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ECONOMIA MINERA

Introduccin

La economa minera involucra las siguientes cuatro reas principales:

Prcticas contables
Mercado de los productos minerales
Financiamiento
Evaluacin econmica

Prctica Contable

La prctica contable para las compaas mineras sigue los estndares aceptados
para las industrias de recursos con la nica significante modificacin de contar con
la cuota de agotamiento y regalas. El tratamiento depende principalmente de las
leyes aplicables en la localidad de la mina. La prctica contable para los
contratistas de mina es diferente de los propietarios de la mina y sigue estndares
aceptados para la industria de la construccin.

Mercado de los productos minerales

La volatilidad del mercado de los productos minerales es de gran importancia a un

productor de minerales. En el pasado algunas alianzas mineras han intentado en
varias pocas controlar el precio del zinc, estao, y plata sin ningn xito
permanente. La legislacin anti monopolio condena fuertemente el manipular el
mercado de los productos minerales en Estados Unidos, como se hace en menor
grado en otras naciones industriales. Los precios de venta de los metales pueden
ser asegurados legalmente en el corto plazo por ventas adelantadas; sin embargo,
no hay seguridad en el largo plazo. Normalmente es el largo plazo que se aplica al
perodo de tiempo que toma traer un cuerpo mineral en produccin y en adelante.
Ya que ahora aceptado generalmente que los precios futuros del metal son
impredecibles, el mercado de productos minerales se est dando poca
consideracin en este captulo.

Financiamiento

El financiamiento requerido para la construccin y operacin de proyectos mineros

puede ser proporcionado internamente.
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CASH FLOW

Puede ser descrito en trminos generales como el efectivo generado de la

operacin en un perodo especfico de tiempo (mes, trimestre, o ao. Para
propsitos de evaluacin, es el estimado neto de los influjos de caja y
desembolsos de las operaciones. La determinacin del flujo de caja (o flujo de
efectivo) para una evaluacin puede ser ms simple que para operaciones
actuales sobre la marcha. En el contexto de una evaluacin financiera para una
mina, el flujo de caja (cash flow) puede ser definido generalmente por los
siguientes clculos:

Ingreso Bruto

Menos Costos de Ventas y transportacin

= Ingreso Neto
Menos Costos de operacin de mina

= Utilidad Bruta

Menos Permisible de costo de capital (depreciacin )

= Ingreso antes de las deducciones de exploracin

Menos Deducciones de exploracin y desarrollo

= Ingreso sujeto a agotamiento

Menos Permisible de Agotamiento

= Ingreso sujeto a Impuestos

Menos Impuestos de Minera

Menos Impuestos al Ingreso
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= Utilidad Neta

Ms Permisible de costo de capital (depreciacin)

Ms Permisible de Agotamiento
Ms Deducciones de exploracin y desarrollo

= Flujo de Caja

Notas sobre el flujo de caja (Cortesa de Douglas Stirling)

En el proceso de evaluacin del proyecto en el anlisis de operacin sobre la

marcha, los flujos de caja pueden ser calculados ligeramente diferente por
compaas diferentes y por propsitos diferentes.

En trminos de evaluacin, el flujo de caja operacional pudiera ser definido

generalmente como el efectivo generado de las operaciones. Pudiera tpicamente
ser el neto de los influjos y desembolsos para las operaciones determinado como
sigue:

1. Ingresos Netos de productos (netos de cualquier venta y transportacin.

Menos

2. Costos de produccin (mano de obra, materiales, servicios, etc. sobre la

base acumulada.
3. Costos de produccin no en efectivo (depreciacin, amortizacin del
desarrollo, amortizacin de la exploracin, restauracin ambiental, etc.)
4. Ganancias antes de impuestos / Utilidades
5. Impuestos (federal, estatal/provincial efectivo y no efectivo)
6. Ganancias despus de impuestos / utilidades (sobre base acumulada)

Para encontrar el flujo de caja operacional de las operaciones, uno debe

agregar las partidas operacionales de no efectivo.

