dos puntos porcentuales con relacin al ao anterior, la tasa de inflacin
interanual (6%) estara en lnea con la meta establecida. El mayor crecimiento de los precios
obedeci a factores coyunturales -como los aumentos en los precios de los combustibles y del
transporte, los ajustes en las tarifas de los servicios bsicos y los efectos de la reforma tributaria
sobre los costos de produccin- y no a un deterioro de las condiciones monetarias o a un aumento
en el gasto domstico. El crecimiento experimentado por la economa del pas ha incidido de
manera favorable en el nivel del empleo y del salario promedio real.
La recuperacin de la actividad econmica fue acompaada por una disminucin del
desequilibrio externo. El dficit en cuenta corriente (800 millones de dlares) se redujo 9% gracias
al menor dficit comercial y al aumento de las transferencias corrientes (15,5%), sobre todo de las
remesas familiares, que mantuvieron la tendencia alcista observada en los ltimos aos. Los
ingresos netos de capitales, incluyendo la inversin extranjera directa, permitieron financiar el
dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos, aumentar las reservas internacionales netas y
mejorar el respaldo en divisas de la base monetaria.
El valor de las exportaciones de bienes creci 1,4%, mientras que las importaciones
disminuyeron levemente (0,8%). El aumento de las exportaciones se debi a la recuperacin de las
ventas de productos tradicionales y al dinamismo de las exportaciones netas de las zonas francas,
especialmente de la maquila textil, ya que las ventas de productos no tradicionales se contrajeron
4%. El retroceso de las importaciones obedeci a la cada de las compras externas de bienes de
capital, asociada en parte con el trmino del ciclo de inversin impulsado por el proceso de
modernizacin y privatizacin de empresas estatales. En cambio, las importaciones de materias
primas y bienes intermedios se incrementaron por las mayores compras de petrleo, combustibles y
lubricantes, y por las importaciones de materias primas para la industria y la construccin. A su
vez, las adquisiciones de bienes de consumo registraron un considerable aumento reflejando la
mayor disponibilidad de crdito.
Panam
La caracterstica principal de la economa panamea en 2003 fue una moderada

reactivacin econmica. El crecimiento de alrededor de 3%, despus de un bienio
por debajo de 1%, result superior al previsto gracias a los impulsos provenientes
de la demanda interna y de ciertos servicios internacionales, y se estima una leve
aceleracin para el 2004. La inflacin sigui siendo baja, el dficit fiscal aument
levemente y el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos se mantuvo
alrededor del 1% del PIB.
El gobierno aprovech las potestades otorgadas por las tres leyes fiscales promulgadas en
2002, que definieron el marco de la poltica econmica, y puso en marcha varios proyectos de
infraestructura, coadyuvando a la recuperacin de la actividad privada. La construccin creci con
dinamismo, producto de incentivos fiscales para el sector que entraron en vigencia en 2003 y
expiran en diciembre de 2004. Finalmente, el turismo registr un buen resultado, en parte por la
celebracin del Centenario de la Repblica.
En el alza de 8% de los ingresos tributarios incidieron los efectos de la reforma tributaria de
2002 y la recuperacin de la actividad econmica. No obstante, el resto de los ingresos sufri
contracciones, con lo que la captacin total del gobierno central aument slo 3%. Los gastos
totales y sus principales componentes crecieron 4%, salvo los intereses que se expandieron 8%, y
que ya representan casi una cuarta parte de los gastos totales del gobierno central.
Con estas tendencias, el dficit del gobierno central sobrepasa levemente el equivalente a 2%
del PIB,10 pero el resto de las entidades pblicas tuvo excedentes, por lo que el sector pblico no
financiero tuvo un saldo negativo inferior a esa proporcin. De todas maneras, el continuo aumento
del dficit fiscal en el transcurso de los ltimos aos genera interrogantes, en vista del alto nivel de
endeudamiento. La deuda externa pblica aument 140 millones de dlares, mientras la deuda
pblica total subi a 8.640 millones de dlares, equivalentes a 67% del PIB.
La poltica comercial continu los esfuerzos de abrir los mercados externos a los productos
panameos, esta vez con la firma y la entrada en vigencia del tratado de libre comercio con la
10
El dficit fiscal de 2,6% del PIB, citado en el cuadro y en el anexo estadstico, se calcula utilizando la base de datos
de la CEPAL sobre el PIB en moneda corriente. Panam ha reelaborado sus estimaciones de cuentas nacionales pero an
no ha publicado la totalidad de los resultados. Una vez publicadas las nuevas series la CEPAL actualizar su base
estadstica. Las cifras fiscales en trminos nominales utilizadas en este informe coinciden en su totalidad con las que
tienen origen en fuente oficial.
146 CEPAL
provincia china de Taiwn. Adems, se anunci PANAM: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

formalmente el inicio de las negociaciones de 2001 2002 2003a
un tratado de libre comercio con los Estados Tasas de variacin anual
Unidos. Producto interno bruto 0,4 0,8 3,0
b
Precios al consumidor -0,1 1,9 1,3
El ao 2003 fue uno de consolidacin
Tipo de cambio real efectivo c 2,5 0,7 3,7
d
para el sector bancario, despus de la crisis de
Relacin de precios
2002 provocada por las turbulencias en los del intercambio 0,5 -1,0 -2,1
pases sudamericanos. Los activos totales se
contrajeron ligeramente, debido a la reduccin e
de los externos, pero las utilidades, antes de
Resultado fiscal
provisiones, crecieron alrededor de 10%. Se del gobierno central / PIB -2,0 -2,4 -2,6
sigui fortaleciendo el patrimonio en una Tasa de inters real pasiva 6,9 3,0 3,3
f
situacin de alta liquidez, y continu bajando el Tasa de inters real activa 10,7 7,2 7,7
f
indicador de la cartera vencida, que pas de

Millones de dlares
3,1% en 2002 a 2,7%. Tambin hubo un Exportaciones de bienes
acomodamiento en la estructura de los bancos, y servicios 7 997 7 567 7 275
con la salida de varias entidades de pases de la Importaciones de bienes
OCDE y la entrada de bancos centroamericanos. y servicios 7 794 7 625 7 132
Las tasas de inters nominales, tanto
pasivas como activas, registraron una leve baja, Balanza global 644 60 -20
siguiendo el patrn internacional, si bien
subieron levemente en trminos reales, a causa Fuente: Apndice Estadstico.
a
de la menor inflacin. Hubo una mejora en la Estimaciones preliminares.
b
demanda crediticia interna, mientras que los Variacin entre septiembre de 2002 y septiembre de 2003.
c
crditos externos se redujeron nuevamente. Los Una tasa negativa significa una apreciacin real.
d
hipotecarios crecieron 8% gracias a la extensin e
de intereses preferenciales por diez aos, f
mientras que los corporativos y del consumo
crecieron a tasas menores.
El incremento de alrededor de 3% del PIB revirti la tendencia del bienio anterior de
contraccin del producto por habitante. Despus de un letargo de tres aos, la inversin volvi a ser
el motor del crecimiento. El consumo, en contraste, mantuvo un aumento ms bien moderado. El
dinamismo de algunos rubros exportadores contribuy al crecimiento.
La evolucin sectorial fue heterognea, seal de que el auge todava no es generalizado.
Tuvieron buen desempeo los nuevos sectores de servicios (puertos, telecomunicaciones y turismo)
con tasas superiores al promedio de la economa panamea, mientras que los sectores establecidos
como la Zona Libre de Coln (ZLC) y el Centro Bancario Internacional (CBI) acusaron
contracciones del orden de 5%.
Algunas actividades agrcolas (frutas y caf) y la pesca, mostraron buenos resultados,
mientras que otras, como los bananos y tambin la ganadera, permanecieron deprimidas. Destaca
la expansin de la pesca, por encima de 20%. La minera tuvo un buen desempeo gracias al
aumento extraordinario, alrededor de 25%, de la construccin. Esto obedeci a los incentivos
fiscales temporales para el sector, la postergacin de los proyectos en el trienio anterior por parte
de los del privados debido a condiciones adversas, y el comienzo de varios proyectos de
infraestructura del sector pblico. La produccin manufacturera se redujo, evitando la produccin
de cemento una cada mayor.
En el resultado positivo de la Autoridad del Canal de Panam influy el aumento de los

peajes, ya que el trnsito de naves se redujo ligeramente. El comercio interno muestra seales de
reactivacin, pero todava crece a tasas moderadas.
Los precios siguieron la tradicin de variaciones muy pequeas, si se comparan con las de
otros pases, al aumentar 1,3% entre septiembre de 2002 y septiembre de 2003. El alza fue ms
pronunciada en el primer semestre debido a los altos precios internacionales del petrleo. Los
salarios prcticamente permanecieron estancados en trminos reales. La tasa de desempleo urbano
se redujo de 16,5% en 2002 a 15,6%, en una situacin donde la poblacin econmicamente activa
no vari.
El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos se situ en 130 millones de dlares,
alrededor del 1% del PIB. Las entradas a la cuenta financiera (incluyendo errores y omisiones) no
fueron suficientes para cubrir ese dficit, y la balanza global registr un leve dficit de 20 millones
de dlares.
La contraccin de las exportaciones proviene de la merma de las reexportaciones desde la
Zona Libre de Coln. Esta se debe al desempeo econmico ms bien moderado de Venezuela,
Colombia y Ecuador, sus principales socios comerciales. Si bien los precios todava siguen
deprimidos, los resultados preliminares para el tercer trimestre muestran una mejora en los
volmenes, lo que podra indicar la llegada al punto de inflexin para las operaciones de la ZLC.
Las exportaciones nacionales, empero, acusaron una ligera recuperacin. Las no tradicionales
mantuvieron el buen desempeo de los aos anteriores, sobresaliendo las expansiones de sanda y
de la harina y aceite de pescado en ms de la mitad. A eso se sum el caf, mientras el resto de las
exportaciones tradicionales sufri contracciones.
Las importaciones totales decrecieron por cuarto ao consecutivo. La causa, de nuevo,
fueron las importaciones de la ZLC, ya que las nacionales casi no variaron. Dado que las
importaciones de los derivados de petrleo aumentaron ms de 50%, el resto de las importaciones
nacionales se contrajo.
En la cuenta financiera destaca la entrada de inversiones extranjeras directas, estimada en
casi 600 millones de dlares. Esto representa un aumento de seis veces comparado con el ao
anterior. Sin embargo, hay que destacar que con esto Panam vuelve a patrones normales, ya que el
pequeo monto en 2002 fue ms bien una excepcin.
EL CARIBE
Bahamas
La economa de las Bahamas creci en un moderado 2%, similar que en 2002,

reflejando la gradual recuperacin del turismo, despus de que su expansin se
frenara en 2001. La inflacin se aceler levemente a 2,5%, mientras se redujeron el
dficit fiscal y el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos.
Los ingresos tributarios aumentaron en 4% entre los aos fiscales 2001/2002 y 2002/2003,11
mientras las autoridades ejercieron un fuerte control sobre los gastos. Los incentivos fiscales
otorgados para incentivar ciertas actividades econmicas (entre ellos el establecimiento de zonas
libres de impuestos en reas deprimidas, mayores exenciones y menores tasas del impuesto a la
propiedad para primeros compradores de casa) no afectaron significativamente los resultados
fiscales, el dficit baj de 171 millones de dlares de las Bahamas en el ao fiscal 2001/2002 a
87 millones durante los primeros once meses del ao fiscal siguiente. Los primeros resultados del
ao fiscal 2003/2004 indican que, gracias principalmente al control de gastos, el resultado fiscal
sigue mejorando. Para este ao fiscal se espera un dficit del gobierno central de 2,5% del PIB, en
relacin al 3,4% el ejercicio anterior.
El dficit se financi principalmente con recursos externos, y en julio del 2003, las
autoridades emitieron un bono de 200 millones de dlares, con un periodo de maduracin de 30
aos. En septiembre de 2003 la deuda pblica alcanz 2.410 millones de dlares, 7% ms que el
ao anterior, representando la deuda pblica externa 80% de la total. Entre septiembre de 2002 y el
mismo mes del ao siguiente, el servicio de la deuda subi de 26% a 31% del PIB.
Para contrarrestar el impacto en la liquidez del aumento de las reservas internacionales (29%
entre septiembre de 2002 y septiembre de 2003), las autoridades aplicaron una poltica monetaria
restrictiva, y los activos domsticos netos del Banco Central se contrajeron en el mismo periodo en
4,1%. Tambin se mantuvieron los topes a los crditos de la banca comercial, introducidos como
medida precautoria despus de los acontecimientos del 11 de septiembre del 2001.
Como resultado, los agregados monetarios M1 y M2 expandieron con tasas similares a las
del ao anterior (6% y 2%, respectivamente, entre septiembre de 2002 y septiembre de 2003). En
coherencia con la poltica monetaria, en el mismo periodo las tasas de inters subieron de 11,37% a
12,02%. En consecuencia, la demanda de crdito se enfri, y en septiembre de 2003 el crdito
creci en 1,4%, en comparacin con 3,5% doce meses antes.
El PIB creci 2%, reflejando principalmente una moderada recuperacin del turismo y un
desempeo dbil de la construccin. Las llegadas de turistas aumentaron en 2,7%, principalmente
11
Los aos fiscales abarcan los periodos de julio a junio.
152 CEPAL
va martima, mientras las por va area se estancaron. Los gastos tursticos aumentaron en un
1,7%. La baja de los crditos hipotecarios indica una reduccin de la actividad tanto en la
construccin comercial como en la residencial. Sin embargo, se espera una reactivacin de la
construccin, producto de una mayor inversin extranjera directa en la infraestructura turstica.
La inflacin aument respecto al ao anterior, de 1,9% a fines del 2002 a 2,5% en
septiembre del 2003, con algunos servicios (recreacin, entretenimiento y servicios de salud)
registrando los mayores incrementos. Se espera que el nivel del desempleo se mantenga en el
mismo nivel del ao anterior (9%) como consecuencia de la moderada expansin de la economa.
El saldo general de la balanza de pagos fue positivo, en parte debido a una reduccin del
dficit de la cuenta corriente, causada por el descenso de las importaciones, en consecuencia de la
poltica monetaria restrictiva. Por otra parte aument el supervit de la cuenta de capital y
financiera (incluyendo errores y omisiones), a pesar de salidas de capital de corto plazo, a travs
del sistema bancario.
Barbados
La economa de Barbados exhibi un crecimiento moderado (2,5%) en 2003.

Como en otras naciones del Caribe, este desempeo se explica, principalmente, por
la recuperacin del turismo despus de los atentados del 11 de septiembre de 2001
en los Estados Unidos. El nmero de visitantes y los gastos tursticos se
incrementaron. Por su parte, la inflacin aument levemente por el mayor costo de
los combustibles, mientras que la tasa de desempleo se elev. La balanza de pagos
tuvo un saldo positivo gracias al supervit de la cuenta capital y financiera que
cubri con creces el dficit en la cuenta corriente. Las perspectivas para 2004
sealan la continuacin de un moderado crecimiento, con un resultado favorable en
las cuentas del gobierno.
El dficit fiscal del ejercicio econmico 2002/2003 se elev al 5,4% del PIB debido a una
declinacin marginal en los ingresos (-0,3%) y a un aumento moderado en el gasto (4,1%)12. Esto
ltimo fue causado por los mayores gastos en sueldos y salarios (5,7%) y por compra de bienes y
servicios (5,9%). Los gastos de capital, en tanto, se contrajeron (-6,7%) debido en parte a la
terminacin de proyectos de inversin. El dficit fue financiado en mayor medida con recursos
internos, utilizando, en particular, los depsitos del gobierno en el Banco Central.
Las proyecciones para el ejercicio fiscal 2004/2005 estiman un aumento en el ingreso
corriente y el gasto de 2,2% y 3,0%, respectivamente. Por el contrario, los gastos de capital se
contraern 18,5%, lo que conduce a un aumento en el gasto total de slo el 1%. Se espera que el
resultado total sea positivo por un valor cercano a los 16 millones de dlares de Barbados.
Las autoridades monetarias mantuvieron un curso cauteloso. Como agente financiero del
gobierno, el Banco Central debi emitir ttulos de deuda por un valor nominal de 130 millones de
dlares de Barbados para cubrir el dficit fiscal. Entre los meses de enero y septiembre el valor
total de la deuda emitida aument 17%.
El sistema bancario absorbi la mayor parte de los ttulos del gobierno debido al exceso de
liquidez. Esto se reflej en una gran acumulacin de reservas excedentes en el sistema bancario,
equivalentes al 64% de reservas totales en agosto. Este excedente de liquidez result del
crecimiento de los pasivos y de una expansin dbil de los activos. En especial, los depsitos de
ahorros de los particulares crecieron 12%, mientras que la demanda de crdito se ampli en slo
12
El ejercicio econmico en Barbados va de abril a marzo.
154 CEPAL
4,7%. La magra demanda de prstamos se BARBADOS: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

explica por una expansin moderada y desigual 2001 2002 2003 a
de los diversos sectores de actividad

Tasas de variacin anual
econmica. Producto interno bruto -2,2 -0,4 2,5
La demanda de prstamos aument en Precios al consumidor 2,8 0,2 1,5
Dinero (M1) 9,6 24,8 -9,6
actividades extractivas, distribucin, turismo y
Tipo de cambio real efectivo 2,4 3,5 2,5
entretenimiento e industria alimenticia. En
cambio, se contrajo en agricultura, industrias Porcentaje promedio anual
Tasa de desempleo abierto 9,9 10,3 11,7
pesqueras, otras ramas de la industria
Resultado fiscal
manufacturera y transporte. La alta demanda
del SPNF / PIB -3,8 -5,6 -4,2
de ttulos pblicos presion a la baja las tasas Tasa de inters real pasiva 0,3 6,5 0,8 b
de inters. La tasa de tres meses de ttulos Tasa de inters real activa 8,1 10,1 8,3 b
pblicos declin de 1,36 a 0,94 entre enero y

Millones de dlares
agosto. Las tasas de inters en el sistema Saldo en cuenta corriente -94 -171 -231
bancario tambin exhibieron una tendencia a la Cuenta de capital y financiera 321 187 303
baja, aunque moderada, en tanto la tasa media Balanza global 227 16 72
de depsito descendi de 2,59% a 2,55% entre
enero y septiembre y la de los prstamos de Fuente: Apndice Estadstico.
a
Estimaciones preliminares al tercer trimestre.
10,42% a 10,17%. b
Corresponde al valor de agosto.
En la expansin econmica de 2003
sobresali el turismo, mientras que la mayora
de los sectores se estanc o registr crecimientos moderados. La produccin de azcar se contrajo
12% debido a factores climticos y a las dificultades operacionales en algunas fbricas. Los otros
cultivos agrcolas se estancaron. La pesca mejor con respecto al ao anterior, ya que pas de una
cada de 7,4% a un alza de 7%, pero su contribucin positiva fue contrarrestada por la declinacin
de la produccin de leche y pollo.
El estancamiento de las manufacturas se explica por las fuertes cadas en la electrnica,
afectada por el cierre de una planta, y en los productos qumicos. La construccin mantuvo su
moderado crecimiento del ao anterior (3%), gracias a un estancamiento en actividades
residenciales y a la terminacin gradual de los proyectos de infraestructura del sector pblico.
El sector del turismo recuper en 2003 su impulso tradicional con un alza de 6%, despus de
una cada de 3% en 2002, gracias a las llegadas de visitantes, que a su vez se explican por la
reactivacin de la recalada de cruceros. Este mejor desempeo del turismo se explica en parte por
la gradual normalizacin del sector despus de los acontecimientos del 11 de septiembre, as como
por las actividades de promocin que impulsan las autoridades, entre las que se incluye la campaa
Lo Mejor de Barbados.
En consonancia con el avance del turismo, los sectores transporte, almacenaje,
comunicaciones y comercio se expandieron alrededor de 3% en 2003, despus de los magros
resultados del ao anterior.
Para 2004 se espera que el turismo contine recuperndose. La ley de desarrollo hotelera
aprobada a finales de 2002, que apunta a ocupar un nicho superior en el turismo, ser un punto
importante para la ampliacin del sector en el marco de los planes y expectativas de las
autoridades.
La tasa de inflacin, medida por el ndice de precios al consumo, se increment de 0,2% en
2002 a 2% en 2003 como resultado de la expansin de la actividad econmica, en un contexto de
precios internacionales estables. Los mayores aumentos fueron en combustibles y electricidad,
cuidados mdicos y personales, y alimentos, los que fueron compensados en parte por
declinaciones en gastos de la vivienda, ropa y calzado y bebidas alcohlicas y tabaco.
La tasa de desempleo aument de 10,3% en 2002 a 11,7% en 2003, ya que la generacin de
empleo en las actividades vinculadas al turismo, el comercio, el transporte y las comunicaciones,
fue contrarrestada con creces por las prdidas en el resto de los sectores de actividad econmica. El
desempleo masculino aument de 8,7% en 2002 a 10,5% en 2003, mientras el femenino se elev de
12,1% a 13%.
El resultado total de la balanza de pagos fue positivo gracias al supervit de la cuenta capital
y financiera (14% del PIB con errores y omisiones), que ms que equilibr el dficit en la cuenta
corriente (6,6% y 8,6% del PIB en 2002 y 2003, respectivamente). Por consiguiente, las reservas
internacionales aumentaron en 141 millones de dlares, con lo que el cuociente de cobertura de las
importaciones se mantuvo en el nivel del ao anterior (31 semanas considerando bienes y
servicios).
Las exportaciones, que incluyen azcar, componentes elctricos, productos qumicos,
adems de alimentos y bebidas, se estancaron debido a problemas internos, tales como factores
climticos desfavorables, dificultades tcnicas y el cierre de una planta de productos qumicos. Por
su parte, el crecimiento de las importaciones (10%) se explica por la expansin de la actividad
econmica. Por categora, los mayores aumentos se registraron en bienes de consumo (8%) y
compras intermedias (12%).
La cuenta de los servicios (4,3%) reflej la recuperacin y el dinamismo del sector turstico.
En tanto, las transferencias corrientes crecieron 8% y las rentas tuvieron un resultado negativo a
raz del pago de los intereses de la deuda y la repatriacin de utilidades.
El supervit en la cuenta capital y financiera refleja las afluencias de la inversin directa
extranjera al sector del turismo (92 y 158 millones de dlares en 2002 y 2003), al reembolso de un
prstamo que el gobierno de Barbados haba concedido a una compaa de turismo, y a la venta de
las acciones del gobierno en el Barbados National Bank al Trinidad y Tobagos Republic Bank.
Los dos ltimos conceptos corresponden a aportes de capitales pblicos de largo plazo que
sumaron 79 millones de dlares.
Para 2004 se espera que el dficit por cuenta corriente permanezca sobre el 6% del PIB,
como resultado de actividad econmica creciente y del mantenimiento del modesto
comportamiento de las exportaciones. Este dficit ser cubierto por la inversin directa extranjera
orientada al desarrollo del sector turismo y por el proceso de privatizacin que est llevando a cabo
el gobierno.
156 CEPAL
Belice
La economa de Belice creci en forma moderada en 2003 (4%), principalmente

