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RESEARCH
29 DE SETEMBRO DE 2017

Carteiras ATIVA x Ibovespa A Previdncia a ltima que morre.

160
150
140 Neste ms, tivemos destaque para mais uma vitria de Michel
130
120 Temer no Congresso, conseguindo barrar a segunda denncia
110
de investigao por corrupo feita contra o presidente no ano.
100
90 O foco agora retornar para a composio da base aliada, e a
80
dvida sobre a capacidade do Governante de aprovar a to
jan/15

jan/16

jan/17
set/15

set/16
no v/15

no v/16
mai/15

mai/16

mai/17
mar/15

mar/16

mar/17
jul/16
jul/15

necessria Reforma da Previdncia. Paralelamente, as

Ibovespa Mensal Defensiva
discusses em torno dos possveis candidatos presidncia de
Fonte: ATIVA Investimentos e Bloomberg

2018 comeam a ganhar fora, com pesquisa recentemente

Carteira ATIVA Novembro/17 divulgada pelo IBOPE com Lula com o primeiro lugar nas
intenes de votos.
Empresa Ticker Peso
RAIADROGASIL RADL3 10%
EQUATORIAL E-ORD EQTL3 15% Na economia, o Banco Central confirma s expectativas com
ULTRAPAR UGPA3 10% mais um corte da SELIC em 0,75%, deixando o mercado no
ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 15%
aguardo de uma nova reduo de meio ponto percentual para a
VIA VAREJO SA VVAR11 10%
prxima reunio de COPOM. Dessa forma, a entidade monetria
KLABIN SA - UNIT KLBN11 10%
PETROBRAS-PREF PETR4 5% atinge o que seria o consenso geral sobre o fim do ciclo de
GERDAU-PREF GGBR4 10% cortes.
BR MALLS BRML3 10%
NATURA NATU3 5%
No mbito internacional temos um grande fluxo de notcias

Carteira Defensiva Novembro/17 vindas dos Estados Unidos, com forte valorizao do dlar

Empresa Ticker Peso frente as principais moedas do mundo, aprovao da Reforma

RAIADROGASIL RADL3 15% Fiscal pelo presidente Donal Trump, e especulaes acerca do
EQUATORIAL E-ORD EQTL3 25%
novo presidente do FED. Na China tivemos movimentao com
ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 25%
as eleies do 19 Partido Comunista.
ULTRAPAR UGPA3 15%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20%
Carteira Valor Novembro/17

Empresa Ticker Peso Alteraes para o prximo ms: No fizemos alteraes nas
ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 20% carteiras.
EQUATORIAL E-ORDEQTL3 20%
BR MALLS BRML3 20%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20%
GERDAU-PREF GGBR4 20%

Desempenho Outubro-17

Carteira ago/17 2017

Mensal -0,1% 30,4%
Defensiva 1,9% 25,0%
Valor -2,0% 26,9%
Ibovespa 0,21% 23,61%
IBX-50 0,18% 23,61%

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Cenrio Outubro/17

Brasil

Internamente, o ms de outubro termina com o fim do processo de anlise da 2 denncia contra

o presidente Michel Temer, tambm rejeitada pelo Congresso. O presidente conseguiu 251 votos
favorveis versus 233 contrrios, atingindo o necessrio para barrar o processo. O resultado da votao
mostra menos apoio do que o observado na primeira tentativa, o que levantou questionamentos entre
integrantes da base aliada sobre a viabilidade de aprovao da agenda de reformas, com destaque para
a Reforma da Previdncia.

A Reforma, que deve ser apresentada no ms de novembro, tende a ser mais enxuta do que a
anterior, que chegou a entrar em anlise pela comisso especial da Cmara, mas saiu de cena aps
delao dos executivos da JBS acusando o presidente Michel Temer. A proposta teria como base trs
pilares: idade mnima, tempo de contribuio e regra de transio, com possibilidade de marcar
positivamente o fim do mandato de Temer, depois de aprovaes de medidas relevantes como o Teto
dos Gastos Pblicos, Reforma Trabalhista, Taxa de Longo Prazo (TLP) e a privatizao da Eletrobrs.
Entretanto, seria necessria uma reorganizao da base aliada, uma vez que a suposta contabilizao
dos provveis votos a favor do governo seria insuficiente para aprovao da reforma.

