CICLOS ECONOMICOS EN ESPAA:

ANALISIS COMPARATIVO*

Elena Escudero Puebla

RESUMEN.En esta investigacin se describe empricamente los

ciclos reales en Espaa, usando datos disponibles, recientemente, desde
1970 hasta 1992, de las cuentas nacionales trimestrales. Se ha seguido
la metodologa modema de ciclos reales, llevando a cabo un anlisis
estadstico de las propiedades cclicas de los principales agregados
macroeconmicos en dos submuestras bien diferenciadas que se corres-
ponden con cada una de las dos dcadas comprendidas en el perodo
muestral. Se comparan las regularidades en trminos de movimientos
conjuntos de las fluctuaciones cclicas espaolas con las de algunos de
los pases ms representativos de la OCDE. Los resultados confirman la
existencia de regularidades cclicas a travs de los diferentes pases y a
lo largo del tiempo, constatndose, no obstante, ciertas peculiaridades
para el caso espaol.
Adems, se ha rev isado un grupo importante de trabajos sobre
ciclos reales en los que se evidencia una diferencia fundamental entre
la teora y los datos: en los estudios con datos reales, frente a lo que
detectan los modelos tericos, la correlacin de las fluctuaciones de la
produccin entre los pases, son positivas y mayores que las correlacio-
nes del consumo. Esta anomala ha sido tratada por un grupo amplio e
imaginativo de trabajos, en los que se desarrolla un modelo dinmico
de equilibrio general que va ms all de la versiem para dos pases del
modelo de Kydland y Prescott (1982), con el que se inici esta lnea de
investigacin.

* El trabajo constituye la parte imprica de una investigacin desarrollada con la

financiacin de Caja de Madrid, encaminada a analizar el comportamiento cclico de la
economa espaola.
Obviamente, las ideas y errores son exclusivamente mos.
294 Elena Escudero Puebla

1. RESULTADOS GENERALES
Uno de los objetivos esenciales de la teora de ciclos reales ha sido esti-
mar la variabilidad de la produccin si las perturbacuiones tecnolgicas
fueran el nico factor generador de fluctuaciones. En una economa cerra-
da el modelo detecta movimientos conjuntos entre las variables agregadas
ms importantes; en una economa abierta de dos pases, stos experimen-
tan perturbaciones correladas imperfectamente respecto a sus tecnologas.
La interaccin entre estas perturbaciones y la posibilidad de comerciar
intemacionalmente, puede, en principio tener una gran influencia sobre la
magnitud y carcter de las fluctuaciones agregadas.
Los mercados intemacionales desempean un n mero de funciones rela-
cionadas en una economa abierta. Primero y ms importante, las decisiones
de consumo e inversin de un pas, no van a estar restringidas por su propia
produccin. Se supone que el capital fluir hacia el pas con una perturbacin
tecnolgica ms elevada, y que el trabajo ser usado ms intensamente donde
su productividad fuera mayor. Esto generar una mayor variabilidad en la
produccin de cada pas, dado que la produccin aumenta en el pas de
mayor productividad. La misma intuicin hace sospechar que la relacin
entre los componentes de la renta cambiara. Con respecto al consumo, los
acuerdos intemacionales para compartir el riesgo de manera eficiente, sugie-
ren que el consumo ser menos variable de lo que lo es en una econorr a
cerrada y, menos prximo en su relacin con la produccin de lo que lo es en
una economa cerrada. La Inversin, sin embargo, ser ms variable, puesto
que la formacin de capital se dirige a su localizacin ms productiva.
La teora sugiere que la influencia de los mercados financieros intema-
cionales en los que se puede prestar y pedir prestado, soportando supervit
y dficit comercial, ser detectada en varios movimientos intemacionales
conjuntos. En primer lugar, esperaramos que la posibilidad de compartir
riesgo llevara a una conrelacin de consumo entre pases, mucho mayor en
teora que la correlacin de la renta. En segundo lugar, los tipos de ahorro
e inversin que estn perfectamente correlados en economas cerradas,
pueden estar imperfectamente correlados en economas abiertas, cuando
los pases usan los mercados financieros intemacionales para pedir presta-
do y prestar intemacionalmente. En tercer lugar, el comportamiento ccli-
co de la balanza comercial, la diferencia entre produccin y absorcin,
ser determinado por el resultado de dos fuerzas, la posibilidad de los
agentes de suavizar el consumo, usando los mercados financieros interna-
cionales, y la variabilidad adicional cclica de la inversin permitida por
los flujos de capital intemacional.
Aunque la idea de recoger las caractersticas esenciales en los ciclos
reales ha sido desarrollada en gran n mero de trabajos en los Estados Uni-
dos, los investigadores europeos la han seguido slo recientemente l La

1 Danthine y Girardin (1989), Balckburn y Ravn (1992), Bradner y Neusser (1992),

Correia, Neves y rebelo (1992) y Englund, Persson y Svensson (1990), presentan las regu-
Ciclos econmicos en Espatia: Anlisis comparativo 295

evidencia histrica de los aspectos intemacionales de los ciclos reales ha

sido bien documentada por Backus y Kehoe (1992). La evidencia sugiere
que hay dos hechos estilizados significativos, tpicos de una economa
abierta modema: primero, que el ahorro nacional y la inversin nacional
estn correladas positivamente y esta correlacin tiende a ser menor cuan-
to ms pequeria sea la economa. Segundo, la cuenta corriente y la balanza
comercial tienden a moverse contraciclicamente.
La correlacin entre ahorro e inversin ha sido objeto de un intenso
debate a causa de sus implicaciones sobre el grado de movilidad intema-
cional del capital. En un artculo ampliamente discutido, Feldstein y
Horioka (1980), documentaron una fuerte correlacin cruzada entre ahorro
e inversin para una muestra de pases de la OCDE, e interpretaron este
resultado como una evidencia en contra de la perfecta movilidad de capi-
tal. Recientes trabajos tericos ponen en duda la inferencia de imperfecta
movilidad del capital obtenida de la correlacin entre ahorro e inversin;
Finn (1990) encuentra que en un modelo estocstico de dos pases, de
generaciones sucesivas, se puede conseguir cualquier tipo de correlacin
entre ahorro e inversin, dependiendo del proceso estocstico de las per-
turbaciones tecnolgicas subyacentes. De este modo, tericamente, cuan-
do se incorporan elementos estocsticos en un modelo de equilibrio inter-
temporal, la correlacin entre ahorro e inversin no proporciona una indi-
cacin clara del grado de movilidad del capital.
En cuanto al segundo de los hechos estlizados, los modelos tradicio-
nales de cuenta corriente, confan en un fuerte efecto renta sobre las
importaciones para explicar el movimiento contracclico de la balanza
comercial; sin embargo, los modelos de equilibrio intertemporal determi-
nan endgenamente la magnitud de los efectos renta y sustitucin y no
pueden, por tanto, predecir sin ambigiiedad que las cuentas extemas y la
renta estn negativamente correlacionadas. Supongamos que se produce
una perturbacin productiva positiva, para que la cuenta corriente o la
balanza comercial sean contraciclicas, el efecto positivo de pedir prestado
causado por una expansin esperada de la produccin futura y el deseo de
aumentar la inversin, debe dominar el efecto en favor del ahorro, induci-
do por un aumento en la renta corriente.
La motivacin para esta investigacin es doble: Primero, pensamos que
una vez descritos los llamados hechos estilizados para la economa
espariola (Dolado, Sebastin y Valls (1993), Escudero (1994) es un hecho
de inters, tal y como hacen en su estudio Dolado y otros (1993) analizar
la estabilidad de los momentos muestrales en los que se basa la caracteri-

