Alejandro Diez Canseco

Valoracin de empresas por flujo de caja descontado

Resumen

La administracin de una empresa puede ser una labor ms complicada de lo que

pueda parecer. Pues tomar decisiones errneas pueden acabar con las operaciones
comerciales de la empresa. Sin embargo, existen mtodos econmicos y financieros que
facilitan la gestin empresarial y reducen el riesgo de tomar una mala decisin. Las
empresas utilizan distintos mtodos econmicos para realizar la administracin y control de
sus operaciones tanto comerciales y de produccin, con la finalidad de mantener sus
beneficios. Y si es posible aumentarlos.

Entre los mtodos ms utilizados para gestionar las acciones de la empresa se

encuentran el mtodo de costos, mtodo de ABC, mtodo de valor de transaccin, mtodo
de estimacin de costes, entre otros. Un mtodo de administracin poco conocido en el
mundo de la administracin es el mtodo de valoracin de empresas por flujo de caja
descontado. El siguiente trabajo de investigacin tiene como objetivo principal el de
explicar que es el mtodo de valoracin de empresas por flujo de caja y qu funcin
cumple. Adems se utilizar un ejemplo aplicativo para determinar cmo se lleva a cabo su
funcionamiento.

Palabras clave: administracin empresarial, mtodo de costos, flujo de caja

descontado, mtodo de mltiplos, modelo de descuento de dividendos.

Abstract

Managing a business can be more complicated than it may seem. Making erroneous
decisions can end the business operations of the company. However, there are economic
and financial methods that facilitate business management and reduce the risk of making a
bad decision. The companies use different economic methods to carry out the
administration and control of their commercial and production operations, in order to
maintain their profits. And if possible increase them.

Among the most used methods to manage the company's actions are the cost
method, ABC method, transaction value method, method of cost estimation, among others.
Alejandro Diez Canseco

A little known method of administration in the world of management is the method of

valuation of companies by discounted cash flow. The main research objective is to explain
the method of valuation of companies by cash flow and what function it fulfills. In addition
an application example will be used to determine how its operation is carried out.

Keywords: business management, cost method, discounted cash flow, multiples

method, dividend discount model.

Introduccin

Administrar una empresa no siempre resulta una actividad sencilla de realizar, pues
se necesita tener conocimiento bsicos de contabilidad, adems de conocer estadsticas para
gestionar medidas de control como son aspectos relacionados con la rentabilidad, perdidas,
anlisis de mercado, entre otros. Sin embargo, cuando se trata de la valoracin empresarial,
las herramientas a utilizar sern ms complejas, pues no solo se trata de definir cuanto
puede ganar una empresa y como hacer que sus costos se reduzcan, sino cuanto se podra
cotizar como tal el precio de la empresa en la bolsa de valores.

Una herramienta econmica que permite descifrar dichos factores es el denominado

flujo de cada descontado. Dicha herramienta no solo es utilizada para conocer un valor
estimado de una empresa, sino tambin permite tener una idea a los futuros inversionistas
de conocer el nivel de rentabilidad que podra obtenerse si se invierte en un negocio. Sin
embargo, la herramienta puede presentar problemas a la hora de pronosticar los flujos de
liquidez a futuro y en los costes de capital apropiado. Aun as la herramienta se utiliza
frecuentemente en las finanzas corporativas para evaluar la rentabilidad de una empresa o
los proyectos que se vayan a emprender en la misma.

Marco terico

Antes de comenzar explicando cmo funciona la herramienta econmica de

valoracin de empresas por flujo de caja descontado, es importante conocer las siguientes
terminologas, referente a otros tipos de metodologa de valoracin empresarial, y trminos
que se usaran a lo largo del trabajo.

Administracin empresarial
Alejandro Diez Canseco

La administracin empresarial o administracin de empresas, corresponde a una

actividad la cual es encargada a un persona o un grupo de personas con la finalidad de
organizar los recursos que la empresa disponga. Entre los recursos se encuentran el capital,
materia prima y mano de obra disponible. Su objetivo principal es lograr por medio de
todos los recursos disponibles la consecucin de las metas de la empresa. Para lograr una
correcta administracin empresarial, se deben utilizar planes estratgicos basados en la
misin empresarial y de lograr que se cumpla la visin con propuestas a largo plazo (De
Conceptos, 2017).

