Captulo 3

Matemtica Financiera
Valor tiempo del dinero
El inters: es el costo del uso del dinero. Es el cargo que se hace al usuario por
concepto de renta de los fondos, exactamente de la misma manera en que se hacen cargos por
el uso de edificios y equipos.
De una manera ms general podemos decir que el inters es el valor que, segn el
mercado, tiene la disposicin temporal de los recursos.
La disposicin temporal de los recursos remite inmediatamente a la idea de prstamo o
deuda, una operacin mediante la cual se entrega una cantidad de recursos hoy con la
esperanza de recuperar, en el futuro, una cantidad superior de ellos.
El inters es un concepto relativo a las oportunidades de inversin que enfrenta cada
persona o entidad.
La razn por la que debe considerarse el inters es que, al seleccionar una alternativa,
automticamente se est comprometiendo e inmovilizando una cierta cantidad de recursos, los
que, de lo contrario, podran invertirse en alguna otra fuente posible de ingresos. En otras
palabras los recursos tienen un costo de oportunidad.
Tasa de inters e inflacin
La existencia de la inflacin hace que el inversionista exija que la inversin que
selecciona le compense por la prdida del poder adquisitivo del dinero invertido y adems le
genere un beneficio real. Por lo tanto, el inversionista va a considerar que el costo de
oportunidad de su dinero tiene dos componentes: un componente real que representa su
exigencia de una compensacin por haber aplazado en el tiempo la utilizacin de su dinero en
otras alternativas y un componente inflacionario que repone el poder adquisitivo de los
recursos invertidos.
Podemos hablar entonces de una tasa de inters nominal, que tiene incorporada la
componente inflacionaria y una tasa de inters real, neta de la componente inflacionaria. La
relacin matemtica que las vincula es la siguiente:
(1 + i) = (1 + P)*(1 + r) = 1 + P + r + P*r
en la que:
i: tasa de inters nominal
r: tasa de inters real
P: tasa de inflacin
Cuando la inflacin es baja el ltimo trmino de la expresin es pequeo, por lo que
puede ser despreciado.
Flujo nominal y flujo real
Flujo nominal es el que se obtiene cuando los costos y los beneficios del proyecto
estn expresados en moneda corriente de cada momento.
Flujo real es el que se obtiene cuando los costos y beneficios del proyecto, que estn
expresados en distintos momentos, tienen el mismo poder adquisitivo.

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 Cuando se utilizan precios corrientes en la evaluacin de un proyecto, se debe utilizar
la tasa de inters nominal. Sin embargo, cuando se trabaja con precios constantes, se debe
acudir a la tasa de inters de oportunidad real.
Inters simple e inters compuesto
En las transacciones que abarcan un perodo relativamente largo de tiempo, el inters
puede ser manejado de dos maneras:
Inters simple: cuando a intervalos establecidos, el inters originado por un capital no se
capitaliza, es decir el capital permanece sin cambios.
Inters compuesto: cuando a intervalos establecidos, el inters vencido es agregado al capital.
En este caso se dice que el inters es capitalizable, o convertible en capital y en consecuencia,
tambin gana inters.
Conceptos de matemtica financiera
En los estudios de evaluacin de proyectos es comn tener que calcular el valor que
alcanzar en el futuro un capital colocado a inters. Es tambin frecuente tener valores en
distintas pocas futuras, y necesitar traerlos al presente . A continuacin se comentarn las
frmulas bsicas de matemtica financiera que hacen posible estas operaciones.
Valor presente y valor futuro

Vf : ?

1 ao

Vp: $1.000

Si un capital Vp se coloca a un inters anual i, al cabo de un ao el inters devengado

ser Vp*i, y el capital total, o sea el capital futuro Vf, ser:
Vf = Vp + Vp*i = Vp ( 1 + i)
Ejemplo: Si depositamos $1.000 en un Banco a plazo fijo, que nos promete pagar el 6%
anual, al cabo de un ao podremos retirar $1.060, que resulta de la suma de los $1.000
depositados ms los $60 de inters ganado. A los $1.000 depositados llamaremos Valor
Presente (Vp), a la tasa de inters i y a los $1.060 Valor Futuro (Vf).
El clculo para la obtencin del Vf es el siguiente:

6%
$1.0001 $1.0001 0,06 $1.060
100

Si ese capital se coloca nuevamente a la tasa i, al cabo del segundo ao se tendr:

Vf = Vp (1 + i) * i + Vp (1 + i) = Vp (1 + i) 2
Ejemplo: Si decidiramos dejar un ao ms nuestro dinero en el banco, al cabo de dos aos
obtendramos: $1.123,6, de acuerdo al siguiente clculo:

6%
$1.0601 $1.0601 0,06 $1.123,6
100

23
 Vp: $1.000 $1.060 Vf: $1.123
1er. ao 2 ao

Al resultado anterior hubisemos podido llegar de un solo paso a travs del siguiente
clculo:
$1.0001 0,06 1 0,06 $1.123,6

O an ms resumidamente:

$1.0001 0,06 $1.123,6

2

Si estuvisemos decididos a esperar un ao ms, el final del tercer ao tendramos

$1.191,016, resultado al que llegamos con el siguiente clculo:

6%
$1.123,61 $1.123,61 0,06 $1.191,016
100
O tambin:

$1.0001 0,061 0,061 0,06 $1.191,016

Al mismo valor pudimos haber llegado ms rpidamente de la siguiente manera:

$1.0001 0,06 $1.191,016

3

y para n aos
Vf Vp * (1 i ) n (1)

Resolucin con Excel: Para resolver con la Planilla Excel la ecuacin anterior:
1) En el men principal hacer un clic en Insertar
2) Elegir funcin
3) En categora de la funcin, elegir: Financieras
4) En Nombre de la funcin, elegir: VF
5) Excel utiliza la siguiente nomenclatura:
VA = Vp : valor actual o presente
VF = Vf : valor futuro
TASA = i : tasa de descuento o costo de oportunidad del capital
Nper = n : nmero de perodos
Para la resolucin se pueden introducir los valores o bien hacer referencia a las celdad donde se enuentran los
valores. Es recomendable esta ltima forma de proceder, por cuanto permite introducir cambios posteriores en
los datos.

24
Valor Presente (Vp)

El caso inverso al anterior sera el que conociendo un valor futuro queramos saber cul
es el valor actual o valor presente equivalente a ese valor futuro.

Vf: $1.060
1 ao

Vp : ?

Utilizando los mismos valores del ejemplo del punto anterior el planteo sera el
siguiente: sabiendo que en un ao recibiremos $1.060,00 cunto debiramos a estar dispuesto
a recibir hoy si nuestra tasa de descuento o costo de oportunidad del capital es del 6%?
Sabemos que ese valor es $1.000,00.
Para la persona cuyo costo de oportunidad del capital es 6%, $1.060,00 en un ao son
equivalentes a $1.000,00 hoy.
Cmo calcular el Valor Presente de un Valor Futuro?
Procediendo de la manera inversa que para calcular el Valor Futuro.

$1.060 $1.060
$1.000,00
6% 1 0,06
1
100
Si deseramos conocer el Vp de una cantidad de $1.123,60 a recibir dentro de 2 aos,
siempre que nuestra tasa de descuento siga siendo del 6%:

? 1 ao 2 ao Vf : $1.123,60

Vp : ?