impulsada, al igual que otros pases del Caribe, por la recuperacin del turismo tras
la crisis provocada por los acontecimientos del 11 de septiembre de 2001. No hubo
un crecimiento mayor dada la postura contractiva de la poltica econmica, que
busc reducir el elevado dficit fiscal y frenar el deterioro de las reservas
internacionales. En tanto, la inflacin volvi a ser muy baja.
En el ejercicio fiscal 2002/2003 el gobierno central se aboc a disminuir su dficit

presupuestario a un 5% del PIB, despus de haber llegado a un 9% del PIB en el periodo anterior
debido a una poltica orientada a la expansin de la demanda agregada a travs del aumento de los
gastos de capital. As, el ejercicio 2002/2003 se destac por una contraccin significativa en los
gastos de inversin (43%) y un satisfactorio incremento de los ingresos fiscales (8%).
Para el ejercicio 2003/2004, las autoridades persiguen una reduccin adicional en los gastos
de inversin y la disminucin del dficit fiscal a un 3% del PIB. Los gastos de capital financiados
con fuentes locales debern declinar 48%, mientras que los financiados con fuentes extranjeras
caern 24%. Conjuntamente con un aumento previsto de 11% de los ingresos fiscales, y en
particular los provenientes del comercio internacional (19%), se espera que la restriccin en gastos
de capital permita compensar el aumento del gasto corriente debido a los incrementos salariales y
de la seguridad social.
El dficit fiscal ser financiado principalmente con fuentes externas. Estas incluyen
125 millones de dlares recogidos con el propsito de reestructuracin de la deuda, la emisin de
un bono en junio por 200 millones y fondos adicionales de los acreedores multilaterales por
34 millones y bilaterales por 8 millones. El mayor acceso a los recursos internacionales significa
que el monto de la deuda externa continuar con su tendencia ascendente: sta se increment desde
556 a 674 millones de dlares entre enero y septiembre de 2003.
Durante el ao, en gran parte debido al aumento del servicio de la deuda, el monto de las
reservas internacionales declin. Los activos extranjeros netos del Banco Central disminuyeron un
4% entre enero y septiembre de 2003. Tambin cayeron los activos de los bancos comerciales y del
sistema financiero. El cuociente entre el monto de reservas internacionales netas y la base
monetaria descendi de 19% a 9%. Una cada se observ igualmente en la relacin de las reservas
con la oferta monetaria.
La contraccin de las reservas netas internacionales fue acompaada por un aumento leve en
el crdito interno neto total (8%), principalmente al sector privado (10%), mientras el crdito neto
al gobierno disminuy (-12%). Ese resultado se BELICE : PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

reflej en un descenso del dinero en el concepto 2001 2002 2003 a
restringido de 10% y en el sentido amplio de 4%.

La restriccin de liquidez no provoc un Producto interno bruto 4,7 3,7 4,0
aumento en las tasas de inters de prstamos a Precios al consumidor 1,1 2,3 2,3
b
Dinero (M1) 17,6 -1,8 -1,3
pesar del alza en las de depsitos. La tasa media
de depsito se increment de 4,4% en septiembre Porcentaje promedio anual
c
de 2002 a 4,9% en igual mes de 2003, en tanto que Tasa de inters real pasiva 3,2 2,2 2,4
c
las de prstamos se mantuvo en el nivel del ao
anterior (14%). Esto respondi a una actitud Millones de dlares
cautelosa por parte del sistema bancario Saldo en cuenta corriente -185 -163 -163
comercial, con lo que aument su liquidez, y a la Cuenta de capital y financiera 181 158 127
Balanza global -4 -5 - 36
dbil demanda de prstamos del sector privado.
El moderado crecimiento de PIB (4%) Fuente: Apndice Estadstico.
a
reflej el desempeo de determinados productos b
Variacin entre septiembre de 2002 y septiembre de 2003.
agrcolas, las industrias pesqueras y el c
Corresponde al valor de septiembre.
mantenimiento del dinamismo del sector turismo.
El sector agrcola tuvo un comportamiento mixto. La cosecha de caa de azcar declin
6,7% por condiciones climticas desfavorables, la baja productividad de los caaverales y los altos
niveles del endeudamiento de los productores. Factores similares provocaron una cada en las
entregas de la fruta ctrica (4,2%).
Por el contrario, la produccin de banano se increment a pesar de la reduccin en el precio,
debido a las mejoras en los mtodos de produccin, la coordinacin entre el ciclo de la cosecha y la
demanda del mercado del banano, y la multa establecida por el espacio de carga no usado, lo que
procuraba incentivar una mayor utilizacin de la capacidad de carga existente. Tambin creci la
produccin de frutos del mar, ya que sta se recuper de la contaminacin de un parsito y de
condiciones externas negativas. La industria manufacturera se benefici del aumento del volumen
de produccin y de precios (1,2%) de la ropa.
El sector del turismo se expandi por el aumento de las llegadas totales de visitantes (58%
entre enero-septiembre de 2002 e igual perodo de 2003), explicadas en mayor medida por las
recaladas de cruceros (98% en el mismo perodo). Estos resultados no muestran toda la
potencialidad del turismo en Belice, ya que el pas puede ofrecer uno de los destinos tursticos ms
diversificados de la regin del Caribe y Amrica Central. Adems del turismo tradicional de playa
y sol, esta nacin tiene la segunda barrera de arrecife ms grande del mundo y ofrece la herencia de
la cultura maya. Belice es tambin el pas menos deforestado del istmo centroamericano, lo que lo
dota de una rica y variada fauna.
Se espera que la inflacin en 2003 permanezca en el mismo nivel del ao anterior (2,3%),
debido a los precios internacionales estables, al control monetario y a la moderada expansin de la
actividad econmica. El gobierno anunci en febrero aumentos salariales para los empleados del
sector pblico, los cuales se implementarn en tres fases durante 2003 y 2005.
El dficit de la balanza de pagos (incluyendo errores y omisiones) se increment de 7
millones de dlares en 2002 a 36 millones en 2003, mientras que el dficit por cuenta corriente se
elev a 129 millones de dlares en 2003, lo que representa un aumento de 16%. Este dficit fue
superior al supervit de la cuenta capital y financiera (99 millones de dlares), lo que provoc un
deterioro de las reservas internacionales.
158 CEPAL
El desequilibrio en la cuenta corriente se explica por la ampliacin del dficit del comercio
de bienes (11% en relacin a 2002) y el resultado negativo en la cuenta de renta (12% ms que en
2002). El dficit comercial, por su parte, provino del desempeo poco favorable de los principales
rubros tradicionales de exportacin, con la excepcin del banano y los productos del mar, debido a
condiciones climticas adversas, bajos precios, inadecuada gestin, bajos niveles de productividad
y alto endeudamiento de los productores agrcolas. En tanto, el resultado de la cuenta renta est
bsicamente determinado por los pagos de intereses de la deuda externa.
El supervit de la cuenta de servicios no factoriales mostr una mejora significativa (41%) en
virtud del dinamismo del sector turstico. La balanza positiva de estos servicios junto con el
supervit en la cuenta de transferencia (29 millones de dlares), permitieron financiar el 69% del
dficit por cuenta corriente.
La cuenta capital y financiera arroj un supervit, gracias a los flujos extranjeros por
inversin directa (19 y 14 millones de dlares en 2002 y 2003) y, en particular, por la afluencia de
divisas tras la emisin de bonos en el mercado internacional.
Cuba
Luego de tres aos de desaceleracin, la economa cubana registr un mayor

dinamismo (2,6% en 2003, frente a 1,2% el ao anterior), impulsada bsicamente
por el aumento del turismo internacional, las remesas familiares, las exportaciones
de bienes y la reparacin de los daos originados por tres huracanes que azotaron
la isla en el bienio anterior.
No obstante, la capacidad de maniobra de la poltica econmica se mantuvo limitada por la

relativa escasez de divisas ante el estancamiento en el flujo de inversiones extranjeras directas, el
incremento en el servicio de la deuda externa -principalmente los intereses-, el pago en efectivo de
las compras de alimentos y productos agropecuarios a los Estados Unidos y un nuevo deterioro de
la relacin de precios de intercambio.
Aunque siguieron creciendo las transferencias desde el exterior (915 millones de dlares), la
brecha de cuenta corriente de la balanza de pagos aument discretamente (a 1,1% del PIB) como
resultado del aumento del dficit comercial de bienes y servicios y del pago de servicios de
factores. Esto ltimo, se debi tanto a los intereses del pasivo externo como a la repatriacin de
utilidades generadas por las inversiones extranjeras directas radicadas en la isla.
Adems del incremento de la demanda externa (10%), la expansin del consumo
gubernamental (6,2%) dio un considerable impulso al crecimiento del producto. El aumento de los
gastos fiscales corrientes (8,9%) determin una mayor brecha fiscal (3,4% del PIB frente a 3,2% el
ao anterior), pero la liquidez monetaria en manos de la poblacin (M1A) declin sensiblemente
(38,4% del PIB frente a 44,5% en 2002), los precios al consumidor disminuyeron 1% (7% el ao
anterior) y el tipo de cambio comercial se mantuvo estable (un dlar igual a 26 pesos cubanos).
Los ingresos tributarios se elevaron 8,9% en tanto que los no tributarios declinaron 2,1%.
Entre los primeros influy el incremento de los indirectos (11,9%) y en menor medida de los
directos (4,7%). La mayor recaudacin de impuestos indirectos se debi al incremento de los
gravmenes de circulacin y sobre ventas (11,6%) y servicios (14,2%). En los impuestos directos
destac el crecimiento de los ingresos personales (8,7%), debido a los mayores aportes de los
pequeos agricultores, ya que en el rubro de trabajo por cuenta propia se contrajeron. De igual
modo, se elev la captacin por utilizacin sobre la fuerza de trabajo (2,8%).
Los gastos corrientes crecieron 8,9%, al incrementarse las partidas presupuestadas de
asistencia social (93,5%), ciencia y tcnica (36,6%), cultura y arte (13,8%), deporte (9,4%),
educacin (9%), salud pblica (6,6%), seguridad social (3,3%) y servicios comunales (2,4%),
acorde con el elevado contenido social de la poltica fiscal.
160 CEPAL
Los recursos presupuestarios canalizados CUBA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

a la formacin de capital disminuyeron 2,5%, 2001 2002 2003a
pero se privilegi la construccin de viviendas Tasas de variacin anual
para los damnificados de los huracanes Isidoro Producto interno bruto 2,9 1,2 2,6
y Lili, as como el programa de desarrollo Precios al consumidor -0,5 7,0 5,0
b
turstico. Otros destinos importantes de la Dinero (M1) 17,6 10,3 -11,4

inversin fueron la agroindustria azucarera, el Porcentaje promedio anual
desarrollo forestal, el fomento de pastos y Tasa de desempleo urbano 4,1 3,3 3,0
tabaco tapado, el mejoramiento de suelos y Resultado fiscal
obras hidrulicas; pero tambin la reparacin de del Estado / PIB -2,5 -3,2 -3,4
escuelas e instalaciones de salud pblica. Millones de dlares
c
La liquidez monetaria en manos de la Exportaciones de bienes fob 4 616 4 238 4 200

y servicios
poblacin descendi como consecuencia de la
Importaciones de bienes fob -5 479 -4 785 -4 485
mayor venta de moneda convertible en la red de
y servicios
casas de cambio (CADECA), el aumento de las Saldo en cuenta corriente -552 -327 -200
ventas en la circulacin mercantil minorista y el Cuenta de capital y financiera 595 300 270
incremento de los depsitos de ahorro a plazo Balanza global 43 -27 70
fijo ante lo atractivo de las tasas de inters. As,
se observ una cada del M1 de 11,4%, con Fuente: Apndice Estadstico.
a
bajas de 12,1% en el efectivo en circulacin y Estimaciones preliminares.
b
Se refiere a los mercados en moneda nacional.
de 10,1% en las cuentas de ahorro a la vista. En c
Calculados considerando la paridad oficial de
contrapartida, se registr un sensible incremento
1,0 peso por dlar.
de los depsitos a plazo fijo (42,9%).
El tipo de cambio comercial no tuvo variaciones, con lo que continu en 26 pesos por dlar,
mientras el tipo de cambio oficial se mantuvo en un peso por dlar.
Durante el ao tambin continu el proceso de perfeccionamiento empresarial,
extendindose a unas 600 empresas que representan casi el 20% del total y que aportan el 38% de
la produccin mercantil y el 40% de las utilidades. Se encuentran en este proceso las industrias del
petrleo, el nquel y la electricidad. Su objetivo es aumentar la eficiencia financiera, material y
humana, y sobre todo de divisas; y ampliar la autonoma de gestin y manejo descentralizado de
parte de las utilidades. Asimismo, la agroindustria azucarera sigui en reestructuracin, a fin de
reducir costos de produccin y en divisas para enfrentar la cada de los precios internacionales. Se
busca la sustitucin de importaciones y el desarrollo de subproductos.
Por otro lado, el nmero de negocios conjuntos con capitales extranjeros disminuy a 360
asociaciones econmicas internacionales en 2003, frente a 403 del ao anterior. A fines de 2003 ya se
haban firmado acuerdos para la promocin y proteccin recproca de inversiones con 63 pases y para
evitar la doble tributacin con 11 ms.
La oferta global creci (3,2%) como resultado de un mayor aumento de las importaciones de
bienes y servicios (7,2%), ya que el producto se elev 2,6%. El aumento de la demanda se origin
principalmente en la externa (10%) y en menor medida en la interna (3,2%). Aunque declin de
nuevo la inversin bruta, esta vez en 5%, el consumo se expandi 3%, debido al mayor gasto
gubernamental (6,2%), pues el privado result ms modesto (2%).
Con las menores inversiones se priorizaron los proyectos energticos de rpida recuperacin,
la terminacin de aproximadamente 2.000 habitaciones para el turismo internacional, la
modernizacin y rehabilitacin de las plantas productoras de nquel, y la electrificacin del riego en
la agricultura con miras a ahorrar combustible diesel, as como los programas sociales.
La actividad productiva no azucarera mejor en 2003. Sobresalieron el turismo internacional

(13%), comercio, restaurantes y hoteles (4,8%) servicios gubernamentales (4,1%), servicios
financieros (4%). Menores aumentos registraron la minera (3,4%), los servicios de electricidad,
gas y agua (3%) y agropecuario (2,3%). La reduccin de la inversin produjo el estancamiento del
sector construccin (0,7%), a la vez que la industria manufacturera descendi 2% debido al
desfavorable desempeo de la actividad azucarera (agricultura caera, industria azucarera y
derivados de la caa de azcar).
La inflacin se redujo considerablemente al pasar de 7% al 5%. En ello influyeron el
aumento de la oferta de bienes y servicios, especialmente de rubros agropecuarios, y el descenso de
la liquidez monetaria en poder del pblico. La ocupacin mejor ya que el ndice de desempleo
descendi de 3,3% al 3%, pero el subempleo permaneci alto.
Si bien creci la venta de servicios al exterior (12,8%), principalmente tursticos y de
telecomunicaciones, el saldo negativo de la balanza comercial de bienes y servicios se increment
11% por un mayor volumen de bienes importados (7%) con respecto a los exportados (6%), as
como por el deterioro de la relacin de precios de intercambio. Por otra parte, se export un monto
menor de azcar a cotizaciones superiores y mayor cantidad de nquel a precios altos, mientras que
las exportaciones de bienes no tradicionales aumentaron de nuevo, destacando los rubros con
elevado valor agregado como los biotecnolgicos, farmacuticos, equipos mdicos y de
diagnstico.
La cuenta de capital registr un ingreso de 400 millones de dlares, permitiendo as financiar
el dficit de cuenta corriente y aumentar discretamente las reservas internacionales (57 millones).
Por ltimo, el saldo de la deuda externa pblica (11.000 millones de dlares) tuvo una ligera alza,
producto de la apreciacin del euro y el yen con relacin al dlar estadounidense, principales
monedas en que est denominado el pasivo de Cuba.
162 CEPAL
Guyana
El crecimiento de la economa de Guyana en 2003 fue modesto (1%), a raz de la

