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INFORME DE CLASIFICACION
Enero 2016
Principales Aspectos
Ajustada
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COCA-COLA EMBONOR S.A.
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300 Esto se ve reflejado en el continuo crecimiento de las ventas tanto en Chile como en Bolivia,
que a nivel consolidado alcanz el 10,6% anual, para el periodo comprendido entre los aos
200 2009 y 2014. Lo anterior ha implicado una fuerte y estable generacin de flujos internos de
caja para la compaa.
100
En este sentido, la venta en envases retornables se torna un factor estratgico en pases con
0 menores niveles de ingreso per cpita (debido al menor precio final asociado a este formato),
constituyndose adems como una fuerte barrera a la entrada para nuevas marcas. Dentro de
Chile, cerca del 53,6% de las ventas realizadas por Embonor son en formatos de envase
retornable, mientras que en Bolivia, este porcentaje alcanza un nivel cercano al 28,4%,
Bedidas Carbonatadas Aguas y Jugos Otros conforme a las cifras presentadas por la compaa a diciembre de 2014.
Coca-Cola Embonor enfrenta un escenario de alta intensidad competitiva, con actores que
presentan fuertes perfiles de negocios y redes de distribucin -factores claves en esta
industria- como los son CCU en Chile y Cervecera Boliviana Nacional en Bolivia. Ambas
compaas embotellan, venden y distribuyen productos licenciados por Pepsi Co.
En este contexto de altos niveles de competencia, los distintos competidores han mantenido
un constante esfuerzo publicitario y promocional, con el fin de sustentar su posicin de
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Solvencia AA- mercado. Al respecto, Embonor posee un fuerte soporte de su franquiciador -The Coca-Cola
INFORME DEquin
CLASIFICACION
Perspectivas Estables Company- se encarga del desarrollo de estrategias de marketing y apoya
econmicamente las campaas publicitarias, as como la incorporacin de nuevos productos,
entre otros aspectos operacionales.
Pese al relevante poder de negociacin de los supermercados sobre sus proveedores -lo que
eventualmente podran presionar mrgenes y plazos de pago- en el caso de Embonor, la
Relevancia del canal tradicional en Chile fortaleza de la marca Coca-Cola y la importante participacin del canal tradicional (del orden
Diciembre de 2014 del 52,5% para Chile y 41,6% para Bolivia) mitiga este riesgo en forma importante.
18,9%
Mayor riesgo relativo de sus operaciones en Bolivia
6,0% Las inversiones y flujos generados en Bolivia -pas clasificado - escala global, por
agencias internacionales- implican un mayor riesgo relativo respecto a Chile, adems de que
exponen a la compaa a un riesgo cambiario adicional al suscitado por los precios de sus
insumos.
22,6% 52,5%
No obstante, esta mayor exposicin es mitigada por la proteccin que entregan los flujos
generados en Chile, los que han mantenido histricamente una alta estabilidad.
Adicionalmente, la compaa contempla una poltica de endeudamiento sobre la moneda
Tradicional Supermercado
funcional de Bolivia, situacin que le permite obtener un importante nivel de cobertura en
Comer y Beber Mayorsta y Otros consideracin a los flujos generados en ese pas.
...Y en Bolivia Asimismo, destaca la elevada participacin de mercado -tanto en el segmento de bebidas
Diciembre de 2014 carbonatadas, como en los productos Coca-Cola- as como la importante continuidad de esta
operacin desde el ao 1995, evidencindose contantes renovaciones de licencia por parte
15,9% de KO.
41,6%
2,9% El consumo de productos de KO en Bolivia exhibi un importante incremento durante los
ltimos aos, pasando desde cerca de 25 millones de cajas unitarias a 129,1 millones, entre
11,5% los aos 2002 y 2014. Con el crecimiento experimentado, Bolivia est dentro de los primeros
diez pases con mayor consumo per cpita de bebidas Coca-Cola en el mundo, alcanzando
los 75,4 litros anuales por habitante, al cierre de 2014.
28,1%
Este importante crecimiento ha sido impulsado -en gran medida- por el mayor dinamismo
econmico experimentado en ese mercado. No obstante, todava es posible observar en el
Tradicional Mayorsta pas espacios de crecimiento relevantes, especialmente en consideracin a la actual brecha
Comer y Beber Supermercado que persisten (aunque ms acotada) entre los niveles de consumo per cpita en Bolivia y
Otros
Chile.