$1.123,60
$1.000,00
(1,06) 2
Estamos en condiciones de escribir la frmula general para calcular el V p de un Vf conociendo
la tasa de descuento y el nmero de perodos:

Vf
Vp (2)
1 i n

25
 Si, por ejemplo, quisiramos conocer el V p de $1.338,22 a recibir en 5 aos, siendo la
tasa de descuento del 6%, aplicando la frmula (2), tenemos:

Vf $1.338,22
Vp $1.338,22 0,747 $1.000,00
1 i (1 0,06)5
n

1
El factor (1 i ) n de la frmula anterior recibe el nombre de factor singular de
actualizacin. El adjetivo singular deriva del hecho de permitir actualizar slo una cantidad.
Resolucin con Excel: Para resolver con la Planilla Excel la ecuacin anterior:
1) En el men principal hacer un clic en Insertar
2) Elegir funcin
3) En categora de la funcin, elegir: Financieras
4) En Nombre de la funcin, elegir: Pago
5) Excel utiliza la siguiente nomenclatura:
Pago = A : anualidad
VA = Vp : valor actual o presente
VF = Vf : valor futuro
TASA = i : tasa de descuento o costo de oportunidad del capital
Nper = n : nmero de perodos
Tipo : la frumla deducida corresponde al Tipo 0: los Pagos se ralizan al final de cada uno de
los perodos. Tipo 1: los Pagos (A) ocurren al comienzo de cada uno de los perodos

Para la resolucin se pueden introducir los valores o bien hacer referencia a las celdad donde se encuentran los
valores. Es recomendable esta ltima forma de proceder, por cuanto permite introducir cambios posteriores en
los datos.

Anualidad (monto anual uniforme)

Otra frmula financiera de amplio uso se relaciona con una anualidad A, es decir, un
pago que se recibe una vez por perodo, por n perodos. La deduccin del factor que
transforma la anualidad en un valor presente se presenta a continuacin con ayuda del siguiente
grfico:

A A A A A A

0 1 2 3 4 n-1 n
En la construccin del grfico se sigui una convencin estndar en Evaluacin de
Proyectos: se supuso flujo acumulados al final de cada perodo. En efecto, lo usual es no
prestar atencin a la generacin de flujos dentro de cada perodo y simplemente suponer que
son instantneos y a fines del perodos; ello es una aproximacin que no involucra
generalmente gran error, por lo que corrientemente se suponen flujos anuales sin considerar los
flujos mes a mes o da a da.
Para encontrar la frmula de equivalencia entre una anualidad A y un valor presente Vp
se puede partir utilizando la frmula del valor presente de un flujo tal como sigue:
A A A
Vp ...
1 i (1 i ) 2 (1 i ) n

Multiplicando por (1+i) la expresin anterior, se obtiene:

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 A A
Vp (1 i ) A ...
1 i (1 i ) n 1

Restando de la ltima expresin la anterior, se tiene

A (1 i ) n 1
Vp * i A A *
(1 i ) n 1 (1 i ) n

De donde se obtiene la siguiente frmula:

(1 i ) n 1
Vp A * (3)
i * (1 i ) n
El segundo factor, del segundo miembro de la igualdad recibe el nombre de factor para
valor presente de una serie uniforme.
Ejemplo: Supongamos que compramos un televisor en 24 cuotas mensuales de $30 cada una,
a pagar al final de cada mes en los prximos dos aos, siendo la tasa de inters que nos
aplica la Casa de Comercio del 1% mensual. Nuestra curiosidad es saber cunto nos est
cobrando el televisor en valor presente.

Vp 30
1 0,01 1 24

$637,30
0,01 1 0,01
24

Advertencia: no solo nos debe interesar el nmero de cuotas sino que inters nos estn
cobrando en los crditos, ya que con toda seguridad el precio de contado del televisor ser
menor (muhco menor?) que los $637,30.
Del la frmula (3) se puede calcular el valor de la anualidad de un valor presente, dados
i y n:
i * (1 i ) n
A Vp * (4)
(1 i ) n 1
El segundo factor, del segundo miembro de la igualdad recibe el nombre de factor de
recuperacin del capital, dado que indica cual es la anualidad necesaria para recuperar el
capital.
Ejemplo: En el caso del ejemplo del TV, la situacin sera: conociendo el precio financiado
del televisor hoy (Vp = $637), la tasa de financiamiento (i = 1% mensual) y el perodo de
financiamiento (n = 24 meses), determinar el valor de A.
Para calcular el valor de la cuota del televisor aplicamos la frmula anterior con los
valores conocidos:

0,01 * 1 0,01
24

A $637,30 $637,30 * 0,047 $30

1 0,01 24 1
Valor futuro de una anualidad
Si deseramos conocer el valor futuro de una anualidad podemos calcularla con la
ayuda de las frmulas (1) y (3):
(1 i ) n 1
Vf A * (5)
i

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Ejemplo: Podr pagar el viaje de vacaciones para toda la familia a Mar del Plata que
estimo costar $2.000, si deposito, al final de cada mes durante todo el ao, $150 en un
fondo de inversin que paga 2% mensual? Aplicando la frmula (5):

Vf $150 *
1 0,02 12
1
$150 * 13,412 $2.011,81
0,02
Si mi estimacin resulta, podr pagar el viaje y me sobrar $11,81.

De la frmula (5) podramos calcular A, dados Vf, i y n, aplicando la siguiente frmula:

i
A Vf * (6)
1 i n 1
Ejemplo: La frmula anterior nos ayudara a resolver problemas del tipo: cunto
debiramos depositar (ahorrar) mensualmente durante un ao para comprar una moto que
estimo costar $2.500, si el Banco paga un inters de 1% mensual? aplicando la frmula (6):

0,01
A $2.500 * $2.500 * 0,0788 $197,12
1 0,01 12 1
Clculo del tiempo necesario para que un capital crezca hasta un valor dado, tomando
una cierta tasa de inters.
Partiendo de la frmula Vf = Vp(1+i)n, se deduce:
log(Vf / Vp )
n (7)
log(1 i )

Ejemplo: supongamos que tenemos $1.000, y que quisiramos invertirlos con el deseo de
obtener $1.500, en una inversin que paga el 5% anual. Cuntos aos deber esperar?
Respuesta: aproximadamente 8 aos y 6 meses
Clculo de la tasa de para que un capital crezca hasta un valor dado, para un cierto
nmero de aos.
Partiendo de la frmula: Vf = Vp(1+i) n , se obtiene:
log(Vf / Vp )
log(1 i ) (8)
n
Ejemplo: Por ejemplo el planteo de un problema de este tipo sera: supongamos que tenemos
$1.000 hoy, y que quisiramos invertirlos con el deseo de obtener al cabo de 5 aos $1.500.
Cul debera ser el valor de la tasa de inters para que se transforme en realidad mi deseo?