falta de dinamismo de la mayora de los sectores econmicos y de la carga de la
deuda externa. La inflacin se mantuvo baja, pero el dficit fiscal aument
considerablemente. A su vez, la balanza de pagos tuvo un resultado adverso. Para
2004 el panorama de la economa no es alentador, debido a desequilibrios
macroeconmicos y al estancamiento sectorial.
El dficit del gobierno central aument de 5,7% del PIB en 2002 a 13,2% en 2003, por el
incremento de los gastos, que pasaron del 46% al 50% del PIB, mientras los ingresos, pese al
esfuerzo para mejorar la recaudacin, no experimentaron ningn cambio substancial. Los ingresos
totales y la carga tributaria se mantuvieron en el 32% y el 29% del PIB, respectivamente, aunque
fueron anunciadas una serie de medidas para ampliar la base de impuestos y mejorar la recaudacin
impositiva, a travs de un impuesto a las llamadas telefnicas locales y un aumento en el impuesto
a la renta sobre los intereses de un 15% a un 20%. Los ingresos de capital, que tienen una escasa
importancia en el total de ingresos, mostraron una expansin significativa (100%) debido al
aumento de las subvenciones obtenidas bajo la iniciativa para pases pobres altamente endeudados
(HIPC, segn su sigla en ingls).
La ampliacin de gastos provino en parte de los egresos de capital, que se incrementaron
desde 11% del PIB en 2002 a 16% en 2003. En ello incidi el hecho de que Guysuco pudo ejecutar
sus planes de inversin, ya que tuvo el financiamiento correspondiente. Lo anterior compens con
creces el bajo ndice de ejecucin de los planes de inversin del sector pblico. Los gastos
corrientes, excluidos los intereses, aumentaron tambin al pasar del 26% al 29% del PIB entre 2002
y 2003, a raz del incremento en sueldos y salarios y compra de bienes y servicios. En tanto, los
intereses declinaron como resultado de las menores cargas de las obligaciones del gobierno y la
reduccin de la deuda por la iniciativa HIPC. Por otra parte, esta frgil situacin fiscal se agrav
por el deterioro de la liquidez del sector pblico no financiero, producto de los pagos realizados por
la compaa petrolera de Guyana (GUYOIL) a los acreedores y el incremento del gasto en
materiales y suministros de otras importantes compaas estatales.
El dficit del gobierno central fue financiado con recursos internos, principalmente con la
emisin de ttulos de deuda pblica y en un grado inferior con ingresos provenientes de la venta de
activos del gobierno. Por su lado, el desequilibrio de las empresas del sector pblico no financiero
fue financiado con recursos externos. De este modo, la deuda total pblica, tanto interna como
externa, aument.
GUYANA : PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS Para 2004 las autoridades han planeado
2001 2002 2003 a reducir el dficit fiscal, ya que el desequilibrio
actual ha creado serias preocupaciones ante la
Producto interno bruto 2,3 1,5 1,0
sustentabilidad de la deuda pblica. Se espera que
Precios al consumidor 1,9 6,1 6,0 la deuda externa aumente de 1.400 a 1.500
Salario b 5,5 5,0 ... millones de dlares.
c
Dinero (M1) -0,1 6,3 11,2
Durante 2003 la poltica monetaria estuvo
Porcentaje promedio anual determinada en parte por la situacin fiscal.
Resultado primario
Como en el ao anterior, el sistema bancario
del SPNF / PIB -9,2 -5,7 -13,2
d comercial registr niveles elevados de liquidez a
Tasa de inters real pasiva 4,7 -1,7 -2,5
Tasa de inters real activa 17,6 16,8 9,9 d raz del magro desempeo econmico y de una
demanda de prstamos muy cautelosa. A su vez,
Millones de dlares
la base monetaria en su concepto restringido se
Cuenta de capital y financiera 117 82 90,3
expandi 12% entre septiembre de 2002 e igual
Balanza global -12 -25 -64 mes de 2003.
El exceso de las reservas represent el 62%
a
Estimaciones preliminares. de las requeridas al principio del ao. Por otra
b
Salario mnimo del sector pblico. parte, los activos lquidos totales registraron un
c
Variacin de septiembre 2002 a septiembre 2003. aumento respecto del ao anterior (4% entre
d
Corresponde al valor de septiembre. septiembre de 2002 y 2003). Este exceso de
liquidez permiti que el sistema bancario
conservara la mayora de los ttulos de deuda (el 60%) emitidos por el Banco Central para financiar
la deuda interna. El stock de deuda pblica en manos del sistema bancario comercial se increment
de 24.000 a 36.000 millones de dlares de Guyana.
La elevada demanda de ttulos del gobierno provoc una declinacin en las tasas de inters
de dichos valores. La tasa para ttulos a 91-da, tasa de referencia para otros ttulos, se redujo de
3,91% en diciembre de 2002 a 2,84% en agosto de 2003. La tasa de descuento bancario disminuy
de 6,25% a 5,00% entre diciembre de 2002 y agosto de 2003. La de prstamos para principales
clientes exhibi una tendencia similar, disminuyendo de 16,25% a 14,88% en el mismo perodo. La
declinacin de tipos de inters permiti bajar la carga del servicio de la deuda pblica y tambin
contribuy a estimular la actividad econmica.
Mientras el mercado de moneda extranjera el tipo de cambio exhibi un aumento de slo 2%
durante el ao.
El modesto crecimiento del PIB (1%) fue reflejo de una cada en la minera y de un
moderado desempeo en los sectores agrcola y manufacturero. La agricultura se vio afectada por
la menor produccin de azcar debido a condiciones climticas adversas que impactaron
negativamente en el crecimiento y el contenido de sacarosa de la caa. La expansin del producto
agrcola provino de un aumento del rea sembrada y de las favorables condiciones para la cosecha.
La explotacin minera respondi a una combinacin entre la contraccin en la produccin
del oro, la expansin del diamante y la recuperacin en la produccin de bauxita. El
comportamiento en los diamantes se explica por la ampliacin de las concesiones, mayor
productividad y precios internacionales favorables. La produccin de la bauxita se expandi por las
mejoras tcnicas y reorganizacin de la produccin.
La produccin manufacturera reflej aumentos insignificantes en la industria de la ropa y
cadas en el subsector de bienes no durables. Por su parte, la construccin fue afectada por el bajo
nivel de ejecucin de los planes de inversin pblica.
164 CEPAL
La moderada tasa de inflacin (6%) reflej los costos ms altos de los combustibles, la
estabilidad de los precios internacionales y del tipo de cambio nominal y una modesta expansin de
la economa en su conjunto.
El empleo retrocedi en el sector pblico como consecuencia de la suspensin de las
contrataciones en el gobierno y la reduccin de la ocupacin en las empresas estatales. Los datos
disponibles sealan un aumento del empleo en la ganadera, el transporte y las comunicaciones.
El resultado total de la balanza de pagos fue negativo, pues el dficit de cuenta corriente, que
se elev de 17% del PIB en 2002 a 21% en 2003, no pudo ser financiado completamente por el
supervit de la cuenta de capital (12% del PIB). El dficit fue financiado utilizando los activos
extranjeros netos del Banco de Guyana y con ayuda proveniente de la reduccin de deuda por la
iniciativa HIPC.
El dficit de la cuenta de bienes se duplic (17% del PIB) como resultado del bajo
crecimiento de las exportaciones (4%) y de la fuerte expansin de las importaciones (14%), debido
al mayor costo del aprovisionamiento de combustible. Las ventas de azcar fueron afectadas por
los bajos precios internacionales, mientras que las de arroz bajaron por menores precios y
reduccin de los volmenes. En cambio, las ventas exportaciones de bauxita tuvieron precios
internacionales ms altos y una ampliacin en el volumen vendido en mercados internacionales.
La cuenta del servicio arroj nuevamente dficit, pues Guyana es un importador neto de
servicios, principalmente fletes y seguros de mercancas. En cuanto a los pagos netos de factores,
stos se incrementaron por los mayores intereses de la deuda del sector pblico. Finalmente, las
remesas que explican la mayor parte de la cuenta de transferencia aumentaron 12%.
El resultado de la cuenta de capital reflej desembolsos ms altos y un nivel estable del
servicio de deuda correspondiente al sector pblico no financiero (2% del PIB) y una duplicacin
de los aportes de capitales de largo plazo del sector privado (44 y 83 millones de dlares en 2002 y
2003, respectivamente) relacionados con la iniciativa para la reduccin de la deuda (HIPC).
Hait
En el marco de un impasse poltico que dura ya tres aos, la economa haitiana

creci slo 0,7% en 2003, y si bien revirti el descenso observado los ltimos dos
aos, el producto por habitante retrocedi de nuevo y se ampliaron los
considerables rezagos del pas. La escasa inversin, la falta de recursos financieros
internacionales y los bajos niveles productivos, refrendaron el crculo vicioso de
reproduccin de la pobreza, por lo que las autoridades han puesto en marcha -
desde julio- la elaboracin de un Poverty Reduction Strategy Paper (PRSP) con la
anuencia del FMI y el Banco Mundial, para acceder a un eventual Poverty
Reduction and Growth Facility (PRGF).
La firma del Staff Monitored Program (SMP) entre las autoridades y el FMI en mayo, ayud
a restablecer las relaciones con la comunidad financiera internacional. Este acuerdo enfatiz el
control y la estabilidad de la inflacin, el tipo de cambio, las reservas internacionales netas y el
dficit fiscal, que durante los dos primeros trimestres haban mostrado tendencias alarmantes. Al
cierre del ao, los resultados obtenidos fueron alentadores, si bien perduran tanto los determinantes
estructurales como coyunturales del patrn recesivo de la economa haitiana.
En el mbito poltico no se vislumbra an una solucin al problema y los acontecimientos
recientes parecieran postergar los necesarios mecanismos de consenso para su logro. El conflicto
que opone a las autoridades por una parte, y a la Convergence Dmocratique (Convergencia
Democrtica, coalicin de distintas organizaciones opositoras) y el llamado Grupo de los 184 por
otra, se recrudeci en los ltimos meses, y una normalizacin se ve todava difcil ante las posturas
encontradas de los actores involucrados.
Por ello, prevalece una gran incertidumbre para 2004, y los pronsticos son reservados (entre
1% y 3% de crecimiento del PIB), dependiendo en gran medida del escenario poltico, de la
reanudacin plena de los flujos de cooperacin externa y el logro de una mayor estabilizacin
macroeconmica.
Ante la escasez de fondos externos y los fuertes desajustes fiscal, inflacionario y cambiario
que sufri la economa desde el ltimo trimestre de 2002, las autoridades se vieron obligadas a
impulsar un conjunto de medidas compensatorias y de estabilizacin, a pesar del margen de
maniobras relativamente estrecho por el entorno socio-poltico de gran inestabilidad.
En el marco de las finanzas pblicas las disposiciones fueron tanto administrativas como
tributarias, con el fin de ampliar la base de recaudacin fiscal. En particular, se reforz la
166 CEPAL
fiscalizacin de los contribuyentes HAIT: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

(intensificacin de los procedimientos de 2001 2002 2003a
verificacin y seguimiento) y el control aduanal Tasas de variacin anual
(contratacin de una compaa suiza para la Producto interno bruto -0,6 -0,5 0,7
inspeccin pre-embarques de las Precios al consumidor 8,1 14,8 42,5
b
importaciones). Adems, se incorporaron Relacin de precios

nuevos sectores a la tributacin, se redujeron las del intercambio 1,2 -1,0 -2,0
exoneraciones concedidas (en particular a las Porcentaje promedio anual
ONG) y se reestructuraron ciertos derechos y Resultado fiscal
c
tarifas (en especial sobre hidrocarburos). del gobierno central / PIB -2,7 -3,1 -4,0
d
Asimismo, el cambio de rgimen de tributacin Tasa de inters real pasiva 5,1 -5,6 -17,3
d
sobre tabaco y bebidas alcohlicas (de tasas Tasa de inters real activa 19,0 9,6 -5,0
especficas a tasas ad valorem), el alza de los Millones de dlares
derechos de verificacin (de 4% a 5%) y la Exportaciones de bienes
unificacin a 2% de los anticipos (a cuenta del y servicios 445 421 452
ISR) aplicados a las importaciones y el Importaciones de bienes
incremento de tarifas pblicas (luz, agua y y servicios 1 300 1 232 1 379
telfono) ayudaron a mejorar los ingresos
Cuenta de capital y financiera 94 -32 52
tributarios (3,6% en trminos reales).
Balanza global -2 -80 -4
Del lado de los egresos, desde la firma
del programa de monitoreo con el FMI las aFuente: Apndice Estadstico.
gestiones gubernamentales se orientaron hacia b Variacin entre septiembre de 2002 y septiembre de 2003.
una sistemtica reduccin de los gastos c Corresponde al resultado global calculado por "arriba
corrientes (-1,7%). Sin embargo, los gastos de de la lnea"
inversin tuvieron un alza real del 30% d Promedio de octubre 2002 a septiembre 2003, anualizado.
originada en gran medida por las obras de
infraestructura relacionadas con la celebracin del bicentenario de la independencia de Hait en el
ao 2004 y la construccin de viviendas populares. En trminos reales, los egresos totales crecieron
en 4% (contra 11% el ao anterior) mientras que el dficit fiscal ascendi a 3,2% del PIB.
El Banco Central (BRH) retom una poltica monetaria fuertemente restrictiva a partir del
segundo trimestre con el objetivo de contener las presiones inflacionarias que se hicieron sentir
desde el cuarto trimestre de 2002, sobre todo a raz de los incrementos de precios de los
hidrocarburos. Para ello, el BRH restringi sustancialmente la liquidez (M3) de la economa (-
2,4%) mediante alzas sucesivas de las tasas sobre los bonos BRH (27,8% desde marzo), lo que se
tradujo en una disminucin tanto del crdito privado (-7%) como pblico (-15%). Las tasas de
inters bancarias pasivas y activas fueron negativas (-15,3% y -2,7% respectivamente),
desincentivando en el caso de las ltimas la oferta crediticia del sistema financiero. As, se produjo
una mayor dolarizacin de los activos (los depsitos en dlares representaron 42% del M3), a pesar
de los modestos rendimientos (entre 2,5% y 3,5% nominal).
En cuanto a la poltica cambiaria el BRH mantuvo la flexibilidad en un contexto de severa
devaluacin (49%) de la moneda nacional y niveles considerablemente bajos de sus reservas. Hubo
fuertes presiones sobre la gourde entre noviembre de 2002 y febrero de 2003 que lograron ser
subsanadas durante los meses restantes, aunque su impacto inflacionario fue considerable, as como
la erosin de la capacidad adquisitiva de la poblacin.
Los principales sectores productivos tuvieron un desempeo modesto. La actividad agrcola
registr cierta recuperacin (2%), despus de la fuerte cada del ao anterior, gracias a factores
climticos favorables. En tanto, la mayora de los dems sectores mostr tendencias al
estancamiento. Incidieron en gran medida el entorno poltico inestable y las repercusiones del
proceso inflacionario y de devaluacin. La industria manufacturera en su conjunto no sigui el

repunte de la industria maquiladora (27%), mientras que la construccin (2,3%) se benefici de las
obras de infraestructura y sociales emprendidas por el sector pblico.
No obstante la recuperacin tanto de las exportaciones (12,4%) como de las importaciones
(7,5%), la demanda interna mostr una dinmica moderada. La desconfianza que sigui primando
en el sector empresarial y la escasez de recursos externos afectaron de manera adversa a la
inversin, mientras que el deterioro de las condiciones de vida de amplios grupos de la poblacin
a pesar de que el salario mnimo real se increment en 51%- se hizo ms aguda, obligando a las
autoridades a poner en marcha la elaboracin de un PRSP.
La fuerte alza (130%) de los precios internos de los derivados de hidrocarburos en enero-
febrero permiti reducir los subsidios pblicos y mejorar los ingresos fiscales. Sin embargo,
implic tambin un fuerte proceso inflacionario (42,5% septiembre-septiembre) alimentado a su
vez por la acelerada alza (49,5%) del dlar.
Salvo la reanudacin (julio de 2003) del financiamiento externo otorgado por el BID, las
otras instituciones financieras internacionales mantuvieron prcticamente congelada su
cooperacin con las autoridades haitianas, y en el caso especfico del Banco Mundial los atrasos de
pagos, que suman 31 millones de dlares, condicionan los nuevos desembolsos.
En medio de la frgil situacin macroeconmica de la economa haitiana en 2003, las
remesas (744 millones de dlares) fueron un aporte sustancial. Permitieron mitigar los efectos
perjudiciales del proceso inflacionario sobre el consumo y ofrecer una fuente de divisas
relativamente estable ante el escaso financiamiento externo y la salida neta de capitales (59
millones de dlares). Las reservas internacionales netas son an mnimas (un poco ms de 1 mes de
importacin), lo que define una elevada vulnerabilidad a nuevos choques internos y externos.
168 CEPAL
Jamaica
La economa de Jamaica tuvo un reducido crecimiento en 2003 (1%), el que fue

impulsado por un crecimiento de las exportaciones de 4%. El gobierno central
registr un dficit de 7,7% en el ejercicio fiscal 2002/2003,13 bastante superior a la
meta de 4,4%. El incumplimiento de la meta fiscal desencaden una depreciacin
de la moneda local (dlar de Jamaica), fenmeno que repercuti en una inflacin
superior al 15% en 2003. Asimismo, el dficit del comercio de bienes y el de la
cuenta corriente de la balanza de pagos se incrementaron, principalmente debido a
una evolucin desfavorable de los trminos de intercambio. Con el objetivo de
restaurar la confianza de los inversionistas, las autoridades intervinieron en el
mercado cambiario, anunciaron una rigurosa disciplina fiscal e implementaron una
poltica monetaria restrictiva.
El dficit del gobierno central en el ejercicio fiscal 2002/2003 respondi a un aumento del
gasto corriente (20%) y ms especficamente de los programas pblicos, los sueldos y salarios y los
pagos de intereses. Estos ltimos se elevaron 22% -con lo que representan el 44% de los gastos
corrientes-, a raz de la devaluacin que aument el monto de la deuda interna denominada en
dlares de Estados Unidos y las medidas monetarias contractivas que empujaron hacia arriba la tasa
de inters.
Para el ejercicio 2003/2004, se espera que el dficit fiscal se site en el 5,5% del PIB, con
incrementos de los ingresos en 25% y de los gastos en 15%. El alto cociente del endeudamiento
(151% del PIB en marzo de 2003) est alcanzando niveles insostenibles, absorbiendo una parte
significativa de recursos disponibles y creando restricciones a las autoridades en sus esfuerzos para
impulsar el desarrollo. Las autoridades planean aumentar los ingresos tributarios a travs de una
serie de medidas, tales como la ampliacin de la base impositiva, incrementos de las tasas y nuevos
tributos. El dficit fiscal en los primeros siete meses del periodo 2003/2004 super la meta, debido
a menores ingresos fiscales que lo esperado. Esto ltimo se explica, a su vez, por el estancamiento
de la actividad econmica y la demora en la puesta en prctica de las medidas anunciadas.
La moneda comenz a depreciarse despus del anuncio (de diciembre de 2002), de que el
dficit presupuestario sera del 8% del PIB, casi el doble del programado. El tipo de cambio se
elev 20% en enero-mayo, con un incremento de casi 7% slo en mayo. Para enfrentar esta
13
El ejercicio fiscal en Jamaica va de abril a marzo.
inestabilidad cambiaria, las autoridades JAMAICA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

monetarias adoptaron una postura contractiva. 2001 2002 2003 a
Se utilizaron tres mecanismos para controlar la

inestabilidad en el mercado de divisas: uso de Producto interno bruto 1,8 0,9 1,0
reservas internacionales, operaciones en el Precios al consumidor 8,8 7,3 14,1 b
mercado abierto y controles directos Salario c 8,1 8,0

d
temporales. Especficamente, se utilizaron los Dinero (M1) -2,3 12,5 14,7
recursos de la emisin de un bono indexado en Tipo de cambio real efectivo -3,6 3,6 12,8
dlares de Estados Unidos para la intervencin Porcentaje promedio anual
cambiaria. Adems, durante los primeros Tasa de desempleo urbano e 15,0 15,1 14,7
meses del ao, las autoridades subieron las Resultado primario
tasas de inters. del gobierno central / PIB 5,3 7,9 ...
f
Tasa de inters real pasiva 10,1 8,9 -2,6
A partir de junio el tipo de cambio se Tasa de inters real activa 19,5 18,3 12,3 f
estabiliz en alrededor de 59 dlares de Millones de dlares

Jamaica por dlar estadounidense. Esta mayor Saldo en cuenta corriente -757 -1 117 -1 146
estabilidad del mercado cambiario permiti Cuenta de capital y financiera 1 629 874 608
una rebaja cautelosa en las tasas de inters en Balanza global 871 -244 -538
el segundo semestre, especialmente en los
instrumentos a ms largo plazo. A lo largo del a
ao, la intervencin en el mercado de divisas b
Variacin entre octubre 2002 y octubre 2003.
provoc una cada en las reservas c
Promedio semanal del salario de los empleados,
internacionales netas y tuvo un efecto en dlares de Jamaica de 1990.
contractivo en la base monetaria (8.8% entre d
Variacin entre agosto de 2002 y agosto de 2003.
e
diciembre de 2002 y septiembre 2003). El Incluye desempleo oculto.
f
dinero en su concepto restringido mostr una Corresponde al valor de septiembre.
trayectoria similar al disminuir 0.8% entre
septiembre 2002 y septiembre de 2003.
Despus del estancamiento del ao anterior, el crecimiento del PIB fue positivo (1%) en
2003, como resultado de la recuperacin del sector agrcola. El resto de los sectores mostr una
expansin similar a la de 2002. El buen desempeo de la agricultura (4,2%) se debi a las
favorables condiciones climticas, que permitieron la recuperacin de las prdidas provocadas por
las inundaciones de mayo y septiembre de 2002. Esto, a pesar de que la agricultura de exportacin
fue afectada por el atraso y los ms bajos niveles de replantacin de la caa de azcar. Como en
aos anteriores, la actividad manufacturera se contrajo (1,7%), en razn de la cada del azcar, las
dificultades tcnicas que redujeron la produccin en una de las plantas de ensamblado, la falta de
eficiencia y los bajos niveles de productividad. El sector minero se expandi 4,9%, como reflejo de
aumentos en la capacidad de produccin y mayor utilizacin de la capacidad de plantas de refinera
de la almina. La utilizacin de la capacidad super el 95% en promedio para el ao entero. La
construccin creci slo 0,8%, debido a la reduccin de la inversin pblica y a la terminacin de
proyectos de infraestructura. Por su parte, el sector transporte, almacenaje y comunicaciones tuvo
un crecimiento de 3,7%, debido a niveles ms altos en las entradas y salidas de carga, el aumento
en llegadas tursticas y en el nmero de las escalas de barcos en los puertos jamaicanos, y la
expansin de la telefona mvil como resultado de la mayor competencia en el subsector de las
comunicaciones. El turismo se increment 6% por el aumento en las llegadas (ms de 5%), lo que
evidencia la recuperacin gradual del sector despus de los acontecimientos del 11 de septiembre
de 2001.
La tasa de inflacin ascendera a ms de 15% en 2003, superior a la del ao anterior. Los
factores que empujaron la inflacin hacia arriba fueron la devaluacin, el aumento en la base
tributaria por la eliminacin de las exenciones a numerosos productos, el alza de los combustibles y
170 CEPAL
del transporte en el tercer trimestre y el ajuste de 11% en el salario mnimo en noviembre. Por su
parte, la tasa de desempleo declin levemente a 14,7%, como reflejo del modesto aumento en el
nivel de la actividad econmica.
El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos se increment desde 11,8% del PIB
en 2002 a 13% en 2003, pues el dficit en el comercio de bienes y el saldo negativo en la cuenta de
renta no fueron compensados por los supervit en los servicios no factoriales y en las transferencias
corrientes. El dficit del comercio de bienes (24% del PIB) reflej el moderado crecimiento de las
exportaciones (4%) y el significativo aumento de las importaciones (10%). La expansin de las
ventas externas se debi, a su vez, a la recuperacin del sector agrcola de las graves prdidas por
las inundaciones de 2002 y a la continuada expansin de la minera. El crecimiento de la
importacin provino de la mayor demanda de las materias primas. El saldo de servicios evidenci
la gradual recuperacin del turismo y en particular de la llegada de pasajeros. El resultado adverso
de la cuenta de ingresos reflej el aumento de la repatriacin de utilidades y los pagos de intereses
de la deuda externa. Las transferencias, provenientes de afluencias privadas, se mantuvieron en el
nivel del ao anterior. El aumento del saldo de la cuenta capital y financiera (21% con respecto a
2002) estuvo determinado por una combinacin de salidas netas de capitales oficiales y entradas
extranjeras por inversin directa al sector de servicios y a la minera.
Repblica Dominicana
La contraccin de 1,3% de la actividad econmica en Repblica Dominicana

durante 2003 redujo el producto por habitante en 2,9%, resultado sin precedentes
en ms de una dcada. La crisis bancaria que estall en el segundo trimestre del
ao provoc una fuerte oleada de incertidumbre y desconfianza, una creciente
dolarizacin y una considerable fuga de capitales. Las presiones sobre el mercado
cambiario devaluaron el peso y detonaron un aumento generalizado de precios de
40,1% al mes de noviembre. Para contener el deterioro del sistema financiero, las
autoridades inyectaron grandes recursos a los bancos que presentaron problemas de
este tipo, lo que implic enormes costos gubernamentales, a la vez que se
acentuaron las restricciones fiscales y monetarias vigentes desde fines de 2002. Si
bien los gastos de consumo e inversin cayeron 9,8% y 12,1%, respectivamente, el
aumento de las remesas y la sostenida recuperacin de las exportaciones de bienes
y servicios evitaron que se ampliara la cada de la actividad econmica. Por otro
lado, aunque la cuenta corriente de la balanza de pagos dio un vuelco registrando
un supervit importante, el ao cerr con un nivel exiguo de reservas
internacionales.
En 2004, el gobierno buscar la aprobacin en el Congreso de una reforma fiscal y

continuarn las restricciones fiscales y monetarias. Estimaciones oficiales consideran que a pesar
de recuperacin de la demanda externa, la economa caer un 1%, a la vez que la inflacin se
ubicara en un 15%.
El programa Stand-by acordado con el FMI involucr un apoyo financiero por 600 millones
de dlares en dos aos, de los cuales se desembolsaron 120 millones. Los nuevos desembolsos se
detuvieron en espera de la evaluacin del impacto fiscal de la readquisicin por parte del gobierno
de dos empresas distribuidoras elctricas. El programa incluy un conjunto de medidas orientadas a
recuperar la confianza en el sistema bancario, reforzar la supervisin y regulacin prudencial,
fortalecer las finanzas pblicas y la disciplina monetaria, adems del establecimiento de un
esquema cambiario flexible. Las metas del acuerdo prevean para el ejercicio 2003, una cada del
PIB de 3,0%, una inflacin de 35%, un supervit en cuenta corriente equivalente al 1% del PIB y
un dficit fiscal del 3,5% del PIB. Asimismo, se proyecta un descenso del dficit fiscal a 2,5% y
172 CEPAL
REPBLICA DOMINICANA: 1% del PIB para los aos 2004 y 2005,

