3.

6 Finanzas Internacionales

Intercambio Comercial Intercambio de Divisas

Necesidad de Contabilizacin

Balanza de pagos OFERTA Y DEMANDA DE DIVISAS :

ORGANIZACIN FINANCIERA
INTERNACIONAL
ORGANISMOS SUPRANACIONALES
PATRONES MONETARIOS
TIPOS DE CAMBIO
SISTEMAS DE COTIZACIN
MEDIOS DE CAMBIO

FIJO
FLEXIBLE

PATRN ORO DERIVADOS

PATRN DIVISAS
OROS PATRONES

B AN C O M U N D I A L
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
3.6.1 MERCADO DE DIVISAS

En el mundo moderno, la necesidad que tenemos de disponer directa o indirectamente- de

divisas, da lugar a demanda y oferta de monedas extranjeras que son de uso frecuente para el
intercambio internacional. Es decir, surge el mercado de divisas, el cual definen algunos
autores como ... el lugar en el que se intercambian las monedas de los diferentes pases y en
el que se determinan los tipos de cambio. 1 o ...el marco organizacional en el que
individuos, empresas, gobiernos y bancos compran y venden monedas extranjeras, as como
otros instrumentos de deuda. 2

En realidad, el mercado de divisas no ocupa lugar nico y exclusivo pues Las divisas se
intercambian en muchos bancos y empresas especializadas en esa actividad. Los mercados
organizados de Nueva York, Tokio, Londres Y Zurich intercambian diariamente monedas
por valor de cientos de miles de millones de dlares. 3 Bancos, casas de cambio, casas de
monedas y otras instituciones, as como personas particulares constituidas formal e
informalmente, conforman el mercado de monedas extranjeras.

Las consecuencias de esa demanda y oferta de divisas son muy importantes y diversas para
nuestra vida cotidiana, ya que Cuando los pases establecen intercambio comercial con otros
pases, surgen, como consecuencia de este intercambio, fenmenos y problemas especiales
que no tendran existencia en el caso de que cada economa nacional funcionara con
independencia de las dems. Algunos de esos fenmenos son: a) el tipo de cambio, b)el
mercado de cambios, c)un mecanismo especial de pagos y de transferencia de ingresos, y
d)los desequilibrios causados por factores externos. 4

Las anteriores palabras del decano de los economistas michoacanos nos dan idea de los
fenmenos que se generan por el Comercio Internacional y de la necesidad de conocerlos
para disear mecanismos que permitan aprovecharlos para propiciar el desarrollo en bien del

1 SAMUELSON, Paul et al. Macroeconoma. Ed. Mc Graw Hill. Mxico, 1998. p. 451.
2 CARBAUGH, Robert. Economa internacional. Thompson editores. Mxico, 1998. p.323
3 SAMUELSON, Paul et al. Op cit. p. 451.
4 TORRES, Ricardo.Aspectos monetarios del comercio internacional. Ed. I.I.E.. UNAM, Mxico, 1974. p. 76
conjunto social.

La funcin bsica de un Mercado de Divisas es la compra y la venta de monedas extranjeras

por medio de instrumentos de intercambio monetarios como documentos, transferencias o de
la propia moneda nacional. De esas posiciones de oferta y demanda surge un precio de
equilibrio de las divisas, reconocido por Las personas que quieren comprar monedas
extranjeras pueden comprarlas en el mercado de divisas. En este mercado se determina el
precio de una unidad de moneda extranjera expresado en moneda nacional y ese precio se
denomina tipo de cambio. 5

3.6.2 BASES PARA LA FORMACIN DE UN MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas (demanda y oferta de moneda extranjera) es parte de los mercados

financieros. Por ello, para que exista un mercado de divisas, es necesario que funcione el
mercado financiero, es decir demanda y oferta de medios de pago, de ahorro e inversin, pero
un mercado financiero relacionado y compitiendo con el exterior, de esa manera que La
apertura de los mercados financieros permite a los inversores financieros mantener tanto
activos nacionales como extranjeros, diversificar, pues, su cartera y especular sobre las
variaciones de los tipos de inters extranjeros frente a los nacionales, los tipos de cambio,
etc. 6

Una economa con intensa actividad comercial requiere de un dinmico mercado financiero
y de divisas, ya que Por lo que se refiere al pas en su conjunto, la apertura de los mercados
financieros tiene otra importante implicacin. Permite al pas incurrir en supervit
comerciales y dficit comercial. Recurdese que un pas que incurre en un dficit comercial
est comprando ms al resto del mundo de los que est vendindole. Por lo tanto debe pedir
prestada la diferencia. 7

El mundo actual, en el que se intensifica el intercambio mercantil entre las naciones, la

5 SAMUELSON, Paul, et al. Op cit. p. 451.

6 BLANCHARD, Oliver y PREZ, Daniel. Macroeconoma. Ed. Prentice Hall. B. A., Argentina, 2002. p.245
7 BLANCHARD, Oliver y PREZ, Daniel. Op cit. p.245
importancia de los medios de pago y por consecuencia de los usos financieros cobran mayor
relevancia. Tanto as que la crisis financiera mundial que se gener para 1997, la del
llamado efecto dragn iniciada en Malasia y repercutida en Hong Kong por un hecho
aparentemente aislado como lo fueron las presiones especulativas de una posible devaluacin
de la moneda de Hong Kong cuyo propsito sera mantener una posicin econmica
competitiva en la regin asitica, han afectado a todas las economas del mundo, desde esa
fecha hasta nuestros das. Entonces, la cada del ndice Hang Seng tuvo un efecto
domin en el resto de los mercados burstiles y de cambio, desde la poderossima Bolsa
de Valores de Nueva York hasta la emergente Bolsa Mexicana, pasando por la dinmica y
estable Bolsa de Valores de Frankfurt, dan idea del impetuoso proceso de Globalizacin
Econmica Internacional que estamos viviendo. Esa Globalizacin, obliga a los pases del
mundo a acelerar reguladamente su Apertura, ya que de otra manera esta se dara violentando
las estructuras legales y econmicas de los pases.

3.6.3 El Sistema Financiero Internacional

Desde el siglo pasado la humanidad ha hecho grandes esfuerzos por lograr reducir esos
fenmenos y problemas especiales de los que nos habla el maestro michoacano. Sin
embargo la bsqueda de un Sistema Financiero Internacional que permita fluidez del
comercio, seguridad en la inversin y sustentabilidad en los pagos entre residentes de los
diversos pases del mundo, dista mucho de haberse alcanzado y paradjicamente, en tanto
avanza la integracin econmica tal pareciera que retrocede la eficacia de los mecanismos
monetarios y financieros internacionales.

Se entiende por Sistema Financiero Internacional al ...marco de reglas, regulaciones, y

convenciones que gobiernan las relaciones financieras entre las naciones. 8, pero como
las relaciones financieras se pueden organizar bajo diversas formas, el sistema ...puede
asumir muchos tipos diferentes 9, aunque en cada momento histrico tienen mucho en
comn, puesto que Las tres cuestiones claves que cualquier rgimen monetario

8 CHACHOLIADES, Miltiades. Economa internacional. Ed. Mc. Graw Hill. Mxico, 1997. p. 25
9 Idem
internacional debe enfrentar son: liquidez, confianza y ajuste. 10 Esas cuestiones clave
o caractersticas que debe lograr, las puede alcanzar con medidas monetarias muy diversas,
pero que deben quedar establecidas dentro de la estrategia de poltica monetaria de cada pas.

De esas cuestiones bsicas, hoy da son dos las que ms problemas causan: para algunos
pases de bajo desarrollo y alta dependencias su mal mayor es la falta de liquidez, lo que los
lleva a no tener una reserva en divisas suficiente para enfrentar sus pagos internacionales ni
para ser sujetos de crdito, lo que causa desconfianza entre los posibles inversionistas, tanto
nacionales como internacionales, adems de provocar problemas de desajustes constantes en
el valor de su moneda con otras monedas.

Por su parte las naciones de mayor desarrollo y con fuerte influencia en las economas de los
pases de bajo desarrollo o en vas de desarrollo presentan el fenmeno de ofrecer tal grado
de confianza que los grandes volmenes de inversiones internacionales se concentran en sus
mercados financieros y en sus monedas, lo que provoca un exceso de capacidad de compra
internacional, que si no se canaliza hacia el exterior puede causar presiones inflacionarias
internas. En caso de crisis del sistema monetario, los inversionistas suelen refugiarse
(demandar) en las monedas de esos pases lo que causa revaluacin de esas divisas fuertes
como el dlar de EUA, el marco alemn, el yen, el franco francs o la libra esterlina britnica.
Esto a su vez obliga a emisiones extraordinarias de esas monedas, sin mayor respaldo que la
demanda especulativa de los timoratos inversionistas.

