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Cabe sealar que esta disminucin en el saldo caja- De otro lado, en Junta General de Accionistas realizada
bancos se debi principalmente a las inversiones en setiembre 2016, se aprob la escisin de un bloque
realizadas segn lo proyectado, entre las que figura su patrimonial a favor de Fossal S.A.A. (subsidiaria de
nueva planta de Piura, que empez a producir clinker Inversiones ASPI S.A.), que ser la empresa que tendr
en febrero 2016. No obstante, CPSAA an mantena un la propiedad de las acciones que tena CPSAA en
nivel de liquidez holgado. Adems, el 100% de su Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac). As, se busca
deuda financiera es bullet y recin vence en el 2023. obtener un manejo especializado por cada lnea de
negocio. La entrada en vigencia de la escisin fue el 01-
Apalancamiento moderado: CPSAA estuvo haciendo un 03-2017. En ese sentido, se segreg un bloque
mayor uso de sus fuentes de financiamiento al encontrarse
patrimonial y el capital social de CPSAA se redujo de S/
en una fase de expansin, la cual incluy la construccin
de su nueva planta de cemento en Piura. As, en el 2013 la 532 a S/ 424 MM. A pesar de la disminucin
Compaa realiz una emisin de bonos en el mercado mencionada, la Clasificadora considera que CPSAA
internacional por US$300 MM, de los cuales US$78 MM contina manteniendo niveles adecuados de solvencia.
fueron destinados a cancelar una deuda con el BBVA
Banco Continental y el resto utilizado para financiar la Cabe sealar que CPSAA pertenece al Grupo
planta de Piura. Cabe sealar que la Compaa ha Hochschild, el cual, adems del sector cementos, tiene
contratado operaciones de cobertura que le han permitido amplia experiencia en el sector minero y cuenta con
mitigar el riesgo de tipo de cambio. operaciones en Per, Argentina, Mxico y Chile. Por su
De esta manera, al cierre del 2016 el indicador Deuda parte, en el caso de Fospac el socio minoritario (con el
Financiera / EBITDA fue 2.6x, siendo similar al registrado 30.0%) es una subsidiaria de Mitsubishi Corporation y
en los dos ltimos aos. Por su parte, el ratio de Deuda en el caso de Salmueras Sudamericanas S.A. el socio
Financiera Neta / EBITDA fue 2.4x (2.2x a dic. 2015). En minoritario (con el 25.1%) es Quimpac S.A., teniendo
ese sentido, considerando slo el negocio cementero, la ambas empresas una reconocida experiencia en sus
Clasificadora estima que para el perodo 2017-2018 el
respectivos sectores.
apalancamiento neto sera de alrededor de 2.5x.
Qu podra modificar las clasificaciones asignadas?
Solvencia patrimonial. La Compaa fortaleci su
patrimonio neto en el 2012, debido principalmente a: i) En el escenario actual, Apoyo & Asociados considera poco
la emisin de 100 MM de acciones comunes en febrero probable un cambio en las clasificaciones asignadas. En
2012 y de 11.5 MM adicionales en marzo 2012,
ese sentido, al haber concluido la Compaa sus
equivalentes a 22.3 MM de American Depositary Shares
(ADSs), recaudando un total neto de US$245 MM inversiones en la planta de Piura y contar con suficiente
(equivalente a S/ 660 MM); y, ii) la emisin en marzo capacidad instalada para atender la demanda del norte del
2012 de 0.9 MM de acciones de inversin, con lo que pas, no se prevn inversiones significativas adicionales
obtuvo unos US$2.1 MM. As, este aumento patrimonial para los prximos dos a tres aos.
le permiti financiar con recursos propios parte de sus
inversiones. A pesar de que la Clasificadora estima que los proyectos a
ser desarrollados por sus vinculadas seran financiados de
No obstante, en octubre 2015 CPSAA pag un total de manera independiente, en caso se produjera un sostenido
S/ 108 MM para recomprar 37.3 MM de sus acciones de aumento en el endeudamiento de la Compaa para
inversin que se encontraban listadas en la BVL. financiar y/o garantizar dichos proyectos, y/o adquisiciones
Adems, en enero 2017 adquiri 7.9 MM de acciones no previstas, se podran revisar las clasificaciones
de inversin, pagando en total S/ 34.2 MM. asignadas.