Mtodo de costos

El mtodo de costos corresponde a las inversiones en acciones que se hayan

realizado, y estas deben estar registradas al costo de la inversin, sin importar el precio que
se le vaya a otorgar en el futuro. El mtodo de costos toma como base aspectos como el
valor de adquiran de la accin, las comisiones de los corredores de la bolsa de alores, los
honorarios a los asesores, los impuestos, y los ajustes integrales que genera la inflacin de
forma mensual (Gerencie, 2013).

Mtodo de mltiplos

El mtodo de mltiplos tambin conocido como mtodo de valoracin empresarial

segn sus comparables, es utilizado como una herramienta de clculo empresarial que
mediante utiliza el valor conocido de otras empresas similares para establecer una
comparacin. Para poder utilizar el mtodo de mltiplos, el analista empresarial debe
asumir que los mercados donde participan las empresas son eficientes, adems de dispone
de toda la informacin respecto a precios (Lopez, 2004).

Para realizar una correcta aplicacin del mtodo de mltiplos, se deben seguir los
siguientes pasos:

Analizar internamente a la empresa. en este punto se deben buscar

caractersticas que definan a la empresa como tal. La caracterstica debe
desarrollarse en base al objetivo ya que estas sern utilizadas para la
comparacin con otras empresas similares.
Alejandro Diez Canseco

Luego se debe seleccionar a las empresas que sern utilizadas como muestras de
comparacin. Para esto, las caractersticas de la empresa a comparar deben ser
similares a las empresas que se seleccionaron para formar el Peer Group.
Se calcula el valor de la empresa. para esto se debe de multiplicar un factor de
rendimiento segn el objeto de valoracin. Esta se compone de la relacion del
valor de la empresa del objeto de comparacin con el factor de rendimiento
Finalmente se debe aumentar y descontar la valoracin segn sea necesario, y
dependiendo de los valores obtenidos por la prima de control (Universidad de
Navara, 1999).

Mtodo de descuento de dividendos

Esta herramienta analtica es utilizada en el marco de la actualizacin en el valor de

una accin de la empresa. El mtodo se fundamenta en la determinacin del valor actual
que puede tener una accin, tomando en cuenta el futuro de los dividendos. El tipo de
inters debe ser o mnimo sin riesgo para que el inversionista tenga incentivo de comprar
las acciones o ser una prima de riesgo. La ley en el mtodo de descuento de dividendo
menciona que mientras ms alejado en el tiempo se encuentre los dividendos, el valor ser
ms propenso por consecuencia del tipo de inters (Ocu Inversiones, 2017).

Mtodo de valoracin por flujo de caja descontado

El mtodo de flujo de caja descontado, es un mtodo de valoracin utilizado para

estimar el atractivo de una oportunidad de inversin. El mtodo utiliza proyecciones de
flujo de efectivo libre futuro y los descuentan para llegar a un valor actual. La herramienta
es frecuentemente utilizada para evaluar el potencial de inversin. Si el valor obtenido a
travs del mtodo de flujo de caja descontado es mayor que el costo actual de la inversin,
la oportunidad de invertir y obtener beneficio ser favorable (Fernandez P. , 2008).

La frmula para calcular el clculo del mtodo de valoracin por flujo de caja
descontado es:

PV = CF1 / (1 + k) + CF2 / (1 + k) 2 +... [TCF / (k - g)] / (1 + k) n - 1

Dnde:
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PV = valor presente

CF1 = flujo de caja en el ao

K = tasa de descuento

TCF = el flujo de caja del ao terminal

G = supuesto de tasa de crecimiento a perpetuidad ms all del ao terminal

N = el nmero de perodos en el modelo de valoracin incluyendo el ao terminal

Existen muchas variaciones cuando se trata de lo que puede utilizar para sus flujos
de efectivo y tasa de descuento en el mtodo de valoracin por flujo de caja. Por ejemplo,
los flujos de efectivo libres se pueden calcular como:

Resultado de explotacin + depreciacin + amortizacin del fondo de comercio - gastos de

capital - impuestos en efectivo - cambio en el capital de trabajo.