A fin de cuentas, el Sistema Financiero Internacional actual, como elemento del Capitalismo
que se rige por el libre juego de la oferta y la demanda, padece la enfermedad crnica de la
especulacin que conlleva presiones de depreciacin para algunas monedas y de depreciacin
para otras, a la falta de liquidez internacional en unas naciones y al exceso en otras.

10 KNUCKLES, Julin. Shultz y el sistema monetario internacional. En: Mapa econmico internacional. Ed. CIDE. p..23
3.6.4 Perspectivas Del Sistema Financiero Internacional

Sin poder negar que los pases del mundo tienen la tendencia de llegar a criterios de
convergencia que permitan atenuar los males crnicos del sistema monetario, en cada intento
de acuerdo internacional siempre se antepone el inters de cada nacin; ejemplo de ello
fueron los acuerdos de Bretton Woods que rigieron las relaciones monetarias mundiales de
1944 a 1971, y que a pesar de las largas discusiones y conclusiones a que se haba llegado
ya se advertan los problemas que habran de generarse: ... parece que hay descontento con
la naturaleza fragmentaria de estos arreglos y en consecuencia el deseo de llegar a una
respuesta sistemtica al problema. 11

Posiblemente los pases ms poderosos de Europa se encuentran en vas de solucionar

muchos problemas monetarios derivados de sus transacciones dentro de la regin con el uso
del nuevo medio de pago comn llamado Euro, sin embargo an persiste en el resto del
mundo y para colmo de los esfuerzos de esas naciones europeas que comercian fuera de la
regin, la anomala que la Globalizacin y la Apertura vienen a magnificar: El asunto
fundamental en este caso descansa en el mecanismo de ajuste: como reconciliar la balanza
de pagos -los dficits y excedentes- de una manera fluida y libre de crisis. 12

Volatilidad en los pases de menor desarrollo, inestabilidad generalizada en los tipos de

cambio, contagio mundial de las crisis burstiles, ese es el aspecto adverso del panorama
mundial; en tanto que surgirn nuevos acuerdos y mecanismos que intenten moderar esos
desvaros y que generen nuevos instrumentos de inversin y mecanismos de trnsito
internacional de capitales.

11 KNUCKLES, Julin. Shultz. Op cit. p. 32

12 Idem
3.6.5 ORGANIZACIN DE LOS MERCADOS
3.6.5.1 El Intercambio Comercial como Base de los Mercados de Divisas

Cuando un pas establece intercambio comercial con otros pases, surgen fenmenos y
problemas especiales que no tendran existencia en el caso de que el mundo constituyera un
solo pas o en el caso de que cada economa nacional funcionara con absoluta independencia
de las dems. Algunos de esos fenmenos son: a) el tipo de cambio, b) el mercado de
cambios, c) un mecanismo especial de pagos y de transferencias de ingresos, y d) los
desequilibrios causados por factores externos.

Se puede definir el tipo de cambio como el precio que en moneda nacional se paga por cada
una de las monedas extranjeras, existiendo as un enlace comn que permite comparar los
costos, los precios y los ingresos de un pas con el exterior. Otra forma de entender este
concepto es como la explican Case y Fair: el tipo de cambio es el precio de la moneda de
un pas en trminos de la moneda de otro pas; es la proporcin que la moneda de un pas
guarda con la de otro cuando se cambian13.

El tipo de cambio tiene precisamente su origen en las operaciones comerciales y financieras

efectuadas entre economas que funcionan con relativa independencia y con sistemas
monetarios propios, operaciones que para materializarse requieren de una base comn entre
monedas, circunstancia que no slo origina el tipo de cambio sino tambin un mercado
especial (el de cambios) que se rige por un mecanismo de pagos sui generis.

A su vez, los mercados de divisas tienen un vocabulario especial que es importante conocer:

por definicin, el descenso del precio de una moneda con respecto a otra o a todas las dems
se denomina depreciacin y el aumento apreciacin. El trmino devaluacin se limita
a las situaciones en las que un pas ha fijado oficialmente su tipo de cambio con respecto

13 CASE, K; y FAIR, R. Fundamentos de Economa, Ed. Prentice Hall, segunda edicin, Mxico, 1993. Pp. 1001.
 a otra moneda o al oro y en las que el tipo o paridad fija se modifica elevando el precio de la
otra moneda o del oro14.

La interdependencia que con el exterior se establece a travs de este mecanismo constituye

el medio por el cual son transmitidos entre los pases los auges y las depresiones de las
economas nacionales, a la par que, por esta misma va, cada economa ejerce su influencia
relativa sobre la economa internacional. De esta manera, podemos establecer que el trmino
sistema monetario se refiere al marco de reglas, regulaciones y convenciones que gobiernan
las relaciones financieras entre las naciones. La conducta financiera externa de las naciones
se puede organizar de muchas formas diferentes. Todos los sistemas monetarios
internacionales (es decir tipos) tienen mucho en comn y slo difieren en ciertos aspectos15.

En cuanto a la determinacin del tipo de cambio en los diferentes sistemas monetarios, la

historia registra dos sistemas monetarios con sus caractersticas bien definidas: patrones
metlicos y patrones papel, as como sus inevitable variantes y combinaciones. Por
consiguiente, las economas nacionales en sus relaciones con las dems han mostrados tres
diferentes maneras de fijar el tipo de cambio y de ajustar los pagos entre pases:

Cuando los pases se rigen por un patrn metlico comn (digamos el patrn oro).
Cuando adoptan y se rigen por sistemas de papel (llamados comnmente patrones libres).
Cuando un pas o grupo de ellos se rige por un patrn metlico y otro u otros por un sistema
de papel.

Aunque el patrn oro con todas sus caractersticas hace mucho que dej de existir, resulta
til en lo esencial su mecanismo, adems de que no est ausente del todo, a travs de cierto
patrn de cambio oro de Estados Unidos y del Fondo Monetario Internacional. A este
respecto, el legado ms importante del patrn oro puede resumirse en dos puntos:

1. La emisin y regulacin del volumen de medios de pago debe estar regido por ciertas normas
de prudencia y de control financieros y por mucho que se desee eliminar la rigidez con vistas

14 SAMUELSON, P et al. Op cit. p. 454.

15 CHACHOLIADES, M. Op cit. p. 614.
 a proporcionar el volumen de circulante necesario a la actividad econmica, deben acatarse
normas de conducta.
2. Atender y respetar en lo esencial el funcionamiento del patrn oro no importa que ahora
predominen los patrones libres y que las relaciones de ingresos sustituyan a las de los precios
o se combinen con stos.

En concreto, se trata de encontrar la ptima combinacin de los consabidos principios

esenciales a todo sistema monetario: la seguridad y la elasticidad. Con el sistema de cambios
flexibles ha sido posible, aunque sea son forma temporal, hacer compatible la combinacin
de ambos principios, el de la seguridad y estabilidad cambiaria para los efectos externos, con
el de la elasticidad del volumen de medios de pago en funcin de las necesidades de la
actividad econmica interna. En el logro de la mejor combinacin de ambos aspectos radica
actualmente el meollo de la poltica monetaria. Esta poltica est fincada esencialmente en
que los pases gasten tanto como produzcan, ms lo que obtengan por la va del movimiento
autnomo de capitales. Esta poltica de gasto ingreso descansa en que el gobierno de cada
pas la respete en lo referente a la responsabilidad de regular el volumen de medios de pago,
tanto en lo cuantitativo como en lo cualitativo, ya sea en funcin del financiamiento de la
actividad econmica en pases desarrollados o en funcin de la promocin del desarrollo de
otros.