Por su parte, el patrimonio neto consolidado (sin incluir
inters minoritario) de CPSAA pas, de S/ 1,943 MM a
fines del 2015, a S/ 1,867 MM al cierre del 2016, debido
principalmente a la reparticin de dividendos realizados
durante el ejercicio 2016.
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TM a finales del 2015 y 1.0 MM de TM de clinker a inicios y, iv) Cementos Inca, la cual destina su produccin a la
del 2016 gracias a la inauguracin de una planta en Piura. zona centro y pertenece a la familia Choy. Adicionalmente,
existen importadores de cemento que abastecen
Capacidad de Produccin / Produccin / Ratio de Utilizacin bsicamente las ciudades de Lima e Iquitos.
2014 2015 2016
Clinker Cem ento Clinker Cem ento Clinker Cem ento
El nivel de competitividad de las cementeras depende,
Capacidad Prod. bsicamente, de su estructura de costos, la cual est en
C. Pacasmayo 1,500 2,900 1,500 2,900 1,500 2,900 funcin del costo de la energa, combustibles, costos de
C. Selva 280 440 280 440 280 440
C. Piura - - - 1,600 1,000 1,600 materias primas y de transporte. Sin embargo, las empresas
Capacidad Total 1,780 3,340 1,780 4,940 2,780 4,940 cementeras del pas slo compiten en las zonas lmites de su
Produccin
C. Pacasmayo 1,014 2,054 967 1,884 887 1,177
radio de accin debido a su distribucin geogrfica.
C. Selva 228 296 235 288 215 281
C. Piura - - - 161 629 817 Entre las caractersticas del sector destacan:
Produccin Total 1,242 2,350 1,202 2,333 1,731 2,276
Ratio Utilizacin Limitado poder de negociacin de los clientes, ante la
C. Pacasmayo 67.6% 70.8% 64.5% 65.0% 59.1% 40.6% escasez de una base consolidada de ellos y de
C. Selva 81.3% 67.4% 83.9% 65.3% 76.7% 64.0% empresas que produzcan bienes con mayor valor
C. Piura - - - 10.1% 62.9% 51.1% agregado a base de cemento.
R. Utilizacin Total 69.7% 70.4% 67.5% 47.2% 62.3% 46.1%
Fuente: Cementos Pacasmayo Reducido poder de negociacin de proveedores debido al bajo
costo de los principales insumos.
Baja rivalidad entre las empresas competidoras debido a la
exclusividad geogrfica actual.
De este modo, los niveles producidos representaron
aproximadamente el 62.3 y 46.1% de la capacidad prctica Alta correlacin con la autoconstruccin, y con la inversin
pblica y privada.
anual de produccin de los procesos de clinkerizacin y
elaboracin de cemento, respectivamente. Se espera que Existencia de barreras de entrada, debido a la alta
capacidad instalada, requerimientos de inversin en
para el 2017 estos ratios se incrementen ligeramente, activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red
debido, entre otros, a algunos contratos importantes de distribucin.
obtenidos, los que contribuirn a aumentar la demanda de
cemento. As, entre los proyectos ubicados en el norte del Variacin % - PBI Global y PBI Sector
pas figuran la modernizacin de la Refinera de Talara y la Construccin
20.0%
Carretera Longitudinal de la Sierra.
15.0%
De otro lado, en el 2011 la Compaa termin la 10.0%
construccin de una planta de ladrillos de diatomita en Piura 5.0%
con una inversin de US$22 MM. Este producto es ms 0.0%
liviano que el ladrillo convencional. Dicha planta inici -5.0%
operaciones comerciales en febrero del 2016.