laridades bsicas de los ciclos reales para Suiza, Reino Unido, Alemania y Austria, Portu-
gal y Suecia respectivamente. Dolado, Sebastin y Valls (1993) en el servicio de estudios
del Banco de Espaa han investigado los ciclos en Espaa, presentando sus resultados en el
Documento de trabajo ng 9324.
296 Elena Escudero Puebla

zacin de los ciclos en Esparia en el amplio perodo 1970-1992. En segun-

do lugar, dadas las diferencias en tamario, instituciones y polticas entre
pases, no sera una sorpresa encontrar diferencias entre las economas en
sus fluctuaciones cclicas. Compararemos los resultados entre Espaa,
Francia, Estados Unidos, Alemania, Reino Unido e Italia. Finalmente, la
eleccin de un modelo terico debera basarse en ltima instancia en las
propiedades de los datos, y no en prejuicios ideolgicos. La base para dis-
criminar entre modelos sigue siendo la misma que en el pasado, y no es
otra que la capacidad del modelo de superar diversos contrastes. Puesto
que un contraste es la extensin en que un modelo puede replicar los
hechos, es necesario conocer lo que estos hechos tienen que decir.
El resto del artculo est organizado como sigue: En la seccin 2 se
analiza la volatilidad y los movimientos conjuntos de las principales
variables macroeconmicas espariolas, en dos submuestras perfectamen-
te definidas.Adems,se estudia la estabilidad muestral de los estadsticos
obtenidos, en base a contrastes de ruptura estructural; en la seccin 3 se
realiza un anlisis comparativo con los principales pases de la OCDE;
en la seccin 4 se muestra el comportamiento de un modelo terico de
ciclos reales en una economa abierta; y finalmente, se presentan las
conclusiones.

2. ANALISIS DE ESTABILIDAD DE LOS MOMENTOS MUESTRALES

Adems de las perturbaciones sufridas por la economa internacional

en general (crisis del petrleo, proceso tecnolgico, innovacin financie-
ra), Esparia ha experimentado durante estas dos dcadas una transforma-
cin poltica muy rpida, que en trminos econmicos se ha reflejado en
una apertura creciente que culmin con la entrada de Esparia en la CEE en
1986, y en el SME en 1989, una fuerte liberalizacin, cambio de la estruc-
tura productiva obsoleta del sector p blico y aumento en el tamario del
estado de bienestar. Por estas razones, puede ser de inters analizar los
ciclos econmicos en diferentes perodos submuestrales. En particular,
consideraremos por separado cada una de las dcadas tal y como hacen
Dolado, Sebastin y Valls (1993)2:

2 La diferencia esencial entre el trabajo de Dolado, Sebastin y Valls (1993) y

el presente anlisis, est en el filtro utilizado para la desetacionalizacin. Los efectos
estacionales pueden eliminarse de dos formas esencialmente: la primera, consiste en
ajustar estacionalmente los datos, construyendo una funcin de prediccin para la ten-
dencia y aadiendo posteriormente los efectos estacionales de vuelta a la funcin de
prediccin; el procedimiento Census X-11 se basa en esta idea, y es el utilizado en los
principales trabajos a nivel internacional, incluyendo Dolado y otros (1993). La segun-
da, consiste en construir los efectos estacionales directamente dentro del procedimiento
de prediccin y en ella se basa el Filtro de Holt-Winters, usado en la presente investiga-
cin.
Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 297

1 2 Los aos setenta, incluyendo la primera crisis de petrleo, el aban-

dono del Bretton Woods y la transicin poltica en Esparia.
22 Los aos ochenta y principios de los noventa, incluyendo la segunda
crisis del petrleo, las reformas estructurales en la economa espaola, la
integracin en la CEE y en el sistema monetario europeo.
Se analizan la volatilidad y los movimientos conjuntos para cada una
de las dos submuestras. Se utiliza la tendencia obtenida con el total de la
muestra, para evitar distorsiones significativas al comienzo y al final de las
submuestras.Todos los momentos muestrales se obtiene a partir de los
logaritmos de las series desetacionalizadas (filtro Holt-Winters) y filtradas
(filtro H-P), excepto los momentos muestrales de las variaciones de exis-
tencias, exportaciones netas y ahorro, obtenidos del ratio respecto a la pro-
duccin. La fuente utilizada para las variables macroeconmicas son los
datos del Instituto Nacional de Estadstica contenidos en la Contabilidad
Nacional Trimestral de Esparia (1970-1992). Las variables monetarias han
sido obtenidas a partir de los datos publicados en el Boletn Estadstico del
Banco de Esparia. Se presentan los resultados en una serie de tablas. Los
valores correspondientes a las desviaciones estndar y a las autocorrela-
ciones, deberan ser autoexplicativos. Los datos que relacionan los movi-
mientos conjuntos entre series tienen las siguientes interpretaciones:
Entradas en la columna t son los coeficientes de correlacin cruzada
actual, mientras que las entradas en la columna tiy t+i (i = 1,2,3,4),
son los coeficientes de correlacin cruzada no contempornea. Un n mero
positivo (negativo), indica que una serie es procclica ( contracclica),y un
n mero prximo a cero indica que una serie no est correlacionada con el
ciclo. Un n mero relativamente grande (en trminos absolutos), que apa-
rezca en la columna t i (t + i), indica que una serie tiende a adelantar
(retardar) el ciclo por i trimestres.
Cuando se realiza un anlisis comparativo de los momentos muestrales
en cada una de las dos submuestras (Tablas 1A y 1B), una gran parte de
los resultados obtenidos para el perodo completo3 se mantienen. Estos son
bsicamente:
1 2 Alta volatilidad de la inversin, formacin bruta de capital, importa-
ciones y exportaciones.
22 Variabilidad muy similar del consumo y la produccin, aunque la
volatilidad del consumo supera ligeramente a la de la produccin en el pri-
mer subperodo, y lo contrario ocurre en el segundo.
32 Comportamiento procclico del empleo, consumo, importaciones e
inversin.
42 Comportamiento contracclico de precios.

3 Ver Escudero (1994).

298 Elena Escudero Puebla

TABLA 1A. Propiedades cclicas de las principales variables macroeconmicas

(perodo 1970(1)-1979[IV] y filtro H-P)