Na economia, o Banco Central decidiu, novamente, em reduzir a taxa de juros em 75 bases, para
7,5%, se aproximando do patamar considerado pelo mercado como fim do ciclo de corte. A expectativa
de que ocorra mais uma reduo de 50 pontos percentuais, o que levaria a Selic para nova mnima
histrica nos 7,00%. Ainda assim, a possibilidade de juros abaixo do patamar de 7% no incio de 2018
no pode ser descartada. Inclusive, o BC deixou essa possibilidade em aberto na ata da ltima reunio,
mas deixando bem claro que depender da evoluo da inflao, das reformas e do ambiente externo.

No mbito econmico, indicadores reportam incio de um ciclo de lenta recuperao. Apesar do

recuo do IBC-Br de 0,12% na comparao mensal, devido s quedas de 0,5% das vendas no varejo e
0,8% da produo industrial, os dados mostraram elevao na comparao anual. Alm disso, a taxa de
desemprego tambm se mostrou benfica ao apresentar mais um recuo de 13% do trimestre anterior
para 12,4%, acompanhando os dados de criao de emprego do CAGED que reportam abertura de
vagas de trabalhos desde o ms de abril.

J na poltica, o mercado continua monitorando os possveis candidatos presidncia das eleies

de 2018. A pesquisa recentemente divulgada do IBOPE sinalizou Lula como lder das intenes de voto
no primeiro turno, com um total de 35%. O segundo turno previsto formado por Lula e Jair Bolsonaro

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que aparece em segundo lugar com 15% dos votos. Apesar dos dados terem trazido volatilidade bolsa,
o intervalo de tempo entre a pesquisa e as eleies ainda considerado grande, com grandes chances
de alteraes no cenrio base.

Internacional

No plano internacional, o grande destaque ficou para a valorizao do dlar frente s principais
moedas globais, principalmente s emergentes. Os dados recentes da economia americana confirmaram
uma atividade forte, com alta de 3% do PIB do 3Q17 na comparao anual. Apesar de a inflao estar
longe meta do Fed (2,0%), o Payroll de setembro indica avano dos salrios, podendo trazer impactos
positivos ao indicador no futuro. Dessa forma, os investidores migraram suas apostas para uma nova
elevao dos juros ainda este ano, em dezembro, na prxima reunio do Fed. Atualmente a
probabilidade implcita nos ttulos do Tesouro americano est em 82,8%.

Ainda em relao ao Banco Central norte-americano, as especulaes acerca do novo presidente

ganharam fora medida que o fim do mandato da atual, Janet Yellen, se aproxima. As expectativas
diante da escolha de Donald Trump, responsvel pela deciso, giram em torno de dois provveis
sucessores: Jerome Powell e John Taylor. O primeiro, atual diretor do Fed, adota postura mais Dovish,
apoiando juros mais baixos, enquanto Taylor assume postura mais Hawkish, sendo mais favorvel
elevao das taxas. Trump deve anunciar sua escolha no incio de novembro, antes de uma viagem
agendada para o continente Asitico, com foco na crise com a Coria do Norte e em abrir mais mercados
para o pas.

Mas uma coisa certa, o perodo de bonana e liquidez internacional, parece estar se
aproximando do fim, j que no s Fed que est apertando sua poltica. O Banco Central Europeu j
sinalizou que ir reduzir seu programa de compra de ativos, enquanto espera-se que o Bank of England
eleve seu juro pela primeira vez desde a crise de 2008 j neste incio de ms. At o Banco do Japo
parece embarcar nessa.

Outro fator favorvel ao dlar a aprovao da reforma fiscal elaborada pelo presidente Donald
Trump. O plano se baseia em uma reduo de impostos, principalmente s alquotas corporativas, com a
tentativa de fazer com que empresas retornem ao territrio americano, aps sada intensiva nos anos 90
com a globalizao. O movimento resultaria na entrada de dlares nos Estados Unidos, fazendo com que
a moeda ganhasse fora no mercado internacional. Para se ter uma ideia, o USDBRL, saiu de 3,12 para
3,30 s este ms, movimento seguido at de forma mais intensa por outros emergentes

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 Na China, tivemos a o 19 Congresso do Partido Comunista, que consolidou Xi Jinping como
grande lder do pas, tornando seu nome e suas ideias como parte da constituio chinesa. Para
economia, o mais importante que governo deve intensificar a consolidao do setor de ao, algo que j
vem ocorrendo e vem impactando as perspectivas para o minrio de ferro, cuja cotao voltou para os
US$ 60/ton no porto de Qingdao, valor que o mercado v como justo, em vista da larga oferta da
commodity pelo mundo.