3.6.6.2 El Tipo de Cambio Patrn Oro

Este sistema registr tres modalidades esenciales:

a) Patrn oro clsico

b) Patrn de cambio oro
c) Patrn oro en lingotes

El funcionamiento del patrn oro clsico o puro supona las siguientes condiciones:
1. Que fuera implantado por la mayora de los pases.
2. Que el mecanismo de los precios rigiera los movimientos internacionales de oro, con sus
efectos sobre los precios y el consiguiente impacto sobre las exportaciones y las
importaciones hasta restablecer el equilibrio.
 3. Que cuando la balanza en cuenta corriente fuese desfavorable, existiera salida de metal y
la consiguiente reduccin del circulante, lo que se traduca en descenso de los salarios y de
la ocupacin, de la produccin y los precios. Se supona que efectos inversos deban
producirse en los pases hacia donde flua el circulante.
4. Que los pases acreedores no impidieran que el ingreso de oro ejerciera influencia sobre
su estructura de costos y de precios o bien que invirtieran sus saldos favorables en los
deudores. Apreciado desde otro punto de vista, el funcionamiento del patrn oro se rega por
esta sucesin de hechos ante el dficit externo de un pas:

1) Salida de oro,
2) Reduccin de los precios en el pas y alza en el exterior,
3) Deterioro de la relacin de intercambio,
4) Devaluacin de la moneda al punto de oro de exportacin,
5) Efecto equilibrador por el aumento de las exportaciones y la disminucin de las
importaciones.

Estas sucesiones de hechos estaban gobernados por la accin de la teora cuantitativa del
dinero dada la necesaria conexin entre el circulante y los precios y el efecto sobre el
intercambio comercial. Las elasticidades no eran tomadas en cuenta.

El ajuste mediante cambios en el ingreso y en los precios era el mecanismo que operaba en
el patrn oro, aunque slo se haya dado reconocimiento a la accin de los precios respecto a
sus efectos sobre las exportaciones y las importaciones. El ingreso influa en forma directa y
los precios en forma inducida. Por su parte, en el caso del tipo de cambio, era la definicin
oficial del contenido de oro de una moneda la que fijaba la paridad cambiaria con las dems
monedas, y dicha paridad con cada una de las monedas estaba regida por la relacin entre las
cantidades respectivas de oro fino. El hecho de fijar un pas el valor de su unidad monetaria
en una cantidad especfica de oro equivala a fijar oficialmente un precio en moneda nacional
a la onza de oro y, a la vez, determinar la paridad con las dems monedas. Alrededor de la
paridad normal, el tipo de cambio fluctuaba dentro de los lmites determinados por los costos
 de transferencia del oro de un pas a otro, llamados punto de oro de exportacin y punto de
oro de importacin.

3.6.5.3 Caractersticas y modalidades del patrn oro

El patrn oro clsico, adems de expresar el valor de la unidad monetaria en cierta cantidad
fija de oro, tena estas caractersticas:
el metal circulaba efectivamente,
haba libre acuacin y fundicin de l,
exista libre exportacin e importacin del mismo,
se dispona de libre convertibilidad de las monedas secundarias a la principal,
la legislacin asignaba funciones exclusivas al oro como medio de pago y unidad de cuenta.

Tratndose del patrn oro en lingotes, la diferencia consista en que el oro fue retirado de la
circulacin, y sustituido por monedas de papel y monedas metlicas de bajas
denominaciones.

El oro dej de ser acuado por los particulares. En cambio, el Estado o el Banco Central
tomaron la obligacin tanto de comprar oro y divisas oro al precio oficial como la de
proporcionar oro en barras para hacer pagos al exterior, a un precio determinado y a partir de
un mnimo. El mecanismo del patrn oro continu en vigor, al sustituir la libre exportacin
e importacin del oro y al continuar siendo ste el medio de pago al exterior y unidad de
cuenta en lo interno.

El patrn de cambio oro se distingue de los anteriores en que el Estado liga la moneda
nacional a una divisa oro, estableciendo una paridad determinada y sosteniendo sta mediante
el compromiso de comprar y vender divisas oro al precio fijado por la ley. Tambin aqu la
circulacin nacional consiste en monedas de papel, excepto las monedas de metal de bajas
denominaciones. Al oro ya no se le asigna poder liberatorio, sino que esta funcin la
desempea la moneda nacional, slo que con la misma se pueden adquirir divisas oro a precio
fijo para solventar pagos al exterior como si existiera el patrn oro, ya que la exportacin y
la importacin de divisas son libres e ilimitadas.
Estos tres casos tienen puntos comunes, las diferencias entre estas tres modalidades no son
sino de grado, como son:

a) la estabilidad del tipo de cambio

b) el oro es, en ltimo extremo, el medio de pago
c) el mecanismo del patrn oro se respeta, en el sentido de que una balanza externa favorable
ingresa fondos del exterior a la circulacin nacional, y viceversa.

En los sistemas patrn oro en lingotes y patrn de cambio oro, el tipo de cambio suele ser
an ms rgido que en el patrn oro con circulacin de este metal, al proporcionar las
autoridades monetarias a precio rgido oro o divisas oro, tanto para su adquisicin como para
su venta, eliminndose as las fluctuaciones del tipo de cambio dentro de los lmites
impuestos por los puntos oro.

La ventaja ms importante de este sistema y sus variantes radicaba en que ofreca base firme
para las operaciones internacionales. Era la ventaja de la seguridad frente a la desventaja de
la relativa inelasticidad. Aun cuando sta sola entorpecer el incremento de las operaciones
comerciales y financieras, se prefera la conveniencia de la seguridad respecto a las
inconveniencias de la escasa elasticidad del patrn oro.

Esta situacin dej de funcionar, al cambiar las condiciones despus de la primera guerra
mundial, acentuadas aos despus por las graves consecuencias de la gran depresin (1929
1933) que obligaron al abandono del lema: El paro y la deflacin constituyen el precio
que se paga por el mantenimiento del patrn oro.

Las causas de la decadencia del patrn oro se hicieron patentes desde fines del siglo XIX. El
volumen de las operaciones haba crecido en tal forma, que las existencias de metal amarillo
resultaban escasas y en ciertos pases insuficientes para cubrir las necesidades del trfico
nacional e internacional. Bast la presencia de un acontecimiento que minara la confianza en
las monedas, para que se manifestara la crisis de este sistema: la primera guerra mundial, y
los enormes gastos que la misma demand, obligaron a los pases beligerantes al abandono
del patrn oro y a regirse por patrones papel.

A estos hechos se debi que en la primera posguerra se plantearan las consecuencias del
abandono del patrn oro, especialmente respecto al problema de explicar las causas de la
inflacin y de las amplias fluctuaciones cambiarias. Surgieron as teoras que trataron de
explicar la inflacin y los continuos aumentos de precios nacionales y las causas y
repercusiones de las constantes alteraciones de los tipos de cambio que imperaban dentro de
los patrones papel, que al quedar desligados del metal, fueron llamados patrones libres.

As, abunda James Foreman, el sistema monetario internacional existente a partir de 1945
era claramente diferente de todos los anteriores en que los gobiernos contribuyeron mucho
ms a formarlo, modificarlo o gestionarlo. Los principales objetivos de la inmensa mayora
de estos gobiernos era reducir lo ms posible el desempleo y elevar el nivel de vida. El
aumento de la intervencin del Estado tambin increment el nivel internacional de precios
y foment el crecimiento econmico. Al igual que le patrn cambios oro del periodo anterior
a 1914 que se basaba principalmente en la libra, el sistema monetario internacional acab
basndose en el dlar. La diferencia entre estos dos sistemas se hallaba en que se haban
abandonado las doctrinas liberales del siglo XIX sobre el presupuesto equilibrado16.

3.6.5.4 El Tipo de Cambio Patrn Libre

Este patrn monetario se ha practicado bajo dos modalidades: el patrn libre autntico y el
patrn libre intervenido o regulado. El primero ha sido objeto de dos interpretaciones:
a) la teora de la paridad del poder adquisitivo (o teora de la inflacin) y
b) la teora de la balanza de pagos.
El patrn libre intervenido ha sido practicado en dos formas:
a) fondos de estabilizacin cambiaria y
b) control de cambios.

16 FOREMAN, J. Historia Econmica Mundial, Ed. Prentice Hall, segunda edicin, Espaa, 1995. Pp.415.
3.6.5.5 El tipo de cambio en el patrn libre autntico.
El tipo de cambio depende de varias condiciones y de ciertas fuerzas o factores:
a) por el nivel de productividad comparada y los niveles de salarios que determinan a su vez
las relaciones de costos y precios,
b) por la estructura de la economa que determina a su vez el grado de elasticidad de la oferta
y demanda de divisas, y
c) por los movimientos de capital.

En el mundo capitalista el ms importante es el patrn libre con rgimen de cambios flexibles.