Correlacin cruzada entre Y en t y X en

Var Des.
X St.
t+4 t+3 1+2 t+I t-I t-2 1-3 1-4

4.86 -0.4 -0.3 -0.2 -0.0 0.04 0.06 0.05 0.04 0.01
0.52 -0.2 -0.3 -0.2
FBK 2.62 0.61 0.70 0.73 0.69 0.59 0.44 0.26 0.05 -0.1
SR 1.4 0.02 -0.0 -0.2 -0.1 0.00 -0.2 -0.3 -0.2 0.2
SN 2.9 0.05 -0.0 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.4 -0.4 -0.3
PT 1.6 -0.4 -0.2 0.04 0.35 0.64 0.65 0.55 0.46 0.4
CT 0.79 0.17 0.34 0.54 0.73 0.86 0.78 0.62 0.42 0.2
CPN 0.86 0.09 0.28 0.51 0.72 0.87 0.83 0.70 0.53 0.31
0.89 0.56 0.51 0.45 0.41 0.35 0.05 -0.2 -0.4 -0.5
rr 3.08 0.6 0.67 0.68 0.61 0.49 0.32 0.14 -0.0 -0.2
\VE 0.31 0.19 0.16 0.14 0.12 0.09 -0.0 -0.0 -0.1 -0.1
NX 0.59 -0.3 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.2 -0.1 0.00 0.1
X 2.8 -0.4 -0.2 -0.0 0.18 0.35 0.5 0.57 0.59 0.59
3.64 0.11 0.20 0.34 0.4 0.37 0.32 0.25 0.14 0.02
0.39 0.2 0.4 0.53 0.6 0.6 0.52 0.39 0.26 0.14
MS 1.5 0.19 0.31 0.44 0.62 0.78 0.61 0.41 0.24 0.07
VEL 1.93 0.2 0.17 0.11 0.00 -0.1 -0.3 -0.5 -0.6 -0.6
IPC 1.77 -0.4 -0.4 -0.4 -0.3 -0.2 -0.2 -0.1 -0.0 0.04
DEF 2.06 0.21 0.15 0.08 0.02 -0.0 -0.3 -0.5 -0.6 -0.6
TCN 4.95 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 0.01
TCR 5.98 -0.2 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0
Y* 1.5 -0.2 -0.1 0.18 0.35 0.47 0.42 0.37 0.27 0.21
NOTA: Los valores en la prirnera columna son las desviaciones porcentuales en trminos relativos con
respecto a la variabilidad del PIB (1.07). E = empleos (industria); H = horas trabajadas por traba-
jador (todos los empleos); FBK = Formacin bruta de capital; SR = Salario Real; SN = Salario
Nominal;PT = Productividad Total del trabajo. CT = Consumo Total; CPN = Consumo Privado
Nacional; G = Gasto Pblico; IT = Inversin Total; VE = Variaciones de Existencias; NX =
Exportaciones Netas; X = Exportaciones; M = Importaciones; S = Ahorro; MS = Ofertamonetaria
(Ml+cuasi dinero); Vel = Velocidad de circulacin del dinero; IPC = ridice de precios al consu-
mo, base 1985; DEF = deflactor del PIB, base 1986; Y* = Produccin del conjunto de pases de la
OCDE; TCN = Tipo de cambio efectivo nominal respecto a los pases desarrollados (tipos de
cambio del 85); TCR = Tipo de cambio efectivo real respecto a los pases desarrollados.

Adems, hay notables diferencias que conviene serialar. Fijndonos en

las discrepancias reales, es importante indicar la reduccin considerable de
la variabilidad de la produccin en el segundo perodo, esto podra ser inter-
pretado en favor de una poltica econmica ms activa, o simplemente como
una consecuencia de perturbaciones de oferta ms pequerias, experimenta-
das por la economa espariola durante el segundo perodo. En trminos
absolutos, en la segunda submuestra (1980(1)-1992(IV), los componentes
del gasto, exceptuando exportacione netas e inversin cuya variabilidad es
muy similar en los dos perodos, presentan una menor variabilidad. Si el
estudio se hace en tnninos de variabilidad relativa, los componentes de la
Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 299

demanda son mucho ms variables en el segundo subperodo que en el pri-

mero. Un incremento relativo importante en trminos cualitativos se detecta
para el consumo y el gasto p blico, que pasan de ser menos voltiles que la
produccin, a ser ligeramente ms oscilantes. La Inversin y las exportacio-
nes netas, aumentan a n ms su variabilidad.

TABLA 1B. Propiedades cklicas de las principales variables macroeconmicas

(perodo 1980[1]-1992[N] y filtro H-P)

Correlacin cruzada entre Y en tyX en

Var Des.
X St. t- 2 t-3 t-4
t+4 t+3 t+2 1+1 t-1

2.23 0.55 0.66 0.75 0.8 0.84 0.78 0.69 0.54 0.49
1.43 -0.1 -0.1 -0.0 -0.0 0.03 0.08 0.11 0.22 0.3
FBK 4.8 0.41 0.52 0.63 0.73 0.81 0.81 0.78 0.72 0.63
SR 1.94 0.1 -0.0 0.01 0.07 -0.1 0.3 0.04 0.01 0.17
SN 1.62 -0.1 -0.2 -0.1 -0.1 -0.3 0.18 -0.0 -0.0 0.12
PT 2.3 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3
CT 1.22 0.42 0.54 0.65 0.74 0.8 0.79 0.75 0.670 .59
CPN 1.31 0.43 0.55 0.65 0.73 0.78 0.77 0.72 0.65 0.58
1.09 0.24 0.34 0.47 0.61 0.72 0.74 0.7 0.61 0.5
IT 5.37 0.38 0.49 0.63 0.75 0.84 0.86 0.82 0.73 0.61
VE 0.45 0.03 0.1 0.18 0.27 0.34 0.36 0.32 0.23 0.11
NX 1.09 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 -0.6 -0.5
X 2.24 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3
4.93 0.27 0.37 0.49 0.62 0.73 0.78 0.78 0.73 0.64
0.58 0.07 0.04 -0.2
MS 2.84 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.7 -0.8 -0.8
VEL 3.51 0.27 0.4 0.5 0.59 0.68 0.70 0.71 0.7 10.7
IPC 0.91 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -0.8 -0.8 -0.8 -0.7
DEF 1.03 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.5 -0.4 -0.4 -0.3
TCN 11.5 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0-2 -0.2 -0.2 -0.2
TCR 11.4 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2
Y* 1.55 0.11 -0.0 -0.0 -0.0 0.13 -0.1 -0.0 0.08 0.02

NOTA: Los valores en la primera columna son las desviaciones porcentuales en trminos relativos con
respecto a la variabilidad del PIB (0.67).

Las exportaciones son el nico componente del gasto cuya volatilidad

disminuye en trminos relativos, aunque de forma poco importante. Si nos
fijamos en los factores de produccin, a diferencia de lo obtenido por
Dolado, Sebastin y Valls (1993), se obtiene una mayor variabilidad,
tanto en trminos absolutos como relativos, del empleo en el primer pero-
do con respecto al segundo. Esta diferencia puede resultar engaosa a sim-
ple vista, pero la explicacin se encuentra en la definicin de empleo utili-
zada en cada uno de los trabajos: en nuestro caso, la definicin es el total
de personas utilizadas en la industria, frente a la definicin de empleo total
usada por Dolado, Sebastin y Valls (1993). Si consideraramos el empleo
300 Elena Escudero Puebla

como las horas totales trabajadas, ocurrira justamnete lo reseriado por

estos autores: se produce un notable incremento de la volatilidad en el
segundo perodo, tanto en trminos absolutos como en trminos relativos
y, adems su variabilidad que estaba por debajo de la de la produccin en
el primer subperodo, se duplica en el segundo subperodo. La disminu-
cin del empleo a finales de los ochenta, una rpida expansin a mediados
de la dcada pasada y la crisis a principios de los noventa podran explicar
los hechos relacionados con el factor trabajo. Adems, hay que tener en
cuenta el incremento de la fiexibilidad en el mercado de trabajo, y la
amplia utilizacin de los contratos a trmino fijo desde 1984.
La productividad media del trabajo es ms voltil en trminos absolu-
tos en la primera parte de la muestra, sin embargo, en trminos relativos,
el segundo perodo es el de mayor variabilidad. Adems, mientras se
advierte una fuerte prociclidad de esta variable en el primer subperodo,
sta es contracclica, aunque de forma dbil, en el segundo subperodo.
El salario real muestra un comportamiento idntico en ambos subpero-
dos, mientras que el salario nominal es mucho ms variable en el primer
perodo de la muestra que en el segundo, tanto en trminos absolutos
como relativos. Estos hechos pueden tener relacin con la puesta en mar-
cha de acuerdos sobre el empleo y los salarios entre sindicatos, gobierno y
patronal, al menos en la primera mitad de los ochenta.
Hay tambin cambios importantes en los movimientos conjuntos de las
variables reales y la produccin. El gasto pblico, dbilmente procclico, y
movindose por detrs de la renta en la primera fase, se convierte en fuer-
temente procclico en el segundo perodo, en fase con el ciclo de la pro-
duccin.Esto puede ser un signo de una poltica presupuestaria basada en
el crecimiento de los ingresos, en vez de una poltica fiscal amortiguadora
del ciclo.
Las exportaciones, sin embargo, se convierten en el segundo subperodo
en contracclicas, mostrando una clara evidencia en favor de un alto grado
de utilizacin de la capacidad productiva. Las exportaciones netas se com-
portan de forma contracclica en los dos subperodos, aunque en el primer
subperodo se mueven por detrs del ciclo, y lo contrario en el segundo.
El empleo retarda la produccin en la primera parte de la muestra, lo
que puede ser interpretado como un ajuste constante por parte de las
empresas del trabajo a lo largo del ciclo (labour hoarding). En el segun-
do subperodo el empleo se mueve en fase con el ciclo. Las horas trabaja-
das por trabajador tienen un comportamiento aciclico en cada uno de los
dos subperodos.
La inversin se mueve por delante del ciclo, un perodo, en la segunda
fase de la muestra, mientras que en la primera fase de la muestra tiene un
comportamiento procclico, pero se mueve con retraso respecto a la pro-
duccin. La variacin de existencias est incorrelada con el ciclo en el pri-
mer subperodo y, se comporta prociclicamente, aunque de forma muy
dbil en el segundo subperodo.
Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 301