Maiores Altas Mensais(%) Maiores baixas Mensais(%) Performance setorial Ibovespa

Empresa out-17 Empresa out-17 Setor Peso Ms Ano
BRKM5 22,6% EMBR3 - 12,1% 1 Setor Financeiro 36,1% - 1,5% 28,1%
FIBR3 21,8% CSNA3 - 11,9% 2 Minerao e Siderurgia 12,3% 0,7% 28,8%
USIM5 13,1% JBSS3 - 11,5% 3 Petrleo e gs 11,5% 9,6% 13,9%

ELET6 11,8% CPLE6 - 10,9% 4 Consumo 9,6% 0,0% 34,6%

ELET3 11,7% SBSP3 - 10,1% 5 Utilities 5,6% - 0,6% 8,0%
SUZB5 10,6% BRML3 - 9,6% 6 Varejo 5,0% - 2,1% 39,1%
PETR3 10,0% KROT3 - 9,5% 7 Alimentos 4,2% - 5,2% - 14,9%

PETR4 9,8% LAME4 - 9,1% 8 Educao 2,8% - 8,4% 51,0%

ECOR3 7,0% MRVE3 - 7,9% 9 Telecomunicao e tecnologia 2,5% 1,8% 30,9%

HYPE3 6,6% QUAL3 - 7,7% 10 Concesses e logstica 2,5% 5,1% 43,7%

CCRO3 5,0% CYRE3 - 7,2% 11 Papel e Celulose 2,1% 12,8% 43,2%

RADL3 5,0% ESTC3 - 5,0% 12 Shoppings 1,5% - 7,1% 22,9%

TIMP3 4,8% LREN3 - 4,6% 13 Transporte Areo 1,5% - -
RAIL3 4,8% ITSA4 - 4,4% 14 Construo 0,6% - 7,6% 23,1%
SANB11 4,3% ENBR3 - 3,7% 15 Acar e lcool 0,5% 3,1% 0,3%
UGPA3 4,1% GOAU4 - 3,6% 16 Sade 0,0% - -
KLBN11 3,3% BBSE3 - 3,6% 17 Autopeas 0,0% - -

Fo nte: A TIVA Research e B lo o mberg * Calculada co m co tao de fechamento

Volume Mdio Dirio Negociado da Bovespa - (R$ milhes)

10.000,00
9.000,00
8.000,00
7.000,00
6.000,00
5.000,00
4.000,00
3.000,00
2.000,00
set/15
set/14

set/16
jan/14

jan/15

jan/16

jan/17
nov/15
nov/14

nov/16
mai/14

mai/15

mai/16

mai/17
mar/14

jul/14

mar/15

jul/15

mar/16

jul/16

mar/17

jul/17

Fo nte: B lo o mberg

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 CARTEIRA RECOMENDADA Desempenho em Outubro/17
Setor Empresa Ticker Peso Ms Ano
Petrleo e gs PETROBRAS-PREF PETR4 5% 10% 13%
Varejo RAIADROGASIL RADL3 10% 5% 30%
Setor Financeiro ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 15% -3% 29%
Minerao e Siderurgia GERDAU-PREF GGBR4 10% -1% 2%
Utilities EQUATORIAL E-ORD EQTL3 15% 0% 13%
Papel e C elulose KLABIN SA - UNIT KLBN11 10% 3% 10%
Petrleo e gs ULTRAPAR UGPA3 10% 4% 17%
Shoppings BR MALLS BRML3 10% -10% 23%
Varejo VIA VAREJO SA VVAR11 10% -3% 108%
C onsumo NATURA NATU3 5% -1% 35%
Carteira -0,09% 30,38%
Ibovespa IBOV 0,21% 23,61%
IBX-50 IBRX50 0,18% 23,61%
Fo nte: B lo o mberg e A tiva Research

A Carteira ATIVA registrou baixa de 0,09% em outubro, desempenho inferior ao do Ibovespa no

perodo.

CARTEIRA RECOMENDADA PARA NOVEMBRO/17

Setor Empresa Ticker Peso
Varejo RAIADROGASIL RADL3 10%
Utilities EQUATORIAL E-ORD EQTL3 15%
Petrleo e gs ULTRAPAR UGPA3 10%
Setor Financeiro ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 15%
Varejo VIA VAREJO SA VVAR11 10%
Papel e C elulose KLABIN SA - UNIT KLBN11 10%
Petrleo e gs PETROBRAS-PREF PETR4 5%
Minerao e Siderurgia GERDAU-PREF GGBR4 10%
Shoppings BR MALLS BRML3 10%
C onsumo NATURA NATU3 5%

Fonte: ATIVA Research

No fizemos alteraes na carteira recomendada para novembro.