Por lo anterior, a pesar de que en la actualidad se evidencia un mayor consumo per cpita en
Chile con respecto a Bolivia, la mayor zona de licencia (medida por nmero de habitantes
atendidos), as como la mejora en los niveles de precio y mrgenes asociados a la operacin
en el exterior, han implicado que -a contar de 2015- tanto los ingresos, como la generacin
de Ebitda provengan mayoritariamente de la operacin en Bolivia: a septiembre de 2015, un
51,1% del Ebitda est asociada al mercado boliviano.
Es esperable que -a contar de los prximos aos- el crecimiento de las ventas en Bolivia
evidencie una moderacin, en lnea con una mayor madurez de mercado y el amplio alcance
geogrfico con el que cuenta Embonor. Esta desaceleracin, sin embargo, ha sido moderada
en consideracin a lo esperado por Feller-Rate durante revisiones anteriores.
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Solvencia AA- La empresa mantiene una adecuada flexibilidad para traspasar parte de eventuales aumentos
INFORME
de costosDE CLASIFICACION
Perspectivas Estables a precios. Sin embargo, lo anterior se encuentra en cierta medida restringido por
factores de competencia y de nivel de consumo, entre otros.
Adicionalmente, al ser estos insumos transados a valores de mercado internacional, se genera
una mayor sensibilidad de la compaa, y en especial de sus estados de resultados, frente a
variaciones en el tipo de cambio.
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Endeudamiento y cobertura:
Moderado nivel de endeudamiento y buenas coberturas, sustentadas por una
robusta generacin de flujos operativos
La compaa muestra un perfil financiero relativamente conservador, derivado principalmente
de que su fuerte y estable capacidad de generacin interna de flujos de caja le ha permitido
cubrir sus requerimientos de inversin y el repartos de dividendos, sin generar mayores
presiones sobre sus niveles de endeudamiento.
Embonor presenta buenos indicadores financieros, con una relacin Ebitda a gastos
financieros de 9,3 veces y un ratio de deuda financiera sobre Ebitda de 2,6 veces, a diciembre
de 2014. El Ebitda generado por las operaciones de Chile (48,9% del consolidado) brinda
asimismo una adecuada proteccin sobre el total de obligaciones financieras, con ndices de
Ebitda Chile sobre el total de gastos financieros de 3,3 veces y de deuda financiera neta total /
Ebitda Chile de 3,6 veces.
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Solvencia AA- A septiembre de 2015, la deuda financiera bruta de Embonor alcanz $189.374 millones, lo
INFORME DE una
CLASIFICACION
Perspectivas Estables que implic disminucin de un 15,7% respecto a igual periodo en el ao anterior. Esta
disminucin se debe en gran medida a una baja base de comparacin, derivada de un
incremento transitorio en la deuda de septiembre 2014, producto del proceso de
refinanciamiento de pasivos.
En consideracin a la deuda financiera neta de caja y equivalentes, esta pas desde $147.471
Perfil de vencimiento estructurado en el millones (al tercer trimestre de 2014), hasta $155.762 millones a septiembre de 2015.
mediano y largo plazo
Cifras en millones de dlares El proceso de refinanciamiento consisti en una colocacin de deuda por un monto de UF 3
millones, cuyos recursos fueron utilizados principalmente en el prepago y rescate anticipado
140 de la series A, B1 (ambas amparadas en la lnea 504), B2 (amparada en la lnea 505),lo que se
120
llev a cabo durante octubre de 2014.
100 El stock de deuda se ha visto afectado por la devaluacin de las monedas con respecto al
dlar (debido a la exposicin de su deuda a esa moneda), as como por el efecto negativo de
80
la inflacin sobre los crditos y emisiones valorizadas en UF. As, Embonor alcanz un nivel de
60 endeudamiento financiero -a septiembre de 2015- de 0,6 veces, en lnea con lo evidenciado a
40
diciembre de 2014.
20 La deuda financiera neta sobre Ebitda alcanz un valor de 1,9 veces, superior al promedio de
los periodos anteriores (1,3 veces entre los aos 2009 y 2014), pero acorde con la categora
0 de riesgo asignada. Actualmente, la deuda est compuesta principalmente por bonos
colocados en el mercado local (42,5%) y por crditos bancarios en Chile (19,4%) y Bolivia
(29,0%).
