UNO

La evolucin pragmtica de la norma monetaria

El siglo XX estuvo marcado por desastres horribles y extensos, as como por un amplio y
beneficioso progreso. En el siglo pasado, doscientas guerras casi casi haban culminado con la
civilizacin occidental. En la segunda mitad, la democracia y los estndares de vida aumentaron. A
lo largo de todo, la inestabilidad monetaria interactu con trastornos sociales y trastornos
polticos. La in fl acin y la deflacin crearon sentimientos de impotencia frente a fuerzas
impersonales que promovieron la bsqueda de chivos expiatorios. La hiperinflacin y la depresin
contribuyeron a la degradacin de la nazismina en Alemania. En los Estados Unidos, la deflacin y
la depresin en los aos treinta produjeron una dcada de miserias humanas incalculables. La
Gran In fl acin de los aos setenta gener salarios y pricecontrol, lo que trajo un proceso
desmedido. El sentimiento de control gubernamental, simbolizado por las lneas de gas, ayud a
expandir la estabilidad monetaria acompaada de un aumento de la estabilidad econmica. El
xito del siglo XXI depender de la forma en que las sociedades aprendan las lecciones del siglo XX.
El gran experimento monetario del siglo pasado fue la sustitucin de un patrn oro por un patrn
monetario fijo. El fracaso de los bancos centrales para comprender su nueva responsabilidad de
proporcionar un ancla nominal para los precios estaba en el corazn de los espectaculares fracasos
monetarios de ese siglo. Qu ancla nominal y qu norma monetaria estn en vigor a principios
del siglo actual?

I. La Norma Monetaria Volcker-Greenspan

El estndar monetario estadounidense ha evolucionado de forma pragmtica en lugar de por

diseo consciente. El estndar actual surgi del esfuerzo consistente de las ex- posiciones
flotantes de Volcker-Greenspan (V-G) FOMCtoreanchorin unido por la experiencia con la poltica
de stop-go. La consistencia bajo coaccin logr credibilidad.

La credibilidad fue la base para la consolidacin de la inflacin actual: la expectativa de una

inflacin baja y estable no afectada por los shocks macroeconmicos.1 Algo debe "anclar" la
especulacin pblica del futuro valor del dinero. Para el patrn oro, era el compromiso de
mantener el valor nominal del oro. En el marco del estndar vigente en el siglo xix, el dinero
recibi su valor del compromiso del Banco de Alemania de mantenerse en el precio de la libra
esterlina fi nanciada de una onza de oro. Para que el precio monetario contemporneo del oro
fuera viable, el pblico deba creer que el Banco mantendra ese valor en el futuro. Para lograr la
estabilidad en el nivel de precios futuro esperado necesario para la estabilidad contempornea del
nivel de precio, hoy el pblico debe creer que el banco central se comportar de manera
consistente. A lo largo del cuarto de siglo de la era V-G, la Reserva Federal no sigui a la conclusin
de que siempre se apart de procedimientos consistentes para fijar la tasa de los fondos.2 Sin
embargo, la obtencin de una sensibilidad negativa deriv de una coherencia general del
comportamiento que surgi de un esfuerzo para restaurar la estabilidad espectual

II. Poltica Monetaria Stop-Go y Prdida de un Ancla Nominal

La experiencia con el nivel de calidad se cre con una expectativa de precios que se mantuvo hasta
la segunda mitad del siglo XX. La primaca atribuida a la fijacin de precios por la Ciencia de la
Mancomunidad de Madrid, mantuvo esa perspectiva en los aos sesenta. Posteriormente, la
poltica de "stop-go" la aprovech oportunamente y, con el tiempo, destruy el anclaje nominal
proporcionado por la expectativa de estabilidad de precios. Los keynesianos hicieron hincapi en
la manipulacin discrepante de la demanda agregada y en la hiptesis de que se mantena la
independencia de la inflacin en una poltica monetaria, creyeron que, sujeto a la inflacin-
desocupacin de la curva de Phillips, el banco central podra manipular la demanda nominal
agregada a fluctuaciones suaves en el producto real. El ejercicio de la discrecin, sin embargo,
destruy la estabilidad esperada nominal anterior. ShermanMaisel (1973,14,285), miembro del
Consejo de Gobernadores de 1965 a 1972, expres la opinin keynesiana:

