LA ECONOMA MUNDIAL

THE FC U
ANP DT U
INL O1 919 4 / 9 5

EVOLUCIN GENERAL DE LA ECONOMA MUNDIAL

E n 1996, por tercer ao consecutivo, la econo-

ma mundial registr un crecimiento de alrededor del
Grfico 1
Indicadores mundiales
4% (grfico 1). La actividad econmica repunt en va- (Variacin porcentual anual)
rios pases industriales, en tanto que se reanud el cre-
cimiento econmico en los pases en desarrollo de 8
Crecimiento del PIB real mundial
Amrica que se haban visto perjudicados por la crisis
6 Promedio, 197096
financiera de Mxico en 1995. Tambin se lograron
mayores tasas de crecimiento en el Oriente Medio y so- 4
bre todo en frica. En el grupo de pases en transicin,
la produccin se estabiliz tras seis aos de abrupto 2
descenso. En muchas de las economas recientemente
0
industrializadas y economas en desarrollo de Asia se 1970 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96
logr una conveniente moderacin del crecimiento.
Durante 1996 y principios de 1997 se observaron 80
Inflacin
pocas seales de las tensiones que normalmente (precios al consumidor)
60
presagian una fase descendente del ciclo econmico
(cuadro 1). La inflacin se mantuvo en niveles mode- Pases en desarrollo
40
rados en las economas avanzadas (en el recuadro 1 se
explica la clasificacin de estas economas) y sigui 20
descendiendo en los pases en desarrollo y en transi- Economas avanzadas
cin. Los mercados financieros evolucionaron a tono 0
1970 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96
con la creciente confianza en las perspectivas de que la
inflacin mundial permaneciera en niveles bajos, man- 15
Crecimiento del comercio mundial1
tenindose en muchos pases la tendencia descendente
10 Promedio, 197096
de las tasas de inters a largo plazo. Las tasas registra-
ron descensos muy acusados en los mercados europeos
5
de bonos de mayor rendimiento al considerar los
inversionistas que haba mejorado la situacin de las fi- 0
nanzas pblicas y la inflacin de estos pases. En 1996,
los tipos de cambio entre las principales monedas se si- 5
1970 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96
tuaron en niveles razonablemente coherentes con los
parmetros fundamentales de la economa y con los 1
Bienes y servicios, volumen.
objetivos de poltica econmica. A principios de 1997,
la continua apreciacin del dlar de EE.UU., especial-
mente frente al yen, suscit algunas inquietudes, que
se vieron mitigadas posteriormente al fortalecerse el crecimiento extraordinariamente rpido en los dos
yen. Los flujos de capital privado hacia los pases de aos anteriores. Aunque la produccin mundial regis-
mercados emergentes mantuvieron un ritmo dinmico. tr un mayor crecimiento, la atona de la demanda de
La expansin del comercio mundial se desaceler importaciones en algunas de las economas avanzadas
considerablemente en 1996, tras haber registrado un resultantes en algunos casos de los esfuerzos por

INFORME ANUAL DE 1997 11

 LA ECONOMA MUNDIAL

desproporcionada. Pese a esta

Cuadro 1 desaceleracin, en 1996 el creci-
Panorama de la economa mundial miento del comercio mundial se
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin contraria)
situ en un nivel cercano al prome-
1993 1994 1995 1996 dio a largo plazo.
Pese a la favorable evolucin de
Producto mundial 2,7 4,1 3,7 4,0 la economa mundial en 1996 y
Economas avanzadas 1,2 3,1 2,5 2,5 principios de 1997, se planteaban
Estados Unidos 2,3 3,5 2,0 2,4
inquietudes en varias esferas. Mu-
Japn 0,1 0,6 1,4 3,6
Alemania 1,1 2,9 1,9 1,4 chos pases seguan afectados por
Francia 1,3 2,8 2,2 1,3 cuantiosos dficit fiscales e impor-
Italia 1,2 2,1 3,0 0,7 tantes rigideces estructurales. En
Reino Unido 2,1 3,8 2,5 2,1
gran parte de la Unin Europea, el
Canad 2,2 4,1 2,3 1,5
Los siete pases indicados 1,0 2,8 2,0 2,2 desempleo registr nuevos mximos
Otras economas avanzadas 2,0 4,5 4,2 3,7 en el perodo de posguerra, como
Partida informativa reflejo de un magro crecimiento
Unin Europea 0,5 2,9 2,5 1,6 econmico y de los obstculos para
Pases en desarrollo 6,5 6,8 6,0 6,5 flexibilizar los mercados de trabajo.
frica 0,9 2,9 2,9 5,1 En Estados Unidos y el Reino
Amrica 3,7 5,0 1,3 3,5
Asia 9,3 9,6 8,9 8,2
Unido, cuyas economas se encuen-
Oriente Medio y Europa 4,3 0,3 3,8 4,5 tran en una etapa relativamente
Pases en transicin 6,3 6,7 0,8 0,1 avanzada de expansin, las autorida-
Europa central y oriental 4,0 1,8 1,6 1,6 des monetarias se mostraron preo-
Excluidos Belars y Ucrania 0,5 3,7 5,0 3,4 cupadas por el posible riesgo de
Rusia, regin transcaucsica y
Asia central 8,8 12,8 4,0 1,9
aumento de la inflacin, preocupa-
cin que llev a elevar las tasas de
Volumen del comercio mundial
inters oficiales en el Reino Unido
(bienes y servicios) 4,1 9,2 9,2 5,6
Importacin en octubre de 1996 y en Estados
Economas avanzadas 1,8 9,7 8,7 5,3 Unidos en marzo de 1997. La
Pases en desarrollo 8,8 7,1 11,6 8,4 firmeza de las cotizaciones burstiles
Pases en transicin 22,6 4,6 16,1 7,8 en muchos pases agrav el peligro
Exportacin de que se produjera una correccin
Economas avanzadas 3,4 8,9 8,4 5,0
Pases en desarrollo 7,1 12,4 11,2 6,8
considerable. Tambin parecan
Pases en transicin 20,6 8,4 13,4 4,7 plantearse dudas con respecto a la
Precios de los productos bsicos
viabilidad del dficit en cuenta
en dlares de EE.UU. corriente de algunos pases de
Petrleo1 11,6 5,5 8,0 18,9 mercados emergentes. En varios
Productos no combustibles2 1,8 13,6 8,2 1,3 pases la fragilidad de los sistemas
Precios al consumidor bancarios segua constituyendo
Economas avanzadas 3,1 2,6 2,6 2,4 un problema.
Pases en desarrollo 46,9 51,3 21,3 13,1
Pases en transicin 486,1 246,0 117,7 42,7 Actividad econmica
LIBOR a seis meses (porcentaje)3 y empleo
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. 3,4 5,1 6,1 5,6 En las economas avanzadas, el cre-
Sobre los depsitos en yenes japoneses 3,0 2,4 1,3 0,7
cimiento econmico de 1996 (2!/2%)
Sobre los depsitos en marcos alemanes 6,9 5,3 4,6 3,3
fue prcticamente el mismo que en
1Promedio simple de los precios al contado de las variedades de crudo U. K. Brent, Dubai y West 1995, pero las tasas de crecimiento
Texas Intermediate. mostraron un perfil bastante dispar.
2Promedio, basado en ponderaciones de la exportacin mundial de productos bsicos.
En Estados Unidos, Japn y varios
3Tasa interbancaria de oferta de Londres.
otros pases industriales el creci-
miento se aceler con respecto al
ao anterior (grfico 2), pero en
gran parte de Europa continental
reducir las excesivas existencias y la moderacin del perdi impulso. El crecimiento tambin se redujo a
crecimiento en varios pases de Asia contribuyeron a tasas ms viables en las economas recientemente
que el comercio exterior se desacelerara de manera industrializadas de Asia.