-10.0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Por su parte, en setiembre del 2015 inici actividades Constr. 3.6% 15.8% 8.9% 1.9% -5.9% -3.1%
comerciales la nueva planta de cemento de CPSAA en Piura, lo PBI 6.5% 6.0% 5.8% 2.4% 3.3% 3.9%
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importantes proyectos de infraestructura y los efectos Despachos Totales Cemento de Productores Locales Miles
en 2016 y Variacin % (dic 16 vs. dic 15) * TM
negativos que ocasion el fenmeno El Nio.
12.0% 6,000
Por su parte, el PBI construccin tuvo una contraccin de 3.1%,
siendo menor que la registrada en el 2015 (-5.9%). As, ste 9.0% 9.4% 5,000
resultado negativo por segundo ao consecutivo se explic por
6.0% 6.4%
la baja en el consumo interno de cemento (-4.8%), lo cual fue 4,000
durante el ao, entre otros. Cabe recordar que durante el 2016 -6.0% 1,000
hubo cambios de autoridades nacionales, lo cual repercuti en -7.9%
respectivamente.
Es importante notar que por la distribucin geogrfica de la
Despachos Locales de Cemento - Prod. Locales oferta, la variacin en las participaciones no responde tanto
(Var % respecto al mismo mes del ao anterior)
30% al desplazamiento de una empresa por parte de otra, sino a
25% las fluctuaciones de la demanda en cada zona geogrfica
20% en la cual est ubicada cada cementera.
15%
Cabe indicar que a fines del 2016 UNACEM mantuvo la
10%
5% mayor participacin a nivel nacional en los despachos
0% totales de cemento de los productores locales, con una
-5% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F
MA M JJASONDEFMAMJJA S O N D participacin de aproximadamente 45%, aunque
-10% 2013 - 10,543 miles TM 2014 - 11,348 miles TM 2015 - 11,122 miles TM 2016 - 10,852 miles TM ligeramente menor a la mostrada al cierre del 2015 (48%).
-15%
De otro lado, Cementos Yura ocup el segundo lugar en
Fuente: INEI, ASOCEM participacin a diciembre 2016, con alrededor de un 24%.
Por su parte, Cementos Pacasmayo y su subsidiaria
Cementos Selva obtuvieron en conjunto un 20%.
En consecuencia, a diciembre 2016 los despachos totales
de cemento de las fbricas peruanas, incluidas las
Participacin de los Despachos Totales
exportaciones, ascendieron a 11.2 MM de TM, registrando Productores Locales - Dic 16 (TM)*
una disminucin anual de 2.1% y mostrando el mayor
C. Selva
decrecimiento en los ltimos diez aos. Yura 2.5% CC Inca Otros
23.5% 3.1% 7.7%
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Por su parte, Cementos Pacasmayo continu expandiendo Ventas Consolidadas
su capacidad de produccin de cemento y clinker, habiendo por Producto - Dic-16
finalizado la construccin de una nueva planta en Piura en 89.0%
febrero 2016, que demand una inversin de alrededor de
US$365 MM.
Desempeo Financiero Consolidado 5.2 a 6.1% con respecto al total de las ventas. Este
Durante el 2016 el volumen total de despachos de cemento de incremento se debi al mayor volumen vendido durante el
la Compaa ascendi a 2.28 MM de TM, ligeramente por primer semestre.
debajo de lo registrado en el 2015 (2.31 MM de TM). A pesar de
Por su parte, la utilidad bruta en el 2016 ascendi a S/ 504
ello, las ventas consolidadas de CPSAA ascendieron a S/ 1,240
MM (S/ 535 MM a dic. 2015). Adems, en trminos relativos
MM, siendo 0.7% superiores a las registradas en el 2015
a los ingresos, el margen bruto disminuy de 43.5 a 40.6%.
debido a un mayor precio promedio de los productos.
