VALOR ECONMICO ADICIONADO (E.V.A.

): UMA FERRAMENTA PARA

MENSURAO DA REAL LUCRATIVIDADE DE UMA OPERAO OU
EMPREENDIMENTO.

RESUMO

INTRODUO
A Contabilidade o maior banco de dados existente nas entidades, basta
organiz-los de forma que produzam informaes sob medida para os seus
usurios (LEONE, 1996). Entretanto, a Contabilidade, como instrumento de
informaes, recebe crticas que a acusam de no responder questes
importantes acerca do patrimnio e do resultado das operaes das
organizaes (SILVA, REIS & LEO, 1999). * Contador, Mestre em Engenharia
de Produo/ UFSC, Professor no Curso de Administrao' UNISUL (Tubaro-
SC), Doutorando em Engenharia de Produo/ U FSC; **Contadora, Especialista
em Contabilidade Gerenciall UNISUL; Doutor em Engenharia de Produo/
UFSC, Professor do PPGEP/ UFSC. Mudanas conjunturais do ensino e noes
gerais de ensino a distncia: o caso led novos conceitos, metodologias e
modelos que visam acrescentar ao papel informativo da Contabilidade,
adequando-a s necessidades informativas de usurios cada vez mais exigentes.
Um dos fatores que foram este novo comportamento dos contadores so as
novas formas de gesto das empresas. Neste sentido, ASSAF NETO (1999)
aduz que a gesto de empresas est saindo de uma postura convencional de
busca do lucro e rentabilidade para um enfoque preferencialmente voltado
riqueza dos acionistas. Para acompanhar esta guinada na forma de administrar
empresas, o contador deve passar a deter conhecimentos suficientes
relacionados ao Valor Econmico Adicionado ou Agregado, tambm conhecido
como Economic Value Added (EVA(1)). Este artigo aborda o EVA, tecendo
algumas consideraes pertinentes. 2. CONCEITUAO Num mundo de
modificaes extremamente rpidas, onde a busca por resultados uma
constante, o aspecto do Valor Agregado tem se tornado cada vez mais
questionado e discutido nas empresas. Apesar de inmeras interpretaes sobre
a definio de Valor, em relao a diversos pontos de vista (valor para o cliente,
para os funcionrios, para os acionistas, para os investidores) o objetivo final da
empresa deve ser sempre aumentar o seu prprio valor. O conceito de valor
econmico no recente. Est presente nos livros clssicos de economia e todo
administrador busca, mesmo que instintivamente, gerar um retorno superior ao
custo de oportunidade do capital. Neste sentido, ASSAF NETO (1999) pugna que
a avaliao sobre se a empresa est agregando valor j havia sido citada por
David Ricardo por volta de 1820. A partir de ento, o conceito foi sendo utilizado
por nmero cada vez maior de empresas e recebendo denominaes distintas. O
Valor Econmico Agregado (EVA) evidencia que no suficiente apenas a
empresa apresentar lucros fantsticos se o capital aplicado para chegar aos
resultados for muito maior. Indica a rentabilidade real, ou seja, mostra como o
capital empregado em cada operao (SOMOGGI, 1997). Isso porque lucros
podem ser gerados em condies ruinosas do patrimnio e sem condies de
continuidade. FERRERO, apud LOPES DE S (1996), salienta que preciso
distinguir o presumvel valor de um capital realizvel economicamente daquele
valor abstrato atribuvel ao capital em razo das perspectivas durveis de
produo lucrativa. O poder do conceito do Valor Econmico Agregado (EVA)
origina-se da idia de que voc pode no conhecer se uma operao est
realmente criando valor, levando-se em conta o custo de oportunidade de todo o
capital utilizado. Na maioria das operaes internas das companhias, no se tem
idia de qual ou de quanto o valor agregado pelas mesmas, conforme TULLY
(1993). Para CAETANO (1998) o EVA uma medida da criao (ou destruio)
de riqueza centrada num perodo determinado. Sua base de clculo o lucro
operacional lquido da empresa menos o custo do capital investido. Quando
positivo, indica que a operao no perodo apresentou retorno superior ao custo
de oportunidade do investimento. DAVIES (1996) diz que o EVA traduz um
resultado que demonstra se a empresa est ganhando, em um exerccio, mais do
que o custo de capital imputado aos seus recursos utilizados. Permite
administrao da empresa o conhecimento exato se ela est criando (EVA
positivo) ou destruindo (EVA negativo) a riqueza dos acionistas. Numa definio
mais concisa, o EVA o lucro operacional lquido aps a deduo dos impostos,
deduzido o custo do capital utilizado para gerar esse lucro (BARROS, 1997).
eemel.AL 214384..242.,,,, 51 Revista de Cincias da Administrao ASSA?
