FINANCE IN TERNATIONALE

Animateur : Lotfi BENAZZOU

 Syllabus

March des changes

Les pratiques des paiements linternational

Modes de financement des oprations courantes

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 La finance constitue une branche de lconomie qui sintresse
ladministration de largent. Ceci dit, la finance internationale tudie les
flux de capitaux entre pays.

Le mot flux XIV Le mot flux (emprunt savant du XIV eme sicle au
latin fluxus coulement ) dsigne en gnral un ensemble d'lments
(informations, donnes , nergie , matires, etc.) voluant dans un sens
commun. Un flux peut donc s'entendre comme un dplacement (quelle
qu'en soit sa nature) caractris par une origine, une destination et un
trajet.

Face au phnomne de la globalisation, qui implique la libre circulation

de capitaux et la leve de plusieurs types de contraintes (physiques,
douanires, tributaires), la finance internationale a acquis une
importance particulire.

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 La globalisation financire est la mise en place dun march unifi de
largent au niveau plantaire. Les causes sont regroupes sous la rgle des 3 D :
dsintermdiation
dcloisonnement
drglementation
La dsintermdiation est le recours direct des oprateurs internationaux aux
marchs financiers (finance directe) sans passer par les intermdiaires financiers
et bancaires (finance indirecte) pour effectuer leurs oprations de placement et
demprunt.
Le dcloisonnement des marchs est labolition des frontires entre les
marchs spars, louverture lextrieur des marchs nationaux et aussi
lintrieur de ceux-ci (le SFI est le mga-march de largent). Le rseau est
interconnect et en fonctionnement continu.
La drglementation facilite la circulation internationale du capital.

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 MARCHE DES CHANGES
CH I : Prsentation du March de change
CH II : Convertibilit du Dirham, enjeux et contraintes
CH III : Les instruments de couverture du risque de change

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CH I : Prsentation du March de change
A. Dfinition du march des changes
Appel aussi march des devises (ou encore FOREX (FOReign EXchange
market)), c'est un march sur lequel se retrouvent tous les participants
dsireux de vendre ou dacheter une devise contre une autre (confrontation
des offres et des demandes de devises).
Le march des changes est diffrencier des marchs boursiers qui ont une
localisation gographique prcise (New-york, londres, Paris...). Le march
des changes lui ne connat pas de frontires, il y a un seul march des changes
dans le monde.
En avril 2013, le rapport de la BRI (Banque des Rglements Internationaux)
sur l'enqute triennale des banques centrales estime le volume quotidien des
changes prs de 5 300 milliards de dollars . Cela en fait le march le plus
vaste et le plus liquide au monde en termes de volume de transactions.

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 La quasi totalit des oprations y sont ralises de gr gr , en ce
sens que le contact se fait directement entre lacheteur et le vendeur
(mais lun et lautre peuvent tre des banques).

Il permet deffectuer des transactions sur les devises quasiment

24h/24 tous les jours de la semaine alors que les autres titres
financiers sont souvent rattachs une place financire dtermine
(Paris, New York, Tokyo, Londres) avec des horaires quotidiens
douverture et de clture.

Il est intressant de noter que le dollar amricain (USD) reste la

monnaie de rfrence sur le march des changes.

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 B- Les compartiments du march des changes
Le march des changes peut tre scind en trois catgories :
Le march au comptant.
Le march du dpt.
Le march terme.

1. Le march de change au comptant (Spot)

Cest le march sur lequel des devises sont changes entre oprateurs (banques) selon le
taux de change en vigueur le jour mme de la transaction (appel spot en anglais).
Il est nomm ainsi car les transferts de devises (qui restent virtuels) s'effectuent dans les
deux jours ouvrs.
Comme beaucoup de march, il n'est pas localis en un lieu gographique prcis, les
vendeurs et acheteurs (oprateurs) communiquent par tlphone, internet, tlex, SWIFT.
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1.1 La cotation sur le march spot
Les taux de change sur le march de change au comptant peuvent tre cots de deux
manires diffrentes : le certain et lincertain.
Dans la cotation au certain, le taux de change est le prix dune unit de monnaie
nationale en termes de monnaie trangre.
Ex. : GBP/USD : nombre de $ dans une

Ex. : GBP/EUR : nombre d dans une

Si 1 GBP cote Londres = 1,5220 EUR (le 07/2/N), cela signifie que la valait
1,5220
Si 1 GBP cote Londres = 1,4690 EUR (le 09/2/N), cela signifie que la valait
1,4690
N.B : La devise de Grand Bretagne et de Canada sont cotes au certain

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 Dans la cotation lincertain, le taux de change est le prix dune unit de
devise trangre en termes de monnaie nationale. Ce mode de cotation est le plus
utilis sur les places financires.

USD/EUR, USD/JPY, USD/GBP = nombre d , de yens, de

dans un $

A Paris, 1 USD : 0,9241 - 0,9261 (le 7/02/N), cela signifie qu Paris, le $

valait 0,9241 lachat et 0,9261 la vente.

A Paris, 1GBP : 1,4287 - 1,4297 (le 7/02/N), cela signifie qu Paris, la

livre sterling valait lachat 1,4287 et la vente 1,4297

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 1.2 L e droulement dune opration
Une entreprise Marocaine veut vendre un million de dollars. Elle appelle plusieurs banques pour leur
demander leur cotation, sans leur prciser si elle veut acheter ou vendre.
La banque A lui donne les cotations suivantes : USD/MAD : 9,75 - 9,95.
Ces cotations signifient quelle accepte dacheter des dollars pour 9,15 MAD ou de vendre des dollars
pour 9,25MAD. Plus prcisment, elle donnera les cotations suivantes : 9,15 - 9,25 ou 00 10, ce que
comprendront immdiatement les personnes suivant le march.
Supposons que lentreprise obtient les cotations suivantes de trois banques diffrentes.

BANQUE A BANQUE B BANQUE C

USD/MAD 9,75-10 9,74-08 9,73-13

Lentreprise doit choisir la banque qui lui donne le plus de dirhams en contrepartie dun million de dollars.
Dans notre exemple, cest la banque A qui donnera 9 750 000 MAD pour un million de dollars.
ce stade, les parties indiquent o chaque somme doit tre transfre : pour lentreprise marocaine,
la BCP, sa banque Casablanca ; la banque A indique quelle veut recevoir les dollars son compte
la Morgan Guaranty de New York. Des tlex sont alors changs pour confirmer laccord oral

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 2. Le march du dpt
Appel aussi march "interbancaire" , c'est sur ce march que se traitent des
oprations de trsorerie en devises sous forme d'emprunts et de prts.

3. March de change terme

Le march des changes terme (forward market) est un march organis et
rglement o les devises s'changent un cours fix sur le moment (aujourd'hui) pour
une livraison qui se fera ultrieurement ( une date dtermine).
Son utilit rside dans le fait quil offre une couverture contre les fluctuations
des taux de change. En effet, quel que soit le prix lchance (cest--dire la date
fixe pour lchange de devises) la transaction se fera selon les termes du
contrat fixs plus tt.
Ainsi , ce march peut tre utile pour un exportateur qui va recevoir des devises
une chance donne et qui souhaite ds maintenant figer le cours de change de
son exportation afin de garantir le prix de ses ventes en devises nationales.
Mme principe pour un importateur qui veut fixer d'avance le cot de son
approvisionnement.

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 Les marchs terme les plus connus sont :
C.M.M : Chicago Mercantile Exchange
I.M.M : International Monetary Market (chigago)
L.I.F.F.E : London International Financial Facture Exchange
S.I.M.E.X : Singapore Mercantile Exchange
M.A.T.I.F : March A Terme International de France

Exemple : de lIMM de Chicago, les montants des contrats sont :

62.500 GBP
125.000 CHF
250.000 EURO
12.500.000 JPY
100.000 USD
Les chances cotes sont limits: Mars, Juin, Septembre et Dcembre. Pour un
horizon pouvant atteindre 2 ans, ce sont aussi les dates de livraison des contrats.

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C - Les intervenants sur le march des changes
Le march des changes runit des participants extrmement divers. On y
trouve :
des particuliers (trs rarement) et des entreprises (PME, GE et entreprises
multinationales) qui ont besoin de vendre et dacheter diffrentes devises
selon leurs activits ;
des banques commerciales, des banques dinvestissement et des courtiers
qui excutent les ordres de leurs clients et agissent aussi pour leur compte
propre ;
les autorits montaires, notamment les banques centrales qui sont des
participants majeurs sur le march des changes. Elles grent leurs rserves
de change et interviennent le cas chant, sur le cours des devises dont elles
ont la charge.
des institutions internationales (comme le FMI, la Banque Mondiale, ) ;
des fonds dinvestissement dont certains sont mme spcialiss sur les
devises.
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NB
Les agents non bancaires Entreprises et particuliers naccderont pas directement au
march des changes : les banques sont des intermdiaires obligs pour les oprations de
changes.
La fonction du cambiste, nom donn loprateur qui dans les banques ngocie les
devises est de traiter au meilleur cours, au moment le plus propice. Il lui faut donc bien
sentir le march afin danticiper son volution, si possible avant la concurrence.
Une banque d'investissement est une banque ou une division de la banque, qui rassemble
l'ensemble des activits de conseil, d'intermdiation et d'excution ayant trait aux oprations
dites de haut de bilan (introduction en Bourse, mission de dette, fusion/acquisition) de
grands clients corporate (entreprises, investisseurs, mais aussi tats).
Les courtiers sont des intermdiaires (brokers) qui interviennent pour le compte de leurs
clients. Le fait de passer par un courtier permet de prserver lanonymat. Leur rmunration
est de lordre de 0,01% du montant de la transaction.
Un fonds d'investissement est une entreprise publique ou prive, qui investit du capital dans
des projets d'entreprises correspondant ses spcialits.
Il peut s'agir de capitaux verss au dmarrage de l'entreprise : il s'agit alors de capital
risque. Si l'entreprise fait appel au fonds d'investissement pour financer son dveloppement,
on appelle cela du capital-dveloppement. Le fonds d'investissement peut intervenir dans
une priode de transition ou de rachat de l'entreprise : on appelle cela un LBO, Leverage by
out. Enfin, lorsqu'il s'agit d'un plan de redressement dans le cas o l'entreprise est en perte
de vitesse ou subit des difficults importantes, les fonds d'investissement proposent un
capital-retournement.