Esta disminucin en el margen se debi principalmente a
Si bien los crecimientos registrados han sido bajos, esto se incrementos en el costo de mantenimiento y de servicios de
debi principalmente a una desaceleracin del consumo terceros, as como a mayores gastos de depreciacin por la
interno y al retraso en la ejecucin de obras del sector nueva planta de Piura. Es importante sealar que el
pblico. Cabe resaltar que el PBI de sector construccin, producto con mayor margen bruto era el cemento, concreto
segn el BCRP, mostr un decrecimiento de 3.1% en el y bloques con un 44.2% de margen. Cabe resaltar que
2016 y de 5.9% en el 2015. Por su parte, en el 2016 las debido a su mayor capacidad de produccin de clinker,
ventas al sector autoconstruccin significaron desde febrero 2016, CPSAA podr reemplazar el clinker
aproximadamente 58% del total (55% en el 2015), los importado, contribuyendo a mejorar los mrgenes.
proyectos de construccin privada el 25% y los proyectos
Por su parte, durante el 2016 los gastos administrativos
de construccin pblica aproximadamente 17%.
ascendieron a S/ 193 MM, aumentando un 7.6% respecto al
Durante el 2016, en trminos monetarios, las ventas 2015. En cuanto al gasto de ventas, ste ascendi a S/ 40
consolidadas de CPSAA de cemento, concreto y bloques MM, siendo mayor en 26.7% respecto a diciembre 2015.
ascendieron a S/ 1,103 MM, siendo 1.3% mayores a las As, en trminos relativos a los ingresos, los gastos de
registradas en el 2015. Dicho rubro signific el 89.0% del administracin y ventas aumentaron y representaron en
total de los ingresos totales de la Compaa (88.5% a dic. conjunto el 18.8% (17.2% en el 2015). El incremento de los
2015). En el caso especfico de las ventas de cemento, gastos administrativos se explic, por mayores gastos de
stas tuvieron un mayor impulso del sector pblico durante personal (incluidos ceses) y servicios de terceros, debido a
los primeros meses del ao, sin embargo, las ventas en su servicios de consultora y servicios logsticos para la planta
conjunto se vieron afectadas por una menor demanda de de Piura, entre otros. Es importante resaltar que la
cemento, que fue compensada parcialmente con un Compaa mantiene una poltica de ajuste de gastos, por lo
aumento en los precios promedio (+1.5%). cual para el 2017 se esperara una ligera mejora.
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Estructura de Capital - Consolidado
Respecto a los gastos financieros, en el 2016 stos Durante el 2012 CPSAA redujo su endeudamiento, pasando
ascendieron a S/ 75.4 MM, mayores a los S/ 36.8 MM de S/ 591 MM a fines del 2011, a S/ 215 MM al cierre del
registrados en el ejercicio 2015, debido a terminacin de la 2012, debido al prepago de financiamientos luego de la
capitalizacin de los intereses sobre los bonos corporativos emisin de ADSs realizada en marzo de ese ao.
por la conclusin del proyecto de la planta de Piura.
Asimismo, el ratio EBITDA / Gastos Financieros fue 5.1x Al cierre del 2012 CPSAA slo mantena un prstamo por
(10.5x a dic. 2015). Cabe sealar que los intereses pagados US$75 MM (equivalente a S/ 202 MM) con el BBVA Banco
en el 2016 fueron S/ 48.0 MM (S/ 43.2 MM en el 2015). Continental. Adems tena una lnea de sobregiros con la
misma entidad utilizada en S/ 13 MM.
De otro lado, en el 2015 la Compaa registr una prdida
por diferencia en cambio neta por S/ 2.5 MM (+S/ 12.4 MM Sin embargo, en febrero 2013 la Compaa emiti bonos en
en el 2015), esto gracias a contratos de cobertura de flujos el mercado internacional por US$300 MM, a una tasa de
de efectivo que mitigaron el riesgo de tipo de cambio. inters nominal de 4.50% y con vencimiento bullet a diez
aos. Parte de estos recursos fueron empleados para
Finalmente, en el 2016 se registr un gasto por impuesto a prepagar la deuda con el BBVA Banco Continental.