Resultado: el valor de la tasa de inters buscada es (aproximadamente) 8,50%

Dados Vp, A y n calcular i

Un problema de tipo sera: Conociendo el precio de contado de, por ejemplo, un
electrodomstico, y la cantidad y valor de las cuotas calcular qu tasa nos estn cobrando,
para saber si sta es, o no, razonable. Pongmosle valores al ejemplo para una mejor
ilustracin. Supongamos que concurro a un comercio para adquirir un lavarropas luego de
haber ledo que el precio del mismo es de $500. Una vez en el comercio pregunto sobre el

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precio de contado y me informan que el mismo es de $450 (el precio de lista es $500). De
inmediato el empleado me informa que existe una financiacin en 12 meses pagando al final
de cada mes $50. Qu tasa me estn cobrando? Es la tasa conveniente teniendo en cuenta
que puedo obtener un crdito personal en el gremio al cual estoy afiliado, a una tasa del
15% anual?
Advertencia: Ac se nos podra plantear la siguiente duda. Qu valor corresponde al
valor presente? $500 o $450? O algn otro? En realidad lo que el negocio nos est
financiando es el importe del precio de contado, es decir los $450.

Respuesta: La tasa est entre el 4,5% y 5%. Pero OJO! estas tasas son mensuales,
no anuales!! La tasa nominal anual sera, tomando el valor 4,5%, 12 * 4,5 = 54%. La tasa
efectiva anual, correspondiente a una tasa mensual de 4,5%, sera la siguiente:

(1+0,045)12 1 = 70%

No me conviene comprar financiado, me conviene tomar el prstamo del sindicato por

$450, comprar al contado. Si el prstamo es a devolver en 12 cuotas, al 15% anual, el monto
de las cuotas del crdito, se obtendra del siguiente clculo:

i * 1 i
n
0.0125 * (1 0,0125)12
A Vp $ 450 $40,61
1 i n 1 1 0,0125 12 1
Bastante menor que la cuota de $50 que pagara a la casa de venta de
electrodomsticos.

Dados Vp, A y i calcular n

El planteo de un problema de este tipo sera el siguiente: Supongamos que tenemos
una cierta suma de dinero depositada a plazo fijo, ganando una cierta tasa de inters. Si me
propusiera a retirar todos los meses una cantidad fija, durante cuantos meses podr hacerlo.
Pongmosle valores al ejemplo: Tenemos $5.000 depositados a plazo fijo en una entidad
bancaria, al 1% mensual. Deseamos retirar todos los meses $200 para pagar los estudios de
un hijo. Durante cuntos meses podr retirar esa cantidad, antes que se agoten los fondos?
Cualquier persona que desconozca el valor tiempo del dinero podr responder 25
meses ($5.000 / $200 por mes).
Nosotros, que algo ya sabemos, deberemos calcular con la ayuda de la frmula (3).
Respuesta: n = 29. Por lo que durante 29 meses podr retirar $200 y no slo durante 25 meses.

Dados Vf, A e i, calcular n

Otro problema interesante que se nos podra presentar es querer saber durante que
cantidad de perodos tendramos que ahorrar una cierta cantidad de dinero, a una tasa de
inters dada para obtener una cierta cantidad de dinero. Ponindoles valores al ejemplo,
ilustraremos el ejemplo. Deseamos comprar una moto que hoy cuesta $3.000 y que
suponemos no va a variar en los prximos aos. Decidimos no comprar financiado y ahorrar,
de nuestro sueldo, $300 en un fondo de inversin que paga 1,5% mensual. Cuntos meses
deber esperar para poder comprar la moto?
En esta oportunidad haremos uso de la frmula (5).
Respuesta: aproximadamnte 10 meses.

29
 Ahorrando $300 durante 10 meses en el fondo de inversin que paga 1,5% mensual, podr
obtener los $3.000 para la moto y me sobrar $210, para el patentamiento?.

Dados Vf, A y n, calcular i

Otro caso de inters puede ser el siguiente: En los planes de ahorro muchas veces nos
propone pagar una cierta cantidad, durante un determinado lapso al final del cual nos
entregan un bien. Un ejemplo con nmeros, sera como el siguiente: nos proponen
suscribirnos a un Plan de Ahorro, en el que deberemos pagar 24 cuotas mensuales de $400.
Al final de los 2 aos nos entregan un auto 0 Km, cuyo valor hoy es $12.000, y se espera que
el mismo no cambie en los prximos 2 aos qu tasa est implcita en esta operacin?
Respuesta; la tasa es, aproximadamente, 1,9%.
Clculo cuando la capitalizacin se produce en perodos menores de un ao
Se aplican las siguientes frmulas:
Anual: Vf = Vp(1+i)n
Semestral. Vf = Vp(1+i/2)2n
Trimestral: Vf = Vp(1+i/4)4n
Mensual: Vf = Vp(1+i/12)12n
En general, para m perodos de capitalizacin anual la frmula ser la siguiente:
Vf = Vp(1+i/m)mn
Tasa de inters peridico, tasa de inters nominal y tasa de inters efectivo
Inters peridico (i): es aquel en el cual se especifica la tasa de inters que realmente se
aplica por perodo y el perodo de aplicacin. Ej.: 2% mensual.
Inters nominal (r): es aquel en el cual busca plantearse un punto de referencia y, por
ese motivo, se acostumbra expresarlo como una tasa referida a una base anual, pero
inmediatamente seguido del perodo real de conversin o capitalizacin. Ej.: 18% anual
convertible o capitalizable trimestralmente.
Se verifica que i = r/m
m: nmero de perodos de conversin o capitalizacin por perodo de referencia.
Inters efectivo (e): indica la tasa de inters anual (o en perodos ms extenso) que es
realmente equivalente a cierta tasa peridica sobre un perodo menor. Mide el costo real, no el
nominal, del dinero en un perodo de referencia. Por definicin es la tasa de inters que,
aplicada una sola vez durante el perodo de referencia, produce el mismo valor futuro (ingreso
total) que el obtenido al aplicar una tasa peridica (i) m veces durante el perodo de referencia.
Se verifica la siguiente relacin:
1 + e = (1 + i/m)nm
Resolucin con Excel: Para resolver con la Planilla Excel la ecuacin anterior:
1) En el men principal hacer un clic en Insertar
2) Elegir funcin
3) En categora de la funcin, elegir: Financieras
4) En Nombre de la funcin, elegir: INT.EFECTIVO
5) Excel utiliza la siguiente nomenclatura:
INT. FECTIVO : e (tasa de inters efectiva)

30
 Int_nominal: i (tasa de inters nominal)
Num_per_ao: nmero de pagos de intereses por ao

Para la resolucin se pueden introducir los valores o bien hacer referencia a las celdad donde se encuentran los
valores. Es recomendable esta ltima forma de proceder, por cuanto permite introducir cambios posteriores en
los datos.

