EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

La nocin que el dinero tiene un valor en el tiempo es uno de los conceptos bsicos en el
presupuesto de capital y debe comprenderse a fin de conocer las tcnicas de evaluacin de
presupuesto de capital.

El dinero tiene un valor en el tiempo debido a la oportunidad de invertirlo y que ha sido recibido en
alguna fecha anterior a una tasa de inters. Como resultado, el dinero que va a recibirse en el futuro
tiene menor valor que el dinero que podra recibirse en una fecha ms reciente.

El procedimiento para determinar cunto dinero debe recibirse en una fecha anterior que sea
equivalente al dinero que se recibir en el futuro, se conoce como descuento. Antes de analizar el
proceso de descuento. Antes de analizar el proceso de descuento, se explicar el concepto de
inters compuesto.

INTERS COMPUESTO

El concepto de inters compuesto es muy sencillo. Cuando se invierte dinero, el inters se devenga
sobre el capital en el primer perodo. En perodos subsecuentes, el inters no se devenga slo sobre
el capital original invertido sino tambin sobre el inters ganado en perodos anteriores. As el
inters se devenga sobre una cantidad que se incrementa con el tiempo.

Ejemplo

Si se invierte hoy 1,000 soles devengando un inters compuesto anual del 8%. La cantidad del ao
1 ser de 1,080 soles (1,000 * 1.08). Los 80 soles representan el inters devengado para el ao 1. Si
el capital y el inters reinvertido durante otro ao la cantidad al final del segundo ao sern de
1,166.40 soles (1,080 * 1.08). La cantidad final de los dos aos puede distribuirse como sigue:

Capital inicial 1,000.00

Inters del primer ao 80.00
Inters del segundo ao sobre el capital inicial 80.00
Inters del segundo ao sobre los intereses (80x0.08) 6.40
1,166.40

DETERMINACIN DEL VALOR FUTURO

Para determinar el valor futuro de un capital invertido hoy, se usa la siguiente frmula:

VF = P*(1+r)n

Donde VF = valor futuro

P = capital invertido
r = tasa de inters
n = nmero de perodos

En base al primer ejemplo utilizaremos los datos anteriores y comprobaremos la frmula

mencionada.

VF = P*(1+r)n
VF = 1,000*(1+0.08)2
VF = 1,166.40

Se comprueba que el mismo proceso de inters compuesto se puede reemplazar con esta frmula
de valor futuro lo cual permite obtener el clculo de una forma ms rpida.

DETERMINACIN DEL VALOR PRESENTE

El proceso de determinacin de la cantidad que debe ahorrarse hoy a fin de tener un valor futuro
especfico se denomina descuento. La cantidad que debe ahorrarse hoy a fin de tener un valor futuro
especfico se denomina valor presente o valor descontado. La frmula para el valor presente es
1
= = =
(1+) (1+)

Se puede observar que la frmula para el valor presente neto se obtiene despejando en la frmula
el futuro para el capital P.

Ejemplo: Una firma proyecta una necesidad de caja de 20,000 soles, dentro de cuatro aos para
reemplazar un camin. La firma espera ganar un inters compuesto del 8% anual despus de
impuestos en cualquier suma invertida. Cunto debe ahorrar la firma hoy si desea tener 20,000
dentro de cuatro aos?

De acuerdo con la frmula del valor presente, VF = 20,000 soles, r= 8% y n= 4. La expresin (1+0.08)4
se encuentra multiplicando (1.08) por s mismo cuatro veces. En consecuencia, el valor presente es
20,000 20,000
= = = S/ 14,700
(1+0.08)4 1.3605

Al colocar 14,700 en una inversin que devenga inters compuesto del 8% anual, la firma tendr
20,000 al final de los 4 aos.

VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD

Cuando el valor futuro de cada ao de las series es el mismo, las series se conocen como anualidad.
Para una anualidad no es necesario calcular el valor presente para cada ao; puede utilizarse un
procedimiento ms corto y rpido.

Tambin hay una frmula general que puede utilizarse para calcular el valor presente de una
anualidad de S/ 1. La frmula es

Valor presente de una anualidad de S/ 1 al r% para n perodos

1
1
(1 + )
=

Ejemplo. Calcule el valor presente de una anualidad de S/ 10,000, al ao durante 4 aos de acuerdo
con la frmula.
El valor presente de S/ 1 por ao para los prximos 4 aos, empezando en el ao 1 a partir de ahora
y suponiendo un inters compuesto del 8% anual es de 3.3121.

