ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS: UMA AVALIAO DA

SADE FINANCEIRA DAS EMPRESAS

Neste captulo estudaremos as principais demonstraes contbeis de uma

empresa e como elas so utilizadas para avaliar o desempenho da empresa.

Saliente-se que no nos concentraremos em como as demonstraes contbeis

so elaboradas, a contabilidade se encarrega disto. No entanto, vale a pena
conhecer porque elas surgiram, algumas razes foram:

a) Risco de crdito. Surgiu necessidade de melhor avaliar a capacidade de

pagamentos do tomador de emprstimos.
b) Realizao de investimentos por meio de reteno de lucros. Surgiu a
necessidade de determinao do lucro.
c) Rentabilidade do negcio. Surgiu a necessidade de avaliar com que
eficincia econmico-financeira o negcio estava sendo administrado.
d) Arrecadao de impostos. Surgiu a necessidade de apurar o lucro com
vistas ao clculo de impostos.

importante saber que h trs formas legais bsicas de organizao de

negcios. So elas: a firma individual; a sociedade limitada; e a sociedade
annima.

Denomina-se firma individual empresa de propriedade de uma pessoa e operada

para seu prprio lucro.

Uma sociedade limitada caracterizada por um negcio de propriedade de uma

ou mais pessoas e operado com fins lucrativos.

Uma sociedade annima uma entidade de negcios intangvel criada por lei
os proprietrios de uma sociedade annima so seus acionistas, cuja
propriedade evidenciada por aes.

Demonstraes financeiras

Estudaremos trs demonstraes contbeis fundamentais, so elas:1

Balano patrimonial (BP).

Demonstrao do resultado do exerccio (DRE).
Demonstrao do valor agregado (DVA).

1
Para outras demonstraes financeiras, alm destas trs, ver Assaf Neto (2003) e Marion (2003).
Balano patrimonial

O balano patrimonial indica o que a empresa possui e como tudo o que possui
financiado. Resumidamente, o balano patrimonial dividido em trs partes, a
saber:

Balano Patrimonial
1) Ativo 2) Passivo
3) Patrimnio dos
acionistas

Ativo

O ativo constitui-se em todos os bens e direitos de propriedade da empresa, em

termos monetrios, que representam benefcios presentes ou futuros para a
empresa. Classificam-se bens e direitos da seguinte forma (exemplos):

Bens Direitos
-Mquinas -Contas a receber
-Terrenos -Duplicatas a receber
-Dinheiro -Ttulos a receber
-Estoques -Aes
-Ferramentas -Ttulos do governo
-Veculos, tratores -Depsitos bancrios
-Instalaes -Ttulos de crdito

Assinale-se que a empresa relacionar como ativo somente aquilo que for de
sua propriedade, sobre o qual ela tem domnio. Pode-se alugar um avio e ter
posse sobre ele, mas no se tem a propriedade. Assim, o avio alugado no
um ativo para a empresa.2

Vale dizer que h certos bens que no so evidenciados no ativo da empresa,

como por exemplo, o caso de marcas de produto bens intangveis
(incorpreos), pois quase sempre no se pode mensur-los monetariamente.

Passivo e patrimnio lquido

Grosso modo, o passivo relata as dvidas e as obrigaes da empresa. Muitas

vezes, chama-se o passivo de passivo exigvel, pois no momento que a dvida
ou obrigao vencer, ser reclamada (exigida) sua liquidao.

O patrimnio dos acionistas, tambm denominado patrimnio lquido ou capital

prprio, evidencia os recursos dos proprietrios aplicados no empreendimento.
Na verdade, o patrimnio dos acionistas obtido residualmente pela diferena
entre os ativos e os passivos da empresa. Ou seja, se uma empresa, num
determinado ano, tiver $ 50 mil de direitos, $ 50 mil de bens e $ 60 mil de
obrigaes, o patrimnio dos acionistas ser de $ 40 mil (riqueza lquida).

2
Marion (2003) observa que a moderna teoria da contabilidade est considerando incluir como ativo os bens
disposio da empresa, sendo ela proprietria ou no.
O patrimnio lquido (PL) da empresa aumentado por dois motivos principais:

a) Novos aportes de capital por parte dos proprietrios.

b) Rendimentos resultantes do capital aplicado, lucro.