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 Exposio Setorial da Carteira ATIVA Outubro/17

40%

30%

20%

10%

0%

IBX100 ATIVA

Fonte: Bloomberg e ATIVA Research

Seguem as justificativas individuais:

Via Varejo (VVAR11) - A cia. opera em um negcio interessante, com alta alavancagem
operacional, e portanto muito bem exposta para se beneficiar de uma retomada do consumo. O
operacional bastante competente e a gesto vem se recuperando de um conflito interno entre a
controladora, a varejista francesa Casino, e os minoritrios, em especial a famlia Klein. A Casino se
prepara para se desfazer do controle da companhia e j contratou a assessoria para auxili-la no
processo. Apesar do momento de instabilidade, acreditamos na Via Varejo como player de grande
valor no setor varejista, com marcas fortssimas e grande escala nas operaes. Em especial,
gostamos do preo em que vem negociando; os mltiplos foram puxados para cima pelos maus
resultados recentes e com isso esperamos uma forte recuperao nos lucros no mdio prazo.

Ultrapar (UGPA3) - A empresa destaca-se pela sua gesto famosa pela competncia, com uma
estrutura de incentivos bem afinada motivando a diretoria a entregar bons resultados. O negcio de
venda de combustveis tem fortes traos de varejo, com o foco no consumidor regendo o

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desempenho, o que vem sendo muito bem executado, visto os aumentos recorrentes nas margens
de lucro e EBITDA. Cercada de fatores positivos, a empresa negocia hoje a mltiplos mais elevados.
Nossa recomendao de compra; a empresa uma interessante reserva de valor, sendo um bom
fit para o investidor que procura uma posio com um prazo mais longo, em uma empresa com uma
excelente gesto, governana e orientada para crescimento.

BR Malls (BRML3) - A companhia uma administradora de shoppings focada no nicho de

renda mais baixa, que o que mais sofre em cenrio de recesso como o atual. Entretanto,
vemos a cia como um player defensivo, uma vez que, aps passar por um cenrio de
complicaes macroeconmicas, mostra que sua lucratividade no to sensvel a queda do
consumo. Com uma perspectiva de melhora na economia brasileira, e a continuao da poltica
de desalavancagem, podemos esperar que a empresa apresente um melhor resultado. Levando
em considerao os fundamentos atuais, a empresa negocia a mltiplos caros, porm, as
projees futuras j demonstram uma melhora significativa.

RaiaDrogasil (RADL3) A companhia tem diversos fatores a seu favor: opera em um mercado de
competio bastante pulverizada e com a demografia a seu favor. A resilincia do business de
farmcias tem ficado cada vez mais em evidncia, conforme a empresa bem sucedida em crescer
agressivamente mesmo em um cenrio de depreciao econmica. A gesto executada com
maestria, com uma remunerao adequada e foco na expanso orgnica. Apesar de negociar a
mltiplos altos, recomendamos a compra da ao devido ao papel defensivo que a posi o exerce
na carteira, aliando crescimento robusto a pouca volatilidade.

Equatorial (EQTL3) Consideramos a Equatorial uma das empresas mais eficientes do setor
eltrico. A recuperao da Celpa j est em estgio avanado, devendo se tornar uma distribu idora
to rentvel quanto a Cemar. Acreditamos que um excelente case de longo prazo e vale entrar no
papel mesmo a um preo elevado. No ano de 2016, a cia. participou do seu primeiro leilo de
transmisso, marcando a sua entrada neste segmento de mercado.

Ita Unibanco (ITUB4) Ita Unibanco nossa preferida do setor bancrio, principalmente por
conta do operacional, que historicamente tende a surpreender a expectativa do mercado. Apesar
dos resultados fora do Brasil, na Amrica Latina, estarem abaixo do esperado, mantemos nossa
viso de que o posicionamento em mercados estrangeiros tende a contribuir positivamente para o
banco. Esperamos que uma melhora na atividade econmica do pas e o ciclo de baixa na taxa de
juros possam melhorar o cenrio para o setor bancrio no Brasil.

Klabin (KLBN11) A situao do mercado de celulose vem melhorando neste 2017, o que se
reflete nos nmeros das principais produtoras, como a Klabin. A alavancagem alta, tem seguido

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trajetria de reduo, conforme a gerao de caixa fica cada vez mais influenciada pelo aumento de
vendas decorrente da nova planta. Operacionalmente, a empresa competente e ns tambm
gostamos da gesto, que apesar da forte componente familiar, se beneficiar da intensificao da
participao da empresa no mercado internacional decorrente da nova operao em celulose de
mercado.