Aunque los clculos son complejos, el propsito del anlisis de flujo de caja descontado es
simplemente estimar el dinero que recibira de una inversin y ajustar el valor temporal del
dinero (Fernandez, Pablo, 2005).

Los modelos de flujo de caja descontados son poderosos, pero tienen deficiencias.
Pues son utilizados nicamente como una herramienta de valoracin mecnica, y no genera
un pensamiento analtico en los usuarios que lo utilizan. Pequeos cambios en los insumos
pueden dar lugar a grandes cambios en el valor de una empresa. En lugar de tratar de
proyectar los flujos de efectivo al infinito, se utilizan a menudo tcnicas de valor terminal.
Por ejemplo el caso de una unidad simple se utiliza para estimar el valor terminal pasado 10
aos. Esto se hace porque es ms difcil llegar a una estimacin realista de los flujos de
efectivo con el tiempo.

En un momento en que los estados financieros estn bajo estrecho escrutinio, la

eleccin de qu mtrica a utilizar para hacer las valoraciones de la empresa se ha
convertido cada vez ms importante. Los analistas de Wall Street estn enfatizando el
anlisis de flujo de efectivo para hacer juicios sobre el desempeo de la compaa.
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El anlisis de flujo de caja descontado es una herramienta clave de valoracin a

disposicin de los analistas. Los analistas utilizan la herramienta en la determinacin del
valor actual de una empresa, de acuerdo con sus flujos de efectivo futuros estimados. Para
los inversores que desean obtener informacin sobre lo que impulsa el valor compartido.
Adems son pocas herramientas pueden competir con el anlisis de flujo de caja
descontado (Damodaran, 2006).

Los escndalos contables y el clculo inapropiado de los ingresos, adems del gasto
de capital le dan nueva importancia al flujo de caja descontado. Con una mayor
preocupacin por la calidad de los ingresos y la fiabilidad de las mtricas de valoracin
estndar, como los ndices P / E, ms inversores estn recurriendo al flujo de caja libre, lo
que ofrece una mtrica ms transparente para medir el desempeo que las ganancias. Es
ms difcil engaar a la caja registradora.

Desarrollar un modelo de flujo de caja descontado requiere mucho ms trabajo que

simplemente dividir el precio de la accin por ganancias o ventas. Pero a cambio del
esfuerzo, los inversionistas obtienen una buena imagen de los principales impulsores del
valor de las acciones: el crecimiento esperado de los beneficios operativos, la eficiencia del
capital, la estructura del capital del balance, el costo de los fondos propios y la deuda y la
duracin esperada del crecimiento. Una ventaja adicional es que es menos probable que el
flujo de caja descontado sea manipulado por prcticas contables agresivas (Perez, 2014).

Metodologa

El trabajo de investigacin se caracteriza por ser de tipo no experimental. Es decir,

que en el desarrollo del trabajo de investigacin, no se manipula a ningn tipo de variable.
La informacin obtenida es de tipo secundaria, por utilizar libros, artculos de revistas,
revistas de economa e informes de autores que explicaban cmo se lleva a cabo el anlisis
de una valoracin empresarial por medio del mtodo de flujo de caja descontado (Sampieri,
2012).

Resultados
Alejandro Diez Canseco

Para la aplicacin del modelo de descuento de flujo de caja se ha utilizado como

ejemplo a la empresa Enags, dedicada a la comercializacin de gas natural en el mercado
espaol. El mtodo de descuento por flujo de caja funciona para determinar el valor de
cualquier activo que la empresa disponga como es el valor descontado de flujo de dinero o
una tasa en funcin a su riesgo. Para determinar los valores, es necesario utilizar un periodo
de tiempo para calcular la tendencia del valor de la empresa.