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 D. Spcificits du march des changes
Les spcificits du march des changes reposent sur :
la qualit de l'information
la rgle de J+2 ouvrs
le systme cl de cotation : Bid/ Ask
Les supports utiliss
une dontologie trs stricte

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 1. Qualit de l'information
Le march des changes est avant tout un vaste rseau de
tlcommunications travers le monde dont la qualit permet aux grandes
places financires de se relier entre elles. Les transactions s'effectuent de
manire tout fait informelle, par tlphones et plus rcemment par un
systme de transmission lectronique dvelopp par les agences REUTER
et TELERATE : le Dealing .
Le Dealing permet deux banques d'changer des informations ou de
traiter des oprations par crans interposs.
Elles offrent ainsi les services suivants :
une diffusion permanente des nouvelles conomiques, politiques, et
financires et surtout les commentaires s'y rapportant ;
les tableaux de cotations des principaux marchs financiers du monde ;
un systme d'analyse graphique des prix des instruments cots ;
des liaisons informatiques permettant chaque abonn d'extraire et de
stocker les informations diffuses par leurs rseaux.

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 2. Rgle de J+2 ouvrs

La rglementation prvoit que la date de rglement/date de valeur est le

deuxime jour ouvr aprs la date de l'opration laquelle la transaction est
convenue par les deux ngociateurs. La priode de deux jours permet d'avoir
le temps de confirmer l'accord et d'organiser la compensation ainsi que les
oprations de dbit et de crdit des comptes bancaires .

Ne font exception cette rgle que les transactions entre le dollar

canadien et le dollar amricain puisque ces devises sont livres dans un
dlai de 24 h.

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 3. Systme cl de cotation : Bid/ Ask
Une opration de change porte toujours sur un couple de devises :
EUR/USD, USD/JPY et le sens de lopration sapplique la devise
principale, cest dire la premire devise du couple, celle-ci est
dsigne sous le nom de devise de base et la deuxime devise est
la devise cote ou compte .
Comme tous les produits financiers, les cotations du march des
changes dpend de la demande et loffre.
La diffrence entre les deux cours (achat et vente ) constitue la marge
de la banque cest le spread . Cet cart (appele galement
fourchette) entre les deux cours dpend de ltat march de loffre et
de la demande de la devise traite et la qualit de loprateur.

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La marge est gnralement exprime en pourcentage.
Marge en % = (Cours vendeurs Cours acheteur) * 100
Cours acheteur
Dans la cotation, le dernier chiffe dans la cotation, reprsente 1 point
1 point = 1/10000me unit de devise
USD/EURO = 1,0149
GBP/EURO = 1,5935 5 et 9 reprsentent les points
Gnralement les cotations donne les cours acheteurs et indique le nombre
des points pour obtenir les cours vendeurs. (Ex : Cours vendeurs =
Cours acheteurs + les points).
Exemple
Le cours acheteur de la cotation USD/EURO = 1,0140 et si la marge est
de 6 points, le cours vendeurs sera donc :
Cours vendeurs = 1,0140 + 0,0006 = 1,0146
USD / EURO = 1,0140 1,0146

BID ASK
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 Remarque
Le taux de change dune devise est le cours (= le prix) de cette devise
par rapport une autre. On parle aussi de la parit dune monnaie.
Les taux de change, cots sur les marchs des changes, varient en
permanence.
Les devises sont dsignes par une abrviation standardise : le code
ISO. Ce code ISO est constitu de 3 lettres dont les 2 premires
correspondent au pays et la troisime la devise. Leuro fait exception
cette rgle car il a remplac plusieurs monnaies et son code ISO a t
dfini par contraction de son nom : EUR. Exemple : USD (United
States Dollar) pour le dollar amricain, GBP (Great Britain Pound)
pour la livre sterling, CHF (Confdration Helvtique Franc) pour le
franc suisse et MAD pour le dirham marocain.
Si les codes ISO ont normalis lappellation des devises, les symboles
montaires sont encore trs couramment utiliss. Les plus rpandus
sont leuro ( ), le dollar ($), la livre sterling (), le yen ().
Les cours sont toujours exprims avec 4 chiffres aprs la virgule,
lexception du yen qui sexprime avec 2 chiffres seulement aprs la
virgule
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 Gnralement le taux de change ne reste pas strictement stable, la
banque centrale doit maintenir la parit pour lutter contre les
effets ngatifs des fluctuations exagres des cours.
Il existe plusieurs types de taux de change :
Le taux de change normale : cest le taux de change affich par
le march.
Le taux de change rel : cest le taux de change nominale moins
le diffrentiel dinflation entre les deux pays.
Taux rel = Taux nominal * Niveau des prix du pays tranger

Niveau des prix du pays domestique

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 Le taux de change bilatral : cest le taux de change entre 2
pays. Ex : 1 EURO = 11 DH
Le taux de change crois :
Sur les marchs de change spot, les cours sont gnralement cots
en USD ainsi lorsquun oprateur veut convertir une devise autre
que lUSD en une autre devise, il doit passer par lUSD cest ce
quon appelle le calcul crois des cours comptant.

Exemple
Un exportateur vous demande en tant que cambiste la banque le
cours du MAD/JPY, vous avez relev sur le march les cotations
suivantes :
USD/MAD = 10,8880 10,8890
USD/JPY = 133,70 133,80
23 TAF : Calculer la parit MAD/JPY
Solution
Cours acheteur du MAD/JPY : achat du MAD et vente de JPY
La combinaison faire cest :
La vente du USD est lachat du MAD ( cest le cours vendeur de
USD/MAD)
Lachat du USD et la vente du JPY ( cest le cours acheteur du USD/JPY)
10,8890 MAD = 1 USD = 133,70 JPY
1 MAD = 133,70 JPY / 10,8890 = 12, 2784 JPY (cours acheteur )

Cours vendeur du MAD/JPY : vente du MAD et achat du JPY

La combinaison faire cest :
La vente du MAD et lachat du USD (cest le cours acheteur de
USD/MAD)
Lachat de Yen et la vente de USD (cest le cours vendeur de la parit
USD/JPY).
10,8880 MAD = 1USD = 133,80 JPY
1 MAD = 133,80 JPY/ 10,8880 = 12,2827 JPY (cours vendeur)
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 Exemple
La banque A affiche les cotations suivantes :
EUR / GBP: 0,8506 0,8518 ;
EUR / CHF : 1,3426 1,3439.
Quelle est la cotation GBP / CHF ?
Solution
La cotation GBP / CHF est obtenue comme suit.
Le cours acheteur GBP / CHF est le prix auquel la banque veut acheter des GBP avec des CHF,
cest-a-dire le nombre de CHF quelle veut payer pour 1 GBP.
Cela quivaut pour la banque A a acheter des EUR avec des CHF, puis a vendre ces EUR pour
obtenir des GBP.
La banque A donne 1,3426 CHF et obtient 1 EUR quelle revend et obtient 0,8518 GBP. La banque
A a donc pour 1,3426 CHF des GBP de lordre de 0,8518 , ou encore pour 1,3426/0,8518 CHF 1 GBP.
Le cours acheteur GBP / CHF est 1,5761.
Le cours vendeur GBP / CHF est le nombre de CHF que la banque A veut pour vendre un GBP.
Cela revient pour la banque A a vendre des GBP contre des EUR au cours acheteur de EUR /
GBP 0,8506 et a vendre ces EUR contre des CHF, cest-a-dire que, pour 0,8506 GBP, elle obtient
1 EUR quelle vend ensuite contre des CHF au cours vendeur EUR / CHF 1,3439.
En consquence, la banque obtient 1,3439 CHF avec 0,8506 GBP. Le cours vendeur GBP / CHF est
gal a 1,3439/0,8506 CHF. Le cours vendeur GBP / CHF est 1,5799.
On obtient donc la cotation suivante : GPB / CHF 1,5761 1,5799.

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 4. Les supports utiliss sur les marchs des changes
Les billets de banque et les chques de voyage.

La lettre de change est un ordre crit par le vendeur dun bien, et

accept par lacheteur (ou sa banque), obligeant cet acheteur ou cette
banque payer une certaine somme au vendeur, une date fixe et en
une certaine monnaie. Ce procd trs couramment utilis aux dbuts
du commerce international lest beaucoup moins aujourdhui.

Le virement interbancaire par tlex ou par SWIFT (Society for

Worlwilde Interbank Financial Tlcommunication). Ce dernier nest
pas un systme de paiement mais un mode de transmission des
paiements comme le tlex (ordre de dbiter un compte libell dans une
devise A et de crditer simultanment un autre compte libell en devise
B).

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 5. Une dontologie trs stricte
La trs grande volatilit des cours de change, les montants
considrables engags par les cambistes et la ncessit d'une grande
rapidit dans les transactions impose le respect le plus absolu de la
parole.
Le respect d'un code de bonne conduite par les cambistes et les
courtiers est l'expression mme du professionnalisme. C'est la raison
pour laquelle le march est dot d'un texte de rfrence visant
promouvoir le professionnalisme ainsi qu' faciliter le rglement des
diffrends qui pourraient apparatre entre les participants.
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 Extrait du code de dontologie:
les intervenants sont tenus au secret professionnel aussi bien
durant l'exercice de leur fonction qu'aprs la cession de l'activit :
S'abstenir de participer ou de contribuer toute opration visant
fausser les mcanismes du march en vue d'en tirer profit ou un
intrt quelconque ;
Eviter d'entretenir des rumeurs sur le march pouvant porter
atteinte au crdit d'autres intervenants ou de manipuler le
processus de formation des cours ;
Informer la clientle des risques encourus pour les oprations qui
leurs sont proposes ;

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 D. Les principales activits sur le march des changes
Les motivations pour sadresser aux marchs des changes :

1. Couverture
La couverture contre le risque de change, correspond l'essence
mme du march des changes. Cette opration s'adresse
principalement aux banques, aux institutions financires et aux
entreprises. Elle correspond au transfert au march d'un risque que
l'on ne souhaite plus assumer.

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 2. Spculation
La spculation peut tre la hausse ou la baisse:
La spculation la hausse consiste acheter une devise dont la
valeur s'apprciera avec le temps. L'oprateur espre raliser un profit en
revendant la devise un prix suprieur au prix d'achat.
La spculation la baisse consiste, l'inverse, vendre la devise dont
la valeur doit se dprcier dans le temps. L' oprateur espre alors
raliser un profit en rachetant le bien un prix infrieur son prix de
vente. Le jeu est de ce fait l'lment fondamental du comportement
humain et le march est un moyen de satisfaction trs attractif.

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 On spcule sur le march des changes dans le but d'obtenir une plus-
value, on peut distinguer divers profils selon la dure de la prise de
risque :
les scalpers : effectuent des allers-retours trs rapides (quelques
minutes) ;
les days-todays traders : qui dbouchent leurs positions en fin de
journe ;
les long term traders : travaillent sur des horizons plus lointains.
Ce sont des individus qui grent des portefeuilles d'actifs et qui sont
constamment la recherche de la maximisation du couple
rendement/risque .