PRODUCTO INTERNO BRUTO Y DESEMPLEO respectivamente, a lo que contribuirn las
20 20 ventas de activos pblicos.
18 18

a/
16
La intervencin, saneamiento y venta de
a/
16
a/
14 14 los tres bancos con problemas, involucr un
12 12 extraordinario apoyo al sistema (equivalente al
10 10 13% del PIB), por lo que las autoridades
8 8
elevaron sustancialmente la colocacin de
6 6
4 4
Certificados de Inversin para neutralizar el
2 2 impacto monetario. Ello elev la deuda pblica
0 0 bruta a 47,9% del PIB14 y dispar el dficit
-2 -2 cuasi fiscal a 2,8% del PIB. Adicionalmente, se
I II III IV I II III IV I II III IV I II III establecieron topes al crdito, se elev el
2000 2001 2002 2003
DESEMPLEO PIB
encaje legal del 17 al 20% para depsitos en
moneda nacional y del 12% al 20% para
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales moneda extranjera, y del 10% al 15% para
a/ Promedio del ao otras instituciones no bancarias. Al noveno
mes del ao, el efectivo en poder del pblico
haba registrado una cada cercana al 10% real,
pero la liquidez ampliada creci un 13,7% en trminos reales. Las tasas pasivas de la banca
mltiple aumentaron 2,18 puntos porcentuales con respecto a diciembre, para llegar en septiembre
a 21,61%, mientras que las tasas activas subieron en 4,10 puntos llegando a 32,74%. El margen de
intermediacin se ampli en 192 puntos base mientras que el crdito al sector privado se elev
alrededor del 7% real.15
En materia cambiaria, se adopt un rgimen de flotacin, sujeto a eventuales intervenciones
para evitar fluctuaciones excesivas, y se unific el mercado al trasladarse las operaciones oficiales
al mercado privado.
El dficit del sector pblico, de aproximadamente 3,5% del PIB, fue resultado del elevado
dficit cuasi fiscal del Banco Central y un menor dficit del gobierno central (0,4%). La abrupta
cada de la demanda interna produjo un descenso real en los ingresos del gobierno (de 16,9% a
15,2% del PIB), tanto en los tributos directos como de manera marcada en los indirectos, a pesar de
que se adoptaron diversas medidas de carcter temporal para fortalecer la captacin. Se aplic una
sobretasa de 2% para las importaciones, un impuesto de 5% sobre las exportaciones, el cual fue
derogado y sustituido por un aumento de la comisin cambiaria del 4,75% al 10%, una tasa de
0,15% sobre el valor de los cheques bancarios canjeados, y se duplic la tasa del impuesto de salida
del aeropuerto. Adems, se ajustaron las tarifas de la electricidad, manteniendo el subsidio a
pequeos consumidores, para corregir los problemas financieros que aquejan al sector y que
provocan el racionamiento del servicio. En materia de gasto pblico, se produjo un fuerte ajuste (de
18,8% a 16% del PIB), al contenerse tanto el gasto corriente como el gasto de capital. Slo las
erogaciones de intereses de la deuda se elevaron significativamente. Dado el compromiso con la
sustentabilidad de las finanzas pblicas, la reduccin de los pasivos asumi una alta prioridad para
el gobierno.
Como consecuencia de la depreciacin cambiaria y el consiguiente aumento de los precios al
consumidor, el consumo y la inversin se afectaron significativamente. Slo el aumento de las
14
Desde 26,3% del PIB en el ao 2002.
15
Debido al cambio de metodologa y cobertura de las estadsticas monetario-financieras, las cifras de 2002 y 2003 no
son estrictamente comparables por lo que las tasas de variacin sealadas en el texto son slo indicativas.
remesas familiares y la recuperacin de la REPBLICA DOMINICANA:

demanda externa amortiguaron los agudos PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
efectos recesivos de una poltica econmica 2001 2002 2003a

restrictiva.
Entre los sectores productivos que Producto interno bruto 3,0 4,3 -1,3
registraron mayores contracciones se Precios al consumidor 4,4 10,5 40,1 b
encuentran la construccin (8,1%), comercio Dinero (M1) 7,3 13,9 32,3
Tipo de cambio real efectivo c -0,4 13,2 29,6 d
(13,1%), transporte (7,7%), electricidad (6,6%)
Relacin de precios
y finanzas (4,3%). El producto agropecuario se
del intercambio 1,5 -0,6 -0,5
redujo (3,9%), aquejado adems por las fuertes
inundaciones de fines de ao. Las manufacturas Porcentaje promedio anual
e
cayeron (3,2%), pese a la leve mejora del Tasa de desempleo urbano 15,4 16,1 16,4 f
Resultado fiscal
sector azucarero y de las zonas francas. Entre
del gobierno central / PIB -1,9 -2,2 -0,4
los sectores de actividad que crecieron destacan g
Tasa de inters real pasiva 11,6 5,7 -8,0
las telecomunicaciones (10,7%), los servicios Tasa de inters real activa 15,4 10,1 -2,4 g
gubernamentales (3,7%) y otros servicios

Millones de dlares
diversos (1,9%). Impulsada por las
Exportaciones de bienes
exportaciones, la minera creci un 11,4%
y servicios 8 387 8 238 9 060
mientras que el turismo reactiv los hoteles, Importaciones de bienes
bares y restaurantes (36,4%). y servicios 10 063 10 166 9 460
El ndice inflacionario se elev a 40,1% a Saldo en cuenta corriente -741 -875 850
Cuenta de capital y financiera 1 256 322 -1 000
noviembre, cifra no observada en doce aos. El
Balanza global 515 -553 -150
alza en alimentos y transporte fue considerable;
salud, diversiones y cultura, hoteles y Fuente: Apndice Estadstico.
restaurantes y otros bienes diversos tuvieron a
b
incrementos cercanos al promedio. En cambio, Variacin entre octubre de 2002 y octubre de 2003.
c
mostraron un considerable rezago los rubros de Una tasa negativa significa una apreciacin real.
d
vestuario y calzado, as como vivienda y Variacin entre diciembre 2002 y octubre 2003.
e
educacin. Incluye desempleo oculto.
f
Abril.
Los reajustes salariales fueron mixtos, g
pero en trminos reales cay el poder
adquisitivo. Los empleados pblicos percibieron un aumento en enero, y en el sector privado se
otorg un incremento de 25% nominal, 15% en octubre y 10% en enero de 2004. En las empresas
de zonas francas se negociaron aumentos de diversa magnitud. La crisis econmica tuvo un
impacto en los indicadores del mbito laboral. La encuesta laboral de abril registra una reduccin
de la tasa de participacin (de 55,1% a 53,9%) y un descenso de la ocupacin en un punto
porcentual para situarse en 45,1%. El desplazamiento de trabajadores del sector formal al informal
determin que el desempleo se elevara al 16,4%.
La cuenta corriente registr un supervit indito equivalente al 5,8% del PIB. Ello fue
resultado de la reduccin del dficit comercial, el mayor supervit en el balance de servicios y el
sostenido aumento de remesas. No obstante, el ao cerr con un nivel mnimo de reservas
internacionales debido a la persistente salida de capitales privados.
En dlares corrientes, las exportaciones crecieron un 7%; las nacionales se elevaron 18,8%,
mientras que el desempeo de las zonas francas fue modesto (4,6%). Los ingresos por concepto de
turismo aumentaron con fuerza, elevando el recurrente supervit de servicios. La contraccin de la
demanda interna determin un descenso generalizado de las importaciones (10,3%). Al tercer
trimestre haban cado en forma muy marcada los bienes de consumo (59%) y de capital (28%).
174 CEPAL
Slo algunos rubros intermedios mostraron alzas, como los combustibles (31%), el trigo (21%) y el
maz (32%).
El flujo de la inversin extranjera directa se redujo un 13,4%. A pesar de que el pas recibi
600 millones de dlares de la colocacin del bono soberano, el balance global fue negativo, lo que
fue financiado con la disminucin de activos de reserva y el uso del crdito del FMI.
Suriname
La actividad econmica de Suriname en 2003 mostr un crecimiento de 3,5%,

mientras que la inflacin, aunque continu siendo alta, declin. El comercio
exterior mostr un elevado dficit y el desequilibrio de las cuentas
gubernamentales se redujo. Esto ltimo junto con una poltica monetaria restrictiva,
contribuyeron a frenar la devaluacin de la moneda.
Despus de un aumento significativo del dficit fiscal en 2002 (11%) y la perspectiva de un

nuevo deterioro por la puesta en prctica de la tercera y cuarta fases del arancel aduanero externo
comn de la CARICOM (enero de 2003), las autoridades adoptaron una serie de medidas para
cerrar la brecha fiscal, entre ellas, las modificaciones de los impuestos a la renta y a las ventas. Las
tasas del impuesto a las ventas se elevaron a partir de diciembre de 2002 de 5% al 8% para los
servicios y de 7% a 10% para los bienes. Se espera que estas medidas permitan reducir el dficit
presupuestario al aumentar en 100 mil millones de florines los ingresos fiscales. El fortalecimiento
de la tributacin se pudo observar en los primeros tres meses de 2003, tanto en los ingresos por
impuestos directos como indirectos, que se expandieron en 81% y 16%, respectivamente.
Gracias a estas medidas y a un control prudente en los gastos (pese a un aumento salarial en
el sector de la electricidad), las autoridades han logrado que se pasara de un dficit presupuestario
en 2002 a un supervit (1% del PIB) en los primeros ocho meses de 2003. Para el ao entero, la
expectativa es un dficit entre 3% y 4% del PIB, brecha que ser financiada con fuentes externas.
El monto de la deuda externa se mantendr alrededor del 33% del PIB. El gobierno tambin est
procurando mejorar la recaudacin y la administracin impositiva para consolidar los aumentos
fiscales.
Las autoridades monetarias adoptaron una postura contractiva para frenar la depreciacin de
la moneda, lo que se convirti en una seria preocupacin en agosto de 2002. El Banco Central
sigui una estrategia basada en los controles cuantitativos acompaados por un manejo de la base
monetaria. El crecimiento de la base en doce meses, que era de 32% en diciembre de 2002, se
trasform en una declinacin de 2% en agosto de 2003. Al mismo tiempo, el Banco Central impuso
un encaje sobre los depsitos de moneda extranjera de 17,5%. El objetivo de esta medida era
reducir el incentivo a la substitucin de la moneda y evitar as nuevas alzas del tipo de cambio.
Las medidas tuvieron xito ya que trajeron estabilidad al florn, mientras que la cotizacin de
la moneda extranjera en el mercado paralelo se redujo y tendi para converger al tipo oficial. Este
ltimo se usa para el pago del servicio de la deuda y de las importaciones seleccionadas, como las
de combustible. La cotizacin del tipo de cambio oficial se ubic al final de 2003 en 2.650 florines
por un dlar de Estados Unidos, mientras que en el mercado paralelo era de 2.800 florines.
176 CEPAL
Adems, para profundizar la confianza de SURINAME: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

consumidores e inversionistas el gobierno 2001 2002 2003 a
anunci la introduccin de una nueva moneda en

enero de 2004, el dlar de Suriname, donde el Producto interno bruto 1,3 1,2 3,5
valor de una unidad ser equivalente a 1.000 Precios al consumidor 38,6 28,0 20,0 b
florines. Dinero (M1) 42,8 42,7 30,6
La actividad econmica se expandi 3,5% Porcentaje promedio anual

en 2003. La actividad agrcola estuvo afectada Resultado fiscal
del SPNF/ PIB -1,4 -10,9 ...
por condiciones climticas adversas, bajos
Tasa de inters real pasiva 5,9 -15,5 ...
precios internacionales de algunos importantes
Tasa de inters real activa 17,7 -5,1 ...
productos de exportacin y mayor competencia
de otros productores con costos ms bajos. La Millones de dlares
Exportaciones de bienes fob
explotacin minera se benefici del incremento
y servicios 496 568 577
de la capacidad y de las perspectivas de nuevos Importaciones de bienes fob
proyectos de inversin. Entre estos se encuentran y servicios 472 - 643 - 763
el que ejecutarn una empresa estadounidense Saldo en cuenta corriente -84 - 102 - 216
junto con una australiana a fin de extraer bauxita Cuenta de capital y financiera c 105 75 225
y producir almina, y el que desarrollar una Balanza global 77 2 9
firma canadiense con el propsito de explotar una
nueva mina de oro. Este ltimo proyecto implica a
una inversin de 100 millones de dlares, lo que b
Promedio anual.
tendr un impacto positivo en el sector de la c
No incluye errores y omisiones.
construccin.
La tasa de inflacin declin desde el 28% en 2002 al 20% en 2003 como resultado de la
poltica monetaria contractiva adoptada por las autoridades, la estabilidad de los precios
internacionales y el fortalecimiento de la moneda nacional.
En 2003, con excepcin de un aumento salarial a los trabajadores del sector de la electricidad
(19%), el gobierno no concedi alzas en las remuneraciones nominales a fin de fortalecer el
saneamiento de las finanzas pblicas y mejorar el manejo macroeconmico. El gobierno tambin
est confiado que en 2004 no se va alterar el nivel de los salarios reales.
El resultado global de la balanza de pagos fue positivo, mientras que el dficit por cuenta
corriente (216 millones de dlares) fue compensado con creces con el supervit en la cuenta capital
y financiera (225 millones de dlares), lo que permiti un aumento en el nivel de reservas
internacionales.
El dficit en cuenta corriente se ampli de 10% del PIB en 2002 a 20% en 2003, a raz del
fuerte crecimiento de las importaciones de bienes (21%). Este dinamismo de importaciones se
explica por los nuevos proyectos de inversin en el sector minero mencionados anteriormente.
La cuenta de capital tuvo un saldo favorable de 22 millones de dlares, por las donaciones.
En tanto, el supervit de la cuenta financiera (203 millones de dlares) se explica por los flujos de
inversin directa extranjera (116 millones), los desembolsos del sector pblico no financiero (41
millones), los prstamos del sector privado (46 millones) y los flujos a corto plazo (36 millones).
Para 2004 el dficit por cuenta corriente puede declinar si mejora el desempeo de las
exportaciones de bienes. En tanto, el crecimiento de las importaciones est vinculado la expansin
de la actividad econmica y a que se ejecuten nuevos proyectos de inversin directa extranjera.
Trinidad y Tabago
La economa de Trinidad y Tabago creci durante 2003 y se espera que contine

expandindose el prximo ao, impulsada por su dinmico sector energtico. Los
aumentos en la recaudacin fiscal provenientes del sector productivo relacionado
con los hidrocarburos llevarn a un mayor gasto pblico en 2004. El sector de la
economa no relacionado con la energa sigue sin despegar, y la situacin del
empleo se mantiene sin mejoras significativas, a pesar de la alta tasa de crecimiento
econmico registrada en 2003. La poltica monetaria ha sido expansiva, apuntando
a estimular la demanda. Las altas exportaciones vinculadas a los hidrocarburos han
conducido a una reduccin del dficit de la balanza de pagos. La moneda
domstica, por su parte, continu aprecindose en trminos reales.
Durante el ao fiscal 2002/2003, el gobierno central registr un supervit de 0,8% del PIB,
superior al proyectado. Esto se debi, principalmente, al aumento de la recaudacin tributaria
derivada del alza en el precio internacional del petrleo, a pesar del pobre desempeo de la
recaudacin no relacionada con los hidrocarburos (en particular, el IVA). El gasto pblico fue
impulsado por su componente corriente ms importante. Los gastos de capital se vieron afectados
por la disminucin en las tasas de implementacin de los programas pblicos de inversin.
Para el ejercicio 2003/2004, basado en un crecimiento de 5,5% del PIB, un 3% de inflacin y
un precio promedio del barril de petrleo de 25 dlares, el presupuesto incorpora un dficit del 1%
del PIB. La recaudacin se ver afectada por una serie de medidas fiscales, entre las cuales estn la
eliminacin del impuesto a los ahorros en los bancos, un aumento en las pensiones, mayores
asignaciones a minusvlidos, alzas en los impuestos a la industria de los juegos de azar e
incrementos en las imposiciones a las empresas petroleras que produzcan por encima de un cierto
nivel. Los gastos tambin crecern a propsito de la estrategia global de desarrollo del gobierno
hacia el ao 2020, que focaliza la asignacin de los gastos en educacin, salud e infraestructura,
que son las reas clave que deben mejorarse a fin de estimular el desarrollo econmico.
En el transcurso de 2004, el gobierno planea reducir su deuda -que alcanza al 53% del PIB- y
que se reparte a similar proporcin entre sus componentes interno y externo. En 2003 se aument el
servicio de la deuda dentro del programa de reestructuracin del gobierno.
Durante la mayor parte del ao se adopt una poltica monetaria neutra. Desde enero al mes
de agosto de 2003, la tasa clave del Banco Central (la tasa repo o de recompra) se mantuvo en
5,25%, al tiempo que las tasas activas bsicas (prime) se mantenan en el 11,50%.
178 CEPAL
En septiembre, las autoridades monetarias TRINIDAD Y TABAGO:

decidieron facilitar las condiciones de liquidez PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
con el objeto de estimular la demanda agregada y 2001 2002 2003 a
contribuir al crecimiento de los sectores no

energticos de la economa. Como resultado, las Producto interno bruto 4,3 3,0 5,5
tasas repo y de descuento bajaron 25 puntos Precios al consumidor 5,5 4,2 4,0
bsicos (de 5,25 a 5,00 y de 7,25 a 7,00, Salario real 3,5 7,6 ...
respectivamente), mientras que en octubre los Dinero (M1) 37,0 9,5 5,0
requerimientos de reservas para los bancos Porcentaje promedio anual
comerciales tambin fueron reducidos desde el Tasa de desempleo urbano b 10,8 10,4 10,6 c
18% al 14%. Ambas medidas han llevado a una Resultado fiscal

reduccin en las tasas de inters activas. del SPNF / PIB 5,9 3,4 1,0
El cambio en la instancia de poltica Tasa de inters real activa 7,8 5,2 7,5
monetaria respondi a la necesidad del gobierno
Millones de dlares
central de fortalecer la dbil demanda por
Saldo en cuenta corriente 513 -18 399
crditos y al objetivo implcito de bajar el monto Cuenta de capital y financiera -27 62 63
de la deuda pblica. Balanza global 486 44 462
Las operaciones de re-financiamiento de
aquella deuda domstica de mayor costo del a Estimaciones preliminares al tercer trimestre.
gobierno central se tradujeron en dos emisiones b Incluye desempleo oculto.
de bonos, por un total de 500 millones de dlares c Estimacin en base al promedio de enero a junio.
de Trinidad y Tabago, en el segundo trimestre del
ao. Esto, junto al supervit presupuestario
registrado, le permitieron al gobierno central aumentar sus depsitos en el Banco Central (19%
entre enero y septiembre).
La demanda por crditos creci apenas un 1% como promedio en el ao calendario, en parte
porque la baja actividad de algunos sectores (agrcola y manufacturas) inhibi su demanda y,
adems, porque las empresas financiaron sus actividades con recursos propios, en particular con
utilidades retenidas. El aumento en los crditos, observado en los ltimos dos meses, se debi a
factores estacionales y al alto crecimiento de los sectores productores de servicios.
Las ocasionales presiones que sufri el tipo de cambio durante el primer semestre se
originaron en la mayor demanda por moneda extranjera proveniente de factores estacionales, la
necesidad de cubrir brechas de financiamiento y por transacciones de capital. Debido a su
fortalecida posicin en trminos de reservas internacionales, las autoridades pudieron intervenir en
el mercado y neutralizar la brecha existente entre la oferta y la demanda de divisas. El tipo de
cambio nominal bilateral ponderado del dlar de Trinidad y Tabago con respecto al de los Estados
Unidos alcanz los valores de 6,2996 en enero y de 6,2928 en septiembre.
El mayor impulso a la economa se origin en el sector petrolero (9,5% en 2003), debido a
incrementos en la capacidad productiva como resultado del aumento en la produccin de gas con la
puesta en marcha de las plantas de licuefaccin II y III del consorcio internacional Atlantic LNG.
Las actividades no petroleras crecieron 5,9% gracias, principalmente, a la evolucin de los
sectores productores de servicios y, en particular, por el resultado de la actividad de construccin,
que se elev un 13% debido a la implementacin del programa de inversin pblica.
Los dems sectores, entre ellos las manufacturas y las actividades agrcolas, no mostraron
crecimiento.
La inflacin, que viene declinando respecto al ao anterior, se mantuvo contenida en