Gerdau (GGBR4) - Nossa viso j no 2Q16, era de que o pior j tinha passado para a Gerdau e
continuamos recomendando compra. A gesto da companhia tem um longo histrico de entrega de
eficincia. A boa diversificao geogrfica tambm contribui para a menor volatilidade na gerao
de caixa. Vemos uma melhora na dinmica do mercado de siderurgia no Brasil, que
extremamente sensvel a juros e ciclo econmico. Na nossa viso a cia. opera com mltiplos
atraentes, sendo uma boa opo de investimento com um perfil mais arriscado.

Petrobras (PETR4) Depois de um passado recente inundado de estratgias heterodoxas de cunho

poltico, a empresa volta com uma mentalidade de otimizao da gesto, reduo da dvida e foco
nos negcios chave, nomeadamente extrao e produo, segmento em que acumula expertis e
inigualvel. Continuamos otimistas e mantivemos a recomendao de compra para a companhia,
apostando no s na empresa como na continuao da melhora no clima econmico do Brasil.

Natura (NATU3) - A Natura um player bem sucedido no mercado de cosmticos, com um

branding muito competente e canal de vendas inovador, que a permite operar com um baixssimo
custo fixo. Em contrapartida, trata-se de um negcio altamente competitivo, o que acaba limitando
o seu poder de barganha junto ao consumidor. A recente deciso de compra da rede The Body Shop
ser um desafio para empresa, que j vem experimentando com o conceito de lojas fsicas, tanto
com a marca Natura quanto com a Aesop. Do lado financeiro, a aquisio dever trazer um
aumento do seu nvel de alavancagem, no momento, baixo. Acreditamos que seja uma boa aposta
para o investidor.

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 CARTEIRA RECOMENDADA VALOR Desempenho em Outubro/17

Empresa Ticker Peso Ms Ano

ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 20% -2,6% 28,8%
VIA VAREJO SA BRML3 20% -9,6% 23,0%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20% 3,3% 9,6%
EQUATORIAL E-ORD EQTL3 20% -0,2% 13,5%
GERDAU-PREF GGBR4 20% -0,8% 1,6%
Carteira C arteira -1,99% 26,94%
Ibovespa IBOV 0,21% 23,61%
IBX-50 IBRX50 0,18% 23,61%
Fo nte: B lo o mberg e A tiva Research

A Carteira Valor apresentou baixa de 1,99%% em outubro, desempenho inferior ao do Ibovespa no

perodo.

CARTEIRA RECOMENDADA VALOR PARA NOVEMBRO/17

Empresa Ticker Peso
ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 20%
EQUATORIAL E-ORDEQTL3 20%
BR MALLS BRML3 20%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20%
GERDAU-PREF GGBR4 20%

No fizemos alteraes na carteira valor para novembro.

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 CARTEIRA RECOMENDADA DEFENSIVA Desempenho em Outubro/17
Empresa Ticker Peso Ms Ano
RAIADROGASIL RADL3 15% 5,0% 29,5%
EQUATORIAL E-ORD EQTL3 25% -0,2% 13,5%

ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 25% -2,6% 28,8%

KLABIN SA - UNIT KLBN11 20% 3,3% 9,6%

ULTRAPAR UGPA3 15% 4,1% 17,5%
Carteira #REF! 1,90% 25,04%
Ibovespa #REF! 0,21% 23,61%
IBX-50 #REF! 0,18% 23,61%

A Carteira Defensiva apresentou alta de 1,90% em outubro, desempenho superior ao do Ibovespa

no perodo.

CARTEIRA RECOMENDADA DEFENSIVA PARA NOVEMBRO/17

Empresa Ticker Peso
RAIADROGASIL RADL3 15%
EQUATORIAL E-ORD EQTL3 25%
ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 25%
ULTRAPAR UGPA3 15%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20%

Fonte: ATIVA Research

No fizemos alteraes na carteira defensiva para novembro.

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 DISCLAIMER

O(s) analista(as) de investimento envolvido(s) na elaborao do presente relatrio

declara(m) que as recomendaes aqui contidas refletem exclusivamente suas opinies
pessoais sobre as companhias e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma
independente e autnoma, inclusive em relao Ativa S.A. Corretora de Ttulos, Cmbio e
Valores.
A remunerao varivel do(s) analista(s) responsvel(eis) pelo presente relatrio depende
parcialmente das receitas resultantes da atividade de intermediao da Ativa S.A. Corretora
de Ttulos, Cmbio e Valores. Todavia, dita remunerao est estruturada de forma a
preservar a imparcialidade do(s) analista(s).

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