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 3. L'arbitrage
Larbitrage est une activit indispensable qui permet un march dtre
efficient. La technique consiste reprer les imperfections de toute nature de
march et den tirer profit sans aucune prise de risque.
Arbitrage comptant / terme
Opration qui consiste profiter des dsquilibres de cours entre les
marchs au comptant et les marchs terme. Par exemple, tre en position
acheteur sur le march au comptant tout en tant en position vendeur sur le
march terme (opration de cash and carry), ou vendre des devises au
comptant et les racheter terme (reverse cash and carry).
Arbitrage de place
Opration sans risque qui consiste tirer profit des carts de cours
existant un moment donn entre plusieurs marchs. Par exemple : acheter
ou vendre une valeur sur un lieu donn, en faisant simultanment l'opration
inverse sur une autre place, c'est--dire en profitant de la diffrence de cours
entre les deux places.
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 E. March des changes marocain
La cration d'un march des changes interbancaire au Maroc en 1996 est le

couronnement d'un long processus de drglementation et de libralisation

entam par les pouvoirs publics depuis le dbut des annes 80 dans le cadre de
la mise en uvre des programmes d'ajustement structurel.

L'objectif tant de permettre aux banquiers marocains d'amliorer

sensiblement les conditions d'excution des ordres en devises de leur clientle,
dvelopper les techniques de couverture terme et promouvoir l'mergence
d'un march montaire interne en devise par des oprations de prts et
d'emprunts interbancaires en monnaies trangres.

33
1- FONCTIONNEMENT DU MARCHE DES CHANGES
1.1. Organisation du MCM

Encadr et contrl par Bank Al-Maghrib, ce march donne la possibilit

aux banques de conserver et de grer des positions de change pour
traiter aussi bien entre elles qu'avec la clientle, les oprations de change
au comptant, terme, de swap et de dpt en devise.
Aucune restriction n'est impose quant au choix des devises traites par
les intermdiaires agrs entre eux et avec la clientle.
Les excdents et besoins en devises des banques peuvent tre ngocis
auprs d'autres intermdiaires agrs des taux de change dtermins
d'un commun accord entre les parties; ils peuvent galement tre traits
avec Bank Al-Maghrib .

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 Bank Al-Maghrib affiche en continu, sur les crans "Reuter", les taux de
change applicables aux oprations d'achat et de vente de devises avec les
intermdiaires agrs. Ces taux sont exprims "l'incertain" (montant
en dirhams correspondant l unit de devise cote ).
Les oprations traites avec Bank Al-Maghrib sont effectues en
continu de 8 h 30 15 h 30.
Toutes les oprations au comptant s'effectuent normalement valeur deux
jours ouvrables .

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1.2 Operations susceptibles dtre traites sur le marche des changes
1.2.1 Oprations au comptant
Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer, aussi bien pour leur
propre compte que pour le compte de la clientle, les oprations au
comptant suivantes :
Achat et vente de devises contre dirhams.
Achat et vente de devises contre devises, tant entendu que seules
les monnaies non cotes par Bank Al-Maghrib peuvent tre traites avec
les correspondants trangers.
Les intermdiaires agrs dterminent les taux de change applicables aux
oprations en devises.
Les taux des oprations au comptant des devises contre dirhams offerts la
clientle doivent inclure une commission de 2 dont le produit est vers
Bank Al-Maghrib pour le compte de l'Office des Changes.
Les oprations au comptant traites auprs de Bank Al-Maghrib doivent tre
d'un montant minimum quivalent un million de DH.
Les intermdiaires agrs affichent, titre indicatif, les cours acheteurs et
vendeurs des devises .
36
 1.2.2 Oprations a terme
Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer entre eux ou pour le
compte de leur clientle des oprations d'achat et de vente terme dirham
contre devise et devise contre devise. Ils peuvent galement proposer
leur clientle d'autres instruments de couverture contre le risque de
change et ce, dans les conditions fixes par Bank Al-Maghrib.
Les oprations de change terme effectues pour le compte de la clientle
doivent tre adosses des oprations d'importation, d'exportation et des
prts et emprunts en devises.
Les achats de devises terme ne peuvent avoir une chance suprieure
90 jours pour les contrats relatifs des transactions commerciales et un
pour la couverture des prts et emprunts extrieurs.
Les taux de change terme doivent inclure une commission de 2 dont
le produit est vers Bank Al-Maghrib .
Bank Al-Maghrib n'affiche pas de taux de change terme et ne se porte
pas contrepartie ces oprations .
37
 1.2. 3 OPERATIONS DE SWAP
Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer des oprations
de swap entre eux et avec leur clientle.
L'chance des contrats de swap ne doit pas dpasser un an .
Les autres caractristiques des oprations de swap sont librement
ngocies entre les parties .

1.2. 4 OPERATIONS DE DEPOTS

Les intermdiaires agrs peuvent effectuer, entre eux et avec la
clientle, les oprations de dpt chance fixe dont la maturit
et la rmunration sont fixes d'un commun accord par les
contractants .

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 2. AVANTAGES ET LIMITES DU MARCH DE CHANGES
a/ Avantages
L'institution du march des changes au Maroc apporte quatre innovations
majeures :
La fin du monopole de Bank Al-Maghrib en matire de la gestion centralise
des devises du pays ;
La dtermination des taux de change par les banques en fonction de l'offre et
de la demande des devises, tout en restant, bien entendu, l'intrieur des
marges d'intervention fixes par la Banque Centrale ;
Le rajustement des dates de valeur la norme internationale en
raccourcissant le dlai d'excution des transactions, ramen J+2 au lieu de
J+3 comme ce fut le cas auparavant ;
Enfin, l'introduction des techniques de couverture contre le risque de change
telles qu'elles se pratiquent sur les places financires internationales.

39
 De ces diffrentes innovations dcoulent les avantages apprciables dont les
oprateurs peuvent bnficier :
La connaissance immdiate de la cotation applicable leurs transactions, avec
une date de valeur conforme la norme universelle ;
La possibilit de ngociation de cette cotation en faisant jouer la concurrence ;
La gestion du risque de change en se couvrant terme aussi bien l'export
qu' l'import.

b. Limites
La faible utilisation des swaps
Le spred est lev

40
 Chapitre II : Convertibilit du Dirham, enjeux et contraintes
A. Concept de la convertibilit
La convertibilit en conomie est la possibilit d'changer une
monnaie nationale contre une monnaie trangre, contre des
devises trangres ou contre de l'or .
La convertibilit d'une monnaie est donc cette possibilit d'changer et
d'obtenir la contre-valeur d'une monnaie en pices, en billets ou en or
tout moment.
Gnralement voque sous le terme de convertibilit en devises, la
convertibilit d'une monnaie dpend de la nature de l'opration ou de
l'oprateur qui est concern. L'on distingue de ce fait d'une part, la
convertibilit de la monnaie suivant les oprations ralises et d'autre
part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprateurs concerns.

41
 a. Convertibilit selon les oprations ralises
Elle se dcompose en deux groupes : la convertibilit limite et la
convertibilit gnrale.
La convertibilit limite est la conversion des monnaies entre
elles, assure pour toutes les oprations et transactions courantes
uniquement. Les oprations ou les transactions en capital sont
exclues.
La convertibilit gnrale quant elle permet tout agent
conomique, d'changer une monnaie nationale contre une devise
trangre, et ce pour toutes les oprations sans exceptions. Il peut
s'agir des oprations relatives au commerce international
(importations, exportations, paiement l'tranger ...) y compris
toutes les oprations en capital.

42
 b. Convertibilit selon les oprateurs concerns
Elle est compose de la convertibilit interne et la convertibilit externe.
La convertibilit interne donne la possibilit tout citoyen, rsident ou
non-rsident de convertir librement la monnaie nationale en devises
trangres.
La convertibilit externe ne donne la possibilit qu'aux non-rsidents de
convertir la monnaie nationale. Ce qui veut dire que les rsidents n'ont
pas cette possibilit de conversion de la monnaie nationale en devises
trangres.
Il faut galement souligner le fait que la convertibilit totale de la monnaie
requiert trois conditions pralables :
d'une part, un systme montaire stable ;
d'autre part, une forte puissance nationale ;
et enfin la convertibilit des oprations en capital .

43
B. Atouts et risques de la convertibilit du dirham
Une convertibilit intgrale signifie que le dirham pourra tre
chang au gr de son porteur contre n'importe quelle autre monnaie
trangre sans aucun obstacle.
Elle entrane le dveloppement de la circulation montaire
l'extrieur des frontires. Le taux de change du Dirham serait alors
dtermin selon la loi de l'offre et de la demande. Pour l'heure, seuls
les pays industrialises sont parvenus cette forme de
convertibilit.
Thoriquement, cette libre convertibilit peut se traduire par les
avantages suivants :
rendement accru de l'pargne ;
protection contre le risque de change ;
meilleure efficacit de l'intermdiation financire nationale ;
44intgration de l'conomie nationale dans l'conomie mondiale.
Mais le processus comprend des risques inhrents la convertibilit tels que:
Volatilit de taux de change
Les diffrentiels d'inflation et des taux d'intrt entre une monnaie
nationale et le reste du monde risquent de se traduire par une fuite de
capitaux, ce qui pourrait conduire une dprciation de la monnaie nationale
par rapport aux autres devises. La BAM va vendre des devises contre le
dirham ce qui puisera les rserves de change.
Effets pervers sur la politique montaire
Les variations des taux de change et des taux d'intrt sur les marchs
financiers et les marchs des changes internationaux, amnent souvent les
autorits montaires augmenter les taux d'intrt pour prvenir la fuite des
capitaux, mme si cette augmentation est contraire aux impratifs du
dveloppement conomique interne.
Risque de substitution des devises la monnaie nationale
En priode inflationniste, les agents conomiques prfrent substituer
les devises fortes leur monnaie nationale.

45
 Supra: Dvaluation et dprciation dune monnaie

Dvaluation
Perte de valeur dune monnaie par rapport un talon de rfrence
($). La dvaluation nexiste que dans un systme de change fixe ou
dans des zones-cibles. Ce sont les pouvoirs publics qui dcident la
dvaluation : cest une dcision officielle. Aprs une dvaluation, il
faut davantage de monnaie nationale pour obtenir une unit
montaire trangre.
Dprciation
Cest la diminution de valeur dune monnaie par rapport une autre
mais ce nest pas un acte officiel : cest fonction de loffre et de la
demande. Nexiste que dans le systme de change flottant.

46
 Les effets esprs dune dvaluation
Rquilibrer la balance commerciale
Amliorer le solde de la balance commerciale
les produits cotent moins cher lexportation (effet prix) => hausse des
exportations en volume (effet quantit)
les produits cotent plus cher limportation (effet prix) => baisse des
importation en volume (effet quantit)
Attention
Les effets positifs de la dvaluation ne jouent pas tout de suite : le solde se
dgrade parce que les effets quantits demandent un certain temps pour se
manifester alors que les effets prix sont immdiats. Dans un premier
temps, la valeur des importations continue daugmenter et les acheteurs
trangers ne ragissent pas immdiatement face la baisse des prix d la
dvaluation. Consquence : le solde de la balance commerciale est
provisoirement dgrad.