Como los cambios flexibles tienen su base en el sistema de cambios de fluctuacin libre,
sealamos las caractersticas principales de ste:

1. En el patrn libre autntico y por ello sin intervencin oficial impera libremente la ley de
la oferta y la demanda en el mercado de cambios.
2. La oferta y la demanda de cambios proviene de las transacciones de bienes, servicios y
capitales autnomos (movimientos de fondos que no son consecuencia de operaciones de la
cuenta corriente).
3. La cantidad de cambio que se demanda tiende a variar inversamente a su precio. El tipo
de cambio desempea un papel de doble naturaleza: como fuerza estabilizadora y como
fuerza desestabilizadora, segn el grado de elasticidad de las exportaciones y de las
importaciones y las tendencias especulativas.
4. El nivel del tipo de cambio y sus fluctuaciones dependern, en forma directa, de la oferta
y demanda de divisas e, indirectamente, del grado de elasticidad de las fuentes que generan
esas ofertas y demandas.

En tales circunstancias, el tipo de cambio se determina exclusivamente por las fuerzas del
mercado, pero sus fluctuaciones influyen a su vez las relaciones de precios. Si la moneda
nacional se revala, aumentar la propensin a demandar mayor cantidad de cambio exterior
y viceversa. Una elevacin del tipo de cambio (devaluacin) encarece las importaciones y
abarata las exportaciones y la revaluacin produce efectos inversos. Debido a este doble
efecto, la balanza de pagos est en continuo ajuste sin que necesariamente ocurran cambios
 importantes en el ingreso y el empleo nacionales. Todo el peso del ajuste recae sobre el tipo
de cambio, que sirve de instrumento de accin directa y que opera con cierto automatismo.

3.6.5.6 Patrn libre regulado

1. Fondo de estabilizacin cambiaria

Varios son los aspectos que diferencian al fondo del patrn oro, tanto en su funcionamiento
como en sus objetivos. Frente a la libre acuacin y exportacin del oro, con el fondo hay
conversin de la moneda nacional a divisas para pagos al exterior. Mientras que con el patrn
oro se impona un mecanismo internacional, con los fondos de estabilizacin se busca ms
bien servir a una poltica econmica nacional. Se atienden las demandas nacionales de
crdito, en vez de seguir de cerca las fluctuaciones del poder de compra del oro.

2. Controles de cambios
A consecuencia de la Gran Depresin muchos pases se enfrentaron a una aguda escasez de
divisas. La deflacin monetaria en unos casos y la devaluacin en otros fueron las medidas
ms usuales a las que se recurri para combatir el desequilibrio externo. Al lado de las
medidas deflacionarias y devaluatorias se impusieron restricciones cuantitativas a la
importacin y se generalizaron los controles de cambios. Este control radica en el obligar a
los receptores de divisas a entregar stas al organismo oficial, al tipo o tipos de cambio
preestablecidos, as como la consiguiente obligacin, para los demandantes de divisas, de
proveerse de stas por los canales oficiales.

3.6.5.7 Tipo de Cambio Fijo o Flexible

Al respecto, Miltiades Chacholiades expresa las siguientes consideraciones:

En general, el sistema de tipos de cambio flexibles proporciona ms estabilidad en una
economa abierta en relacin con perturbaciones que se originan en el sector externo, tales
como los cambios autnomos en las exportaciones e importaciones. Los pases que sufren de
inestabilidad en las exportaciones pueden estabilizar sus economas domsticas adoptando
sistemas de tipos de cambios flexibles.
Las perturbaciones monetarias internas, tales como desplazamientos autnomos en la
preferencia por la liquidez y cambios en la oferta monetaria son ms dainos bajo tipos de
 cambio flexibles que bajo tipos de cambio fijos. As, los pases que sufren de perturbaciones
internas pueden facilitar su poltica de estabilizacin adoptando tipos de cambio fijos.
Las perturbaciones internas en el gasto domstico son ms perjudiciales bajo tipos de cambio
flexibles cuando el grado de movilidad de capital es bajo. As, los pases que sufren de
perturbaciones internas en el gasto domstico y al mismo tiempo experimentan un bajo grado
de movilidad del capital pueden facilitar su poltica de estabilizacin adoptando tipos de
cambio fijos.
Los pases que experimentan ingresos o salidas repentinas de fondos deberan, cuando sea
factible, adoptar sistemas de tipos de cambios fijos y esterilizar cualquier desequilibrio de
pagos.
El caso en pro de los tipos de cambios flexibles se basa en su simplicidad para mantener el
equilibrio externo. En un mundo clsico de flexibilidad de precios, es ms simple cambiar el
tipo de cambio que millones de precios de bienes y factores. Los tipos de cambio flexibles
reducen la tarea de la poltica fiscal y monetaria, eliminan el motivo de la balanza de pagos
para imponer restricciones al comercio internacional y los pagos y les dan autonoma a los
pases individuales con respecto al uso de la poltica pblica.
Un argumento en contra de los tipos de cambio flexibles consiste en que seran altamente
inestables (debido a las bajas elasticidades en la demanda de importaciones y/o a la
especulacin desestabilizadora) y reducen seriamente los flujos de comercio internacional e
inversin. Los proponentes contraargumentan que las tasas de cambio flexibles no necesitan
ser inestables; los tipos de cambio fijos no estn libres de riesgo e incertidumbre; el riesgo
cambiario en el corto plazo se puede cubrir en el mercado a futuros; y la economa mundial
tiende a proveer una cobertura automtica para las transacciones a largo plazo.
Otro argumento en contra de los tipos de cambio flexibles se refiere al temor de que ellos
generaran excesiva inflacin debido a que los gobiernos no estaran sujetos a la disciplina
de precios impuesta por los tipos de cambio fijos y la restriccin de la balanza de pagos. Los
proponentes contraargumentan que los tipos de cambio fijos no garantizan estabilidad de
precios: un pas debe mantener domsticamente la tasa de inflacin que prevalece en el resto
del mundo, y bajo el sistema de tipos de cambio ajustables los pases pueden evitar la
disciplina utilizando reservas y poniendo controles directos, o finalmente, devaluando sus
monedas17.

3.7 Las Teoras Modernas de los Tipos de Cambio

Las teoras modernas de los tipos de cambio se basan en el enfoque monetario y del mercado
de activos, o de portafolio balanceado, de la balanza de pagos, y consideran los tipos de
cambio, en mayor parte, como fenmenos puramente financieros. Las teoras tradicionales
de tipos de cambio, por otra parte, se basan en los flujos comerciales y contribuyen a la
explicacin de los movimientos de los tipos de cambio de largo plazo. Puesto que los flujos
financieros estn cobrando ahora mayor importancia en demrito de los flujos comerciales,
el inters se ha volcado a las teoras modernas de tipos de cambio, pero las teoras
tradicionales conservan su importancia y complementan a las teoras modernas para el largo
plazo.

La teora de la paridad absoluta del poder de compra (PPC) postula que el tipo de cambio
entre dos monedas es igual a la proporcin del nivel de precios en los dos pases de modo
que una mercanca determinada tiene el mismo precio en los dos pases cuando se expresa en
trminos de la misma moneda. La teora de la PPC, ms elaborada postula que la
modificacin en el tipo de cambio debe ser proporcional al cambio en los precios relativos
en las dos naciones. La teora tiene relevancia slo en periodos muy largos o muy
inflacionarios. La existencia de bienes no comerciables y cambios estructurales por lo general
extrava a la teora.

De acuerdo con el enfoque monetario, la demanda nominal de dinero es estable en el largo

plazo y se relaciona en forma positiva con el nivel nominal de ingreso nacional, pero en forma
inversa con el tipo de inters. La oferta monetaria de la nacin es igual al producto de su base
monetaria por el multiplicador del dinero. La base monetaria de la nacin es igual al crdito
interno creado por las autoridades ms sus reservas internacionales. Salvo que se satisfaga
domsticamente, una oferta excesiva de dinero en la nacin resulta en un flujo de reservas

17 CHACHOLIADES, M. Op. Cit. Pp. 610 611.

hacia el exterior, o en un dficit de la balanza de pagos, en un sistema de cambio fijo, y una
depreciacin de la moneda nacional, con tipos de cambio flexibles. Ocurre lo contrario con
una demanda excesiva de dinero. As pues, salvo en el caso de un pas de moneda de reserva,
como los Estados Unidos, la nacin no controla en absoluto su oferta monetaria de largo
plazo con un sistema de cambio fijo, pero s retiene el control con un sistema de cambio
flexible. Un aumento en la tasa de inflacin esperada en una nacin resultar de inmediato
en un porcentaje de depreciacin exactamente igual al de la moneda de la nacin. El enfoque
monetario tambin supone que el diferencial de inters a favor de la nacin domstica iguala
el porcentaje de apreciacin esperado de la moneda del pas extranjero (arbitraje descubierto
de tasas de inters).