(Algunas de las siguientes, dependiendo de la preferencia de la compaa sern

mostradas separadamente as que el lector pueda entender y ajustar la
informacin como ellos deseen.

7. Costos No en efectivo (depreciacin, agotamiento u otras amortizaciones

para exploracin, desarrollo, adquisicin de la propiedad, impuestos diferidos,
gastos de restauracin ambiental, etc.)
8. Inters (que se relaciona con la adquisicin de la propiedad)
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9. Regalas pagadas al propietario de una propiedad por su inters en la

propiedad (puede ser una participacin de la utilidad ms que un costo de
produccin.
10. Ms o menos cambios en el capital de trabajo durante el perodo
dependiendo en el cambio + o -.
11. Flujo de Caja de la operacin (antes de ir a los requerimientos de capital)

Menos

12. El capital y los gastos de exploracin y desarrollo considerados costos de

operacin no en el perodo seran capitalizado as que no seran incluidos en el
estado financiero de ingresos operacional.
13. Cambios en el capital de trabajo (+ o -)
Flujo de Caja Neto (despus de los requerimientos de capital)
14.Flujo

Evaluacin Econmica

Los principios estndar de economa usados generalmente en una amplia escala

son tambin aplicados a la industria minera. Cuatro mediciones estndar que son
bien entendidas por los economistas son aplicadas tpicamente a la evaluacin de
minas.

VPN (Valor Presente Neto)

Tasa de Retorno sobre la inversin (TIR)

Perodo de Recuperacin de la Inversin

Costo Competitivo

Los primeros tres de estos estn Inter. Relacionados en la extensin de que ellos
consideran una mina como un activo desgastante y cada uno de ellos utiliza el
flujo de caja en su anlisis. Cada uno es a menudo asumido ser una prueba
separada de validez; sin embargo, como ser visto, ellas son meramente
variaciones de la misma rutina matemtica cuando es analizada desde un punto
de vista de ingeniera.
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Valor Presente Neto

Puede ser descrito como un intento racional para valorar desde el punto de vista
econmico una propiedad minera. Una definicin ms precisa es que el VPN es la
diferencia entre el valor presente de los flujos de caja positivos y negativos,
descontados al tiempo actual (valor presente) a una tasa de inters
predeterminada. El analista financiero lo define simplemente como la suma de los
flujos de caja descontados. El clculo de VPN considera que las utilidades
calculadas de una aventura minera propuesta son una anualidad para la vida
estimada de la mina. En trminos simples, el VPN es el valor presente de la
anualidad menos la inversin inicial y es expresada usualmente en millones de
dlares..

El procedimiento de VPN tambin puede ser utilizado para ayudar a avalar el valor
de una mina en operacin que est en venta.

Clculos del VPN

Los clculos del VPN requieren flujos de caja proyectados a intervalos espaciados
regularmente (meses, trimestres, o aos. Ellos pueden ser completados usando la
frmula dada abajo, o utilizando una tabla de dlares a valor presente. Muchas
hojas electrnicas de clculo tales como Lotus, Excel, etc. Proporcionan
funciones para calcular el VPN a partir de una serie de flujos de caja (o efectivos.

n Valores de flujos de Caja i

VPN = ( 1 + factor de descuento)1
i=1

Factor de descuento

Primero se determina un factor de descuento para efectuar el clculo de VPN. Una

figura de 10%-15% es comn en la industria minera. El descuento tpico consiste
de la suma de dos componentes; la tasa de retorno segura ms una tasa de
riesgo. La figura de retorno segura es una tasa de mercado real tangible, mientras
que la figura de riesgo s a menudo una tasa nocional arbitraria.

Tasa de Retorno segura.

La tasa de retorno segura es aquella proporcionada de una inversin alternativa

segura, tal como bonos. Es una materia simple decidir un valor preciso para esta
figura.

Tasa de Riesgo

Un buen nmero para la tasa de riesgo no es tan fcilmente determinado. La tasa

de riesgo es un eslabn dbil en la evaluacin financiera.
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Ejemplo:

Determinar el VPN para el siguiente proyecto minero.