Para calcular la tasa nominal (i) correspondiente a una dada tasa efectiva (e) y para una cierta cantidad
de pagos por ao, utilizr la funcin TASA.NOMINAL

Perpetuidades
De la frmula (3) se puede deducir el valor presente de una perpetuidad, es decir, para
un nmero infinito de aos. La frmula (3)podemos escribirla de la siguiente manera:
(1 i ) n 1
Vp A[ n
]
i (1 i ) i (1 i ) n

Cuando n tiende a infinito el denominador del segundo trmino del corchete tambin
tiende a infinito por lo que dicho trmino tiende a cero. en el primer trmino del corchete
podemos simplificar el factor (1+i)n que est en el numerador y en el denominador, por lo que
la expresin se transforma en:
A = Vp * i (9)
de la expresin anterior se puede obtener:
Vp = A / i (10)
Flujos distintos y tasa de inters distintas
Si los flujo en los distintos perodos son distintos y las tasas de inters tambin son
distintas, no cabe ms que aplicar la siguiente frmula para el clculo del valor presente:
F1 F2 Fn
Vp ...
(1 i1 ) (1 i1 )(1 i2 ) (1 i1 )(1 i2 )...(1 in )

Si los flujos son distintos, pero las tasas de inters son iguales la frmula anterior se
transforma en:
F1 F2 Fn
Vp ...
(1 i ) (1 i ) 2
(1 i ) n

31
 Criterios de Evaluacin de Proyectos o
Indicadores de rentabilidad

La Evaluacin de un Proyecto consiste en comparar los beneficios proyectados

asociados a una decisin de inversin con su correspondiente corriente proyectada de
desembolsos. Esto no es otra cosa que el Flujo de Caja estimado.
La evaluacin de un proyecto se realiza con dos fines:
tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se estudia un proyecto especfico;
decidir el ordenamiento de varios proyectos, en funcin de su rentabilidad, cuando stos
son mutuamente excluyentes o existe racionamiento de capitales
El objetivo de este captulo es analizar las principales tcnicas de medicin de la
rentabilidad de un proyecto individual. Para ello se har el supuesto de que la aceptacin de un
proyecto no afectar al riesgo operativo conjunto de la empresa que lo llevar a cabo.
El Valor Actual Neto (VAN)
Para tomar una decisin sobre la rentabilidad de un proyecto, hay que compararlo con
las alternativas de inversin: o sea, hay que compararlo con el beneficio que el dinero invertido
en el proyecto hubiera podido generar si fuese invertido en el mejor uso alternativo. En otras
palabras, hay que comparar los beneficios del proyecto con el costo de oportunidad del
dinero invertido en l.
El Valor Actual Neto o Valor Presente Neto representa la suma actual que es
equivalente a los ingresos netos futuros y presentes de un proyecto. Aqu se observa
nuevamente la importancia del concepto de equivalencia: la conversin de sumas futuras a
sumas presentes por medio de la ecuacin Vp = Vf / (1+i) n permite compensar por el costo de
oportunidad del dinero y sumar los costos y beneficios de diferentes aos como si hubieran
ocurrido todos en el mismo ao.
Ejemplo
Se invierten $10.000 en el ao 0 y se reciben $20.000 en el ao 3. La tasa de descuento
o costo de oportunidad del dinero es 8%.
VAN = -10.000 + 20.000 / (1,08) 3 = $5.876,6
El proyecto alcanza no slo a compensar el costo de oportunidad del dinero, sino
tambin a generar un beneficio adicional de $5.876,6, en valor presente (t = 0).
Otra forma de llegar a la misma cifra hubiese sido calcular lo que habra generado la
inversin de los $10.000 en la alternativa que refleja el costo de oportunidad del dinero, hasta
el ao 3:
10.000 *(1,08)3 = 12.597,12
Esta cifra es un costo que representa el sacrificio de invertir en el proyecto; por lo
tanto, se debe restar de los ingresos totales para calcular el ingreso o beneficio neto:
20.000 - 12.597,12 = 7.402,88
Este valor es un valor futuro, ya que corresponde al ao 3, trado al presente
Vp = 7.402,88 / (1,08)3 = 5.876

32
 que es igual al calculado anteriormente.
En general, el Valor Actual Neto (VAN) se calcula de la siguiente forma:
Se determinan los beneficios netos anuales de cada uno de los aos de la vida til del
proyecto, restando los costos de los beneficios:
BNt = Bt - Ct
donde:
BNt: Beneficios Netos del ao t
Bt: Beneficios (brutos) en el ao t
Ct: Costos en el ao t
t: 1,2,3,.....T
T: ltimo ao de la vida til del proyecto
Luego cada uno de estos beneficios netos se convierten a su equivalente al ao de
referencia:
BN 1 BN 2 BN T
VAN BN 0 ...
(1 iop ) (1 iop ) 2 (1 iop ) T

o, lo que es equivalente:
T
BN t
VAN (1 i op )
t
t 0

Cabe destacar que el VAN as calculado traduce todo costo y todo beneficio a su valor
equivalente en el ao 0. Si el evaluador ha seleccionado otro ao como base, tendr que ajustar
la ecuacin en forma correspondiente.
El VAN representa el valor presente de los beneficios netos por encima del costo de
oportunidad del dinero. Por lo tanto, un VAN igual a cero no significa que no hay beneficios,
sino significa que los beneficios alcanzan tan slo a compensar los costos de oportunidad de
sacrificar otras alternativas de inversin. Un VAN negativo no necesariamente implica que no
hay beneficios, sino que los beneficios no alcanzan a compensar los costos de oportunidad de
dejar de lado alternativas de inversin; en tal caso ser ms rentable invertir en las alternativas
y optar por no invertir en el proyecto. Asimismo, un valor presente neto positivo implica que el
proyecto arroja un beneficio an despus de cubrir el costo de oportunidad de las alternativas
de inversin.
El criterio para la toma de decisiones es el siguiente:
VAN > 0, el proyecto es atractivo y debe ser aceptado
VAN < 0, el proyecto no vale la pena ya que hay alternativas de inversin que
arrojan mayores beneficios
VAN = 0, es indiferente entre realizar el proyecto o escoger la alternativa.
Utilizacin de la Planilla electrnica Excel para el clculo del VAN
En el men principal hacer un clic en Insertar, en la persiana que se abre, elegir Funcin, luego Financiera,
VNA. Se abre un cuadro el que nos pide la tasa de descuento (costo de oportunidad del capital) y los valores:
V1, V2, etc. Se pueden introducir todos los valores en un mismo rengln, indicando el rango de celdas en que se
encuentran.
Sumar luego el valor del momento 0, ya que la frmula del VNA no lo toma.