Uno de las modificaciones ms remarcables tiene lugar para la produc-

tividad media del trabajo que, es fuertemente procclica en el primer pero-
do de la muestra (lo que supone una evidencia en favor de las teoras de
ciclos reales y ajuste progresivo del trabajo) y se convierte en contracclica
en el segundo subperodo (en favor de una interpretacin keynesiana de
racionamiento de la demanda).
En cuanto a las diferencias de las variables nominales en las dos sub-
muestras, analizaremos los valores absolutos, por ser en este caso un con-
cepto mucho ms apropiado. En cuanto a la oferta monetaria (Ml+cuasi-
dinero) y a la velocidad del dinero, la variabilidad es muy similar entre
perodos. No hay que olvidar que la poltica monetaria ms restrictiva
seguida por Esparia desde fmales de los setenta, se ha definido en trminos
de controlar los ALP, que es un concepto de oferta monetaria ms amplio
que el utilizado en la investigacin. Hay, sin embargo, una reduccin con-
siderable en la volatilidad de los precios, ya sean medidos por el IPC o por
el defiactor del PIB.
En cuanto a los movimientos conjuntos con la produccin, el anlisis
en subperodos proporciona diferencias importantes: la oferta monetaria es
procclica en el primer perodo y contracklica en el segundo, ese rasgo
contradice el paradigma monetarista, y si se toma en serio, como dicen
Dolado, Sebastin y Valls (1993), puede cuestionar la interpretacin
convencional de los efectos reales de las polticas monetarias. La contrac-
cin monetaria ha acompaado arios de contraccin en la produccin y
viceversa. La velocidad ha sido contracklica en el primer subperodo y
procclica en el segundo. La correlacin casi nula entre oferta monetaria y
nivel de precios que se encuentra para el total de la muestra, se mantiene
para el primer subperodo, sin embargo, se convierte en ligeramente positi-
va para el segundo (0.23), lo que podra ser indicativo de un xito en la
poltica monetaria restrictiva del gobierno en los ltimos arios.
En cuanto a las principales discrepancias en los hehos referentes a
una economa abierta, en los dos subperodos hay un aumento en la vola-
tilidad de los tipos de cambio efectivo nominal y real (trminos absolu-
tos), un hecho que no es sorprendente, dada la variabilidad en el tipo de
cambio del dlar y del resto de las monedas de los pases de la OCDE
durante la dcada. En cuanto a los movimientos conjuntos, los tipos de
cambio nominal y real, son dbilmente contracclicos en el segundo per-
odo de la muestra y no muestran ninguna correlacin con el ciclo duran-
te el primero.
Los movimientos conjuntos entre exportaciones e importaciones con
los tipos de cambio nominal y real, ponen de manifiesto que en el primer
perodo las exportaciones espariolas estn poco relacionadas con la evolu-
cin del tipo de cambio, algo que no ocurre en el segundo subperodo en el
que tanto importaciones (-0.76,-0.8), exportaciones (0.58, 0.59), como
exportaciones netas (0.75, 0.79), dependen de forma importante de la evo-
lucin del tipo de cambio.
302 Elena Escudero Puebla

Finalmente para completar el anlisis, se contrasta la probable ruptura

estructural aplicando un test de Chow, que permita detectar cambios en las
correlaciones cruzadas. Los resultados del contraste de Chow 4 , se resumen
en la tabla 2.Las conclusiones que se obtienen son bastante diferentes en
funcin del mtodo utilizado para eliminar la tendencia (filtro lineal, filtro
de Hodrick-Prescott, o bien tendencia que se comporta como un camino
aleatorio). La hiptesis nula de no existencia de ruptura estructural se
cumple, cualquiera que sea el proceso utilizado para eliminar la tendencia,
para el empleo, horas trabajadas y variacin de existencias.

TABLA 2. Contraste de Chow para la estabilidad de la correlacin cruzada.

Tendencia Lineal Tendencia RW Tendencia H-P

Var X
Test Valor P Test Valor P Test Valor P

E 0.057 0.98 1.94 0.12 1.16 0.33

H 2.11 0.1 0.26 0.85 0.16 0.92
SR 15.67 0.00 5.42 0.00 0.34 0.8
SN 14.84 0.00 13.94 0.00 0.086 0.96
PT 20.32 0.00 1.34 0.27 2.61 0.06
CPN 0.58 0.62 5.74 0.00 1.25 0.3
G 2.88 0.04 1.51 0.21 1.97 0.12
TI 34.67 0.00 13.35 0.00 6.26 0.00
FBK 40.78 0.00 25.37 0.00 5.37 0.00
VE 1.16 0.33 0.27 0.84 0.94 0.42
NX 84.13 0.00 12.65 0.00 3.83 0.01
X 10.97 0.00 3.15 0.03 1.7 0.17
M 45.8 .00 5.7 0.00 3.79 0.01
S 1.3 0.278 5.28 0.00 1.5 0.22
MS 26.54 0.00 34.88 0.00 24.18 0.00
VEL 36.23 0.00 6.33 0.00 8.76 0.00
IPC 13.41 0.00 11.23 0.00 0.20 0.89
DEF 10.64 0.00 9.02 0.00 0.26 0.85
Y* 3.42 0.02 0.42 0.738 0.08 0.96
TCN 27.85 0.00 8.32 0.00 1.14 0.31
TCR 31.65 0.00 6.45 0.00 1.33 0.26

En general, si se utiliza el filtro H-P como se hace en la mayora de las

investigaciones internacionales, se contrasta una fuerte estabilidad en las
correlaciones cruzadas. De acuerdo con este proceso, slo se contrasta
ruptura entre los dos perodos, en primer lugar para la inversin, lo cual

4 Sea X, una serie de tiempo, sea k = I un subperodo. Tk es el nmero de obser-

vaciones en el subperodo k y T es el nmero de observaciones en la muestra completa.
Finalmente, sea RSS y RSSk respectivamente, la suma de los cuadrados de los residuos de
la muestra completa y la regresin lineal en las submuestra de Xt sobre otra variable. Nues-
tro contraste estadstico de ruptura estructural para las correlaciones es:
Fc = (T - 2K) (RSS - RSS - RSS2)I[K(RSS + RSS2)]
Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 303

puede explicarse por el cambio de rgimen poltico que condujo, especial-

mente a partir de 1982, a una mejora de las expectativas empresariales y a
una creciente apertura hacia el exterior; en segundo lugar, para las exporta-
ciones netas, lo que est relacionado directamente con el proceso apertu-
rista de la economa espariola que culmina con la entrada de Espaa en la
CEE.; Finalmente, para la oferta monetaria y la velocidad de circulacin
del dinero que reflejan cambios en la poltica monetaria e innovaciones
financieras.Desde finales de los setenta, se llevaron a cabo polfticas mone-
tarias estrictas, se liberaliz el mercado de capitales y el tipo de cambio, a
partir de 1989 la peseta se integr en el SME.