la renta de S/ 78.6 MM, menor a los S/ 86.2 MM a diciembre
2015. Dicha disminucin estuvo relacionada a la menor Cabe sealar que son garantes de los bonos de CPSAA las
utilidad alcanzada en el ejercicio. Cabe resaltar que en subsidiarias Cementos Selva S.A., Distribuidora Norte
diciembre 2014 el Estado peruano aprob la reduccin Pacasmayo S.R.L., Empresa de Transmisin Guadalupe
progresiva de la tasa del impuesto a las ganancias, la cual S.A.C. y Dinoselva Iquitos S.A.C.
pas de 30% a 28% para el 2015 y 2016. Sin embargo, en As, al cierre del 2016 el saldo de la deuda financiera era
diciembre 2016 se increment la tasa a 29.5% a partir del equivalente a S/ 998.1 MM y estaba compuesta por los
ejercicio 2017. bonos internacionales. De esta forma, el ratio Deuda
Financiera / EBITDA fue 2.6x, siendo similar a lo registrado
De esta forma, CPSAA registr una utilidad neta a fines del 2015.
consolidada (sin incluir intereses minoritarios) de S/ 116 MM
siendo menor a la registrada en el 2015 (S/ 216 MM). Es importante mencionar que a pesar de mantener un
descalce de monedas al mantener el saldo de los bonos en
Respecto al Flujo de Caja Operativo (CFO) consolidado, en Dlares, la Compaa ha contratado coberturas, lo que le
el 2016 ste ascendi a S/ 242 MM (S/ 276 MM en el 2015). permite mitigar el riesgo de tipo de cambio.
Si al saldo anterior se le deducen inversiones en activo fijo
En cuanto a la Deuda Financiera Neta / EBITDA, sta alcanz
por S/ 126 MM y dividendos pagados por S/ 154 MM, se
un nivel de 2.4x (2.2x a dic. 2015). Cabe sealar que a fines del
obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo de S/ 39 MM.
2015 el saldo caja-bancos era de S/ 158.0 MM, mientras que al
As, dicho dficit fue cubierto principalmente con caja-
cierre del 2016, S/ 80.2 MM. Se debe indicar que entre el 2015
bancos.
y 2016 se invirti una parte importante de los fondos
En ese sentido, en lnea con lo previsto, la Compaa recaudados de las emisiones de acciones y de bonos, segn lo
continu con su importante plan de inversiones haciendo programado, en la nueva planta de Piura y en proyectos de la
uso de los fondos que obtuvo en el 2012 y 2013 para dichos planta de Pacasmayo, entre otros. En ese sentido, en el 2015 y
fines, parte de los cuales mantena como disponibles en 2016 las inversiones en activo fijo ascendieron a S/ 471 MM y
caja - bancos. Las principales inversiones ejecutadas por S/ 127 MM, respectivamente.
CPSAA estuvieron relacionadas a la construccin de la
As, al haber finalizado la construccin de su nueva planta
planta de cemento en Piura, inversiones adicionales en la
en Piura en febrero 2016, es de esperar que en el ejercicio
planta de Pacasmayo (reposicin de activos, modernizacin
2017 CPSAA disminuya sus necesidades de inversin y que
de equipos, entre otros) y el comisionamiento de la planta
sus mrgenes mejoren al verse favorecido por el reemplazo
de ladrillos de diatomita.
en el uso de clinker importado, debido al aumento de su
De esta manera, el saldo caja-banco pas de S/ 158 MM al capacidad de produccin. Adems, se esperara un
cierre del 2015, a S/ 80 MM a diciembre 2016. ligeramente mayor dinamismo en el sector construccin
durante el segundo semestre del ao, favorecido por la
mayor inversin pblica y privada.
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En ese sentido, considerando slo el negocio cementero, la En el 2016, las acciones comunes negociadas en la BVL
Clasificadora estima que para el perodo 2017-2018 el registraron un monto negociado ascendente a S/ 412 MM y
apalancamiento neto se ubicara en alrededor de 2.5x. un indicador de rotacin de 12.3% (S/ 244 MM y 9.2% a dic.