alrededor del 4% durante el ao. Esto se debi ms que nada al menor ritmo de crecimiento que
observaron los precios de los alimentos, producto del reducido incremento de la demanda agregada
y del tipo de cambio relativamente estable. La core inflation, que excluye los precios de los
alimentos, aument un 2%.
En concordancia con el robusto ritmo de crecimiento del PIB, la tasa de desempleo cay de
11% en 2002 a un 10,2% en 2003, a pesar de la prdida de puestos de trabajo que gener la
reestructuracin de la industria azucarera. Durante el ao se crearon un gran nmero de puestos en
los sectores de servicios personales, sociales y comunales, en la actividad petrolera y de gas, en la
de los cultivos de azcar y en las actividades manufactureras. Sin embargo, hubo prdidas en los
sectores de finanzas, bienes inmuebles y servicios a las empresas, en transportes, almacenamiento y
comunicaciones, en la construccin privada y en el resto de las actividades agrcolas.
La cuenta corriente y las de capital y financiera registraron un supervit de 398 y 63 millones
de dlares estadounidenses, representando el 4% y 0,6% del PIB, respectivamente, lo que permiti
en 2003 la acumulacin de reservas internacionales por 2.385 millones de dlares de los Estados
Unidos (1.924 millones en 2002), equivalente a 5,6 meses de importaciones.
Las exportaciones de mercancas, por 4.621 millones de dlares de los Estados Unidos,
reflejaron los mayores envos de hidrocarburos (62% del total) y un crecimiento, aunque menor, de
las exportaciones petroqumicas (15% del total). Por su parte, las importaciones por 3.911 millones
de dlares de los Estados Unidos, fueron predominantemente materias primas y bienes intermedios
(55% del total).
La cuenta de servicios registr en 2003 un saldo negativo de 348 millones de dlares de los
Estados Unidos que se gener por el dficit de 539 millones en la cuenta de servicios factoriales y
por el supervit de 191 millones en la cuenta de los servicios no factoriales.
Las cuentas de capital y financiera registraron un excedente de 63 millones de dlares de los
Estados Unidos, menor al de 2002 (339 millones), como consecuencia de que las entradas por 403
millones que tuvo el sector energtico en 2003 por concepto de inversin extranjera directa fueron
compensadas por las salidas de capital de corto plazo por parte de los bancos comerciales y del
sector privado, as como tambin por las emisiones de bonos regionales.
180 CEPAL
OECO16
Los pases miembros de la Organizacin de Estados del Caribe Oriental (OECO)

mostraron en 2003 una gradual recuperacin (1%) liderada por el sector turismo,
despus de dos aos de cada en el nivel de actividad. Mientras la inflacin se
mantuvo muy baja, las cuentas fiscales se deterioraron, pues el incremento del
gasto corriente no estuvo acorde con la evolucin de los ingresos, pese a que varios
pases de la OECO adoptaron medidas para fortalecer las finanzas pblicas.
Asimismo, aument el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos, tem que
no pudo ser completamente financiado con los flujos de capitales desde el exterior.
La consiguiente declinacin en las reservas no afect el cumplimiento con el nivel
estatuario de la posicin en moneda extranjera del Banco Central del Caribe
Oriental, establecido en 60%, ya que las reservas se ubicaron por encima de este
nivel.
Las principales preocupaciones actuales de los miembros de OECO se relacionan con las
negociaciones comerciales, incluyendo el impacto que el rea de Libre Comercio de las Amricas
(ALCA) puede tener en sus economas, y la formulacin de una posicin de negociacin que
articule las necesidades y especificidades del desarrollo de pequeas islas-estados. Los pases de
OECO tambin estn prestando atencin a las negociaciones con la Unin Europea.
Las cuentas fiscales agregadas de los miembros de la OECO registraron un dficit a raz del
aumento de los gastos corrientes y de capital, y el bajo crecimiento en los ingresos corrientes. La
expansin del gasto corriente se debi a los gastos por sueldos y salarios y a pagos de inters por la
deuda de los pases integrantes, que en algunos casos ha alcanzado niveles significativos. En tanto,
los mayores gastos de capital respondieron a los objetivos de la OECO de ampliar su
infraestructura fsica y su desarrollo sectorial.
Los ingresos corrientes tuvieron un desempeo desfavorable pese a las medidas tributarias
puestas en prctica por estas naciones, que consistieron en ajustes en los derechos de aduana y
tarifas de servicio, impuestos a las ventas, al consumo y los viajes.
16
Pases miembros de la Organizacin de Estados del Caribe Oriental: Anguila, Antigua y Barbuda, Dominica, Granada,
Montserrat, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca y San Vicente y las Granadinas
A nivel de pas, Anguila, Antigua y OECO : PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

Barbuda, Dominica, Montserrat y Saint Kitts y 2001 2002 2003 a
Nevis registraron dficit en cuenta corriente. Por

el contrario, Granada, Santa Luca y San Vicente Producto interno bruto -2,1 -0,3 1,0
y las Granadinas registraron supervit. Precios al consumidor 2,2 0,6 1,3
b
Dinero (M1) 2,8 5,9 10,2
En 2004 se esperan algunos ajustes fiscales
para moderar la postura fiscal que ha sido Porcentaje promedio anual
expansionista desde 1997 y que no ha sido Resultado fiscal
del SPNF / PIB -6,5 -5,8 ...
acompaada por la evolucin de los recursos
captados por los gobiernos.
Las economas de la OECO forman una Millones de dlares
unin monetaria desde 1983. Su unidad Saldo en cuenta corriente -407 -481 -576
monetaria, el dlar del Caribe Oriental, est atada Cuenta de capital y financiera 427 566 575
a la divisa de Estados Unidos a una cotizacin Balanza global 62 85 ...
fija de 2,70 por un dlar. La autoridad monetaria
de la unin, el Banco Central del Caribe Oriental, a Estimaciones preliminares.
acta casi como caja de conversin, ya que por b Variacin entre septiembre de 2002 y septiembre de 2003.
estatutos tiene que tener reservas para respaldar
el 60% de sus pasivos monetarias. Esta
institucin ha mantenido siempre una postura neutral en la poltica monetaria y no vari ninguna de
las tasas de inters relevantes.
Durante el ao, la unin monetaria ha aumentado sus activos extranjeros mientras que sus
pasivos en moneda fornea se han mantenido estables. La posicin externa neta positiva se
increment 39% entre enero y septiembre de 2003, lo que ha contribuido a afianzar la caja de
conversin en un contexto de alto endeudamiento de la mayora de los pases miembros. Por su
parte, los balances de los bancos comerciales registraron un aumento en activos extranjeros que es
el principal determinante del crecimiento de la oferta monetaria.
El dinero estrecho y el amplio se expandieron dentro de un rango de 6% a 8%, mientras que
el crdito interno no ha aumentado al mismo ritmo y lo ha hecho en forma muy moderada. Esto se
ha reflejado en la contencin del crdito interno al gobierno y el estancamiento del crdito al sector
privado, lo que ha incidido, por su parte, en un crecimiento poco brillante de las economas de la
OECO. El crdito bancario se compone, sobre todo, de prstamos personales relacionados con la
adquisicin de propiedades.
El desempeo del sector del turismo (3%) se benefici del aumento de visitantes en todas las
categoras (estada y pasajeros de cruceros) y en todos los principales mercados. La recuperacin
en el turismo se debi a una activa campaa de divulgacin de algunos de los pases miembros de
la OECO, un aumento en los servicios de lnea area y la vuelta progresiva a la normalidad despus
de los acontecimientos del 11 de septiembre de 2001. Como parte de los esfuerzos de los pases
para incrementar el turismo, Dominica redujo sus tarifas portuarias en 34% y tanto Saint Kitts y
Nevis como Antigua y Barbuda han aumentado la frecuencia de los vuelos a ambas islas. Adems,
Antigua y Barbuda est ampliando su capacidad hotelera y San Kitts y Nevis ha renovado parte de
sus puertos y hoteles. La influencia del sector turismo en el resto de las actividades econmicas se
nota particularmente en el comercio (4%).
Por el contrario, la agricultura se contrajo en la mayora de las economas de OECO (-2%),
lo que reflej las conocidas dificultades tcnicas y financieras del sector, as como condiciones
externas desfavorables. Adems, el agro debe enfrentar en un futuro cercano los problemas
resultantes del desmantelamiento progresivo de las preferencias para el acceso a los mercados. La
182 CEPAL
produccin de banano baj en Santa Luca y San Vicente y las Granadinas a raz de factores
climticos adversos y de la disminucin de los precios internacionales. La excepcin fue Granada,
donde la produccin de cacao y de nuez moscada molida se increment debido a la mayor eficacia
y creciente productividad, pese a las plagas que afectaron la produccin de nuez moscada molida.
Al igual que en aos anteriores, la actividad manufacturera creci escasamente (1%) como
consecuencia de los bajos niveles de la tecnologa, altos costos de produccin y menores niveles de
productividad que obstaculizaron el mejoramiento de su competitividad, adems del aumento de la
competencia en los mercados externos. Por contraste, en Dominica -el principal productor y
exportador de jabn y de crema dental de la regin- hubo una cierta recuperacin.
Por su parte, el desempeo de la construccin (2%) reflej la puesta en marcha de proyectos
del sector pblico y privado. Los esfuerzos de inversionistas privados se centraron en proyectos de
edificios residenciales y del turismo, mientras que el sector pblico se dedic a la construccin y
renovacin de la infraestructura fsica.
Para 2004, las economas de OECO probablemente continuarn con el bajo nivel de
crecimiento, pues los efectos positivos de la recuperacin del turismo pueden ser contrarrestados
por el estancamiento en la agricultura y las manufacturas, as como por desequilibrios
macroeconmicos.
La tasa de inflacin de 2003 fue de 1,3%, levemente superior a la registrada el ao anterior
(0,6%) debido a una mayor actividad econmica, pero, a la vez, fue atenuada por la estabilidad de
los precios internacionales. En esa mayor inflacin incidieron tambin tarifas ms altas en el
aeropuerto de Anguila y las tarifas crecientes del telfono en San Vicente y las Granadinas.
El resultado de la balanza de pagos fue negativo pues el dficit en cuenta corriente (19% del
PIB) no fue compensado completamente por el supervit en la cuenta capital y financiera (9% del
PIB). La situacin de la cuenta corriente se debi a un magro desempeo de las exportaciones de
bienes junto con un modesto incremento del supervit en los servicios no factoriales. La cuenta
capital y financiera reflej las afluencias por inversin directa extranjera destinada al sector
turismo y las donaciones oficiales.
El aumento en el dficit del comercio de bienes (4,5%) reflej principalmente el desempeo
desfavorable de las exportaciones. En particular, por la contraccin de las ventas externas de
banano en las islas de Barlovento, debido a dificultades internas y bajas en los precios
internacionales, y de componentes elctricos en el caso de Saint Kitts y Nevis, y en la nuez
moscada molida (-4%) y el macis (-6%), en el caso de Granada.
El resultado positivo en los servicios no factoriales, que aumentaron 4,7% en relacin con el
ao anterior, se explica bsicamente por la recuperacin en el sector del turismo. En tanto, el saldo
de los servicios factoriales fue negativo por la repatriacin de utilidades.
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A - 1
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
a
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Tasas anuales de variacin
Producto interno bruto b 5,2 1,1 3,8 5,1 2,2 0,5 3,7 0,4 -0,4 1,5
Producto interno bruto por habitante b 3,4 -0,6 2,1 3,4 0,6 -1,1 2,1 -1,1 -1,9 0,0
Precios al consumidor c 324,3 25,4 18,2 10,5 9,8 9,4 8,7 6,0 12,1 8,5
Porcentajes
d
Desempleo urbano abierto 7,7 8,5 9,2 8,8 9,9 10,5 10,0 9,8 10,6 10,7
Deuda externa bruta total / PIB e 42,4 43,6 41,5 39,6 44,8 51,1 43,9 44,2 46,5 48,8
Deuda externa bruta total /
exportaciones de bienes y servicios 273,0 238,6 225,1 229,6 228,6 211,4 173,7 180,6 184,1 172,1
Balanza de pagos Miles de millones de dlares
Balanza de cuenta corriente -51,6 -38,0 -38,9 -64,9 -88,3 -55,4 -46,3 -53,4 -14,0 6,0
Balanza de bienes -12,7 3,3 5,3 -11,9 -34,9 -6,8 3,6 -3,6 23,6 41,1
Exportaciones fob 188,5 229,5 257,3 286,4 283,3 299,2 358,9 342,8 346,4 371,9
Importaciones fob -201,2 -226,2 -252,1 -298,4 -318,1 -306,0 -355,3 -346,4 -322,8 -330,8
Balanza de servicios -15,6 -15,6 -15,5 -19,8 -19,7 -16,2 -17,1 -19,3 -14,5 -13,5
Balanza de renta -36,1 -40,8 -43,2 -48,3 -50,4 -51,6 -53,1 -55,2 -50,8 -54,8
Balanza de transferencias corrientes 12,8 15,1 14,5 15,1 16,6 19,2 20,4 24,7 27,7 33,1
Balanzas de capital y financiera f 41,7 29,8 67,7 83,6 70,2 49,8 61,3 36,2 -14,2 3,5
Inversin extranjera directa neta 24,4 25,8 40,3 57,0 60,2 79,0 68,9 70,0 39,2 29,0
Capital financiero g 17,3 4,0 27,4 26,7 10,0 -29,2 -7,5 -33,9 -53,3 -25,5
Balanza global -9,9 -8,2 28,7 18,7 -18,1 -5,6 15,1 -17,2 -28,1 9,5
Variacion en activos de reserva h 4,5 -23,1 -26,1 -15,8 10,0 6,3 -7,1 0,8 3,3 -31,8
Otro financiamiento i 5,5 31,3 -2,6 -2,9 8,1 -0,7 -8,0 16,4 24,8 22,3

a
Proyecciones.
b
Sobre la base de cifras oficiales convertidas a dlares a precios constantes de 1995.
c
Variacin de diciembre a diciembre.
d
Incluye un ajuste de los datos de Brasil, para dar cuenta del cambio metodolgico del ao 2002.
e
Estimaciones sobre la base de cifras en dlares a precios corrientes.
f
Incluye errores y omisiones.
g
Se refiere a los saldos de las balanzas de capital y financiera menos la inversin extranjera directa neta, ms los errores y omisiones.
h
El signo menos (-) indica aumento de los activos de reserva.
i
Incluye uso del crdito y prstamos del Fondo Monetario Internacional y financiamiento excepcional.
Cuadro A - 2
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO
a
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 5,2 1,1 3,8 5,1 2,2 0,5 3,7 0,4 -0,4 1,5
Subtotal (20 pases) 5,2 1,1 3,8 5,2 2,2 0,5 3,7 0,4 -0,4 1,5
Argentina 5,8 -2,9 5,5 8,0 3,8 -3,4 -0,8 -4,4 -10,8 7,3
Bolivia 4,8 4,7 4,5 4,9 5,0 0,3 2,3 1,6 2,7 2,5
Brasil 6,2 4,2 2,5 3,1 0,1 1,0 4,0 1,5 1,9 0,1
Chile 5,0 9,0 6,9 6,7 3,3 -0,5 4,2 3,2 2,1 3,2
Colombia 6,0 4,9 1,9 3,3 0,8 -3,8 2,4 1,4 1,7 3,4
Costa Rica 4,6 3,9 0,8 5,4 8,3 8,0 1,8 1,2 2,9 5,6
Cuba 0,5 2,6 9,1 3,4 0,0 5,7 6,3 2,9 1,2 2,6
Ecuador 3,7 2,1 3,0 5,2 2,2 -5,7 0,9 5,5 3,8 2,0
El Salvador 6,0 6,2 1,8 4,2 3,8 3,4 2,0 1,7 2,1 2,0
Guatemala 4,1 5,0 3,0 4,4 5,1 3,9 3,4 2,6 2,2 2,4
Hait -17,6 9,5 5,6 3,2 2,9 2,9 2,0 -0,6 -0,5 0,7
Honduras -1,9 3,7 3,7 4,9 3,3 -1,5 5,6 2,7 2,4 3,0
Mxico 4,4 -6,1 5,4 6,8 5,1 3,6 6,7 -0,3 0,8 1,2
Nicaragua 3,4 6,0 6,6 4,0 3,1 6,9 4,4 3,1 0,7 2,3
Panam 3,1 1,9 2,7 4,7 4,6 3,5 2,6 0,4 0,8 3,0
Paraguay 3,0 4,5 1,1 2,4 -0,6 -0,1 -0,6 2,4 -2,5 2,5
Per 12,7 8,6 2,5 6,9 -0,6 0,9 2,7 0,2 4,9 4,0
Repblica Dominicana 4,7 4,3 7,2 8,2 7,4 8,0 7,3 3,0 4,3 -1,3
Uruguay 7,0 -2,3 5,0 5,4 4,4 -3,4 -1,9 -3,5 -10,7 1,0
Venezuela -3,0 4,8 0,0 6,9 0,6 -5,5 3,8 3,5 -9,0 -9,5
Subtotal Caribe 3,1 2,7 2,6 2,0 2,7 4,1 4,7 2,2 1,7 3,3
Antigua y Barbuda 6,2 -4,8 6,0 5,5 5,0 4,9 2,6 1,6 1,7 3,2
Barbados 4,4 1,9 2,5 2,6 4,0 3,0 3,1 -2,2 -0,4 2,5
Belice 1,5 3,7 1,3 4,4 2,0 6,0 10,5 4,7 3,7 4,0
Dominica 1,9 1,2 2,9 2,2 3,1 1,3 1,3 -3,3 -5,8 0,4
Granada 3,4 3,1 3,0 4,3 7,6 7,5 6,7 -3,4 -1,5 1,0
Guyana 9,4 3,8 7,4 6,8 -2,2 5,0 -2,3 2,3 1,5 1,0
Jamaica 1,6 2,2 -0,1 -1,8 -0,8 0,6 1,0 1,8 0,9 1,0
Saint Kitts y Nevis 5,5 3,2 5,8 7,2 1,1 3,5 5,0 2,0 0,5 1,9
San Vicente y
las Granadinas -2,3 7,8 1,2 3,5 5,8 3,6 1,8 0,3 1,0 1,0
Santa Luca 4,6 2,1 0,8 -0,3 3,0 2,8 0,3 -5,0 1,0 2,0
Suriname -0,1 0,0 5,3 3,3 2,9 -3,5 -1,2 1,3 1,2 3,5
Trinidad y Tabago 4,2 4,2 4,4 4,0 5,3 7,8 9,2 4,3 3,0 5,5
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales convertidas a dlares a precios constantes de 1995.
a
Cifras preliminares.
Cuadro A - 3
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRODUCTO INTERNO BRUTO POR HABITANTE
a
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 3,4 -0,6 2,1 3,4 0,6 -1,1 2,1 -1,1 -1,9 0,0
Subtotal (20 pases) 3,4 -0,6 2,1 3,4 0,6 -1,1 2,1 -1,1 -1,9 0,0
Argentina 4,4 -4,1 4,1 6,6 2,5 -4,6 -2,1 -5,6 -11,9 6,0
Bolivia 2,4 2,3 2,1 2,4 2,5 -2,1 -0,1 -0,7 0,4 0,2
Brasil 4,7 2,7 1,0 1,6 -1,2 -0,4 2,6 0,2 0,6 -1,2
Chile 3,3 7,2 5,3 5,2 1,9 -1,8 2,8 1,9 0,8 2,0
Colombia 3,9 2,9 0,0 1,4 -1,2 -5,6 0,5 -0,4 -0,1 1,6
Costa Rica 2,1 1,4 -1,6 2,8 5,6 5,3 -0,6 -1,0 0,7 3,5
Cuba -0,1 2,0 8,6 2,9 -0,5 5,3 5,9 2,5 0,9 2,3
Ecuador 1,4 -0,1 0,9 3,1 0,1 -7,6 -1,0 3,5 1,9 0,2
El Salvador 3,7 4,0 -0,4 2,1 1,6 1,3 0,0 -0,2 0,2 0,1
Guatemala 1,4 2,2 0,3 1,7 2,4 1,1 0,7 0,0 -0,5 -0,2
Hait -19,1 7,5 3,7 1,3 1,0 1,0 0,2 -2,4 -2,3 -1,1
Honduras -4,8 0,7 0,7 2,0 0,4 -4,1 2,8 0,0 -0,2 0,4
Mxico 2,5 -7,8 3,6 5,0 3,4 1,9 5,0 -1,8 -0,7 -0,3
Nicaragua 0,3 2,9 3,5 1,1 0,3 4,0 1,6 0,4 -1,9 -0,4
Panam 1,0 -0,1 0,6 2,6 2,6 1,5 0,6 -1,5 -1,1 1,1
Paraguay 0,3 1,7 -1,6 -0,3 -3,2 -2,6 -3,2 -0,2 -4,9 0,0
Per 10,7 6,7 0,7 5,0 -2,3 -0,8 1,0 -1,4 3,2 2,4
Repblica Dominicana 2,9 2,5 5,3 6,3 5,6 6,2 5,5 1,3 2,6 -2,9
Uruguay 6,2 -3,0 4,2 4,6 3,6 -4,1 -2,6 -4,2 -11,4 0,3
Venezuela -5,2 2,6 -2,1 4,6 -1,5 -7,4 1,7 1,5 -10,7 -11,2
Subtotal Caribe 2,3 1,9 1,8 1,2 1,9 3,4 4,0 1,4 1,0 2,6
Antigua y Barbuda 4,6 -6,4 4,3 4,0 3,5 3,6 1,4 0,6 0,9 2,6
Barbados 4,0 1,4 2,1 2,2 3,7 2,6 2,8 -2,6 -0,7 2,1
Belice -1,3 0,9 -1,3 1,8 -0,4 3,5 8,0 2,4 1,5 1,8
Dominica 1,0 0,2 1,9 1,3 2,3 0,5 0,7 -3,8 -6,2 0,1
Granada 3,9 3,6 3,6 4,9 8,2 8,2 7,3 -2,9 -1,2 1,3
Guyana 9,0 3,4 6,9 6,2 -2,7 4,5 -2,7 1,8 1,1 0,7
Jamaica 0,7 1,2 -1,0 -2,6 -1,6 -0,2 0,1 0,9 0,0 0,1
Saint Kitts y Nevis 3,7 1,7 5,0 7,1 1,6 4,5 6,0 2,8 1,0 2,2
San Vicente y
las Granadinas -3,0 7,1 0,5 2,9 5,1 3,0 1,2 -0,2 0,4 0,4
Santa Luca 3,3 0,9 -0,2 -1,3 2,2 2,0 -0,4 -5,7 0,2 1,2
Suriname -0,4 -0,4 4,8 2,7 2,2 -4,3 -2,1 0,5 0,4 2,7
a
Cuadro A - 4
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: FORMACIN BRUTA DE CAPITAL FIJO
(En porcentajes del producto interno bruto)
a
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 20,1 19,1 19,3 20,8 21,1 20,2 19,6 19,0 18,0 17,9
Argentina 20,0 17,9 18,5 20,1 20,7 18,7 17,6 15,5 11,1 13,8
Bolivia 14,3 15,5 16,6 20,2 24,7 20,9 18,6 14,7 15,9 13,2
Brasil 20,0 20,5 20,3 21,5 21,4 21,3 19,8 19,7 18,5 17,1
Chile 22,2 25,2 25,6 26,6 26,2 21,5 22,2 22,1 22,0 21,8
Colombia 23,3 22,4 21,7 20,5 19,1 12,7 12,4 14,0 15,8 16,2
Costa Rica 19,2 19,0 17,3 18,8 21,7 19,3 18,9 19,0 19,9 21,2
Cuba 7,7 8,1 10,1 10,3 10,9 10,8 11,2 10,5 9,8 9,7
Ecuador 19,6 18,8 17,5 17,0 17,3 13,3 14,8 15,7 17,8 17,1
El Salvador 17,6 18,7 16,3 16,9 17,9 17,1 17,5 17,5 17,6 17,9
Guatemala 14,1 14,5 13,7 16,2 18,5 18,8 16,9 16,5 17,0 15,8
Hait 12,8 26,1 27,6 28,8 27,1 32,6 37,8 37,4 38,0 27,9
Honduras 29,0 24,0 24,6 27,1 29,0 31,3 27,4 24,5 22,6 22,7
Mxico 21,6 16,2 17,9 20,5 21,5 22,3 23,1 21,9 21,3 20,8
Nicaragua 13,3 14,2 14,5 16,6 18,0 23,5 20,1 18,8 20,0 17,3
Panam 24,6 26,0 24,6 24,7 27,3 32,2 29,0 25,7 24,5 28,7
Paraguay 22,4 23,1 22,8 22,0 21,1 20,3 20,3 15,9 14,3 14,3
Per 21,5 24,1 22,8 24,6 24,4 21,5 19,9 18,3 17,2 17,7
Repblica Dominicana 18,2 17,9 17,9 19,8 23,8 24,7 24,7 24,6 24,1 20,5
Uruguay 14,0 13,5 14,0 14,5 15,0 14,6 13,0 12,2 9,5 7,6
Venezuela 17,0 16,6 15,3 18,1 17,4 15,4 15,0 16,5 14,1 8,6
a
Cuadro A - 5
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: FINANCIAMIENTO
DE LA INVERSIN INTERNA BRUTA a
(En porcentajes del producto interno bruto)
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
1. Ahorro interno 19,3 20,4 20,5 20,5 19,2 19,0 20,1 18,5 19,5 19,9
2. Renta neta de factores -2,3 -2,5 -2,4 -2,4 -2,5 -3,0 -2,7 -2,9 -3,1 -3,4
3. Transferencias netas 0,8 0,9 0,8 0,8 0,9 1,1 1,1 1,3 1,7 2,0
4. Ahorro nacional bruto (1+2+3) 17,8 18,8 18,9 18,9 17,5 17,2 18,5 17,0 18,1 18,6
5. Ahorro externo c/ 3,5 2,4 2,2 3,5 4,5 3,1 2,4 2,8 0,8 -0,2
6. Inversin interna bruta (4+5) 21,3 21,2 21,1 22,4 22,0 20,3 20,8 19,7 18,8 18,4