12 INFORME ANUAL DE 1997

 EVOLUCIN GENERAL DE LA ECONOMA MUNDIAL

La mayora de los pases indus-

triales que se encontraban en una Recuadro 1
etapa relativamente avanzada del ci- Nueva clasificacin de pases: Economas avanzadas
clo econmico siguieron registrando A partir de la edicin de mayo de 1997 gresos per cpita que se sitan holgada-
un crecimiento pujante. En Estados de Perspectivas de la economa mundial mente dentro del rango indicado por el
Unidos, el crecimiento vacilante de se aaden al grupo de pases tradicio- grupo de pases industriales, mercados
1995 dio paso a una expansin ms nalmente conocidos como pases indus- financieros bien desarrollados y un alto
slida en 1996, logrndose una tasa triales las economas asiticas grado de intermediacin financiera, as
de crecimiento econmico del 2!/2%. recientemente industrializadas (Corea; como estructuras econmicas diversifi-
Este resultado obedeci, en parte, a Hong Kong, China; Singapur, y la pro- cadas con sectores de servicios relativa-
vincia china de Taiwan) e Israel, bajo la mente grandes y en rpido crecimiento.
una reaccin frente a la reduccin
nueva denominacin de economas Se ha decidido dejar de utilizar el nom-
de las tasas de inters dispuesta avanzadas. Esta reclasificacin obedece bre de pases industriales y llamar al
anteriormente, y al fortalecimiento al avanzado estado de su desarrollo nuevo grupo economas avanzadas
de la confianza de los consumidores, econmico. De hecho, todas estas eco- en reconocimiento de la participacin
reflejo de una dinmica creacin de nomas comparten varias caractersticas cada vez menor del empleo en la indus-
empleo y de la inexistencia de dese- importantes con los pases industriales, tria manufacturera, situacin que
quilibrios macroeconmicos de como niveles relativamente altos de in- caracteriza a todas estas economas.
fondo. El dficit fiscal de Estados
Unidos sigui disminuyendo en
1996 en valores nominales y como
proporcin del PIB, y la economa sigui operando en estmulo continuo a la actividad. Las autoridades tam-
un nivel cercano a la plena capacidad. La tasa de de- bin anunciaron planes de desregulacin encaminados
sempleo, que se haba mantenido en un nivel ligera- a mejorar las perspectivas de crecimiento econmico a
mente superior al 5!/2% desde fines de 1994, cay a mediano plazo.
alrededor del 5!/4% a mediados de 1996 y posterior- En Canad, tras 18 meses de lento crecimiento, se
mente se mantuvo cerca de ese nivel, hasta que en produjo una reactivacin en el segundo semestre de
abril de 1997 descendi hasta un nivel escasamente 1996, aunque el crecimiento durante la totalidad del
inferior al 5%. Aunque la tasa de desempleo se ha ao ascendi a slo 1!/2%. Esta reactivacin fue impul-
situado por debajo de la mayora de las estimaciones sada por el aumento de la construccin de viviendas y
de las tasas que en el pasado han generado una ten- la inversin en maquinaria y equipo. La flexibilizacin
dencia a la aceleracin de la inflacin, se han obser- de las condiciones monetarias, la recuperacin de la
vado muy pocos indicios de presiones sobre los precios. confianza y el avance continuo en la reduccin del d-
El crecimiento econmico del Reino Unido se fortale- ficit fiscal contribuyeron al descenso de las tasas de in-
ci hasta llegar a tasas cercanas o superiores a su po- ters a largo plazo. Sin embargo, el desempleo se
tencial durante 1996, gracias al repunte del consumo mantuvo entre el 9!/2% y el 10%.
privado. En abril de 1997, el desempleo haba descen- En Europa continental, el crecimiento se desaceler
dido a un nivel escasamente inferior al 6%, una de las en 1996. Pese al repunte de la actividad en Alemania
tasas ms bajas de Europa. En Australia se observ una en el segundo y tercer trimestres, el crecimiento del
combinacin de baja inflacin con un crecimiento PIB real correspondiente a la totalidad del ao ascen-
econmico vigoroso de alrededor del 4% en 1996; di slo a alrededor del 1!/2%. Aunque el sector expor-
dado que el crecimiento se desaceler en el curso del tador mostr un comportamiento dinmico, la de-
ao, el riesgo de recalentamiento de la economa era manda interna creci de manera moderada y la con-
escaso. En Nueva Zelandia, la expansin se desaceler fianza de los consumidores y las empresas se mantuvo
a alrededor del 2!/2%, con lo cual se redujo el riesgo en un bajo nivel. A principios de 1997 el desempleo
de recalentamiento. lleg en Alemania a un nuevo nivel mximo de pos-
En Japn, la recuperacin cobr impulso hacia fines guerra del 11!/4% (desestacionalizado). En Francia, la
de 1995. En 1996, el crecimiento mantuvo un ritmo actividad econmica tampoco mostr dinamismo en el
moderado y se extendi a un mayor nmero de secto- curso de 1996, registrndose un crecimiento del PIB
res. A fines de 1996 y principios de 1997, aunque la real de alrededor del 1!/4%. La inversin se mantuvo es-
actividad pareca mantener un tono sostenido, las table y la utilizacin de las existencias sin reaprovisio-
inquietudes creadas por los efectos que podra tener namiento sigui siendo un lastre para el crecimiento,
sobre la demanda el retiro del estmulo fiscal que se aunque tanto el gasto de consumo como la exporta-
programaba incidieron negativamente en la confianza cin neta aumentaron. A principios de 1997 el desem-
y en el mercado burstil. Sin embargo, el bajo nivel de pleo lleg a una nueva tasa mxima del 12#/4%. En
las tasas de inters internas y la depreciacin que sufri Italia se produjo una desaceleracin muy apreciable
el yen desde mediados de 1995 proporcionaron un de la actividad en 1996, que obedeci en parte al