1
1
(1+0.08)4
= = 3.3121
0.08
El valor presente de una anualidad para S/ 10,000 es
VP = S/10,000 * (3.3121)
VP = S/ 33,121

TCNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Ahora se explicarn las cinco tcnicas que frecuentemente se utiliza para la evaluacin de un
proyecto.

tasa contable valor presente

reembolso
de retorno neto

indice de tasa interna

rentabilidad de retorno

No todos los proyectos exponen a la empresa el mismo nivel de riesgo. Esto ocurre debido a la
incertidumbre asociada con el flujo de caja del proyecto. Para simplificar estas tcnicas se supone
que todos los proyectos tienen el mismo grado de riesgo.

PROPIEDADES ESENCIALES DE UNA TCNICA DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Puesto que la gerencia tiene ms de una tcnica de presupuesto de capital para seleccionar, Cmo
saber cul es la mejor tcnica por utilizar? La mejor tcnica es aquella que genere la seleccin de
proyectos que maximice la riqueza de los propietarios de la firma, para lograr esto la tcnica debe
tener las siguientes cuatro propiedades esenciales:
 Propiedades esenciales de una tcnica de presupuesto de capital

1. Deben 2. Debe tenerse en

cuenta la seleccin
considerarse todos del momento
los flujos de caja de oportuno del flujo de
un proyecto. caja.

4. La tcnica debe
3. Cuando un proyecto se permitir que la
seleciona a partir de un grupo
de proyectos mutuamente gerencia estudie un
excluyentes, esto debe proyecto
realizarse con el fin de
maximizar la riqueza de los independientemente
propietariso de la firma. de todos aquellos
potenciales.

TCNICA DE REEMBOLSO

La tcnica de reembolso mide el perodo requerido para recuperar el desembolso inicial neto de
caja. Por ejemplo considrese el siguiente grupo de tres proyectos mutuamente excluyentes, cada
uno con un desembolso inicial neto de caja de S/ 18,000 y el siguiente flujo de caja de las
operaciones:
PROYECTO PROYECTO PROYECTO
AO A B C

1 6,000 6,000 15,000

2 5,000 5,000 1,000
3 3,000 3,000 1,000
4 4,000 4,000 500
5 5,500 1,000 500
6 2,000 -2,000 14,000
El clculo de reembolso para los tres proyectos es el siguiente:

FLUJO DE CAJA ACUMULATIVO

PARA EL PROYECTO

DESPUS DEL
AO A B C

1 6,000 6,000 15,000

2 11,000 11,000 16,000
3 14,000 14,000 17,000
4 18,000 18,000 17,500
5 18,000

Para ambos proyectos A y B, el desembolso inicial neto de caja de S/ 18,000 se recuperar en 4 aos.
En el caso del proyecto C, este se recuperar en 5 aos. Por tanto el reembolso para los proyectos
A y B es 4 aos y para C, 5 aos.

Segn la norma de decisin de reembolso, un proyecto es atractivo cuando el perodo del reembolso
es inferior a un perodo arbitrariamente seleccionado que especifique la gerencia. Por ejemplo, si la
gerencia especifica que un proyecto debe tener un periodo de reembolso de 4 aos o menos
entonces solo los proyectos A y B deben considerarse aceptables.