a
Sobre la base de los coeficientes de 20 pases, calculados en moneda nacional y convertidos a dlares corrientes.
b
c
Este porcentaje difiere de la cifra (con signo contrario) del saldo en cuenta corriente con relacin al PIB que se presenta en
el cuadro A - 7. El ahorro externo se calcula a partir de las cuentas nacionales de los pases, utilizando informacin ajustada
de las balanzas de pagos. Influye adems el hecho de que el ahorro externo es la suma (con signo contrario) del saldo de la
cuenta corriente y de la balanza de capital, tal y como se define esta ltima en la quinta edicin del Manual de Balanza de
Pagos del Fondo Monetario Internacional.
Cuadro A - 6
AMRICA LATINA Y EL CARIBE : BALANZA DE PAGOS
(En millones de dlares)
Exportaciones Importaciones Balanza de bienes Balanza de servicios

de bienes fob de bienes fob
d d d d
2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 342 824 346 416 371 929 346 433 322 777 330 785 -3 608 23 640 41 145 -19 290 -14 450 -13 472
Argentina 26 655 25 709 29 309 19 148 8 470 12 705 7 507 17 239 16 604 -4 021 -1 607 -1 138
Bolivia 1 285 1 310 1 533 1 477 1 532 1 364 -193 -222 169 -267 -281 -316
Brasil 58 223 60 362 72 434 55 572 47 219 48 396 2 651 13 143 24 038 -7 759 -5 038 -5 364
Chile 18 466 18 340 20 541 16 411 15 827 17 884 2 054 2 513 2 657 -918 -957 -815
Colombia 12 772 12 302 13 139 12 269 12 077 13 095 503 225 44 -1 424 -1 458 -1 474
Costa Rica 4 923 5 259 6 051 5 744 6 523 7 086 -821 -1 263 -1 035 729 680 748
Ecuador 4 781 5 192 6 075 5 179 6 196 6 252 -397 -1 004 -177 -523 -566 -619
El Salvador 2 891 3 017 3 208 4 796 4 922 5 405 -1 905 -1 906 -2 197 -303 -194 -198
Guatemala 2 860 2 629 2 789 5 142 5 578 5 712 -2 282 -2 950 -2 923 117 97 89
Hait 305 274 331 1 055 980 1 116 -750 -706 -785 -106 -105 -142
Honduras 1 943 1 930 2 052 2 807 2 804 3 167 -865 -874 -1 115 -210 -160 -212
Mxico 158 443 160 763 165 103 168 396 168 679 170 366 -9 954 -7 916 -5 262 -3 558 -4 048 -4 118
Nicaragua 723 721 731 1 620 1 636 1 624 -897 -916 -893 -130 -143 -145
Panam 5 992 5 315 4 890 6 689 6 352 5 844 -696 -1 037 -954 899 979 1 097
Paraguay 1 883 1 884 2 109 2 499 2 162 2 362 -615 -278 -254 158 196 172
Per 7 007 7 647 8 646 7 273 7 440 8 180 -267 207 466 -835 -948 -1 019
Rep. Dominicana 5 276 5 183 5 494 8 779 8 883 8 261 -3 503 -3 699 -2 766 1 826 1 771 2 366
Uruguay 2 144 1 923 2 173 2 915 1 873 2 023 -771 50 150 324 122 158
Venezuela 26 252 26 656 25 323 18 660 13 622 9 944 7 592 13 034 15 379 -3 290 -2 792 -2 542
(contina)
(continuacin)
Balanza comercial Balanza de renta Balanza de transferencias Balanza de cuenta

corrientes corriente
d d d d
2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe -22 899 9 190 27 673 -55 155 -50 821 -54 811 24 685 27 670 33 108 -53 368 -13 962 5 969
Argentina 3 486 15 633 15 465 -8 095 -6 457 -6 989 180 414 518 -4 429 9 590 8 994
Bolivia -459 -503 -147 -211 -202 -300 396 369 399 -274 -335 -47
Brasil -5 108 8 105 18 674 -19 743 -18 190 -18 780 1 638 2 390 2 819 -23 213 -7 695 2 713
Chile 1 136 1 556 1 842 -2 757 -2 536 -2 687 428 426 358 -1 192 -553 -487
Colombia -921 -1 233 -1 430 -2 593 -2 812 -3 019 2 263 2 406 2 773 -1 251 -1 639 -1 677
Costa Rica -92 -583 -287 -793 -532 -898 148 169 196 -737 -946 -990
Ecuador -920 -1 570 -797 -1 269 -1 262 -1 447 1 639 1 654 1 735 -550 -1 178 -508
El Salvador -2 208 -2 099 -2 395 -266 -287 -317 2 284 2 003 2 095 -190 -384 -617
Guatemala -2 165 -2 853 -2 834 -84 -298 -411 997 1 959 2 136 -1 253 -1 193 -1 109
Hait -856 -811 -927 -9 -14 -13 769 776 885 -97 -49 -56
Honduras -1 075 -1 034 -1 326 -148 -166 -187 929 957 1 060 -293 -243 -454
Mxico -13 511 -11 964 -9 381 -13 929 -12 350 -12 892 9 338 10 268 13 873 -18 103 -14 046 -8 400
Nicaragua -1 027 -1 059 -1 038 -240 -200 -200 336 377 435 -932 -883 -804
Panam 203 -58 143 -602 -284 -526 226 250 253 -174 -92 -130
Paraguay -457 -83 -81 16 59 25 167 116 115 -275 92 59
Per -1 102 -741 -553 -1 123 -1 509 -1 807 1 042 1 043 1 115 -1 184 -1 206 -1 245
Rep. Dominicana -1 677 -1 928 -400 -1 092 -1 135 -1 100 2 028 2 188 2 350 -741 -875 850
Uruguay -447 172 308 -125 10 -350 27 69 74 -545 251 32
Venezuela 4 302 10 242 12 837 -2 092 -2 654 -2 913 -148 -165 -80 2 062 7 423 9 844
(contina)
Cuadro A - 6 (conclusin)
Balanzas de capital Balanza global Variacin de activos Otro financiamiento c

y financiera a de reserva b
d d d d
2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 36 168 -14 170 3 492 -17 200 -28 132 9 460 792 3 342 -31 773 16 408 24 790 22 313
Argentina -17 030 -25 208 -16 216 -21 459 -15 618 -7 222 12 084 4 516 -2 900 9 376 11 102 10 122
Bolivia 237 43 8 -37 -293 -39 34 303 -50 4 -10 89
Brasil 19 763 -3 483 991 -3 450 -11 178 3 704 -3 307 -302 -14 800 6 757 11 480 11 096
Chile 596 752 269 -596 199 -218 596 -199 218 0 0 0
Colombia 2 468 1 777 1 388 1 217 138 -289 -1 217 -138 289 0 0 0
Costa Rica 750 1 109 1 025 13 163 35 -13 -163 -35 0 0 0
Ecuador 320 1 050 820 -230 -127 312 106 66 -310 124 62 -2
El Salvador 12 260 883 -178 -124 266 178 124 -266 0 0 0
Guatemala 1 727 1 215 1 489 474 22 380 -474 -22 -380 0 0 0
Hait 94 -32 52 -2 -80 -4 -5 49 20 7 32 -16
Honduras 293 307 455 0 64 1 -147 -214 -122 148 151 121
Mxico 25 428 21 135 14 400 7 325 7 090 6 000 -7 325 -7 090 -6 000 0 0 0
Nicaragua 665 673 519 -266 -210 -285 114 -71 8 153 281 277
Panam 818 152 111 644 60 -20 -633 -52 26 -11 -8 -7
Paraguay 225 -216 84 -50 -124 144 45 84 -142 5 40 -1
Per 1 601 1 987 1 546 417 781 300 -448 -832 -333 31 51 33
Rep. Dominicana 1 256 322 -1 000 515 -553 -150 -519 526 50 4 27 100
Uruguay 847 -4 164 514 302 -3 914 546 -302 2 328 -1 046 0 1 586 500
Venezuela -3 901 -11 850 -3 844 -1 839 -4 427 6 000 2 028 4 430 -6 000 -189 -3 0
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras proporcionadas por el Fondo Monetario Internacional y por entidades nacionales.
a Incluye errores y omisiones.
b El signo menos (-) indica aumento de los activos de reserva.
c Incluye uso del crdito y prstamos del Fondo Monetario Internacional y financiamiento excepcional.
d Cifras preliminares.
Cuadro A - 7
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: SALDO DE CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS a
(En porcentajes del PIB en dlares corrientes)
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe -3,3 -2,3 -2,2 -3,3 -4,5 -3,2 -2,4 -2,8 -0,9 0,4
Argentina -4,3 -2,0 -2,5 -4,2 -4,9 -4,2 -3,1 -1,6 9,4 7,6
Bolivia -1,5 -4,5 -5,5 -7,0 -7,8 -5,9 -5,3 -3,4 -4,3 -0,6
Brasil -0,2 -2,6 -3,0 -3,8 -4,2 -4,7 -4,0 -4,6 -1,7 0,6
Chile -3,1 -2,1 -4,1 -4,4 -4,9 0,1 -1,0 -1,7 -0,8 -0,7
Colombia -4,6 -5,0 -4,9 -5,5 -5,3 0,8 0,7 -1,5 -2,0 -2,2
Costa Rica -2,3 -3,1 -2,2 -3,7 -3,7 -4,3 -4,4 -4,5 -5,6 -5,6
Ecuador -4,9 -4,9 0,0 -1,8 -8,6 5,3 5,8 -2,6 -4,8 -1,9
El Salvador -0,2 -2,8 -1,6 -0,9 -0,8 -1,9 -3,3 -1,4 -2,7 -4,1
Guatemala -4,8 -3,9 -2,9 -3,6 -5,4 -5,6 -5,4 -6,0 -5,1 -4,5
Hait -1,1 -3,2 -4,6 -1,5 -1,0 -1,4 -2,3 -2,8
Honduras -10,0 -5,1 -8,2 -3,6 -2,4 -4,4 -4,1 -4,6 -3,7 -6,6
Mxico -7,0 -0,5 -0,8 -1,9 -3,8 -2,9 -3,1 -2,9 -2,2 -1,4
Nicaragua -51,2 -42,8 -45,9 -47,1 -39,6 -49,3 -38,0 -36,4 -35,0 -30,9
Panam 0,2 -6,0 -2,5 -5,9 -10,9 -12,0 -6,9 -1,7 -0,9 -1,2
Paraguay -3,5 -1,0 -3,7 -6,8 -1,9 -2,1 -2,1 -4,0 1,7 1,1
Per -6,1 -8,6 -6,6 -5,8 -5,9 -2,9 -2,9 -2,2 -2,1 -2,1
Repblica Dominicana -2,7 -1,5 -1,6 -1,1 -2,1 -2,5 -5,2 -3,5 -4,1 4,7
Uruguay -2,5 -1,1 -1,1 -1,3 -2,1 -2,4 -2,8 -2,9 2,0 0,3
Venezuela 4,3 2,6 12,6 3,9 -4,6 1,8 10,0 1,6 8,1 12,9
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras proporcionadas por el Fondo Monetario Internacional y por entidadesnacionales.
a
Este porcentaje difiere de la cifra (con signo contrario) correspondiente al ahorro externo que se presenta en el cuadro A - 5.
El clculo del saldo en cuenta corriente se basa en la informacin de las balanzas de pagos difundidas oficialmente. No incluye Cuba.
b
Cuadro A - 8
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EXPORTACIONES E IMPORTACIONES DE BIENES FOB a
Exportaciones Importaciones
Valor Quntum Valor Valor Quntum Valor

unitario unitario
1994 16,1 9,0 6,5 18,6 16,7 1,6

1995 21,8 12,4 8,4 12,4 5,0 7,1
1996 12,1 11,7 0,4 11,4 11,9 -0,4
1997 11,3 12,3 -0,9 18,4 21,9 -2,9
1998 -1,1 8,3 -8,7 6,6 10,4 -3,4
1999 5,6 6,8 -1,1 -3,8 -2,4 -1,5
2000 19,9 10,8 8,2 16,1 13,7 2,1
2001 -4,5 1,7 -6,1 -2,5 0,8 -3,2
2002 1,0 1,3 -0,3 -6,8 -7,4 0,7
2003 b 7,4 4,4 2,8 2,5 0,9 1,5
a
Incluye a 17 pases de habla hispana, ms Brasil y Hait.
b
Cuadro A - 9
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICES DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES FOB
(ndices 1997 = 100 a )
Valor Quntum Valor unitario
b b b
2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 119,7 120,9 129,8 130,5 132,2 138,0 91,7 91,5 94,1
Argentina 100,8 97,3 110,9 114,2 113,6 119,2 88,3 85,7 93,0
Bolivia 110,1 112,3 131,4 126,9 132,1 144,4 86,8 85,0 91,0
Brasil 109,5 113,5 136,2 134,0 146,2 167,9 81,7 77,6 81,1
Chile 103,1 102,4 114,7 130,3 132,0 140,2 79,2 77,6 81,9
Colombia 105,9 102,0 108,9 113,4 112,4 114,9 93,4 90,7 94,8
Costa Rica 116,6 124,6 143,4 137,5 150,6 172,8 84,8 82,7 83,0
Ecuador 89,0 96,7 113,1 95,0 101,1 111,6 93,7 95,6 101,3
El Salvador 118,6 123,8 131,6 136,7 143,8 151,7 86,8 86,1 86,8
Guatemala 109,9 101,0 107,2 129,2 119,4 124,7 85,0 84,6 85,9
Hait 148,5 133,6 161,1 151,8 136,6 161,8 97,8 97,8 99,6
Honduras 105,2 104,5 111,1 126,1 129,2 138,1 83,4 80,9 80,4
Mxico 143,5 145,6 149,5 147,0 146,2 147,9 97,6 99,6 101,1
Nicaragua 113,5 113,1 114,6 139,1 140,8 142,8 81,6 80,3 80,3
Panam 89,8 79,7 73,3 91,9 81,5 75,4 97,8 97,8 97,3
Paraguay 56,6 56,6 63,4 64,5 64,5 69,4 87,8 87,8 91,3
Per 102,6 111,9 126,6 146,3 153,9 164,4 70,1 72,8 77,0
Repblica Dominicana 114,4 112,3 119,1 124,0 121,8 126,0 92,2 92,2 94,5
Uruguay 76,7 68,8 77,8 92,5 83,8 90,5 83,0 82,2 86,0
Venezuela 110,8 112,5 106,8 98,8 94,6 81,0 112,1 118,8 131,9
a
Los ndices de precios utilizados tienen base 1995; por motivos analticos se utiliza 1997 como ao de referencia en este cuadro.
b
Cuadro A - 10
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICES DE LAS IMPORTACIONES DE BIENES FOB
(ndices 1997 = 100 )
Valor Quntum Valor unitario
b b b
2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 116,1 108,2 110,9 123,5 114,3 115,4 94,0 94,6 96,1
Argentina 67,1 29,7 44,5 75,4 34,0 51,1 88,9 87,1 87,1
Bolivia 89,9 93,2 83,0 99,0 104,3 91,0 90,8 89,4 91,2
Brasil 92,9 78,9 80,9 99,4 86,1 84,9 93,5 91,6 95,3
Chile 85,0 82,0 92,7 88,6 87,2 95,7 96,0 94,0 96,9
Colombia 83,4 82,1 89,1 93,5 93,0 98,3 89,2 88,4 90,6
Costa Rica 121,8 138,2 150,2 134,7 154,5 162,2 90,4 89,5 92,6
Ecuador 106,8 127,8 128,9 116,3 140,0 137,7 91,8 91,3 93,7
El Salvador 134,0 137,5 151,0 131,5 134,9 145,1 101,9 101,9 104,0
Guatemala 145,1 157,5 161,2 149,3 161,2 159,5 97,2 97,7 101,1
Hait 188,5 175,2 199,4 181,2 166,7 182,6 104,0 105,1 109,2
Honduras 137,7 137,6 155,3 145,4 145,2 160,3 94,7 94,7 96,9
Mxico 153,4 153,6 155,1 162,1 160,0 160,7 94,6 96,0 96,5
Nicaragua 118,2 119,4 118,5 122,5 123,7 118,6 96,5 96,5 99,9
Panam 90,9 86,4 79,5 90,2 84,8 76,8 100,8 101,8 103,4
Paraguay 59,6 51,6 56,3 57,2 49,4 51,4 104,2 104,3 109,5
Per 85,0 87,0 95,6 91,1 92,4 98,2 93,3 94,1 97,4
Repblica Dominicana 132,8 134,4 125,0 146,2 147,1 132,8 90,9 91,4 94,1
Uruguay 83,3 53,5 57,8 90,7 58,6 61,3 91,9 91,4 94,4
Venezuela 136,4 99,6 72,7 144,7 106,2 76,4 94,3 93,8 95,1
a
b
Cuadro A - 11
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TRMINOS DEL INTERCAMBIO DE BIENES FOB/FOB
(ndices 1997 = 100 ) a
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 96,1 97,2 98,0 100,0 94,5 94,8 100,5 97,6 96,7 97,9
Pases petroleros c 97,7 94,7 99,9 100,0 92,8 96,8 106,9 103,7 103,6 106,3
Pases no petroleros 94,4 101,3 95,4 100,0 97,0 90,7 88,4 86,8 85,1 85,6
Argentina 97,0 91,8 99,6 100,0 95,4 90,4 99,9 99,4 98,3 106,8
Bolivia 88,7 86,5 96,6 100,0 95,1 95,0 96,9 95,6 95,1 99,8
Brasil 88,2 96,4 94,5 100,0 100,0 90,2 87,6 87,4 84,7 85,1
Chile 101,3 120,4 97,2 100,0 88,2 88,6 88,6 82,5 82,5 84,5
Colombia 100,4 95,8 99,4 100,0 91,7 98,3 111,0 104,6 102,7 104,7
Costa Rica 93,3 99,4 94,3 100,0 103,2 102,2 95,2 93,9 92,5 89,6
Ecuador 97,3 89,3 97,9 100,0 89,0 94,9 110,6 102,0 104,7 108,2
El Salvador 86,1 106,2 99,5 100,0 97,5 92,3 87,9 85,2 84,5 83,4
Guatemala 94,8 105,4 92,5 100,0 99,4 91,9 89,3 87,5 86,6 85,0
Hait 102,1 105,5 95,6 100,0 102,0 100,5 93,0 94,0 93,1 91,2
Honduras 79,8 86,7 80,4 100,0 102,3 95,5 90,0 88,1 85,4 83,0
Mxico 99,3 96,1 98,8 100,0 96,5 98,4 103,2 103,2 103,7 104,7
Nicaragua 113,8 119,3 105,0 100,0 104,2 96,7 92,2 84,5 83,2 80,4
Panam 106,5 96,7 98,0 100,0 99,9 102,4 96,5 97,0 96,0 94,0
Paraguay 105,2 100,1 100,1 100,0 92,5 87,8 84,3 84,2 84,2 83,4
Per 92,7 96,9 93,5 100,0 86,9 80,7 78,3 75,1 77,3 79,0
Uruguay 98,2 103,8 100,4 100,0 107,0 98,5 89,5 90,4 89,9 91,0
Venezuela 90,2 90,2 104,3 100,0 72,1 96,6 142,0 118,9 126,7 138,7
a
b
c
Exportadores netos de petrleo: Argentina, Colombia, Ecuador, Mxico y Venezuela.
Cuadro A - 12
a
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TRANSFERENCIA NETA DE RECURSOS
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 10 999 20 322 21 844 32 430 27 882 -2 547 251 -2 579 -40 201 -29 007
Argentina 8 147 467 5 252 9 412 10 651 5 755 1 055 -15 749 -20 563 -13 083
Bolivia -66 243 506 447 638 324 183 30 -169 -203
Brasil -723 19 951 19 397 5 863 7 257 -1 335 4 076 6 777 -10 193 -6 693
Chile 2 005 -624 1 748 4 374 -164 -3 070 -1 692 -2 161 -1 784 -2 418
Colombia 2 396 2 991 4 417 3 805 2 069 -2 341 -2 054 -125 -1 036 -1 632
Costa Rica 50 312 2 448 -97 -660 -698 -43 577 126
Ecuador 554 -108 -780 -349 371 -2 676 -2 024 -825 -150 -628
El Salvador 37 343 244 297 231 165 132 -253 -27 566
Guatemala 543 256 421 653 1 118 696 1 482 1 642 917 1 078
Hait -1 232 79 85 56 80 19 92 -14 22
Honduras 203 65 92 254 150 551 212 293 291 389
Mxico -994 -1 464 -9 659 5 387 4 944 1 661 6 157 11 498 8 786 1 508
Nicaragua 524 402 610 836 604 1 051 707 577 754 596
Panam -133 82 249 718 479 652 3 204 -140 -423
Paraguay 727 262 423 478 189 300 -30 246 -117 108
Per 3 808 3 028 3 553 3 082 1 003 -650 -73 509 529 -229
Repblica Dominicana -784 -455 -527 -593 -453 -352 -85 168 -786 -2 000
Uruguay 294 203 185 486 793 254 673 722 -2 569 664
Venezuela -5 590 -5 864 -4 368 -3 251 -1 956 -2 953 -7 792 -6 182 -14 507 -6 757
a
La transferencia neta de recursos se calcula como el ingreso neto de capitales totales menos el saldo de la balanza de
renta (pagos netos de utilidades e intereses). El ingreso neto de capitales totales corresponde al saldo de las balanzas de
capital y financiera ms errores y omisiones, ms prstamos y uso del crdito del FMI y financiamiento excepcional.
Las cifras negativas indican transferencias de recursos al exterior.
b
Cuadro A - 13
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INGRESO NETO DE CAPITALES TOTALES Y TRANSFERENCIA NETA DE RECURSOS
(En miles de millones de dlares y porcentajes)
Ingreso Pagos netos Transferencia Exportaciones Transferencia neta de