Crditos Bancarios Emisiones de Deuda
La capacidad de pago de la compaa (medida a travs del indicador: flujo de caja neto
operacional (FCNO) / deuda financiera neta) se ha mantenido consistentemente alta,
alcanzando un promedio de 69,7% entre los aos 2009 y 2014. En septiembre de 2015, se
registra una cada en este indicador hasta el 44,2%; no obstante, los flujos operativos
Principales Fuentes de Liquidez continan otorgando una buena cobertura.
Caja y equivalentes a septiembre de 2015, por
$33.612 millones.
Liquidez: Satisfactoria
Flujo de fondos operativos consistente con un
margen Ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base (17%-18%). robusta capacidad de generacin de fondos, que a septiembre de 2015 alcanzaba $68.880
millones anualizados.
Principales Usos de Liquidez
Amortizacin de obligaciones financieras acordes Feller Rate considera que las fuentes de fondos operativos, en adicin a la mantencin de
al calendario de vencimientos. importantes saldos en caja, son suficientes para el financiamiento del actual plan de inversin,
Requerimientos de capital de trabajo neutros. as como para cubrir las obligaciones financieras de corto plazo, por un monto de $21.038
millones.
CAPEX segn plan de inversiones.
Dividendos acordes a lo evidenciado durante los Embonor presenta una favorable flexibilidad financiera sobre la base de un amplio acceso al
ltimos aos. mercado financiero, tanto nacional como internacional. Cuenta adems con lneas de crdito
aprobadas con los principales bancos de la plaza.
En trminos efectivos, la compaa ha mantenido un reparto de dividendos cercano al 80% de
las utilidades generadas en el periodo, aunque durante el presente ao reparti cerca del
98,2% de las ganancias correspondientes al ejercicio 2014.
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ANEXOS
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Abr. 2007 Jun. 2007 Dic. 2009 Sep. 2011 Ene. 2012 31 Dic. 2012 30 Dic. 2013 31 Dic. 2014 31 Dic. 2015
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia A+ A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Bonos Serie B A+ A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-
Lneas de Bonos N 504 y 505 - A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-
Lneas de Bonos N 695 y 696 - - - AA- AA- AA- AA- AA- AA-
1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase
Acciones Serie A y Serie B
Nivel 3 Nivel 3 Nivel 3 Nivel 3 Nivel 3 Nivel 2 Nivel 2 Nivel 2 Nivel 2
Ingresos por venta 271.041 295.735 337.409 381.114 406.768 449.071 315.244 357.646
Ebitda (*) 63.472 60.753 58.242 67.600 71.434 72.805 47.916 56.960
Resultado Operacional 50.365 47.612 43.331 49.362 49.549 49.592 30.719 37.411
Ingresos Financieros 1.306 423 685 239 50 277 125 432
Gastos Financieros -5.710 -3.745 -4.100 -3.888 -5.134 -7.858 -5.175 -7.052
Utilidad 40.308 43.407 36.489 37.808 28.848 22.358 8.833 13.886
Flujo Caja Neto de la Operacin Ajustado (FCNOA) 62.998 51.633 48.096 62.333 58.522 62.441 29.207 35.645
Inversiones en Activos Fijos Netas -18.636 -23.299 -27.075 -30.636 -39.944 -56.106 -39.986 -41.556
Inversiones en Acciones 0 0 -6.052 -3.313 -13.125 0 0 0
Flujo de Caja Libre Operacional 44.362 28.334 14.969 28.384 5.452 6.336 -10.780 -5.911
Dividendos Pagados -17.319 -15.317 -27.457 -27.457 -28.455 -25.460 -25.460 -21.965
Flujo de Caja Disponible 27.043 13.017 -12.487 928 -23.003 -19.124 -36.239 -27.876
Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Movimientos de Inversiones -2.551 -606 24 98 1.183 761 760 1.250
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 24.492 12.410 -12.463 1.026 -21.820 -18.364 -35.479 -26.626
Variacin de Capital Patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0
Variacin de Deudas Financieras -4.033 -6.021 -1.460 -1.674 22.455 55.825 94.541 -762
Otros Movimientos de Financiamiento -6.637 -11.175 5.130 -2.252 -677 1.202 -808 3.032
Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 13.822 -4.785 -8.793 -2.900 -42 38.663 58.254 -24.356
Caja Inicial 22.002 35.824 31.039 22.246 19.346 19.304 19.304 57.968
Caja Final 35.824 31.039 22.246 19.346 19.304 57.968 77.558 33.612
Caja y Equivalentes 35.824 31.039 22.246 19.346 19.304 57.968 77.558 33.612
Cuentas por Cobrar Clientes 28.666 31.283 42.415 40.417 42.714 46.938 37.809 40.114
Inventario 13.184 20.319 25.291 29.388 36.540 43.547 45.911 50.996
Deuda Financiera 107.841 96.062 97.220 95.859 119.213 190.135 225.029 189.374
Activos Totales 409.330 432.871 463.071 483.086 509.262 618.644 610.367 618.126