INFORME ANUAL DE 1997 13

 LA ECONOMA MUNDIAL

Grfico 2
monetarias de Alemania y los pases copartcipes en el
Pases industriales: Crecimiento del PIB real mecanismo de ajuste de cambios (MAC) del Sistema
(Variacin porcentual con respecto a cuatro trimestres antes) Monetario Europeo (SME) permitieron una nueva
reduccin de las tasas de inters a corto plazo en
1996. Estas reducciones de las tasas a corto plazo, su-
8
Japn madas al descenso de las tasas a largo plazo y a la de-
6 Estados preciacin del marco alemn y otras monedas que
4 Unidos
participan en el MAC frente al dlar, representaron
2 una considerable flexibilizacin de las condiciones
0 monetarias, que hacia principios de 1997 se tradujo
2 Canad en un apreciable mejoramiento de las perspectivas de
4 crecimiento de estos pases.
1985 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97: En las economas recientemente industrializadas de
T1
8
Asia, el crecimiento se desaceler en 1996. Esta desa-
Espaa celeracin, que representa una correccin cclica leve
6 Alemania1
tras las tasas de crecimiento superiores a las tendencia-
4
les registradas en 199495, obedeci en parte a la
2 adopcin de una poltica financiera ms restrictiva
0
Francia para reducir el riesgo de recalentamiento. Al mismo
2 tiempo, se desaceleraron las exportaciones debido a la
4 prdida de competitividad externa de las monedas
1985 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97:
T1 cuya paridad se haba fijado en relacin con un dlar
8
de EE.UU. que se fue apreciando, a una menor
Reino Unido demanda de importaciones de otras economas
6
Suecia avanzadas y de otros pases de la regin, y a un pro-
4
Italia nunciado debilitamiento del mercado mundial de
2 productos electrnicos.
0 En los pases en desarrollo se registr un firme creci-
2 5,1 miento econmico del 6!/2% en 1996, logrndose por
4 quinto ao consecutivo una expansin del 6% o ms
1985 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97:
T1 (grfico 3). En los pases en desarrollo de Amrica, el
crecimiento se elev al 3!/2% en 1996, tras la desacelera-
1
Hasta el fin del cuarto trimestre de 1990, los datos se refieren nicamente a cin que la crisis de Mxico trajo aparejada el ao ante-
Alemania occidental.
rior. En Mxico, la recuperacin econmica super la
mayora de las expectativas, y el PIB real aument al
fortalecimiento de la lira desde principios de 1995 y al 5%. La reactivacin econmica tambin cobr impulso
debilitamiento de los mercados de exportacin clave en Argentina, donde el PIB creci alrededor del 4!/2%.
de Europa. El desempleo se mantuvo en una tasa rela- El crecimiento se redujo en Brasil y en Chile, aunque la
tivamente estable del orden del 12%. tasa de crecimiento de Chile (7%) fue nuevamente una
En 1996 la actividad econmica fue ms pujante de las ms altas de la regin.
en varios otros pases europeos. En Suecia, las Dado que un mayor nmero de pases de frica
perspectivas de una reduccin considerable de la infla- lograron avances significativos en los planes de esta-
cin y el rpido ajuste fiscal en curso permitieron bilizacin macroeconmica y reforma estructural, el
adoptar una poltica monetaria mucho menos restric- repunte del crecimiento econmico que se inici en
tiva. La actividad econmica repunt a mediados del 199495 se intensific en 1996. El crecimiento eco-
ao, impulsada bsicamente por el sector externo y nmico del 5% logrado en frica en 1996 representa
el gasto en inversiones. En Finlandia y Espaa se la tasa ms alta en 20 aos. Esta aceleracin del creci-
produjo un similar fortalecimiento de las exportacio- miento fue el resultado de una pujante actividad en el
nes en 1996, que contribuy a que se reanudara el sector de productos primarios y, en algunos casos, en
crecimiento econmico. El afianzamiento de la el sector manufacturero. En los pases de la zona del
actividad econmica en Dinamarca y los Pases Bajos, franco CFA, por un lado, se produjo una reactivacin
en cambio, se vio estimulado principalmente por la continua a partir del ajuste del tipo de cambio en
demanda interna. 1994. Etiopa, Malawi, Marruecos y Tnez, entre
Ante la falta de dinamismo de la actividad y la otros pases, registraron una vigorosa expansin. El
ausencia de presiones inflacionarias, y considerando crecimiento econmico de Sudfrica, por el otro
los planes de ajuste fiscal en marcha, las autoridades lado, sigui vindose limitado por la necesidad de