El reembolso es una tcnica popular debido a su facilidad de calcular; sin embargo, sus deficiencias
son tan grandes que su uso no se justifica. Primero, debe ser obvio que aunque los proyectos A y B
tengan el mismo reembolso porque poseen patrones de flujo de caja idnticos para los 4 primeros
aos, el proyecto A sin duda es ms atractivo. Esto se debe a que: 1) el proyecto B tiene una entrada
de caja en el ao 5 inferior al proyecto A, y 2) el proyecto B tiene una salida de caja en el ao 6,
mientras el proyecto A tiene una entrada de caja. La conclusin errnea que los proyectos A y B son
igualmente segn la tcnica de reembolso se debe a que esta tcnica no tiene en cuenta todos los
flujos de caja. Es decir, la tcnica de reembolso viola la primera propiedad esencial para una tcnica
de presupuesto de capital. La observacin superficial tambin sugiere que el proyecto C es ms
atractivo que los proyectos A y B, aunque ste tiene un periodo de reembolso ms largo. Ntese
que el patrn de la recuperacin del desembolso inicial neto de caja de US$18,000 es de tal modo
que se recibe ms en los primeros aos del proyecto C en comparacin con los otros dos proyectos.
Debido al valor del dinero en el tiempo, esto hace que el proyecto C sea ms interesante. La tcnica
de reembolso no considera la seleccin del momento oportuno de los flujos de caja. Por tanto,
tambin viola la segunda propiedad esencial de una tcnica de presupuesto de capital.

Para evitar esta segunda desventaja, algunas veces se utiliza una variante de la tcnica de
reembolso, conocida como tcnica de reembolso descontada. La diferencia entre la tcnica de
reembolso (no descontada) y la tcnica de reembolso descontada es que esta ltima determina
cunto tiempo se requiere para recuperar el desembolso inicial neto de caja en trminos del valor
presente. El primer paso en la tcnica de reembolso descontada consiste en calcular el valor
presente del flujo de caja de las operaciones a la tasa de retorno requerida. Posteriormente se
calcula la cantidad de aos para recuperar el desembolso inicial neto de caja. Para ejemplificar el
clculo de la tcnica de reembolso descontada, considrese el proyecto A y supngase que la tasa
de retorno requerida es del 10%. El calado del reembolso descontado es el siguiente:

Rembolso descontado para el proyecto A

VP DEL
(1) (2) FLUJO (2)
FLUJO DE VP DE S/ 1 DE CAJA AL VP DE S/ 1
CAJA DE LAS AL 10% 10% AL 10%
AO OPERACIONES ((1) X (2))
1 6,000 0.909 5,454 5,454
2 5,000 0.826 4,130 9,584
3 3,000 0.751 2,253 11,837
4 4,000 0.683 2,732 14,569
5 5,500 0.621 3,416 17,985
6 2,000 0.564 1,128 19,113

El perodo del rembolso descontado es de 5.013 aos puesto que toma aproximadamente 5 aos
para recuperar el desembolso inicial neto de caja de S/ 18,000 del valor presente.
Aunque la tcnica de reembolso descontada tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, sta
falla an al considerar los flujos de caja ms all del periodo de reembolso descontado y por tanto
la rentabilidad del proyecto.

TCNICA DE LA TASA CONTABLE DE RETORNO

La tasa contable de retorno se calcula dividiendo la utilidad neta promedio despus de impuestos
entre el desembolso inicial neto de caja. Obsrvese que esta tcnica emplea la utilidad neta despus
de impuestos en vez del flujo de caja de las operaciones, por tanto, viola la primera propiedad
esencial para una tcnica de presupuesto de capital.

Para ejemplificar el clculo de la tasa contable de retorno, considrese el proyecto C y supngase

que la utilidad neta despus de impuestos para este proyecto es la siguiente:
 UTILIDAD NETA
DESPUS
AO DE IMPUESTOS

1 6,000
2 -3,000
3 -3,000
4 -1,000
5 -1,000
6 5,000
Utilidad neta total
sobre la vida del proyecto 3,000

=

500
=
18,000
= 2.8%

La norma para decidir si un proyecto es aceptable o no consiste en que la tasa contable de retorno
debe superar la tasa de retorno requerida. Por ejemplo, si la tasa de retomo requerida es 10%, el
proyecto C no sera aceptable bajo la norma de decisin de la tasa contable de retorno. Al
seleccionar de un grupo compuesto por proyectos mutuamente excluyentes, la alternativa con la
ms alta tasa contable de retorno es la ms atractiva.

La tcnica de la tasa contable de retorno tiene dos importantes desventajas. Primero, mide los
beneficios econmicos de un proyecto en trminos de la utilidad neta despus de impuestos, no del
flujo de caja. En consecuencia, es difcil dar una interpretacin econmica significativa a la medida
de retomo resultante. Segundo, aun si se pudiese justificar el uso de la utilidad neta despus de
impuestos en lugar del flujo de caja, no se tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.