33
La forma anterior de calcular el VAN es vlida para perodos de tiempo uniformes.
Excel posee no obstante una frmula para calcular el VAN cuando los perodos de tiempo no son uniformes. La
frmula es VNN.NO.PER. Para calcular el VAN cuando los perodos de tiempo no son uniformes debemos
proporcionar a Excel la Tasa de descunto, los valores y las fechas en que estos se producen. Ahora no hace falta
intoroducir independientemente el valor del momento 0.
Relacion entre proyectos
Para llevar a cabo la comparacin, es necesario primero tener en cuenta las diferentes
relaciones que existen entre proyectos. Hay que definir las siguientes relaciones:
1. Proyectos independientes: Los proyectos A y B son independientes en la medida que la
realizacin de uno no impida ejecutar el otro (camino - agua potable) y que los beneficios
netos de cada uno no se afecten por la realizacin del otro (camino - puerto).
VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)
2. Proyectos complementarios: Los proyectos A y B son complementarios si los beneficios
netos de realizar ambos superan la suma de los beneficios netos de A (sin B) y los de B (sin
A). Ejemplo: escuela - comedor.
VAN (A) + VAN (B) < VAN (A+B)
3. Proyectos sustitutos: El proyecto A es sustituto de B si su realizacin reduce la
posibilidad de ejecutar B o si disminuye los beneficios de realizar B (camino - ferrocarril).
VAN (A) + VAN (B) > VAN (A+B)
4. Proyectos mutuamente excluyentes: El caso extremo de proyectos sustitutos se presenta
si la realizacin de uno elimina la posibilidad de ejecutar el otro o si anula los beneficios del
otro (agricultura - forestacin).
Dos proyectos pueden ser excluyentes por tres motivos: 1) porque cada uno por su
cuenta agota el presupuesto disponible para inversin; 2) porque ambos utilizan un insumo de
oferta fija; 3) porque ambos atienden la misma necesidad, representan soluciones alternativas.
Si todos los proyectos fuesen independiente y no hubiera escasez de fondos para ser
invertidos, el ordenamiento de los mismos sera una aplicacin sencilla: escoger todos aquellos
que se muestren rentables.
Sin embargo, en la medida que haya escasez de capital y que existan proyectos cuyos
beneficios sean afectados por la ejecucin de otros, el ordenar los proyectos obliga a definir
diferentes combinaciones de proyectos que se podran ejecutar completamente dentro de las
limitaciones de capital y respetando la relacin entre los varios proyectos. Es decir, hay que
combinar los proyectos de tal forma que todas las alternativas sean factibles de realizar y que
sean mutuamente excluyentes entre s.
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Otro criterio para la toma de decisiones sobre los proyectos de inversin es la tasa
interna de retorno (TIR), que se define como la tasa de inters que hace que el VAN del
proyecto sea igual a cero. En otras palabras, indica la tasa de inters de oportunidad para la
cual el proyecto ser apenas aceptable. Para cualquier tasa de inters de oportunidad por
encima de la TIR, el VAN va a ser negativo. La TIR es, entonces, un valor crtico de la tasa
de inters de oportunidad, trata dicha tasa como una incgnita cuya solucin seala la tasa de
rentabilidad generada por los fondos invertidos en el proyecto y los que son liberados por l se
mantienen internos al proyecto. Es decir, se mide la rentabilidad del dinero mantenido dentro
del proyecto.

34
 Clculo de la TIR
El clculo de la TIR puede ser un proceso complicado si la vida til del proyecto es
mayor a dos aos, ya que la solucin se encuentra despejando i de la ecuacin del VAN,
cuando se hace igual a cero la ecuacin:
T
BN t
(1 i op )
t
0
t 0

La ecuacin es un polinomio de grado T y la TIR es una de las races positivas del

polinomio.
Con T > 2, el polinomio se vuelve difcil de solucionar y se suele buscar la solucin a
travs de un proceso de aproximacin mediante interpolaciones lineales. Actualmente con la
ayuda de las computadoras o las calculadoras financieras, la tarea es sencilla.
El criterio que se utiliza para la toma de decisiones con base en la TIR, es el siguiente:
Que la TIR sea mayor que la tasa de inters de oportunidad significa que el retorno del
proyecto alcanza compensar el costo de oportunidad del dinero y, adems, genera un
rendimiento adicional, considerndose evidentemente el proyecto como una inversin rentable.
En cambio, si la TIR es menor que la tasa de inters de oportunidad, el proyecto no
alcanza compensar este costo de oportunidad, hacindose no atractivo.
Si la TIR es igual a la tasa de inters de oportunidad, realizar el proyecto es equivalente
a seleccionar las alternativas financieras y, por tanto, se asume una actitud de indiferencia.
Ventajas y desventajas de la utilizacin de la TIR
La TIR tiene la ventaja de no exigir ningn valor especfico de la tasa de inters de
oportunidad. Ms bien, se trata como una incgnita.
Las limitaciones en el uso de este indicador son:
el supuesto concerniente a la tasa a la que se reinvierten los fondos
dificultades en el empleo correcto en caso de proyectos mutuamente excluyentes,
tales como: proyectos de distinta escala y proyectos de distinta duracin
la existencia de tasas de retorno mltiples y/o no existencia de una TIR
Ejemplo
Se trata de calcular la TIR del siguiente flujo de fondos:

10.00
0 0 2

-1.600 10.00
0
-1600 + 10.000 x - 10.000 x2 = 0
-1600 + 10.000/(1 + r) - 10.000/(1 + r) 2 = 0

35
 0 = 1600(1 + r) 2 - 10.000(1 + r) + 10.000 = 0
i = 25% i = 400%
Tasa interna de retorno versus valor actual neto
Las dos tcnicas de evaluacin de proyectos analizadas, la TIR y el VAN, pueden en
ciertas circunstancias conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se
evala ms de un proyecto con la finalidad de jerarquizarlos, tanto por tener un carcter de
alternativas mutuamente excluyentes como por existir restricciones de capital para implementar
todos los proyectos aprobados.
Cuando la decisin es slo de aceptacin o rechazo y no hay necesidad de
consideraciones comparativas entre proyectos, las dos tcnicas proporcionan igual resultado.
Esta situacin puede apreciarse en el siguiente grfico.

Si la tasa de descuento es cero, el VAN es la suma algebraica de los flujos de caja del
proyecto. A medida que se actualiza a una tasa de descuento mayor, el VAN va decreciendo.
Para el VAN igual a cero la tasa de descuento se iguala a la tasa interna de retorno.
Lo anterior no siempre es tan concluyente cuando se trata de jerarquizar proyectos.
Consideremos el siguiente ejemplo:
Ejemplo
Sean los proyectos A y B, cuya inversiones iniciales y beneficios netos se describen en
el siguiente cuadro

Proyecto Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
A -12.000 1.000 6.500 10.000
B -12.000 10.000 4.500 1.000

La TIR del proyecto A es 16,39% mientras que la del proyecto B es 20,27%. De esto
podra concluirse que el proyecto B debera ser aceptado.

36
 Sin embargo, si se analiza el VAN se observan resultados diferentes, los que dependen
de la tasa de descuento pertinente para el proyecto. Los VAN que se obtienen son los que se
muestran en el siguiente cuadro
Proyecto 5% 10% 11,72% 15%
A 3.486 1.794 1.274 360
B 2.469 1.561 1.274 756

Mientras la tasa es superior a 11,72%, el VAN y la TIR coinciden en aceptar el

proyecto B. Sin embargo, si la tasa es inferior a 11,72%, el VAN es mayor para el proyecto A,
siendo el resultado contradictorio con el entregado por la TIR. Esta situacin se aprecia ms
claramente en el grfico siguiente:
F = V A N (i)