14 INFORME ANUAL DE 1997

 EVOLUCIN
reducir los desequilibrios macroeconmicos y por las
rigideces estructurales.
En los pases en desarrollo de Asia, el crecimiento
se mantuvo en un nivel muy elevado del 8!/4% en
1996, aunque fue ms lento que en 1995. La expan-
sin de las exportaciones fue menor en varios de
los pases en desarrollo de la regin en rpido creci-
miento. En algunos pases, como Indonesia, Malasia
y Tailandia, a los efectos que la desaceleracin de las
exportaciones tuvo sobre la produccin se sumaron
los efectos de una poltica financiera interna ms res-
trictiva encaminada a reducir el riesgo de recalenta-
miento. En China, el crecimiento de la produccin
volvi a disminuir, aunque de todos modos lleg a un
nivel del 9!/2%. El crecimiento tambin se desaceler
moderadamente en India, situndose en un nivel lige-
ramente inferior al 7%. El crecimiento del PIB volvi
a aumentar en Filipinas. Por su parte, los pases en de-
sarrollo de Asia en transicin de un sistema de planifi-
cacin central a un sistema de mercado (Camboya,
la Repblica Democrtica Popular Lao y Vietnam)
siguieron registrando un slido crecimiento.
En 1996, el crecimiento del PIB real se afianz
en un nivel del orden del 4!/2% en los pases en desa-
rrollo del Oriente Medio y Europa1. En Egipto el cre-
cimiento aument hasta situarse en torno al 4%, como
resultado de los avances logrados en los ltimos aos
en la estabilizacin macroeconmica y la desregulacin
de la economa. En Arabia Saudita, el mejoramiento
de los saldos fiscal y externo, resultante del incremento
de los ingresos generados por las exportaciones de pe-
trleo, mejor la confianza del sector privado y contri-
buy a que el crecimiento econmico llegara al 2!/2%.
En varios otros pases productores de petrleo el creci-
miento tambin se vio impulsado por el aumento de
los precios del petrleo. En Turqua, la expansin se
debilit en 1996 en el contexto de una inflacin
creciente y desequilibrios cada vez mayores.
En el grupo de pases en transicin, la actividad
econmica se estabiliz en 1996, tras haber disminui-
do a lo largo de seis aos. En general, los pases que
se encontraban en una etapa ms avanzada de la tran-
sicin volvieron a registrar tasas de crecimiento positi-
vas. El crecimiento de Polonia, en su quinto ao de
expansin, se redujo en cierta medida, situndose en
el 5!/2%. El crecimiento en Eslovenia, Estonia, y la Re-
pblica Checa, aunque an fue superior al 3%, tam-
bin se redujo en 1996, principalmente como
resultado de la disminucin de las exportaciones a la
Unin Europea. En Letonia y Lituania, el crecimiento
aument hasta situarse en alrededor del 3% y el 3,5%,
respectivamente. En Hungra, el crecimiento del PIB
1Los pases en desarrollo de Europa son Chipre, Malta
y Turqua.
GENERAL DE LA ECONOMA MUNDIAL
Grfico 3
Pases en desarrollo: Crecimiento del PIB real
(Variacin porcentual anual)
10
Asia
8 Pases en
desarrollo
6
4
2
frica
0
Oriente Medio
Amrica y Europa
2
4
1981 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96
se redujo a aproximadamente un 1%, pero las medidas
adoptadas para corregir los desequilibrios financieros
ayudaron a crear condiciones ms propicias para un
crecimiento sostenible.En los pases que se encuentran
en una etapa menos avanzada del proceso de transi-
cin los resultados fueron ms dispares.
En 1996 surgieron indicios de recuperacin en
Azerbaiyn, Kazajstn y la ex Repblica Yugoslava de
Macedonia, en tanto que en Armenia y la Repblica
Kirguisa se registr un crecimiento superior al 5% y en
Georgia un crecimiento de ms del 10%. Las medidas
de estabilizacin macroeconmica permitieron reducir
significativamente la inflacin en Rusia y Ucrania, pero
en ambos pases la produccin segua estancada o en
disminucin, aunque es posible que las estadsticas dis-
ponibles exageren la magnitud de la contraccin de la
produccin. La disminucin de la produccin en Rusia,
que segn los informes fue del 3%, fue ms moderada
que en cualquiera de los cinco aos precedentes, pero
en Bulgaria, Tayikistn y Ucrania se registraron dismi-
nuciones ms apreciables. En Bulgaria, la solvencia del
sistema bancario se vio debilitada por la falta de refor-
mas estructurales, situacin que deriv en una grave
crisis bancaria y cambiaria y en una profunda recesin.
Albania tambin se vio confrontada con una crisis fi-
nanciera y econmica a principios de 1997, causada por
el colapso de los planes de inversin de tipo piramidal.
Precios al consumidor y precios
de los productos bsicos
La inflacin sigui siendo baja durante 1996 en las
economas avanzadas y disminuy an ms en los
pases en desarrollo y en transicin, pese al fuerte
INFORME ANUAL DE 1997 15
 LA ECONOMA MUNDIAL
aumento de los precios del petrleo, que llegaron a
niveles mximos a principios de 1997. Cabe destacar
particularmente que se mantuvo un bajo nivel de
inflacin en las economas avanzadas donde la expan-
sin econmica se encontraba en un estado avanzado
de madurez, lo que demuestra una mayor determina-
cin de las autoridades monetarias de muchos pases
de resistir las presiones inflacionarias.
En el grupo de economas avanzadas, la inflacin de
precios al consumidor se mantuvo en el 2!/2% en 1996.
En Estados Unidos, pese a un alto nivel de utilizacin
de los recursos, la inflacin de los precios bsicos al con-
sumidor se mantuvo deprimida en un nivel apenas supe-
rior al 2!/2%, aunque se observaron indicios de
aceleracin de los salarios. La tensin cada vez mayor en
el mercado de trabajo del Reino Unido tambin se ha
reflejado en cierta medida en los ingresos de la mano de
obra; la inflacin de precios al consumidor se mantuvo
por encima de la meta del 2!/2% fijada por las autorida-
des, hasta que en abril de 1997 baj a ese nivel. En
Canad, la inflacin bsica se redujo al 1!/2% en 1996,
situndose as en la banda inferior de la gama del 1% al
3% fijada como meta oficial, lo cual obedeci a la exis-
tencia en la economa de un considerable volumen de
capacidad no utilizada. En varios pases de Europa con-
tinental, entre ellos Alemania y Francia, el magro creci-
miento econmico y la atona de la demanda contri-
buyeron a mantener la inflacin en un nivel del orden
del 2% o menos en 1996 y principios de 1997. En
Italia, la inflacin registr un descenso muy pronun-
ciado, bajando del 5% a principios de 1996 al 1!/2%
sobre un perodo de 12 meses en abril de 1997, lo cual
obedeci en parte a la apreciacin de la lira. Tanto en
Suecia como en Finlandia se registraron tasas de infla-
cin de tan slo !/2% en 1996. En Japn, tras un prolon-
gado perodo de lento crecimiento econmico, el nivel
de precios prcticamente no se modific. En Corea, la
inflacin repunt ligeramente y lleg al 5%, pero en las
dems economas recientemente industrializadas de Asia
los aumentos de precios fueron ms moderados.
En los pases en desarrollo, la inflacin baj hasta un
nivel del orden del 13% en 1996, la tasa ms baja en
ms de diez aos, registrndose aumentos de precios
ms moderados en todas las principales regiones. En lo
que respecta a los pases en desarrollo de Amrica, en
Argentina la inflacin fue prcticamente cero en 1996,
mientras que en Brasil la tasa de inflacin baj al 11%,
la ms baja en muchos aos, gracias al xito del plan
real. En Mxico la inflacin no sufri variaciones y se
mantuvo en torno al 35% como promedio anual, pero
en abril de 1997 haba descendido al 22%, medida so-
bre un perodo de 12 meses. La inflacin tambin se
redujo de manera generalizada en frica. Tras la aplica-
cin de programas de ajuste estructural, en los pases
de la zona del franco CFA la inflacin descendi al 6%
y la actividad econmica se intensific. Otros pases de
16 INFORME ANUAL DE 1997
frica donde la inflacin descendi perceptiblemente
fueron Malawi, Marruecos y Etiopa. Durante 1996 se
logr cierto avance limitado para recuperar la estabili-
dad econmica en Nigeria, pero la inflacin, aunque
cedi un poco, sigui siendo elevada. En Asia, China
logr un aterrizaje suave despus de tres aos de
inflacin de dos dgitos, y hacia finales de 1996 la infla-
cin medida sobre un perodo de 12 meses haba des-
cendido al 6%. La mayora de los dems pases en
desarrollo de Asia tambin lograron reducir la inflacin
en 1996. En la regin del Oriente Medio y Europa, en
1996 la inflacin se mantuvo en niveles de un solo d-
gito en la mayora de los pases de este grupo. En la
Repblica Islmica del Irn y en la Repblica del
Yemen la inflacin se redujo a una tasa inferior al 30%,
pero en Turqua se mantuvo por encima del 80%.
En los pases en transicin, la inflacin descendi a
una tasa media del 43% en 1996, el nivel ms bajo
desde que se inici la transicin. Hacia el final de
1996, la inflacin haba bajado al 20% o menos en los
pases ms avanzados en el proceso de transicin, y a
un nivel inferior al 10% en Croacia, Eslovenia, la
Repblica Checa y la Repblica Eslovaca (grfico 4).
En varios pases que se hallan en una etapa menos
avanzada del proceso de transicin, los esfuerzos enca-
minados a la estabilizacin macroeconmica se vieron
recompensados en 1996 con una acusada reduccin de
la inflacin (grfico 5). La inflacin descendi de ma-
nera pronunciada en Armenia, Azerbaiyn, Georgia,
Kazajstn, Rusia y Ucrania y se mantuvo en general
estable en Moldova y la Repblica Kirguisa, debido en
parte a una mayor estabilidad de los tipos de cambio
nominales. En otros pases menos avanzados en el pro-
ceso de transicin, entre ellos Albania, Bulgaria y
Rumania, el plan de estabilizacin macroeconmica se
desvi de su curso y la inflacin aument.
El ndice de precios de los productos bsicos que ela-
bora el FMI subi a alrededor del 5% en dlares en
1996; el aumento del orden del 37% que registr el
precio del petrleo crudo se vio compensado en parte
por una disminucin del 5% en los precios de los pro-
ductos no combustibles (grfico 6). El bajo nivel de las
existencias tras el invierno extraordinariamente crudo
que soport el hemisferio norte en 199596 exacerb
el efecto sobre los precios del petrleo del aumento
de la demanda de combustible para calefaccin, sobre
todo en el segundo semestre de 1996. Despus de lle-
gar a su nivel mximo a mediados de enero de 1997,
los precios del petrleo bajaron alrededor del 23% hasta
el final de abril, debido a una mayor produccin mun-
dial de petrleo, la reanudacin de los embarques de
Iraq y el aumento del nivel de las existencias.
Mercados financieros y cambiarios
La evolucin de los mercados financieros y cambiarios
de las economas avanzadas en 1996 y principios de
 EVOLUCIN GENERAL DE LA ECONOMA MUNDIAL