En el modelo del mercado de activos, las personas y empresas conservan su riqueza en

cierta combinacin de dinero domstico, bonos domsticos y bonos extranjeros denominados
en la moneda extranjera. El incentivo de conservar bonos resulta del rendimiento que puedan
proporcionar. Pero tambin incluyen el riesgo de no pago y variabilidad de su valor de
mercado con el transcurso del tiempo. Adicionalmente, los bonos extranjeros comprenden
riesgos monetarios y de pas. Tener dinero, por otra parte, no tiene riesgo, pero tampoco
produce inters. La demanda de saldos monetarios, bonos domsticos y extranjeros son
funciones de la tasa de inters domstica y extranjera, de la apreciacin esperada de la
moneda extranjera, de la prima de riesgo por conservar los bonos extranjeros, as como del
PIB real, los precios y la riqueza en la nacin. Cualquier cambio del valor de cualquiera de
las variables del modelo afectar a las variables recprocas. El tipo de cambio se determina
en el proceso de alcanzar el equilibrio en cada mercado financiero en forma simultnea.
Puesto que los ajustes en el sector real slo ocurren de forma gradual paulatina, la mayor
parte del peso del ajuste en los tipos de cambio debe venir de los mercados financieros en el
plazo corto.

Las pruebas empricas no les ofrecen apoyo a los modelos monetario y de mercado de activos,
excepto en el largo plazo. Los tipos de inters de corto plazo han desafiado todos los intentos
de un pronstico preciso. No obstante, como menciona Salvatore, esto no significa que las
 teoras estn Equivocadas ni que no sean tiles, sino simplemente que aportan explicaciones
incompletas de la determinacin de los tipos de cambio18.

3.8. Sistemas Combinados o Hbridos

En la primera mitad del siglo XX, todos los pases que estaban claramente en paz se dedicaron
a debilitar las guerras comerciales y las devaluaciones competitivas intiles. Tras la Segunda
Guerra Mundial, se desarrollaron instituciones internacionales para fomentar la cooperacin
econmica entre los pases. Estas instituciones continan siendo el medio con el que los
pases coordinan su poltica y buscan soluciones a los problemas comunes. Las cuatro
instituciones principales en el periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial: el Acuerdo
General de Aranceles y Comercio (GATT), ahora sustituido por la Organizacin Mundial del
Comercio (OMC), el sistema de tipos de cambio de Bretton Woods, que ya explicamos, el
Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, constituyen monumentos a una clara
visin poltica.

El Fondo Monetario Internacional (FMI). El establecimiento de este Fondo fue una

importante aportacin de la conferencia de Bretton Woods, ya que contina administrando
el sistema monetario internacional y funcionando como banco central para los bancos
centrales. Los pases miembros hacen sus aportaciones prestando su moneda al FMI, quien
presta de nuevo estos fondos para ayudar a los pases que tienen dificultades de balanza de
pagos. En los ltimos aos, el FMI ha desempeado un papel clave en la bsqueda de una
respuesta de cooperacin a la crisis internacional de la deuda y en la ayuda a los pases
comunistas para introducir un sistema de mercado.
El Banco Mundial es otra institucin financiera internacional que se cre tras la Segunda
Guerra Mundial, capitalizado por los principales pases cuyas aportaciones dependen de su
importancia econmica desde el punto de vista del PIB y otros factores. El Banco concede
prstamos a una baja tasa de inters a los pases cuyos proyectos sean econmicamente
sensatos, pero que no pueden conseguir financiamiento privado. Como consecuencia de estos
prstamos a largo plazo, fluyen bienes y servicios de los pases avanzados a los pases en vas
de desarrollo. Si los proyectos se eligen correctamente, la produccin de los pases

18 SALVATORE, D. Economa Internacional, Ed. Prentice Hall, sexta edicin, Mxico, 1998. p. 497.
 prestatarios acabar aumentando ms de lo necesario para pagar los intereses de los
prstamos; los salarios y los niveles de vida sern ms altos, debido a que aumentar su PIB
como consecuencia de la aportacin de capital extranjero. Por su parte, a medida que vayan
devolvindose los prstamos, los pases avanzados podrn disfrutar de unas importaciones
algo mayores de bienes tiles.
La desaparicin del sistema de Bretton Woods. En 1971 la cantidad de saldos lquidos en
dlares era tan grande que los gobiernos tenan dificultades para defender sus paridades
oficiales. El pblico comenz a perder confianza en el todopoderoso dlar. Y la reduccin
de las barreras a los movimientos de capitales significaba que en cuestin de minutos miles
de millones de dlares podan cruzar el Atlntico y amenazar las paridades existentes. En
agosto de 1971, el presidente Nixon abandon formalmente la relacin entre el dlar y el oro
y puso fin a la era de Bretton Woods.

El sistema actual de tipos de cambio, a diferencia del sistema uniforme del patrn oro o de
Bretton Woods no encaja en ningn molde establecido. Sin que nadie lo hubiera planeado, el
mundo ha entrado en un sistema hbrido de tipos de cambio19. Es evidente que la
determinacin del tipo de cambio, entre pases que ya no pertenecen a un solo sistema
monetario, presenta toda una gama de combinaciones entre las modalidades del patrn oro y
las variantes del patrn libre. No obstante que los sistemas combinados han adquirido
variadas formas, aqu slo nos referimos a dos de las combinaciones ms generalizadas:
1. Entre pases que pertenecen al patrn oro o a cualquiera de las variantes de ste y pases que
se rigen por el patrn libre. En este ltimo caso puede haber tipo de cambio libremente
fluctuante o sistema de cambios flexibles. En cualquiera de estas combinaciones, el tipo de
cambio presenta mltiples facetas, las ms comunes son el patrn de cambio dlar, el patrn
de cambio libra esterlina y el patrn de cambio franco francs.
2. La otra combinacin es la que existe entre pases con control de cambios y los que se rigen
por sistemas de libertad cambiaria, ya sea con tipo de cambio fijo o variable. Sin embargo,
en cualquiera de estas dos combinaciones subyacen ciertos principios bsicos, o sea la
relacin de poderes adquisitivos de las monedas y de los niveles de ingresos; las
productividades comparadas asociadas a la importancia de las economas respectivas, que

19 SAMUELSON, P. et al. Op cit.p. 519.

determinan diferentes niveles de negociacin o subordinacin. Las relaciones comerciales y
financieras cada vez ms estn regidas por situaciones de poder econmico, poltico y militar.

En la actualidad, con excepcin de los Estados Unidos, que se rigen por cierto patrn de
cambio oro, los dems pases tienen sistemas combinados o hbridos, cuyas caractersticas
imposibilitan clasificarlos dentro de los patrones monetarios tradicionales. Sin embargo, el
sistema de cambios flexible es, en lo esencial, el predominante en el mundo capitalista, que
en general se norma por los estatutos del Fondo Monetario Internacional. Por otra parte, casi
todos los pases tienden a intervenir cuando los mercados se alteran o cuando los tipos de
cambio parecen desviarse de los niveles fundamentales; es decir, de los tipos de cambio
que son adecuados para los niveles de precios y de actividad econmica. Adems de las
mencionadas caractersticas hay muchas naciones agrupadas como bloque monetario
pretendiendo estabilizar los tipos de cambio y propiciar que sus monedas varen
flexiblemente en relacin con el resto del mundo, habiendo sido el ms importante el Sistema
Monetario Europeo.

3.9 El Mercado de Cambios Actual

Para abordar el estudio del SFI (Sistema Financiero Internacional), es necesario que todo
sistema tenga una base monetaria, lo que lleva a considerar los siguientes aspectos:

1. Divisas
2. Los Tipos de Cambio
3. Sus Formas de Cotizacin de tipo de cambio libre
4. Los Patrones Monetarios

Patrn Oro
Patrn Cambio Oro
Patrn Bloque de Divisas
Patrn Cambio Dlar
Patrn Dlar
Patrn Mercado

5. La formacin de los Activos de Reserva

3.9.1 Divisas

En el mundo encontramos diversos tipos de monedas, si consideramos su aceptacin

internacional:

Divisas: monedas de amplia aceptacin internacional;

Monedas comunes: monedas de uso corriente en cada pas, pero sin reconocimiento
internacional.
Monedas particulares: monedas de uso especfico y restringido en algunos pases.