6000

5500

5000

4500
PROYECTO B
4000
PROYECTO A
3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
-500

-1000

-1500

-2000
Tasa de desc uento

La diferencia de los resultados que proporcionan ambas tcnicas se debe a los

supuestos en que cada una est basada. Mientras que la TIR supone que los fondos generados
por el proyecto seran reinvertidos a la tasa de rentabilidad del proyecto, el VAN supone una
reinversin a la tasa de descuento de la empresa.
Si se supone que la empresa acta con un criterio de racionalidad econmica, ella
invertir hasta que su beneficio marginal sea cero (VAN del ltimo proyecto igual a cero). Es
decir, hasta que su tasa de rentabilidad sea igual a su tasa de descuento. Si as fuese, un
proyecto con alta TIR difcilmente podr redundar en que la inversin de los excedentes por l
generado rediten en otras alternativas igual tasa de rendimiento. Sin embargo, segn el
supuesto de eficiencia econmica, la empresa reinvertir los excedentes a su tasa de descuento,
ya que si tuviera posibilidades de retornos a tasa mayores ya habra invertido en ellas.
Anlisis incremental
Una forma de evitar la discrepancia que surge entre el VAN y la TIR es la ejecucin de
un anlisis incremental que compara directamente un proyecto A con otro proyecto B.
Teniendo los flujos de fondo de A y B, se construye un flujo incremental del "proyecto" (A -
B). Inherente a este flujo est el hecho de que al realizar A no se puede realizar B y, por tanto,
los beneficios netos del proyecto B se sacrifican y se vuelven un costo de oportunidad. El flujo
(A - B) consiste en la diferencia entre los beneficios netos anuales de los dos proyectos, para

37
cada uno de los aos del proyecto de mayor duracin. Con este flujo se pueden calcular el
VAN y la TIR de este "proyecto" (A - B) y seguir los criterios de toma de decisiones
correspondientes. Si el VAN (A-B) < 0 o la TIR (A-B) < iop no es aconsejable realizar A,
porque los beneficios de este no compensan los beneficios sacrificados del proyecto B. En
caso contrario es aconsejable realizar A.
Ejemplo
Sean los proyectos A y B, cuya inversiones iniciales y beneficios netos se describen en
el siguiente cuadro:
Proyecto Ao 0 Ao 1 Ao 2 TIR VAN10 %
A -4.000 2.500 3.000 23 % 752
B -2.000 1.310 1.720 31 % 612
(A - B) -2.000 1.190 1.280 15 % 140

La tasa de descuento que iguala los valores actuales de un egreso de $ 2.000 en el ao

cero con unos ingresos de $ 1.190 en el primer ao y $ 1.280 en el segundo, es del 15 %. Si la
tasa de corte del proyecto es del 10 %, debe preferirse el proyecto A, a pesar de que su TIR es
del 23 %, en comparacin con la TIR del proyecto B que es del 31 %.
Cabe destacar que el resultado del anlisis incremental es igual al obtenido
originalmente mediante el uso del criterio VAN. El considerar que los fondos liberados por el
proyecto sern reinvertidos a la tasa de oportunidad, implica que el VAN siempre lleva al
ordenamiento correcto de alternativas mutuamente excluyentes.
Perodo de recupero de la inversin
Mediante este criterio se determina el nmero de perodos necesarios para recuperar la
inversin inicial, resultado que se compara con el nmero de perodos aceptables por la
empresa.
La desventaja de este indicador es que ignora los flujos posteriores al perodo de
recuperacin, subordinando la aceptacin a un factor de liquidez ms que de rentabilidad.
Ejemplo
Un proyecto demanda una inversin de $3.000 y produce los beneficios netos que se
muestran en el cuadro siguiente:
La tasa de descuento es del 10 %.

Ao Flujo anual Flujo actualizado Flujo acumulado

1 500 454,54 454,54
2 700 578,48 1.033,02
3 800 601,04 1.634,06
4 1000 683,00 2.317,06
5 1200 745,08 3.062,14
6 1600

La inversin se recuperara en un plazo cercano a 5 aos.

Relacin Beneficio-Costo

38
 Se calcula con la siguiente expresin:
n
BN t
(1 i )
t 1
t
RBC
I0
que no es ms que una variacin de la frmula para el clculo del VAN.
BNt : Benefico neto del ao t
I0 : Inversin
Cuando el VAN es cero la RBC es igual a 1.
Si el VAN > 0, la RBC > 1.
Si el VAN < 0, la RBC < 1.
La deficiencia de este indicador radica en que entrega un ndice de relacin, en lugar de
un valor concreto, por lo que no da idea de la magnitud del proyecto.

39
 Introduccin a la evaluacin de proyectos
El Valor Actual Neto (VAN)
El valor actual neto (VAN) o valor presente neto (VPN) de un proyecto de inversin es
el valor del mismo medido en moneda de hoy. Dicho de otra manera, es el equivalente en $
actuales de todos los ingresos y egresos, presentes y futuros, originados por el proyecto.
Ejemplo
Usted compra un terreno en $1.000.000 el da 1/1/95. Este terreno es loteado en 4
sitios. El da 1/1/96 se pueden vender 2 sitios en $312.000 cada uno y con fecha 1/1/97 se
venden los otros dos sitios en $432.000 cada uno. Es conveniente esta operacin si la tasa de
inters es de un 20%?
624. 000 864. 000
VP 1.120. 000
1, 2 1, 2 2

La operacin es conveniente: si realizo el proyecto tengo una ganancia que expresada

en valores presente es de $120.000
Supuesto de reinversin de los flujos
Si no se realiza la compra del terreno, puedo invertir el dinero en la operacin alternativa que
me redita una tasa de inters anual del 20%, y al cabo de 2 aos tendr:
Vf = 1.000.000 * 1,22 = 1.440.000
Si se realiza el proyecto el valor futuro ser:
Vf = 624.000 * 1,2 + 864.000 = 1.612.800
La ganancia, a valores del 2 ao, es $172.800, que trado a valor presente es
172.000/1,22 = $120.000
De los clculos anteriores se deduce que el VAN supone la reinversin de los flujos
netos a la tasa de oportunidad; supuesto, por cierto, realista.
Otras caractersticas destacables del VAN son:
1. Puede asumir un valor positivo, nulo o negativo.
La decisin sugerible en cada caso es:
VAN > 0, conviene la realizacin del proyecto.
VAN = 0, indiferente entre realizar el proyecto o la oportunidad alternativa de
inversin.
VAN < 0, no conviene la ejecucin del proyecto.
2. Depende de la tasa de inters utilizada.
Equivalencia en evaluacin con flujos nominales y flujos reales
En los puntos anteriores fue evaluada la operacin en trminos nominales. Veamos que
ocurre si, por ejemplo, la inflacin en cada uno de los aos fue de 10%.

Para el clculo en trminos reales debemos primeramente calcular la tasa real de

descuento.
De la relacin: (1+i) = (1+r)*(1+P), deducimos r

40
 1 i 1, 2
r 1 1 0, 0909 9 , 0909%
1 1, 1

Luego debemos deflactar los ingresos por las ventas de los sitios, es decir quitarle la
inflacin.
El ingreso al fin del primer ao expresado en valores reales, ser:
624.000/1,1 = 567.272,73
Para el ingreso del segundo ao: 864.000/1,12 = 714.049,59
La evaluacin en trminos reales:
567. 272, 73 714. 049, 59
VAN 1. 000. 000 120. 000
1, 0909 (1, 0909) 2

Queda demostrado la equivalencia entre la evaluacin con flujos reales y la evaluacin

con flujos nominales. Se debe poner cuidado en la coherencia entre los flujos y la tasa
utilizados. A flujo reales corresponde utilizar tasa real, a flujos nominales, tasa nominal.
Introduccin al anlisis de sensibilidad
El anlisis de sensibilidad consiste en examinar las variaciones, en este caso del VAN, al
modificar las variables inciertas que se han identificado como estratgicamente significativas.
En el ejemplo de la compra y venta del terreno supongamos que no hay certeza de los
precios de venta de los sitios, y que los mismos puede ser menor en un 10% de los valores
inicialmente considerados:
0, 9 * 624. 000 0, 9 * 864. 000
VAN 1. 000. 000 8. 000
1, 2 1, 2 2

El proyecto an sigue siendo atractivo, no obstante los precios de venta de los terrenos
sean menores, en un 10%, que los considerados originariamente.
Punto de equilibrio
Para cualquier empresa es muy importante establecer la relacin que existe entre los
gastos fijos, los costos variables y los ingresos por venta del producto.
Uno de los mtodos que se emplean para efectuar este anlisis es el que est basado en
el punto de equilibrio.
Los elementos que intervienen, son los siguientes:
Gastos fijos (Gf), en un perodo dado;
Precio unitario de venta (v);
Costo unitario variable (c)
Nmero total de unidades (N) que se vender en el perodo que se considera.