La decisin consciente debe basarse en la cantidad de desempleo y en la cantidad de personas que

pueden aceptarse para obtener aumentos de precios ms pequeos. Algunos aumentos de precios
se originan en el lado de los costos o en particular en las industrias. No puede interrumpirse por
una poltica monetaria, lo cual es primordial para la demanda global y para los bienes y servicios.

Robert Weintraub (Estados Unidos, 16 de julio de 1974) document la prevalencia de estas

opiniones entre los miembros del FOMC en los aos setenta.4

Comenzando con los nombramientos de Kennedy y Johnson a la Junta de Gobernadores,

Keynesianviews se hacen cada vez msprevalentwiththeFOMC.Accordingtheseviews,
monetariapolicysouldouldmanfullemployment, casiuniversalmente se supone que ocurra a una
tasa de desempleo de 4% o menos. Esta cifra compar el rendimiento potencial. En 1970, la
eliminacin de la resultante presin negativa de salida (real menos el producto potencial) se
convirti en un objetivo nacional y FOMC. Por otra parte, una visin no monetaria propici que el
FOMC considerara que la poltica monetaria podra ser estimulante sin aumentar la inflacin
mientras la brecha de salida fuera negativa. La in fl acin que ocurri con un desempleo superior al
4% tuvo que surgir de la inflacin de costos. La falta de adaptacin a tal in fl acin requerira un
alto desempleo. La prdida de estabilidad de expectativas comenz en 1966 cuando el FOMC, a
diferencia de 1957, didnotmoveinasustainedwaytoeliminatenascentin fl ation.Bondyieldsbegana
largo, irregularclimbtothelowdouble dgitos fi guresreachedintheearly1980s.They fellbrie fl
yduringthe1970recessionbutresumedrisinginspring1971.TheNixon
administrationwantedrapidM1growthtostimulateoutputsuf fi cientlytoreduce
theunemploymentrateto4.5% bysummer1972.ArthurBurns, FOMCchairman,
campaignedforwageandpricecontrolsasthepriceofstimulativemonetarypolicy. En su ausencia, las
expectativas inflacionarias, cont Burns, contrarrestaran los efectos estimulantes de la poltica
expansionista. El 15 de agosto de 1971, Nixon entreg los controles que Burns quera y Burns
oblig con una poltica monetaria expansiva (Captulo 8).

CharlsWalker (U.S.Cong.November,1971,36), secretario del Tesoro, resumi ms tarde las fuerzas

que llevan al gobierno de Nixon a adoptar controles salariales y de precios:
Las expectativas inflacionarias comenzaron a regresar en el invierno pasado despus de haberlas
controlado. Las tasas de inters estaban bajando, y luego volvieron a disparar ... [L] abor tendi a
saltarse hacia el futuro y obtener contratos de tres aos para protegerse contra la in fl acin
adicional. Las expectativas inflacionarias son lo que realmente nos atrap.

El objetivo de la gestin y de la gestin de los keynesianos era mantener la inflacin actual y la

inflacin esperada en el momento en que aumentaban las tasas de desempleo. A finales de los
aos setenta, esa aparente inercia desapareci. La respuesta del pblico a los controles de precios
ofreci un ejemplo temprano. Inicialmente, su imposicin alivi los temores inflacionarios y
permiti una poltica monetaria estimulante. Sin embargo, como George Shultz (Shultz y Dam
1978, 71), secretario del Tesoro en el gobierno de Nixon, escribi:

En cuanto a la sospecha de la persistencia de los conflictos entre los sectores privado y pblico, Se
hace evidente que el proceso de control no es una calle unidireccional en la que el gobierno hace
algo al sector privado; Ms bien, es una calle de doble sentido, con el gobierno tomando una
accin, el sector privado reaccionando a ella,

El gobierno est reaccionando en su interior y, por lo tanto, es un proceso continuo de

representacin e interrelaciones a travs del cual los "controlados" desarrollan maneras de hacer
lo que realmente quieren.