1997 ha reflejado la modificacin de

Grfico 4
las expectativas con respecto a las Pases ms avanzados en la transicin: Inflacin
perspectivas de crecimiento a corto (Variacin porcentual del ndice de precios al consumidor en 12 meses)
plazo de los distintos pases y la cre-
ciente confianza en las previsiones de 80 80
que la inflacin mundial siguiera
siendo baja y de que se avanzara en
60 60
el ajuste fiscal y hacia la unin mo-
netaria en Europa. En la mayora de Polonia
40 40
los casos, las tasas de inters a corto Repblica Eslovaca
plazo se han mantenido prctica-
20 20
mente al mismo nivel o han descen- Hungra
dido, con la notable excepcin de Repblica Checa
0 0
Estados Unidos y el Reino Unido,
donde aumentaron ligeramente. Las
20 20
tasas de inters a largo plazo siguie-
ron diversos rumbos. En general, su- 80 80
bieron apreciablemente en Estados Lituania
Unidos durante todo 1996 y princi- 60 60
Croacia
pios de 1997, pero en la mayora de Estonia
los demspases industriales mantu- 40 40
vieron una tendencia descendente.
Los mercados de bonos de alto ren- Letonia
20 20
dimiento de Europa registraron los Eslovenia
descensos generales ms acentuados. 0 0
La evolucin de los tipos de cambio
sigui, en su mayor parte, las ten- 20 20
dencias observadas desde abril de 1993 1994 1995 1996 1997 1993 1994 1995 1996 1997
Abr. Abr.
1995 aproximadamente. En trmi-
nos generales, esta evolucin ha
constituido una valiosa reaccin
frente a las presiones de la demanda relativa en las prin- 5!/4% al 5!/2% el nivel fijado como meta para la tasa de
cipales economas, sin llevar los tipos de cambio a nive- los fondos federales. Entretanto, las tasas a corto pla-
les incompatibles con las necesidades a mediano plazo zo permanecieron invariables en Japn en los niveles
para la viabilidad de la balanza de pagos. El dlar de histricamente bajos fijados en agosto de 1995. En
EE.UU. continu aprecindose frente a la mayora de Alemania, entre finales de 1995 y agosto de 1996, las
las dems monedas principales, destacndose como he- tasas de inters clave a corto plazo se redujeron en 50
cho notable y nuevo una marcada aceleracin en la a 75 centsimos de punto porcentual, pero posterior-
apreciacin de la libra esterlina a fines de 1996 y princi- mente se mantuvieron sin cambios. El Banco de Fran-
pios de 1997. En general, el MAC no padeci tensio- cia redujo las tasas de inters a corto plazo alrededor
nes significativas. El marco finlands ingres al MAC de 1!/4 puntos porcentuales entre el final de 1995 y
en octubre y la lira reingres en noviembre. El entorno principios de 1997, en tanto que la tasa de descuento
de baja inflacin, tasas de inters estables o en des- del Banco de Italia se redujo 2!/4 puntos porcentuales
censo, cuantiosas utilidades de las empresas y perspecti- en el mismo perodo. Fuera de Estados Unidos, la
vas halageas o ms favorables con respecto al creci- excepcin ms notable a la tendencia descendente de
miento en la mayora de los pases sent las bases para las tasas de inters a corto plazo fue el Reino Unido,
que en 1996 siguieran producindose grandes ganan- donde las tasas oficiales se elevaron 25 centsimos de
cias en los mercados burstiles de los pases industriales, punto porcentual en octubre de 1996 para limitar los
con la notable excepcin de Japn. riesgos de inflacin resultantes de una intensificacin
En Estados Unidos, ante los indicadores de que la de la actividad impulsada por el consumo. En cuanto
economa segua operando casi a plena capacidad sin al resto de Europa, el ajuste fiscal y la favorable evolu-
mayores indicios de aumento de la inflacin, la Junta cin de la inflacin permitieron reducir las tasas
de la Reserva Federal mantuvo las tasas de inters a oficiales en Espaa, Portugal y Suecia. Los bancos
corto plazo en el mismo nivel entre febrero de 1996 y centrales de Australia y Nueva Zelandia tambin
fines de marzo de 1997. Posteriormente, ante un apa- permitieron que las tasas de inters a corto plazo
rente aumento de las presiones de demanda, elev del bajaran en 1996.