41
 En un sistema de ejes coordenados se representa en la abscisa el nmero de unidades a
vender en el perodo que se considera, y en la ordenada, los montos gastados y los generados
por las ventas.
La lnea Gf, paralela al eje horizontal, representa grficamente a la ecuacin de los
gastos fijos, que es una constante, ya que cualquiera que sea el nmero de unidades vendidas
en el perodo el gasto fijo ser aproximadamente constante.
La lnea V corresponde a los montos obtenidos por las ventas. Por lo tanto, es una lnea
recta que parte del origen del sistema de coordenadas.
La recta C representa los costos totales -es decir, la suma de los gastos fijos ms los
costos variables-, y, en consecuencia, es una lnea recta que no parte del origen, sino de un
valor constante G de la ordenada.
Ejemplo
El fabricante de un determinado artculo ha realizado la siguiente estimacin:
Gastos fijos: $150.000
Precio unitario de venta: $4,5
Costo variable unitario: $2,90
Se desea conocer cual es la produccin que corresponde al punto de equilibrio; es
decir, la produccin a partir de la cual comienza a percibir utilidades.

42
 La ecuacin de la recta de ingresos por ventas es: V = x * v; siendo x el nmero de
unidades, y v el precio de venta unitario.
V = x * 4,5
La recta de los costos totales, tiene la siguiente ecuacin C = Gf + x * c; siendo c el
costo de producir una unidad.
C = 150.000 + x * 2,9
El punto de interseccin de las rectas V y C, es el punto de equilibrio.
V = C; x * 4,5 = 150.000 + x * 2,9
x (4,5 - 2,9) = 150.000; x = 150.000/1,6 = 93.750 unidades.
A la izquierda del punto de equilibrio, los costos totales son superiores a los ingresos
(zona de prdidas); a la derecha, los ingresos por ventas son superiores a los costos totales
(zona de utilidades).
Depreciacin e Impuestos
Un costo que debe ser analizado especialmente es el que corresponde a la depreciacin.
La depreciacin no representa ningn desembolso; por lo tanto no refleja ningn costo
efectivo. El costo inicial de equipo, planta, y otros activos se registran en el momento del
desembolso; incluir como costo adems la depreciacin de ese equipo, planta, etc.
representara una doble contabilizacin.
La depreciacin o amortizacin constituye la partida de costo que compensa el
desgaste fsico y la obsolescencia tcnica de los bienes de capital. La amortizacin constituye
una partida de dinero que el empresario debe reservar cada ao para disponer, al final de la
vida til del bien, de una cantidad suficiente para reponerlo adquiriendo un nuevo bien de
capital de las mismas caractersticas.
El clculo de los costos de amortizacin puede seguir diversos mtodos. El ms simple
y utilizado es el mtodo lineal. Este mtodo supone que la amortizacin anual es igual para
todos los aos de la vida til y resulta de la siguiente expresin:
A = Vo / n
Vo: valor o costo de inversin del bien nuevo
n: vida til o plazo de amortizacin.
La ecuacin anterior considera que el bien se deprecia por completo, es decir al final de
la vida til su valor es nulo. Esta no es la situacin ms comn ya que los bienes o
construcciones conservan un valor residual en el momento de su reemplazo, con lo cual la
frmula anterior se transforma en:
A = (Vo - Vr) / n
En la que Vr, es el valor residual al final del plazo de amortizacin.
Para fines de la evaluacin de proyectos, la depreciacin no se registra como un costo.
Se resta, en una primera instancia para calcular el ingreso neto gravable y los impuestos sobre
la renta (ganancias); luego se vuelve a sumar para que no entre a la evaluacin como un costo.
Resumiendo, la depreciacin tiene un papel fundamental en la evaluacin financiera,
aunque no representa un costo. Su rol en el clculo de los impuestos a la renta hace que sea
necesario destacar los siguientes puntos sobre la depreciacin:

43
 el valor a ser depreciado es igual a un determinado porcentaje del costo histrico de
comprar el activo y ponerlo en condiciones de trabajar en el proyecto.
el nmero de aos para depreciar y el porcentaje del valor a ser depreciado lo establece el
Estado
Ejemplo
Una empresa se encuentra evaluando la posibilidad de fabricar filtros de aceite para
automvil aplicando una nueva tecnologa. Los datos relevantes son los siguientes:
a) Inversin inicial:
Mquinaria $30.000
Acondicionamiento instalaciones $ 5.000
Total inversin inicial $35.000
b) Egresos:
Mano de obra $ 2.000
Materiales (gastos mensuales) $ 1.000
Mantenimiento equipo (anual) $ 3.000
c) Ingresos por venta de filtros:
Cobro de filtros: 1.000 filtros por mes a $4 cada uno.
Evaluar este proyecto con un horizonte de 10 aos suponiendo que no hay impuestos y que los
equipos no tienen valor residual al trmino del dcimo ao. Utilice flujos anuales y una tasa de
descuento de 15% anual.
1) Determinacin de los egresos anuales
mano de obra: $2.000/mes * 12 meses = $24.000
materiales: $1000/mes * 12 meses = $12.000
mantenimiento: $ 3.000
Total egresos: $39.200
2) Determinacin de los ingresos anuales
1.000 filtros/mes * $4/filtro * 12 meses = $48.000
Ao 0 Aos 1 al 10
Ingresos 48.000
Egresos (39.000)
Inversin (35.000)
Flujo de caja (35.000) 9.000

(1 i ) n 1
Vp A
i (1 i ) n
VAN = -35.000 + 9.000 (1,1510 - 1) / 1,1510 * 0,15 = $10.168,92
Repetimos el ejemplo suponiendo esta vez, que la fbrcia est afecta a impuestos de un
20% sobre las utilidades, y que la mquina de fabricacin se deprecia linealmente en 10 aos y
no tiene valor residual.
3) Depreciacin anual: $30.000/10 = $3.000

44
 Ao 0 Aos 1 al 10
Ingresos 48.000
Egresos (39.000)
Utilidades brutas 9.000
Depreciacin (3.000)
Ut. antes de Imp. 6.000
Impuestos (1.200)
Utilidades Netas 4.800
Depreciacin 3.000
Inversin (35.000)
Flujo de caja neto (35.000) 7.800

