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NOTA:

ANLISIS EMPRESARIAL N 02
Duracin: 50 Minutos

Estudiante 1
Semestre 2017 II
Estudiante 2
Estudiante 3
Escuela Administracin
Estudiante 4
Curso FINANZAS CORPORATIVAS Ciclo V
Profesor MBA ECO. ALAN GABRIEL CHVEZ CORREA Aula 304-A
Fecha Turno MAANA TARDE NOCHE

CMO ESTABLECEN LAS EMPRESAS SU ESTRUCTURA DE CAPITAL


(Extrado del libro de Ross, Westerfield, Jaffe, Finanzas Corporativas, 8 Edicin, captulo 16, pginas 452 al 455)

Las teoras de la estructura de capital se cuentan entre las ms elegantes y sofisticadas del campo de las
finanzas. Los economistas financieros deberan felicitarse a s mismos (y de hecho lo hacen) por las
contribuciones que han hecho en esta rea. Sin embargo, las aplicaciones prcticas de las teoras son menos
que totalmente satisfactorias. Considere que el trabajo sobre el valor presente neto produjo una frmula
exacta para evaluar los proyectos. Comparativamente, las recetas para elaborar una estructura de capital
ya sea bajo el modelo del intercambio o la teora del orden jerrquico son vagas. No se dispone de una
frmula exacta para evaluar la razn ptima deuda-capital. Debido a esto, se recurre a las evidencias
provenientes del mundo real. Vale la pena considerar las siguientes irregularidades empricas cuando se
formula una poltica de estructura de capital:

1. La mayora de las corporaciones tienen bajas razones de deudas a activos. Qu cantidad de deudas se
usa en el mundo real? La razn promedio de endeudamiento nunca es mayor a 100%. La figura 16.4
muestra las razones de deudas a valor total de ciertas empresas en distintos pases y en aos recientes.
Las diferencias entre los procedimientos contables dificultan la interpretacin de las cifras. Sin embargo,
las razones de endeudamiento de las empresas estadounidenses y canadienses son las ms bajas.
Se debera considerar a estas razones como altas o bajas? Debido a que, por lo general, los acadmicos
perciben a las reducciones de impuestos corporativos como la principal motivacin para contraer
deudas, es vlido preguntar si las compaas del mundo real emiten una cantidad suficiente de deudas
para reducir en forma importante, si no es que para eliminar por completo, los impuestos corporativos.
La evidencia emprica indica que ste no es el caso. Por ejemplo, los impuestos corporativos en Estados
Unidos en el ao 2004 fueron de ms de 250 000 millones de dlares. De este modo, es claro que las
corporaciones no emiten deudas hasta el punto en el que las protecciones fiscales se agotan
completamente. Existen lmites claros para el monto de deudas que las corporaciones pueden emitir, tal
vez debido a los costos de las dificultades financieras que se expusieron antes en este captulo.

2. Muchas empresas no recurren a las deudas. En un estudio fascinante, Agrawal y Nagarajan estudiaron
aproximadamente a 100 empresas de la Bolsa de Valores de Nueva York sin deudas a largo plazo. El
estudio concluy que estas empresas son adversas a cualquier tipo de apalancamiento, lo que incluye
tambin a las deudas a corto plazo de pequea cuanta. Adems, tienen niveles de efectivo y de valores
negociables muy superiores a los de sus contrapartes apalancadas. Por lo general, los administradores
de estas empresas tienen una alta participacin en el capital accionario. Adems, existe una
participacin familiar significativamente ms grande en las empresas totalmente constituidas por capital
accionario que en las empresas apalancadas.

De este modo, surge una historia. Los administradores de empresas totalmente constituidas por capital
accionario estn menos diversificados que los administradores de empresas similares, pero con
apalancamiento. Debido a esta caracterstica, un apalancamiento significativo representa un riesgo
adicional que los administradores de las empresas totalmente constituidas por capital accionario son
renuentes a aceptar.

3. Existen diferencias entre las estructuras de capital de distintas industrias. Existen algunas diferencias
interindustriales significativas entre las razones de endeudamiento que persisten a travs del tiempo.