3. PROPIEDADES DE LOS CICLOS REALES INTERNACIONALES

Uno de los rasgos ms interesantes de la investigacin en ciclos reales es
estudiar si hay modelos comunes que guan la interdependencia econmica.
Estas propiedades se refieren a momentos de variables filtradas por el proceso
de Hodrick-Prescott en los distintos pases. Muchas de estas propiedades han
sido sealadas por Blackbum y Ravn (1991, 1992), Bradner y Neusser (1992),
Danthine y Donaldson(1993), Dellas (1986), Fiorito y Kollintzas (1992), Rey-
nolds(1992 ), Dolado, Sebastin y Valls (1993) y Escudero(1994). En la
tabla 3, comparamos nuestros resultados con los de otro cuatro pases europe-
os (Francia, Italia Reino Unido y Alemania occidental) y los Estados Unidos.
Los datos se han tomado de Dolado Sebastin y Valls (1993) para variables
desestacionalizadas por el proceso Census X-11 y son de elaboracin propia
para el proceso de desetacionalizacin de Holt-Winters.

3.1. VOLATILIDAD
El hecho ms remarcable es la baja volatilidad de la actividad real
espaola. La volatilidad de la produccin es 1.06 si se desetacionaliza por
el mtodo Census X-11 y 0.89 si se hace por el proceso Holt-Winters. Esta
baja volatilidad slo es compartida por Francia. En el resto de las econo-
mas la variabilidad supera el 1.5. El alto grado de intervencin y regula-
cin en estas dos economas, amortiguando las perturbaciones, puede
explicar este hecho.
Encontramos que el consumo en Espaa tiene, aproximadamente la
misma variabilidad que la produccin, al igual que ocurre para el Reino
Unido, Alemania y Francia. Estados Unidos e Italia muestran una variabi-
lidad del consumo por debajo de la produccin. En cuanto a la Inversin
en Espaa, est en el medio del rango de valores si se desetacionaliza por
el Census X-11 y es la menor desetacionalizando los datos por el proceso
Holt-Winters, aunque este valor no es comparable, puesto que el procedi-
miento metodolgico en el tratamiento de los datos difiere con respecto al
usado para los otros pases. El gasto p blico tiene una volatilidad similar a
la de la produccin, algo que slo ocurre para Espaa.
304 Elena Escudero Puebla

TABLA 3. Compracin internacional de la volatilidad (1970-1992).

Var. X SP(H-W) SP(11) UK(11) GE(11) FR(11) IT(I 1) US(11)

Y 0.89 1.06 1.63 1.51 0.91 1.69 1.51

CPN 1 1.13 1.16 0.94 0.84 0.78 0.74
G 0.9 0.96 0.76 0.88 0.61 0.41 0.78
I 3.93 4.56 4.44 3.97 5.08 4.14 4.82
X 2.47 3.05 2.04 2.19 3.14 2.26 2.87
M 3.2 4.61 2.65 2.2 4.33 2.93 2.94
XN 0.66 0.97 1.03 1.05 0.75 1.19 0.75
E 0.96 1.01 0.69 0.67 0.9 0.68 0.6
PT 1.68 0.76 0.88 0.78 0.82 1.06 0.55
M1 3.22 3.38 2.61 3.04 1.73 2.02
MS 2.6
VEL(M1) 3.68 3.79 2.96 3.42 2.82 1.75
VEL(MS) 3.6
DEF 1.4 1.64 2.69 0.71 1.33 2.19 1.12
RRI 4.96 3.22 2.7 2.86 3.5 13.8
TC$ 9.24 8.94 8.94 9.55 9.03
TCN 6.4
TCR 6.8

NOTAS: Las abreviaturas de las variables se corresponden con las de las tablas anteriores.Aparecen
nuevas variables: M 1, como la medida de oferta de dinero utilizada en la comparacin interna-
cional, RRI = relacin real de intercambio; TC$ = tipo de cambio con respecto al dolar.
11=variables desetacionalizadas por el mtodo Census X-11. H-W = variables desetacionaliza-
das por el filtro Holt-Winters. SP = Espaa; UK = Reino Unido; GE = Alemania; FR = Francia;
It = Italia; US = Estados Unidos de Amrica.
La volatilidad de las variables reales es en trminos relativos, excepto para las exportaciones
netas y la produccin.

En cuanto al sector exterior, un rasgo comn a todos los pases, es que

la volatilidad de importaciones y exportaciones es mayor que la de la pro-
duccin, adems, la volatilidad relativa es mayor en Esparia que en el resto
de los pases. Esto se podra explicar como una consecuencia de la progre-
siva apertura de la economa espariola, dndose un incremento progresivo
en el volumen de comercio, lo que aumenta su variabilidad. A pesar de la
mayor variabilidad de las importaciones y las exportaciones consideradas
separadamente, la volatilidad del ratio de las exportaciones netas se com-
porta como en la mayora de los pases. Finalmente, la volatilidad relativa
del empleo es mayor en Esparia y la productividad est en la mitad del
rango(census X-11).
En cuanto a los factores nominales, la oferta monetaria y la velocidad
de circulacin del dinero parecen ser ms voltiles que en la mayora de
los pases, sugiriendo que las oscilaciones de la M 1 , como resultado de la
desregulacin financiera y la opacidad fiscal, han sido mayores en Esparia.
La volatilidad de precios est entre los valores ms altos (Italia y el Reino
Unido) y los valores ms bajos (Alemania y Estados Unidos). La relacin
real de intercambio es tambin ms voltil que en el resto de los pases;
Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 305

sin embargo, la variabilidad de los tipos de cambio, es similar en todos los

pases considerados.

