AUTORES: Luis F.

Zegarra, Juana Kuramoto, Manuel Glave, Nelson Marique, Miguel

Jaramillo, Rosa Huamn, Gonzalo Pastor, Luis Ponce, Carlos Parodi

EDITOR: Carlos Contreras

TEMA: polticas monetarias y cambiarias, 19930-1980.

PAGINA: (311-328)

RESUMEN

V. 1960-1968: SISTEM DE UN SISTEMA CAMBIARIO UNIFICADO A UN

SISTEMA DE TIPO CAMBIO DUAL.

VISIN PANORMICA

Los aos que van de 1960 a 1968 fueron un perodo de cambios rpidos, durante los
cuales el balance del desempeo econmico del Per se deterior drsticamente.
Aunque el programa econmico puesto en marcha por el primer ministro Beltrn tena
muchos logros, tambin tena debilidades que eventualmente se magnificaron durante la
administracin del presidente Fernando Belaunde Terry (1963-1968).

la introduccin de una serie de mejoras institucionales, incluyendo la unificacin del

sistema de tipo de cambio y la emisin de una nueva ley del Banco Central, que impuls
la modernizacin del Departamento de Estudios Econmicos de la autoridad monetaria.

Desafortunadamente, la devaluacin de la moneda nacional en septiembre de 1967 no

fue apoyada por un esfuerzo simultneo de consolidacin fiscal, mientras que la
situacin econmica segua deteriorndose. El presidente Belaunde fue depuesto de su
cargo por la junta militar encabezada por el general Juan Velasco Alvarado el 3 de
octubre de 1968.

El gobierno de Belaunde:

En primer lugar: el Gobierno no tena mayora en el Congreso, el cual rechaz la mayor

parte de las medidas de poltica orientadas a aumentar los ingresos fiscales en el
contexto de los programas acordados con el FMI.

En segundo lugar: el sistema presupuestario estaba fragmentado, lo que resultaba en una

opacidad de las transferencias financieras entre los distintos niveles de gobierno
(gobiernos central y locales) y entre el Gobierno central y los fondos o agentes
extrapresupuestarios (como por ejemplo las empresas pblicas, el Sistema de Seguridad
Social y los bancos de desarrollo).

En tercer lugar: a pesar de los esfuerzos reformadores anteriores, no haba an una

cuenta bancaria consolidada del Gobierno con el Banco Central de Reserva.
Finalmente, una limitacin adicional era que, dentro de los bancos estatales de
desarrollo, las operaciones crediticias del Banco de Desarrollo Agrcola dependan
sustancialmente de redescuentos con el Banco Central, que fue una fuente expansiva de
crdito domstico que el Gobierno difcilmente manej durante esos aos.

DETALLE DE PRINCIPALES POLTICAS

El programa econmico lanzado por el primer ministro Beltrn a fines de 1959 mejor
la gestin fiscal y monetaria, aboli todo tipo de restricciones cambiarias y de comercio
internacional remanentes y puso un nfasis inicial en el desarrollo social. El programa
econmico disminuy la dependencia del Gobierno en el financiamiento inflacionario
del Banco Central (la maquinita) y, junto con un nmero de medidas de aumento de
los ingresos y control del gasto, fij el escenario para los supervits fiscales logrados en
1960-1961.

La expansin de crdito del Banco Central al Banco de Desarrollo Agrcola permaneci

como una importante fuente de expansin monetaria durante todo el perodo. Con todo,
la economa creci a tasas del 12% y 7% en 1960 y 1961, respectivamente, con el apoyo
de un rpido aumento de las exportaciones de hierro y cobre, as como del azcar, la
pesca y harina de pescado.

Durante esa poca hubo tambin una intensa preocupacin (y discusin) sobre la
inflacin de costos derivada de las numerosas huelgas laborales e incrementos salariales
mayores que los aumentos de productividad del trabajo en el sector pblico y privado.

Un plan de desarrollo econmico elaborado por el Departamento de Estudios

Econmicos del Banco Central se convirti en una referencia importante en materia de
reformas estructurales sobre desarrollo rural agrcola, irrigacin, carreteras, vivienda y
otros proyectos de infraestructura destinados a afrontar las diferencias notables de
ingreso per cpita entre Lima y unos cuantos centros urbanos costeos y el resto del
pas. Una nueva ley orgnica del Banco Central aument la independencia de la
autoridad monetaria frente al Gobierno y otorg al Banco Central el poder de
supervisin sobre el cumplimiento de los requisitos de encaje bancario, que hasta ese
entonces haba estado bajo la fiscalizacin de la Superintendencia de Bancos. El Fondo
Monetario continu apoyando los esfuerzos de estabilizacin del Gobierno peruano a
travs de una continua renovacin de programas stand-by (de un ao de duracin cada
uno) durante 1960-1965.