INFORME ANUAL DE 1997 17

 LA ECONOMA MUNDIAL

Grfico 5
Pases menos avanzados en la transicin: Inflacin
(Variacin porcentual mensual del ndice de precios al consumidor)
100
80
60
Bulgaria
40 Rumania
20
Armenia
0 0
20
100
80
Ucrania
60
40
20
Rusia
0
Kazajstn
20
1993 1994 1995 1996 1997 1993
Abr.
Las tasas de inters a largo plazo subieron en la
mayora de los pases industriales a principios de 1996,
pero posteriormente siguieron diversos rumbos. En
Estados Unidos, se estabilizaron hacia mediados del
ao y bajaron durante la mayor parte del resto de
1996 al hacerse evidente en los datos que se registrara
una moderacin del crecimiento econmico en el ter-
cer trimestre. Sin embargo, posteriormente los rendi-
mientos volvieron a subir ante los indicios de un
crecimiento ms vigoroso y los temores de que la Re-
serva Federal estableciera condiciones ms restrictivas.
Hacia fines de abril de 1997, las tasas eran 1!/4 puntos
porcentuales ms altas que al final de 1995, pero se si-
tuaban por debajo de los niveles mximos de mediados
de 1996. En la mayora de los dems pases, las tasas
de inters a largo plazo llegaron a su nivel mximo en
los primeros meses de 1996 y posteriormente descen-
dieron por debajo de los niveles de finales de 1995.
Los diferenciales en los rendimientos de los bonos se
redujeron considerablemente en Europa ante una ma-
yor convergencia de la trayectoria inflacionaria y el
avance en el ajuste fiscal, lo que coadyuv a una eva-
luacin ms positiva de las perspectivas de la Unin
Econmica y Monetaria (UEM) por parte del mer-
cado. Los mayores descensos de los rendimientos de
los bonos de alrededor de 3 pun-
tos porcentuales se registraron en
Espaa, Italia y Portugal. Otros fac-
tores que contribuyeron al descenso
100 de los rendimientos en el segundo
Georgia semestre de 1996 fueron las reduc-
80 ciones de las tasas de inters oficia-
les en varios pases. En Japn, las
60 expectativas de que se mantendra
Repblica una orientacin monetaria muy aco-
40
Kirguisa modaticia durante ms de lo pre-
20 visto, dado el vacilante avance de la
recuperacin, determin que las ta-
sas a largo plazo bajaran a niveles
histricamente bajos, inferiores al
20
2,2% en abril de 1997, registrn-
100 dose un descenso de alrededor de 75
Tayikistn 80
centsimos de punto porcentual con
respecto al nivel de finales de 1995.
60 En los mercados de cambios, el
Belars
dlar de EE.UU. sigui aprecin-
40 dose frente a la mayora de las de-
ms monedas principales durante
20
1996 y principios de 1997. En
0
comparacin con el nivel mnimo a
Turkmenistn que haba llegado en abril de 1995,
20 al final de abril de 1997 el dlar se
1994 1995 1996 1997
Abr.
haba apreciado el 56% frente al yen,
el 27% frente al marco alemn y el
20% en valores efectivos nominales.
En el cuatro trimestre de 1996 la
libra esterlina se apreci frente a todas las dems mo-
nedas principales. Hacia finales de abril de 1997 se si-
tuaba en un nivel 19% ms alto, en valores efectivos,
que al final de 1995, y 27% ms alto frente al marco
alemn. Tras las fluctuaciones cambiarias de 1996 y
principios de 1997, el valor del dlar, en trminos
efectivos reales, haba subido nuevamente hasta los
niveles observados a finales de la dcada de los
aos ochenta, en tanto que el valor del yen haba
retrocedido a los niveles de principios de 1993.
Las fluctuaciones registradas por los tipos de cambio
en 1996 y a principios de 1997 obedecieron en parte a
la persistencia de disparidades en la posicin relativa de
las principales economas en el ciclo econmico. La
apreciacin del dlar se vio respaldada por la posicin
relativamente slida en que se mantuvo la economa de
Estados Unidos y por los consiguientes diferenciales
positivos de las tasas de inters que favorecieron a los
activos denominados en dlares. Los diferenciales de
las tasas de inters favorables a los activos denominados
en libras esterlinas y las expectativas de que se requeri-
ran tasas de inters ms altas en el Reino Unido para
contener la inflacin tambin contribuyeron al alza de
la libra. En cambio, el yen sigui debilitndose dado
que las inquietudes con respecto a la firmeza de la

18 INFORME ANUAL DE 1997

 EVOLUCIN GENERAL DE LA ECONOMA MUNDIAL

recuperacin de la economa japonesa alentaron la Grfico 6

expectativa de que las tasas de inters internas se Precios de los productos bsicos
mantendran en un nivel bajo. Anlogamente, las bajas (Dlares de EE.UU.; 1990 = 100)
tasas de inters en Suiza y las perspectivas poco favora-
bles en cuanto al crecimiento econmico interno 180