Antes de 1965, los Estados Unidos an no haban experimentado gran in fl acin. La experiencia
con un estndar de materias primas haba condicionado al pblico para esperar estacionariedad
en los precios. Sin embargo, el aumento sostenido de la in fl acin producida por la poltica
monetaria stop-go cambi las expectativas. A medida que el pblico se enter de que la poltica no
prevea la estacionariedad ni en el nivel de precios ni en la tasa de in fl acin, un aumento de la in
fl acin esperada compensaba cada vez ms el efecto estimulador de la poltica expansionista
seguida en las fases de la poltica stop-go. En 1979, la Fed se encontr operando en el mundo
descrito por Barro y Gordon (1983) y Kydland y Prescott (1977) en donde el pblico cree que el
banco central tiene un incentivo para elevar la in fl acin a un menor desempleo por debajo de su
valor sostenible. Monetaria sobre la tasa de desempleo. HerbertStein (U.Cong.July30,1974,71),
consejero de consejeros econmicos (CEA) presidente en la administracin de Nixon, previ el
ambiente que VolckerinheriteduponbecomingFOMCchairmanin1979:

Si la poltica de reduccin de la deuda se reduce, el precio y la ganancia aumentan poco o nada, ya

que todo el mundo est mirando al otro lado del valle hasta la prxima oleada de in fl acin.
Debido a que los aumentos de precios y salarios persisten a un ritmo elevado, el empleo sufre, y
los gobiernos son impulsados o tentados a sostener la demanda, validando la expectativa de que
contine la aceleracin de la in fl acin.

Volcker (diciembre 3, 1980, 4) observ:

El "equilibrio" sostenible entre la in fl acin y la prosperidad ... brocados como empresarios e

individuos aprendieron a anticipar la in fl acin ya actuar en esta anticipacin ... El resultado es
que las medidas ortodoxas monetarias o fiscales diseadas para estimular podran potencialmente
ser frustradas por el yo - los instintos protectores de los mercados fi nancieros y otros.
Especficamente, cuando los mercados fi nancieros saltan para anticipar las consecuencias in fl
acionistas, y los trabajadores y las empresas actan sobre la misma suposicin, hay espacio para
creer que las medidas tradicionales de un estimulante poderoso pueden tener xito en su
propsito declarado de aumentar el crecimiento real.

Greenspan (U.S.Cong.February19,1993,55-6) madethesamepoint:

Los efectos de la poltica sobre la economa dependen de manera crtica de cmo reaccionan los
participantes del mercado ante las acciones tomadas por la Reserva Federal, as como sobre las
expectativas de nuestras acciones futuras. [...] [...]
elhugelossessufferedbybondholdersduringthe1970sandearly1980s sensibilizlos al ms mnimo
signo ... de aumento In fl acin ... Una poltica monetaria excesivamente expansiva, o bien la
anticipacin, se encuadra justo en torno a las expectativas ms estrictas de la inflacin y de los
bonos internos. Los productores incorporan el costo esperado, que aumenta rpidamente a sus
propios precios y eventualmente cualquier aumento en el producto desaparece a medida que
aumenta la inflacin.