El saldo de la deuda pblica (incluyendo la deuda garantizada) haba aumentado de US$

292 millones en 1960 a US$ 370 millones en 1963 y a US$ 440 millones en 1965
(equivalente a 10% del PBI). Al mismo tiempo que promovi la difusin oportuna de
estadsticas macroeconmicas en la Nota semanal del Banco, que fue lanzada en 1964.

El presidente Belaunde dio un rpido y fuerte impulso a favor de una mayor inversin
social (incluyendo la construccin de carreteras, puertos y aeropuertos, viviendas
econmicas, trabajos de riego y recuperacin de tierras, salud pblica y educacin) e
industrializacin, esta ltima bajo el eje de empresas pblicas dedicadas a la produccin
de fertilizantes, acero, cemento y energa hidrulica.

El presidente Belaunde mantuvo una estrecha colaboracin con el FMI y lleg a

repetidos acuerdos de stand-by, que fueron implementados de manera deficiente. De
hecho, los dficits fiscales y de balanza de pagos fueron una constante durante 1963-
1968. La dependencia de un financiamiento del Banco Central para cubrir el dficit
presupuestal aliment el crecimiento de la oferta de dinero y la inflacin, llev a una
apreciacin del tipo de cambio real y ejerci presin sobre el nivel de reservas
internacionales. La situacin tambin dio lugar a un rpido aumento de las
importaciones de bienes y servicios, y una fuga de capitales al exterior.

En mayo de 1968, el gobierno de Belaunde recibi poderes especiales del Congreso

para corregir la situacin financiera del pas, pero ya era muy tarde. El general Juan
Velasco Alvarado tom el poder el 3 de octubre de 1968 mediante un golpe militar, que
depuso al presidente Belaunde y lo mand al exilio. Para entonces, la tasa de cambio en
el mercado libre haba alcanzado un mximo de casi 44 soles por dlar a finales de
agosto de 1968.

Una fuerte apreciacin del tipo de cambio real, acompaada por un nivel creciente de
proteccionismo industrial y exenciones de impuestos de derechos de importacin,
debilit la contribucin de las exportaciones al crecimiento global de la economa,
mientras que las importaciones de bienes y servicios (incluyendo las importaciones de
alimentos) aumentaron rpidamente a medida que los empresarios locales se
beneficiaron de un sol fuerte. La participacin del sector manufactura en el PBI (en
particular aquel de industrias de ensamblaje de automviles, electrodomsticos,
pinturas, textiles artificiales y productos farmacuticos) se increment
significativamente durante el mandato del presidente Belaunde.

VI. 1969-1980: PERDIENDO LA BATALLA CONTRA LA INFLACIN EN UN

CONTEXTO DE INESTABILIDAD MACROECONMICA

El perodo 1969-1980 fue testigo de una amplia estabilidad de precios y rpido

crecimiento econmico hasta 1974, y de una alta inflacin y una desaceleracin
econmica significativa durante el resto de la dcada. Encabezada por el general Juan
Velasco Alvarado tom el poder en un momento de inflacin ascendente y
estancamiento econmico, situacin que fue revertida durante los dos aos siguientes.

La tasa de inflacin, que haba llegado al 20% anual en el momento del golpe de Estado,
cay a 5% en 1970. El shock mundial de precios de precios del petrleo en 1973,
combinado con un rpido crecimiento de la demanda interna y las presiones de los
costos de produccin, increment la inflacin promedio a 17% en 1974.

En 1971, las autoridades peruanas no firmaron un nuevo acuerdo stand-by con el Fondo
Monetario, terminando as con 16 aos de continuos acuerdos financieros con la
institucin de Bretton Woods. Sin embargo, las autoridades peruanas recibieron apoyo
financiero del FMI a travs de la facilidad de Financiamiento Compensatorio de
Fluctuaciones de las Exportaciones (Compensatory Financing of Export Fluctuations)
en 1972 y 1976, y por medio de la facilidad del Fondo de Petrleo (Oil Facility) en
1976. financiero sirvi para financiar dficits de balanza de pagos resultantes de
cambios bruscos de la demanda internacional y precios de las exportaciones (minerales
y harina de pescado) e importaciones (petrleo), que ocurrieron durante dichos aos.