neto de capitales totales de utilidades neta de de bienes recursos como
e intereses a recursos y servicios porcentaje de las
Autnomos b No autnomos c Total exportaciones de
bienes y servicios
(5) = (3) - (4) (7) = (5) / (6)

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
1980 29,2 1,7 30,9 18,9 12,0 106,9 11,3

1981 38,4 1,8 40,1 29,1 11,1 115,6 9,6
1982 3,3 17,2 20,5 38,9 -18,4 105,2 -17,5
1983 -22,1 30,1 8,0 34,5 -26,5 105,4 -25,1
1984 -10,6 23,9 13,3 37,5 -24,2 117,5 -20,6
1985 -16,0 20,3 4,3 35,5 -31,2 112,8 -27,7
1986 -12,1 21,9 9,7 32,7 -22,9 99,2 -23,1
1987 -12,8 25,6 12,8 31,0 -18,2 113,4 -16,0
1988 -19,5 22,8 3,3 34,6 -31,3 130,6 -24,0
1989 -18,6 29,0 10,5 39,0 -28,5 145,8 -19,6
1990 -5,0 21,5 16,6 34,2 -17,6 162,0 -10,9
1991 24,4 11,2 35,5 31,4 4,1 164,3 2,5
1992 48,9 7,7 56,6 30,1 26,5 177,0 15,0
1993 68,5 -2,0 66,5 34,9 31,6 193,6 16,3
1994 41,7 5,5 47,1 36,1 11,0 222,6 4,9
1995 29,8 31,3 61,1 40,8 20,3 265,8 7,6
1996 67,7 -2,6 65,0 43,2 21,8 294,7 7,4
1997 83,6 -2,9 80,7 48,3 32,4 327,0 9,9
1998 70,2 8,1 78,3 50,4 27,9 327,0 8,5
1999 49,8 -0,7 49,1 51,6 -2,5 342,7 -0,7
2000 61,3 -8,0 53,4 53,1 0,3 408,1 0,1
2001 36,2 16,4 52,6 55,2 -2,6 390,6 -0,7
2002 -14,2 24,8 10,6 50,8 -40,2 392,6 -10,2
2003 d 3,5 22,3 25,8 54,8 -29,0 421,2 -6,9
Fuente: CEPAL, sobre la base de informacin proporcionada por el Fondo Monetario Internacional e instituciones oficiales.
a
Corresponde al saldo de la balanza de rentas.
b
Corresponde al saldo de las balanzas de capital y financiera, ms errores y omisiones.
c
Incluye prstamos y uso del crdito del FMI y financiamiento excepcional que, entre otras transacciones,
incluye la condonacin de la deuda externa y la acumulacin de atrasos en los pagos.
d
Cuadro A - 14
AMRICA LATINA Y EL CARIBE : RELACIN ENTRE LOS INTERESES TOTALES
DEVENGADOS Y LAS EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS a
(En porcentajes)
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 16,9 17,2 16,2 15,7 16,5 16,4 14,5 14,7 12,7 12,0
Argentina 26,5 27,8 27,8 29,0 34,6 40,8 39,7 39,2 34,8 29,3
Bolivia 14,0 15,1 11,9 14,8 15,1 15,7 14,3 10,4 7,6 9,4
Brasil 17,9 21,9 25,3 26,0 28,1 31,6 26,5 26,4 21,9 21,1
Chile 8,2 7,3 7,2 7,3 8,2 7,7 7,8 7,7 6,1 4,8
Colombia 15,8 15,6 16,2 18,7 19,8 18,0 16,9 17,2 17,7 16,9
Costa Rica 6,4 5,7 4,8 4,6 3,6 3,2 4,1 5,1 4,1 3,8
Ecuador 18,6 16,8 16,1 15,8 21,1 21,5 20,2 17,2 15,9 16,4
El Salvador 6,3 5,9 6,1 8,2 8,0 8,7 8,6 9,4 9,4 10,0
Guatemala 5,9 3,9 5,0 4,6 4,2 3,7 4,7 5,6 5,7 8,4
Hait 16,7 14,0 5,4 3,6 2,4 2,4 1,8 2,1 3,2 2,9
Honduras 15,5 13,3 11,3 8,8 7,9 8,6 7,5 6,3 5,7 6,2
Mxico 16,6 15,2 13,1 10,9 10,1 9,4 8,3 8,0 7,5 6,9
Nicaragua 99,7 57,3 45,0 28,3 18,4 19,7 17,1 18,8 15,1 14,0
Panam 15,4 22,5 17,0 15,7 19,0 20,6 20,1 17,6 12,5 12,0
Paraguay 2,5 2,1 2,1 2,4 2,0 3,1 5,3 6,1 5,4 5,3
Per 34,6 33,1 25,2 19,3 23,6 22,8 21,0 19,3 14,7 13,3
Uruguay 14,9 16,5 15,9 16,6 18,0 20,9 20,6 23,7 24,2 20,4
Venezuela 17,0 16,1 11,2 13,8 14,7 12,6 8,6 9,8 8,3 6,1

a
Incluye los intereses pagados (sin deducir los intereses recibidos) y los intereses devengados no pagados.
b
Cuadro A - 15
AMRICA LATINA Y EL CARIBE : RELACIN ENTRE LAS UTILIDADES PAGADAS
Y LAS EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS a
(En porcentajes)
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 5,7 5,0 5,3 6,0 6,3 5,1 5,2 5,3 4,4 4,6
Argentina 10,4 8,6 7,4 8,9 8,9 8,0 8,1 5,4 -1,2 1,5
Bolivia 2,3 3,1 5,4 5,7 6,0 10,9 10,1 11,0 11,7 10,6
Brasil 4,7 5,3 7,6 10,3 10,2 9,3 6,6 7,4 8,5 6,2
Chile 12,9 11,3 10,2 10,1 6,9 7,0 10,6 10,0 9,7 9,0
Colombia 4,6 2,9 4,9 4,0 -0,2 -1,8 4,3 6,0 7,1 6,8
Costa Rica 2,0 2,4 1,8 3,4 5,6 21,0 14,7 8,7 4,9 8,9
Ecuador 3,1 2,8 3,4 3,2 4,6 4,7 4,7 5,8 4,9 5,3
El Salvador 1,6 0,0 0,0 0,0 1,0 3,5 1,6 2,0 1,1 1,0
Guatemala 2,6 3,4 4,6 5,1 3,7 4,3 5,8 4,4 6,0 7,0
Hait 0,0 2,0 -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Honduras 2,2 2,4 3,5 2,7 2,9 1,9 2,8 3,1 3,5 3,5
Mxico 5,3 3,2 3,9 3,4 4,1 2,4 3,3 3,2 2,0 2,3
Nicaragua 3,6 4,7 7,0 6,7 7,0 7,4 7,3 8,2 7,8 8,2
Panam 3,7 5,2 5,5 6,1 7,8 10,1 7,4 7,3 3,7 8,1
Paraguay 1,0 1,3 1,8 3,8 4,3 3,6 2,9 3,6 -0,1 2,6
Per 6,6 12,8 9,3 11,1 2,9 0,5 4,4 1,5 5,4 7,3
Uruguay 1,3 1,5 0,9 0,9 1,4 3,8 2,4 5,0 -7,7 3,4
Venezuela 2,9 2,1 1,7 4,1 11,4 3,9 4,1 6,8 6,9 7,2
Fuente: CEPAL,sobre la base de cifras proporcionadas por el Fondo Monetario Internacional y por fuentes nacionales.
a
Incluye la reinversin de utilidades.
b
Cuadro A - 16
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA NETA a b
c
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 24 383 25 789 40 279 56 969 60 163 79 018 68 862 70 022 39 169 29 041
Argentina d 2 622 4 112 5 349 5 508 4 966 22 630 10 654 3 304 1 741 1 103
Bolivia 130 393 474 731 952 983 723 660 654 357
Brasil 2 035 3 475 11 667 18 608 26 002 26 888 30 497 24 715 14 084 7 137
Chile 1 672 2 205 3 681 3 809 3 144 6 203 -348 3 045 1 139 1 164
Colombia 1 298 712 2 784 4 753 2 033 1 336 1 973 2 493 1 171 991
Costa Rica 293 331 421 404 608 614 400 445 628 466
Ecuador 576 452 500 724 870 648 720 1 330 1 275 1 637
El Salvador e 0 38 -7 59 1 103 162 178 260 234 139
Guatemala 65 75 77 84 673 155 230 456 110 104
Hait 0 7 4 4 11 30 13 4 6 7
Honduras 35 50 91 128 99 237 282 195 143 216
Mxico f 10 973 9 526 9 185 12 830 11 602 12 476 16 405 26 537 14 435 11 000
Nicaragua 40 75 97 173 184 300 267 150 204 241
Panam 402 223 416 1 299 1 203 864 700 405 78 576
Paraguay 137 98 144 230 336 89 98 77 -26 14
Per 3 289 2 550 3 487 2 056 1 580 1 811 662 1 070 2 391 958
Repblica Dominicana 207 414 97 421 700 1 338 953 1 079 961 700
Uruguay 155 157 137 113 155 235 274 319 181 131
Venezuela 455 894 1 676 5 036 3 942 2 018 4 180 3 479 -241 2 100
a
Corresponde a la inversin directa en la economa declarante, deducida la inversin directa de residentes de esa economa
en el exterior (ambas sin considerar las desinversiones). Incluye reinversin de utilidades.
b
Conforme a la quinta edicin del Manual de Balanza de Pagos del FMI, todas las transacciones entre empresas no
financieras de inversin directa y sus empresas matrices y afiliadas se incluyen como inversin directa.
c
d
Esta partida para 1999 incluye el valor de la inversin de REPSOL en Yacimientos Petrolferos Fiscales. Parte de este
monto corresponde a la compra de acciones de la empresa en poder de no residentes. El valor de estas ltimas da origen
en la balanza de pagos a un dbito en la partida de inversin de cartera.
e
A contar de 1998 las cifras no son comparables, debido a que hasta 1997 no exista registro oficial.
f
En el ao 2001, incluye el valor de la inversin de Citigroup en Banamex.
Cuadro A - 17
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EMISIONES INTERNACIONALES DE BONOS a
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina
y el Caribe 17 931 23 071 46 915 52 003 39 511 38 707 35 615 33 579 18 250 21 207
Argentina 5 319 6 354 14 070 14 662 15 615 14 183 13 025 1 501 - -

Brasil 3 998 7 041 11 545 14 940 9 190 8 586 11 382 12 239 6 375 6 790
Chile 155 300 2 020 1 800 1 063 1 764 680 1 536 1 729 2 050
Colombia 955 1 083 1 867 1 000 1 389 1 676 1 547 4 263 1 000 1 035
Costa Rica 50 - - - 200 300 250 250 250 450
Ecuador - 10 - 625 - - - - - -
El Salvador - - - - - 150 50 354 1 252 350
Grenada - - - - - - - - 100 -
Guatemala - - - 150 - - - 325 - 300
Jamaica 55 - - 225 250 - 421 691 300 -
Mxico 6 949 7 646 16 353 15 657 8 444 9 854 7 078 9 232 4 914 6 682
Paraguay c - - - - - 400 - - - -
Per 100 - - 250 150 - - - 1 930 750
Repblica Dominicana - - - 200 - - - 500 - 600
Trinidad y Tabago 150 71 150 - - 230 250 - - -
Uruguay 200 211 145 479 550 350 443 1 106 400 -
Venezuela - 356 765 2 015 2 660 1 215 489 1 583 - 2 200
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Departamento de Estudios, Divisin de Estudios de Mercados Emergentes.
a
Emisiones brutas. Incluyen europagars a mediano plazo.
b
Enero a septiembre.
c
Informacin oficial.
Cuadro A - 18
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: DEUDA EXTERNA BRUTA TOTAL a
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 569 946 625 552 651 342 679 910 768 349 764 389 741 702 726 732 726 554 744 300
Argentina 85 656 98 547 110 613 125 052 141 929 145 289 146 575 140 273 134 200 140 400
Bolivia c 4 216 4 523 4 366 4 234 4 655 4 574 4 461 4 412 4 300 4 700
Brasil 153 572 165 447 186 561 208 375 259 496 241 468 236 156 226 067 227 689 235 000
Chile 21 768 21 736 26 272 29 034 32 591 34 758 37 177 38 538 40 956 42 400
Colombia 21 855 26 340 31 116 34 409 36 681 36 733 36 131 39 039 37 340 37 300
Costa Rica c 3 256 3 259 2 859 2 830 2 988 3 171 3 266 3 334 3 338 3 700
Cuba c 9 083 10 504 10 465 10 146 11 209 11 078 10 961 10 893 10 900 11 000
Ecuador 14 589 13 934 14 586 15 099 16 400 16 282 13 564 14 411 16 288 16 500
El Salvador c 2 056 2 168 2 517 2 689 2 632 2 789 2 831 3 148 3 987 4 600
Guatemala 2 895 2 947 3 026 3 197 3 618 3 831 3 929 4 100 4 290 4 700
Guyana 2 004 2 058 1 537 1 514 1 500 1 196 1 250 1 250 1 200 1 300
Hait c 875 901 914 1 025 1 104 1 162 1 170 1 189 1 212 1 300
Honduras 4 040 4 243 4 121 4 073 4 404 4 729 4 706 4 808 4 964 5 000
Jamaica 3 652 3 452 3 232 3 278 3 306 3 024 3 375 4 146 4 348 4 400
Mxico 139 800 165 600 157 200 149 028 160 258 166 381 148 652 144 534 141 601 140 300
Nicaragua c 11 695 10 248 6 094 6 001 6 287 6 549 6 660 6 374 6 363 6 400
Panam c 5 505 5 891 5 070 5 051 5 180 5 412 5 604 6 263 6 349 6 500
Paraguay 1 271 1 742 1 801 1 927 2 133 2 697 2 819 2 652 2 700 2 800
Per 30 191 33 378 33 805 28 642 29 477 28 704 28 150 27 195 27 840 28 700
Repblica Dominicana 3 946 3 999 3 807 3 572 3 537 3 636 3 682 4 177 4 459 5 000
Trinidad y Tabago 2 064 1 905 1 876 1 565 1 471 1 585 1 680 1 638 1 614 1 700
Uruguay c 4 959 5 193 5 387 5 459 6 036 5 618 6 116 5 855 8 328 8 600
Venezuela 40 998 37 537 34 117 33 710 31 457 33 723 32 786 32 437 32 290 32 000

a
Incluye la deuda con el Fondo Monetario Internacional.
b
c
Se refiere a la deuda externa pblica.
Cuadro A - 19
AMRICA LATINA Y EL CARIBE : RELACIN ENTRE LA DEUDA EXTERNA BRUTA TOTAL Y
LAS EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS
(En porcentajes )
a
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 273 239 225 230 229 211 174 181 184 172
Argentina 509 444 442 460 468 528 451 435 490 428
Bolivia b 383 354 322 329 337 340 300 283 306 251
Brasil 338 354 397 439 409 428 350 337 336 284
Chile 150 136 144 150 171 177 165 181 190 168
Colombia 248 253 262 258 273 258 249 250 263 248
Costa Rica 98 64 59 56 46 40 43 49 51 56
Cuba ... 346 276 255 271 257 229 236 257 262
Ecuador 303 281 269 271 326 259 244 286 267 235
El Salvador b 132 123 122 90 92 89 86 111 120 112
Guatemala 131 107 114 113 110 113 106 110 124 118
Guyana 432 415 267 255 274 228 247 255 242 ...
Hait b 1 345 475 535 291 242 221 237 273 306 285
Honduras 316 252 212 202 193 210 193 204 202 191
Jamaica 121 102 97 96 98 87 94 124 135 ...
Mxico c 233 176 140 132 129 100 80 81 79 78
Nicaragua b 2 210 996 931 789 789 794 668 672 704 689
Panam b 79 67 68 62 66 79 80 79 86 88
Paraguay 46 38 44 54 65 98 91 111 115 101
Per 590 503 392 352 381 365 316 327 312 278
Repblica Dominicana 76 66 58 50 49 46 47 53 61 56
Trinidad y Tabago 90 66 63 51 50 46 35 34 36 ...
Uruguay b 160 154 142 143 135 172 160 254 320 293
Venezuela 212 164 133 125 176 147 93 117 115 124
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras proporcionadas por el Fondo Monetario Internacional e instituciones nacionales.
a
b
Se refiere a la deuda externa pblica.
c
La deuda pblica excluye la inversin en valores gubernamentales de los no residentes.
Cuadro A - 20
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICES DE PRECIOS
EN DLARES DE LAS BOLSAS DE VALORES a
(ndices, junio de 1997 = 100)
b
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe 76,2 62,5 72,5 90,6 56,0 88,0 75,1 70,5 54,5 80,8
Argentina 63,6 69,1 82,1 96,3 68,9 91,9 68,9 47,7 24,0 44,8
Brasil 64,0 49,8 64,9 78,3 44,9 75,0 68,7 54,1 36,2 59,9
Chile 95,8 93,0 77,0 79,6 55,7 75,4 64,8 61,6 52,5 91,6
Colombia 103,5 77,1 80,5 99,9 56,4 45,1 24,8 31,1 34,1 38,8
Mxico 91,1 66,5 77,3 114,1 69,5 125,4 99,8 112,3 93,7 113,5
Per 66,8 73,1 73,6 83,8 50,5 61,1 44,1 49,9 65,3 100,9
Venezuela 47,8 32,7 75,7 93,3 44,9 39,3 49,7 37,9 24,6 46,0
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras de la Corporacin Financiera Internacional (CFI).