NETO (1999) ressalta que o Valor Econmico Agregado uma medida de
criao de valor identificada no desempenho operacional da prpria empresa,
conforme expresso pelos relatrios financeiros. Pode ser compreendido como o
resultado apurado pela sociedade que excede remunerao mnima exigida
pelos proprietrios de capital (credores e acionistas). Indica se a empresa est
criando ou destruindo valor. Em resumo, o EVA uma forma de se medir a real
lucratividade de uma operao ou empreendimento. O que a distingue das
demais que nenhuma outra medida considera o custo total do capital da
operao. Neste sentido, considera-se como capital todo dinheiro gasto em
ativos, como equipamento pesado, edifcios, computadores, que devem ser
produtivos logo aps a sua aquisio, mais o chamado capital de giro, composto
principalmente por dinheiro e recebveis. Ainda, investimentos de longo prazo,
como gastos com pesquisa e desenvolvimento. 3. CLCULO DO EVA O EVA
um indicador do valor econmico agregado que permite a executivos, acionistas
e investidores avaliar com clareza se o capital empregado num determinado
negcio est sendo bem aplicado. Para calcular o EVA, inicialmente necessrio
conhecer o custo do capital (de terceiros e de acionistas). O custo do capital
tomado de terceiros dado pela taxa que a empresa paga na captao de
recursos, ajustado para refletir a dedutibilidade dos impostos a serem recolhidos.
O custo do capital fornecido pelos acionistas tambm deve ser considerado em
bases realistas, ou seja, quanto os acionistas ganhariam se investissem em
companhias com o mesmo nvel de risco que a sua empresa (custo de
oportunidade). Caso a empresa utilize capital prprio ou de terceiros, o custo
total do capital ser a mdia ponderada de ambos. Em seguida, determinar o
investimento de capital que a empresa fez nas operaes. Consiste em
mquinas, veculos, imveis, capital de giro (dinheiro, estoques e contas a
receber) e investimentos de longo prazo como gastos com pesquisa e
desenvolvimento de produtos, treinamento de funcionrios etc (TULLY, 1993).
ASSAF NETO (1999) relata que o clculo do EVA exige o conhecimento do custo
total de capital da empresa (WACC(2)), o qual obtido pelo custo de cada fonte
de financiamento (prpria ou de terceiros) ponderado pela participao do
respectivo capital no total do investimento realizado (fixo e giro). Desta forma,
representa em essncia, o custo de oportunidade do capital aplicado por
credores e acionistas como forma de compensar o risco assumido no
empreendimento. Assim, se considerarmos que uma empresa possui capital total
de $ 100.000 formados por 30% de capital emprestado a juros de mercado (por
exemplo, a 45% real ao ano) e os 70% restantes so referentes ao Patrimnio
Lquido da empresa, com taxa de retorno desejada pelos acionistas de 25% ao
ano, o custo do capital seria dado por: CUSTO DO CAPITAL = Capital total (x)
Taxa de Aplicao do Capital Onde: Capital total = $ 100.000 Taxa de Aplicao
do Capital = 31% [ (30% x 45% juros) + (70% x 25%TIR) Custo do Capital =
31.000 ($ 100.000 x 31%) Assumindo que o lucro lquido aps o pagamento dos
impostos seja de $ 45.000, para calcular o EVA conforme o exemplo apresentado
bastaria deduzir do Lucro Lquido depois dos Impostos ($ 45.000) o Custo do
Capital ($ 31.000), resultando num Valor Econmico Agregado de C1.41/VA
52 Mudanas conjunturais do ensino e noes gerais de ensino a distncia: o
caso led $ 14.000. Caso o resultado fosse negativo, tal valor representaria que as
operaes da empresa estariam destruindo riqueza dos acionistas. Depreende-
se do exemplo apresentado que para aumentar o EVA, basicamente podem ser
empregadas trs iniciativas: a)tentar lucrar mais sem usar mais capital:
geralmente esta alternativa est associada reduo de custos e corte de
gastos. Porm importante lembrar que existem diversas formas de elevar o
faturamento, explorando-se oportunidades de mercado e as necessidades dos
clientes. b) usar menos capital nas operaes: neste caso a empresa deve
centrar aes na reviso dos processos e das despesas e custos atrelados aos
mesmos. c)investir capital em projetos de retorno elevado: a utilizao de todo ou
parte do capital deve ser extremamente criteriosa de maneira que somente se
busque selecionar e investir em projetos de alto retorno. A correta utilizao do
EVA passa pelo conhecimento adequado do conceito de Custo de Oportunidade,
enfocado a seguir. CUSTO DE OPORTUNIDADE O Custo de Oportunidade faz
parte de uma pliade de termos originados na teoria econmica que assumiram
importncia na cincia contbil, considerando-se a quantidade de abordagens
existentes na literatura da rea (SILVA, REIS & LEO, 1999). Custo de
Oportunidade representa o valor da melhor alternativa desprezada em favor da
alternativa escolhida (VASCONCELOS, VASCONCELOS & BARBOSA, 1999).