III. Un nuevo ancla nominal

En el verano de 1979, los Estados Unidos haban perdido el anclaje nominal proporcionado por
una espe- racin residual de estaciona- lidad de flotacin. La tasa de bonos fl uctu ampliamente a
un nivel que super el 10% hasta diciembre de 1985. El esfuerzo persistente para cambiar las
expectativas inflacionarias del pblico, desarmado en el perodo anterior de la poltica monetaria
de stop-go, form el crucero en el queVolcker yGreenspan formaron un estndar monetario. En
ese momento, el cambio a una poltica preventiva de elevar la tasa de los fondos en ausencia de
una in fl acin creciente gener una crtica fija. El abandono de la gestin de la demanda agregada
en favor de la estabilizacin de las expectativas inflacionarias fue el abandono de las regiones
desconocidas. VolckerandGreenspanhacomprendi laexpecta- cinde lainflacin que se manifiesta
en el alto nivel de las tasas de bonos. Por otra parte, los mercados fi nancieros haban llegado a
asociar choques de inflacin (precios relativos que pasaban por el nivel de los precios) y
crecimientos positivos (por encima de la subida de la produccin) dentro de las fluctuaciones de la
inflacin. Despus de la desinflacin inicial que llev a la inflacin a un 4% en 1983, el FOMC
todava tena que convencer a los mercados de que una fase de "go" no seguira una fase de
parada. Debi renunciar pronto a la poltica expansionista durante la recuperacin econmica,
cuando la in fl acin haba disminuido, pero el desempleo an no haba regresado al pleno empleo.
En 1983, cuando el FOMC elev el umbral de los fondos para la suspensin del desempleo y la in fl
acin, la poltica de ganancias esperadas-in fl acin / brecha de crecimiento surgi en 1983,
cuando el FOMC aument el umbral de los altos desembolsos y la in fl acin inflacionaria.

Como consecuencia de responder a las crecientes en los incrementos producidos por las brechas
de crecimiento positivas, el FOMC reemplaz una brecha de rendimiento con el indicador de la
tasa de crecimiento.La tasa de crecimiento de los fondos se mantuvo ms elevada que esperar
hasta que una brecha negativa percibida del producto se acerc a cero y la in fl acin aument. El
movimiento ms expedito en la tasa de fondos eventualmente convenci a los mercados de que
los procedimientos del FOMC mantendran el crecimiento real en lnea con el potencial de
crecimiento de manera suficiente para prevenir las crecientes ininlaciones. La poltica monetaria
desapareci. Irnicamente, permitir que el sistema de precios funcione en lugar de intentar
mejorarlo produjo ms y no menos estabilidad econmica.

DOS

LearningandPolicyAmbigedad

ElFedido no plantea unprocedimiento sistemtico para obtener conocimientos sobre el

funcionamiento de la poltica monetaria y para la comunicacin de tales conocimientos. En este
captulo, sostengo que, para aprender y comunicar de manera sistemtica, la
Fedmostusoelinternacionaldelaeconomaparaentrelatizarunadialogo con la comunidadacadmica,
a la interpretacin de la historiamonetaria.

I. Desacuerdo sobre la naturaleza de la poltica monetaria

El desacuerdo se plantea en cuanto a la necesidad de que el Fondo establezca la estabilizacin del

desempleo y la estabilizacin de los precios. En los aos sesenta, la cuestin era si el logro del
desempleo lento requera la aceptacin de la inflacin (Samuelson y Sowow, 1960). En los aos
ochenta, cuando el objetivo principal de la Fed pas de un desempleo bajo y estable a una in fl
acin baja y estable, se pregunt si la estabilidad de los precios requera variabilidad del
desempleo (Modigliani y Papademos, 1975). Para los que respondieron afirmativamente, las
correlaciones empricas de la curva de Phillips prometieron una respuesta cuantitativa. El
desacuerdo fundamental proviene de opiniones divergentes sobre la naturaleza de la
determinacin del nivel de precios. Existe una persistencia intrnseca (hard-wired) a los factores
actuales e inesperados de la poltica monetaria? Alternativamente, el comportamiento de la
inflacin real y esperada se deriva de la parte sistemtica de la asuncin de las polticas
monetarias de la poltica monetaria, a lo largo del siglo XX? El pblico aprende a formar sus
expectativas de in fl acin de una manera que sea conforme a las suyas de la polticamonetaria? El
siglo XX ofrece dos grandes experimentos monetarios. El primero vino de la aceptacin
intermitente de la Fed de la responsabilidad por el nivel de precios. Para la mayora de los aos 20,
dirigida porGovernorBenjaminStrongattheNewYorkFed, laFed acept que la responsabilidad era la
esterilizacin de los flujos de oro. Despus del Acuerdo de 1955-Fed, liderado porMartin, elFedal
tambin lo aceptaba y lo haca en el V-Gera.