fueron factores que contribuyeron a una fuerte Productos primarios1

depreciacin del franco suizo.
En 1996, en la mayora de los pases industriales se
registraron fuertes aumentos de las cotizaciones en los
mercados de acciones, que llegaron a los niveles ms
altos a principios de marzo de 1997, para posterior-
mente sufrir correcciones moderadas a medida que
aumentaron los rendimientos de los bonos y la
Reserva Federal estableci condiciones monetarias ms
restrictivas. Las cotizaciones de las acciones estadouni-
denses subieron impulsadas por un vigoroso creci-
miento econmico, la baja inflacin, la reduccin de
los desequilibrios fiscales y el elevado volumen de utili-
dades obtenido por las empresas. Sin embargo, el alza
en los mercados de valores de Estados Unidos llev las
cotizaciones a nuevos mximos que a fines de abril
de 1997 superaban en ms del 30% los niveles de fin
de 1995, lo que dio motivo a algunas expresiones
oficiales de preocupacin. En Canad y Europa, los
mercados burstiles no registraron el dinamismo
observado en Estados Unidos antes de 1996. A finales
de 1996 registraron un aumento ms rpido, que apa-
rentemente reflej el mejoramiento de las perspectivas
de crecimiento econmico en muchos pases, combi-
nado con menores rendimientos de los bonos. La prin-
cipal excepcin a esta tendencia alcista fue Japn,
donde las cotizaciones de las acciones bajaron alrede-
dor del 4% en el perodo transcurrido entre el final de
1995 y abril de 1997, debido a la preocupacin sobre
las perspectivas de crecimiento y de rentabilidad de las
empresas y a la incertidumbre acerca del ritmo, alcance
y repercusiones de la desregulacin financiera.
Contrastando con la evolucin de los mercados de los
pases industriales, los aumentos globales de las cotiza-
ciones accionarias en los pases de mercados emergentes
fueron moderados, y el ndice compuesto de la Corpora-
cin Financiera Internacional (en dlares de EE.UU.) se
elev el 7!/2% en el curso de 1996.
Balanza de pagos, financiamiento
externo y deuda externa
La expansin del comercio mundial se desaceler sensi-
blemente en 1996, en contraste con el crecimiento
excepcionalmente rpido de los dos aos precedentes. La
desaceleracin global fue muy generalizada. Se redujo la
participacin de Japn, Alemania y Francia en las expor-
taciones mundiales, en tanto que la participacin de otros
pases industriales principales y las economas de merca-
dos emergentes se mantuvo al mismo nivel o aument.
La cuenta corriente de la balanza de pagos de las
economas avanzadas, consideradas en su conjunto, se
150
120
Productos primarios
no combustibles
90
60 Petrleo
30
0
1971 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97:
T1
1
Las ponderaciones son 57,7% para el ndice de productos primarios no
combustibles y 42,3% para el ndice de precios del petrleo.
situ en un nivel cercano al equilibrio en 1996, des-
pus de arrojar supervit moderados durante tres aos.
El dficit o supervit en cuenta corriente de los siete
principales pases industriales se mantuvo en niveles
moderados en la mayora de los casos (cuadro 2) y, en
general, fue menor que el registrado en varios de estos
pases a mediados de la dcada de los aos ochenta.
Este perfil de los desequilibrios refleja un mejor orde-
namiento de los tipos de cambio entre las principales
monedas en los ltimos aos, aunque la evolucin c-
clica relativa tambin ha tenido efectos importantes.
En Japn, la apreciacin del yen hasta principios de
1995, en conjuncin con los cambios estructurales,
ayud a reducir el supervit en cuenta corriente a1
1!/2% del PIB en 1996. En Estados Unidos, el dficit
en cuenta corriente se expandi en cierta medida en
1996 y la economa interna registr un crecimiento re-
lativamente firme. La cuenta corriente de Canad y el
Reino Unido se situ en un nivel cercano al equilibrio.
En Francia se produj un moderado aumento del su-
pervit gracias a un repunte de las exportaciones en
1996. El supervit de Italia registr un notable
aumento, debido principalmente a la disminucin de
las importaciones. En lo que respecta a las otras eco-
nomas avanzadas, el dficit en cuenta corriente de
Australia se redujo con respecto a los niveles alcanza-
dos en 1995. En Corea, la brusca cada de los precios
de las exportaciones y la apreciacin del won frente al
yen dio origen a un aumento del dficit en cuenta
corriente de casi el 5% del PIB.

INFORME ANUAL DE 1997 19

 LA ECONOMA MUNDIAL

productores de petrleo regis-

Cuadro 2 traron una sensible mejora. En
Saldo en cuenta corriente de algunas economas lo que respecta a los pases en
(Porcentaje del PIB)
desarrollo de Asia, la modifica-
1994 1995 1996
cin de los saldos en cuenta
corriente en 1996 obedeci a
Estados Unidos 2,1 2,0 2,2 una variedad de factores. En
Japn 2,8 2,2 1,4
Alemania 1,0 0,9 0,7
Malasia, el dficit en cuenta co-
Francia 0,5 1,1 1,3 rriente se redujo al 6% del PIB,
Italia 1,5 2,5 3,5 dado que la adopcin de una
Reino Unido 0,4 0,5 0,0 poltica monetaria ms restric-
Canad 3,0 1,4 0,2
tiva redujo la demanda de im-
Australia 5,0 5,3 3,7 portaciones, compensando con
Austria 0,9 2,0 1,8
creces la desaceleracin de las
Corea 1,2 2,0 4,9
Espaa 1,4 0,2 0,5 exportaciones. El dficit en
Finlandia 1,3 4,3 3,4 cuenta corriente se mantuvo
Grecia 0,2 1,5 1,3 prcticamente sin cambios en
Hong Kong, China 2,0 2,0 1,3 Indonesia, donde la desacelera-
Irlanda 2,7 2,4 1,1
cin de los ingresos por expor-
Israel 3,1 4,5 5,2
Noruega 2,4 3,1 7,2 taciones no petroleras se vio
Nueva Zelandia 3,0 4,3 5,5 contrarrestada por mayores
Singapur 15,9 17,7 15,7 exportaciones de petrleo y un
Suecia 0,4 2,1 2,5 bajo crecimiento de las impor-
Suiza 6,9 6,9 6,6
Taiwan, provincia china de 2,6 1,9 2,7
taciones, y en Tailandia, donde
la contraccin de las importa-
Arabia Saudita 8,9 5,6 0,2
Argelia 4,4 5,3 2,9
ciones fue contrarrestada por
Argentina 3,6 1,4 2,1 un mayor volumen de pagos de
Brasil 0,3 2,5 3,3 intereses externos por pasivos
Camern 4,2 0,4 2,4 bancarios a corto plazo. En
Chile 1,2 0,2 4,1 China, la cuenta corriente se
China 0,6 0,2 0,1
Cte dIvoire 1,0 5,0 4,7
mantuvo en una posicin
Egipto 0,4 1,2 0,6 cercana al equilibrio en 1996,
Filipinas 4,6 4,4 4,3 debido a la reduccin del
India 0,8 1,5 1,7 supervit comercial.
Indonesia 1,7 3,4 3,5
A medida que la recupera-
Malasia 6,3 8,3 5,2
Mxico 7,0 0,5 0,6 cin se fue afianzando en varios
Nigeria 3,2 1,7 5,0 pases de Amrica Latina, en
Pakistn 3,7 3,7 6,9 1996 se produjo una amplia-
Sudfrica 0,3 2,1 2,3 cin de los dficit en cuenta
Tailandia 5,6 8,1 8,0
corriente debido a la acelera-
Turqua 2,0 1,4 3,8
Uganda 2,5 2,0 1,1 cin de las importaciones, so-
bre todo de bienes de capital.
Hungra 9,5 5,6 3,8
Polonia1 2,3 3,3 1,0 En Argentina y Brasil el
Repblica Checa 0,1 3,0 8,6 aumento del dficit en cuenta
Rusia 3,8 1,2 1,7 corriente fue moderado. En
Chile, sobre todo debido a la
1Basado en los datos sobre el saldo corriente, incluido un supervit por transacciones comerciales
acusada reduccin de los pre-
no registradas, segn estimaciones de los funcionarios del FMI.
cios del cobre y otros produc-
tos bsicos, la cuenta corriente
pas de una posicin cercana al
El dficit global de la cuenta corriente de los pases equilibrio en 1995 a un dficit del 4% del PIB en
en desarrollo aument en cierta medida en 1996. El 1996. En Mxico, el dficit en cuenta corriente se
aumento del dficit en varios pases de Asia y Amrica mantuvo en un nivel prcticamente invariable de alre-
Latina slo se vio compensado parcialmente por un dedor de !/2% del PIB. En Venezuela, el aumento de
mejoramiento global del saldo de la cuenta corriente los precios del petrleo en 1996 impuls las exporta-
externa de frica. Los saldos externos de los pases ciones, lo que dio como resultado un incremento del