No mesmo sentido, BEUREN (1993) menciona que a opo de uma alternativa
implica no abandono ou sacrifcio da(s) no escolhida(s). Assim, o custo de
oportunidade da alternativa escolhida o custo da alternativa abandonada que
lhe proporciona maior satisfao. MATZ, CURRY & FRANK (1973), conceituam o
custo de oportunidade como o valor mensurvel de uma oportunidade
secundria, pela rejeio de um uso alternativo de recursos. Ainda, conforme
HORNGREN & FOSTER (1991) custo de oportunidade a mxima contribuio
disponvel para o lucro que abanidonado pelo uso limitado dos recursos para
um particular propsito. BENEFCIOS DA UTILIZAO DO EVA O EVA permite
administrao da empresa o conhecimento exato se est criando ou destruindo
a riqueza dos acionistas, pois qualquer empreendimento ou projeto que se queira
empreender deve produzir um resultado econmico que enseje a apurao de
um incremento de EVA positivo. Desta forma gerar valor adicional para a
empresa (Davies, 1996). A maioria das corporaes, divises e departamentos
no tm noo de quanto capital utilizam ou quanto custa este capital.
ROBERTO GOIZUETA, Chief Executive Officer CEO da Coca-Cola afirma, apud
TULLY (1993), que "Ns elevamos o capital para concentr-lo e o vendemos a
um lucro operacional. Portanto ns pagamos o custo do capital e os acionistas
embolsam a diferena". O custo do capital emprestado aparece nas despesas
com juros da empresa, mas o custo do patrimnio lquido (um capital
extremamente caro), com o qual os acionistas contriburam, normalmente no
evidenciado em nenhum demonstrativo financeiro. Enquanto os administradores
no perceberem isto, eles no podero saber se esto cobrindo todos os custos
e 53 Revista de Cincias da Administrao adicionando valor empresa. A
empresa CSX Intermodal, possuidora de enorme frota de locomotivas, vages e
containers, utiliza o EVA desde 1988, quando apurou um EVA negativo de US$
70 milhes. Buscando reverter a situao, aumentou o volume de fretes em 25%
e reduziu de 18.000 para 14.000 containers Tais containers costumavam ficar
estacionados nos terminais por duas semanas entre as viagens, mas desde que
os administradores da CSX comearam a perceb-los como capital parado,
criaram formas de coloc-los de volta nos trilhos (TULLY, 1993). ASSAF NETO
(1999) alerta que fundamental esclarecer que nem todas as decises que
elevam o lucro da empresa so capazes de criar valor aos acionistas. Estratgias
de investimento, que incrementem o volume de vendas e os resultados
operacionais da companhia, caso no produzam um retorno suficiente para
remunerar o custo de oportunidade dos detentores do capital, destruiro o seu
valor de mercado. Comenta, ainda, que nesses casos a distribuio de
dividendos com base no lucro contbil aumenta, criando a falsa impresso de
melhor desempenho da empresa. Na realidade, distribuir dividendos somente se
justifica quando a empresa no tiver oportunidades de reinvestimentos dos lucros
a uma taxa de retorno que no mnimo iguale quela que seus acionistas
receberiam em outras alternativas de investimento. Em termos internacionais
muitas companhias esto relacionando ao comportamento desse indicador,
vrios tipos de pagamentos e remuneraes dentro da. empresa. Objetivam
incentivar melhores performances da mo-de-obra e da administrao, de forma
a atender simultaneamente os objetivos dos acionistas e dos empregados,
conforme DAVIES (1996). Um estudo realizado pela Oakland University com
empresas norte-americanas indica que o EVA ligado remunerao melhora em
9% a performance do acionista no primeiro ano, 12% no segundo ano e 10% no
terceiro (D'AMBROSIO, 1999). No Brasil, algumas empresas j adotam o
conceito EVA para distribuir bnus a gerentes e diretores. Quando ligada
remunerao varivel, a idia , sim, atingir as metas mas tambm, e
principalmente, gerar valor para os acionistas. Por exemplo: h casos em que os
funcionrios que deixam de trabalhar depois de atingirem a meta e jogam a
venda para frente, sem adicionar valor ao ngocio. Noutros casos, para alcanar
a meta estipulada de vendas e ganhar o bnus, o funcionrio pode a poucos dias
antes de concluir a meta - fechar um negcio representativo, mas com um prazo