Por el contrario, slo despus de la Guerra Mundial, durante la Gran Depresin, y durante el
perodo de parada de 1965 a 1979, la Fed asumi que el comportamiento de los precios derivaba
de las fuerzas de mercado (no monetarias). El segundo gran experimento monetario vino de la
combinacin de espalda con espalda de la poltica de stop-go y la poltica de V-G. Con la poltica
anterior, el objetivo primordial era reducir, los desempleados estables para la gestin de la
demanda agregada. Con esta ltima, se convirti en una in fl acin baja y estable que se busc en
el establecimiento de la estabilidad nominal esperada (baja, in fl acin esperada estable). La
premisa subyacente de la poltica de "stop-go" era la existencia de una persistencia de la in fl acin
intrnseca, es decir, la propagacin de la in fl acin de hoy en da en la in fl acin de maana sin un
aumento del desempleo por encima del pleno empleo. Con el control de la demanda nominal
agregada, el banco central puede ejercer un control sistemtico sobre la demanda agregada real y
el desempleo. Sin embargo, para controlar la in fl acin que surge de los choques de in fl acin,
peridicamente tiene que aumentar el desempleo. En el entorno polticamente y socialmente
cargado de los aos sesenta y setenta, el desempleo bajo y estable se convirti en la prioridad
poltica. Dada esta prioridad, para disminuir el supuesto costo en trminos de desempleo de la
inflacin de control, los encargados de formular polticas se volcaron a una gama de polticas de
ingresos, desde la interferencia presidencial en la fijacin de precios de las corporaciones hasta el
control de salarios y precios. El intento directo de las variables testabilizadoras lo estabiliz. Por el
contrario, en la V-Gera, la estabilizacin de la in fl acin estabiliz la produccin. La asociacin de
la inestabilidad monetaria y de precios a nivel de los perodos en que la Reserva Federal rechaz la
responsabilidad por el nivel de precios se ajusta a la
hypothesisthatthepricelevelvariestoendownominalmoneywiththepurchasing teora cuantitativa
powerdesiredbythepublic.Thefailureoftheinverserelationshipbetweenin inflacin
andunemploymenttosurvivestop-gopolicyandthefailureoftheinverserelationshipbetweenin fl
ationvariabilityandunemploymentvariabilitytosurvivetheV-G contradicen la poltica de la idea de
una curva de Phillips explotable con intrnseca in fl acin persistencia. Estos resultados respaldan
la hiptesis de la tasa natural / razones de Friedman-Lucas. En primer lugar, las realvariables
poseen valores bien definidos (valores "naturales" que se obtendran con una perfecta fl exibilidad
de precios). En segundo lugar, las personas racionales y orientadas hacia el futuro forman
expectativas conformes con el comportamiento sistemtico del banco central y fijan precios
conforme a esas expectativas. De lo anterior se desprende que el banco central no puede
impregnar manipulaterealvariedades -el realimono o el desempleo.La regulacin de la inflacin es
una tendencia a la inflacin, sino una conducta consistente (similar a una regla) que crea la
expectativa de una in fl acin cambiante.

II. Una hoja de ruta normativa

El aprendizaje requiere del conocimiento de las estrategias seguidas por el banco central. Cules
eran los objetivos de la poltica monetaria y qu comportamiento consistente subyaca en las
acciones que tomaron los responsables de las polticas para lograr esos objetivos? Histricamente,
el Fed ha ofuscado las respuestas. En el mejor de los casos, ha revelado slo sus acciones de
poltica, mientras que apelar a la "discrecin" para evitar una declaracin clara de los objetivos y la
estrategia. La ambigedad de la poltica en la forma de falta de voluntad para anunciar los
objetivos explcitos y la astrategia para lograr el aprendizaje de los mimos. En lugar de reprochar
errores en el fracaso de aprender como resultado de esta ambigedad, la tentacin ha sido imbuir
los errores de inevitabilidad. El criterio de la inevitabilidad se aplic a la Gran Depresin de los
aos treinta ya la Gran Inflacin de los aos 1970, con la consiguiente disminucin de la
estabilidad histrica. En la dcada de 1920, el Gobernador Strong esteriliz el oro en fl ujos para
preservar la estabilidad de precios. Tambin movi a la Reserva Federal en la direccin de una
coalicin entre el viento y el viento, que se dirigi hacia la economa macroeconmica. Sin
embargo, Strong se envolvi en el manto de la ambigedad poltica. Irving Fisher (1934, 151)
inform de una conversacin en la que instaba al Gobernador Strong a apoyar un proyecto de ley
del Representante Strong que ordenaba a la Fed que estabilizara el nivel de precios (Hetzel, 1985,
p.