Las divisas son reconocidas a nivel internacional por la estabilidad de los pases que las
emiten, tanto estabilidad econmica como poltica. Existen algunas divisas que, adems de
ser reconocidas internacionalmente, son ampliamente demandadas para uso en valuacin de
transacciones, pago corriente de intercambio o para formacin de las reservas de bancos
centrales. Esas son las llamadas divisas duras o divisas clave, la otras divisas seran divisas
comunes. Actualmente existen solo cuatro divisas clave: dlar norteamericano, libra
esterlina, yen y euro.

3.9.2 Tipo de cambio

Todo tipo de cambio se constituye por tres elementos: relacin, tasa de cambio y sistema.

Relacin: Monedas extranjeras con las que se relaciona la moneda nacional

Tasa de Cambio: Valores que asume la moneda nacional en trminos de la moneda con la
cual se compara o viceversa.

Valoracin de la Tasa de Cambio

Valor de Mercado
Valor de Reserva
Valor por Precios Internos Comparativos

Sistema: Bases sobre las cuales se establece la valoracin del tipo de cambio, siendo las
bsicas, el sistema de tipo de cambio fijo y el sistema del tipo de cambio flexible:
Tipo de Cambio Fijo
Tipo de Cambio Flexible
T.C.Controlado
T.C.Libre
3.9.2.1 Formas de Cotizacin de Tipo de Cambio Libre

Determinado por la oferta y la demanda del tipo de cambio:

Si aumenta la Oferta (ms inversiones extranjeras, ms prstamos, ms exportaciones, ms

transferencias monetarias del exterior), baja cotizacin:

Si aumenta la demanda (por incremento en importaciones, incremento en transferencias al

exterior, pago de intereses de la deuda, pago de utilidades a empresas del exterior, prstamos
a pases del resto del mundo, salida de capitales, salida de inversiones extranjeras, etc.),
entonces sube cotizacin:
3.10 Formacin de los Activos de Reserva

La reserva internacional de un pas, es un elemento crucial para la estabilidad cambiaria y

por consecuencia para reducir los riesgos cambiarios. La reserva internacional, adems, como
se ver en el prximo captulo. Es uno de los elementos que hacen de una nacin sujeto de
crdito ante organismos internacionales y bancos internacionales.

Divisas, monedas de metales preciosos y los propios metales preciosos, ttulos de crdito
diversos, son los elementos que conforman los activos de la reserva internacional de una
nacin. Si embargo es necesario tomar en cuenta algunos caractersticas, que por prcticas,
renen dichos activos.

Las divisas corresponden al pas o pases con los cuales el intercambio comercial o financiero
es mayor. Entonces la asociacin comercial o financiera determina la nominacin de los
activos de reserva en divisas.

Adems, dados los ms recientes cambios en las finanzas mundiales, la reserva internacional
de los pases es soporte de la bsqueda de estabilidad financiera conjunta. La globalizacin
observada por los mercados financieros, la transformacin de la deuda de las naciones en
valores burstiles, as como la dilucin de diferencias entre instituciones financieras e
instituciones de otra ndole financiera, y por ltimo, el surgimiento de corporaciones
multinacionales que ofrecen gran diversidad de servicios financieros, han provocado que las
opciones de los activos de reserva se diversifiquen a la medida de las necesidades de los
pases. A medida que se derriban las barreras que ha protegido estas diferencias, las
corporaciones multinacionales, con una amplia gama de servicios financieros, estn
ejerciendo una influencia dominante en el mundo. 20 Pero eso mismo exige de quienes estn
al frente del manejo de la reserva, una especializacin muy alta.

Desde otro punto de vista, la globalizacin impone criterios de homogenizacin a los socios
comerciales (pases que comercian entre si) ya que ... en un sistema de tipo de cambio fijo

20 LEROY, Roger y PULSINELLI, Robert. Moneda y banca. Ed. Mc.Graw Hill. Santaf de Bogota, Colombia, 1997. p.
198
y movilidad perfecta del capital, el tipo de inters nacional debe ser igual al extranjero. 21,
tal como lo es tambin con los tipos de cambio flexibles cuando los pases pretenden que
dicha sociedad comercial sea a largo plazo. A lo anterior se agrega el hecho de que, por el
comercio electrnico se refleja en los activos de reserva, ya que Desde mediados de los
aos ochenta se ha registrado una revolucin en los mercados financieros mundiales , que
obedece a una combinacin de cambios tecnolgicos en el procesamiento de datos y a la
desregulacin que esos cambios han generado. 22

Si bien, en un principio El de Bretn Woods (1946-1971) fue otro sistema de tasas de

cambio fija. Dicho sistema creo al FMI para ayudar a las naciones a ajustar los desequilibrios
de corto plazo en sus balanzas de pago. El FMI prestaba reservas a los pases que sufran d
problemas de liquidez a corto plazo, para inducirlos a que mantuvieran su tasa de control fija
en trminos de otros pases. Cuando haba un desequilibrio fundamental, a una nacin se
permita cambiar su tasa de cambio oficial en forma significativa. 23, hoy da y solamente
como situacin contingente es permisible dicho men de opciones para reforzar las reservas
internacionales.

LOS RIESGOS CAMBIARIOS

Poltica contra Riesgos

La planeacin de los negocios, se complica en un ambiente de inestabilidad de costos y de

precios. Para aquellos que adems dependen del uso de divisas, el panorama se complica an
ms. Los consecuencias de las variaciones en el tipo de cambio son mltiples y pueden dar
lugar a operaciones comerciales riesgosa, ya sea para exportadores como para importadores.

Por lo anterior, los pases del mundo establecen polticas contra riesgos cambiarios bajo el
principio de que A las dificultades de equilibrio de los pagos con el exterior creados con
motivo de la rigidez de las situaciones monetarias y financieras de todos los pases, se debe
no slo la aplicacin de medidas restrictivas de tipo cualitativo y cuantitativo en lo que

21 BLANCHARD, Oliver y PREZ, Daniel. Macroeconoma. Ed. Prentice Hall. Buenos Aires; Argentina, 2002. p.292
22 LEROY, Roger y PULSINELLI, Robert. Op cit. p. 198
23 LEROY, Roger y PULSINELLI, Robert. Op cit. p. 604
respecta a la importacin, sino tambin la introduccin de toda una serie de acciones
encaminadas a regular la compra y la venta de divisas, y a restringir la interconvertibilidad
de las monedas y el movimiento internacional de capitales. 24

Si bien son varios los recursos de poltica cambiaria para evitar los riesgos, uno de los ms
recurridos es Una forma relativamente blanda de intervencin esta representada por los
llamados fondos de equilibrio de los cambios, organismos generalmente estatales, que
tratan de mantener dentro de ciertos lmites las oscilaciones del curso de los cambios
motivados por influencias estacionales, por fenmenos especulativos o por movimientos
anormales de capitales. 25

Ya se ha visto tambin, en el subtema anterior que Cuando el cambio tiende a superar el

llamado nivel mximo, y se perfilan signos de devaluacin, el fondo de equilibrio interviene
en el mercado de divisas cediendo oro o moneda extranjera a cambio de moneda nacional; a
la inversa cuando el cambio tiende a caer por debajo de lo que se considera como nivel
mnimo, y se manifiestan signos de revalorizacin, el fondo de equilibrio interviene en el
mercado de divisas adquiriendo oro o moneda extranjera contra cesin de moneda nacional.
26 De esta manera se garantiza una estabilidad cambiaria que da certidumbre a los
empresarios sobre el precio que habrn de pagar o recibir por la divisa.

Desde luego que no se puede magnificar la utilidad de este recurso, pues si bien El sistema
de fondos de estabilizacin de los cambios puede ser til cuando se manifiesten
desequilibrios circunstanciales. Pude, contrariamente resultar inadecuado cuando se dan
factores persistentes de desequilibrio que tienden a hacer crnico en desajuste entre demanda
y oferta de divisas. En este caso, el fondo puede absorber por el mercado de divisas todas sus
reservas sin conseguir frenar la elevacin de sus cambios. 27 Es entonces cuando la poltica
cambiaria suele tomar medidas ms enrgicas.