47
 Conditions pour quune dvaluation produise ses effets
Exportations : elles doivent augmenter.
Il faut produire et il faut que loffre nationale soit suffisante
Il faut que les produits soient de bonne qualit
La demande trangre doit tre forte
Les clients doivent tre sensibles la baisse des prix
Importations : elles doivent diminuer.
Mais attention
Aux habitudes des consommateurs
Aux importations incompressibles (pays contraints)
Si loffre nationale suffisante

48
CH III : Les instruments de couverture du risque de change
A. Le risque de change

1. Dfinition
Le risque de change encouru nat de la diffrence entre la monnaie nationale
(de rfrence) et la monnaie utilise lors du rglement. Ce risque dpend
galement du dlai de paiement, cest dire le laps de temps qui scoule entre
la date de signature du contrat et le moment du rglement de lopration.
La notion de risque de change est lie l'incertitude et aux fluctuations
du taux de change d'une monnaie par rapport une autre court ou moyen
terme. Ne pas savoir quelle sera l'volution d'un taux de change trois ou six
mois entrane des difficults.
Le risque de change, cest dire la perte en capital lie une variation
des cours de changes dans le temps , sest fortement accru avec le flottement des
monnaies et le dveloppement conomique et financier international des
transactions commerciales et financires.
Pour un exportateur il existe un risque de change lorsque le cours de la
devise dans laquelle est libelle sa crance baisse. Alors quun importateur craint
la hausse du cours de la devise dans laquelle est libelle sa dette
49
 2. La mesure du risque de change : la position de change

2.1 Dfinition de la position de change

La position de change d'une entreprise peut tre dfinie comme un document

recensant, par chance et par devises, le montant des devises recevoir et livrer
des diffrents engagements de l'entreprise. Ces engagements peuvent tre
commerciaux ou financiers, prsents ou futurs.
La position de change rsulte de la diffrence entre les avoirs (crances) libells
en devises et les engagements (dettes) libelles en devises.
Position en X = X possd + X recevoir X livrer

Elle est qualifie de globale lorsquelle inclut toute devise confondue et se

mesure par rapport au Dirham.
Elle peut tre dtermine galement devise par devise ce qui donne une
meilleure indication sur, dune part, le risque rel encouru par lentreprise et dautre
part, sur le degr de diversification du portefeuille devises de lentreprise.

50
 Exemple de position de change sur le dollar Amricain

Libells des oprations Montant (en 1 000 Cours USD/EUR lors Valorisation en millier
USD) de l'opration
AVOIRS

Crances dtenues sur 150 0,8652 129,78

des tiers
Dpts ou prts en devises 50 0,9710 48,55
Achats terme 70 0,9210 64,47
(a) Total avoirs valoriss 270 0,8992 242,80

ENGAGEMENTS
Dettes 5 0,8715 4,36
Emprunts en devises 40 0,8856 35,42
Vente terme 135 0,8652 116,80
(b) Total engagements 180 0,8699 156,58

(a) - (b) Position nette 90 0,958 86,22

51
 Un agent est expos au risque lorsque sa position de change est
ouverte cest dire quelle est diffrente de zro.
Une position de change peut tre :
courte lorsque le montant des devises livrer (dettes en devises) est
suprieur au montant des devises recevoir (crances en devises ) :
Dettes en devises > Crances en devises
longue lorsque le montant de devises recevoir (crances ) est
suprieur au montant des devises livrer (dettes ).
Dettes en devises < Crances en devises
ferme si les devises recevoir sont gales aux devises livrer.
Dettes en devises =Crances en devises

52
 2.2 Evaluation de la position de change
On distingue gnralement la position de change de transaction, la
position de change de consolidation et la position de change conomique.
Position de change de transaction (comptable) : qui peut tre gnre
par une activit commerciale internationale dimport ou export, ou une
activit financire : prts et emprunts libells en monnaie trangre.
Cest partir du bilan comptable quon dtermine la position de change
de transaction.
Position de change de consolidation : Une socit qui dtient des filiales
ltranger est expose au risque de change puisquil y a des changes de
flux montaires entre elle et ses filiales. Lors de la consolidation une
dprciation de la devise fait apparatre des carts de conversion ngatifs.
La contre valeur retenir dpendra de la mthode de conversion utilise.
Les diffrentes mthodes de conversion utilises sont au nombre de trois :
53
 a- La mthode cours-courant ou cours de clture
Tous les postes du bilan sont convertis au cours de change au
comptant la date de consolidation lexception des fonds propres
qui sont maintenus au cours historique.
b- la mthode de fonds de roulement
Cette mthode consiste convertir les postes dactif et de passif
court terme au cours courant y compris les stocks et les autres
postes au cours historique.
c- la mthode montaire / non montaire ou cours
historique
Dans cette mthode, le cours courant est appliqu au poste
caractre montaire (les avoirs, les crances et les dettes) et le
cours historique aux actifs physiques (immobilisation, stock) ainsi
quaux fonds propres.
54
Position de change conomique (relle) : difficilement mesurable, elle
intgre les crances et les dettes potentielles (hors bilan) qui peuvent
aggraver la position de change comptable.
Elle peut se situer 2 niveaux celui des transactions de lE/se et celui de ses
filiales ltranger.
LE/se peut dtenir des crances ou des dettes en devises qui viendront
sinscrire dans son bilan qu une date futur et qui reprsente une
modification potentielle de sa position de change comptable. Ex : la passation
ou la rception des commandes payables en devises dont la facturation
ninterviendra quultrieurement.

55
 Exercice 1
La situation extraite de bilan de la socit Maroc Export se prsente comme
suit:
GBP EURO USD CAD JPY
Client export 5 000 6 000 2 000 3 000 8 000
Fournisseur import 3 000 1 000 6 000 5 000 2 000
Achat terme 2 000 1 000 1 000 - -
Vente terme 2 000 2 000 1 000 3 000 -
Endettement de 2 500 - 1 000 1 500 1 000
devise
Engagement reu - 500 200 - -

Engagement donn - - 500 700 -

Trsorerie 500 1 000 500 500 2 000

T.A.F :
(1) Dterminer la position de change des transactions nette de la socit.
(2) Comment doit elle se couvrir contre le risque de change?
56
Solution
GBP EURO USD CAD JPY Total
Actif en devises
Client export 5 000 6 000 2 000 3 000 8 000 24 000
Achat terme 2 000 1 000 1 000 - - 4 000
Engagement reu - 500 200 - - 700
Trsorerie 500 1 000 500 500 2 000 4 500
Total Actif en 7 500 8 500 3 700 3 500 10 000 33 200
devises
Passif en devises
Fournisseur import 3 000 1 000 6 000 5 000 2 000 17 000
Vente terme 2 000 2 000 1 000 3 000 - 8 000

Endettement de 2 500 - 1 000 1 500 1 000 6 000

devises
Engagement donn - - 500 700 - 1 200
Total passif en 7 500 3 000 8 500 10 200 3 000 32 200
devises
Position nette - 5 500 - 4 800 -6 700 7 000 1 000
57
 (1) La socit a une position :
Longue en EURO ( + 5.500) et en JPY ( + 7.000)
Courte en USD ( - 4.800) et en CAD ( - 6.700)
Ferme en GBP
(2) Pour se couvrir contre le risque de change, la socit doit prendre
sur le march terme :
une position courte en EURO et en JPY et ce en vendant terme.
une position longue en USD et CAD et ce en achetant terme.
Le montant des devises vendre ou acheter terme correspond
la position longue ou courte exprim en devise. La date du terme
c.--d du contrat dachat ou de vente terme correspond la date de
rception ou de livraison de devise.

58
 Exercice 2
Soit une filiale aux Etats Unis dun groupe marocain achete au cours de
lanne N , son capital social est de 1 000 USD.
Le cours dachat des USD qui constitue le cours historique de
comptabilisation au compte de la maison mre tait de 1USD = 8 MAD.
Nous supposons quau 31/12/N, lors de la 1re consolidation des
comptes de la filiale, le cours courant tait identique au cours historique.
Nous supposons que le bilan la date de la 2me consolidation le
31/12/N+1 tait inchang, c.--d que lexercice tait termin sans
bnfice ni perte et que les stocks de la filiale sont valus aux prix
dachat alors que le cours courant de cette date tait de 1USD = 7MAD.

59
 Bilan fin N = bilan fin N+1

ACTIF MONTANT PASSIF MONTANT

Immobilisations 2 000 Capital 1 000
Stock 1 000 Dettes long terme 1 500
Clients 1 000 Fournisseurs 1 000
Banque 1 000 Autres dettes court 1 500
terme
Total actif 5 000 Total Passif 5 000

T.A.F : Dterminer la position de change de lE/se marocaine en

utilisant les trois mthodes de consolidation

60
Elements 31/12/N (1 USD = 8MAD) 31/12/N+1 (1 USD = 7MAD)
En USD En MAD COURS FONDS DE COURS
CLOTURE ROULEMENT HISTORIQUE
Immobilisations 2 000
Stocks 1 000
Clients 1 000
Banque 1 000
Diffrence :
Total actif 5 000

Capital 1 000
Dettes long 1 500
terme
Fournisseurs 1 000
Autres dettes 1 500
court terme
Diffrence
Total passif 5 000

61
 Solution
Elements 31/12/N (1 USD = 8MAD) 31/12/N+1 (1 USD = 7MAD)
En USD En MAD COURS FONDS DE COURS
CLOTURE ROULEMENT HISTORIQUE
Immobilisations 2 000 16 000 14 000 16 000 16 000
Stocks 1 000 8 000 7 000 7 000 8 000
Clients 1 000 8 000 7 000 7 000 7 000
Banque 1 000 8 000 7 000 7 000 7 000
Diffrence : 1 000 500
Total actif 5 000 40 000 36 000 37 500 38 000

Capital 1 000 8 000 8 000 8 000 8 000

Dettes long 1 500 12 000 10 500 12 000 10 500
terme
fournisseurs 1 000 8 000 7 000 7 000 7 000
Autres dettes 1 500 12 000 10 500 10 500 10 500
court terme
Diffrence 2 000
Total passif 5 000 40 000 36 000 37 500 38 000
62
 B. Les instruments de couverture du risque de change

Face au risque de change, une entreprise peut adopter trois stratgies :

La non-couverture : cela suppose un environnement montaire assez stable
pour prendre un tel risque.
Une couverture slective : cette stratgie prend en considration
lanticipation des parits.
La couverture automatique : Elle consiste couvrir lensemble des
oprations.