Al hablar con l [el Gobernador Strong], l dijo: "No me obligue a hacer lo que estoy haciendo.
Djame y trato de hacerlo. Si necesito ser tratado, no s si puedo, y renunciar. Yo no tomar la
responsabilidad ". Le dije:" Confiara en que lo hiciera sin un mandato legislativo, pero no vivirs
para siempre, y cuando mueres, temo que esto muera contigo ". l dijo: No, no lo har."

Fisher entonces relat cmo el Gobernador Fuerte y Representante Fuerte, pronto antes de la
muerte de los antiguos, redact una carta de instruccin para construir un "poder adquisitivo
estable". Sin embargo, el Gobernador confirm la aprobacin de la Junta, que no proporcion, y la
factura del Representante Strong se desvaneci. PriortotheGreatIn fl ation, Martinpresidenci un
aumento de la in fl acin lenta. Reintrodujo laFedinaway que se refera aV-
Gera.Insteadofamonetaria poltica centrada en la intermediacin fi nanciera y el control de la
especulacin, Martn enfatiz la estabilizacineconmica.Lean-contra-la-windreplacedreal facturas
(Hetzel y Leach 2001a, 2001b). Martin crea que la Fed tena la responsabilidad del poder
adquisitivo del dlar, con lo cual se refera a la estabilidad de precios, no a la in fl acin baja.
Aunque la divisin interna y el ataque poltico lo empujaron fuera de curso en la dcada de 1960,
suprimi la restriccintometaria en1969. Martin'sterm, sin embargo, termin en enero de 1970.
Antes, en el otoo de 1928, antes del inicio de la Depresin, Strong muri. El gobernador George
Harrison, que sigui a Strong, era un lder dbil (Hetzel 2002a, Apndice) .ArthurBurns, quien
sigui aMartin, fue un lder tremendo. UnderBurns, el sistema poltico buscaba que el Fondo
mantuviera el desempleo lento como una forma de aliviar las divisiones polticas producidas por
una variedad de choques distributivos. En la dcada de 1960, esos choques incluyeron la Guerra
de Vietnam, la necesidad de mayores impuestos debido a la expansin del estado de bienestar, y
el desorden en las ciudades del interior. En la dcada de 1970, incluyeron importaciones que
crearon presiones proteccionistas y Un bajo crecimiento de la productividad que redujo el
crecimiento de los ingresos necesarios para la expansin de los programas gubernamentales
exigidos por un Congreso activista. Burns crea que la poltica monetaria poda dar el sistema
poltico que deseaba, siempre que el sistema poltico le diera el instrumento adicional de control
de precios. Los inconvenientespolticos de la ambigedad poltica se dirigen a la mayora de las
ventajas de la con- fusin sobre la politica monetaria. Una desviacin ne- cesaria produjo la
posibilidad de establecer un consenso sobre la poltica. Frente a los choques externos y al pobre
liderazgo interno, la Fed ha fracasado. Estados Unidos puede institucionalizar la estabilidad
monetaria. Sin embargo, para hacerlo, la Reserva Federal debe ser abierta y promover el debate
necesario. La ambigedad de las polticas impide el debate e invita a la inestabilidad.