LA PRIMERA FASE DE LA REVOLUCIN PERUANA (1968-1974): DETALLE

DE SUS PRINCIPALES POLTICAS

Estabilidad de precios y un fuerte crecimiento econmico en un entorno de importantes

reformas estructurales caracterizaron la evolucin macroeconmica durante la primera
fase de la revolucin peruana. La tasa de inflacin se estabiliz rpidamente a niveles de
un solo dgito, mientras que el tipo de cambio se mantuvo estable, alrededor de 43,5
soles por dlar durante 1969-1970. En 1973, la crisis mundial del petrleo, agravada por
una poltica de fuerte expansin de la demanda interna (y de ingresos), hizo incrementar
la tasa de inflacin domstica, aunque el aumento simultneo de la inflacin mundial
amortigu la apreciacin del tipo de cambio real del nuevo sol.

Los cambios estructurales profundos durante la poca incluyeron una centralizacin

paulatina en manos del Estado de la produccin y comercializacin de los principales
productos de exportacin y de las importaciones de insumos industriales y productos
bsicos. Adems, una serie de reformas sociales trataron de redistribuir el ingreso y la
riqueza econmica en favor de los asalariados y las comunidades pobres de las zonas
rurales.

Adems, el Gobierno implement un sistema de controles selectivos de crdito

bancario, incluyendo requisitos de composicin de la cartera bancaria, a fin de dirigir la
asignacin del crdito a determinados sectores econmicos y regiones geogrficas.
Adems, el Banco Central, en cooperacin con el Banco de la Nacin y los bancos de
desarrollo, inici una poltica de prstamos directos (no intermediados por la banca
comercial) al sector privado e introdujo un sistema de facilidades de crdito y garantas
que apoy la prefinanciacin de las exportaciones de harina de pescado y la compra de
la cosecha de arroz de los agricultores locales. La autoridad monetaria tambin
estableci un fondo especial para la promocin de las exportaciones no tradicionales.
Por ltimo, en 1971, en una tendencia ms hacia la descentralizacin de la gestin
monetaria, se cre un intermediario financiero estatal: la Corporacin Financiera de
Desarrollo (Cofide), cuyo mandato incluy la tenencia/compra de acciones en empresas
estatales o mixtas.

Una importante iniciativa de poltica durante el perodo fue la creacin de certificados

de reintegro tributario a las exportaciones de productos no tradicionales (Certex). Los
certificados fueron equivalentes a entre el 15% y 30% por ciento del valor CIF o FOB
de las exportaciones, dependiendo de si las mercancas se embarcaban en navos
peruanos o extranjeros.
Los pagos por servicio de la deuda externa pasaron de un equivalente a alrededor del
13% de los ingresos por exportaciones en 1968-1972 al 30% en 1975-1976. A medida
que el servicio de la deuda aument, mientras que un ambicioso programa de inversin
pblica se mantena a pesar de una cada en las exportaciones y acceso a crdito
externo, el Gobierno recurri al financiamiento inflacionario del Banco Central en
detrimento de los equilibrios internos y externos de la economa.

LA SEGUNDA FASE DE LA REVOLUCIN PERUANA (1975-1980): DETALLE

DE SUS PRINCIPALES POLTICAS

El general Velasco fue depuesto del poder por el general Morales Bermdez el 29 de
agosto de 1975, en medio de un clima de desorden econmico y financiero. El
crecimiento econmico se haba rezagado debido a una cada del valor de las
exportaciones de cobre y la pesca, mientras que la produccin industrial sigui
creciendo en un contexto de polticas de sustitucin de importaciones. Sin embargo, a
mediados de 1976, los objetivos macroeconmicos del programa haban sucumbido a la
implementacin de polticas monetarias, fiscales y de ingresos de corte expansivo que
alimentaron las presiones inflacionarias y perpetuaron los grandes dficits en cuenta
corriente de la balanza de pagos. Un constante deterioro de la situacin externa culmin
en una prdida de reservas internacionales netas de ms de 1200 millones de dlares en
los 18 meses previos a junio de 1976, cuando la posicin de reservas internacionales
netas se redujo a negativo (menos de US$ 500 millones) y el Banco Central se vio
obligado a cerrar temporalmente el mercado de divisas.

El Gobierno tambin anunci polticas fiscales y monetarias complementarias con la

finalidad de lograr un equilibrio de la balanza de pagos y hacer frente a la inflacin
interna, que haba alcanzado un promedio anual de alrededor de 45% en septiembre de
1977. El sistema de encaje legal, que ya haba sido simplificado bajo el programa
econmico de mediados de 1976, permaneci en su lugar, aunque las autoridades
alertaron acerca de utilizar dicho instrumento si fuera necesario para controlar la
evolucin global del crdito.