Les entreprises dsirant se prmunir contre le risque de change peuvent

adopter soit des techniques de couverture internes ou des techniques de
couvertures externes.

63
 1. Les techniques de couverture interne

Ce sont des mthodes que l'entreprise met en place sans qu'elle

fasse appel aucun organisme externe. Autrement dit, l'entreprise
s'auto couvre par l'analyse des lments constitutifs des transactions :
les devises, les dlais de paiement... etc.

Parmi les instruments internes de couverture, on distingue :

64
 Le choix de la monnaie nationale
Cette technique consiste exiger aux clients et fournisseurs la
facturation en monnaie nationale. Ceci est du principalement la non
matrise du risque de change ou une aversion aigu envers ce
dernier.
Certes, le choix de la monnaie nationale comme monnaie de
facturation limine le risque de change mais n'est pas toujours
possible du fait qu'elle entrane des effets nfastes. En effet, l'oprateur
qui facture en monnaie nationale condamne son partenaire tranger
subir seul le risque de change. L'entreprise tant implante dans un
environnement concurrentiel risque de voir ses transactions avec
l'extrieur diminuer voire mme disparatre.

65
 Le choix dune tierce devise comme monnaie de facturation
Afin de pallier aux inconvnients du choix de la monnaie nationale
comme monnaie de facturation, il y a la possibilit de la facturation
en une monnaie trangre. Cette technique peut tre plus bnfique
dans la mesure o elle permet d'viter, par rapport la facturation
en monnaie nationale, de renvoyer la charge de la couverture sur le
partenaire tranger qui peut rpugner y recourir.
Toutefois, les parties arrivent rarement s'entendre sur une monnaie
du fait que les intrts de l'importateur et de l'exportateur sont
diamtralement opposs.

66
 La compensation des positions de change opposes

Cette technique consiste utiliser les mmes devises l'export et l'import

afin de rduire naturellement l'exposition au risque de change dans une devise.
Ainsi une entreprise contrainte d'acheter ses matires premires en Dollar
proposera une facturation en Dollar ses clients l'export.

Elle diminue de cette faon le recours au march des changes et ralise des
conomies en termes de spread et de commission de change.

67
 L'auto couverture

L'auto couverture consiste en la dtention simultane d'une crance et

d'une dette libelles dans la mme devise et de termes voisins.
L'entreprise peut donc payer ses dettes en devises avec les devises reues
aprs le rglement de ses crances. Cela vite le risque de change d aux
variations des cours trs court terme.
La possibilit d'application de cette technique reste limite dans la
mesure o il n'est pas toujours possible d'avoir des dettes et des crances
libelles dans une mme monnaie et encore moins de mme terme.

68
 Le compte professionnel en devises

Lentreprise disposant de ressources en devises se fait ouvrir un compte

professionnel en devises qui sera crdit de 50% de ses recettes dexportation.
Ce compte permet, ds lors, de couvrir les engagements pris par lentreprise
dans la devise concerne et se prmunir ainsi contre le risque de change.

69
 L'action sur les dlais
Cette technique consiste agir sur les dlais de rglement en devises
trangres. Deux types daction sont distinguer : le termaillage et
lescompte financier
Le termaillage
Le termaillage consiste pour une entreprise acclrer ou retarder
ses paiements en devises trangres selon les prvisions et les
volutions de hausse ou de baisse des cours de change.
** Un exportateur qui a des crances en devises susceptibles de se
dprcier par rapport sa monnaie nationale (ou de compte) aurait
intrt acclrer leurs encaissements. Par contre dans le cas d'un
exportateur qui a des crances en devises fortes susceptibles de
s'apprcier terme, le termaillage consiste loigner les chances de
paiement afin de bnficier de la hausse de la devise.
70
 ** Pour l'importateur, le termaillage consiste retarder les paiements
de ses fournisseurs quand les dettes sont exprimes en devises
faibles. Par contre, il consiste acclrer le paiement de ses
fournisseurs et rduire la dure du crdit dont il a bnfici dans le
cas o la devise est forte pouvant s'apprcier et alourdir le montant
de la dette.
L'escompte financier
L'escompte financier est un instrument qui concerne l'exportateur
qui cherche raccourcir le dlai de sa crance, il peut donc
accorder un escompte pour paiement anticip afin de bnficier
d'un paiement au comptant. Le montant de cet escompte constitue
le cot de couverture de l'exportateur.

71
2. Les techniques de couverture externe
Lorsque les techniques internes qui ont t tudies ne parviennent
pas liminer le risque de change, l'entreprise devra alors utiliser
d'autres techniques de couverture, soit en faisant directement appel au
march, soit en s'adressant des organismes ou partenaires extrieurs
comme les banques.
2.1 Les contrats dassurances
L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des
assurances que proposent des organismes externes. Ces assurances
ont pour objet de permettre aux entreprises exportatrices d'tablir
leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans
encourir le risque de variation des cours de change.
Ces assurances concernent aussi bien des oprations ponctuelles que
des courants d'affaires rguliers ;
72
2.2 Les avances en devises
Elle s'adresse aux entreprises qui souhaitent couvrir simultanment
un besoin de trsorerie et un risque de change. Si l'on considre un
exportateur qui attend une rentre en devise dans 3 mois, il lui suffit
pour se couvrir de demander une avance en devise son banquier .
La banque facturera l'entreprise des intrts calculs partir du taux
interbancaire major d'une marge. L'entreprise remboursera sa dette
l'chance avec les devises reues de son client.
La dure de l'avance correspond l'chance de la crance
dtenue sur l'importateur. Dans ces conditions une hausse ou une baisse
de la devise laisse l'exportateur dans la plus parfaite indiffrence.

73
 2.3 Dpts en devises
En matire d'importation, le dpt en devises est en quelque sorte
l'opration inverse l'avance en devises.
L'entreprise importatrice, qui a une position courte en devise,
achte au comptant et prte sa banque une somme en devise dont
le montant est celui de sa dette l'tranger sur une dure au plus
gale au dlai du crdit fournisseur. La banque rmunrera ce prt
au taux interbancaire de la devise considre, et l'entreprise pourra
payer son fournisseur l'chance avec les devises rembourses par
la banque. Le fait d'acheter la devise le jour de sa commande, mne
l'entreprise lannulation de son risque de change.

74
 2.4 Le change terme
a. Dfinition
La couverture terme est un accord pass entre une banque et une
entreprise pour un achat ou une vente dtermine de devises.
Cet engagement est irrvocable car le montant de la transaction, le taux de change
utilis par la conversion, la date future laquelle s'effectuera l'chance (360 j pour le
cas marocain) , le lieu de livraison ou de rception et le nom de la partie et de la
contrepartie sont fixs et figs au moment de la prise du contrat.
Il ny a pas de prime payer, ni de cot de gestion, ni de suivi administratif,
lentreprise est dbite ou crdite la date du terme (aucun versement dargent
nest fait entre les parties avant la date de livraison)

b. Les diffrents types de couverture terme

L'achat terme de devises pour une entreprise importatrice ou devant faire face
des flux de dcaissement de devises.
La vente terme de devises pour une entreprise exportatrice ayant un risque de
change sur de flux de trsorerie.
Comme ces oprations s'effectuent des cours prdtermins, la contre-valeur en
monnaie nationale n'est plus dpendante des fluctuations des cours.
75
 c- Formules de calcul
Le calcul du cours terme est fait laide de la formule suivante :
CT: CC * [1+(TM*N/360)]
[1+(TD*N/360)]
Les points de Report / Deport : CT- CC
Avec :
CC: cours comptant le jour de la ngociation
TM : taux d intrt (emprunt) de la monnaie nationale
TD : taux d intrt (placement) de la devise
N : nombre de jours
CT : cours terme
Nb
Report si TM> TD ( le report sajoute au CT)
Deport si TM< TD ( le dport est retranch du CT)
Pair si TM = TD
Taux de dport ou de report : ( CT-CC)/CC
76
 d. Avantages et inconvnients
Parmi les avantages :
Garantie d'un cours fig et garanti d'achat ou de vente une date
donne,
un cours de change connu ds la mise en place du contrat
une couverture de change adapte aux besoins de lentreprise sur
la base de la devise, du montant et de la date dchance de
lopration

Parmi les inconvnients :

Ne permet pas de bnficier d'une volution favorable des cours
(couverture rigide et donc perte dopportunit).

77
e- Illustration
Exemple 1
Un importateur marocain doit payer 1 000 000 $ dans trois mois
son fournisseur amricain
Les donnes sur le march sont les suivantes:
Taux dintrt dun emprunt MAD 3 mois : 4,4%
Taux dintrt dun placement en $ 3mois : 3,2%
Cours spot $/MAD: 9,25
TF dterminer le cours terme et le taux du report ou dport

78
 Solution

CT: CC * [1+(TM * N/360)] / [1+(TD*N/360)]

CT: 9,25 * [1+(4,4% * 90/360)] / [1+(3,2%*90/360)]: 9,2775
Taux dport (pour le client) : (9,2775 -9,25)/ 9,25: 0,0029:
0,29%

79
 Exemple 2

Un exportateur Marocain doit recevoir dans 180 jours 100 000 EURO
pour des biens exports. Le taux de change est aujourd'hui est de:
/MAD: 10,65.
Par contre le cours de change au comptant qui prvaudra dans 90 jours
nest pas connu.
Pour viter tout risque, lexportateur peut essayer de fixer le cours
auquel il fera la conversion des euros dans 180 jours. Cela peut tre
fait sur le march terme en vendant terme des Euros contre des
MAD sa banque.
TF: Quel sera ce cours terme sachant que:
Taux dintrt dun emprunt MAD 6 mois : 4,8%
Taux dintrt dun placement en 6mois : 4,4%

80
 Solution
CT: CC * [1+(TM * N/360)] / [1+(TD*N/360)]
CT: 10,65 * [1+(4,8% * 180/360)] / [1+(4,4%*180/360)]:
10,6708
Taux dport (pour le client) : (10,6708 10,65)/ 10,65: 0,19%
La transaction a lieu aujourd'hui (t=0) mais la livraison aura lieu
dans 180jours au taux de 10,6708MAD/1.
Dans 180 jours, lexportateur recevra 100 000 quil changera
d aprs son contrat terme fix en t :0, contre 100 000* 10,65
soit 106 708 MAD.