III. Medicin sin teora

Koopmans (1947) y Lucas (1976) criticaron la formulacin de polticas dentro de un marco terico.
En su revisin ("Medida sin teora") del libro de BurnsandMitchell, MeasuringBusinessCycles,
Koopmans (1947, 167) escribi:

No existe un problema de determinacin de la iden- tidad y de la medicin de las ecuaciones

estructurales como un prerrequisito para los tipos de prediccin prcticamente importantes. Sin
embargo, no se puede extraer la conclusin de la teora de las polticas econmicas [...] Las
interrelaciones de variables entonces no nos permiten reconocer o identificar ecuaciones de
comportamiento entre tales regularidades.

Con un solo lenguaje descriptivo de la economa de la empresa, los formuladores de polticas no

pueden hacer predicciones basadas en causa y efecto. Con ese lenguaje, la Fed no puede hablar
sobre qu variables macroeconmicas controla y cmo las controla. Sin un marco de trabajo que
ofrezca predicciones falsas de polticas alternativas, el aprendizaje es casual. Al igual que Burns,
Greenspan entendi la poltica monetaria a travs de la perspectiva de pronsticos de negocios, lo
que fomenta la caracterizacin de la poltica ptima como la eleccin ptima de las acciones de
poltica de perodo por perodo. Se centra en la dificultad de pronosticar a corto plazo, lo que
requiere la sntesis implacable de una gran cantidad de informacin dispareja. El contexto de las
novedades no anticipadas es muy difcil. A partir de esta perspectiva, el mundo est lleno de
complejidad e incertidumbre. Las abstracciones simplificadoras de los modelos econmicos
parecen irrelevantes o nulas. Sin embargo, esas explicaciones muestran cmo los ahorros en el
banco central han tenido xito al combinar los precios y la rentabilidad econmica. El nivel de los
precios en el fenmeno de la inflacin: Los procedimientos que los bancos centrales usan para
controlar la creacin de la base monetaria determinan el comportamiento de la in fl acin. Las
expectativas son racionales: el pblico aprende a formar su Las fluctuaciones de la tasa de inters
real dentro de lmites moderados mantienen la produccin real en consonancia con el potencial de
crecimiento en el tiempo.Thesacteractersticas permiti a la V-GFOMC seguir un comportamiento
similar a la regla, que estabiliz la tendencia hacia la inflacin esperada y permiti que el sistema
de precios funcione (Hetzel2006).

IV. Comentario Final

El banco central es responsable del valor del dinero. Debido a que el valor del dinero hoy en da
proviene de la evaluacin de que cada individuo tiene que esperar maana, el argumento de Lucas
(1980, 255) para las reglas se aplica naturalmente a la poltica monetaria:

En la prctica, esto se limita a la clase de polticas cuyas consecuencias podemos esperar de

antemano evaluar las polticas generadas por reglas fi jas, bien entendidas y relativamente
permanentes (o funciones relacionadas con las polticas que se toman en relacin con el estado de
la economa) ... [A La poltica de la economa, que utiliza la economa en la ciencia, requiere
necesariamente que se establezcan reglas de poltica estable y predecibles, cambiadas con poca
frecuencia y luego slo despus de una extensa discusin profesional y general, minimizando
(aunque, por supuesto, nunca) el papel de la gestin econmica discrecional.
Lucas (1980,255) alsonoted:

Me ha quedado impresionado con un debate contradictorio (el argumento ms amplio de las

normas) parece ser a un nivel general y con cun ampliamente ignorado sigue siendo a lo que
algunos consideran un nivel "prctico".

La preocupacin por la estabilidad de la perspectiva de las multas es similar a la de la poltica en la

era V-G. Sin embargo, aparte de la estrategia de reservas no adoptada adoptada en octubre de
1979, la poltica evolucion de manera pragmtica en vez de como una eleccin consciente de
estrategia por parte del FOMC. La Inocencin ha participado en "una extensa discusin profesional
y generalizada", sin mucha discusin con la comunidad acadmica utilizando el lenguaje de la
economa. La consiguiente falta de comprensin pblica de la norma monetaria imparte fragilidad
a esa norma.