3.2. ANLISIS DE MOVIMIENTOS CONJUNTOS

La tabla 4 resume los resultados, en los diferentes pases, de los movi-
mientos conjuntos de las variables nominales y reales con la produccin.
Consumo e inversin son procclicas en todos los pases. En Esparia el
consumo se mueve un perodo por delante de la produccin, como en
Estados Unidos y Francia. Si se destacionaliza por el proceso de Holt-
Winters, el consumo se mueve en fase con la produccin, como en Alema-
nia, Reino Unido e Italia. La inversin se mueve en fase con el ciclo en
todos los pases. El gasto pblico es dbilmente procclico y se mueve en
fase con el ciclo en Esparia, mientras que en el Reino Unido y Alemania se
mueve por detrs del mismo. En Francia es contracclico, y en el Reino
Unido es acclico. Estas diferencias sugieren que cualquier regularidad a
travs de los pases en las fluctuaciones de los ciclos reales, no se debe a
las similaridades entre los pases de las polticas de gasto p blico.
Las exportaciones espariolas son procclicas, como en la mayora de
los pases excepto Estados Unidos e Italia: la diferencia con el resto de
los pases es que en Esparia se mueven por delante del ciclo. Las impor-
taciones son procclicas, movindose por delante de la produccin si se
utiliza el Census X-11, como en Italia y el Reino Unido. Si se utiliza el
filtro de Holt-Winters, el movimiento se da en fase con la produccin
como en Alemania y Francia. Las Exportaciones netas en Esparia son
contracclicas, como en todos los pases, arrastrando al ciclo como en
Alemania, Italia y Estados Unidos. Esto sugiere que los comovimientos
de las exportaciones netas, son dominados por el comportamiento de las
importaciones.
El empleo y la productividad son procclicas en cualquier pas si se
desestacionaliza por el mtodo Census X-11. Si se utiliza el filtro Holt-
Winters, se detecta una correlacin muy dbil, aunque negativa entre pro-
ductividad y produccin en Esparia. Es tambin destacable que la produc-
tividad se mueve por delante del ciclo, como en Francia e Italia; esto ha
sido serialado como un hecho en favor de la teora de ciclos reales para
interpretar las fluctuaciones.
El dinero es claramente procclico en todos los pases. Para la econo-
ma espariola, usando el proceso Census X-11, la M1 se mueve en fase con
la produccin, mientras que se mueve por delante del ciclo en todos los
pases, algo que se obtiene en Esparia para la Ml+cuasi-dinero, desesta-
cionalizada por el proceso de Holt-Winters. Los precios son contracclicos
en todos los pases. En la mayora de los pases los precios se mueven por
delante del ciclo, al igual que en nuestro pas. Este hecho, combinado con
el comportamiento contracclico, puede ser indicativo de perturbaciones
de oferta, relacionadas con las subidas de precios del petrleo en los seten-
306 Elena Escudero Puebla

ta. La velocidad de circulacin del dinero en Esparia puede ser procclica,

si se utiliza el filtro Holt-Winters, o bien contra-cclica si se utiliza el Cen-
sus X-11. En el resto de los pases, la velocidad del dinero parece ser pro-
cclica y se mueve en fase con la produccin. La correlacin entre dinero y
precios es positiva, aunque prxima a cero para Esparia, y negativa para el
resto de los pases.

TABLA 4. Compracin de los movimientos conjuntos internacionales (1970-1992).

Var. X SP(H-W) SP(11) UK(11) GE(11) FR(11) IT(11) US(11)

0.89 1.06 1.63 1.51 0.91 1.69 1.51

0.82(s) 0.74(d) 0.75(s) 0.64)s) 0.69 0.82(s) 0.86
rr 0.64(s) 0.72(s) 0.7 0.81 0.8 0.91 0.92
0.48(s) 0.36(s) 0.07(r) 0.39(r) -0.2(r) 0.38(d) 0.43(r)
X 0.22(d) 0.34(d) 0.31(r) 0.45(s) 0.62(s) -0.4(r) -0.62
0.48(s) 0.66(d) 0.56 0.71(s) 0.79(s) 0.79 0.8(s)
XN -0.5(d) -0.4(d) -0.4(r) -0.54 -0.3(s) -0.61 -0.67
0.00 0.71(r) 0.65 0.72 0.73 0.63 0.92
PT -0.2(s) 0.41(d) 0.74 0.74 0.57 0.8 0.85(s)
M1 0.46(s) 0.61(d) 0.66(d) 0.28(d) 0.50(d) 0.36(d)
MS 0.12(d)
VEL(M1) -0.3(r) 0.36(s) 0.55(s) 0.31(s) -0.5(d) 0.4(s)
VEL(MS) 0.23(r)
DEF -0.1(d) -0.5(r) -0.6(s) -0.63 -0.72 -0.65 -0.76
IPC -0.3(r)
RRI 0.51(d) 0.28 0.53 0.4 0.61 -0.6(r)
TC$ 0.21(d) 0.44(r) -0.3(r) 0.28(r) 0.39
TCN -0.1(r)
TCR -0.2(r)

NOTA: las abreviaturas y comentarios se corresponden con los de la tabla anterior.La velocidad est
expresada en tipos de crecimiento y no en niveles cuando se desestacionaliza por el mtodo
Census X-11. En la columna de cada pas se escrive d (moviviento por delante), s (movi-
miento en fase) o r (movimiento con retraso) cuando hay discrepancia con los datos espao-
les desetacionalizados por el Census X-11.

Los hechos relacionados con una economa abierta, son bastante simi-
lares a los de otros pases: La relacin real de intercambio es procclica en
todos los pases excepto en Estados Unidos, y en general se mueve por
delante de la produccin. Los tipos de cambio efectivos, nominal y real
son dbilmente contracclicos, mientra que el tipo de cambio nominal
peseta-dlar es prociclico. Hay tambin una correlacin positiva clara,
entre la relacin real de intercambio y las exportaciones netas para la eco-
noma espariola. La relacin real de intercambio se mueve con un retardo
respecto a las exportaciones netas, compartiendo este hecho con Italia.
Esto indica que los precios se ajustan a los cambios en la cuenta corriente.
Para el resto de los pases, hay una relacin negativa clara entre exporta-
ciones netas y relacin real de intercambio, adems, la relacin real de
Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 307

intercambio se mueve con retraso. Ambos movimientos son consistentes

con la teora econmica.

4. UN MODELO TEORICO DE CICLOS REALES EN UNA ECONOMIA

AB1ERTA.
A pesar de la heterogeneidad en la experiencia intemacional de ciclos
reales entre los distintos pases industrializados en los ltimos veinte arios,
la mayora de de las regularidades enfatizadas en el trabajo pionero de
Kyland y Prescott (1982), para una economa cerrada, se mantienen. Ms
interesante desde el punto de vista del presente anlisis, son los estadsti-
cos que recogen los movimientos conjuntos entre pases, particularmente
nos interesa la correlacin de la produccin y la correlacin del consumo.
En la tabla 5 se muestran los movimientos intemacionales conjuntos de la
produccin y el consumo de una serie de pases de la OCDE, y la misma
variable de Estados Unidos.

TABLA 5. Movimientos internacionales conjuntos en economas de la OCDE.

Correlacin con la misma variable Americana

PAIS PRODUCCION CONSUMO

Australia 0.51 -0.19

Austria 0.38 0.23
Canada 0.76 0.49
Francia 0.41 0.39
Alemania 0.69 0.49
Italia 0.41 0.02
Japn 0.6 0.44
Suiza 0.42 0.4
Reino Unido 0.55 0.42
Espaiia 0.4 0.31
Europa 0.66 0.51

NOTAS: Los estadisticos estn basados en logaritmos de los datos filtrados por el proceso de Hodrick-
Precott, desetacionalizados previamente con el mtodo Census X-11. Los datos son datos tri-
mestrales de la OCDE.E1 perodo muestral es 1970:1 1990:4.Excepto para Espaa, que son
de elaboracin propia, los datos han sido obtenido de Backus, Kehoe y Kydland(1993).