81
Exemple 3
Le 1er juillet 2015 un trsorier constate quil aura un solde positif fin
septembre de 200 000 , suite une vente de marchandise un client franais
auquel il a accord un crdit de 90 jours. Lexportateur, craignant une baisse de
leuro par rapport au Dirham lchance, souhaite se couvrir contre ce risque.
Il sadresse sa banque qui lui fournit les donnes suivantes :
Taux de change spot au 1er juillet : 1EUR/MAD= 10,6420 10,7490
Le dintrt sur le march montaire marocain est de 8%.
Le taux dintrt de lEUR de 3 mois est de 3%.
TF
1.Quelles sont les oprations queffectuera la banque avant la dtermination
du cours terme?
2.Quel est le cours terme?
3.Analyser la situation de lexportateur dans les deux situations suivantes:
Cours spot /MAD au 30/9/2015: 10,56
Cours spot /MAD au 30/9/2015: 10,88

82
Solution

1- Oprations bancaires
Le dbut juillet la banque fixe lexportateur un cours terme qui est
calcul aprs plusieurs oprations effectues par la banque :
Emprunt de 2 00 000 EUR 3% sur trois mois.
Vente de cette somme le jour mme contre des dirhams au cours du jour.
Placement des dirhams au march montaire marocain 8%.

2- Calcul du cours terme

CT: CC * [1+(TM * N/360)] / [1+(TD*N/360)]
Ce qui donne un cours gale : 10,774 MAD
lchance lexportateur aura :
200 000 *10,7740 = 2 154 800 MAD, quel que soit le cours de lEUR
cette date.
83
3- Analyse des deux situations
Cours spot /MAD au 30/9/2015: 10,56
Dans ce cas lexportateur aurait support une perte en labsence de
couverture de : 200 000 (10,642 10.56) = 16 400 MAD
Mais avec la couverture, lexportateur a gagn: 200 000 (10,774 -
10,6420): 26 400 MAD
Cours spot /MAD au 30/9/2015: 10,88
Dans ce cas lexportateur aurait gagn en labsence de couverture :
200 000 (10,88- 10,642) = 47 600 MAD
Mais avec la couverture, lexportateur a un manque gagner de :
200 000 (10,88- 10,774): 21 200 MAD

84
Exemple 4
Le 1er octobre 2015 un importateur marocain sadresse un fournisseur
amricain pour une transaction de 1 million de dollars, le paiement sera
effectu dans 3 mois. Le souci de limportateur est de se couvrir contre une
ventuelle hausse du dollar.
Il sadresse sa banque qui lui fournit les donnes suivantes :
1 USD = 9.9695-9.9700 MAD
Taux de dollar sur 3 mois est de 3.25 %.
Taux du dirham est de 7% sur 3 mois.
TF
1.Quelles sont les oprations queffectuera la banque avant la
dtermination du cours terme?
2.Quel est le cours terme?
3.Analyser la situation de limportateur dans les deux situations suivantes:
Cours spot $/MAD au 31/12/2015: 9,5
Cours spot $/MAD au 31/12/2015: 10,5

85
Solution

1- Oprations bancaires
Le 1er octobre la banque fixe limportateur un cours terme au 31
dcembre 2015.
La banque procde de la manire suivante :
Elle emprunte 7% la contre-valeur en dirham de 1 million de dollar
Elle vend les dirhams obtenus au cours du jour contre des dollars
Elle place le 1 million de dollar sur le march montaire amricain
3.25%.

2- Calcul du cours terme

CT: CC * [1+(TM * N/360)] / [1+(TD*N/360)]
Ce qui donne un cours gale : 10,0627 MAD
lchance limportateur paiera 1 000 000 * 10.0627 = 10 062 700 MAD
indpendamment du cours du dollar cette date.
86

3- Analyse des deux situations

Cours spot $ /MAD au 30/9/2015: 9,5
Dans ce cas limportateur aurait gagn en labsence de couverture :
1 000 000 (9,97- 9,5) = 470 000 MAD
Mais avec la couverture, limportateur a perdu :
1 000 000 (10,0627- 9,5): 562 700 MAD

Cours spot $ /MAD au 31/12/2015: 10,5

Dans ce cas limportateur aurait support une perte en labsence de
couverture de : 1 000 000 (10,5 9,97) = 530 000 MAD
Mais avec la couverture, limportateur va gagner:
1 000 000 (10,5 -10,0627): 437 300 MAD

87
2.5 Contrats de futurs en devise
a. Dfinition
Les contrats de futures sur devises sont des contrats au terme
desquels les oprateurs s'engagent acheter ou vendre une certaine
quantit de devises, un cours et une date fixs l'avance.
Les contrats futures sont assimilables aux contrats de change terme,
la diffrence prs que ces derniers sont ngocis sur un march de gr
gr, alors que les contrats de futures sont ngocis sur un march
organis.

88
 b. Caractristiques
La ngociabilit sur march organis: L'acheteur ou le vendeur
sollicite un intermdiaire spcialis pour ngocier le contrat. Les
contrats futurs ne sont pas fermes. L'oprateur peut, tout
moment, dnouer son contrat (se librer de son engagement) par une
opration inverse sans qu'il y ait aucune livraison de devises ; c'est l'intrt
que prsentent les futures.

La standardisation des contrats : Les contrats futurs sont

standardiss en matire de montant et d'chance. Le Dollar est
ngoci contre un certain nombre de devises.

89
 Dpts de garantie : Lorsqu'un oprateur achte ou vend un contrat
future, il doit effectuer un dpt initial, pouvant aller jusqu' 4 % du
montant global du contrat, appel dpt de garantie. Chaque jour, les
volutions des cours de change font apparatre des bnfices ou des
pertes qui viennent modifier (augmenter ou diminuer) le solde du compte
de dpt de l'oprateur. Si le solde du compte passe en dessous d'un certain
seuil minimum, un appel de fonds est adress l'oprateur et en vertu duquel
un dpt supplmentaire doit tre effectu hauteur du niveau exig. Par
contre, si le solde du compte de dpt dpasse le niveau requis, l'oprateur peut
retirer le supplment.

90
c- Exemple
Une entreprise allemande Volkswagen, par exemple, achte un future
EUR/USD = 1,13 6 mois pour un montant de 100.000 Euros
(lquivalent de sa crance en USD).
Supposant que le dpt de garantie est de 4 % donc l'entreprise doit verser
4.000 Euros comme dpt initial avec un seuil de 2.000 Euros.
Aprs quelques jours, plusieurs situations peuvent se prsenter :
Le cours EUR/USD est 1.15, la position est bnfique pour l'entreprise,
un gain de 2.000 Euros ([1,15-1,13] x 100.000) est vers dans le compte
de dpt.
Nous remarquons qu'avec un dpt de 4.000 Euros, Volkswagen reoit un
gain calcul sur tout le montant du contrat, d'o un effet de levier.

91
 Le cours EUR/ USD est 1.12, la position est perdante pour
l'entreprise, une perte de 1.000 Euros ([1,13-1,12] x 100.000) est
enregistre dans le compte de dpt qui baisse 3000 Euros, il est
suprieur la marge de maintenance (seuil). Donc, il n'y a pas
d'appel de marge.
Le cours EUR/USD est 1.10, la position est perdante pour
l'entreprise, une perte de 3.000 Euros ([1,13-1,10] x 100.000) est
enregistre dans le compte de dpt qui baisse 1.000 Euros, il est
infrieur la marge de maintenance. Donc, un appel de marge est
lanc pour la reconstitution du dpt, le montant de l'appel de
marge s'lve 3.000 Euros. Nous remarquons aussi que l'effet de
levier amplifie la perte.

92
 d- Avantages et inconvnients des futurs
Avantages
Fixe le cours d'achat ou de vente des
devises une date donne
Cours cot sur un march ;
Donnent la possibilit de dnouer le
contrat tout moment avant l'chance ;
Donnent la possibilit de profiter d'un gain
de couverture selon le signe de la base ;
Les frais de transactions sont moins levs.
93
Inconvnients
Ne permet pas de bnficier d'une
volution favorable des cours ;
La standardisation des contrats fait
que les montants et les chances
correspondent rarement aux besoins
de l'entreprise ;
Donnent lieu au versement du dpt
de garantie et aux appels de marge
(risque de trsorerie) ;
Peu de devises sont traites ;
Produits ncessitant une gestion et un
suivi administratif.
 2.6 Les swaps de devises
a- Dfinition
Le swap de devises , encore appel swaps cambistes ou de trsorerie, est une double
opration de change simultane, lune au comptant dans un sens, lautre terme dans
lautre sens, avec la mme contrepartie.
Les deux contreparties s'changent des flux financiers de mme nature libells dans 2
devises diffrentes.
Il consiste en un achat au comptant dune devise contre une autre et une vente terme
simultane de cette mme devise.
Il sagit en fait de deux oprations de change lies (une opration au comptant et une
opration livraison diffre)

Un contrat de swap de devises prcise :

Le montant notionnel de l'opration (capital) ;
Les taux de change (au comptant et terme) ;
La date de dpart du swap (date de valeur) ;
La dure du contrat ;
L'chancier des flux ;
La nature des taux d'intrts (taux fixe/variable).

94
 b - Exemple illustrant le fonctionnement d'un swap de devises
La socit allemande A a besoin de 50 millions de dollars pour sa filiale
implante aux Etats-Unis, tandis que la socit amricaine B a besoin de
l'quivalent en euros de la mme somme pour investir en Europe.
Elles concluent alors un swap de devises de 50 millions de dollars,
bas sur la cotation EUR/USD 1,60 sur 10 ans.
La socit amricaine B verse donc 50 millions de dollars la socit
allemande A, qui lui verse son tour 50 000 000 $ / 1,60 = 31 250 000 .
Lors de l'tablissement du contrat, les deux socits ont aussi convenu de se
payer pendant 10 ans des intrts de 7 % pour le dollar et de 4 % pour
l'euro. Ainsi, chaque anne, la socit A doit payer 50 000 000 $ x 7 % = 3
500 000 $ la socit B et la socit B paie chaque anne 31 250 000 x 4
% = 1 250 000 la socit A.

95
c- Les avantages et les inconvnients des swaps de devises
Les swaps de devises comportent aussi bien des avantages que des
inconvnients
Les avantages des swaps de devises
Grande souplesse du contrat qui rpond aux besoins spcifiques des contractants ;
Cot apparent nul ;
Offrent la possibilit de grer le risque de change long terme ;
Permettent d'annuler le risque de crdit sur le montant principal.