Datos:

1. Supongan una tasa de descuento del 15%

2. Una inversin inicial de $100 millones
3. El proyecto retornar $35 millones en cada ao futuro
4. La vida calculada de la mina es cinco aos.

Solucin:

VPN= -100 +35/1.15 + 35/1.15 2 +35/1.15 3 +35/1.15 4 +35/1.15 5 = 17.3

VPN= $17.3 Millones

Tasa de Retorno sobre la Inversin

La tasa de retorno sobre la inversin es el retorno sobre la inversin de capital de

pre-produccin expresado como un por ciento en el cual ambos el perodo de
inversin de capital (flujo de caja negativo) y la subsiguiente corriente de
ingreso(flujo de caja positivo) son descontados a la fecha de iniciacin de la
inversin de capital principal. Ms simplemente, pueden ser descritos como la
mxima tasa de inters que pudiera ser pagada por el capital empleado sobre la
vida de la inversin minera sin que la aventura incurra en una prdida.

La tasa de retorno sobre la inversin es actualmente definida por los analistas

financieros como la tasa de retorno del flujo de caja descontado sobre la
inversin (DCF-ROI. Es identificada tpicamente como TIR (IRR).

La frmula estndar dada abajo define la tasa de retorno sobre la inversin como
la tasa de descuento a la cual el valor presente de los flujos de caja positivos
iguala el valor presente de los flujos de caja negativos. Es el valor del factor de
descuento en la frmula previa cuando se iguala a cero.

n Valores de flujos de Caja i

VPN =0 = ( 1 + factor de descuento )1
i=1
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Muchos programas de hojas electrnica tambin tienen una funcin interna para
calcular la TIR; sin embargo, la TIR tambin puede ser calculada manualmente por
tanteo y error e interpolacin entre resultados.

Ejemplo:

Determine la tasa de retorno sobre la inversin para el mismo proyecto minero.

Datos:

1. El proyecto minero tiene una inversin inicial de $100 millones.

2. El proyecto minero retornar $35 millones en cada ao futuro.
3. La vida calculada de la mina es cinco aos.

Solucin:

VPN= -100 +35/1.221 + 35/1.2212 +35/1.2213 +35/1.2214 +35/1.2215 0

DCF-ROI = TIR = IRR = 22.1%

El valor obtenido de esta computacin econmica es tradicionalmente la medida

ms significante de la viabilidad de un proyecto. Es tambin comnmente
empleada para jerarquizar escenarios alternativos para un proyecto individual o
varios proyectos propuestos compitiendo por recursos limitados.

Tasa de Retorno Umbral

Consideraciones de riesgo entran en el procedimiento de la evaluacin cuando

una tasa de retorno de umbral o salto (especulativa) es establecida para confirmar
o denegar la viabilidad de un proyecto. Como la tasa de descuento desarrollada
para el clculo de VPN, la tasa de retorno de umbral se puede decir que
comprende la suma de una tasa segura y una tasa de riesgo arbitraria.
Presumiblemente, el valor de umbral determinado para la tasa de retorno toma en
cuenta un punto de vista ms conservador del riesgo que lo que hace la tasa de
descuento determinada para el VPN, ya que tpicamente se ha encontrado ser al
menos 5% ms alta.

Oportunidad

La cantidad por la cual la tasa de retorno calculada para un proyecto excede la

tasa especulativa puede ser referida como oportunidad.
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Perodo de Recuperacin de la Inversin.

Es el perodo de tiempo (medido en aos) en que los flujos de caja acumulados

pueden retirar la inversin de capital de PRE-produccin sin considerar el valor del
dinero en el tiempo. Ms simplemente, el perodo de recuperacin de la inversin
(payback period) es el nmero de aos necesitados para que los influjos de caja
igualen a los desembolsos de caja.. Esta medida no es considerada tan
significante como las otras dos (VPN y TIR. Una razn por la que es calculada, es
para determinar si el proyecto satisface los requerimientos empricos que el
perodo de recuperacin ocurra no ms tarde de la fecha en que la mitad de las
reservas son agotadas. El perodo de recuperacin de la inversin puede ser
obtenido resolviendo para el valor mximo de n en la frmula previa (a un factor
de descuento de cero) o por inspeccin de la hoja de flujos de caja.