La correlacin entre las fluctuaciones de la produccin en cada pas y

los Estados Unidos, varan en magnitud, pero todas ellas son positivas. La
mayor es 0.76 para Canad. La correlacin para Japn y la mayora de los
pases europeos, se mueve entre 0.4 y 0.7.
Con respecto al consumo, las correlaciones son ms pequerias que las
de la produccin en cada pas; ahora bien, la diferencia es considerable
slo para Australia. La correlacin del consumo entre los Estados Unidos
y el agregado Europeo es, por ejemplo, 0.51, mientra que la correlacin
308 Elena Escudero Puebla

con la produccin es 0.66. La correlacin del consumo entre Estados Uni-

dos y Esparia es 0.32 y la de la produccin es 0.4. No obstante, la correla-
cin entre el consumo de Esparia y la OCDE es 0.39, y 0.34 la correlacin
entre la produccin de Esparia y el agregado OCDE, lo que confirmara
nuestras expectativas de que la posibilidad de compartir riesgo llevara a
una correlacin de consumo entre pases mucho mayor que la de la pro-
duccin. De todo ello podemos concluir que, aunque con excepciones, los
datos muestran que las correlaciones de la producin entre pases son
mayores que las del consumo.
Aunque la teora imita alguno de los rasgos de los datos, los movimien-
tos internacionales que se obtienen por simulacin en los modelos teri-
cos, son diferentes de los proporcionados por los mismos.Supongamos que
en nuestra economa terica existen agentes en dos pases que producen un
nico bien. El modelo es una extensin para dos pases del modelo de
ciclos reales en una economa cerrada de Kydland y Prescott (1982).En
esta economa, cada pas se representa por un nico agente. Las preferen-
cias del consumidor tipo en el pas i, para i = 1,2, son caracterizadas por
una funcin de utilidad esperada, de la fonna:

U, = E0 E U(C, 1 nu) (1)

-0

Siendo c y n el consumo y el empleo en el pas i y U igual a:

U(c, 1 n) = [cP(1 n) i ] 1-1 1(1 y)

La produccin del bien tiene lugar en cada pas usando los factores
capital, k, y trabajo nacional, n, y est influenciado por las perturbaciones
tecnolgicas, z. La produccin en el pas i es :

Yit = zF(k, na) (2)

donde,

F(k, n) = ken1-9

Puesto que los dos pases producen el mismo bien, la restriccin de

recursos limitados a nivel mundial, para el bien en cuestin, ser:

E(ca+ xil + ga) = zF(ku, nu). (3)

Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 309

Donde x es la suma del bien asignada a la formacin del capital fijo y

g es el gasto pblico, ambos para el pas i. La balanza comercial en el
pas i es la diferencia entre bienes producidos y utilizados.

NX = Y, - (c + x, + g ft) (4)

La formacin de capital incorpora la estructura enfatizada por Kydland

y Prescott: los incrementos del capital fijo requieren cantidades del bien
producido durante J perodos:

Ko +1 = (1 - 8) +
(5)
f
S11 =.5 ff1.4-1 V j=1,...,J-1.

Siendo el tipo de depreciacin y el n mero de proyectos de inver-

sin en el pas i, en la fecha t, que necesitan j perodos para completarse.
Llamamos (pi para j = 1,...,J la fraccin del valor ariadido al proyecto de
inversin en el perodoj + h antes de completarse. Fijamos Oi =11J, de tal
forma que un proyecto de inversin que ariade una unidad al stock de capi-
tal en la fecha t + 1, requiere de gastos de 11J, durante los J perodos pre-
vios a t + 1. La inversin fija en la fecha t es la suma de los gastos de
inversin en todos los proyectos existentes:

Xj,,Ej-i 'h Si (6)

El vector z, = (z i z21) y gt = (gh, g21) son las perturbaciones estocsticas

respecto a la productividad y los gastos gubernamentales respectivamente,
que se modelan como autoregresiones independientes bivariantes. Las per-
turbaciones tecnolgicas siguen:

z,, = Az, + eiz+ (7)

donde ez = (ez ES) est distribuida normal e independientemente a lo largo

del tiempo, con varianza V. La correlacin entre las perturbaciones tecno-
lgicas, z, y z2 se determina por los elementos fuera de la diagonal de A y
V. De la misma manera, las perturbaciones respecto a los gastos guberna-
mentales se comportan como:

g 1+1 = fig, + Ef+ (8)

310 Elena Escudero Puebla

donde eg = (E gy e g2 ) est distribuida normalmente con varianza V g. Las per-

turbaciones tecnolgicas y las perturbaciones correspondientes a los gas-
tos gubernamentales son independientes.
Caracterizamos el equilibrio en esta economa como un equilibrio com-
petitivo y pareto ptimo. Calculamos, en particular, el equilibrio asociado
con un problema de ptimo: maximizacin de U + U2 sujeto a la tecnolo-
ga y a la restriccin presupuestaria. Aproximamos este problema a uno
con una funcin objetivo cuadrtica y restricciones lineales5.
Las propiedades cuantitativas de esta economa terica, dependen en
gran medida, de los valores de los parmetros del modelo. Los valores de
los parmetros para esta economa aparecen recogidos en la Tabla 66.

TABLA 6. Valores de los parmetros.

Preferencias
Factor de Descuento, = 0.99
Participacin del Consumo, p = ..34

Parametro de curvatura, y= 2.0

Tecnologa
Participacin del capital, 6 = 36
Tipo de Depreciacin, 6 = .025
Perodos para completar la Inversin,J=4
Procesos aleatorios
Perturbacin tecnolgica:
a11 a12 {.906 .088
[ an a = .088 .906
vare z = vare 2z = .008522
corr (e iz , e) = .258
Gasto gubemamental, g, = 0.

Las propiedades de esta economa terica, se obtienen por Backus,

Kehoe y Kydland (1993) y aparecen recogidas en la tabla 7. Las entradas
son medias de varios estadsticos mediante veinte simulaciones estocsti-
cas de dicha economa, cada una para cien perodos. Al igual que ocurre
en los datos, los estadsticos se refieren a variables filtradas por el proceso
de Hodrick-Pescott.

5 Detalles de este procedimiento son descritos por Backus, Kehoe y Kydland (1992),
seccin III.
6 Con la excepcin de los parmetros de las perturbaciones de la productividad y
gasto gubernamental, los parmetros se toman de Kydland y Prescott (1982). Los parame-
tros del proceso tecnolgico se basan en los residuos de Solow para Estados Unidos y un
agregado de pases europeos descritos por Backus, Kehoe y Kydland (1992). Estos autores

Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 311

Tabla 7. Ciclos reales en economas tericas.

A) Propiedades de los ciclos reales

Desv. St. Ratio de la Desv. Autocor

St. Respecto a Y

Economia NX C IT

Datos de USA 1.92 .52 .75 3.27 .61 .86

Economa de Referencia 1.50 3.77 .42 10.99 .50
Autarqua 1.26 .54 2.65 .91 .62

Correlacin con la Produccin.

Economa rr NX

Datos de USA .82 .94 -.37 .88

Economa de Referencia .77 .27 .01 .93
Autarqua .90 .96 - .91

B) Movimientos conjuntos internacionales

Correlacion de variables extranjeras y variables nacionales(USA)

Economa rr
USA frente a Europa .66 .51 .53 .33
Economa de Referencia -.21 .88 -.94 -.78
Autarqua .08 .56 -.31 -.51

NOTA: Tabla tomada de Backus, Kehoe y Kydland (1993). Los estadsticos se basan en datos filtrados (H-
P). Las variables se corresponden con las de Tablas anteriores.Los datos de las columnas se refieren a
los Estados Unidos en el Panel A y a la correlacin entre Estados Unidos y Europa en el Panel B.