Les inconvnients des swaps de devises

Le risque de contrepartie reste toujours prsent (pour les intrts) ;
Prsence du risque de change sur les intrts.
Ncessit d'un suivi ;
Incidence en trsorerie des paiements de flux intercalaires ;
Transfert d'un risque de change vers un risque de taux d'intrt ;

96
Exercice
Une entreprise franaise dont le sige est bordeaux doit emprunter
100 000 $ pour une priode de 3 ans. Sa banque lui propose 7% alors
quelle propose 8, 5% sur les emprunts libelles en euros.
Une entreprise amricaine dont le sige est Dallas doit emprunter
pour la mme priode la somme en euros soit 85 000 euro (CC /$ :
0,85). Sa banque lui propose un taux d intrt de 10% sur leuro et
4, 5% sur les emprunts libelles en$.
Compte tenu des conditions offertes par les banques, les deux socits
ont intrt sendetter sur le march domestique et signer entre elle
un contrat de swap de devises qui leur permettra de bnficier de
conditions plus favorables.
TF dterminer les modalits

97
 Solution
La situation actuelle peut se prsenter dans le tableau suivant:
Socit franaise Socit amricaine Ecart
Emprunt en 8,5% 10% 1,5%
Emprunt en $ 7% 4,5% 2,5
Lentreprise Bordelaise va donc emprunter 85 000 8,5% pour 3 ans (intrt annuel: 7 225 ).
Lentreprise amricaine va emprunter pour la mme dure 100 000$ sa banque 4,5% (intrt annuel :
4 500 $).
Puis les deux entreprise vont signer entre elles un swap de devises aux conditions suivantes: lentreprise
Bordelaise swap 85 000 au taux de 9,25%:
8,5% + (1,5%/2 contre 100 000 $ 5,75%
4,5% + (2,5%/2) au cours de 0,85% le$
1ere tape
Echange du capital sur la base de 0,85 le $: bordeaux envoie 85 000 dallas contre 100 00$
2 me tape: chacune des chances des 3 ans, les deux parties s changent les intrts:
Dallas paiera:
85 000 * 9,25 : 7 892,50
Bordeaux rglera:
100 000 * 5,75% : 5 750 $
3me tape: la conclusion du contrat s achve par le paiement de 100 000$ par bordeaux contre 85
000 de la part de Dallas.
98 Pour bordeaux, cette opration sanalyse finalement comme suit:
 Solution
La situation actuelle peut se prsenter dans le tableau suivant:

Socit franaise Socit amricaine Ecart

Emprunt en 8,5% 10% 1,5%
Emprunt en $ 7% 4,5% 2,5%

Lentreprise Bordelaise va donc emprunter 85 000 8,5% pour 3 ans

(intrt annuel: 7 225 ). Lentreprise amricaine va emprunter pour la mme
dure 100 000$ sa banque 4,5% (intrt annuel : 4 500 $).
Puis les deux entreprise vont signer entre elles un swap de devises aux
conditions suivantes: lentreprise Bordelaise swap 85 000 au taux de 9,25%:
[8,5% + (1,5%/2)] contre 100 000 $ 5,75% [4,5% + (2,5%/2).

99
 1ere tape
Echange du capital sur la base de 0,85 le $: bordeaux
envoie 85 000 dallas contre 100 000$
2 me tape: chacune des chances des 3 ans, les
deux parties s changent les intrts:
Dallas paiera: 85 000 * 9,25% : 7 892,50
Bordeaux rglera: 100 000 * 5,75% : 5 750 $
3me tape: la conclusion du contrat s achve par le
paiement de 100 000$ par bordeaux contre 85 000 de
la part de Dallas.
Pour bordeaux, cette opration sanalyse finalement
comme suit:

100
 Operations 1 /1/N 31/12/N 31/12/N+1 31/12/N+2
Emprunt 85 000 85 000
bancaire
Intrts 7 225 7 225 7 225
Swap de devise 85 000
Reu de dallas 100 000 $ 7 862,5 7 862,5 7 862,5
Pay Dallas 85 000 5 750 $ 5 750 $ 5 750 $
100 000 $
Total 100 000$ 5 750 $ + 637,5 5 750$ + 637,5 105 750 $
+637,5

Les intrts annuels seront de 5 000 $ ( 5 750$-750$) au cours de

0,85 , soit 637,5 ) lentreprise obtient ainsi un prt de 5% au
lieu de 7%. La socit amricaine bnficiera du mme avantage.
Son emprunt lui reviendra 8% au lieu de 10%

101
2.3 Les options de changes
a. Dfinition
L'option de change est un contrat donnant son acqureur le droit (et
non l'obligation) d'acheter ou de vendre un montant donn de devises
une date (ou pendant une priode) dtermine et un cours fix par
avance appel prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime.
L'option est un instrument de couverture du risque de change qui donne
droit son acqureur de prendre livraison ou de livrer une devise un
cours et (jusqu') une chance connue, en lui laissant le choix de
raliser ou non la transaction prcdemment dfinie.
Sur le march de change, il existe deux formes d'options : l'option
amricaine et l'option europenne. Dans l'option europenne, l'exercice
de l'option ne peut se faire qu' l'chance, tandis que dans l'option
amricaine, l'option peut tre exerce pendant toute la dure de vie du
contrat jusqu' son chance.

102
 b. Le principe d'une option sur devises
Le contrat de l'option de change met en relation deux
contreparties : un acheteur et un vendeur. L'acheteur acquiert le
droit et non l'obligation d'exercer l'option contre le paiement de la
prime. Quant au vendeur, il se trouve dans l'obligation de se
soumettre la dcision de l'acheteur contre l'encaissement de la
prime. Il s'engage, ainsi, livrer les devises au cours convenu, la
signature du contrat, si l'acheteur dcide d'exercer l'option.
Pour l'acheteur, le risque est donc limit au cot de la prime et le
gain potentiel est illimit ;
Pour le vendeur, le gain maximum correspond la prime alors que
la perte est en thorie illimite.
En pratique, ce sont essentiellement les banques qui vendent.

103
 c. Option d'achat ou option de vente
L'option sur le march de change est un produit que l'oprateur va acheter pour
le compte de son client. Elle se prsente sous deux formules :
Option d'achat ou call : est une option qui donne le droit, mais non
l'obligation, son acheteur d'acheter un certain montant de devises un prix
et une date (ou pendant une priode) dtermins l'avance, moyennant le
versement d'une prime au vendeur de l'option.
Option de vente ou put : c'est un contrat qui donne l'acheteur le
droit, mais non l'obligation, de vendre de devises un prix et une date (ou
pendant une priode) dtermins l'avance, moyennant le versement d'une
prime au vendeur de l'option.
En change de ce droit, l'acheteur de l'option de vente paye au vendeur une
certaine somme appele prime d'option , qui est acquise au vendeur.
Le vendeur de l'option est tenu de vendre au prix d'exercice si l'acheteur veut
exercer l'option. Un acheteur d'option anticipe une baisse (option de vente)
ou un hausse (option d'achat) de la devise.

104
 d. Le prix d'exercice
Le prix d'exercice (galement appel strike) est le cours auquel
l'acheteur peut exercer son option. Il est dtermin par les deux
parties la conclusion du contrat.
Pour un prix d'exercice donn, l'option est dite :
dans la monnaie ou in the money lorsque le prix d'exercice de
l'option est plus intressant que le prix du march. L'acheteur
intrt exercer l'option ;
la monnaie ou at the money lorsque le prix d'exercice de
l'option est gal au prix du march. L'acheteur est indiffrent quant
l'exercice ou non l'option ;
en dehors de la monnaie ou out of the money lorsque le prix
d'exercice de l'option est moins intressant que le prix du march.
L'acheteur n'exerce pas l'option.

105
 e. Illustration
Exemple 1 : Couverture de change d'une importation par
achat d'une option d'achat : call
La socit Alpha importe de l'Allemagne des pices de rechange
pour un montant de 1 million d'Euros le 1er octobre 2014. Ces
pices sont payables six mois. La socit Alpha veut se couvrir
contre une hausse de l'Euro par rapport au Dirham.
Le cours comptant est de 1 = 11,15 MAD.
La banque propose la socit Alpha l'option d'achat suivante :
Prix d'exercice : 1 = 11,20 MAD;
chance = mars 2015 ;
Prime = 3 %.