Ejemplo:

Determine el perodo de recuperacin de la inversin para el mismo proyecto

minero.

Datos:

1. El proyecto tiene una inversin inicial de $100 millones.

2. El proyecto retornar $35 millones en cada ao futuro.
3. La vida calculada de la mina es cinco aos.

Solucin:

-100 + 35/(1+0) + 35/(1+0) 2 +30/(1+0) 3 = 0

Perodo de recuperacin de la inversin = 35/35 +35/35 + 30/35 = 2.9 aos.

(En este ejemplo, el perodo de recuperacin de la inversin ocurre despus

de que la mitad de las reservas son agotadas, y por lo tanto, no satisfacen
los requerimientos empricos)

Anlisis de Sensibilidad

Un anlisis de sensibilidad (anlisis de varianza) es ejecutado normalmente una

vez que estos tres primeros procedimientos son desarrollados. Es el proceso de
determinar la sensibilidad del valor presente, tasa de retorno y perodo de
recuperacin del proyecto para cualquier variable de entrada. Una vez que una
serie de variables han sido examinadas, dos de las variables de entrada pueden
ser combinadas juntas para consideracin (esto no es fuera de lo comn. Un
ejemplo de una variable sera una cada de 10% en el precio del metal. Si la cada
resulta en ms del 20% de decremento en la tasa de retorno, el proyecto es
juzgado ser sensitivo a los precios de los metales. Los resultados la sensibilidad
son frecuentemente graficados en una grfica simple para ilustrar el riesgo
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aplicable a cada variable. La identificacin de tales relaciones de sensibilidad

indica reas donde estudio extra puede ser garantizado para confirmar o mejorar
la precisin del estimado. En algunos casos, una evaluacin de probabilidad
estadstica es aplicada a los resultados de los anlisis de sensibilidad.

Costo Competitivo

Los anlisis de costo competitivo son considerados por muchas compaas

mineras e instituciones financieras de prstamo como los instrumentos ms
confiables para el acercamiento econmico en los actuales mercados deprimidos
para los productos minerales. El anlisis consiste en comparar los costos
estimados de producir el producto mineral con el rango de costos actuales
incurridos en otras minas alrededor del mundo que producen el mismo producto
Los datos de costo pueden ser obtenidos de un servicio de inversin.

Los datos son arreglados en una hoja que proporciona el costo y produccin anual
para cada productor significante en columnas separadas. Una tercera columna
contiene el costo total de produccin que es obtenido multiplicando las figuras de
cada entrada en las dos primeras columnas. Las columnas por produccin y costo
total de produccin son agregadas para obtener totales que son entonces
divididos para obtener un estimado del costo de produccin promedio sobre una
base mundial. Un anlisis posterior produce una figura para el costo cuartil inferior
de produccin.

Si por anlisis competitivo, los costos de operacin estimados son ms bajos que
el costo promedio de produccin, sta es una indicacin favorable. Si los costos
de operacin estimados descansan dentro del cuartil inferior, su viabilidad es
considerada probada por este anlisis.

La debilidad de este procedimiento es que no toma en cuenta los costos de capital

y no considera el valor del dinero en el tiempo. Ningn proyecto debera ser
evaluado solamente en esta base,

Caso Histrico

A principios de siglo, La Compaa Anaconda efectu un anlisis financiero en su

propiedad Potrerillos en Chile que indicaba un retorno financiero ms bajo que el
esperado debido principalmente al largo programa de desarrollo de perodo de
PRE-produccin. La Cia. prosigui con el programa de cualquier manera, segura
en el conocimiento de que sera un productor de bajo costo. La mina sobrellev la
gran depresin y ms tarde proporcion fondos para otros proyectos en Chile que
eventualmente (hacia la mitad del siglo) proporcionaron la repatriacin de $300
millones al ao de utilidades.
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