a
Valores a fin de cada ao; ndice global.
b
Cifras al mes de octubre.
Cuadro A - 21
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICES DEL TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO a b
(ndices 2000=100, deflactados por el IPC)
c
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe d 108,4 107,2 105,7 100,7 99,2 100,7 100,0 99,2 108,4 114,7
Argentina 106,3 113,1 116,3 114,3 109,9 99,8 100,0 95,9 226,4 209,0
Barbados 101,0 104,3 103,3 99,2 101,8 101,5 100,0 98,8 101,5 104,2
Bolivia 109,0 110,7 105,9 103,7 100,0 99,1 100,0 101,3 99,6 108,1
Brasil 83,6 75,6 72,2 71,1 73,5 108,4 100,0 120,2 132,1 133,9
Chile 106,6 99,8 97,3 91,8 94,5 99,3 100,0 112,4 112,7 120,9
Colombia 90,8 87,5 82,6 77,5 83,1 91,8 100,0 104,3 106,0 120,0
Costa Rica 102,6 100,6 101,1 101,6 100,1 101,8 100,0 97,3 98,9 104,4
Ecuador 66,1 66,6 68,0 66,0 64,9 89,1 100,0 70,7 62,4 60,3
El Salvador 118,6 114,4 106,3 103,8 103,4 101,0 100,0 100,0 100,8 102,4
Guatemala 101,2 98,7 94,8 89,8 88,8 98,9 100,0 96,4 89,3 88,5
Honduras 135,8 124,5 127,3 119,8 109,8 104,7 100,0 97,1 97,6 99,5
Jamaica 149,7 139,6 118,7 103,3 98,9 98,6 100,0 101,6 101,8 117,1
Mxico 102,6 151,6 136,2 118,8 118,7 108,3 100,0 94,1 93,8 103,8
Nicaragua 88,8 95,8 98,0 102,0 102,6 102,9 100,0 101,5 105,5 109,7
Panam 98,7 103,7 104,0 104,0 103,0 101,3 100,0 102,8 103,2 106,3
Paraguay 100,6 101,2 98,7 95,1 102,8 97,6 100,0 102,7 111,1 118,1
Per 93,3 92,5 91,3 91,3 93,0 101,7 100,0 98,0 97,4 100,1
Uruguay 114,7 110,7 111,5 109,2 107,1 98,5 100,0 101,5 121,6 148,4
Venezuela 191,0 150,1 181,3 143,8 117,3 103,0 100,0 95,1 124,5 140,7
a
El ndice del tipo de cambio real efectivo es el promedio de dos ndices: el del tipo de cambio real de las importaciones y el
de las exportaciones. Cada uno se calcula tomando los tipos de cambio nominales respecto de cada uno de los principales
socios comerciales; luego se deflactan por las variaciones del ndice de precios al consumidor en cada uno de esos pases
y, por ltimo, se pondera la participacin del comercio bilateral sobre el total de importaciones y exportaciones,
respectivamente. Para el clculo de los ndices de 2002 y 2003 se utiliz la estructura del comercio del ao 2001.
b
Promedios anuales.
c
d
Promedio simple.
Cuadro A - 22
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: DESEMPLEO URBANO
(Tasas anuales medias)
a
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y el Caribe 6,6 7,5 8,0 7,6 8,1 8,9 8,4 8,4 8,9
Amrica Latina y el Caribe b 7,7 8,5 9,2 8,8 9,9 10,5 10,0 9,8 10,6 10,7
c
Argentina Areas urbanas 11,5 17,5 17,2 14,9 12,9 14,3 15,1 17,4 19,7 15,6
d e
Barbados Total nacional 21,9 19,7 15,6 14,5 12,3 10,4 9,2 9,9 10,3 11,7
Bolivia Capitales departamentales 3,1 3,6 3,8 4,4 6,1 7,2 7,5 8,5 8,7
Brasil f Seis reas metropolitanas 5,1 4,6 5,4 5,7 7,6 7,6 7,1 6,2 11,7 12,4 g
g
Chile Total nacional 7,8 7,4 6,4 6,1 6,4 9,8 9,2 9,1 9,0 8,5
d g
Colombia Trece reas metropolitanas 8,9 8,8 11,2 12,4 15,3 19,4 17,2 18,2 17,6 16,9
Costa Rica Total urbano 4,3 5,7 6,6 5,9 5,4 6,2 5,3 5,8 6,8 6,7
Cuba Total nacional 6,7 7,9 7,6 7,0 6,6 6,0 5,5 4,1 3,3 3,0
d
Ecuador Total urbano i 7,8 7,7 10,4 9,3 11,5 14,4 14,1 10,4 8,6 9,8 g
j
El Salvador Total urbano 7,0 7,0 7,5 7,5 7,6 6,9 6,5 7,0 6,2 6,2
k
Guatemala Total nacional 3,5 3,9 5,2 5,1 3,8 ... ... 3,1 3,4
c
Honduras Total urbano 4,0 5,6 6,5 5,8 5,2 5,3 ... 5,9 6,1 7,7
d
Jamaica Total nacional 15,4 16,2 16,0 16,5 15,5 15,7 15,5 15,0 15,1 14,7
g
Mxico Areas urbanas 3,7 6,2 5,5 3,7 3,2 2,5 2,2 2,5 2,7 3,2
k
Nicaragua Total nacional 17,1 16,9 16,0 14,3 13,2 10,7 9,8 10,7 12,9
d l
Panam Total urbano 16,0 16,6 16,9 15,5 15,2 14,0 15,2 17,0 16,5 15,6
Paraguay Total urbano 4,4 5,3 8,2 7,1 6,6 9,4 10,0 10,8 14,7
g
Per Lima metropolitana 8,8 8,2 8,0 9,2 8,5 9,2 8,5 9,3 9,4 9,3
d m
Repblica Dominicana Total nacional 16,0 15,8 16,5 15,9 14,3 13,8 13,9 15,4 16,1 16,4
d e
Trinidad y Tabago Total nacional 18,4 17,2 16,2 15,0 14,2 13,2 12,2 10,8 10,4 10,6
g
Uruguay Total urbano 9,2 10,3 11,9 11,5 10,1 11,3 13,6 15,3 17,0 16,8
g
Venezuela Total nacional 8,7 10,3 11,8 11,4 11,3 15,0 13,9 13,3 15,8 18,2
Fuente : CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

a
b
Incluye un ajuste de los datos de Brasil, para dar cuenta del cambio metodolgico del ao 2002.
c
Mayo.
d
e
Promedio enero a junio.
f
Nueva medicin a partir de 2002; datos no comparables con serie anterior.
g
h
Hasta 1999 las cifras corresponden a siete reas metropolitanas.
i
Desde 1999: Quito, Guayaquil y Cuenca.
j
k
Estimaciones oficiales.
l
Hasta 1999 las cifras corresponden a la Regin Metropolitana.
m
Abril.
Cuadro A - 23
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIN DE LAS REMUNERACIONES MEDIAS REALES
(ndices promedios anuales: 1995 = 100)
a
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Argentina b 101,1 100,0 99,9 99,3 99,0 100,1 101,6 101,0 87,0 85,3 c
Bolivia d 98,5 100,0 99,0 105,1 108,1 115,0 115,9 120,3 124,1 ...
Brasil e 96,3 100,0 107,9 110,8 110,8 105,9 104,8 99,6 97,5 88,3 c
Chile f 96,1 100,0 104,1 106,6 109,5 112,1 113,7 115,5 117,9 118,8 g
b h
Colombia 97,1 100,0 102,3 106,5 106,7 111,4 115,7 115,4 118,2 117,7
Costa Rica i 102,0 100,0 97,9 98,7 104,3 109,2 110,1 111,2 115,7 116,3 h
Mexico b 114,4 100,0 90,1 89,6 92,1 93,5 99,1 105,7 107,5 109,3 c
j
Nicaragua 98,2 100,0 97,9 97,7 104,9 109,6 111,3 116,1 121,1 124,0
Paraguay 93,0 100,0 103,1 102,6 100,7 98,6 99,9 101,3 94,8 92,6
l
Per 109,2 100,0 95,2 94,5 92,7 90,7 91,4 90,6 94,8 ...
g
Uruguay 102,9 100,0 100,6 100,8 102,7 104,3 102,9 102,7 91,7 80,4
Venezuela m 104,8 100,0 76,7 96,3 101,5 96,8 98,3 100,7 90,6 77,9 c
Fuente : CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

a
b
c
Estimacin con base en los datos de enero a septiembre.
d
Sector privado en La Paz.
e
Trabajadores amparados por la legislacin social y laboral.
f
ndice general de remuneraciones por hora.
g
Estimacin con base en los datos de enero a octubre.
h
Estimacin con base en los datos de enero a agosto.
i
Remuneraciones medias declaradas de los afiliados al seguro social.
j
Estimacin con base en los datos de enero a julio.
k
Junio.
l
Obreros del sector privado en la zona metropolitana de Lima.
m
Sector privado.
Cuadro A - 24
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: PRECIOS AL CONSUMIDOR
(En porcentajes de variacin de diciembre a diciembre)
a
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el Caribe b 324,3 25,4 18,2 10,5 9,8 9,4 8,7 6,0 12,1 9,0
Argentina 3,9 1,6 0,1 0,3 0,7 -1,8 -0,7 -1,5 41,0 3,6
c
Barbados 1,4 2,8 1,8 3,6 1,7 2,9 3,8 -1,2 1,0 1,7
Bolivia 8,5 12,6 7,9 6,7 4,4 3,1 3,4 0,9 2,4 3,3
Brasil 916,4 22,4 9,6 5,2 1,7 8,9 6,0 7,7 12,5 11,0
Chile 8,9 8,2 6,6 6,0 4,7 2,3 4,5 2,6 2,8 1,0
Colombia 22,6 19,5 21,6 17,7 16,7 9,2 8,8 7,6 7,0 6,1
Costa Rica 19,9 22,6 13,9 11,2 12,4 10,1 10,2 11,0 9,7 9,3
Cuba ... ... ... 1,9 2,9 -2,9 -3,0 -0,5 7,0 5,0
Ecuador 25,3 22,8 25,6 30,7 43,4 60,7 91,0 22,4 9,4 6,5
El Salvador 8,9 11,4 7,4 1,9 4,2 -1,0 4,3 1,4 2,8 2,6
d
Guatemala 11,6 8,6 10,9 7,1 7,5 4,9 5,1 8,9 6,3 5,8
e
Hait 32,2 24,8 14,5 15,7 7,4 9,7 19,0 8,1 14,8 42,5
Honduras 29,1 26,9 25,2 12,7 15,7 11,0 10,1 8,8 8,1 7,2
e
Jamaica 26,9 25,5 15,8 9,2 7,9 6,8 6,1 8,7 7,3 14,1
Mxico 7,1 52,0 27,7 15,7 18,6 12,3 9,0 4,4 5,7 4,0
d
Nicaragua 12,4 10,9 12,1 7,3 18,5 7,2 9,9 4,8 3,9 5,3
e
Panam 1,4 0,8 2,3 -0,5 1,4 1,5 0,7 -0,1 1,9 1,3
Paraguay 18,3 10,5 8,2 6,2 14,6 5,4 8,6 8,4 14,6 9,9
Per 15,4 10,2 11,8 6,5 6,0 3,7 3,7 -0,1 1,5 1,9
f
Uruguay 44,1 35,4 24,3 15,2 8,6 4,2 5,1 3,6 25,9 10,8
Venezuela 70,8 56,6 103,2 37,6 29,9 20,0 13,4 12,3 31,2 26,1

a
Variacin de noviembre de 2002 a noviembre de 2003.
b
Excluye Cuba.
c
Variacin de marzo de 2002 a marzo de 2003.
d
Variacin de octubre de 2002 a octubre de 2003.
e
Variacin de septiembre de 2002 a septiembre de 2003.
f
Variacin de junio de 2002 a junio de 2003.
Cuadro A - 25
AMRICA LATINA Y EL CARIBE: RESULTADO DEL SECTOR PBLICO a
(En porcentajes del PIB)
c
Cobertura b 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Amrica Latina y
el caribe GC -1,8 -1,6 -1,4 -1,1 -2,2 -2,9 -2,7 -3,2 -3,0 -2,4
Argentina AN -0,9 -1,9 -2,8 -1,4 -1,8 -3,0 -2,1 -3,8 -0,3 -0,2
SPNF -3,2 -3,3 -1,1 -2,4 -2,3 -3,3 -3,3 -7,8 -1,0
Bolivia GG -2,6 -1,3 -1,7 -3,6 -4,1 -3,8 -3,9 -7,4 -9,2 -6,6
SPNF -3,0 -1,8 -1,9 -3,3 -4,8 -3,9 -3,7 -7,0 -9,1
Brasil GF d -0,6 -5,0 -3,7 -3,0 -4,0 -3,3 -1,2 -1,3 -0,3 -1,1
SPC d -7,1 -1,1 -1,2 -1,1 2,6
Chile GC 1,6 2,4 2,1 1,8 0,4 -1,4 0,1 -0,3 -0,8 -0,8
SPNF 1,9 2,4 1,6 0,8 -0,6 -1,5 -0,6 -0,7 -1,6
Colombia GNC e -1,2 -2,1 -3,3 -3,5 -4,7 -5,3 -6,4 -5,3 -4,9 -4,7
SPNF 0,1 -0,3 -1,7 -2,8 -3,7 -4,1 -4,2 -4,1 -3,6
Costa Rica GC -5,4 -3,5 -4,0 -2,9 -2,5 -2,2 -3,0 -2,9 -4,3 -2,8
SPNF f -5,2 -1,6 -2,5 -0,8 -0,6 -1,7 -1,6 -1,6 -3,9
Ecuador GC -0,1 -1,4 -2,4 -1,2 -4,1 -2,9 0,1 -0,7 -0,8 -0,9
SPNF 0,5 -1,0 -2,7 -2,1 -4,8 -3,9 1,5 0,4 0,6
El Salvador GC -0,7 -0,6 -1,8 -1,1 -2,0 -2,1 -2,3 -3,6 -3,1 -2,1
SPNF -0,6 -0,1 -2,5 -1,8 -2,6 -2,8 -3,0 -3,7 -3,3
Guatemala GC -1,4 -0,5 0,0 -0,8 -2,2 -2,8 -1,8 -1,9 -1,0 -1,6
g
Hait GC -3,2 -4,1 -1,5 -1,9 -2,2 -2,4 -2,5 -2,7 -3,1 -4,0
Honduras GC h -5,5 -3,1 -3,5 -2,8 -1,2 -4,3 -5,8 -6,0 -5,2 -5,4
SPNF -6,0 4,3 -2,5 -1,0 2,9 0,7 -2,3 -2,3
Mxico GC 0,0 -0,6 -0,2 -1,1 -1,4 -1,5 -1,3 -0,7 -1,8 -0,6
SP 0,2 0,0 0,0 -0,7 -1,2 -1,1 -1,1 -0,7 -1,2
Nicaragua GC h -3,2 -0,3 -0,9 -0,8 -1,2 -3,8 -5,0 -8,7 -4,1 -2,3
SPNF -3,7 -1,5 -2,9 -1,0 0,4 -2,2 -4,5 -6,4 -0,8
Panam GC -0,7 0,8 0,2 -0,4 -4,9 -2,4 -1,3 -2,0 -2,4 -2,6
SPNF 3,6 3,5 1,9 0,1 -2,9 -1,4 0,5 -0,8 -2,3
Paraguay AC i 2,4 0,0 0,0 1,4 0,0 -2,8 -4,5 -1,1 -3,1 -0,8
SPNF 2,7 1,2 0,8 0,9 0,2 -3,3 -4,4 -0,4 -2,2
Per GC -3,2 -3,4 -1,4 -0,8 -1,1 -3,2 -2,8 -2,8 -2,2 -1,9
SPNF -2,8 -3,1 -1,0 0,2 -0,9 -3,2 -3,2 -2,5 -2,3
j
Repblica Dominicana GC -0,6 1,1 0,0 0,9 0,6 -3,2 -2,1 -1,9 -2,2 -0,4
Uruguay GC -1,9 -1,9 -1,8 -1,6 -1,2 -3,8 -4,0 -4,4 -4,7
SPG -2,6 -1,5 -1,4 -1,4 -0,9 -4,0 -4,1 -4,3 -4,6 -3,6
Venezuela GC -7,3 -4,3 0,6 1,9 -3,8 -1,6 -1,6 -4,2 -3,3 -3,0
SPR -13,3 -5,7 6,8 3,6 -4,3 0,7 4,3 -4,5 -1,1

a
Ingresos menos gastos totales, expresados en moneda nacional de cada pas.
b
Las abreviaturas utilizadas corresponden a: AN = Administracin nacional, AC = Administracin central, GC = Gobierno central.
GF = Gobierno federal. GG = Gobierno general. GNC =Gobierno nacional central. SPNF = Sector pblico no financiero.
SP = Sector pblico. SPC = Sector pblico consolidado. SPG =Sector pblico global. SPR = Sector pblico restringido.
c
Estimacin
d
Corresponde al resultado operacional.
e
Se muestra el resultado global sin ajustes por causacin y sin los costos de la restructuracin financiera.
f
Hasta 1996, corresponde al sector pblico no financiero reducido.
g
Corresponde al resultado global calculado por "arriba de la lnea".
h
A partir de 1998, corresponde a la nueva metodologa (base devengada).
i
Hasta 1999, corresponde a Gobierno central.
j
A partir de 1999, corresponde a la nueva metodologa (base devengada).

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Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe

B alance preliminar de las

Santiago de Chile, diciembre de 2003

Cuadro A-1 Amrica Latina y el Caribe: principales indicadores econmicos

El conjunto de las economas de Amrica Latina y el Caribe creci 1,5%

de 14.000 millones el ao anterior. En el ao en curso los pases de la

La economa de Amrica Latina y el Caribe creci un 1,5% en 2003, tal como lo

Las mejores perspectivas responden en parte a un contexto internacional ms

gobernabilidad poltica, y ms dbil en los pases con mayor vulnerabilidad poltica

El importante excedente comercial Cuadro 1

crecimiento. En economas emergentes es Relacin de precios

AMRICA LATINA Y EL CARIBE -0,5 1,5 3,5

El diseo y la aplicacin de los instrumentos fiscales y monetarios permitieron, entre otras

En el ao 2003, el sector externo de Amrica Latina y el Caribe se vio beneficiado

La economa mundial se recupera pero persisten incertidumbres

Mxico, Amrica Central y el Caribe Mercosur, Comunidad Andina y Chile

Aunque la recuperacin de Estados Unidos ha implicado un crecimiento de sus

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

-24 -18 -12 -6 0 6 12 18 24 30

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

Las entradas de capitales se recuperan

La regin transfiri cuantiosos recursos al exterior debido a los

La inversin extranjera directa se redujo nuevamente

T NR total a/ T NR de flujos de invers in directa b/

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

La IED se redujo en doce pases latinoamericanos y caribeos. En Paraguay y Venezuela se

7 Monto mens ual Promedio mvil 12 mes es

Fuente: CEPAL, sobre la base de informacin de Merrill Lynch.

El costo del endeudamiento externo disminuy

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras de J.P. Morgan y Merrill Lynch.

Fuente: CEPAL, sobre la base de datos de J.P. Morgan.

Se aceleran las exportaciones y se recuperan las importaciones

Importaciones Exportaciones Saldo comercial

(Miles de millones de dlares)

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

Porcentaje del total de exportaciones 24

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales trimestrales.

Se genera un superavit en la cuenta corriente de la balanza de pagos por

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

La deuda externa bruta aument

Deuda / Exportaciones de bienes y servicios Deuda / Producto

Amrica Latina Amrica Latina

0 100 200 300 400 500 0 20 40 60 80 100 120

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

Ante la postergacin por parte del Fondo Monetario de su propuesta de un mecanismo de

En un marco de bajas tasas de crecimiento, la poltica fiscal de la regin ha estado

En cuanto a la poltica monetaria, los bancos centrales se preocuparon por el

En materia de regmenes cambiarios, la mayora de los pases han consolidado una

En el 2003 el objetivo de las polticas fiscales ha sido la reduccin del

contribuir a la mejora de los resultados fiscales. Adems de otras decisiones macroeconmicas,

Resultado primario Resultado global Deuda Pblica b/

2002 2003c/ 2002 2003c/ 2002

Argentina e/ 1,8 1,8 -0,3 -0,2 134,4

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

En materia cambiaria, pueden identificarse dos situaciones

AMR ICA LAT INA Y EL CAR IB E

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

T ipo de cambio real res pecto al dlar

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.

T ipo de cambio real res pecto al dlar

1/ Series mensuales desestacionalizadas (X-12) y suavizadas segn filtro de Hodrick-3UHVFRWW