La informacin del periodo de tiempo es:

2014 2015 2016 2017 2018

281.585.78 291.712.74 354.361.22 371.097.05 376.614.17

A partir de la informacin, se aplica la frmula para encontrar la tasa de descuento.

(,)
= = 0.66
()

Se analiza el tipo libre de riesgo dando como resultado un 3.8%, tomado en cuenta como
cifra del bono de Espaa, por la residencia de la compaa. El bono espaol se calcula en
base a 30 aos.

La prima de riesgo es del 6% como cifra oficial obtenida por el analista Pablo
Fernndez y cuya tendencia es a calcular los ndices espaoles entre un 3% al 6%
(Fernandez P. , 2008).

Luego se debe analizar el coste medio ponderado. Donde se tiene que el peso de
financiacin de la empresa es de 54.5%, el peso de la deuda neta es de 45.5% y su coste
neto es del 2%. La informacin da como resultado un coste medio ponderado del 5.1%.

Actualizando los flujos de caja que se tienen en los aos 2014 al 2018, con la tasa
de descuento del 5.1% daran como resultado un valor actual esperado del 1.434.054 y un
crecimiento de ventas a largo plazo del 1.5%.
Alejandro Diez Canseco

El valor de la empresa se obtiene mediante la suma del valor actual y el valor

terminal. El resultado es de 9.227.559. El anlisis final demuestra un valor terminal de
Enags por un 84.5% (Perez, 2014)

Conclusiones

Como se pudo analizar en el trabajo de investigacin el mtodo de valoracin de

empresas por flujo de cajas es una herramienta importante a la hora de analizar el valor de
una empresa en base a su oportunidad de inversin. El mtodo utiliza proyecciones de flujo
de efectivo libre futuro y los descuentan para llegar a un valor actual. La determinacin del
resultado del mtodo de flujo de caja se obtiene siempre y cuando el valor obtenido por
medio de dicho mtodo sea mayor que el costo actual de la inversin.

La principal ventaja de utilizar este mtodo es que permite conocer previamente las
ganancias que se percibirn por realizar una inversin en la empresa y conocer si es
rentable la accin empresarial o no. Otros usos que se le pueden dar al mtodo de flujo de
caja descontado es: el anlisis del crecimiento de los beneficios operativos, la eficiencia del
capital, la estructura del capital del balance, el costo de los fondos propios y la deuda y la
duracin esperada del crecimiento.

Bibliografa

Damodaran, A. (2006). Valuation Approaches and Metrics: A Survey of the Theory and Evidence.
Stern School of Business.

De Conceptos. (14 de Agosto de 2017). Concepto de administracin de empresas. Obtenido de

http://deconceptos.com/ciencias-juridicas/administracion-de-empresas

Fernandez, P. (2008). Mtodo de valoracin de empresas. Madrid: IESE Business School.

Fernandez, Pablo. (2005). Financial literature about discounted cash flow valuation. Barcelona:
IESE Business School.

Gerencie. (10 de Septiembre de 2013). Mtodo del costo y participacin patrimonial. Obtenido de
https://www.gerencie.com/metodo-del-costo-y-participacion-patrimonial.html
Alejandro Diez Canseco

Lopez, G. (4 de Agosto de 2004). Metodo de valuacion de empresas basados en comparables.

Obtenido de http://www.ucema.edu.ar/u/gl24/Slides/Valuacion_por_comparables.pdf

Ocu Inversiones. (14 de Agosto de 2017). MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS. Obtenido de

https://www.ocu.org/inversiones/modelo-de-descuento-de-dividendos-
s541420/lexicondetail-p188443.htm

Perez, M. (21 de Diciembre de 2014). Valoracion de empresas por descuento de flujos de caja.
Obtenido de https://biblioteca.unirioja.es/tfe_e/TFE000559.pdf

Sampieri, R. H. (2012). Metodologia de la Invesitigacion. Mexico D.F.: McGrawHill.

Universidad de Navara. (30 de Agosto de 1999). Introduccion a la valoracion de empresas por el

metodo de los multiplos de compaias comparables. Obtenido de
http://web.iese.edu/pablofernandez/docs/FN-0462.pdf