2015). De otro lado, a diciembre 2016 la capitalizacin
De otro lado, el patrimonio neto consolidado (sin incluir burstil (valor de mercado del conjunto de acciones
inters minoritario) de CPSAA pas, de S/ 1,943 MM a fines comunes) ascendi a S/ 3,348 MM (S/ 2,657 MM a dic.
del 2015, a S/ 1,867 MM al cierre del 2016. Esta 2015). Asimismo, la frecuencia de negociacin o indicador
disminucin se debi principalmente a la reparticin de de presencia promedio en el ao fue de 98.8%.
dividendos realizados durante el ejercicio 2016.
Por su parte, en el 2016 las acciones de inversin alcanzaron
Es importante sealar que en Junta General de Accionistas, un monto negociado de S/ 2.2 MM y una frecuencia de
realizada en setiembre 2016, se aprob la escisin de un negociacin de 16.4%. Asimismo, el indicador de rotacin fue
bloque patrimonial a favor de Fossal S.A.A. (subsidiaria de de 1.0%, registrando estas acciones una capitalizacin burstil
su matriz Inversiones ASPI S.A.), que ser la empresa que de S/ 217 MM (S/ 119 MM a dic. 2015). La reducida rotacin se
tendr la propiedad de las acciones que tena CPSAA en debi a que en el 2015 se ejecut un programa de recompra de
Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac). La entrada en vigencia acciones en la BVL, donde Cementos Pacasmayo compr 37.3
de la escisin fue el 01-03-2017. En ese sentido, se MM de acciones de inversin (73.81 % del total de acciones de
segreg un bloque patrimonial y el capital social de CPSAA inversin) a un precio de S/ 2.9 por accin, ascendiendo el total
se redujo de S/ 531.5 a S/ 423.9 MM. de la compra a S/ 108.1 MM. Adems, en enero del 2017, se
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Resumen Financiero - Cementos Pacasmayo y Subsidiarias
(Cifras en miles de Nuevos Soles)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 3.36 3.41 2.99 2.80 2.55
dic-16 dic-15 dic-14 dic-13 dic-12
Rentabilidad
EBITDA 381,630 394,864 357,801 340,588 270,772
Mg. EBITDA 30.8% 32.1% 28.8% 27.5% 23.1%
(FFO + Gastos Fin. + Alq.) / Capitalizacin ajustada 12.6% 10.2% 10.7% 11.5% 8.3%
FCF / Ingresos -3.2% -29.1% -36.2% -5.4% -17.1%
ROE (promedio) 6.1% 11.0% 9.8% 8.3% 11.1%
Cobertura
(FFO + Gastos financieros) / Gastos financieros 5.0 8.4 10.1 8.8 7.4
EBITDA / Gastos financieros 5.1 10.7 11.5 9.2 11.4
EBITDA / Servicio de deuda 5.1 10.7 11.5 9.2 5.8
(FFO + Gatos Fin. + Alq.) / (Gastos Fin. + Alquileres) 5.0 8.4 10.1 8.8 7.4
(FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda 0.5 -8.7 -13.4 -0.8 -3.8
(FCF+ G.Fin.+ Caja + Val. lquidos) / Serv. de deuda 1.5 -4.4 5.2 25.5 6.4
CFO / Inversin en Activo Fijo 1.9 0.6 0.4 1.0 0.4
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + G.Fin. + Alquileres) 2.7 3.3 2.8 2.5 1.2
Deuda financiera total / EBITDA 2.6 2.6 2.5 2.4 0.8
Deuda financiera neta / EBITDA 2.4 2.2 0.8 -0.4 -1.0
Costo de financiamiento estimado 7.5% 3.9% 3.7% 7.1% 5.9%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 10.6%
Deuda financiera total / Capitalizacin 33.5% 33.1% 29.9% 29.1% 10.2%
Balance
Activos totales 3,320,623 3,413,794 3,240,904 3,114,537 2,383,324
Caja e inversiones corrientes 80,215 158,007 580,499 976,952 473,785
Deuda financiera Corto Plazo - - - - 22,884
Deuda financiera Largo Plazo 998,148 1,012,406 883,564 824,022 192,571
Deuda financiera total 998,148 1,012,406 883,564 824,022 215,455
Patrimonio neto (sin inters minoritario) 1,867,440 1,943,054 1,992,540 1,930,840 1,833,252
Acciones preferentes + Inters minoritario 112,589 103,080 78,145 78,630 60,863
Capitalizacin 2,978,177 3,058,540 2,954,249 2,833,492 2,109,570
Capitalizacin ajustada 2,978,177 3,058,540 2,954,249 2,833,492 2,109,570
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 299,770 273,790 284,681 289,514 151,314
Variacin de capital de trabajo -58,091 1,854 -44,295 -97,760 -51,583
Flujo de caja operativo (CFO) 241,679 275,644 240,386 191,754 99,731