20 INFORME ANUAL DE 1997

 EVOLUCIN GENERAL DE LA ECONOMA MUNDIAL

Grfico 7
Pases en desarrollo y pases en transicin: Deuda externa y servicio de la deuda1
(Porcentaje de la exportacin de bienes y servicios)

600 60
Razn deuda/exportacin Coeficiente del servicio de la deuda

500 Pases pobres muy endeudados 50

Amrica

400 40
frica
Amrica
Pases pobres
300 30 muy endeudados
frica Total
200
Asia Total 20
Asia

100 10
Oriente Medio Oriente Medio Pases en
Pases en transicin y Europa y Europa transicin
0 0
1979 81 83 85 87 89 91 93 95 96 1979 81 83 85 87 89 91 93 95 96

1
El servicio de la deuda incluye los pagos efectivos de intereses sobre el total de la deuda ms los pagos efectivos de amortizacin de la deuda a largo plazo.

supervit en cuenta corriente, pese a que tambin
aumentaron las importaciones.
La disminucin de los precios de ciertos productos
bsicos dio lugar en 1996 a un incremento del dficit
en cuenta corriente en algunos pases africanos,
aunque el aumento de los precios del petrleo coad-
yuv a eliminar el dficit en cuenta corriente en
Nigeria y Argelia. El alza del petrleo tambin permi-
ti que la cuenta corriente de Arabia Saudita retor-
nara a una situacin cercana al equilibrio tras arrojar
dficit durante varios aos. El dficit en cuenta co-
rriente de Jordania se redujo alrededor del 1% del
PIB, situndose en el 3% en 1996, dado que el
aumento de las remesas de trabajadores compens
holgadamente el incremento de las importaciones de
alimentos y equipo de transporte.
En 1996 se registr un aumento del dficit en
cuenta corriente en muchos pases en transicin. En la
Repblica Checa y la Repblica Eslovaca, el dficit se
ampli al 8!/2% y al 10!/4% del PIB, respectivamente,
debido a que las importaciones registraron un enorme
crecimiento y a que la afluencia de capital contribuy a
una apreciacin de las monedas en valores reales. En
cambio, el supervit en cuenta corriente de Rusia
aument a ms de 1!/2% del PIB. La adopcin de una
poltica financiera restrictiva en Hungra ayud a
mantener bajo control el dficit en cuenta corriente.
Los flujos netos de capital privado hacia los pases
en desarrollo ascendieron a un volumen sin precedentes
de casi $200.000 millones en 1996, de los cuales
$40.000 millones se destinaron a China. Este aumento
de los flujos netos de capital recibidos por los pases en
desarrollo y los pases en transicin puede atribuirse, en
parte, al nivel relativamente bajo de las tasas de inters
en los pases industriales, al lento crecimiento de las in-
versiones en Europa y Japn, y al desarrollo continuo
de los mercados de capital, sobre todo de bonos y
acciones, as como al avance del proceso de privatiza-
ciones en muchos pases de mercados emergentes.
En lo que respecta a los flujos de capital privado, ha
continuado la tendencia de recurrir a la inversin ex-
tranjera directa y a la inversin de cartera ms que a
los prstamos bancarios, sobre todo en Amrica Latina
y Asia. Tambin se ha intensificado la emisin de bo-
nos, incluso por parte de algunos pases en transicin.
En Rusia, por ejemplo, la emisin de eurobonos por
un valor de $1.000 millones represent una de las
emisiones de ttulos de deuda de mayor cuanta reali-
zadas por un gobierno. El costo del capital para los
pases de mercados emergentes tambin disminuy en
1996. Muchos de dichos pases reaccionaron ante este
mejoramiento de las condiciones prolongando el plazo
de vencimiento de sus nuevas emisiones de carcter so-
berano. En muchos pases de Amrica Latina se han
reducido considerablemente los diferenciales de los
bonos tras la crisis de Mxico, indicio de una renovada
confianza en los programas de ajuste. En el resto de
las regiones, la reduccin de los diferenciales fue
menor, aunque bajaron a menos de 100 centsimos
de punto porcentual en el caso de Polonia y Filipinas.
Si bien en muchos pases esta reduccin de los diferen-
ciales refleja mejores condiciones y polticas econmi-
cas, en algunos casos parecen haberse sobrestimado los
rendimientos esperados y subestimado los riesgos.

INFORME ANUAL DE 1997 21

 LA ECONOMA MUNDIAL
Los flujos financieros oficiales netos hacia los pases
en desarrollo y los pases en transicin registraron una
fuerte disminucin en 1996, tras el extraordinario
aumento del volumen de prstamos concedidos a
Rusia y Mxico en 1995. En particular, en el ejercicio
1996/97 se redujo el volumen neto de prstamos
concedidos por el FMI, en parte debido al rembolso
anticipado de parte del crdito otorgado a Mxico
(vase el captulo 9).
La firme y constante expansin econmica de los
pases en desarrollo, considerados en su conjunto, y
los avances en materia de estabilizacin y reforma en
los pases en transicin permitieron un nuevo alivio
de la carga global de la deuda externa en 1996, por
quinto ao consecutivo (vase grfico 7 en la pgina
22 INFORME ANUAL DE 1997
anterior). Muchos pases pobres, sobre todo en frica
al sur del Sahara, continan soportando una pesada
carga de la deuda externa. En el caso de algunos de
ellos, es improbable que los mecanismos tradicionales
de reduccin de la deuda permitan lograr que la deuda
se site en niveles sostenibles a mediano plazo, aun
cuando perseveren en la aplicacin de medidas de
ajuste y reforma. Con la intencin de que todos los
pases pobres muy endeudados (PPME) que adopten
polticas adecuadas puedan lograr una situacin de
endeudamiento sostenible, el Banco Mundial y el FMI
estn poniendo en prctica la Iniciativa para los PPME,
en la que tambin participan los acreedores oficiales,
otros acreedores multilaterales y los acreedores comer-
ciales (vase el captulo 7).