O lucro pertence aos proprietrios que investiram na empresa, a remunerao

do capital investido. Normalmente, uma frao do lucro distribuda para os
donos da empresa e outra frao reinvestida no negcio. A parcela retida
adicionada ao patrimnio dos acionistas.

Reescrevemos o balano patrimonial assim:

Balano Patrimonial
1)Ativo (bens e direitos) 2)Passivo (obrigaes a
pagar)
3)Patrimnio lquido
-Capital sociala
-Lucros acumulados
aOrigina-se de uma sociedade.

Costuma-se tambm denominar o passivo exigvel de capital de terceiros

recursos de indivduos e de outras empresas emprestado a empresa, como
dvidas com bancos, financeiras, fornecedores de matria-prima, e governo,
principalmente impostos.

Ento, no passivo relacionam-se duas fontes (origens) de capital: uma interna

(capital prprio) e outra externa (capital de terceiros). No ativo so relacionadas
as aplicaes dos capitais.

As obrigaes so Ttulos de Crdito emitidos por uma sociedade annima ou

instituio financeira autorizada pelo Banco Central, visando a captao de
recursos com prazo e um rendimento pr-determinado, como:

a) Debntures.
b) Certificado de Depsito Bancrio (CDB).
c) Certificado do Protudo Rural (CPR).
d) Letras Hipotecrias (LH).
e) Letras de cmbio (LC).

Por fim, diga-se que o balano patrimonial das empresas, por fora de lei, deve
ser apresentado assim:

Denominao da empresa:
Balano Patrimonial
Data de encerramento: XX/XX/XX
Ativo Passivo e Patrimnio Lquido (PL)
Ano atual Ano Anterior Ano atual Ano anterior
Bens ANAAnteanter Passivo
Direitos ior PL
Os ativos so ordenados conforme sua liquidez (do maior para o menor), isto ,
o tempo que leva para convert-los em caixa. As obrigaes so dispostas
conforme a ordem cronolgica em que devem ser pagas.

Demonstrao do resultado do exerccio

Outra importante pea contbil das empresas a demonstrao do resultado do

exerccio (DRE). O exerccio social tem durao de um ano. A cada ano
apurado o resultado, se houve prejuzo ou lucro. Diga-se que a DRE pode cobrir
qualquer perodo de tempo, mas comumente preparada mensal, trimestral ou
anualmente.

A estrutura comumente encontrada da DRE como segue:

DRE Ano Ano

atual anterior
Receita
(-) Custo, excluindo depreciao
(-) Depreciao
Lucro antes de juros e impostos (EBIT)
(-) Juros
Lucro antes de impostos (EBT)
(-) Impostos
Lucro lquido (LL)

A receita oriunda dos produtos vendidos aparece no topo da DRE. Da receita

so deduzidos os diversos custos para obter o chamado EBIT (lucro antes de
juros e impostos), inclusive a depreciao. O lucro lquido disponvel para os
proprietrios obtido aps as dedues de juros e impostos.

Muitas vezes, a DRE traz na parte inferior da demonstrao a informao sobre

dividendos por ao. E na chamada ltima linha aparecem os lucros por ao,
considerada a informao mais importante da DRE.

Diga-se que a DRE um importante instrumento de controle financeiro,

projees da DRE so comparadas com demonstraes reais. Por exemplo, se
as receitas estiverem abaixo do esperado e, pior ainda, se os custos estiverem
acima dos nveis previstos, ento medidas corretivas precisam ser
implementadas antes que o problema financeiro se agrave.

Por fim, cabe assinalar que enquanto o balano patrimonial geralmente visto
como uma fotografia num dado instante, a demonstrao de resultados relata as
operaes da empresa durante determinado perodo de tempo.

Demonstrao do valor agregado

A demonstrao do valor agregado (DVA) compe o chamado relatrio da

diretoria, no se trata de uma demonstrao obrigatria. A DVA procura mostrar
para quem a empresa est canalizando a renda obtida. O valor agregado da
empresa obtido subtraindo das vendas todas as compras de bens e servios.
O resultado o montante de recursos que a empresa dispe para remunerar
empregados e acionistas, para pagar juros e impostos e para reinvestir em seu
negcio. Noutras palavras, o valor que a empresa est agregando como
consequncia de sua atividade.