Podemos concluir que la variabilidad de la produccin en esta econo-

ma terica de referencia es menor que la que se obtiene usando datos rea-
les de la economa americana. La variabilidad del consumo con respecto a
la produccin es ms pequea en la eonoma terica que cuando se utili-
zan datos de consumo, en los que se incluyen bienes duraderos (0.4 frente
a 0.75). La inversin, por otro lado, es tres veces ms variable en relacin
a la produccin que lo que se observa en los datos USA (10.99 frente a
3.28). Asimismo, la desviacin estndar de las exportaciones netas, es
cerca de siete veces mayor que cuando se utilizan datos reales.
En definitiva, esta economa terica de referencia, se diferencia, por
tanto, de las propiedades reveladas en los datos porque: primero, la inver-

suponan que las perturbaciones de la productividad son persistentes y estn positivamente

correladas entre pases. Al comienzo se establece gi = 0, eliminando, por tanto el gasto
pblico del modelo. La tabla est tomada de Kehoe y Kydland (1993).
312 Elena Escudero Puebla

sin y las exportaciones netas son ms variables; segundo, el consumo est

correlado de forma ms importante entre pases y las producciones de los
distintos pases estn menos correlacionadas.
La intuicin parece indicar que la volatilidad de la inversin y las
exportaciones netas, refleja la capacidad de los agentes en el modelo para
cambiar hacia bienes perfectamente sustitutivos menos costosos entre pa-
ses y, comerciar en mercados completos. La capacidad para mover los
recursos permite a los agentes econmicos desplazar capital y esfuerzo
productivo hacia el pas con una tecnologa actual ms desarrollada; estos
movimientos se muestran en el modelo mediante una excesiva variabilidad
de la inversin y una correlacin negativa de la produccin entre pases.
La capacidad de los consumidores de asegurarse frente a los movimien-
tos adversos en sus propias perturbaciones tecnolgicas, sugiere que los
cambios de la produccin no se reflejarn en los planes de consumo. La
intuicin sugiere que la gran correlacin en el consumo a travs de los pa-
ses en el modelo, es el reflejo de la capacidad de los agentes para compar-
tir riesgo internacionalmente.
Una va de hacer la correlacin entre la produccin nacional y extranje-
ra mayor, es suponer una correlacin ms fuerte entre las perturbaciones
tecnolgicas. En el modelo terico, la correlacin entre las perturbaciones
de la productividad era 0.23, si variamos la correlacin de las innovacio-
nes podemos hacer esta correlacin tan grande o tan pequeria como quera-
mos pero, para diferentes valores de correlacin de la perturbacin tecno-
lgica, el modelo puede replicar la correlacin del consumo que aparece
en los datos, o bien, la correlacin de la produccin que muestran los mis-
mos, pero no ambas correlaciones a la vez. En este sentido, la discrepancia
entre teora y datos es el tamao relativo de las correlaciones de consumo
y produccin conjuntamente, en vez de cada una por separado.
En resumen, la economa terica genera fluctuaciones que se diferen-
cian ampliamente, en algunos aspectos, de lo que indican los datos reales.
Las diferencias ms importantes, se refieren a las correlaciones entre pa-
ses: en contraste con los datos, la teora produce, generalmente, fluctuacio-
nes de la produccin que estn menos correlacionadas entre pases que las
del consumo.
Estudios recientes entorno a los ciclos reales internacionales, han
extendido la teora de ciclos en un gran n nero de direcciones. Una de las
extensiones ms populares ha sido introducir bienes no comercializables.
Artculos de Stockman y Tesar (1990), Canova(1991), Canova y Dellas
(1993), Reynolds (1992 ) estudian modelos relacionados con m ltiples
bienes comercializados.
Una segunda extensin popular de la teora, introduce restricciones
sobre el mercado de activos; Baxter y Crucini (1993), Cardia (1991), Men-
doza (1991, 1992) estn entre quienes han explorado estructuras de merca-
do en las que los agentes tienen capacidad ms limitada para negociar con
el riesgo que asumen, en una economa de mercado completa.
Ciclos econmicos en Espaa: Anlisis comparativo 313

Una tercera clase de estudios ariaden dinero a la economa. En este

grupo se puede incluir a Ricketts y McCurdy (1991), que introducen dine-
ro mediante una restriccin cash-in-advance, as como Grilli y Roubini
(1992) que adoptan la teora de la liquidez de Lucas (1991) para un mode-
lo de dos pases. Finalmente, Giovannini (1988) introduce competencia
imperfecta.

5. CONCLUSIONES
En esta investigacin se describe empricamente los ciclos reales en
Esparia usando datos disponibles recientemente desde 1970 hasta 1992 de
las cuentas nacionales trimestrales.Se sigue la metodologa moderna de
ciclos reales, llevando a cabo un amplio anlisis estadstico de las propie-
dades cclicas de los principales agregados macroeconmicos en dos sub-
muestras bien diferenciadas que se corresponden con cada una de las dos
dcadas comprendidas en el perodo muestral.Se compara las regularida-
des en trminos de movimientos y movimientos conjuntos de las fluctua-
ciones cclicas espariolas con las de algunos de los pases ms representati-
vos de la OCDE.
Los resultados obtenidos confirman la existencia de regularidades ccli-
cas importantes, tanto entre pases como a lo largo del tiempo: Primero, la
volatilidad de la produccin es menor que la de los otros pases considera-
dos en la investigacin, mientras que la del consumo, gasto p blico, pro-
ductividad y empleo es mayor, lo que indica un alto grado de intervencio-
nismo en la economa espaola.Segundo, en trminos de movimientos
conjuntos, todos los componentes de la demanda agregada son procclicos,
incluyendo el gasto p blico. Las exportaciones netas son contracclicas.
La Productividad es dbilmente contracclica y el salario real presenta una
correlacin cero con la produccin. El dinero es procclico, aunque depen-
diendo de la medida de oferta monetaria utilizada, ir por delante o por
detrs del ciclo. Los precios son contracclicos como en la mayora de los
pases industrializados. Hay una sorprendente correlacin nula entre dine-
ro y precios que se convierte en negativa para algunos perodos. El tipo de
cambio efectivo, nominal y real, es claramente procclico.
En trminos de estabilidad, los principales cambios en el comporta-
miento cclico de la economa espaola cuando se comparan los setenta
con los ochenta, son los siguientes: una sustancial reduccin en la volati-
lidad de la produccin as como en el resto de los componentes de la
demanda, sin embargo a una escala menor que la produccin. La volatili-
dad de las exportaciones netas es mayor en el segundo perodo que en el
primero, lo que puede explicarse, por un mayor grado de apertura de la
economa espaola. Adems, la liberalizacin del mercado de trabajo ha
aumentado la variabilidad del empleo medido por las horas totales traba-
jadas y, la productividad. La volatilidad de la oferta monetaria, definida
como M1 ms el cuasi-dinero y la velocidad de circulacin del dinero, es
314 Elena Escudero Puebla

mayor en el segundo perodo que en el primero. Con los precios ocurre

lo contrario.
En cuanto a los movimientos conjuntos con la produccin, se comprue-
ba lo obtenido de manera general por el test de Chow: la productividad es
procclica en el primer perodo y contracklica en el segundo. La exporta-
ciones netas son contracclicas en los dos subperodos, pero mientras en el
primero se mueven por detrs del ciclo, en el segundo se mueven por
delante del mismo. La inversin es procklica en ambos perodos pero se
mueve por detrs del ciclo en el primer subperodo, y por delante del
mismo en el segundo. La oferta monetaria es procclica en el primer pero-
do y contracclica en el segundo, adems en este segundo perodo, la
correlacin nula entre precios y dinero del primer perodo, pasa a ser lige-
ramente positiva. Finalmente, el consumo p blico en el segundo subpero-
do, se convierte en fuertemente procclico, lo que indica un aumento en el
grado de discrecionalidad de la polftica fiscal.
Finalmente, se revisa un grupo importante de trabajos sobre ciclos rea-
les en los que se constata una diferencia fundamental entre la teora y los
datos: en los estudios con datos reales, la correlacin de las fluctuaciones
de la produccin entre los pases, son positivas y mayores que las correla-
ciones del consumo; en las economas tericas se encuentra, para un
amplio rango de valores de los parmetros, que la correlacin del consumo
es mayor que la de la produccin. Esta anomala ha sido tratada por un en
un grupo amplio e imaginativo de trabajos, en los que se desarrolla un
modelo dinmico de equilibrio general que va ms all de la versin para
dos pases del modelo de Kydland y Prescott(1982), con la que se inici
esta lnea de investigacin.

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