Inversiones en Activos Fijos -126,449 -471,179 -574,802 -200,599 -248,194
Dividendos comunes -154,401 -162,168 -115,824 -58,093 -52,016
Flujo de caja libre (FCF) -39,171 -357,703 -450,240 -66,938 -200,479
Ventas de Activo Fijo 1,441 7,499 3,061 1,161 6,828
Otras inversiones, neto -10,619 -12,187 18,246 393,955 -425,988
Variacin neta de deuda - - - 546,612 -375,139
Variacin neta de capital 4,488 (79,743) 1,050 - 672,302
Otros financiamientos, netos -27,624 -15,898 - 18,858 28,557
Diferencia en cambio neta y Activos mant. para distrib. -6,307 35,540 31,430 13,469 475
Variacin de caja -77,792 -422,492 -396,453 907,117 -293,444
Resultados
Ingresos 1,240,169 1,231,015 1,242,579 1,239,688 1,169,808
Variacin de Ventas 0.7% -0.9% 0.2% 6.0% 17.6%
Utilidad operativa (EBIT) 270,364 324,054 293,042 284,717 222,818
Gastos financieros 75,397 36,807 31,196 37,103 23,771
Resultado neto (atribuible a accionistas mayoritarios) 116,174 215,532 192,827 155,634 159,005
EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos, s incluye operaciones discontinuas) + Depreciacin + Amortizacin
FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio neto + acciones preferentes + inters minoritario
FitchRatings
Empresas
ANTECEDENTES
RELACIN DE DIRECTORES*
RELACIN DE EJECUTIVOS*
RELACIN DE ACCIONISTAS*
FitchRatings
Empresas
CLASIFICACIN DE RIESGO
Instrumento Clasificacin*
Definiciones
CATEGORA 1a(pe): Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia y estabilidad en la
rentabilidad del emisor.
( La clasificacin de riesgo del valor constituye nicamente una opinin profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligacin representada por dicho valor. La clasificacin otorgada o emitida no constituye una recomendacin para comprar, vender o mantener el valor y puede
estar sujeta a actualizacin en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificacin de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de
la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la pgina web de la empresa (http://www.aai.com.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el cdigo de conducta, la metodologa de clasificacin respectiva y las clasificaciones vigentes.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo (A&A) no constituyen garanta de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que
A&A considera confiables. A&A no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco
de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o
conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y A&A no asume responsabilidad por este riesgo. No
obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las clasificadoras.
La calidad de la informacin utilizada en el presente anlisis es considerada por A&A suficiente para la evaluacin y emisin de una opinin de la clasificacin de
riesgo.
La opinin contenida en el presente informe ha sido obtenida como resultado de la aplicacin rigurosa de la metodologa vigente correspondiente indicada al inicio del mismo.
Los informes de clasificacin se actualizan peridicamente de acuerdo a lo establecido en la regulacin vigente, y adems cuando A&A lo considere oportuno.
Asimismo, A&A informa que los ingresos provenientes de la entidad clasificada por actividades complementarias representaron el 0.5% de sus ingresos totales del
ltimo ao.
Limitaciones - En su anlisis crediticio, A&A se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como siempre ha dejado en
claro, A&A no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o
cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este
informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de A&A, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal,
impositiva y/o de estructuracin de A&A. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores
competentes en las jurisdicciones pertinentes.