Um modelo de DVA (ver Marion, 2003: captulo 20):

em R$ 10
Ano 2005 % Ano 2004 %

Vendas - -
(-) Compras de bens/servios - -
Valor agregado 100,0 100,0
Distribuio do valor agregado
Salrios
Diretoria e acionistas
Juros
Impostos
Reinvestimento

9.3 Anlise por ndice

As demonstraes contbeis so de grande valia para a interpretao do

comportamento financeiro das empresas e para a previso de seus eventos
financeiros futuros. Isto pode ser obtido por meio dos ndices financeiros.

Estudaremos as seguintes classes de ndices: liquidez; de administrao de

ativos; de administrao do exigvel; de lucratividade; de valor de mercado; e
ndices do valor agregado.

ndices de liquidez

Um ativo dito lquido quando pode ser rapidamente convertido em caixa a um

preo de mercado vigente. A posio de liquidez de uma empresa leva em
considerao este conceito. Os dois ndices de liquidez normalmente utilizados
so os seguintes: ndice de liquidez corrente; e ndice de liquidez seca. Estes
indicadores so especialmente avaliados pelos credores da empresa.

O ndice de liquidez corrente, ILC, definido assim

AC [9.1]
ILC
PC

onde AC o ativo circulante e PC o passivo circulante.

J o ndice de liquidez seco, ILS, (ou tambm chamado de teste cido) dado
por

AC E [9.2]
ILS
PC

onde E representa os estoques. Os estoques so, tipicamente, os ativos

circulantes menos lquidos de uma empresa. Da, a importncia de se medir a
capacidade da empresa de pagar suas obrigaes de curto prazo sem contar
com a venda dos estoques.

ndices de administrao de ativos

Estes ndices medem quo eficazmente a empresa est administrando seus

ativos. Os proprietrios da empresa tm especial interesse nesses indicadores.

Analisaremos o ndice de giro dos ativos totais, IGAT, e o ndice de giro de

estoques, IGE. O primeiro deles dado por

Vendas [9.3]
IGAT .
AT

E o segundo escrito formalmente assim

Vendas [9.4]
IGE .
E

ndices de administrao do exigvel

Destacamos dois ndices. O primeiro o ndice de endividamento, IE

DT
IE
AT

Onde DT a dvida total ou exigvel total ou, ainda, total de capital de terceiros.

Do balano patrimonial, sabe-se que:

DT CP AT

Onde CP o capital prprio, patrimnio lquido (PL). Ento,

CP
IE 1
AT

O segundo ndice de cobertura de juros, ICJ, dado por

 EBIT
ICJ .
DJ

Em que EBIT lucro antes de juros e impostos (LAJIR) e DJ representa as

despesas de juros.

Os acionistas e os credores tm particular interesse nesses indicadores.

ndices de lucratividade

Os ndices de lucratividade procuram mostrar os efeitos combinados da liquidez,

do gerenciamento de ativos e da administrao das dvidas sobre os resultados
da empresa.

Pode-se dizer que os ndices de lucratividade medem o resultado consequncia

de polticas e decises empresariais.

Destacamos os ndices: ndice da capacidade bsica de gerao de lucros

(ICGL); retorno sobre ativos totais (RSA); e retorno sobre o patrimnio lquido
(RSPL). So eles, respectivamente

EBIT [9.7]
ICGL ,
AT

LL [9.8]
RSA ,
AT

LL [9.9]
RSPL
PL

onde LL o lucro lquido disponvel para os acionistas e PL o patrimnio

lquido.

Esses indicadores so tipicamente apreciados por acionistas, fornecedores,

credores, investidores etc.

ndices de valor de mercado

Estes ndices relacionam o preo da ao da uma empresa a seus lucros. O

principal indicador o ndice preo/lucro (IPL)

PA [9.10]
IPL
LA
Onde PA o preo por ao e L A o lucro por ao. Este ndice mostra quanto
os investidores esto dispostos a pagar por uma unidade monetria de lucro
contbil. Os investidores tm interesse especifico neste indicador.