24 ZANELETI, Roberto. Comercio Internacional.Diccionario de Economa Poltica. Ed Castilla, Madrid, Espaa,

1974.p. 231.
25 Idem
26 Idem

27 ZANELETI, Roberto. Op cit. p.232

Cuando la situacin se vuelve riesgosa para el pas o para alguna industria estratgica
nacional, se imponen medidas ms drsticas y La forma extrema de control consiste en la
supresin de la libertad de contratacin de los cambios (sean inmediatos o diferidos) y en la
adopcin por parte del banco central o de otro organismo operante ligado a la banca central,
el monopolio de todas las operaciones con divisas. El organismo al que se confiere este
monopolio establece los cursos de compra y de venta y realiza la distribucin de las divisas
disponibles. 28

Esta drstica medida drena las divisas de los particulares al banco central ya que Todos
los que posee o entran en posesin de divisas extranjeras son obligados a entregarlas al
organismo en cuestin; en particular, los exportadores deben comprometerse, si desean
realizar sus operaciones con el extranjero, a ceder la divisa extranjera obtenida mediante la
exportacin. Los importadores a su vez, o los comerciantes que necesitan divisas, deben
dirigirse al organismo monopolizador, presentando una documentacin, con frecuencia
extremadamente complicada, para justificar su peticin. 29 Es notorio que esta es una
medida extrema se aplica en situaciones excepcionales y de ninguna manera es recomendable
mantenerla por periodos largos, ya que inhibe los mecanismos de ajuste de la economa.

3.11.2 Polticas de Participacin Privada

Otra medida para lograr la estabilidad cambiaria lo pueden ser los incentivos a la produccin
y a la exportacin: franquicias aduaneras para materias o partes que son necesarias para la
produccin interna orientada a la exportacin, reembolsos de impuestos al momento de
exportar, financiamiento a tasas preferenciales para la produccin orientada a la exportacin,
asuncin por el Estado de riesgos (polticos, cambiarios, catstofes, etc.) o costos (seguridad
social, impuestos a la produccin, seguros de transporte, envi de muestras, participacin en
ferias y exposiciones, etc.) ligados a la exportacin.

28 Idem
29 Idem.
La colaboracin de particulares y gobierno permiten tambin reducir los riesgos cambiarios.
Esta colaboracin puede tener tantas modalidades como disponibilidad exista de parte de las
partes involucradas. As, De naturaleza completamente opuesta son los acuerdos de
compensacin voluntaria general. Estos acuerdos conocidos con el nombre mas corriente
de clearing ... funciona de la manera siguiente: en cada parte contratante los importadores
y los deudores pagan el equivalente en moneda nacional de sus deudas a una caja de
compensacin especial, generalmente el banco central o una institucin ligada a ste. Las
sumas obtenidas de esta forma son utilizadas por la caja de compensacin para regular
mediante pago del equivalente en moneda nacional- los crditos que los exportadores y
acreedores nacionales poseen contra la otra parte contratante. 30

Pero existe tambin la necesidad de reciprocidad entre las naciones involucradas ya que,
como se habr advertido, La base de un buen funcionamiento del clearing bilateral es que
las importaciones efectuadas por un pas y el importe de stas se dedique a importar productos
del otro pas en cantidades equivalentes. 31 Es por eso que este recurso es un tanto difcil
de aplicarse, ya que sera necesario un alto grado no solo de disponibilidad sino tambin de
complementacin entre las economas correspondientes.

3.11.3 Coberturas de Riesgo Cambiario

Las coberturas de riesgo cambiarias se expresan en dos instrumentos bsicos, las opciones y
los futuros de divisas, o, en su nombre ms comn, warrants y forwars. Ambos son swaps
o derivados, es decir instrumentos financieros cuyo valor precio depende de la variacin de
otro bien subyacente o de referencia. Al fenmeno de variar el valor dependiendo del
cambio de precio de algn producto, se le denomina derivar. De ah el trmino de derivados.
Para el caso que nos ocupa, el subyacente es el dlar o alguna otra divisa. Igual lo puede ser
alguna variable o indicador financiero o de desempeo de la economa.

Podemos entender entonces por derivados financieros los productos que derivan de otros
productos financieros, en cierta forma son operaciones virtuales que se liquidan por

30 ZANELETI, Roberto. Op cit. P.p. 240-241

31 Idem
 diferencias entre el precio de mercado del subyacente de referencia y el precio pactado o
acordado, siendo instrumentos que sirven para cubrir los riesgos que emerjan de alguna
operacin financiera, dando certeza y estabilidad al costo futuro de la operacin. Siendo que
lo que alguien gana, alguien lo pierde, debe quedar claro que es un juego de ganancia cero.

Como resulta evidente, este tipo de instrumentos son de suma importancia para las empresas
exportadoras e importadores, ya que les permiten conocer por hoy el precio al que tendrn
que pagar sus compras internacionales, o bien saber cantidad de dinero que obtendrn por
sus ventas al exterior. Lo narrado evita que los vaivenes de la divisa afecten las transacciones
con mercancas, as como las operaciones de endeudamiento.

Los instrumentos bsicos de cobertura, como ya se mencion, son dos: futuros y opciones
o warrants. Esa denominacin que es comn en intercambio comercial cambia para algunos
usos a swaps y a forwar al referirse a intercambio financiero.

Una definicin muy acertada de futuro es la que nos dice que es un acuerdo, negociado
en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender
un nmero de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio
establecido de antemano. 32

En cambio, la opcin se puede definir tambin como un contrato entre dos partes por el
cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de comprarle o de
venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.
33

Las opciones, a su vez son de dos tipos bsicos:

Contrato de opcin de compra (call).

Contrato de opcin de venta (put).

32 www.meff.es/instituto/futuros/sindex.htm
33 Idem
 Se llama swap al un contrato de dos partes que se comprometen a intercambiar dinero en una
fecha posterior a la firma del contrato. Dichos valores monetarios pueden estar bajo criterios
de tasa de inters, valor de cotizacin monetaria, tasa burstil, tasa inflacionario u otro
indicador sobre el que hay un acuerdo previo al suceso. Con esto se da certidumbre a las
partes contratantes. Podemos encontrar swaps de tipo de inters, de valor de mercancas y de
divisas. Estos ltimos implican un valor de compra o de venta pactado a futuro, al cul se le
podr agregar un pago o cobro compensatorio convenido anticipadamente que ser
determinante para acceder o no a las divisas cuando llegue la fecha acordada. La tasa
variable utilizada en los swaps sobre divisas es, generalmente, la tasa LIBOR. La tasa LIBOR
es la tasa de inters empleada para los prstamos interbancarios en depsitos en euromonedas
y es un acrnimo derivado de London Inter Bank Offered Rate. 34

Se entiende por forward, al contrato a plazo para pago de una cantidad de dinero, cuya
liquidacin se difiere a fecha previamente pactada. En el caso de forwar en divisas, estas
se relacionan con un producto del que en el futuro habr de disponerse. Con mucha fecuencia
en el mundo contemporneo dicho producto es el petrleo.

Comprar contratos a futuro equivale a asumir una posicin comercial larga o de resultado
a largo plazo ya que adquiere el derecho de disfrutarlo a partir de la fecha de vencimiento del
contrato. En cambio, quien vende contratos asume una posicin de inmediatez o corta, pues
acepta hoy entregar un activo en el futuro a un precio pactado y liquidable en el futuro.

A diferencia de lo que sucede con los futuros, en donde hay solo dos estrategias (compra o
venta de contratos), para opciones existen cuatro estrategias:

Compra de opcin de compra (long call).

Venta de opcin de compra (short call).
Compra de opcin de venta (long put).
Venta de opcin de venta (short put).

34 MARSHALL, J. y KAPNER, K. Cmo entender los swaps. Ed.CECSA. Mxico, 1996. p. 37

 Postura Opcin de Opcin
compra de venta
Compra Long call Long put
Venta Short call Shor put

Considerando lo anterior, vemos que un exportador puede financiar sus operaciones

utilizando swaps o forward, con lo cual se protege de las variaciones en tasas de inters y en
tipo de cambio; igual puede vender sus productos, asegurando su valor mediante opciones o
futuros. Por su parte, los importadores podrn planear sus operaciones a corto, largo y
mediano plazo, ya sea acudiendo a fuentes financieras o adquiriendo productos, protegiendo
dichas operaciones, al igual que los exportadores, de la posible inestabilidad de precios, tipos
de cambio o tasas de inters.