Como puede verse en la tabla 16.3, las razones de endeudamiento tienden a ser sumamente bajas en
las industrias de alto crecimiento con amplias oportunidades futuras de inversin, tales como los
laboratorios farmacuticos y la electrnica. Esto es verdad incluso cuando existe una gran necesidad de
financiamiento externo. Las industrias con fuertes inversiones en activos tangibles, como los bienes
races, tienden a tener un alto apalancamiento.

4. La mayora de las corporaciones emplean razones deuda-capital fijadas como meta. Graham y Harvey
les preguntaron a 392 directores financieros (CFO) si sus empresas usan razones deudacapital fijadas
como meta. Los resultados se presentan en la figura 16.5.
Como puede verse, la gran mayora de las empresas usan metas, aunque la rigurosidad de stas vara entre
ellas. Slo 19% de las empresas evitan el uso de razones fijadas como meta. Los resultados que se
presentan en las dems partes del documento indican que las empresas grandes tienen ms probabilidades
que las empresas pequeas de emplear estas metas. Los directores financieros no especificaron qu era lo
que queran decir por metas ya sea flexibles o estrictas. Sin embargo, en todas las dems partes del estudio,
indicaron que, por mucho, ellos no se volvan a ajustar en respuesta a los cambios de precio de las acciones
de su empresa, lo cual indica alguna flexibilidad en las razones fijadas como meta.

Cmo deberan establecer las empresas razones deuda-capital fijadas como meta? Aunque no existe una
frmula matemtica para establecer este parmetro, a continuacin se presentan tres factores de
importancia que afectan a dichas razones:

Impuestos: Como se seal anteriormente, las empresas pueden deducir los intereses para propsitos
fiscales slo en la medida de sus utilidades antes de intereses. Por lo tanto, las empresas altamente
rentables tienen ms probabilidades de tener razones fijadas como meta mayores que las empresas
menos rentables.
Tipos de activos: El desastre financiero es costoso ya sea con o sin procedimientos formales de quiebra.
Los costos de las dificultades financieras dependen de los tipos de activos que tenga la empresa. Por
ejemplo, si tiene una fuerte inversin en terrenos, edificios y otros activos tangibles, tendr costos ms
pequeos que una empresa con una fuerte inversin en investigacin y desarrollo. Por lo general, la
investigacin y el desarrollo tienen menos valor de reventa que un terreno; por lo tanto, la mayor parte
de su valor desaparece en un desastre financiero. En consecuencia, las empresas que tienen fuertes
inversiones en activos tangibles probablemente tengan razones deuda-capital ms altas fijadas como
meta que las empresas con fuertes inversiones en investigacin y desarrollo.
Incertidumbre sobre la utilidad operativa: Las empresas con una utilidad operativa incierta tienen una
alta probabilidad de experimentar desastres financieros, incluso sin deudas. Por lo tanto, estas empresas
se deben financiar principalmente con capital accionario. Por ejemplo, los laboratorios farmacuticos
tienen una utilidad operativa incierta porque nadie puede predecir si una investigacin que se lleva a
cabo hoy generar medicinas nuevas que sean rentables. En consecuencia, estas empresas emiten pocas
deudas. En contraste, la utilidad operativa de empresas ubicadas en industrias reguladas, como las
compaas de servicios pblicos, por lo general tienen poca volatilidad. En comparacin con otros
sectores, las compaas de servicios pblicos usan una gran cantidad de deudas.

En este momento es necesario hacer una observacin final. Debido a que los puntos anteriores no estn
soportados por ninguna frmula, pueden parecer demasiado nebulosos para ayudar en la toma de
decisiones financieras. En lugar de ello, muchas empresas del mundo real simplemente basan sus decisiones
de estructura de capital en promedios industriales. Esto puede sorprender a algunos que lo pueden
considerar un enfoque demasiado cauteloso, pero por lo menos evita que las empresas se desven
demasiado de las prcticas aceptadas. Despus de todo, las empresas existentes en cualquier industria son
los sobrevivientes. Por lo tanto, se debe poner por lo menos alguna atencin en sus decisiones.

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