1,1510 1
VAN 35. 000 7.800 * $4146, 40
1,1510 * 0,15

Supongamos ahora que la mquinaria tiene un valor residual de $5.000 y que se vende
al trmino del dcimo ao en un precio igual a ese valor.
4) Clculo de la depreciacin: (Vo - Vr) / n = (30.000-5000)/10= $2.500
Ao 0 Aos 1 al 9 Ao 10
Ingresos por ventas 48.000 48.000
Ingreso venta equipo 5.000
Valor libro equipo (5.000)
Egresos (39.000) (39.000)
Utilidades brutas 9.000 9.000
Depreciacin (2.500) (2.500)
Ut. antes de Imp. 6.500 6.500
Impuestos (1.300) (1.300)
Utilidades Netas 5.200 5.200
Depreciacin 2.500 2.500
Valor libro equipo 5.000
Inversin (35.000)
Flujo de caja neto (35.000) 7.700 12.700

(1 i ) n 1
Vp A
i (1 i ) n
1,159 1 12. 700
VAN 35. 000 7. 700 * $4. 480, 44
1,15 * 0,15 1,1510
9

5) Para generalizar el ejemplo, supongamos que el equipo tiene un valor residual de $5.000,
pero su venta se realiza en $6.000.

Ao 0 Aos 1 al 9 Ao 10
Ingresos por ventas 48.000 48.000
Ingreso venta mquinas 6.000
Valor libro mquinas (5.000)
Egresos (39.000) (39.000)
Utilidades brutas 9.000 10.000
Depreciacin (2.500) (2.500)
Ut. antes de Imp. 6.500 7.500
Impuestos (1.300) (1.500)

45
 Utilidades Netas 5.200 6.000
Depreciacin 2.500 2.500
Valor libro mquinas 5.000
Inversin (35.000)
Flujo de caja neto (35.000) 7.700 13.500

1,159 1 13. 500

VAN 35. 000 7. 700 * $5. 078,19
1,159 * 0,15 1, 1510

6) Ahora supongamos que se va recurrir a solicitar un crdito a una institucin bancaria para
financiar parte de las inversiones, por ejemplo $10.000.
Las condiciones del crdito son las que se detallan a continuacin: perodo de gracia 2 aos, en
que slo se paga intereses. Perodo de amortizacin: 5 aos. Cuotas anuales pagaderas el
ltimo da hbil del ao. La tasa de inters del crdito es de 10%.
Veremos dos formas de amortizar: a) Monto de la cuota constante (Sistema Francs); b)
Amortizacin constante (Sistema Alemn).
a) Sistema Francs: se caracteriza por ser la cuota (conformada por la amortizacin del
capital ms los intereses) constante.
Para calcular el valor de la cuota utilizamos la frmula de anualidad, resulta de esta manera un
valor de: 2.637,97. En el siguiente cuadro se muestra el desarrollo del crdito:
Perodo Saldo inicial Inters Amortizacin Cuota Saldo final
1 10000 1000 0 1000 10000
2 10000 1000 0 1000 10000
3 10000 1000 1638 2638 8362
4 8362 836 1802 2638 6560
5 6560 656 1982 2638 4578
6 4578 458 2180 2638 2398
7 2398 240 2398 2638 0

b) Sistema alemn
Perodo Saldo inicial Inters Amortizacin Cuota Saldo final
1 10000 1000 0 1000 10000
2 10000 1000 0 1000 10000
3 10000 1000 2000 3000 8000
4 8000 800 2000 2800 6000
5 6000 600 2000 2600 4000
6 4000 400 2000 2400 2000
7 2000 200 2000 2200 0

46
Armemos ahora el cuadro de flujo de fondos suponiendo que recurrimos a un crdito de
$10.000 segn el sistema francs y bajo las condiciones ya descritas.

Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7 Ao 8 Ao 9 Ao 10

Ingresos por ventas 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000
Ingreso venta mquina 6000
Valor libro equipo -5000
Egresos costos de produccin -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000
Intereses del crdito -1000 -1000 -1000 -1000 -836 -656 -458 -240
Utilidades brutas 8000 8000 8000 8000 8164 8344 8542 8760 9000 10000
Depreciacin -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500
Ut. antes de Imp. 5500 5500 5500 5500 5664 5844 6042 6260 6500 7500
Impuestos -1100 -1100 -1100 -1100 -1133 -1169 -1208 -1252 -1300 -1500
Util. despus de impuestos 4400 4400 4400 4400 4531 4675 4834 5008 5200 6000
Depreciacin 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500
Valor libro mquina 5000
Inversin -35000
Ingreso crdito 10000
Amortizacin crdito -1638 -1802 -1982 -2180 -2398
Flujo de caja neto -25000 6900 6900 5262 5098 5049 4995 4936 7508 7700 13500

VAN 15% $7.097

7) Agreguemos a nuestro anlisis una ltima complicacin: la Inversin en Capital de
Trabajo.
La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de
activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una
capacidad y tamao determinado. Por ejemplo, en un estudio de factibilidad de una inversin
en un proyecto para la construccin de un hotel, adems de la inversin en edificios, equipos y
mobiliario, ser necesario invertir en capital de trabajo un monto tal que asegurar el
financiamiento de todos los recursos de operacin que se consumen en un ciclo productivo. En
este caso ser posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia
en el hotel, como capacidad la ocupacin promedio de la capacidad instalada y como capital de
trabajo los recursos necesarios para financiar la operacin durante los das de permanencia y
hasta la recepcin del pago del alojamiento y consumos.
La teora financiera se refiere normalmente al capital de trabajo como activos de corto plazo.
Para efectos de la evaluacin de proyectos, el capital de trabajo inicial constituir una parte de
las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos
corrientes necesarios para asegurar la operacin del proyecto.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse adiciones de
capital de trabajo. En proyectos sensibles a cambios estacionales pueden producirse aumentos
y disminuciones en distintos perodos, considerndose estos ltimos como recuperacin de la
inversin.
Supongamos, en nuestro proyecto, que se necesitarn recursos para financiar durante tres
meses los gastos en mano de obra y materiales:
3 meses x $2.000 / mes = $6.000
3 meses x $1.000 / mes = $3.000
Inversin en capital de trabajo = $9.000

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 Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7 Ao 8 Ao 9 Ao 10

Ingresos por ventas 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000
Ingreso venta equipo 6000
Valor libro equipo -5000
Egresos -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000 -39000
Intereses del crdito -1000 -1000 -1000 -1000 -836 -656 -458 -240
Utilidades brutas 8000 8000 8000 8000 8164 8344 8542 8760 9000 10000
Depreciacin -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500
Ut. antes de Imp. 5500 5500 5500 5500 5664 5844 6042 6260 6500 7500
Impuestos -1100 -1100 -1100 -1100 -1133 -1169 -1208 -1252 -1300 -1500
Util. despus de impuestos 4400 4400 4400 4400 4531 4675 4834 5008 5200 6000
Depreciacin 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500
Valor libro equipo 5000
Inversin -35000
Inversin en Capital de Trabajo -9000
Recuperacin Capital de Trabajo 9000
Ingreso crdito 10000
Amortizacin crdito -1638 -1802 -1982 -2180 -2398
Flujo de caja neto -34000 6900 6900 5262 5098 5049 4995 4936 7508 7700 22500

VAN 15% $322.34

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