3.12 EL MERCADO DE DIVISAS EN MXICO

3.12.1 Aspectos Generales

A pesar de que en casi toda su historia econmica, Mxico mantuvo un rgimen cambiario
fijo con el usd, la actualidad nos seala una prctica ms acorde con el mundo actual, siendo
los pasos iniciales los del periodo que va de 1991 a 1994, aos en los cules se prepar la
economa para el rgimen libre mediante un modelo flotante o semilibre que consisti en
dejar al tipo de cambio flotar dentro de un lmite superior e inferior al cual se le denomin
banda de flotacin, que da a da se ensanchaba. Mediante reuniones con los sectores
involucrados gobierno, industriales y comerciantes-, se convena la magnitud de la banda.

En ese modelo, el Banco de Mxico vendi dlares cuando se estuvo al punto de alcanzar el
lmite superior (techo) de la banda y demandaba dlares cuando existi la posibilidad de
llegar al lmite inferior (piso). Culmina con la implementacin de la flotacin libre a partir
de 1995.

Para entonces y desde fines de 1986, los riesgos cambiarios de corto plazo se cubrieron en
un mercado de coberturas cambiarias, dentro del esquema de derivados, mediante la
compra o venta de primas con vencimiento menores a un ao y liquidables en moneda
nacional.

Actualmente, nuestro pas, son seis las caractersticas del mercado cambiario:

1. Siendo que alrededor del 80% del comercio exterior se realiza con Estados Unidos,
la mayor cantidad de operaciones son oferta y demanda de USD (United States Dolar)
o usd;
2. Las operaciones se realizan a menudeo y a mayoreo, tanto compra (demanda) como
venta (oferta);
3. Cmo en cualquier pas, los agentes del mercado de cambios son el banco central
(Banco de Mxico, empresas, bancos, financieras, casas de cambio y particulares;
4. Desde 1995, el sistema de cambio oficial es el de libre flotacin, interviniendo Banco
de Mxico, tan slo, como medio regulador, junto con la Secretara de Hacienda y la
Comisin Nacional Bancaria;
5. Desde el 1 de abril de 1994, la poltica cambiaria se define por la Comisin de Divisas,
misma que est formada por dos miembros del Banco de Mxico, el secretario de
Hacienda y dos subsecretarios de Hacienda.
6. Los pagos o cobros de transacciones comerciales hoy en da se pueden documentar a
travs de diferentes medios de pago: desde efectivo, hasta cartas de crdito, pasando
por las transferencias, rdenes de pago, y otro tipo de documentos.

Las transacciones con divisas diferentes al dlar norteamericano, se realizan tomando como
base la cotizacin del usd, esto significa que son cotizaciones referenciadas a dicha moneda.
pero siempre se referencan tomando como base la cotizacin del dlar.

Las cotizaciones del tipo de cambio que podemos encontrar en el mercado mexicano de
divisas son diversas tanto como la modalidad de transaccin o los plazos de liquidacin.

Cuando hablamos de la cotizacin a la compra, es aquella en la que un banco o una

casa de cambio est recibiendo una divisa de una empresa o de un particular y la habr
de pagar en moneda nacional;
Cotizacin a la venta es cuando una empresa o persona particular demanda divisas,
adquirindola de un banco o una casa de cambio, a las cuales se les pagar en moneda
nacional.
El tipo de cambio a la venta es mayor que a la compra, por ejemplo el da 11 de junio
de 2004, el usd a la venta se cotiz en 11.53 pesos y a la compra en 11.28 pesos, la
 diferencia son los costos de intermediacin del banco o la casa de cambio. Estas son
operaciones bsicamente a menudeo.
Por el plazo se puede hablar de operaciones en divisas, liquidables en un plazo de:
48 horas o cotizacin spot; o liquidable en 24 horas, cotizacin 24 horas; o en el
mismo da, cotizacin mismo da; todas estos operaciones son a mayoreo.
Cotizaciones oficiales: tipo de cambo fix para operaciones liquidables dentro de
territorio mexicano, a mayoreo, liquidable a 48 horas. Este tipo de cambio se calcula
diariamente con un desarrollado mtodo estadstico y se publica en el Diario Oficial;
tipo de cambio spot, del cual ya se habl anteriormente.

En 1995 se reanudan las operaciones de contratos de futuros y opciones sobre el peso

mexicano en la Bolsa Mercantil de Chicago (Chicago Mercantil Exchance) y para diciembre
de 1998, inicia sus actividades el Mercado Mexicano de Documentos (MEXDER) para
contratos de futuros similares a las de CME, lo que permite un avance significativo en el
mercado de cambios.

En materia de mercado de cambios, el Banco de Mxico tiene la atribucin de formar reserva

y resguardar la Reserva Internacional e intervenir con oferta o demanda de divisas en el
mercado, adems de hacerlo como agente del Gobierno Federal y de PEMEX.

Para aminorar la inestabilidad que pueda presentarse en las cotizaciones, el Banco de Mxico
utiliza los siguientes mecanismos:

Oferta de dlares, mediante subasta de dlares para afrontar una presin

depreciadora de la moneda nacional, hasta $200 millones de dlares entre los bancos
del pas. Si se realiza la venta de dlares, se reducen las reservas internacionales de
Banxico;

Demanda de dlares, mediante opciones de venta de dlares por los bancos a

Banxico, cuando el mercado de cambios se encuentre ofrecido y exista presin
repreciadora. Si se realizan las compras de dlares, se acumulan a las reservas
internacionales.
3.12.2 Coberturas de Riesgos Cambiarios en Mxico

Considerando la intensificacin del comercio internacional de Mxico, as como la creciente

movilidad de capitales financieros, surge la necesidad de protegerse de los vaivenes en el
tipo de cambio. Los empresarios que requieren de dlares para importar productos o bien
para la comercializacin de sus exportaciones, se ven en la necesidad de abatir la
incertidumbre de la cotizacin del tipo de cambio a manera de planear e instrumentar sus
operaciones con mayor seguridad.

La idea general consiste en poder contratar la adquisicin de usd con dias, semanas o meses
de anticipacin y a una cotizacin dada. Si bien en la prctica no es tan simple como se
expone, eso es, en esencia la Cobertura de Riesgos Cambiarios o cobertura cambiaria. Por
ello, antes de la creacin del MEXDER en 1998, la Bolsa Mexicana de Valores y el Banco
de Mxico haban instrumentado los primeros mecanismos de coberturas:

La Bolsa Mexicana de Valores crea el mercado de opciones, o warrants, por el

cual se tiene acceso a la compra de derechos sobre usd de los que se podr que
disponer en fecha futura y a un precio previamente acordado. A cambio de esta
garanta de respetar un precio por dlar, se paga una prima de seguridad. La opcin
significa eso, optar por hacer uso o no de la divisa, segn convenga o no la cotizacin
que alcance llegado el plazo de adquisicin de la moneda extranjera.
Por su parte Banco de Mxico establece operaciones para crditos a futuro,
amparando usd a un precio previamente establecido, como antecedente de los
forwards o futuros del peso.

Warrants y Forwars son los antecedentes de un mercado de divisas mas sofisticado como lo
es el MexDer que, dado el constante desarrollo de los mercados financieros (aparicin de
futuros y opciones sobre bienes en Mxico pero en mercado extranjeros) ha tenido una
continua evolucin, tanto en los instrumentos y tecnologas como en los mismos mercados,
y es por ello que nace en Mxico el MexDer, o Mercado Mexicano de Derivados.

En diciembre de 1996 se publican en el Diario Oficial de la Federacin las "Reglas a las que
habrn de sujetarse las Sociedades y Fideicomisos que intervengan en el establecimiento y
operacin de un Mercado de Futuros y Opciones cotizados en Bolsa" y para mayo de 1997,
la Comisin Nacional Bancaria y de Valores emite las "Disposiciones de carcter prudencial
a las que se sujetarn en sus operaciones los participantes en el Mercado de Futuros y
Opciones cotizados en Bolsa". Ambas conforman el marco normativo para el funcionamiento
del Mercado de Derivados, que para 1998 genera su Reglamento y Manual de operaciones
iniciando actividades en diciembre de dicho ao.

Las figuras de Socios Operadores (SO) y Socios Liquidadores (SL) son fundamentales para
el funcionamiento de MexDer ya que son los agentes estn en contacto con oferentes y
demandantes, como sus representantes para participar en el mercado opciones y futuros en el
mercado de divisas. SO y SL son intermediarios registrados ante MexDer que atienden
quienes desean contratar futuros de divisas. En Mxico, el activo subyacente es el dlar
norteamericano designado por MexDEr como DEUA, cotizado diariamente y contratado para
un mnimo de 10,000 dlares.