Pasivos Totales 176.661 176.528 190.225 202.842 218.962 303.751 307.185 289.351
Patrimonio + Inters Minoritario 232.669 256.343 272.846 280.243 290.299 314.893 303.182 328.774
(*) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciacin y amortizacin
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Principales Indicadores Financieros
Margen Bruto 44,3% 41,3% 35,1% 37,6% 39,3% 39,5% 38,9% 41,4%
Margen Operacional 18,6% 16,1% 12,8% 13,0% 12,2% 11,0% 9,7% 10,5%
Margen Ebitda 23,4% 20,5% 17,3% 17,7% 17,6% 16,2% 15,2% 15,9%
Rentabilidad Patrimonial 17,3% 16,9% 13,4% 13,5% 9,9% 7,1% 6,6% 8,3%
Costo/ Ventas 55,7% 58,7% 64,9% 62,4% 60,7% 60,5% 61,1% 58,6%
GAV/ Ventas 25,7% 25,2% 22,3% 24,7% 27,1% 28,5% 29,1% 30,9%
Das de Cobro 32,0 32,0 38,0 32,1 31,8 31,6 26,3 24,7
Das de Pago 43,6 53,5 65,5 54,3 54,1 60,4 38,5 62,6
Das de Inventario 31,4 42,1 41,6 44,5 53,3 57,7 62,3 63,6
Endeudamiento Total 0,8 0,7 0,7 0,7 0,8 1,0 1,0 0,9
Endeudamiento Financiero 0,5 0,4 0,4 0,3 0,4 0,6 0,7 0,6
Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 0,5
Deuda Financiera / Ebitda (vc) 1,7 1,6 1,7 1,4 1,7 2,6 3,1 2,3
Deuda Financ. Neta / Ebitda (vc) 1,1 1,1 1,3 1,1 1,4 1,8 2,1 1,9
Ebitda / Gastos Financieros (vc) 11,1 16,2 14,2 17,4 13,9 9,3 9,3 8,1
FCNOA / Deuda Financiera (%) 58,4% 53,7% 49,5% 65,0% 49,1% 32,8% 22,0% 36,4%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 87,5% 79,4% 64,2% 81,5% 58,6% 47,2% 33,6% 44,2%
Liquidez Corriente (vc) 1,3 1,3 1,0 0,8 1,1 1,3 1,1 1,3
Serie A Serie B
ACCIONES
BONOS 224
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INFORME DE CLASIFICACION
LINEAS DE BONOS 504 505 695 696
BONOS VIGENTES C D1 E1 F
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ANEXOS
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Nomenclatura de Clasificacin
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Ttulos con la mejor combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Ttulos con una muy buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Ttulos con una buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Ttulos accionarios con una razonable combinacin de solvencia, y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Segunda Clase ( Nivel 5): Ttulos accionarios con una inadecuada combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Sin Informacin Suficiente: Ttulos accionarios cuyo emisor no presenta informacin representativa y vlida para realizar un adecuado anlisis.
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificacin, como opinin sobre el comportamiento de la clasificacin de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La
clasificadora considera los posibles cambios en la economa, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros
factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificacin puede subir.
Estables: la clasificacin probablemente no cambie.
Negativas: la clasificacin puede bajar.
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ANEXOS
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Creditwatch
Un Creditwatch o Revisin Especial seala la direccin potencial de una clasificacin, centrndose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que sta quede
sujeta a una observacin especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de
controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificacin se encuentre en Creditwatch no significa que su modificacin sea
inevitable.
CW Positivo: la clasificacin puede subir.
CW Negativo: la clasificacin puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificacin puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin embargo,
sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite mnimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un pequeo cambio adverso en las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posicin de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.
La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor,
sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificacin de la autenticidad de la misma.
La informacin presentada en estos anlisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecnico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
informacin y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa informacin. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciacin de la
solvencia de la empresa y de los ttulos que ella emite, considerando la capacidad que sta tiene para cumplir con sus obligaciones en los trminos y plazos pactados.
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