106
 Lors de l'achat de l'option, l'importateur paie la prime d'un montant de :
1.000.000 x 0,03 = 30.000 , soit 30.000 x 11,15 = 334 500 MAD.
Ainsi, l'importateur s'assure d'un cot maximal dans six mois de :
1.000.000 x 11,20 + 334 500 = 11 534 500 MAD.
A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :
L'Euro s'est apprci : 1 EUR = 11,25 MAD, l'importateur exerce
son option et le prix de son importation s'lvera 11 534 500 MAD.
L'Euro s'est dprci : 1 EUR = 11,10 MAD, l'importateur n'exerce
pas son option et achte sur le march comptant l'Euro. Le prix de son
importation en dirhams, en tenant compte de la prime verse :
1.000.000 x 11,10 + 334 500 = 11 434 500 MAD, montant infrieur
celui calcul ci-dessus.
Le cours de l'Euro est gal au prix d'exercice : 1 = 11,20
MAD. Il est indiffrent d'exercer ou non l'option. Le prix de son
importation est de 1.000.000 x 11,20 + 334 500 = 11 534 500 MAD
L'importateur, en se couvrant par l'achat d'une option d'achat, s'assure un
cot maximal de la devise, mais peut bnficier d'une baisse ventuelle de la
107
devise.
 Exemple 2
Une entreprise franaise importe dInde des pices pour un montant de 1
000 000 USD le 4 mai. Ces pices sont payables trois mois. Lentreprise
franaise souhaite se couvrir contre une hausse du dollar par rapport
leuro. Le cours comptant est de 1 EUR = 1,3300 USD. La banque
propose lentreprise franaise une option dachat call USD/put EUR
dont les caractristiques sont :
prix dexercice : 1 EUR = 1,3300 USD ;
chance = 4 juin ;
prime = 1,53% payable comptant (valeur spot).
Lors de lachat de loption dachat, lentreprise paie la prime de loption
dun montant de
1 000 000 x 0,0153 = 15 300 USD, soit 15 300/1,3300 = 11 503 EUR
(prime de loption). Ainsi, lentreprise franaise assure pour 1 000 000
USD, une contre valeur nette maximale dans 3 mois, de (1 000 000
/1,3300) + 11 503 = 763 382 EUR. Le point mort de lopration se
situe au cours de 1 000 000/763 382 = 1,31 soit 1 EUR = 1,31 USD.
108
 lchance, trois cas peuvent se prsenter.
Le dollar sest apprci : 1 EUR = 1,20 USD. Lentreprise exerce
loption et achte ses USD 1,3300 et verse donc 751 880 EUR
(elle ne verse pas la prime qui a t paye immdiatement la
souscription de loption).
Le dollar sest dprci : 1 EUR = 1,50 USD. Lentreprise
nexerce pas loption. Elle achte le dollar sur le march au
comptant et verse 1 000 000/1,50 = 666 667 EUR.
Le dollar reste stable : 1 EUR = 1,3300 USD Lentreprise peut
indiffremment exercer ou non loption. Elle verse 751 880 EUR.
Dans les trois cas, lentreprise devra galement prendre en compte
le montant de la prime verse (11 503 EUR). Le montant net
payer en euro devra ainsi tre augment de cette prime. En
achetant une option dachat (call), lentreprise franaise a garanti
un cours maximum dachat, tout en conservant la possibilit de
bnficier dune baisse ventuelle de la devise.
109
Exemple 3 : Couverture de change d'une exportation par achat
d'une option de vente: put
La socit Alpha exporte le 1er fvrier 2014 des camions et des bus pour
un montant de 1.500.000. La marchandise est payable six mois.
L'entreprise veut se couvrir contre une baisse de l'Euro par rapport au
dirham. Le cours comptant est de 1 = 11,20 MAD.
La banque propose la socit alpha l'option de vente suivante :
Prix d'exercice : 1 = 11,15 MAD;
chance = juillet 2014 ;
Prime = 2,8 %.
Lors de l'achat de l'option, l'exportateur paie la prime d'un montant :
1.500.000 x 0,028 = 42.000 EUR, soit 42.000 x 11,20 = 470 400 MAD.
Ainsi, l'exportateur s'assure pour 1.500.000 un montant minimal de :
1.500.000 x 11,15 - 470 400 = 16 254 600 MAD.
110
A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :
L'Euro s'est dprci : 1 = 11 MAD, l'exportateur a intrt
exercer son option et recevra donc 16 254 600 MAD pour ses
exportations ;
L'Euro s'est apprci : 1 = 11,3 MAD, l'exportateur n'exerce
pas son option. Il vend les Euros sur le march au comptant et reoit :
1.500.000 x 11,3 = 16 950 000 MAD.
Compte tenu de la prime verse, son revenu net s'lve :
16 950 000 - 470 400 = 16 479 600 MAD pour ses exportations ;
Le cours de l'Euro est gal au prix d'exercice : Il est indiffrent
d'exercer l'option ou pas. Le prix de son exportation est de 1.500.000 x
11,15 - 470 400 = 16 254 600 MAD.
L'exportateur, en se couvrant par l'achat d'une option de vente, s'assure
un cot minimal de la devise, mais peut bnficier d'une hausse ventuelle
de la devise.
111
 Exemple 4
Une entreprise franaise exporte le 1er janvier vers lentreprise anglaise Fruits
& Cakes des huiles parfumes pour un montant de 500 000 GBP. La marchandise
est payable trois mois et lentreprise franaise souhaite se couvrir contre une
baisse de la livre sterling par rapport leuro. Le cours comptant est de 1 EUR =
0,8930 GBP. La banque propose lentreprise franaise une option de vente put
GBP/call EUR dont les caractristiques sont :
prix dexercice : 1 EUR = 0,8930 GBP ;
chance = 1er avril ;
prime = 2,94% payable comptant (valeur spot).
Lors de lachat de loption de vente, lentreprise franaise paie la prime de
loption dun montant de 500 000 x 0,0294 = 14 700 GBP, soit 14 700/0,8930
= 16 461 EUR (prime de loption).
Ainsi, lentreprise franaise assure pour 500 000 GBP, une contre valeur nette
minimale dans 3 mois, de (500 000/0,8930) 16 461 = 543 449 EUR. Le point
mort de lopration se situe au cours de 500 000/543 449 = 0,9200 soit 1 EUR
= 0,9200 GBP.

112
 lchance, trois cas peuvent se prsenter.
La livre sterling sest dprcie : 1 EUR = 0,95 GBP. Lentreprise exerce loption et
vend ses GBP 0,8930 et reoit donc 559 910 EUR (elle ne verse pas la prime qui a t
paye immdiatement la souscription de loption).

La livre sterling sest apprcie : 1 EUR = 0,70 GBP. Lentreprise nexerce pas
loption. Elle vend les livres sterling sur le march au comptant et reoit
500 000/0,70 = 714 286 EUR.

La livre sterling reste stable : 1 EUR = 0,8930 GBP Lentreprise peut indiffremment
exercer ou non loption. Elle reoit 559 910 EUR.

Dans les trois cas, lentreprise devra galement prendre en compte le montant de la
prime verse (16 461 EUR). Le montant net percevoir en euro devra ainsi tre minor
de cette prime. En achetant une option de vente (put), lentreprise franaise a garanti un
cours minimum de vente, tout en conservant la possibilit de bnficier dune hausse
ventuelle de la devise.
113
 Exemple 5

Un exportateur franais a sign un contrat de vente pour 100 000 GBP

avec un client anglais, le rglement est prvu dans 90 jours.
A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise
est la suivante : 1 Euro : 0,6 GBP
Voulant se protger conte le livre sterling lexportateur signe un contrat
doption call EURO/ Put GBP aux conditions suivantes :
Prix dexercice : 0,6
Prime : 3,47%
En vous disposant de ces trois cours 90 jours ( 0.5800 0.6000 0.700) ,
dterminer dans quel cas lexportateur exercera son option et quel sera le
cout de change rel

114
 Exemple 5
Prime : 3,47% soit 5 783,33 Euro [100 000/0,6)*3,47%]

Cours 90 j 0,5800 0,6000 0,7000

Lexportateur exerce t-il son option? Non Indiffrent oui
Cours achat de leuro 0,5800 0,6000 0,6000
Prime paye et perdue 5 783,33 5 783,33 5 783,33
Montant reu en euro 100 000 /0,58 : 100 000/0,6 : 100 000/0,7 :
172 412 166 666 ,67 142 857, 14
Montant net reu 166 628,67 160 883,34 137 073,81
Cours rel 100 000 / 0,6215 0,7295
166 628,67: 0,6001

115
 Exemple 6
Un Importateur franais a sign un contrat de vente pour 100 000 GBP
avec un client anglais, le rglement est prvu dans 90 jours.
A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise
est la suivante : 1 Euro : 0,6 GBP
Voulant se protger conte le livre sterling, limportateur signe un
contrat doption put EURO/ call GBP aux conditions suivantes :
Prix dexercice : 0,6
Prime : 3,47%
En vous disposant de ces trois cours 90 jours ( 0,5800 0,6000 0,6300) ,
dterminer dans quel cas limportateur exercera son option et quel sera le
cout de change rel

116
Prime : 3,47% soit 5 783,33 Euro [100 000/0,6)*3,47%]

Cours 90 j 0,5800 0,6000 0,6300

Lexportateur exerce t-il OUI Indiffrent NON
son option

Cours achat de leuro 0,6000 0,6000 0,6000

Prime paye et perdue 5 783,33 5 783,33 5 783,33
Montant prlev en euro 100 000/0,58 : 100 000/0,6 : 100 000/0,63 :
172 413,79 166 666 ,66 158 730,15

Montant net prlev 178 197,12 172 449,99 164 513,48

Cours rel 100 000 /178 197.12 0,5798 0,6078
: 0,5611

117
f. Les avantages et les inconvnients des options de change
La couverture optionnelle prsente des avantages et des inconvnients :
Les avantages de la couverture optionnelle :
Garantit l'acheteur de l'option un cours maximum d'achat (ou un cours
minimum de vente) ;
Souplesse d'utilisation (prix d'exercice, chance) ;
Permet l'acheteur de profiter d'une volution favorable des cours ;
Outil de gestion dynamique du risque de change : la revente de l'option
est possible.

118
Les inconvnients de la couverture optionnelle :
Cot instantan de la prime en terme de trsorerie ;
Le montant de la prime verse peut se rvler trs lev. Il
constitue une vritable charge financire ;
Echance de l'option gnralement infrieure 1 an ;
Ce type de contrat ncessite une gestion continue par un
professionnel ;
L'utilisation des options n'a d'intrt que pour des oprations en
devises portant sur des montants importants.

119
 Tableau rcapitulatif des avantages et des inconvnients des techniques de
couverture
Technique de couverture Avantages ou bnfices Inconvnients ou risques
Facturation en monnaie Utilisation simple Commercialement mauvais car
nationale tout le risque est transpos sur
Cot nul
l'acheteur ou le vendeur
Protection complte contre le
Ne permet pas de bnficier
risque de change
d'une volution favorable des
cours de change
Termaillage Cot quasi nul Utilisation complique : base
sur l'estimation de l'volution
Mthode spculative base
des cours de change
l'volution +/- favorable des cours
de change Ncessite une trsorerie saine
Clause d'indexation Utilisation simple Risque souvent partag entre
acheteur et vendeur
Cot faible
Ngociation difficile,
commercialement pas toujours
120
apprci
 Tableau rcapitulatif des avantages et des inconvnients des techniques de
couverture
Technique de Avantages ou bnfices Inconvnients ou risques
couverture
Compensation Risque alatoire (l'entreprise doit russir Ncessite une gestion suivie de
compenser les flux entrant et sortant) la position de change de
l'entreprise
Cot li la gestion soutenue de la
position de change Demande un nombre limit
de monnaie de facturation
Police d'assurance de Couverture ds que la remise de l'offre Cot lev
change est possible
Rserv aux courants
Possibilit de bnficier d'un gain de d'affaires importants
change pour certaines polices
Pas de gain de change dans la
Risque nul formule de base
Contrat de changes Pas de suivi administratif Contrat est irrvocable
terme
Cot nul Impossible de profiter de
l'volution favorable du cours
Cours connu ds la couverture
Garanties peuvent tre
Dure de la couverture de 2 jours 1 an
121 exiges
(possibilit d'une dure plus longue)
 Tableau rcapitulatif des avantages et des inconvnients des techniques de
couverture
Technique de couverture Avantages ou bnfices Inconvnients ou risques
Avance en devises Trsorerie reconstitue ds l'expdition Pas de gain de change
Outil de financement de la trsorerie
Cot li l'emprunt (= cot du
financement) mais pas la couverture
Option de devises Possibilit d'abandonner l'option Prime perdue si le risque
disparat (pas de commande)
Possibilit de profiter d'une volution
favorable des cours Limit des oprations
commerciales de montants
importants
Prime payer : varie en
fonction de plusieurs facteurs,
telles la dure de l'option, la
volatilit du taux de change,
etc.

122
 Tableau rcapitulatif des avantages et des inconvnients des techniques de
couverture
Technique de Avantages ou bnfices Inconvnients ou risques
couverture
Swap Permet d'apparier des entres et des Impossibilit de profiter d'une
dbourss dans une mme devise volution favorable du cours
Cots minimes Garanties peuvent tre exiges
Montant lev Ne peut tre annul moins d'tre
renvers en prenant une position
inverse
Contrats de Possibilit de bnficier partiellement d'un Risque de vendre un prix infrieur
change terme gain de change au cours d'un contrat classique de
avec change terme
Cot nul
participation
Contrat est irrvocable
Cours garanti connu ds la couverture

Options - mmes avantages quune option standard Couverture imparfaite

barrires
- prime rduite

123