de pagamento longo. Assim a empresa financiar o varejista, com o capital
empatado e sem gerar valor ao acionista. Se considerado o EVA os profissionais
de venda passariam a dar mais ateno para o prazo concedido bem como ao
volume de estoque, pois o estoque alto acabaria interferindo no clculo do EVA
tambm. Outra propriedade do EVA sua ligao com os preos das aes. Os
dois nmeros tendem a caminhar juntos, para cima ou para baixo. A empresa
AT&T calcula o EVA desde 1984 e encontrou uma correlao quase perfeita com
os preos das aes (TULLY, 1993). O preo das aes segue o EVA muito mais
prximo do que outras medidas como Lucro por Ao, Margem Operacional ou
Retorno sobre o Patrimnio. Isto acontece porque o EVA mostra aos investidores
o que realmente lhes interessa o retorno lquido sobre o capital melhor do que
outras medidas de pelformance vistas atravs das lentes distorcidas das regras
contbeis, como por exemplo, o Fluxo de Caixa por Ao ou o Valor Patrimonial
da Ao. Uma possibilidade adicional sua utilizao como medida de valor
agregado para o acionista. Neste sentido de agregao de valor, ASSAF NETO
(1999) refere-se a uma medida alternativa de valor e derivada do EVA que
chama de spread do capital prprio, obtido pela diferena entre o retorno auferido
pelo patrimnio lquido (RSPL = Lucro Lquido/Patrimnio Lquido) e o custo de
oportunidade do acionista. A atratividade econmica da empresa admitida
quando o spread NC 54 Mudanas conjunturais do ensino e noes gerais de
ensino a distncia: o caso led do capital prprio for positivo, evidenciando a
agregao de riqueza aos proprietrios pela valorizao do preo de mercado de
suas aes. Salienta que o resultado do spread do capital prprio deve ser
idntico ao do EVA. Exemplifica com singular propriedade a determinao do
EVA para o acionista atravs do caso apresentado na seqncia. Supondo que
uma empresa tenha um passivo oneroso (oriundo de financiamentos) de $ 400,
captado a um custo lquido do IR de 15%, e um patrimnio lquido de $ 600. O
custo de oportunidade dos acionistas de 20% e o ROI(3 ) lquido
tradicionalmente apurado pela empresa atinge a 21')/0. Para obteno do EVA
faz-se necessrio calcular: WACC = [20% x $ 600/$1.000] + [15% x $400/$1.000]
= 18% EVA = [ROI WACC] x Investimento EVA = [21% - 18%] x $ 1.000 = $ 30
Para clculo do spread do patrimnio lquido: Lucro Lquido = [21% x $1.000]
[15% x $400] = $ 150 Retorno S/ Patr. Lquido = $150 / $600 = 25% Spread do
Patr. Lquido = 25% - 20% = 5% Valor Agregado = 5% x $600 = $ 30 6.
COMENTRIOS FINAIS Mesmo reconhecendo-se que as medidas de
desempenho com base na criao de valor no so prova de contestaes,
vale ressaltar seus inmeros mritos na avaliao da riqueza gerada e sua
superioridade diante de outras formas de mensurao. Esta superioridade
inequvoca porque as medidas tradicionalmente utilizadas de avaliao de
desempenho, como lucro, lucro por ao, crescimento do lucro e os demais
indicadores, no consideram o custo de oportunidade do capital investido e o
risco da deciso, tendo pouca utilidade como critrios de deciso e controles
gerenciais. Tais indicadores devem dar lugar a parmetros financeiros voltados
criao de valor para acionistas, objetivando sempre a maximizao de sua
riqueza. O importante usar o EVA para tentar aumentar o valor da empresa.
Isso pode ser realizado aumentando os ganhos da companhia sem usar mais
capital (por meio da reduo de custos e corte de gastos), utilizando menos
capital (com a troca de materiais, por exemplo) e com o investimento em projetos
de alto retorno. Ainda, a aplicao do EVA permite uma maior conscientizao
por parte dos gestores da empresa acerca do capital que administrado, uma
gesto mais empreendedora, bem como possibilita que o EVA seja desdobrado
em indicadores de gesto de unidades de negcio. O desdobramento do EVA em
outros indicadores propicia avaliar o ganho potencial de cada melhoria a ser
implementa& e seu impacto no resultado final da empresa. NOTAS EVA marca
registrada de propriedade da Stern & Stewart WACC - Weighted Average Cost of
Capital (3) ROI - Return of Investiments (Taxa de retorno do investimento)