Exemplificando para a Fbrica de Calados X (observe-se a unidade de medida

dos indicadores):

Tabela 1: Fbrica de Calados X Ltda

Indicadores financeiros da empresa e mdia do setor
ndice Empresa Mdia do Setor
ILC 3,2 vezes 4,1 vezes
ILS 1,2 vez 2,0 vezes
IGAT 1,5 vez 1,8 vez
IGE 4,5 vezes 8,2 vezes
IE 53,5% 35%
ICJ 3,2 vezes 6,5 vezes
ICGL 14,1% 17,5%
RSA 3,7% 7,0%
RSPL 10,7% 13,2%

Como a Fbrica uma sociedade de capital fechado, no possvel calcular o

IPL, que medido em X vezes.

Outros ndices importantes

Avaliao de contas a receber: perodo mdio de recebimento (PMR)

CR
PMR
VA / 360

Em que CR denota o valor das contas a receber e VA/360 as vendas anuais

(um ano = 360 dias).

A margem de lucro sobre as vendas, MLSV, :

LL
MLSV
V

Em que V representa as vendas anuais.

O multiplicador do capital patrimonial, MCP, definido assim:

AT
MCP
PL

Repare que podemos escrever o ndice de endividamento como:

1
IE 1
MCP
ndices do valor agregado

Estes ndices procuram mostrar a distribuio da riqueza gerada pela empresa.

Os principais ndices so: potencial do ativo em gerar riqueza; reteno da
receita; valor agregado per capita; salrios divido pelo valor agregado;
dividendos dividido pelo valor agregado etc. Isto ,

ndice Frmula Variveis

Potencial do ativo em gerar VA VA o valor agregado e AT
riqueza AT o ativo total
Valor agregado per capita VA NF o nmero de
NF funcionrios, exceto
diretoria
Salrios divido pelo VA W W representa o montante de
VA salrios pagos
Dividendos dividido pelo VA DIV DIV representa os
VA dividendos pagos.

Atualmente, os ndices dessa categoria interessem a todos os analistas do

mercado financeiro, ao governo e, em ltima anlise, a sociedade.

Comentrios sobre a anlise por ndice

O gestor deve notar que os indicadores financeiros de uma empresa per se tm

pouco, ou nenhum, significado para efeito de anlise. preciso compar-los com
de outras empresas.

Tipicamente, o analista compara os ndices da empresa inserida numa certa

indstria com os ndices da empresa lder dessa indstria.

bom saber que os analistas tambm estratificam a indstria segundo o porte

da empresa e depois disso procedem s anlises.

No raro, calculam-se a mdia e o desvio padro da indstria para cada

indicador e, a partir da, fazem-se comparaes entre os indicadores individuais
das empresas e os indicadores mdios. O desvio padro, para um indicador,
mostra o grau de disperso da empresa individual em relao mdia da
indstria.

Valor de mercado adicionado, MVA

O principal objetivo da maioria das empresas maximizar a riqueza dos

acionistas. Este objetivo beneficia os acionistas e ajuda a assegurar que
recursos escassos sejam alocados eficientemente, o que beneficia a economia
em geral.

A riqueza do acionista dada pela diferena entre o valor de mercado da ao

da empresa e a quantia de capital prprio que foi fornecida pelos acionistas:
 MVA ( N PA ) PL

Quando MVA o valor de mercado adicionado da corporao, N o nmero de

aes em circulao, PA o preo da ao ordinria e PL o patrimnio lquido.
N x PA o valor de mercado das aes ordinrias.

Exemplo. Em 2000, o valor de mercado das aes ordinrias da Coca-Cola era

de US$ 139 bilhes, enquanto o patrimnio lquido era de US$ 9,5 bilhes. O
MVA da Coca-Cola = US$ 139 bilhes - US$ 9,5 bilhes = US$ 129,5 bilhes.

Quanto maior for o MVA, melhor o trabalho que a administrao est realizando
para os acionistas da empresa.

H outras variaes para o MVA, como:

MVA ( N PA ) (PL D AP )

Em que D o total da dvida (obrigaes) e AP o total das aes preferenciais.

EVA

O EVA focaliza na eficincia administrativa em dado ano. O MVA mede os efeitos

dos atos administrativos desde o incio da corporao.

EVA (R K ) CI

Onde R o retorno da empresa (departamento, projeto, produtos) sobre o capital

investido, K o custo do capital investido e CI o montante de capital investido.